Geen tijd om het hele artikel te lezen? De vijf belangrijkste punten:
■ Wij zijn al langere tijd negatief op Hims & Hers. Het nieuwe Visa-probleem bevestigt voor ons opnieuw dat de risico’s rond het businessmodel structureler zijn dan één slechte headline.
■ Hims groeit hard, maar belangrijke onderdelen van het verhaal veranderen voortdurend door regelgeving, GLP-1-beleid, farmapartners, subscriptions en juridische problemen. Daardoor vinden wij de meerjarige outlook onvoldoende betrouwbaar.
■ De weight-lossstrategie is daar het duidelijkste voorbeeld van. Compounded GLP-1’s werden eerst een belangrijke groeimotor, daarna kwam FDA-druk, liep de samenwerking met Novo Nordisk stuk en moest het model opnieuw worden aangepast.
■ Ook de winstontwikkeling overtuigt ons niet. De omzetguidance voor 2026 ging omhoog, terwijl de bovenkant van de adjusted EBITDA-guidance juist werd verlaagd van $350 miljoen naar $325 miljoen.
■ Nu komt daar Visa-monitoring bovenop vanwege te veel creditcarddisputen, terwijl Hims al te maken heeft met een FTC-zaak rond subscriptions, cancellations en privacy. Voor ons is dit inmiddels een patroon. Geen positie en geen koopinteresse.

Inleiding

Hims & Hers ligt opnieuw negatief in het nieuws. Visa heeft het bedrijf in zijn Acquirer Monitoring Program geplaatst nadat het aantal creditcarddisputen in juli te hoog opliep. Hims moet de dispute rate onder 1,5% brengen en drie maanden achter elkaar onder dat niveau blijven om weer uit het programma te komen. De extra kosten van ongeveer $75.000 zijn voor een onderneming van deze omvang verwaarloosbaar; het signaal erachter is dat niet.

Volgens de recente berichtgeving kwam ongeveer 75% van de creditcarddisputen uit weight-loss memberships. Dat raakt precies de activiteit die de afgelopen jaren een belangrijke pijler onder het groeiverhaal is geworden. Voor ons is dit daarom geen los incident, maar opnieuw een bevestiging van een negatieve visie die wij al langere tijd hebben op het aandeel.

Investment view

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Wij zijn al langere tijd negatief op Hims & Hers en het nieuwe Visa-nieuws verandert daar niets aan. Integendeel: het bevestigt waarom wij het aandeel niet willen hebben. Het probleem is niet dat Hims geen omzetgroei kan laten zien. In Q2 2026 steeg de omzet 38% naar ongeveer $753 miljoen en het aantal subscribers groeide 19% tot bijna 2,9 miljoen. De headlinegroei is dus sterk, maar voor ons is de kwaliteit en voorspelbaarheid van die groei belangrijker.

Juist daar zien wij steeds meer problemen. Hims presenteert ambitieuze doelstellingen voor de komende jaren, maar ondertussen verandert de route naar die doelen voortdurend. Compounded GLP-1’s werden eerst een belangrijke groeimotor, daarna veranderde de regelgeving. De samenwerking met Novo Nordisk werd als belangrijke stap gepresenteerd, viel kort daarna uiteen en werd later onder andere voorwaarden opnieuw opgebouwd. Tegelijkertijd werd de omzetverwachting voor 2026 verhoogd, terwijl de bovenkant van de adjusted EBITDA-guidance juist werd verlaagd.

Dat is voor ons de kern. Een belegger wordt gevraagd om grote toekomstbeloften te waarderen terwijl belangrijke aannames achter het model telkens opnieuw veranderen. Daarmee vinden wij de 2030-doelstellingen van circa $6,5 miljard omzet en $1,3 miljard adjusted EBITDA geen betrouwbaar waarderingsanker. Het kan gebeuren, maar wij willen er vandaag geen kapitaal op zetten.

