Dit is onze eerste update over de Q2 FY27-cijfers van NVIDIA (NVDA) en we komen hier later uitgebreider op terug.

De cijfers zijn sterk: omzet, winst per aandeel en Data Center liggen boven de officiële verwachtingen, terwijl ook de outlook voor Q3 stevig blijft. Maar echt verrassend zijn de headlines niet. De markt rekende vooraf al op een duidelijke beat-and-raise, waardoor vooral de details onder de oppervlakte belangrijk worden. De eerste lezing is positief, maar nog niet voldoende voor een definitief oordeel over de volgende fase van de NVIDIA-case.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Omzet Q2 FY27 kwam uit op $96,2 miljard en groeide 106% op jaarbasis.
■ Aangepaste winst per aandeel bedroeg $2,22 en steeg 120% op jaarbasis.
■ Data Center bereikte $89,0 miljard, 117% hoger dan een jaar eerder.
■ De aangepaste brutomarge bleef met 75,0% zeer sterk, maar was ongeveer vlak ten opzichte van Q1.
■ Voor Q3 verwacht NVIDIA $108 miljard omzet, plus of min 2%, met een aangepaste brutomarge van 74,0%, plus of min 50 basispunten.
■ De Q3-outlook bevat geen Data Center compute-omzet uit China, waardoor eventuele hervatting daar eerder upside dan noodzaak is.
■ Vera Rubin is inmiddels in production shipments gegaan en moet de volgende groeifase ondersteunen.
■ De supply- en capacity commitments stegen in één kwartaal van $119 miljard naar $279 miljard, vooral door memory.

Voor ons is de belangrijkste conclusie uit deze eerste lezing dat de AI-infrastructuurcyclus nog altijd zeer sterk is, maar dat de headlinecijfers op zichzelf weinig nieuws brengen tegenover de al uitzonderlijk hoge verwachtingen. De interessante informatie zit vooral in de snelheid waarmee Blackwell Ultra wordt opgeschaald, de brede groei buiten alleen hyperscalers, de overgang naar Vera Rubin en de enorme bedragen waarmee NVIDIA toekomstige supply veiligstelt.

Investment view

Wij blijven positief over NVIDIA, maar zien deze cijfers niet als een reden om onze visie uitsluitend op basis van de headline-beat verder op te schalen. De resultaten bevestigen dat de fundamentele AI-vraag sterk blijft en dat NVIDIA nog altijd uitzonderlijke pricing power, groei en winstgevendheid combineert.

De Q3-guidance is sterk, maar niet echt verrassend. Belangrijker is dat deze outlook geen Data Center compute-omzet uit China veronderstelt. Dat beperkt de afhankelijkheid van een snelle terugkeer naar die markt en laat ruimte voor extra omzet wanneer de situatie daar verbetert.

De volgende stap voor het aandeel hangt daarom meer af van de kwaliteit van de conference call dan van de eerste cijfers. We willen vooral meer horen over Vera Rubin, toekomstige marges, memorykosten, China, de duurzaamheid van hyperscaler-capex en de steeds grotere financiële rol van NVIDIA binnen de infrastructuur die zijn eigen chips afneemt.

Data Center blijft de motor

Data Center kwam in Q2 uit op $89,0 miljard, 18% hoger dan in Q1 en 117% hoger dan een jaar geleden. Hyperscale groeide naar $48,7 miljard, terwijl AI Clouds, Industrial & Enterprise opliep naar $40,3 miljard.

Vooral die tweede categorie verdient aandacht. De groei komt daardoor niet alleen van de grootste hyperscalers, maar ook van AI-native bedrijven, ondernemingen, sovereign customers en klanten die capaciteit via AI-clouds afnemen.

Blackwell Ultra blijft de belangrijkste motor onder deze versnelling. NVIDIA geeft zelf aan dat de Data Center-groei vooral door de ramp van Blackwell Ultra wordt gedragen.

China is nauwelijks nodig voor de huidige groei

Een opvallend punt is dat Data Center Hopper-zendingen naar China in Q2 minder dan 1% van de Data Center-omzet vertegenwoordigden.

Dat betekent dat de huidige groei vrijwel volledig buiten China wordt gerealiseerd. Voor Q3 rekent NVIDIA bovendien opnieuw op nul Data Center compute-omzet uit China.

Dat maakt China op dit moment geen noodzakelijke voorwaarde om de guidance te halen. Wanneer daar later weer substantiële verkopen mogelijk worden, ontstaat eerder extra omzetpotentieel bovenop de huidige basis.

