Zie ook marktoverzicht van deze middag

Daarbij gebruiken we, na het scannen van alle beschikbare data, een deel van de zichtbare flows die opvallen. Het is een momentopname, maar de activiteit is opvallend genoeg om uit te lichten en mogelijk richtinggevend voor het verdere Institutionele Opties Flow Analyse

Stijging verwacht

Heb je een abonnement op scetrader.nl en vragen over deze rubriek, dan hoor ik die graag. Stuur gerust een bericht naar info@scetrader.nl of via het WhatsApp-nummer dat wij gebruiken. Ik beantwoord vragen met plezier. Nu verder -->

Wall Street bias voor vandaag

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Dit bericht schetst een voorlopig beeld in aanloop naar de opening en naar het eventueel aanpassen van de positie, puur op basis van de mechanische optiegegevens.

Geen tijd om het volledige artikel te lezen? Gebruik dan de vijf onderstaande bullets voor de belangrijkste punten.
■ Dit artikel is nadrukkelijk geen prognose, crashvoorspelling of ons basisscenario. Het is een scenarioanalyse van wat er kan gebeuren wanneer verschillende risico's die nu afzonderlijk zichtbaar zijn tegelijkertijd escaleren en elkaar beginnen te versterken.
■ De gevaarlijkste combinatie ontstaat wanneer een langdurige energie- en geopolitieke schok de inflatie hoog houdt terwijl de economische groei afzwakt. Centrale banken krijgen dan minder ruimte om financiële markten met renteverlagingen te ondersteunen, terwijl lange kapitaalmarktrentes juist hoog kunnen blijven of verder stijgen.
■ De schade kan vervolgens veel verder gaan dan aandelen. Hogere staatsrentes en oplopende credit spreads kunnen bedrijfsfinanciering, AI-investeringen, banken en private credit tegelijk raken, terwijl hoge leverage bij hedgefondsen en een mogelijke unwind van de yen carry trade gedwongen verkopen kunnen versterken.
■ Voor aandelen ontstaat in het negatieve scenario uiteindelijk de slechtste combinatie: eerst lagere waarderingen door hogere discount rates en vervolgens lagere winsttaxaties door dure energie, hogere rentelasten en zwakkere consumptie. Dan dalen zowel de P/E als de winst waarop die multiple wordt toegepast.
■ Een echte perfecte storm vereist dat veel schakels tegelijkertijd verkeerd vallen. De-escalatie in het Midden-Oosten, lagere energieprijzen, afnemende inflatie, sterke bedrijfswinsten of hernieuwde ruimte voor centrale banken kunnen de keten verbreken voordat een brede financiële crisis ontstaat.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Dit artikel is geen voorspelling dat financiële markten voor een crash staan. Het is evenmin onze verwachting dat alle onderstaande risico's daadwerkelijk tegelijkertijd zullen materialiseren. De vraag die wij hier stellen is bewust hypothetisch: wat gebeurt er wanneer een aantal spanningen die nu al afzonderlijk zichtbaar zijn niet verdwijnen, maar juist tegelijkertijd verslechteren?

Dat onderscheid is essentieel. Brent rond $100, een Amerikaanse 10-jaarsrente richting 5%, geopolitieke escalatie of problemen binnen private credit zijn afzonderlijk beheersbare gebeurtenissen. Een perfecte storm ontstaat pas wanneer deze factoren elkaar beginnen te versterken en de gebruikelijke buffers in het financiële systeem tegelijkertijd minder goed functioneren.\

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Investment view

Mocht dit scenario daadwerkelijk ontstaan, dan is onze investment view duidelijk negatief voor brede financiële markten. Het bijzondere risico zit niet in één asset class, maar juist in de mogelijkheid dat verschillende markten die normaal bescherming tegen elkaar bieden tegelijkertijd onder druk komen.

Een klassieke groeischok zorgt doorgaans voor lagere aandelenkoersen, maar ook voor dalende inflatieverwachtingen en stijgende staatsobligaties. Centrale banken kunnen vervolgens de rente verlagen, waardoor obligaties een buffer vormen en financiële condities uiteindelijk weer versoepelen. Een geopolitiek gedreven energieschok kan precies het tegenovergestelde veroorzaken: aandelen dalen terwijl inflatie stijgt en lange staatsrentes eveneens omhooggaan.

De volgende stap is krediet. Wanneer zowel de risicovrije rente als de credit spread stijgt, nemen de financieringskosten van bedrijven veel sneller toe dan wanneer alleen Treasury-yields bewegen. Dat raakt uiteindelijk investeringen, vastgoed, leveraged bedrijven, private credit en de enorme financieringsbehoefte die inmiddels rond AI-infrastructuur is ontstaan.

Daar bovenop kunnen technische marktstructuren de beweging versterken. Hoge hedgefundleverage, yen-gefinancierde carry trades en relatief weinig bescherming in de optiemarkt zijn geen probleem zolang markten ordelijk bewegen. Zodra volatiliteit abrupt stijgt, kunnen dezelfde structuren voor gedwongen deleveraging zorgen.

Dat is de perfecte storm die wij analyseren: niet één grote schok, maar een keten waarin macro-economie, krediet en marktpositionering elkaar negatief beginnen te versterken.

De uitgangspositie is rustiger dan de risico's doen vermoeden

Een van de opvallendste kenmerken van de huidige markt is dat aandelen ondanks geopolitieke spanningen en stijgende obligatierentes nog steeds dicht bij hoge niveaus handelen. De VIX beweegt rond 15 en ligt daarmee onder zijn langetermijngemiddelde, terwijl credit spreads relatief krap blijven.

Dat kan volledig rationeel zijn. De wereldeconomie groeit nog, bedrijfswinsten zijn sterk en vooral de AI-investeringscyclus heeft de Amerikaanse economie een uitzonderlijk krachtige kapitaalinjectie gegeven. Beleggers hebben bovendien de afgelopen jaren meerdere geopolitieke en inflatieschokken zien verdwijnen zonder dat daar een diepe recessie uit voortkwam.

De keerzijde is dat weinig stress ook betekent dat weinig stress is ingeprijsd. Wanneer beleggers relatief weinig bescherming bezitten, positioning crowded is en credit tegen krappe spreads handelt, kan een onverwachte verslechtering een grotere prijsaanpassing noodzakelijk maken.

Dat is geen argument om nu een daling te voorspellen. Het betekent uitsluitend dat de uitgangspositie bij een echte systeemschok minder defensief kan blijken dan de rustige volatiliteitsindices suggereren.

De eerste vonk kan uit energie en geopolitiek komen

Brent beweegt opnieuw rond $100 per vat en WTI rond het midden van de $90. De belangrijkste reden is niet alleen de fysieke productie van olie, maar onzekerheid over transport, infrastructuur en verdere escalatie rond het conflict met Iran en de Straat van Hormuz.

Hormuz is uitzonderlijk belangrijk omdat een groot deel van de mondiale olie- en LNG-stromen door een relatief smalle vaarroute moet. Zelfs zonder volledige blokkade verhogen militaire incidenten, verzekeringspremies, vertragingen en omvaarrisico's de effectieve kosten van energie.

Europa heeft daarnaast een eigen kwetsbaarheid. TTF-gas is opnieuw sterk gestegen, terwijl Duitse gasvoorraden ongebruikelijk laag zijn voor de tijd van het jaar. Europa beschikt inmiddels over veel meer LNG-importcapaciteit dan tijdens de energiecrisis van 2022, maar die flexibiliteit heeft een prijs: LNG moet op een mondiale markt worden gekocht waar Europa concurreert met Aziatische afnemers.

Rusland en Oekraïne vormen een tweede geopolitieke laag. Nieuwe aanvallen op havens, exportinfrastructuur en energievoorzieningen rond de Zwarte Zee laten zien dat de oorlog ook jaren na de invasie nog directe gevolgen kan hebben voor grondstoffen, voedselstromen en energie-infrastructuur.

Geen van die factoren hoeft afzonderlijk een financiële crisis te veroorzaken. In een perfecte storm zorgen zij ervoor dat de oorspronkelijke energieprijsstijging niet snel genoeg verdwijnt om de rest van het systeem rust te geven.

Wanneer dure energie van inflatie naar groei overslaat

De eerste economische reactie op hogere olie en gas is inflatoir. Benzine, diesel, kerosine, elektriciteit, transport en petrochemische input worden duurder, waarna bedrijven moeten beslissen welk gedeelte van die kosten zij kunnen doorberekenen.

In het begin kan dat grotendeels een prijsverhaal blijven. Ondernemingen gebruiken hedges, bestaande contracten en voorraadposities waardoor de volledige beweging pas met vertraging in de winst-en-verliesrekening terechtkomt.

Bij een langdurige schok verandert dat. Hedges lopen af, nieuwe contracten worden tegen hogere prijzen afgesloten en transporttoeslagen komen uiteindelijk in vrijwel iedere fysieke goederenketen terecht.

Daarna begint het groeieffect. Huishoudens die meer geld uitgeven aan benzine, elektriciteit en verwarming hebben minder ruimte voor discretionaire consumptie, terwijl bedrijven met onvoldoende pricing power zelf een groter deel van de kosten absorberen.

Op dat moment heeft de energieschok twee gezichten gekregen: inflatie blijft hoog terwijl de reële vraag begint te verzwakken. Juist die combinatie maakt de volgende stap voor centrale banken problematisch.

Centrale banken verliezen hun normale nooduitgang

Normaal gesproken is een snel verslechterende economie uiteindelijk goed nieuws voor obligaties. Centrale banken kunnen rentes verlagen en daarmee financieringskosten verminderen.

In de perfecte storm werkt dat mechanisme veel minder goed. Wanneer olie en gas de inflatie opnieuw versnellen, kan een centrale bank niet eenvoudig reageren op zwakkere groei met agressieve renteverlagingen zonder het risico te lopen de inflatieverwachtingen verder los te maken.

Dat dilemma speelt niet alleen in de Verenigde Staten. Ook Europa wordt rechtstreeks geconfronteerd met geïmporteerde energie-inflatie en Japan beweegt juist verder weg van het ultralage-rentebeleid dat decennialang een bron van goedkoop mondiaal kapitaal was.

De financiële markt verliest daarmee een belangrijk vangnet. De gedachte dat iedere sell-off uiteindelijk door een soepelere centrale bank wordt opgevangen, wordt veel minder betrouwbaar wanneer de oorspronkelijke schok inflationair is.

De lange rente wordt de belangrijkste transmissieriem

Wanneer centrale banken niet kunnen versoepelen terwijl beleggers meer inflatierisico zien, kan het lange einde van de rentecurve verder omhoog.

De Amerikaanse 10-jaarsrente beweegt inmiddels rond 4,8%, terwijl 30-jaarsrentes boven 5% liggen. In andere grote obligatiemarkten zien we dezelfde herwaardering van lang kapitaal, waaronder uitzonderlijk hoge Britse gilt-rentes en sterk opgelopen Japanse staatsrentes.

Dat raakt vrijwel iedere financiële waardering. Hypotheken worden duurder, bedrijfsobligaties moeten tegen hogere coupons worden geplaatst en commerciële vastgoedprojecten moeten met hogere capitalization rates worden doorgerekend.

Voor aandelen stijgt de discount rate. Een bedrijf kan precies dezelfde winstverwachting houden en toch minder waard worden wanneer beleggers een hogere risicovrije rente kunnen ontvangen.

Voor overheden ontstaat bovendien een zichzelf versterkende uitdaging. Schuld die tegen oude lage coupons afloopt, moet tegen hogere rentes worden geherfinancierd, waardoor rentelasten verder stijgen en toekomstige begrotingen nog meer onder druk komen.

Fiscale kwetsbaarheid wordt dan onderdeel van de storm

De Verenigde Staten staan centraal in de discussie door een staatsschuld boven $40 biljoen en een begrotingstekort van ongeveer 6% van het bbp, maar het verschijnsel is niet uitsluitend Amerikaans.

Frankrijk combineert een hoge schuldquote met beperkte economische groei en aanhoudend grote tekorten. Het Verenigd Koninkrijk plaatste onlangs zeer langlopende staatsobligaties tegen een rente die sinds de oprichting van zijn huidige schuldagentschap niet eerder was gezien.

Hoge rentes maken het moeilijker om een recessie simpelweg met grote begrotingsprogramma's te bestrijden. Nieuwe stimulering vereist nieuwe financiering, terwijl de markt juist al om een hogere vergoeding vraagt om overheidsschuld te bezitten.

Daarmee ontstaat een verschil met eerdere crises. De potentiële fiscale reactie is niet verdwenen, maar zij is duurder en kan zelf bijdragen aan de druk op lange rentes wanneer beleggers twijfelen aan de toekomstige schuldontwikkeling.

AI is inmiddels niet alleen een groeiverhaal maar ook een financieringsverhaal

De AI-boom heeft de Amerikaanse economie en aandelenmarkt uitzonderlijk sterk ondersteund. Dat blijft een belangrijke fundamentele kracht, maar de omvang van de investeringscyclus heeft ook een nieuwe afhankelijkheid van kapitaalmarkten gecreëerd.

AI-gerelateerde schuldemissies zijn in 2026 explosief gegroeid. Door de zomer was bijna $500 miljard aan AI-gerelateerde schuld geplaatst, een zeer groot aandeel van de Amerikaanse investment-grade uitgiftemarkt.

Dat geld financiert niet alleen chips. Het gaat naar datacenters, elektriciteitsnetwerken, energievoorziening, glasvezel, koeling en enorme bouwprojecten waarvan de inkomsten soms pas jaren later volledig zichtbaar worden.

Het risico ontstaat wanneer financiering duurder wordt terwijl projecten vertraging oplopen. De economische waarde van AI hoeft daarvoor niet ter discussie te staan. Een uitstekend project kan financieel minder aantrekkelijk worden wanneer de benodigde investering groter wordt, de rente hoger ligt en de cashflow later begint.

Een perfecte storm zou de AI-cyclus daarom niet noodzakelijk stoppen, maar wel de financieringsvoorwaarden radicaal veranderen waarop een groot gedeelte van die expansie is gebaseerd.

Banken staan midden in dezelfde financieringsketen

Wall Street heeft enorm geprofiteerd van de AI-investeringsgolf. Banken begeleiden aandelen- en obligatie-uitgiften, financieren datacenters, verstrekken revolving credit en structureren projectfinanciering.

Dat maakt AI-financiering ook relevant voor de financiële sector. Grote banken hebben aanzienlijke bedragen helpen ophalen en transacties rond individuele AI-bedrijven en datacenterprojecten lopen inmiddels in de tientallen miljarden dollars.

Dat is niet hetzelfde als zeggen dat banken nu een problematische AI-exposure hebben. Amerikaanse banken beschikken in het algemeen over sterke kapitaalposities en de grote instellingen zijn veel robuuster dan vóór de financiële crisis.

De kwetsbaarheid zit in de combinatie. Wanneer een hogere rente tegelijkertijd commercieel vastgoed, consumentenkrediet, projectfinance en bepaalde leveraged borrowers raakt, kunnen meerdere afzonderlijk beheersbare exposures op hetzelfde moment verslechteren.

Private credit is moeilijker te volgen totdat stress zichtbaar wordt

Private credit is waarschijnlijk een van de interessantste potentiële transmissiekanalen omdat prijsontdekking daar veel minder direct plaatsvindt dan op publieke obligatiemarkten.

De sector is enorm gegroeid doordat middelgrote en leveraged ondernemingen steeds vaker rechtstreeks bij private fondsen lenen. Dat heeft veel bedrijven toegang tot kapitaal gegeven die zij via traditionele obligatiemarkten moeilijker zouden krijgen.

Er zijn echter al tekenen dat niet iedere lening probleemloos presteert. Amerikaanse BDC's hebben in 2026 meer leningen afgewaardeerd en het aandeel non-accruals is gestegen. Vooral softwareleningen vallen op, mede doordat AI de vooruitzichten van bepaalde traditionele softwaremodellen verandert.

Private credit wordt pas echt kwetsbaar wanneer hoge basisrentes lang blijven staan. Veel leningen zijn floating rate, waardoor de rentelast van de borrower direct hoog blijft terwijl de winst mogelijk begint te vertragen.

De vertraging waarmee private waarderingen worden aangepast kan aanvankelijk rust suggereren. Juist daardoor kan stress plotseling groter lijken wanneer herfinanciering, covenant-problemen of defaults uiteindelijk niet langer kunnen worden uitgesteld.

Credit kan het verschil maken tussen correctie en crisis

Een van de belangrijkste indicatoren in dit scenario is daarom niet de S&P 500, maar de creditmarkt.

Bedrijven betalen uiteindelijk de risicovrije rente plus een credit spread. Wanneer Treasuries stijgen van bijvoorbeeld 4% naar bijna 5%, maar spreads rustig blijven, is de financieringsschok nog relatief beheersbaar.

Wanneer beide tegelijk stijgen, verandert de rekensom snel. Een onderneming die bij een eerdere financieringsronde 5% betaalde kan dan bij herfinanciering ineens met 8%, 9% of meer worden geconfronteerd.

Dat heeft gevolgen voor veel meer dan interest expense. Investeringen worden geannuleerd, overnames worden moeilijker, buybacks worden geschrapt en bedrijven gaan personeel en andere kosten reduceren om cash te bewaren.

Credit spreads zijn momenteel relatief krap. In een perfect-stormscenario is juist een plotselinge verbreding daarvan een van de duidelijkste signalen dat het probleem van marktwaardering naar de reële financiering van bedrijven is verschoven.

Hoge leverage kan een fundamentele beweging technisch versnellen

Het Amerikaanse financiële systeem is veel beter gekapitaliseerd dan in 2008, maar dat betekent niet dat leverage is verdwenen. Zij zit alleen op andere plaatsen.

De leverage bij hedgefondsen bevindt zich rond historische recordniveaus en is sterk geconcentreerd bij grote fondsen. Zij gebruiken die leverage onder meer in Treasuries, rentederivaten en aandelenstrategieën.

Een bijzonder aandachtspunt is de enorme hoeveelheid repo-financiering die wordt gebruikt voor relative-value- en Treasury-basisstrategieën. Deze trades proberen zeer kleine prijsverschillen met veel leverage te verdienen.

Dat werkt uitstekend zolang volatiliteit beheersbaar blijft en financiering beschikbaar is. Wanneer rentes abrupt bewegen, haircuts stijgen en dealers hun Value-at-Risk-limieten naderen, kan het systeem echter gedwongen worden leverage af te bouwen.

De prijsbeweging wordt dan losgekoppeld van de fundamentele mening van beleggers. Posities worden verkocht omdat financiering of risicolimieten dat afdwingen.

Dat is een van de mechanismen waardoor een correctie plotseling veel sneller kan verlopen dan economische modellen suggereren.

Japan kan tegelijkertijd mondiale liquiditeit terugtrekken

Japan verdient in deze analyse veel meer aandacht dan het doorgaans krijgt. Decennialang waren vrijwel gratis yen een belangrijke financieringsbron voor wereldwijde carry trades.

Dat regime verandert. Japanse rentes zijn fors gestegen en de Bank of Japan beweegt richting verdere normalisering, terwijl de yen de afgelopen weken duidelijk sterker is geworden.

Cross-border yen borrowing, een ruwe maatstaf voor de omvang van potentieel yen-gefinancierde posities, bereikte eerder ongeveer ¥360 biljoen. Niemand weet welk gedeelte daarvan daadwerkelijk klassieke carry trade is, maar het bedrag laat zien hoe groot de internationale rol van goedkoop yen-kapitaal is geworden.

Wanneer de yen snel stijgt, verandert de trade dubbel negatief. De financieringskosten nemen toe en de valuta waarin de lening moet worden terugbetaald wordt duurder.

Dan moeten beleggers posities in Amerikaanse obligaties, emerging markets, valuta's en aandelen terugbrengen. De unwind van 2024 heeft al laten zien dat een abrupte beweging in de yen in korte tijd wereldwijd tot gedwongen risicoreductie kan leiden.

China kan in dit scenario minder gemakkelijk de wereld opvangen

In eerdere mondiale vertragingen keek de markt vaak naar China als bron van nieuwe stimulus en grondstoffenvraag. Die rol is tegenwoordig minder vanzelfsprekend.

De Chinese vastgoedsector blijft zwak. Voor 2026 wordt opnieuw een forse daling van vastgoedinvesteringen verwacht en de jarenlange correctie bij ontwikkelaars blijft drukken op huishoudvertrouwen en lokale overheidsfinanciën.

Tegelijkertijd zou China in een perfect-stormscenario juist hogere importprijzen betalen voor verschillende grondstoffen en energieproducten. Een zwakke binnenlandse vraag gecombineerd met hogere inputkosten is aanzienlijk minder gunstig dan een klassieke Chinese reflatiecyclus.

Daarmee ontbreekt mogelijk een tweede traditionele buffer. Niet alleen westerse centrale banken hebben minder vrijheid; ook China kan minder gemakkelijk met een nieuwe vastgoed- en kredietboom de mondiale vraag ondersteunen zonder bestaande onevenwichtigheden verder te vergroten.

Emerging markets krijgen de schok via meerdere kanalen

Voor energie-importerende emerging markets is de combinatie bijzonder onaangenaam.

Hogere olieprijzen verslechteren de handelsbalans en verhogen binnenlandse inflatie. Tegelijkertijd trekken hoge Amerikaanse yields internationaal kapitaal richting dollarassets, waardoor lokale valuta's onder druk kunnen komen.

Een zwakkere munt maakt geïmporteerde energie vervolgens opnieuw duurder. Centrale banken kunnen daarop reageren met hogere rentes of valuta-interventies, maar beide maatregelen hebben economische kosten.

India laat momenteel zien hoe snel dit mechanisme zichtbaar kan worden wanneer olie richting $100 stijgt. In een bredere perfect storm zou hetzelfde patroon vooral landen raken die afhankelijk zijn van energie-import, externe dollarfinanciering en buitenlandse portefeuille-instroom.

Aandelen krijgen eerst een waarderingsschok

De eerste echte impact op de aandelenmarkt hoeft niets met recessie te maken te hebben.

Wanneer de 10-jaarsrente stijgt, neemt de vereiste rendementseis op aandelen toe. De waarde van toekomstige cashflows daalt en beleggers zijn minder bereid hoge multiples te betalen.

Dit treft vooral lange-durationaandelen. Technologie en andere groeibedrijven waarvan een groot gedeelte van de waardering gebaseerd is op winsten ver in de toekomst zijn mathematisch gevoeliger voor een hogere discount rate.

Vastgoed krijgt dezelfde beweging via cap rates en financieringskosten. Small caps zijn gevoeliger doordat zij gemiddeld meer afhankelijk zijn van bankkrediet en herfinanciering dan de grootste cashrijke ondernemingen.

Een dergelijke daling kan plaatsvinden terwijl analisten hun winsttaxaties nog helemaal niet hebben aangepast. Dat is fase één.

Daarna ontstaat het gevaarlijkste deel: de winst zelf gaat omlaag

Fase twee is fundamenteler.

Langdurig dure energie verhoogt productiekosten. Hogere rentes verhogen de interest expense. Zwakkere consumentenbestedingen verminderen volumes en bedrijven met beperkte pricing power moeten een groter deel van de inflatie zelf absorberen.

Op dat moment begint de consensus winst per aandeel naar beneden bij te stellen.

Voor een index ontstaat dan de slechtste rekenkundige combinatie: de multiple die beleggers willen betalen daalt terwijl tegelijkertijd de winst waarop die multiple wordt toegepast kleiner wordt.

Een aandeel dat van 25 naar 20 keer winst gaat terwijl de verwachte winst gelijk blijft, krijgt een waarderingscorrectie. Wanneer die verwachte winst vervolgens ook 15% lager wordt, wordt de tweede beweging aanzienlijk pijnlijker.

Dit is het moment waarop een marktdaling van een macroverhaal verandert in een echte earnings cycle.

De traditionele obligatiebuffer kan ontbreken

Veel portefeuilles zijn gebouwd op de veronderstelling dat staatsobligaties stijgen wanneer aandelen dalen.

Dat mechanisme werkt uitstekend bij een vraaggedreven recessie. Groei vertraagt, inflatie neemt af en centrale banken verlagen de rente, waardoor langlopende staatsobligaties profiteren.

Een geopolitieke supply shock is anders. Wanneer aandelen dalen omdat energie inflatie veroorzaakt en centrale banken niet kunnen versoepelen, kunnen lange obligaties tegelijkertijd worden verkocht.

Een portefeuille met 60% aandelen en 40% obligaties krijgt dan geen automatische compensatie vanuit de obligatiekant.

Dat hoeft niet permanent zo te blijven. Wanneer de economische schade uiteindelijk groot genoeg wordt, kan de groeivertraging de inflatie alsnog overvleugelen en kunnen staatsobligaties later opnieuw bescherming bieden.

Het gevaar zit vooral in de overgangsfase waarin zowel inflatie als recessierisico stijgt.

De consument wordt uiteindelijk aan vier kanten geraakt

De Amerikaanse consument is nog steeds relatief veerkrachtig, maar gemiddelde cijfers verbergen grote verschillen tussen inkomensgroepen.

In de perfecte storm krijgt een huishouden tegelijkertijd hogere benzine- en energiekosten, dure hypotheken, hogere autoleningen en duur revolving credit.

Creditcard- en autodelinquencies liggen al hoger dan gedurende een groot gedeelte van het afgelopen decennium. Dat is nog geen brede consumentencrisis, maar het laat wel zien dat bepaalde huishoudens weinig extra ruimte hebben.

Wanneer hogere energiekosten maandenlang blijven staan, wordt discretionaire consumptie het logische aanpassingsmechanisme. Restaurants, reizen, entertainment, kleding en andere niet-essentiële uitgaven krijgen dan meer concurrentie van vaste lasten.

Daarmee komen de hogere financiële-marktrentes uiteindelijk rechtstreeks terug in de omzet van bedrijven.

Stagflatie is de macro-economische eindtoestand die markten het minst graag zien

Wanneer de keten ver genoeg doorloopt, ontstaat het risico van stagflatie: inflatie blijft te hoog terwijl de reële groei afzwakt.

Dat is niet hetzelfde als een normale recessie. Centrale banken kunnen de economie niet gemakkelijk stimuleren omdat lagere rentes opnieuw inflatie kunnen aanwakkeren, terwijl hogere rentes de groeivertraging juist versterken.

Voor ondernemingen betekent stagflatie weinig nominale verlichting. Omzet kan door prijsstijgingen redelijk blijven, terwijl volumes en echte winstgevendheid verslechteren.

Voor aandelen is dat een moeilijke omgeving omdat zowel de winstverwachting als de waarderingsmultiple onder druk kan staan. Precies daarom vormt de combinatie van een supply shock en hoge lange rente een gevaarlijker scenario dan alleen een daling van de economische groei.

Valutamarkten worden veel minder voorspelbaar

Een klassieke mondiale risk-off-beweging helpt meestal de dollar. Internationale beleggers zoeken liquiditeit en Amerikaanse staatsobligaties behoren tot de diepste markten ter wereld.

Een perfecte storm kan dat patroon ingewikkelder maken. Wanneer de Amerikaanse lange rente stijgt door een grotere fiscale risicopremie in plaats van alleen door sterke groei, hoeft een hogere Treasury-yield niet automatisch vertrouwen in de dollar uit te drukken.

De yen kan tegelijkertijd sterk profiteren wanneer carry trades worden afgebouwd. Daardoor kan de Japanse munt juist in een mondiale sell-off stijgen ondanks de economische gevolgen voor Japan.

Voor de euro ontstaat een andere afweging. Een relatief strakke ECB kan de munt ondersteunen, maar Europa's afhankelijkheid van geïmporteerde energie en de gevolgen daarvan voor de handelsbalans en industrie werken juist de andere kant op.

Valuta's worden in zo'n omgeving dus zelf een transmissiekanaal van stress in plaats van alleen een eindresultaat.

Goud kan uiteindelijk profiteren, maar de eerste reactie is niet vanzelfsprekend

Het ligt voor de hand om in ieder crisisscenario goud als winnaar te noemen, maar de werkelijkheid is ingewikkelder.

Geopolitieke onzekerheid en twijfels over fiscale duurzaamheid zijn positief voor goud. Een scherpe stijging van reële obligatierentes werkt echter juist negatief omdat goud zelf geen rente oplevert.

In de eerste fase van een perfect storm kunnen daardoor ook edelmetalen volatiel zijn. Gedwongen deleveraging kan bovendien betekenen dat beleggers winstgevende goudposities verkopen om verliezen elders te financieren.

De situatie verandert wanneer centrale banken uiteindelijk gedwongen worden liquiditeit te verschaffen of wanneer beleggers beginnen te twijfelen aan de houdbaarheid van hoge nominale schulden bij hoge rentes. Dan kan goud juist veel sterker worden.

Zilver deelt die monetaire eigenschappen maar heeft daarnaast industriële vraag, waardoor het in een zware groeivertraging aanvankelijk kwetsbaarder kan zijn en later veel agressiever kan reageren wanneer financiële condities opnieuw versoepelen.

Cyber, infrastructuur en scheepvaart vormen de echte tail risks

Een perfecte storm hoeft geen cyberaanval te bevatten, maar een reeds gespannen financieel systeem wordt veel kwetsbaarder voor onverwachte operationele verstoringen.

Energiebedrijven waarschuwen inmiddels voor complexere cyberaanvallen waarbij kunstmatige intelligentie wordt gebruikt om zwakke plekken sneller te identificeren. Rusland, Iran en andere staten of daaraan gelieerde groepen beschikken bovendien over een duidelijk strategisch motief om kritieke infrastructuur van tegenstanders te verstoren.

Betalingssystemen, elektriciteitsnetwerken, raffinaderijen, havens, pijpleidingen en communicatie-infrastructuur zijn allemaal economisch veel belangrijker dan hun gewicht in aandelenindices suggereert.

Een ernstig incident zou waarschijnlijk niet de oorzaak van de perfecte storm zijn. Het kan wel precies het soort katalysator vormen waardoor een reeds gespannen markt plotseling overschakelt van risicoreductie naar liquiditeitsbehoud.

Hoe de perfecte storm daadwerkelijk op het scherm zichtbaar wordt

Eén hoge olieprijs is voor ons onvoldoende om van een perfecte storm te spreken. Hetzelfde geldt voor een 10-jaars Treasury boven 5% of een scherpe daling van één aandelenindex.

Het scenario wordt pas werkelijk relevant wanneer meerdere markten dezelfde boodschap beginnen te geven. Dan blijven olie en gas langdurig hoog, stijgen lange staatsrentes ondanks zwakkere aandelen, lopen investment-grade en high-yield spreads uit en begint volatiliteit structureel hoger te handelen.

Tegelijkertijd zou de yen sterker worden door carry-unwinds, zou breadth binnen aandelen verslechteren en zouden cyclische bedrijven achterblijven. De meest overtuigende bevestiging komt uiteindelijk uit bedrijfsrapportages: ondernemingen die margedoelstellingen verlagen, investeringen uitstellen en expliciet wijzen op energie-, rente- of financieringskosten.

Wanneer private credit vervolgens meer non-accruals rapporteert en zwakkere bedrijven moeite krijgen met herfinanciering, is de volledige transmissieketen zichtbaar geworden.

Pas dan spreken we over iets wat werkelijk op een perfecte storm begint te lijken.

Wat kan de keten breken voordat het zover komt

Er zijn meerdere manieren waarop dit scenario vroegtijdig kan mislukken, en dat is precies waarom wij het niet als voorspelling presenteren.

Een geloofwaardige de-escalatie rond Iran en Hormuz kan de olie- en gaspremie snel terugdrukken. Daarmee neemt niet alleen energie-inflatie af, maar krijgen centrale banken opnieuw meer ruimte om naar economische groei te kijken.

Extra energieaanbod kan hetzelfde effect hebben. Sterke bedrijfswinsten en productiviteitsgroei kunnen hogere kapitaalkosten bovendien langer compenseren dan pessimistische scenario's veronderstellen.

Een geloofwaardig Amerikaans begrotingsplan kan de fiscale risicopremie in Treasuries verminderen, terwijl een ordelijke normalisering in Japan voorkomt dat de yen carry trade abrupt wordt afgewikkeld.

Ook de huidige sterke uitgangspositie van grote banken en veel investment-grade bedrijven mag niet worden genegeerd. Het financiële systeem beschikt over buffers en niet iedere marktcorrectie ontwikkelt zich tot een kredietcrisis.

Juist daarom moeten meerdere schakels tegelijkertijd breken voordat het scenario werkelijk gevaarlijk wordt.

Conclusie

Dit is geen crashvoorspelling. De perfecte storm is een hypothetisch scenario waarin bestaande risico's niet afzonderlijk uitdoven, maar elkaar beginnen te versterken.

Het gevaar ontstaat wanneer een inflationaire energieschok centrale banken beperkt, hoge kapitaalmarktrentes krediet duurder maken en de daaropvolgende vertraging uiteindelijk bedrijfswinsten, consumenten en leveraged financiële posities raakt.

Dan wordt diversificatie minder effectief en kan stress zich sneller tussen markten verplaatsen. Niet één gebeurtenis maakt zo'n omgeving uitzonderlijk gevaarlijk, maar het feit dat inflatie, rente, krediet, liquiditeit en winstverwachtingen tegelijkertijd de verkeerde kant op kunnen bewegen.

🔵 English version

The perfect storm in financial markets: oil, rates and geopolitics converge

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.
■ This article is explicitly not a forecast, crash prediction or our base case. It is a scenario analysis of what could happen if several risks already visible today deteriorate simultaneously and begin reinforcing one another.
■ The most dangerous combination emerges when a prolonged energy and geopolitical shock keeps inflation elevated while economic growth begins to weaken. Central banks then have less room to support markets through rate cuts, while long-term borrowing costs may remain high or rise further.
■ The damage could spread far beyond equities. Higher sovereign yields and widening credit spreads could hit corporate finance, AI investment, banks and private credit simultaneously, while high hedge-fund leverage and a possible yen carry-trade unwind could amplify forced selling.
■ Equities would ultimately face the most damaging combination: first, valuation compression from higher discount rates, followed by lower earnings estimates due to expensive energy, rising interest expense and weaker consumption. Both the P/E ratio and the earnings to which that multiple is applied would decline.
■ A genuine perfect storm requires many things to go wrong at the same time. Middle East de-escalation, lower energy prices, easing inflation, resilient corporate earnings or renewed room for central banks to respond could break the chain before a broad financial crisis develops.

This article is not predicting that financial markets are heading towards a crash. Nor is it our expectation that all the risks discussed below will actually materialise simultaneously. The question is deliberately hypothetical: what happens if several tensions already visible today do not fade, but instead deteriorate at the same time?

That distinction is essential. Brent around $100, a U.S. 10-year yield approaching 5%, geopolitical escalation or stress within private credit are individually manageable events. A perfect storm only emerges when these factors begin reinforcing each other and the financial system's normal shock absorbers become less effective simultaneously.

Investment view

If this scenario were to materialise, our investment view would be clearly negative for broad financial markets. The unusual risk is not confined to one asset class, but lies in the possibility that several markets that normally hedge one another could come under pressure together.

A traditional growth shock normally weakens equities while also reducing inflation expectations and supporting government bonds. Central banks can subsequently cut interest rates, allowing bonds to provide a buffer and financial conditions to ease.

A geopolitically driven energy shock can produce the opposite outcome. Equities may decline while inflation rises and long-duration sovereign yields move higher as well.

Credit then becomes the next transmission channel. When both the risk-free rate and credit spreads rise, corporate financing costs increase much more rapidly than when Treasury yields move alone. That eventually affects investment, property, leveraged companies, private credit and the enormous financing requirements associated with AI infrastructure.

Technical market structures could then amplify the move. High hedge-fund leverage, yen-funded carry trades and limited options protection are not problematic while markets remain orderly. Once volatility rises abruptly, those same structures can trigger forced deleveraging.

That is the perfect storm we are analysing: not one enormous shock, but a chain in which macroeconomics, credit and market positioning begin reinforcing each other negatively.

The starting point is calmer than the risks suggest

One of the most striking features of today's market is that equities remain near elevated levels despite geopolitical tension and rising bond yields. The VIX is around 15, below its long-term median, while credit spreads remain comparatively tight.

That may be entirely rational. The global economy is still expanding, corporate earnings remain strong and the AI investment cycle in particular has delivered an exceptionally large capital impulse to the U.S. economy.

Investors have also watched several geopolitical and inflation shocks fade over recent years without producing deep recessions.

The other side of low stress is that relatively little stress is priced in. When investors hold limited protection, positioning is crowded and credit trades at tight spreads, an unexpected deterioration can require a larger repricing.

That is not a reason to predict an immediate decline. It simply means that the starting position may prove less defensive in a genuine system shock than calm volatility measures imply.

The first spark may come from energy and geopolitics

Brent has again moved towards $100 per barrel and WTI into the mid-$90s. The risk is not solely physical oil production but uncertainty surrounding transportation, infrastructure and further escalation involving Iran and the Strait of Hormuz.

Hormuz matters because a substantial share of global oil and LNG flows must transit a relatively narrow shipping corridor. Even without a complete blockade, military incidents, insurance premiums, delays and route risk increase the effective cost of energy.

Europe faces an additional vulnerability. TTF gas prices have risen sharply again while German storage levels are unusually low for this point in the year. Europe now possesses much more LNG import capacity than during the 2022 energy crisis, but that flexibility comes at a price because cargoes must be purchased in competition with Asian buyers.

Russia and Ukraine form a second geopolitical layer. Renewed attacks on ports, export infrastructure and energy assets around the Black Sea demonstrate that the war can still directly influence commodities, food flows and infrastructure years after the original invasion.

None of these factors needs to trigger a financial crisis independently. In a perfect storm, they prevent the initial energy shock from fading fast enough to give the rest of the system relief.

When expensive energy moves from inflation into growth

The first economic reaction to higher oil and gas is inflationary. Gasoline, diesel, jet fuel, electricity, transportation and petrochemical inputs become more expensive, forcing companies to decide how much of the increase can be passed on.

Initially this can remain largely a pricing issue. Companies use hedges, existing contracts and inventories, delaying the full effect on reported earnings.

A prolonged shock changes the mechanism. Hedges expire, new contracts reset at higher prices and transportation surcharges eventually work through almost every physical goods supply chain.

The growth effect then appears. Households spending more on fuel, power and heating have less room for discretionary purchases, while businesses with limited pricing power absorb more of the cost themselves.

At that point, the energy shock has acquired two faces: inflation remains elevated while real demand begins weakening. That is precisely the combination that makes the next step difficult for central banks.

Central banks lose their normal emergency exit

A rapidly weakening economy is usually eventually positive for bonds because central banks can cut interest rates and reduce financing costs.

The mechanism works much less effectively in a perfect storm. If oil and gas are reaccelerating inflation, policymakers cannot simply respond to weaker growth with aggressive easing without risking a further deterioration in inflation expectations.

This dilemma is not confined to the United States. Europe faces imported energy inflation directly, while Japan is moving further away from the ultra-low-rate regime that supplied cheap global capital for decades.

Financial markets therefore lose an important safety net. The assumption that every selloff will eventually be rescued by easier central-bank policy becomes much less reliable when the original shock itself is inflationary.

Long-term yields become the main transmission belt

If central banks cannot ease while investors demand more compensation for inflation risk, the long end of the yield curve can continue moving higher.

The U.S. 10-year yield is around 4.8%, while 30-year rates remain above 5%. Other major bond markets are experiencing the same repricing of long-term capital, including unusually high UK gilt yields and a dramatic rise in Japanese government borrowing costs.

This affects almost every financial valuation. Mortgages become more expensive, corporate bonds require higher coupons and commercial property must be valued against higher capitalisation rates.

For equities, the discount rate rises. A company can maintain precisely the same earnings outlook and still become less valuable when investors can obtain a higher risk-free return elsewhere.

Governments face a self-reinforcing challenge as well. Debt carrying old, low coupons matures and must be refinanced at higher rates, increasing interest expense and placing additional pressure on future budgets.

Fiscal vulnerability then becomes part of the storm

The United States dominates the discussion because federal debt exceeds $40 trillion and the budget deficit is roughly 6% of GDP, but the issue is not uniquely American.

France combines a high debt burden with limited economic growth and persistent deficits. The United Kingdom recently issued very long-dated government debt at exceptionally high yields.

High borrowing costs make it harder to respond to recession simply through large fiscal packages. New stimulus requires new financing while markets are already demanding greater compensation for holding sovereign debt.

This marks a difference from previous crises. Fiscal capacity has not disappeared, but using it is more expensive and may itself push long-term yields higher if investors become concerned about the future debt trajectory.

AI is now a financing story as well as a growth story

The AI boom has provided exceptional support to both the U.S. economy and equity market. That remains a major fundamental force, but the scale of investment has also created a new dependency on capital markets.

AI-related debt issuance has exploded in 2026. By the summer, close to $500 billion of AI-linked debt had been sold, representing a very large share of U.S. investment-grade issuance.

The financing extends far beyond chips. Capital is required for data centres, electricity grids, power generation, fibre, cooling and vast construction programmes whose revenues may only become fully visible years later.

The risk arises when financing becomes more expensive while project delivery is delayed. AI does not need to lose its economic value for this to matter. An excellent project becomes financially less attractive if construction costs rise, interest rates are higher and cash generation begins later.

A perfect storm would therefore not necessarily end the AI investment cycle, but it could radically change the financing assumptions underlying a large part of that expansion.

Banks sit in the middle of the same financing chain

Wall Street has benefited enormously from the AI investment wave. Banks arrange equity and bond issuance, finance data centres, provide revolving credit and structure project finance.

That makes AI financing relevant for the financial system as well. Large banks have helped raise enormous amounts of capital, while individual AI-related loans and infrastructure packages now reach tens of billions of dollars.

This is not the same as saying that banks currently have a dangerous AI exposure. U.S. banks generally hold strong capital positions and the largest institutions are substantially more resilient than before the global financial crisis.

The vulnerability lies in combination. If higher rates simultaneously pressure commercial real estate, consumer credit, project finance and selected leveraged borrowers, several individually manageable exposures can deteriorate at the same time.

Private credit is harder to monitor until stress becomes visible

Private credit may be one of the most interesting potential transmission channels because price discovery is considerably less immediate than in public bond markets.

The sector has expanded rapidly as middle-market and leveraged companies increasingly borrow directly from private funds. This has provided financing to businesses that might otherwise struggle to access traditional bond markets.

There are already signs that not every loan is performing smoothly. U.S. BDCs have marked down more loans in 2026 and non-accruals have risen, with software lending attracting particular attention as AI changes the competitive position of some traditional software businesses.

Private credit becomes more vulnerable when high base rates persist. Many loans carry floating rates, meaning borrowers' interest expense stays elevated even as earnings may begin slowing.

The lag in private valuations can initially create an appearance of stability. That is precisely why stress can appear abruptly when refinancing, covenant problems or defaults can no longer be postponed.

Credit can determine whether a correction becomes a financing problem

One of the most important indicators in this scenario is therefore not the S&P 500 but the credit market.

Companies ultimately pay the risk-free rate plus a credit spread. If Treasury yields rise while spreads remain calm, the financing shock can remain manageable.

If both move higher simultaneously, the arithmetic changes quickly. A company that previously financed itself at 5% may suddenly face refinancing at 8%, 9% or more.

The consequences extend beyond interest expense. Capital spending is cancelled, acquisitions become harder to finance, buybacks are reduced and companies cut employees and other expenses to preserve cash.

Credit spreads remain relatively tight today. In a perfect-storm scenario, a sudden widening would be one of the clearest signals that the problem has moved from asset valuation into the actual financing of companies.

High leverage can technically accelerate a fundamental move

The U.S. financial system is far better capitalised than in 2008, but leverage has not disappeared. It has moved to different parts of the system.

Hedge-fund leverage is around historical highs and concentrated among large funds. This leverage supports positions in Treasuries, interest-rate derivatives and equities, among other strategies.

One particular area of interest is the huge amount of repo financing used for relative-value and Treasury basis trades. Such strategies attempt to capture tiny price discrepancies using significant leverage.

They work well while volatility remains controlled and financing is readily available. If rates move violently, haircuts increase and dealer Value-at-Risk approaches internal limits, the system may be forced to reduce leverage.

Price moves then become detached from investors' fundamental opinions. Positions are sold because funding and risk limits require it.

That is one mechanism through which an ordinary correction can suddenly move much faster than macroeconomic models suggest.

Japan could withdraw global liquidity at the same time

Japan deserves much more attention in this analysis than it usually receives. For decades, almost free yen funding provided an important source of capital for global carry trades.

That regime is changing. Japanese yields have risen sharply, the Bank of Japan is moving towards further normalisation and the yen has strengthened materially.

Cross-border yen borrowing, a rough proxy for potentially yen-funded positions, previously reached around ¥360 trillion. No one knows what portion represents traditional carry trades, but the figure illustrates the enormous international role of cheap yen financing.

A rapidly stronger yen turns the trade negative from two directions. Funding becomes more expensive and the currency in which the borrowing must ultimately be repaid appreciates.

Investors may then reduce positions in U.S. bonds, emerging markets, currencies and equities. The 2024 unwind already demonstrated that a sharp yen move can produce rapid global risk reduction.

China may be less able to cushion the world

During previous global slowdowns, markets often looked to China for another round of stimulus and commodity demand. That role is less certain today.

China's property market remains weak. Property investment is expected to contract sharply again in 2026 and the prolonged correction among developers continues to weigh on household confidence and local-government finances.

In a perfect storm, China could simultaneously face higher import prices for several commodities and energy products. Weak domestic demand combined with higher input costs is significantly less favourable than a conventional Chinese reflation cycle.

A second traditional buffer may therefore be missing. Western central banks have less freedom, while China may also find it harder to generate another property- and credit-driven global demand surge without worsening existing imbalances.

Emerging markets receive the shock through several channels

For energy-importing emerging economies, the combination is particularly difficult.

Higher crude prices weaken trade balances and increase domestic inflation. High U.S. yields simultaneously attract capital towards dollar assets, placing pressure on local currencies.

A weaker currency then makes imported energy more expensive again. Central banks can respond with tighter monetary policy or currency intervention, but both carry economic costs.

India currently demonstrates how quickly this mechanism can become visible as crude approaches $100. In a broader perfect storm, similar pressure would be greatest in countries dependent on energy imports, dollar funding and foreign portfolio flows.

Equities first face a valuation shock

The initial impact on equities does not require a recession.

As the 10-year yield rises, the required return on stocks increases. Future cash flows are worth less and investors become less willing to pay high multiples.

Long-duration equities are the most sensitive. Technology and other growth companies whose valuations depend heavily on earnings far into the future are mathematically more exposed to higher discount rates.

Property experiences the same mechanism through capitalisation rates and financing costs. Small caps tend to be more sensitive because they are generally more dependent on bank credit and refinancing than the largest cash-rich corporations.

This decline can take place while analysts have not yet changed a single earnings forecast. That is phase one.

The more dangerous second phase is falling earnings

Phase two is fundamentally more important.

Prolonged expensive energy increases production costs. Higher rates raise interest expense. Weaker consumer spending reduces volumes, while businesses with little pricing power absorb a greater share of inflation themselves.

Analysts then begin reducing earnings-per-share estimates.

For an index, the arithmetic becomes particularly damaging: investors are willing to pay a lower multiple at precisely the same time as the earnings to which that multiple is applied are shrinking.

A stock moving from 25 to 20 times earnings while expected profits remain unchanged experiences a valuation correction. If expected earnings subsequently fall 15%, the second leg becomes substantially more painful.

That is the point at which a market decline changes from a macro story into a genuine earnings cycle.

The traditional bond buffer may fail

Many portfolios are constructed on the assumption that government bonds rise when stocks fall.

That works well in a demand-driven recession. Growth slows, inflation falls and central banks cut rates, allowing long-duration sovereign bonds to rally.

A geopolitical supply shock is different. If equities decline because energy is causing inflation and central banks cannot ease, long-duration bonds can be sold at the same time.

A conventional 60/40 portfolio then receives far less automatic protection from its bond allocation.

This relationship does not need to persist indefinitely. If the economic damage becomes severe enough, weaker growth can eventually overwhelm inflation and government bonds may again provide protection.

The most dangerous period is the transition phase in which both inflation and recession risk are rising.

Consumers ultimately face four bills at once

The U.S. consumer remains relatively resilient overall, but aggregate numbers hide significant differences across households.

In the perfect storm, consumers simultaneously face more expensive fuel and utilities, high mortgage rates, expensive auto finance and costly revolving credit.

Credit-card and auto-loan delinquencies already sit above much of the past decade. This does not represent a broad consumer crisis, but it does indicate that some households have limited additional capacity.

If higher energy costs persist for months, discretionary consumption becomes the natural adjustment mechanism. Restaurants, travel, entertainment, apparel and other non-essential categories then compete with higher fixed expenses.

That is how rising financial-market rates ultimately return to corporate revenues.

Stagflation is the macro outcome markets least want

If the chain extends far enough, stagflation becomes the central risk: inflation remains too high while real economic growth weakens.

This differs from a normal recession. Central banks cannot easily stimulate because lower rates could reignite inflation, while higher rates further damage growth.

For companies, stagflation provides little relief from nominal revenue growth. Sales may appear reasonable because prices are rising even as volumes and underlying profitability deteriorate.

For equities, this is difficult because both earnings expectations and valuation multiples can fall. That is precisely why the combination of a supply shock and high long-term yields is more dangerous than a simple slowing of economic activity.

Currency markets become much less predictable

A conventional global risk-off move usually benefits the dollar. International investors seek liquidity and U.S. government securities remain among the deepest markets in the world.

A perfect storm can complicate that pattern. If U.S. yields rise because the fiscal risk premium is increasing rather than simply because growth is strong, a higher Treasury yield need not automatically represent greater confidence in the dollar.

The yen could simultaneously strengthen as carry trades are unwound, allowing Japan's currency to rise during a global selloff despite negative consequences for the Japanese economy.

The euro faces a different balance. A relatively hawkish ECB can support the currency, while Europe's dependence on imported energy and the impact on industry and trade work in the opposite direction.

Currencies therefore become an additional transmission channel rather than simply a final market outcome.

Gold may ultimately benefit, but the first move is not guaranteed

It is tempting to label gold an automatic winner in every crisis, but the reality is more complicated.

Geopolitical uncertainty and concerns about fiscal sustainability support gold. Sharply rising real bond yields, however, work in the opposite direction because gold itself pays no interest.

Precious metals can therefore be volatile during the first stage of a perfect storm. Forced deleveraging may even lead investors to sell profitable gold positions to finance losses elsewhere.

The situation changes if central banks ultimately have to provide liquidity or investors begin questioning the sustainability of very high nominal debt burdens at elevated rates. Gold could then strengthen substantially.

Silver shares gold's monetary characteristics but also depends on industrial demand, making it potentially more vulnerable during the initial growth shock and much more explosive if financial conditions subsequently ease.

Cyber, infrastructure and shipping are the true tail risks

A perfect storm does not require a cyberattack, but an already stressed financial system becomes more vulnerable to unexpected operational disruptions.

Energy companies are increasingly warning about sophisticated cyberattacks using artificial intelligence to locate vulnerabilities more rapidly. Russia, Iran and other state or affiliated groups also have strategic incentives to disrupt critical infrastructure belonging to opponents.

Payment systems, electricity grids, refineries, ports, pipelines and communications infrastructure are all far more economically important than their weight in equity indices suggests.

A major incident would probably not cause the perfect storm by itself. It could, however, provide exactly the catalyst that moves an already stressed market from risk reduction towards outright liquidity preservation.

What the perfect storm would actually look like on the screen

One high oil price would not be enough for us to call this a perfect storm. Nor would a 10-year Treasury above 5% or a sharp decline in one stock index.

The scenario becomes genuinely relevant when several markets begin delivering the same message. Oil and gas remain elevated, long sovereign yields continue rising despite weaker stocks, investment-grade and high-yield spreads widen and volatility settles at materially higher levels.

At the same time, the yen would strengthen through carry unwinds, equity breadth would deteriorate and cyclical stocks would underperform. The strongest confirmation would ultimately come from corporate reports as companies cut margin targets, defer investment and explicitly cite energy, interest or financing costs.

If private credit then reports more non-accruals and weaker companies struggle to refinance, the full transmission chain would have become visible.

Only then would the market truly begin to resemble a perfect storm.

What could break the chain before that happens

There are many ways this scenario can fail to materialise, which is precisely why we do not present it as a forecast.

Credible de-escalation involving Iran and Hormuz could rapidly remove the oil and gas risk premium. That would reduce energy inflation and restore more freedom for central banks to focus on growth.

Additional energy supply could have a similar effect. Strong corporate earnings and productivity growth may also absorb higher capital costs for longer than pessimistic scenarios assume.

A credible U.S. fiscal programme could reduce the risk premium embedded in Treasuries, while an orderly Japanese policy normalisation could prevent an abrupt yen carry-trade unwind.

The strong capital position of major banks and many investment-grade corporations should not be ignored either. The financial system possesses meaningful buffers and not every market correction develops into a credit crisis.

Multiple links in the chain therefore need to fail at the same time before the scenario becomes genuinely dangerous.

Conclusion

This is not a crash prediction. The perfect storm is a hypothetical scenario in which existing risks fail to fade independently and instead begin reinforcing one another.

The danger emerges when an inflationary energy shock constrains central banks, high long-term borrowing costs make credit more expensive and the resulting slowdown eventually reaches corporate earnings, consumers and leveraged financial positions.

Diversification then becomes less effective and stress can move more rapidly between markets. What would make such an environment unusually dangerous is not one individual event, but the possibility that inflation, interest rates, credit, liquidity and earnings expectations all begin moving in the wrong direction at the same time.

📞 Beleggers Journaal: Olie weer aan het stijgen - Op weg naar de ECB

0:00

/518.48765

1×

Zie ook marktoverzicht van deze ochtend.

AeroVironment heeft een eerste kwartaal afgeleverd dat op meerdere belangrijke punten beter is dan verwacht. De omzet verraste positief, de aangepaste winst per aandeel lag ruimschoots boven de consensus en ook de ontwikkeling van de brutomarge laat zien dat de kwaliteit van de omzet verbetert.

Tegelijkertijd wordt steeds duidelijker waar de volgende uitdaging ligt. AeroVironment beschikt inmiddels over een zeer omvangrijke orderportefeuille en heeft door de uitbreiding van zijn activiteiten een veel bredere positie binnen defensietechnologie gekregen. De aandacht verschuift daardoor van het winnen van nieuwe opdrachten naar de snelheid en winstgevendheid waarmee die opdrachten daadwerkelijk worden uitgevoerd.

Investment view

Zie ook marktoverzicht van deze ochtend.

📞 Beleggers Journaal: Handel start voorzichtig - Chart SAP en BFIT - WKL en REN - DIE

0:00

/684.54505

1×

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ RELX krijgt een duidelijke positieve brokertrigger. TD Cowen start de dekking met een koopadvies en een koersdoel van 3.500 pence. Dat ligt ruim boven de koers van circa 2.515 pence.
■ Wolters Kluwer krijgt eveneens een stevig positief signaal van TD Cowen. De bank start de dekking met Buy en een koersdoel van €100, tegenover een koers rond €66,80. Dat is een groot verschil.

📞 Beleggers Journaal: WKL - REN - DIE - LVMH - verdeelde start voorzien

0:00

/584.42195

1×

D’Ieteren heeft een halfjaar achter de rug waarin de tegenstelling binnen de portefeuille verder is toegenomen. Belron groeit, verhoogt zijn marge en genereert veel cash, terwijl D’Ieteren Automotive juist een forse terugval laat zien en ook bij verschillende andere deelnemingen de balans en kasstroom meer aandacht vragen dan de omzetgroei alleen doet vermoeden.

Daar komt nu een mogelijk belangrijke verandering bij. De aandeelhouders van Belron onderzoeken strategische alternatieven voor de belangen van de minderheidsaandeelhouders, waaronder een mogelijke beursgang, waarbij Amsterdam als mogelijke noteringsplaats wordt genoemd. Voor D’Ieteren kan dat een nieuw waarderingsanker creëren voor veruit het belangrijkste bezit van de groep, maar juist richting zo’n transactie is het noodzakelijk om verder te kijken dan de sterke headlinecijfers.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Investment view

Onze visie op D’Ieteren blijft neutraal. Belron presteert goed en een mogelijke beursgang kan tijdelijk extra belangstelling voor het aandeel creëren, terwijl de halfjaarcijfers voldoende positieve elementen bevatten om een gunstige koersreactie niet uit te sluiten. Dat is voor ons echter onvoldoende om de totale investment case structureel positief te maken.

De reden ligt niet alleen bij de koers. Ook fundamenteel blijft het groepsbeeld te gemengd: de adjusted operationele winst op groepsaandeelbasis groeit nauwelijks, D’Ieteren Automotive verslechtert sterk, PHE gebruikt veel kapitaal en Moleskine blijft financieel kwetsbaar. Belron compenseert veel, maar één uitstekend bezit maakt de gehele holding nog niet automatisch tot een overtuigende groeibelegging.

Ook de koersontwikkeling geeft voorlopig geen extra bevestiging. D’Ieteren beweegt nog steeds binnen een brede trading range en wij zien nog geen duidelijke overgang naar een structurele nieuwe opwaartse trend. Dips binnen deze range kunnen eventueel aantrekkelijke tradingkansen opleveren, zeker wanneer nieuws rond Belron tijdelijk koopinteresse veroorzaakt, maar dat is iets anders dan een fundamenteel en technisch bevestigde uitbraak.

Voor Belron zelf blijft bovendien de schuld essentieel. Bij een eventuele beursgang gaan wij er voorlopig vanuit dat de huidige schuld slechts gedeeltelijk wordt afgebouwd, waardoor een aanzienlijk gedeelte van de leverage in de onderneming aanwezig blijft. Zolang niet bekend is hoeveel nieuw kapitaal Belron daadwerkelijk ontvangt, hoeveel bestaande aandeelhouders verkopen en welke netto schuld na de transactie resteert, vinden wij het te vroeg om de mogelijke IPO als doorslaggevend bullish argument voor D’Ieteren te gebruiken.

Cijfers en outlook: de winst stijgt, maar de operationele groepsgroei is vrijwel nul

D’Ieteren rapporteerde over H1 2026 een adjusted profit before tax, Group’s share van €482,4 miljoen, tegenover €452,4 miljoen een jaar eerder. Dat betekent een stijging van 6,6%, of 8,4% wanneer beide perioden tegen dezelfde wisselkoersen worden omgerekend. Adjusted net profit, Group’s share verbeterde van €322,6 miljoen naar €378,8 miljoen, terwijl trading cash flow, Group’s share met 12,0% opliep naar €539 miljoen.

De vrije kasstroom geeft een genuanceerder beeld. Free cash flow, Group’s share kwam uit op €4,1 miljoen negatief, vooral doordat de acquisities bij PHE veel cash vergden. Daarmee is er een duidelijk verschil tussen de sterke trading cash flow en het bedrag dat na acquisities, rente, belastingen en andere uitgaven werkelijk overbleef.

Nog belangrijker is de ontwikkeling van de operationele winst. Sales, Group’s share kwamen uit op ongeveer €6,09 miljard, 0,4% lager dan vorig jaar en slechts 0,7% hoger bij constante valuta. Het adjusted operating result, Group’s share bleef met circa €663 miljoen praktisch gelijk aan een jaar eerder.

Dat is een belangrijk tegenwicht voor de headline van 6,6% hogere adjusted PBT. Op het niveau van de activiteiten zelf laat de gehele portefeuille nauwelijks winstgroei zien, waardoor een gedeelte van de verbetering van het resultaat vóór belasting uit ontwikkelingen onder de operationele winstlijn komt.

De officiële geconsolideerde IFRS-cijfers zijn eveneens minder sterk. De IFRS-omzet daalde met 3,0% naar €3,93 miljard en de geconsolideerde winst vóór belasting liep terug van €296,1 miljoen naar €290,3 miljoen. Deze maatstaven zijn door de verwerking van onder meer Belron en TVH via de equity-methode niet rechtstreeks vergelijkbaar met de door D’Ieteren gebruikte Group’s share-KPI’s, maar ze onderstrepen wel waarom één headlinepercentage onvoldoende is om de groep te beoordelen.

D’Ieteren handhaaft voor heel 2026 de verwachting van een lage tot midden-enkelcijferige groei van adjusted profit before tax, Group’s share. De prognose gaat uit van constante wisselkoersen op basis van eind 2025, waaronder een EUR/USD-koers van 1,17, terwijl eventuele extra gevolgen van geopolitieke spanningen en verdere verhogingen van Amerikaanse importtarieven niet zijn opgenomen.

Ook de recent verworven Spaanse activiteiten van PHE zijn buiten de groepsoutlook gehouden. Belangrijker is dat management expliciet aangeeft dat de verslechterende trend bij D’Ieteren Automotive in H2 niet wordt verwacht te verbeteren, waardoor de andere deelnemingen een gedeelte van deze zwakte zullen moeten compenseren.

Belron blijft met afstand het kroonjuweel

Belron realiseerde in de eerste zes maanden €3,57 miljard omzet. Dat betekende 4,7% gerapporteerde groei, terwijl bij constante wisselkoersen 8,3% groei werd gerealiseerd en de organische groei uitkwam op 7,3%.

De winstgevendheid ontwikkelde zich nog sterker. Adjusted operating profit steeg van €730,2 miljoen naar €820,3 miljoen, een stijging van 12,3%, terwijl de adjusted operationele marge verbeterde van 21,4% naar 23,0%. Een margeverbetering van 160 basispunten bij deze omvang is een duidelijke operationele prestatie.

Ook geografisch staat Belron er goed voor. Noord-Amerika is inmiddels goed voor ongeveer 55% van de omzet en realiseerde een organische groei van 9,4%, terwijl de eurozone 4,4% groeide en de overige markten 5,3%. De gerapporteerde omzet werd daarbij geraakt door een negatieve valuta-impact, vooral vanuit de Amerikaanse dollar.

Dat laatste is relevant omdat een groot deel van de economische waarde van Belron in Noord-Amerika wordt gecreëerd. Een sterkere of zwakkere dollar kan daardoor een aanzienlijk verschil veroorzaken tussen de onderliggende operationele ontwikkeling en de cijfers die uiteindelijk in euro’s bij D’Ieteren zichtbaar worden.

De traditionele ruitvolumes groeien nauwelijks

Heb je hier vragen over, laat het ons weten via info@scetrader.nl of via de WhatsApp-service.

▪️ Vertaalt data naar de richting voor de AEX
▪️ Standaard optiedata met een extra cijfermatige laag er bovenop
▪️ Extra laag is harde data, aanvullende meetpunten en eigen berekeningen
▪️ Meer inzicht in richting, positionering, risico-opbouw en kantelzones
▪️ Een professionele tool om de AEX beter te beoordelen

De Option Flow Bias op de AEX is bedoeld om beter te beoordelen welke richting vanuit de optiemarkt naar voren komt. Het gaat niet om een algemene uitleg over opties, maar om een concrete analyse van de AEX-index op basis van optiedata en aanvullende berekeningen.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

AEX Optiemarkt & Dealer Flow Analyse

■ Europa begint de nieuwe handelsdag vanuit een lastige maar nog altijd beheersbare uitgangspositie. Gisteren verloor de AEX 1,27%, de DAX 1,66%, de CAC 40 1,94%, de Euro Stoxx 50 1,58% en de STOXX 600 1,41%. Voor vandaag rekenen we in eerste instantie op een verdeelde tot zijwaartse markt. Veel slecht nieuws zit inmiddels in de koersen, maar voor een overtuigend herstel ontbreekt nog een duidelijke positieve impuls. De AEX kan enige steun krijgen van energie, terwijl de DAX door zijn industriële karakter gevoeliger blijft voor hoge energieprijzen en de CAC 40 nog altijd een overtuigende China-impuls voor luxe mist.