Daar komt nu Visa bovenop. Op zichzelf is de financiële impact klein, maar het feit dat er genoeg betalingsdisputen zijn om in een monitoringprogramma terecht te komen, terwijl de FTC al juridische stappen heeft gezet rond billing en cancellations, vinden wij niet toevallig. Voor ons past het in hetzelfde bredere patroon van een businessmodel dat veel minder stabiel is dan de groeicijfers suggereren.

Onze visie is daarom duidelijk: wij zijn negatief, hebben geen positie en zien momenteel geen reden om het aandeel te kopen.

Regelgeving blijft het businessmodel herschrijven

De grootste structurele zwakte zit voor ons bij regelgeving. Hims opereert in een markt waarin de regels rechtstreeks bepalen welke producten het bedrijf mag verkopen, hoe die mogen worden geadverteerd en welke marges uiteindelijk haalbaar zijn.

Dat werd vooral zichtbaar bij compounded GLP-1’s. Hims profiteerde sterk van compounded semaglutide toen officiële GLP-1-medicijnen moeilijk verkrijgbaar waren. Toen de tekorten afnamen, werd de regulatory ruimte kleiner. De FDA waarschuwde Hims vervolgens over marketingclaims rond compounded semaglutide en maakte duidelijk harder te willen optreden tegen het massaal aanbieden van niet-goedgekeurde compounded GLP-1-producten.

Daarmee veranderde niet alleen de marketing, maar de economische structuur van weight loss. Compounded producten kunnen een ander margeprofiel hebben dan branded medicijnen van partijen als Novo Nordisk en Eli Lilly. Zodra de regelgeving verschuift, verandert dus ook direct de winstgevendheid van een van de belangrijkste groeipijlers.

Novo Nordisk laat zien hoe grillig het model is

De relatie met Novo Nordisk is een goed voorbeeld van hoe snel het verhaal kan veranderen. In 2025 werd een samenwerking rond Wegovy als belangrijke strategische stap gepresenteerd. Kort daarna liep die samenwerking stuk na onenigheid over compounded semaglutide. In 2026 kwamen beide partijen opnieuw tot elkaar en verschoof Hims zijn strategie nadrukkelijker richting FDA-approved GLP-1’s.

Operationeel laat dat zien dat Hims zich kan aanpassen. Voor beleggers betekent het vooral dat productmix, marges, leveranciersafhankelijkheid en pricing in korte tijd kunnen veranderen. Dat maakt langetermijnprojecties voor ons minder waardevol.

Wij willen weten welk businessmodel wij kopen. Bij Hims verandert dat model naar onze smaak te vaak.

Meer omzet, maar niet automatisch betere economics

De guidance voor 2026 onderstreept onze twijfel. Hims verhoogde de omzetverwachting naar $3,1–3,3 miljard, terwijl de bovenkant van de adjusted EBITDA-guidance werd verlaagd van $350 miljoen naar $325 miljoen.

Dat is belangrijk. De omzet groeit sneller, maar de winstverwachting beweegt niet in dezelfde richting. Juist bij een bedrijf waarvan de lange bullcase sterk leunt op schaalvoordelen willen wij uiteindelijk zien dat extra omzet ook betere economics oplevert.

Hims investeert zwaar in marketing, fulfilment, technologie, nieuwe behandelingen en internationale expansie. Dat kan rationeel zijn, maar meer omzet is voor ons pas echt waardevol wanneer die groei ook structureel leidt tot hogere marges en vrije kasstroom.

Visa raakt precies de zwakke plek van het subscriptionmodel

Het Visa-probleem is daarom vooral relevant als signaal over de klantrelatie. Bij een recurring-revenuebusiness moet helder zijn wat klanten betalen, wanneer een renewal plaatsvindt en hoe eenvoudig zij kunnen opzeggen.

