Capex: SpaceX betaalt fors meer voor 40 mrd schuld: Implicaties zijn breder

■ SpaceX-financiering wordt fors duurder: Semafor schrijft dat SpaceX een nieuwe schuldfinanciering van circa $40 miljard afrondt. Het lager gewaardeerde deel zou rond 8,3% worden geprijsd en een veiliger deel, met AI-chips als onderpand, rond 7,75%. Zelfs die veiligere tranche ligt volgens Semafor meer dan één procentpunt boven het rendement op bestaande SpaceX-obligaties.
■ Aandeel daalt 9%: SpaceX verloor donderdag 9%. Meta daalde 7%, NVIDIA 4% en de Nasdaq 2,6%. De markt kijkt steeds kritischer naar de financiering en het uiteindelijke rendement van de enorme AI-investeringen.
■ Ook de grote hyperscalers zijn niet immuun: S&P Global verwacht dat Amazon, Microsoft, Alphabet, Oracle, Meta en SpaceX samen meer dan $7 biljoen aan AI- en datacenterinvesteringen doen tussen 2025 en 2030. Volgens S&P kan de gezamenlijke vrije kasstroom van deze groep tot minstens volgend jaar negatief blijven.
■ Meta laat zien hoe snel de kasstroom kan verdwijnen: Meta rapporteerde in Q3 een negatieve vrije kasstroom van $2,12 miljard, tegen positief $10,63 miljard een jaar eerder. Tegelijk werd de onderkant van de jaarlijkse investeringsverwachting verhoogd naar $135 miljard, met $145 miljard als bovengrens.
■ De keuze wordt moeilijker: Als vrije kasstromen verder dalen en financiering duurder wordt, kunnen ook grote spelers hun capex verlagen. Doorgaan met dezelfde investeringsgroei betekent anders meer schuld of nieuw eigen vermogen en daarmee hogere financieringskosten of verwatering.
■ Read-through voor de hele AI-keten: Minder nieuwe datacentercapaciteit raakt uiteindelijk niet alleen de ontwikkelaars zelf, maar kan ook doorwerken naar NVIDIA, HBM/geheugen, networking, optical, power, cooling en storage.

Investment View

De nieuwe financiering van SpaceX is een belangrijk signaal voor de volgende fase van de AI-investeringscyclus. Tot nu toe draaide de discussie vooral om de vraag hoeveel datacenters, GPU's en stroomcapaciteit konden worden gebouwd. Steeds belangrijker wordt nu de vraag wat die groei kost en welk rendement daar uiteindelijk tegenover staat.

Volgens Semafor rondt SpaceX ongeveer $40 miljard aan nieuwe schuld af tegen duidelijk hogere rentes dan enkele maanden geleden. Dat is relevant omdat SpaceX geen kleine of zwakke kredietnemer is. Het bedrijf haalde in juni nog $25 miljard op via obligaties met coupons tussen 5,35% en 6,65%. De nieuwe financiering heeft een andere structuur en is daarom niet rechtstreeks vergelijkbaar, maar de richting is duidelijk: nieuw kapitaal wordt duurder.

Dat verandert niet alleen de rentelasten. Het verandert de hele financiële rekensom achter nieuwe datacenters. Hoe hoger de financieringskosten worden, hoe hoger het toekomstige rendement op een project moet zijn om dezelfde waarde voor aandeelhouders te creëren.

Daarmee ontstaat een keuze die de komende kwartalen veel belangrijker kan worden. Bedrijven kunnen hun investeringen aanpassen en de groei vertragen, of ze kunnen blijven investeren en meer extern kapitaal aantrekken. In dat tweede scenario gaat een groter deel van de toekomstige opbrengsten naar rente en andere financieringskosten.

Semafor: SpaceX betaalt duidelijk meer

Semafor schrijft dat het lager gewaardeerde deel van de nieuwe SpaceX-financiering een rente van ongeveer 8,3% krijgt. Een veiliger deel, dat wordt gedekt door AI-chips, zou volgende week rond 7,75% worden geprijsd. Apollo en Goldman Sachs leiden volgens de publicatie de transactie.

Vooral de prijs van de veiligere tranche valt op. Volgens Semafor ligt die meer dan één procentpunt boven het rendement op de bestaande obligaties van SpaceX. Ook de bestaande schuld is de afgelopen dagen zwakker geworden en de kosten om SpaceX-schuld tegen wanbetaling te verzekeren zijn opgelopen.

SpaceX betaalde bij zijn eerste grote obligatie-uitgifte in juni nog coupons van 5,35% op schuld tot 2031, oplopend tot 6,65% voor de langste looptijd tot 2056. Het bedrijf haalde daarmee $25 miljard op.

De nieuwe schuld is niet één op één met die juni-uitgifte te vergelijken. De structuur, zekerheid en looptijden verschillen. Voor beleggers is vooral relevant dat de markt nu duidelijk meer vergoeding vraagt voor nieuw kapitaal.

Bij financieringen van tientallen miljarden dollars worden veranderingen van 100 basispunten snel groot. Hogere rente verhoogt de vaste kosten van een project en verlaagt het bedrag dat uiteindelijk beschikbaar blijft voor aandeelhouders.

De koersreactie laat zien dat de markt dit breder trekt