Geen tijd om het volledige artikel te lezen? Gebruik dan de vijf onderstaande bullets voor de belangrijkste punten.

■ ServiceNow rapporteerde sterke tweedekwartaalcijfers, met 24% omzetgroei naar $3,99 miljard en aangepaste winst per aandeel boven verwachting.
■ Subscription revenue groeide met 24,5% naar $3,88 miljard, terwijl cRPO met 21% steeg naar $13,2 miljard.
■ De outlook voor 2026 werd verhoogd, met hogere verwachtingen voor subscription revenue, operationele marge en vrije kasstroommarge.
■ ServiceNow AI ACV passeerde in het tweede kwartaal de grens van $1 miljard, terwijl agentic deployments van ServiceNow AI in negen maanden negenvoudig toenamen.
■ Onze Investment view op ServiceNow is duidelijk positief: wij wezen al eerder op de ongegronde angst rond AI, en deze cijfers bevestigen dat AI juist een enorme kans is.
■ Als ServiceNow deze groeilijn vasthoudt, kan de koers in de komende jaren mogelijk verdubbelen.

ServiceNow heeft over het tweede kwartaal cijfers gepresenteerd die operationeel sterk zijn. De omzet kwam uit op $3,99 miljard, 24% hoger dan een jaar eerder en boven de verwachting van $3,92 miljard. Subscription revenue steeg met 24,5% naar $3,88 miljard. De aangepaste winst per aandeel kwam uit op $0,90, tegen een verwachting van $0,86.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Ook de order- en contractindicatoren bleven sterk. cRPO steeg met 21% naar $13,2 miljard. RPO kwam uit op $29,0 miljard, eveneens 21% hoger dan een jaar eerder. Het aantal klanten met meer dan $5 miljoen ACV steeg met 23% naar 658 en het aantal transacties boven $1 miljoen ACV nam met ongeveer 40% toe naar 123.

Investment view

Onze Investment view op ServiceNow is duidelijk positief. De cijfers zijn sterk, de outlook wordt verhoogd en dit bevestigt wat wij al eerder aangaven: de angst dat AI slecht zou zijn voor ServiceNow was ongegrond. AI is geen bedreiging voor ServiceNow. AI is juist een enorme kans.

🟪 ServiceNow bewijst met deze cijfers dat AI de vraag naar workflowsoftware niet ondermijnt, maar juist versterkt.
🟪 ServiceNow AI ACV passeerde in Q2 de grens van $1 miljard, waardoor AI niet langer alleen een toekomstverhaal is, maar al commerciële waarde heeft.
🟪 De verhoging van de outlook bevestigt dat de vraag sterker is dan de markt vreesde.
🟪 Grote klanten breiden verder uit, met 23% groei in klanten boven $5 miljoen ACV en ongeveer 40% groei in transacties boven $1 miljoen ACV.
🟪 De koers is volgens ons te zwaar afgestraft ten opzichte van de kwaliteit van de groei, de marges, de AI-tractie en de zichtbaarheid in RPO en cRPO.
🟪 Als ServiceNow de komende jaren rond 20% kan blijven groeien, AI verder monetiseert en de vrije kasstroommarge richting 35% houdt, kan de koers in een paar jaar mogelijk verdubbelen.

De kern van onze visie is dat de markt ServiceNow te negatief heeft beoordeeld. De angst was dat AI bestaande softwareplatformen zou uithollen. Bij ServiceNow werkt het juist andersom. Grote ondernemingen hebben AI niet alleen als losse tool nodig, maar als onderdeel van betrouwbare bedrijfsprocessen. Daar zit ServiceNow precies tussen.

Een AI-agent die een IT-ticket oplost, een HR-aanvraag verwerkt, een securitymelding opvolgt of een klantproces versnelt, moet worden aangestuurd, gecontroleerd, gelogd en gekoppeld aan bestaande systemen. Zonder workflowlaag wordt AI rommelig, onveilig en moeilijk meetbaar.