📞 Podcast donderdag 10 september - van Trump tot olie tot DIE

0:00

/729.214425

1×

■ Wall Street sloot eveneens lager. De S&P 500 verloor 0,48%, de Nasdaq 0,64%, de Dow 0,77% en de Russell 2000 circa 1,3%. Vooral de Russell blijft relevant, omdat kleinere ondernemingen veel directer worden geraakt door hogere financierings- en energiekosten dan de grote technologiebedrijven. Amerikaanse futures bewegen vanochtend rond onveranderd. Aan de onderkant zien we volgens onze futuresniveaus op ongeveer 0,5% tot 1% lager redelijke steun, maar tegelijkertijd ontstaan aan de bovenkant steeds meer weerstandsniveaus. Dat kan de markt voorlopig binnen een bredere range houden.
■ De rentemarkt blijft één van de grootste risico's. De Amerikaanse 2-jaarsrente staat rond 4,42%, de 10-jaars rond 4,85% en de 30-jaars rond 5,29%. De Japanse 10-jaarsrente staat rond 2,93% en de Duitse rond 3,43%. Vooral een Amerikaanse 10-jaars richting 5% blijft voor aandelen een belangrijke lakmoesproef. De hoge term premium, oplopende staatsschulden en enorme toekomstige financieringsbehoefte verdwijnen niet vanzelf.
■ Scott Bessent heeft een Treasury-buyback aangekondigd van maximaal $6 miljard aan 10- tot 20-jarig staatspapier, waarbij die operatie vanaf vandaag speelt. Technisch kan dit de lange rente tijdelijk drukken, maar afgezet tegen een Amerikaanse staatsschuld van meer dan $40 biljoen stelt $6 miljard niet bijzonder veel voor. Wij verwachten daarom dat de discussie over zwaardere maatregelen richting de midterms niet voorbij is. Ook een grotere bazooka zou het structurele schuld- en term-premiumprobleem overigens niet automatisch oplossen.
■ De ECB staat vandaag eveneens centraal. De markt rekent op een verhoging van de depositorente van 2,25% naar 2,50%, maar die stap lijkt grotendeels ingeprijsd. Veel belangrijker wordt de toelichting van Christine Lagarde. Als de ECB aangeeft dat dure energie en hardnekkige inflatie verdere verkrapping noodzakelijk kunnen maken, kan dat opnieuw druk op Europese aandelen zetten.
■ Duitsland geeft tegelijkertijd signalen dat de begrotingsdiscipline moet terugkeren. Dat vinden wij belangrijk, omdat Europa enorme bedragen wil uitgeven aan defensie, infrastructuur en de energietransitie terwijl de financieringskosten oplopen. Als overheden gaan bezuinigen, kunnen niet alleen defensieplannen maar ook subsidies en investeringen in groene energie geraakt worden. Voor Europese aandelen kan dat op korte termijn een extra negatieve factor worden. Frankrijk blijft daarbij fiscaal kwetsbaarder dan bijvoorbeeld Nederland; loopt de Franse spread tegenover Duitsland te ver op, dan zal de markt opnieuw kijken naar wat de ECB kan doen om fragmentatie te beperken.
■ Azië geeft minder steun dan eerder. De Hang Seng staat ongeveer 1,3% lager en ook Nikkei en Kospi laten beperkte verliezen zien. Daarmee is een deel van de eerdere Aziatische technologie- en semiconductorsteun verdwenen. India blijft bovendien kwetsbaar voor olie boven $100, omdat het als grote olie-importeur sneller last krijgt van hogere inflatie, een zwakkere handelsbalans en valutadruk.
■ De Europese Commissie wil met nieuwe regelgeving Europese inkoop bevorderen. Strategische bescherming op gebieden die werkelijk van belang zijn voor veiligheid kunnen wij begrijpen, maar een breed beleid waarmee Chinese leveranciers buitenspel worden gezet vinden wij onverstandig. China groeit harder dan Europa en kan reageren met tegenmaatregelen. Uiteindelijk kan zo'n beleid dus ook Europese ondernemingen en exporteurs raken.
■ Financials blijven een sector om nauwgezet te volgen. Het idee dat een hogere rente automatisch goed is voor banken en verzekeraars is te eenvoudig. Hogere rentemarges helpen, maar kredietrisico, afboekingen, economische vertraging en hogere financieringskosten kunnen dat voordeel gedeeltelijk of volledig tenietdoen. Wij schrijven kwalitatief goede Europese financials daarom niet structureel af, maar de huidige combinatie van rente en energie vraagt wel om meer voorzichtigheid.
■ D'Ieteren heeft de resultaten inmiddels gepubliceerd en Belron blijft duidelijk het kroonjuweel. Op het eerste gezicht zien de cijfers er mooi uit, maar wij zien voorlopig onvoldoende reden waarom D'Ieteren direct uit zijn bestaande trading range zou moeten breken. Dips kunnen interessant zijn, maar voor een structurele aankoop zien wij nog enkele addertjes onder het gras. Wij willen daarom eerst meer bewijs voordat we het aandeel anders gaan beoordelen.
■ Prosus krijgt opnieuw een minder gunstige read-through vanuit Azië nu de Hang Seng ongeveer 1,3% lager staat. Dat is op zichzelf geen verkoopargument, maar een zwakke Chinese markt maakt het voor Tencent en daarmee indirect Prosus moeilijker om op korte termijn een overtuigende positieve impuls te leveren.
■ Onze draai bij Fugro vond al een aantal maanden geleden plaats; dit is dus geen nieuwe wijziging van visie. Wij waren zeer lange tijd bearish, maar vinden inmiddels dat er al bijzonder veel slecht nieuws in de koers zit. Voor de langere termijn denken wij nog steeds dat Fugro aanzienlijk hoger kan staan en bij een langdurig lage waardering kan zelfs overname-interesse ontstaan. Voor de korte termijn is het beeld echter minder aantrekkelijk geworden. Europa en Duitsland praten steeds nadrukkelijker over begrotingsdiscipline en mogelijke bezuinigingen, waarbij ook groene energie geraakt kan worden. Dat kan juist voor Fugro opnieuw tegenwind opleveren. Het blijft bovendien een extreem volatiel aandeel dat gemakkelijk nog eens 30% kan dalen voordat het verhaal uiteindelijk weer de andere kant op draait. Onze langetermijnvisie blijft constructiever dan vroeger, maar voor de korte termijn hebben wij geen hoge verwachtingen.
■ Shell blijft voor ons aantrekkelijk. Energieaandelen kunnen lange perioden nauwelijks bewegen, maar keren ondertussen dividend uit en hun strategische rol verdwijnt niet. De oude uitspraak “Never Sell Shell” is misschien wat absoluut, maar de gedachte om structureel enige blootstelling aan Shell te houden begrijpen wij goed. Met Brent boven $100 zien wij bovendien nog enige ruimte aan de bovenkant.
■ TotalEnergies krijgt dezelfde positieve read-through van de hoge olieprijs. Zolang Brent boven $100 blijft, profiteren olieproducenten rechtstreeks van hogere gerealiseerde prijzen. Energie blijft daarmee één van de weinige Europese sectoren die juist steun kan krijgen van het huidige macrobeeld.
■ Fastned blijft voor ons vooral een kwestie van handelsdiscipline na de sterke rally richting en boven €40. Bij zo'n beweging nemen wij graag een deel van de winst en laten we het restant als free ride staan. Daarmee komt cash vrij om bleeders af te schermen of nieuwe kansen te benutten, terwijl je nog steeds profiteert als het aandeel verder stijgt. Juist in zo'n flipperkastmarkt vinden wij dat aantrekkelijker dan alles of niets spelen.
■ PostNL blijven wij vermijden. Wij zijn al langere tijd bearish op het aandeel en zien in de huidige informatie geen reden om daar nu ineens van af te wijken of het aandeel alsnog te kopen.
■ Apple lanceert de iPhone Duo vanaf $1.999, met opslagmogelijkheden van 256GB tot 2TB en wereldwijd uitsluitend eSIM. Pre-orders beginnen op 16 oktober en beschikbaarheid volgt op 23 oktober. Het product is opvallend en Apple zet het duidelijk in het absolute premiumsegment, maar voor de beurs vinden wij dit op dit moment geen enorme nieuwe katalysator. Belangrijker wordt uiteindelijk hoeveel consumenten werkelijk bereid zijn naar dit veel duurdere segment door te schuiven.
■ Dell verwacht dat de vervangingscyclus van pc's uiteindelijk alsnog duidelijk aantrekt wanneer oudere machines hun technische breekpunt bereiken. Bedrijven en consumenten kunnen vervanging lang uitstellen, maar niet eindeloos. Als de grote geïnstalleerde basis uiteindelijk vernieuwd moet worden, kan de uitgestelde vervangingsvraag Dell en de bredere pc-keten alsnog een nieuwe impuls geven.
■ META boekte met een stijging van 6,6% zijn op twee na beste handelsdag van het jaar na de lancering van Muse, de persoonlijke AI-agent van het bedrijf. De koersreactie laat zien hoeveel enthousiasme er bestaat voor concrete AI-producten die rechtstreeks bij consumenten terechtkomen. Wij zouden echter niet automatisch aannemen dat META nu in één rechte lijn blijft stijgen. Een terugtik voordat een echte volgende upturn begint, sluiten wij absoluut niet uit.
■ AeroVironment leverde fundamenteel interessante cijfers, maar de chart blijft voor ons de beperkende factor. De omzet steeg 6% naar $480,5 miljoen, adjusted EPS kwam uit op $0,59 en de brutomarge verbeterde ongeveer 500 basispunten naar 26%. Bookings bedroegen circa $700 miljoen, de book-to-bill kwam uit op 1,4 en de funded backlog bereikte een record van ongeveer $1,5 miljard, 37% meer dan een jaar eerder. De jaaroutlook bleef staan op $2,125 tot $2,225 miljard omzet, $305 tot $325 miljoen adjusted EBITDA en $3,02 tot $3,34 adjusted EPS. De orderportefeuille is dus niet het probleem; de volgende stap is die backlog tegen goede marges in omzet, winst en cashflow omzetten. Fundamenteel genoeg om scherp te blijven volgen, maar technisch vinden wij de koersstructuur nog steeds belabberd en willen we eerst zien dat de relevante VWAP-lijnen overtuigend worden teruggewonnen.
■ Coinbase vinden wij voor de langere termijn interessanter worden omdat het bedrijf zich steeds verder ontwikkelt van een pure cryptobeurs naar een breder financieel en handelsplatform. Dat kan de afhankelijkheid van uitsluitend cryptohandelsvolumes uiteindelijk verminderen. Voor de korte termijn blijven we wel voorzichtig: dit soort hoog gewaardeerde aandelen kan hard worden geraakt wanneer rente en algemeen marktsentiment tegenzitten.
■ Sterke bedrijfsresultaten blijven één van de belangrijkste steunpunten onder de markt. Ook veel vrije kasstromen zijn nog sterk, al geldt juist bij hyperscalers dat enorme AI-investeringen de vrije cashflow kunnen drukken. Dat geld verdwijnt uiteraard niet: het wordt omzet voor chipbedrijven, datacenterleveranciers, energiebedrijven en andere delen van de AI-infrastructuurketen. De belangrijkste nieuwe vraag is echter of ondernemingen hun winstverwachtingen kunnen handhaven wanneer olie en rente langer hoog blijven. Gaan bedrijven hun guidance breed verlagen, dan heeft de aandelenmarkt mogelijk nog een extra herwaarderingsronde te verwerken.
■ Olie blijft de belangrijkste kortetermijnvariabele. WTI noteert rond $96,10 en Brent rond $101, waarbij beide vandaag ongeveer vlak liggen. Dat klinkt rustig, maar is geen reden voor opluchting: Brent brak gisteren door $100 en is daar vervolgens boven gebleven. Het probleem is dus niet meer alleen de stijging, maar vooral de duur ervan. Zolang Brent rond $100–101 consolideert kan de markt eraan wennen, maar een nieuwe versnelling richting $105 zou voor aandelen veel moeilijker te absorberen zijn en opnieuw inflatie-, rente- en margedruk veroorzaken.
■ Ook Europees aardgas blijft uitzonderlijk duur. Europa heeft daardoor niet alleen een olieprobleem, maar een breder energieprobleem. Vooral energie-intensieve industrie wordt hierdoor dubbel geraakt: hogere kosten zetten marges onder druk en kunnen tegelijkertijd de concurrentiepositie tegenover Amerikaanse ondernemingen verslechteren.
■ Trump houdt zowel het geopolitieke als het fiscale risico hoog. Over Iran zegt hij dat de VS “niet op zoek zijn naar een deal”, terwijl hij tegelijkertijd zegt dat onderhandelingen nog steeds mogelijk zijn. Daarnaast stelt hij dat de oorlog in Iran “onmiddellijk na de verkiezingen” zal eindigen. Iran geeft vooralsnog weinig signalen van terugtrekking, waardoor de olierisicopremie moeilijk volledig kan verdwijnen. Tegelijk koppelt Trump een betaling van $5.000 per Amerikaans gezin aan een Republikeinse overwinning bij de midterms. Dat kan consumptief aantrekkelijk klinken, maar de vraag is hoe het wordt betaald. Extra stimulering kan de financieringsbehoefte, tekorten en inflatiedruk juist vergroten en daarmee de lange rente precies de verkeerde kant opsturen terwijl Bessent die probeert te verlagen.
■ Goud staat rond $4.406 en zilver rond $67,40. Dat beide metalen ondanks het tot nu toe relatief bescheiden buybackplan van Bessent goed blijven liggen vinden wij op zichzelf bullish. De markt lijkt daarmee nog steeds rekening te houden met verdere beleidsmaatregelen, een blijvend hoge geopolitieke risicopremie of beide. Mocht verdere steun van Bessent uitblijven, dan kan er natuurlijk eerst een terugslag komen, maar wij zouden zo'n beweging niet automatisch als einde van het grotere verhaal zien.
■ Koper blijft dicht bij historisch hoge niveaus. Dat betekent dat de industriële grondstoffenmarkt nog geen zware mondiale groeibreuk bevestigt. Tegelijk wordt koper mede door aanbodkrapte gedreven en mogen we een hoge koperprijs dus niet simpelweg als bullish conjunctuursignaal lezen. Voor bedrijven betekent duur koper bovendien opnieuw hogere kosten en potentieel extra inflatiedruk.
■ De valutamarkt blijft opvallend rustig. EUR/USD staat rond 1,1640, GBP/USD rond 1,356 en USD/JPY rond 153,4. Dat de dollar ondanks de hoge Amerikaanse yields niet overtuigend sterker wordt blijft interessant. De huidige stress concentreert zich duidelijk meer in olie, obligaties en aandelen dan in een klassieke vlucht naar de dollar.
■ De VIX staat rond 16,5, ongeveer 5% hoger, terwijl de VVIX rond 94,5 ongeveer 6% hoger staat. Gezien de sterke stijging van olie en de hoge rente vinden wij dat eigenlijk nog opvallend beheerst. De markt is duidelijk nerveuzer, maar van paniek of een ongecontroleerde liquidatiefase is op basis van deze volatiliteitsmeters nog geen sprake.
■ Bitcoin staat rond $78.400 en cryptogerelateerde aandelen waren gisteren verdeeld. Hogere koersen voor Bitcoin sluiten wij zeker niet uit, maar de risk-reward vinden wij op korte termijn nog steeds onvoldoende aantrekkelijk om achter de koers aan te lopen. Coinbase vinden wij structureel interessanter worden, maar ook daar blijven waardering, rente en het bredere marktsentiment op korte termijn belangrijk.
■ Voor de langere termijn zien wij deze fase nog steeds eerder als een correctie dan als het begin van een structurele bear market. Buy-on-dips blijft daarmee voor ons intact, maar dat betekent nadrukkelijk niet dat iedere dip onmiddellijk gekocht moet worden. Cash achter de hand houden blijft minstens zo belangrijk. Zolang olie, rente en winstverwachtingen niet verbeteren kan dit tussentijds gemakkelijk een sell-on-ralliesmarkt worden. Dat is ook waarom wij niet vol short willen gaan: de markt blijft steeds rekening houden met een nieuw beleidsmatig “cadeautje” vanuit Washington zodra de druk te groot wordt. Voor vandaag blijft onze lijn daarom: verdeeld beeld, niets forceren, kijken of steun aan de onderkant standhoudt en vooral afwachten wat ECB, olie, rente en nieuwe bedrijfsverwachtingen uiteindelijk met de volgende grote richting doen.

Op onze website meer, inclusief een database met duizenden artikelen.

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden

🏖️ Podcast: Dagafsluiting SCE Trader woensdag 9 september - Olie sterk hoger en AEX zwak

0:00

/1421.700075

1×

Tot morgen iedereen!

Op onze website meer, inclusief een database met duizenden artikelen

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden.

Daarbij gebruiken we, na het scannen van alle beschikbare data, een deel van de zichtbare flows die opvallen. Het is een momentopname, maar de activiteit is opvallend genoeg om uit te lichten en mogelijk richtinggevend voor het verdere koersverloop.

Stijging Verwacht

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Dit artikel is geen voorspelling dat financiële markten voor een crash staan. Het is evenmin onze verwachting dat alle onderstaande risico's daadwerkelijk tegelijkertijd zullen materialiseren. De vraag die wij hier stellen is bewust hypothetisch: wat gebeurt er wanneer een aantal spanningen die nu al afzonderlijk zichtbaar zijn niet verdwijnen, maar juist tegelijkertijd verslechteren?

Dat onderscheid is essentieel. Brent rond $100, een Amerikaanse 10-jaarsrente richting 5%, geopolitieke escalatie of problemen binnen private credit zijn afzonderlijk beheersbare gebeurtenissen. Een perfecte storm ontstaat pas wanneer deze factoren elkaar beginnen te versterken en de gebruikelijke buffers in het financiële systeem tegelijkertijd minder goed functioneren.\

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Investment view

Mocht dit scenario daadwerkelijk ontstaan, dan is onze investment view duidelijk negatief voor brede financiële markten. Het bijzondere risico zit niet in één asset class, maar juist in de mogelijkheid dat verschillende markten die normaal bescherming tegen elkaar bieden tegelijkertijd onder druk komen.

Een klassieke groeischok zorgt doorgaans voor lagere aandelenkoersen, maar ook voor dalende inflatieverwachtingen en stijgende staatsobligaties. Centrale banken kunnen vervolgens de rente verlagen, waardoor obligaties een buffer vormen en financiële condities uiteindelijk weer versoepelen. Een geopolitiek gedreven energieschok kan precies het tegenovergestelde veroorzaken: aandelen dalen terwijl inflatie stijgt en lange staatsrentes eveneens omhooggaan.

De volgende stap is krediet. Wanneer zowel de risicovrije rente als de credit spread stijgt, nemen de financieringskosten van bedrijven veel sneller toe dan wanneer alleen Treasury-yields bewegen. Dat raakt uiteindelijk investeringen, vastgoed, leveraged bedrijven, private credit en de enorme financieringsbehoefte die inmiddels rond AI-infrastructuur is ontstaan.

Daar bovenop kunnen technische marktstructuren de beweging versterken. Hoge hedgefundleverage, yen-gefinancierde carry trades en relatief weinig bescherming in de optiemarkt zijn geen probleem zolang markten ordelijk bewegen. Zodra volatiliteit abrupt stijgt, kunnen dezelfde structuren voor gedwongen deleveraging zorgen.

Dat is de perfecte storm die wij analyseren: niet één grote schok, maar een keten waarin macro-economie, krediet en marktpositionering elkaar negatief beginnen te versterken.

De uitgangspositie is rustiger dan de risico's doen vermoeden

Een van de opvallendste kenmerken van de huidige markt is dat aandelen ondanks geopolitieke spanningen en stijgende obligatierentes nog steeds dicht bij hoge niveaus handelen. De VIX beweegt rond 15 en ligt daarmee onder zijn langetermijngemiddelde, terwijl credit spreads relatief krap blijven.

Dat kan volledig rationeel zijn. De wereldeconomie groeit nog, bedrijfswinsten zijn sterk en vooral de AI-investeringscyclus heeft de Amerikaanse economie een uitzonderlijk krachtige kapitaalinjectie gegeven. Beleggers hebben bovendien de afgelopen jaren meerdere geopolitieke en inflatieschokken zien verdwijnen zonder dat daar een diepe recessie uit voortkwam.

De keerzijde is dat weinig stress ook betekent dat weinig stress is ingeprijsd. Wanneer beleggers relatief weinig bescherming bezitten, positioning crowded is en credit tegen krappe spreads handelt, kan een onverwachte verslechtering een grotere prijsaanpassing noodzakelijk maken.

Dat is geen argument om nu een daling te voorspellen. Het betekent uitsluitend dat de uitgangspositie bij een echte systeemschok minder defensief kan blijken dan de rustige volatiliteitsindices suggereren.

De eerste vonk kan uit energie en geopolitiek komen

Brent beweegt opnieuw rond $100 per vat en WTI rond het midden van de $90. De belangrijkste reden is niet alleen de fysieke productie van olie, maar onzekerheid over transport, infrastructuur en verdere escalatie rond het conflict met Iran en de Straat van Hormuz.

Hormuz is uitzonderlijk belangrijk omdat een groot deel van de mondiale olie- en LNG-stromen door een relatief smalle vaarroute moet. Zelfs zonder volledige blokkade verhogen militaire incidenten, verzekeringspremies, vertragingen en omvaarrisico's de effectieve kosten van energie.

Europa heeft daarnaast een eigen kwetsbaarheid. TTF-gas is opnieuw sterk gestegen, terwijl Duitse gasvoorraden ongebruikelijk laag zijn voor de tijd van het jaar. Europa beschikt inmiddels over veel meer LNG-importcapaciteit dan tijdens de energiecrisis van 2022, maar die flexibiliteit heeft een prijs: LNG moet op een mondiale markt worden gekocht waar Europa concurreert met Aziatische afnemers.

Rusland en Oekraïne vormen een tweede geopolitieke laag. Nieuwe aanvallen op havens, exportinfrastructuur en energievoorzieningen rond de Zwarte Zee laten zien dat de oorlog ook jaren na de invasie nog directe gevolgen kan hebben voor grondstoffen, voedselstromen en energie-infrastructuur.

Geen van die factoren hoeft afzonderlijk een financiële crisis te veroorzaken. In een perfecte storm zorgen zij ervoor dat de oorspronkelijke energieprijsstijging niet snel genoeg verdwijnt om de rest van het systeem rust te geven.

Wanneer dure energie van inflatie naar groei overslaat

De eerste economische reactie op hogere olie en gas is inflatoir. Benzine, diesel, kerosine, elektriciteit, transport en petrochemische input worden duurder, waarna bedrijven moeten beslissen welk gedeelte van die kosten zij kunnen doorberekenen.

In het begin kan dat grotendeels een prijsverhaal blijven. Ondernemingen gebruiken hedges, bestaande contracten en voorraadposities waardoor de volledige beweging pas met vertraging in de winst-en-verliesrekening terechtkomt.

Bij een langdurige schok verandert dat. Hedges lopen af, nieuwe contracten worden tegen hogere prijzen afgesloten en transporttoeslagen komen uiteindelijk in vrijwel iedere fysieke goederenketen terecht.

Daarna begint het groeieffect. Huishoudens die meer geld uitgeven aan benzine, elektriciteit en verwarming hebben minder ruimte voor discretionaire consumptie, terwijl bedrijven met onvoldoende pricing power zelf een groter deel van de kosten absorberen.

Op dat moment heeft de energieschok twee gezichten gekregen: inflatie blijft hoog terwijl de reële vraag begint te verzwakken. Juist die combinatie maakt de volgende stap voor centrale banken problematisch.

Centrale banken verliezen hun normale nooduitgang

Normaal gesproken is een snel verslechterende economie uiteindelijk goed nieuws voor obligaties. Centrale banken kunnen rentes verlagen en daarmee financieringskosten verminderen.

In de perfecte storm werkt dat mechanisme veel minder goed. Wanneer olie en gas de inflatie opnieuw versnellen, kan een centrale bank niet eenvoudig reageren op zwakkere groei met agressieve renteverlagingen zonder het risico te lopen de inflatieverwachtingen verder los te maken.

Dat dilemma speelt niet alleen in de Verenigde Staten. Ook Europa wordt rechtstreeks geconfronteerd met geïmporteerde energie-inflatie en Japan beweegt juist verder weg van het ultralage-rentebeleid dat decennialang een bron van goedkoop mondiaal kapitaal was.

De financiële markt verliest daarmee een belangrijk vangnet. De gedachte dat iedere sell-off uiteindelijk door een soepelere centrale bank wordt opgevangen, wordt veel minder betrouwbaar wanneer de oorspronkelijke schok inflationair is.

De lange rente wordt de belangrijkste transmissieriem

Wanneer centrale banken niet kunnen versoepelen terwijl beleggers meer inflatierisico zien, kan het lange einde van de rentecurve verder omhoog.

De Amerikaanse 10-jaarsrente beweegt inmiddels rond 4,8%, terwijl 30-jaarsrentes boven 5% liggen. In andere grote obligatiemarkten zien we dezelfde herwaardering van lang kapitaal, waaronder uitzonderlijk hoge Britse gilt-rentes en sterk opgelopen Japanse staatsrentes.

Dat raakt vrijwel iedere financiële waardering. Hypotheken worden duurder, bedrijfsobligaties moeten tegen hogere coupons worden geplaatst en commerciële vastgoedprojecten moeten met hogere capitalization rates worden doorgerekend.

Voor aandelen stijgt de discount rate. Een bedrijf kan precies dezelfde winstverwachting houden en toch minder waard worden wanneer beleggers een hogere risicovrije rente kunnen ontvangen.

Voor overheden ontstaat bovendien een zichzelf versterkende uitdaging. Schuld die tegen oude lage coupons afloopt, moet tegen hogere rentes worden geherfinancierd, waardoor rentelasten verder stijgen en toekomstige begrotingen nog meer onder druk komen.

Fiscale kwetsbaarheid wordt dan onderdeel van de storm

De Verenigde Staten staan centraal in de discussie door een staatsschuld boven $40 biljoen en een begrotingstekort van ongeveer 6% van het bbp, maar het verschijnsel is niet uitsluitend Amerikaans.

Frankrijk combineert een hoge schuldquote met beperkte economische groei en aanhoudend grote tekorten. Het Verenigd Koninkrijk plaatste onlangs zeer langlopende staatsobligaties tegen een rente die sinds de oprichting van zijn huidige schuldagentschap niet eerder was gezien.

Hoge rentes maken het moeilijker om een recessie simpelweg met grote begrotingsprogramma's te bestrijden. Nieuwe stimulering vereist nieuwe financiering, terwijl de markt juist al om een hogere vergoeding vraagt om overheidsschuld te bezitten.

Daarmee ontstaat een verschil met eerdere crises. De potentiële fiscale reactie is niet verdwenen, maar zij is duurder en kan zelf bijdragen aan de druk op lange rentes wanneer beleggers twijfelen aan de toekomstige schuldontwikkeling.

AI is inmiddels niet alleen een groeiverhaal maar ook een financieringsverhaal

De AI-boom heeft de Amerikaanse economie en aandelenmarkt uitzonderlijk sterk ondersteund. Dat blijft een belangrijke fundamentele kracht, maar de omvang van de investeringscyclus heeft ook een nieuwe afhankelijkheid van kapitaalmarkten gecreëerd.

AI-gerelateerde schuldemissies zijn in 2026 explosief gegroeid. Door de zomer was bijna $500 miljard aan AI-gerelateerde schuld geplaatst, een zeer groot aandeel van de Amerikaanse investment-grade uitgiftemarkt.

Dat geld financiert niet alleen chips. Het gaat naar datacenters, elektriciteitsnetwerken, energievoorziening, glasvezel, koeling en enorme bouwprojecten waarvan de inkomsten soms pas jaren later volledig zichtbaar worden.

Het risico ontstaat wanneer financiering duurder wordt terwijl projecten vertraging oplopen. De economische waarde van AI hoeft daarvoor niet ter discussie te staan. Een uitstekend project kan financieel minder aantrekkelijk worden wanneer de benodigde investering groter wordt, de rente hoger ligt en de cashflow later begint.

Een perfecte storm zou de AI-cyclus daarom niet noodzakelijk stoppen, maar wel de financieringsvoorwaarden radicaal veranderen waarop een groot gedeelte van die expansie is gebaseerd.

Banken staan midden in dezelfde financieringsketen

Wall Street heeft enorm geprofiteerd van de AI-investeringsgolf. Banken begeleiden aandelen- en obligatie-uitgiften, financieren datacenters, verstrekken revolving credit en structureren projectfinanciering.

Dat maakt AI-financiering ook relevant voor de financiële sector. Grote banken hebben aanzienlijke bedragen helpen ophalen en transacties rond individuele AI-bedrijven en datacenterprojecten lopen inmiddels in de tientallen miljarden dollars.

Dat is niet hetzelfde als zeggen dat banken nu een problematische AI-exposure hebben. Amerikaanse banken beschikken in het algemeen over sterke kapitaalposities en de grote instellingen zijn veel robuuster dan vóór de financiële crisis.

De kwetsbaarheid zit in de combinatie. Wanneer een hogere rente tegelijkertijd commercieel vastgoed, consumentenkrediet, projectfinance en bepaalde leveraged borrowers raakt, kunnen meerdere afzonderlijk beheersbare exposures op hetzelfde moment verslechteren.

Private credit is moeilijker te volgen totdat stress zichtbaar wordt

Private credit is waarschijnlijk een van de interessantste potentiële transmissiekanalen omdat prijsontdekking daar veel minder direct plaatsvindt dan op publieke obligatiemarkten.

De sector is enorm gegroeid doordat middelgrote en leveraged ondernemingen steeds vaker rechtstreeks bij private fondsen lenen. Dat heeft veel bedrijven toegang tot kapitaal gegeven die zij via traditionele obligatiemarkten moeilijker zouden krijgen.

Er zijn echter al tekenen dat niet iedere lening probleemloos presteert. Amerikaanse BDC's hebben in 2026 meer leningen afgewaardeerd en het aandeel non-accruals is gestegen. Vooral softwareleningen vallen op, mede doordat AI de vooruitzichten van bepaalde traditionele softwaremodellen verandert.

Private credit wordt pas echt kwetsbaar wanneer hoge basisrentes lang blijven staan. Veel leningen zijn floating rate, waardoor de rentelast van de borrower direct hoog blijft terwijl de winst mogelijk begint te vertragen.

De vertraging waarmee private waarderingen worden aangepast kan aanvankelijk rust suggereren. Juist daardoor kan stress plotseling groter lijken wanneer herfinanciering, covenant-problemen of defaults uiteindelijk niet langer kunnen worden uitgesteld.

Credit kan het verschil maken tussen correctie en crisis

Een van de belangrijkste indicatoren in dit scenario is daarom niet de S&P 500, maar de creditmarkt.

Bedrijven betalen uiteindelijk de risicovrije rente plus een credit spread. Wanneer Treasuries stijgen van bijvoorbeeld 4% naar bijna 5%, maar spreads rustig blijven, is de financieringsschok nog relatief beheersbaar.

Wanneer beide tegelijk stijgen, verandert de rekensom snel. Een onderneming die bij een eerdere financieringsronde 5% betaalde kan dan bij herfinanciering ineens met 8%, 9% of meer worden geconfronteerd.

Dat heeft gevolgen voor veel meer dan interest expense. Investeringen worden geannuleerd, overnames worden moeilijker, buybacks worden geschrapt en bedrijven gaan personeel en andere kosten reduceren om cash te bewaren.

Credit spreads zijn momenteel relatief krap. In een perfect-stormscenario is juist een plotselinge verbreding daarvan een van de duidelijkste signalen dat het probleem van marktwaardering naar de reële financiering van bedrijven is verschoven.

Hoge leverage kan een fundamentele beweging technisch versnellen

Het Amerikaanse financiële systeem is veel beter gekapitaliseerd dan in 2008, maar dat betekent niet dat leverage is verdwenen. Zij zit alleen op andere plaatsen.

De leverage bij hedgefondsen bevindt zich rond historische recordniveaus en is sterk geconcentreerd bij grote fondsen. Zij gebruiken die leverage onder meer in Treasuries, rentederivaten en aandelenstrategieën.

Een bijzonder aandachtspunt is de enorme hoeveelheid repo-financiering die wordt gebruikt voor relative-value- en Treasury-basisstrategieën. Deze trades proberen zeer kleine prijsverschillen met veel leverage te verdienen.

Dat werkt uitstekend zolang volatiliteit beheersbaar blijft en financiering beschikbaar is. Wanneer rentes abrupt bewegen, haircuts stijgen en dealers hun Value-at-Risk-limieten naderen, kan het systeem echter gedwongen worden leverage af te bouwen.

De prijsbeweging wordt dan losgekoppeld van de fundamentele mening van beleggers. Posities worden verkocht omdat financiering of risicolimieten dat afdwingen.

Dat is een van de mechanismen waardoor een correctie plotseling veel sneller kan verlopen dan economische modellen suggereren.

Japan kan tegelijkertijd mondiale liquiditeit terugtrekken

Japan verdient in deze analyse veel meer aandacht dan het doorgaans krijgt. Decennialang waren vrijwel gratis yen een belangrijke financieringsbron voor wereldwijde carry trades.

Dat regime verandert. Japanse rentes zijn fors gestegen en de Bank of Japan beweegt richting verdere normalisering, terwijl de yen de afgelopen weken duidelijk sterker is geworden.

Cross-border yen borrowing, een ruwe maatstaf voor de omvang van potentieel yen-gefinancierde posities, bereikte eerder ongeveer ¥360 biljoen. Niemand weet welk gedeelte daarvan daadwerkelijk klassieke carry trade is, maar het bedrag laat zien hoe groot de internationale rol van goedkoop yen-kapitaal is geworden.

Wanneer de yen snel stijgt, verandert de trade dubbel negatief. De financieringskosten nemen toe en de valuta waarin de lening moet worden terugbetaald wordt duurder.

Dan moeten beleggers posities in Amerikaanse obligaties, emerging markets, valuta's en aandelen terugbrengen. De unwind van 2024 heeft al laten zien dat een abrupte beweging in de yen in korte tijd wereldwijd tot gedwongen risicoreductie kan leiden.

China kan in dit scenario minder gemakkelijk de wereld opvangen

In eerdere mondiale vertragingen keek de markt vaak naar China als bron van nieuwe stimulus en grondstoffenvraag. Die rol is tegenwoordig minder vanzelfsprekend.

De Chinese vastgoedsector blijft zwak. Voor 2026 wordt opnieuw een forse daling van vastgoedinvesteringen verwacht en de jarenlange correctie bij ontwikkelaars blijft drukken op huishoudvertrouwen en lokale overheidsfinanciën.

Tegelijkertijd zou China in een perfect-stormscenario juist hogere importprijzen betalen voor verschillende grondstoffen en energieproducten. Een zwakke binnenlandse vraag gecombineerd met hogere inputkosten is aanzienlijk minder gunstig dan een klassieke Chinese reflatiecyclus.

Daarmee ontbreekt mogelijk een tweede traditionele buffer. Niet alleen westerse centrale banken hebben minder vrijheid; ook China kan minder gemakkelijk met een nieuwe vastgoed- en kredietboom de mondiale vraag ondersteunen zonder bestaande onevenwichtigheden verder te vergroten.

Emerging markets krijgen de schok via meerdere kanalen

Voor energie-importerende emerging markets is de combinatie bijzonder onaangenaam.

Hogere olieprijzen verslechteren de handelsbalans en verhogen binnenlandse inflatie. Tegelijkertijd trekken hoge Amerikaanse yields internationaal kapitaal richting dollarassets, waardoor lokale valuta's onder druk kunnen komen.

Een zwakkere munt maakt geïmporteerde energie vervolgens opnieuw duurder. Centrale banken kunnen daarop reageren met hogere rentes of valuta-interventies, maar beide maatregelen hebben economische kosten.

India laat momenteel zien hoe snel dit mechanisme zichtbaar kan worden wanneer olie richting $100 stijgt. In een bredere perfect storm zou hetzelfde patroon vooral landen raken die afhankelijk zijn van energie-import, externe dollarfinanciering en buitenlandse portefeuille-instroom.

Aandelen krijgen eerst een waarderingsschok

De eerste echte impact op de aandelenmarkt hoeft niets met recessie te maken te hebben.

Wanneer de 10-jaarsrente stijgt, neemt de vereiste rendementseis op aandelen toe. De waarde van toekomstige cashflows daalt en beleggers zijn minder bereid hoge multiples te betalen.

Dit treft vooral lange-durationaandelen. Technologie en andere groeibedrijven waarvan een groot gedeelte van de waardering gebaseerd is op winsten ver in de toekomst zijn mathematisch gevoeliger voor een hogere discount rate.

Vastgoed krijgt dezelfde beweging via cap rates en financieringskosten. Small caps zijn gevoeliger doordat zij gemiddeld meer afhankelijk zijn van bankkrediet en herfinanciering dan de grootste cashrijke ondernemingen.

Een dergelijke daling kan plaatsvinden terwijl analisten hun winsttaxaties nog helemaal niet hebben aangepast. Dat is fase één.

Daarna ontstaat het gevaarlijkste deel: de winst zelf gaat omlaag

Fase twee is fundamenteler.

Langdurig dure energie verhoogt productiekosten. Hogere rentes verhogen de interest expense. Zwakkere consumentenbestedingen verminderen volumes en bedrijven met beperkte pricing power moeten een groter deel van de inflatie zelf absorberen.

Op dat moment begint de consensus winst per aandeel naar beneden bij te stellen.

Voor een index ontstaat dan de slechtste rekenkundige combinatie: de multiple die beleggers willen betalen daalt terwijl tegelijkertijd de winst waarop die multiple wordt toegepast kleiner wordt.

Een aandeel dat van 25 naar 20 keer winst gaat terwijl de verwachte winst gelijk blijft, krijgt een waarderingscorrectie. Wanneer die verwachte winst vervolgens ook 15% lager wordt, wordt de tweede beweging aanzienlijk pijnlijker.

Dit is het moment waarop een marktdaling van een macroverhaal verandert in een echte earnings cycle.

De traditionele obligatiebuffer kan ontbreken

Veel portefeuilles zijn gebouwd op de veronderstelling dat staatsobligaties stijgen wanneer aandelen dalen.

Dat mechanisme werkt uitstekend bij een vraaggedreven recessie. Groei vertraagt, inflatie neemt af en centrale banken verlagen de rente, waardoor langlopende staatsobligaties profiteren.

Een geopolitieke supply shock is anders. Wanneer aandelen dalen omdat energie inflatie veroorzaakt en centrale banken niet kunnen versoepelen, kunnen lange obligaties tegelijkertijd worden verkocht.

Een portefeuille met 60% aandelen en 40% obligaties krijgt dan geen automatische compensatie vanuit de obligatiekant.

Dat hoeft niet permanent zo te blijven. Wanneer de economische schade uiteindelijk groot genoeg wordt, kan de groeivertraging de inflatie alsnog overvleugelen en kunnen staatsobligaties later opnieuw bescherming bieden.

Het gevaar zit vooral in de overgangsfase waarin zowel inflatie als recessierisico stijgt.

De consument wordt uiteindelijk aan vier kanten geraakt

De Amerikaanse consument is nog steeds relatief veerkrachtig, maar gemiddelde cijfers verbergen grote verschillen tussen inkomensgroepen.

In de perfecte storm krijgt een huishouden tegelijkertijd hogere benzine- en energiekosten, dure hypotheken, hogere autoleningen en duur revolving credit.

Creditcard- en autodelinquencies liggen al hoger dan gedurende een groot gedeelte van het afgelopen decennium. Dat is nog geen brede consumentencrisis, maar het laat wel zien dat bepaalde huishoudens weinig extra ruimte hebben.

Wanneer hogere energiekosten maandenlang blijven staan, wordt discretionaire consumptie het logische aanpassingsmechanisme. Restaurants, reizen, entertainment, kleding en andere niet-essentiële uitgaven krijgen dan meer concurrentie van vaste lasten.

Daarmee komen de hogere financiële-marktrentes uiteindelijk rechtstreeks terug in de omzet van bedrijven.

Stagflatie is de macro-economische eindtoestand die markten het minst graag zien

Wanneer de keten ver genoeg doorloopt, ontstaat het risico van stagflatie: inflatie blijft te hoog terwijl de reële groei afzwakt.

Dat is niet hetzelfde als een normale recessie. Centrale banken kunnen de economie niet gemakkelijk stimuleren omdat lagere rentes opnieuw inflatie kunnen aanwakkeren, terwijl hogere rentes de groeivertraging juist versterken.

Voor ondernemingen betekent stagflatie weinig nominale verlichting. Omzet kan door prijsstijgingen redelijk blijven, terwijl volumes en echte winstgevendheid verslechteren.

Voor aandelen is dat een moeilijke omgeving omdat zowel de winstverwachting als de waarderingsmultiple onder druk kan staan. Precies daarom vormt de combinatie van een supply shock en hoge lange rente een gevaarlijker scenario dan alleen een daling van de economische groei.

Valutamarkten worden veel minder voorspelbaar

Een klassieke mondiale risk-off-beweging helpt meestal de dollar. Internationale beleggers zoeken liquiditeit en Amerikaanse staatsobligaties behoren tot de diepste markten ter wereld.

Een perfecte storm kan dat patroon ingewikkelder maken. Wanneer de Amerikaanse lange rente stijgt door een grotere fiscale risicopremie in plaats van alleen door sterke groei, hoeft een hogere Treasury-yield niet automatisch vertrouwen in de dollar uit te drukken.

De yen kan tegelijkertijd sterk profiteren wanneer carry trades worden afgebouwd. Daardoor kan de Japanse munt juist in een mondiale sell-off stijgen ondanks de economische gevolgen voor Japan.

Voor de euro ontstaat een andere afweging. Een relatief strakke ECB kan de munt ondersteunen, maar Europa's afhankelijkheid van geïmporteerde energie en de gevolgen daarvan voor de handelsbalans en industrie werken juist de andere kant op.

Valuta's worden in zo'n omgeving dus zelf een transmissiekanaal van stress in plaats van alleen een eindresultaat.

Goud kan uiteindelijk profiteren, maar de eerste reactie is niet vanzelfsprekend

Het ligt voor de hand om in ieder crisisscenario goud als winnaar te noemen, maar de werkelijkheid is ingewikkelder.

Geopolitieke onzekerheid en twijfels over fiscale duurzaamheid zijn positief voor goud. Een scherpe stijging van reële obligatierentes werkt echter juist negatief omdat goud zelf geen rente oplevert.

In de eerste fase van een perfect storm kunnen daardoor ook edelmetalen volatiel zijn. Gedwongen deleveraging kan bovendien betekenen dat beleggers winstgevende goudposities verkopen om verliezen elders te financieren.

De situatie verandert wanneer centrale banken uiteindelijk gedwongen worden liquiditeit te verschaffen of wanneer beleggers beginnen te twijfelen aan de houdbaarheid van hoge nominale schulden bij hoge rentes. Dan kan goud juist veel sterker worden.

Zilver deelt die monetaire eigenschappen maar heeft daarnaast industriële vraag, waardoor het in een zware groeivertraging aanvankelijk kwetsbaarder kan zijn en later veel agressiever kan reageren wanneer financiële condities opnieuw versoepelen.

Cyber, infrastructuur en scheepvaart vormen de echte tail risks

Een perfecte storm hoeft geen cyberaanval te bevatten, maar een reeds gespannen financieel systeem wordt veel kwetsbaarder voor onverwachte operationele verstoringen.

Energiebedrijven waarschuwen inmiddels voor complexere cyberaanvallen waarbij kunstmatige intelligentie wordt gebruikt om zwakke plekken sneller te identificeren. Rusland, Iran en andere staten of daaraan gelieerde groepen beschikken bovendien over een duidelijk strategisch motief om kritieke infrastructuur van tegenstanders te verstoren.

Betalingssystemen, elektriciteitsnetwerken, raffinaderijen, havens, pijpleidingen en communicatie-infrastructuur zijn allemaal economisch veel belangrijker dan hun gewicht in aandelenindices suggereert.

Een ernstig incident zou waarschijnlijk niet de oorzaak van de perfecte storm zijn. Het kan wel precies het soort katalysator vormen waardoor een reeds gespannen markt plotseling overschakelt van risicoreductie naar liquiditeitsbehoud.

Hoe de perfecte storm daadwerkelijk op het scherm zichtbaar wordt

Eén hoge olieprijs is voor ons onvoldoende om van een perfecte storm te spreken. Hetzelfde geldt voor een 10-jaars Treasury boven 5% of een scherpe daling van één aandelenindex.

Het scenario wordt pas werkelijk relevant wanneer meerdere markten dezelfde boodschap beginnen te geven. Dan blijven olie en gas langdurig hoog, stijgen lange staatsrentes ondanks zwakkere aandelen, lopen investment-grade en high-yield spreads uit en begint volatiliteit structureel hoger te handelen.

Tegelijkertijd zou de yen sterker worden door carry-unwinds, zou breadth binnen aandelen verslechteren en zouden cyclische bedrijven achterblijven. De meest overtuigende bevestiging komt uiteindelijk uit bedrijfsrapportages: ondernemingen die margedoelstellingen verlagen, investeringen uitstellen en expliciet wijzen op energie-, rente- of financieringskosten.

Wanneer private credit vervolgens meer non-accruals rapporteert en zwakkere bedrijven moeite krijgen met herfinanciering, is de volledige transmissieketen zichtbaar geworden.

Pas dan spreken we over iets wat werkelijk op een perfecte storm begint te lijken.

Wat kan de keten breken voordat het zover komt

Er zijn meerdere manieren waarop dit scenario vroegtijdig kan mislukken, en dat is precies waarom wij het niet als voorspelling presenteren.

Een geloofwaardige de-escalatie rond Iran en Hormuz kan de olie- en gaspremie snel terugdrukken. Daarmee neemt niet alleen energie-inflatie af, maar krijgen centrale banken opnieuw meer ruimte om naar economische groei te kijken.

Extra energieaanbod kan hetzelfde effect hebben. Sterke bedrijfswinsten en productiviteitsgroei kunnen hogere kapitaalkosten bovendien langer compenseren dan pessimistische scenario's veronderstellen.

Een geloofwaardig Amerikaans begrotingsplan kan de fiscale risicopremie in Treasuries verminderen, terwijl een ordelijke normalisering in Japan voorkomt dat de yen carry trade abrupt wordt afgewikkeld.

Ook de huidige sterke uitgangspositie van grote banken en veel investment-grade bedrijven mag niet worden genegeerd. Het financiële systeem beschikt over buffers en niet iedere marktcorrectie ontwikkelt zich tot een kredietcrisis.

Juist daarom moeten meerdere schakels tegelijkertijd breken voordat het scenario werkelijk gevaarlijk wordt.

Conclusie

Dit is geen crashvoorspelling. De perfecte storm is een hypothetisch scenario waarin bestaande risico's niet afzonderlijk uitdoven, maar elkaar beginnen te versterken.

Het gevaar ontstaat wanneer een inflationaire energieschok centrale banken beperkt, hoge kapitaalmarktrentes krediet duurder maken en de daaropvolgende vertraging uiteindelijk bedrijfswinsten, consumenten en leveraged financiële posities raakt.

Dan wordt diversificatie minder effectief en kan stress zich sneller tussen markten verplaatsen. Niet één gebeurtenis maakt zo'n omgeving uitzonderlijk gevaarlijk, maar het feit dat inflatie, rente, krediet, liquiditeit en winstverwachtingen tegelijkertijd de verkeerde kant op kunnen bewegen.

🔵 English version

The perfect storm in financial markets: oil, rates and geopolitics converge

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.
■ This article is explicitly not a forecast, crash prediction or our base case. It is a scenario analysis of what could happen if several risks already visible today deteriorate simultaneously and begin reinforcing one another.
■ The most dangerous combination emerges when a prolonged energy and geopolitical shock keeps inflation elevated while economic growth begins to weaken. Central banks then have less room to support markets through rate cuts, while long-term borrowing costs may remain high or rise further.
■ The damage could spread far beyond equities. Higher sovereign yields and widening credit spreads could hit corporate finance, AI investment, banks and private credit simultaneously, while high hedge-fund leverage and a possible yen carry-trade unwind could amplify forced selling.
■ Equities would ultimately face the most damaging combination: first, valuation compression from higher discount rates, followed by lower earnings estimates due to expensive energy, rising interest expense and weaker consumption. Both the P/E ratio and the earnings to which that multiple is applied would decline.
■ A genuine perfect storm requires many things to go wrong at the same time. Middle East de-escalation, lower energy prices, easing inflation, resilient corporate earnings or renewed room for central banks to respond could break the chain before a broad financial crisis develops.

This article is not predicting that financial markets are heading towards a crash. Nor is it our expectation that all the risks discussed below will actually materialise simultaneously. The question is deliberately hypothetical: what happens if several tensions already visible today do not fade, but instead deteriorate at the same time?

That distinction is essential. Brent around $100, a U.S. 10-year yield approaching 5%, geopolitical escalation or stress within private credit are individually manageable events. A perfect storm only emerges when these factors begin reinforcing each other and the financial system's normal shock absorbers become less effective simultaneously.

Investment view

If this scenario were to materialise, our investment view would be clearly negative for broad financial markets. The unusual risk is not confined to one asset class, but lies in the possibility that several markets that normally hedge one another could come under pressure together.

A traditional growth shock normally weakens equities while also reducing inflation expectations and supporting government bonds. Central banks can subsequently cut interest rates, allowing bonds to provide a buffer and financial conditions to ease.

A geopolitically driven energy shock can produce the opposite outcome. Equities may decline while inflation rises and long-duration sovereign yields move higher as well.

Credit then becomes the next transmission channel. When both the risk-free rate and credit spreads rise, corporate financing costs increase much more rapidly than when Treasury yields move alone. That eventually affects investment, property, leveraged companies, private credit and the enormous financing requirements associated with AI infrastructure.

Technical market structures could then amplify the move. High hedge-fund leverage, yen-funded carry trades and limited options protection are not problematic while markets remain orderly. Once volatility rises abruptly, those same structures can trigger forced deleveraging.

That is the perfect storm we are analysing: not one enormous shock, but a chain in which macroeconomics, credit and market positioning begin reinforcing each other negatively.

The starting point is calmer than the risks suggest

One of the most striking features of today's market is that equities remain near elevated levels despite geopolitical tension and rising bond yields. The VIX is around 15, below its long-term median, while credit spreads remain comparatively tight.

That may be entirely rational. The global economy is still expanding, corporate earnings remain strong and the AI investment cycle in particular has delivered an exceptionally large capital impulse to the U.S. economy.

Investors have also watched several geopolitical and inflation shocks fade over recent years without producing deep recessions.

The other side of low stress is that relatively little stress is priced in. When investors hold limited protection, positioning is crowded and credit trades at tight spreads, an unexpected deterioration can require a larger repricing.

That is not a reason to predict an immediate decline. It simply means that the starting position may prove less defensive in a genuine system shock than calm volatility measures imply.

The first spark may come from energy and geopolitics

Brent has again moved towards $100 per barrel and WTI into the mid-$90s. The risk is not solely physical oil production but uncertainty surrounding transportation, infrastructure and further escalation involving Iran and the Strait of Hormuz.

Hormuz matters because a substantial share of global oil and LNG flows must transit a relatively narrow shipping corridor. Even without a complete blockade, military incidents, insurance premiums, delays and route risk increase the effective cost of energy.

Europe faces an additional vulnerability. TTF gas prices have risen sharply again while German storage levels are unusually low for this point in the year. Europe now possesses much more LNG import capacity than during the 2022 energy crisis, but that flexibility comes at a price because cargoes must be purchased in competition with Asian buyers.

Russia and Ukraine form a second geopolitical layer. Renewed attacks on ports, export infrastructure and energy assets around the Black Sea demonstrate that the war can still directly influence commodities, food flows and infrastructure years after the original invasion.

None of these factors needs to trigger a financial crisis independently. In a perfect storm, they prevent the initial energy shock from fading fast enough to give the rest of the system relief.

When expensive energy moves from inflation into growth

The first economic reaction to higher oil and gas is inflationary. Gasoline, diesel, jet fuel, electricity, transportation and petrochemical inputs become more expensive, forcing companies to decide how much of the increase can be passed on.

Initially this can remain largely a pricing issue. Companies use hedges, existing contracts and inventories, delaying the full effect on reported earnings.

A prolonged shock changes the mechanism. Hedges expire, new contracts reset at higher prices and transportation surcharges eventually work through almost every physical goods supply chain.

The growth effect then appears. Households spending more on fuel, power and heating have less room for discretionary purchases, while businesses with limited pricing power absorb more of the cost themselves.

At that point, the energy shock has acquired two faces: inflation remains elevated while real demand begins weakening. That is precisely the combination that makes the next step difficult for central banks.

Central banks lose their normal emergency exit

A rapidly weakening economy is usually eventually positive for bonds because central banks can cut interest rates and reduce financing costs.

The mechanism works much less effectively in a perfect storm. If oil and gas are reaccelerating inflation, policymakers cannot simply respond to weaker growth with aggressive easing without risking a further deterioration in inflation expectations.

This dilemma is not confined to the United States. Europe faces imported energy inflation directly, while Japan is moving further away from the ultra-low-rate regime that supplied cheap global capital for decades.

Financial markets therefore lose an important safety net. The assumption that every selloff will eventually be rescued by easier central-bank policy becomes much less reliable when the original shock itself is inflationary.

Long-term yields become the main transmission belt

If central banks cannot ease while investors demand more compensation for inflation risk, the long end of the yield curve can continue moving higher.

The U.S. 10-year yield is around 4.8%, while 30-year rates remain above 5%. Other major bond markets are experiencing the same repricing of long-term capital, including unusually high UK gilt yields and a dramatic rise in Japanese government borrowing costs.

This affects almost every financial valuation. Mortgages become more expensive, corporate bonds require higher coupons and commercial property must be valued against higher capitalisation rates.

For equities, the discount rate rises. A company can maintain precisely the same earnings outlook and still become less valuable when investors can obtain a higher risk-free return elsewhere.

Governments face a self-reinforcing challenge as well. Debt carrying old, low coupons matures and must be refinanced at higher rates, increasing interest expense and placing additional pressure on future budgets.

Fiscal vulnerability then becomes part of the storm

The United States dominates the discussion because federal debt exceeds $40 trillion and the budget deficit is roughly 6% of GDP, but the issue is not uniquely American.

France combines a high debt burden with limited economic growth and persistent deficits. The United Kingdom recently issued very long-dated government debt at exceptionally high yields.

High borrowing costs make it harder to respond to recession simply through large fiscal packages. New stimulus requires new financing while markets are already demanding greater compensation for holding sovereign debt.

This marks a difference from previous crises. Fiscal capacity has not disappeared, but using it is more expensive and may itself push long-term yields higher if investors become concerned about the future debt trajectory.

AI is now a financing story as well as a growth story

The AI boom has provided exceptional support to both the U.S. economy and equity market. That remains a major fundamental force, but the scale of investment has also created a new dependency on capital markets.

AI-related debt issuance has exploded in 2026. By the summer, close to $500 billion of AI-linked debt had been sold, representing a very large share of U.S. investment-grade issuance.

The financing extends far beyond chips. Capital is required for data centres, electricity grids, power generation, fibre, cooling and vast construction programmes whose revenues may only become fully visible years later.

The risk arises when financing becomes more expensive while project delivery is delayed. AI does not need to lose its economic value for this to matter. An excellent project becomes financially less attractive if construction costs rise, interest rates are higher and cash generation begins later.

A perfect storm would therefore not necessarily end the AI investment cycle, but it could radically change the financing assumptions underlying a large part of that expansion.

Banks sit in the middle of the same financing chain

Wall Street has benefited enormously from the AI investment wave. Banks arrange equity and bond issuance, finance data centres, provide revolving credit and structure project finance.

That makes AI financing relevant for the financial system as well. Large banks have helped raise enormous amounts of capital, while individual AI-related loans and infrastructure packages now reach tens of billions of dollars.

This is not the same as saying that banks currently have a dangerous AI exposure. U.S. banks generally hold strong capital positions and the largest institutions are substantially more resilient than before the global financial crisis.

The vulnerability lies in combination. If higher rates simultaneously pressure commercial real estate, consumer credit, project finance and selected leveraged borrowers, several individually manageable exposures can deteriorate at the same time.

Private credit is harder to monitor until stress becomes visible

Private credit may be one of the most interesting potential transmission channels because price discovery is considerably less immediate than in public bond markets.

The sector has expanded rapidly as middle-market and leveraged companies increasingly borrow directly from private funds. This has provided financing to businesses that might otherwise struggle to access traditional bond markets.

There are already signs that not every loan is performing smoothly. U.S. BDCs have marked down more loans in 2026 and non-accruals have risen, with software lending attracting particular attention as AI changes the competitive position of some traditional software businesses.

Private credit becomes more vulnerable when high base rates persist. Many loans carry floating rates, meaning borrowers' interest expense stays elevated even as earnings may begin slowing.

The lag in private valuations can initially create an appearance of stability. That is precisely why stress can appear abruptly when refinancing, covenant problems or defaults can no longer be postponed.

Credit can determine whether a correction becomes a financing problem

One of the most important indicators in this scenario is therefore not the S&P 500 but the credit market.

Companies ultimately pay the risk-free rate plus a credit spread. If Treasury yields rise while spreads remain calm, the financing shock can remain manageable.

If both move higher simultaneously, the arithmetic changes quickly. A company that previously financed itself at 5% may suddenly face refinancing at 8%, 9% or more.

The consequences extend beyond interest expense. Capital spending is cancelled, acquisitions become harder to finance, buybacks are reduced and companies cut employees and other expenses to preserve cash.

Credit spreads remain relatively tight today. In a perfect-storm scenario, a sudden widening would be one of the clearest signals that the problem has moved from asset valuation into the actual financing of companies.

High leverage can technically accelerate a fundamental move

The U.S. financial system is far better capitalised than in 2008, but leverage has not disappeared. It has moved to different parts of the system.

Hedge-fund leverage is around historical highs and concentrated among large funds. This leverage supports positions in Treasuries, interest-rate derivatives and equities, among other strategies.

One particular area of interest is the huge amount of repo financing used for relative-value and Treasury basis trades. Such strategies attempt to capture tiny price discrepancies using significant leverage.

They work well while volatility remains controlled and financing is readily available. If rates move violently, haircuts increase and dealer Value-at-Risk approaches internal limits, the system may be forced to reduce leverage.

Price moves then become detached from investors' fundamental opinions. Positions are sold because funding and risk limits require it.

That is one mechanism through which an ordinary correction can suddenly move much faster than macroeconomic models suggest.

Japan could withdraw global liquidity at the same time

Japan deserves much more attention in this analysis than it usually receives. For decades, almost free yen funding provided an important source of capital for global carry trades.

That regime is changing. Japanese yields have risen sharply, the Bank of Japan is moving towards further normalisation and the yen has strengthened materially.

Cross-border yen borrowing, a rough proxy for potentially yen-funded positions, previously reached around ¥360 trillion. No one knows what portion represents traditional carry trades, but the figure illustrates the enormous international role of cheap yen financing.

A rapidly stronger yen turns the trade negative from two directions. Funding becomes more expensive and the currency in which the borrowing must ultimately be repaid appreciates.

Investors may then reduce positions in U.S. bonds, emerging markets, currencies and equities. The 2024 unwind already demonstrated that a sharp yen move can produce rapid global risk reduction.

China may be less able to cushion the world

During previous global slowdowns, markets often looked to China for another round of stimulus and commodity demand. That role is less certain today.

China's property market remains weak. Property investment is expected to contract sharply again in 2026 and the prolonged correction among developers continues to weigh on household confidence and local-government finances.

In a perfect storm, China could simultaneously face higher import prices for several commodities and energy products. Weak domestic demand combined with higher input costs is significantly less favourable than a conventional Chinese reflation cycle.

A second traditional buffer may therefore be missing. Western central banks have less freedom, while China may also find it harder to generate another property- and credit-driven global demand surge without worsening existing imbalances.

Emerging markets receive the shock through several channels

For energy-importing emerging economies, the combination is particularly difficult.

Higher crude prices weaken trade balances and increase domestic inflation. High U.S. yields simultaneously attract capital towards dollar assets, placing pressure on local currencies.

A weaker currency then makes imported energy more expensive again. Central banks can respond with tighter monetary policy or currency intervention, but both carry economic costs.

India currently demonstrates how quickly this mechanism can become visible as crude approaches $100. In a broader perfect storm, similar pressure would be greatest in countries dependent on energy imports, dollar funding and foreign portfolio flows.

Equities first face a valuation shock

The initial impact on equities does not require a recession.

As the 10-year yield rises, the required return on stocks increases. Future cash flows are worth less and investors become less willing to pay high multiples.

Long-duration equities are the most sensitive. Technology and other growth companies whose valuations depend heavily on earnings far into the future are mathematically more exposed to higher discount rates.

Property experiences the same mechanism through capitalisation rates and financing costs. Small caps tend to be more sensitive because they are generally more dependent on bank credit and refinancing than the largest cash-rich corporations.

This decline can take place while analysts have not yet changed a single earnings forecast. That is phase one.

The more dangerous second phase is falling earnings

Phase two is fundamentally more important.

Prolonged expensive energy increases production costs. Higher rates raise interest expense. Weaker consumer spending reduces volumes, while businesses with little pricing power absorb a greater share of inflation themselves.

Analysts then begin reducing earnings-per-share estimates.

For an index, the arithmetic becomes particularly damaging: investors are willing to pay a lower multiple at precisely the same time as the earnings to which that multiple is applied are shrinking.

A stock moving from 25 to 20 times earnings while expected profits remain unchanged experiences a valuation correction. If expected earnings subsequently fall 15%, the second leg becomes substantially more painful.

That is the point at which a market decline changes from a macro story into a genuine earnings cycle.

The traditional bond buffer may fail

Many portfolios are constructed on the assumption that government bonds rise when stocks fall.

That works well in a demand-driven recession. Growth slows, inflation falls and central banks cut rates, allowing long-duration sovereign bonds to rally.

A geopolitical supply shock is different. If equities decline because energy is causing inflation and central banks cannot ease, long-duration bonds can be sold at the same time.

A conventional 60/40 portfolio then receives far less automatic protection from its bond allocation.

This relationship does not need to persist indefinitely. If the economic damage becomes severe enough, weaker growth can eventually overwhelm inflation and government bonds may again provide protection.

The most dangerous period is the transition phase in which both inflation and recession risk are rising.

Consumers ultimately face four bills at once

The U.S. consumer remains relatively resilient overall, but aggregate numbers hide significant differences across households.

In the perfect storm, consumers simultaneously face more expensive fuel and utilities, high mortgage rates, expensive auto finance and costly revolving credit.

Credit-card and auto-loan delinquencies already sit above much of the past decade. This does not represent a broad consumer crisis, but it does indicate that some households have limited additional capacity.

If higher energy costs persist for months, discretionary consumption becomes the natural adjustment mechanism. Restaurants, travel, entertainment, apparel and other non-essential categories then compete with higher fixed expenses.

That is how rising financial-market rates ultimately return to corporate revenues.

Stagflation is the macro outcome markets least want

If the chain extends far enough, stagflation becomes the central risk: inflation remains too high while real economic growth weakens.

This differs from a normal recession. Central banks cannot easily stimulate because lower rates could reignite inflation, while higher rates further damage growth.

For companies, stagflation provides little relief from nominal revenue growth. Sales may appear reasonable because prices are rising even as volumes and underlying profitability deteriorate.

For equities, this is difficult because both earnings expectations and valuation multiples can fall. That is precisely why the combination of a supply shock and high long-term yields is more dangerous than a simple slowing of economic activity.

Currency markets become much less predictable

A conventional global risk-off move usually benefits the dollar. International investors seek liquidity and U.S. government securities remain among the deepest markets in the world.

A perfect storm can complicate that pattern. If U.S. yields rise because the fiscal risk premium is increasing rather than simply because growth is strong, a higher Treasury yield need not automatically represent greater confidence in the dollar.

The yen could simultaneously strengthen as carry trades are unwound, allowing Japan's currency to rise during a global selloff despite negative consequences for the Japanese economy.

The euro faces a different balance. A relatively hawkish ECB can support the currency, while Europe's dependence on imported energy and the impact on industry and trade work in the opposite direction.

Currencies therefore become an additional transmission channel rather than simply a final market outcome.

Gold may ultimately benefit, but the first move is not guaranteed

It is tempting to label gold an automatic winner in every crisis, but the reality is more complicated.

Geopolitical uncertainty and concerns about fiscal sustainability support gold. Sharply rising real bond yields, however, work in the opposite direction because gold itself pays no interest.

Precious metals can therefore be volatile during the first stage of a perfect storm. Forced deleveraging may even lead investors to sell profitable gold positions to finance losses elsewhere.

The situation changes if central banks ultimately have to provide liquidity or investors begin questioning the sustainability of very high nominal debt burdens at elevated rates. Gold could then strengthen substantially.

Silver shares gold's monetary characteristics but also depends on industrial demand, making it potentially more vulnerable during the initial growth shock and much more explosive if financial conditions subsequently ease.

Cyber, infrastructure and shipping are the true tail risks

A perfect storm does not require a cyberattack, but an already stressed financial system becomes more vulnerable to unexpected operational disruptions.

