Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Marktbeeld: de Europese futures wijzen inmiddels weer op een ongeveer 0,1% tot 0,2% hogere opening. Even leek het erop dat onze eerdere indicatie van een betere start alweer de prullenbak in kon door de plotselinge swoosh naar beneden in Korea en de reactie daarop bij de Amerikaanse futures. Inmiddels is dat beeld opnieuw gedraaid en ziet het er toch weer opwaarts uit. Precies dat typeert deze flip-flopbeurs. Wij blijven er daarom voorlopig bij dat de markt vandaag hoger kan starten, maar of die winst vervolgens wordt vastgehouden moet tijdens de sessie blijken.
■ Rente: de obligatiemarkten zijn voor nu even tot rust gekomen en dat kan als kleine steun voor aandelen worden gezien. De Amerikaanse 10-jaarsrente staat rond 4,77%, de Japanse 10-jaars is weer onder 3% gezakt naar circa 2,96% en de Duitse 10-jaarsrente noteert rond 3,36%. Vooral belangrijk is dat de eerdere opwaartse rentedruk voorlopig niet verder doorzet.
■ Japan: boven de markt hangt bovendien de Amerikaanse druk dat Japan sneller de rente zou moeten verhogen. Dat blijft relevant voor zowel de Japanse obligatiemarkt als de yen en kan opnieuw voor beweging zorgen.
■ Olie / Iran: olie staat inmiddels ongeveer 1% lager en wordt daarmee opnieuw een steunfactor voor aandelen. Tegelijk blijft het tit-for-tat tussen Iran en de Verenigde Staten een onzekere factor. Trump zegt dat de hernieuwde campagne tegen Iran volgens hem niet lang zal duren en dat olieprijzen weer zullen dalen, maar benadrukte tegelijk dat de Verenigde Staten bereid zijn opnieuw aan te vallen. Ook Iran zelf of proxies zoals Hezbollah in Libanon kunnen opnieuw voor escalatie zorgen. Vooralsnog lijkt de beurs dit risico te kunnen absorberen, mede dankzij de sterke bedrijfsresultaten.
■ China / Trump: Trump zei daarnaast dat hij zeer productieve zaken met president Xi wil bespreken en sprak over gesprekken die volgens hem “very exciting and great” kunnen worden. De toon richting China is daarmee vriendelijker en kan tijdelijk steun geven aan het sentiment, maar zonder concrete afspraken blijft dit voorlopig vooral retoriek.
■ Macro: later volgen opnieuw belangrijke Amerikaanse werkgelegenheidscijfers en daarna komen ook inflatiedata weer in beeld. Daarmee kan de huidige rust in rente en olie snel verdwijnen. De combinatie van macro en geopolitiek maakt het vandaag lastig om al vroeg een harde richting vast te leggen.
■ AEX: de index houdt vooralsnog opnieuw de grens van 1.100 vast. Dat blijft technisch een belangrijk niveau en geeft de Nederlandse markt bij een iets hogere Europese opening een redelijk stevige uitgangspositie.
■ Duitsland: de Duitse beurs blijft relatief goed liggen. Bij individuele aandelen liggen vandaag bovendien meerdere eigen katalysatoren op tafel, waaronder Bayer, Deutsche Telekom en Volkswagen.
■ Azië: het beeld is verdeeld en duidelijk minder sterk dan eerder. De KOSPI staat ongeveer 0,2% lager en kende tussendoor een opvallende scherpe dip waarop ook Amerikaanse futures kort reageerden, terwijl de Nikkei ongeveer 0,3% verliest. Australië staat daar tegenover met circa 0,4% winst. Breed gezien is Azië dus eerder druilerig dan risk-on.
■ Goud: ligt opnieuw hoger en wij blijven denken dat de trend richting het einde van het jaar verder omhoog kan wijzen. Een extra scenario om in de gaten te houden is een eventueel Amerikaans bond-buybackprogramma onder minister Bessent. Als dat daadwerkelijk substantieel wordt uitgevoerd en de obligatiemarkt daardoor extra ondersteuning krijgt, kan goud volgens ons nog een stevige nieuwe impuls krijgen.
■ Zilver: ligt eveneens hoger en lijkt technisch opnieuw steun te vinden. Wij blijven zilver een veel moeilijkere markt vinden dan goud en geven daarom duidelijk de voorkeur aan goud, maar de recente koersvorming suggereert wel dat kopers opnieuw proberen een bodem neer te leggen.
