Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Marktbeeld: Europa ligt licht verdeeld, maar duidelijk beter dan bij de opening. De AEX heeft het grootste deel van de eerdere daling weggewerkt en staat circa 0,15% lager, terwijl de DAX ongeveer 0,1% wint, de CAC 40 circa 0,5% hoger ligt en de BEL20 eveneens rond 0,5% in de plus staat. De ondertoon blijft wat ons betreft redelijk, maar aan de oppervlakte is dit een echte flipperkastbeurs met lage volumes, taaie weerstand en veel schuivende panelen.
■ Event-risk: de markt blijft in een duidelijke wait-and-see-modus. NVIDIA, Marvell, PCE, Kevin Warsh, Iran en de rente moeten nog worden verwerkt. Als die gebeurtenissen zonder grote ongelukken passeren, kan dat de markt als het ware toestemming geven om de bestaande opwaartse trend te hervatten. Tot die tijd zien wij de zijwaartse handel eerder als consolidatie dan als echte zwakte.
■ S&P 500: over de afgelopen drie maanden is woensdag vaker een dalende dan een stijgende handelsdag geweest. Dat is geen voorspelling voor vandaag, maar wel een statistische nuance om richting Wall Street mee te nemen.
■ Iran en olie: volgens Press TV is er een tijdelijke regeling tussen Iran en Oman rond de Straat van Hormuz, maar Iran koppelt een volledige heropening nog aan het inwilligen van eigen eisen. Volgens Axios probeert Washington militaire actie voorlopig te vermijden, waarschijnlijk tot na de midterms, terwijl de economische druk wordt opgevoerd; aanvallen worden niet uitgesloten als Iran zelf eerst toeslaat. Daar staat tegenover dat Iran eerder waarschuwde dat Amerikaanse mijnenvegers doelwitten kunnen worden. Olie daalt inmiddels bijna 3%, na ongeveer 5% verlies gisteren. Het beeld is dus constructiever, maar één headline en het balletje kan zo weer de andere kant op ketsen.
■ Amerikaanse rente en schuld: de 10-jaarsrente staat rond 4,65% en de 30-jaarsrente rond 5,34%. Richmond Fed-president Tom Barkin waarschuwt dat er uiteindelijk een moment kan komen waarop beleggers niet langer vanzelfsprekend Amerikaanse schuld blijven kopen en noemde de rentebeslissing van juli een close call. Ray Dalio waarschuwt voor een mogelijke schuldencrisis binnen enkele jaren. Met een Amerikaanse staatsschuld van meer dan $40 biljoen wordt vertrouwen in de obligatiemarkt daarmee steeds belangrijker.
■ Bessent en obligaties: CTA-fondsen zitten zwaar short Treasuries. De uitgebreidere Treasury-buybacks van Scott Bessent kunnen daardoor juist een forse short squeeze veroorzaken, waarbij gedwongen terugkoop de obligatiekoersen snel hoger en de yields lager kan zetten. Goldman schat dat een sterke rally circa $150 miljoen DV01 aan koopvraag van trendvolgende strategieën kan losmaken. Dat zou vooral growth, vastgoed en andere long-duration assets helpen. Stanley Druckenmiller blijft tegelijkertijd kritisch: buybacks en reserves kunnen de rente misschien tijdelijk sturen, maar ze maken de schuld niet kleiner.
■ Schuldencrisis: hoeft gek genoeg niet automatisch slecht te zijn voor aandelen. In 2008 en tijdens COVID zagen we dat beleidsmakers problemen met te veel schuld vaak beantwoorden met nóg meer liquiditeit en nóg meer schuld. Structureel lost dat weinig op, maar markten kunnen juist stijgen wanneer nieuwe steunmaatregelen worden aangekondigd. Het is vooral een risico voor later, niet automatisch de handelsrichting van vandaag.
■ AI-schulden: overheidsschuld is bovendien iets anders dan schuld bij bedrijven. Juist binnen AI verdient dat aandacht, omdat de enorme capex steeds meer financiering vraagt. Zolang de AI-cyclus draait hoeft dat geen direct probleem te zijn, maar als die bubbel ooit barst, kunnen hoge investeringen en zware financiering de winnaars en verliezers snel uit elkaar trekken.
