Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Europa / openingsbeeld: de uitgangspositie voor de Europese beurzen is voorzichtig positief. Wall Street zette gisteren een stevige rally neer, Azië kleurt vanochtend overtuigend groen en ook de Europese futures staan een fractie beter. Europa ligt de laatste tijd eigenlijk best aardig, ook al voelt de handel vaak stroperig, saai en frustrerend. De ene dag omhoog, de volgende weer terug, maar onderliggend blijft het beeld redelijk en vooral Duitsland begint duidelijk weer terug te komen. Europa blijft bovendien relatief goedkoop tegenover Wall Street. We gaan daarom uit van een verdeelde tot wat hogere start, maar met de Amerikaanse payrolls later vandaag kan het daarna zomaar weer wachten in de hangmat worden.

■ SPX / Wall Street: gisteren was technisch een belangrijke dag. De S&P 500 kwam meerdere dagen niet door een weerstand heen, brak daar uiteindelijk wél door en tetterde daarna verder omhoog. Voor vanmiddag is dus vooral belangrijk of die break standhoudt. Als payrolls geen grote verstoring veroorzaken, olie niet hard verder stijgt en de rente rustig blijft, kan de SPX binnen de bestaande trading range opnieuw hoger proberen. We blijven nadrukkelijk zeggen: dit is vooralsnog een positieve break binnen de range en nog geen bewijs dat er een geheel nieuwe structurele uitbraak is begonnen. De brede markt hielp mee: de S&P 500 won 1,06%, de Dow 1,18% en de Nasdaq 100 1,16%. Fundamenteel blijft de ondergrond sterk, met bijna 32% verwachte winstgroei in Q2 tegenover circa 23% waarop vooraf werd gerekend, terwijl 86% van de rapporterende S&P 500-bedrijven de verwachtingen heeft verslagen. AI-infrastructuur zou bovendien bijna 60% van de winstgroei van de index leveren.
■ Amerikaanse futures / Azië: de rally van gisteren wordt vanochtend voorlopig goed vastgehouden. De S&P 500-future staat ongeveer 0,1% hoger en de Nasdaq 100-future circa 0,3% in de plus. In Azië is het beeld eveneens sterk, met de Hang Seng ongeveer 2% hoger en de KOSPI eveneens rond +2%. Ook andere regionale markten liggen goed. Dat geeft Europa rugwind en kan vooral technologie en chipaandelen opnieuw steun geven. Zolang de Amerikaanse cijfers vanmiddag geen grote schok veroorzaken, blijft dit een positief element.
■ Payrolls / Fed Waller / inflatie: vandaag krijgen we de Amerikaanse payrolls en daar zal de markt natuurlijk eerst doorheen moeten. Toch vragen wij ons af of die werkgelegenheidscijfers werkelijk de hoofdviool gaan spelen. Fed-gouverneur Christopher Waller gaf gisteren aan dat de Fed mogelijk niet verder hoeft te verhogen als de komende inflatiecijfers geen nieuwe versnelling laten zien. De markt vatte dat duidelijk dovish op. Payrolls en vooral de uurlonen kunnen vanmiddag voor flinke fluctuaties zorgen, maar ons idee is dat de markt daarna waarschijnlijk snel weer terugkeert naar CPI, PPI, olie en rente. Voor de echte Fed-richting lijkt inflatie uiteindelijk belangrijker dan één payrollrapport.
■ Amerikaanse macro / rente: de Amerikaanse economie oogt bepaald niet zwak. De ISM Services-index steeg naar 55,4, het hoogste niveau in zes maanden, terwijl initial claims rond 206.000 lagen. Tegelijk sprong de prices-paid-component naar 72,6, het hoogste niveau in vier jaar. Dat is precies de spagaat waarin de markt zit: sterke groei ondersteunt de winsten, maar te sterke prijsdruk kan de rente opnieuw omhoog sturen. De opmerkingen van Christopher Waller brachten gisteren wel wat verlichting. De Amerikaanse 10-jaarsrente staat rond 4,76% en daarmee weer onder 4,8%. Spectaculair is het niet, maar in deze markt wordt ieder klein stukje rentedaling bijna als een strohalm vastgepakt. De Duitse 10-jaarsrente ligt rond 3,35% en ook in Japan komt er wat lucht uit de lange rente.