De guidance is sterk, maar niet onverwacht sterk

Voor Q3 verwacht NVIDIA $108 miljard omzet, plus of min 2%. De aangepaste brutomarge wordt geraamd op 74,0%, plus of min 50 basispunten, terwijl de aangepaste operationele kosten rond $9 miljard moeten uitkomen.

Dat is een stevige outlook, maar de markt rekende vooraf al op een duidelijke verhoging ten opzichte van de officiële consensus. Daarom zien wij de guidance vooral als bevestiging dat de AI-vraag sterk blijft, niet als een nieuwe fundamentele versnelling die niemand zag aankomen.

De brutomarge verdient daarbij aandacht. Die blijft uitzonderlijk hoog, maar loopt iets terug ten opzichte van Q2. Dat is op zichzelf geen probleem, maar bij de huidige waardering zal de markt gevoelig blijven voor iedere aanwijzing dat productmix, memorykosten of systeemcomplexiteit de marges verder onder druk zetten.

Vera Rubin moet de volgende groeifase dragen

NVIDIA meldt dat de eerste production shipments van Vera Rubin begin augustus zijn gestart. CPU, LPX en STX worden door het bedrijf genoemd als nieuwe groeimotoren.

Dat is belangrijk omdat de markt niet alleen wil zien dat Blackwell succesvol blijft, maar ook dat NVIDIA de overgang naar de volgende architectuur zonder grote productpauze kan uitvoeren.

De voorraad is in Q2 opgelopen van $25,8 miljard naar $31,6 miljard. NVIDIA koppelt dat expliciet aan de voorbereiding op de introductie van Vera Rubin in Q3.

Dat is voorlopig eerder een teken van voorbereiding op verdere groei dan een waarschuwing over onverkochte producten.

De memorycommitments zijn misschien wel het interessantste cijfer

Een van de meest opvallende cijfers staat niet in de traditionele omzet- of winsttabellen. NVIDIA heeft zijn supply- en capacity commitments verhoogd van $119 miljard in het vorige kwartaal naar $279 miljard.

Het grootste deel van die stijging houdt verband met memory.

Dat is een zeer krachtig signaal over hoe NVIDIA zelf naar toekomstige vraag kijkt. Het bedrijf reserveert nu voor honderden miljarden dollars aan kritieke componenten en capaciteit om de komende jaren te kunnen leveren.

Voor de bredere semiconductor- en memoryketen is dit misschien belangrijker dan de paar miljard dollar waarmee de kwartaalomzet boven de officiële consensus uitkomt.

AI Clouds groeit sneller dan Hyperscale

Binnen Data Center is bovendien een interessante verschuiving zichtbaar. Hyperscale groeide 13% ten opzichte van Q1, terwijl AI Clouds, Industrial & Enterprise 25% groeide.

Dat wijst erop dat de AI-investeringen zich verder verbreden. De eerste fase van de cyclus werd vooral gedomineerd door een handvol hyperscalers. Inmiddels komt een groter gedeelte van de vraag uit AI-native bedrijven, enterprise, sovereign AI en gespecialiseerde cloudproviders.

Voor NVIDIA is dat belangrijk omdat het de afhankelijkheid van enkele megaklanten vermindert en het totale adresserbare marktbeeld breder maakt.

De marge blijft uitzonderlijk

De aangepaste brutomarge bedroeg 75,0%, gelijk aan Q1 en 250 basispunten hoger dan een jaar geleden.

De verbetering op jaarbasis wordt vooral toegeschreven aan de sterkere mix van Blackwell Ultra. Dat NVIDIA bij deze omzetgroei nog altijd een brutomarge van rond 75% kan vasthouden, blijft een van de opmerkelijkste onderdelen van het bedrijfsmodel.

Tegelijkertijd moet juist hier scherp naar worden gekeken. Naarmate volledige racks, networking, memory en complexere systemen een groter deel van de omzet vormen, wordt de mix anders dan toen NVIDIA vooral afzonderlijke accelerators verkocht.

De winsthefboom blijft extreem

De aangepaste operationele winst kwam uit op ongeveer $64 miljard, 124% hoger dan een jaar geleden. De aangepaste nettowinst steeg naar ongeveer $54 miljard en de aangepaste winst per aandeel naar $2,22.

Daarmee groeit de winst nog altijd sneller dan de omzet.

Dat onderstreept de operationele hefboom in het model. NVIDIA verdubbelde zijn omzet op jaarbasis, terwijl de aangepaste operationele winst meer dan verdubbelde.