■ NX Filtration: dit blijft de opvallendste draai van de dag. Het aandeel stond na de cijfers eerst ruim 10% hoger en is inmiddels naar ongeveer 2% verlies gedraaid. Bijna een derde van de absolute jaar-op-jaar groei komt uit other income, waaronder subsidies, terwijl het EBITDA-verlies verslechterde en ook het nettoverlies zwak blijft. Van 175 OEM’s in de HFN-NF-funnel bevinden zich 116 nog in de testfase en slechts 36 gebruiken de technologie daadwerkelijk. Onze visie blijft daarom sell on rallies: de presentatie oogde mooi, maar hoe dieper wij onder de motorkap kijken, hoe minder enthousiast wij over deze cijfers worden. Zie bericht.
■ Kendrion (KENDR): wint circa 5% en laat precies het tegenovergestelde zien. H1 bracht 4% omzetgroei, 18% hogere genormaliseerde EBITDA en een ROIC van 26,3%. Degroof Petercam verhoogde het koersdoel van €22 naar €23 en handhaaft het koopadvies. Analist Frank Claassen wijst op de recordmarge en verwacht dat Kendrion tijdens de beleggersdag van 17 september mogelijk nieuwe margedoelen van 19%-20% voor 2027-2030 presenteert. De orderportefeuille blijft goed gevuld en voor ons blijft Kendrion bovendien een mogelijke overnamekandidaat.
■ DEME: staat inmiddels ongeveer 7% hoger. Wij hadden juist gehoopt op een dip vanwege de zwakkere topline, maar de markt kijkt duidelijk door de omzet heen naar de sterke bottomline. De VWAP-lijnen houden goed stand en rond €160 lijkt een eerste bodem te ontstaan; op langere termijn zien wij ruimte richting €200, zonder garantie. Wij hebben eerder mooie winst genomen, blijven uitgesproken bullish voor de lange termijn en hopen juist op een grotere dip om goedkoper opnieuw in te stappen.
■ Ackermans & van Haaren: wint circa 2,6% en profiteert mee van de sterke koersreactie van DEME, waarin het een belangrijk belang heeft. Dat is een logische read-through van de kracht bij DEME.
■ EXMAR (EXM): de nettowinst steeg, maar vooral dankzij een eenmalige winst van $25 miljoen op VLGC-buybacks. Omzet en EBITDA daalden jaar-op-jaar en shipping en infrastructure hadden lastige marktomstandigheden. Nieuwe schepen en LNG-projecten helpen het toekomstbeeld, maar operationeel is het beeld duidelijk minder sterk dan de nettowinst op het eerste gezicht doet vermoeden.
■ Siemens Energy: werkt aan een spin-off van de industrie-unit. Dat kan steun geven wanneer hierdoor waarde beter zichtbaar wordt, maar zonder verdere voorwaarden en waardering lopen wij daar nog niet te hard op vooruit.
■ Wolters Kluwer en RELX: Wolters Kluwer staat circa 1,5% lager, mede door het Google-verhaal rond juridische AI. Voor ons verandert dat weinig. Wij denken nog steeds dat de impact uiteindelijk mee kan vallen en beide blijven buy on dips: plukjes kopen op dalingen en dan maar eens kijken waar het schip naartoe vaart.
■ BESI: staat circa 2% lager. Het eerdere verhaal rond SK hynix en uitstel van bepaalde hybrid-bondingtechnieken vinden wij eigenlijk niet echt nieuw. Uiteindelijk denken wij dat BESI weer omhoog kan, maar het laat vooral zien hoe grillig de chipsector blijft: de ene dag huppakee omhoog en de volgende dag weer terug.
■ ASML: staat circa 1,5% lager. Samen met BESI laat dat zien dat Europese chippers nog altijd zoeken naar een overtuigende bodem. Selectief herstel kan, maar de sector blijft volatiel en richtingloos.
■ Air France-KLM: wint circa 2,6% en profiteert duidelijk van de lagere olieprijs. Lagere brandstofkosten zijn een directe meevaller en verklaren een belangrijk deel van de huidige vraag.
