Geen tijd om het volledige artikel te lezen? Gebruik dan de vijf onderstaande bullets voor de belangrijkste punten.

■ Zscaler leverde sterke Q4 FY26-cijfers af. Omzet, aangepaste winst per aandeel en operationele winst kwamen boven verwachting uit, terwijl ARR met 25% groeide.
■ De FY27-outlook is vooral aan de winstkant overtuigend. De verwachtingen voor operationele winst en aangepaste winst per aandeel liggen duidelijk boven de eerdere marktconsensus.
■ AI kan de structurele markt voor Zscaler vergroten doordat naast werknemers steeds meer workloads, machine identities en autonome agents beveiligde toegang tot applicaties en bedrijfsdata nodig hebben.
■ De onderneming profiteert daarnaast van recordactiviteit bij grote deals, een grotere bijdrage van non-seat-based oplossingen en een verbetering van de salesproductiviteit.
■ Wij zijn bullish op Zscaler, maar rond $190 ligt een belangrijke VWAP-weerstand. Pas bij een overtuigende doorbraak zouden we bijkopen; zonder die bevestiging wachten we liever op sterker momentum.

Zscaler sluit FY26 af met cijfers die de fundamentele case verder ondersteunen. De onderneming groeit nog altijd stevig en laat tegelijkertijd zien dat schaalgrootte steeds beter in winstgevendheid kan worden omgezet.

Dat is belangrijk omdat Zscaler zich steeds verder ontwikkelt van een aanbieder van secure access naar een breder cloudsecurityplatform. De structurele vraag wordt daarbij geholpen door cloudmigratie, verspreide applicaties en een snel groeiend aantal niet-menselijke digitale identiteiten.

Investment view

Wij zijn bullish op Zscaler en de nieuwe cijfers bevestigen die bestaande visie. Fundamenteel zien we voldoende kracht om positief te blijven, maar technisch bevindt het aandeel zich nu bij een niveau waar we niet zonder bevestiging extra exposure willen toevoegen.

Eerder hebben we erop gewezen dat het aandeel ruimte had om richting de belangrijke VWAP rond $190 te herstellen. Nu die zone wordt bereikt, willen we eerst een overtuigende doorbraak zien. Boven $190, bij voorkeur ondersteund door duidelijk sterker momentum, zouden we opnieuw naar bijkopen kijken.

Blijft de koers onder deze VWAP of wordt het aandeel daar opnieuw afgewezen, dan wachten we. De fundamentele visie blijft bullish, maar voor uitbreiding van de positie willen we eerst technische bevestiging.

Cijfers Q4 FY26

De omzet steeg 25% op jaarbasis naar $898,2 miljoen, tegenover ongeveer $877 miljoen verwacht. De aangepaste winst per aandeel kwam uit op $1,19, tegen een consensus van $1,09, terwijl de non-GAAP operationele winst $218,4 miljoen bedroeg tegenover ongeveer $207 miljoen verwacht.

ARR bereikte $3,77 miljard en groeide eveneens 25%. Net new ARR kwam uit op $246 miljoen en lag 24% hoger dan een jaar eerder. De non-GAAP operationele marge bedroeg ongeveer 24%.

Het zwakke punt was de vrije kasstroom. Die kwam uit op $60,8 miljoen, onder de verwachting van ongeveer $66,9 miljoen, en lag fors lager dan een jaar eerder. Dat maakt cash conversion het belangrijkste financiële aandachtspunt na dit kwartaal.

Outlook

Voor FY27 verwacht Zscaler een omzet van ongeveer $3,91 miljard tot $3,94 miljard. Dat ligt rond tot iets boven de eerdere marktverwachting en is daarmee degelijk, zonder aan de omzetkant uitzonderlijk sterk te zijn.

De winstverwachtingen zijn overtuigender. Zscaler mikt op $924 miljoen tot $932 miljoen non-GAAP operationele winst en een aangepaste winst per aandeel van $4,86 tot $4,90. Beide liggen duidelijk boven de eerdere consensus. ARR moet oplopen naar $4,40 miljard tot $4,43 miljard, terwijl management rekent op een brutomarge rond 80% en een free cash flow margin van ongeveer 23% tot 23,5%.

Ook de Q1-guidance begint boven verwachting. De omzet wordt geraamd op $935 miljoen tot $939 miljoen, de non-GAAP operationele winst op $215 miljoen tot $217 miljoen en de aangepaste winst per aandeel op ongeveer $1,15 tot $1,16. Daarmee geeft management geen signaal dat de commerciële ontwikkeling na Q4 plotseling verzwakt.