■ Valuta: EUR/USD staat rond 1,16, terwijl USD/JPY rond 157,3 noteert. Rond de yen blijven bovendien verhalen over mogelijke interventie circuleren, waardoor dit valutapaar gevoelig blijft voor plotselinge bewegingen.
■ Bitcoin / crypto: Bitcoin staat rond $77.790. Als de hogere Europese opening zich ontwikkelt tot echte risk appetite, sluiten wij niet uit dat ook Bitcoin opnieuw kopers aantrekt. Voorlopig blijft dit meer een mogelijke read-through dan een harde trade en bovendien blijft september historisch geen eenvoudige beursmaand.
■ Bedrijfsresultaten: de belangrijkste fundamentele steun blijft uit de Verenigde Staten komen. Wall Street sloot hoger en de nabeurscijfers waren opnieuw goed. Dat onderstreept waarom de markt ondanks geopolitieke onrust, hoge rente en forse oliebewegingen niet echt door zijn hoeven zakt.
■ Europese chips: de read-through vanuit de Verenigde Staten blijft positief. Broadcom, Dell en NVIDIA bevestigen dat AI-investeringen stevig doorgaan, waardoor ook Europese chippers steun kunnen krijgen. De beperkte winst van de Philadelphia Semiconductor Index laat wel zien dat sterke fundamenten niet automatisch betekenen dat alle chipaandelen direct fors stijgen.
■ ASML: de uitspraken van een topbestuurder van Zeiss kunnen vandaag positief doorwerken in het aandeel. Zeiss, een cruciale leverancier van optische technologie voor ASML, stelt dat China ongeveer vijftien jaar achterloopt bij de meest geavanceerde chipproductieapparatuur. Dat is bullish voor ASML omdat het opnieuw onderstreept hoe moeilijk de technologische voorsprong aan de top van de markt te kopiëren is. Of de koers daar vandaag daadwerkelijk op reageert, blijft uiteraard mede afhankelijk van het algemene marktsentiment.
■ Infineon / STMicroelectronics: Citi denkt dat beide chipmakers aan de vooravond kunnen staan van een duurzamer herstel na jaren van zwakke verkopen. De combinatie van toenemende chipvraag vanuit AI-datacenters, auto’s en industriële apparatuur en het feit dat autofabrikanten hun tijdens de pandemie opgebouwde voorraden grotendeels hebben weggewerkt, kan volgens Citi leiden tot een langer en sterker winstherstel dan nu in de verwachtingen zit. Wij hebben hier al eerder op gewezen, zowel in een apart artikel over de zogenoemde “oude chips” als in verschillende updates, waarbij wij aangaven dat juist deze groep aandelen mogelijk kansen kan bieden voor traders. De analyse van Citi sluit daar goed bij aan en maakt Infineon en STMicroelectronics vandaag opnieuw interessant om te volgen.
■ Europese software: Snowflake versterkt onze gedachte dat AI steeds verder opschuift van infrastructuur naar daadwerkelijke softwareconsumptie en bedrijfsprocessen. De volgende fase draait niet alleen om chips en datacenters, maar om software die data verwerkt, processen automatiseert en AI daadwerkelijk binnen ondernemingen laat functioneren. Daardoor kan Europese software vandaag opnieuw belangstelling krijgen.
■ SAP: blijft binnen Europa één van de duidelijke namen binnen die gedachte. De bestaande positie in bedrijfskritische processen geeft SAP juist waarde wanneer AI steeds meer transacties en workflows zelfstandig gaat uitvoeren.
■ Luxe: kan vandaag eveneens herstellen wanneer de markt de iets rustigere geopolitieke toon en lagere olie zwaarder laat wegen. Dit blijft vooral een tradinggedachte en geen verandering van de structurele luxecase.
■ Kering: is binnen luxe één van de aandelen waar een sentimentherstel relatief hard kan doorwerken. Wij zien dit nadrukkelijk als trading en niet als bewijs dat alle fundamentele problemen achter de rug zijn.
■ LVMH: kan eveneens profiteren wanneer beleggers opnieuw risico durven nemen binnen luxe. Ook hier gaat het vandaag vooral om mogelijke koersreactie op sentiment en niet om een nieuwe langetermijnanalyse.