■ ArcelorMittal: wint inmiddels ongeveer 3% en is daarmee één van de sterkste AEX-namen. Dat onderstreept dat de zwakkere AEX geen brede risk-offbeweging is.
■ AkzoNobel: staat circa 2% hoger, maar wij hebben er weinig overtuiging bij. De koersreactie is prima, alleen zien wij op dit moment geen sterke investment case.
■ Ahold Delhaize: wint ongeveer 1% en begint opnieuw wat op stoom te komen. Dat past bij de selectieve vraag naar defensievere consumentennamen.
■ Shell: staat lager tegen de achtergrond van olie die bijna 3% verliest. Vooralsnog is dit vooral een directe read-through van de grondstoffenmarkt.
■ ING: Deutsche Bank verhoogt het koersdoel van €34 naar €35 en handhaaft het koopadvies. Vooral Business Banking en Private Banking zijn interessant, omdat die samen ongeveer 20% van de groepsinkomsten leveren en rendementen boven het groepsgemiddelde behalen. Tegen circa 9,8 keer de verwachte winst over 2027 en ongeveer 7% korting tegenover de sector noemt Deutsche Bank de waardering aantrekkelijk.
■ Deutsche Bank: wint ongeveer 4% en bevestigt daarmee dat er selectief duidelijke vraag naar financials is. Dat past bij onze eerdere gedachte dat bottom-picking in de sector niet zou verbazen.
■ DSM-Firmenich: staat ongeveer 1,5% hoger, maar wij zien er simpelweg niets in en gaan er niets mee doen.
■ CSG: staat circa 1,6% lager. De oorlog in Oekraïne laat zien dat dure tanks kwetsbaar kunnen zijn voor goedkope drones. Daardoor zouden overheden in de komende jaren mogelijk meer budget kunnen verschuiven naar drones en andere vormen van moderne oorlogsvoering. Dat kan uiteindelijk de verwachtingen voor klassieke landplatforms temperen, maar daar is op dit moment nog geen harde financiële bevestiging voor.
■ Rheinmetall: staat circa 0,5% hoger. Ook hier geldt het mogelijke langetermijnrisico van veranderende defensiebudgetten richting drones en andere moderne systemen. Wij hebben eerder een mooie rit in Rheinmetall gehad, maar doen er op dit moment al enige tijd niets mee.
■ argenx: wint ongeveer 2% en blijft wat ons betreft een uitstekend bedrijf. De vraag blijft alleen of het aandeel vanaf deze niveaus ook daadwerkelijk blijft outperformen. De kwaliteit is hoog, maar de relatieve koerscase vinden wij minder vanzelfsprekend.
■ Tessenderlo: staat circa 6,5% hoger en blijft daarmee opvallend sterk. Dat betekent natuurlijk niet dat het aandeel vanaf hier in één rechte lijn blijft stijgen, maar de koersreactie is duidelijk.
■ Kering: wint ongeveer 2%. Het herstel in luxe zet daarmee door, maar wij vinden het nog steeds te vroeg om blind te kopen. Eerst zien of kopers blijven doorpakken.
■ Hermès: ligt eveneens hoger. Ook hier willen wij eerst bevestiging zien dat de vraag structureler wordt voordat we van een nieuwe trend spreken.
■ LVMH: ligt eveneens in de plus. Het luxecluster herstelt, maar voorlopig zien wij dit als een beweging die nog bevestiging nodig heeft.
■ Heidelberg Materials: wint circa 3,4% en blijft voor ons fundamenteel een zeer sterk bedrijf. Op langere termijn zien wij ruimte voor nieuwe records, maar technisch vinden wij het koersbeeld nog altijd zwak en de VWAP-lijnen geven nog geen direct instapsignaal. Op grotere dips zouden wij wél opnieuw geïnteresseerd raken.
■ Alfen: blijft een naam waarbij we vooral willen zien of kopers het aandeel weer beginnen op te pakken. Niet vooruitlopen; eerst bewijs dat er daadwerkelijk vraag terugkomt.
■ X-FAB: blijft binnen de chipsector een naam om te volgen. Geen directe trade, wel een kandidaat wanneer selectief herstel doorzet.