Wanneer klanten betalingen via hun bank of creditcardmaatschappij gaan aanvechten, ontstaat minimaal de vraag of billing en renewals voldoende duidelijk en klantvriendelijk zijn ingericht. Volgens de recente berichtgeving kwam het grootste gedeelte van die disputen uit weight loss, precies de categorie waarop een belangrijk deel van de toekomstige groei rust.

Hims stelt dat het aantal betwiste betalingen relatief beperkt is en dat het checkoutproces duidelijk is. Dat kan kloppen, maar voor ons is het relevant dat Visa überhaupt moet ingrijpen.

De FTC-zaak maakt het probleem groter

Daar komt bij dat de Federal Trade Commission samen met andere Amerikaanse autoriteiten al juridische stappen heeft gezet tegen Hims rond subscriptions, cancellations en privacy.

De toezichthouders stellen onder meer dat terugkerende betalingen niet altijd duidelijk genoeg zouden zijn gecommuniceerd en dat klanten onnodige barrières konden tegenkomen wanneer zij wilden annuleren. Hims bestrijdt deze beschuldigingen en ze zijn nog niet bewezen.

Toch vinden wij de combinatie belangrijk. Wanneer een toezichthouder vragen stelt over billing en cancellations en kort daarna blijkt dat creditcarddisputen hoog genoeg zijn om Visa tot monitoring te bewegen, willen wij niet doen alsof beide onderwerpen volledig los van elkaar staan.

Privacy raakt direct het vertrouwen

De FTC-zaak omvat daarnaast beschuldigingen over het delen van gevoelige gezondheidsinformatie met advertentieplatforms. Ook die beschuldigingen zijn nog niet juridisch bewezen en Hims bestrijdt ze.

Maar bij een health platform is privacy geen randzaak. Hims opereert in categorieën als sexual health, weight management en andere persoonlijke medische behandelingen. Klanten moeten erop kunnen vertrouwen dat hun informatie zorgvuldig wordt behandeld.

Herhaald gedoe rond privacy kan marketingmogelijkheden beperken, acquisitiekosten verhogen en reputatieschade veroorzaken. Voor een onderneming die juist op directe klantrelaties wil bouwen, raakt dat het hart van het model.

Weight loss wordt een steeds groter concentratierisico

Weight management heeft Hims geholpen om veel sneller te groeien, maar maakt het bedrijf ook afhankelijker van één categorie waarin regelgeving, pricing en concurrentie voortdurend veranderen.

Dat risico wordt groter naarmate weight loss een belangrijker onderdeel van de omzet wordt. Als dezelfde categorie vervolgens verantwoordelijk is voor het grootste deel van de betalingsdisputen, neemt de kwetsbaarheid verder toe.

Er zijn ook positieve signalen, zoals sterke retention bij bestaande GLP-1-klanten. Maar voor ons is dat onvoldoende om de bredere risico’s weg te nemen. Retention is pas echt waardevol wanneer billing, marges en regelgeving tegelijkertijd stabiel zijn.

Internationale expansie maakt de uitvoering moeilijker

Hims probeert ondertussen internationaal verder te groeien via acquisities en nieuwe markten. Daarmee wordt de potentiële omzetbasis groter, maar ook de complexiteit.

Healthcare is lokaal gereguleerd. Prescriptionregels, privacy, advertising, pharmacies en medische verantwoordelijkheid verschillen per land. Hims moet dus in meerdere markten tegelijk compliance, operatie en klantacquisitie goed uitvoeren.

Dat verhoogt de executionlat op een moment dat in de Amerikaanse thuismarkt al meerdere juridische en regulatory problemen spelen. Voor ons maakt dat de lange outlook nog moeilijker te modelleren.

Waarom wij de 2030-doelen niet serieus als waarderingsanker gebruiken

Hims houdt vast aan ongeveer $6,5 miljard omzet en $1,3 miljard adjusted EBITDA in 2030. Wij zeggen niet dat die doelen onmogelijk zijn, maar vinden dat de afgelopen periode juist laat zien waarom beleggers voorzichtig moeten zijn met zulke verre prognoses.