■ Bessent / obligaties: daarnaast blijft Scott Bessent voor ons een soort joker in de achterzak houden. Richting de midterms zou een groot Amerikaans bond-buybackprogramma extra steun aan de obligatiemarkt kunnen geven en daarmee de rente verder kunnen drukken. Dat is nadrukkelijk een scenario en geen vastgesteld beleid, maar als zoiets wordt ingezet kan het zowel obligaties als risicovolle assets tijdelijk extra steun geven.
■ Olie / Hormuz: olie staat momenteel ongeveer 0,4% hoger en blijft bijzonder grillig. Onze langere gedachte is nog steeds dat olie uiteindelijk eerder neerwaarts dan structureel opwaarts kan gaan, omdat extreem hoge prijzen uiteindelijk demand destruction veroorzaken: de economie remt af en vervolgens daalt ook de vraag naar olie. Het echte gevaar zit in de headline die je niet wilt zien: een tanker die in de Straat van Hormuz zwaar wordt geraakt, olie lekt, de vaarroute moet sluiten en er ook nog een milieuramp ontstaat. Dan kan het hele marktbeeld in één klap veranderen. Zolang dat niet gebeurt en olie niet hard doorschiet, blijft de schade voor aandelen waarschijnlijk beheersbaar.
■ Valuta: EUR/USD staat rond 1,1630. Rond de yen blijft de vraag spelen of er opnieuw officiële of verbale interventie heeft plaatsgevonden. Daarmee blijft USD/JPY een markt waarin plotselinge bewegingen mogelijk zijn.
■ Crypto / Bitcoin: gisteren was het een echte race omhoog. Bitcoin staat afgerond rond $81.000 en Strategy won ongeveer 17% als directe hefboom op die beweging. De kracht is duidelijk, maar de vraag blijft of dit werkelijk het begin is van een nieuwe grote uprun of opnieuw een forse beweging binnen de bekende flip-flopmarkt. Eerst maar eens kijken of de winst wordt vastgehouden.
■ Goud / zilver: goud en zilver liggen vanochtend wat verdeeld na de eerdere rally. Voor goud verandert onze langere visie niet: richting het einde van het jaar zien we nog steeds ruimte voor hogere niveaus als de lange rente verder tot rust komt. Bij zilver blijft de zone rond $70 voor ons de belangrijke technische sleutel. Breekt zilver daar overtuigend doorheen, dan kan de beweging veel harder worden. Wie echt wil gokken, kan dan denken aan een verre out-of-the-money call of callspread op een zilver-ETF. Dat is nadrukkelijk speculatief. Een eventueel groot bond-buybackprogramma van Bessent zou juist bij zilver voor een heel vreemde en mogelijk explosieve opwaartse move kunnen zorgen.
■ Physical AI / chips: wij blijven denken dat we pas aan het begin staan van een veel grotere ontwikkeling. AI gaat uiteindelijk niet alleen over datacenters en software, maar ook over robotisering, autonome systemen en physical AI. Wat vandaag nog als sciencefiction klinkt, kan over vijf of tien jaar volkomen normaal zijn. Mensen waren ooit ook bang voor locomotieven omdat die veel te hard zouden gaan; uiteindelijk verdwenen paard en wagen gewoon uit het straatbeeld. Natuurlijk zal ook de AI-hype ooit tegen een muur lopen, weten we nog niet wie de uiteindelijke winnaars zijn en zit er veel financiering buiten de traditionele balansstructuren. Maar op dit moment wordt nog altijd gretig geïnvesteerd en zien we weinig signalen dat deze evolutie al op zijn einde loopt.