De keerzijde is dat de markt aan zulke cijfers gewend begint te raken. Goed is inmiddels niet genoeg; NVIDIA moet voortdurend uitzonderlijk blijven presteren om de verwachtingen bij te houden.

Vrije kasstroom blijft enorm

De vrije kasstroom bedroeg $21,3 miljard in Q2. NVIDIA gaf daarnaast bijna $26 miljard terug aan aandeelhouders via aandeleninkoop en dividend.

Dat toont hoe sterk de kasstroomgeneratie blijft, zelfs terwijl het bedrijf zeer agressief investeert in supply, R&D en infrastructuur.

De financiële ruimte is daarmee niet de beperkende factor. De uitdaging ligt vooral in de beschikbaarheid van fysieke capaciteit, memory, packaging, energie en datacenterinfrastructuur.

NVIDIA neemt zelf steeds meer infrastructuurrisico

Daar zit tegelijkertijd een punt dat we verder willen uitdiepen. NVIDIA beperkt zich steeds minder tot het verkopen van chips en systemen.

Het bedrijf heeft grote commitments rond cloudservices, datacenterleases, equity-investeringen en garanties. In augustus werd bovendien een zeer grote garantieconstructie aangegaan rond het PORTS-Pike Technology Campus-project van SB Energy, waar uiteindelijk NVIDIA-infrastructuur voor OpenAI moet worden geplaatst.

Dat kan strategisch logisch zijn omdat NVIDIA daarmee land, stroom en datacentercapaciteit helpt veiligstellen. Maar het betekent ook dat het bedrijf steeds verder financieel betrokken raakt bij de infrastructuur die uiteindelijk vraag naar NVIDIA-producten moet genereren.

Dat verdient meer aandacht dan de headlinecijfers.

Ook de debiteuren lopen op

Accounts receivable steeg naar $63,1 miljard en days sales outstanding liep op van 45 naar 60 dagen.

Volgens NVIDIA komt dat door ruimere betalingstermijnen bij grote, meerjarige overeenkomsten met investment-grade klanten.

Dat hoeft geen probleem te zijn, maar het is wel iets om te volgen. Wanneer de verkopen steeds groter worden en contracten steeds langer lopen, kan working capital een grotere rol gaan spelen dan beleggers gewend zijn.

Edge laat ook de andere kant van de AI-boom zien

Edge Computing kwam uit op $7,2 miljard, 27% hoger dan een jaar geleden.

NVIDIA wijst op sterke verkopen van Blackwell-workstations, maar meldt tegelijkertijd dat de consumenten-pc-markt werd afgeremd door hoge memory- en systeemprijzen.

Dat sluit aan bij het bredere beeld dat we eerder beschreven: AI-datacenters trekken steeds meer hoogwaardige memory en andere componenten naar zich toe, waardoor traditionele hardware duurder wordt.

Conclusie

De eerste Q2-update van NVIDIA is sterk, maar niet verrassend sterk. Omzet, winst en Data Center blijven op uitzonderlijke snelheid groeien en de Q3-guidance bevestigt dat de AI-infrastructuurcyclus voorlopig niet afzwakt.

De belangrijkste signalen zitten voor ons echter niet in de headline-beat. Het veel grotere verhaal is dat NVIDIA $279 miljard aan supply en capacity heeft vastgelegd, dat Vera Rubin al richting productie gaat, dat de vraag buiten hyperscalers steeds sterker wordt en dat de outlook zonder China nog altijd $108 miljard omzet impliceert.

Tegelijk ontstaan nieuwe aandachtspunten. NVIDIA financiert en faciliteert steeds meer onderdelen van het AI-ecosysteem zelf, debiteuren lopen op en de markt verwacht inmiddels bijna automatisch spectaculaire groei.

Onze eerste conclusie blijft daarom positief, maar dit is nadrukkelijk nog geen definitief oordeel. De cijfers bevestigen de bullcase; ze veranderen hem niet fundamenteel.

De conference call moet nu duidelijk maken hoe duurzaam deze uitzonderlijke groei blijft en hoeveel risico NVIDIA zelf bereid is op de balans te nemen om de volgende fase van de AI-infrastructuurboom mogelijk te maken.

English version

NVIDIA: a strong quarter, but not a real surprise

This is our first update on NVIDIA’s (NVDA) Q2 FY27 results, and we will return with a more extensive analysis later. The numbers are strong: revenue, earnings per share and Data Center all came in above official expectations, while the Q3 outlook also remains robust. But the headlines are not genuinely surprising. The market was already expecting a clear beat-and-raise, which means the details beneath the surface matter more. Our first reading is positive, but not yet sufficient for a definitive judgment on the next stage of the NVIDIA story.