Energy companies are increasingly warning about sophisticated cyberattacks using artificial intelligence to locate vulnerabilities more rapidly. Russia, Iran and other state or affiliated groups also have strategic incentives to disrupt critical infrastructure belonging to opponents.

Payment systems, electricity grids, refineries, ports, pipelines and communications infrastructure are all far more economically important than their weight in equity indices suggests.

A major incident would probably not cause the perfect storm by itself. It could, however, provide exactly the catalyst that moves an already stressed market from risk reduction towards outright liquidity preservation.

What the perfect storm would actually look like on the screen

One high oil price would not be enough for us to call this a perfect storm. Nor would a 10-year Treasury above 5% or a sharp decline in one stock index.

The scenario becomes genuinely relevant when several markets begin delivering the same message. Oil and gas remain elevated, long sovereign yields continue rising despite weaker stocks, investment-grade and high-yield spreads widen and volatility settles at materially higher levels.

At the same time, the yen would strengthen through carry unwinds, equity breadth would deteriorate and cyclical stocks would underperform. The strongest confirmation would ultimately come from corporate reports as companies cut margin targets, defer investment and explicitly cite energy, interest or financing costs.

If private credit then reports more non-accruals and weaker companies struggle to refinance, the full transmission chain would have become visible.

Only then would the market truly begin to resemble a perfect storm.

What could break the chain before that happens

There are many ways this scenario can fail to materialise, which is precisely why we do not present it as a forecast.

Credible de-escalation involving Iran and Hormuz could rapidly remove the oil and gas risk premium. That would reduce energy inflation and restore more freedom for central banks to focus on growth.

Additional energy supply could have a similar effect. Strong corporate earnings and productivity growth may also absorb higher capital costs for longer than pessimistic scenarios assume.

A credible U.S. fiscal programme could reduce the risk premium embedded in Treasuries, while an orderly Japanese policy normalisation could prevent an abrupt yen carry-trade unwind.

The strong capital position of major banks and many investment-grade corporations should not be ignored either. The financial system possesses meaningful buffers and not every market correction develops into a credit crisis.

Multiple links in the chain therefore need to fail at the same time before the scenario becomes genuinely dangerous.

Conclusion

This is not a crash prediction. The perfect storm is a hypothetical scenario in which existing risks fail to fade independently and instead begin reinforcing one another.

The danger emerges when an inflationary energy shock constrains central banks, high long-term borrowing costs make credit more expensive and the resulting slowdown eventually reaches corporate earnings, consumers and leveraged financial positions.

Diversification then becomes less effective and stress can move more rapidly between markets. What would make such an environment unusually dangerous is not one individual event, but the possibility that inflation, interest rates, credit, liquidity and earnings expectations all begin moving in the wrong direction at the same time.

Heb je een abonnement op scetrader.nl en vragen over deze rubriek, dan hoor ik die graag. Stuur gerust een bericht naar info@scetrader.nl of via het WhatsApp-nummer dat wij gebruiken. Ik beantwoord vragen met plezier. Nu verder -->

Wall Street bias voor vandaag

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Dit bericht schetst een voorlopig beeld in aanloop naar de opening en naar het eventueel aanpassen van de positie, puur op basis van de mechanische optiegegevens.

Het model is nadrukkelijk geen holy grail, maar kan wel extra houvast geven bij het inschatten van richting, waarschijnlijkheden en mogelijke koersdoelen. Deze eerste uitkomsten willen we alvast delen.

SPX: 7.673,52
Modelhorizon: 3 kalenderdagen
Bronexpiry: 11 september 2026, 3 DTE

De optiemarkt geeft voor de komende drie dagen een positief beeld voor de S&P 500, met een centraal koersdoel van 7.698,8 (+0,33%). De option-implied kansverdeling helt omhoog, met 56,7% kans op een hogere en 43,3% kans op een lagere SPX aan het einde van deze looptijd.

Daarnaast projecteert de Maverick proxy-10Δ-laag een downside-event rond 7.556,8 (-1,52%), met een risk-neutral eventkans van 6,7%.

De doelen in één oogopslag

SPX Main Target

7.698,8 (+0,33%)

Richting: Up
Confidence: HIGH, 0,82

Het centrale Main Target ligt op 7.698,8, oftewel 0,33% boven de actuele SPX. De confidence van 0,82 geeft aan hoe sterk de verschillende modelcomponenten en de datakwaliteit deze uitkomst gezamenlijk ondersteunen.

Kansverdeling

Kans hoger: 56,7%
Kans lager: 43,3%
Expected Close: 7.685,2 (+0,15%)

De risk-neutral verdeling helt daarmee gematigd naar boven. De Expected Close ligt boven de actuele SPX, maar onder het centrale Main Target.

Ranges

50% HDI: 7.656,7 (-0,22%) tot 7.755,6 (+1,07%)

20% kernzone: 7.692,7 (+0,25%) tot 7.728,6 (+0,72%)

Core Range Q16/Q84: 7.596,4 (-1,00%) tot 7.764,0 (+1,18%)

Opvallend is dat de dichtste 20%-probability-zone volledig boven de huidige SPX ligt. De bredere Core Range omvat de actuele indexstand en laat aan beide kanten ruimte voor beweging.

Trend

Trend Target: 7.710,7 (+0,48%)
Richting: Up

De Trend Target ligt voldoende boven spot om buiten de vaste neutrale zone te vallen en geeft daarmee een opwaarts trendsignaal.

Gamma

Gamma Target: 7.685,0 (+0,15%)
Richting: Neutral

Support: 7.670,0 (-0,05%)
Resistance: 7.685,0 (+0,15%)

De belangrijkste gamma-concentratie ligt vrijwel rond de actuele SPX. Gamma geeft daardoor geen sterk zelfstandig directioneel signaal.

Skew

Skew Target: 7.673,5 (0,00%)
Richting: Neutral

Call IV: 12,99%
Put IV: 13,00%

Skew probability higher: 50,0%
Skew probability lower: 50,0%

De lokale skew is vrijwel volledig neutraal en geeft daarmee geen zelfstandige directionele bevestiging.

Maverick Event

Datakwaliteit: PROXY_10D
Richting: Down

Maverick Target: 7.556,8 (-1,52%)

Risk-neutral event probability: 6,7%

Intensity: 9,1/100
Reliability: 0,30

Proxy-10Δ downside/upside IV-ratio: 1,15x

Maverick wordt hier als proxy-10Δ gepubliceerd omdat de aangeleverde keten de gecontroleerde 10Δ-zone niet rechtstreeks bereikt. De verst beschikbare bruikbare quotes worden uitsluitend gebruikt om de wing-IV per zijde te schatten en daarmee een synthetisch 10Δ-eventniveau te projecteren.

Door de lagere betrouwbaarheid moet dit signaal voorzichtiger worden gelezen. Maverick blijft bovendien volledig losstaan van het normale SPX Main Target.

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden.

⚠️ Not investment advice.

English version

😊 SPX Multi-Horizon Option-Implied Outlook – beta model in development

We are currently beta-testing a model that uses the options market to estimate where the SPX may move over both shorter and longer horizons.

The model is explicitly not a holy grail, but it can provide additional guidance when assessing direction, probabilities and potential price targets. We already want to share these first results.

SPX: 7,673.52
Model horizon: 3 calendar days
Source expiry: September 11, 2026, 3 DTE

The options market shows a positive outlook for the S&P 500 over the next three days, with a central target of 7,698.8 (+0.33%). The option-implied probability distribution tilts higher, with a 56.7% probability of a higher SPX and a 43.3% probability of a lower SPX at the end of the horizon.

The Maverick proxy-10Δ layer projects a downside event around 7,556.8 (-1.52%), with a risk-neutral event probability of 6.7%.

Targets at a glance

SPX Main Target

7,698.8 (+0.33%)

Direction: Up
Confidence: HIGH, 0.82

The central Main Target is 7,698.8, or 0.33% above the current SPX. The confidence score of 0.82 indicates how strongly the model components and data quality jointly support this outcome.

Probability distribution

Probability higher: 56.7%
Probability lower: 43.3%
Expected Close: 7,685.2 (+0.15%)

The risk-neutral distribution therefore tilts moderately higher. The Expected Close is above the current SPX, but below the central Main Target.

Ranges

50% HDI: 7,656.7 (-0.22%) to 7,755.6 (+1.07%)

20% core zone: 7,692.7 (+0.25%) to 7,728.6 (+0.72%)

Core Range Q16/Q84: 7,596.4 (-1.00%) to 7,764.0 (+1.18%)

Notably, the densest 20% probability zone lies entirely above the current SPX. The broader Core Range still spans the current index level and leaves room for movement in both directions.

Trend

Trend Target: 7,710.7 (+0.48%)
Direction: Up

The Trend Target is sufficiently above spot to sit outside the fixed neutral zone and therefore provides an upward trend signal.

Gamma

Gamma Target: 7,685.0 (+0.15%)
Direction: Neutral

Support: 7,670.0 (-0.05%)
Resistance: 7,685.0 (+0.15%)

The main gamma concentration is close to the current SPX. Gamma therefore does not provide a strong independent directional signal.

Skew

Skew Target: 7,673.5 (0.00%)
Direction: Neutral

Call IV: 12.99%
Put IV: 13.00%

Skew probability higher: 50.0%
Skew probability lower: 50.0%

Local skew is almost entirely neutral and provides no independent directional confirmation.

Maverick Event

Data quality: PROXY_10D
Direction: Down

Maverick Target: 7,556.8 (-1.52%)

Risk-neutral event probability: 6.7%

Intensity: 9.1/100
Reliability: 0.30

Proxy-10Δ downside/upside IV ratio: 1.15x

Maverick is published here as proxy-10Δ because the supplied chain does not directly reach the controlled 10Δ zone. The furthest usable quotes are used only to estimate wing IV on each side and thereby project a synthetic 10Δ event level.

Because reliability is lower, this signal should be interpreted more cautiously. Maverick remains completely separate from the normal SPX Main Target.

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden.

⚠️ Not investment advice.

PostNL is een aandeel waar de fundamentele discussie steeds vaker wordt overschaduwd door één vraag: komt er uiteindelijk een overname? Die gedachte is begrijpelijk. Daniel Křetínský heeft zijn stemrecht opgebouwd tot circa 29,9%, zit daarmee vlak onder de Nederlandse grens van 30% en heeft via EP Group inmiddels bewezen dat zijn belangstelling voor Europese postbedrijven veel verder kan gaan dan een passieve belegging.

Toch verandert dat onze visie niet. Wij zijn al langere tijd negatief op PostNL en de operationele ontwikkeling geeft ons nog geen reden om daarvan af te wijken. De kernactiviteiten leveren te weinig rendement, de vrije kasstroom biedt weinig bescherming en het nieuwe management moet vanaf een zeer lage winstbasis een grote sprong maken om de doelstellingen voor 2028 te halen.

De overnamecase is daarmee relevant, maar zij mag niet worden verward met de kwaliteit van de onderneming die vandaag op de beurs staat. Zolang er geen concreet bod ligt, wordt het rendement van de aandeelhouder in de eerste plaats bepaald door PostNL zelf.

Investment view

Wij blijven negatief op PostNL. De lage beurskoers en de steeds serieuzere overnamegeluiden maken het aandeel optisch aantrekkelijk, maar voor ons is dat onvoldoende om de zwakke standalone fundamentals te compenseren.

De belangrijkste reden is dat geen van de huidige activiteiten ons voldoende overtuigt. Mail wordt geconfronteerd met structurele volumekrimp en een verlieslatende wettelijke dienstverlening. E-commerce heeft wel omvang, maar de marges zijn sterk teruggevallen. Platforms kan strategisch interessant zijn, maar heeft nog niet aangetoond een nieuwe substantiële winstpijler te zijn.

Daar komt bij dat PostNL opnieuw grote efficiencyprogramma's nodig heeft om de winst richting 2028 te herstellen. Kostenbesparingen kunnen veel opleveren, maar zij zijn uiteindelijk eindig. Een onderneming kan niet permanent waarde creëren door ieder jaar opnieuw een groter deel van de kostenbasis weg te snijden terwijl de onderliggende volumes en marges onvoldoende verbeteren.

Dat maakt de risk-reward voor ons onaantrekkelijk. Een koper kan PostNL of delen ervan aanzienlijk hoger waarderen dan de beurs, maar zolang die koper niet daadwerkelijk verschijnt, blijft de belegger volledig blootgesteld aan de operationele werkelijkheid.

Hoe PostNL in bijna tien jaar steeds verder in de problemen kwam

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ De Europese futures staan rond 0,5% lager. Brent noteert rond $100 en WTI rond $94, beide ongeveer 1% hoger. Ook de Europese gasprijs stijgt circa 2%. De hogere energieprijzen houden langer aan dan eerder werd ingeschat en worden daardoor steeds duidelijker een risico voor inflatie, economie en bedrijfswinsten.

📞 Podcast woensdag 9 september - Wat gaat Europa doen

0:00

/865.793675

1×

■ Toch is het belangrijk niet automatisch van een stevige dalingsdag uit te gaan. Europa blijft weerbaar en de markten zijn vooral stroperig. We zitten nog altijd in een jojobeurs: de ene dag software omlaag en chippers omhoog, de volgende dag draait dat beeld weer om.
■ De Amerikaanse futures bewegen nauwelijks. De S&P-future staat circa 0,1% hoger en de Nasdaq 100-future ongeveer 0,2% hoger. Wall Street lijkt vooral te wachten op de volgende headline rond Iran, olie en de Straat van Hormuz.
■ Azië laat eveneens een afwachtend beeld zien. De Kospi staat ongeveer 1% hoger, maar de meeste andere markten bewegen slechts enkele tienden van een procent. Japan en Zuid-Korea zijn bovendien sterk afhankelijk van energie-import, waardoor een langdurig hoge olieprijs uiteindelijk ook daar tegenwind geeft.
■ De Amerikaanse 10-jaarsrente ligt rond 4,8%, de Duitse 10-jaars rond 3,36% en de Japanse rente rond 2,88%. Vooral de Duitse rente is de laatste tijd stevig opgelopen. Er gaan daarnaast geruchten dat Scott Bessent met een plan kan komen om de lange Amerikaanse rente te drukken. Of dat daadwerkelijk gebeurt, moet nog blijken.
■ De markt kijkt ook vooruit naar de komende Amerikaanse inflatiecijfers. Met olie rond $100 wordt die data nog belangrijker, omdat hogere inflatie het hogere-voor-langer-renteverhaal opnieuw kan versterken.
■ Avantium meldt een strategische samenwerking met het Japanse Sojitz Pla-Net om FDCA en PEF in Japan te promoten. In het bericht staan geen orders, volumes of omzetcijfers en de bedrijven gaan onder meer samen naar een vakbeurs in Chiba. Wij vinden dit echt een bijzonder mager bericht en zien op basis van wat nu is gemeld niets wat aantoonbaar geld oplevert. Dat stoort ons juist omdat we Avantium als technologie en project fascinerend vinden. Met dit soort berichten kunnen wij als belegger echter weinig en daarom blijven we weg.
■ Envipco is voor ons een ander voorbeeld waarbij de communicatie extra voorzichtigheid vraagt. Frankrijk ziet vooralsnog af van statiegeld en wij vonden het aandeel al langer een black box. Zulke ontwikkelingen zijn precies waarom wij bij dit soort lokale dossiers niet alleen naar de mooie kant van het verhaal willen kijken.
■ Sif is eveneens een voorbeeld waar communicatie ons voorzichtig heeft gemaakt. Er kwam eerder een bericht met negatieve elementen maar ook lichtpuntjes, waarna enkele dagen later duidelijk werd dat een bepaalde financiering niet doorging. Voor ons is dat precies het soort informatie dat een belegger liever direct volledig wil kennen.
■ Fastned is door €40 gebroken en blijft sterk liggen. Dat is technisch positief, maar na zo’n beweging moet rekening worden gehouden met winstnemingen. Wij zouden het aandeel hier niet blind achterna lopen.
■ Alfen is fors gedaald en de zone rond €10 tot €12 wordt nu belangrijk. Als daar steun ontstaat, kunnen technische kopers terugkomen. Dat is dan in eerste instantie vooral een technische herstelbeweging en nog geen bewijs van een structurele ommekeer.
■ Luxe-aandelen hebben het vertrouwen nog altijd niet volledig terug. Voor Amsterdam wordt daarom naast de chippers ook interessant of luxe vandaag opnieuw onder druk blijft of juist wat stabiliseert.
■ GameStop boekte in Q2 een recordwinst ondanks een lagere omzet. De omzet daalde naar $790,2 miljoen, terwijl de operationele winst steeg naar $160,2 miljoen, de aangepaste EBITDA naar $174 miljoen en de nettowinst naar bijna $299 miljoen. De EBITDA-outlook voor het hele jaar werd verhoogd naar meer dan $650 miljoen. De kaspositie daalde naar ruim $5 miljard, mede door de investering in eBay, waarin GameStop circa $4,9 miljard heeft zitten.
■ Oracle won ongeveer 2% op betere geluiden rond OpenAI. Het aandeel blijft voor ons interessant binnen het bredere AI-verhaal.
■ Broadcom steeg circa 3%. Wij blijven dit een mooie langetermijnfocus vinden binnen AI en infrastructuur.
■ Qualcomm won ongeveer 3% na de grote deal met Amazon. Aan de overeenkomst zit een warrant waardoor verwatering kan ontstaan, maar met ongeveer 2,5% lijkt dat mee te vallen. Wij vinden het fundamenteel een goede deal, al ligt het aandeel technisch minder gunstig.
■ Tesla verloor ongeveer 4%. Dat aandeel beweegt de laatste tijd zeer heftig in beide richtingen en blijft daarmee een goed voorbeeld van hoe nerveus de markt binnen megacap-technologie kan zijn.

■ Palantir blijft voor ons een potentiële winnaar binnen de AI-softwareketen. Het aandeel is zeer sterk gestegen en wij denken wel dat het op korte termijn toe kan zijn aan een tijdelijke correctie. Structureel blijft onze visie positief.
■ SAP rekenen wij eveneens tot de softwarebedrijven die een relevante positie in de AI-keten kunnen behouden. Dat betekent niet dat het aandeel altijd stijgt, maar wel dat wij de onderneming structureel interessanter vinden dan veel kleinere softwarebedrijven.
■ ServiceNow zien wij in dezelfde categorie: een softwarebedrijf dat binnen de AI-keten een belangrijke tussenlaag kan blijven vormen en daardoor structureel interessanter is dan veel namen die simpelweg als software over één kam worden geschoren.
■ ServiceTitan is juist een voorbeeld van een kleiner softwarebedrijf dat volgens ons een moeilijkere periode tegemoet kan gaan. Niet ieder softwarebedrijf wordt automatisch een AI-winnaar en juist bij kleinere namen wordt selectie steeds belangrijker.
■ We blijven daarom bij software selectief kleine plukjes kopen, maar volgen scherp welke bedrijven uiteindelijk afvallen. Software en uitgevers worden momenteel vaak als één groep behandeld, terwijl de toekomstige winnaars en verliezers waarschijnlijk steeds verder uit elkaar gaan lopen.
■ Olie blijft het dominante marktverhaal. Het probleem is niet alleen Brent rond $100, maar vooral dat olie langer hoog blijft dan eerder werd verwacht. Hoe langer dat duurt, hoe groter het risico dat hogere energieprijzen zich vastzetten in inflatie en economische groei afremmen.
■ De berichten rond Iran en de scheepvaart blijven onrustig. Vanuit Amerikaanse hoek wordt gesproken over vijf aangevallen olietankers, terwijl Iran zelf zegt twee Amerikaanse schepen en acht olietankers in de Perzische Golf te hebben geraakt. Welke aantallen precies kloppen is moeilijk te controleren, maar voor de markt telt vooral dat het escalatierisico hoog blijft.
■ Tegelijk is dit bij uitstek een headline-markt. Eén bericht over goede gesprekken tussen Iran en de Verenigde Staten kan olie snel terugzetten en aandelen omhoog sturen. Dat betekent dat het beeld van vanmorgen vanmiddag alweer volledig anders kan zijn.
■ Het risico waar beleggers vooral bang voor zijn, is een grotere verstoring van de energiestromen. Een zwaar incident met een volle olietanker of verdere escalatie rond de Straat van Hormuz kan olie opnieuw een forse sprong hoger geven.
■ Goud staat circa 0,5% hoger rond $4.387 en zilver bijna 1% hoger. Dat vinden wij relatief sterk gezien de hogere olieprijs. Als de lange Amerikaanse rente daadwerkelijk omlaag wordt gedrukt, kunnen goud en zilver tijdelijk extra momentum krijgen.
■ EUR/USD staat rond 1,1630 en USD/JPY rond 153,4. Rond de yen blijven geluiden over mogelijke interventies circuleren.
■ Bitcoin noteert rond $79.200. Verdere stijging sluiten we zeker niet uit, maar de risk-reward vinden we op dit moment minder aantrekkelijk. Dat is geen bearish visie; wij vinden alleen dat je de koers hier niet zomaar achterna moet lopen.
■ De lange termijn blijft voor ons ondanks alle onrust constructief. Zelfs een zeer forse correctie zou nog steeds een correctie kunnen zijn binnen het grotere AI- en chipverhaal. Er blijft simpelweg te veel positief fundamenteel nieuws uit die sectoren komen om dat structurele verhaal nu al af te schrijven.
■ Op korte termijn is het echter geen fijne markt. Olie, rente en Iran staan tegenover een enorme stroom positief nieuws uit chips en AI. Daardoor blijft de markt heen en weer worden getrokken en is het logisch om voorzichtiger te zijn.
■ Rond Iran vinden wij bovendien dat het voortdurende aanmodderen geen duurzame oplossing oplevert. Dat sluit aan bij de gedachte dat er uiteindelijk duidelijkheid moet komen in plaats van een eindeloze reeks kleine escalaties en tegenreacties.
■ Politiek speelt eveneens mee. De Amerikaanse midterms komen dichterbij en wij sluiten niet uit dat vanuit Washington maatregelen of beleidsvoorstellen komen die bedoeld zijn om economie en financiële markten te ondersteunen.
■ Trump heeft bovendien gezegd dat Amerikaanse benzineprijzen binnenkort sterk zouden kunnen dalen. Of dat haalbaar is, moet nog blijken, maar het onderstreept wel hoe sterk energie inmiddels ook een politiek thema is geworden.
■ Voor vandaag blijven we daarom voorzichtig. De Europese futures staan circa 0,5% lager, olie ligt rond $100 en het geopolitieke risico blijft hoog. Tegelijk kan één headline alles weer omdraaien. Onderliggend blijven AI en chips sterk, maar voor de korte termijn bepalen olie, rente en Iran de richting.

Op onze website meer, inclusief een database met duizenden artikelen.

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden

🏖️ Podcast: Dagafsluiting SCE Trader dinsdag 8 september - Olie - AEX - FAST en meer

0:00

/1229.734

1×

Tot morgen iedereen!

Op onze website meer, inclusief een database met duizenden artikelen

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden.

Daarbij gebruiken we, na het scannen van alle beschikbare data, een deel van de zichtbare flows die opvallen. Het is een momentopname, maar de activiteit is opvallend genoeg om uit te lichten en mogelijk richtinggevend voor het verdere koersverloop.

Stijging Verwacht

Heb je een abonnement op scetrader.nl en vragen over deze rubriek, dan hoor ik die graag. Stuur gerust een bericht naar info@scetrader.nl of via het WhatsApp-nummer dat wij gebruiken. Ik beantwoord vragen met plezier. Nu verder -->

Wall Street bias voor vandaag

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Geen tijd om het volledige artikel te lezen? Gebruik dan de vijf onderstaande bullets voor de belangrijkste punten.

■ Bloomberg en Apple-watcher Mark Gurman verwachten op 9 september vooral een mogelijke vouwbare iPhone, nieuwe iPhone 18 Pro-modellen en nieuwe Apple Watches. De genoemde specificaties zijn nog niet officieel door Apple bevestigd.
■ De mogelijke Fold, wellicht iPhone Ultra genoemd, kan boven $2.000 worden geprijsd. Daarmee opent Apple een nieuwe premiumcategorie, maar wordt de potentiële doelgroep tegelijkertijd kleiner.
■ Bij de iPhone 18 Pro en Pro Max lijken de verbeteringen vooral te zitten in chip, batterij, koeling en camera. De commerciële betekenis hangt daarom vooral af van de bereidheid van bestaande gebruikers om eerder te vervangen.
■ Voor de winstontwikkeling telt niet alleen een hogere verkoopprijs. Apple moet voldoende volume, een gunstige productmix en aantrekkelijke marges combineren om van deze introducties werkelijk een nieuwe groeimotor te maken.
■ Na het event worden pre-orders, levertijden en de uiteindelijke productmix belangrijker dan de presentatie zelf. Daar moet blijken of Apple additionele vraag creëert of vooral bestaande premiumkopers naar duurdere modellen verschuift.

Apple staat voor een interessanter september-event dan gebruikelijk. Volgens Bloomberg en Apple-watcher Mark Gurman kan het bedrijf naast de iPhone 18 Pro-serie en nieuwe Watches ook zijn eerste vouwbare iPhone presenteren. Vooral dat laatste product kan de bestaande prijsstructuur van de iPhone veranderen.

Voor beleggers ligt de lat echter hoger dan bij een gewone productintroductie. Apple moet aantonen dat consumenten niet alleen enthousiast reageren op nieuwe hardware, maar daar ook daadwerkelijk meer voor willen betalen zonder hun vervangingsmoment verder uit te stellen.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Investment view

Onze visie op Apple is mild bullish, met enige argwaan rond de commerciële kracht van de komende productcyclus. Technisch bevindt het aandeel zich in een uptrend. Op onze VWAP-chart ligt rond $298 de eerste steun, rond $270 een sterkere tweede steun en rond $210 de worst-case steun.

De fundamentele twijfel zit vooral bij de combinatie van prijs en vraag. Apple beschikt over aanzienlijke pricing power, maar bij steeds duurdere toestellen wordt belangrijker of consumenten werkelijk voldoende extra waarde ervaren om opnieuw te upgraden. Dat geldt in het bijzonder voor een mogelijke Fold boven $2.000.

Bloomberg verwacht de Fold als blikvanger

Volgens Bloomberg kan Apple een vouwbare iPhone presenteren die mogelijk onder de naam iPhone Ultra verschijnt. Het toestel zou dichtgevouwen ongeveer het formaat van een paspoort hebben en onder meer een A20 Pro-chip, Touch ID en ondersteuning voor split-screen multitasking krijgen. Ook zou Apple hebben gewerkt aan een minder zichtbare vouw in het scherm.

De verwachte prijs boven $2.000 is voor beleggers belangrijker dan veel van die specificaties. Apple zou daarmee een nieuw segment creëren boven de huidige Pro Max en proberen nog meer waarde uit het hoogste deel van zijn installed base te halen.

Dat kan aantrekkelijk zijn voor de omzet per gebruiker, maar de prijs maakt brede adoptie minder vanzelfsprekend.

De Fold moet nieuwe vraag creëren

De economische waarde van een vouwbare iPhone hangt sterk af van wie hem koopt.

Wanneer vooral bestaande Pro Max-gebruikers overstappen naar een Fold, stijgt de gemiddelde verkoopprijs maar blijft de volumegroei beperkt. Apple verdient dan meer per klant, maar heeft niet noodzakelijk een nieuwe markt gecreëerd.

Veel interessanter wordt het wanneer het toestel consumenten aantrekt die anders niet zouden upgraden, of gebruikers van concurrerende foldables naar het Apple-ecosysteem trekt. Dan ontstaat additionele vraag boven op een gunstigere productmix.

Daar ligt voor ons de echte test.

Ook de marge telt

Een prijskaartje van meer dan $2.000 betekent niet automatisch dat de Fold uitzonderlijk winstgevend wordt.

Vouwbare displays, het scharnier, complexere assemblage en mogelijk lagere productievolumes kunnen de kosten per toestel aanzienlijk verhogen. Apple moet daarom niet alleen een hoge ASP realiseren, maar ook aantonen dat de brutowinst per verkochte Fold aantrekkelijk blijft.

Dat maakt productiekwaliteit en schaalbaarheid belangrijk. Een technologisch indrukwekkend toestel kan commercieel succesvol zijn zonder direct dezelfde marge-economie te hebben als een volwassen Pro-model.

iPhone 18 Pro draait vooral om de vervangingscyclus

Bloomberg verwacht voor de iPhone 18 Pro en Pro Max onder meer de A20 Pro-chip, betere batterijprestaties, verbeterde koeling en verdere cameravernieuwingen. Een mechanisch of variabel diafragma kan één van de opvallendere veranderingen worden.

Voor Apple zijn dit logische verbeteringen, maar voor beleggers is de vraag eenvoudiger: zijn ze groot genoeg om mensen met een relatief recente iPhone opnieuw naar de winkel te krijgen?

Dat is relevant omdat smartphones technisch steeds langer meegaan. Wanneer consumenten hun toestel een jaar langer gebruiken, kan een hogere verkoopprijs worden gecompenseerd door een tragere vervangingscyclus.

De Pro-serie hoeft daarom niet spectaculair te zijn, maar moet wel voldoende onderscheid bieden om de premiumvraag op peil te houden.

Apple Watch blijft vooral strategisch nuttig

Bloomberg verwacht ook nieuwe Apple Watch Series 12- en Ultra 4-modellen. Gezondheid en fitness zouden opnieuw centraal staan, terwijl onder meer verdere sensorverbeteringen en uitgebreidere hartslagmonitoring worden getest.

Voor de investment case zien we de Watch vooral als versterking van het ecosysteem. Gezondheidsfuncties kunnen gebruikers langer binnen Apple houden en de waarde van de totale klantrelatie verhogen.

De financiële impact van deze Watch-generatie lijkt echter veel kleiner dan die van de iPhone-productcyclus.

Een gesplitste iPhone-cyclus kan belangrijk worden

Volgens Bloomberg zouden de reguliere iPhone 18, iPhone 18e en Air 2 niet tijdens het september-event verschijnen, maar pas in het voorjaar van 2027.

Dat zou een duidelijke verandering betekenen in Apples traditionele lanceringsritme. Door verschillende modellen over het jaar te verspreiden, kan het bedrijf marketingmomenten en verkopen beter spreiden en voorkomen dat vrijwel alle hardware-aandacht in één kwartaal samenkomt.

Tegelijkertijd wordt september daardoor sterker afhankelijk van de dure modellen. Dat vergroot het belang van de reactie op de Fold en de Pro-serie.

De bredere productpijplijn blijft gevuld

Bloomberg verwacht daarnaast richting eind 2026 en begin 2027 verschillende andere vernieuwingen, waaronder nieuwe AirPods, Apple TV en HomePod mini, een OLED iPad mini, M6-Macs, een mogelijke touchscreen OLED MacBook Pro en een smart-homehub.

Voor Apple is dat relevant omdat de productcyclus daarmee niet stopt na september. Toch blijven deze introducties voor de waardering ondersteunend zolang de iPhone verreweg de belangrijkste hardwarefranchise blijft.

De komende maanden draait het daardoor vooral om de vraag of Apple met duurdere hardware daadwerkelijk extra economische waarde uit zijn grote gebruikersbasis weet te halen.

Wat beleggers na het event moeten volgen

De eerste bruikbare signalen komen waarschijnlijk uit pre-orders en levertijden, maar die moeten voorzichtig worden geïnterpreteerd omdat beperkte productie eveneens lange wachttijden kan veroorzaken.

Belangrijker wordt uiteindelijk de productmix. Hoe groot wordt het aandeel van de Fold? Trekt het toestel nieuwe klanten aan? En blijft de vraag naar de Pro Max overeind wanneer daar een nog duurder model boven komt?

Daarna komen de marges. Pas wanneer volumes, prijs en winstgevendheid gezamenlijk zichtbaar worden, kan worden vastgesteld of Apple werkelijk een nieuwe winstcategorie heeft gecreëerd.

Risico's

De grootste onzekerheid is dat consumenten de nieuwe producten aantrekkelijk vinden, maar niet aantrekkelijk genoeg om de hogere prijzen te betalen. Vooral boven $2.000 ontstaat een duidelijke grens tussen enthousiaste interesse en daadwerkelijke koopbereidheid.

Daarnaast kan een Fold bestaande Pro Max-verkopen kannibaliseren en kunnen hogere productiekosten het voordeel van de verkoopprijs verkleinen. Bij de reguliere Pro-modellen speelt juist het risico dat de verbeteringen onvoldoende zijn om de replacement cycle betekenisvol te versnellen.

Conclusie

Het Apple-event van 9 september kan vooral door de mogelijke vouwbare iPhone een belangrijk productmoment worden. Bloomberg en Mark Gurman schetsen een line-up waarmee Apple opnieuw probeert de bovenkant van zijn hardwareportfolio verder op te trekken.

Voor beleggers volgt het bewijs daarna. Niet de introductie zelf, maar de combinatie van adoptie, productmix en marges zal bepalen of deze productcyclus daadwerkelijk meer waarde creëert dan een reguliere jaarlijkse upgrade.

🔵 English version

Apple heading into September 9: mildly bullish, but the new product cycle needs to deliver commercially

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.

■ Bloomberg and Apple watcher Mark Gurman expect the September 9 event to focus on a potential foldable iPhone, new iPhone 18 Pro models and updated Apple Watches. The reported specifications have not yet been officially confirmed by Apple.
■ The potential Fold, possibly called iPhone Ultra, could be priced above $2,000. That would create a new premium tier while simultaneously narrowing the addressable customer base.
■ The iPhone 18 Pro and Pro Max appear set for improvements mainly in chips, battery life, cooling and cameras. Their commercial importance therefore depends heavily on whether existing users are willing to upgrade sooner.
■ Higher pricing alone does not guarantee stronger earnings. Apple needs to combine sufficient volume, a favorable product mix and attractive margins for these launches to become a meaningful new growth driver.
■ After the event, pre-orders, delivery times and the eventual product mix will matter more than the presentation itself. They should show whether Apple is generating incremental demand or mainly moving existing premium buyers toward more expensive devices.

Apple is approaching a more interesting September event than usual. According to Bloomberg and Apple watcher Mark Gurman, the company could introduce its first foldable iPhone alongside the iPhone 18 Pro lineup and new Watches. The Fold in particular could materially change the pricing structure of the iPhone franchise.

For investors, however, the hurdle is higher than simply launching attractive hardware. Apple needs to demonstrate that consumers are willing to pay more without extending replacement cycles further.

Investment view

Our view on Apple is mildly bullish, with some reservations around the commercial strength of the upcoming product cycle. Technically, the stock remains in an uptrend. On our VWAP chart, first support sits around $298, followed by a stronger level near $270, while approximately $210 represents our worst-case support.

The fundamental uncertainty is mainly about pricing versus demand. Apple has considerable pricing power, but as devices become more expensive, consumers need to see enough additional value to justify another upgrade. That question becomes particularly important for a potential Fold priced above $2,000.

Bloomberg expects the Fold to be the main attraction

According to Bloomberg, Apple could unveil a foldable iPhone potentially carrying the iPhone Ultra name. The device is expected to be roughly passport-sized when closed and could include an A20 Pro chip, Touch ID and split-screen multitasking. Apple has also reportedly worked on making the display crease less visible.

For investors, the expected price matters more than many of those specifications. A level above $2,000 would create a new category above today's Pro Max and allow Apple to extract more value from the highest end of its installed base.

That could lift revenue per user, but such pricing also makes broad adoption less certain.

The Fold needs to create new demand

The economics of a foldable iPhone will depend heavily on who buys it.

If existing Pro Max customers simply move to the Fold, Apple's average selling price rises but unit growth remains limited. Apple earns more from the customer without necessarily creating a new market.

The more attractive outcome would be a product that persuades existing users to upgrade earlier or brings customers from competing foldable devices into Apple's ecosystem. That would generate incremental demand alongside a better mix.

That distinction is the real test.

Margin matters as well

A price above $2,000 does not automatically make the Fold exceptionally profitable.

Foldable displays, hinges, more complex assembly and potentially lower initial production volumes can all raise unit costs. Apple therefore needs not only a high ASP but also attractive gross profit per device.

Manufacturing quality and scalability will matter. A technologically impressive product can be commercially successful without immediately matching the margin economics of a mature Pro model.

iPhone 18 Pro is mainly about the replacement cycle

Bloomberg expects the iPhone 18 Pro and Pro Max to feature the A20 Pro chip, better battery performance, improved cooling and further camera upgrades. A mechanical or variable aperture could be among the more notable additions.

For investors, the central question is simpler: are those improvements meaningful enough to persuade owners of relatively recent iPhones to upgrade again?

That matters because smartphones remain technically adequate for increasingly long periods. If consumers keep devices for another year, the benefit of a higher selling price can be offset by a slower replacement cycle.

The Pro lineup does not need to be revolutionary, but it does need to remain compelling enough to sustain premium demand.

Apple Watch remains strategically useful

Bloomberg also expects new Apple Watch Series 12 and Ultra 4 models. Health and fitness are again expected to be central, with further sensor improvements and more extensive heart-rate monitoring reportedly being tested.

For the investment case, we mainly see the Watch as an ecosystem product. Health features can strengthen retention and increase the value of Apple's overall customer relationship.

The earnings impact of this Watch generation, however, is likely to remain much smaller than that of the iPhone cycle.

A split iPhone cycle could matter

According to Bloomberg, the standard iPhone 18, iPhone 18e and Air 2 may not arrive at the September event and could instead launch in spring 2027.

That would represent a meaningful change to Apple's traditional launch rhythm. Spreading models across the year could distribute marketing and sales activity more evenly rather than concentrating almost everything in a single quarter.

It would also make the September period more dependent on expensive premium products, increasing the importance of consumer response to the Fold and Pro lineup.

The broader product pipeline remains full

Bloomberg also expects several additional products through late 2026 and early 2027, including new AirPods, Apple TV and HomePod mini products, an OLED iPad mini, M6 Macs, a potential touchscreen OLED MacBook Pro and a smart-home hub.

That keeps Apple's pipeline active beyond September. For valuation, however, these products remain supportive rather than central while the iPhone continues to dominate the hardware franchise.

The coming months will therefore largely test whether Apple can extract more economic value from its enormous installed base through higher-end hardware.

What investors should watch after the event

The first useful indications are likely to come from pre-orders and delivery times, although these need to be interpreted carefully because constrained production can also create long waits.

Product mix will ultimately matter more. How large is the Fold's share of sales? Does it attract new customers? And does Pro Max demand remain healthy when an even more expensive model sits above it?

Margins come next. Only when volume, price and profitability can be assessed together will investors know whether Apple has created a genuinely new earnings category.

Risks

The main uncertainty is that consumers may find the new devices attractive but not attractive enough to justify their higher prices. Above $2,000 in particular, there is a clear difference between consumer interest and actual willingness to buy.

Fold sales could also cannibalize existing Pro Max demand, while higher production costs may absorb part of the pricing benefit. With the regular Pro models, the opposite risk applies: improvements may simply be too incremental to meaningfully accelerate replacement cycles.

Conclusion

Apple's September 9 event could become an important product moment, particularly if the foldable iPhone described by Bloomberg and Mark Gurman is unveiled. The expected lineup suggests Apple is once again attempting to push the upper end of its hardware portfolio higher.

For investors, the real evidence comes afterward. Adoption, product mix and margins—not the launch itself—will determine whether this product cycle creates meaningfully more economic value than a normal annual upgrade.

SAP: Chart en meer

■ De eerste patiënt is inmiddels geïmplanteerd in BREATHE, de Amerikaanse post-approvalstudie waarin uiteindelijk maximaal 229 patiënten bij maximaal 25 centra worden gevolgd. Dat versterkt de klinische bewijsvoering rond Genio, maar zegt op zichzelf weinig over de commerciële omzetontwikkeling.
■ De Amerikaanse uitrol laat wel degelijk vooruitgang zien: Nyxoah had eind Q2 180 actieve high-volume accounts, 262 getrainde chirurgen en 427 patiënten in prior authorization. De belangrijkste vraag is echter hoeveel daarvan daadwerkelijk tot implantatie komen en hoe snel de pijplijn daarna opnieuw wordt aangevuld.
■ H1 leverde €14,0 miljoen omzet op, terwijl de jaarverwachting €36-40 miljoen bedraagt. Daardoor moet H2 €22-26 miljoen leveren, een duidelijke versnelling ten opzichte van de eerste jaarhelft.
■ Klinisch wordt het verhaal sterker. De recente ACCCESS-studie behaalde zijn primaire veiligheids- en effectiviteitsdoelen bij patiënten met Complete Concentric Collapse, waardoor Genio op termijn een bredere potentiële markt kan krijgen.
■ Misschien zijn wij te voorzichtig, maar wij blijven voorlopig weg uit Nyxoah. We willen meerdere kwartalen zien waarin nieuwe patiënten, implantaties en omzet elkaar structureel blijven opvolgen voordat wij spreken van een werkelijk schaalbare Amerikaanse commerciële machine.

Nyxoah heeft opnieuw positief nieuws gemeld. De eerste patiënt binnen BREATHE is geïmplanteerd en daarmee is de grootste prospectieve studie met Genio tot nu toe daadwerkelijk begonnen. In maximaal 25 Amerikaanse centra moeten uiteindelijk maximaal 229 patiënten worden gevolgd, waarbij gedurende vijf jaar wordt gekeken naar veiligheid en effectiviteit in de dagelijkse praktijk.

Voor de langetermijnpositie van Genio is dat belangrijk. Real-world evidence kan helpen bij artsen, ziekenhuizen en verzekeraars en verkleint de afhankelijkheid van alleen de oorspronkelijke registratiestudies. Voor beleggers ligt de moeilijkste vraag ondertussen ergens anders: hoe snel verandert de snel groeiende Amerikaanse commerciële infrastructuur daadwerkelijk in terugkerende implantaties en omzet?

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Investment view

Wij blijven voorlopig weg uit Nyxoah. Dat komt niet doordat de klinische ontwikkeling van Genio ons teleurstelt; op dat vlak is de situatie juist duidelijk verbeterd. FDA-goedkeuring is binnen, reimbursement ontwikkelt zich gunstig, de Amerikaanse commerciële organisatie is fors uitgebreid en de recente klinische data versterken het medische profiel.

Onze twijfel zit bij de commerciële herhaalbaarheid. Nyxoah rapporteert steeds betere voorlopende indicatoren, maar we willen weten of de patiëntenpijplijn sterk genoeg wordt aangevuld nadat eerdere patiënten daadwerkelijk zijn geïmplanteerd. Het gaat voor ons dus niet alleen om hoeveel patiënten op één meetmoment in prior authorization zitten, maar om de vraag of de instroom ieder kwartaal groot genoeg blijft om gerealiseerde procedures te vervangen en daarbovenop verdere groei te creëren.

Het is goed mogelijk dat wij daarmee te voorzichtig zijn. Als de veel grotere Amerikaanse infrastructuur plotseling snel productiever wordt, kan de omzet harder versnellen dan wij nu willen aannemen. Dat risico accepteren wij liever dan dat we nu instappen voordat de schaalbaarheid over meerdere kwartalen is bewezen.

BREATHE is belangrijk, maar het is geen commerciële orderportefeuille

De start van BREATHE is inhoudelijk positief. Het betreft een prospectieve post-approvalstudie waarin patiënten tot vijf jaar worden gevolgd en waarbij onder meer de ontwikkeling van AHI, ODI en ernstige device- of proceduregerelateerde complicaties wordt gemeten. Het doel is daarmee vooral het opbouwen van langdurige praktijkdata rond Genio.

Voor beleggers is het belangrijk om dit niet te verwarren met commerciële vraag. De maximaal 229 patiënten die in BREATHE kunnen worden geïmplanteerd zijn onderdeel van klinische bewijsvoering en vormen geen traditionele backlog waaruit toekomstige omzet eenvoudig kan worden berekend.

Dat onderscheid is bij Nyxoah cruciaal. Een industrieel bedrijf kan een getekende order in een orderboek opnemen en redelijk precies aangeven wanneer deze in omzet verandert. Bij Genio loopt de keten via patiëntidentificatie, beoordeling, prior authorization, planning van de procedure en uiteindelijk implantatie.

Daarom vinden wij het begrip orderportefeuille bij Nyxoah eigenlijk te hard. De betere term is commerciële patiëntenpijplijn.

De Amerikaanse infrastructuur groeit sneller dan de omzet

De commerciële expansie in de Verenigde Staten is indrukwekkend. Aan het einde van Q2 waren 180 high-volume accounts actief, bijna het dubbele van het voorgaande kwartaal, terwijl het aantal getrainde chirurgen was gestegen naar 262. Nyxoah had daarnaast 40 verkoopmedewerkers gericht op ongeveer 200 belangrijke HGNS-centra.

De Amerikaanse omzet steeg in Q2 met 22% ten opzichte van Q1 naar €5,2 miljoen. Wereldwijd kwam de kwartaalomzet uit op €7,7 miljoen, 21% hoger dan in het eerste kwartaal. Dat zijn goede groeicijfers, maar de uitbreiding van het aantal centra gaat voorlopig aanzienlijk sneller dan de omzet.

Dat hoeft niet negatief te zijn. Nieuwe ziekenhuizen hebben tijd nodig om patiënten te selecteren, verzekeringsgoedkeuring te krijgen en procedures in te plannen. De forse uitbreiding van Q2 kan daardoor juist een vertragingseffect bevatten waarbij een belangrijk gedeelte van de omzet pas later zichtbaar wordt.

Precies daarom worden Q3 en Q4 zo belangrijk. Vanaf nu moet blijken of de in de eerste jaarhelft gebouwde infrastructuur daadwerkelijk een hogere productie per centrum gaat opleveren.

De 427 patiënten zijn positief, maar geven nog geen volledige omzetzichtbaarheid

Nyxoah ging Q3 in met 427 patiënten die actief in het prior-authorizationproces zaten, 77% meer dan aan het begin van Q2. Tegelijkertijd rapporteerde de onderneming een goedkeuringspercentage van 100% voor beoordeelde aanvragen binnen de relevante trajecten. Dat suggereert dat reimbursement momenteel niet de grootste belemmering voor groei is.

Toch kunnen we uit die 427 patiënten niet betrouwbaar berekenen hoeveel omzet daar uiteindelijk uit voortkomt. Daarvoor missen beleggers belangrijke gegevens: hoeveel aanvragen daadwerkelijk in een implantatie eindigen, hoeveel tijd gemiddeld tussen authorization en procedure zit en hoeveel nieuwe patiënten worden toegevoegd wanneer bestaande patiënten de funnel verlaten.

Dat laatste vinden wij het belangrijkst. Een pipeline van 427 patiënten kan indrukwekkend zijn wanneer daar iedere maand veel nieuwe kandidaten bijkomen, maar veel minder sterk wanneer het vooral een voorraad is die gedurende enkele kwartalen wordt opgebruikt.

Wij willen daarom niet alleen een hoger absoluut patiëntenaantal zien. We willen bewijs van een herhaalbare cyclus waarin nieuwe patiënten de funnel sneller binnenkomen dan bestaande patiënten via implantatie verdwijnen.

De jaarverwachting maakt die vraag direct relevant

Nyxoah realiseerde in H1 €14,0 miljoen omzet en handhaaft voor 2026 een verwachting van €36-40 miljoen. De tweede jaarhelft moet daardoor ongeveer €22-26 miljoen opleveren, ofwel circa 56% tot 85% meer dan H1.

Gemiddeld betekent dit ongeveer €11-13 miljoen omzet per kwartaal in H2 tegenover €7,7 miljoen in Q2. Dat is haalbaar wanneer de nieuwe centra daadwerkelijk beginnen te produceren, maar het vereist wel dat de commerciële conversie duidelijk naar een hoger niveau gaat.

Een eenvoudige stresstest maakt de uitdaging zichtbaar. Wanneer de wereldwijde omzet in Q3 en Q4 telkens opnieuw met dezelfde 21% zou groeien als in Q2, zou de jaaromzet rond €34,6 miljoen uitkomen. Dat zou nog onder de huidige onderkant van de guidance liggen.

Management rekent dus impliciet op een verdere versnelling. Voor ons betekent dit dat de volgende resultaten veel meer informatie gaan geven over de echte kwaliteit van de commerciële uitrol dan de absolute omvang van het huidige netwerk.

ACCCESS is misschien inhoudelijk het sterkste recente nieuws

Naast de commerciële uitbreiding heeft Nyxoah begin september belangrijke klinische resultaten gepubliceerd uit ACCCESS. De studie bij patiënten met Complete Concentric Collapse behaalde de primaire effectiviteits- en veiligheidsdoelen, met een AHI-responder rate van 77,2% en zonder device-gerelateerde ernstige bijwerkingen gedurende de eerste twaalf maanden.

Dat is relevant omdat CCC een patiëntenpopulatie vertegenwoordigt waarvoor de behandelingsmogelijkheden binnen hypoglossal nerve stimulation beperkter zijn. Wanneer de gegevens uiteindelijk leiden tot een bredere Amerikaanse indicatie, kan de potentiële markt voor Genio toenemen.

Hier zijn wij duidelijk positief over. Het productverhaal wordt klinisch sterker en Nyxoah bouwt bewijs op rond een differentiatie die commercieel waardevol kan worden.

Maar ook hier geldt dat klinische superioriteit of differentiatie uiteindelijk moet worden vertaald in gebruik. Voor het aandeel is de volgende fase daarom minder afhankelijk van opnieuw een goed onderzoeksresultaat en meer van het tempo waarmee artsen Genio daadwerkelijk gaan implanteren.

Reimbursement lijkt steeds minder de zwakke plek

Ook aan de betalingskant is vooruitgang geboekt. Genio beschikt over een specifieke Medicare C-code en Nyxoah rapporteert een zeer hoge goedkeuringsgraad bij aanvragen die daadwerkelijk zijn beoordeeld. Daarnaast heeft CMS voor 2027 hogere vergoedingen voorgesteld voor procedures in zowel hospital outpatient settings als ambulatory surgical centers.

Dat verlaagt één van de belangrijkste risico's waarmee nieuwe medische technologie in de Verenigde Staten traditioneel wordt geconfronteerd. Een goed product kan commercieel immers alsnog vastlopen wanneer ziekenhuizen onvoldoende vergoeding ontvangen of verzekeraars structureel weigeren.

Bij Nyxoah lijkt de discussie daardoor steeds meer op te schuiven van toegang naar gebruik. Als vergoeding beschikbaar is en centra zijn aangesloten, moet de volgende bewijsstap komen van daadwerkelijke procedurevolumes.

De financiële positie geeft tijd, maar niet onbeperkt

Nyxoah heeft ondertussen voldoende kapitaal opgehaald om de Amerikaanse lancering verder uit te bouwen. Na in totaal ongeveer $110 miljoen aan nieuwe financiering in Q2 beschikte de onderneming eind juni over €97,8 miljoen aan cash, cash equivalents en financiële activa.

Dat neemt de directe financieringsdruk duidelijk weg. Tegelijkertijd gebruikte Nyxoah in de eerste zes maanden €38,1 miljoen aan cash voor de operationele activiteiten, tegenover €35,3 miljoen een jaar eerder. De commerciële Amerikaanse uitrol kost daarmee voorlopig aanzienlijk meer dan Genio aan brutowinst genereert.

Dat is in deze fase niet uitzonderlijk, maar maakt de snelheid van schaalvergroting des te belangrijker. De vraag is niet of Nyxoah vandaag genoeg cash heeft; de vraag is hoeveel commerciële tractie het bedrijf kan realiseren voordat opnieuw naar extern kapitaal moet worden gekeken.

De kostenbasis loopt vooruit op de omzet

Nyxoah behaalde in H1 €14,0 miljoen omzet en €8,2 miljoen brutowinst. Daartegenover stonden €18,3 miljoen aan R&D-kosten en €31,0 miljoen aan verkoop-, algemene en administratieve kosten, waardoor het operationele verlies uitkwam op €41,1 miljoen.

Vooral de stijging van SG&A is logisch te verklaren door de Amerikaanse launch. Nyxoah investeert nu in verkopers, market access, training en ondersteuning voordat al die nieuwe accounts volledig productief zijn.

Dat kan een krachtig operating-leveragemodel opleveren wanneer de omzet straks door de bestaande commerciële infrastructuur heen versnelt. Maar zolang dat bewijs ontbreekt, is het ook precies de reden waarom wij voorzichtig blijven.

We willen zien dat de omzet uiteindelijk duidelijk sneller groeit dan deze commerciële kostenbasis. Pas dan verandert schaalvergroting van een belofte in een financieel aantoonbaar model.

Het volgende kwartaal draait daarom om meer dan alleen omzet

Bij de Q3-resultaten zouden wij niet alleen kijken of Nyxoah opnieuw twintig of dertig procent omzetgroei meldt. Voor ons zijn vooral de onderliggende bewegingen belangrijk.

De belangrijkste vraag is wat er is gebeurd met de 427 patiënten waarmee Q3 begon. Hoeveel zijn geïmplanteerd, hoeveel zijn nog onderweg en hoeveel nieuwe patiënten zijn ondertussen toegevoegd? Zonder die informatie is het moeilijk te bepalen of de pipeline werkelijk versnelt of alleen wordt omgezet in tijdelijke kwartaalomzet.

Daarnaast willen we zien of de snel uitgebreide groep van 180 actieve centra productiever wordt. Een sterke stijging van omzet per actief account zou een veel overtuigender signaal zijn dan opnieuw een grote toename van het aantal aangesloten ziekenhuizen.

Als Nyxoah beide tegelijk kan laten zien — hogere productie per centrum én een verder groeiende patiëntenfunnel — wordt onze huidige terughoudendheid veel moeilijker vol te houden.

Misschien zijn wij te voorzichtig

De bull case is niet moeilijk te formuleren. Genio heeft FDA-goedkeuring, de Amerikaanse vergoeding lijkt werkbaar, artsen en ziekenhuizen worden snel aangesloten en zowel ACCCESS als de start van BREATHE versterken het klinische dossier. Wanneer deze elementen tegelijk beginnen te werken, kan de omzetgroei in korte tijd veel sterker worden.

Dat is het scenario waarin onze huidige voorzichtigheid ons geld kan kosten. De beurs zal waarschijnlijk niet wachten totdat Nyxoah jarenlang heeft bewezen dat het model werkt; wanneer Q3 en Q4 duidelijk aantonen dat de commerciële productiviteit versnelt, kan het aandeel daarop vooruitlopen.

Wij vinden dat risico acceptabel. Na jaren waarin Nyxoah vooral op toekomstverwachtingen werd gewaardeerd, willen wij nu bewijs dat de Amerikaanse commercialisatie zichzelf daadwerkelijk kan blijven voeden.

Risico's

Het grootste risico voor onze terughoudende visie is dat de uitbreiding van de Amerikaanse accounts met vertraging in de omzet verschijnt en daardoor juist nu een sterke versnelling begint. De huidige patiëntenpijplijn, gunstige reimbursement en klinische differentiatie bieden daar voldoende aanknopingspunten voor.

Aan de andere kant blijven het hoge operationele verlies en de cashburn materieel. Ook loopt het patentgeschil met Inspire nog steeds en werd Nyxoahs poging om drie door Inspire ingeroepen Amerikaanse patenten via inter partes review aan te vallen in april niet toegelaten, waarna de gewone rechtszaak verdergaat. De uiteindelijke uitkomst daarvan is op dit moment niet betrouwbaar te voorspellen.

Conclusie

Nyxoah staat fundamenteel verder dan een jaar geleden. De klinische bewijsvoering rond Genio wordt sterker, BREATHE is begonnen, ACCCESS heeft positieve resultaten opgeleverd en de Amerikaanse commerciële infrastructuur is in hoog tempo opgebouwd.

Voor ons is alleen nog niet bewezen dat die infrastructuur een structureel herhaalbare omzetmachine vormt. De echte test is niet hoeveel patiënten vandaag in de funnel zitten, maar of na iedere reeks implantaties voldoende nieuwe patiënten binnenkomen om de pipeline verder te laten groeien.

Misschien blijkt dat al in de komende kwartalen en zijn wij te voorzichtig. Totdat die herhaalbaarheid zichtbaar wordt in patiëntinstroom, procedurevolume en omzet, blijven wij echter weg uit Nyxoah.

🔵 English version

Nyxoah: clinical progress is clear, but we still want proof of commercial repeatability

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.

■ The first patient has now been implanted in BREATHE, the U.S. post-approval study that can ultimately enroll up to 229 patients across as many as 25 centres. This strengthens the long-term clinical evidence base for Genio, but by itself says little about commercial revenue development.
■ The U.S. rollout is clearly progressing: Nyxoah ended Q2 with 180 active high-volume accounts, 262 trained surgeons and 427 patients under prior authorization. The key question is how many convert into implants and how quickly the pipeline is replenished afterwards.
■ H1 revenue reached €14.0 million against full-year guidance of €36-40 million. H2 therefore needs to generate €22-26 million, requiring a meaningful acceleration from the first half.
■ The clinical story continues to strengthen. The recent ACCCESS study achieved its primary safety and efficacy endpoints in Complete Concentric Collapse patients, potentially broadening Genio's future addressable market.
■ We may ultimately prove too cautious, but we remain on the sidelines. We want several quarters showing that patient inflow, implants and revenue can repeatedly replenish one another before treating the U.S. commercial engine as truly scalable.

Nyxoah has reported another positive milestone. The first BREATHE patient has been implanted, marking the effective start of the largest prospective Genio study to date. Up to 229 patients across as many as 25 U.S. centres will be followed for up to five years to assess safety and effectiveness in routine clinical practice.

That matters for Genio's long-term positioning. Real-world evidence can strengthen confidence among physicians, hospitals and payors and reduce dependence on the original registration trials. For investors, however, the harder question has shifted toward the commercial model: how quickly does a rapidly expanding U.S. infrastructure convert into repeatable implant volumes and revenue?

Investment view

We remain on the sidelines. This is not because Genio's clinical development is disappointing; that part of the story has actually improved materially. FDA approval is in place, reimbursement is developing favourably, the U.S. commercial organisation has expanded rapidly and recent clinical evidence strengthens the product profile.

Our concern is commercial repeatability. Nyxoah is reporting increasingly strong leading indicators, but we want to know whether the patient pipeline is being replenished fast enough after existing patients are implanted. The important issue is therefore not simply how many patients sit in prior authorization at a particular date, but whether quarterly inflow can replace completed procedures and still create additional growth.

We may be too cautious. If the much larger U.S. infrastructure becomes materially more productive over the coming quarters, revenue could accelerate faster than we currently want to assume. We prefer accepting that risk to investing before scalability has been demonstrated across several reporting periods.

BREATHE matters, but it is not a commercial order book

The launch of BREATHE is clinically meaningful. It is a prospective post-approval study that will follow patients for up to five years and monitor outcomes including AHI, ODI and serious device- or procedure-related events.

Investors should not confuse that with commercial demand. The potential 229 implants are part of a clinical evidence programme rather than a traditional backlog from which future revenue can simply be calculated.

That distinction is critical with Nyxoah. An industrial company can place a signed contract into backlog and often forecast the timing of revenue reasonably accurately. Genio's commercial pathway runs through patient identification, screening, prior authorization, scheduling and ultimately implantation.

For that reason, we regard “commercial patient pipeline” as a more appropriate concept than order backlog.

U.S. infrastructure is expanding faster than revenue

The pace of U.S. commercial expansion is impressive. Nyxoah ended Q2 with 180 active high-volume accounts, almost double the previous quarter, and 262 trained surgeons. It also had 40 sales representatives focused on roughly 200 high-volume HGNS accounts.

U.S. revenue increased 22% sequentially to €5.2 million in Q2, while global revenue reached €7.7 million, up 21%. Those are healthy growth rates, but the number of active centres has so far expanded considerably faster than revenue.

That is not necessarily negative. Recently activated hospitals need time to identify patients, obtain authorization and schedule procedures. Much of the infrastructure added during Q2 may therefore only begin contributing meaningfully later.

This is why Q3 and Q4 matter so much. The next stage should reveal whether the commercial network built in the first half begins generating significantly higher output per centre.

The 427 patients are encouraging, but not full revenue visibility

Nyxoah entered Q3 with 427 patients actively under prior authorization, 77% more than at the beginning of Q2. The company also reported a 100% approval rate on reviewed submissions through the relevant reimbursement pathways, suggesting payer access is currently not the largest constraint.

Yet those 427 patients cannot be translated reliably into a revenue forecast. Investors do not have enough information on eventual implant conversion, average authorization-to-procedure timing or how many new patients are added as existing patients leave the funnel.

That last issue is the one we consider most important. A 427-patient pipeline is very powerful if new candidates are entering every month at an accelerating rate, but much less powerful if it primarily represents inventory that will be consumed over several quarters.

We therefore want more than a larger absolute pipeline. We want evidence of a repeatable cycle in which new patient inflow consistently exceeds the number of patients exiting through completed implants.

Full-year guidance makes that question immediate

Nyxoah generated €14.0 million of H1 revenue and continues to guide for €36-40 million for 2026. H2 therefore needs to generate approximately €22-26 million, equivalent to roughly 56% to 85% more revenue than the first half.

That implies average quarterly revenue of approximately €11-13 million during H2 versus €7.7 million in Q2. The target is achievable if recently activated centres become productive, but it requires a clear step higher in commercial conversion.

A simple stress test illustrates the challenge. If global revenue were to increase by the same 21% sequential rate in both Q3 and Q4 as it did in Q2, full-year revenue would reach only around €34.6 million, below the current low end of guidance.

Management is therefore implicitly assuming further acceleration. For us, this means the next results will reveal far more about the quality of the commercial rollout than the absolute size of today's network.

ACCCESS may be the strongest recent clinical development

Nyxoah also published important ACCCESS results in early September. The study in Complete Concentric Collapse patients achieved its primary safety and efficacy endpoints, with a 77.2% AHI responder rate and no device-related serious adverse events through twelve months.

This matters because CCC represents a patient population with more limited treatment options within hypoglossal nerve stimulation. If the data ultimately support a broader U.S. indication, Genio's potential addressable market could increase.

We view this development positively. The clinical proposition is strengthening and Nyxoah is building evidence around a differentiation that may become commercially valuable.

The next phase for the stock, however, is likely to depend less on another successful trial result and more on the rate at which physicians actually implant Genio.

Reimbursement increasingly looks less like the bottleneck

Progress has also been made on the payment side. Genio has a specific Medicare C-code, Nyxoah reports a very high approval rate for reviewed authorizations, and CMS has proposed higher 2027 reimbursement for both hospital outpatient and ambulatory surgical-centre procedures.

That reduces one of the classic risks facing new medical technologies in the United States. A strong product can still fail commercially when hospitals are inadequately reimbursed or insurers consistently reject treatment.

At Nyxoah, the question is therefore shifting from access toward utilisation. With reimbursement available and accounts activated, the next evidence needs to come from procedure volumes.

The balance sheet provides time, but not unlimited time

Nyxoah has raised enough capital to continue investing in the U.S. launch. Following approximately $110 million of aggregate financing during Q2, the company ended June with €97.8 million of cash, cash equivalents and financial assets.

That materially reduces near-term financing pressure. At the same time, Nyxoah consumed €38.1 million of operating cash during the first half compared with €35.3 million a year earlier, meaning the U.S. rollout still requires substantially more cash than Genio currently generates in gross profit.

This is not unusual at this stage, but it makes the pace of scaling increasingly important. The question is not whether Nyxoah has enough cash today; it is how much commercial traction the company can generate before it eventually needs to consider external capital again.

The cost base is running ahead of revenue

Nyxoah generated €14.0 million of H1 revenue and €8.2 million of gross profit. Against that, R&D expenses were €18.3 million and SG&A reached €31.0 million, resulting in an operating loss of €41.1 million.

The increase in SG&A is understandable because the company is building U.S. sales, market-access, training and support capabilities before all new accounts become fully productive.

That can produce powerful operating leverage if revenue subsequently scales through the existing commercial infrastructure. Until that happens, it is also exactly why we remain cautious.

We want to see revenue begin growing materially faster than the commercial cost base. Only then does scale become a demonstrated financial model rather than an expectation.

The next quarter is about more than revenue

When Nyxoah reports Q3, we would not focus only on whether revenue again grows twenty or thirty percent. The movements beneath the headline will matter more.

The key question is what happened to the 427 patients with which Q3 started. How many were implanted, how many remain in process and how many new patients have entered the pipeline? Without that information, it remains difficult to distinguish accelerating commercial momentum from a temporary conversion of an existing patient pool.

We also want to see the rapidly expanded base of 180 active centres become more productive. A strong rise in revenue per active account would be more convincing than another large increase in the number of activated hospitals.

