Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Deze maandag 7 september begint Europa verdeeld. De Europese futures gaan nauwelijks van hun plaats. De S&P 500-futures staan ongeveer 0,1% lager en de Nasdaq 100-futures circa 0,2% hoger. Vrijdag deden Amerikaanse chipaandelen het goed en ook in Azië zien we een sterke rally in chip- en AI-gerelateerde waarden. Daar staan hogere olieprijzen, oplopende Europese gasprijzen en nog altijd hoge rentes tegenover. Voor de Europese opening gaan we daarom uit van een verdeelde start.
■ Het politieke gesprek van de dag is de grote verkiezingsoverwinning van de AfD in Sachsen-Anhalt. Voor alle duidelijkheid: het gaat om één deelstaat en de AfD heeft geen meerderheid. Er wordt nu meteen gespeculeerd over grote politieke verschuivingen, maar of die er werkelijk komen moet nog blijken. Voor vandaag wordt vooral interessant hoe de Duitse beurs daarop reageert.
■ Daarbij kijken we ook naar defensieaandelen. De kans bestaat dat die negatief reageren, omdat de AfD nadrukkelijker inzet op opnieuw praten met Rusland. Opvallend is overigens dat meer partijen inmiddels dergelijke geluiden laten horen.
■ Wat wij vooral opvallend vinden, is dat Friedrich Merz de opmars van de AfD niet heeft kunnen stoppen. Merz kreeg een slechte erfenis van zijn voorgangers en moest veel problemen opruimen. Tegelijk heeft hij de afgelopen maanden opvallend duidelijke uitspraken gedaan. Hij is uitgesproken pro-Europees, maar heeft ook aangegeven dat Europa moet stoppen met een overdaad aan regels, de zakelijke kant meer ruimte moet geven en ervoor moet zorgen dat de economie weer groeit. Kennelijk hebben ook die uitspraken de AfD-opmars niet kunnen keren.
■ Wall Street is vandaag gesloten vanwege Labor Day. Zonder de Amerikanen zien we vaak dat de handel na de Europese ochtend sterk uitdunt. Ga er daarom maar vanuit dat dit vanmiddag opnieuw zo’n halve vakantiedag kan worden, tenzij geopolitiek natuurlijk voor nieuwe beweging zorgt.
■ Vrijdag kregen we in de Verenigde Staten de sterke werkgelegenheidscijfers. Wij blijven daar voorzichtig mee, omdat deze cijfers later regelmatig stevig worden herzien. De Amerikaanse 10-jaarsrente bleef uiteindelijk belangrijker voor de markt dan het cijfer zelf.
■ Amerikaanse softwareaandelen lagen vrijdag wat zwakker. Daardoor houden we rekening met mogelijke druk op Europese uitgevers en data-aandelen zoals Wolters Kluwer en RELX. Aan de andere kant deden Amerikaanse chipaandelen het juist goed, waardoor technologie vandaag in Europa een duidelijke steunfactor kan zijn.
■ Azië laat een stevig technologiebeeld zien. De Koreaanse Kospi staat ruim 3% hoger, de Nikkei ongeveer 2% en Taiwan circa 1,7% in de plus. Ook de Shenzhen-index op het Chinese vasteland wint ruim 2%. De Hang Seng vormt de uitzondering en verliest ongeveer 1%.
■ Vooral chip- en AI-gerelateerde waarden vliegen in Azië omhoog. Daar hoeft de laatste tijd niet eens altijd één duidelijke afzonderlijke aanleiding voor te zijn. Voor Europa kan dat positief overslaan naar ASML, ASMI, Besi en andere chippers. Tegelijk vertrouwen wij nog niet automatisch op follow-through. Het zou ons niet verbazen als een sterke opening later op de dag weer als een nachtkaars uitgaat, zeker zonder Wall Street.
■ HSBC ziet ondertussen parallellen tussen de huidige marktomgeving en de periode vóór de Aziatische crisis van 1997. Hogere Amerikaanse obligatierentes, een zwakke yen en een technologiehype doen aan die periode denken. Het grote verschil is dat Azië financieel veel sterker staat, met grotere reserves, strengere regulering en inmiddels een positie als netto-exporteur van kapitaal. De kans op een volledige herhaling van 1997 acht HSBC daarom laag. De kwetsbaarheid zit nu vooral in de afhankelijkheid van Amerikaanse vraag naar AI-hardware. Als die vraag sterk terugvalt, kan dat de Aziatische exportgroei hard raken.