■ Q2 FY27 revenue reached $96.2 billion and increased 106% year over year.
■ Adjusted earnings per share came in at $2.22, up 120% from a year earlier.
■ Data Center reached $89.0 billion, 117% higher year over year.
■ Adjusted gross margin remained extremely strong at 75.0%, but was roughly flat sequentially.
■ For Q3, NVIDIA expects $108 billion of revenue, plus or minus 2%, with an adjusted gross margin of 74.0%, plus or minus 50 basis points.
■ The Q3 outlook assumes no Data Center compute revenue from China, meaning any recovery there represents potential upside rather than a requirement.
■ Vera Rubin has entered production shipments and should support the next phase of growth.
■ Supply and capacity commitments jumped from $119 billion to $279 billion in a single quarter, primarily because of memory.

For us, the main conclusion from this first reading is that the AI infrastructure cycle remains exceptionally strong, but the headline numbers themselves add relatively little compared with already extraordinary expectations. The more interesting information lies in the speed of the Blackwell Ultra ramp, the broadening of demand beyond hyperscalers, the transition toward Vera Rubin and the enormous amounts NVIDIA is committing to secure future supply.

Investment view

We remain positive on NVIDIA, but we do not see these results as a reason to materially increase our view based solely on the headline beat. The quarter confirms that fundamental AI demand remains powerful and that NVIDIA continues to combine exceptional growth, profitability and pricing power.

The Q3 guidance is strong, but not genuinely surprising. More important is the fact that the outlook assumes no Data Center compute revenue from China. That reduces the dependence on a near-term reopening of that market and leaves potential additional revenue if conditions improve.

The next step for the stock therefore depends more on the quality of the conference call than on the initial numbers. We particularly want more detail on Vera Rubin, future margins, memory costs, China, the durability of hyperscaler capex and NVIDIA’s increasingly large financial role in the infrastructure that ultimately purchases its own chips.

Data Center remains the engine

Data Center revenue reached $89.0 billion in Q2, up 18% sequentially and 117% from a year earlier. Hyperscale increased to $48.7 billion, while AI Clouds, Industrial & Enterprise rose to $40.3 billion.

The latter category deserves particular attention. Growth is therefore no longer coming only from the largest hyperscalers, but also from AI-native companies, enterprises, sovereign customers and users consuming capacity through AI clouds.

Blackwell Ultra remains the primary engine behind this acceleration. NVIDIA itself says the Data Center increase was driven by the Blackwell Ultra infrastructure ramp.

China is barely needed for current growth

One striking point is that Data Center Hopper shipments to China represented less than 1% of Data Center revenue during Q2.

That means current growth is being generated almost entirely outside China. NVIDIA also assumes zero Data Center compute revenue from China in its Q3 outlook.

China is therefore not currently required for NVIDIA to achieve guidance. If meaningful sales become possible again later, that would represent additional upside on top of the existing base.

Guidance is strong, but not unexpectedly strong

For Q3, NVIDIA expects revenue of $108 billion, plus or minus 2%. Adjusted gross margin is expected to be 74.0%, plus or minus 50 basis points, while adjusted operating expenses should be approximately $9 billion.

This is a strong outlook, but investors were already expecting a clear step above the official consensus. We therefore see the guidance primarily as confirmation that AI demand remains strong rather than as a new fundamental acceleration that nobody anticipated.

Gross margin deserves attention. It remains exceptionally high but moves slightly lower from Q2. That is not a problem by itself, but at the current valuation the market will remain sensitive to any evidence that product mix, memory costs or greater system complexity are beginning to pressure margins.

Vera Rubin must carry the next phase

NVIDIA says the first production shipments of Vera Rubin began in early August. CPU, LPX and STX are explicitly identified as new growth drivers.

That matters because investors do not only want Blackwell to remain successful. They also want NVIDIA to transition into the next architecture without a significant product pause.

Inventory rose from $25.8 billion to $31.6 billion during Q2. NVIDIA explicitly links this increase to preparations for the introduction of Vera Rubin in Q3.

For now, that looks more like preparation for further growth than a warning about unsold products.

Memory commitments may be the most interesting number

One of the most striking figures is not found in the traditional revenue or earnings tables. NVIDIA increased its supply and capacity commitments from $119 billion in the previous quarter to $279 billion.

Most of that increase relates to memory.