If Nyxoah can show both higher centre productivity and a still-expanding patient funnel, our current caution becomes much harder to maintain.

We may be too cautious

The bull case is straightforward. Genio has FDA approval, reimbursement appears workable, physicians and hospitals are being activated quickly, and both ACCCESS and BREATHE are strengthening the clinical evidence base. If those elements begin working simultaneously, revenue growth could accelerate sharply.

That is the scenario in which our caution could cost us upside. The market is unlikely to wait for several years of proof; if Q3 and Q4 demonstrate materially improving commercial productivity, the share price may react well before the business reaches maturity.

We accept that risk. After years in which Nyxoah was largely valued on future expectations, we now want evidence that the U.S. commercial model can repeatedly replenish itself.

Risks

The largest risk to our cautious stance is that the expansion of U.S. accounts feeds into revenue with a lag and that a significant acceleration is therefore only now beginning. The existing patient pipeline, favourable reimbursement environment and clinical differentiation provide enough support for that possibility.

On the other side, the operating loss and cash burn remain material. The patent litigation with Inspire also continues, while Nyxoah's attempt to challenge three asserted U.S. patents through inter partes review was denied institution in April and the district-court litigation remains ongoing. The eventual outcome cannot currently be predicted reliably.

Conclusion

Nyxoah is fundamentally further advanced than it was a year ago. Genio's clinical evidence is strengthening, BREATHE has begun, ACCCESS delivered positive results and the U.S. commercial infrastructure has been built at considerable speed.

What has not yet been demonstrated to our satisfaction is that this infrastructure forms a structurally repeatable revenue engine. The true test is not how many patients sit in the funnel today, but whether enough new patients enter after each wave of implants to keep that funnel expanding.

We may find out over the coming quarters that our caution was excessive. Until that repeatability becomes visible in patient inflow, procedure volumes and revenue, however, we remain on the sidelines.

■ THEON groeide in H1 2026 met 35,4% naar €248,7 miljoen omzet, terwijl adjusted EBIT 37,5% steeg naar €65,1 miljoen en de marge verder verbeterde naar 26,2%. De kernactiviteiten blijven daarmee uitzonderlijk winstgevend.
■ De nettowinst van €74,3 miljoen moet met voorzichtigheid worden gelezen, omdat circa €37,3 miljoen afkomstig is uit waardestijgingen van financiële activa. De operationele winstontwikkeling is sterk, maar aanzienlijk minder spectaculair dan de verdubbeling van de nettowinst suggereert.
■ De winstkwaliteit is overwegend goed, maar de kasstroom verdient meer aandacht. Operationele cashflow groeide slechts beperkt, terwijl vooral voorraden veel kapitaal absorberen en acquisities de balans complexer maken.
■ De outlook van circa €600 miljoen omzet en een adjusted EBIT-marge boven 26% blijft staan. De doelstelling lijkt haalbaar, maar de afwezigheid van een verhoging beperkt na de forse rally de ruimte voor een nieuwe fundamentele verrassing.
■ Wij blijven fundamenteel positief en zouden bestaande posities laten doorlopen met een stop in de winst. Voor nieuwe aankopen lopen wij de koers niet achterna en sluiten wij na de sterke stijging een consolidatie of correctie niet langer uit.

THEON heeft in het eerste halfjaar opnieuw laten zien waarom het aandeel zo sterk heeft gepresteerd. De onderneming combineert hoge groei met marges die binnen de defensie-industrie uitzonderlijk zijn en verbreedt tegelijkertijd haar activiteiten van night vision naar een veel groter spectrum van defensie-optronics.

De cijfers verdienen echter een scherpere beoordeling dan alleen de headline-groei. De winst-en-verliesrekening bevat een omvangrijke bijdrage uit financiële beleggingen, de acquisitiestrategie verandert de balans en de omzetting van winst naar cash blijft achter bij de ontwikkeling van EBIT. Na de stevige koersrally worden juist deze details belangrijker voor de volgende fase van het aandeel.

Investment view

Fundamenteel blijven wij positief over THEON. De onderneming groeit snel, behoudt een zeer hoge operationele marge en beschikt over een omvangrijke orderportefeuille, maar na de sterke koersstijging vinden wij het niet aantrekkelijk om voor een nieuwe positie achter de markt aan te lopen. Dat management ondanks de krachtige H1-resultaten de outlook niet verhoogt, betekent bovendien dat de lat voor een volgende positieve verrassing hoger komt te liggen.

Wij sluiten na de rally een consolidatiefase of correctie niet langer uit. Dat is geen voorspelling van een trendomslag, maar wel reden om voor nieuwe exposure selectiever te worden. Mocht de koers terugvallen terwijl omzetgroei, marges en orderontwikkeling intact blijven, dan kan een veel aantrekkelijker verhouding tussen potentiële opbrengst en risico ontstaan.

Voor beleggers die de stukken al hebben, zien wij op basis van deze resultaten geen fundamentele reden om vooruitlopend daarop afscheid te nemen. Wij zouden de positie laten doorlopen en een stop in de winst laten meegaan, terwijl we voor een nieuwe aankoop wachten op een koersniveau waarop minder optimisme vooraf hoeft te worden betaald.

De operationele cijfers behoren tot de sterke kant van het rapport

De omzet steeg met 35,4% naar €248,7 miljoen en de adjusted EBITDA nam met 42,2% toe tot €70,0 miljoen. Adjusted EBIT kwam uit op €65,1 miljoen, 37,5% hoger dan vorig jaar, terwijl de marge opliep van 25,8% naar 26,2%. THEON weet daarmee groei en winstgevendheid tegelijk vast te houden, wat voor ons het belangrijkste positieve element van H1 is.

Ook de brutomarge ontwikkelde zich gunstig. De brutowinst steeg van €60,2 miljoen naar €87,3 miljoen, waarmee de brutomarge van ongeveer 32,7% naar 35,1% ging. Dat geeft aan dat de snelle expansie niet wordt gekocht met lagere productmarges.

Kappa draagt inmiddels aan de groepscijfers bij en leverde vanaf de consolidatie in januari ongeveer €19,5 miljoen omzet. Ook zonder die bijdrage groeit de bestaande onderneming nog steeds fors, waardoor het beeld niet afhankelijk is van alleen acquisitieve groei.

De verdubbelde nettowinst is niet de juiste winstmaatstaf

De gerapporteerde nettowinst sprong van €33,8 miljoen naar €74,3 miljoen en de winst per aandeel verdubbelde naar €0,96. Die cijfers zijn boekhoudkundig correct, maar geven geen zuiver beeld van de terugkerende winstcapaciteit.

THEON realiseerde circa €37,3 miljoen aan fair-valuewinsten op financiële activa, vooral door de waardering van belangen in Exosens en Kopin en van converteerbare instrumenten. Hierdoor liep de finance income op tot €38,8 miljoen tegenover slechts €1,8 miljoen een jaar eerder.

Wanneer we deze waarderingsbijdrage uit de winst vóór belasting verwijderen, resteert ruwweg €52,8 miljoen tegenover €43,6 miljoen vorig jaar. Dat is nog steeds een goede onderliggende verbetering, maar fundamenteel iets heel anders dan een verdubbeling van de winst.

Voor de waardering van THEON zouden wij daarom veel meer gewicht geven aan EBIT, cashflow en toekomstige operationele winst dan aan de gerapporteerde H1-nettowinst.

De boekhouding doorstaat de kritische controle redelijk goed

De grote waarderingswinsten lijken niet het gevolg van een agressieve aanname binnen de operationele boekhouding. Een belangrijk gedeelte heeft betrekking op beursgenoteerde financiële belangen waarvan de waardering uit marktprijzen volgt. Deze winsten zijn dus daadwerkelijk aanwezig op de rapportagedatum, maar behoren niet tot de normale bedrijfsvoering en kunnen in een zwakkere markt net zo gemakkelijk omslaan.

Ook bij R&D zien wij geen duidelijke verslechtering van de accountingkwaliteit. THEON gaf €10,45 miljoen uit aan onderzoek en ontwikkeling en activeerde daarvan €4,81 miljoen. Dat is bijna een verdubbeling in absolute zin, maar het percentage van de totale R&D-uitgaven dat wordt geactiveerd ligt zelfs iets lager dan vorig jaar.

Een ander aandachtspunt is de €3,9 miljoen die uit adjusted EBIT wordt verwijderd en voornamelijk bestaat uit juridische, due-diligence- en andere acquisitiekosten. Zolang overnames incidenteel zijn, is dat goed te verdedigen. Nu M&A steeds nadrukkelijker onderdeel van de strategie wordt, zullen wij deze kosten echter minder gemakkelijk als volledig uitzonderlijk behandelen.

Ook op ongecorrigeerde basis blijft het beeld sterk: de gewone EBIT bedraagt €61,2 miljoen. De investment case hangt dus niet af van het gebruik van adjusted maatstaven.

Een inconsistent vergelijkend cijfer verdient correctie

Bij het nalopen van de primaire jaarrekening valt één presentatieprobleem op. In de winst-en-verliesrekening staat voor H1 2025 een operationele winst van €49,9 miljoen, terwijl de afzonderlijke regels samen uitkomen op ongeveer €46,9 miljoen. De reconciliatie naar adjusted EBIT gebruikt eveneens €46,9 miljoen en ook de brug naar de winst vóór belasting sluit alleen met dat lagere bedrag.

Alles wijst daardoor op een presentatiefout in de vergelijkende kolom en niet op een afwijking in de actuele H1 2026-cijfers. De halfjaarcijfers zijn bovendien door de externe accountant beoordeeld zonder materiële bevindingen. Toch zien wij bij een beursgenoteerde onderneming liever dat dergelijke inconsistenties volledig uit de rapportage verdwijnen.

De kasstroom is het cijfer dat beleggers nu scherper moeten volgen

De netto operationele kasstroom bedroeg €30,7 miljoen, nauwelijks hoger dan de €29,6 miljoen van vorig jaar. Dat contrasteert met de sterke groei van omzet en operationele winst en is daarom belangrijker dan de door THEON gepresenteerde headline-nettowinst.

Een deel van het verschil is eenvoudig te verklaren: de waarderingswinsten op financiële activa leveren geen operationele cash op. Daarnaast wordt aanzienlijk kapitaal in werkkapitaal gestoken. De voorraden zijn sinds eind 2025 met 43% gegroeid naar €124,7 miljoen, waarbij management aangeeft materialen vooruit te kopen om de grote orderportefeuille tijdig te kunnen uitleveren.

Voor een groeibedrijf met veel zicht op toekomstige omzet is dat verdedigbaar, maar het blijft kapitaal dat eerst weer in leveringen en betalingen moet worden omgezet. Juist daarom zal verbetering van cash generation in H2 een belangrijk kwaliteitsbewijs zijn.

Handelsvorderingen namen veel gematigder toe, van €143,2 miljoen naar €151,3 miljoen. Binnen die post stegen vorderingen op gelieerde partijen wel naar €22,7 miljoen, voornamelijk via Hensoldt Theon NightVision, waardoor ook die ontwikkeling verdere aandacht verdient.

De gerapporteerde cash conversion is niet hetzelfde als vrije kasstroom

THEON noemt een cash conversion van 83,2%, maar beleggers moeten goed begrijpen wat die maatstaf meet. De onderneming berekent dit als adjusted EBITDA minus capex, gedeeld door adjusted EBITDA. Werkkapitaal wordt daarin niet meegenomen.

Dat verklaart waarom de maatstaf zeer sterk oogt terwijl de netto operationele kasstroom nauwelijks groeit. Voor de beoordeling van winstkwaliteit vinden wij de daadwerkelijke omzetting van operationele winst naar cash belangrijker dan deze alternatieve performance-indicator.

De capex zelf steeg naar €11,8 miljoen, waarvan circa €4,8 miljoen betrekking heeft op gekapitaliseerde ontwikkeling. Dat past bij de uitbreiding van de productportfolio, maar onderstreept opnieuw dat THEON meer kapitaal in toekomstige groei investeert dan enkele jaren geleden.

De backlog biedt veel zekerheid, maar nieuwe orders worden belangrijker

De soft backlog staat op ongeveer €1,46 miljard en daarnaast zijn er circa €902 miljoen aan opties. Daarmee heeft THEON meerdere jaren omzetzichtbaarheid en blijft de fundamentele vraagomgeving zeer sterk.

De order intake van €232,5 miljoen steeg met 38,5% jaar-op-jaar, maar lag iets onder de H1-omzet van €248,7 miljoen. De book-to-bill ligt daardoor ongeveer rond 0,9 à 1,0. Dat is niet problematisch bij een onderneming die al beschikt over zo'n grote orderportefeuille en waarbij grote defensiecontracten onregelmatig worden toegekend.

Voor de beurs wordt het onderscheid wel relevanter. De bestaande backlog ondersteunt de huidige groeiverwachtingen, maar een nieuwe reeks grote orders zou een veel krachtiger argument zijn voor verdere verhoging van toekomstige winstverwachtingen.

Waarom de ongewijzigde outlook toch belangrijk is

THEON handhaaft voor 2026 een omzetverwachting van circa €600 miljoen en een adjusted EBIT-marge boven 26%. Na de sterke H1-cijfers is het opvallend dat management daar geen extra verhoging bovenop zet.

De bestaande doelstelling is overigens goed verklaarbaar. THEON moet in H2 ongeveer €351 miljoen omzet draaien om €600 miljoen te bereiken, wat circa 41% meer is dan in H1. Die sprong lijkt groot, maar vrijwel dezelfde seizoensverhouding zagen we vorig jaar.

Ook de benodigde jaar-op-jaar groei in H2 ligt rond 35%, vrijwel gelijk aan de groei die tijdens H1 al is gerealiseerd. De huidige guidance vraagt dus geen fundamentele versnelling boven het bestaande tempo.

Dat maakt de verwachtingen haalbaar, maar biedt na de rally geen automatische nieuwe katalysator. Wanneer veel goed nieuws al in de waardering zit, kan bevestiging van bestaande doelen simpelweg minder koerskracht opleveren dan voorheen.

Strategische verbreding maakt THEON interessanter én complexer

THEON wil doorgroeien van een specialist in night-visiongoggles naar een bredere aanbieder van defensie-optronics. De recente acquisities en participaties geven daar duidelijk vorm aan: Kappa voegt voertuig- en luchtvaartoptronics toe, het belang in Exosens versterkt de toegang tot cruciale technologie en nieuwe samenwerkingen vergroten de exposure naar ISR, UAV's en platformgebaseerde systemen.

De verschuiving begint ook in de omzetmix zichtbaar te worden. Night vision vertegenwoordigt nog ongeveer 85% van de omzet, terwijl dit een jaar eerder rond 93% lag. Daarmee ontstaat langzaam een onderneming met meer verschillende groeipijlers.

Dat vergroot de addressable market aanzienlijk, maar verhoogt ook het uitvoeringsrisico. Acquisities moeten worden geïntegreerd, synergieën moeten daadwerkelijk worden gerealiseerd en management moet voorkomen dat een hoge aankoopactiviteit uiteindelijk meer complexiteit dan waarde creëert.

De balans heeft ruimte, maar het risicoprofiel is veranderd

THEON ging van €126,9 miljoen nettocash eind 2025 naar €237,9 miljoen nettoschuld eind juni. Die omslag is vooral het gevolg van strategische investeringen en overnames, niet van problemen binnen de normale bedrijfsvoering.

De leverage van ongeveer 1,7 keer LTM adjusted EBITDA blijft beheersbaar. De nieuwe kredietfaciliteit van maximaal €325 miljoen geeft bovendien ruimte om geplande transacties te financieren en bestaande schuld te herfinancieren.

Wel is duidelijk dat de balans niet meer dezelfde veiligheidsmarge heeft als in de nettocashfase. Goodwill en immateriële activa zijn inmiddels opgelopen tot bijna €100 miljoen en verschillende purchase-price allocations zijn nog voorlopig. Vanaf hier moet groei via acquisities daarom niet alleen omzet toevoegen, maar vooral voldoende rendement op het extra geïnvesteerde kapitaal opleveren.

Wat deze cijfers werkelijk zeggen over de investment case

De kwaliteit van THEON zit vooral in de combinatie van structurele defensievraag, snelle omzetgroei en een operationele marge die ondanks de expansie nauwelijks onder druk komt. De verbetering van de brutomarge en de nog altijd sterke autonome groei bevestigen dat de onderneming niet uitsluitend groter wordt door overnames.

De volgende test verschuift nu naar andere maatstaven. Kasstroom moet beter aansluiten bij de winst, nieuwe orders moeten de uitzonderlijk hoge backlog blijven aanvullen en de acquisities moeten aantonen dat de verbreding van de onderneming ook daadwerkelijk waarde per aandeel creëert.

Juist omdat de markt THEON inmiddels veel krediet heeft gegeven, verwachten wij dat beleggers deze bewijzen kritischer zullen beoordelen dan tijdens de eerste fase van de koersrally.

Risico's

De sterke H2-weging maakt de timing van productie en leveringen belangrijk. Verstoringen kunnen omzet tussen kwartalen verschuiven, terwijl de hoge voorraadpositie eerst daadwerkelijk in verkopen en cash moet worden omgezet.

Daarnaast vergroot de M&A-strategie de afhankelijkheid van succesvolle integratie en kapitaalallocatie. Financiële belangen kunnen de gerapporteerde nettowinst volatiel maken, en verdere acquisities kunnen de schuldpositie verhogen voordat de bijbehorende synergieën volledig zichtbaar zijn.

De fundamentele trend blijft op dit moment sterk, maar de foutmarge voor teleurstellingen is na de koersstijging kleiner geworden.

Conclusie

THEON heeft opnieuw overtuigend aangetoond dat de operationele groeimotor werkt. H1 laat sterke omzetgroei, hogere marges en verdere verbreding van het bedrijf zien, terwijl de orderportefeuille voldoende zicht biedt op een hoog activiteitsniveau.

De analyse van de cijfers vraagt tegelijkertijd om meer nuance dan de verdubbelde nettowinst suggereert. Fair-valuewinsten, werkkapitaal, kasstroom en de steeds actievere acquisitiestrategie worden voortaan belangrijkere onderdelen van de beoordeling.

Wij blijven daarom fundamenteel positief en laten bestaande posities doorlopen met winstbescherming. Voor nieuwe aankopen kiezen wij na de sterke rally voor discipline: we sluiten een periode van consolidatie of een correctie niet langer uit en zouden juist dan opnieuw beoordelen of de koers een aantrekkelijker instappunt biedt.

🔵 English version

THEON: operationally strong, but price discipline matters more after the rally

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.

■ THEON delivered 35.4% H1 revenue growth to €248.7 million, while adjusted EBIT increased 37.5% to €65.1 million and the margin improved further to 26.2%. The core business therefore remains exceptionally profitable.
■ Reported net income of €74.3 million needs to be treated cautiously because approximately €37.3 million came from fair-value gains on financial assets. Operating earnings are growing strongly, but far less dramatically than the doubling in net income suggests.
■ Earnings quality remains broadly good, although cash generation deserves more attention. Operating cash flow grew only modestly, inventories absorbed significant capital and acquisitions are making the balance sheet more complex.
■ Guidance for approximately €600 million in revenue and an adjusted EBIT margin above 26% remains unchanged. The target looks achievable, but the absence of an upgrade reduces the scope for another immediate fundamental surprise after the share-price rally.
■ We remain fundamentally positive and would allow existing positions to run with a stop in profit. We are not chasing the shares for new exposure and, after the substantial advance, no longer rule out a period of consolidation or a correction.

THEON has again demonstrated why the shares have performed so strongly. The company combines rapid growth with unusually high profitability for the defence industry while expanding beyond night vision into a broader range of defence optronics.

The results nevertheless require a more detailed reading than the headline growth rates suggest. Financial investments make a large contribution to reported net income, acquisitions are changing the balance sheet and cash generation is not keeping pace with EBIT growth. Following the rerating in the shares, these details are becoming increasingly relevant to the next stage of the investment case.

Investment view

We remain fundamentally positive on THEON. The company is growing rapidly, preserving a very high operating margin and carrying a substantial backlog, but following the strong share-price advance we do not believe investors need to chase the stock for new exposure. Management's decision not to raise guidance despite powerful H1 results also means the bar for another positive surprise is becoming higher.

We no longer rule out a consolidation phase or correction following the rally. This is not a prediction of a trend reversal, but it does justify greater selectivity for new positions. If the share price were to weaken while revenue growth, margins and orders remained intact, the resulting risk-reward could become materially more attractive.

For existing shareholders, the results provide no fundamental reason to exit in anticipation of such a move. We would allow the position to continue while moving a stop further into profit, whereas new buyers can afford to wait for a price at which less optimism has already been paid for.

Operating performance is one of the strongest parts of the report

Revenue increased 35.4% to €248.7 million and adjusted EBITDA rose 42.2% to €70.0 million. Adjusted EBIT reached €65.1 million, up 37.5%, while the margin improved from 25.8% to 26.2%. THEON is therefore maintaining profitability while expanding at a very high rate.

Gross profit also developed favourably, rising from €60.2 million to €87.3 million and lifting gross margin from roughly 32.7% to 35.1%. This indicates that growth is not being purchased through weaker product economics.

Kappa now contributes to the group and generated approximately €19.5 million of revenue from its January consolidation. Even excluding that contribution on a simple basis, the existing business is still expanding rapidly, meaning the growth story is not dependent solely on acquisitions.

Doubling net income is not the right measure of earnings power

Reported net income jumped from €33.8 million to €74.3 million and EPS doubled to €0.96. Those numbers are correct under accounting standards, but they are not a clean representation of recurring earnings.

THEON recorded approximately €37.3 million of fair-value gains on financial assets, largely relating to Exosens, Kopin and convertible instruments. As a result, finance income rose to €38.8 million from just €1.8 million a year earlier.

Removing those valuation gains would leave roughly €52.8 million of pre-tax profit compared with €43.6 million last year. Underlying earnings are therefore still improving meaningfully, but the increase is fundamentally different from the headline doubling in net income.

For valuation purposes, we would consequently place much greater emphasis on EBIT, cash generation and future operating profitability than on simply annualising H1 net income.

The accounting holds up reasonably well under scrutiny

We see no indication that THEON has materially inflated core operating results through aggressive assumptions. Much of the financial gain relates to listed investments whose value is determined using observable market prices. These gains are real at the reporting date, but they are not part of normal operations and can reverse if market prices fall.

The treatment of R&D also does not indicate a clear deterioration in accounting quality. THEON spent €10.45 million on research and development and capitalised €4.81 million. Although the absolute capitalised amount has almost doubled, the percentage of total R&D being capitalised is actually slightly lower than last year.

More attention is warranted around the €3.9 million excluded from adjusted EBIT, consisting mainly of legal, due-diligence and acquisition-related costs. That treatment is reasonable when transactions are occasional, but as M&A becomes a more structural part of THEON's strategy, these expenses become economically less exceptional.

Importantly, the investment case does not depend on adjustments: reported EBIT of €61.2 million remains very strong.

One comparative figure should be corrected

Our review of the primary financial statements identified one presentation inconsistency. The income statement shows H1 2025 operating profit of €49.9 million, while the individual lines add up to approximately €46.9 million. Management's reconciliation to adjusted EBIT also uses €46.9 million and the bridge to pre-tax profit only reconciles using that lower figure.

Everything therefore points to a comparative presentation error rather than an issue with the current H1 2026 results. The interim financial statements were also independently reviewed without material findings. Nevertheless, this is the type of inconsistency we would prefer a listed company to eliminate completely from its financial reporting.

Cash flow is the number investors should watch more closely now

Net operating cash flow was €30.7 million versus €29.6 million last year, a far smaller improvement than the increase in revenue and operating profit. This makes cash generation more informative than headline net income at this stage.

Part of the difference is straightforward: fair-value gains generate no operating cash. Growth is also consuming working capital. Inventories have increased 43% since year-end to €124.7 million as THEON secures materials for backlog execution and future deliveries.

That can be commercially sensible in a rapidly growing defence business, but it remains capital that needs to convert into shipments and customer payments. Improved cash generation in H2 would therefore provide an important quality confirmation.

Trade receivables developed more favourably, increasing from €143.2 million to €151.3 million. Related-party receivables rose more substantially to €22.7 million, mainly involving Hensoldt Theon NightVision, making this another balance to monitor over coming reporting periods.

Reported cash conversion is not free-cash-flow conversion

THEON reports cash conversion of 83.2%, but investors need to understand precisely what the measure represents. The company calculates it as adjusted EBITDA minus capex divided by adjusted EBITDA, meaning working-capital movements are excluded.

That explains why the metric appears very strong even though actual operating cash flow has barely increased. For assessing earnings quality, we therefore attach more importance to the real conversion of operating profit into cash than to this alternative performance measure.

Capex itself increased to €11.8 million, including approximately €4.8 million of capitalised development spending. This is consistent with THEON's expanding product portfolio, but again shows that the company is committing more capital to future growth than in earlier years.

Backlog provides visibility, but new orders become more important

Soft backlog stands at approximately €1.46 billion, with another roughly €902 million of options. THEON therefore enjoys several years of revenue visibility and the underlying demand environment remains very strong.

H1 order intake of €232.5 million increased 38.5% year-on-year but was slightly below recognised revenue of €248.7 million, putting book-to-bill at roughly 0.9 to 1.0. That is not problematic for a company with such a large backlog and lumpy defence-contract awards.

For the share price, however, the distinction becomes more relevant. The existing order book supports current growth expectations, while another wave of major awards would be a stronger argument for raising future earnings forecasts.

Why unchanged guidance still matters

THEON continues to guide for approximately €600 million of 2026 revenue and an adjusted EBIT margin above 26%. Following such strong H1 results, it is notable that management has not raised those targets.

The existing guidance remains credible. THEON needs around €351 million of H2 revenue to reach €600 million, approximately 41% more than H1. While that sounds demanding, a very similar seasonal relationship occurred last year.

Required year-on-year H2 growth is also around 35%, almost identical to the rate already achieved during the first half. Guidance therefore does not depend on a dramatic acceleration beyond the current operating trend.

That makes the outlook achievable, but does not automatically create another catalyst after the rally. When substantial good news is already reflected in the valuation, confirmation of existing expectations can have less impact on the share price than before.

Strategic expansion makes THEON more attractive and more complex

THEON is seeking to evolve from a night-vision specialist into a broader defence-optronics supplier. Recent acquisitions and investments support that strategy: Kappa adds vehicle and airborne capabilities, the Exosens stake strengthens access to important technology, and new collaborations expand exposure to ISR, UAVs and platform-based systems.

The shift is already visible in the revenue mix. Night vision now represents roughly 85% of sales compared with about 93% a year earlier, gradually creating a company with more independent growth drivers.

The larger addressable market is strategically attractive, but execution risk also rises. Acquisitions need to be integrated, synergies need to materialise and management must ensure that a high pace of transactions creates more value than organisational complexity.

The balance sheet has capacity, but the risk profile has changed

THEON moved from €126.9 million of net cash at the end of 2025 to €237.9 million of net debt at the end of June. That shift primarily reflects strategic investments and acquisitions rather than deterioration in the operating business.

Leverage of roughly 1.7 times LTM adjusted EBITDA remains manageable. A new financing facility of up to €325 million also provides capacity to fund planned transactions and refinance existing debt.

The balance sheet nevertheless no longer carries the same margin of safety as it did in the net-cash phase. Goodwill and intangible assets have risen to almost €100 million, while several purchase-price allocations remain provisional. From here, acquisition-led growth needs to deliver attractive returns on the additional capital committed.

What these results really say about the investment case

THEON's quality lies in the combination of structural defence demand, rapid revenue expansion and an operating margin that has barely weakened despite the pace of growth. Improving gross margin and still-powerful underlying expansion confirm that the company is not merely becoming larger through acquisitions.

The next test is moving toward different metrics. Cash flow needs to catch up with earnings, new awards need to replenish an already exceptional backlog and acquisitions need to demonstrate that broader scale translates into value per share.

Because the market has already given THEON considerable credit for its execution, investors are likely to scrutinise these proofs more closely than during the earlier phase of the rally.

Risks

The heavy H2 weighting makes production and delivery timing important. Disruptions can shift revenue between periods, while the elevated inventory position still needs to convert into shipments and cash.

The M&A strategy also increases reliance on successful integration and capital allocation. Financial investments can make reported net income more volatile, while further acquisitions could increase leverage before associated synergies are fully realised.

The fundamental trend remains strong, but the tolerance for disappointments is lower after the substantial share-price appreciation.

Conclusion

THEON has once again demonstrated that its operating growth engine is working. H1 shows rapid revenue expansion, stronger margins and further strategic diversification, while the order book provides substantial visibility into future activity.

The results nevertheless require more nuance than the doubled net profit suggests. Fair-value gains, working capital, cash conversion and the increasingly active acquisition strategy are becoming more important components of the analysis.

We therefore remain fundamentally positive and would allow existing positions to run with profit protection. For new purchases, discipline is preferable after the rally: we no longer rule out a period of consolidation or a correction and would use such a move to reassess whether the shares offer a more attractive entry point.

Heb je hier vragen over, laat het ons weten via info@scetrader.nl of via de WhatsApp-service.

▪️ Vertaalt data naar de richting voor de AEX
▪️ Standaard optiedata met een extra cijfermatige laag er bovenop
▪️ Extra laag is harde data, aanvullende meetpunten en eigen berekeningen
▪️ Meer inzicht in richting, positionering, risico-opbouw en kantelzones
▪️ Een professionele tool om de AEX beter te beoordelen

De Option Flow Bias op de AEX is bedoeld om beter te beoordelen welke richting vanuit de optiemarkt naar voren komt. Het gaat niet om een algemene uitleg over opties, maar om een concrete analyse van de AEX-index op basis van optiedata en aanvullende berekeningen.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

AEX Optiemarkt & Dealer Flow Analyse

De AEX sloot maandag 0,2% hoger op 1.115,42. Daarmee bevestigt de index de zone boven 1.114 en komt 1.120 opnieuw direct in beeld als eerste magneet- en testzone. De hoogste koers lag op 1.118,21 en de laagste koers op 1.110,10. Dat betekent dat 1.110 intraday werd getest, maar op slotbasis duidelijk werd vastgehouden.

Aan de indexkant is dit een verdere verbetering ten opzichte van het vorige bericht. Toen sloot de AEX opnieuw in de zone 1.110 tot 1.114, maar was er nog geen overtuigende slotbevestiging boven 1.114. Nu sluit de index boven 1.114. Daarmee verschuift 1.110 tot 1.114 van heroveringszone naar eerste steun- en bevestigingszone.

Directe Richting

⬛ Dinsdag / direct: neutraal tot licht positief, maar duidelijk beschermd (licht verhoogd ten opzichte van maandag, omdat de AEX boven 1.114 sluit en 1.120 opnieuw direct in beeld komt, terwijl de call-putratio met 0,61 fors put-zwaar blijft)
⬛ Komende 5 dagen: neutraal tot licht positief, maar beschermd (gelijk tot iets verhoogd ten opzichte van maandag, zolang 1.114 en vooral 1.110 op slotbasis standhouden)
⬛ Komende 1 tot 3 maanden: neutraal tot constructief, maar met duidelijke bescherming (gelijk aan maandag, omdat het open interest nog steeds zeer put-zwaar is)
⬛ Belangrijkste korte termijn zone: 1.114 tot 1.120 als directe magneet- en bevestigingszone, met 1.110 tot 1.114 als eerste steunzone (verhoogd ten opzichte van maandag)
⬛ Komende weken: 1.120 wordt de eerste directe magneetzone, met 1.130 tot 1.150 als hogere richtzone bij bevestiging boven 1.120 en op langere termijn 1.160 tot 1.200 (verhoogd ten opzichte van maandag, omdat 1.114 nu op slotbasis is bevestigd)

De optiemarkt blijft wel duidelijk beschermd. Het totale volume staat op 34.863 contracten, verdeeld over 13.204 calls en 21.659 puts. De call-putratio blijft 0,61. Dat is fors put-zwaar en laat zien dat de betere indexstand niet wordt gedragen door een vrije, call-gedreven optiemarkt.

Het open interest bij opening staat op 24.078 contracten, verdeeld over 3.951 calls en 20.127 puts. Dat is zeer put-zwaar. De absolute omvang is lager dan in het vorige bericht, maar de verhouding blijft duidelijk defensief. De bestaande positionering blijft dus beschermd.

September blijft de eerste actieve optiemarktlaag. Oktober blijft de aanvullende tussenlaag. November kan als zichtbare tussenlaag worden meegenomen wanneer dat nuttig is en december blijft de langere termijnlaag. De directe markt draait nu om 1.114 tot 1.120 als directe magneet- en bevestigingszone, met 1.110 tot 1.114 als eerste steunzone.

Voor dinsdag wordt de directe bias licht verhoogd naar neutraal tot licht positief, maar duidelijk beschermd. De 5-daagse bias blijft neutraal tot licht positief, maar beschermd zolang 1.114 en vooral 1.110 op slotbasis standhouden. De 1 tot 3 maanden bias blijft neutraal tot constructief, maar met duidelijke bescherming door het zeer put-zware open interest.

De motivatie is dat de AEX maandag opnieuw hoger sluit en nu boven 1.114 eindigt. Daarmee is de bevestiging sterker dan in het vorige bericht. De markt hoeft niet meer eerst 1.105 of 1.110 terug te winnen; die zones liggen nu onder de markt.

Toch is het beeld niet vrij bullish. De call-putratio blijft 0,61 en het open interest is zeer put-zwaar, met 3.951 calls tegenover 20.127 puts. Dat betekent dat de prijsstructuur verbetert, maar dat de optiemarkt nog altijd veel bescherming laat zien.

Aan de bovenkant wordt 1.120 nu de eerste directe magneet- en testzone. Boven 1.120 ontstaat ruimte richting 1.130 tot 1.150. Daarboven blijven 1.160 tot 1.200 de bredere hogere richtzones. Aan de onderkant is 1.110 tot 1.114 nu de eerste steun- en bevestigingszone. Onder 1.110 komt 1.105 opnieuw terug als steunzone en daaronder blijft 1.100 de grote steun- en testzone.

September 2026 Expiratie

September blijft de eerste actieve optiemarktlaag. De zichtbare activiteit ligt vooral rond 1.100, 1.105, 1.110, 1.115, 1.120, 1.125, 1.130, 1.140, 1.150, 1.160, 1.170, 1.180, 1.200, 1.220, 1.240 en 1.280.

Door het slot op 1.115,42 draait de directe markt nu om 1.114 tot 1.120. De AEX sluit boven 1.114 en heeft 1.118,21 geraakt. Daarmee wordt 1.120 opnieuw de eerste magneet- en testzone.

Boven 1.120 ontstaat ruimte richting 1.130 tot 1.150. Daarboven blijven 1.160 tot 1.200 de bredere hogere richtzones. Aan de onderkant wordt 1.110 tot 1.114 nu de eerste steun- en bevestigingszone. Daaronder ligt 1.105 als volgende steunzone en 1.100 als grote steun- en testzone.

Door de call-putratio van 0,61 wordt september aan de dagflowkant nog steeds duidelijk defensief gelezen. Het open interest bevestigt dat beeld, omdat de bestaande positionering zeer put-zwaar is. De indexstructuur is dus verbeterd, maar de optiemarkt blijft beschermd.

Totaal dagvolume: 34.863 contracten
Putactiviteit: duidelijk dominant in de dagflow door de call-putratio van 0,61
Callactiviteit: zichtbaar rond 1.100, 1.105, 1.110, 1.115, 1.120, 1.125, 1.130, 1.140, 1.150, 1.160, 1.170, 1.180, 1.200, 1.220, 1.240 en 1.280
Structuur: neutraal tot licht positief op indexniveau, maar duidelijk beschermd door put-zware dagflow en zeer put-zwaar open interest
Belangrijkste zone: 1.114 tot 1.120 als directe magneet- en bevestigingszone, met 1.110 tot 1.114 als eerste steunzone

Belangrijkste Flow Levels

1100: Dominant flow: grote steun- en testzone | Gamma-effect: belangrijkste onderliggende steunpunt bij duidelijke terugval

1105: Dominant flow: volgende steunzone onder 1.110 | Gamma-effect: behoud boven deze zone voorkomt terugkeer naar steunmodus

1110-1114: Dominant flow: eerste steun- en bevestigingszone | Gamma-effect: boven deze zone blijft de markt in herstelmodus

1120: Dominant flow: eerste magneet- en testzone | Gamma-effect: bevestiging boven deze zone opent ruimte richting 1.130 tot 1.150

1130-1150: Dominant flow: hogere callzones | Gamma-effect: volgende richtzone bij bevestiging boven 1.120

1160-1180: Dominant flow: hogere vervolgzone | Gamma-effect: aanvullende upside bij duidelijke kracht

1200-1240: Dominant flow: bredere hogere callzone | Gamma-effect: vooral relevant bij aanhoudende kracht boven 1.150

1280: Dominant flow: verdere hogere callzone | Gamma-effect: langere exposure, niet leidend voor dinsdag

Dealer Positioning

De dealer positioning in september verbetert aan de indexkant, maar blijft beschermd aan de optiekant. De AEX sluit boven 1.114, waardoor 1.120 opnieuw de eerste bovenliggende magneetzone wordt. Tegelijk blijft de optiemarkt fors put-gericht.

Zolang 1.110 tot 1.114 standhoudt, blijft de markt in herstelmodus. Boven 1.120 kan de markt verder kijken naar 1.130 tot 1.150. Onder 1.110 komt 1.105 opnieuw terug als steunzone. Onder 1.105 komt 1.100 opnieuw terug als grote steun- en testzone.

Oktober 2026 Expiratie

Oktober blijft een aanvullende tussenlaag. De zichtbare zones liggen opnieuw rond 1.100, 1.110, 1.120, 1.130, 1.140, 1.150, 1.160, 1.180 en 1.200.

Oktober verandert de richting niet zelfstandig. Deze laag bevestigt vooral dat 1.120 nu opnieuw de eerste bovenliggende magneetzone wordt. De markt staat boven 1.110 en boven 1.114, waardoor de directe druk duidelijk is afgenomen.

Tegelijk blijft de optiemarkt beschermd zolang de call-putratio en het open interest put-zwaar blijven. De indexstructuur verbetert dus, maar de positionering blijft voorzichtig.

Totaal dagvolume: 34.863 contracten
Putactiviteit: niet leidend als zelfstandige laag, maar passend bij een duidelijk beschermde marktstructuur
Callactiviteit: vooral relevant bij bevestiging boven 1.120, daarna richting 1.130 tot 1.150 en 1.180
Structuur: aanvullend en bevestigend, maar niet zelfstandig richtinggevend
Belangrijkste zone: 1.114 tot 1.120 als directe magneet- en bevestigingszone, met 1.110 tot 1.114 als eerste steunzone

Belangrijkste Flow Levels

1100: Dominant flow: centrale steun en bevestiging | Gamma-effect: boven deze zone blijft het bredere korte termijnbeeld overeind

1105: Dominant flow: lagere steunzone | Gamma-effect: boven deze zone blijft de markt uit terugvalmodus

1110-1114: Dominant flow: eerste steun- en bevestigingszone | Gamma-effect: boven deze zone blijft herstel intact

1120: Dominant flow: eerste magneetzone | Gamma-effect: boven deze zone krijgt de markt opnieuw meer kracht

1130-1150: Dominant flow: hogere callzone | Gamma-effect: volgende zone bij duidelijke bevestiging boven 1.120

1160-1180: Dominant flow: hogere vervolgzone | Gamma-effect: aanvullende upside bij aanhoudende kracht

1200: Dominant flow: langere richtzone | Gamma-effect: belangrijker voor de komende weken dan voor dinsdag

Dealer Positioning

De dealer positioning voor oktober is vooral bevestigend. De laag onderstreept dat 1.110 tot 1.114 nu de eerste steun- en bevestigingszone is en dat 1.120 opnieuw de eerste magneetzone wordt.

Boven 1.120 ontstaat meer ruimte richting 1.130 tot 1.150 en daarna 1.160 tot 1.180. Onder 1.114 komt 1.110 opnieuw terug als eerste steun. Onder 1.110 verschuift de aandacht naar 1.105.

November 2026 Expiratie

November is zichtbaar als tussenlaag, maar niet leidend. De zichtbare activiteit ligt vooral rond 1.100, 1.110, 1.120, 1.140, 1.150, 1.160, 1.180, 1.200 en 1.240.

Deze laag ondersteunt het verbeterde beeld. 1.100 blijft structurele steun. 1.105 blijft een belangrijke lagere steun. 1.110 tot 1.114 wordt nu de eerste steun- en bevestigingszone. 1.120 is de eerste magneetzone, met 1.130 tot 1.150 als volgende richtzone bij bevestiging.

Voor dinsdag geeft november geen zelfstandig ander signaal. De laag bevestigt dat de bredere bovenkant zichtbaar blijft, maar dat de optiemarkt door het put-zware open interest beschermd blijft.

Totaal open interest bij opening: 24.078 contracten
Putactiviteit: zeer duidelijk aanwezig in de bestaande positionering
Callactiviteit: zichtbaar rond 1.100, 1.110, 1.120, 1.140, 1.150, 1.160, 1.180, 1.200 en 1.240
Structuur: aanvullende tussenlaag, neutraal tot constructief maar duidelijk beschermd
Belangrijkste zone: 1.110 tot 1.114 als eerste steun- en bevestigingszone, 1.120 als eerste magneetzone en 1.130 tot 1.150 als hogere richtzone

Belangrijkste Flow Levels

1100: Dominant flow: structurele steun | Gamma-effect: behoud boven deze zone houdt de bredere structuur overeind

1105: Dominant flow: lagere steunzone | Gamma-effect: boven deze zone blijft de markt beschermd maar stabiel

1110-1114: Dominant flow: eerste steun- en bevestigingszone | Gamma-effect: boven deze zone blijft het herstelbeeld intact

1120: Dominant flow: eerste magneetzone bij herstel | Gamma-effect: bevestiging boven deze zone maakt 1.130 tot 1.150 belangrijker

1140-1160: Dominant flow: hogere callzone | Gamma-effect: extra ruimte bij bevestiging boven 1.120

1180-1200: Dominant flow: langere richtzone | Gamma-effect: bredere upside bij aanhoudende kracht

1240: Dominant flow: hogere lange termijnzone | Gamma-effect: niet leidend voor dinsdag

Dealer Positioning

De dealer positioning voor november is ondersteunend, maar niet leidend. De laag laat zien dat hogere zones zichtbaar blijven, maar dat directe bevestiging nu eerst rond 1.120 moet plaatsvinden.

Zolang 1.110 tot 1.114 standhoudt, blijft de verbetering intact. Boven 1.120 komt 1.130 tot 1.150 sterker in beeld. Onder 1.110 komt 1.105 opnieuw terug als steunzone. Onder 1.105 verschuift de aandacht naar 1.100.

December 2026 Expiratie

December blijft de langere laag. Daar vallen vooral 1.100, 1.110, 1.120, 1.140, 1.160, 1.180, 1.200, 1.240, 1.280 en 1.300 op.

De langere bovenkant blijft duidelijk zichtbaar. Maar door het zeer put-zware open interest blijft de langere structuur beschermd. De AEX heeft 1.114 op slotbasis bevestigd, maar moet nu 1.120 bevestigen om het langere beeld opnieuw sterker te maken.

Omdat het open interest zeer put-zwaar is, blijft december duidelijk beschermd. De langere structuur is neutraal tot constructief zolang 1.100 standhoudt, maar de markt geeft nog geen volledig vrij positief signaal.

Totaal open interest bij opening: 24.078 contracten
Putactiviteit: zeer fors dominant in de bestaande positionering
Callactiviteit: zichtbaar rond 1.100, 1.110, 1.120, 1.140, 1.160, 1.180, 1.200, 1.240 en hoger
Structuur: neutraal tot constructief, maar met duidelijke bescherming
Belangrijkste zone: 1.110 tot 1.114 als eerste steun- en bevestigingszone, 1.120 als eerste magneetzone en 1.130 tot 1.150 als hogere richtzone bij bevestiging

Belangrijkste Flow Levels

1100: Dominant flow: eerste langere bevestiging en steun | Gamma-effect: boven deze zone blijft het langere beeld overeind

1105: Dominant flow: lagere steunzone | Gamma-effect: boven deze zone blijft de markt stabiel

1110-1120: Dominant flow: herstel- en bevestigingszone boven 1.100 | Gamma-effect: boven deze zone krijgt de langere bovenkant opnieuw meer betekenis

1140-1160: Dominant flow: hogere callzone | Gamma-effect: extra herstelruimte bij kracht boven 1.120

1180-1200: Dominant flow: langere richtzone | Gamma-effect: langere upside exposure bij aanhoudende kracht

1240: Dominant flow: hogere lange termijnzone | Gamma-effect: alleen belangrijk bij sterker herstel boven 1.200

1280-1300: Dominant flow: verre lange termijn callactiviteit | Gamma-effect: langere termijn exposure, niet leidend voor dinsdag

Dealer Positioning

De dealer positioning voor december blijft beschermd. De langere callzones blijven zichtbaar, maar de zeer put-zware positionering remt een vrij bullish lezing.

Boven 1.120 wordt de structuur opnieuw sterker. Daarna komt 1.130 tot 1.150 in beeld, gevolgd door 1.160 tot 1.200. Onder 1.114 komt 1.110 opnieuw terug als eerste steunzone. Onder 1.110 verschuift de aandacht naar 1.105 en daarna 1.100.

Slotbeeld

De AEX sloot maandag 0,2% hoger op 1.115,42. Daarmee bevestigt de index de zone boven 1.114 en komt 1.120 opnieuw direct in beeld als eerste magneet- en testzone. Intraday werd 1.118,21 gehaald, terwijl 1.110,10 als onderkant standhield.

De optiemarkt blijft echter duidelijk beschermd. De call-putratio blijft 0,61 en het open interest is zeer put-zwaar met 3.951 calls tegenover 20.127 puts. Daardoor wordt de bias voor dinsdag licht verhoogd, maar niet naar hard positief.

Grootste kans: handel rond 1.114 tot 1.120, met 1.120 als eerste magneet- en testzone
Belangrijkste magnet-zone: 1.120 wordt de eerste directe magneetzone, met 1.130 tot 1.150 als hogere richtzone bij bevestiging boven 1.120
Belangrijkste supportzone: 1.110 tot 1.114 als eerste steun- en bevestigingszone, met 1.105 als volgende steunzone en 1.100 als grote steun- en testzone
Optiemarkt bias: neutraal tot licht positief, maar duidelijk beschermd voor dinsdag en neutraal tot licht positief, maar beschermd voor de komende 5 dagen
Waarom dit belangrijk is: de AEX bevestigt 1.114 op slotbasis en brengt 1.120 terug in beeld, maar de call-putratio blijft fors put-zwaar en het open interest is zeer defensief
Verwachting richting dinsdag: neutraal tot licht positief, maar duidelijk beschermd zolang de AEX boven 1.110 tot 1.114 blijft, met 1.120 als eerste magneet- en testzone

English version

AEX Options Market & Dealer Flow Analysis

The AEX closed 0.2% higher on Monday at 1,115.42. This confirms the zone above 1,114 and brings 1,120 directly back into focus as the first magnet and test zone. The intraday high was 1,118.21 and the intraday low was 1,110.10. This means 1,110 was tested intraday, but clearly held on a closing basis.

On the index side, this is a further improvement versus the previous update. In that update, the AEX had closed back inside the 1,110 to 1,114 zone, but there was still no convincing closing confirmation above 1,114. Now the index closes above 1,114. This shifts 1,110 to 1,114 from a reclaim zone into the first support and confirmation zone.

The options market remains clearly protected. Total volume stands at 34,863 contracts, split between 13,204 calls and 21,659 puts. The call-put ratio remains 0.61. This is heavily put-weighted and shows that the stronger index level is not supported by a freely call-driven options market.

Open interest at the opening stands at 24,078 contracts, split between 3,951 calls and 20,127 puts. This is very put-weighted. The absolute size is lower than in the previous update, but the ratio remains clearly defensive. Existing positioning therefore remains protected.

September remains the first active options layer. October remains the additional intermediate layer. November can be included as a visible intermediate layer when useful, and December remains the longer-term layer. The direct market now revolves around 1,114 to 1,120 as the direct magnet and confirmation zone, with 1,110 to 1,114 as the first support zone.

For Tuesday, the direct bias is slightly raised to neutral to mildly positive, but clearly protected. The 5-day bias remains neutral to mildly positive, but protected as long as 1,114 and especially 1,110 hold on a closing basis. The 1 to 3 month bias remains neutral to constructive, but with clear protection due to very put-weighted open interest.

Direct Direction

⬛ Tuesday / direct: neutral to mildly positive, but clearly protected (slightly raised versus Monday, because the AEX closes above 1,114 and 1,120 comes directly back into view, while the 0.61 call-put ratio remains heavily put-weighted)
⬛ Next 5 days: neutral to mildly positive, but protected (unchanged to slightly raised versus Monday, as long as 1,114 and especially 1,110 hold on a closing basis)
⬛ Next 1 to 3 months: neutral to constructive, but with clear protection (unchanged versus Monday, because open interest remains very put-weighted)
⬛ Key short-term zone: 1,114 to 1,120 as the direct magnet and confirmation zone, with 1,110 to 1,114 as first support zone (raised versus Monday)
⬛ Coming weeks: 1,120 becomes the first direct magnet zone, with 1,130 to 1,150 as the higher target zone on confirmation above 1,120 and 1,160 to 1,200 longer term (raised versus Monday, because 1,114 is now confirmed on a closing basis)

The reasoning is that the AEX closes higher again on Monday and now ends above 1,114. That makes the confirmation stronger than in the previous update. The market no longer needs to reclaim 1,105 or 1,110 first; those zones are now below the market.

Still, the picture is not freely bullish. The call-put ratio remains 0.61 and open interest is very put-weighted, with 3,951 calls versus 20,127 puts. This means the price structure has improved, but the options market still shows a lot of protection.

On the upside, 1,120 now becomes the first direct magnet and test zone. Above 1,120, room opens toward 1,130 to 1,150. Above that, 1,160 to 1,200 remain the broader higher target zones. On the downside, 1,110 to 1,114 is now the first support and confirmation zone. Below 1,110, 1,105 comes back as support and below that 1,100 remains the major support and test zone.

September 2026 Expiry

September remains the first active options layer. Visible activity is mainly located around 1,100, 1,105, 1,110, 1,115, 1,120, 1,125, 1,130, 1,140, 1,150, 1,160, 1,170, 1,180, 1,200, 1,220, 1,240 and 1,280.

Because of the close at 1,115.42, the direct market now revolves around 1,114 to 1,120. The AEX closes above 1,114 and reached 1,118.21. This makes 1,120 the first magnet and test zone again.

Above 1,120, room opens toward 1,130 to 1,150. Above that, 1,160 to 1,200 remain the broader higher target zones. On the downside, 1,110 to 1,114 now becomes the first support and confirmation zone. Below that sits 1,105 as next support and 1,100 as major support and test zone.

Because of the 0.61 call-put ratio, September is still read as clearly defensive on the day-flow side. Open interest confirms that picture, because existing positioning is very put-weighted. The index structure has improved, but the options market remains protected.

Total day volume: 34,863 contracts
Put activity: clearly dominant in day flow due to the 0.61 call-put ratio
Call activity: visible around 1,100, 1,105, 1,110, 1,115, 1,120, 1,125, 1,130, 1,140, 1,150, 1,160, 1,170, 1,180, 1,200, 1,220, 1,240 and 1,280
Structure: neutral to mildly positive on the index side, but clearly protected by put-heavy day flow and very put-weighted open interest
Key zone: 1,114 to 1,120 as the direct magnet and confirmation zone, with 1,110 to 1,114 as the first support zone

Key Flow Levels

1100: Dominant flow: major support and test zone | Gamma effect: main underlying support level on a clear pullback

1105: Dominant flow: next support zone below 1,110 | Gamma effect: holding above this zone prevents a return to support mode

1110-1114: Dominant flow: first support and confirmation zone | Gamma effect: above this zone, the market remains in recovery mode

1120: Dominant flow: first magnet and test zone | Gamma effect: confirmation above this zone opens room toward 1,130 to 1,150

1130-1150: Dominant flow: higher call zones | Gamma effect: next target zone with confirmation above 1,120

1160-1180: Dominant flow: higher follow-through zone | Gamma effect: additional upside with clear strength

1200-1240: Dominant flow: broader higher call zone | Gamma effect: mainly relevant if strength above 1,150 persists

1280: Dominant flow: further higher call zone | Gamma effect: longer exposure, not leading for Tuesday

Dealer Positioning

Dealer positioning in September improves on the index side, but remains protected on the options side. The AEX closes above 1,114, which makes 1,120 the first upper magnet zone again. At the same time, the options market remains heavily put-oriented.

As long as 1,110 to 1,114 holds, the market remains in recovery mode. Above 1,120, the market can look further toward 1,130 to 1,150. Below 1,110, 1,105 returns as support. Below 1,105, 1,100 comes back as the major support and test zone.

October 2026 Expiry

October remains an additional intermediate layer. The visible zones are again around 1,100, 1,110, 1,120, 1,130, 1,140, 1,150, 1,160, 1,180 and 1,200.

October does not change direction independently. This layer mainly confirms that 1,120 is again the first upper magnet zone. The market is above 1,110 and above 1,114, meaning direct pressure has clearly eased.

At the same time, the options market remains protected as long as the call-put ratio and open interest remain put-weighted. The index structure improves, but positioning remains cautious.

Total day volume: 34,863 contracts
Put activity: not leading as a standalone layer, but consistent with a clearly protected market structure
Call activity: mainly relevant on confirmation above 1,120, then toward 1,130 to 1,150 and 1,180
Structure: additional and confirming, but not independently direction-setting
Key zone: 1,114 to 1,120 as direct magnet and confirmation zone, with 1,110 to 1,114 as first support zone

Key Flow Levels

1100: Dominant flow: central support and confirmation | Gamma effect: above this zone, the broader short-term picture remains intact

1105: Dominant flow: lower support zone | Gamma effect: above this zone, the market remains out of pullback mode

1110-1114: Dominant flow: first support and confirmation zone | Gamma effect: above this zone, recovery remains intact

1120: Dominant flow: first magnet zone | Gamma effect: above this zone, the market regains more strength

1130-1150: Dominant flow: higher call zone | Gamma effect: next zone on clear confirmation above 1,120

1160-1180: Dominant flow: higher follow-through zone | Gamma effect: additional upside if strength persists

1200: Dominant flow: longer target zone | Gamma effect: more important for the coming weeks than for Tuesday

Dealer Positioning

Dealer positioning for October is mainly confirming. The layer underlines that 1,110 to 1,114 is now the first support and confirmation zone and that 1,120 again becomes the first magnet zone.

Above 1,120, more room opens toward 1,130 to 1,150 and then 1,160 to 1,180. Below 1,114, 1,110 returns as first support. Below 1,110, attention shifts to 1,105.

November 2026 Expiry

November is visible as an intermediate layer, but not leading. Visible activity is mainly located around 1,100, 1,110, 1,120, 1,140, 1,150, 1,160, 1,180, 1,200 and 1,240.

This layer supports the improved picture. 1,100 remains structural support. 1,105 remains an important lower support. 1,110 to 1,114 now becomes the first support and confirmation zone. 1,120 is the first magnet zone, with 1,130 to 1,150 as the next target zone on confirmation.

For Tuesday, November does not provide a separate signal. The layer confirms that the broader upside remains visible, but that the options market remains protected by put-weighted open interest.

Total open interest at the opening: 24,078 contracts
Put activity: very clearly present in existing positioning
Call activity: visible around 1,100, 1,110, 1,120, 1,140, 1,150, 1,160, 1,180, 1,200 and 1,240
Structure: additional intermediate layer, neutral to constructive but clearly protected
Key zone: 1,110 to 1,114 as first support and confirmation zone, 1,120 as first magnet zone and 1,130 to 1,150 as higher target zone

Key Flow Levels

1100: Dominant flow: structural support | Gamma effect: holding above this zone keeps the broader structure intact

1105: Dominant flow: lower support zone | Gamma effect: above this zone, the market remains protected but stable

1110-1114: Dominant flow: first support and confirmation zone | Gamma effect: above this zone, the recovery picture remains intact

1120: Dominant flow: first magnet zone on recovery | Gamma effect: confirmation above this zone makes 1,130 to 1,150 more important

1140-1160: Dominant flow: higher call zone | Gamma effect: additional room on confirmation above 1,120

1180-1200: Dominant flow: longer target zone | Gamma effect: broader upside if strength persists

1240: Dominant flow: higher long-term zone | Gamma effect: not leading for Tuesday

Dealer Positioning

Dealer positioning for November is supportive, but not leading. The layer shows that higher zones remain visible, but direct confirmation now first needs to take place around 1,120.

As long as 1,110 to 1,114 holds, the improvement remains intact. Above 1,120, 1,130 to 1,150 comes into view more strongly. Below 1,110, 1,105 returns as support. Below 1,105, attention shifts to 1,100.

December 2026 Expiry

December remains the longer layer. The key zones are mainly 1,100, 1,110, 1,120, 1,140, 1,160, 1,180, 1,200, 1,240, 1,280 and 1,300.

The longer upside remains clearly visible. But due to very put-weighted open interest, the longer structure remains protected. The AEX has confirmed 1,114 on a closing basis, but now needs to confirm 1,120 to make the longer picture stronger again.

Because open interest is very put-weighted, December remains clearly protected. The longer structure is neutral to constructive as long as 1,100 holds, but the market does not yet give a fully freely positive signal.

Total open interest at the opening: 24,078 contracts
Put activity: very dominant in existing positioning
Call activity: visible around 1,100, 1,110, 1,120, 1,140, 1,160, 1,180, 1,200, 1,240 and higher
Structure: neutral to constructive, but with clear protection
Key zone: 1,110 to 1,114 as first support and confirmation zone, 1,120 as first magnet zone and 1,130 to 1,150 as higher target zone on confirmation

Key Flow Levels

1100: Dominant flow: first longer confirmation and support | Gamma effect: above this zone, the longer picture remains intact

1105: Dominant flow: lower support zone | Gamma effect: above this zone, the market remains stable

1110-1120: Dominant flow: recovery and confirmation zone above 1,100 | Gamma effect: above this zone, the longer upside regains more meaning

1140-1160: Dominant flow: higher call zone | Gamma effect: extra recovery room if strength moves above 1,120

1180-1200: Dominant flow: longer target zone | Gamma effect: longer upside exposure if strength persists

1240: Dominant flow: higher long-term zone | Gamma effect: only important on stronger recovery above 1,200

1280-1300: Dominant flow: far long-term call activity | Gamma effect: longer-term exposure, not leading for Tuesday

Dealer Positioning

Dealer positioning for December remains protected. Longer call zones remain visible, but the very put-weighted positioning limits a freely bullish reading.

Above 1,120, the structure becomes stronger again. After that, 1,130 to 1,150 comes into view, followed by 1,160 to 1,200. Below 1,114, 1,110 returns as first support. Below 1,110, attention shifts to 1,105 and then 1,100.

Slotbeeld

De AEX sloot maandag 0,2% hoger op 1.115,42. Daarmee bevestigt de index de zone boven 1.114 en komt 1.120 opnieuw direct in beeld als eerste magneet- en testzone. Intraday werd 1.118,21 gehaald, terwijl 1.110,10 als onderkant standhield.

De optiemarkt blijft echter duidelijk beschermd. De call-putratio blijft 0,61 en het open interest is zeer put-zwaar met 3.951 calls tegenover 20.127 puts. Daardoor wordt de bias voor dinsdag licht verhoogd, maar niet naar hard positief.

Grootste kans: handel rond 1.114 tot 1.120, met 1.120 als eerste magneet- en testzone
Belangrijkste magnet-zone: 1.120 wordt de eerste directe magneetzone, met 1.130 tot 1.150 als hogere richtzone bij bevestiging boven 1.120
Belangrijkste supportzone: 1.110 tot 1.114 als eerste steun- en bevestigingszone, met 1.105 als volgende steunzone en 1.100 als grote steun- en testzone
Optiemarkt bias: neutraal tot licht positief, maar duidelijk beschermd voor dinsdag en neutraal tot licht positief, maar beschermd voor de komende 5 dagen
Waarom dit belangrijk is: de AEX bevestigt 1.114 op slotbasis en brengt 1.120 terug in beeld, maar de call-putratio blijft fors put-zwaar en het open interest is zeer defensief
Verwachting richting dinsdag: neutraal tot licht positief, maar duidelijk beschermd zolang de AEX boven 1.110 tot 1.114 blijft, met 1.120 als eerste magneet- en testzone

English version

AEX Options Market & Dealer Flow Analysis

The AEX closed 0.2% higher on Monday at 1,115.42. This confirms the zone above 1,114 and brings 1,120 directly back into focus as the first magnet and test zone. The intraday high was 1,118.21 and the intraday low was 1,110.10. This means 1,110 was tested intraday, but clearly held on a closing basis.

On the index side, this is a further improvement versus the previous update. In that update, the AEX had closed back inside the 1,110 to 1,114 zone, but there was still no convincing closing confirmation above 1,114. Now the index closes above 1,114. This shifts 1,110 to 1,114 from a reclaim zone into the first support and confirmation zone.

The options market remains clearly protected. Total volume stands at 34,863 contracts, split between 13,204 calls and 21,659 puts. The call-put ratio remains 0.61. This is heavily put-weighted and shows that the stronger index level is not supported by a freely call-driven options market.

Open interest at the opening stands at 24,078 contracts, split between 3,951 calls and 20,127 puts. This is very put-weighted. The absolute size is lower than in the previous update, but the ratio remains clearly defensive. Existing positioning therefore remains protected.

September remains the first active options layer. October remains the additional intermediate layer. November can be included as a visible intermediate layer when useful, and December remains the longer-term layer. The direct market now revolves around 1,114 to 1,120 as the direct magnet and confirmation zone, with 1,110 to 1,114 as the first support zone.

For Tuesday, the direct bias is slightly raised to neutral to mildly positive, but clearly protected. The 5-day bias remains neutral to mildly positive, but protected as long as 1,114 and especially 1,110 hold on a closing basis. The 1 to 3 month bias remains neutral to constructive, but with clear protection due to very put-weighted open interest.

Direct Direction

⬛ Tuesday / direct: neutral to mildly positive, but clearly protected (slightly raised versus Monday, because the AEX closes above 1,114 and 1,120 comes directly back into view, while the 0.61 call-put ratio remains heavily put-weighted)
⬛ Next 5 days: neutral to mildly positive, but protected (unchanged to slightly raised versus Monday, as long as 1,114 and especially 1,110 hold on a closing basis)
⬛ Next 1 to 3 months: neutral to constructive, but with clear protection (unchanged versus Monday, because open interest remains very put-weighted)
⬛ Key short-term zone: 1,114 to 1,120 as the direct magnet and confirmation zone, with 1,110 to 1,114 as first support zone (raised versus Monday)
⬛ Coming weeks: 1,120 becomes the first direct magnet zone, with 1,130 to 1,150 as the higher target zone on confirmation above 1,120 and 1,160 to 1,200 longer term (raised versus Monday, because 1,114 is now confirmed on a closing basis)

The reasoning is that the AEX closes higher again on Monday and now ends above 1,114. That makes the confirmation stronger than in the previous update. The market no longer needs to reclaim 1,105 or 1,110 first; those zones are now below the market.

Still, the picture is not freely bullish. The call-put ratio remains 0.61 and open interest is very put-weighted, with 3,951 calls versus 20,127 puts. This means the price structure has improved, but the options market still shows a lot of protection.

On the upside, 1,120 now becomes the first direct magnet and test zone. Above 1,120, room opens toward 1,130 to 1,150. Above that, 1,160 to 1,200 remain the broader higher target zones. On the downside, 1,110 to 1,114 is now the first support and confirmation zone. Below 1,110, 1,105 comes back as support and below that 1,100 remains the major support and test zone.

September 2026 Expiry

September remains the first active options layer. Visible activity is mainly located around 1,100, 1,105, 1,110, 1,115, 1,120, 1,125, 1,130, 1,140, 1,150, 1,160, 1,170, 1,180, 1,200, 1,220, 1,240 and 1,280.

Because of the close at 1,115.42, the direct market now revolves around 1,114 to 1,120. The AEX closes above 1,114 and reached 1,118.21. This makes 1,120 the first magnet and test zone again.

Above 1,120, room opens toward 1,130 to 1,150. Above that, 1,160 to 1,200 remain the broader higher target zones. On the downside, 1,110 to 1,114 now becomes the first support and confirmation zone. Below that sits 1,105 as next support and 1,100 as major support and test zone.