Effect van AI op Zscaler

AI kan de markt voor Zscaler structureel vergroten doordat het aantal digitale identiteiten binnen ondernemingen snel toeneemt. Naast werknemers krijgen steeds meer workloads, modellen en autonome agents toegang tot applicaties, data en cloudomgevingen.

Dat creëert een nieuw toegangsprobleem. Een AI-agent kan niet automatisch worden vertrouwd omdat deze binnen de omgeving van een onderneming draait. Bedrijven moeten bepalen welke data een agent mag zien, met welke applicaties hij mag communiceren en welke acties zelfstandig mogen worden uitgevoerd.

Juist daar sluit Zero Trust goed op aan. Iedere verbinding wordt afzonderlijk beoordeeld op identiteit, context en policy voordat toegang wordt verleend. Naarmate agents autonomer worden, neemt de noodzaak van deze controle eerder toe dan af.

AI kan daarnaast de verschuiving naar non-seat-based omzet versnellen. Het aantal werknemers groeit relatief langzaam, terwijl workloads en machine-to-machine-interacties veel sneller kunnen toenemen. Voor Zscaler ontstaat daarmee een markt die minder afhankelijk is van menselijke headcount.

Ook databescherming wordt belangrijker. AI-applicaties en agents kunnen gevoelige informatie naar externe modellen sturen of toegang krijgen tot datasets waarvoor strikte regels gelden. Zscalers positie tussen gebruiker, workload, applicatie en data kan daardoor strategisch relevanter worden.

Waarom de cijfers sterk zijn

De resultaten zijn niet alleen sterk omdat Zscaler boven consensus uitkomt. Belangrijker is dat meerdere onderdelen van het businessmodel tegelijk verbeteren.

Management wijst op recordactiviteit bij grote deals. Dat suggereert dat Zscaler bij grotere ondernemingen voor een groter deel van de securityarchitectuur wordt ingezet. Een bredere klantrelatie verhoogt de economische waarde per klant en maakt het platform moeilijker te vervangen.

Daarnaast verbetert de salesproductiviteit. Dat is belangrijk omdat omzetgroei kwalitatief sterker wordt wanneer de commerciële kosten niet even hard hoeven mee te stijgen. De hogere winstverwachtingen voor FY27 passen bij dat beeld.

Z-Flex ondersteunt de platformstrategie

De verdere tractie van Z-Flex ondersteunt de ambitie om klanten meerdere beveiligingsoplossingen binnen dezelfde architectuur te laten afnemen. Meer flexibiliteit kan de eerste implementatie eenvoudiger maken en vervolgens ruimte creëren om het gebruik stapsgewijs uit te breiden.

Voor Zscaler versterkt dit het land-and-expand-model. Een klant kan beginnen met één securityprobleem en later aanvullende functionaliteit toevoegen zonder opnieuw een volledig afzonderlijk platform te implementeren.

De combinatie van Z-Flex en sterke activiteit bij grote deals wijst erop dat Zscaler steeds vaker voor een groter deel van het totale securitybudget kan concurreren.

Zero Trust blijft de fundamentele edge

Zscalers belangrijkste structurele voordeel blijft de cloud-native Zero Trust-architectuur. Traditionele netwerkbeveiliging ging uit van een relatief duidelijke grens tussen binnen en buiten het bedrijfsnetwerk. Die scheiding wordt steeds minder bruikbaar nu applicaties verspreid staan over verschillende clouds en toegang vanuit steeds meer locaties en digitale identiteiten plaatsvindt.

Zscaler draait dat model om. Een gebruiker of workload krijgt niet automatisch brede toegang, maar alleen tot de specifieke applicatie of resource waarvoor toestemming bestaat. Dat beperkt de bewegingsruimte wanneer credentials worden gestolen of een systeem wordt gecompromitteerd.

De opkomst van AI maakt die architectuur relevanter. Steeds meer toegang zal straks niet door mensen, maar door software worden aangevraagd. Een model dat iedere identiteit en verbinding afzonderlijk controleert, sluit daar beter op aan dan een traditionele netwerkperimeter.

De vrije kasstroom moet herstellen

De vrije kasstroom blijft het duidelijke zwakke punt. De kwartaaluitkomst bleef onder verwachting en de daling ten opzichte van een jaar geleden was fors.