■ Banken: vielen gisteren sterker uit dan wij vooraf hadden verwacht en lijken ook vandaag de opwaartse toon te willen voortzetten. Zolang de obligatiemarkt niet opnieuw hard verslechtert, kan de sector relatief goed blijven liggen.
■ Pharma / biotech: wij denken dat de sector vandaag best hoger kan. De bredere gedachte blijft dat AI, software en data steeds relevanter worden voor onderzoek en ontwikkeling, terwijl enkele bedrijfsspecifieke berichten eveneens steun kunnen geven. Het blijft wel een sector waarin de verschillen tussen individuele aandelen extreem groot zijn.
■ Onward Medical: heeft bekendgemaakt dat een eerste implantatie is uitgevoerd. Dat klinkt operationeel positief en kan het aandeel op korte termijn steun geven, maar wij gaan hier niets mee doen. Dit soort vroege medtechverhalen blijft voor ons te afhankelijk van toekomstige ontwikkeling, aanvullende financiering en uiteindelijke commerciële uitvoering. Het verschil met andere volatiele groeiaandelen is dat het groeipad hier nog veel minder bewezen is.
■ Nyxoah: de Amerikaanse studie met het Genio-systeem voor obstructieve slaapapneu heeft alle primaire veiligheids- en effectiviteitsdoelen gehaald bij patiënten met complete concentric collapse van het zachte gehemelte. De studie liet een apnea-hypopnea index response rate van 77% zien en geen device-related serious adverse events gedurende twaalf maanden. Nyxoah bereidt nu een aanvullende FDA-aanvraag voor om de indicatie uit te breiden. De koers kan hier op korte termijn positief op reageren, maar wij gaan niets doen met het aandeel.
■ Bayer: de nieuwe investor presentation over Crop Science versterkt voor ons de tradingcase. De divisie mikt richting 2029 op circa 3% autonome groei tegenover ongeveer 2% marktgroei, terwijl de clean EBITDA-marge naar de mid-20% moet stijgen en jaarlijks gemiddeld 100 tot 150 basispunten margeverbetering wordt nagestreefd. Free operating cash flow moet oplopen van €1,4 miljard in 2025 naar meer dan €3 miljard in 2029. Tegelijk komt een nieuwe productcyclus op gang en zet Bayer AI concreet in bij precision breeding en molecule discovery. Vanuit tradingperspectief zijn wij bullish op Bayer en achten wij verdere koersstijging op korte termijn waarschijnlijker zolang het momentum niet wordt onderbroken door nieuwe juridische, regulatoire of operationele tegenvallers.
■ Adyen: de overnamestrategie blijft ongewijzigd ondanks twee acquisities die relatief kort na elkaar zijn afgerond. Co-CEO Pieter van der Does zegt dat de aankopen van enterprise-billingplatform Orb en incentivesplatform Talon.One toevallig dicht bij elkaar lagen en geen agressievere M&A-koers betekenen. Adyen blijft dus gericht technologie toevoegen zonder de strategie om te gooien. Jefferies heeft een koopadvies en een koersdoel van €1.233. In de aangeleverde update stond het aandeel 2,2% hoger op €1.028,60.
■ Adyen / AI: los daarvan speelt bij ons een veel speculatievere gedachte die we verder willen uitwerken. Naarmate AI steeds meer via tokens, autonome agents en mogelijk stablecoins gaat functioneren, kan de vraag ontstaan welke partij de payment-processinglaag tussen die digitale activiteiten gaat verzorgen. Adyen zou vanuit zijn bestaande payment-infrastructuur mogelijk een rol kunnen spelen als payment processor of provider binnen die nieuwe AI-economie. Dit is nadrukkelijk onze eigen denkrichting en nog geen uitgewerkte investmentcase.
■ Gimv: de halfjaarupdate is degelijk, maar weinig verrassend. De intrinsieke waarde per aandeel steeg in de eerste zes maanden met 7,5% naar €57,20, terwijl de portefeuille een rendement van 9,4% behaalde en de portefeuillewaarde opliep naar €2,4 miljard. De nettowinst bedroeg €148,4 miljoen, of €4 per aandeel. De onderliggende portefeuillebedrijven blijven goed presteren, maar zonder outlook voor heel 2026 zien wij geen duidelijke nieuwe katalysator.
■ Sofina: sterke prestaties binnen Private Funds blijven steun geven aan het onderliggende verhaal. Wij blijven positief over de kwaliteit van de portefeuille, maar zouden het aandeel op het huidige niveau niet najagen. Onze voorkeur blijft om bij relevante koerszwakte opnieuw naar Sofina te kijken.