■ Europese software / uitgevers: de ijzersterke softwarebeweging op Wall Street kan vandaag opnieuw een positieve read-through naar Europa geven. Wolters Kluwer en RELX blijven voor ons gevallen kwaliteitsnamen die steeds meer als software-/data-achtige bedrijven worden bekeken. Wij zien ze vooral als fallen angels waarbij buy on dips in kleine plukjes interessanter is dan achter een plotselinge rally aanrennen. Als de Amerikaanse softwarekracht doorzet, kan dat ook deze namen opnieuw steun geven.
■ Europese chips / HTSI: als Europese chipaandelen een paar dagen niet willen, betekent dat voor ons absoluut niet dat de industrie ineens voorbij is. Integendeel. De investeringen in AI, infrastructuur en gespecialiseerde delen van de chipketen blijven groot. Daarbij is HTSI interessant als waarderingssignaal: deze gespecialiseerde chiptester gaat in Taiwan naar de beurs tegen een zeer hoge, mogelijk recordachtige waardering. Dat laat zien dat beleggers nog altijd bereid zijn fors te betalen voor gespecialiseerde ondernemingen binnen de test- en interfaceketen. Dat kan uiteindelijk ook doorwerken in de waardering van vergelijkbare beursgenoteerde spelers. We willen daar nog één Europese naam en enkele Amerikaanse namen aan koppelen, maar gaan die niet alvast verzinnen.
■ Volkswagen: staat vandaag nadrukkelijk in de focus en noteert voorbeurs inmiddels ongeveer 7% hoger. Het concern komt met een zeer omvangrijke reorganisatie waarbij wordt gesproken over circa 50.000 banen die uiteindelijk kunnen verdwijnen en mogelijk verdere ingrepen. Daarbij doen al langer geluiden de ronde dat delen van productiefaciliteiten beschikbaar kunnen worden gesteld aan defensiegerelateerde ondernemingen. Het belangrijkste punt is dat deze reorganisatie uit een positie van zwakte komt en niet uit kracht. Veel van het verhaal is bovendien al uitgelekt en voorgemasseerd, waardoor de officiële aankondiging zelf misschien minder verrassend wordt. De +7% voorbeurs laat wel zien dat speculanten het verhaal duidelijk oppakken. Technisch lijkt het aandeel steun en mogelijk een bodem te hebben gevonden, maar wij vinden het nog steeds veel te vroeg om daarom Volkswagen te kopen. Fundamenteel moet eerst blijken of de reorganisatie de kostenbasis werkelijk fors verlaagt, de organisatie efficiënter maakt en de structurele winstgevendheid verbetert.
■ Bayer: blijft voor ons één van de interessantere Duitse herstelverhalen. De recente analistenmeeting zette een beter verhaal neer en de markt lijkt opnieuw bereid te kijken naar wat er fundamenteel nog mogelijk is. Voor ons draait het niet om mooie presentaties alleen, maar om de vraag of betere groei, marges en cashflow uiteindelijk ook werkelijk worden waargemaakt. Het aandeel heeft daarmee opnieuw fundamenteel leven gekregen, maar uitvoering blijft bepalend.
■ Deutsche Telekom: staat in de belangstelling nadat activist Elliott een belang heeft genomen. Dat kan de markt aanzetten tot speculatie over strategie, kapitaalallocatie, structuur en aandeelhouderswaarde. Alleen al het feit dat een activist zich ermee bemoeit kan ervoor zorgen dat beleggers anders naar de waardering gaan kijken. Daarmee is Deutsche Telekom op dit moment meer dan alleen een defensieve telecomnaam.
■ HUGO BOSS / Ströer: HUGO BOSS verdwijnt per 21 september uit de MDAX en verhuist naar de SDAX, terwijl Ströer juist promoveert naar de MDAX. HUGO BOSS wordt mogelijk overgenomen, maar dat vinden wij op zichzelf geen reden om het aandeel te kopen. Daar komt nu nog de indexdowngrade bij, die rond de effectieve datum extra technische verkoopdruk vanuit indexvolgende fondsen kan geven. Ströer kan juist een klein technisch opwaarts effect zien doordat MDAX-trackers het aandeel moeten opnemen.