ServiceNow kan juist de controlelaag worden voor enterprise AI. Het platform verbindt processen, data, regels, rechten, workflows en rapportage. Hoe meer bedrijven AI inzetten, hoe groter de behoefte aan een centrale laag die AI veilig en schaalbaar maakt.

Daarom zijn deze cijfers zo belangrijk. Ze bevestigen dat de marktangst niet klopte. Klanten breiden uit, grote deals nemen toe, AI ACV passeert $1 miljard en de outlook gaat omhoog. Dit is niet het beeld van een bedrijf dat wordt bedreigd door AI. Dit is het beeld van een bedrijf dat door AI relevanter wordt.

Cijfers en outlook

ServiceNow rapporteerde in het tweede kwartaal een totale omzet van $3,99 miljard, boven de verwachting van $3,92 miljard. De omzet groeide met 24% op jaarbasis en met 22,5% in constante valuta.

Subscription revenue kwam uit op $3,88 miljard, 24,5% hoger dan vorig jaar en 23% hoger in constante valuta. Dat is de belangrijkste omzetregel, omdat subscription revenue de kern van het model vormt.

De aangepaste winst per aandeel kwam uit op $0,90, boven de verwachting van $0,86. De aangepaste operationele marge kwam uit op 29,5%, ruim boven de verwachting van 26,5%. Dat is een sterk signaal, omdat ServiceNow tegelijk zwaar blijft investeren in AI, productontwikkeling en go-to-market.

cRPO kwam uit op $13,2 miljard, boven de verwachting van ongeveer $13,03 miljard. De groei bedroeg 21% op jaarbasis en 21,5% in constante valuta. RPO kwam uit op $29,0 miljard, 21% hoger dan een jaar eerder en 22% hoger in constante valuta.

De klantdata zijn duidelijk positief. ServiceNow had 658 klanten met meer dan $5 miljoen ACV, 23% meer dan vorig jaar. Het aantal transacties boven $1 miljoen ACV kwam uit op 123, ongeveer 40% hoger dan een jaar eerder.

De AI-tractie is misschien het belangrijkste datapunt. ServiceNow AI ACV passeerde in het tweede kwartaal de grens van $1 miljard. Daarnaast stelde het management dat agentic deployments van ServiceNow AI in negen maanden negenvoudig zijn toegenomen.

De outlook werd verhoogd. Voor heel 2026 rekent ServiceNow nu op subscription revenue van $15,76 miljard tot $15,78 miljard, goed voor 22,5% groei en 21% groei in constante valuta. De subscription gross margin wordt verwacht op 81%, de operationele marge op 31,5% en de vrije kasstroommarge op 35%.

Voor het derde kwartaal rekent ServiceNow op subscription revenue van $3,975 miljard tot $3,980 miljard. Dat ligt iets onder de marktverwachting van ongeveer $4,0 miljard, maar de cRPO-groei van 19,5% op jaarbasis en 20% in constante valuta ligt juist boven de verwachte bandbreedte van 18% tot 19%.

De belangrijkste conclusie is dat het totaalbeeld sterk is. De omzet ligt boven verwachting, de winst ligt boven verwachting, de marge ligt ruim boven verwachting, cRPO ligt boven verwachting, AI ACV passeert een mijlpaal en de jaaroutlook gaat omhoog.

Waarom AI juist goed is voor ServiceNow

De discussie rond ServiceNow en AI is door de markt te defensief gevoerd. De simpele bearcase was dat AI software zou vervangen, processen zou automatiseren buiten bestaande platforms om en daarmee de waarde van bedrijven zoals ServiceNow zou verlagen.

Die redenering is volgens ons te simpel. AI vervangt niet zomaar de operationele kern van grote ondernemingen. Grote bedrijven kunnen AI niet onbeheerd door hun systemen laten bewegen. Zij hebben controle nodig, rechtenbeheer, workflow, compliance, auditability, datakoppelingen, logging en meetbare uitkomsten.