This is a powerful signal of how NVIDIA itself views future demand. The company is now reserving hundreds of billions of dollars of critical components and capacity to support deliveries over the coming years.

For the broader semiconductor and memory supply chain, this may matter more than the few billion dollars by which quarterly revenue exceeded official expectations.

AI Clouds is growing faster than Hyperscale

There is also an interesting shift inside Data Center. Hyperscale increased 13% sequentially, while AI Clouds, Industrial & Enterprise grew 25%.

That suggests AI investment is broadening. The first stage of the cycle was dominated by a handful of hyperscalers. A larger share of demand is now coming from AI-native companies, enterprise, sovereign AI and specialist cloud providers.

For NVIDIA, this matters because it reduces dependence on a small number of mega-customers and broadens the total addressable market.

Margins remain exceptional

Adjusted gross margin was 75.0%, unchanged from Q1 and 250 basis points higher than a year ago.

The year-over-year improvement was primarily driven by the stronger Blackwell Ultra mix. The fact that NVIDIA can maintain gross margins around 75% while revenue is growing at this pace remains one of the most remarkable features of the business model.

At the same time, this is exactly where investors need to remain alert. As full racks, networking, memory and increasingly complex systems become a larger share of revenue, the mix differs from the period when NVIDIA primarily sold individual accelerators.

Earnings leverage remains extreme

Adjusted operating income reached approximately $64 billion, up 124% from a year ago. Adjusted net income increased to roughly $54 billion and adjusted earnings per share reached $2.22.

Profit is therefore still growing faster than revenue.

That demonstrates the operating leverage in the model. NVIDIA more than doubled revenue year over year while adjusted operating income increased even faster.

The downside is that investors are becoming accustomed to numbers like these. Good is no longer sufficient; NVIDIA must continue delivering exceptional performance simply to keep pace with expectations.

Free cash flow remains enormous

Free cash flow reached $21.3 billion in Q2. NVIDIA also returned almost $26 billion to shareholders through repurchases and dividends.

This demonstrates how powerful cash generation remains even while the company is investing aggressively in supply, R&D and infrastructure.

Financial capacity is therefore not the main constraint. The more relevant bottlenecks are physical capacity, memory, packaging, power and data center infrastructure.

NVIDIA is taking on more infrastructure risk itself

There is, however, an issue we want to examine more closely. NVIDIA is increasingly doing more than simply selling chips and systems.

The company has substantial commitments related to cloud services, data center leases, equity investments and guarantees. In August, it also entered into a very large guarantee structure around SB Energy’s PORTS-Pike Technology Campus, which is expected ultimately to host NVIDIA infrastructure for OpenAI.

This may make strategic sense because NVIDIA is helping secure land, power and data center capacity. But it also means the company is becoming increasingly financially involved in the infrastructure that ultimately generates demand for NVIDIA products.

That deserves more attention than the headline results.

Receivables are also increasing

Accounts receivable rose to $63.1 billion and days sales outstanding increased from 45 to 60 days.

NVIDIA says this is related to extended payment terms on large, multi-quarter agreements with investment-grade customers.

That does not necessarily represent a problem, but it is worth monitoring. As deals become larger and contracts become longer, working capital may become more important than investors have historically been accustomed to.

Edge also shows the other side of the AI boom

Edge Computing reached $7.2 billion, up 27% from a year earlier.

NVIDIA points to strong Blackwell workstation sales, while also noting that the consumer PC market was held back by elevated memory and system prices.

That fits the broader picture we have discussed before: AI data centers are pulling increasing amounts of advanced memory and other components toward infrastructure, making traditional hardware more expensive.

Conclusion

NVIDIA’s first Q2 update is strong, but not surprisingly strong. Revenue, earnings and Data Center continue to grow at exceptional rates, while the Q3 outlook confirms that the AI infrastructure cycle is not weakening at this stage.

The most important signals for us are not in the headline beat. The much larger story is that NVIDIA has committed $279 billion to supply and capacity, Vera Rubin is already moving into production, demand outside hyperscalers is broadening and the outlook still implies $108 billion of revenue without China.

At the same time, new issues deserve attention. NVIDIA is financing and facilitating more of the AI ecosystem itself, receivables are rising and the market now almost automatically expects spectacular growth.

Our first conclusion therefore remains positive, but this is explicitly not the final judgment. The results confirm the bull case; they do not fundamentally change it. The conference call now needs to show how durable this exceptional growth is and how much risk NVIDIA itself is willing to take onto its balance sheet to enable the next phase of the AI infrastructure boom.