■ Prosus / Alibaba: de sterke Chinese techmarkt kan vandaag opnieuw steun geven aan beide namen, maar de investment case is verschillend. Bij Prosus loopt de relevante koppeling nadrukkelijk via Tencent. Als Hongkong sterk blijft, kan Prosus daardoor technisch opnieuw worden opgepakt. Alibaba is de directe China-techcase en kan eveneens profiteren als de Hang Seng zijn kracht vasthoudt en de payrolls vanmiddag geen grote schok veroorzaken. Prosus en Alibaba profiteren dus mogelijk van hetzelfde sentiment, maar via een totaal andere exposure.
■ Amerikaanse megacaps: de kracht van gisteren was breed. Meta en Microsoft wonnen meer dan 2%, terwijl Alphabet, Apple en Amazon meer dan 1% hoger sloten. Dat is belangrijk omdat het laat zien dat de rally niet op één of twee marktleiders rustte, maar breed door grote technologie werd gedragen.
■ Broadcom / NVIDIA: Broadcom verloor ongeveer 2,7%, maar wij zien daarin geen bewijs dat de onderliggende case verslechtert. De cijfers waren volgens ons juist bijzonder sterk; de koersreactie werd vooral geremd door een outlook die iets onder de marktverwachting lag. Wij hebben destijds een groot deel van de enorme Broadcom-rally gemist omdat we onder meer voor NVIDIA kozen, maar dat verandert de huidige visie niet. Broadcom kan dalen en toch een goed aandeel blijven. NVIDIA won gisteren ongeveer 2% en blijft één van de duidelijkste namen binnen de AI-investeringscyclus. Dit is precies waarom wij liever zoeken naar kansen in de Broadcoms en NVIDIA’s van deze wereld dan in moeilijk te doorgronden hype-aandelen.
■ Tesla: sprong ongeveer 5,4% omhoog en blijft een echt slingeraandeel. Technisch zit Tesla nog altijd gevangen tussen verschillende VWAP-lijnen. Als het aandeel daar overtuigend doorheen breekt of die weerstand begint af te zwakken, kan een volgende rally ontstaan. Of dat nu al zover is, moeten we gewoon bekijken.
■ Amerikaanse software: software was gisteren sowieso ijzersterk. Palantir won meer dan 7%, ServiceNow meer dan 6%, Thomson Reuters meer dan 5%, Atlassian meer dan 4% en ook Workday, Adobe, Datadog en Salesforce lagen sterk. Dat bevestigt dat de AI-trade zich verder verbreedt van chips en infrastructuur naar software die AI daadwerkelijk inzet binnen bedrijven.
■ Snowflake: sprong ongeveer 16% omhoog en kreeg eindelijk de beloning waar wij al langer op wachtten. Wij hebben er vaker op gewezen dat Snowflake profiteert van AI en bovendien samenwerkt met NVIDIA. Het aandeel was gisteren vrijwel unstoppable, al kwam het wel wat van de toppen af. De kern blijft dat AI niet alleen over hardware gaat, maar steeds meer over data, software en het daadwerkelijk benutten van die infrastructuur.
■ Zscaler: kwam nabeurs met cijfers en bewoog eerst omhoog en daarna weer omlaag. Onderliggend vonden wij de cijfers sterk. De koersreactie lijkt vooral technisch: het aandeel was voorafgaand aan de cijfers al flink opgelopen en loopt tegen weerstand aan. Dit is precies zo’n situatie waarin goede fundamentals niet automatisch betekenen dat de koers meteen verder kan. We komen hier nog uitgebreider op terug.
■ Oracle: krijgt bewust een eigen plek. Ons idee is dat Oracle zijn AI-businessmodel zo heeft ingericht dat andere partijen een belangrijk deel van het financiële risico rond de enorme investeringen dragen. Oracle zelf heeft veel schuld en volgens onze input ligt die kredietkwaliteit slechts ongeveer één notch boven junk, maar Larry Ellison lijkt slim te organiseren wie uiteindelijk de kastanjes uit het vuur haalt. Zolang de stemming goed blijft en bepaalde technische steunlijnen houden, zien wij nog altijd ruimte richting ongeveer $190.