Dat is precies wat ServiceNow levert.

ServiceNow zit in de laag waar AI praktisch wordt gemaakt. Niet als losse chatbot, maar als onderdeel van IT, HR, customer service, security, finance en operations. AI moet daar niet alleen antwoorden geven, maar acties uitvoeren binnen regels en processen.

Dat maakt ServiceNow juist waardevoller. Hoe meer AI-agenten bedrijven inzetten, hoe groter de behoefte aan een platform dat bepaalt wat die agenten mogen doen, waar zij toegang toe hebben, hoe taken worden afgehandeld en hoe resultaten worden gecontroleerd.

Daarom is AI geen bedreiging voor ServiceNow. AI vergroot de strategische waarde van het platform.

AI ACV boven $1 miljard is een kantelpunt

Dat ServiceNow AI ACV boven $1 miljard uitkomt, is een belangrijk kantelpunt. Veel softwarebedrijven praten over AI, maar de markt wil bewijs dat AI ook echte contractwaarde oplevert.

ServiceNow levert dat bewijs nu. AI is niet alleen een productlaag voor de toekomst, maar draagt al concreet bij aan ACV.

Dat heeft meerdere gevolgen. Ten eerste kan ServiceNow meer waarde per klant realiseren. Ten tweede kunnen AI-modules zorgen voor grotere deals. Ten derde kan AI leiden tot langere klantcommitments. Ten vierde kan de platformbinding sterker worden, omdat AI dieper wordt verbonden met workflows en bedrijfsprocessen.

Het feit dat agentic deployments in negen maanden negenvoudig toenamen, versterkt dat beeld. Dit laat zien dat klanten AI niet alleen testen, maar steeds actiever inzetten.

De outlookverhoging bevestigt onze eerdere visie

De outlookverhoging is cruciaal. ServiceNow verhoogt de verwachting voor subscription revenue, rekent op een sterke subscription gross margin van 81%, verhoogt de operationele marge naar 31,5% en houdt vast aan een vrije kasstroommarge van 35%.

Dat is niet wat je verwacht bij een bedrijf dat structureel onder druk komt door AI. Dat is wat je ziet bij een bedrijf dat juist sterker uit de AI-transitie komt.

Wij wezen al eerder op de ongegronde angst in de markt. De gedachte dat AI ServiceNow zou beschadigen, negeerde de rol van ServiceNow als proces- en workflowlaag binnen ondernemingen. Deze cijfers maken dat duidelijker.

De vraag is niet of AI workflows minder belangrijk maakt. De vraag is wie de workflowlaag levert waarbinnen AI veilig kan handelen. ServiceNow is één van de beste kandidaten om die rol te spelen.

Grote klanten blijven uitbreiden

De grote klantdata zijn bijzonder sterk. Het aantal klanten met meer dan $5 miljoen ACV steeg met 23% naar 658. Het aantal transacties boven $1 miljoen ACV steeg met ongeveer 40% naar 123.

Dat is belangrijk, omdat ServiceNow vooral waarde creëert door bestaande grote klanten steeds dieper het platform in te trekken. Het gaat niet alleen om nieuwe klanten. Het gaat om uitbreiding binnen de enterprise.

Als klanten meer modules gebruiken, meer workflows automatiseren en AI toevoegen bovenop bestaande processen, neemt de waarde van ServiceNow binnen de organisatie toe. Dat vergroot de stickiness van het platform.

Dit past totaal niet bij een negatieve AI-these. Als AI ServiceNow zou bedreigen, zouden grote klanten terughoudender worden. De cijfers laten het tegenovergestelde zien. Grote klanten besteden juist meer.

cRPO en RPO geven sterke zichtbaarheid

cRPO van $13,2 miljard en RPO van $29,0 miljard geven ServiceNow veel zichtbaarheid. Voor een subscriptionsoftwarebedrijf zijn deze cijfers essentieel.