■ De Amerikaanse 10-jaarsrente staat ongeveer twee basispunten hoger rond 4,79% en blijft daar een beetje hangen. De Japanse 10-jaarsrente ligt eveneens ongeveer twee basispunten hoger rond 2,92% en de Duitse rente begint rond 3,34%.
■ De discussie rond rente blijft daarmee volledig open. Het ene kamp zegt dat je obligaties juist nu moet kopen omdat er uiteindelijk meer ruimte komt voor dalende yields. Het andere kamp wil eerst zien of de Amerikaanse 10-jaarsrente richting 5% gaat.
■ En precies daar zit voor ons die voortdurende spagaat. Opwaartse bewegingen worden niet afgemaakt, maar neerwaartse bewegingen evenmin. Software stijgt en chips dalen; vervolgens stijgen chips en daalt software. Iedere keer wanneer je denkt dat de markt eindelijk die push omhoog gaat maken, draait de boel weer de andere kant op.
■ Tegelijk blijft de onderliggende groei in chips en AI gewoon doorgaan. De markt moet uiteindelijk kiezen: eerst meer negatief nieuws verdisconteren en naar beneden, of over rente, energie en geopolitiek heen kijken en opnieuw die wall of worry beklimmen. Voorlopig blijft het een echte flip-flopmarkt.
■ EUR/USD staat rond 1,1610 en USD/JPY rond 156,1. De dollarindex handelt daarnaast lusteloos in de dunne vakantiehandel en de belangrijkste G10-valuta’s bewegen nauwelijks tegenover de dollar. Ondanks de hoge Amerikaanse rente laat de dollar dus nog altijd geen overtuigend sterk signaal zien.
■ Olie staat ongeveer 1,5% hoger en blijft vandaag één van de belangrijkste factoren voor Europa. Rond de Straat van Hormuz worden nog steeds schepen en olietankers geraakt. De Verenigde Staten hebben zaterdag drie Iraanse ruwe-olietankers aangevallen, waarbij één tanker werd vernietigd. Dat volgde nadat de IRGC Amerikaanse marineschepen met ballistische raketten had aangevallen. Iran richtte zich op zijn beurt op drie olietankers die volgens Teheran via ongeautoriseerde routes door de Straat van Hormuz voeren.
■ Iran lijkt zijn positie sinds het begin van het conflict eerder te hebben versterkt dan verzwakt. Het land zit geografisch bovenop één van de belangrijkste olietransportroutes ter wereld en weet dat de markt extreem gevoelig is voor iedere verdere verstoring van de Straat van Hormuz. Daar moeten we rekening mee blijven houden.
■ Tegelijk zijn er ook pogingen om de doorgang beter te organiseren. De Iraanse veiligheidsfunctionaris Rezaei heeft gezegd dat Iran en Oman de komende dagen overeengekomen passagekaarten voor de Straat van Hormuz zullen ondertekenen. Dat kan de scheepvaart enige duidelijkheid geven, maar op dit moment overheerst vanzelfsprekend de militaire escalatie.
■ Goldman Sachs waarschuwt dat olie richting $120 kan als aanvallen op schepen in de Straat van Hormuz verder intensiveren. Laten we hopen dat het niet zover komt, maar voor Europa is dat vanzelfsprekend een serieus risico.
■ De grote OPEC+-landen houden ondertussen vast aan het plan om de productiequota voor oktober ongewijzigd te laten. De hogere olieprijs komt daarmee op dit moment vooral uit geopolitieke spanning en niet uit een nieuwe productieverlaging.
■ Ook de Europese gasprijzen lopen weer op. Daardoor krijgt Europa tegelijkertijd te maken met duurdere olie, hogere gasprijzen en een rente die nog altijd hoog blijft. Dat maakt het logisch dat beleggers vandaag voorzichtig blijven.