■ Lululemon: de cijfers waren simpelweg niet goed genoeg en dit blijft voor ons zo’n hype-aandeel dat eerst enorm kan stijgen en daarna weer hard kan instorten. Wij doen er niets mee. Het aandeel dient vooral als contrast met bedrijven zoals Broadcom: liever kwaliteit die je fundamenteel kunt blijven volgen dan een moeilijk verhaal waar de waardering snel alle kanten op kan schieten.
■ Circle: blijft voor ons een interessante langetermijncase rond stablecoins. Dit aandeel kan extreem volatiel zijn. Het kan bij wijze van spreken 80% dalen en wij kunnen dan nog steeds denken dat het binnen een paar jaar weer kan verdubbelen. Dat betekent niet dat zo’n daling onbelangrijk is, maar wel dat de structurele omvang van de stablecoinmarkt voor ons veel belangrijker is dan één tussentijdse koersbeweging.
■ Robinhood: vinden wij duur, maar iedere dip lijkt voorlopig toch weer te worden gekocht. Bovendien schuift Robinhood steeds verder weg van alleen crypto en richting een breed financieel platform met trading, beleggen, nieuwe producten en prediction markets. De vraag is daarmee steeds meer of Robinhood überhaupt nog wel als puur crypto-aandeel moet worden gezien. De waardering is fors, maar de koers laat tot nu toe zien dat beleggers bereid blijven dips op te pakken.
■ Coinbase: komt met perpetual futures op aandelen, waarschijnlijk synthetische producten, en laat daarmee opnieuw zien dat het bedrijf steeds meer richting een gewone broker en breder financieel platform wil bewegen. Coinbase wordt bovendien institutioneler. Als die verbreding slaagt, kan dat fundamenteel belangrijk worden, maar de concurrentie is groot en ook rond prediction markets probeert iedereen een stuk van dezelfde taart te pakken. Opvallend blijft wel dat dips in Coinbase steeds opnieuw kopers aantrekken.
■ Investment view: de basis voor Europa is vanochtend voorzichtig positief. De SPX brak gisteren eindelijk door weerstand en versnelde daarna, de Amerikaanse futures houden die winst vast, Azië ligt sterk en de 10-jaarsrente weer onder 4,8% geeft de markt een kleine maar belangrijke strohalm. Volkswagen staat voorbeurs ongeveer 7% hoger en laat zien dat ook in Europa individuele event-driven bewegingen ontstaan. Toch willen we niet doen alsof alles ineens opgelost is. Payrolls kunnen vanmiddag voor flinke herrie zorgen, maar wij denken dat de markt daarna vooral weer zal kijken naar Fed-gouverneur Christopher Waller, inflatie, rente en olie. Als payrolls geen grote verstoring geven, olie niet hard doorschiet en de rente rustig blijft, kan de markt binnen de trading range opnieuw schoorvoetend hoger. Maar het blijft een flip-flopmarkt: vooral aankijken, voorzichtig blijven en op dips liever kwaliteit kopen dan achter moeilijke hype-aandelen aanrennen.

English

■ Europe / opening picture: the starting point for European markets is cautiously positive. Wall Street staged a strong rally yesterday, Asian markets are convincingly green this morning and European futures are also fractionally firmer. Europe has actually been holding up reasonably well lately, even though trading often feels sticky, dull and frustrating. One day higher, the next lower again, but underneath the surface the picture remains reasonable and Germany in particular is clearly beginning to come back. Europe also remains relatively cheap compared with Wall Street. We therefore expect a mixed to somewhat higher start, although with US payrolls due later today it could easily become another session of waiting in the hammock afterwards.
■ SPX / Wall Street: yesterday was technically important. The S&P 500 spent several days unable to break resistance, finally pushed through it and then accelerated higher. The key this afternoon is therefore whether that break holds. If payrolls do not cause a major disruption, oil does not rise sharply and yields remain calm, the SPX could try to move higher again within the existing trading range. We continue to stress that this is, for now, a positive break within the range and not evidence that an entirely new structural breakout has already begun. The broader market supported the move: the S&P 500 gained 1.06%, the Dow 1.18% and the Nasdaq 100 1.16%. Fundamentally, the backdrop remains strong, with Q2 S&P 500 earnings growth tracking toward almost 32% versus roughly 23% expected beforehand, while 86% of reporting companies have beaten estimates. AI infrastructure is also expected to account for almost 60% of the index’s earnings growth.