■ Deutsche Telekom: volgens mediaberichten heeft activistische belegger Elliott mogelijk een aanzienlijk belang opgebouwd in Deutsche Telekom. De mogelijke inzet draait vooral om een toekomstige combinatie met T-Mobile US, waarbij Elliott volgens de berichten juist zou willen dat Deutsche Telekom van dergelijke fusieplannen afziet. J.P. Morgan wijst erop dat de relatief lage waardering activistische belangstelling aantrekkelijk kan maken. De druk kan Deutsche Telekom uiteindelijk dwingen duidelijk positie te kiezen en daarmee een strategische onzekerheid uit de markt te halen.
■ Volkswagen: het bestuur en de supervisory board komen vrijdag bijeen om te spreken over wat het grootste herstructureringsprogramma uit de geschiedenis van het concern zou moeten worden. Alleen al die verwachting kan speculanten richting het aandeel trekken. Voor ons blijft Volkswagen echter te complex om hier nu een positie op te baseren. Het meest interessante scenario is voorlopig dat de koers mogelijk bezig is met bodemvorming, terwijl het herstructureringsnieuws traders kan aantrekken.
■ Broadcom: na de nadere toelichting zijn wij nog positiever geworden. De initiële twijfel over de outlook verandert niets aan de sterke onderliggende AI-boodschap. Van ons mag Broadcom bij wijze van spreken zelfs 30% corrigeren, want dan zouden wij eerder koper zijn dan dat wij de structurele case loslaten. Wij denken dat de koers uiteindelijk aanzienlijk hoger kan.
■ Snowflake: sprong nabeurs ongeveer 23% omhoog. Product revenue groeide in Q2 FY27 met 37% naar $1,49 miljard en de verwachting voor FY27 werd verhoogd van $5,84 miljard naar $6,07 miljard, terwijl de verwachte non-GAAP operating margin steeg van 13,5% naar 14,5%. Vooral het consumption-model vinden wij interessant, omdat AI-agents steeds meer compute, queries en dataverwerking kunnen veroorzaken zonder dat daarvoor evenveel extra menselijke gebruikers nodig zijn. Daarmee wordt steeds concreter zichtbaar hoe AI ook daadwerkelijk omzet en gebruik binnen de softwarelaag kan versnellen.
■ Palantir: zit verder in de economische AI-keten doordat het data en modellen verbindt met daadwerkelijke operationele beslissingen en acties. De kracht zit in de diepe integratie van processen, rechten en bedrijfsspecifieke kennis. Naarmate AI meer zelfstandig mag handelen, kan juist die moeilijk vervangbare execution-laag belangrijker worden.
■ ServiceNow: kan profiteren van de opkomst van een steeds grotere digitale workforce. Als ondernemingen veel AI-agents inzetten, moeten die worden aangestuurd, gecontroleerd en geïntegreerd in bestaande workflows. ServiceNow kan daardoor opschuiven van traditionele workflow automation naar orchestration van digitale arbeid.
■ CrowdStrike: krijgt binnen AI een andere maar belangrijke rol. Hoe autonomer agents worden en hoe meer toegang ze krijgen tot code, browsers, cloudomgevingen en bedrijfsapplicaties, hoe groter de behoefte aan identity security, monitoring, detection en response.
■ Caterpillar: bekijken wij opnieuw vanwege de steeds duidelijkere koppeling met fysieke AI. AI draait niet alleen om datacenters en software, maar uiteindelijk ook om autonome machines en automatisering in de echte economie. Caterpillar kan binnen die ontwikkeling interessant worden, al willen wij die gedachte eerst verder structureren voordat we daar een hardere conclusie aan verbinden.
■ Dell: de eerdere cijfers lieten opnieuw zien hoe sterk de AI-investeringen doorgaan. Dat ondersteunt het bredere beeld dat bedrijven grote bedragen blijven uitgeven aan AI-infrastructuur en bevestigt dat de hardwarekant van de cyclus nog niet is uitgespeeld.
■ NVIDIA: won ongeveer 3%. Dat laat zien dat beleggers de AI-groeiverwachtingen nog altijd niet loslaten en ondersteunt de gedachte dat hardware en software binnen AI voorlopig naast elkaar kunnen blijven groeien.