RPO laat zien hoeveel omzet contractueel vastligt. cRPO geeft zicht op omzet die binnen de komende twaalf maanden wordt verwacht. Beide groeiden met 21%.

Dit geeft vertrouwen dat de groei niet alleen uit één goed kwartaal komt. De contractbasis blijft sterk. Klanten leggen zich langer vast en het partnerecosysteem zorgt voor extra vraag.

Dat maakt de bullcase sterker. Een bedrijf dat ruim 20% groeit, hoge marges heeft, AI monetiseert en veel contractuele zichtbaarheid heeft, verdient een premium waardering.

Marges blijven indrukwekkend

De aangepaste operationele marge van 29,5% lag ruim boven de verwachting van 26,5%. Voor heel 2026 rekent ServiceNow op 31,5%.

Dat is belangrijk omdat het laat zien dat ServiceNow niet hoeft te kiezen tussen groei en winstgevendheid. Het bedrijf investeert zwaar in AI, platformontwikkeling en sales, maar blijft zeer winstgevend.

De subscription gross margin van 81% onderstreept de kwaliteit van het model. Dit blijft hoogwaardige software met sterke brutomarges en duidelijke operationele hefboom.

De vrije kasstroom in het kwartaal kwam uit op $634 miljoen, iets onder de verwachting van $679 miljoen. Dat is het enige zwakkere datapunt. Maar voor heel 2026 rekent ServiceNow op een vrije kasstroommarge van 35%. Zolang dat jaarbeeld overeind blijft, is de cashflowcase sterk.

Waarom de koers mogelijk kan verdubbelen

De koers is volgens ons te zwaar afgestraft. Dat betekent niet dat ServiceNow goedkoop is in absolute zin. Het blijft een premium softwarebedrijf. Maar premium groei met zichtbare AI-monetisatie, hoge marges en sterke RPO verdient ook een premium multiple.

Een mogelijke verdubbeling in een paar jaar is niet onrealistisch als drie dingen gebeuren.

Ten eerste moet ServiceNow rond 20% of meer blijven groeien in subscription revenue. De huidige outlook wijst daar nog steeds op.

Ten tweede moet AI ACV blijven stijgen. Als AI van $1 miljard ACV doorgroeit naar meerdere miljarden, wordt AI een echte waarderingsmotor.

Ten derde moet de vrije kasstroommarge richting 35% blijven. Dan kan de markt ServiceNow opnieuw waarderen als een zeldzame combinatie van groei, winstgevendheid en AI-platformkracht.

Een bedrijf dat ruim 20% groeit, meer dan 30% operationele marge kan halen en AI als extra productlaag kan monetiseren, kan in een gunstige markt veel hoger worden gewaardeerd.

Daarom vinden wij de koersreactie en eerdere druk op het aandeel overdreven.

Het verschil met zwakkere softwarebedrijven

Niet elk softwarebedrijf profiteert van AI. Sommige softwarebedrijven kunnen juist last krijgen van AI, vooral als ze losse functies verkopen die gemakkelijk kunnen worden vervangen door generatieve modellen of agenten.

ServiceNow zit anders in elkaar. Het bedrijf zit diep in bedrijfsprocessen. Het platform beheert workflows, tickets, rechten, serviceprocessen, automatisering, approvals, compliance en operationele data.

AI kan daar niet zomaar buitenom. AI heeft juist deze proceslaag nodig om nuttig en veilig te worden.

Daarom is ServiceNow beter gepositioneerd dan veel generieke softwarebedrijven. Het bedrijf levert niet alleen een tool, maar een operationeel platform. Dat platform kan door AI juist belangrijker worden.

Partner-ecosysteem wordt belangrijker

Het management wees op sterkere vraag vanuit het partnerecosysteem. Dat is belangrijk, omdat enterprise software vaak versnelt wanneer consultants, system integrators en technologiepartners rond een platform gaan bouwen.

Bij AI kan dat effect nog groter zijn. Ondernemingen hebben hulp nodig om AI use cases te bouwen, processen te herontwerpen, data te koppelen en governance in te richten. ServiceNow kan daarbij de centrale laag worden.

