Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Marktbeeld: het is weer dof en platgeslagen. Vanochtend waren de signalen nog redelijk, daarna leek de positiviteit even de prullenbak in te kunnen, vervolgens werd die er weer uitgehaald en inmiddels kan hij er als momentopname opnieuw in. De AEX staat circa 0,4% lager, Parijs verliest eveneens ongeveer 0,4%, Frankfurt staat rond 0,1% lager en alleen de BEL20 houdt met circa 0,4% winst nog iets van enthousiasme vast. Er ligt op basis van bedrijfsresultaten eigenlijk genoeg voeding om te stijgen, maar de markt wil simpelweg niet. Iedere opleving lijkt weer terug het hok in te worden gedrukt.
■ Verenigde Staten: ook de futures zijn opnieuw teruggezakt. De S&P 500-future staat ongeveer onveranderd en de Nasdaq 100-future circa 0,2% lager. Het zijn kleine bewegingen, maar ze passen precies bij het huidige beeld: iedere stijging wordt weer ingeleverd en iedere daling wordt voorlopig evenmin echt doorgezet. Misschien pakken de Amerikanen vanmiddag alsnog de handschoen op, maar op dit moment oogt het vooral als de zoveelste lethargische beursdag.
■ Rente: ook hier is de eerdere steun minder duidelijk geworden. De Amerikaanse 10-jaarsrente staat rond 4,79%, vrijwel onveranderd, terwijl de Duitse 10-jaarsrente rond 3,37% noteert. Dat is op zichzelf niet dramatisch, maar de gedachte dat lagere rente de markt vandaag vanzelf omhoog zou helpen, werkt voorlopig niet.
■ Olie / Iran: dit is de belangrijkste draai van de dag. Olie stond eerder lager, maar noteert inmiddels ongeveer 1,5% hoger. Daarmee verdwijnt een belangrijke steunpilaar voor aandelen en kan de eerdere positieve projectie net zo hard weer de prullenbak in. Iran en de Straat van Hormuz blijven daarbij het echte staartrisico. Niet alleen nieuwe raketaanvallen, maar vooral een incident met een olietanker of een zware verstoring van de scheepvaart kan het beeld snel volledig omgooien. Daar staat tegenover dat volgens Goldman Sachs ongeveer twee derde van de scheepvaart alweer op gang is gekomen en dat onder meer Saudi-Arabië bezig is met rerouting. De logistieke keten past zich dus aan, maar de markt trekt zich op dit moment weinig aan van Trumps eerdere opmerking dat de aanvallen op Iran maar tijdelijk zouden zijn.
■ China / Trump: Trump blijft zeggen dat hij zeer productieve zaken met president Xi wil bespreken en spreekt in zijn bekende stijl over gesprekken die “very exciting and great” kunnen worden. De toon is vriendelijker, maar zonder concrete afspraken blijft dit vooral retoriek en de markt haalt er vandaag nauwelijks energie uit.
■ Macro: later volgen nog Amerikaanse arbeidsmarktdata en daarna komen opnieuw inflatiecijfers in beeld. In een markt die nu al nauwelijks richting kiest, kan ieder nieuw macrogetal opnieuw voor een korte uitslag zorgen zonder dat daarmee meteen een nieuwe trend ontstaat.
■ Duitsland macro: de groeiraming voor de Duitse economie is verhoogd naar circa 1,4% tegenover 0,8% in de vorige kwartaalraming. Tegelijk blijven consumentenbestedingen zwak en kan de inflatie oplopen. Ook de Europese dienstencijfers zijn vrij neutraal. Er is dus geen duidelijke macroklap, maar evenmin iets dat de Europese beurs vandaag uit haar lethargie haalt.
■ AEX: de index staat circa 0,4% lager en de poging om boven 1.100 enthousiasme te creëren komt voorlopig niet van de grond. Voor ons blijft 1.100 bovendien geen Holy Grail. Technisch vinden wij de zone rond 1.080 belangrijker als sterkere steun. De markt kan later natuurlijk nog draaien, maar op dit moment is het vooral stroperig.