De FY27-doelstelling voor een free cash flow margin van ongeveer 23% tot 23,5% impliceert dat management een duidelijke verbetering verwacht. De komende kwartalen moeten aantonen dat de hogere operationele winst ook daadwerkelijk in cash wordt omgezet.

Wanneer de operationele marges verder stijgen terwijl de cash conversion structureel zwak blijft, zou dat de kwaliteit van de winstontwikkeling verminderen. Voorlopig zien wij dit als een belangrijk aandachtspunt, maar niet als reden om onze fundamentele visie te wijzigen.

Risico's

De concurrentie binnen cybersecurity blijft zwaar. Palo Alto Networks, CrowdStrike, Microsoft en andere grote spelers proberen eveneens grotere delen van het securitybudget van ondernemingen naar hun platform te trekken. Zscaler moet daarom blijven aantonen dat zijn architectuur en productaanbod voldoende onderscheidend zijn.

Ook de waardering blijft relevant. Bij snelgroeiende cybersecuritybedrijven worden sterke toekomstige resultaten vaak vroeg ingeprijsd, waardoor een vertraging in ARR- of omzetgroei snel kan leiden tot multiple compression.

Daarnaast moet de AI-kans daadwerkelijk worden gemonetariseerd. Meer agents en workloads creëren in theorie extra beveiligingsvraag, maar Zscaler moet uiteindelijk aantonen dat een voldoende groot deel daarvan in extra ARR terechtkomt.

Conclusie

Zscaler heeft sterke cijfers gepubliceerd en de onderliggende kwaliteit van de groei blijft goed. De combinatie van stevige ARR-groei, grotere contracten, betere salesproductiviteit en een sterkere winstoutlook ondersteunt onze bullish visie.

AI kan daar een extra structurele groeilaag aan toevoegen doordat steeds meer digitale identiteiten en workloads beveiligde toegang nodig hebben. Voor bijkopen blijft onze technische voorwaarde echter onveranderd: eerst willen we een overtuigende doorbraak van de VWAP rond $190 zien.

🔵 English version

Zscaler: strong results confirm the bull case, but $190 remains the technical hurdle

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.

■ Zscaler delivered strong Q4 FY26 results. Revenue, adjusted EPS and operating income exceeded expectations, while ARR increased 25%.
■ The FY27 outlook is particularly convincing on profitability. Guidance for operating income and adjusted EPS is clearly above prior market expectations.
■ AI can structurally expand Zscaler's market as employees are joined by a growing number of workloads, machine identities and autonomous agents that require secure access to applications and enterprise data.
■ The company is also benefiting from record large-deal activity, a greater contribution from non-seat-based solutions and improving sales productivity.
■ We remain bullish on Zscaler, but the important VWAP resistance around $190 still needs to be broken. We would add only after a convincing breakout; without that confirmation, we prefer to wait for stronger momentum.

Zscaler closes FY26 with results that further support the fundamental case. Growth remains strong, while scale is increasingly translating into better profitability.

This matters because Zscaler is evolving from a secure-access provider into a broader cloud security platform. Structural demand is supported by cloud migration, distributed applications and a rapidly growing number of non-human digital identities.

Investment view

We remain bullish on Zscaler and the latest results reinforce that existing view. Fundamentally, we see enough strength to remain positive, but technically the stock is now at a level where we do not want to add exposure without confirmation.

We previously highlighted the potential for the shares to recover toward the important VWAP around $190. As that area is reached, we first want to see a convincing breakout. Above $190, preferably supported by stronger momentum, we would look again at adding to the position.

If the shares remain below the VWAP or are rejected there, we wait. The fundamental view remains bullish, but additional exposure requires technical confirmation.

Q4 FY26 results

Revenue increased 25% year-over-year to $898.2 million versus approximately $877 million expected. Adjusted EPS came in at $1.19 versus consensus of $1.09, while non-GAAP operating income reached $218.4 million versus roughly $207 million expected.

ARR reached $3.77 billion and also grew 25%. Net new ARR was $246 million, up 24% from a year earlier. Non-GAAP operating margin was approximately 24%.

The weak point was free cash flow. At $60.8 million, it fell short of the approximately $66.9 million expected and declined sharply from the prior year. Cash conversion therefore becomes the most important financial metric to monitor after this quarter.

Outlook

For FY27, Zscaler expects revenue of approximately $3.91 billion to $3.94 billion. That is around to slightly above prior market expectations and therefore represents a solid rather than exceptional revenue outlook.