Als partners meer ServiceNow-projecten bouwen, ontstaat extra hefboom. Het platform wordt breder uitgerold, klanten gebruiken meer modules en de overstapkosten nemen toe.

Dat maakt de lange termijn case sterker.

Wat beleggers nu moeten volgen

Voor de komende kwartalen zijn vijf punten belangrijk.

■ Blijft ServiceNow AI ACV snel groeien na het passeren van $1 miljard?
■ Blijft cRPO rond of boven 20% groeien?
■ Blijven deals boven $1 miljoen ACV hard toenemen?
■ Beweegt de operationele marge richting 31,5%?
■ Wordt de vrije kasstroommarge van 35% over heel 2026 gehaald?

Als deze punten overeind blijven, wordt het steeds moeilijker om de negatieve AI-these vol te houden. Dan wordt AI juist de reden waarom ServiceNow hoger kan worden gewaardeerd.

Risico’s

ServiceNow blijft een hoogwaardig, maar ook hoog gewaardeerd softwarebedrijf. Daardoor kan het aandeel gevoelig reageren op elke vertraging in subscription revenue, cRPO of grote deals.

Daarnaast is de Q3-subscription guidance niet ruim boven verwachting. Dat kan op korte termijn voor terughoudendheid zorgen, ondanks de sterke cRPO en verhoogde jaaroutlook.

AI blijft ook een uitvoeringsrisico. ServiceNow moet blijven aantonen dat AI-producten niet alleen worden verkocht, maar ook echte productiviteitswinst en ROI opleveren voor klanten.

Concurrentie blijft aanwezig. Microsoft, Salesforce, Atlassian, Workday, Oracle en andere enterprise softwarebedrijven willen allemaal een rol spelen in AI-workflows.

Maar deze risico’s veranderen onze conclusie niet. Ze maken het aandeel volatiel, maar ze ontkrachten de bullcase niet.

Conclusie

ServiceNow presenteert sterke cijfers. Subscription revenue groeit met 24,5%, totale omzet stijgt met 24%, cRPO groeit met 21%, grote deals nemen sterk toe en AI ACV passeert $1 miljard.

Onze Investment view op ServiceNow is duidelijk positief. De verhoging van de outlook bevestigt wat wij al eerder dachten: de angst dat AI slecht zou zijn voor ServiceNow was ongegrond. AI is juist een enorme kans.

ServiceNow kan de workflow-, governance- en controlelaag worden waarmee ondernemingen AI veilig en schaalbaar inzetten. Dat maakt het bedrijf relevanter, niet minder relevant.

De koers is volgens ons te zwaar afgestraft. Als ServiceNow de huidige groeilijn vasthoudt, AI verder monetiseert en de vrije kasstroommarge richting 35% blijft bewegen, kan het aandeel in de komende jaren mogelijk verdubbelen.

🔵 English version

ServiceNow: AI fears were unfounded, the stock can move much higher

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.
■ ServiceNow reported strong second-quarter numbers, with revenue up 24% to $3.99 billion and adjusted EPS ahead of expectations.
■ Subscription revenue increased 24.5% to $3.88 billion, while cRPO rose 21% to $13.2 billion.
■ The 2026 outlook was raised, with higher expectations for subscription revenue, operating margin and free cash flow margin.
■ ServiceNow AI ACV crossed $1 billion in the second quarter, while agentic deployments of ServiceNow AI increased ninefold in nine months.
■ Our Investment view on ServiceNow is clearly positive: we had already pointed out that market fears around AI were unfounded, and these numbers confirm that AI is a major opportunity.
■ If ServiceNow maintains this growth trajectory, the stock could potentially double over the next few years.

ServiceNow reported operationally strong second-quarter results. Revenue came in at $3.99 billion, up 24% year over year and above the $3.92 billion expectation. Subscription revenue increased 24.5% to $3.88 billion. Adjusted EPS came in at $0.90, compared with the $0.86 expectation.