■ Azië: de vreemde swoosh in Korea van vanochtend blijft illustratief voor deze markt. Eerst leek de positieve stemming daardoor de prullenbak in te kunnen, vervolgens herstelden de futures weer en nu is die positiviteit opnieuw grotendeels verdwenen. Het blijft een flipperkast.
■ Goud: loopt weer wat verder op en wij blijven denken dat goud richting het einde van het jaar aantrekkelijk kan blijven. Een eventueel groter Amerikaans bond-buybackprogramma blijft daarbij een interessant scenario, omdat extra steun voor de obligatiemarkt goud opnieuw een impuls kan geven.
■ Zilver: ligt eveneens hoger. Wij blijven zilver moeilijker vinden dan goud en geven daarom duidelijk de voorkeur aan goud, maar ook hier lijkt de markt te proberen een steviger bodem neer te leggen.
■ Valuta: EUR/USD staat rond 1,16. Rond de yen blijft mogelijke interventie een thema, waardoor plotselinge bewegingen mogelijk blijven.
■ Bitcoin / crypto: Bitcoin staat rond $77.650 en is daarmee weer iets teruggevallen. Ook hier zien we hetzelfde gebrek aan overtuiging als elders. Meer risk appetite kan onmiddellijk kopers aantrekken, maar die risk appetite ontbreekt op dit moment grotendeels.
■ Bedrijfsresultaten: hier zit misschien wel de grootste frustratie van de dag. Snowflake was berensterk en Broadcom fundamenteel veel beter dan de eerste koersreactie deed vermoeden, maar zelfs zulke cijfers krijgen de brede markt niet op gang. Er is dus voeding genoeg, alleen de motor slaat niet aan.
■ Europese chips: de brede chipsector wil vandaag niet mee, ondanks interessante onderliggende signalen. ASMI staat ongeveer 2,5% lager en ook elders is de koersreactie zwak. Tegelijk blijft onze gedachte rond de zogenoemde oude chips overeind. Minder geavanceerde chips zijn bepaald geen sukkeltjeschips, want AI heeft veel meer nodig dan alleen de duurste accelerators. Dat doet ons denken aan Micron, dat lange tijd nauwelijks iemand wilde hebben totdat de markt besefte hoe belangrijk memory voor AI werd. Een vergelijkbare herwaardering kan uiteindelijk ook bij delen van deze oude chipgroep ontstaan.
■ ASML: ligt ongeveer 1,5% lager. Dat is opvallend omdat de fundamentele signalen juist behoorlijk goed blijven, waaronder de eerdere opmerkingen van Zeiss over de grote technologische achterstand van China. Er komt nog een nieuwe VWAP-update. Daarbij lijkt er op korte termijn wel ruimte naar beneden te zitten, maar de onderliggende trend blijft vooralsnog opwaarts.
■ Infineon / STMicroelectronics: Citi denkt dat beide chipmakers aan de vooravond kunnen staan van een duurzamer herstel na jaren van zwakke verkopen. AI-datacenters, auto’s en industriële toepassingen kunnen de vraag ondersteunen, terwijl autofabrikanten hun oude voorraden grotendeels hebben weggewerkt. Wij hebben hier al eerder op gewezen in een apart artikel over de zogenoemde oude chips en in verschillende updates. Texas Instruments past eveneens binnen die gedachte. Voor traders blijft dit een interessant segment, ook al wil de sector vandaag niet.
■ Soitec: springt ongeveer 12,9% hoger na sterke cijfers en vormt daarmee een duidelijke uitzondering binnen de chipsector. Dat laat zien dat de markt selectief nog wel degelijk bereid is om goed nieuws te belonen, maar niet breed genoeg om de hele semiconductor-sector mee omhoog te trekken.
■ Europese software: Snowflake bewijst opnieuw hoe belangrijk software wordt binnen de volgende fase van AI. De infrastructuur moet niet alleen worden gebouwd, maar AI moet vervolgens ook daadwerkelijk data verwerken, bedrijfsprocessen automatiseren en economisch worden ingezet. SAP wint ongeveer 2% en past daar goed in, omdat het diep in bedrijfskritische processen zit en juist waardevoller kan worden naarmate AI steeds meer transacties en workflows zelfstandig uitvoert.