Because of the 0.61 call-put ratio, September is still read as clearly defensive on the day-flow side. Open interest confirms that picture, because existing positioning is very put-weighted. The index structure has improved, but the options market remains protected.

Total day volume: 34,863 contracts
Put activity: clearly dominant in day flow due to the 0.61 call-put ratio
Call activity: visible around 1,100, 1,105, 1,110, 1,115, 1,120, 1,125, 1,130, 1,140, 1,150, 1,160, 1,170, 1,180, 1,200, 1,220, 1,240 and 1,280
Structure: neutral to mildly positive on the index side, but clearly protected by put-heavy day flow and very put-weighted open interest
Key zone: 1,114 to 1,120 as the direct magnet and confirmation zone, with 1,110 to 1,114 as the first support zone

Key Flow Levels

1100: Dominant flow: major support and test zone | Gamma effect: main underlying support level on a clear pullback

1105: Dominant flow: next support zone below 1,110 | Gamma effect: holding above this zone prevents a return to support mode

1110-1114: Dominant flow: first support and confirmation zone | Gamma effect: above this zone, the market remains in recovery mode

1120: Dominant flow: first magnet and test zone | Gamma effect: confirmation above this zone opens room toward 1,130 to 1,150

1130-1150: Dominant flow: higher call zones | Gamma effect: next target zone with confirmation above 1,120

1160-1180: Dominant flow: higher follow-through zone | Gamma effect: additional upside with clear strength

1200-1240: Dominant flow: broader higher call zone | Gamma effect: mainly relevant if strength above 1,150 persists

1280: Dominant flow: further higher call zone | Gamma effect: longer exposure, not leading for Tuesday

Dealer Positioning

Dealer positioning in September improves on the index side, but remains protected on the options side. The AEX closes above 1,114, which makes 1,120 the first upper magnet zone again. At the same time, the options market remains heavily put-oriented.

As long as 1,110 to 1,114 holds, the market remains in recovery mode. Above 1,120, the market can look further toward 1,130 to 1,150. Below 1,110, 1,105 returns as support. Below 1,105, 1,100 comes back as the major support and test zone.

October 2026 Expiry

October remains an additional intermediate layer. The visible zones are again around 1,100, 1,110, 1,120, 1,130, 1,140, 1,150, 1,160, 1,180 and 1,200.

October does not change direction independently. This layer mainly confirms that 1,120 is again the first upper magnet zone. The market is above 1,110 and above 1,114, meaning direct pressure has clearly eased.

At the same time, the options market remains protected as long as the call-put ratio and open interest remain put-weighted. The index structure improves, but positioning remains cautious.

Total day volume: 34,863 contracts
Put activity: not leading as a standalone layer, but consistent with a clearly protected market structure
Call activity: mainly relevant on confirmation above 1,120, then toward 1,130 to 1,150 and 1,180
Structure: additional and confirming, but not independently direction-setting
Key zone: 1,114 to 1,120 as direct magnet and confirmation zone, with 1,110 to 1,114 as first support zone

Key Flow Levels

1100: Dominant flow: central support and confirmation | Gamma effect: above this zone, the broader short-term picture remains intact

1105: Dominant flow: lower support zone | Gamma effect: above this zone, the market remains out of pullback mode

1110-1114: Dominant flow: first support and confirmation zone | Gamma effect: above this zone, recovery remains intact

1120: Dominant flow: first magnet zone | Gamma effect: above this zone, the market regains more strength

1130-1150: Dominant flow: higher call zone | Gamma effect: next zone on clear confirmation above 1,120

1160-1180: Dominant flow: higher follow-through zone | Gamma effect: additional upside if strength persists

1200: Dominant flow: longer target zone | Gamma effect: more important for the coming weeks than for Tuesday

Dealer Positioning

Dealer positioning for October is mainly confirming. The layer underlines that 1,110 to 1,114 is now the first support and confirmation zone and that 1,120 again becomes the first magnet zone.

Above 1,120, more room opens toward 1,130 to 1,150 and then 1,160 to 1,180. Below 1,114, 1,110 returns as first support. Below 1,110, attention shifts to 1,105.

November 2026 Expiry

November is visible as an intermediate layer, but not leading. Visible activity is mainly located around 1,100, 1,110, 1,120, 1,140, 1,150, 1,160, 1,180, 1,200 and 1,240.

This layer supports the improved picture. 1,100 remains structural support. 1,105 remains an important lower support. 1,110 to 1,114 now becomes the first support and confirmation zone. 1,120 is the first magnet zone, with 1,130 to 1,150 as the next target zone on confirmation.

For Tuesday, November does not provide a separate signal. The layer confirms that the broader upside remains visible, but that the options market remains protected by put-weighted open interest.

Total open interest at the opening: 24,078 contracts
Put activity: very clearly present in existing positioning
Call activity: visible around 1,100, 1,110, 1,120, 1,140, 1,150, 1,160, 1,180, 1,200 and 1,240
Structure: additional intermediate layer, neutral to constructive but clearly protected
Key zone: 1,110 to 1,114 as first support and confirmation zone, 1,120 as first magnet zone and 1,130 to 1,150 as higher target zone

Key Flow Levels

1100: Dominant flow: structural support | Gamma effect: holding above this zone keeps the broader structure intact

1105: Dominant flow: lower support zone | Gamma effect: above this zone, the market remains protected but stable

1110-1114: Dominant flow: first support and confirmation zone | Gamma effect: above this zone, the recovery picture remains intact

1120: Dominant flow: first magnet zone on recovery | Gamma effect: confirmation above this zone makes 1,130 to 1,150 more important

1140-1160: Dominant flow: higher call zone | Gamma effect: additional room on confirmation above 1,120

1180-1200: Dominant flow: longer target zone | Gamma effect: broader upside if strength persists

1240: Dominant flow: higher long-term zone | Gamma effect: not leading for Tuesday

Dealer Positioning

Dealer positioning for November is supportive, but not leading. The layer shows that higher zones remain visible, but direct confirmation now first needs to take place around 1,120.

As long as 1,110 to 1,114 holds, the improvement remains intact. Above 1,120, 1,130 to 1,150 comes into view more strongly. Below 1,110, 1,105 returns as support. Below 1,105, attention shifts to 1,100.

December 2026 Expiry

December remains the longer layer. The key zones are mainly 1,100, 1,110, 1,120, 1,140, 1,160, 1,180, 1,200, 1,240, 1,280 and 1,300.

The longer upside remains clearly visible. But due to very put-weighted open interest, the longer structure remains protected. The AEX has confirmed 1,114 on a closing basis, but now needs to confirm 1,120 to make the longer picture stronger again.

Because open interest is very put-weighted, December remains clearly protected. The longer structure is neutral to constructive as long as 1,100 holds, but the market does not yet give a fully freely positive signal.

Total open interest at the opening: 24,078 contracts
Put activity: very dominant in existing positioning
Call activity: visible around 1,100, 1,110, 1,120, 1,140, 1,160, 1,180, 1,200, 1,240 and higher
Structure: neutral to constructive, but with clear protection
Key zone: 1,110 to 1,114 as first support and confirmation zone, 1,120 as first magnet zone and 1,130 to 1,150 as higher target zone on confirmation

Key Flow Levels

1100: Dominant flow: first longer confirmation and support | Gamma effect: above this zone, the longer picture remains intact

1105: Dominant flow: lower support zone | Gamma effect: above this zone, the market remains stable

1110-1120: Dominant flow: recovery and confirmation zone above 1,100 | Gamma effect: above this zone, the longer upside regains more meaning

1140-1160: Dominant flow: higher call zone | Gamma effect: extra recovery room if strength moves above 1,120

1180-1200: Dominant flow: longer target zone | Gamma effect: longer upside exposure if strength persists

1240: Dominant flow: higher long-term zone | Gamma effect: only important on stronger recovery above 1,200

1280-1300: Dominant flow: far long-term call activity | Gamma effect: longer-term exposure, not leading for Tuesday

Dealer Positioning

Dealer positioning for December remains protected. Longer call zones remain visible, but the very put-weighted positioning limits a freely bullish reading.

Above 1,120, the structure becomes stronger again. After that, 1,130 to 1,150 comes into view, followed by 1,160 to 1,200. Below 1,114, 1,110 returns as first support. Below 1,110, attention shifts to 1,105 and then 1,100.

Closing View

The AEX closed 0.2% higher on Monday at 1,115.42. This confirms the zone above 1,114 and brings 1,120 directly back into focus as the first magnet and test zone. Intraday, 1,118.21 was reached, while 1,110.10 held as the low.

The options market remains clearly protected. The call-put ratio remains 0.61 and open interest is very put-weighted with 3,951 calls versus 20,127 puts. The bias for Tuesday is therefore raised slightly, but not to a hard positive stance.

Highest probability: trading around 1,114 to 1,120, with 1,120 as the first magnet and test zone
Key magnet zone: 1,120 becomes the first direct magnet zone, with 1,130 to 1,150 as the higher target zone on confirmation above 1,120
Key support zone: 1,110 to 1,114 as first support and confirmation zone, with 1,105 as next support and 1,100 as major support and test zone
Options market bias: neutral to mildly positive, but clearly protected for Tuesday and neutral to mildly positive, but protected for the next 5 days
Why this matters: the AEX confirms 1,114 on a closing basis and brings 1,120 back into view, but the call-put ratio remains heavily put-weighted and open interest is very defensive
Expectation for Tuesday: neutral to mildly positive, but clearly protected as long as the AEX remains above 1,110 to 1,114, with 1,120 as the first magnet and test zone

Frankrijk zet voorlopig geen verplicht landelijk statiegeldsysteem op. In plaats daarvan kiest het land voor een vrijwillige en regionale aanpak. Dat is slecht nieuws voor partijen die hadden gerekend op een grote Franse uitrol van statiegeldautomaten.

Voor Envipco is Frankrijk nu nog geen grote operationele markt. Het bedrijf is er wel aanwezig, onder meer via een lokale commerciële aanwezigheid en beperkte pilotactiviteiten, maar er staat geen groot netwerk van duizenden machines. Juist daarom zit de pijn vooral in de toekomst: de grote groeikans schuift weg of wordt kleiner.

Investment view

Onze Investment view op Envipco blijft negatief. Wij zien al langer weinig in het aandeel en hebben eerder winst genomen boven €7. Sindsdien is de case voor ons niet verbeterd. Integendeel: het aandeel blijft kwetsbaar omdat de markt steeds opnieuw moet vertrouwen op verwachtingen die later, kleiner of onduidelijker blijken te worden.

Frankrijk is daarvan een goed voorbeeld. Het was niet de markt die vandaag de omzet van Envipco draagt. Het was vooral een mogelijke grote toekomstige markt. Als Frankrijk nu geen verplicht landelijk statiegeldsysteem invoert, verdwijnt niet meteen een grote bestaande kasstroom. Maar het haalt wel lucht uit het groeiverhaal.

Dat is belangrijk voor beleggers. Envipco wordt niet alleen gewaardeerd op wat het vandaag verdient, maar ook op de verwachting dat steeds meer Europese landen verplicht statiegeld invoeren en dat Envipco daar machines mag leveren. Als een groot land als Frankrijk kiest voor een minder harde route, wordt die verwachting zwakker.

Wij vinden Envipco daarnaast te weinig transparant. Het bedrijf praat al jaren over kansen, nieuwe markten en toekomstige uitrol, maar voor beleggers blijft het lastig om precies te zien wat uiteindelijk harde omzet, winst en kasstroom oplevert. Daardoor voelt het aandeel voor ons als een black box. Er gebeurt veel in het verhaal, maar te weinig daarvan komt overtuigend en voorspelbaar terug in de resultaten.

Dat maakt het risico hoog. Een belegger moet niet alleen geloven in statiegeld als thema, maar ook in de timing van wetgeving, de snelheid van orders, de uitvoering, de marges, de serviceorganisatie en de omzetbijdrage per land. Bij Envipco zijn dat te veel schakels die nog bewezen moeten worden.

Frankrijk maakt dat probleem zichtbaarder. Het land is groot, dus de potentiële markt was groot. Maar potentieel is geen omzet. Zonder verplicht landelijk systeem is er geen snelle massale uitrol. En zonder massale uitrol is Frankrijk voorlopig geen steunpilaar onder de winstverwachtingen.

Daarom zien wij de huidige koersdruk niet als instapkans. De markt haalt premie uit het aandeel omdat een deel van de toekomstige groei minder zeker wordt. Dat is logisch. Bij een bedrijf dat al moeite heeft om zijn verhaal helder en betrouwbaar te vertalen naar winst, mag de waardering niet te veel op beloftes leunen.

De enige manier waarop onze visie zou veranderen, is als Envipco laat zien dat de bestaande markten echt schaalbare winst opleveren. Dan gaat het om concrete omzetgroei, betere marges, positieve cashflow en duidelijke bewijsvoering per land. Zolang dat ontbreekt, blijft het aandeel voor ons te speculatief.

Waarom Frankrijk pijn doet

Frankrijk is geen Roemenië, Hongarije of Nederland voor Envipco. Er staan geen duizenden machines en het land levert nu geen grote structurele bijdrage aan de omzet. Dat moet helder zijn.

Maar de beurs kijkt vooruit. Frankrijk was onderdeel van de Europese groeifantasie: grote landen, nieuwe wetgeving, veel machines en jarenlange service-inkomsten. Als zo’n markt niet hard opengaat, wordt het toekomstige omzetpad smaller.

Dat raakt ook het sentiment rond Spanje en Italië. Als Frankrijk niet kiest voor een verplicht landelijk systeem, kunnen beleggers zich afvragen of andere grote landen dezelfde kant op gaan of eveneens voor tragere, regionale of vrijwillige oplossingen kiezen. Dat maakt het hele Europese uitrolverhaal minder rechtlijnig.

Voor Envipco is dat extra gevoelig. Het aandeel heeft juist een hoge gevoeligheid voor nieuws over nieuwe statiegeldmarkten. Positief nieuws kan hard worden ingeprijsd, maar teleurstellingen werken ook snel door.

Wat Envipco doet

Envipco maakt reverse vending machines. Dat zijn automaten waarin consumenten lege flessen en blikjes kunnen inleveren. De machine herkent de verpakking, verwerkt de retourstroom en helpt winkels of inzamelpunten bij de uitvoering van statiegeldsystemen.

Het verdienmodel hangt dus sterk samen met landen die statiegeld verplicht invoeren of uitbreiden. Als wetgeving duidelijk is, retailers machines nodig hebben en volumes stijgen, kan Envipco profiteren. Maar als besluitvorming vertraagt, markten kleiner uitvallen of pilots niet opschalen, blijft de omzetpotentie onzeker.

Dat is precies de kern van onze terughoudendheid. Envipco zit in een markt met kansen, maar kansen zijn niet hetzelfde als voorspelbare winst. Beleggers hebben harde uitvoering nodig, niet opnieuw een belofte over een volgende markt.

Risico’s

Het eerste risico is politieke timing. Statiegeldmarkten hangen af van regelgeving en die kan worden uitgesteld, afgezwakt of regionaal ingevuld.

Het tweede risico is uitvoering. Envipco moet machines leveren, installeren en onderhouden in meerdere landen tegelijk. Dat vraagt schaal en discipline.

Het derde risico is marge. Omzetgroei is alleen waardevol als die uiteindelijk leidt tot winst en positieve kasstroom.

Het vierde risico is transparantie. Het blijft lastig om per markt goed te beoordelen hoeveel echte winstpotentie er is.

Het vijfde risico is waardering. Als de markt minder wil betalen voor toekomstige beloftes, kan het aandeel verder onder druk blijven.

Conclusie

Het Franse nieuws is negatief voor Envipco. Niet omdat Frankrijk vandaag al een grote omzetmarkt is, maar omdat het land een belangrijk stuk toekomstige groei vertegenwoordigde.

Wij waren al langer negatief op het aandeel en hebben eerder winst genomen boven €7. De combinatie van uitgestelde wetgeving, beperkte transparantie, moeilijk te controleren groeibeloftes en onzekere winstkwaliteit maakt Envipco voor ons nog steeds onaantrekkelijk.

Envipco blijft een aandeel waar beleggers vooral moeten geloven in wat later kan komen. Dat is voor ons te weinig. Zolang het bedrijf de beloftes niet overtuigend omzet in harde winst en cashflow, blijven wij het aandeel mijden.

English version

Envipco under pressure: France removes air from the growth story

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.
■ France is not moving ahead with a mandatory nationwide deposit return system for now, but is choosing a voluntary regional approach.
■ For Envipco, France is not a large existing revenue market, but it was an important part of the future growth story.
■ We have been negative on the stock for some time, after previously taking profits above €7.
■ The issue is broader than France: Envipco remains a black box to us and too often fails to turn promises into hard evidence.
■ The share-price pressure is therefore not a buying opportunity, but confirmation of why we continue to avoid the stock.

France is not introducing a mandatory nationwide deposit return system for now. Instead, the country is choosing a voluntary and regional approach. That is bad news for companies that were counting on a large French rollout of reverse vending machines.

For Envipco, France is not yet a major operating market. The company is present in the country, including through a local commercial presence and limited pilot activity, but there is no large network of thousands of machines. That is why the pain is mainly in the future: the large growth opportunity is moving further away or becoming smaller.

Investment view

Our Investment view on Envipco remains negative. We have seen little appeal in the stock for some time and previously took profits above €7. Since then, the case has not improved for us. On the contrary, the stock remains vulnerable because investors repeatedly have to rely on expectations that later prove delayed, smaller or less clear.

France is a good example. It was not the market that supports Envipco’s current revenue today. It was mainly a possible large future market. If France does not introduce a mandatory nationwide deposit system, a major existing cash flow does not disappear immediately. But it does remove air from the growth story.

That matters for investors. Envipco is valued not only on what it earns today, but also on the expectation that more European countries will introduce mandatory deposit systems and that Envipco will supply machines into those markets. If a large country such as France chooses a softer route, that expectation becomes weaker.

We also find Envipco too opaque. The company has talked for years about opportunities, new markets and future rollouts, but for investors it remains difficult to see what ultimately turns into hard revenue, profit and cash flow. That is why the stock feels like a black box to us. There is a lot happening in the story, but too little comes back convincingly and predictably in the numbers.

That makes the risk high. An investor does not only have to believe in deposit return systems as a theme, but also in regulatory timing, order speed, execution, margins, service buildout and country-by-country revenue contribution. At Envipco, too many of those links still need to be proven.

France makes that problem more visible. The country is large, so the potential market was large. But potential is not revenue. Without a mandatory nationwide system, there is no fast mass rollout. And without a mass rollout, France is not a near-term pillar under earnings expectations.

That is why we do not see the current share-price pressure as a buying opportunity. The market is removing premium from the stock because part of the future growth is becoming less certain. That is logical. A company that already struggles to translate its story clearly and reliably into profit should not carry too much valuation based on promises.

The only way our view would change is if Envipco proves that the existing markets can deliver scalable profit. That means concrete revenue growth, better margins, positive cash flow and clear evidence by country. As long as that is missing, the stock remains too speculative for us.

Why France hurts

France is not Romania, Hungary or the Netherlands for Envipco. There are no thousands of machines and the country does not yet make a large structural contribution to revenue. That needs to be clear.

But the market looks ahead. France was part of the European growth story: large countries, new regulation, many machines and years of service income. If such a market does not open in a hard way, the future revenue path becomes narrower.

It also affects sentiment around Spain and Italy. If France does not choose a mandatory nationwide system, investors may ask whether other large countries will move in the same direction or also choose slower, regional or voluntary solutions. That makes the broader European rollout story less straightforward.

For Envipco, that is especially sensitive. The stock is highly exposed to news about new deposit return markets. Positive news can quickly be priced in, but disappointments also hit fast.

What Envipco does

Envipco makes reverse vending machines. These are machines where consumers can return empty bottles and cans. The machine recognises the packaging, processes the return flow and helps retailers or collection points operate deposit systems.

The business model is therefore closely linked to countries that introduce or expand mandatory deposit return systems. If regulation is clear, retailers need machines and volumes rise, Envipco can benefit. But if decision-making is delayed, markets turn out smaller or pilots do not scale, the revenue potential remains uncertain.

That is exactly the core of our caution. Envipco operates in a market with opportunities, but opportunities are not the same as predictable profit. Investors need hard execution, not another promise about the next market.

Risks

The first risk is political timing. Deposit return markets depend on regulation, which can be delayed, weakened or implemented regionally.

The second risk is execution. Envipco must deliver, install and service machines across multiple countries at the same time. That requires scale and discipline.

The third risk is margin. Revenue growth only creates value if it ultimately leads to profit and positive cash flow.

The fourth risk is transparency. It remains difficult to judge properly how much real earnings potential exists by market.

The fifth risk is valuation. If the market is less willing to pay for future promises, the stock can remain under pressure.

Conclusion

The French news is negative for Envipco. Not because France is already a large revenue market today, but because the country represented an important piece of future growth.

We have been negative on the stock for some time and previously took profits above €7. The combination of delayed regulation, limited transparency, hard-to-check growth promises and uncertain earnings quality still makes Envipco unattractive to us.

Envipco remains a stock where investors mainly have to believe in what may happen later. That is not enough for us. Until the company convincingly turns promises into hard profit and cash flow, we continue to avoid the stock.

■ Europa gaat richting een verdeelde opening. De eerste positieve signalen uit Azië zijn in de loop van de ochtend duidelijk afgezwakt. De Kospi staat nog ongeveer 2% hoger, maar is van de toppen teruggekomen, terwijl de Nikkei van winst terugviel naar ongeveer onveranderd. Dat maakt de vroege semiconductorimpuls minder overtuigend dan enkele uren geleden. Voor de AEX blijft technologie wel steun geven, maar eerst moet blijken of ASML, ASM International en Besi die Aziatische chipkracht daadwerkelijk kunnen vasthouden.

📞 Podcast dinsdag 8 september - Signalen Europa - ALFEN - SAP - THEON

0:00

/656.04

1×

■ De Amerikaanse futures geven weinig brede richting. De S&P 500-future staat ongeveer onveranderd, terwijl de Nasdaq 100-future circa 0,6% hoger noteert. Technologie blijft daarmee relatief sterk, maar de Nasdaq-future loopt volgens ons wel richting een eerste weerstand. Dat kan betekenen dat ook daar eerst weer wat winst wordt teruggegeven. Het bredere beeld blijft daarom stroperig: technologie en AI houden zich goed, maar de rally verbreedt nog altijd niet overtuigend.
■ Azië blijft vooral een technologisch verhaal en geen brede risk-on beweging. Zuid-Korea blijft de duidelijke uitschieter, maar de kracht is minder overtuigend dan eerder vanochtend en de rest van de regio beweegt veel gematigder. Daarmee blijft de positieve read-through vooral bij semiconductors liggen en veel minder bij luxe, brede cyclicals en andere delen van de markt.
■ De rente geeft aan de ene kant iets steun, maar blijft aan de andere kant hoog. De Amerikaanse 10-jaarsrente staat rond 4,78%, ongeveer 2 basispunten lager. De Japanse 10-jaarsrente daalt circa 5 basispunten naar 2,87%, terwijl de Duitse 10-jaarsrente rond 3,38% ligt. Vooral bij de Amerikaanse rente blijft de grens van 5% belangrijk. De markt kan hoge rente hebben zolang de stijging niet te snel gaat, maar een verdere beweging richting 5% zou de waarderingsdruk opnieuw vergroten.
■ Op de valutamarkt staat EUR/USD rond 1,1620 en USD/JPY rond 153,7. Vooral de yen blijft belangrijk, omdat USD/JPY in korte tijd flink is teruggevallen en er opnieuw geruchten over mogelijke interventie circuleren. Dat is nog geen breed stresssignaal, maar verdere yensterkte kan wel druk zetten op posities die met goedkope yenfinanciering zijn opgebouwd.

■ Olie speelt vandaag duidelijk een hoofdrol. WTI/CL staat inmiddels ongeveer 2% hoger en boven $93 per vat. Daarmee is de stijging sterker geworden dan eerder vanochtend. Hogere olie is gunstig voor energieaandelen, maar voor de bredere economie betekent het meer inflatie- en kostendruk. Vooral voor Europa blijft de combinatie van dure olie, hoge gasprijzen en hoge rente lastig. De zone rond $100 Brent blijft daarbij een belangrijke grens, omdat de markt daar waarschijnlijk veel scherper naar inflatie, margedruk en het rentepad gaat kijken.
■ Europees aardgas blijft eveneens stevig en dat vergroot de tegenwind voor Europa. Voor industrie, chemie, transport en andere energie-intensieve activiteiten wordt de combinatie van hoge olie en hoog gas steeds minder comfortabel. Dat is ook precies waarom de DAX relatief kwetsbaarder blijft dan een technologiegedreven index als de AEX.
■ Goud noteert ongeveer 0,6% hoger rond $4.434 en lijkt opnieuw steun te vinden. Wij sluiten niet uit dat goud richting het einde van het jaar verder kan oplopen, al blijft de korte termijn uiteraard volatiel. Zilver staat ongeveer 1% hoger rond $67 en ook daar lijkt steun te ontstaan. Wel blijft zilver wat ons betreft een veel speculatievere markt, met bewegingen die vaak veel harder en grilliger zijn dan bij goud.
■ Bitcoin staat rond $78.850 en juist daar begint iets op te vallen. De zone rond $80.000 is inmiddels meerdere keren getest, maar iedere keer loopt Bitcoin daar opnieuw tegen weerstand aan. Daardoor blijft de stap richting $100.000 voorlopig uit. Dat betekent niet dat het cryptobeeld ineens zwak is, maar wel dat er nog geen overtuigende nieuwe uitbraak is.
■ De vraag naar AI-infrastructuur blijft stevig. Dell sprong na de cijfers 16% omhoog na beter dan verwachte resultaten en een hogere outlook, waarmee opnieuw werd bevestigd wat Nvidia eerder al liet zien: de investeringen in AI-datacenters en servers blijven op een hoog niveau. Binnen de bredere AI- en datacenterhoek blijft de optiemarkt bovendien sterk naar calls gekanteld. Dat bevestigt dat technologie en semiconductors nog altijd de belangrijkste leiders van de markt zijn, ondanks de beperkte marktbreedte.
■ Micron vinden we binnen deze groep extra interessant. De gamma-structuur laat steun lager in de koers zien, terwijl hogerop juist een gebied ontstaat waarin een nieuwe stijging sneller kan versnellen. Daarom sluiten wij bij Micron nadrukkelijk een nieuwe rally niet uit zodra de huidige stroperigheid op de beurzen voorbij is. Zeker richting de cijfers van 30 september kan het aandeel opnieuw meer aandacht krijgen. De combinatie van sterke AI-vraag, een sterke semiconductorcyclus en een constructieve optiepositionering maakt MU wat ons betreft één van de interessantere namen voor een volgende opwaartse beweging.
■ Theon International kwam met halfjaarcijfers die op zichzelf goed zijn. Het bedrijf blijft voor de langere termijn interessant en wij sluiten zeker niet uit dat er uiteindelijk veel meer opwaarts potentieel in het aandeel zit. Toch vinden we de cijfers niet sterk genoeg om nu automatisch op een nieuwe rally te rekenen. Op kortere termijn achten wij consolidatie, of zelfs eerst een correctie, waarschijnlijker dan een directe versnelling omhoog.

■ SAP blijft technisch interessant vanwege de eerder ingetekende VWAP-lijnen. Juist daar blijft het opvallend hoe goed deze technische niveaus blijven werken. De koers test opnieuw belangrijke zones en dat maakt SAP één van de aandelen waar we vandaag apart naar blijven kijken. De technische structuur is voor ons hier belangrijker dan het najagen van een beweging zonder bevestiging.
■ Envipco blijft een aandeel waar wij ver vandaan blijven. Frankrijk ziet voorlopig af van statiegeldmachines. De huidige Franse activiteiten zijn misschien niet groot, maar Frankrijk is wel vaker als belangrijke toekomstige markt genoemd. Het is opnieuw een tegenvaller in een dossier waar al vaker dingen anders liepen dan gehoopt. Wij namen eerder boven €7 winst en sindsdien is onze lijn duidelijk: wegblijven. Voor ons blijft Envipco een black box.

■ Alfen blijft technisch kwetsbaar. De zone tussen ongeveer €10 en €12 zien wij nog steeds als steun, maar de VWAP-lijnen geven op dit moment geen overtuigend signaal dat een echte uitbraak naar boven nabij is. Vanaf deze steun kan het aandeel best af en toe rallyen, maar zolang de koers steeds opnieuw tegen dezelfde weerstand aanloopt, zien wij nog geen reden om van een structurele nieuwe uptrend te spreken.
■ Ahold Delhaize investeert nog eens €120 miljoen. Op zichzelf vinden wij dat een vrij neutraal bericht, maar dat verandert niets aan onze langere-termijnvisie: wij blijven Ahold Delhaize een sterk aandeel vinden. WDP kan indirect meeprofiteren, omdat het vastgoedbedrijf betrokken is bij de investeringen. Dat maakt het nieuws voor WDP iets relevanter dan voor de bredere markt.
■ Euronext rapporteerde lagere handelsvolumes over augustus. Dat vinden wij niet direct zorgwekkend. Augustus was sowieso geen bijzonder sterke beursmaand en lagere volumes in zo'n periode zijn niet vreemd. We zouden daar dus niet te veel conclusies aan verbinden.
■ Volkswagen blijft een moeilijk verhaal. De plannen rond defensie en een mogelijke defensiefabriek klinken op het eerste gezicht interessant, maar veranderen onze kernvisie niet. Misschien ontstaat er langzaam bodemvorming, maar veel van de reorganisaties komen nog steeds vanuit zwakte en niet vanuit kracht. Volkswagen is er wat ons betreft nog lang niet en het blijft te vroeg om daar nu al een overtuigend herstelverhaal van te maken.
■ Airbus blijft voor ons juist een structureel sterk verhaal. De jet deliveries lagen over de eerste negen maanden van 2026 ongeveer 9% hoger. Wij kijken hier niet naar als een korte-termijntrade, maar als naar een bedrijf dat samen met Boeing feitelijk in een bijna-duopolie opereert. De onderliggende trend blijft voor ons opwaarts en tijdelijke zwakte verandert daar weinig aan.

■ Siemens blijft één van onze grote favorieten. Technisch is het aandeel even vastgelopen bij weerstand, maar grofweg tussen €237 en €260 ligt volgens ons een sterke steunzone. Wij verwachten uiteindelijk dat Siemens opnieuw verder omhoog kan, al zal dat uiteraard niet in één rechte lijn gebeuren.
■ De kern richting de Europese opening is daarmee duidelijk: het beeld is verdeelder geworden, olie en rente spelen opnieuw een hoofdrol en de vroege kracht uit Azië is deels teruggelopen. Tegelijk blijven technologie en semiconductors relatief sterk. Zolang die leidersgroep overeind blijft, blijft het marktbeeld constructief, maar de marktbreedte moet verbeteren voordat we van een overtuigende brede rally kunnen spreken.

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden

Morgen aandacht voor Envipco, aangezien Frankrijk voor nu afziet van statiegeld. We zijn al langer bearish op het aandeel nadat we winst namen boven de 7 euro.

🏖️ Podcast: Dagafsluiting SCE Trader maandag 7 september - Van FAST tot ENVI tot ASMI

0:00

/1079.4539

1×

Tot morgen iedereen!

Op onze website meer, inclusief een database met duizenden artikelen

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden.

■ Een analyse van Toby Nangle in FT Alphaville, gebaseerd op berekeningen van S&P Global Ratings, laat zien hoeveel financiële ruimte de grootste Amerikaanse hyperscalers nog hebben voordat hun AI-investeringen druk kunnen zetten op hun kredietrating.
■ Alphabet heeft veruit de grootste buffer. Microsoft blijft eveneens financieel zeer sterk en Meta heeft nog behoorlijke ruimte, terwijl Amazon in enkele jaren veel dichter bij zijn downgradegrens komt.
■ Oracle is het duidelijkste risicogeval. De BBB--rating is de laatste trede van investment grade, waardoor een downgrade naar high yield de financieringskosten aanzienlijk kan verhogen.
■ S&P kijkt breder dan alleen obligatieschuld en houdt ook rekening met onder meer leases, langlopende stroomcontracten, take-or-pay-verplichtingen en garanties rond infrastructuur.
■ Dit is niet bearish voor AI, maar het betekent wel dat de volgende fase selectiever wordt. Balanssterkte, EBITDA-groei en de snelheid waarmee AI-investeringen worden gemonetariseerd worden steeds belangrijker.

De AI-investeringscyclus bereikt een nieuwe fase. De afgelopen jaren draaide vrijwel alles om de vraag hoeveel chips, datacenters en compute-capaciteit de grote technologiebedrijven konden bouwen. De financiële ruimte leek daarbij nauwelijks een beperkende factor, omdat de grootste hyperscalers over enorme cashflows en zeer sterke balansen beschikken.

Een analyse van Toby Nangle in FT Alphaville, gebaseerd op cijfers en projecties van S&P Global Ratings, laat nu zien dat die ruimte niet voor iedere onderneming even groot is. S&P heeft berekend hoeveel extra schuld de grootste hyperscalers nog kunnen aangaan, of hoeveel EBITDA kan tegenvallen, voordat de niveaus worden bereikt die druk op hun kredietrating kunnen zetten.

De boodschap is niet dat Big Tech voor een financieringscrisis staat. Wel wordt duidelijk dat de kapitaalintensiteit van AI zo groot wordt dat kredietkwaliteit en kosten van kapitaal steeds belangrijker worden.

Investment view

Voor beleggers ontstaat hiermee een nieuwe scheidslijn binnen de AI-trade. Tot nu toe werd hogere capex vaak automatisch als positief gezien: meer datacenters en compute betekenden meer toekomstige AI-capaciteit. Vanaf hier wordt echter belangrijker welke bedrijven die investeringen kunnen blijven financieren zonder hun balans of kredietrating te verzwakken.

Alphabet staat daarbij duidelijk het sterkst. Microsoft blijft eveneens zeer robuust, terwijl Meta nog voldoende manoeuvreerruimte heeft. Amazon heeft aanzienlijk minder ruimte voor tegenvallende winstgroei en Oracle is het bedrijf waarbij kredietkwaliteit daadwerkelijk een beperking kan worden.

De investment case verschuift daardoor van alleen de omvang van AI-investeringen naar het rendement op die investeringen. Bedrijven die hun capex snel genoeg omzetten in EBITDA en vrije kasstroom kunnen agressief blijven investeren. Wanneer de monetisatie enkele jaren achterloopt, terwijl datacenters, stroomcontracten en andere verplichtingen al zijn vastgelegd, kan de financiële druk snel oplopen.

S&P kijkt naar meer dan alleen zichtbare schuld

Een belangrijk element uit de analyse is dat S&P niet alleen kijkt naar reguliere obligaties en bankleningen. Dat zou bij de huidige AI-infrastructuur een onvolledig beeld geven.

De aangepaste schuldmaatstaf kan ook verplichtingen meenemen die economisch sterk op schuld lijken. Denk aan langlopende datacenterleases, garanties, take-or-pay-overeenkomsten en stroomcontracten waarbij capaciteit jaren vooruit wordt vastgelegd.

Dat is relevant omdat hyperscalers steeds vaker infrastructuur gebruiken die niet volledig rechtstreeks op hun eigen balans wordt gebouwd. De economische verplichting verdwijnt daarmee echter niet automatisch.

Voor beleggers betekent dit dat klassieke nettoschuld onvoldoende is om het volledige financiële risico van de AI-capex te beoordelen.

Alphabet heeft uitzonderlijk veel ruimte

Alphabet springt positief uit de analyse. De beschikbare debt headroom loopt volgens de projecties richting het einde van het decennium zelfs verder op en kan in 2029 meer dan $300 miljard bedragen.

Dat is opvallend, omdat Alphabet tegelijkertijd zeer agressief investeert in AI-infrastructuur. De verklaring zit in de verwachte ontwikkeling van EBITDA. Die groeit in de projecties veel sneller dan het niveau dat nodig is om de huidige rating te beschermen.

Die balanssterkte geeft Alphabet een belangrijke strategische vrijheid. Als de opbrengsten van AI enkele jaren later komen dan verwacht, heeft het bedrijf veel meer ruimte om door te investeren zonder direct financiële concessies te hoeven doen.

In een steeds kapitaalintensievere AI-wedloop kan die financiële optionaliteit een belangrijk concurrentievoordeel worden.

Microsoft blijft financieel zeer sterk

Ook Microsoft staat sterk, al ziet de grafiek er op het eerste gezicht iets krapper uit. Dat heeft mede te maken met de AAA-rating van het bedrijf. Voor het behoud van de allerhoogste kredietstatus gelden zeer strenge eisen.

Daardoor kan de berekende ruimte relatief snel afnemen zonder dat de balans daadwerkelijk zwak wordt. Een eventuele verlaging van AAA zou Microsoft nog steeds met een uitzonderlijk sterke investment-grade kredietkwaliteit achterlaten.

Belangrijker is dat de verwachte EBITDA ruim boven de niveaus blijft die nodig zijn om de rating te ondersteunen. Zolang Azure, enterprise software en AI-diensten voldoende winstgroei blijven leveren, heeft Microsoft weinig moeite om de zware investeringscyclus te dragen.

Meta heeft ruimte, maar minder marge voor fouten

Meta bevindt zich tussen de sterkste en de meer kwetsbare namen. De onderneming behoudt volgens de S&P-projecties een positieve buffer, maar die wordt tijdens de zwaarste investeringsjaren duidelijk kleiner.

Daarmee wordt de onderliggende winstgroei belangrijker. Meta investeert zeer agressief in datacenters en AI-capaciteit, terwijl het rendement grotendeels moet worden gedragen door sterkere advertentie-inkomsten, betere engagement en hogere efficiency binnen de bestaande platforms.

Standalone AI-omzet hoeft daarvoor niet onmiddellijk enorm te worden. De bestaande onderneming moet wel voldoende extra cashflow produceren om de hogere kapitaalintensiteit te absorberen.

Vooralsnog lijkt die ruimte aanwezig, maar de foutmarge is kleiner dan bij Alphabet.

Amazon heeft veel minder ruimte voor vertraging

Amazon is één van de opvallendste uitkomsten. De ruime buffer van 2025 neemt volgens de projecties snel af en kan rond 2027 en 2028 vrijwel verdwijnen.

Dat betekent niet dat een downgrade automatisch volgt. Kredietratings worden niet door één ratio bepaald en S&P kijkt ook naar de kwaliteit van de onderneming en toekomstige cashflows.

Het signaal is wel relevant. AWS en de rest van Amazon moeten de verwachte EBITDA-groei daadwerkelijk realiseren om de combinatie van enorme investeringen en financiële verplichtingen comfortabel te blijven dragen.

Een vertraging van enkele jaren in AI-monetisatie is daardoor voor Amazon financieel veel relevanter dan voor Alphabet.

Oracle is het duidelijke kredietrisico

Oracle is binnen deze groep het gevoeligste bedrijf. De kredietrating staat op BBB-, de laatste trede van investment grade. Een downgrade zou de schuld van Oracle naar high yield brengen.

Dat kan concrete gevolgen hebben. Sommige institutionele beleggers mogen uitsluitend investment-grade obligaties bezitten. Een downgrade kan daardoor leiden tot gedwongen verkopen, hogere credit spreads en uiteindelijk een hogere financieringskost.

Dat komt op een slecht moment wanneer Oracle ondertussen juist enorme bedragen moet blijven investeren in cloud- en AI-capaciteit.

Volgens de projecties wordt de financiële ruimte rond 2027 en 2028 zeer beperkt voordat deze later weer verbetert. Die verbetering veronderstelt echter dat de verwachte sterke stijging van EBITDA ook daadwerkelijk wordt gerealiseerd.

Oracle illustreert daarmee het belangrijkste risico van de AI-boom: de investeringen worden nu gedaan, terwijl een groot deel van de economische opbrengsten pas later moet komen.

SpaceX heeft een ander risicoprofiel

SpaceX beschikt volgens de projecties over meer ruimte dan Oracle, maar het earnings-profiel is fundamenteel anders dan bij Alphabet of Microsoft.

Bij de gevestigde hyperscalers draait de vraag vooral om hoeveel extra investeringen een bestaande winstmachine kan absorberen. Bij SpaceX is sterke toekomstige EBITDA-groei zelf een belangrijk onderdeel van de kredietcase.

Wanneer die groei wordt gerealiseerd, kan de onderneming de oplopende investeringen goed dragen. Wanneer de winstontwikkeling tegenvalt terwijl de financiële verplichtingen wel toenemen, kan de buffer veel sneller verdwijnen.

Het kredietrisico zit daar dus sterker in de afhankelijkheid van toekomstige schaalvergroting.

Het grootste gevaar is een timing mismatch

De belangrijkste conclusie uit de analyse is dat AI niet hoeft te mislukken voordat financieringsdruk ontstaat. De opbrengsten hoeven alleen later te komen dan de investeringen.

Datacenters worden vandaag gebouwd, chips worden nu gekocht en stroomcapaciteit wordt vaak jaren vooruit vastgelegd. Veel van die financiële verplichtingen ontstaan dus voordat de toekomstige AI-omzet volledig zichtbaar wordt.

Wanneer monetisatie twee of drie jaar vertraging oploopt, ontstaat een periode waarin de uitgaven al vastliggen terwijl de verwachte EBITDA nog niet volledig binnenkomt.

Juist die timing mismatch kan kredietmetrics onder druk zetten. Voor beleggers wordt daarom de snelheid waarmee AI-investeringen in omzet en winst worden omgezet steeds belangrijker.

De lange rente wordt onderdeel van de AI-case

Volgens de door de Financial Times besproken S&P-analyse kunnen de grootste Amerikaanse hyperscalers gezamenlijk enorme bedragen investeren richting het einde van het decennium. Een groot deel kan uit eigen cashflow worden betaald, maar de totale kapitaalvraag blijft uitzonderlijk groot.

Tegelijkertijd hebben overheden omvangrijke financieringsbehoeften en moeten utilities, elektriciteitsnetwerken en datacenterbedrijven eveneens grote hoeveelheden kapitaal aantrekken.

Daarmee ontstaat concurrentie om kapitaal. Wanneer de lange rente structureel hoog blijft, worden nieuwe schuld, leases en projectfinanciering duurder.

De Amerikaanse kapitaalmarktrente wordt daardoor steeds meer een economische factor binnen de AI-investeringscyclus.

De obligatiemarkt kan eerder discipline afdwingen

Aandelenbeleggers kunnen grote investeringen jarenlang accepteren wanneer de toekomstige groeikans aantrekkelijk genoeg lijkt. Kredietbeleggers kijken vanuit een ander perspectief: hun potentiële winst is beperkt, terwijl een verslechterende balans wel direct risico oplevert.

Daardoor kan de obligatiemarkt eerder druk uitoefenen om investeringen te temperen.

Dat hoeft geen negatieve ontwikkeling te zijn. Financiële discipline kan hyperscalers dwingen om projecten kritischer te selecteren en duidelijker te laten zien welke AI-investeringen daadwerkelijk voldoende rendement opleveren.

De volgende fase van AI kan daardoor minder draaien om wie het meeste geld uitgeeft en meer om wie het hoogste rendement op dat kapitaal realiseert.

Wat beleggers moeten volgen

De belangrijkste variabele wordt de verhouding tussen capex en earnings. Alleen de omvang van de investeringen zegt steeds minder.

Bij Alphabet vormt de balans een duidelijke strategische kracht. Microsoft bevindt zich eveneens in een comfortabele positie. Meta heeft ruimte, maar kan zich minder vertraging permitteren. Amazon wordt steeds afhankelijker van het daadwerkelijk realiseren van de verwachte winstgroei, terwijl Oracle het duidelijkste voorbeeld is van een bedrijf waarbij de kredietmarkt uiteindelijk een rem kan zetten op de investeringsplannen.

Daarmee kan de spreiding tussen AI-aandelen groter worden. Technologie alleen is niet voldoende. De uiteindelijke winnaars moeten de AI-wedloop ook financieel kunnen volhouden.

Conclusie

De analyse van Toby Nangle in FT Alphaville, gebaseerd op S&P Global Ratings, wijst niet op een naderende kredietcrisis bij de hyperscalers. Wel wordt duidelijk dat de periode waarin de financieringsruimte voor AI vrijwel onbeperkt leek langzaam ten einde komt.

Voor beleggers wordt de volgende fase daarom interessanter en selectiever. Alphabet beschikt over uitzonderlijk veel financiële ruimte, Microsoft blijft zeer sterk en Meta heeft nog voldoende buffer. Bij Amazon wordt snelle winstgroei belangrijker, terwijl Oracle het duidelijkste voorbeeld is van een bedrijf waarbij vertraging in AI-monetisatie uiteindelijk rechtstreeks op de kredietrating kan drukken.

🔵 English version

The AI boom is reaching a credit limit: not every hyperscaler has the same room to keep spending

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.

■ An analysis by Toby Nangle in FT Alphaville, based on calculations from S&P Global Ratings, shows how much financial headroom the largest U.S. hyperscalers retain before AI investment begins to pressure their credit ratings.
■ Alphabet has by far the largest buffer. Microsoft also remains financially very strong and Meta retains meaningful capacity, while Amazon gets much closer to its downgrade threshold in several years.
■ Oracle is the clearest risk case. Its BBB- rating is the final rung of investment grade, meaning a downgrade into high yield could materially increase funding costs.
■ S&P looks beyond conventional bond debt and also considers leases, long-term power contracts, take-or-pay obligations and guarantees connected to infrastructure.
■ This is not bearish for AI, but it does signal a more selective phase. Balance-sheet strength, EBITDA growth and the speed at which AI investment is monetized will matter increasingly.

The AI investment cycle is entering a new phase. For years, the central question was how many chips, data centers and units of compute the largest technology companies could build. Financing rarely appeared to represent a genuine constraint because the leading hyperscalers generated enormous cash flows and maintained exceptionally strong balance sheets.

An analysis by Toby Nangle in FT Alphaville, based on S&P Global Ratings projections, now shows that financial flexibility differs materially between companies. S&P has examined how much additional debt these businesses could carry, or how far EBITDA could miss expectations, before reaching levels associated with pressure on their existing ratings.

The message is not that Big Tech faces an imminent funding crisis. It is that the capital intensity of AI is becoming large enough for credit quality and the cost of capital to become meaningful strategic variables.

Investment view

A new dividing line is emerging within the AI trade. Until now, higher capex was often interpreted almost automatically as positive because more infrastructure implied more future AI capacity. From here, it matters increasingly whether those investments can be funded without weakening balance sheets or credit ratings.

Alphabet clearly stands out on the positive side. Microsoft also remains extremely strong, while Meta still has adequate room. Amazon has considerably less capacity to absorb disappointing earnings growth, and Oracle is the company where credit quality could become a genuine constraint.

The investment case is therefore shifting from the size of AI spending toward the return generated by that spending. Companies that convert capex into EBITDA and free cash flow quickly enough can continue investing aggressively. If monetization arrives several years late while data-center, power and infrastructure commitments are already locked in, financial pressure can rise rapidly.

S&P looks beyond visible debt

A key element of the analysis is that S&P does not focus exclusively on conventional bonds and bank borrowing.

Its adjusted-debt methodology can also capture obligations that economically resemble debt, including long-term data-center leases, guarantees, take-or-pay agreements and power contracts.

This matters because hyperscalers increasingly use infrastructure structures that do not always appear as straightforward corporate borrowing. The economic commitment does not necessarily disappear simply because a third party owns the underlying asset.

Traditional net debt is therefore no longer sufficient to understand the full financial exposure created by the AI build-out.

Alphabet has exceptional headroom

Alphabet stands out as the strongest balance-sheet case. Projected debt headroom rises through the period and can exceed $300 billion by 2029.

That is notable given how aggressively the company is simultaneously investing in AI infrastructure. The explanation lies in expected EBITDA growth, which expands much faster than the level required to protect the rating.

This gives Alphabet significant strategic flexibility. If AI returns take longer than expected, the company has much greater capacity to keep investing without making immediate financial compromises.

That optionality can become a meaningful competitive advantage as AI becomes increasingly capital intensive.

Microsoft remains financially very strong

Microsoft also remains exceptionally well positioned, although the chart can initially appear tighter. This partly reflects the fact that the company carries a AAA rating and therefore faces an extremely demanding threshold to preserve the highest possible credit status.

Measured headroom can decline without implying that Microsoft's balance sheet has become weak. Even a rating below AAA would still leave the company as an extraordinarily strong investment-grade borrower.

Projected EBITDA also remains comfortably above the level needed to support the rating. As long as Azure, enterprise software and AI services continue producing sufficient earnings growth, Microsoft appears well equipped to absorb the current investment cycle.

Meta has room, but less margin for error

Meta sits between the strongest and more constrained companies. It maintains a positive cushion, but that buffer becomes smaller during the heaviest investment years.

This increases the importance of underlying earnings growth. Meta is investing aggressively in data centers and AI capacity, while returns must largely be supported by stronger advertising economics, engagement and efficiency across its existing platforms.

The company does not require enormous standalone AI revenue immediately. Its core businesses do, however, need to generate enough incremental cash flow to absorb the higher capital intensity.

For now, the capacity appears sufficient, although the margin of safety is smaller than Alphabet's.

Amazon has much less room for delays

Amazon is one of the most interesting outcomes. Its substantial initial buffer declines rapidly and can become very small around 2027 and 2028.

This does not imply an automatic downgrade. Ratings depend on more than one financial ratio and S&P also considers business quality and future cash generation.

The message is nevertheless important. AWS and the wider Amazon business need to deliver the expected EBITDA growth to comfortably support the combination of heavy investment and additional financial commitments.

A multi-year delay in AI monetization would therefore matter considerably more for Amazon than for Alphabet.

Oracle is the clear credit risk

Oracle is the most sensitive company in the group. Its BBB- rating is the lowest investment-grade level. Another downgrade would move the company into high yield.

That can have tangible consequences. Some institutional investors are restricted to investment-grade debt, meaning a downgrade could result in forced selling, wider credit spreads and higher financing costs.

This is particularly relevant because Oracle still needs to invest very heavily in cloud and AI infrastructure.

Financial headroom becomes extremely limited around the most capital-intensive years before improving again later. That recovery, however, assumes the projected increase in EBITDA actually materializes.

Oracle therefore illustrates the central risk of the AI investment cycle: spending occurs today while much of the economic return is expected later.

SpaceX has a different risk profile

SpaceX has more room than Oracle, but its earnings profile differs fundamentally from Alphabet or Microsoft.

For established hyperscalers, the question is primarily how much additional investment an existing profit engine can absorb. At SpaceX, strong future EBITDA growth itself forms an important part of the credit case.

If that growth materializes, rising investment remains manageable. If earnings expansion disappoints while financial commitments continue increasing, headroom can narrow much faster.

The credit risk therefore depends more heavily on successful future scaling.

The biggest risk is a timing mismatch

The central lesson is that AI does not need to fail for financial pressure to emerge. Returns simply need to arrive later than investment.

Data centers are built today, chips are purchased now and power capacity is often contracted years in advance. Financial commitments therefore appear before the associated AI revenue has reached full scale.

If monetization is delayed by two or three years, a period can emerge in which spending is already locked in while expected EBITDA has not yet arrived.

That timing mismatch is where credit metrics can begin to deteriorate.

Long-term interest rates become part of the AI case

The scale of the investment plans also makes capital markets increasingly relevant. A large part of the spending can be funded internally, but the total capital requirement across hyperscalers, utilities, power grids and data-center developers remains enormous.

At the same time, governments continue to issue large amounts of debt.

Competition for capital therefore increases. Persistently high long-term rates raise the cost of borrowing, leases and project financing.

The cost of capital is becoming an increasingly important economic variable in the AI build-out.

Credit markets may impose discipline first

Equity investors can accept enormous spending for years when the future growth opportunity appears attractive enough. Credit investors have a different payoff profile: upside is limited while deterioration in cash flows creates direct downside risk.

The bond market may therefore impose discipline before equity markets do.

That does not necessarily represent a negative development. Greater financial discipline can force companies to select projects more carefully and demonstrate which AI investments actually generate sufficient returns.

The next phase of AI may therefore become less about who spends the most and more about who earns the best return on that capital.

What investors should monitor

The key variable is becoming the relationship between capex and earnings rather than capex alone.

Alphabet's balance sheet is a clear strategic asset. Microsoft also remains comfortably positioned. Meta still has room but can tolerate less delay. Amazon becomes increasingly dependent on delivering projected earnings growth, while Oracle provides the clearest example of a company where the credit market could eventually constrain investment plans.

This can create greater dispersion between AI-related equities. Technology alone will not determine the winners. Companies also need to finance the AI race efficiently.

Conclusion

Toby Nangle's FT Alphaville analysis, based on S&P Global Ratings data, does not point to an imminent credit crisis among hyperscalers. It does show that the era in which AI financing appeared almost unlimited is gradually changing.

For investors, the next phase becomes more selective. Alphabet possesses exceptional financial flexibility, Microsoft remains extremely strong and Meta still has meaningful capacity. Amazon depends increasingly on rapid earnings growth, while Oracle is the clearest example of a company where delayed AI monetization could eventually put direct pressure on the credit rating.

■ De Europese beurzen blijven deze maandag dicht bij huis. De AEX staat ongeveer 0,1% hoger, de CAC 40 ligt vrijwel onveranderd en de DAX verliest circa 0,3%. De BEL20 blijft de duidelijke achterblijver met een daling van ongeveer 0,9%. Onder de oppervlakte zijn de verschillen veel groter dan de beweging van de indices doet vermoeden: chippers liggen sterk, terwijl uitgevers, software en verschillende Belgische aandelen juist onder druk staan.
■ De grote verkiezingsoverwinning van de AfD in Sachsen-Anhalt blijft een belangrijk politiek onderwerp. Voor alle duidelijkheid: het gaat om één deelstaat en de AfD heeft geen meerderheid. Vooralsnog veroorzaakt de uitslag geen schok op de Duitse financiële markten. De DAX staat slechts beperkt lager en de Duitse 10-jaarsrente stijgt ongeveer één basispunt naar 3,35%.
■ De vraag blijft wel wat de AfD-winst uiteindelijk kan betekenen voor bijvoorbeeld defensieaandelen. De partij wil nadrukkelijker inzetten op gesprekken met Rusland en dat kan op termijn negatief worden uitgelegd voor de sector. Vandaag zien we daar echter geen overtuigende brede reactie op. Het blijft vooral een thema om te volgen.
■ Opvallend blijft dat Friedrich Merz de opmars van de AfD niet heeft weten te stoppen. Hij kreeg een slechte erfenis van zijn voorgangers, is duidelijk pro-Europees en heeft tegelijkertijd juist gepleit voor minder regels, meer ruimte voor ondernemingen en meer economische groei in Europa. Ook die boodschap heeft electoraal kennelijk nog niet voldoende geholpen.
■ Wall Street is vandaag gesloten vanwege Labor Day. De S&P 500-futures staan ongeveer onveranderd en de Nasdaq 100-futures circa 0,2% hoger. Zonder Amerikaanse cashhandel moeten we daar vandaag niet te veel richting aan willen ontlenen. Futures kunnen gemakkelijk wat heen en weer flipperen zonder dat daar veel achter zit.
■ Daardoor kan het vanmiddag vooral rustig worden. Zonder onverwacht geopolitiek nieuws is dit zo’n typische halve vakantiedag: ramen lappen, een stukje wandelen, de hond wat langer uitlaten. We volgen het uiteraard, maar zonder Amerika ontbreekt vaak de echte impuls.
■ De chipsector vormt één van de duidelijke positieve uitzonderingen. ASMI en Besi staan ongeveer 2,5% hoger en in Frankrijk wint STMicroelectronics eveneens circa 2,5%. Daarmee wordt de sterke onderliggende vraag naar chips en AI-hardware opnieuw in de koers bevestigd.
■ Foxconn meldde dat de omzet in augustus met 52% op jaarbasis is gestegen, geholpen door het sterke momentum in AI-servers. Dat is een concreet signaal dat de investeringsgolf rond AI-infrastructuur en servers nog steeds stevig doorloopt.
■ De Semiconductor Industry Association komt daarnaast met uitzonderlijk sterke cijfers. De wereldwijde chipverkopen bereikten in juli $146,8 miljard, 6,4% meer dan in juni en 135,1% meer dan een jaar eerder. Het was de zeventiende maand op rij met maand-op-maandgroei. Bovendien ligt de totale omzet over de eerste zeven maanden van 2026 al boven het hoogste volledige jaarcijfer ooit. De groei is breed, met Amerika +171,3%, Azië-Pacific +134,9%, China +123,6%, Europa +85,2% en Japan +50,8% op jaarbasis. Er zit dus wel degelijk uitzonderlijk sterke fundamentele groei onder de AI- en chiprally.
■ ASPEED kwam eveneens met positieve uitspraken. Dat past in het sterke beeld rond AI-servers en kan volgens ons ook positief doorwerken richting Microchip, ticker MCHP. We komen later uitgebreider op ASPEED terug, maar het onderliggende signaal vanuit de server- en chipketen blijft sterk.
■ Adyen staat ongeveer 2% lager. We hebben vorige week nog extra aandacht aan het aandeel besteed. De ontwikkeling van AI-agents die in de toekomst onderling betalingen kunnen verrichten kan volgens ons structureel positief worden voor Adyen. Het blijft echter een moeilijk aandeel. Wij zouden het vooral wegleggen en kijken hoe het verhaal zich verder ontwikkelt.
■ RELX en Wolters Kluwer verliezen ongeveer 1%. Daarmee zien we opnieuw hetzelfde patroon: chips omhoog, uitgevers en software omlaag. RELX heeft wel aangekondigd een niet-discretionair aandeleninkoopprogramma van £125 miljoen te starten, wat op zichzelf positief bedrijfsnieuws is.
■ HSBC ziet bij Azië parallellen met de periode vóór de crisis van 1997: hoge Amerikaanse rentes, een zwakke yen en een sterke technologiecyclus. Het grote verschil is dat Aziatische economieën financieel veel sterker staan, met grotere reserves, strengere regulering en een veel betere externe positie. Het risico zit nu vooral in de grote afhankelijkheid van Amerikaanse vraag naar AI-hardware. Als die vraag ooit sterk terugvalt, kan dat wel degelijk hard doorwerken in Aziatische export.
■ De Amerikaanse 10-jaarsrente blijft rond 4,79% hangen, de Japanse 10-jaarsrente rond 2,92% en de Duitse 10-jaarsrente staat rond 3,35%. Vooral die Duitse beweging valt mee gezien de verkiezingsuitslag.
■ De discussie op de obligatiemarkt blijft daarmee volledig open. Het ene kamp vindt dat je obligaties nu juist moet kopen omdat yields uiteindelijk kunnen dalen. Het andere kamp wil eerst zien of de Amerikaanse 10-jaarsrente richting 5% loopt. Vooralsnog krijgen beide kampen afwisselend gelijk.
■ Dat sluit aan bij het algemene beursbeeld. De markt blijft taai en weerbaar, maar een duidelijke richting ontbreekt. Software stijgt en chips dalen, vervolgens stijgen chips en daalt software. Iedere keer wanneer het lijkt dat de markt echt uitbreekt, begint de boel weer de andere kant op te flipperen.
■ EUR/USD staat rond 1,1620. Goud en zilver liggen wat lager. Ook vanuit valuta en edelmetalen krijgen we daarmee vandaag geen uitgesproken risk-on- of risk-offsignaal.
■ Olie staat inmiddels weer ongeveer 1% hoger. De olieprijs slingert de laatste tijd stevig heen en weer en de bewegingen op dagbasis zijn soms fors. De spanningen rond Iran en de Straat van Hormuz blijven daarbij één van de belangrijkste oorzaken.
■ De situatie rond de Straat van Hormuz blijft onzeker. Na de recente aanvallen op schepen zou Iran nu werken aan een plan voor tijdelijke veilige doorvoer door de zeestraat. Wat daarvan terechtkomt moeten we afwachten, maar het laat zien dat er naast militaire escalatie ook pogingen zijn om de olie- en scheepvaartstromen draaiende te houden.
■ Iran en Oman werken eveneens aan afspraken rond passage door de Straat van Hormuz. Dat kan uiteindelijk voor enige rust zorgen, maar zolang schepen daadwerkelijk worden geraakt blijft ieder akkoord kwetsbaar.
■ Goldman Sachs heeft aangegeven dat olie richting $120 kan als aanvallen op schepen in de Straat van Hormuz verder escaleren. De grote OPEC+-landen hebben tegelijkertijd geen verandering aangebracht in de productiequota voor oktober. De beweeglijkheid in olie komt daarmee vooral uit geopolitiek en niet uit een nieuwe productieverlaging.
■ Ook Europese gasprijzen blijven een aandachtspunt. Hogere olie en gasprijzen kunnen de markt gemakkelijk weer onder druk zetten, zeker in combinatie met rente-onzekerheid. Tot nu toe blijken de Europese indices daar echter opvallend weerbaar tegen.
■ De gesprekken rond Rusland en Oekraïne blijven eveneens op de achtergrond meespelen. Jared Kushner en Steve Witkoff hebben zowel in Moskou als Kiev gesproken met Poetin en Zelensky. Dat kan opnieuw hoop op diplomatie geven, maar wij blijven sceptisch. Poetin is gehaaid. Er kan veel worden beloofd; uiteindelijk willen we eerst concrete resultaten zien.
■ De AI-boom krijgt bovendien steeds meer een financiële dimensie. Alphabet en Microsoft hebben veel ruimte om zwaar in AI te blijven investeren. Meta heeft minder foutmarge, Amazon kan de komende jaren dichter bij zijn kredietgrenzen komen en Oracle blijft het duidelijkste kredietrisico. Voor beleggers wordt daarom steeds belangrijker hoeveel van die enorme AI-investeringen uiteindelijk wordt omgezet in EBITDA en vrije kasstroom.
■ Luxe ligt opnieuw overwegend lager en blijft voor ons in moeilijk vaarwater. We kijken er wel naar, maar doen op dit moment niets. Eerst willen we betere technische signalen zien. We komen later nog apart met een artikel over de sector.
■ EssilorLuxottica ligt opnieuw lager. Langetermijn blijven wij dit een mooi aandeel vinden, maar technisch zien we nog geen ommekeer. Op de tweewekelijkse chart blijft de koers in een dalende trend en wordt de onderkant getest van het langlopende stijgende kanaal dat ongeveer teruggaat tot 2009. Als die onderkant breekt, zien wij ruimte richting de belangrijke volume weighted average price-zone rond €107,20. De chart staat bij het marktoverzicht. Voorlopig wachten we dus op een echte nieuwe uptrend.
■ Fastned trekt vandaag nadrukkelijk de aandacht. Het aandeel staat ongeveer 2% hoger op €40,60 en is daarmee door de belangrijke grens van €40 gegaan. We hebben eerder al aangegeven dat de doorbraak door de eerste volume weighted average price-lijn een mooie technische kans opleverde en hebben inmiddels een extra artikel over Fastned gemaakt. Wij hebben de stukken en zouden ze nu vasthouden, waarbij de stop mee omhoog mag schuiven.
■ Avantium staat ongeveer 8% hoger na het bericht dat het purificatieonderdeel van de FDCA-fabriek is opgestart. Dat klinkt operationeel mooi en verklaart de koersreactie, maar wij denken nog steeds dat er enorm veel geld nodig is. We zouden Avantium op deze stijging niet achterna kopen. Voor ons blijft het voorlopig sell on rallies.
■ Alfen noteert rond €11,84. De zone tussen €10 en €12 blijft interessant, omdat daar retailvraag lijkt te ontstaan. Zeker weten doe je dat nooit, maar vooralsnog lijkt in dit gebied wel degelijk support te komen.
■ De BEL20 staat circa 0,9% lager en is daarmee één van de zwakste Europese indices. Argenx verliest ongeveer 3,5%, Azelis circa 2% en daarnaast drukken verschillende brokerverlagingen op individuele aandelen.
■ Ackermans & van Haaren staat ongeveer 1,6% lager nadat ABN AMRO het advies heeft verlaagd naar Neutral en het koersdoel heeft teruggebracht van €315 naar €300. ABN AMRO wijst erop dat de zalmactiviteiten nog niet het niveau bereiken waarop zij echt verschil maken. Wij denken nog steeds dat Ackermans & van Haaren uiteindelijk verder kan stijgen, maar zo’n downgrade kan op korte termijn vanzelfsprekend druk geven.
■ Shurgard verliest ongeveer 2% nadat Goldman Sachs het aandeel heeft verlaagd naar Neutral. Het koersdoel gaat fors terug van €30,90 naar €24,60.
■ Xior staat ongeveer 4% lager nadat Jefferies het aandeel heeft verlaagd naar Hold. Het koersdoel gaat van €34 naar €28. Samen met de andere zwakke namen helpt dat verklaren waarom de Belgische beurs vandaag duidelijk achterblijft.
■ Aegon kreeg juist een verhoging van het koersdoel bij ABN AMRO, van €9 naar €9,45, waarbij Outperform wordt gehandhaafd. De bank wijst op goede verkopen, al valt de assumption charge groter uit.
■ Bij Ageas is relevant dat het Chinese ministerie van Financiën $1 miljard gaat injecteren in China Taiping Insurance. Ageas heeft een belang van 25% in China Taiping en daarmee is dit een ontwikkeling om te volgen.
■ SIPEF blijft sterk en staat ongeveer 2,5% hoger op €106,80. We hebben eerder al uitgebreid geschreven over de mogelijkheid dat El Niño tot hogere palmolieprijzen leidt. Als dat scenario daadwerkelijk doorzet, sluiten we niet uit dat SIPEF uiteindelijk richting €120 kan bewegen. Het bedrijf neemt daarnaast Tiabam over van Agribam, een bananenplantage in Ivoorkust.
■ CSG staat ongeveer 1,5% hoger en behoort daarmee eveneens tot de betere individuele aandelen van vandaag.
■ Heineken heeft te maken met het bericht dat de Oostenrijkse dochter Brau Union haar machtspositie zou hebben misbruikt. Geen groot marktthema, maar wel een bedrijfsspecifiek punt om te volgen.
■ In Duitsland staat Vonovia ongeveer 2% lager. Daar doen wij op dit moment niets mee. Zalando wint ongeveer 1%, maar ook dat blijft voor ons een lastig aandeel. De lange chart ziet er simpelweg nog niet overtuigend uit.
■ Volkswagen blijft eveneens een moeilijk aandeel. De aangekondigde herstructurering kan technisch nog wat koerssteun opleveren, maar komt wel vanuit een zwakke positie. Voor ons is het daarom nog steeds te vroeg om Volkswagen te kopen.
■ Het Duitse Isar Aerospace heeft vanuit Noorwegen een commerciële raket in een baan om de aarde gebracht. Dat is belangrijk voor Europese autonomie in satellietlanceringen, maar wij zien het niet als een serieuze bedreiging voor SpaceX. Isar staat nog aan het begin, terwijl SpaceX jaren verder is met schaal, lanceerinfrastructuur, satellieten en een veel breder ecosysteem waarin ook AI een rol speelt.
■ Bitcoin staat rond $79.500 en ligt daarmee wat lager. Dat blijft wat ons betreft allemaal binnen de perken en verandert het bredere cryptobeeld niet wezenlijk.
■ Alles bij elkaar blijft de markt dicht bij huis. De brede Europese indices bewegen beperkt, maar onder de oppervlakte gebeurt genoeg: chippers zijn sterk, uitgevers en software zwakker, Fastned heeft de €40-grens genomen, Avantium vliegt omhoog maar blijft voor ons sell on rallies en België staat onder druk door verschillende zwakke namen en brokerverlagingen. Tegelijk blijft de markt opvallend taai en weerbaar. Zonder Wall Street verwachten we, buiten onverwacht geopolitiek nieuws, vooral een rustige middag. Vandaag dus vooral niet te veel willen forceren en kijken welke kant deze flip-flopmarkt uiteindelijk kiest.