■ Er circuleren daarnaast geluiden over een mogelijke verdere escalatie vanuit Iran en groeperingen als Hezbollah, Hamas, de Houthi’s en andere bondgenoten tegen Israël. Of dat werkelijk gebeurt is iets anders en laten we vooral hopen van niet. Voorlopig lijkt de markt dat risico nog niet zwaar te prijzen, maar bij een lage nieuwsflow kan geopolitiek vandaag juist relatief veel invloed krijgen.
■ Jared Kushner en Steve Witkoff zijn zowel in Moskou als in Kiev geweest en spraken daar met Poetin en Zelensky. Dat kan opnieuw hoop op diplomatie geven, maar wij blijven sceptisch. Poetin is gehaaid. Er kan weer van alles worden beloofd en opnieuw hoop op vrede ontstaan, maar we moeten eerst maar eens zien of daar werkelijk iets concreets uitkomt.
■ Zilver staat rond $65,60 en verliest bijna 1%. Goud daalt ongeveer 0,8%, zo’n $36, naar circa $4.394. Wij hebben een beetje het idee dat goud en zilver in de wachtkamer zitten voor de vraag of Scott Bessent, de Amerikaanse minister van Financiën, zijn bond-buybackplan daadwerkelijk gaat toepassen.
■ De AI-boom krijgt daarnaast steeds meer een financiële dimensie. Alphabet en Microsoft hebben veel financiële ruimte om zwaar in AI te blijven investeren, terwijl Meta minder foutmarge heeft. Amazon kan de komende jaren dichter bij zijn kredietgrenzen komen en Oracle vormt het duidelijkste kredietrisico. Voor beleggers telt daarom niet alleen hoeveel geld in AI wordt gestoken, maar vooral hoe snel die investeringen worden omgezet in EBITDA en vrije kasstroom.
■ ASPEED heeft positieve uitspraken gedaan en dat past bij het sterke bredere beeld in chips en AI. ASPEED is zelf een Taiwanees bedrijf en de opmerkingen kunnen ook positief doorwerken richting Microchip, ticker MCHP. We komen later uitgebreider op ASPEED terug, maar voor vandaag is dit wel een extra positief signaal binnen het chipbeeld.
■ De sterke Aziatische technologiehandel is daarmee een steunfactor voor Europese chippers, maar wij willen vandaag vooral zien of die beweging standhoudt. Een goede opening is één ding; echte follow-through is iets anders. In deze markt hebben we vaak genoeg gezien dat een sterke sectorbeweging later op de dag weer volledig wegloopt.
■ Bij Shell en TotalEnergies wordt interessant of de hogere olieprijs op dagbasis voor steun zorgt. Europa is gevoeliger voor een oplopende olieprijs dan de Verenigde Staten, maar voor de olieproducenten zelf kan diezelfde beweging vanzelfsprekend juist positief uitpakken.
■ Luxe blijft voor ons in moeilijk vaarwater. We loeren er wel op, maar doen er op dit moment niets mee. De sector kan best herstellen, maar wij willen eerst betere signalen zien. We komen daar nog apart met een artikel op terug.
■ Volkswagen blijft een moeilijk aandeel. Het grote reorganisatieplan van vorige week kan technisch nog wat extra koerswinst opleveren en beleggers kunnen er tijdelijk door een roze bril naar kijken. Maar voor ons blijft belangrijk dat die reorganisatie juist vanuit een zwakke positie wordt ingezet. Het is daarom nog steeds te vroeg om Volkswagen te kopen.
■ EssilorLuxottica verdient aandacht. Leonardo Maria Del Vecchio, zoon van de overleden oprichter, vindt dat er moet worden ingegrepen bij het bedrijf. De koers is duidelijk zwak en EssilorLuxottica wordt deels in de bredere luxehoek gemanoeuvreerd. Langetermijn blijven wij dit een heel mooi aandeel vinden, maar technisch zien we nog geen ommekeer. Op de tweewekelijkse chart blijft de koers in een dalende tendens en wordt de onderkant getest van een langlopend stijgend kanaal dat ongeveer teruggaat tot 2009. Als die onderkant verder onder druk komt, zien wij zelfs ruimte richting de belangrijke volume weighted average price-zone rond €107,20. Voorlopig dus wachten tot er daadwerkelijk weer een nieuwe uptrend ontstaat.