■ Wolters Kluwer: wint circa 2% en is daarmee één van de duidelijke positieve uitzonderingen in een verder doffe Nederlandse markt.
■ Luxe: veel zwakker dan wij vooraf hadden verwacht en ongeveer 3% lager. Wij hadden juist wat tradingherstel voorzien, maar dat scenario komt niet van de grond. Met olie weer circa 1,5% hoger en opnieuw zorgen rond economie en Midden-Oosten staan onder meer Kering en LVMH duidelijk onder druk. Daarmee wordt onze eerdere tradinggedachte vandaag niet bevestigd en blijven wij aan de zijlijn.
■ Banken: lagen eerder relatief sterk, maar ook hier ontbreekt vandaag het echte vervolg. Zolang rente en macro niet opnieuw duidelijk verslechteren, hoeft de sector niet per se zwaar onder druk te komen, maar de overtuiging ontbreekt.
■ Pharma / biotech: blijft selectief. AI, software en data kunnen structureel steeds belangrijker worden binnen onderzoek en ontwikkeling, maar vandaag zien we vooral grote verschillen per individueel aandeel.
■ Onward Medical: heeft een eerste implantatie uitgevoerd. Operationeel positief, maar wij gaan er niets mee doen. Het verhaal blijft voor ons te afhankelijk van verdere ontwikkeling, financiering en uiteindelijk commerciële uitvoering.
■ Nyxoah: de Amerikaanse Genio-studie heeft de belangrijkste veiligheids- en effectiviteitsdoelen gehaald, met onder meer een AHI-response van 77% en geen device-related serious adverse events gedurende twaalf maanden. Nyxoah bereidt een aanvullende FDA-aanvraag voor, maar ook hier blijven wij aan de zijlijn.
■ Bayer: de presentatie rond Crop Science ziet er inhoudelijk goed uit. De divisie mikt richting 2029 op circa 3% autonome groei tegenover ongeveer 2% marktgroei, hogere marges en een stijging van de free operating cash flow van €1,4 miljard in 2025 naar meer dan €3 miljard in 2029. Ook AI wordt concreet gebruikt bij precision breeding en molecule discovery. Wij hadden verwacht dat Bayer daar vandaag sterker op zou reageren, maar ook hier wil de koers nauwelijks. Dat past precies bij het huidige marktbeeld: positief nieuws wordt gewoon in de prullenbak gegooid.
■ Adyen: de overnamestrategie blijft volgens het bedrijf ongewijzigd ondanks de acquisities van Orb en Talon.One. Co-CEO Pieter van der Does benadrukt dat beide overnames toevallig kort na elkaar kwamen en geen wijziging van de M&A-strategie betekenen. Jefferies: koopadvies, koersdoel €1.233.
■ Adyen / AI: hier kan volgens ons een onderschatte businesscase ontstaan. Als AI-agents straks zelfstandig transacties initiëren, kan naast human-initiated payments een nieuwe markt van machine-initiated payments ontstaan. Adyen bouwt daar met Adyen Agentic al infrastructuur voor. Juniper Research verwacht dat agentic commerce groeit van circa 620 miljoen transacties in 2026 naar 120 miljard in 2031, bijna 194 keer zoveel, oftewel circa 19.255% groei. De transactiewaarde zou tegelijkertijd stijgen van ongeveer $8 miljard naar $3,5 biljoen. Dat is geen Adyen-TAM en zeker geen winstverwachting, maar het laat wel zien hoe groot deze paymentlaag binnen AI kan worden. Juist omdat traditionele modellen nauwelijks waarde kunnen toekennen aan een markt die nog niet echt bestaat, kan hier een onderschatte groeilaag zitten. Uiteraard is er concurrentie en Adyen zal uiteindelijk moeten bewijzen hoeveel economische waarde het daadwerkelijk kan vasthouden.
■ Aalberts: blijft wat hoger liggen. Het semiconductor-verhaal blijft ondersteunend en wij denken dat het aandeel verder kan herstellen, maar ook hier is vandaag geen sprake van grote beweging.