■ US futures / Asia: yesterday’s rally is being held reasonably well this morning. S&P 500 futures are up around 0.1% and Nasdaq 100 futures roughly 0.3%. Asia is equally strong, with the Hang Seng around 2% higher and the KOSPI also close to +2%. Other regional markets are performing well too. That provides Europe with a tailwind and could offer renewed support to technology and semiconductors. As long as US data do not cause a major shock this afternoon, this remains a positive factor.
■ Payrolls / Fed Waller / inflation: US payrolls are due today and the market obviously has to get through them first. We do question, however, whether those employment figures will really play the leading role. Fed Governor Christopher Waller said yesterday that the Fed may not need to raise rates further if upcoming inflation figures do not show another acceleration. Markets interpreted that as clearly dovish. Payrolls and especially wage growth can create substantial volatility this afternoon, but our view is that investors will probably return fairly quickly to CPI, PPI, oil and yields. For the Fed’s true direction, inflation appears more important than a single payroll report.
■ US macro / rates: the US economy does not look weak at all. The ISM Services index rose to 55.4, the highest level in six months, while initial claims were around 206,000. At the same time, the prices-paid component jumped to 72.6, its highest level in four years. That is exactly the dilemma: strong growth supports earnings, but excessive price pressure can push yields higher again. Christopher Waller’s comments did provide some relief yesterday. The US 10-year yield is around 4.76% and therefore back below 4.8%. That is hardly spectacular, but in this market every small decline in yields is being grabbed almost like a lifeline. The German 10-year is around 3.35% and some pressure is also coming out of long-term Japanese yields.
■ Bessent / bonds: Scott Bessent also continues to hold what we see as a joker in his back pocket. Ahead of the midterms, a major US bond-buyback program could provide additional support to the bond market and push yields lower. This is explicitly a scenario rather than confirmed policy, but if such a program were deployed it could temporarily provide additional support to both bonds and risk assets.
■ Oil / Hormuz: oil is currently around 0.4% higher and remains highly volatile. Our longer-term view is still that oil is ultimately more likely to trend lower than structurally higher, because extremely high prices eventually cause demand destruction: the economy slows and oil demand subsequently falls. The real danger lies in the headline you do not want to see: a tanker being seriously hit in the Strait of Hormuz, leaking oil, forcing the route to close and potentially causing an environmental disaster. That could change the entire market picture in one blow. As long as that does not happen and oil does not surge, the damage to equities is probably manageable.
■ FX: EUR/USD is around 1.1630. The question remains whether there has once again been official or verbal intervention in the yen. That keeps USD/JPY vulnerable to sudden moves.
■ Crypto / Bitcoin: yesterday was a genuine race higher. Bitcoin is around $81,000 and Strategy gained roughly 17% as a direct leveraged play on that move. The strength is obvious, but the question remains whether this genuinely marks the start of a new major uptrend or simply another powerful move within the familiar flip-flop market. We first want to see whether those gains hold.
■ Gold / silver: both gold and silver are mixed this morning following the earlier rally. Our longer-term view on gold remains unchanged: we still see room for higher levels into year-end if long-term yields continue to settle. In silver, the $70 area remains the key technical level for us. If silver breaks convincingly above it, the move could become much more aggressive. Anyone who genuinely wants to speculate could then consider a far out-of-the-money call or call spread on a silver ETF. That is explicitly speculative. A major Bessent bond-buyback program could produce a very unusual and potentially explosive move in silver.