■ NVIDIA: de cijfers komen nabeurs en vormen één van de belangrijkste stoplichten van de week. De broodje-aapverhalen laten we liever liggen; marges, pricing power, AI-vraag en de vraag of de enorme capex-cyclus intact blijft zijn veel belangrijker. Jalapeño maakt ons niet bearish op NVIDIA, maar laat wel zien dat vooral inference op langere termijn gevoeliger kan worden voor eigen chips van grote klanten.
■ Marvell (MRVL): komt vandaag met cijfers en blijft één van onze grote langetermijnfavorieten. Jensen Huang heeft Marvell zelfs een mogelijke toekomstige multi-trillion dollar company genoemd. Zelfs als het aandeel eerst wegdipt, verwachten wij veel van het bedrijf. Technisch blijft de lower VWAP-band interessant en er loopt bovendien nog een eigen call spread, waardoor deze cijfers extra aandacht krijgen.
■ AMD: won ongeveer 5%, mede geholpen door een brokerupgrade. Dat bevestigt dat er nog steeds belangstelling is voor het bredere AI-infrastructuurverhaal, maar wij zijn er niet van overtuigd dat alle chippers zomaar blijven doorstijgen.
■ Broadcom (AVGO): wordt voor ons misschien wel de interessantste beurswinnaar van OpenAI’s Jalapeño. OpenAI ontwerpt de architectuur, maar Broadcom helpt die om te zetten in productiesilicon en levert daarnaast belangrijke networking en connectivity. Broadcom hoeft NVIDIA dus niet te verslaan met een universele GPU; het kan juist verdienen aan hyperscalers en AI-bedrijven die zelf custom accelerators ontwikkelen.
■ Cisco, Supermicro en NVIDIA: Cisco en Supermicro brengen vanaf oktober 2026 rack-scale AI-systemen voor NVIDIA Vera Rubin NVL72 en HGX Rubin NVL8. Supermicro levert de servers en cooling, Cisco de networking. AI draait daarmee steeds nadrukkelijker om complete racks en niet alleen om losse accelerators.
■ OpenAI: de eerste Jalapeño-benchmarks zijn opvallend sterk. OpenAI rapporteert 1,5 tot 1,9 keer betere performance per watt en 1,7 tot 3,6 keer lagere latency tegenover de vergeleken NVIDIA GB200- en GB300-systemen. Dit blijven wel door OpenAI gepubliceerde tests op specifieke workloads. Extra interessant is dat OpenAI eigen AI gebruikte bij ontwerp en software-optimalisatie. Gen 1 ging in ongeveer negen maanden naar tape-out en Gen 2 en Gen 3 zijn al onderweg.
■ HBM en advanced packaging: blijven grote winnaars van de verschuiving naar custom silicon. Iedere Jalapeño-chip gebruikt 216 GiB HBM4 en een configuratie met 128 chips bevat ongeveer 27,5 TB HBM4. Custom accelerators kunnen dus een deel van NVIDIA-silicon vervangen zonder dat de enorme vraag naar high-end memory, networking en packaging verdwijnt.
■ TSMC: blijft structureel goed gepositioneerd. Meer custom silicon betekent niet automatisch minder leading-edge wafers. Ook OpenAI, Google, Meta en Amazon moeten hun eigen accelerators laten produceren en verpakken. De totale vraag naar leading-edge productie, HBM en advanced packaging kan dus gewoon verder groeien.
■ Custom silicon: wordt daarmee een structureel thema. Google heeft TPU, Amazon Trainium en Inferentia, Meta MTIA, Microsoft Maia en OpenAI nu Jalapeño. De volgende AI-chipstrijd wordt steeds minder alleen NVIDIA versus AMD en steeds vaker NVIDIA versus de eigen accelerators van zijn grootste klanten. Broadcom staat juist aan de goede kant van die verschuiving.
■ D-Wave Quantum (QBTS): de CFO stapt op. Zeker bij jonge, kapitaalintensieve technologiebedrijven vinden wij het vertrek van de financiële topman over het algemeen geen goed signaal. Het hoeft niets ernstigs te betekenen, maar de antennes mogen wel wat verder omhoog.