■ Fugro: staat ongeveer 1% hoger, maar wij zien dit voorlopig vooral als bodemvissen na de forse daling. Eerst maar eens zien of die bodem daadwerkelijk standhoudt.
■ Alfen: wint ongeveer 1,5% en ook hier gaat het vooral om bodemvissen. De zone rond €10 tot €12 blijft technisch belangrijk en moet eerst bewijzen dat zij echt als basis voor herstel kan functioneren.
■ Sofina: wint inmiddels ongeveer 4%. Dat is een sterke koersreactie, maar wij vragen ons nog steeds af of de cijfers werkelijk zo sterk zijn als de beweging suggereert. Ze waren goed, maar voor ons niet overtuigend genoeg om het aandeel hier na te jagen.
■ Gimv: staat ongeveer 5% hoger. De cijfers waren goed, maar volgens ons grotendeels in lijn. De koersreactie is daarmee eigenlijk opvallender dan de fundamentele verrassing.
■ CMB.TECH: wint opnieuw circa 2%. Het aandeel blijft opvallend sterk en iedere dip lijkt vooralsnog te worden gekocht. De recente sterke cijfers blijven daarbij steun geven.
■ CVC Capital: CVC Secondary Partners heeft $10 miljard opgehaald voor een nieuw secondariesfonds, bijna twee keer zoveel als bij het vorige fonds, en het aandeel wint ongeveer 2%. Sterke fundraising en een interessante groeiende markt, maar wij vinden CVC als aandeel te complex om dit rechtstreeks te vertalen naar een aantrekkelijke trade. Wij blijven aan de zijlijn.
■ Deutsche Telekom: wint ongeveer 2% nadat berichten naar buiten kwamen dat Elliott mogelijk een belang heeft opgebouwd. De markt beloont het activistische verhaal dus wel. De vraag wordt nu welke strategische druk Elliott daadwerkelijk kan uitoefenen, onder meer rond een mogelijke toekomstige combinatie met T-Mobile US.
■ Volkswagen: het bestuur en de supervisory board gaan vrijdag praten over een mogelijk zeer groot herstructureringsprogramma. Dat kan speculanten trekken, maar voor ons blijft Volkswagen te complex om hier nu positie op te baseren.
■ Heidelberg Materials: blijft voor ons een aandeel om met grote interesse te volgen. Het bedrijf heeft productiecapaciteit in de Verenigde Staten en kan daardoor minder last hebben van invoertarieven dan op het eerste gezicht gedacht. Technisch lijkt zich een bodem te vormen met steun rond €156, maar het is nog niet duidelijk of de volgende opwaartse beweging al daadwerkelijk begint.
■ Broadcom: fundamenteel blijven wij zeer positief. De eerste negatieve reactie ontstond doordat de outlook ongeveer $200 miljoen onder de verwachtingen lag, maar de onderliggende AI-groei is juist uitzonderlijk sterk. De koers kan vandaag best een paar procent lager liggen als de markt niet wil, maar dat verandert onze visie niet. Van ons mag Broadcom bij wijze van spreken zelfs 30% corrigeren. Dan zouden wij eerder koper worden dan de structurele case loslaten. Wij denken nog steeds dat de koers uiteindelijk aanzienlijk hoger kan.
■ Snowflake: de cijfers waren echt uitzonderlijk sterk. Product revenue groeide in Q2 FY27 met 37% naar $1,49 miljard, de verwachting voor FY27 werd verhoogd van $5,84 miljard naar $6,07 miljard en de verwachte non-GAAP operating margin ging van 13,5% naar 14,5%. Het consumption-model vinden wij bijzonder interessant, omdat AI-agents steeds meer compute, queries en dataverwerking kunnen veroorzaken zonder dat daarvoor evenveel menselijke gebruikers nodig zijn. Zelfs na zo’n sterke reactie blijft in deze markt natuurlijk de vraag hoeveel winst uiteindelijk wordt vastgehouden.
■ Palantir: blijft interessant omdat het data en modellen koppelt aan daadwerkelijke operationele beslissingen en acties. Hoe autonomer AI wordt, hoe belangrijker zo’n execution-laag kan worden.