Sinds het weight-lossverhaal belangrijk werd, veranderden regelgeving, partnerships, productmix en marges meerdere keren. Daar kwamen vervolgens nieuwe problemen rond subscriptions, privacy en betalingen bovenop.

Een forecast is alleen waardevol wanneer de onderliggende aannames voldoende stabiel zijn. Bij Hims vinden wij dat momenteel niet het geval. Daarom willen wij niet vooruitbetalen voor doelstellingen die nog op te veel bewegende onderdelen rusten.

Wat zou onze negatieve visie kunnen veranderen?

Daarvoor is meer nodig dan één goed kwartaal. Wij willen gedurende langere tijd zien dat Hims binnen een stabiel regulatory kader kan opereren zonder dat de GLP-1-strategie opnieuw moet worden aangepast. De samenwerking met farmapartners moet stabiel zijn en nieuwe problemen met de FDA moeten uitblijven.

Daarnaast moeten de Visa-disputen snel normaliseren en moeten subscription- en cancellationproblemen verdwijnen. Ook de FTC-zaak en privacykwesties moeten duidelijker worden opgelost.

En uiteindelijk moet de financiële kwaliteit zichtbaar verbeteren. Niet alleen hogere omzet en meer subscribers, maar betere marges en structureel sterkere vrije kasstroom. Totdat dat gebeurt, zien wij geen reden om onze negatieve visie te veranderen.

Conclusie

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Het nieuwe Visa-probleem is voor ons geen verrassing en verandert onze visie op Hims & Hers niet. Wij zijn al langere tijd negatief en zien opnieuw bevestiging waarom. De onderneming blijft hoge groeipercentages rapporteren, maar achter die groei verandert het verhaal voortdurend.

Compounded GLP-1’s werden een belangrijke groeimotor, waarna de FDA de ruimte verkleinde. De samenwerking met Novo Nordisk liep stuk en werd later onder andere voorwaarden opnieuw gestart. De omzetguidance ging omhoog, maar de bovenkant van de EBITDA-guidance omlaag. Vervolgens kwamen er juridische problemen rond subscriptions en privacy en nu ook Visa-monitoring vanwege verhoogde betalingsdisputen.

Voor ons zijn dat geen losse incidenten meer. Het is een patroon van een businessmodel waarvan de economics en spelregels te vaak veranderen om de grote langetermijnbeloften zonder stevige korting te geloven. Daarom blijven wij bij onze bestaande visie: negatief, geen positie en geen koopinteresse.

English version

Hims & Hers: another setback and exactly why we have been negative for a long time

No time to read the full article? These are the five key points:
■ We have been negative on Hims & Hers for a long time. The new Visa issue once again confirms that the risks surrounding the business model are more structural than one bad headline.
■ Hims continues to grow rapidly, but key parts of the story keep changing because of regulation, GLP-1 policy, pharmaceutical partnerships, subscriptions and legal problems. That makes the multi-year outlook unreliable in our view.
■ The weight-loss strategy is the clearest example. Compounded GLP-1s first became a major growth engine, then FDA pressure increased, the Novo Nordisk partnership broke down and the model had to be materially revised.
■ Earnings quality also raises concerns. Hims increased its 2026 revenue guidance while reducing the upper end of adjusted EBITDA guidance from $350 million to $325 million.
■ Visa monitoring over excessive credit-card disputes now comes on top of an FTC case involving subscriptions, cancellations and privacy. For us, this has become a pattern. No position and no buying interest.

Introduction

Hims & Hers is once again facing negative news. Visa has placed the company into its Acquirer Monitoring Program after credit-card disputes rose too high in July. Hims must reduce its dispute rate below 1.5% and remain below that level for three consecutive months to leave the program. The roughly $75,000 of additional costs is immaterial for a company of this size; the signal behind it is not.