English

■ European equities are barely moving this Monday. The AEX is up around 0.1%, the CAC 40 is essentially flat and the DAX is down roughly 0.3%. The BEL20 is the clear laggard, losing about 0.9%. The headline indices may look quiet, but underneath the surface there is considerably more movement: semiconductor stocks are strong, while publishers, software names and several Belgian stocks are under pressure.
■ The AfD’s major election victory in Saxony-Anhalt remains one of the main political talking points. It is important to keep the result in perspective: this is one German state and the AfD does not have a majority. So far, financial markets are not treating the result as a major shock. The DAX is only modestly lower, while Germany’s 10-year yield is up just one basis point at around 3.35%.
■ One question is what the AfD result could eventually mean for defence stocks. The party wants to put greater emphasis on reopening dialogue with Russia, which could ultimately be interpreted as a negative for the defence sector. So far today, however, there has been no convincing broad-based reaction. For now, it is simply something to monitor.
■ It also remains striking that Friedrich Merz has failed to stop the AfD’s advance. He inherited a difficult situation from his predecessors, is clearly pro-European and has at the same time argued for less regulation, more freedom for business and stronger economic growth across Europe. So far, even that message has not been enough to halt the AfD’s electoral momentum.
■ Wall Street is closed today for Labor Day. S&P 500 futures are roughly unchanged, while Nasdaq 100 futures are up around 0.2%. With the US cash market closed, those moves should not be overinterpreted. Futures can easily drift in either direction today without providing a meaningful signal.
■ That also means trading could become very quiet this afternoon. Unless geopolitics suddenly produces a fresh shock, this has all the ingredients of a typical half-holiday session: clean the windows, go for a walk, take the dog out a little longer. We will keep monitoring the market, but without Wall Street the real impulse is often missing.
■ Semiconductors are one of the clear areas of strength. ASMI and Besi are both up around 2.5%, while STMicroelectronics is also gaining roughly 2.5% in Paris. That continues to reflect the strong underlying demand picture for semiconductors and AI hardware.
■ Foxconn reported a 52% year-on-year increase in August revenue, supported by strong momentum in AI servers. That is a tangible sign that the investment cycle in AI infrastructure and server capacity is still running at a very strong pace.
■ The Semiconductor Industry Association is reporting exceptionally strong industry data as well. Global semiconductor sales reached $146.8 billion in July, up 6.4% from June and 135.1% from a year earlier. July marked the seventeenth consecutive month of sequential sales growth. Even more strikingly, total sales in the first seven months of 2026 have already exceeded the industry’s previous record for a full calendar year. Growth is broad-based, with sales up 171.3% year-on-year in the Americas, 134.9% in Asia Pacific, 123.6% in China, 85.2% in Europe and 50.8% in Japan. In other words, the AI and semiconductor rally is being backed by exceptionally strong underlying industry growth.
■ ASPEED has also made positive comments. That fits the strong backdrop for AI servers and, in our view, could also have a positive read-through for Microchip, ticker MCHP. We will return to ASPEED in more detail later, but the signal from the server and semiconductor supply chain remains constructive.
■ Adyen is down around 2%. We spent some additional time on the stock last week. The development of AI agents that may eventually make payments directly to one another could, in our view, become structurally positive for Adyen. It remains a difficult stock, however. Our preference is simply to put it away and see how the longer-term story develops.
■ RELX and Wolters Kluwer are both down around 1%. Once again, we are seeing the same rotation: semiconductors higher, publishers and software lower. RELX has also announced a £125 million non-discretionary share buyback programme, which is positive company-specific news despite today’s weaker share price.
■ HSBC sees some similarities between the current backdrop in Asia and the run-up to the 1997 crisis: elevated US interest rates, a weak yen and a powerful technology cycle. The key difference is that Asian economies are now in a much stronger financial position, with larger reserves, tighter regulation and considerably healthier external balances. The main vulnerability today is the region’s heavy dependence on US demand for AI hardware. A sharp slowdown in that demand could still have a meaningful impact on Asian exports.
■ The US 10-year Treasury yield remains around 4.79%, Japan’s 10-year yield is near 2.92% and Germany’s 10-year yield is around 3.35%. The relatively small move in German yields is notable given the election result.
■ The bond-market debate therefore remains wide open. One camp argues that this is precisely the time to buy bonds because yields could eventually fall. The other wants to see whether the US 10-year yield first moves towards 5%. So far, neither side has been proved decisively right.
■ That fits the broader equity backdrop. Markets remain remarkably tough and resilient, but there is still no clear direction. Software rises while semiconductors fall, then semiconductors rise while software falls. Every time the market appears ready to break decisively in one direction, it starts moving the other way again.
■ EUR/USD is trading around 1.1620. Gold and silver are both somewhat lower. Neither currencies nor precious metals are providing a particularly strong risk-on or risk-off signal today.
■ Oil is back to around 1% higher. Crude has become noticeably more volatile, with sizeable swings from one session to the next. Tensions surrounding Iran and the Strait of Hormuz remain one of the main drivers.
■ The situation in the Strait of Hormuz remains uncertain. Following the recent attacks on vessels, Iran is reportedly working on a plan that would allow temporary safe passage through the strait. It remains to be seen what comes of it, but it does suggest that alongside the military escalation there are also efforts to keep oil and shipping flows moving.
■ Iran and Oman are also working on arrangements for passage through the Strait of Hormuz. Such an agreement could eventually ease some of the pressure, but as long as vessels continue to be hit, any arrangement remains fragile.
■ Goldman Sachs has said oil could move towards $120 if attacks on vessels in the Strait of Hormuz intensify further. At the same time, the major OPEC+ producers have made no change to their planned October production quotas. The current volatility in crude is therefore being driven primarily by geopolitics rather than by a fresh cut in supply.
■ European gas prices also remain an important factor. Higher oil and gas prices could easily put renewed pressure on equities, particularly when combined with uncertainty around interest rates. So far, however, European markets have proved surprisingly resilient.
■ Developments around Russia and Ukraine also remain in the background. Jared Kushner and Steve Witkoff have held talks with Putin and Zelensky in Moscow and Kyiv. That may once again raise hopes for diplomacy, but we remain sceptical. Putin is shrewd. A great deal can be promised; ultimately, we want to see concrete results before drawing conclusions.
■ The AI boom is also becoming increasingly important from a balance-sheet perspective. Alphabet and Microsoft still have substantial capacity to keep investing heavily in AI. Meta has less room for error, Amazon could move closer to its credit limits over the coming years, and Oracle remains the clearest credit-risk case. For investors, the key question is therefore becoming not just how much money is being spent on AI, but how quickly those investments translate into EBITDA and free cash flow.
■ Luxury stocks are broadly weaker again and the sector remains in difficult waters in our view. We are watching it, but we are not doing anything at the moment. We first want to see stronger technical signals. We will return to the sector in a separate article.
■ EssilorLuxottica is weaker again. We continue to like the company from a long-term perspective, but technically there is still no reversal. On the two-week chart, the stock remains in a declining trend and is testing the lower boundary of a long-term rising channel that dates back to around 2009. If that lower boundary breaks, we see room for a move towards the important volume-weighted average price area around €107.20. The chart is included in the market overview. For now, we are waiting for a genuine new uptrend.
■ Fastned is one of the main stocks in focus today. The shares are up around 2% at €40.60 and have now broken through the important €40 level. We previously highlighted the break above the first volume-weighted average price line as an attractive technical opportunity and have since published a separate article on Fastned. We own the shares and would continue to hold them, while gradually moving the stop higher.
■ Avantium is up around 8% after announcing that the purification section of its FDCA plant has started operating. The news sounds positive from an operational perspective and explains the rally, but we still believe the company will require a very large amount of additional capital. We would not chase the stock after this move. For us, Avantium remains a sell-on-rallies situation.
■ Alfen is trading around €11.84. The €10 to €12 area remains interesting because retail demand appears to be emerging there. It is impossible to know that with certainty, but for now the zone does seem to be developing into support.
■ The BEL20 is down around 0.9%, making it one of the weaker European indices today. Argenx is down roughly 3.5% and Azelis around 2%, while several broker downgrades are adding pressure to individual Belgian stocks.
■ Ackermans & van Haaren is down around 1.6% after ABN AMRO downgraded the shares to Neutral and cut its price target from €315 to €300. The bank argues that the salmon activities are still not contributing enough to move the needle. We continue to believe Ackermans & van Haaren can ultimately move higher, but the downgrade can clearly create some short-term pressure.
■ Shurgard is down around 2% after Goldman Sachs downgraded the stock to Neutral. The price target was cut sharply from €30.90 to €24.60.
■ Xior is down around 4% after Jefferies downgraded the stock to Hold and lowered its price target from €34 to €28. Together with weakness elsewhere in the index, that helps explain why the Belgian market is clearly underperforming today.
■ Aegon, by contrast, received a higher price target from ABN AMRO. The target was raised from €9 to €9.45, with the Outperform rating maintained. The bank highlighted solid sales, although the assumption charge came in larger.
■ At Ageas, China’s Ministry of Finance is set to inject $1 billion into China Taiping Insurance. Ageas owns a 25% stake in China Taiping, making this a development worth following.
■ SIPEF remains strong, up around 2.5% at €106.80. We previously wrote in detail about the possibility that El Niño could push palm-oil prices even higher. If that scenario develops, we would not rule out a move in SIPEF towards €120. The company is also acquiring Tiabam from Agribam, a banana plantation in Côte d’Ivoire.
■ CSG is up around 1.5%, making it another of the stronger individual names today.
■ Heineken is dealing with a report that its Austrian subsidiary Brau Union abused its market position. It is not a major market driver, but it is a company-specific issue worth keeping an eye on.
■ In Germany, Vonovia is down around 2%. We are not doing anything with the stock at the moment. Zalando is up roughly 1%, but that remains another difficult name for us. The longer-term chart simply does not look convincing yet.
■ Volkswagen remains difficult as well. The announced restructuring could still provide some technical support for the shares, but it is being implemented from a position of weakness. For us, it remains too early to buy Volkswagen.
■ Germany’s Isar Aerospace has successfully launched a commercial rocket into orbit from Norway. That is important for Europe’s strategic autonomy in satellite launches, but we do not see it as a serious threat to SpaceX. Isar is still at an early stage, while SpaceX is years ahead in terms of scale, launch infrastructure, satellites and a much broader ecosystem that also includes AI-related activities.
■ Bitcoin is trading around $79,500 and is slightly lower. In our view, the move remains well within normal bounds and does not materially change the broader crypto picture.
■ Overall, markets are still staying close to home. The major European indices are moving only modestly, but there is plenty happening beneath the surface: semiconductor stocks are strong, publishers and software are weaker, Fastned has broken through €40, Avantium is surging but remains a sell-on-rallies story for us, and Belgian equities are being weighed down by several weak individual names and broker downgrades. At the same time, the broader market remains remarkably tough and resilient. With Wall Street closed, we expect a quiet afternoon unless geopolitics produces an unexpected catalyst. For today, there is little reason to force anything; the main question is simply which way this flip-flop market eventually decides to move.

Investment view

Wij volgen LVMH, Hermès en Kering nadrukkelijk, omdat de forse koersdalingen en de eerste operationele verbeteringen de Franse luxesector opnieuw interessanter maken. Dat betekent voor ons echter nog niet dat het moment is gekomen om vol in te stappen, want daarvoor is het herstel nog te broos en lopen de ontwikkelingen per merk te sterk uiteen.

Begin september staat de Europese luxesector ongeveer 19% lager sinds het begin van 2026. Dat maakt het logisch om opnieuw scherper naar de sector te kijken, maar de meest recente informatie laat tegelijkertijd zien waarom voorzichtigheid nog steeds nodig is. Bank of America ziet in de beschikbare cijfers voor het derde kwartaal een vertraging van de luxevraag van ongeveer drie procentpunt ten opzichte van het tweede kwartaal, waarbij onder meer de Verenigde Staten, Japan, Zuid-Korea en andere delen van Azië zwakker ogen.

Daarmee ontstaat een belangrijk onderscheid tussen een fors gedaalde beurskoers en een onderneming waarvan de winstcyclus daadwerkelijk is gedraaid. Wij willen daarom niet proberen de exacte bodem in deze aandelen te raden, maar eerst bewijs zien dat de fundamentele ontwikkeling duurzaam verbetert. Bij LVMH draait dat vooral om duurzame groei bij Fashion & Leather Goods, verdere tractie bij Dior en Louis Vuitton en een herstel dat breed genoeg is om ook de winstverwachtingen structureel omhoog te krijgen. Bij Hermès kijken we vooral naar de verhouding tussen groeitempo en waardering, terwijl bij Kering harde bevestiging nodig is dat Gucci niet alleen minder hard krimpt, maar werkelijk terugkeert naar groei, dat de nieuwe producten aanslaan, de marges herstellen en de balans steeds meer vanuit de onderliggende operatie wordt versterkt.

Onze positie is daarmee helder. We volgen de drie aandelen met grote interesse, maar zien op dit moment nog onvoldoende bewijs om haast te maken met opnieuw vol instappen.

De luxemarkt heeft meer nodig dan alleen een sterkere Chinese economie

De jaren na de pandemie waren uitzonderlijk voor de luxesector. Veel grote merken konden omzet en winst verhogen door stevige prijsverhogingen, terwijl vermogende consumenten veel bleven besteden. Dat model heeft echter zijn grenzen bereikt, omdat de consument kritischer is geworden en prijsverhogingen niet onbeperkt kunnen compenseren voor zwakkere volumes.

McKinsey constateerde eerder al dat prijsverhogingen gedurende een groot deel van de post-pandemische expansie veel belangrijker waren voor de groei dan hogere volumes. In recent onderzoek onder meer dan 2.000 luxeklanten in de Verenigde Staten en China komt bovendien naar voren dat emotionele aantrekkingskracht steeds belangrijker wordt dan traditionele statussignalen alleen. Kwaliteit, vakmanschap en historie blijven noodzakelijk, maar zijn voor de consument steeds meer een minimale toegangseis geworden. De producten moeten opnieuw voldoende begeerte oproepen om klanten daadwerkelijk naar de winkel te trekken en de volledige prijs te laten betalen.

Voor beleggers verandert daarmee ook de vraag die aan een luxebedrijf moet worden gesteld. Het gaat niet alleen om hoeveel een merk volgend jaar de prijzen kan verhogen, maar vooral om welke producten consumenten werkelijk willen bezitten. Dat raakt Louis Vuitton, Dior en Gucci rechtstreeks, omdat schaal alleen niet voldoende is wanneer de culturele relevantie en productkracht afnemen.

Ook sell-side research maakt dat onderscheid steeds vaker. Sommige researchhuizen hebben meer vertrouwen in absolute luxury dan in merken die sterker afhankelijk zijn van de aspirational consument, terwijl andere benadrukken dat een eventueel sectorherstel waarschijnlijk zeer ongelijk zal verlopen. Dat is precies waarom LVMH, Hermès en Kering niet als één gezamenlijke trade kunnen worden beoordeeld.

LVMH: de omslag is zichtbaar, maar 1% groei is nog geen nieuwe groeicyclus

LVMH rapporteerde over de eerste helft van 2026 een omzet van €38,6 miljard. Organisch groeide de groep met 2%, waarbij de groei in het tweede kwartaal versnelde naar 3%. De winst uit terugkerende activiteiten bedroeg €8,7 miljard, de operationele marge bleef met 22,5% hoog, de operationele vrije kasstroom kwam uit op €4,1 miljard en de nettoschuld daalde naar €8,25 miljard. Daarmee staat het concern financieel stevig, maar voor het aandeel ligt het belangrijkste signaal wat ons betreft bij Fashion & Leather Goods.

Deze divisie, met onder andere Louis Vuitton, Christian Dior, Loro Piana, Celine en Loewe, realiseerde over het eerste halfjaar nog 1% organische krimp. De ontwikkeling binnen het halfjaar is echter duidelijk beter geworden. In het eerste kwartaal daalde Fashion & Leather Goods organisch nog met 2%, terwijl in het tweede kwartaal 1% groei werd gerealiseerd. Dat is een omslag, maar voor ons nog geen bewijs dat een nieuwe groeicyclus is begonnen.

Een divisie die in één kwartaal 1% groeit, kan nog te veel worden beïnvloed door vergelijkingsbasis, regionale verschillen of tijdelijke productcycli. Wij willen daarom zien dat de verbetering in de komende kwartalen wordt bevestigd en dat de groei breder wordt gedragen door zowel Louis Vuitton als Dior.

Dior moet de creatieve vernieuwing omzetten in omzet

Een van de interessantste ontwikkelingen binnen LVMH is Christian Dior. Jonathan Anderson heeft inmiddels zijn eerste ontwerpen bij Dior in de markt gezet en LVMH spreekt zelf over een zeer sterke start. Nieuwe producten, waaronder de Cigale-bag, kregen een positieve ontvangst en kunnen helpen om het merk opnieuw meer culturele relevantie en winkelverkeer te geven.

Voor beleggers is dat pas echt belangrijk wanneer de creatieve vernieuwing zich vertaalt in structureel hogere verkopen tegen volledige prijzen. Bij een groot luxehuis kan een succesvolle creatieve wissel een complete commerciële cyclus starten, waarbij nieuwe ontwerpen eerst aandacht genereren en vervolgens uitgroeien tot hero-products die meerdere seizoenen omzet en marge bijdragen.

Tegelijk moet Louis Vuitton zijn enorme schaal blijven combineren met exclusiviteit. Dat is een wezenlijke uitdaging, want hoe groter een luxemerk wordt, hoe moeilijker het is om te voorkomen dat het product als alomtegenwoordig wordt ervaren. Voor LVMH is het daarom niet voldoende dat Dior tijdelijk opleeft; de kernmerken moeten gezamenlijk weer voldoende desirability creëren om de divisie duurzaam sneller te laten groeien.

Jewelry biedt LVMH een tweede motor

Fashion & Leather Goods krijgt terecht de meeste aandacht, maar Watches & Jewelry ontwikkelde zich duidelijk sterker. De divisie groeide in het eerste halfjaar organisch met 9% en in het tweede kwartaal zelfs met 11%, waarbij Tiffany en Bvlgari sterke prestaties leverden.

Dat is relevant omdat de luxemarkt momenteel sterk polariseert. High-end jewellery laat op verschillende plaatsen sterkere vraag zien dan meer toegankelijke handbags en fashion. Voor LVMH vermindert die diversificatie de afhankelijkheid van één consumentencategorie, terwijl ook Selective Retailing met onder meer Sephora een extra groeimotor biedt.

Voor de beurskoers blijft Fashion & Leather Goods echter doorslaggevend. Pas wanneer deze divisie structureel sneller groeit, kan dat de winstverwachtingen voor het totale concern duidelijker omhoog trekken.

De familie Arnault blijft bijkopen

Dit bericht schetst een voorlopig beeld in aanloop naar de opening en naar het eventueel aanpassen van de positie, puur op basis van de mechanische optiegegevens.

■ Volkswagen heeft met Future Plan 2030 eindelijk een ingrijpend herstructureringsplan neergelegd. Dat is hoopgevend, maar de omvang van de maatregelen laat tegelijkertijd zien hoe zwak de huidige uitgangspositie is.
■ De groep mikt voor 2030 op een operationele marge van 8-10%, tegenover ongeveer 4,5% nu. Dat moet grotendeels komen uit lagere kosten en minder complexiteit, niet uit hogere volumes of prijzen.
■ Meer dan 500.000 auto's aan Europese overcapaciteit moet worden aangepakt, terwijl opnieuw circa 50.000 functies verdwijnen en het aantal managementrollen fors omlaag moet.
■ China, prijsdruk, lagere marges op elektrische auto's en de uitvoering van de reorganisatie blijven grote obstakels. Meerdere onderdelen van het plan moeten tegelijk slagen om de winstdoelen te halen.
■ Het aandeel kan tijdelijk profiteren van het nieuwe herstructureringsverhaal, maar wij geven Volkswagen nog geen groen licht. Eerst willen we zien dat de maatregelen daadwerkelijk leiden tot hogere marges en structureel betere vrije kasstroom.

Volkswagen heeft lang genoeg geprobeerd zijn structurele problemen met afzonderlijke efficiencyprogramma's op te lossen. Future Plan 2030 gaat duidelijk verder. Het concern wil de kostenbasis verlagen, fabriekscapaciteit aanpassen, het personeelsbestand verkleinen, het aantal modellen terugbrengen en investeringen veel strenger selecteren.

Dat is een noodzakelijke omslag. Het is echter belangrijk om als belegger niet alleen naar de omvang van de beloofde besparingen te kijken. Juist het feit dat zulke ingrijpende maatregelen nodig zijn, onderstreept hoe groot de problemen bij Volkswagen zijn geworden.

Investment view

Wij vinden Future Plan 2030 hoopgevend, maar nog onvoldoende om het aandeel groen licht te geven. Volkswagen pakt eindelijk enkele van zijn grootste structurele zwaktes aan, maar doet dat vanuit een positie waarin de winstgevendheid te laag is en de mondiale automarkt steeds harder wordt.

Een tijdelijke rerating van het aandeel is goed mogelijk wanneer beleggers meer vertrouwen krijgen in de kostenbesparingen. Voor een structureel positievere visie willen we eerst bewijs zien in de resultaten. De belangrijkste bevestiging moet komen uit stijgende marges, betere cash conversion en een duidelijk lagere vaste kostenbasis.

De doelstelling laat zien hoe groot de achterstand is

Volkswagen mikt voor 2030 op een operationele marge van 8-10%, met ongeveer 9% als middenpunt. Dat zou neerkomen op circa €31 miljard operationele winst.

Het probleem is de uitgangspositie. Management rekent momenteel met ongeveer 4,5% marge. Volkswagen moet de winstgevendheid dus ruwweg verdubbelen zonder daarbij te rekenen op structureel hogere volumes of agressieve prijsverhogingen.

Dat maakt het plan ambitieus. De verbetering moet vooral komen uit de eigen organisatie.

Volkswagen snijdt eindelijk in de complexiteit

Een van de meest overtuigende onderdelen is het besluit om het productportfolio aanzienlijk te verkleinen. Het aantal modellen moet uiteindelijk met ongeveer 50% omlaag en de componentvariatie met circa 75%.

Dat kan een groot verschil maken. Volkswagen heeft jarenlang schaalvoordelen verloren doordat verschillende merken, platformen, onderdelen en technologieën naast elkaar bleven bestaan.

Minder varianten kunnen grotere volumes per model opleveren, ontwikkelingskosten verlagen en productie efficiënter maken. Juist bij een concern met de omvang van Volkswagen kan een relatief kleine verbetering per voertuig uiteindelijk veel winst opleveren.

Overcapaciteit kan niet langer worden genegeerd

Volkswagen erkent daarnaast dat in Europa meer dan 500.000 auto's aan structurele productiecapaciteit moet worden aangepakt.

Voor Emden, Zwickau, Hannover en Neckarsulm is toekomstige modelallocatie op basis van de huidige kostenstructuren niet vanzelfsprekend. De locaties krijgen tijd om concurrerender te worden of alternatieve toepassingen te vinden.

Dit is financieel noodzakelijk, maar politiek en sociaal moeilijk. Volkswagen moet daarom bewijzen dat het daadwerkelijk bereid is capaciteit uit het systeem te halen wanneer fabrieken onvoldoende concurrerend worden.

Dat is één van de belangrijkste execution-risico's van het hele plan.

Nog eens 50.000 functies minder

Ook de personeelsstructuur wordt verder aangepakt. Naast eerdere maatregelen voorziet het nieuwe programma opnieuw in ongeveer 50.000 minder functies binnen de groep. Ongeveer een kwart van de managementrollen moet verdwijnen.

Dit gaat verder dan reguliere kostenbesparing. Volkswagen probeert daarmee ook de besluitvorming sneller te maken.

De organisatie is historisch zwaar, complex en sterk gelaagd. Minder managementlagen kunnen daarom zowel financiële als operationele voordelen opleveren.

De keerzijde is dat personeelsreducties in Duitsland duur zijn en dat de volledige restructuringkosten nog niet bekend zijn.

De kostenbasis moet werken bij lagere volumes

Een belangrijk positief element is dat Volkswagen zijn toekomstige kostenstructuur niet langer bouwt rond voortdurend stijgende autoverkopen.

Management gebruikt ongeveer 9 miljoen voertuigen als planningsbasis, maar wil de organisatie richting een break-evenniveau van ongeveer 8 miljoen auto's brengen.

Dat is verstandig. De Europese automarkt groeit nauwelijks en China is veel minder voorspelbaar geworden. Een concern dat alleen voldoende verdient bij maximale fabrieksbezetting blijft te kwetsbaar.

Wanneer Volkswagen ook bij lagere volumes voldoende cash kan genereren, wordt de kwaliteit van de onderneming structureel beter.

China blijft één van de grootste problemen

De strategie in China verandert snel. Volkswagen ontwikkelt meer voertuigen lokaal, gebruikt Chinese technologie en probeert de lokale kostenstructuur dichter bij die van Chinese concurrenten te brengen.

Dat is noodzakelijk, maar nog geen garantie op succes.

Lokale fabrikanten bewegen sneller, hebben scherpe prijzen en zijn sterk in software en elektrische voertuigen. Volkswagen wil zijn positie als grootste buitenlandse fabrikant behouden, maar het concurrentievoordeel uit het verleden is duidelijk kleiner geworden.

De groep ziet bovendien exportmogelijkheden vanuit China naar andere regio's. Dat kan interessant worden, maar is nog geen bewezen winstbron waarop de turnaround kan worden gebouwd.

Elektrische auto's helpen de strategie, maar nog niet de marge

Volkswagen verwacht dat elektrische auto's richting 2030 een veel groter deel van de verkopen vormen. Management rekent op ongeveer 40% BEV-aandeel wereldwijd en meer dan de helft van de Europese verkopen.

Strategisch is dat noodzakelijk. Financieel levert het voorlopig juist extra druk op.

Volkswagen erkent zelf dat elektrische auto's ondanks de verwachte margeverbetering nog steeds minder winstgevend zijn dan de huidige mix. Een groter BEV-aandeel maakt het bereiken van de 9%-doelstelling daardoor moeilijker.

Kostenbesparingen op materialen, productie en overhead moeten een deel van dat nadeel compenseren.

CARIAD, batterijen en Scout moeten stoppen met geld kosten

Een ander belangrijk onderdeel van de margebrug zit bij activiteiten die vandaag verlieslatend zijn.

CARIAD, batterijactiviteiten en de opbouw van Scout drukken momenteel op de resultaten. Volkswagen rekent erop dat deze onderdelen richting 2030 ten minste positief gaan bijdragen.

Management ziet daarin ongeveer 1 tot 2 procentpunt mogelijke margeverbetering.

Dat is veel. Het betekent tegelijkertijd dat een aanzienlijk gedeelte van de gewenste winstverbetering afhankelijk is van het oplossen van problemen die de groep al jaren bezighouden.

Software geeft voorzichtig meer reden voor vertrouwen

Een lichtpunt is dat Volkswagen aangeeft dat het SSP-platform niet opnieuw is vertraagd. De technologieontwikkeling met Rivian zou volgens management op schema liggen, waarbij Audi als eerste van de nieuwe softwarearchitectuur moet profiteren.

Na de eerdere problemen bij CARIAD is dat relevant.

Toch willen we hier dezelfde discipline toepassen als bij de rest van het plan: eerst uitvoering, daarna krediet geven. Volkswagen heeft op softwaregebied al te vaak ambitieuze planningen moeten aanpassen.

Investeringen worden eindelijk strakker

Volkswagen verlaagt zijn geplande investeringsbudget voor 2027-2031 naar €135 miljard. Dat is ongeveer €30 miljard minder dan in de voorgaande planning.

Voor aandeelhouders is dit belangrijk. Volkswagen heeft jarenlang enorme bedragen geïnvesteerd zonder dat de operationele rendementen daar voldoende tegenover stonden.

Minder modellen, minder dubbele technologie en strengere kapitaalallocatie kunnen daardoor niet alleen de winst, maar vooral de vrije kasstroom verbeteren.

De doelstelling om de cash conversion richting 60% te brengen is daarom minstens zo belangrijk als de margedoelstelling.

De vrije kasstroom kan de equity case veranderen

Wanneer Volkswagen tegen 2030 daadwerkelijk richting €30 miljard operationele winst gaat en een veel groter gedeelte daarvan in cash omzet, verandert de investment case fundamenteel.

Management ziet uiteindelijk ruimte voor een vrije kasstroom die richting ongeveer €15 miljard per jaar kan gaan.

Daarmee zou veel meer kapitaal beschikbaar komen voor de balans, het dividend en eventueel verdere aandeelhoudersbeloning.

Maar dit is precies waar beleggers voorzichtig moeten blijven. De kasstroom moet eerst door de zware reorganisatieperiode heen, terwijl de omvang van toekomstige restructuringkosten nog niet volledig bekend is.

2026 blijft een overgangsjaar

Future Plan 2030 lost de huidige problemen niet onmiddellijk op.

Tijdens de analistencall werd nadrukkelijk gevraagd naar de relatief krappe 2026-outlook en mogelijke reorganisatielasten. Management gaf bewust geen nieuwe trading update en benadrukte dat veel concrete maatregelen nog moeten worden uitgewerkt.

Daarmee blijft de korte termijn uitdagend. Beleggers kopen nu vooral het vooruitzicht op een betere Volkswagen-organisatie enkele jaren verderop, niet een bedrijf waarvan de winstgroei vandaag al overtuigend versnelt.

Risico's

De grootste bedreiging is execution. Een verdubbeling van de marge vereist dat kostenbesparingen, personeelsreducties, capaciteitsaanpassingen, betere BEV-economie, softwareverbeteringen en verdere winstgroei vrijwel gelijktijdig bijdragen.

China blijft daarnaast uiterst competitief, terwijl prijsdruk in Europa het moeilijker maakt om hogere kosten door te berekenen. Fabriekssluitingen of zware herstructureringen kunnen bovendien forse eenmalige lasten veroorzaken.

Het gevaar is daarom niet dat het plan verkeerd is. Het gevaar is dat Volkswagen te weinig van het plan daadwerkelijk realiseert.

Conclusie

Future Plan 2030 is een noodzakelijke en serieuze stap. Volkswagen erkent eindelijk dat de huidige kostenstructuur, complexiteit en Europese capaciteit niet passen bij de nieuwe realiteit van de mondiale automarkt.

Dat maakt het verhaal hoopvoller, maar nog niet overtuigend genoeg voor groen licht. Het aandeel kan profiteren van toenemend vertrouwen in de reorganisatie, maar voor een duurzamere positieve visie moeten de beloofde verbeteringen eerst zichtbaar worden in marge en vrije kasstroom.

🔵 English version

Volkswagen is finally taking drastic action, but the turnaround remains unproven

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.

■ Volkswagen's Future Plan 2030 represents a much more aggressive restructuring effort. That is encouraging, but the scale of the measures also highlights how weak the current starting position has become.
■ The group targets an 8-10% operating margin by 2030 versus roughly 4.5% today. Most of that improvement needs to come from lower costs and reduced complexity rather than higher volumes or pricing.
■ More than 500,000 units of excess European production capacity must be addressed, while another roughly 50,000 positions are set to disappear and management roles will be reduced materially.
■ China, pricing pressure, lower EV margins and restructuring execution remain major obstacles. Several parts of the plan need to work simultaneously for Volkswagen to reach its profit targets.
■ The shares may temporarily benefit from a stronger restructuring narrative, but we are not giving Volkswagen the green light yet. We first want evidence that the measures are translating into higher margins and structurally stronger free cash flow.

Volkswagen has spent years trying to address structural problems through separate efficiency programs. Future Plan 2030 goes materially further. The group plans to lower its cost base, address excess factory capacity, reduce headcount, simplify its model portfolio and impose greater discipline on investment.

That shift is necessary. Investors should, however, look beyond the headline size of the savings. The fact that such drastic action is required also shows how significant Volkswagen's underlying problems have become.

Investment view

We view Future Plan 2030 as encouraging, but not yet strong enough to give the shares a green light. Volkswagen is finally addressing some of its biggest structural weaknesses, but it is doing so from a position of inadequate profitability in an increasingly difficult global auto market.

A temporary rerating is certainly possible if investors become more confident in the restructuring. For a structurally more positive view, we want evidence in the numbers. Higher margins, stronger cash conversion and a visibly lower fixed-cost base need to provide that confirmation.

The target shows how far Volkswagen needs to travel

Volkswagen targets an operating margin of 8-10% by 2030, with roughly 9% as the midpoint. That would imply approximately €31 billion of operating profit.

The difficulty is the starting point. Management currently works from a margin of only around 4.5%. Profitability therefore needs to roughly double without relying on structurally higher volumes or aggressive price increases.

The plan is ambitious because most of the improvement has to come from inside the organization.

Volkswagen is finally attacking complexity

One of the most convincing elements is the decision to materially reduce the product portfolio. The number of models is expected to fall by roughly 50%, while component variety should decline by around 75%.

That can make a major difference. Volkswagen has historically lost scale benefits because brands, platforms, components and technologies often existed in parallel.

Fewer variants can increase volume per model, reduce development costs and improve manufacturing efficiency. At Volkswagen's scale, relatively small improvements per vehicle can ultimately produce substantial earnings gains.

Excess capacity can no longer be ignored

Volkswagen also acknowledges that more than 500,000 units of structural European production capacity need to be addressed.

Future model allocation at Emden, Zwickau, Hanover and Neckarsulm is not guaranteed under the current cost structures. Those sites have time to develop more competitive solutions or find alternative uses.

Financially, this is necessary. Politically and socially, it is difficult.

One of the biggest execution tests will therefore be whether Volkswagen is genuinely prepared to remove capacity when plants remain insufficiently competitive.

Another 50,000 positions are set to disappear

The workforce structure is also being addressed. Beyond previous programs, the new plan includes another reduction of approximately 50,000 positions across the group. Around a quarter of management roles are expected to disappear.

This is about more than payroll savings. Volkswagen is also attempting to accelerate decision-making.

The organization has historically been heavy, complex and highly layered. Fewer management levels can therefore generate both financial and operational benefits.

The downside is that restructuring in Germany is expensive and the full cost of the measures remains uncertain.

The cost base needs to work at lower volumes

A particularly important positive is that Volkswagen is no longer designing its future structure around continuously rising vehicle sales.

Management uses roughly 9 million vehicles as the planning assumption but aims to bring the cost base toward a break-even level around 8 million units.

That is sensible. The European auto market offers limited growth and China has become significantly less predictable.

A Volkswagen that can generate acceptable cash flow at lower volumes would be a structurally higher-quality business.

China remains one of the biggest challenges

Volkswagen is changing its China strategy rapidly. More vehicles are being developed locally, Chinese technology is being used more extensively and the group is attempting to move closer to the cost structure of domestic competitors.

That is necessary, but it does not guarantee success.

Chinese manufacturers are faster, highly competitive on price and increasingly strong in software and electric vehicles. Volkswagen wants to remain the leading foreign manufacturer, but its historical competitive advantage has clearly narrowed.

The group also sees export opportunities from China into other regions. That could become valuable, but it is not yet a proven earnings engine on which to base the turnaround.

EVs help the strategy, but not yet the margin

Volkswagen expects battery-electric vehicles to account for a much larger share of sales by 2030, at around 40% globally and more than half of European deliveries.

Strategically, that is unavoidable. Financially, it creates additional pressure in the near term.

Management acknowledges that EVs, despite improving economics, remain margin dilutive compared with the existing mix.

Higher BEV penetration therefore makes reaching the 9% margin target harder rather than easier. Lower material costs, better production economics and reduced overhead need to offset part of that headwind.

CARIAD, batteries and Scout need to stop consuming earnings

Another major part of the margin bridge comes from currently loss-making activities.

CARIAD, battery operations and Scout all weigh on group profitability today. Volkswagen expects these businesses to become at least positive contributors by 2030.

Management sees roughly 1 to 2 percentage points of potential margin improvement from this area.

That is substantial. It also means that a meaningful part of the future profit improvement depends on solving problems that have already challenged the group for years.

Software offers some cautious encouragement

One positive sign is Volkswagen's statement that the SSP platform has not been delayed again. Development with Rivian is said to remain on schedule, with Audi expected to be among the first beneficiaries of the new software architecture.

After the earlier CARIAD problems, that matters.

But the same discipline should apply here as elsewhere in the plan: execution first, credit later. Volkswagen has revised software timelines too often in the past to assume the problem is already solved.

Investment discipline is finally improving

Volkswagen is reducing its planned investment budget for 2027-2031 to €135 billion, roughly €30 billion below the previous planning round.

For shareholders, this matters significantly. Volkswagen has spent enormous amounts for years without generating adequate operating returns.

A smaller model portfolio, less duplicated technology and tighter capital allocation can therefore improve not only earnings but, more importantly, free cash flow.

The target of pushing cash conversion toward 60% is at least as important as the margin ambition.

Free cash flow could change the equity case

If Volkswagen can move toward approximately €30 billion of operating profit and convert a much larger share of that profit into cash, the investment case changes fundamentally.

Management ultimately sees potential for annual free cash flow of roughly €15 billion.

That could create materially more flexibility for the balance sheet, dividends and potentially additional shareholder returns.

This is also where investors need to remain cautious. Cash flow first has to absorb a major restructuring period, while future one-off costs have not yet been fully quantified.

2026 remains a transition year

Future Plan 2030 does not solve today's challenges immediately.

During the analyst call, questions focused heavily on the relatively tight 2026 outlook and potential restructuring charges. Management deliberately did not provide a new trading update and emphasized that many individual actions still need to be finalized.

The near term therefore remains difficult. Investors are primarily buying the possibility of a better-structured Volkswagen several years from now, not a company whose earnings growth is already clearly accelerating today.

Risks

Execution is the central risk. Doubling the margin requires cost reductions, workforce adjustments, capacity actions, improving EV economics, better software performance and earnings recovery across several loss-making activities to contribute at roughly the same time.

China also remains intensely competitive, while pricing pressure in Europe makes it harder to pass through higher costs. Factory restructuring could additionally create significant one-off charges.

The risk is therefore not that the plan is wrong. The risk is that Volkswagen fails to deliver enough of it.

Conclusion

Future Plan 2030 is a necessary and serious step. Volkswagen is finally acknowledging that its current cost structure, organizational complexity and European capacity footprint no longer fit the reality of the global auto market.

That makes the story more hopeful, but not yet convincing enough for a green light. The shares may benefit from rising confidence in the restructuring, but a more durable positive stance requires the promised improvements to become visible in margins and free cash flow.

■ Deze maandag 7 september begint Europa verdeeld. De Europese futures gaan nauwelijks van hun plaats. De S&P 500-futures staan ongeveer 0,1% lager en de Nasdaq 100-futures circa 0,2% hoger. Vrijdag deden Amerikaanse chipaandelen het goed en ook in Azië zien we een sterke rally in chip- en AI-gerelateerde waarden. Daar staan hogere olieprijzen, oplopende Europese gasprijzen en nog altijd hoge rentes tegenover. Voor de Europese opening gaan we daarom uit van een verdeelde start.
■ Het politieke gesprek van de dag is de grote verkiezingsoverwinning van de AfD in Sachsen-Anhalt. Voor alle duidelijkheid: het gaat om één deelstaat en de AfD heeft geen meerderheid. Er wordt nu meteen gespeculeerd over grote politieke verschuivingen, maar of die er werkelijk komen moet nog blijken. Voor vandaag wordt vooral interessant hoe de Duitse beurs daarop reageert.
■ Daarbij kijken we ook naar defensieaandelen. De kans bestaat dat die negatief reageren, omdat de AfD nadrukkelijker inzet op opnieuw praten met Rusland. Opvallend is overigens dat meer partijen inmiddels dergelijke geluiden laten horen.
■ Wat wij vooral opvallend vinden, is dat Friedrich Merz de opmars van de AfD niet heeft kunnen stoppen. Merz kreeg een slechte erfenis van zijn voorgangers en moest veel problemen opruimen. Tegelijk heeft hij de afgelopen maanden opvallend duidelijke uitspraken gedaan. Hij is uitgesproken pro-Europees, maar heeft ook aangegeven dat Europa moet stoppen met een overdaad aan regels, de zakelijke kant meer ruimte moet geven en ervoor moet zorgen dat de economie weer groeit. Kennelijk hebben ook die uitspraken de AfD-opmars niet kunnen keren.
■ Wall Street is vandaag gesloten vanwege Labor Day. Zonder de Amerikanen zien we vaak dat de handel na de Europese ochtend sterk uitdunt. Ga er daarom maar vanuit dat dit vanmiddag opnieuw zo’n halve vakantiedag kan worden, tenzij geopolitiek natuurlijk voor nieuwe beweging zorgt.
■ Vrijdag kregen we in de Verenigde Staten de sterke werkgelegenheidscijfers. Wij blijven daar voorzichtig mee, omdat deze cijfers later regelmatig stevig worden herzien. De Amerikaanse 10-jaarsrente bleef uiteindelijk belangrijker voor de markt dan het cijfer zelf.
■ Amerikaanse softwareaandelen lagen vrijdag wat zwakker. Daardoor houden we rekening met mogelijke druk op Europese uitgevers en data-aandelen zoals Wolters Kluwer en RELX. Aan de andere kant deden Amerikaanse chipaandelen het juist goed, waardoor technologie vandaag in Europa een duidelijke steunfactor kan zijn.
■ Azië laat een stevig technologiebeeld zien. De Koreaanse Kospi staat ruim 3% hoger, de Nikkei ongeveer 2% en Taiwan circa 1,7% in de plus. Ook de Shenzhen-index op het Chinese vasteland wint ruim 2%. De Hang Seng vormt de uitzondering en verliest ongeveer 1%.
■ Vooral chip- en AI-gerelateerde waarden vliegen in Azië omhoog. Daar hoeft de laatste tijd niet eens altijd één duidelijke afzonderlijke aanleiding voor te zijn. Voor Europa kan dat positief overslaan naar ASML, ASMI, Besi en andere chippers. Tegelijk vertrouwen wij nog niet automatisch op follow-through. Het zou ons niet verbazen als een sterke opening later op de dag weer als een nachtkaars uitgaat, zeker zonder Wall Street.
■ HSBC ziet ondertussen parallellen tussen de huidige marktomgeving en de periode vóór de Aziatische crisis van 1997. Hogere Amerikaanse obligatierentes, een zwakke yen en een technologiehype doen aan die periode denken. Het grote verschil is dat Azië financieel veel sterker staat, met grotere reserves, strengere regulering en inmiddels een positie als netto-exporteur van kapitaal. De kans op een volledige herhaling van 1997 acht HSBC daarom laag. De kwetsbaarheid zit nu vooral in de afhankelijkheid van Amerikaanse vraag naar AI-hardware. Als die vraag sterk terugvalt, kan dat de Aziatische exportgroei hard raken.
■ De Amerikaanse 10-jaarsrente staat ongeveer twee basispunten hoger rond 4,79% en blijft daar een beetje hangen. De Japanse 10-jaarsrente ligt eveneens ongeveer twee basispunten hoger rond 2,92% en de Duitse rente begint rond 3,34%.
■ De discussie rond rente blijft daarmee volledig open. Het ene kamp zegt dat je obligaties juist nu moet kopen omdat er uiteindelijk meer ruimte komt voor dalende yields. Het andere kamp wil eerst zien of de Amerikaanse 10-jaarsrente richting 5% gaat.
■ En precies daar zit voor ons die voortdurende spagaat. Opwaartse bewegingen worden niet afgemaakt, maar neerwaartse bewegingen evenmin. Software stijgt en chips dalen; vervolgens stijgen chips en daalt software. Iedere keer wanneer je denkt dat de markt eindelijk die push omhoog gaat maken, draait de boel weer de andere kant op.
■ Tegelijk blijft de onderliggende groei in chips en AI gewoon doorgaan. De markt moet uiteindelijk kiezen: eerst meer negatief nieuws verdisconteren en naar beneden, of over rente, energie en geopolitiek heen kijken en opnieuw die wall of worry beklimmen. Voorlopig blijft het een echte flip-flopmarkt.
■ EUR/USD staat rond 1,1610 en USD/JPY rond 156,1. De dollarindex handelt daarnaast lusteloos in de dunne vakantiehandel en de belangrijkste G10-valuta’s bewegen nauwelijks tegenover de dollar. Ondanks de hoge Amerikaanse rente laat de dollar dus nog altijd geen overtuigend sterk signaal zien.
■ Olie staat ongeveer 1,5% hoger en blijft vandaag één van de belangrijkste factoren voor Europa. Rond de Straat van Hormuz worden nog steeds schepen en olietankers geraakt. De Verenigde Staten hebben zaterdag drie Iraanse ruwe-olietankers aangevallen, waarbij één tanker werd vernietigd. Dat volgde nadat de IRGC Amerikaanse marineschepen met ballistische raketten had aangevallen. Iran richtte zich op zijn beurt op drie olietankers die volgens Teheran via ongeautoriseerde routes door de Straat van Hormuz voeren.
■ Iran lijkt zijn positie sinds het begin van het conflict eerder te hebben versterkt dan verzwakt. Het land zit geografisch bovenop één van de belangrijkste olietransportroutes ter wereld en weet dat de markt extreem gevoelig is voor iedere verdere verstoring van de Straat van Hormuz. Daar moeten we rekening mee blijven houden.
■ Tegelijk zijn er ook pogingen om de doorgang beter te organiseren. De Iraanse veiligheidsfunctionaris Rezaei heeft gezegd dat Iran en Oman de komende dagen overeengekomen passagekaarten voor de Straat van Hormuz zullen ondertekenen. Dat kan de scheepvaart enige duidelijkheid geven, maar op dit moment overheerst vanzelfsprekend de militaire escalatie.
■ Goldman Sachs waarschuwt dat olie richting $120 kan als aanvallen op schepen in de Straat van Hormuz verder intensiveren. Laten we hopen dat het niet zover komt, maar voor Europa is dat vanzelfsprekend een serieus risico.
■ De grote OPEC+-landen houden ondertussen vast aan het plan om de productiequota voor oktober ongewijzigd te laten. De hogere olieprijs komt daarmee op dit moment vooral uit geopolitieke spanning en niet uit een nieuwe productieverlaging.
■ Ook de Europese gasprijzen lopen weer op. Daardoor krijgt Europa tegelijkertijd te maken met duurdere olie, hogere gasprijzen en een rente die nog altijd hoog blijft. Dat maakt het logisch dat beleggers vandaag voorzichtig blijven.
■ Er circuleren daarnaast geluiden over een mogelijke verdere escalatie vanuit Iran en groeperingen als Hezbollah, Hamas, de Houthi’s en andere bondgenoten tegen Israël. Of dat werkelijk gebeurt is iets anders en laten we vooral hopen van niet. Voorlopig lijkt de markt dat risico nog niet zwaar te prijzen, maar bij een lage nieuwsflow kan geopolitiek vandaag juist relatief veel invloed krijgen.
■ Jared Kushner en Steve Witkoff zijn zowel in Moskou als in Kiev geweest en spraken daar met Poetin en Zelensky. Dat kan opnieuw hoop op diplomatie geven, maar wij blijven sceptisch. Poetin is gehaaid. Er kan weer van alles worden beloofd en opnieuw hoop op vrede ontstaan, maar we moeten eerst maar eens zien of daar werkelijk iets concreets uitkomt.
■ Zilver staat rond $65,60 en verliest bijna 1%. Goud daalt ongeveer 0,8%, zo’n $36, naar circa $4.394. Wij hebben een beetje het idee dat goud en zilver in de wachtkamer zitten voor de vraag of Scott Bessent, de Amerikaanse minister van Financiën, zijn bond-buybackplan daadwerkelijk gaat toepassen.
■ De AI-boom krijgt daarnaast steeds meer een financiële dimensie. Alphabet en Microsoft hebben veel financiële ruimte om zwaar in AI te blijven investeren, terwijl Meta minder foutmarge heeft. Amazon kan de komende jaren dichter bij zijn kredietgrenzen komen en Oracle vormt het duidelijkste kredietrisico. Voor beleggers telt daarom niet alleen hoeveel geld in AI wordt gestoken, maar vooral hoe snel die investeringen worden omgezet in EBITDA en vrije kasstroom.
■ ASPEED heeft positieve uitspraken gedaan en dat past bij het sterke bredere beeld in chips en AI. ASPEED is zelf een Taiwanees bedrijf en de opmerkingen kunnen ook positief doorwerken richting Microchip, ticker MCHP. We komen later uitgebreider op ASPEED terug, maar voor vandaag is dit wel een extra positief signaal binnen het chipbeeld.
■ De sterke Aziatische technologiehandel is daarmee een steunfactor voor Europese chippers, maar wij willen vandaag vooral zien of die beweging standhoudt. Een goede opening is één ding; echte follow-through is iets anders. In deze markt hebben we vaak genoeg gezien dat een sterke sectorbeweging later op de dag weer volledig wegloopt.
■ Bij Shell en TotalEnergies wordt interessant of de hogere olieprijs op dagbasis voor steun zorgt. Europa is gevoeliger voor een oplopende olieprijs dan de Verenigde Staten, maar voor de olieproducenten zelf kan diezelfde beweging vanzelfsprekend juist positief uitpakken.
■ Luxe blijft voor ons in moeilijk vaarwater. We loeren er wel op, maar doen er op dit moment niets mee. De sector kan best herstellen, maar wij willen eerst betere signalen zien. We komen daar nog apart met een artikel op terug.
■ Volkswagen blijft een moeilijk aandeel. Het grote reorganisatieplan van vorige week kan technisch nog wat extra koerswinst opleveren en beleggers kunnen er tijdelijk door een roze bril naar kijken. Maar voor ons blijft belangrijk dat die reorganisatie juist vanuit een zwakke positie wordt ingezet. Het is daarom nog steeds te vroeg om Volkswagen te kopen.
■ EssilorLuxottica verdient aandacht. Leonardo Maria Del Vecchio, zoon van de overleden oprichter, vindt dat er moet worden ingegrepen bij het bedrijf. De koers is duidelijk zwak en EssilorLuxottica wordt deels in de bredere luxehoek gemanoeuvreerd. Langetermijn blijven wij dit een heel mooi aandeel vinden, maar technisch zien we nog geen ommekeer. Op de tweewekelijkse chart blijft de koers in een dalende tendens en wordt de onderkant getest van een langlopend stijgend kanaal dat ongeveer teruggaat tot 2009. Als die onderkant verder onder druk komt, zien wij zelfs ruimte richting de belangrijke volume weighted average price-zone rond €107,20. Voorlopig dus wachten tot er daadwerkelijk weer een nieuwe uptrend ontstaat.
■ Avantium heeft het purificatieonderdeel van zijn FDCA-fabriek in Delfzijl in gebruik genomen. Operationeel klinkt dat positief en het laat zien dat het bedrijf probeert door te groeien. Onze visie verandert er echter niet door. Er moet volgens ons nog een enorme hoeveelheid geld bij. Het bedrijf heeft één echte fabriek en verdere fabrieken zijn simpelweg zeer duur. Daarom wordt ook via licenties gewerkt, maar daar wordt veel minder mee verdiend dan wanneer je zelf produceert. Wij doen daarom zelf niets met Avantium.
■ De Belgische beurs blijven we nadrukkelijk volgen. Het valt ons echt op hoeveel sterke bedrijfsresultaten daar de laatste tijd vandaan komen. Wie weet dat we daar selectief weer wat extra kansen gaan zien.
■ Bij Fastned blijft €40 het belangrijke niveau. Een doorbraak zou technisch mooi zijn en daarom kijken we of het aandeel de recente winst verder kan uitbreiden.
■ Bij Alfen kijken we naar de zone rond €10 tot €12. Daar willen we zien of opnieuw support wordt gevonden, omdat retailbeleggers in dat gebied vaak goed kopen.
■ Het Duitse Isar Aerospace heeft vanuit Noorwegen een commerciële raket in een baan om de aarde gebracht. Dat is belangrijk voor Europese autonomie in satellietlanceringen, maar wij zien dit niet als een serieuze bedreiging voor SpaceX. Isar staat nog aan het begin, terwijl SpaceX jaren verder is met schaal, lanceerinfrastructuur, satellieten en een veel breder bedrijf waarin ook AI-activiteiten een rol spelen.
■ Bitcoin staat rond $79.860 en verliest bijna 1%. Dat blijft wat ons betreft allemaal binnen de perken. Crypto-gerelateerde aandelen lagen vrijdag eveneens wat lager, maar dat moet worden afgezet tegen de forse winsten van de afgelopen periode.
■ Alles bij elkaar blijven de signalen verdeeld. Technologie, en vooral chips en AI, biedt steun, terwijl olie, geopolitiek en hoge rentes de andere kant op trekken. Zonder Wall Street kan het vanmiddag snel stilvallen, tenzij geopolitiek opnieuw voor beweging zorgt. Dit blijft bovendien zo’n lastige septembermarkt waarin de boel plotseling weer volledig de andere kant op kan vliegen. Wel blijven wij erbij dat de bedrijfsresultaten over het algemeen sterk zijn. Mocht er plotseling een stevige flush naar beneden komen, dan denken wij dat die mogelijk slechts tijdelijk is. Voor vandaag gaan we daarom eerst uit van een verdeelde start.

English

■ Europe starts this Monday, September 7, with a mixed picture. European futures are barely moving. S&P 500 futures are down around 0.1% and Nasdaq 100 futures are approximately 0.2% higher. US semiconductor stocks performed well on Friday and chip and AI-related shares are also rallying sharply in Asia. Against that stand higher oil prices, rising European gas prices and still-elevated rates. We therefore expect a mixed European open.
■ The political topic of the day is the AfD’s major election victory in Saxony-Anhalt. To be clear, this is one German state and the AfD does not have a majority. There is already speculation about major political shifts, but whether those actually happen remains to be seen. For today, the key question is how the German equity market reacts.
■ We are also watching defence stocks. There is a possibility that they react negatively because the AfD is more explicitly calling for renewed talks with Russia. It is notable, however, that more political parties are now making similar comments.
■ What we find particularly striking is that Friedrich Merz has been unable to stop the AfD’s advance. Merz inherited a poor situation from his predecessors and had plenty of problems to clean up. At the same time, he has made several notable comments in recent months. He is clearly pro-European, but has also argued that Europe needs to cut back on excessive regulation, give business more freedom and make sure the economy starts growing again. Those comments have clearly not been enough to halt the AfD’s rise.
■ Wall Street is closed today for Labor Day. Without the Americans, European trading often becomes very quiet after the morning session. We therefore expect another half-holiday type of afternoon unless geopolitics produces a fresh catalyst.
■ The US received strong employment data on Friday. We remain cautious with these numbers because they are frequently revised substantially later. The US 10-year yield ultimately mattered more to markets than the employment figure itself.
■ US software stocks were somewhat weaker on Friday. That means we are allowing for potential pressure on European publishers and data names such as Wolters Kluwer and RELX. On the other hand, US semiconductor stocks performed well, making technology a clear support factor for Europe today.
■ Asia is showing a strong technology picture. South Korea’s Kospi is up more than 3%, the Nikkei around 2% and Taiwan approximately 1.7%. China’s Shenzhen index is also up more than 2%. The Hang Seng is the exception, losing around 1%.
■ Chip and AI-related shares in particular are surging in Asia. Recently, there has not always needed to be one specific catalyst for these moves. For Europe, this can spill over positively into ASML, ASMI, Besi and other semiconductor names. At the same time, we are not automatically trusting the follow-through. It would not surprise us if a strong open faded later in the session, particularly without Wall Street.
■ HSBC sees parallels between the current market environment and the period before the Asian financial crisis of 1997. Higher US bond yields, a weak yen and a technology hype cycle are reminiscent of that period. The major difference is that Asia is financially much stronger today, with larger reserves, tighter regulation and a position as a net exporter of capital. HSBC therefore sees a low probability of a full repeat of 1997. The vulnerability now lies mainly in dependence on US demand for AI hardware. If that demand weakens sharply, Asian export growth could take a significant hit.
■ The US 10-year yield is around two basis points higher near 4.79% and is essentially hovering there. Japan’s 10-year yield is also around two basis points higher near 2.92%, while the German yield starts around 3.34%.
■ The debate around rates therefore remains completely open. One camp argues that bonds should be bought now because yields ultimately have more room to fall. The other first wants to see whether the US 10-year yield moves toward 5%.
■ And that is exactly where we see the continuing tension. Upward moves fail to complete, but downward moves do not follow through either. Software rises and chips fall; then chips rise and software falls. Every time it looks as if the market is finally going to make that push higher, it suddenly turns the other way again.
■ At the same time, the underlying growth in semiconductors and AI continues. The market ultimately has to choose: price in more of the negative news and move lower, or look through rates, energy and geopolitics and start climbing the wall of worry again. For now, this remains a genuine flip-flop market.
■ EUR/USD is around 1.1610 and USD/JPY near 156.1. The dollar index is also trading lacklustre in holiday-thinned conditions, while the major G10 currencies are little changed against the dollar. Despite elevated US rates, the dollar still is not giving a convincing signal of strength.
■ Oil is around 1.5% higher and remains one of the most important factors for Europe today. Ships and oil tankers continue to be hit around the Strait of Hormuz. The United States struck three Iranian crude-oil tankers on Saturday, destroying one. That followed an IRGC ballistic-missile attack targeting US Navy warships. Iran, in turn, targeted three oil tankers that Tehran said were travelling through unauthorised routes in the Strait of Hormuz.
■ Iran appears to have strengthened rather than weakened its strategic position since the conflict began. The country sits directly on one of the world’s most important oil-transit routes and knows how sensitive markets are to any further disruption in the Strait of Hormuz. That remains something we need to watch closely.
■ At the same time, efforts are being made to better organise passage. Iranian security official Rezaei has said Iran and Oman will sign agreed passage maps for the Strait of Hormuz in the coming days. That may provide some clarity for shipping, but military escalation is obviously the dominant factor for now.
■ Goldman Sachs warns that oil could move toward $120 if attacks on shipping in the Strait of Hormuz intensify. Let us hope it does not get that far, but for Europe this is obviously a serious risk.
■ Major OPEC+ countries are meanwhile sticking to plans to keep production quotas unchanged for October. The current rise in oil is therefore being driven mainly by geopolitics rather than a new production cut.
■ European gas prices are also rising again. Europe is therefore facing more expensive oil, higher gas prices and still-elevated rates at the same time. That makes it understandable that investors remain cautious today.
■ There are also reports circulating about the possibility of a much broader escalation involving Iran and groups such as Hezbollah, Hamas, the Houthis and other allies against Israel. Whether that actually happens is another matter, and we certainly hope it does not. For now, markets do not appear to be pricing that risk heavily, but with a low news flow geopolitics could have relatively more influence today.
■ Jared Kushner and Steve Witkoff have visited both Moscow and Kyiv and spoken with Putin and Zelensky. That can once again raise hopes for diplomacy, but we remain sceptical. Putin is shrewd. Plenty can once again be promised and fresh hopes for peace can emerge, but we first need to see whether anything concrete actually comes out of it.
■ Silver is around $65.60 and down almost 1%. Gold is around 0.8% lower, roughly $36 down, near $4,394. We have the impression that gold and silver are sitting in a waiting room ahead of the question of whether Scott Bessent, the US Treasury Secretary, will actually implement his bond-buyback plan.
■ The AI boom is also increasingly becoming a financial story. Alphabet and Microsoft retain substantial financial room to continue investing heavily in AI, while Meta has less margin for error. Amazon could move closer to its credit limits over the coming years and Oracle stands out as the clearest credit-risk case. For investors, it therefore matters not only how much is being spent on AI, but how quickly those investments are converted into EBITDA and free cash flow.
■ ASPEED has made positive comments and that fits with the broader strength in semiconductors and AI. ASPEED itself is a Taiwanese company and the comments could also provide a positive read-through for Microchip, ticker MCHP. We will return to ASPEED in more detail later, but for today this is another positive signal within the semiconductor picture.
■ Strong Asian technology trading is therefore a support factor for European chip names, but today we mainly want to see whether that move holds. A strong open is one thing; genuine follow-through is another. We have seen often enough in this market that a strong sector move can completely fade later in the day.
■ In Shell and TotalEnergies, it will be interesting to see whether the higher oil price provides support on the day. Europe is more sensitive to rising oil than the United States, but for the producers themselves that same move can obviously be positive.
■ Luxury remains in difficult waters in our view. We are watching the sector, but we are not doing anything with it for now. It can certainly recover, but we want to see better signals first. We will return to this separately in another article.
■ Volkswagen remains a difficult stock. Last week’s major restructuring plan could still generate some additional technical gains and investors may temporarily view it through rose-tinted glasses. For us, however, it remains important that the restructuring is being launched from a position of weakness. It is therefore still too early to buy Volkswagen.
■ EssilorLuxottica deserves attention. Leonardo Maria Del Vecchio, son of the late founder, believes action needs to be taken at the company. The share price is clearly weak and EssilorLuxottica is partly being pushed into the broader luxury trade. Over the long term, we still regard it as a very attractive stock, but technically we do not yet see a reversal. On the biweekly chart, the stock remains in a declining trend and is testing the lower end of a long-term rising channel dating back to around 2009. If that lower boundary comes under further pressure, we even see room toward the important volume weighted average price area around €107.20. For now, we prefer to wait until a genuine new uptrend develops.
■ Avantium has commissioned the purification section of its FDCA plant in Delfzijl. Operationally, that sounds positive and shows that the company is trying to grow. Our view does not change, however. We believe an enormous amount of additional capital will still be required. The company has one real plant and further plants are simply very expensive. It therefore also works through licensing, but that generates much less than producing directly. We are therefore not doing anything with Avantium ourselves.
■ We continue to watch the Belgian market closely. It genuinely stands out how many strong corporate results have been coming from Belgium lately. There may therefore be more selective opportunities worth looking at.
■ €40 remains the important level in Fastned. A breakout would be technically constructive, so we are watching whether the stock can extend its recent gains.
■ In Alfen, we are watching the €10 to €12 area. We want to see whether support develops there again, because retail investors often buy well around that zone.
■ Germany’s Isar Aerospace has launched a commercial rocket into orbit from Norway. That is important for European autonomy in satellite launches, but we do not see it as a serious threat to SpaceX. Isar is still at an early stage, while SpaceX is years ahead in scale, launch infrastructure, satellites and a much broader business in which AI activities also play a role.
■ Bitcoin is around $79,860 and down almost 1%. In our view, that remains within normal limits. Crypto-related stocks were also somewhat weaker on Friday, but that has to be viewed against the strong gains seen over the previous period.
■ Taken together, the signals remain mixed. Technology, and especially semiconductors and AI, provide support, while oil, geopolitics and elevated rates pull in the opposite direction. Without Wall Street, trading can become very quiet this afternoon unless geopolitics creates another move. This also remains one of those difficult September markets in which everything can suddenly swing the other way. At the same time, we continue to believe that corporate results are generally strong. If the market suddenly experiences a sharp flush lower, we therefore think it may only be temporary. For today, we start from a mixed opening.