■ ServiceNow: kan profiteren van een steeds grotere digitale workforce. AI-agents moeten worden aangestuurd, gecontroleerd en geïntegreerd in bestaande workflows, waardoor ServiceNow kan opschuiven van workflow automation naar orchestration van digitale arbeid.
■ CrowdStrike: speelt een andere maar eveneens belangrijke rol. Hoe meer toegang autonome agents krijgen tot code, browsers, cloudomgevingen en bedrijfsapplicaties, hoe groter de behoefte aan identity security, monitoring, detection en response.
■ Caterpillar: bekijken wij opnieuw vanuit de gedachte van physical AI. AI gaat uiteindelijk niet alleen over chips en software, maar ook over autonome machines en automatisering in de echte economie. Interessant, maar wij willen deze gedachte eerst verder uitwerken voordat we er een harde investmentcase van maken.
■ Dell: blijft een bevestiging dat de AI-infrastructuurcyclus nog niet is uitgespeeld. Bedrijven blijven grote bedragen steken in hardware en datacenterinfrastructuur.
■ NVIDIA: blijft de duidelijke kapstok van de AI-infrastructuurcyclus. De combinatie van sterke hardwarevraag en de opkomst van software ondersteunt onze gedachte dat beide lagen voorlopig naast elkaar kunnen groeien.
■ Philadelphia Semiconductor Index: de beperkte koersreactie blijft een belangrijke waarschuwing. Sterke cijfers van individuele AI-namen betekenen niet automatisch dat de hele sector direct meeloopt. Vandaag zien we dat opnieuw heel duidelijk in Europa.
■ Tarwe / Zwarte Zee: de tarweprijs staat onder druk na uitspraken van Poetin over mogelijke vooruitgang richting vrede rond de Zwarte Zee. Dat gebied is cruciaal voor de wereldwijde graanexport. Positief voor de voedselketen als het daadwerkelijk tot normalisering leidt, maar voor aandelen heeft het vandaag vrijwel geen betekenis.
■ Investment view: wij schalen onze eerdere lichte positieve bias voor vandaag terug. Fundamenteel ligt er nog altijd genoeg positief nieuws op tafel, maar de beurs weigert het voorlopig te belonen. Snowflake is berensterk, Broadcom fundamenteel veel beter dan de eerste koersreactie suggereert en SAP en enkele andere aandelen liggen goed, maar de brede markt krijgt de motor niet aan. Tegelijk is olie omgedraaid naar ongeveer +1,5%, is de Nasdaq 100-future weer circa 0,2% lager en begint ook de rente minder steun te geven. Daarmee kan de eerdere positiviteit voor vandaag voorlopig weer de prullenbak in. Misschien pakken de Amerikanen vanmiddag alsnog de handschoen op, maar op dit moment is het vooral een doffe, stroperige koperstaking. Het doet ons denken aan periodes zoals 1994, waarin cijfers en vooruitzichten best redelijk waren, maar iedere bliep omhoog weer werd teruggeduwd en iedere daling evenmin echt doorzette. Niet bearish voor de lange termijn, wel een markt waarin plankgas geven weinig zin heeft als de beurs zelf gewoon niet wil.

English

■ Market view: the market is dull and flattened again. The signals looked reasonably constructive earlier this morning, then the optimism nearly went into the bin, came back out again and as a snapshot could now be thrown straight back in. The AEX is down around 0.4%, Paris is also roughly 0.4% lower, Frankfurt is down about 0.1% and only the BEL20 is still showing some enthusiasm with a gain of around 0.4%. There is enough fundamental fuel from corporate earnings to move higher, but the market simply does not want to. Every attempt to rise appears to be pushed straight back into its box.
■ United States: futures have also slipped back again. The S&P 500 future is roughly unchanged and the Nasdaq 100 future is down around 0.2%. These are small moves, but they fit the current picture perfectly: every rise is given back while every decline also fails to develop into a real move. Perhaps US investors will pick up the glove this afternoon, but right now it mainly looks like yet another lethargic market day.