Order and contract indicators also remained strong. cRPO increased 21% to $13.2 billion. RPO came in at $29.0 billion, also up 21% year over year. Customers with more than $5 million ACV increased 23% to 658 and transactions above $1 million ACV rose by about 40% to 123.

Investment view

Our Investment view on ServiceNow is clearly positive. The numbers are strong, the outlook was raised and this confirms what we had already argued: the fear that AI would be bad for ServiceNow was unfounded. AI is not a threat to ServiceNow. AI is a major opportunity.

🟪 ServiceNow proves with these numbers that AI does not undermine demand for workflow software, but strengthens it.
🟪 ServiceNow AI ACV crossed $1 billion in Q2, meaning AI is no longer only a future story, but already has commercial value.
🟪 The raised outlook confirms that demand is stronger than the market feared.
🟪 Large customers continue to expand, with 23% growth in customers above $5 million ACV and around 40% growth in transactions above $1 million ACV.
🟪 The stock, in our view, has been punished too harshly relative to the quality of growth, margins, AI traction and visibility in RPO and cRPO.
🟪 If ServiceNow can keep growing around 20%, further monetize AI and maintain free cash flow margin near 35%, the stock could potentially double over the next few years.

The core of our view is that the market judged ServiceNow too negatively. The fear was that AI would hollow out existing software platforms. In ServiceNow’s case, the opposite is more likely. Large enterprises do not need AI only as a standalone tool, but as part of reliable business processes. That is exactly where ServiceNow sits.

An AI agent that resolves an IT ticket, handles an HR request, follows up on a security alert or accelerates a customer process needs to be controlled, logged and connected to existing systems. Without a workflow layer, AI becomes messy, unsafe and difficult to measure.

ServiceNow can become the control layer for enterprise AI. The platform connects processes, data, rules, permissions, workflows and reporting. The more companies deploy AI, the greater the need for a central layer that makes AI safe and scalable.

That is why these numbers matter. They confirm that market fears were wrong. Customers are expanding, large deals are increasing, AI ACV has crossed $1 billion and the outlook has been raised. This is not the picture of a company threatened by AI. It is the picture of a company becoming more relevant because of AI.

Numbers and outlook

ServiceNow reported second-quarter total revenue of $3.99 billion, above the $3.92 billion expectation. Revenue grew 24% year over year and 22.5% in constant currency.

Subscription revenue came in at $3.88 billion, up 24.5% year over year and 23% in constant currency. This is the most important revenue line, because subscription revenue is the core of the model.

Adjusted EPS was $0.90, above the $0.86 expectation. Adjusted operating margin came in at 29.5%, well above the 26.5% expectation. This is a strong signal, because ServiceNow continues to invest heavily in AI, product development and go-to-market.

cRPO came in at $13.2 billion, above the expected roughly $13.03 billion. Growth was 21% year over year and 21.5% in constant currency. RPO was $29.0 billion, up 21% year over year and 22% in constant currency.

Customer data was clearly positive. ServiceNow had 658 customers with more than $5 million ACV, 23% more than last year. Transactions above $1 million ACV came in at 123, about 40% higher year over year.

AI traction may be the most important data point. ServiceNow AI ACV crossed $1 billion in the second quarter. Management also said agentic deployments of ServiceNow AI increased ninefold in nine months.

The outlook was raised. For full-year 2026, ServiceNow now expects subscription revenue of $15.76 billion to $15.78 billion, representing 22.5% growth and 21% growth in constant currency. Subscription gross margin is expected at 81%, operating margin at 31.5% and free cash flow margin at 35%.

For the third quarter, ServiceNow expects subscription revenue of $3.975 billion to $3.980 billion. That is slightly below the market expectation of around $4.0 billion, but cRPO growth of 19.5% year over year and 20% in constant currency is above the expected 18% to 19% range.