Recent reporting indicates that around 75% of the disputes came from weight-loss memberships. That directly affects one of the main pillars behind the company's growth story. We therefore do not view the Visa issue as an isolated incident, but as another confirmation of a negative view we have held for a long time.

Investment view

We have been negative on Hims & Hers for a long time and the latest Visa news does not change that. If anything, it reinforces why we do not want to own the shares. The issue is not that Hims cannot generate revenue growth. Q2 2026 revenue rose 38% to roughly $753 million and subscribers increased 19% to almost 2.9 million. Headline growth remains strong, but the quality and predictability of that growth matter more to us.

That is precisely where we see increasing problems. Hims presents ambitious long-term targets, yet the path towards those targets keeps changing. Compounded GLP-1s initially became a major growth engine before regulation changed. The Novo Nordisk partnership was presented as strategically important, broke down shortly afterwards and was later rebuilt under different conditions. At the same time, Hims raised its 2026 revenue outlook while lowering the upper end of its adjusted EBITDA guidance.

That is the core issue for us. Investors are being asked to value large future promises while key assumptions underlying the model repeatedly change. We therefore do not regard the 2030 targets of roughly $6.5 billion of revenue and $1.3 billion of adjusted EBITDA as a reliable valuation anchor.

Visa now adds another layer. The direct financial impact is small, but payment disputes being high enough to trigger monitoring while the FTC is already pursuing litigation involving billing and cancellations is not something we regard as coincidental. It fits the broader pattern of a business model that appears far less stable than the growth figures suggest.

Our view is therefore clear: we are negative, have no position and currently see no reason to buy the shares.

Regulation keeps rewriting the business model

The largest structural weakness in our view is regulation. Hims operates in a market where rules directly determine which products can be sold, how they can be marketed and what margins can ultimately be earned.

This became particularly clear with compounded GLP-1s. Hims benefited strongly from compounded semaglutide while approved GLP-1 medicines were difficult to obtain. As shortages eased, the regulatory room narrowed. The FDA subsequently challenged Hims over marketing claims and made clear that it intended to take a tougher approach towards mass-marketed non-approved compounded GLP-1 products.

That changed more than marketing. It changed the economic structure of weight loss. Compounded products can have different margin characteristics from branded medicines supplied by companies such as Novo Nordisk and Eli Lilly. When regulation changes, the profitability of one of Hims' key growth pillars can change with it.

Novo Nordisk shows how volatile the model is

The relationship with Novo Nordisk illustrates how quickly the story can change. A Wegovy partnership was presented as a major strategic step in 2025. Shortly afterwards, that collaboration collapsed following disagreement over compounded semaglutide. In 2026, both parties began working together again and Hims shifted its strategy more clearly towards FDA-approved GLP-1s.

Operationally, this demonstrates adaptability. For investors, however, it means product mix, margins, supplier dependence and pricing can change within a short period. That makes long-term projections less valuable to us.

We want to understand what business model we are buying. At Hims, that model changes too frequently for our comfort.

More revenue does not automatically mean better economics

The 2026 guidance underlines our concern. Hims raised its revenue outlook to $3.1–3.3 billion while reducing the upper end of adjusted EBITDA guidance from $350 million to $325 million.

That matters. Revenue is growing faster, but the profit outlook is not moving in the same direction. For a company whose long-term bull case relies heavily on scale benefits, we ultimately want to see additional revenue improve the economics.

Hims is investing heavily in marketing, fulfilment, technology, new treatments and international expansion. Those investments may be rational, but higher revenue only creates real value if it ultimately produces structurally higher margins and free cash flow.

Visa hits the weak point of the subscription model

The Visa issue matters primarily as a signal about customer relationships. In a recurring-revenue model, customers need to understand exactly what they are paying for, when renewals occur and how easily they can cancel.