■ Intuit (INTU): staat voorbeurs ongeveer 11% lager na teleurstellende guidance. Technisch lijkt het aandeel opnieuw af te stuiten bij een belangrijke VWAP-lijn. We komen inhoudelijk nog op de cijfers terug, dus nu nog geen definitieve conclusie.
■ Goud en zilver: zilver ligt vrijwel onveranderd rond de belangrijke zone van $68-$70 en goud staat iets lager. Bij goud blijft vanuit de optiemarkt richting december het scenario van een mogelijke push naar ongeveer $5.000 op tafel.
■ Valuta: EUR/USD staat rond 1,1670, terwijl de dollar breder aantrekt tegenover de meeste G10-valuta. AUD en JPY houden zich relatief beter na macrodata.
■ Eigen optieposities: er staat bijna niets meer open en daar ben ik eigenlijk tevreden mee. De goud call spread voor december staat mooi in de winst en de Marvell call spread nog licht in de min. Daar heb ik grofweg 6%-7% stijging in het aandeel nodig om goed uit te komen. Verder hoeft er nu niets geforceerd te worden.
■ Crypto-aandelen: Robinhood won eerder circa 8%, Coinbase 4% en Circle ongeveer 5%. Daarmee is de eerdere negatieve divergentie met Bitcoin grotendeels weggepoetst. Coinbase heeft volgens ons een belangrijke supportlijn bereikt en bij Circle blijf ik veel langetermijnpotentieel zien, maar wel met extreme volatiliteit.
■ Bitcoin: staat rond $78.450. De koers is iets teruggevallen, maar houdt zich vooralsnog redelijk. Het blijft wel een markt waarin weerstand zomaar weer voor de neus kan staan.
■ Augustus en september: dit blijft een dunne augustusmarkt met lage volumes en daarna komt september, historisch vaak een lastige en volatiele beursmaand. Dat is geen reden om automatisch bearish te worden, maar wel een extra argument om in deze flipperkastbeurs niet achter iedere beweging aan te rennen.
■ Investment view: de markt heeft een redelijke ondertoon, maar weigert nog steeds een duidelijke kant te kiezen. Europa is van de zwakke opening hersteld, olie daalt fors door constructievere Iran-berichten en selectief worden aandelen stevig beloond. NX Filtration laat zien hoe snel een eerste enthousiaste koersreactie kan omslaan zodra beleggers dieper in de cijfers kijken, terwijl Kendrion en DEME juist laten zien dat echte onderliggende kwaliteit wordt beloond. Tegelijk blijft de rente een spanningsveld, al kan de zware Treasury-shortpositie bij een squeeze juist ineens steun geven aan growth en vastgoed. Voorlopig blijft dit daarom een flipperkastbeurs met selectieve vraag. De grote richting moet nog komen via NVIDIA, Marvell, PCE, Warsh, rente en geopolitiek.

English

■ Market view: Europe is mildly mixed but clearly stronger than at the open. The AEX has recovered most of its earlier decline and is down around 0.15%, while the DAX gains roughly 0.1%, the CAC 40 around 0.5% and the BEL20 roughly 0.5%. We still see a reasonable underlying tone, but on the surface this remains a genuine pinball market with low volumes, stubborn resistance and plenty of moving parts.
■ Event risk: the market remains firmly in wait-and-see mode. NVIDIA, Marvell, PCE, Kevin Warsh, Iran and rates still need to be processed. If those events pass without major accidents, the market may effectively get permission to resume the existing upward trend. Until then, we see sideways trading more as consolidation than genuine weakness.
■ S&P 500: over the past three months, Wednesday has more often been a down day than an up day. That is not a prediction for today, but it is a statistical nuance worth keeping in mind heading into Wall Street.
■ Iran and oil: according to Press TV, there is a temporary arrangement between Iran and Oman concerning the Strait of Hormuz, although Iran still links a full reopening to its own demands being met. According to Axios, Washington is meanwhile trying to avoid military action for now, probably until after the midterms, while increasing economic pressure; strikes are not ruled out if Iran attacks first. Against that, Iran previously warned that US minesweepers could become targets. Oil is now down almost 3% after losing roughly 5% yesterday. The backdrop is therefore more constructive, but one headline can quickly send the ball bouncing the other way.