The key conclusion is that the overall picture is strong. Revenue beat, EPS beat, margin beat by a wide margin, cRPO beat, AI ACV crossed a major milestone and full-year guidance was raised.

Why AI is actually good for ServiceNow

The market has framed the ServiceNow and AI debate too defensively. The simple bear case was that AI would replace software, automate processes outside existing platforms and thereby reduce the value of companies such as ServiceNow.

That reasoning is too simplistic. AI does not simply replace the operational core of large enterprises. Large companies cannot let AI move through their systems without control. They need permissions, workflow, compliance, auditability, data connections, logging and measurable outcomes.

That is exactly what ServiceNow provides.

ServiceNow sits in the layer where AI becomes practical. Not as a standalone chatbot, but as part of IT, HR, customer service, security, finance and operations. AI must not only provide answers there, but execute actions within rules and processes.

That makes ServiceNow more valuable. The more AI agents companies deploy, the greater the need for a platform that determines what those agents are allowed to do, what they can access, how tasks are handled and how results are controlled.

That is why AI is not a threat to ServiceNow. AI increases the strategic value of the platform.

AI ACV above $1 billion is an inflection point

ServiceNow AI ACV crossing $1 billion is an important inflection point. Many software companies talk about AI, but the market wants proof that AI creates real contract value.

ServiceNow is now providing that proof. AI is not only a product layer for the future, but already contributes to ACV.

This has several implications. First, ServiceNow can realize more value per customer. Second, AI modules can support larger deals. Third, AI can lead to longer customer commitments. Fourth, platform lock-in can increase because AI becomes more deeply connected to workflows and business processes.

The fact that agentic deployments increased ninefold in nine months reinforces this picture. It shows that customers are not only testing AI, but increasingly deploying it.

The raised outlook confirms our earlier view

The raised outlook is crucial. ServiceNow raised its subscription revenue expectation, expects a strong subscription gross margin of 81%, lifted operating margin to 31.5% and maintains a 35% free cash flow margin outlook.

That is not what one would expect from a company structurally pressured by AI. It is what one sees in a company that is becoming stronger because of the AI transition.

We had already pointed out that market fears were unfounded. The idea that AI would damage ServiceNow ignored the role of ServiceNow as a process and workflow layer inside enterprises. These numbers make that clearer.

The question is not whether AI makes workflows less important. The question is who provides the workflow layer in which AI can act safely. ServiceNow is one of the best candidates to play that role.

Large customers continue to expand

Large customer data was particularly strong. Customers with more than $5 million ACV increased 23% to 658. Transactions above $1 million ACV increased by about 40% to 123.

This matters because ServiceNow creates value mainly by getting existing large customers deeper into the platform. It is not only about new customers. It is about expansion inside the enterprise.

If customers use more modules, automate more workflows and add AI on top of existing processes, ServiceNow’s value inside the organization increases. That improves platform stickiness.

This does not fit the negative AI thesis at all. If AI threatened ServiceNow, large customers would become more cautious. The numbers show the opposite. Large customers are spending more.

cRPO and RPO provide strong visibility

cRPO of $13.2 billion and RPO of $29.0 billion give ServiceNow strong visibility. For a subscription software company, these numbers are essential.

RPO shows how much revenue is contractually committed. cRPO shows the revenue expected over the next twelve months. Both grew 21%.

This gives confidence that growth is not just coming from one good quarter. The contract base remains strong. Customers are committing for longer and the partner ecosystem is creating additional demand.

That strengthens the bull case. A company growing more than 20%, with high margins, AI monetization and strong contractual visibility, deserves a premium valuation.

Margins remain impressive

Adjusted operating margin of 29.5% was well above the 26.5% expectation. For full-year 2026, ServiceNow expects 31.5%.

That matters because it shows ServiceNow does not have to choose between growth and profitability. The company is investing heavily in AI, platform development and sales, while remaining highly profitable.

The subscription gross margin of 81% underlines the quality of the model. This remains high-quality software with strong gross margins and clear operating leverage.