■ Philadelphia Semiconductor Index: eindigde slechts beperkt hoger. Dat is een belangrijke nuance, want ondanks sterke signalen vanuit Broadcom, Dell en NVIDIA ging niet de hele chipsector meteen racen. Fundamentele steun en dagelijkse koersreactie blijven twee verschillende dingen.
■ Investment view: wij blijven voor de opening licht positief. Europese futures staan ongeveer 0,1% tot 0,2% hoger, olie is circa 1% lager en de belangrijkste obligatierentes zijn iets teruggevallen. Azië is verdeeld en Iran blijft een onvoorspelbare factor, inclusief het risico van nieuwe acties via proxies, maar de doorslaggevende steun komt voorlopig van sterke bedrijfsresultaten en de bredere AI-cyclus. Wij denken daarom dat de markt vandaag omhoog kan, maar in deze flipperkast is vasthouden van die winst een heel andere vraag.

English

■ Market view: European futures now point to an opening roughly 0.1% to 0.2% higher. For a moment it looked as if our earlier indication of a better start could already be thrown in the bin after the sudden swoosh lower in Korea and the reaction in US futures. That picture has now reversed again and markets are once more pointing higher. That is exactly what defines this flip-flop market. We therefore still believe markets can start higher today, although whether those gains can be maintained will have to be judged during the session.
■ Rates: bond markets have calmed down for now and that can be seen as modest support for equities. The US 10-year yield is around 4.77%, Japan’s 10-year has fallen back below 3% to roughly 2.96% and the German 10-year yield is around 3.36%. The key point is that the earlier upward pressure on yields is not intensifying for now.
■ Japan: US pressure for Japan to raise rates more quickly is also hanging over markets. That remains relevant for both Japanese bonds and the yen and could create renewed volatility.
■ Oil / Iran: oil is now around 1% lower and therefore becomes a support factor for equities again. At the same time, the tit-for-tat between Iran and the United States remains an uncertain factor. Trump says the renewed campaign against Iran will not last long and that oil prices should come down, while at the same time stressing that the US remains prepared to strike Iran again. Iran itself or proxies such as Hezbollah in Lebanon could also trigger renewed escalation. For now, markets appear able to absorb that risk, helped by strong corporate earnings.
■ China / Trump: Trump also said he has very productive matters to discuss with President Xi and described potential talks as “very exciting and great”. The tone toward China is therefore friendlier and could temporarily support sentiment, but without concrete agreements this remains primarily rhetoric.
■ Macro: important US employment data are due later, followed by another round of inflation figures. That means the current calm in rates and oil could quickly disappear. The combination of macro and geopolitics makes it difficult to establish a firm directional view early in the session.
■ AEX: the index is once again holding the 1,100 level for now. That remains technically important and gives the Dutch market a reasonably firm starting point with European futures slightly higher.
■ Germany: the German market continues to hold up relatively well. Several individual stocks also have their own catalysts today, including Bayer, Deutsche Telekom and Volkswagen.
■ Asia: the picture is mixed and clearly weaker than earlier. The KOSPI is around 0.2% lower and experienced a notable sharp dip during the session, which briefly pulled US futures lower as well, while the Nikkei is down around 0.3%. Australia, by contrast, is up roughly 0.4%. Broadly speaking, Asia looks more subdued than risk-on.
■ Gold: is trading higher again and we continue to believe the trend into year-end can remain upward. One additional scenario to watch is a potential US bond-buyback program under Treasury Secretary Bessent. If that is implemented on a meaningful scale and provides additional support to bond markets, gold could in our view receive another strong upward impulse.
■ Silver: is also trading higher and appears to be finding technical support again. We continue to view silver as a much more difficult market than gold and clearly prefer gold, although recent price action does suggest buyers are again trying to establish a floor.
■ FX: EUR/USD is around 1.16, while USD/JPY is near 157.3. Stories about possible intervention around the yen continue to circulate, making the pair vulnerable to sudden moves.
■ Bitcoin / crypto: Bitcoin is around $77,790. If the stronger European opening develops into genuine risk appetite, we would not rule out renewed buying in Bitcoin. For now, however, this remains more of a possible read-through than a firm trade, while September has historically not been an easy month for markets.
■ Corporate earnings: the main fundamental support continues to come from the United States. Wall Street closed higher and after-hours results were again solid. That helps explain why markets have not really fallen apart despite geopolitical uncertainty, high yields and large swings in oil.