■ Rates: the earlier support from bonds has become less clear as well. The US 10-year yield is around 4.79%, almost unchanged, while the German 10-year is near 3.37%. That is not dramatic in itself, but the idea that lower yields would automatically push markets higher today is clearly not working.
■ Oil / Iran: this is the biggest reversal of the day. Oil was lower earlier but is now up around 1.5%. That removes an important support for equities and means the earlier positive projection for today can just as easily go back into the bin. Iran and the Strait of Hormuz remain the real tail risk. It is not only about renewed missile attacks, as an incident involving an oil tanker or a serious disruption to shipping could rapidly reverse the entire market picture. At the same time, Goldman Sachs reportedly estimates that roughly two thirds of shipping has resumed, while Saudi Arabia and others are working on rerouting. The logistics chain is adapting, but markets currently appear to place little weight on Trump's earlier comments that the attacks on Iran would be short-lived.
■ China / Trump: Trump continues to say he has highly productive matters to discuss with President Xi and describes potential talks in his familiar style as “very exciting and great”. The tone is friendlier, but without concrete agreements this remains mostly rhetoric and markets are drawing very little energy from it today.
■ Macro: US employment data are still due later, followed by further inflation figures. In a market already struggling to choose a direction, every new macro release could trigger another short-term swing without necessarily creating a new trend.
■ German macro: the growth forecast for the German economy has been raised to around 1.4% from 0.8% in the previous quarterly forecast. At the same time, consumer spending remains weak and inflation may increase. European services data are also relatively neutral. There is therefore no major macro shock, but equally nothing strong enough to pull European markets out of their lethargy.
■ AEX: the index is around 0.4% lower and the attempt to generate enthusiasm above 1,100 is not working for now. We also do not view 1,100 as a Holy Grail. Technically we consider the 1,080 area more important as stronger support. The market can obviously still turn later, but right now it remains sticky.
■ Asia: this morning's strange swoosh lower in Korea remains a perfect illustration of this market. At first it looked as if the positive mood could go straight into the bin, then futures recovered and now most of that optimism has disappeared again. It remains a pinball machine.
■ Gold: continues to move somewhat higher and we still believe gold could remain attractive into year-end. A potentially larger US bond-buyback program remains an interesting scenario because additional support for the bond market could give gold another impulse.
■ Silver: is also higher. We continue to find silver more difficult than gold and therefore clearly prefer gold, although silver also appears to be trying to establish a firmer floor.
■ FX: EUR/USD is around 1.16. Potential intervention in the yen remains a theme and could still cause sudden moves.
■ Bitcoin / crypto: Bitcoin is around $77,650 and has slipped back somewhat. We see the same lack of conviction here as elsewhere. Greater risk appetite could immediately attract buyers, but that risk appetite is largely absent for now.
■ Corporate earnings: this may be the biggest frustration of the day. Snowflake was exceptionally strong and Broadcom was fundamentally much better than the initial share-price response suggested, yet even results like these are unable to get the broader market moving. There is plenty of fuel, but the engine simply will not start.
■ European semiconductors: the broader semiconductor sector does not want to participate today despite interesting underlying signals. ASMI is down around 2.5% and price action is weak elsewhere as well. At the same time, our view on so-called old chips remains intact. Less advanced chips are certainly not second-rate chips, because AI needs far more than only the most expensive accelerators. This still reminds us of Micron, which nobody wanted for a long time until the market realised how important memory would be for AI. A similar revaluation could eventually emerge in parts of this old-chip segment.
■ ASML: is down around 1.5%. That is notable because the fundamental signals remain quite good, including the earlier Zeiss comments about China's large technological gap. We will publish another VWAP update. Technically there appears to be some room on the downside in the short term, but the underlying trend remains upward for now.
■ Infineon / STMicroelectronics: Citi believes both chipmakers may be positioned for a more durable recovery after years of weak sales. AI data centers, automotive and industrial applications can support demand, while carmakers have largely worked through their old inventories. We have highlighted this before in a separate article on so-called old chips and in several updates. Texas Instruments also fits within that idea. For traders this remains an interesting segment even if the sector itself does not want to move today.