■ Avantium heeft het purificatieonderdeel van zijn FDCA-fabriek in Delfzijl in gebruik genomen. Operationeel klinkt dat positief en het laat zien dat het bedrijf probeert door te groeien. Onze visie verandert er echter niet door. Er moet volgens ons nog een enorme hoeveelheid geld bij. Het bedrijf heeft één echte fabriek en verdere fabrieken zijn simpelweg zeer duur. Daarom wordt ook via licenties gewerkt, maar daar wordt veel minder mee verdiend dan wanneer je zelf produceert. Wij doen daarom zelf niets met Avantium.
■ De Belgische beurs blijven we nadrukkelijk volgen. Het valt ons echt op hoeveel sterke bedrijfsresultaten daar de laatste tijd vandaan komen. Wie weet dat we daar selectief weer wat extra kansen gaan zien.
■ Bij Fastned blijft €40 het belangrijke niveau. Een doorbraak zou technisch mooi zijn en daarom kijken we of het aandeel de recente winst verder kan uitbreiden.
■ Bij Alfen kijken we naar de zone rond €10 tot €12. Daar willen we zien of opnieuw support wordt gevonden, omdat retailbeleggers in dat gebied vaak goed kopen.
■ Het Duitse Isar Aerospace heeft vanuit Noorwegen een commerciële raket in een baan om de aarde gebracht. Dat is belangrijk voor Europese autonomie in satellietlanceringen, maar wij zien dit niet als een serieuze bedreiging voor SpaceX. Isar staat nog aan het begin, terwijl SpaceX jaren verder is met schaal, lanceerinfrastructuur, satellieten en een veel breder bedrijf waarin ook AI-activiteiten een rol spelen.
■ Bitcoin staat rond $79.860 en verliest bijna 1%. Dat blijft wat ons betreft allemaal binnen de perken. Crypto-gerelateerde aandelen lagen vrijdag eveneens wat lager, maar dat moet worden afgezet tegen de forse winsten van de afgelopen periode.
■ Alles bij elkaar blijven de signalen verdeeld. Technologie, en vooral chips en AI, biedt steun, terwijl olie, geopolitiek en hoge rentes de andere kant op trekken. Zonder Wall Street kan het vanmiddag snel stilvallen, tenzij geopolitiek opnieuw voor beweging zorgt. Dit blijft bovendien zo’n lastige septembermarkt waarin de boel plotseling weer volledig de andere kant op kan vliegen. Wel blijven wij erbij dat de bedrijfsresultaten over het algemeen sterk zijn. Mocht er plotseling een stevige flush naar beneden komen, dan denken wij dat die mogelijk slechts tijdelijk is. Voor vandaag gaan we daarom eerst uit van een verdeelde start.

English

■ Europe starts this Monday, September 7, with a mixed picture. European futures are barely moving. S&P 500 futures are down around 0.1% and Nasdaq 100 futures are approximately 0.2% higher. US semiconductor stocks performed well on Friday and chip and AI-related shares are also rallying sharply in Asia. Against that stand higher oil prices, rising European gas prices and still-elevated rates. We therefore expect a mixed European open.
■ The political topic of the day is the AfD’s major election victory in Saxony-Anhalt. To be clear, this is one German state and the AfD does not have a majority. There is already speculation about major political shifts, but whether those actually happen remains to be seen. For today, the key question is how the German equity market reacts.
■ We are also watching defence stocks. There is a possibility that they react negatively because the AfD is more explicitly calling for renewed talks with Russia. It is notable, however, that more political parties are now making similar comments.
■ What we find particularly striking is that Friedrich Merz has been unable to stop the AfD’s advance. Merz inherited a poor situation from his predecessors and had plenty of problems to clean up. At the same time, he has made several notable comments in recent months. He is clearly pro-European, but has also argued that Europe needs to cut back on excessive regulation, give business more freedom and make sure the economy starts growing again. Those comments have clearly not been enough to halt the AfD’s rise.
■ Wall Street is closed today for Labor Day. Without the Americans, European trading often becomes very quiet after the morning session. We therefore expect another half-holiday type of afternoon unless geopolitics produces a fresh catalyst.
■ The US received strong employment data on Friday. We remain cautious with these numbers because they are frequently revised substantially later. The US 10-year yield ultimately mattered more to markets than the employment figure itself.