■ Physical AI / chips: we continue to believe that we are only at the start of a much bigger development. AI will ultimately not only be about data centers and software, but also robotics, autonomous systems and physical AI. What sounds like science fiction today could be completely normal in five or ten years. People were once afraid of locomotives because they travelled too fast; eventually horses and carts simply disappeared from the streets. Of course the AI hype will eventually hit a wall, we still do not know who the ultimate winners will be and there is substantial financing outside traditional balance-sheet structures. But for now investment remains extremely strong and we see few signs that this evolution is already nearing its end.
■ European software / publishers: the exceptionally strong software move on Wall Street could again provide a positive read-through for Europe. Wolters Kluwer and RELX remain fallen quality names that are increasingly viewed as software- and data-like businesses. We see both mainly as fallen angels where buying on dips in small positions is more attractive than chasing a sudden rally. If US software strength continues, these names could again benefit.
■ European semiconductors / HTSI: if European chip stocks refuse to move for a few days, that absolutely does not mean the industry is suddenly finished. Quite the opposite. Investment in AI, infrastructure and specialised parts of the semiconductor supply chain remains very large. HTSI is interesting in that respect as a valuation signal: this specialised chip-testing company is heading for a Taiwan listing at a very high, potentially record-like valuation. That shows investors remain willing to pay substantial prices for specialised companies in the testing and interface chain. This could ultimately influence comparable listed companies as well. We still want to identify one European name and several US names that could benefit, but we are not going to invent them in advance.
■ Volkswagen: is firmly in focus today and is now trading around 7% higher before the open. The group is coming with a very substantial restructuring plan, with talk of around 50,000 jobs potentially disappearing over time and possibly further measures. There have also been longstanding reports that parts of production facilities could be made available to defence-related companies. The key point is that this restructuring is coming from a position of weakness rather than strength. Much of the story has already leaked and been pre-positioned, meaning the formal announcement itself may prove less surprising. The 7% pre-market rally does show that speculators are clearly picking up the story. The shares appear to have found some technical support and perhaps a floor, but we still think it is far too early to buy Volkswagen on that basis. Fundamentally, we first need to see whether the restructuring genuinely cuts the cost base substantially, makes the organisation more efficient and improves structural profitability.
■ Bayer: remains one of the more interesting German recovery stories for us. The recent analyst meeting presented a better story and the market appears willing to look again at what may still be possible fundamentally. For us, attractive presentations alone are not enough; the question is whether better growth, margins and cash flow are actually delivered. The stock has therefore regained some fundamental life, but execution remains decisive.
■ Deutsche Telekom: is attracting attention after activist Elliott took a stake. That can encourage speculation around strategy, capital allocation, structure and shareholder value. The fact that an activist is involved can by itself cause investors to reassess the valuation. That currently makes Deutsche Telekom more than simply a defensive telecom stock.
■ HUGO BOSS / Ströer: HUGO BOSS will leave the MDAX and move to the SDAX effective September 21, while Ströer will be promoted to the MDAX. HUGO BOSS may potentially be taken over, but that alone is not a reason for us to buy the shares. The index downgrade now adds another technical negative, as index-tracking funds could create additional selling pressure around the effective date. Ströer, by contrast, could see a small technical upward effect as MDAX trackers are required to add the stock.
■ Prosus / Alibaba: the strong Chinese technology market could again support both names today, but the investment cases are different. For Prosus, the relevant read-through is explicitly Tencent. If Hong Kong remains strong, Prosus could therefore be picked up technically again. Alibaba is the direct China-tech case and could also benefit if the Hang Seng holds its strength and payrolls do not create a major shock this afternoon. Prosus and Alibaba may therefore benefit from the same sentiment, but through entirely different exposures.
■ US megacaps: yesterday’s strength was broad. Meta and Microsoft gained more than 2%, while Alphabet, Apple and Amazon closed more than 1% higher. That matters because it shows the rally was not resting on just one or two market leaders but was broadly supported by large technology companies.
■ Broadcom / NVIDIA: Broadcom fell around 2.7%, but we do not see that as evidence that the underlying case is deteriorating. In our view, the numbers were actually very strong; the share-price reaction was mainly held back by an outlook slightly below market expectations. We missed a large part of Broadcom’s enormous rally at the time because we chose NVIDIA among other names, but that does not change the current view. Broadcom can fall and still remain a good stock. NVIDIA gained around 2% yesterday and remains one of the clearest names in the AI investment cycle. This is exactly why we would rather look for opportunities in the Broadcoms and NVIDIAs of the world than chase difficult hype stocks.