■ Soitec: jumps around 12.9% after strong results and is therefore a clear exception within semiconductors. This shows that markets are still selectively willing to reward good news, just not broadly enough to pull the entire semiconductor sector higher.
■ European software: Snowflake once again demonstrates how important software is becoming in the next phase of AI. Infrastructure does not only need to be built, AI must then actually process data, automate business processes and be deployed economically. SAP is up around 2% and fits this idea well because it is deeply embedded in mission-critical business processes and could become more valuable as AI increasingly executes transactions and workflows autonomously.
■ Wolters Kluwer: gains around 2% and is one of the clear positive exceptions in an otherwise dull Dutch market.
■ Luxury: is much weaker than we expected and down around 3%. We had expected some trading recovery, but that scenario is not materialising. With oil back up around 1.5% and renewed concerns around the economy and the Middle East, Kering and LVMH are both under clear pressure. Our earlier trading idea is therefore not being confirmed today and we remain on the sidelines.
■ Banks: had previously shown relative strength, but the continuation is lacking here as well. As long as rates and macro do not deteriorate materially, the sector does not necessarily have to fall sharply, but conviction is missing.
■ Pharma / biotech: remains selective. AI, software and data can become increasingly important to research and development, but today the differences between individual stocks remain large.
■ Onward Medical: has completed a first implant. Operationally positive, but we are not doing anything with it. The story remains too dependent on further development, financing and eventual commercial execution for us.
■ Nyxoah: the US Genio study met its main safety and efficacy targets, including a 77% AHI response and no device-related serious adverse events through twelve months. Nyxoah is preparing an additional FDA submission, but here too we remain on the sidelines.
■ Bayer: the Crop Science presentation looks fundamentally good. The division is targeting around 3% organic growth through 2029 versus roughly 2% market growth, higher margins and free operating cash flow increasing from €1.4 billion in 2025 to more than €3 billion in 2029. AI is also being used specifically in precision breeding and molecule discovery. We expected Bayer to trade more positively on this today, but again the shares barely want to move. That fits the current market perfectly: positive news is simply being thrown into the bin.
■ Adyen: its acquisition strategy remains unchanged according to the company despite the acquisitions of Orb and Talon.One. Co-CEO Pieter van der Does stresses that the two acquisitions happened to come shortly after one another and do not represent a change in M&A strategy. Jefferies: Buy, price target €1,233.
■ Adyen / AI: we believe an underappreciated business case may be developing here. If AI agents begin initiating transactions autonomously, a new market of machine-initiated payments could emerge alongside human-initiated payments. Adyen is already building infrastructure for this through Adyen Agentic. Juniper Research expects agentic commerce to grow from around 620 million transactions in 2026 to 120 billion in 2031, almost 194 times as many, equivalent to roughly 19,255% growth. Transaction value could simultaneously rise from around $8 billion to $3.5 trillion. This is not an Adyen TAM and certainly not an earnings forecast, but it shows how large this payments layer within AI could become. Precisely because traditional models can assign very little value to a market that does not yet properly exist, this could represent an underappreciated growth layer. Competition is obviously real and Adyen will ultimately have to prove how much economic value it can retain.
■ Aalberts: remains somewhat higher. The semiconductor exposure remains supportive and we think the shares could recover further, although there is no major move today either.
■ Fugro: is around 1% higher, but for now we mainly view this as bottom fishing after the sharp decline. We first want to see whether that bottom genuinely holds.
■ Alfen: gains around 1.5% and this too is mainly bottom fishing. The €10 to €12 area remains technically important and first needs to prove that it can genuinely provide a base for recovery.
■ Sofina: is now up around 4%. That is a strong share-price reaction, but we still question whether the figures are truly as strong as the move suggests. They were good, but not compelling enough for us to chase the shares here.
■ Gimv: is around 5% higher. The results were good but in our view largely in line. The share-price response is therefore more striking than the fundamental surprise.
■ CMB.TECH: gains another roughly 2%. The stock remains notably strong and every dip still appears to be bought. The recent strong results continue to provide support.
