Marvell wil Lumentum overnemen volgens Bloomberg: Prijs en financiering worden bepalend

■ Bloomberg meldt vergevorderde gesprekken: Marvell zou Lumentum willen overnemen en een overeenkomst kan volgens de bronnen mogelijk al volgende week worden aangekondigd. Er is nog geen definitieve overeenkomst en prijs, financiering en overige voorwaarden zijn nog niet bekend. Na het bericht steeg Lumentum stevig en kwam Marvell juist fors onder druk.
■ De mogelijke overname is uitzonderlijk groot: Rond het moment van het bericht werd Marvell gewaardeerd op ongeveer $221 miljard en Lumentum op circa $83 miljard. Een normale overnamepremie kan de aandelenwaarde van Lumentum in een scenario richting $90–100 miljard brengen, waardoor dit geen gewone aanvulling op de portefeuille van Marvell zou zijn maar een transactie die de onderneming fundamenteel verandert.
■ Financiering wordt waarschijnlijk de belangrijkste discussie: Marvell had begin augustus ongeveer $3,9 miljard cash en circa $5,0 miljard schuld. Op 22 oktober werd de beschikbare kredietlijn verhoogd van $1,5 miljard naar $3 miljard, met onder voorwaarden nog eens $2 miljard extra ruimte. Een overname van deze omvang kan daardoor vrijwel onmogelijk voornamelijk met cash worden betaald en zal waarschijnlijk zwaar leunen op nieuwe aandelen, extra schuld of beide.
■ De strategische combinatie is sterk: Marvell bezit optical DSP's, SerDes, switching en custom silicon, terwijl Lumentum sterke posities heeft in lasers, indium phosphide, transceivers en optical circuit switching. De bedrijven demonstreren hun technologie al gezamenlijk in infrastructuur voor AI-datacenters.
■ Lumentum bezit capaciteit die zeer schaars is: CEO Michael Hurlston zei tegen Bloomberg dat bepaalde optische onderdelen tot begin 2029 volledig zijn uitverkocht. Voor sommige producten kan Lumentum volgend jaar ongeveer 70% van de vraag niet leveren en klanten reserveren inmiddels capaciteit voor 2030.
■ Lumentum groeit uitzonderlijk snel: De omzet over FY2026 steeg 83% naar $3,01 miljard. In het laatste kwartaal verdubbelde de omzet ruim naar $1,01 miljard en liep de aangepaste operationele marge op naar 36,6%. Voor Q1 FY2027 verwacht Lumentum alweer $1,225–1,275 miljard omzet en een marge van 39,5–40,5%.
■ Een biedingsstrijd is mogelijk, maar nog volledig speculatief: Er is op dit moment geen andere bieder gemeld. Door de schaarse capaciteit, de strategische waarde van geavanceerde optica en de sterke groei kan Lumentum echter aantrekkelijk zijn voor meer partijen wanneer een formeel bod wordt uitgebracht.
■ Investment View: Wij zitten in beide aandelen. Voor Lumentum kan een formeel bod nog verdere koersruimte geven, zeker wanneer de premie hoger uitvalt dan nu wordt ingeprijsd of wanneer alsnog een andere partij belangstelling toont. Bij Marvell kan de eerste reactie juist verder negatief zijn doordat de overname zeer duur is en waarschijnlijk nieuwe aandelen, extra schuld of ander kapitaal vereist. Wanneer Marvell daardoor verder daalt terwijl de uiteindelijke financiering beheersbaar blijkt, zullen wij waarschijnlijk kijken naar een verdere aankoop. De strategische logica achter de combinatie vinden wij namelijk zeer sterk.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Investment View

De mogelijke combinatie van Marvell en Lumentum vinden wij strategisch zeer interessant, maar financieel ingewikkeld. Juist dat verschil verklaart waarom beide aandelen in tegengestelde richting bewegen zodra het gerucht naar buiten komt.

Wij zitten in beide aandelen. Bij Lumentum ligt de meest directe mogelijke winst in een formeel bod met een premie boven de koers die voorafgaand aan het Bloomberg-bericht gold. Omdat de gesprekken volgens Bloomberg al vergevorderd zijn en een aankondiging mogelijk snel kan volgen, kan de markt voorlopig een verdere overnamepremie in de koers verwerken.

Daar komt een tweede mogelijkheid bij. Lumentum bezit technologie en vooral productiecapaciteit die op dit moment bijzonder schaars zijn. Bepaalde onderdelen zijn volgens het bedrijf tot begin 2029 uitverkocht, terwijl klanten al capaciteit voor 2030 vastleggen. Daardoor is het niet uitgesloten dat een formeel bod van Marvell uiteindelijk belangstelling van een andere strategische partij uitlokt.

Daar is op dit moment echter geen bewijs voor. Er is geen tweede bieder gemeld en wij zouden een mogelijke biedingsstrijd daarom niet als uitgangspunt voor de waardering gebruiken. Het is alleen een extra scenario dat door de kwaliteit en schaarste van de activa niet kan worden uitgesloten.

Voor Marvell ligt de situatie precies andersom. Strategisch vinden wij de combinatie sterk, maar financieel kan de eerste fase juist ongunstig zijn voor het aandeel. Een mogelijke prijs richting $90–100 miljard ligt ver boven wat Marvell met de huidige cashpositie en bestaande kredietruimte kan betalen.

Marvell zal daarom waarschijnlijk aanvullende financiering nodig hebben. Het meest aannemelijke scenario is naar onze inschatting een groot aandelencomponent, aangevuld met cash en mogelijk nieuwe schuld. Daardoor ontstaat verwatering voor bestaande aandeelhouders en kan de balans duidelijk zwaarder worden.

Dat maakt verdere druk op de koers in eerste instantie logisch. De markt moet eerst weten hoeveel Marvell betaalt, hoeveel nieuwe aandelen worden uitgegeven, hoeveel extra schuld wordt opgenomen en welke concrete financiële voordelen tegenover die kosten staan.

Juist daar kan voor ons een kans ontstaan. Wanneer Marvell verder daalt door zorgen over de financiering, maar de uiteindelijke transactie de balans niet te zwaar belast en de strategische voordelen overeind blijven, zullen wij waarschijnlijk kijken naar een verdere aankoop.

De reden is niet dat iedere overname automatisch waarde creëert. De reden is dat Lumentum precies die onderdelen toevoegt die Marvell nodig heeft om een veel groter deel van de verbindingen binnen nieuwe AI-datacenters te controleren.

Marvell heeft al custom silicon, optical DSP's, SerDes, netwerkchips en verschillende vormen van switching. Met Celestial AI is fotonica voor directe verbindingen tussen accelerators toegevoegd en XConn brengt PCIe- en CXL-switching. Lumentum zou daar lasers, transceivers, indium-phosphide technologie en optical circuit switching aan toevoegen.

Dat maakt de industriële logica uitzonderlijk sterk. De financiële voorwaarden moeten alleen goed genoeg zijn om te voorkomen dat Marvell te veel van die toekomstige waarde vooraf weggeeft aan de verkopers van Lumentum.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Stand van de gesprekken