■ US rates and debt: the 10-year yield is around 4.65% and the 30-year around 5.34%. Richmond Fed President Tom Barkin has warned that a point could eventually come when investors no longer automatically buy US debt and described July’s rate decision as a close call. Ray Dalio has warned of a potential debt crisis within a few years. With federal debt above $40 trillion, confidence in the bond market is therefore becoming increasingly important.
■ Bessent and bonds: CTA funds remain heavily short Treasuries. Scott Bessent’s expanded Treasury buybacks could therefore trigger a substantial short squeeze, with forced buying pushing bond prices sharply higher and yields lower. Goldman estimates that a strong rally could generate roughly $150 million DV01 of buying from trend-following strategies. That would support growth, real estate and other long-duration assets. Stanley Druckenmiller remains critical at the same time: buybacks and reserves may temporarily steer yields, but they do not reduce the debt itself.
■ Debt crisis: strangely enough, does not automatically have to be bad for equities. In 2008 and during COVID we saw policymakers respond to excessive debt with even more liquidity and even more debt. Structurally that solves little, but markets can actually rally when fresh support measures are announced. It is mainly a risk for later, not automatically today’s trading direction.
■ AI debt: government debt is also different from corporate debt. This deserves particular attention in AI, where enormous capex increasingly requires financing. As long as the AI cycle continues that does not have to be an immediate problem, but if the bubble ever bursts, heavy investment and financing could quickly separate the winners from the losers.
■ NX Filtration: this remains the most striking reversal of the day. The shares were initially up more than 10% after the results and are now down around 2%. Nearly a third of the absolute year-on-year growth comes from other income, including subsidies, while the EBITDA loss deteriorated and the net loss also remains weak. Of 175 OEMs in the HFN-NF funnel, 116 are still in testing and only 36 actually use the technology. Our view therefore remains sell on rallies: the presentation looked attractive, but the deeper we look under the bonnet, the less enthusiastic we become about these numbers.
■ Kendrion (KENDR): gains around 5% and shows exactly the opposite. H1 delivered 4% revenue growth, 18% higher normalized EBITDA and a 26.3% ROIC. Degroof Petercam raised its target from €22 to €23 and maintains its buy rating. Analyst Frank Claassen points to the record margin and expects Kendrion could introduce new 19%-20% margin targets for 2027-2030 at its September 17 investor day. The order book remains well filled and Kendrion also remains a possible acquisition candidate for us.
■ DEME: is now up around 7%. We had actually hoped for a dip because of the weaker top line, but the market is clearly looking through revenue and focusing on the strong bottom line. The VWAP lines are holding well and around €160 a first bottom may be forming; over the longer term we see room toward €200, without any guarantee. We previously took a nice profit, remain strongly bullish for the long term and would actually welcome a larger dip to buy back more cheaply.
■ Ackermans & van Haaren: gains around 2.6% and is benefiting from the strong move in DEME, in which it owns a significant stake. That is a logical read-through from DEME’s strength.
■ EXMAR (EXM): net profit increased, but mainly because of a $25 million one-off gain on VLGC buybacks. Revenue and EBITDA declined year-on-year and shipping and infrastructure faced difficult market conditions. New vessels and LNG projects help the outlook, but operationally the picture is clearly weaker than headline net profit initially suggests.
■ Siemens Energy: is working on a spin-off of its industrial unit. That could support the shares if it makes value more visible, but without further terms and valuation we would not get too far ahead of ourselves.
■ Wolters Kluwer and RELX: Wolters Kluwer is down around 1.5%, partly because of the Google legal-AI story. For us, that changes little. We still think the impact may ultimately prove manageable and both remain buy on dips: pick up pieces on weakness and then see where the ship is heading.
■ BESI: is down around 2%. We do not regard the earlier SK hynix story around delayed hybrid-bonding techniques as particularly new. We still think BESI can ultimately move higher again, but it mainly shows how erratic the semiconductor sector remains: one day sharply higher and the next day straight back down.
■ ASML: is down around 1.5%. Together with BESI, that shows European semiconductor shares are still searching for a convincing bottom. Selective recovery is possible, but the sector remains volatile and directionless.