■ CVC Capital: CVC Secondary Partners has raised $10 billion for a new secondaries fund, almost twice as much as its previous fund, and the shares are up around 2%. Strong fundraising in an interesting growing market, but we find CVC too complex as a stock to translate this directly into an attractive trade. We remain on the sidelines.
■ Deutsche Telekom: gains around 2% after reports that Elliott may have built a position. The market is therefore rewarding the activist story. The question now is what strategic pressure Elliott can actually exert, including around a potential future combination with T-Mobile US.
■ Volkswagen: the management board and supervisory board will meet on Friday to discuss a potentially very large restructuring program. That could attract speculators, but for us Volkswagen remains too complex to base a position on at this stage.
■ Heidelberg Materials: remains a stock we follow with considerable interest. The company has production capacity in the United States and may therefore be less exposed to import tariffs than initially assumed. Technically, a bottom appears to be forming with support around €156, although it is not yet clear whether the next upward move has actually started.
■ Broadcom: fundamentally we remain very positive. The initial negative reaction arose because the outlook was roughly $200 million below expectations, but the underlying AI growth is exceptionally strong. The shares can easily be down a few percent today if the market does not want to move, but that does not change our view. As far as we are concerned, Broadcom could even correct by 30%. We would be more likely to become buyers than abandon the structural case. We still believe the shares can ultimately move substantially higher.
■ Snowflake: the results were genuinely exceptional. Q2 FY27 product revenue grew 37% to $1.49 billion, the FY27 forecast was raised from $5.84 billion to $6.07 billion and expected non-GAAP operating margin increased from 13.5% to 14.5%. We find the consumption model particularly interesting because AI agents can generate increasing amounts of compute, queries and data processing without requiring an equivalent increase in human users. Even after such a strong reaction, the question in this market remains how much of the gain will ultimately be retained.
■ Palantir: remains interesting because it links data and models with actual operational decisions and actions. The more autonomous AI becomes, the more important such an execution layer can become.
■ ServiceNow: can benefit from an increasingly large digital workforce. AI agents need to be managed, controlled and integrated into existing workflows, allowing ServiceNow to move from workflow automation toward orchestration of digital labour.
■ CrowdStrike: plays a different but equally important role. The more access autonomous agents receive to code, browsers, cloud environments and enterprise applications, the greater the need for identity security, monitoring, detection and response.
■ Caterpillar: is another company we are revisiting through the physical AI theme. AI will ultimately be about more than chips and software, extending to autonomous machines and automation in the real economy. Interesting, but we want to develop the idea further before turning it into a firm investment case.
■ Dell: continues to confirm that the AI infrastructure cycle is far from exhausted. Companies are still committing large amounts of capital to hardware and data-center infrastructure.
■ NVIDIA: remains the clearest anchor of the AI infrastructure cycle. The combination of strong hardware demand and the rise of software supports our view that both layers can continue growing alongside each other.
■ Philadelphia Semiconductor Index: the limited response remains an important warning. Strong results from individual AI names do not automatically mean the entire sector immediately follows. Europe is showing that very clearly again today.
■ Wheat / Black Sea: wheat prices are under pressure after comments from Putin about possible progress toward peace around the Black Sea. The region is crucial for global grain exports. That could be positive for the food chain if trade genuinely normalises, but for equities it is having virtually no impact today.
■ Investment view: we are scaling back our earlier mildly positive bias for today. Fundamentally there is still plenty of good news on the table, but markets are refusing to reward it. Snowflake is exceptionally strong, Broadcom is fundamentally much better than the initial price reaction suggests and SAP and several other names are holding up well, but the broader market cannot get the engine running. At the same time, oil has reversed to around +1.5%, Nasdaq 100 futures are back around 0.2% lower and rates are providing less support. That means the earlier optimism for today can go back into the bin for now. Perhaps US investors will pick up the glove this afternoon, but at the moment this is mainly a dull, sticky buyers' strike. It increasingly resembles periods such as 1994, when corporate results and outlooks could be reasonably good while every blip higher was pushed back and every decline also failed to develop. Not a bearish long-term call, but a market where flooring the accelerator achieves very little when the market itself simply refuses to move.