When customers begin disputing payments through banks or card providers, it raises questions about billing and renewals. Recent reporting indicates that most of the disputes came from weight loss, the same category expected to drive a significant part of future growth.

Hims says the number of disputed payments is relatively small and that checkout is clear. That may be true, but the fact that Visa has intervened at all is relevant to us.

The FTC case makes the problem larger

The Federal Trade Commission and other US authorities have already taken legal action against Hims involving subscriptions, cancellations and privacy.

Regulators allege that recurring payments were not always communicated clearly enough and that customers faced unnecessary barriers when trying to cancel. Hims disputes those allegations and they have not yet been proven.

The combination is what matters to us. When regulators are questioning billing and cancellations and credit-card disputes subsequently become high enough to trigger Visa monitoring, we do not treat both issues as entirely unrelated.

Privacy directly affects trust

The FTC case also includes allegations that sensitive health information was shared with advertising platforms. These allegations remain disputed.

For a health platform, however, privacy is not a peripheral issue. Hims operates in sexual health, weight management and other highly personal medical categories. Customers need to trust that their data is handled carefully.

Repeated privacy controversy can restrict marketing, raise acquisition costs and damage the customer relationship. For a company built around direct consumer relationships, that strikes at the core of the model.

Weight loss is becoming a larger concentration risk

Weight management has helped Hims accelerate growth, but it has also made the company more dependent on a category where regulation, pricing and competition can change rapidly.

That risk increases as weight loss becomes a larger part of the business. If the same category is also responsible for most payment disputes, vulnerability rises further.

There are positive signals, including strong retention among GLP-1 customers. For us, however, retention alone does not offset the broader concerns. Retention only creates real value when billing, margins and regulation are stable as well.

International expansion raises execution risk

Hims is also expanding internationally through acquisitions and new markets. This increases the potential revenue base but also adds complexity.

Healthcare is locally regulated. Prescription rules, privacy requirements, advertising restrictions, pharmacies and medical responsibility differ between countries. Hims therefore needs to execute well across several regulatory systems at the same time.

That raises the execution bar while the US business is already facing multiple legal and regulatory issues. For us, that makes the long-term outlook even harder to model.

Why we do not use the 2030 targets as a valuation anchor

Hims continues to target approximately $6.5 billion of revenue and $1.3 billion of adjusted EBITDA in 2030. We are not saying those targets are impossible, but recent history shows exactly why investors should be cautious about such distant forecasts.

Since weight loss became important, regulation, partnerships, product mix and margin assumptions have changed several times. Subscription, privacy and payment issues have now been added as well.

A forecast is only as valuable as the stability of the assumptions underneath it. At Hims, those assumptions currently change too frequently for us to rely on them.

What would change our negative view?

It would take more than one good quarter. We want to see Hims operate for a sustained period within a stable regulatory framework without needing to rewrite its GLP-1 strategy again. Pharmaceutical partnerships need to remain stable and further FDA problems need to disappear.

Visa disputes need to normalise and remain low, subscription and cancellation issues need to be resolved and the FTC and privacy questions need greater clarity.

Ultimately, financial quality must improve as well. Not just higher revenue and more subscribers, but better margins and structurally stronger free cash flow. Until then, we see no reason to change our negative stance.

Conclusion

The new Visa issue does not surprise us and does not change our view on Hims & Hers. We have been negative for a long time and once again see confirmation of why. The company continues to report high growth rates, but the story behind that growth keeps changing.

Compounded GLP-1s became a major growth engine before FDA pressure reduced the room to operate. The Novo Nordisk partnership broke down and was later restarted under different conditions. Revenue guidance increased while the upper end of EBITDA guidance fell. Legal issues around subscriptions and privacy followed, and Visa monitoring has now been added because of elevated payment disputes.

For us, these are no longer isolated incidents. They form a pattern of a business model whose economics and rules change too frequently for us to accept ambitious long-term promises without a substantial discount. We therefore maintain our existing view: negative, no position and no buying interest.