■ Air France-KLM: gains around 2.6% and is clearly benefiting from lower oil. Lower fuel costs are a direct tailwind and explain an important part of current demand.
■ ArcelorMittal: is now up around 3%, making it one of the strongest AEX names. That underlines that the weaker AEX is not a broad risk-off move.
■ AkzoNobel: is up around 2%, but we have little conviction in the name. The price action is fine, but we do not currently see a strong investment case.
■ Ahold Delhaize: gains around 1% and appears to be getting back on track. That fits with selective demand for more defensive consumer names.
■ Shell: is lower against the backdrop of oil falling by almost 3%. For now, this is mainly a direct read-through from the commodity market.
■ ING: Deutsche Bank has raised its price target from €34 to €35 and maintains its buy rating. Business Banking and Private Banking are particularly interesting because together they account for around 20% of group revenue and generate returns above the group average. At roughly 9.8 times expected 2027 earnings and around a 7% discount to the sector, Deutsche Bank considers the valuation attractive.
■ Deutsche Bank: gains around 4%, confirming that there is clearly selective demand for financials. That fits our earlier view that some bottom-picking in the sector would not be surprising.
■ DSM-Firmenich: is up around 1.5%, but we simply see nothing in the name and are not going to do anything with it.
■ CSG: is down around 1.6%. The war in Ukraine has shown that expensive tanks can be vulnerable to cheap drones. Governments could therefore potentially shift more defence spending toward drones and other forms of modern warfare over the coming years. That could eventually temper expectations for traditional land platforms, but there is no hard financial confirmation of that yet.
■ Rheinmetall: is up around 0.5%. The same potential long-term risk applies around a shift in defence budgets toward drones and other modern systems. We previously had a strong run in Rheinmetall, but have not done anything with the stock for some time.
■ argenx: gains around 2% and remains an excellent company in our view. The question is whether the shares will actually continue to outperform from these levels. The quality is high, but the relative share-price case remains less obvious.
■ Tessenderlo: is up around 6.5% and remains notably strong. That does not mean the shares will now rise in a straight line, but the price reaction is clear.
■ Kering: gains around 2%. The luxury recovery is therefore continuing, but we still think it is too early to buy blindly. First we want to see whether buyers keep following through.
■ Hermès: is also higher. Here too, we want confirmation that demand is becoming more structural before calling a new trend.
■ LVMH: is also trading higher. The luxury cluster is recovering, but for now we see this as a move that still needs confirmation.
■ Heidelberg Materials: gains around 3.4% and remains a fundamentally very strong company in our view. Over the longer term we see room for new records, but technically the chart still looks weak and the VWAP lines do not yet provide a direct entry signal. On larger dips, however, we would become interested again.
■ Alfen: remains a name where we mainly want to see whether buyers start returning. No reason to anticipate it; first we want evidence of genuine demand.
■ X-FAB: remains a semiconductor name to watch. No immediate trade, but certainly a candidate if selective recovery continues.
■ NVIDIA: results are due after the close and represent one of the most important traffic lights of the week. We prefer to ignore the reheated scare stories and focus on margins, pricing power, AI demand and whether the enormous capex cycle remains intact. Jalapeño does not make us bearish on NVIDIA, but it does show that inference may become more vulnerable over time to proprietary chips from major customers.
■ Marvell (MRVL): reports today and remains one of our major long-term favourites. Jensen Huang has even described Marvell as a potential future multi-trillion-dollar company. Even if the shares initially dip, we continue to expect a great deal from the company. Technically, the lower VWAP band remains interesting and there is also a personal call spread still open, making these results particularly important.
■ AMD: gained around 5%, partly helped by a broker upgrade. That confirms continued interest in the broader AI-infrastructure story, although we are not convinced every semiconductor stock will simply keep rising.
■ Broadcom (AVGO): may be one of the most interesting listed beneficiaries of OpenAI’s Jalapeño. OpenAI designs the architecture, while Broadcom helps turn it into production silicon and provides important networking and connectivity. Broadcom therefore does not need to beat NVIDIA with a universal GPU; it can instead profit from hyperscalers and AI companies building proprietary accelerators.