■ US software stocks were somewhat weaker on Friday. That means we are allowing for potential pressure on European publishers and data names such as Wolters Kluwer and RELX. On the other hand, US semiconductor stocks performed well, making technology a clear support factor for Europe today.
■ Asia is showing a strong technology picture. South Korea’s Kospi is up more than 3%, the Nikkei around 2% and Taiwan approximately 1.7%. China’s Shenzhen index is also up more than 2%. The Hang Seng is the exception, losing around 1%.
■ Chip and AI-related shares in particular are surging in Asia. Recently, there has not always needed to be one specific catalyst for these moves. For Europe, this can spill over positively into ASML, ASMI, Besi and other semiconductor names. At the same time, we are not automatically trusting the follow-through. It would not surprise us if a strong open faded later in the session, particularly without Wall Street.
■ HSBC sees parallels between the current market environment and the period before the Asian financial crisis of 1997. Higher US bond yields, a weak yen and a technology hype cycle are reminiscent of that period. The major difference is that Asia is financially much stronger today, with larger reserves, tighter regulation and a position as a net exporter of capital. HSBC therefore sees a low probability of a full repeat of 1997. The vulnerability now lies mainly in dependence on US demand for AI hardware. If that demand weakens sharply, Asian export growth could take a significant hit.
■ The US 10-year yield is around two basis points higher near 4.79% and is essentially hovering there. Japan’s 10-year yield is also around two basis points higher near 2.92%, while the German yield starts around 3.34%.
■ The debate around rates therefore remains completely open. One camp argues that bonds should be bought now because yields ultimately have more room to fall. The other first wants to see whether the US 10-year yield moves toward 5%.
■ And that is exactly where we see the continuing tension. Upward moves fail to complete, but downward moves do not follow through either. Software rises and chips fall; then chips rise and software falls. Every time it looks as if the market is finally going to make that push higher, it suddenly turns the other way again.
■ At the same time, the underlying growth in semiconductors and AI continues. The market ultimately has to choose: price in more of the negative news and move lower, or look through rates, energy and geopolitics and start climbing the wall of worry again. For now, this remains a genuine flip-flop market.
■ EUR/USD is around 1.1610 and USD/JPY near 156.1. The dollar index is also trading lacklustre in holiday-thinned conditions, while the major G10 currencies are little changed against the dollar. Despite elevated US rates, the dollar still is not giving a convincing signal of strength.
■ Oil is around 1.5% higher and remains one of the most important factors for Europe today. Ships and oil tankers continue to be hit around the Strait of Hormuz. The United States struck three Iranian crude-oil tankers on Saturday, destroying one. That followed an IRGC ballistic-missile attack targeting US Navy warships. Iran, in turn, targeted three oil tankers that Tehran said were travelling through unauthorised routes in the Strait of Hormuz.
■ Iran appears to have strengthened rather than weakened its strategic position since the conflict began. The country sits directly on one of the world’s most important oil-transit routes and knows how sensitive markets are to any further disruption in the Strait of Hormuz. That remains something we need to watch closely.
■ At the same time, efforts are being made to better organise passage. Iranian security official Rezaei has said Iran and Oman will sign agreed passage maps for the Strait of Hormuz in the coming days. That may provide some clarity for shipping, but military escalation is obviously the dominant factor for now.
■ Goldman Sachs warns that oil could move toward $120 if attacks on shipping in the Strait of Hormuz intensify. Let us hope it does not get that far, but for Europe this is obviously a serious risk.
■ Major OPEC+ countries are meanwhile sticking to plans to keep production quotas unchanged for October. The current rise in oil is therefore being driven mainly by geopolitics rather than a new production cut.
■ European gas prices are also rising again. Europe is therefore facing more expensive oil, higher gas prices and still-elevated rates at the same time. That makes it understandable that investors remain cautious today.
■ There are also reports circulating about the possibility of a much broader escalation involving Iran and groups such as Hezbollah, Hamas, the Houthis and other allies against Israel. Whether that actually happens is another matter, and we certainly hope it does not. For now, markets do not appear to be pricing that risk heavily, but with a low news flow geopolitics could have relatively more influence today.
■ Jared Kushner and Steve Witkoff have visited both Moscow and Kyiv and spoken with Putin and Zelensky. That can once again raise hopes for diplomacy, but we remain sceptical. Putin is shrewd. Plenty can once again be promised and fresh hopes for peace can emerge, but we first need to see whether anything concrete actually comes out of it.