Heb je hier vragen over, laat het ons weten via info@scetrader.nl of via de WhatsApp-service.

▪️ Vertaalt data naar de richting voor de AEX
▪️ Standaard optiedata met een extra cijfermatige laag er bovenop
▪️ Extra laag is harde data, aanvullende meetpunten en eigen berekeningen
▪️ Meer inzicht in richting, positionering, risico-opbouw en kantelzones
▪️ Een professionele tool om de AEX beter te beoordelen

De Option Flow Bias op de AEX is bedoeld om beter te beoordelen welke richting vanuit de optiemarkt naar voren komt. Het gaat niet om een algemene uitleg over opties, maar om een concrete analyse van de AEX-index op basis van optiedata en aanvullende berekeningen.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

AEX Optiemarkt & Dealer Flow Analyse

De AEX sloot vrijdag 0,8% hoger op 1.113,50. Daarmee wint de index 1.105 en 1.110 terug en sluit de markt opnieuw in de belangrijke zone van 1.110 tot 1.114. De hoogste koers lag op 1.114,65 en de laagste koers op 1.103,81. Dat betekent dat 1.105 intraday kort werd getest, maar daarna duidelijk werd heroverd.

Directe Richting

⬛ Maandag / direct: neutraal tot licht positief, maar duidelijk beschermd (verhoogd ten opzichte van vrijdag, omdat de AEX 1.105 en 1.110 terugwint en sluit in de zone 1.110 tot 1.114, maar de call-putratio met 0,61 fors put-zwaar blijft)
⬛ Komende 5 dagen: neutraal tot licht positief, maar beschermd (verhoogd ten opzichte van vrijdag, zolang 1.105 en vooral 1.100 op slotbasis standhouden)
⬛ Komende 1 tot 3 maanden: neutraal tot constructief, maar met duidelijke bescherming (voorzichtiger dan vrijdag, door zeer fors put-zwaar open interest)
⬛ Belangrijkste korte termijn zone: 1.110 tot 1.114 als directe bevestigingszone, met 1.105 als eerste steunzone en 1.100 als grote steun- en testzone (verhoogd ten opzichte van vrijdag)
⬛ Komende weken: 1.120 wordt opnieuw de eerste magneetzone bij bevestiging boven 1.114, met daarboven 1.130 tot 1.150 en op langere termijn 1.160 tot 1.200 (verhoogd ten opzichte van vrijdag, maar pas sterker boven 1.114)

Aan de indexkant is dit een duidelijke verbetering ten opzichte van het vorige bericht. Toen lag de AEX nog net onder 1.105 en bleef de markt in steunmodus. Nu sluit de index boven 1.105 en boven 1.110. Daarmee verschuift het beeld terug naar herstelmodus. Toch is de verbetering nog niet volledig, omdat 1.114 wel intraday werd geraakt, maar nog niet overtuigend op slotbasis werd bevestigd.

De optiemarkt blijft juist duidelijk beschermd. Het totale volume staat op 34.863 contracten, verdeeld over 13.204 calls en 21.659 puts. De call-putratio komt uit op 0,61. Dat is lager dan 0,81 in het vorige bericht en wijst op een fors put-zware dagflow. Het herstel van de index wordt dus niet gedragen door een vrije, call-gedreven optiemarkt.

Het open interest bij opening staat op 204.751 contracten, verdeeld over 61.539 calls en 143.212 puts. Dat is zeer fors put-zwaar. De bestaande positionering is dus duidelijk beschermd en zwaarder defensief opgebouwd dan in het vorige bericht. Daardoor mag de hogere slotstand niet als volledig bullish worden gelezen.

September blijft de eerste actieve optiemarktlaag. Oktober blijft de aanvullende tussenlaag. November kan als zichtbare tussenlaag worden meegenomen wanneer dat nuttig is en december blijft de langere termijnlaag. De directe markt draait nu opnieuw om 1.110 tot 1.114 als bevestigingszone, met 1.105 als eerste steunzone en 1.100 als grote steun- en testzone.

Voor maandag wordt de directe bias verhoogd naar neutraal tot licht positief, maar duidelijk beschermd. De 5-daagse bias wordt neutraal tot licht positief, maar beschermd zolang 1.105 en vooral 1.100 op slotbasis standhouden. De 1 tot 3 maanden bias blijft neutraal tot constructief, maar met duidelijke bescherming door het zeer put-zware open interest.

De motivatie is dat de AEX vrijdag duidelijk hoger sluit en opnieuw boven 1.105 en 1.110 staat. Daarmee is de directe druk van de afgelopen dagen afgenomen. De markt is niet langer puur bezig met het verdedigen van 1.100, maar staat weer in de bevestigingszone van 1.110 tot 1.114.

Toch is het beeld niet vrij positief. De AEX raakt intraday 1.114,65, maar sluit op 1.113,50. Daardoor ontbreekt nog een overtuigende slotbevestiging boven 1.114. Voor een sterker positief beeld moet de index boven 1.114 sluiten en daarna 1.120 bevestigen.

De optiemarkt houdt de bias bewust beschermd. De call-putratio daalt naar 0,61 en het open interest is zeer fors put-zwaar, met 61.539 calls tegenover 143.212 puts. Dat betekent dat het herstel aan de koerskant duidelijk is, maar dat de positionering nog altijd veel bescherming laat zien.

Aan de onderkant is 1.105 nu de eerste steunzone. Zolang de AEX daarboven blijft, blijft de verbetering intact. Onder 1.105 komt 1.100 opnieuw terug als grote steun- en testzone. Onder 1.100 verschuift de aandacht naar 1.095 tot 1.090. Aan de bovenkant blijft 1.114 de eerste bevestiging en 1.120 de eerste magneetzone daarna.

September 2026 Expiratie

September blijft de eerste actieve optiemarktlaag. De zichtbare activiteit ligt vooral rond 1.100, 1.105, 1.110, 1.115, 1.120, 1.125, 1.130, 1.140, 1.150, 1.160, 1.170, 1.180, 1.200, 1.220, 1.240 en 1.280.

Door het slot op 1.113,50 draait de directe markt opnieuw om 1.110 tot 1.114. De AEX sluit boven 1.105 en boven 1.110. Daarmee wordt 1.105 opnieuw de eerste steunzone en wordt 1.110 tot 1.114 de directe bevestigingszone.

Boven 1.114 kan 1.120 opnieuw de eerste magneetzone worden. Boven 1.120 ontstaat ruimte richting 1.130 tot 1.150. Daarboven blijven 1.160 tot 1.200 de bredere hogere richtzones.

Door de call-putratio van 0,61 wordt september aan de dagflowkant duidelijk defensief gelezen. Het open interest bevestigt dat beeld, omdat de bestaande positionering zeer fors put-zwaar is. De optiemarkt ondersteunt dus geen vrij bullish beeld, maar laat wel zien dat de indexstructuur opnieuw verbeterd is zolang 1.105 standhoudt.

Totaal dagvolume: 34.863 contracten
Putactiviteit: duidelijk dominant in de dagflow door de call-putratio van 0,61
Callactiviteit: zichtbaar rond 1.100, 1.105, 1.110, 1.115, 1.120, 1.125, 1.130, 1.140, 1.150, 1.160, 1.170, 1.180, 1.200, 1.220, 1.240 en 1.280
Structuur: neutraal tot licht positief op indexniveau, maar duidelijk beschermd door put-zware dagflow en zeer fors put-zwaar open interest
Belangrijkste zone: 1.110 tot 1.114 als directe bevestigingszone, 1.105 als eerste steunzone en 1.100 als grote steun- en testzone

Belangrijkste Flow Levels

1100: Dominant flow: grote steun- en testzone | Gamma-effect: belangrijkste onderliggende steunpunt bij terugval

1105: Dominant flow: eerste steunzone | Gamma-effect: boven deze zone blijft de verbetering intact

1110-1114: Dominant flow: directe bevestigingszone | Gamma-effect: boven deze zone blijft de markt in herstelmodus

1120: Dominant flow: eerste magneetzone bij bevestiging | Gamma-effect: pas boven 1.114 komt deze zone opnieuw sterker in beeld

1130-1150: Dominant flow: hogere callzones | Gamma-effect: volgende richtzone bij bevestiging boven 1.120

1160-1180: Dominant flow: hogere vervolgzone | Gamma-effect: aanvullende upside bij duidelijke kracht

1200-1240: Dominant flow: bredere hogere callzone | Gamma-effect: vooral relevant bij aanhoudende kracht boven 1.150

1280: Dominant flow: verdere hogere callzone | Gamma-effect: langere exposure, niet leidend voor maandag

Dealer Positioning

De dealer positioning in september verbetert aan de indexkant, maar blijft beschermd aan de optiekant. De AEX sluit boven 1.105 en 1.110, waardoor de directe druk afneemt. Tegelijk blijft de optiemarkt zwaar put-gericht.

Zolang 1.105 standhoudt, blijft de markt in herstelmodus. Boven 1.114 komt 1.120 opnieuw sterker in beeld als eerste magneetzone. Boven 1.120 kan de markt verder kijken naar 1.130 tot 1.150. Onder 1.105 komt 1.100 opnieuw terug als grote testzone. Onder 1.100 wordt 1.095 tot 1.090 weer belangrijk.

Oktober 2026 Expiratie

Oktober blijft een aanvullende tussenlaag. De zichtbare zones liggen opnieuw rond 1.100, 1.110, 1.120, 1.130, 1.140, 1.150, 1.160, 1.180 en 1.200.

Oktober verandert de richting niet zelfstandig. Deze laag bevestigt vooral dat de markt opnieuw boven 1.105 en 1.110 staat. Daardoor is de directe druk afgenomen. Maar ook hier geldt dat 1.114 tot 1.120 de volgende bevestigingszone blijft.

De maand ondersteunt dus hetzelfde beeld als september. De bredere structuur verbetert zolang 1.105 standhoudt. Toch blijft de optiemarkt beschermd, omdat de dagflow en het open interest put-zwaar zijn.

Totaal dagvolume: 34.863 contracten
Putactiviteit: niet leidend als zelfstandige laag, maar passend bij een duidelijk beschermde marktstructuur
Callactiviteit: vooral relevant boven 1.114, eerst richting 1.120 en daarna richting 1.150 tot 1.180
Structuur: aanvullend en bevestigend, maar niet zelfstandig richtinggevend
Belangrijkste zone: 1.110 tot 1.114 als directe bevestigingszone, 1.105 als eerste steunzone en 1.100 als grote steun- en testzone

Belangrijkste Flow Levels

1100: Dominant flow: centrale steun en bevestiging | Gamma-effect: boven deze zone blijft het korte termijnbeeld overeind

1105: Dominant flow: eerste steunzone | Gamma-effect: boven deze zone blijft de verbetering intact

1110-1114: Dominant flow: bevestigingszone | Gamma-effect: boven deze zone krijgt de markt opnieuw meer kracht

1120: Dominant flow: eerste magneetzone bij bevestiging | Gamma-effect: boven 1.114 krijgt deze zone opnieuw meer betekenis

1130-1150: Dominant flow: hogere callzone | Gamma-effect: volgende zone bij duidelijke kracht boven 1.120

1160-1180: Dominant flow: hogere vervolgzone | Gamma-effect: aanvullende upside bij aanhoudende kracht

1200: Dominant flow: langere richtzone | Gamma-effect: belangrijker voor de komende weken dan voor maandag

Dealer Positioning

De dealer positioning voor oktober is vooral bevestigend. De laag onderstreept dat 1.105 opnieuw steun wordt en dat 1.110 tot 1.114 de directe bevestigingszone is.

Boven 1.114 wordt 1.120 opnieuw een sterkere magneetzone. Boven 1.120 ontstaat meer ruimte richting 1.150 tot 1.180. Onder 1.105 komt 1.100 opnieuw in beeld. Onder 1.100 verschuift de aandacht naar 1.095 tot 1.090.

November 2026 Expiratie

November is zichtbaar als tussenlaag, maar niet leidend. De zichtbare activiteit ligt vooral rond 1.100, 1.110, 1.120, 1.140, 1.150, 1.160, 1.180, 1.200 en 1.240.

Deze laag ondersteunt het verbeterde beeld, maar blijft beschermd door het put-zware open interest. 1.100 blijft structurele steun. 1.105 wordt opnieuw eerste steun. 1.110 tot 1.114 is de directe bevestigingszone. 1.120 wordt pas sterker wanneer 1.114 overtuigend wordt bevestigd.

Voor maandag geeft november dus geen zelfstandig ander signaal. De laag bevestigt dat de bredere bovenkant zichtbaar blijft, maar dat de directe markt eerst boven 1.114 moet bevestigen voordat 1.120 zwaarder gaat meetellen.

Totaal open interest bij opening: 204.751 contracten
Putactiviteit: zeer fors aanwezig in de bestaande positionering
Callactiviteit: zichtbaar rond 1.100, 1.110, 1.120, 1.140, 1.150, 1.160, 1.180, 1.200 en 1.240
Structuur: aanvullende tussenlaag, neutraal tot constructief maar duidelijk beschermd
Belangrijkste zone: 1.105 als eerste steunzone, 1.110 tot 1.114 als bevestigingszone en 1.120 als eerste magneetzone bij bevestiging

Belangrijkste Flow Levels

1100: Dominant flow: structurele steun | Gamma-effect: behoud boven deze zone houdt de bredere structuur overeind

1105: Dominant flow: eerste steunzone | Gamma-effect: boven deze zone blijft de verbetering intact

1110-1114: Dominant flow: bevestigingszone | Gamma-effect: boven deze zone verbetert het herstelbeeld

1120: Dominant flow: eerste magneetzone bij herstel | Gamma-effect: pas boven 1.114 wordt deze zone belangrijker

1140-1160: Dominant flow: hogere callzone | Gamma-effect: extra ruimte bij bevestiging boven 1.120

1180-1200: Dominant flow: langere richtzone | Gamma-effect: bredere upside bij aanhoudende kracht

1240: Dominant flow: hogere lange termijnzone | Gamma-effect: niet leidend voor maandag

Dealer Positioning

De dealer positioning voor november is ondersteunend, maar niet leidend. De laag laat zien dat hogere zones zichtbaar blijven, maar de directe bevestiging moet nu eerst boven 1.114 plaatsvinden.

Zolang 1.105 standhoudt, blijft de verbetering intact. Boven 1.114 komt 1.120 sterker in beeld. Onder 1.105 komt 1.100 opnieuw terug als centrale testzone. Onder 1.100 verschuift de aandacht naar 1.095 tot 1.090.

December 2026 Expiratie

December blijft de langere laag. Daar vallen vooral 1.100, 1.110, 1.120, 1.140, 1.160, 1.180, 1.200, 1.240, 1.280 en 1.300 op.

De langere bovenkant blijft duidelijk zichtbaar. Maar door het zeer put-zware open interest blijft de langere structuur beschermd. De AEX heeft 1.105 en 1.110 teruggewonnen, maar moet nu 1.114 en daarna 1.120 bevestigen om het langere beeld opnieuw sterker te maken.

Omdat het open interest zeer fors put-zwaar is, blijft december duidelijk beschermd. De langere structuur is neutraal tot constructief zolang 1.100 standhoudt, maar de markt heeft nog geen volledig vrij positief signaal gegeven.

Totaal open interest bij opening: 204.751 contracten
Putactiviteit: zeer fors dominant in de bestaande positionering
Callactiviteit: zichtbaar rond 1.100, 1.110, 1.120, 1.140, 1.160, 1.180, 1.200, 1.240 en hoger
Structuur: neutraal tot constructief, maar met duidelijke bescherming
Belangrijkste zone: 1.105 als eerste steunzone, 1.110 tot 1.114 als bevestigingszone en 1.120 als eerste magneetzone bij bevestiging

Belangrijkste Flow Levels

1100: Dominant flow: eerste langere bevestiging en steun | Gamma-effect: boven deze zone blijft het langere beeld overeind

1105: Dominant flow: eerste steunzone | Gamma-effect: boven deze zone blijft de structuur stabieler

1110-1120: Dominant flow: herstel- en bevestigingszone boven 1.100 | Gamma-effect: boven deze zone krijgt de langere bovenkant opnieuw meer betekenis

1140-1160: Dominant flow: hogere callzone | Gamma-effect: extra herstelruimte bij kracht boven 1.120

1180-1200: Dominant flow: langere richtzone | Gamma-effect: langere upside exposure bij aanhoudende kracht

1240: Dominant flow: hogere lange termijnzone | Gamma-effect: alleen belangrijk bij sterker herstel boven 1.200

1280-1300: Dominant flow: verre lange termijn callactiviteit | Gamma-effect: langere termijn exposure, niet leidend voor maandag

Dealer Positioning

De dealer positioning voor december blijft beschermd. De langere callzones blijven zichtbaar, maar de zeer put-zware positionering remt een vrij bullish lezing.

Boven 1.114 wordt de structuur opnieuw sterker. Boven 1.120 kan het langere beeld verbeteren richting 1.140, 1.160 en 1.200. Onder 1.105 komt 1.100 opnieuw terug als testzone. Onder 1.100 wordt de markt opnieuw kwetsbaarder.

Slotbeeld

De AEX sloot vrijdag 0,8% hoger op 1.113,50. Daarmee wint de index 1.105 en 1.110 terug en sluit de markt opnieuw in de belangrijke zone van 1.110 tot 1.114. Intraday werd 1.114,65 geraakt, maar een overtuigende slotbevestiging boven 1.114 ontbreekt nog.

De optiemarkt blijft duidelijk beschermd. De call-putratio zakt naar 0,61 en het open interest is zeer fors put-zwaar met 61.539 calls tegenover 143.212 puts. Daardoor wordt de bias voor maandag verhoogd, maar niet naar hard positief.

Grootste kans: handel rond 1.110 tot 1.120, met 1.110 tot 1.114 als directe bevestigingszone
Belangrijkste magnet-zone: 1.120 wordt opnieuw de eerste magneetzone bij bevestiging boven 1.114, met 1.130 tot 1.150 als hogere richtzone bij bevestiging boven 1.120
Belangrijkste supportzone: 1.105 als eerste steunzone, met 1.100 als grote steun- en testzone en 1.095 tot 1.090 als terugvalzone daaronder
Optiemarkt bias: neutraal tot licht positief, maar duidelijk beschermd voor maandag en neutraal tot licht positief, maar beschermd voor de komende 5 dagen
Waarom dit belangrijk is: de AEX herpakt 1.105 en 1.110, maar sluit nog niet overtuigend boven 1.114, terwijl de call-putratio fors put-zwaar is en het open interest zeer defensief blijft
Verwachting richting maandag: neutraal tot licht positief, maar duidelijk beschermd zolang de AEX boven 1.105 blijft, met 1.110 tot 1.114 als directe bevestigingszone en 1.120 als eerste magneetzone bij bevestiging boven 1.114

English version

AEX Options Market & Dealer Flow Analysis

The AEX closed 0.8% higher on Friday at 1,113.50. This means the index reclaims 1,105 and 1,110 and closes back inside the important 1,110 to 1,114 zone. The intraday high was 1,114.65 and the intraday low was 1,103.81. This means 1,105 was briefly tested intraday, but then clearly reclaimed.

On the index side, this is a clear improvement versus the previous update. In that update, the AEX was still just below 1,105 and the market remained in support mode. Now the index closes above 1,105 and above 1,110. This shifts the picture back into recovery mode. Still, the improvement is not complete, because 1,114 was touched intraday, but not convincingly confirmed on a closing basis.

The options market remains clearly protected. Total volume stands at 34,863 contracts, split between 13,204 calls and 21,659 puts. The call-put ratio comes in at 0.61. That is lower than 0.81 in the previous update and points to heavily put-weighted day flow. The index recovery is therefore not supported by a freely call-driven options market.

Open interest at the opening stands at 204,751 contracts, split between 61,539 calls and 143,212 puts. This is extremely put-weighted. Existing positioning is therefore clearly protected and more defensively built than in the previous update. The higher close should therefore not be read as fully bullish.

September remains the first active options layer. October remains the additional intermediate layer. November can be included as a visible intermediate layer when useful, and December remains the longer-term layer. The direct market now again revolves around 1,110 to 1,114 as the confirmation zone, with 1,105 as first support and 1,100 as major support and test zone.

For Monday, the direct bias is raised to neutral to mildly positive, but clearly protected. The 5-day bias becomes neutral to mildly positive, but protected as long as 1,105 and especially 1,100 hold on a closing basis. The 1 to 3 month bias remains neutral to constructive, but with clear protection due to extremely put-weighted open interest.

Direct Direction

⬛ Monday / direct: neutral to mildly positive, but clearly protected (raised versus Friday, because the AEX reclaims 1,105 and 1,110 and closes inside the 1,110 to 1,114 zone, while the 0.61 call-put ratio remains heavily put-weighted)
⬛ Next 5 days: neutral to mildly positive, but protected (raised versus Friday, as long as 1,105 and especially 1,100 hold on a closing basis)
⬛ Next 1 to 3 months: neutral to constructive, but with clear protection (more cautious than Friday, due to extremely put-weighted open interest)
⬛ Key short-term zone: 1,110 to 1,114 as direct confirmation zone, with 1,105 as first support and 1,100 as major support and test zone (raised versus Friday)
⬛ Coming weeks: 1,120 again becomes the first magnet zone on confirmation above 1,114, with 1,130 to 1,150 above that and 1,160 to 1,200 longer term (raised versus Friday, but only stronger above 1,114)

The reasoning is that the AEX closes clearly higher on Friday and is again above 1,105 and 1,110. This reduces the direct pressure from recent days. The market is no longer only defending 1,100, but is back inside the 1,110 to 1,114 confirmation zone.

Still, the picture is not freely positive. The AEX touches 1,114.65 intraday, but closes at 1,113.50. This means a convincing closing confirmation above 1,114 is still missing. For a stronger positive picture, the index needs to close above 1,114 and then confirm 1,120.

The options market keeps the bias deliberately protected. The call-put ratio drops to 0.61 and open interest is extremely put-weighted, with 61,539 calls versus 143,212 puts. This means the recovery on the price side is clear, but positioning still shows a lot of protection.

On the downside, 1,105 is now the first support zone. As long as the AEX remains above that level, the improvement remains intact. Below 1,105, 1,100 comes back as the major support and test zone. Below 1,100, attention shifts to 1,095 to 1,090. On the upside, 1,114 remains the first confirmation and 1,120 the first magnet zone after that.

September 2026 Expiry

September remains the first active options layer. Visible activity is mainly located around 1,100, 1,105, 1,110, 1,115, 1,120, 1,125, 1,130, 1,140, 1,150, 1,160, 1,170, 1,180, 1,200, 1,220, 1,240 and 1,280.

Because of the close at 1,113.50, the direct market now again revolves around 1,110 to 1,114. The AEX closes above 1,105 and above 1,110. This makes 1,105 the first support zone again and turns 1,110 to 1,114 into the direct confirmation zone.

Above 1,114, 1,120 can again become the first magnet zone. Above 1,120, room opens toward 1,130 to 1,150. Above that, 1,160 to 1,200 remain the broader higher target zones.

Because of the 0.61 call-put ratio, September is read as clearly defensive on the day-flow side. Open interest confirms that picture, because existing positioning is extremely put-weighted. The options market therefore does not support a freely bullish picture, but it does show that the index structure has improved again as long as 1,105 holds.

Total day volume: 34,863 contracts
Put activity: clearly dominant in day flow due to the 0.61 call-put ratio
Call activity: visible around 1,100, 1,105, 1,110, 1,115, 1,120, 1,125, 1,130, 1,140, 1,150, 1,160, 1,170, 1,180, 1,200, 1,220, 1,240 and 1,280
Structure: neutral to mildly positive on the index side, but clearly protected by put-heavy day flow and extremely put-weighted open interest
Key zone: 1,110 to 1,114 as direct confirmation zone, 1,105 as first support and 1,100 as major support and test zone

Key Flow Levels

1100: Dominant flow: major support and test zone | Gamma effect: main underlying support level on pullbacks

1105: Dominant flow: first support zone | Gamma effect: above this zone, the improvement remains intact

1110-1114: Dominant flow: direct confirmation zone | Gamma effect: above this zone, the market remains in recovery mode

1120: Dominant flow: first magnet zone on confirmation | Gamma effect: only above 1,114 does this zone return more strongly

1130-1150: Dominant flow: higher call zones | Gamma effect: next target zone with confirmation above 1,120

1160-1180: Dominant flow: higher follow-through zone | Gamma effect: additional upside with clear strength

1200-1240: Dominant flow: broader higher call zone | Gamma effect: mainly relevant if strength above 1,150 persists

1280: Dominant flow: further higher call zone | Gamma effect: longer exposure, not leading for Monday

Dealer Positioning

Dealer positioning in September improves on the index side, but remains protected on the options side. The AEX closes above 1,105 and 1,110, which reduces direct pressure. At the same time, the options market remains heavily put-oriented.

As long as 1,105 holds, the market remains in recovery mode. Above 1,114, 1,120 comes back into view more strongly as the first magnet zone. Above 1,120, the market can look further toward 1,130 to 1,150. Below 1,105, 1,100 comes back as the major test zone. Below 1,100, 1,095 to 1,090 becomes important again.

October 2026 Expiry

October remains an additional intermediate layer. The visible zones are again around 1,100, 1,110, 1,120, 1,130, 1,140, 1,150, 1,160, 1,180 and 1,200.

October does not change direction independently. This layer mainly confirms that the market is again above 1,105 and 1,110. This means direct pressure has eased. But here too, 1,114 to 1,120 remains the next confirmation zone.

The month therefore supports the same picture as September. The broader structure improves as long as 1,105 holds. Still, the options market remains protected, because day flow and open interest are put-weighted.

Total day volume: 34,863 contracts
Put activity: not leading as a standalone layer, but consistent with a clearly protected market structure
Call activity: mainly relevant above 1,114, first toward 1,120 and then toward 1,150 to 1,180
Structure: additional and confirming, but not independently direction-setting
Key zone: 1,110 to 1,114 as direct confirmation zone, 1,105 as first support and 1,100 as major support and test zone

Key Flow Levels

1100: Dominant flow: central support and confirmation | Gamma effect: above this zone, the short-term picture remains intact

1105: Dominant flow: first support zone | Gamma effect: above this zone, the improvement remains intact

1110-1114: Dominant flow: confirmation zone | Gamma effect: above this zone, the market regains strength

1120: Dominant flow: first magnet zone on confirmation | Gamma effect: above 1,114, this zone regains more meaning

1130-1150: Dominant flow: higher call zone | Gamma effect: next zone with clear strength above 1,120

1160-1180: Dominant flow: higher follow-through zone | Gamma effect: additional upside if strength persists

1200: Dominant flow: longer target zone | Gamma effect: more important for the coming weeks than for Monday

Dealer Positioning

Dealer positioning for October is mainly confirming. The layer underlines that 1,105 again becomes support and that 1,110 to 1,114 is the direct confirmation zone.

Above 1,114, 1,120 again becomes a stronger magnet zone. Above 1,120, more room opens toward 1,150 to 1,180. Below 1,105, 1,100 comes back into view. Below 1,100, attention shifts to 1,095 to 1,090.

November 2026 Expiry

November is visible as an intermediate layer, but not leading. Visible activity is mainly located around 1,100, 1,110, 1,120, 1,140, 1,150, 1,160, 1,180, 1,200 and 1,240.

This layer supports the improved picture, but remains protected by put-weighted open interest. 1,100 remains structural support. 1,105 again becomes first support. 1,110 to 1,114 is the direct confirmation zone. 1,120 only strengthens once 1,114 is convincingly confirmed.

For Monday, November therefore does not provide a separate signal. The layer confirms that the broader upside remains visible, but that the direct market first needs to confirm above 1,114 before 1,120 starts to matter more.

Total open interest at the opening: 204,751 contracts
Put activity: extremely present in existing positioning
Call activity: visible around 1,100, 1,110, 1,120, 1,140, 1,150, 1,160, 1,180, 1,200 and 1,240
Structure: additional intermediate layer, neutral to constructive but clearly protected
Key zone: 1,105 as first support, 1,110 to 1,114 as confirmation zone and 1,120 as first magnet zone on confirmation

Key Flow Levels

1100: Dominant flow: structural support | Gamma effect: holding above this zone keeps the broader structure intact

1105: Dominant flow: first support zone | Gamma effect: above this zone, the improvement remains intact

1110-1114: Dominant flow: confirmation zone | Gamma effect: above this zone, the recovery picture improves

1120: Dominant flow: first magnet zone on recovery | Gamma effect: only above 1,114 does this zone become more important

1140-1160: Dominant flow: higher call zone | Gamma effect: additional room on confirmation above 1,120

1180-1200: Dominant flow: longer target zone | Gamma effect: broader upside if strength persists

1240: Dominant flow: higher long-term zone | Gamma effect: not leading for Monday

Dealer Positioning

Dealer positioning for November is supportive, but not leading. The layer shows that higher zones remain visible, but direct confirmation must now first occur above 1,114.

As long as 1,105 holds, the improvement remains intact. Above 1,114, 1,120 comes back into view more strongly. Below 1,105, 1,100 returns as the central test zone. Below 1,100, attention shifts to 1,095 to 1,090.

December 2026 Expiry

December remains the longer layer. The key zones are mainly 1,100, 1,110, 1,120, 1,140, 1,160, 1,180, 1,200, 1,240, 1,280 and 1,300.

The longer upside remains clearly visible. But due to the extremely put-weighted open interest, the longer structure remains protected. The AEX has reclaimed 1,105 and 1,110, but now needs to confirm 1,114 and then 1,120 to make the longer picture stronger again.

Because open interest is extremely put-weighted, December remains clearly protected. The longer structure is neutral to constructive as long as 1,100 holds, but the market has not yet provided a fully freely positive signal.

Total open interest at the opening: 204,751 contracts
Put activity: extremely dominant in existing positioning
Call activity: visible around 1,100, 1,110, 1,120, 1,140, 1,160, 1,180, 1,200, 1,240 and higher
Structure: neutral to constructive, but with clear protection
Key zone: 1,105 as first support, 1,110 to 1,114 as confirmation zone and 1,120 as first magnet zone on confirmation

Key Flow Levels

1100: Dominant flow: first longer confirmation and support | Gamma effect: above this zone, the longer picture remains intact

1105: Dominant flow: first support zone | Gamma effect: above this zone, the structure remains stable

1110-1120: Dominant flow: recovery and confirmation zone above 1,100 | Gamma effect: above this zone, the longer upside regains more meaning

1140-1160: Dominant flow: higher call zone | Gamma effect: extra recovery room if strength moves above 1,120

1180-1200: Dominant flow: longer target zone | Gamma effect: longer upside exposure if strength persists

1240: Dominant flow: higher long-term zone | Gamma effect: only important on stronger recovery above 1,200

1280-1300: Dominant flow: far long-term call activity | Gamma effect: longer-term exposure, not leading for Monday

Dealer Positioning

Dealer positioning for December remains protected. Longer call zones remain visible, but the very put-weighted positioning limits a freely bullish reading.

Above 1,114, the structure becomes stronger again. Above 1,120, the longer picture can improve toward 1,140, 1,160 and 1,200. Below 1,105, 1,100 returns as the test zone. Below 1,100, the market becomes more vulnerable again.

Closing View

The AEX closed 0.8% higher on Friday at 1,113.50. This means the index reclaims 1,105 and 1,110 and closes back inside the important 1,110 to 1,114 zone. Intraday, 1,114.65 was reached, but a convincing closing confirmation above 1,114 is still missing.

The options market remains clearly protected. The call-put ratio drops to 0.61 and open interest is extremely put-weighted with 61,539 calls versus 143,212 puts. The bias for Monday is therefore raised, but not to a hard positive stance.

Highest probability: trading around 1,110 to 1,120, with 1,110 to 1,114 as the direct confirmation zone
Key magnet zone: 1,120 again becomes the first magnet zone on confirmation above 1,114, with 1,130 to 1,150 as the higher target zone after confirmation above 1,120
Key support zone: 1,105 as first support, with 1,100 as major support and test zone and 1,095 to 1,090 as pullback zone below it
Options market bias: neutral to mildly positive, but clearly protected for Monday and neutral to mildly positive, but protected for the next 5 days
Why this matters: the AEX reclaims 1,105 and 1,110, but does not yet close convincingly above 1,114, while the call-put ratio is heavily put-weighted and open interest remains extremely defensive
Expectation for Monday: neutral to mildly positive, but clearly protected as long as the AEX remains above 1,105, with 1,110 to 1,114 as direct confirmation zone and 1,120 as the first magnet zone on confirmation above 1,114

Wall Street sloot gemengd na een sterker dan verwacht banenrapport. In augustus kwamen er 162.000 banen bij, ruim boven de verwachting van ongeveer 55.000. Daardoor liep de kans op een renteverhoging in september weer op naar 58%. Dat gaf een duidelijke draai in het marktbeeld: semiconductors kregen koopflow, maar brede growth, software en Mag7 stonden onder druk.

SPX bewoog binnen een range van 57 basispunten en sloot 0,4% lager op 7.719. De index bleef wel boven de nieuwe Risk Pivot op 7.690. Dat houdt het technische beeld overeind, maar de marge is kleiner geworden. VIX sloot 1,5% hoger op 14,52 en VVIX steeg 0,7% naar 84,42. Dat is geen paniekpiek, maar wel minder rustig dan eerder in de week.

De flow was verdeeld. S&P 500 HIRO eindigde op −$9 miljard delta, gedomineerd door put buying. Ongeveer 75% van die put buying zat in 0DTE-opties. Dat wijst op korte bescherming en beperkte brede risk exposure richting het lange weekend. Nasdaq HIRO liet juist +$4 miljard delta zien, gedomineerd door 0DTE put selling en longer-dated call buying. De boodschap voor Europa is dus selectief: semis en chipapparatuur sterker, banken gesteund door hogere renteverwachtingen, vastgoed en utilities onder druk, software lager in de rangorde.

■ NFP — veel sterker dan verwacht: 162.000 banen tegenover ongeveer 55.000 verwacht. De rentevrees kwam direct terug.
■ September rate hike odds — opnieuw hoger: de kans op een renteverhoging liep op naar 58%.
■ SPX — lager maar boven pivot: de index sloot 0,4% lager op 7.719 en bleef boven de nieuwe Risk Pivot op 7.690.
■ VIX en VVIX — lichte stressopbouw: VIX naar 14,52 en VVIX naar 84,42. Geen paniek, wel minder comfort.
■ 0DTE iron condors — intraday druk: 10.000 lots op 7.750/7.755 en 7.675/7.670 werden rond 10:00 ET geopend.
■ HIRO-shift — snelle verkoopdruk: S&P 500 HIRO dook in 30 minuten van 0 naar −$8 miljard delta, terwijl de markt 50 basispunten daalde.
■ Call wing gesloten — steun na 10:45 ET: na het sluiten van de call-zijde begonnen market makers futures terug te kopen en stabiliseerde de markt.
■ S&P 500 HIRO — defensieve indexflow: −$9 miljard delta op de dag, gedomineerd door put buying.
■ 0DTE put buying — korte bescherming: ongeveer 75% van de put-buying flow zat in 0DTE-opties.
■ S&P Equities flow — weinig brede risk exposure: single-stock flow was relatief vlak richting het lange weekend.
■ Nasdaq HIRO — positieve techflow: +$4 miljard delta, gedomineerd door 0DTE put selling en longer-dated call buying.
■ Semiconductors / SOXX — duidelijke hoofdleider: +4% en daarmee veruit sterker dan de brede markt.
■ Mag7 — geen brede megacap-steun: −1%, dus de rally zat niet in alle grote groeiaandelen.
■ Software — zwakke plek: −2%, waardoor Europese software niet automatisch mee omhoog hoort.
■ MU — memory- en AI-winnaar: aandeel +6%; de genoemde 0DTE 1000 calls stegen van $2 naar $16.
■ AMAT — semicap-flow bevestigd: aandeel +4%; de genoemde November 440 calls wonnen 32%.
■ Fixed-strike vols — verdere compressie: SPX-vols daalden breed ondanks het sterke banenrapport.
■ Short-dated vols — scherpe reset: ≤3DTE-vols richting CPI daalden ongeveer 2 volpunten.
■ ATM IV dinsdag — extreem laag: rond 5,9% na de scherpe vol-reset.
■ September OPEX — groot volrisico: richting 18 september loopt veel optie-exposure af, wat later juist meer volatility kan losmaken.

Marktbeeld voor Europa

Voor Europa is dit geen brede risk-on dag. De sterkste lijn komt uit semiconductors. SOXX steeg 4%, MU won 6%, AMAT liep 4% op en Nasdaq HIRO eindigde positief. Dat geeft een duidelijke read-through naar Europese chipapparatuur, packaging, wafers, substrates en selectieve AI-hardware.

Maar het macrobeeld is minder vriendelijk. Het sterke banenrapport duwt renteverwachtingen omhoog. Dat helpt banken en in mindere mate verzekeraars, maar zet druk op vastgoed, utilities en lange-duration renewables. Software en high-growth moeten ook lager in de rangorde, niet omdat elk bedrijf hetzelfde reageert op rente, maar omdat Amerikaanse software zelf 2% verloor en de brede groeimand geen steun gaf.

De juiste Europese lezing is dus: semis en financials beter, vastgoed en utilities zwakker, software voorzichtig. SPX boven 7.690 voorkomt een harde bearish draai, maar negatieve S&P 500 HIRO en de zware septemberkalender maken de markt gevoelig voor nieuwe volatility.

AEX en Nederland

■ ASML — sterkste Nederlandse chip-read-through: SOXX +4% en AMAT +4% geven Europese chip-equipment directe steun. Dit is de logische hoofdnaam in Nederland.
■ ASM International — semicap met duidelijke rugwind: wafer equipment en advanced chipproductie sluiten goed aan op de AMAT/MU-flow.
■ Besi — packaging en AI-hardware-link: memory, HBM en AI-hardware maken advanced packaging opnieuw relevant.
■ ING — steun door hogere renteverwachting: banken krijgen een logischere macro-read-through dan high-growth, omdat hogere renteverwachtingen de rentemarge kunnen ondersteunen.
■ ABN AMRO — binnenlandse bankbeta: profiteert vooral via de rentelijn, maar met minder internationale hefboom dan grotere Europese banken.
■ NN Group — verzekeraar met yieldsteun: hogere yields kunnen het herbeleggingsrendement en solvencybeeld helpen.
■ ASR Nederland — defensiever verzekeringsprofiel: minder explosief dan banken, maar binnen financials logischer dan vastgoed bij oplopende rente.
■ Adyen — lager door growth-zwakte: niet als simpele rentecall, maar omdat software en brede high-growth in Amerika zwak lagen. De naam hoort daarom niet bovenaan.
■ Prosus — gemengde growth-beta: digitale groei krijgt geen duidelijke steun zolang Mag7 en software achterblijven.
■ WDP — vastgoeddruk: kwaliteit blijft, maar hogere yields en financieringskosten zijn vandaag de dominante tegenwind.
■ Aedifica — zorgvastgoed onder druk: defensief karakter helpt beperkt; duration en rentegevoeligheid wegen zwaarder.

AMX en Nederlandse locals

■ CM.com — high-beta blijft kwetsbaar: Amerikaanse software stond onder druk en brede single-stock risk exposure was beperkt.
■ TKH — gemengde industriële tech: kan meeliften op betere chiptoon, maar de koppeling is minder direct dan bij semicap.
■ Aalberts — cyclisch met nuance: hogere rente is geen steun, maar betere industriële risk appetite kan de schade beperken.

België en lokale Benelux

■ Melexis — chipbeta met nuance: semis zijn sterk, maar auto- en sensorblootstelling maken de link minder zuiver dan bij AI-memory of equipment.
■ X-FAB — lokale foundry-read-through: kan meedoen met de chiptoon, maar staat lager dan equipment en packaging.
■ KBC — duidelijke banksteun: hogere renteverwachtingen maken deze naam relevanter dan Belgische growth.
■ Ageas — verzekeraar met yieldsteun: hogere yields ondersteunen het profiel, maar zonder dezelfde hefboom als banken.
■ Montea — vastgoed onder druk: logistiek vastgoed blijft structureel interessant, maar rentegevoeligheid is vandaag het probleem.

DAX en Duitsland

■ Infineon — grote chipbeta met steun: SOXX +4% helpt, maar auto- en industrial-blootstelling maken de read-through minder zuiver dan bij semicap.
■ SÜSS MicroTec — sterke semicap-hefboom: equipment en AI-chipproductie sluiten direct aan op de AMAT/MU-lijn.
■ Aixtron — high-beta chipketen: profiteert van de sterke semitoon, maar blijft beweeglijker dan de grote equipmentnamen.
■ Siltronic — wafer/materials-steun: past bij de bredere chipketen en krijgt meer steun dan software.
■ Deutsche Bank — rentegevoelige winnaar: sterke NFP en hogere hike-kans geven banken een duidelijke macrosteun.
■ Commerzbank — zuivere rentehefboom: profiteert bovengemiddeld van hogere renteverwachtingen.
■ Allianz — verzekeraar met kwaliteitsprofiel: hogere yields kunnen steun geven, maar de beweging is rustiger dan bij banken.
■ Munich Re — herverzekeraar met yieldsteun: defensieve kwaliteit plus rentecomponent maakt de naam logisch binnen financials.
■ Hannover Re — stabiele herverzekeraar: minder cyclisch, maar passend in het verzekeringsblok.
■ Vonovia — vastgoeddruk: hogere renteverwachtingen zijn direct negatief voor residential real estate.
■ LEG Immobilien — duration-risico: gevoelig voor yields en daardoor kwetsbaar in dit rapport.
■ Aroundtown — hogere beta vastgoeddruk: meer risico bij oplopende rente en beperkte brede risk appetite.
■ RWE — utility met yielddruk: defensief, maar hogere rente is ongunstig voor lange-duration cashflows.
■ E.ON — geen winnaar: stabieler dan renewables, maar geen positieve read-through uit deze input.

CAC 40 en Frankrijk

■ STMicroelectronics — semi-steun met voorbehoud: de sector is sterk, maar auto- en industrial-exposure maken de link minder zuiver dan bij equipment.
■ Soitec — wafer- en AI-materials-link: past beter bij dit rapport dan software of defensieve sectoren.
■ BNP Paribas — banksteun door rente: hogere renteverwachtingen ondersteunen het Europese bankenblok.
■ Société Générale — hogere beta bank: kan sterker reageren op de rentebeweging, maar blijft risicovoller.
■ Crédit Agricole — defensiever bankenprofiel: minder explosief, maar logisch in een hogere-rente-scan.
■ AXA — verzekeraar met yieldsteun: profiteert van hogere yields en blijft minder volatiel dan banken.
■ Schneider Electric — AI-infra tweede rang: datacenter en elektrificatie passen bij AI-hardware, maar staan onder semis in de rangorde.
■ Legrand — indirecte datacentersteun: profiteert van infrastructuurvraag, maar minder direct dan chip-equipment.
■ Dassault Systèmes — software lager: Amerikaanse software verloor 2%, dus deze naam hoort niet in de positieve hoofdmand.
■ Klépierre — vastgoed/yield-tegenwind: retailvastgoed blijft gevoelig voor hogere rente.
■ Unibail-Rodamco-Westfield — gemengd maar kwetsbaar: risk appetite helpt beperkt, maar yields zijn de dominante tegenwind.

FTSE en Verenigd Koninkrijk

■ IQE — Britse compound-semiconductor beta: high-beta chipnaam die kan profiteren van de sterke SOXX-dag, maar blijft speculatiever.
■ Barclays — banksteun door hogere yields: profiteert van renteverwachting en kapitaalmarktlink.
■ HSBC — grote rentegevoelige bank: minder puur Europa, maar wel duidelijke yield-read-through.
■ Prudential — financials-beta met nuance: hogere rente helpt deels, maar Azië- en marktbeta maken het profiel breder.
■ Sage Group — software onder druk: kwaliteitssoftware blijft beter dan high-beta, maar Amerikaanse softwarezwakte drukt de rangorde.
■ SEGRO — vastgoeddruk: logistiek vastgoed is gevoelig voor oplopende yields.
■ Land Securities — UK property yield-proxy: kwetsbaar bij hogere renteverwachtingen.
■ National Grid — utility/yield-tegenwind: defensief, maar hogere rente maakt het minder aantrekkelijk.
■ SSE — utility en renewables onder druk: hogere yields wegen op lange-duration investeringen.

Zwitserland en Oostenrijk

■ VAT Group — sterke semicap supply-chain: vacuum en fab-equipment passen direct bij een SOXX/AMAT-gedreven dag.
■ AT&S — substrates en advanced packaging: AI-servers, accelerators en memory geven deze naam een duidelijke read-through.
■ ams OSRAM — chipbeta met voorbehoud: kan meedoen met semis, maar de AI-memory-link is minder schoon.
■ Zurich Insurance — verzekeraar met yieldsteun: hogere rente ondersteunt het kwaliteitsprofiel.
■ Swiss Re — herverzekeraar met defensieve rentehefboom: logisch binnen financials, zonder hoofdwinnaar te zijn.
■ ABB — elektrificatie en automation: indirecte AI-infra-steun, maar minder direct dan semicap.
■ Ørsted — renewables kwetsbaar: hogere rente is ongunstig voor lange-duration groene infrastructuur.

Zuid-Europa

■ UniCredit — sterke bankenread-through: hogere renteverwachtingen helpen Italiaanse bankbeta.
■ Intesa Sanpaolo — rente- en kapitaaluitkeringsprofiel: profiteert van financials-steun, met iets defensiever karakter.
■ Banco Santander — brede bankbeta: hogere yields en internationale spreiding geven steun.
■ BBVA — rente- en EM-beta: kan profiteren, maar blijft gevoeliger voor risicosentiment.
■ Enel — utility onder yielddruk: kwaliteit helpt, maar hogere renteverwachtingen wegen.
■ Iberdrola — renewables/yield-tegenwind: lange-duration cashflows maken de naam kwetsbaarder bij hogere rente.
■ Prysmian — infrastructuur met nuance: elektrificatie blijft steunend, maar is geen hoofdthema zolang financials en semis domineren.

Semiconductors en AI-hardware

De sterkste Europese read-through zit in de chipketen. SOXX steeg 4%, MU won 6% en AMAT liep 4% op. Dat is een veel duidelijker signaal dan brede growth. Vooral equipment, packaging, wafers, substrates en high-beta semicap passen bij deze sessie.

De rangorde binnen Europa is belangrijk. Equipment en packaging staan boven brede chipmakers. Auto- en industrial-chipnamen mogen meedoen, maar met meer nuance. Zo wordt niet elke chipnaam automatisch als winnaar behandeld.

Banken en verzekeraars

Sterke NFP betekent hogere renteverwachtingen. Dat is niet goed voor alle aandelen, maar financials krijgen daardoor een logische steun. Banken profiteren het meest direct, omdat hogere renteverwachtingen de marge kunnen helpen. Verzekeraars krijgen steun via yields en herbeleggingsrendement, maar bewegen meestal rustiger.

Dit blok hoort erin omdat de dag niet alleen over tech gaat. De flow in tech zat vooral in semis, terwijl de macro-read-through juist hogere rente was. Daarom horen banken en verzekeraars duidelijk in de Europese scan.

Vastgoed, utilities en renewables

De tegenkant zit bij vastgoed, utilities en renewables. Dit zijn sectoren die vaak als yield-proxy worden behandeld. Als renteverwachtingen oplopen, wordt hun relatieve aantrekkelijkheid kleiner en wegen financieringskosten zwaarder.

Dat maakt dit geen brede Europese koopdag. De index kan steun vinden door semis en financials, maar onder de oppervlakte komen rente- en yieldgevoelige hoeken onder druk. Vooral vastgoed en lange-duration renewables moeten lager in de rangorde.

Software en high-growth

Software is geen winnaar in dit rapport. Amerikaanse software verloor 2% en Mag7 stond 1% lager. Europese software en high-growth mogen dus niet automatisch meeliften op de sterke semiconductorbeweging.

Kwaliteitssoftware kan beter blijven liggen dan high-beta growth, maar de toon is voorzichtig. Lagere implied volatility helpt iets, maar het sterkere banenrapport en hogere renteverwachtingen beperken de waarderingsruimte.

Gamma, vol en OPEX

De intraday-flow verklaart waarom SPX ondanks verkoopdruk boven de Risk Pivot bleef. De 0DTE iron condors drukten HIRO eerst hard lager. Toen de call wing werd gesloten, moesten market makers futures terugkopen. Dat gaf steun en hielp de markt stabiliseren.

De volkant blijft opvallend. SPX fixed-strike vols comprimeerden verder en short-dated vols richting CPI daalden ongeveer 2 volpunten. ATM IV voor dinsdag staat rond 5,9%. Dat is laag gezien CPI, FOMC en September OPEX. Richting 18 september loopt een groot deel van de Amerikaanse optie-exposure af. Als die dempende exposure verdwijnt, kan volatility later juist uitbreiden.

Katalysatoren

De kalender wordt zwaar. CPI komt op 11 september, de FOMC-beslissing op 16 september en September OPEX op 18 september. Na het sterke banenrapport is de markt weer gevoeliger voor rente-informatie. Een nieuwe inflatieverrassing kan de druk op vastgoed, utilities en high-growth vergroten.

Voor de korte termijn blijft SPX 7.690 de grens. Boven dat niveau is het beeld gemengd maar niet gebroken. Onder die pivot wordt de negatieve S&P 500 HIRO belangrijker en kan hedge-druk sneller terugkomen.

Conclusie

Het signaal voor Europa is gemengd, maar duidelijk te vertalen. Semiconductors en AI-hardware zijn de sterkste hoek door SOXX, MU, AMAT en positieve Nasdaq HIRO. Banken en verzekeraars krijgen steun door hogere renteverwachtingen na het sterke banenrapport. Vastgoed, utilities en renewables liggen juist onder druk. Software en high-growth horen lager in de rangorde, omdat Amerikaanse software en Mag7 zwak waren.

De juiste Europese lezing is dus niet “alles tech” en ook niet “alles risk-off”. Het is een selectieve markt: semis en financials beter, yield-proxies zwakker, software voorzichtig. SPX boven 7.690 houdt het herstelbeeld overeind, maar CPI, FOMC en OPEX maken september gevoelig voor een nieuwe volatility-expansie.

🔵 English version

Wall Street mixed after strong jobs report: semis win, financials get support

This is about the U.S. close. We are not using information from the overnight session.

Wall Street closed mixed after a hotter-than-expected jobs report. Payrolls increased by 162,000 in August, well above expectations of roughly 55,000. As a result, the probability of a September rate hike rose again to 58%. That changed the market picture: semiconductors attracted buying flow, while broad growth, software and Mag7 came under pressure.

SPX traded within a 57 basis point range and closed 0.4% lower at 7,719. The index stayed above the new Risk Pivot at 7,690. That keeps the technical picture intact, but the margin has narrowed. VIX closed 1.5% higher at 14.52 and VVIX rose 0.7% to 84.42. That is not a panic spike, but it is less calm than earlier in the week.

Flow was split. S&P 500 HIRO finished at −$9 billion of delta, dominated by put buying. Roughly 75% of that put buying was in 0DTE options. That points to short-term protection and limited broad risk exposure into the long weekend. Nasdaq HIRO showed +$4 billion of delta, dominated by 0DTE put selling and longer-dated call buying. The message for Europe is therefore selective: semis and chip equipment stronger, banks supported by higher rate expectations, real estate and utilities under pressure, software lower in the ranking.

■ NFP — much stronger than expected: 162,000 jobs versus roughly 55,000 expected. Rate fears returned immediately.
■ September rate hike odds — higher again: the probability of a rate hike rose to 58%.
■ SPX — lower but above pivot: the index closed 0.4% lower at 7,719 and held above the new Risk Pivot at 7,690.
■ VIX and VVIX — mild stress build: VIX rose to 14.52 and VVIX to 84.42. No panic, but less comfort.
■ 0DTE iron condors — intraday pressure: 10,000 lots at 7,750/7,755 and 7,675/7,670 were opened around 10:00 a.m. ET.
■ HIRO shift — fast selling pressure: S&P 500 HIRO fell from 0 to −$8 billion of delta in 30 minutes, while the market dropped 50 basis points.
■ Call wing closed — support after 10:45 a.m. ET: once the call side was closed, market makers started buying back futures and the market stabilized.
■ S&P 500 HIRO — defensive index flow: −$9 billion of delta on the day, dominated by put buying.
■ 0DTE put buying — short-term protection: roughly 75% of put-buying flow was in 0DTE options.
■ S&P Equities flow — limited broad risk exposure: single-stock flow was relatively flat into the long weekend.
■ Nasdaq HIRO — positive tech flow: +$4 billion of delta, dominated by 0DTE put selling and longer-dated call buying.
■ Semiconductors / SOXX — clear main leader: +4%, far stronger than the broad market.
■ Mag7 — no broad megacap support: −1%, so this was not an all-in megacap rally.
■ Software — weak spot: −2%, meaning European software should not automatically move higher.
■ MU — memory and AI winner: shares +6%; the highlighted 0DTE 1000 calls rose from $2 to $16.
■ AMAT — semicap flow confirmed: shares +4%; the highlighted November 440 calls gained 32%.
■ Fixed-strike vols — further compression: SPX vols declined broadly despite the strong jobs report.
■ Short-dated vols — sharp reset: ≤3DTE vols ahead of CPI fell roughly 2 vol points.
■ Tuesday ATM IV — extremely low: around 5.9% after the sharp vol reset.
■ September OPEX — major vol risk: into September 18, a large amount of options exposure expires, which could later unlock more volatility.

Market picture for Europe

For Europe, this is not a broad risk-on day. The strongest line comes from semiconductors. SOXX rose 4%, MU gained 6%, AMAT advanced 4% and Nasdaq HIRO finished positive. That gives a clear read-through to European chip equipment, packaging, wafers, substrates and selected AI hardware.

But the macro picture is less friendly. The strong jobs report pushes rate expectations higher. That helps banks and, to a lesser extent, insurers, but pressures real estate, utilities and long-duration renewables. Software and high growth also move lower in the ranking, not because every company reacts in the same way to rates, but because U.S. software itself lost 2% and the broad growth basket did not provide support.

The right European reading is therefore: semis and financials better, real estate and utilities weaker, software cautious. SPX above 7,690 prevents a hard bearish turn, but negative S&P 500 HIRO and the heavy September calendar make the market sensitive to renewed volatility.

AEX and the Netherlands

■ ASML — strongest Dutch chip read-through: SOXX +4% and AMAT +4% give European chip equipment direct support. This is the logical headline name in the Netherlands.
■ ASM International — semicap with clear tailwind: wafer equipment and advanced chip production fit the AMAT/MU flow well.
■ Besi — packaging and AI-hardware link: memory, HBM and AI hardware make advanced packaging relevant again.
■ ING — support from higher rate expectations: banks have a more logical macro read-through than high growth because higher rate expectations can support margins.
■ ABN AMRO — domestic bank beta: benefits mainly through the rate channel, but with less international leverage than larger European banks.
■ NN Group — insurer with yield support: higher yields can help reinvestment income and the solvency picture.
■ ASR Nederland — more defensive insurance profile: less explosive than banks, but more logical than real estate when rates rise.
■ Adyen — lower on growth weakness: not a simple rate call, but U.S. software and broad high growth were weak. It should not rank at the top.
■ Prosus — mixed growth beta: digital growth has no clear support while Mag7 and software lag.
■ WDP — real estate pressure: quality remains, but higher yields and funding costs are the dominant headwind today.
■ Aedifica — healthcare real estate under pressure: defensive profile helps only partly; duration and rate sensitivity matter more.

AMX and Dutch locals

■ CM.com — high beta remains vulnerable: U.S. software was under pressure and broad single-stock risk exposure was limited.
■ TKH — mixed industrial tech: can benefit from the better chip tone, but the link is less direct than semicap.
■ Aalberts — cyclical with nuance: higher rates do not help, but better industrial risk appetite can limit the damage.

Belgium and local Benelux

■ Melexis — chip beta with nuance: semis are strong, but auto and sensor exposure make the link less pure than AI memory or equipment.
■ X-FAB — local foundry read-through: can participate with the chip tone, but ranks below equipment and packaging.
■ KBC — clear bank support: higher rate expectations make this name more relevant than Belgian growth.
■ Ageas — insurer with yield support: higher yields support the profile, without the same leverage as banks.
■ Montea — real estate under pressure: logistics real estate remains structurally interesting, but rate sensitivity is today’s problem.

DAX and Germany

■ Infineon — large chip beta with support: SOXX +4% helps, but auto and industrial exposure make the read-through less pure than semicap.
■ SÜSS MicroTec — strong semicap leverage: equipment and AI chip production are directly aligned with the AMAT/MU line.
■ Aixtron — high-beta chip chain: benefits from the strong semi tone, but remains more volatile than large equipment names.
■ Siltronic — wafer and materials support: fits the broader chip chain and gets more support than software.
■ Deutsche Bank — rate-sensitive winner: strong NFP and higher hike odds give banks a clear macro tailwind.
■ Commerzbank — pure rate leverage: benefits more directly from higher rate expectations.
■ Allianz — insurer with quality profile: higher yields can support the name, but the move is calmer than in banks.
■ Munich Re — reinsurer with yield support: defensive quality plus a rate component makes the name logical within financials.
■ Hannover Re — stable reinsurer: less cyclical, but fitting inside the insurance block.
■ Vonovia — real estate pressure: higher rate expectations are directly negative for residential real estate.
■ LEG Immobilien — duration risk: sensitive to yields and therefore vulnerable in this report.
■ Aroundtown — higher-beta real estate pressure: more risk when rates rise and broad risk appetite is limited.
■ RWE — utility with yield pressure: defensive, but higher rates are negative for duration-like cash flows.
■ E.ON — not a winner: more stable than renewables, but no positive read-through from this input.

CAC 40 and France

■ STMicroelectronics — semi support with caution: the sector is strong, but auto and industrial exposure make the link less pure than equipment.
■ Soitec — wafer and AI-materials link: better suited to this report than software or defensive sectors.
■ BNP Paribas — bank support from rates: higher rate expectations support the European banking block.
■ Société Générale — higher beta bank: can react more strongly to the rate move, but remains riskier.
■ Crédit Agricole — more defensive bank profile: less explosive, but logical in a higher-rate scan.
■ AXA — insurer with yield support: benefits from higher yields and remains less volatile than banks.
■ Schneider Electric — AI infrastructure second tier: datacenter and electrification fit AI hardware, but rank below semis.
■ Legrand — indirect datacenter support: benefits from infrastructure demand, but less directly than chip equipment.
■ Dassault Systèmes — software lower: U.S. software lost 2%, so this name should not sit in the positive main basket.
■ Klépierre — real estate/yield headwind: retail real estate remains sensitive to higher rates.
■ Unibail-Rodamco-Westfield — mixed but vulnerable: risk appetite helps only partly, while yields are the dominant headwind.

FTSE and the United Kingdom

■ IQE — UK compound semiconductor beta: high-beta chip name that can benefit from the strong SOXX day, but remains more speculative.
■ Barclays — bank support from higher yields: benefits from rate expectations and capital markets exposure.
■ HSBC — large rate-sensitive bank: less pure Europe, but a clear yield read-through.
■ Prudential — financials beta with nuance: higher rates help partly, but Asia and market beta make the profile broader.
■ Sage Group — software under pressure: quality software is better than high beta, but U.S. software weakness lowers the ranking.
■ SEGRO — real estate pressure: logistics real estate is sensitive to rising yields.
■ Land Securities — UK property yield proxy: vulnerable when rate expectations rise.
■ National Grid — utility/yield headwind: defensive, but higher rates make it less attractive.
■ SSE — utility and renewables under pressure: higher yields weigh on long-duration investments.

Switzerland and Austria

■ VAT Group — strong semicap supply chain: vacuum and fab equipment fit directly with a SOXX/AMAT-driven day.
■ AT&S — substrates and advanced packaging: AI servers, accelerators and memory give this name a clear read-through.
■ ams OSRAM — chip beta with caution: can participate with semis, but the AI-memory link is less clean.
■ Zurich Insurance — insurer with yield support: higher rates support the quality profile.
■ Swiss Re — reinsurer with defensive rate leverage: logical within financials, without being a main winner.
■ ABB — electrification and automation: indirect AI infrastructure support, but less direct than semicap.
■ Ørsted — renewables vulnerable: higher rates are negative for long-duration green infrastructure.

Southern Europe

■ UniCredit — strong bank read-through: higher rate expectations help Italian bank beta.
■ Intesa Sanpaolo — rate and capital return profile: benefits from financials support, with a slightly more defensive character.
■ Banco Santander — broad bank beta: higher yields and international diversification give support.
■ BBVA — rate and EM beta: can benefit, but remains more sensitive to risk sentiment.
■ Enel — utility under yield pressure: quality helps, but higher rate expectations weigh.
■ Iberdrola — renewables/yield headwind: long-duration cash flows make the name more vulnerable when rates rise.
■ Prysmian — infrastructure with nuance: electrification remains supportive, but it is not the main theme while financials and semis dominate.

Semiconductors and AI hardware

The strongest European read-through is in the chip chain. SOXX rose 4%, MU gained 6% and AMAT advanced 4%. That is a much clearer signal than broad growth. Equipment, packaging, wafers, substrates and high-beta semicap fit this session best.

The ranking inside Europe matters. Equipment and packaging should rank above broad chipmakers. Auto and industrial chip names can participate, but with more nuance. That prevents every chip stock from being treated as an automatic winner.

Banks and insurers

Strong NFP means higher rate expectations. That is not good for every equity group, but financials get a logical tailwind. Banks benefit most directly because higher rate expectations can support margins. Insurers get support through yields and reinvestment income, but usually move more calmly.

This block belongs in the article because the day was not only about tech. Tech flow was mainly in semis, while the macro read-through was higher rates. That is why banks and insurers clearly belong in the European scan.

Real estate, utilities and renewables

The opposite side is in real estate, utilities and renewables. These sectors are often treated as yield proxies. When rate expectations rise, their relative appeal falls and funding costs matter more.

That means this is not a broad European buying day. The index can get support from semis and financials, but under the surface rate- and yield-sensitive areas come under pressure. Real estate and long-duration renewables should rank lower.

Software and high growth

Software is not a winner in this report. U.S. software lost 2% and Mag7 fell 1%. European software and high growth should therefore not automatically ride the strong semiconductor move.

Quality software can hold up better than high-beta growth, but the tone is cautious. Lower implied volatility helps somewhat, but the stronger jobs report and higher rate expectations limit valuation room.

Gamma, vol and OPEX

The intraday flow explains why SPX held above the Risk Pivot despite selling pressure. The 0DTE iron condors first pushed HIRO sharply lower. Once the call wing was closed, market makers had to buy back futures. That supported the market and helped it stabilize.

The volatility side remains striking. SPX fixed-strike vols compressed further and short-dated vols ahead of CPI fell roughly 2 vol points. Tuesday ATM IV is around 5.9%. That is low given CPI, FOMC and September OPEX. Into September 18, a large part of U.S. options exposure expires. If that dampening exposure is removed, volatility can expand later.