■ Tesla: jumped around 5.4% and remains a genuine swing stock. Technically, Tesla is still trapped between several VWAP lines. If the shares break convincingly through them or that resistance begins to weaken, another rally could develop. Whether we are already at that point is something we simply need to watch.
■ US software: software as a whole was exceptionally strong yesterday. Palantir gained more than 7%, ServiceNow more than 6%, Thomson Reuters more than 5%, Atlassian more than 4%, while Workday, Adobe, Datadog and Salesforce were also strong. That confirms that the AI trade is continuing to broaden from chips and infrastructure toward software that actually deploys AI within businesses.
■ Snowflake: jumped around 16% and finally received the reward we had been waiting for. We have repeatedly pointed out that Snowflake benefits from AI and also works with NVIDIA. The stock was almost unstoppable yesterday, although it did come off the highs. The core argument remains that AI is not only about hardware, but increasingly about data, software and actually putting that infrastructure to work.
■ Zscaler: reported after the close and initially moved higher before falling back. Underlying, we thought the results were strong. The price reaction appears mainly technical: the shares had already risen substantially before the results and are running into resistance. This is exactly the type of situation where good fundamentals do not automatically mean the stock can immediately continue higher. We will return to this in more detail.
■ Oracle: deliberately gets its own place. Our view is that Oracle has structured its AI business model in such a way that other parties carry a meaningful part of the financial risk surrounding the huge investment cycle. Oracle itself has substantial debt and, according to our input, its credit quality sits only around one notch above junk, but Larry Ellison appears to be organising cleverly who ultimately pulls the chestnuts out of the fire. As long as sentiment remains constructive and certain technical support levels hold, we still see room toward roughly $190.
■ Lululemon: the results simply were not good enough and this remains the kind of hype stock that can rise enormously first and then fall very hard. We are doing nothing with it. The stock mainly serves as a contrast with companies such as Broadcom: we would rather own quality that we can continue to assess fundamentally than chase a difficult story where valuation can swing wildly.
■ Circle: remains an interesting long-term stablecoin case for us. This stock can be extremely volatile. It could theoretically fall 80% and we could still believe it may double again within a few years. That does not make such a decline irrelevant, but it does mean that the structural size of the stablecoin opportunity matters much more to us than one interim share-price move.
■ Robinhood: looks expensive to us, but almost every dip continues to attract buyers. Robinhood is also moving increasingly beyond crypto and toward a broad financial platform covering trading, investing, new products and prediction markets. The question is therefore increasingly whether Robinhood should still be viewed as a pure crypto stock at all. The valuation is demanding, but the price action continues to show that investors are willing to buy weakness.
■ Coinbase: is launching perpetual futures on equities, probably synthetic products, once again showing that the company is increasingly trying to become a more conventional broker and broader financial platform. Coinbase is also becoming more institutional. If that expansion succeeds, it could become fundamentally important, but competition is intense and prediction markets are another area where everyone is fighting for part of the same opportunity. One notable feature remains that dips in Coinbase continue to attract buyers.
■ Investment view: the starting point for Europe is cautiously positive this morning. The SPX finally broke through resistance yesterday and accelerated afterwards, US futures are holding those gains, Asia is strong and the US 10-year yield back below 4.8% is providing the market with a small but important lifeline. Volkswagen is up around 7% before the open and shows that individual event-driven moves are also emerging in Europe. At the same time, we do not want to pretend everything is suddenly solved. Payrolls can create plenty of noise this afternoon, but we think markets will subsequently return their attention to Fed Governor Christopher Waller, inflation, yields and oil. If payrolls do not cause a major disruption, oil does not surge and yields remain calm, markets could grind higher again within the trading range. But this remains a flip-flop market: watch carefully, stay cautious and on dips we would rather buy quality than run after difficult hype stocks.