Free cash flow came in at $634 million, slightly below the $679 million expectation. That is the only weaker data point. But for full-year 2026, ServiceNow expects a free cash flow margin of 35%. As long as that full-year picture remains intact, the cash flow case is strong.

Why the stock could potentially double

In our view, the stock has been punished too harshly. That does not mean ServiceNow is cheap in absolute terms. It remains a premium software company. But premium growth with visible AI monetization, high margins and strong RPO deserves a premium multiple.

A potential doubling over the next few years is not unrealistic if three things happen.

First, ServiceNow needs to keep growing subscription revenue around 20% or more. The current outlook still points to that.

Second, AI ACV needs to keep rising. If AI grows from $1 billion ACV to several billion, AI becomes a real valuation driver.

Third, free cash flow margin needs to remain around 35%. Then the market can revalue ServiceNow as a rare combination of growth, profitability and AI platform strength.

A company growing above 20%, capable of delivering more than 30% operating margin and monetizing AI as an additional product layer can be valued much higher in a favorable market.

That is why we believe the stock reaction and earlier pressure on the shares have been excessive.

The difference versus weaker software companies

Not every software company benefits from AI. Some software companies can be pressured by AI, especially if they sell standalone functions that can easily be replaced by generative models or agents.

ServiceNow is different. It sits deep inside business processes. The platform manages workflows, tickets, permissions, service processes, automation, approvals, compliance and operational data.

AI cannot simply bypass that. AI needs this process layer to become useful and safe.

That is why ServiceNow is better positioned than many generic software companies. It does not only sell a tool, but an operational platform. AI can make that platform more important.

Partner ecosystem becomes more important

Management pointed to stronger demand from the partner ecosystem. That matters because enterprise software often accelerates when consultants, system integrators and technology partners build around a platform.

With AI, that effect can become even larger. Enterprises need help building AI use cases, redesigning processes, connecting data and setting up governance. ServiceNow can become the central layer for that.

If partners build more ServiceNow projects, additional leverage is created. The platform is rolled out more broadly, customers use more modules and switching costs increase.

That strengthens the long-term case.

What investors should follow

For the coming quarters, five points matter.

■ Does ServiceNow AI ACV continue to grow quickly after crossing $1 billion?
■ Does cRPO remain around or above 20% growth?
■ Do deals above $1 million ACV continue to increase strongly?
■ Does operating margin move toward 31.5%?
■ Does ServiceNow deliver the 35% free cash flow margin for full-year 2026?

If these points remain intact, it becomes increasingly difficult to maintain the negative AI thesis. AI would instead become the reason why ServiceNow can be valued higher.

Risks

ServiceNow remains a high-quality but highly valued software company. That makes the stock sensitive to any slowdown in subscription revenue, cRPO or large deals.

The Q3 subscription guidance is not far above expectations. That can create short-term caution, despite strong cRPO and the raised full-year outlook.

AI also remains an execution risk. ServiceNow must continue to prove that AI products are not only sold, but also deliver real productivity gains and ROI for customers.

Competition remains present. Microsoft, Salesforce, Atlassian, Workday, Oracle and other enterprise software companies all want a role in AI workflows.

But these risks do not change our conclusion. They make the stock volatile, but they do not break the bull case.

Conclusion

ServiceNow reported strong numbers. Subscription revenue grew 24.5%, total revenue increased 24%, cRPO rose 21%, large deals increased sharply and AI ACV crossed $1 billion.

Our Investment view on ServiceNow is clearly positive. The raised outlook confirms what we had already believed: fears that AI would be bad for ServiceNow were unfounded. AI is actually a major opportunity.

ServiceNow can become the workflow, governance and control layer through which enterprises deploy AI safely and at scale. That makes the company more relevant, not less relevant.

In our view, the stock has been punished too harshly. If ServiceNow maintains its current growth trajectory, further monetizes AI and keeps free cash flow margin moving toward 35%, the stock could potentially double over the next few years.