■ Cisco, Supermicro and NVIDIA: Cisco and Supermicro will launch rack-scale AI systems from October 2026 for NVIDIA Vera Rubin NVL72 and HGX Rubin NVL8. Supermicro provides the servers and cooling, while Cisco provides the networking. AI is therefore increasingly about complete racks rather than standalone accelerators.
■ OpenAI: the first Jalapeño benchmarks are notably strong. OpenAI reports 1.5 to 1.9 times better performance per watt and 1.7 to 3.6 times lower latency than the compared NVIDIA GB200 and GB300 systems. These remain OpenAI-published tests on specific workloads. Even more interesting is that OpenAI used its own AI in chip design and software optimisation. Gen 1 moved to tape-out in roughly nine months and Gen 2 and Gen 3 are already underway.
■ HBM and advanced packaging: remain major beneficiaries of the shift toward custom silicon. Every Jalapeño chip carries 216 GiB of HBM4 and a 128-chip configuration contains roughly 27.5 TB of HBM4. Custom accelerators may therefore replace some NVIDIA silicon without removing the enormous need for high-end memory, networking and packaging.
■ TSMC: remains structurally well positioned. More custom silicon does not automatically mean fewer leading-edge wafers. OpenAI, Google, Meta and Amazon still need their proprietary accelerators manufactured and packaged. Total demand for leading-edge production, HBM and advanced packaging can therefore continue to grow.
■ Custom silicon: is becoming a structural theme. Google has TPU, Amazon Trainium and Inferentia, Meta MTIA, Microsoft Maia and OpenAI now Jalapeño. The next AI-chip battle is therefore increasingly less about NVIDIA versus AMD alone and more about NVIDIA versus the proprietary accelerators of its largest customers. Broadcom sits on the favourable side of that shift.
■ D-Wave Quantum (QBTS): the CFO is resigning. Particularly for young, capital-intensive technology companies, we generally do not see the departure of the top finance executive as a positive signal. It does not have to mean anything serious, but the antennae should go up a little further.
■ Intuit (INTU): is down around 11% pre-market following disappointing guidance. Technically, the shares appear to be rejecting an important VWAP line again. We will return to the numbers separately, so no definitive conclusion yet.
■ Gold and silver: silver is virtually unchanged around the important $68-$70 zone and gold is slightly lower. For gold, the options-market scenario of a possible push toward roughly $5,000 into December remains on the table.
■ Currencies: EUR/USD is around 1.1670, while the dollar is broadly firmer against most G10 currencies. AUD and JPY are holding up relatively better after macro data.
■ Personal option positions: there is almost nothing open at the moment and I am actually happy with that. The December gold call spread remains nicely profitable and the Marvell call spread is still slightly underwater. I need roughly another 6%-7% rise in the stock for that position to work out well. There is no reason to force anything else right now.
■ Crypto-related stocks: Robinhood previously gained around 8%, Coinbase 4% and Circle roughly 5%. That largely removed the earlier negative divergence with Bitcoin. Coinbase has reached what we see as an important support line, while I continue to see substantial long-term potential in Circle, although with extreme volatility.
■ Bitcoin: is around $78,450. The price has slipped somewhat but is still holding up reasonably well. It remains a market, however, where resistance can suddenly appear right in front of you.
■ August and September: this remains a thin August market with low volumes, followed by September, historically often a difficult and volatile month for equities. That is not a reason to automatically turn bearish, but it is another reason not to chase every move in this pinball market.
■ Investment view: the market has a reasonable underlying tone but still refuses to choose a clear direction. Europe has recovered from the weak open, oil is falling sharply on more constructive Iran reports and selected stocks are being rewarded aggressively. NX Filtration shows how quickly an initially enthusiastic reaction can reverse once investors dig deeper into the numbers, while Kendrion and DEME show that genuine underlying quality is being rewarded. At the same time, rates remain a pressure point, although the heavy Treasury short position could suddenly support growth and real estate if a squeeze develops. For now, this therefore remains a pinball market with selective demand. The major directional catalysts are still to come through NVIDIA, Marvell, PCE, Warsh, rates and geopolitics.