■ European semiconductors: the read-through from the United States remains positive. Broadcom, Dell and NVIDIA confirm that AI investment continues at a strong pace, which could also support European semiconductor stocks. The modest gain in the Philadelphia Semiconductor Index does show that strong fundamentals do not automatically translate into immediate sharp gains across the entire sector.
■ ASML: comments from a senior Zeiss executive could have a positive impact on the shares today. Zeiss, a crucial supplier of optical technology to ASML, says China is around fifteen years behind in the most advanced chipmaking equipment. That is bullish for ASML because it once again underlines how difficult it is to replicate the technological lead at the top end of the market. Whether the shares actually respond today will still depend in part on broader market sentiment.
■ Infineon / STMicroelectronics: Citi believes both chipmakers may be positioned for a more durable recovery after years of weak sales. The combination of rising semiconductor demand from AI data centers, automotive and industrial equipment, together with the fact that carmakers have largely worked through the inventories accumulated during the pandemic, could according to Citi lead to a longer and stronger earnings recovery than currently reflected in expectations. We have highlighted this before, both in a separate article on the so-called “old chips” and in several updates, where we argued that this group could potentially offer opportunities for traders. Citi’s analysis fits well with that view and makes Infineon and STMicroelectronics worth watching again today.
■ European software: Snowflake reinforces our view that AI is increasingly moving from infrastructure into actual software consumption and business processes. The next phase is not only about chips and data centers, but about software that processes data, automates processes and allows AI to function inside enterprises. That could bring renewed interest to European software today.
■ SAP: remains one of the clearest European names within that idea. Its existing position in mission-critical business processes becomes more valuable as AI increasingly executes transactions and workflows autonomously.
■ Luxury: could also recover today if markets place more weight on a somewhat calmer geopolitical tone and lower oil. This remains primarily a trading idea rather than a change in the structural luxury investment case.
■ Kering: is one of the luxury stocks where a sentiment recovery could have a relatively strong impact. We view this explicitly as a trading setup and not as evidence that all fundamental issues have been resolved.
■ LVMH: could also benefit if investors become more willing to take risk within luxury. Here too, today’s case is mainly about a possible sentiment-driven move rather than a new long-term investment thesis.
■ Banks: were stronger yesterday than we had expected and appear to be trying to continue that upward tone today. As long as bond markets do not deteriorate sharply again, the sector could continue to hold up relatively well.
■ Pharma / biotech: we believe the sector could trade higher today. The broader idea remains that AI, software and data are becoming increasingly relevant to research and development, while several company-specific developments may also provide support. It remains a sector where differences between individual stocks are extremely large.
■ Onward Medical: has announced that a first implant has been performed. That sounds operationally positive and could support the shares in the short term, but we are not going to do anything with the stock. Early-stage medtech stories like this remain too dependent on future development, additional funding and eventual commercial execution for us. The difference with other volatile growth stocks is that the growth path here is still much less proven.
■ Nyxoah: the US study of the Genio system for obstructive sleep apnea met all primary safety and efficacy endpoints in patients with complete concentric collapse of the soft palate. The study showed a 77% apnea-hypopnea index response rate and no device-related serious adverse events through twelve months. Nyxoah is now preparing an additional FDA submission to expand the indication. The shares could react positively in the short term, but we are not going to do anything with the stock.
■ Bayer: the new Crop Science investor presentation strengthens the trading case in our view. The division is targeting around 3% organic growth through 2029 versus roughly 2% market growth, while clean EBITDA margin is expected to move into the mid-20% range and average annual margin improvement of 100 to 150 basis points is targeted. Free operating cash flow is expected to rise from €1.4 billion in 2025 to more than €3 billion in 2029. A new product cycle is also beginning and Bayer is using AI specifically within precision breeding and molecule discovery. From a trading perspective, we are bullish on Bayer and believe further near-term upside is more likely as long as momentum is not interrupted by new legal, regulatory or operational setbacks.
■ Adyen: its acquisition strategy remains unchanged despite completing two acquisitions relatively close together. Co-CEO Pieter van der Does says the acquisitions of enterprise billing platform Orb and incentives platform Talon.One happened close together by coincidence rather than reflecting a more aggressive M&A strategy. Adyen therefore continues to add targeted technology without changing its overall strategy. Jefferies has a buy rating and a €1,233 price target. In the supplied update, the shares were up 2.2% at €1,028.60.