■ Silver is around $65.60 and down almost 1%. Gold is around 0.8% lower, roughly $36 down, near $4,394. We have the impression that gold and silver are sitting in a waiting room ahead of the question of whether Scott Bessent, the US Treasury Secretary, will actually implement his bond-buyback plan.
■ The AI boom is also increasingly becoming a financial story. Alphabet and Microsoft retain substantial financial room to continue investing heavily in AI, while Meta has less margin for error. Amazon could move closer to its credit limits over the coming years and Oracle stands out as the clearest credit-risk case. For investors, it therefore matters not only how much is being spent on AI, but how quickly those investments are converted into EBITDA and free cash flow.
■ ASPEED has made positive comments and that fits with the broader strength in semiconductors and AI. ASPEED itself is a Taiwanese company and the comments could also provide a positive read-through for Microchip, ticker MCHP. We will return to ASPEED in more detail later, but for today this is another positive signal within the semiconductor picture.
■ Strong Asian technology trading is therefore a support factor for European chip names, but today we mainly want to see whether that move holds. A strong open is one thing; genuine follow-through is another. We have seen often enough in this market that a strong sector move can completely fade later in the day.
■ In Shell and TotalEnergies, it will be interesting to see whether the higher oil price provides support on the day. Europe is more sensitive to rising oil than the United States, but for the producers themselves that same move can obviously be positive.
■ Luxury remains in difficult waters in our view. We are watching the sector, but we are not doing anything with it for now. It can certainly recover, but we want to see better signals first. We will return to this separately in another article.
■ Volkswagen remains a difficult stock. Last week’s major restructuring plan could still generate some additional technical gains and investors may temporarily view it through rose-tinted glasses. For us, however, it remains important that the restructuring is being launched from a position of weakness. It is therefore still too early to buy Volkswagen.
■ EssilorLuxottica deserves attention. Leonardo Maria Del Vecchio, son of the late founder, believes action needs to be taken at the company. The share price is clearly weak and EssilorLuxottica is partly being pushed into the broader luxury trade. Over the long term, we still regard it as a very attractive stock, but technically we do not yet see a reversal. On the biweekly chart, the stock remains in a declining trend and is testing the lower end of a long-term rising channel dating back to around 2009. If that lower boundary comes under further pressure, we even see room toward the important volume weighted average price area around €107.20. For now, we prefer to wait until a genuine new uptrend develops.
■ Avantium has commissioned the purification section of its FDCA plant in Delfzijl. Operationally, that sounds positive and shows that the company is trying to grow. Our view does not change, however. We believe an enormous amount of additional capital will still be required. The company has one real plant and further plants are simply very expensive. It therefore also works through licensing, but that generates much less than producing directly. We are therefore not doing anything with Avantium ourselves.
■ We continue to watch the Belgian market closely. It genuinely stands out how many strong corporate results have been coming from Belgium lately. There may therefore be more selective opportunities worth looking at.
■ €40 remains the important level in Fastned. A breakout would be technically constructive, so we are watching whether the stock can extend its recent gains.
■ In Alfen, we are watching the €10 to €12 area. We want to see whether support develops there again, because retail investors often buy well around that zone.
■ Germany’s Isar Aerospace has launched a commercial rocket into orbit from Norway. That is important for European autonomy in satellite launches, but we do not see it as a serious threat to SpaceX. Isar is still at an early stage, while SpaceX is years ahead in scale, launch infrastructure, satellites and a much broader business in which AI activities also play a role.
■ Bitcoin is around $79,860 and down almost 1%. In our view, that remains within normal limits. Crypto-related stocks were also somewhat weaker on Friday, but that has to be viewed against the strong gains seen over the previous period.
■ Taken together, the signals remain mixed. Technology, and especially semiconductors and AI, provide support, while oil, geopolitics and elevated rates pull in the opposite direction. Without Wall Street, trading can become very quiet this afternoon unless geopolitics creates another move. This also remains one of those difficult September markets in which everything can suddenly swing the other way. At the same time, we continue to believe that corporate results are generally strong. If the market suddenly experiences a sharp flush lower, we therefore think it may only be temporary. For today, we start from a mixed opening.