Profit guidance is more compelling. Zscaler expects non-GAAP operating income of $924 million to $932 million and adjusted EPS of $4.86 to $4.90, both clearly above prior consensus. ARR is expected to reach $4.40 billion to $4.43 billion, with gross margin around 80% and free cash flow margin of roughly 23% to 23.5%.

Q1 guidance also starts above expectations. Revenue is expected at $935 million to $939 million, non-GAAP operating income at $215 million to $217 million and adjusted EPS at approximately $1.15 to $1.16. Management therefore gives no indication that commercial momentum is suddenly weakening after Q4.

The impact of AI on Zscaler

AI can structurally expand Zscaler's market because the number of digital identities inside enterprises is increasing rapidly. Employees are increasingly joined by workloads, models and autonomous agents that require access to applications, data and cloud environments.

This creates a new access problem. An AI agent cannot automatically be trusted simply because it operates inside an enterprise environment. Companies need to determine what data an agent may access, which applications it can communicate with and what actions it is allowed to execute independently.

This fits naturally with Zero Trust. Every connection is assessed individually based on identity, context and policy before access is granted. As agents become more autonomous, the need for this control increases rather than decreases.

AI can also accelerate the shift toward non-seat-based revenue. Employee numbers grow relatively slowly, while workloads and machine-to-machine interactions can scale much faster. This gives Zscaler a growth opportunity that is less dependent on human headcount.

Data protection becomes more important as well. AI applications and agents can send sensitive information to external models or gain access to datasets governed by strict rules. Zscaler's position between user, workload, application and data can therefore become increasingly strategic.

Why the results are strong

The results are not strong simply because Zscaler exceeded consensus. More importantly, several parts of the business model are improving at the same time.

Management highlighted record large-deal activity. This suggests Zscaler is being deployed across a broader portion of the security architecture at larger enterprises. A deeper customer relationship increases economic value per client and makes the platform harder to replace.

Sales productivity is also improving. This matters because growth becomes higher quality when commercial expenses do not need to increase at the same pace as revenue. The stronger FY27 profit outlook supports that interpretation.

Z-Flex supports the platform strategy

Continued Z-Flex traction supports the ambition to let customers adopt multiple security solutions within the same architecture. Greater flexibility can make the initial deployment easier and create room to expand usage over time.

For Zscaler, this strengthens the land-and-expand model. A customer can start with one security problem and later add functionality without implementing an entirely separate platform.

Combined with strong large-deal activity, this suggests Zscaler is increasingly competing for a larger share of total enterprise security budgets.

Zero Trust remains the fundamental edge

Zscaler's main structural advantage remains its cloud-native Zero Trust architecture. Traditional network security assumed a relatively clear boundary between the inside and outside of the corporate network. That distinction becomes less useful as applications move across clouds and access comes from a growing range of locations and digital identities.

Zscaler reverses that model. A user or workload does not automatically receive broad access but only access to the specific application or resource for which authorization has been granted. This limits potential lateral movement if credentials are stolen or a system is compromised.

The rise of AI makes this architecture more relevant. More access requests will increasingly come from software rather than humans. A model that evaluates each identity and connection individually is better aligned with this environment than a traditional network perimeter.

Free cash flow needs to recover

Free cash flow remains the clear weak point. The quarterly result came in below expectations and the year-over-year decline was substantial.

The FY27 target for free cash flow margin of approximately 23% to 23.5% implies a significant improvement. The coming quarters need to show that higher operating profit is translating into cash generation.

If operating margins continue to rise while cash conversion remains structurally weak, the quality of earnings growth would become less convincing. For now, we view this as an important watchpoint rather than a reason to change our fundamental view.

Risks

Competition in cybersecurity remains intense. Palo Alto Networks, CrowdStrike, Microsoft and other major vendors are also attempting to capture larger portions of enterprise security budgets. Zscaler therefore needs to keep proving that its architecture and product offering remain sufficiently differentiated.

Valuation also matters. Premium growth stocks often price in strong future results well in advance, meaning a slowdown in ARR or revenue growth can quickly result in multiple compression.

Finally, the AI opportunity still needs to be monetized. More agents and workloads theoretically create additional security demand, but Zscaler ultimately needs to demonstrate that a meaningful share of that demand converts into incremental ARR.

Conclusion

Zscaler delivered strong results and the underlying quality of growth remains healthy. Solid ARR growth, larger contracts, improving sales productivity and a stronger profit outlook support our bullish view.

AI can add another structural growth layer as more digital identities and workloads require secure access. For adding exposure, however, our technical condition remains unchanged: we first want to see a convincing break above the VWAP around $190.