■ Adyen / AI: separately, we have a much more speculative idea that we want to explore further. As AI increasingly operates through tokens, autonomous agents and potentially stablecoins, the question arises as to which companies will provide the payment-processing layer between those digital activities. Through its existing payments infrastructure, Adyen could potentially play a role as a payment processor or provider within that new AI economy. This is explicitly our own line of thought and not yet a developed investment case.
■ Gimv: the half-year update is solid but contains few surprises. Net asset value per share increased 7.5% during the first six months to €57.20, while the portfolio generated a 9.4% return and portfolio value increased to €2.4 billion. Net profit was €148.4 million, or €4 per share. The underlying portfolio companies continue to perform well, but without a full-year 2026 outlook we do not see a clear new catalyst.
■ Sofina: strong performance within Private Funds continues to support the underlying story. We remain positive on portfolio quality, but would not chase the shares at current levels. Our preference remains to revisit Sofina on meaningful share-price weakness.
■ Deutsche Telekom: media reports suggest activist investor Elliott may have built a significant position in Deutsche Telekom. The potential dispute mainly concerns a future combination with T-Mobile US, with Elliott reportedly wanting Deutsche Telekom to abandon such merger plans. J.P. Morgan notes that Deutsche Telekom's relatively low valuation could help attract activist interest. The pressure could ultimately force Deutsche Telekom to take a clearer strategic position and remove an important uncertainty for investors.
■ Volkswagen: the management board and supervisory board will meet on Friday to discuss what would be the largest restructuring program in the company’s history. That expectation alone could attract speculators to the stock. For us, Volkswagen remains too complex to base a position on at this stage. The more interesting scenario for now is that the shares may be attempting to form a bottom, while restructuring headlines could attract traders.
■ Broadcom: after the additional commentary, we have become even more positive. The initial concern around the outlook does not change the strength of the underlying AI message. As far as we are concerned, Broadcom could even correct by 30% and we would be more likely to become buyers than abandon the structural case. We believe the shares can ultimately move substantially higher.
■ Snowflake: jumped around 23% after hours. Q2 FY27 product revenue grew 37% to $1.49 billion and expected FY27 product revenue was raised from $5.84 billion to $6.07 billion, while expected non-GAAP operating margin increased from 13.5% to 14.5%. We find the consumption model particularly interesting because AI agents can generate additional compute, queries and data processing without requiring an equivalent increase in human users. This makes it increasingly visible how AI can translate into actual revenue and usage growth within the software layer.
■ Palantir: sits further along the economic AI chain by connecting data and models with actual operational decisions and actions. Its strength lies in deep integration with processes, permissions and company-specific knowledge. As AI is allowed to act more autonomously, this difficult-to-replace execution layer could become increasingly important.
■ ServiceNow: could benefit from the emergence of an increasingly large digital workforce. If enterprises deploy large numbers of AI agents, those agents need to be managed, controlled and integrated into existing workflows. ServiceNow could therefore move from traditional workflow automation toward orchestration of digital labor.
■ CrowdStrike: has a different but important role within AI. As agents become more autonomous and gain access to code, browsers, cloud environments and business applications, demand for identity security, monitoring, detection and response increases.
■ Caterpillar: is another company we are looking at again because of the increasingly clear link with physical AI. AI is not only about data centers and software, but eventually also about autonomous machines and automation in the real economy. Caterpillar could become interesting within that development, although we want to structure that idea further before drawing a firmer conclusion.
■ Dell: earlier results once again showed how strong AI investment continues to be. That supports the broader view that companies are still spending heavily on AI infrastructure and confirms that the hardware side of the cycle is far from exhausted.
■ NVIDIA: gained around 3%. That shows investors are still not abandoning AI growth expectations and supports the idea that hardware and software within AI can continue growing alongside each other.
■ Philadelphia Semiconductor Index: finished only modestly higher. That is an important nuance because despite strong signals from Broadcom, Dell and NVIDIA, the entire semiconductor sector did not immediately race higher. Fundamental support and daily share-price reactions remain two different things.
■ Investment view: we remain mildly positive heading into the open. European futures are around 0.1% to 0.2% higher, oil is roughly 1% lower and the main bond yields have eased somewhat. Asia is mixed and Iran remains an unpredictable factor, including the risk of renewed action through proxies, but the decisive support continues to come from strong corporate results and the broader AI cycle. We therefore believe markets can move higher today, but in this pinball market, holding on to those gains is a very different question.