Catalysts

The calendar is heavy. CPI comes on September 11, the FOMC decision on September 16 and September OPEX on September 18. After the strong jobs report, the market is again more sensitive to rate information. Another inflation surprise could increase pressure on real estate, utilities and high growth.

For the short term, SPX 7,690 is the key line. Above that level, the picture is mixed but not broken. Below that pivot, negative S&P 500 HIRO matters more and hedge pressure can return quickly.

Conclusion

The signal for Europe is mixed, but clearly translatable. Semiconductors and AI hardware are the strongest area because of SOXX, MU, AMAT and positive Nasdaq HIRO. Banks and insurers get support from higher rate expectations after the strong jobs report. Real estate, utilities and renewables are under pressure. Software and high growth rank lower because U.S. software and Mag7 were weak.

The correct European reading is therefore not “all tech” and not “all risk-off”. It is a selective market: semis and financials better, yield proxies weaker, software cautious. SPX above 7,690 keeps the recovery picture intact, but CPI, FOMC and OPEX make September sensitive to renewed volatility.

■ Deze maandag 7 september begint Europa verdeeld. Wall Street is gesloten vanwege Labor Day, de AfD heeft een aanzienlijke overwinning geboekt in Sachsen-Anhalt en tegelijkertijd zien we in Azië een forse rally in memory- en chipgerelateerde waarden. Daar staan hogere olie- en gasprijzen en nog altijd hoge rentes tegenover. De S&P 500-futures staan ongeveer 0,15% lager en de Nasdaq 100-futures vrijwel onveranderd. Voor Europa betekent dat steun vanuit technologie, maar tegenwind vanuit energie en rente.

☕️ Morning Call en📞 Podcast maandag 7 september - Van AfD tot chips tot olie

0:00

/586.659775

1×

■ De sterke uitslag van de AfD in Sachsen-Anhalt hoort nadrukkelijk bij het politieke achtergrondbeeld voor Duitsland. Het onderstreept hoe sterk het politieke landschap verschuift. Dat kan later belangrijk worden voor begrotingen, defensie, industriebeleid, energie en de bredere economische koers van Duitsland.
■ Wij blijven dit ondertussen een echte flip-flopmarkt vinden. Opwaartse bewegingen worden regelmatig niet afgemaakt, maar neerwaartse bewegingen evenmin. Tegelijkertijd blijft de structurele groei binnen AI en chips gewoon doorgaan. Uiteindelijk moet de markt kiezen: eerst olie, rente, politiek en geopolitiek verder verdisconteren en lager gaan, of juist over die zorgen heen kijken en opnieuw de wall of worry beklimmen. Die keuze is er nog niet en juist daardoor word je in deze markt steeds weer op het verkeerde been gezet.
■ Wall Street is vandaag gesloten vanwege Labor Day. Vrijdag kregen we opnieuw sterke Amerikaanse werkgelegenheidscijfers. Wij blijven daar voorzichtig mee, omdat payrolls later regelmatig fors worden herzien. De belangrijkste reactie zat bovendien in de rentemarkt. Omdat de Amerikaanse cashmarkt vandaag dicht is, krijgen Europa, olie, rente en valuta relatief meer gewicht als richtinggevende factoren.
■ Zonder de Amerikanen kan de handel vanmiddag snel uitdunnen. We volgen alles gewoon de hele dag, maar dit kan opnieuw zo’n halve vakantiedag worden waarbij de omzetten na de Europese ochtend sterk terugvallen. Dat betekent ook dat we niet iedere beweging in dunne handel meteen als een nieuw structureel signaal moeten zien.
■ Als we vanuit de Verenigde Staten naar sectorale signalen kijken, vielen softwareaandelen vrijdag wat tegen. Daardoor houden we er rekening mee dat Europese uitgevers en data-aandelen zoals Wolters Kluwer en RELX mogelijk opnieuw wat druk krijgen.
■ Tegelijk kijken we naar Shell en TotalEnergies. Olie blijft nerveus en als de olieprijs verder oploopt, willen we zien of deze Europese energienamen daar op dagbasis positief op reageren. Europa reageert doorgaans nerveuzer op olie dan de Verenigde Staten.
■ Azië geeft vanochtend vooral vanuit technologie en semiconductors een sterk signaal. De Kospi staat bijna 4% hoger, de Nikkei ongeveer 2% en Taiwan circa 1,5% in de plus, terwijl de Hang Seng juist ongeveer 1% daalt. Dit is dus nadrukkelijk geen brede Aziatische groeirally, maar vooral een rally in memory, chips en technologie.
■ Voor Europa is dat belangrijk omdat juist die Aziatische techrally een positieve spillover naar Europese chippers kan veroorzaken. ASML, ASMI, Besi en andere chipgerelateerde namen kunnen daardoor steun krijgen. Tegelijk moeten we blijven kijken wat olie en rente doen, want die twee factoren kunnen het positieve techsignaal gemakkelijk gedeeltelijk neutraliseren.
■ HSBC ziet parallellen tussen de huidige marktomgeving en de periode vóór de Aziatische crisis van 1997. Hogere Amerikaanse obligatierentes, een zwakke yen en een technologiehype roepen herinneringen op aan die periode. Het grote verschil is dat Azië financieel veel sterker staat, met grotere reserves, strengere regulering en inmiddels een positie als netto-exporteur van kapitaal. De kans op een volledige herhaling van 1997 acht HSBC daarom laag. De kwetsbaarheid is verschoven: niet zozeer financiële instabiliteit, maar vooral de afhankelijkheid van Amerikaanse vraag naar AI-hardware. Als die vraag sterk terugvalt, kan de exportgroei in delen van Azië hard worden geraakt.
■ De Amerikaanse 10-jaarsrente staat ongeveer twee basispunten hoger rond 4,79%. De Japanse 10-jaarsrente ligt eveneens ongeveer twee basispunten hoger rond 2,92% en de Duitse rente rond 3,34%. Daarmee zijn we nog lang niet uit de discussie over de volgende rentebeweging.
■ Er blijven daarbij duidelijk twee kampen. Het ene kamp zegt dat obligaties inmiddels aantrekkelijk genoeg zijn en dat yields uiteindelijk weer omlaag kunnen. Het andere kamp wil eerst zien of de Amerikaanse 10-jaarsrente richting 5% gaat. Voor ons blijft dat een belangrijke scheidslijn, vooral voor growth en technologie.
■ EUR/USD staat rond 1,1610 en USD/JPY rond 156,1. Opvallend blijft dat de dollar ondanks de hogere Amerikaanse renteverwachtingen niet overtuigend sterker wordt.
■ Olie loopt de afgelopen uren opnieuw op en dat blijft één van de belangrijkste risico’s voor Europa. Rond de Straat van Hormuz blijven berichten komen over incidenten, beschietingen en tankers die worden tegengehouden. Goldman Sachs waarschuwt dat olie richting $120 kan als aanvallen op schepen verder intensiveren. Dat is niet ons basisscenario, maar zo’n risico kun je niet negeren. Europa kan daar juist op een dag zonder Wall Street extra voorzichtig op reageren.
■ Ook de Europese gasprijzen lopen weer op. Dat vergroot de Europese spagaat nog verder: hogere olie, duurder gas, hoge rentes en opnieuw meer inflatierisico. Vooral Duitsland en energie-intensieve industrieën zijn daar relatief gevoelig voor.
■ Zilver staat rond $65,70 en goud rond $4.396. Beide liggen wat lager. Dat is opvallend gezien de geopolitieke onzekerheid en laat zien dat hogere renteverwachtingen momenteel zwaarder wegen dan de klassieke safe-havenvraag.
■ Jared Kushner en Steve Witkoff zijn zowel in Moskou als in Kiev geweest en spraken daar met Poetin en Zelensky. Natuurlijk kan ieder nieuw diplomatiek contact tijdelijk hoop op vrede geven, maar wij blijven daar sceptisch over. Poetin is gehaaid. Er kan opnieuw veel worden beloofd en zogenaamd weer hoop op vrede ontstaan, maar wij willen eerst zien of daar daadwerkelijk iets concreets uit voortkomt.
■ De AI-boom krijgt ondertussen steeds meer een financiële dimensie. Uit een analyse op basis van S&P Global Ratings blijkt dat Alphabet en Microsoft veel financiële ruimte hebben om zwaar in AI te blijven investeren, terwijl Meta minder foutmarge heeft. Amazon kan de komende jaren dichter bij zijn kredietgrenzen komen en Oracle vormt het duidelijkste kredietrisico. De kern voor beleggers is dat niet alleen telt hoeveel aan AI wordt uitgegeven, maar vooral hoe snel die investeringen worden omgezet in EBITDA en vrije kasstroom. Juist met de lange rente op deze niveaus wordt kredietkwaliteit steeds belangrijker binnen de AI-case.
■ Het Duitse Isar Aerospace heeft vanuit Noorwegen een commerciële raket in een baan om de aarde gebracht. Dat is een belangrijke stap voor Europese autonomie in satellietlanceringen. Voor alle duidelijkheid: wij zien dit niet als een serieuze bedreiging voor SpaceX. Isar staat nog aan het begin, terwijl SpaceX jaren verder is met schaal, lanceerinfrastructuur, satellieten en een veel breder ecosysteem waarin ook AI-activiteiten een rol spelen. Isar is interessant voor Europese autonomie, maar competitief blijft de afstand tot SpaceX voorlopig zeer groot.
■ Volkswagen blijft een naam die we vandaag in de gaten houden. Het bedrijf kwam vorige week met een groot reorganisatieplan. De kans bestaat best dat beleggers daar voorlopig door een roze bril naar kijken en dat het aandeel nog wat verder rallyt. Maar voor ons is het te vroeg om Volkswagen te kopen. Zo’n reorganisatie kan tijdelijk enthousiasme veroorzaken. Een tradingrally kan dus prima plaatsvinden, maar wij wachten voorlopig af.

■ EssilorLuxottica verdient eveneens aandacht. Leonardo Maria Del Vecchio, zoon van de overleden oprichter, heeft aangegeven dat er bij het bedrijf moet worden ingegrepen. De koers is duidelijk zwak en het aandeel wordt op de beurs deels in de bredere luxehoek gemanoeuvreerd. Langetermijn blijven wij EssilorLuxottica een heel mooi bedrijf vinden, maar technisch zien we nog geen ommekeer. Op de tweewekelijkse chart blijft de koers in een dalende tendens en wordt de onderkant getest van een langlopend stijgend kanaal dat ongeveer teruggaat tot 2009. Als die onderkant verder onder druk komt, zien wij zelfs ruimte richting de belangrijke volume weighted average price-zone rond €107,20. Voor ons is het daarom simpel: fundamenteel interessant voor de lange termijn, technisch nu nog wachten tot er daadwerkelijk weer een nieuwe uptrend ontstaat.
■ De Belgische beurs blijven we nadrukkelijker volgen. Het valt ons de laatste tijd echt op hoeveel sterke bedrijfsresultaten daar vandaan komen. Dat betekent niet dat we ineens alles in België moeten kopen, maar wel dat we daar selectief wat nadrukkelijker naar willen kijken.
■ Bij Fastned kijken we opnieuw naar €40. Een doorbraak van die grens zou technisch mooi zijn en daarom blijft dat een belangrijk niveau om vandaag en de komende periode te volgen.
■ Bij Alfen kijken we vooral naar de zone rond €10 tot €12. Daar willen we zien of opnieuw support wordt gevonden, omdat retail daar vaak goed koopt.
■ Bitcoin staat rond $79.720 en daarmee iets onder $80.000. Crypto-gerelateerde aandelen lagen vrijdag in de Verenigde Staten wat lager, maar dat moeten we wel afzetten tegen de grote winsten die de sector de afgelopen periode al heeft laten zien. Voor Bitcoin wordt nu vooral interessant of $80.000 snel wordt teruggepakt of dat het niveau voorlopig weerstand blijft.
■ Alles bij elkaar gaan we uit van een verdeelde start in Europa. De sterke Aziatische rally in memory en chips kan steun geven aan de chippers, maar daar staan een nerveuze olieprijs, stijgende Europese gasprijzen en hoge rentes tegenover. Zonder Wall Street kan de handel later op de dag bovendien sterk uitdunnen. En daarmee komen we opnieuw uit bij dezelfde marktspagaat: AI en chips blijven fundamenteel groeien, terwijl olie, rente en geopolitiek de markt blijven afremmen. Zolang de markt niet beslist welke kant uiteindelijk de overhand krijgt, blijft dit voor ons een echte flip-flopmarkt.

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden

🏖️ Podcast: Dagafsluiting SCE Trader vrijdag 4 september - AEX weer hoger na payrolls

0:00

/1329.708925

1×

Mooi weekend iedereen!

Op onze website meer, inclusief een database met duizenden artikelen

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden.

Trade setup

■ Koop een calloptie met uitoefenprijs 7.765
■ Verkoop een calloptie met uitoefenprijs 7.800
■ Expiratie 4 september 2026 (6 uur)
■ Netto-investering $182,50
■ Maximaal verlies $182,50
■ Maximale winst $3.317,50
■ Break-even 7.766,83 (+0,4%)
■ Kans op winst 16%
■ Impliciete volatiliteit 15%

■ Visie: dit is puur high-risk trading. De kans dat de positie slaagt is klein, maar bij een snelle opwaartse draai kan de uitbetaling zeer groot zijn ten opzichte van het maximale verlies. De volledige inleg kan verloren gaan.

English version

High Risk Trading: very short-dated SPX options trade

This is again explicitly a casino position. The probability of success is very low at 16%, but the relationship between the predefined maximum loss and the potential profit is highly asymmetric.

Trade setup

■ Buy a call option with a strike price of 7,765
■ Sell a call option with a strike price of 7,800
■ Expiration 4 September 2026 (6 hours)
■ Net investment $182.50
■ Maximum loss $182.50
■ Maximum profit $3,317.50
■ Break-even 7,766.83 (+0.4%)
■ Chance of profit 16%
■ Implied volatility 15%

■ View: this is pure high-risk trading. The probability of success is low, but a rapid upside reversal could produce a very large payoff relative to the maximum loss. The entire investment can be lost.

Daarbij gebruiken we, na het scannen van alle beschikbare data, een deel van de zichtbare flows die opvallen. Het is een momentopname, maar de activiteit is opvallend genoeg om uit te lichten en mogelijk richtinggevend voor het verdere koersverloop.

Stijging Verwacht

Heb je een abonnement op scetrader.nl en vragen over deze rubriek, dan hoor ik die graag. Stuur gerust een bericht naar info@scetrader.nl of via het WhatsApp-nummer dat wij gebruiken. Ik beantwoord vragen met plezier. Nu verder -->

Wall Street bias voor vandaag

De volatility-data zijn duidelijk beter dan de vorige set. De VIX staat op 14,21, daalt op dagbasis en blijft ruim onder 20. Ook VXST, VXV, VXMT, VXMO, VIN, VIF, VVIX, MOVE, TDEX, VOLI, VXHY, VXN en meerdere internationale en megacap-volatility-lijnen bewegen lager. Dat geeft een duidelijke bullish ondertoon. De set is niet perfect, vooral door VIXD, VXTH, goud-, zilver-, natural gas- en Amazon-volatiliteit, maar de richting is wel duidelijk constructiever.

S&P 500: 57,00% kans op een Bullish Bias.

Nasdaq-100: 56,00% kans op een Bullish Bias.

Strategie: als Wall Street bij de opening rustig start of eerst wat terugvalt, kan dat mogelijk een kans bieden om voor intraday-handel bull spreads op SPX of SPY aan te schaffen. De volatility-set is duidelijk verbeterd, met een lage VIX, stevige contango en dalende brede stressmeters. Wel blijft het zaak om niet achter een te hoge opening aan te lopen. Geen garanties.

S&P 500

● De VIX, de verwachte volatiliteit op de S&P 500, staat op 14,21 en daalde met 0,77%. Het niveau blijft ruim onder 20 en wijst niet op brede marktstress.

● De VIX staat over vijf dagen 1,39% lager en over één maand 13,76% lager. De bredere trend in marktvolatiliteit is dus duidelijk verbeterd.

● De VIX/VXV-ratio, de verhouding tussen kortere en langere volatiliteit, staat rond 0,82. Daarmee staat de curve stevig in contango. Directe risico’s worden duidelijk lager ingeprijsd dan risico’s verder vooruit.

● De VIXD, de 1-daagse volatiliteitsmeter op de S&P 500, staat op 10,84 en steeg met 3,93%. Dat is een kleine rem, omdat de dagstress op dagbasis licht oploopt.

● De VXST, de 9-daagse volatiliteitsmeter op de S&P 500, staat op 11,68 en daalde met 7,08%. De korte spanning koelt stevig af.

● De VXV, de 3-maands volatiliteitsmeter op de S&P 500, daalde met 1,75%. De VXMT, de 6-maands volatiliteitsmeter, daalde met 2,85%. Ook verder op de volatility-curve komt spanning uit de markt.

● De VXMO, de maandelijkse volatility-lijn, daalde met 4,47%. Dat bevestigt dat de bredere korte volatility-structuur verbetert.

● De VIN, de near-term VIX, daalde met 1,12%. De VIF, de far-term VIX, daalde met 1,09%. Dat geeft aan dat de volatility-druk niet alleen in één segment lager ligt.

● De VVIX, de volatiliteit van de VIX zelf, staat op 83,80 en daalde met 2,84%. De markt betaalt minder voor beweging in volatility zelf.

● De MOVE-index, een graadmeter voor rentevolatiliteit in de Amerikaanse obligatiemarkt, staat op 74,68 en daalde met 6,31%. Rentevolatiliteit werkt vandaag duidelijk mee, al staat MOVE over vijf dagen nog hoger.

● De TDEX, een maatstaf voor tail-risk bescherming, daalde met 24,45%. De vraag naar bescherming tegen grotere bewegingen loopt dus fors terug.

● De VOLI, een bredere maatstaf voor indexvolatiliteit buiten alleen de klassieke VIX, daalde met 6,15%. De bredere indexvolatiliteit beweegt duidelijk lager.

● De VXHY, de volatiliteitsmeter voor high-yield credit, daalde met 5,64%. Creditvolatiliteit helpt op dagbasis mee, al blijft de 5-daagse stijging nog een aandachtspunt.

Nasdaq-100

● De VXN, de verwachte volatiliteit op de Nasdaq-100, staat op 20,16 en daalde met 4,32%. Nasdaq-volatiliteit verbetert duidelijk.

● De VXN staat over vijf dagen 0,40% lager en over één maand 18,61% lager. De bredere trend in Nasdaq-volatiliteit blijft dus verbeterd.

● De VTLT, de volatiliteitsmeter op langlopende Amerikaanse staatsobligaties, daalde met 0,82%. Dat geeft steun aan technologie en groeiaandelen.

● De OVX, de volatiliteitsmeter op olie, daalde met 2,85%. Olievolatiliteit helpt op dagbasis en staat over één maand duidelijk lager.

● De VEEM, de emerging markets-volatiliteit, daalde met 2,76% en staat over vijf dagen en één maand lager. Dat ondersteunt het bredere risicobeeld.

● De EFA-volatiliteit daalde met 4,61%. Ook internationale ontwikkelde markten geven dus minder spanning af.

● De VXGO, de volatiliteitsmeter op Google, daalde met 2,32%. Google-volatiliteit staat over één maand ook duidelijk lager.

● De VXAP, de volatiliteitsmeter op Apple, daalde met 3,22%. Apple-volatiliteit werkt vandaag mee.

● De VXAZ, de volatiliteitsmeter op Amazon, steeg met 1,05%. Dat is een kleine rem binnen Nasdaq, al staat Amazon-volatiliteit over één maand lager.

● De VXIB, de volatiliteitsmeter op IBM, daalde met 1,30%. IBM-volatiliteit staat ook over vijf dagen en één maand lager.

Desk-view

De S&P 500 krijgt steun van een lage en dalende VIX, stevige contango in de curve, lagere VXST, lagere VXV/VXMT, lagere VIN/VIF, lagere VVIX, lagere MOVE, lagere TDEX, lagere VOLI en lagere VXHY. Dat maakt een bullish bias verdedigbaar.

De set is niet volledig zonder rem. VIXD loopt op dagbasis licht op, VXTH stijgt en goud-, zilver- en natural gas-volatiliteit geven nog wat externe spanning af. Ook MOVE en VXHY staan over vijf dagen nog hoger. Dat betekent dat de markt beter ligt, maar niet zonder risico is.

Nasdaq oogt eveneens constructief. VXN daalt duidelijk, VTLT beweegt lager en Google- en Apple-volatiliteit helpen mee. De enige duidelijke rem binnen megacap-tech zit bij Amazon, waar de volatility op dagbasis nog oploopt.

Als Wall Street bij de opening rustig start of eerst wat terugvalt, kan dat mogelijk een kans bieden om voor intraday-handel bull spreads op SPX of SPY aan te schaffen. De volatility-set is duidelijk verbeterd, met een lage VIX, stevige contango en dalende brede stressmeters. Wel blijft het zaak om niet achter een te hoge opening aan te lopen.

🔵 English version

Wall Street Tactical Bias Report

The volatility data are clearly better than the previous set. VIX stands at 14.21, is lower on the day and remains well below 20. VXST, VXV, VXMT, VXMO, VIN, VIF, VVIX, MOVE, TDEX, VOLI, VXHY, VXN and several international and megacap volatility lines are also moving lower. That gives a clear bullish undertone. The set is not perfect, mainly because of VIXD, VXTH, gold, silver, natural gas and Amazon volatility, but the direction is clearly more constructive.

S&P 500: 57.00% probability of a Bullish Bias.

Nasdaq-100: 56.00% probability of a Bullish Bias.

Strategy: if Wall Street starts calmly at the open or pulls back first, that may offer a possible opportunity to buy bull spreads on SPX or SPY for intraday trading. The volatility set has clearly improved, with low VIX, firm contango and falling broad stress gauges. Still, it remains important not to chase an opening that is too high. No guarantees.

S&P 500

● VIX, the expected volatility gauge for the S&P 500, stands at 14.21 and declined by 0.77%. The level remains well below 20 and does not point to broad market stress.

● VIX is 1.39% lower over five days and 13.76% lower over one month. The broader trend in market volatility has therefore clearly improved.

● The VIX/VXV ratio, the relationship between shorter and longer volatility, stands around 0.82. The curve is firmly in contango. Immediate risks are priced clearly below risks further out.

● VIXD, the one-day volatility gauge for the S&P 500, stands at 10.84 and rose by 3.93%. That is a small drag, because daily stress is slightly higher on the day.

● VXST, the nine-day volatility gauge for the S&P 500, stands at 11.68 and declined by 7.08%. Short-term tension is cooling sharply.

● VXV, the three-month volatility gauge for the S&P 500, declined by 1.75%. VXMT, the six-month volatility gauge, declined by 2.85%. Further out on the volatility curve, tension is also coming out of the market.

● VXMO, the monthly volatility line, declined by 4.47%. That confirms improvement in the broader short volatility structure.

● VIN, the near-term VIX, declined by 1.12%. VIF, the far-term VIX, declined by 1.09%. That shows volatility pressure is not falling in just one segment.

● VVIX, the volatility of VIX itself, stands at 83.80 and declined by 2.84%. The market is paying less for movement in volatility itself.

● The MOVE index, a gauge for rate volatility in the U.S. bond market, stands at 74.68 and declined by 6.31%. Rate volatility is clearly helping today, although MOVE is still higher over five days.

● TDEX, a measure of tail-risk protection, declined by 24.45%. Demand for protection against larger moves is therefore falling sharply.

● VOLI, a broader measure of index volatility beyond the classic VIX, declined by 6.15%. Broader index volatility is clearly moving lower.

● VXHY, the volatility gauge for high-yield credit, declined by 5.64%. Credit volatility is helping on the day, although the five-day increase remains a point of attention.

Nasdaq-100

● VXN, the expected volatility gauge for the Nasdaq-100, stands at 20.16 and declined by 4.32%. Nasdaq volatility is clearly improving.

● VXN is 0.40% lower over five days and 18.61% lower over one month. The broader trend in Nasdaq volatility therefore remains improved.

● VTLT, the volatility gauge for long-dated U.S. Treasuries, declined by 0.82%. That supports technology and growth stocks.

● OVX, the volatility gauge for crude oil, declined by 2.85%. Oil volatility helps on the day and is clearly lower over one month.

● VEEM, emerging markets volatility, declined by 2.76% and is lower over five days and one month. That supports the broader risk picture.

● EFA volatility declined by 4.61%. International developed markets are also giving off less tension.

● VXGO, the volatility gauge for Google, declined by 2.32%. Google volatility is also clearly lower over one month.

● VXAP, the volatility gauge for Apple, declined by 3.22%. Apple volatility is helping today.

● VXAZ, the volatility gauge for Amazon, rose by 1.05%. That is a small drag within Nasdaq, although Amazon volatility is lower over one month.

● VXIB, the volatility gauge for IBM, declined by 1.30%. IBM volatility is also lower over five days and one month.

Desk-view

The S&P 500 gets support from low and falling VIX, firm contango in the curve, lower VXST, lower VXV/VXMT, lower VIN/VIF, lower VVIX, lower MOVE, lower TDEX, lower VOLI and lower VXHY. That makes a bullish bias defensible.

The set is not completely without drag. VIXD is slightly higher on the day, VXTH is rising and gold, silver and natural gas volatility still show some external tension. MOVE and VXHY are also still higher over five days. That means the market looks better, but not risk-free.

Nasdaq also looks constructive. VXN is falling clearly, VTLT is moving lower and Google and Apple volatility are helping. The only clear drag within megacap tech is Amazon, where volatility is still higher on the day.

If Wall Street starts calmly at the open or pulls back first, that may offer a possible opportunity to buy bull spreads on SPX or SPY for intraday trading. The volatility set has clearly improved, with low VIX, firm contango and falling broad stress gauges. Still, it remains important not to chase an opening that is too high.

De werkloosheid bleef staan op 4,1%, precies in lijn met de verwachting. Ook dat is belangrijk, omdat dit niveau niet wijst op acute verslechtering van de arbeidsmarkt. De private sector voegde 127.000 banen toe, terwijl de overheid goed was voor 35.000 extra banen. De arbeidsparticipatie kwam uit op 61,6%.

De loonontwikkeling bleef beheersbaar. Het gemiddelde uurloon steeg met 0,27% op maandbasis en met 3,09% op jaarbasis. Dat is geen extreem inflatoir signaal. Tegelijk moeten we wel rekening houden met de gebruikelijke ruis in deze cijfers. De voorgaande maanden werden namelijk opnieuw fors herzien: juli staat nu op slechts 21.000 banen en juni op 31.000 banen.

Instant view

Onze eerste conclusie is dat dit rapport redelijk goed is voor aandelen.

De banengroei is veel sterker dan verwacht, terwijl de werkloosheid laag blijft en de lonen niet uit de hand lopen. Dat is precies de combinatie die markten graag zien: een economie die beter draait dan gevreesd, zonder dat de loondata direct een nieuwe inflatieschok veroorzaken.

Natuurlijk zit er een belangrijke nuance in. De herzieningen van eerdere maanden laten zien dat deze banencijfers niet blind als keihard gegeven moeten worden gelezen. De arbeidsmarkt oogt vandaag sterker, maar de geschiedenis van de laatste maanden laat ook zien dat de eerste raming later flink kan worden aangepast.

Toch is de directe marktboodschap positief tot neutraal. Dit rapport ondersteunt het idee dat de Amerikaanse economie nog altijd voldoende momentum heeft. Zolang beleggers dit niet vertalen naar nieuwe agressieve rentevrees, blijven dips eerder koopkansen dan verkoopsignalen.

Daarom blijft onze instant view: de data zijn beter dan verwacht, de markt reageert rustig en het scenario waarin aandelen vandaag verder omhoog kruipen blijft volledig intact.

English

Strong U.S. jobs report keeps dip-buying intact

The numbers

U.S. job growth for August came in much stronger than expected. The economy added 162,000 jobs, while consensus was looking for roughly 53,000 to 55,000. That is a clear beat and shows that the underlying economic trend remains stronger than the market had expected.

The unemployment rate held steady at 4.1%, in line with expectations. That is also important, because it does not point to an immediate deterioration in the labor market. Private payrolls rose by 127,000, while government payrolls added 35,000. Labor-force participation came in at 61.6%.

Wage growth remained controlled. Average hourly earnings increased by 0.27% month-on-month and 3.09% year-on-year. That does not look like a major new inflation shock. At the same time, the revisions matter. Previous payrolls were revised to just 21,000 in July and 31,000 in June.

Instant view

Our first conclusion is that this report is reasonably good for equities.

Job growth was much stronger than expected, unemployment remains low and wage growth is not running away. That is the combination markets prefer: an economy that is holding up better than feared, without wage data immediately reigniting inflation concerns.

There is one important caveat. The revisions to prior months show that these payroll numbers should not be treated as perfect hard data. The labor market looks stronger today, but recent history also shows that the first estimate can be revised meaningfully later.

Still, the immediate market message is positive to neutral. The report supports the idea that the U.S. economy still has enough momentum. As long as investors do not turn this into renewed aggressive rate-hike fear, dips should continue to look more like buying opportunities than sell signals.

That leaves our instant view unchanged: the data are better than expected, the market reaction is calm and the scenario in which equities grind higher today remains very much alive.

■ Coinbase heeft registratiepapieren ingediend om Amerikaanse beleggers uiteindelijk equity perpetuals te kunnen aanbieden en brengt daarmee een crypto-native handelsstructuur naar traditionele aandelenexposure.
■ Wij vinden deze stap strategisch positief, omdat Coinbase zijn activiteiten verder probeert te verbreden buiten de traditionele cryptohandel.
■ Equity perps combineren aandelenexposure met leverage, vrijwel continue handel en contracten zonder vaste expiratiedatum. Het Amerikaanse regulatoire traject moet nog wel worden afgerond.
■ De belangrijkste edge van Coinbase ligt in de combinatie van bestaande crypto- en derivateninfrastructuur met de ambitie om steeds meer traditionele financiële producten op hetzelfde platform aan te bieden.
■ De concurrentie in deze hybride markt neemt snel toe. Coinbase moet daarom bewijzen dat de verbreding van het platform ook leidt tot duurzaam extra handelsvolume, klantactiviteit en omzet buiten de traditionele cryptokern.

Coinbase zet opnieuw een stap waarmee het bedrijf duidelijk maakt dat zijn ambitie verder reikt dan cryptohandel. De aanvraag rond Amerikaanse equity perpetuals past in een strategie waarbij steeds meer soorten financiële producten binnen dezelfde infrastructuur moeten kunnen worden verhandeld.

Voor beleggers is niet één nieuw derivatenproduct bepalend. Interessanter is dat Coinbase zijn bestaande technologie, klantenbasis en ervaring met digitale markten probeert te gebruiken om een veel grotere financiële markt te bedienen. Als dat lukt, kan het bedrijfsmodel breder en minder afhankelijk worden van uitsluitend de traditionele cryptocyclus.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Investment view

Wij vinden de strategische ontwikkeling bij Coinbase positief. De uitbreiding richting traditionele assets kan de potentiële markt vergroten en maakt de onderneming op termijn minder afhankelijk van één categorie financiële producten.

Technisch zien we op onze chart rond $150 stevige steun. Bij een vaste tot sterkere beursstemming kan het aandeel volgens ons opnieuw richting de belangrijke VWAP rond $250 bewegen. Daar ligt vervolgens een serieuze weerstand die overtuigend moet worden doorbroken voordat het technische beeld een duidelijk sterkere vervolgfase bevestigt.

Wat Coinbase heeft ingediend

Coinbase heeft registratiepapieren ingediend om Amerikaanse beleggers uiteindelijk equity perpetuals te kunnen aanbieden. Het gaat om derivaten die synthetische blootstelling aan aandelen geven zonder de vaste expiratiedatum die traditionele futures wel kennen.

Een equity perpetual is daarmee nadrukkelijk iets anders dan het bezit van een aandeel. De belegger krijgt prijsblootstelling, maar heeft te maken met een derivatenstructuur waarin onder meer leverage en funding een rol kunnen spelen.

Het product is nog niet beschikbaar voor Amerikaanse klanten. Het benodigde regulatoire traject moet eerst worden afgerond. Buiten de Verenigde Staten heeft Coinbase al ervaring met stock perpetuals, waardoor de Amerikaanse stap eerder een uitbreiding van een bestaande productstrategie is dan een volledig nieuw experiment.

Waarom equity perpetuals strategisch interessant zijn

Equity perpetuals brengen twee markten bij elkaar die historisch anders zijn georganiseerd. De onderliggende prijs komt uit de aandelenmarkt, terwijl de handelsstructuur sterk lijkt op wat binnen crypto al jaren gebruikelijk is.

Voor Coinbase is dat logisch. Het bedrijf beschikt al over technologie voor markten die vrijwel continu functioneren en heeft ruime ervaring met derivaten zonder traditionele einddatum. Wanneer die infrastructuur ook kan worden ingezet voor traditionele aandelenexposure, kan dezelfde technologische basis een veel groter universum bedienen.

Dat kan de activiteit per klant verhogen. Een gebruiker hoeft dan niet noodzakelijk verschillende handelsplatforms te gebruiken voor crypto en bepaalde traditionele marktposities. Economisch wordt het platform daardoor interessanter wanneer steeds meer transacties binnen dezelfde omgeving blijven.

Van cryptobeurs naar Everything Exchange

Coinbase spreekt zelf over de ambitie om een Everything Exchange te bouwen. De essentie daarvan is dat het platform niet langer rond één asset class wordt georganiseerd.

De onderneming heeft haar aanbod verbreed met verschillende vormen van derivaten en andere financiële producten, terwijl activiteiten zoals stablecoins, custody en institutionele dienstverlening eveneens onderdeel zijn van het bredere ecosysteem. Equity perps voegen daar een product aan toe dat expliciet een brug slaat naar traditionele aandelenmarkten.

Dat kan de manier waarop beleggers uiteindelijk naar Coinbase kijken veranderen. Een onderneming waarvan de resultaten vrijwel volledig afhankelijk zijn van cryptohandel heeft een ander risicoprofiel dan een handels- en financiële infrastructuur waarop meerdere asset classes omzet genereren.

De uitvoering moet dat scenario nog bewijzen, maar de richting wordt steeds duidelijker.

Minder afhankelijk van uitsluitend crypto

Coinbase blijft voorlopig sterk gevoelig voor cryptoprijzen, volatiliteit en handelsactiviteit. Die relatie verdwijnt niet doordat het bedrijf nieuwe producten introduceert.

De relevante ontwikkeling is dat Coinbase meer bronnen van activiteit probeert op te bouwen naast traditionele spot trading. Equity-producten kunnen daarin belangrijk worden omdat de onderliggende exposure niet rechtstreeks afkomstig hoeft te zijn van Bitcoin, Ethereum of andere digitale assets.

Wanneer dergelijke producten voldoende volume aantrekken, kan de omzetmix uiteindelijk stabieler worden. Coinbase kan dan profiteren van handelsactiviteit in verschillende markten in plaats van vrijwel volledig afhankelijk te blijven van momenten waarop de cryptocyclus versnelt.

De unieke edge van Coinbase

Coinbase begint niet vanaf nul. Het beschikt al over een omvangrijke digitale handelsinfrastructuur, ervaring met derivaten, custody en institutionele dienstverlening en kennis van markten die niet aan traditionele beursuren zijn gebonden.

Die uitgangspositie onderscheidt het van een klassieke broker die crypto-native handelsstructuren nog moet toevoegen. Coinbase doet het tegenovergestelde: het probeert een bestaande digitale infrastructuur uit te breiden richting traditionele finance.

De edge zit dus niet in het simpelweg aanbieden van aandelen. Daarin hebben gevestigde brokers juist veel ervaring. De potentiële voorsprong ontstaat wanneer Coinbase verschillende asset classes succesvol kan combineren met de snelheid, flexibiliteit en marktstructuur die gebruikers uit crypto gewend zijn.

Daarmee positioneert het bedrijf zich precies op het grensvlak waar traditionele en digitale financiële markten steeds verder naar elkaar toegroeien.

Concurrentie wordt tegelijkertijd veel groter

Diezelfde convergentie maakt de markt ook moeilijker. Coinbase beweegt richting traditionele financiële producten, maar andere crypto-native handelsplatforms volgen dezelfde route. Tegelijkertijd investeren brokers en gevestigde exchanges steeds meer in crypto, tokenization en langere handelsuren.

Daarom is het te eenvoudig om de Everything Exchange-strategie automatisch als toekomstige dominantie te interpreteren. Een grotere adresseerbare markt trekt vrijwel vanzelf sterkere concurrenten aan.

De strijd zal waarschijnlijk worden beslist op liquiditeit, handelskosten, execution, productaanbod, regelgeving en vertrouwen. Coinbase heeft een interessante uitgangspositie, maar moet bewijzen dat zijn bestaande crypto-edge ook buiten de oorspronkelijke kernmarkt kan worden omgezet in marktaandeel.

Waarom de marktstructuur kan veranderen

De ontwikkeling rond perpetuals past bovendien in een bredere verschuiving waarin financiële markten minder sterk aan vaste openingstijden worden gebonden. Nieuws en macro-economische gebeurtenissen vinden wereldwijd plaats, terwijl klassieke aandelenmarkten nog altijd een groot deel van de dag gesloten zijn.

Crypto heeft laten zien dat continu functionerende markten technisch mogelijk zijn en dat actieve beleggers daarvan gebruikmaken. Derivaten en tokenized assets kunnen delen van dat model naar traditionele financiële markten brengen.

Voor Coinbase is dit relevant omdat zijn infrastructuur oorspronkelijk voor zo'n digitale marktstructuur is gebouwd. Mocht de financiële sector geleidelijk richting langere of continue handelsmogelijkheden bewegen, dan sluit dat aan bij een omgeving waarin Coinbase al jarenlang opereert.

Risico's

Regulering blijft de eerste onzekerheid. De Amerikaanse equity perpetuals zijn nog niet volledig goedgekeurd en de uiteindelijke productvorm kan door toezichtseisen worden beïnvloed.

Daarnaast kan de grotere concurrentie de economics onder druk zetten. Een markt waarin meerdere grote platforms vergelijkbare producten aanbieden, kan leiden tot lagere handelskosten en hogere investeringen om klanten vast te houden.

Perpetuals brengen door leverage bovendien andere risico's mee dan reguliere aandelenhandel. Coinbase zal moeten aantonen dat groei in deze productcategorie samengaat met robuust risk management en een regulatoir model dat ook op grote schaal houdbaar is.

De belangrijkste bedrijfsmatige test blijft uiteindelijk adoptie. Een groter productaanbod heeft weinig waarde wanneer klanten de nieuwe diensten niet voldoende gebruiken.

Conclusie

De stap richting Amerikaanse equity perpetuals past logisch in Coinbase' ambitie om veel breder te worden dan een traditionele cryptobeurs. Het bedrijf probeert zijn bestaande digitale marktinfrastructuur te gebruiken voor steeds meer financiële producten en kan daarmee op termijn een grotere en meer gediversifieerde omzetbasis opbouwen.

De kans is aantrekkelijk, maar succes is niet vanzelfsprekend. De komende jaren zal vooral moeten blijken of Coinbase zijn sterke positie in crypto ook kan vertalen naar duurzaam marktaandeel in de bredere financiële markt.

🔵 English version

Coinbase expands its playing field: equity perps fit the Everything Exchange strategy

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.

■ Coinbase has filed registration documents aimed at eventually allowing U.S. investors to trade equity perpetuals, bringing a crypto-native market structure to traditional equity exposure.
■ We view the move as strategically positive because Coinbase is attempting to broaden its business beyond traditional cryptocurrency trading.
■ Equity perps combine equity exposure with leverage, near-continuous trading and contracts without a fixed expiry. The required U.S. regulatory process still needs to be completed.
■ Coinbase's main edge lies in combining existing crypto and derivatives infrastructure with the ambition to bring more traditional financial products onto the same platform.
■ Competition in this hybrid market is increasing rapidly. Coinbase therefore needs to prove that platform expansion translates into durable additional trading volumes, customer activity and revenue beyond its traditional crypto core.

Coinbase is taking another step that demonstrates its ambitions extend beyond cryptocurrency trading. The initiative around U.S. equity perpetuals fits a strategy in which an increasing range of financial products can ultimately be traded through the same infrastructure.

For investors, one new derivatives product is not the decisive issue. More interesting is Coinbase's attempt to use its existing technology, customer base and experience with digital markets to address a much larger financial market. If successful, the business can become broader and less dependent on the traditional crypto cycle alone.

Investment view

We view Coinbase's strategic development positively. Expanding into traditional assets can increase the addressable market and potentially make the company less dependent on one category of financial products over time.

Technically, our chart shows strong support around $150. In a stable to stronger equity market, we believe the shares can move back toward the important VWAP around $250. That area represents meaningful resistance and would need to be convincingly cleared before the technical picture confirms a materially stronger next phase.

What Coinbase has filed

Coinbase has filed registration documents intended to allow U.S. investors eventually to trade equity perpetuals. These derivatives provide synthetic exposure to equities without the fixed expiration date associated with traditional futures.

An equity perpetual is therefore materially different from owning a share. Investors receive price exposure but participate through a derivatives structure in which factors such as leverage and funding can matter.

The product is not yet available to U.S. customers. The necessary regulatory process still needs to be completed. Coinbase already has experience with stock perpetuals outside the United States, making the U.S. initiative an extension of an existing product strategy rather than an entirely new experiment.

Why equity perpetuals are strategically interesting

Equity perpetuals connect two markets that historically operated through very different structures. The underlying price exposure comes from equities, while the trading mechanics resemble those long used in crypto.

This is a logical fit for Coinbase. The company already has infrastructure for markets that operate almost continuously and significant experience with derivatives that do not have conventional expiration dates. Applying that infrastructure to traditional equity exposure allows the same technology base to serve a much larger universe.

This can increase customer activity. A user may no longer need separate platforms for crypto and certain traditional market exposures. The economic value of the platform rises when more transactions remain inside the same environment.

From crypto exchange to Everything Exchange

Coinbase itself describes its ambition as building an Everything Exchange. The key idea is that the platform should no longer revolve around a single asset class.

The company has broadened its offering with several forms of derivatives and other financial products, while stablecoins, custody and institutional services also form part of the wider ecosystem. Equity perpetuals add a product that explicitly bridges crypto market structure and traditional equities.

This can eventually change how investors value Coinbase. A company whose results depend almost entirely on crypto trading has a different risk profile from a trading and financial infrastructure platform generating activity across multiple asset classes.

Execution still needs to prove that outcome, but the strategic direction is increasingly clear.

Reducing dependence on crypto alone

Coinbase remains highly sensitive to crypto prices, volatility and trading activity. That relationship does not disappear simply because the company introduces new products.

The relevant development is that Coinbase is attempting to build additional sources of activity alongside traditional spot trading. Equity products can matter because their underlying exposure does not need to come directly from Bitcoin, Ethereum or other digital assets.

If these products attract sufficient volume, the revenue mix can eventually become more balanced. Coinbase could benefit from trading activity across several markets rather than relying primarily on periods when the crypto cycle accelerates.

Coinbase's unique edge

Coinbase is not starting from zero. It already operates substantial digital trading infrastructure and has experience across derivatives, custody, institutional services and markets that are not constrained by traditional exchange hours.

This starting position differentiates it from a conventional broker that still needs to add crypto-native market structures. Coinbase is approaching the opportunity from the opposite direction by extending an existing digital infrastructure toward traditional finance.

Its edge is therefore not simply offering equities. Established brokers already have extensive experience there. The potential advantage emerges if Coinbase can successfully combine multiple asset classes with the speed, flexibility and market structure users have come to expect from crypto.

That places the company directly at the intersection where traditional and digital financial markets are increasingly converging.

Competition is becoming more intense

The same convergence also makes the market more difficult. Coinbase is moving into traditional financial products, but other crypto-native platforms are pursuing similar strategies. At the same time, brokers and established exchanges are investing more heavily in crypto, tokenization and extended trading hours.

It would therefore be too simplistic to interpret the Everything Exchange strategy as automatic future dominance. A larger addressable market almost inevitably attracts stronger competition.

The battle is likely to be decided by liquidity, trading costs, execution, product breadth, regulation and trust. Coinbase has an interesting starting position, but it still needs to prove that its crypto advantage can translate into market share beyond its original core.

Why market structure can change

The development of perpetuals also fits a broader shift in which financial markets are becoming less tied to fixed opening hours. Corporate news and macroeconomic developments occur globally, while traditional equity markets remain closed for a significant portion of each day.

Crypto has demonstrated that continuously operating markets are technically viable and that active investors will use them. Derivatives and tokenized assets can bring parts of that model into traditional finance.

This is relevant for Coinbase because its infrastructure was originally built for such a digital market structure. If financial markets gradually move toward longer or continuous trading, that development aligns with an environment in which Coinbase has already operated for years.

Risks

Regulation remains the first uncertainty. U.S. equity perpetuals have not yet completed the full approval process and the final product structure may be influenced by regulatory requirements.

Greater competition can also pressure economics. A market in which several major platforms offer similar products can lead to lower trading fees and higher investment requirements to retain customers.

Perpetuals also introduce different risks from traditional equity trading because of leverage. Coinbase will need to demonstrate that growth in this category can be combined with robust risk management and a regulatory framework that remains sustainable at scale.

The key business test is ultimately adoption. A broader product offering has limited value if customers do not use those new services sufficiently.

Conclusion

The move toward U.S. equity perpetuals fits logically with Coinbase's ambition to become much broader than a traditional crypto exchange. The company is attempting to use its existing digital-market infrastructure across an increasing range of financial products and could eventually build a larger and more diversified revenue base.

The opportunity is attractive, but success is not guaranteed. The key question over the coming years will be whether Coinbase can translate its strong position in crypto into durable market share across the broader financial market.

■ Europa / marktbeeld: Europa blijft opvallend weerbaar. De AEX staat ongeveer 0,4% hoger, de DAX beweegt nauwelijks, Parijs blijft vrijwel zijwaarts en de BEL20 verliest circa 0,3%. Dat is belangrijker dan de kleine procentuele bewegingen zelf. Olie en kapitaalmarktrentes zijn de afgelopen dagen behoorlijk opgelopen zonder dat Europa werkelijk ontspoorde. Wall Street oogt ondertussen meer als een bokkensprongen- of flipperkastbeurs: hard omhoog, plotseling weer terug en daarna opnieuw herstellen. Als de Amerikaanse payrolls vanmiddag geen grote verstoring veroorzaken, sluiten wij niet uit dat Wall Street nog een positieve dag aan de rally probeert vast te plakken.
■ AEX / 1.100: de AEX noteert opnieuw rond de psychologisch belangrijke 1.100-zone, die de afgelopen dagen verschillende keren werd getest en redelijk standhield. Dat maakt dit niveau steeds relevanter als technische referentie. De index wordt bovendien stevig gedragen door de chippers. Zolang Wall Street de gisteren heroverde niveaus vasthoudt, blijft het scenario open dat de AEX verder probeert te consolideren boven deze zone.
■ AEX-optie-algoritme: het optie-algoritme dat wij vanochtend rond 07:52 hebben gepubliceerd staat nog steeds op een stijging. Opvallend is dat het model die opwaartse bias al langere tijd door verschillende marktomstandigheden heen heeft vastgehouden. Dat kan uiteraard draaien, maar op dit moment geeft het model nog altijd geen shortsignaal. Zie bericht.
■ SPX / Wall Street: de S&P 500 brak gisteren eindelijk door de weerstand waar de index meerdere dagen tegenaan liep en tetterde daarna verder omhoog. Dat vervolg na de uitbraak was voor ons belangrijker dan de break zelf. De grote vraag voor vanmiddag is of de SPX die gewonnen niveaus na de payrolls vasthoudt. Lukt dat, dan kan de index binnen de bestaande trading range opnieuw richting de bovenkant bewegen. We spreken nadrukkelijk nog niet over een nieuwe structurele breakout. De sessie van gisteren was breed sterk: S&P 500 +1,06%, Dow +1,18% en Nasdaq 100 +1,16%. Ook fundamenteel blijft de ondergrond sterk, met bijna 32% verwachte Q2-winstgroei tegenover ongeveer 23% waarop vooraf werd gerekend, terwijl 86% van de rapporterende bedrijven de verwachtingen heeft verslagen. AI-infrastructuur levert daarbij een zeer groot deel van de winstgroei.
■ Vrijdag-effect / Amerikaanse handel: statistisch zijn vrijdagen de afgelopen maanden in de VS relatief vaak positief geweest. Daar staat tegenover dat juist op de vrijdagen waarop het fout ging ook enkele van de stevigste dalingen zaten. Het is dus geen signaal waarop we blind kunnen varen, maar het past wel bij ons beeld voor vandaag: als de payrolls geen verstoring veroorzaken, kan de markt nog een dag hoger proberen; valt de reactie tegen, dan kan het in deze flipperkastmarkt ook snel de andere kant op gaan.
■ Payrolls / Waller / inflatie: vanmiddag krijgen we de Amerikaanse werkgelegenheidscijfers en daar kan vanzelfsprekend flinke korte-termijnvolatiliteit op komen. Toch denken wij dat deze payrolls uiteindelijk minder belangrijk kunnen blijken dan de markt nu misschien denkt. Fed-gouverneur Christopher Waller heeft het debat nadrukkelijk richting inflatie verschoven. Als de inflatie niet opnieuw te hard oploopt en vanzelf verder richting 2% beweegt, hoeft de Fed mogelijk helemaal niet opnieuw te verhogen. Daarmee kunnen CPI, PPI en andere inflatiemaatstaven na de eerste payrollreactie snel weer belangrijker worden.
■ Amerikaanse macro / rente: de Amerikaanse economie oogt nog altijd behoorlijk sterk. De ISM Services-index steeg naar 55,4, het hoogste niveau in zes maanden, terwijl initial claims rond 206.000 lagen. Tegelijk liep de prices-paid-component op naar 72,6, het hoogste niveau in vier jaar. Dat blijft de spagaat: economische kracht ondersteunt de winsten, maar te sterke prijsdruk kan de lange rente weer omhoog duwen. De Amerikaanse 10-jaarsrente ligt rond 4,76%, weer onder 4,8%. Niet spectaculair, maar iedere rentedaling voelt in deze markt als een strohalm. De Duitse 10-jaarsrente ligt rond 3,35% en ook de Japanse lange rente is enkele basispunten teruggekomen.
■ Chinese banken / Treasuries: Chinese commerciële banken kopen volgens berichten opnieuw Amerikaanse Treasuries nadat zij de rente op dollardeposito’s verhoogden. Dat lijkt vooral commerciële vraag en geen draai in het officiële Chinese reservebeleid. Chinese Treasury-holdings daalden nog van $695,3 miljard in januari naar $633,4 miljard in juni. Extra bankvraag kan Treasuries ondersteunen en de lange rente wat afremmen.
■ VIX / VVIX: zowel de VIX als de VVIX liep gisteren terug. Dat vinden wij opvallend omdat olie en rente nog steeds duidelijke risicofactoren zijn. Het betekent niet dat alle problemen weg zijn, maar de optiemarkt laat vooralsnog geen duidelijke nieuwe stressgolf zien. De onderliggende boodschap is eerder afwachten dan paniek.
■ Bessent / obligaties: Scott Bessent blijft voor ons een joker in de achterzak. Ons scenario is dat de Amerikaanse overheid richting de midterms zou kunnen proberen de lange rente omlaag te krijgen door op grote schaal langlopende staatsleningen terug te kopen. In de meest uitgesproken variant praten we zelfs over een programma van rond $1 biljoen. Dat is nadrukkelijk geen aangekondigd beleid, maar als zoiets daadwerkelijk wordt ingezet, kan het een forse squeeze in obligaties veroorzaken en mogelijk ook goud, zilver en risicovolle assets een extra zet geven.
■ Olie / Hormuz: olie staat ongeveer 0,5% lager en loopt dus weer wat terug. Onze langere gedachte blijft dat extreem hoge olieprijzen uiteindelijk hun eigen vijand worden: demand destruction remt de economie en uiteindelijk ook de vraag naar olie. Het echte risico blijft die ene geopolitieke headline die niemand kan voorspellen, bijvoorbeeld een zwaar incident met een tanker in de Straat van Hormuz waardoor de vaarroute wordt geraakt. Dat kan het complete marktbeeld in één klap veranderen.
■ Valuta: EUR/USD staat rond 1,1620. Rond de yen blijft daarnaast het risico bestaan op verbale of daadwerkelijke interventie. Daarmee blijft USD/JPY een markt waarin plotselinge scherpe bewegingen mogelijk zijn.
■ Goud / zilver: goud en zilver bewegen verdeeld. Onze langere gedachte verandert weinig: als de lange rente verder afkoelt, blijft er richting het einde van het jaar ruimte voor hogere edelmetaalprijzen. Daarnaast geldt dat een eventueel groot Amerikaans bond-buybackprogramma volgens ons een forse squeeze in goud en zilver kan veroorzaken. Wie daar heel speculatief op wil inspelen kan naar een verre out-of-the-money call of callspread op een zilver-ETF kijken, maar dat blijft puur speculatief.

■ Bitcoin: Bitcoin staat rond $81.200. Vorige week had de munt duidelijk moeite met de zone rond $80.000. Juist daarom wordt het interessant als Bitcoin daar overtuigend boven weet te blijven en verder uitbreekt. In dat scenario liggen volgens onze technische lezing hogere VWAP-zones open en zou uiteindelijk zelfs een beweging richting bijna $100.000 denkbaar worden. Dat is geen voorspelling, maar wel het technische scenario als de oude weerstand daadwerkelijk in steun verandert.
■ Physical AI: wij blijven denken dat we pas aan het begin staan van een veel grotere ontwikkeling waarin AI niet alleen over datacenters en software gaat, maar steeds meer over robots, autonome systemen en physical AI. Wat vandaag nog sciencefiction klinkt, kan over vijf of tien jaar volkomen normaal zijn. Mensen waren ooit ook bang voor locomotieven omdat ze te hard gingen; uiteindelijk verdween paard en wagen gewoon uit het straatbeeld. Natuurlijk zal de AI-hype ooit tegen een muur lopen en weten we niet wie uiteindelijk de winnaars zijn, maar de investeringsgolf zelf is voorlopig nog in volle gang.
■ Chips / ASMI / Besi / ASML: chips behoren opnieuw tot de sterkste hoeken van Amsterdam. ASMI wint ongeveer 3,5%, Besi circa 3% en ASML ongeveer 2%. Wij blijven het idee houden dat de markt op lange termijn nog altijd onderschat hoe groot de chipindustrie kan worden. Dat betekent nadrukkelijk niet dat chipkoersen alleen maar in een rechte lijn omhoog gaan. Correcties horen erbij. Maar de structurele vraag vanuit AI, datacenters, automotive, industrial en steeds meer andere toepassingen blijft volgens ons uitzonderlijk sterk.

■ ASMI technisch: de ASMI-chart oogt wat rommelig, maar de onderliggende trend lezen wij nog steeds als opwaarts. De eerste steun zien wij grofweg rond €750, waarna een belangrijkere VWAP-zone rond ongeveer €655 ligt. Zolang die bredere VWAP-structuur overeind blijft, blijft het technische beeld constructief. Onder die sterkere steun zou het beeld wel duidelijk verslechteren.
■ HTSI / FormFactor / Technoprobe: de enorme belangstelling voor HTSI blijft interessant omdat een zeer hoge waardering bij één gespecialiseerde speler andere bedrijven in dezelfde niche relatief goedkoop kan laten ogen. Daarom kijken we ook naar FormFactor in de VS en Technoprobe in Italië. Het gaat voor ons dus niet alleen om HTSI, maar om een mogelijke herwaardering van de hele niche rond chiptesting en interfaces.
■ Legacy chips / Infineon / Texas Instruments: het chipverhaal verbreedt zich ondertussen naar minder geavanceerde chips. Bedrijven die een paar jaar geleden nauwelijks interessant waren omdat capaciteit ruim was en marges onder druk stonden, komen opnieuw in beeld. Infineon en Texas Instruments zijn voorbeelden. AI trekt uiteindelijk niet alleen aan de meest geavanceerde accelerators, maar aan een veel grotere keten van power management, automotive en andere chips. Dat kan juist die zogenoemde oude chiphoek opnieuw interessanter maken.
■ Broadcom / AI versus oude economie: de negatieve koersreactie bij Broadcom zien wij niet als bewijs dat de AI-case stukloopt. De zwakkere onderdelen zaten juist meer buiten het puurste AI-verhaal. Dat is interessant omdat tegelijkertijd sommige traditionele chipsegmenten beginnen te herstellen. Broadcom blijft voor ons daarom een kwalitatieve AI-naam ondanks de koersreactie. NVIDIA blijft daarnaast één van de kernnamen binnen de AI-investeringscyclus.
■ Europese software / uitgevers: RELX en Wolters Kluwer staan ongeveer 2% lager. Het patroon is bijna schoolboekachtig: chips omhoog, software en uitgevers omlaag. Wij blijven beide namen zien als fallen angels waarbij wij liever in kleine plukjes naar dips kijken dan na een sterke dag achter de koers aan te rennen. Wel moeten we bij alle software- en databedrijven steeds scherper volgen of AI hun verdienmodel sterker maakt of juist uitholt.
■ Nemetschek: Goldman Sachs verhoogt het koersdoel van €90 naar €100. Dat sluit aan bij onze eerdere visie dat er in Nemetschek mogelijk een kans ontstaat. Zie ook dit bericht.
■ SAP: SAP staat ongeveer 1% hoger en is voor ons een goed voorbeeld van een aandeel waarbij we misschien te voorzichtig zijn geweest. Wij hebben zelf eerder voor ServiceNow gekozen. Maar als wij SAP al in portefeuille zouden hebben, zouden we het aandeel op dit moment eerder aanhouden en op aantrekkelijke dips bijkopen dan verkopen.

■ Volkswagen: Volkswagen wint ongeveer 6% na het grote reorganisatieplan. Voor ons is die stijging nog steeds geen reden om meteen in te stappen. De reorganisatie komt vooral uit noodzaak: het bedrijf zit klem, heeft moeite met de Chinese concurrentie en moet de kostenstructuur ingrijpend aanpassen. Daar komt het idee bij dat delen van fabrieken mogelijk voor defensiegerelateerde productie kunnen worden gebruikt. Ook daar zetten wij een vraagteken bij, want het is nog maar de vraag hoe snel alle aangekondigde Duitse defensie-uitgaven werkelijk worden uitgevoerd nu begrotingen en kapitaalmarktrentes zwaarder beginnen te drukken. Technisch blijft Volkswagen lastig. Een verdere tradingrally richting ongeveer €90 en mogelijk €93 blijft denkbaar als de VWAP-structuur verbetert, maar dat is nog iets heel anders dan een fundamentele turnaround.
■ Bayer: blijft voor ons één van de interessantere Duitse herstelcases. De recente analistenmeeting heeft het fundamentele verhaal opnieuw wat leven gegeven. Mooie prognoses zijn niet genoeg; uiteindelijk moet de uitvoering het bevestigen. Maar Bayer past wel in het bredere beeld dat bepaalde Duitse achterblijvers weer voorzichtig wakker worden.
■ Deutsche Telekom: blijft op de radar nadat Elliott een belang heeft genomen. Alleen al de komst van een activist kan de discussie over strategie, structuur, kapitaalallocatie en aandeelhouderswaarde opnieuw aanjagen. Dat kan voldoende zijn om beleggers opnieuw naar de waardering te laten kijken.
■ HUGO BOSS / Ströer: HUGO BOSS verhuist per 21 september van de MDAX naar de SDAX, terwijl Ströer juist promoveert naar de MDAX. Bij HUGO BOSS zijn er overnamespeculaties, maar dat is voor ons geen reden om het aandeel te kopen. De indexdegradatie kan bovendien technische verkoopdruk veroorzaken. Ströer kan juist wat extra vraag krijgen doordat MDAX-trackers het aandeel moeten opnemen.
■ Prosus / Alibaba: Prosus profiteert van de betere stemming in Hongkong. De directe read-through loopt via Tencent en niet via Alibaba. Alibaba blijft een afzonderlijke China-techcase. Zolang Hongkong goed blijft liggen en de Amerikaanse data geen grote verstoring veroorzaken, kunnen beide namen profiteren van een verbeterend sentiment rond Chinese technologie.
■ Luxe / virtuele wereld: luxe wil nog steeds niet echt. Wij loeren op de sector, maar de koersen geven nog geen overtuigende bevestiging. Tegelijk speelt er volgens ons een interessante langere vraag: wat gebeurt er met luxe als een steeds groter deel van ons leven virtueel wordt? Misschien ontstaat uiteindelijk zelfs een markt voor digitale kledingkasten en virtuele statusproducten. Daarnaast maken veel merken de klassieke fout dat ze steeds verder naar beneden in prijs gaan om omzet te scoren en daarmee hun eigen exclusiviteit aantasten. Nike en Adidas zijn daar andere voorbeelden van dan echte luxehuizen als LVMH en Kering. Voorlopig kijken we de sector nog steeds aan, ook als dat betekent dat we eerst een rally missen.
■ Frankrijk / Legrand / software: Parijs blijft grotendeels zijwaarts. Legrand behoort tot de betere namen, maar software ligt juist zwakker. Dassault Systèmes verliest ongeveer 4% en Capgemini circa 2%. Dat onderstreept opnieuw hoe selectief de markt binnen technologie wordt.
■ Zalando / Heidelberg Materials: Zalando wint ongeveer 3%, maar daar doen wij niets mee. Het blijft voor ons een lage-margebusiness waar marktdominantie alleen niet genoeg is. Heidelberg Materials wint ongeveer 2% en is interessanter, maar daar vragen wij ons juist af of het nog net te vroeg is om in te stappen. Dat aandeel blijft op de radar.
■ Europese defensie / CSG / Theon: defensie beweegt verdeeld. Theon International blijft voor ons een heel andere categorie dan bijvoorbeeld Rheinmetall of CSG. Rond €32 vinden wij de risk-reward nog niet aantrekkelijk genoeg. Rond €26 en mogelijk zelfs €24 willen we opnieuw kijken hoe de stemming en de technische structuur erbij liggen. Daarmee accepteren we bewust dat we eventueel eerst een rally missen.
■ Aperam: Aperam wint ongeveer 2,5%. De beweging past bij de hernieuwde belangstelling voor cyclische en midcyclische aandelen, maar wij blijven het zelf een lastig aandeel vinden. Voor ons is het daarom op dit moment vooral een sectorindicatie en geen duidelijke nieuwe positie.
■ Fastned: Fastned wint ongeveer 4% en staat rond €38,90. Daarmee komt de €40 nu echt in beeld. Wij hadden eerder aangegeven dat na de doorbraak door de VWAP-lijnen een beweging richting €40 mogelijk was en die finish komt nu dichtbij. Juist daarom wordt interessant wat er op €40 gebeurt: een overtuigende doorbraak zou het technische verhaal opnieuw kunnen verlengen, terwijl afwijzing daar logisch zou zijn na deze rally.
■ Alfen: Alfen staat ongeveer 2% hoger. Rond grofweg €10 tot €12 krijgen wij het idee dat retailbeleggers opnieuw belangstelling tonen. Dat maakt het gebied interessanter, maar het is voor ons nog geen overtuigende nieuwe koopcase. Eerst zien of de steun ook werkelijk standhoudt.
■ TomTom: TomTom beweegt stevig hoger, maar daar doen wij nog altijd niets mee. Een sterke dag verandert voor ons de bredere investment case niet.
■ België / Ackermans & van Haaren / CMB.TECH: Ackermans & van Haaren wint ongeveer 2,6% en blijft voor ons simpelweg een sterk bedrijf. CMB.TECH wint circa 1,6% en blijft eveneens stevig liggen. Daarmee zien we ook binnen België duidelijke pockets van kracht ondanks de zwakkere BEL20.
■ Sofina / SIPEF: Sofina blijft rond €250 interessant na de cijfers. Daar zaten sterke elementen in, maar ook duidelijke weak spots, waardoor het geen simpele rechtlijnige bullish case is. SIPEF blijft eveneens sterk. Barclays heeft eerder gewezen op het scenario dat El Niño hogere palmolieprijzen kan ondersteunen en vanuit dat scenario ruimte richting circa €120 gezien. Dat blijft een scenario en geen zekerheid.
■ Benelux-verzekeraars: Barclays verhoogt de koersdoelen voor Ageas, ASR, NN en Aegon, maar blijft neutraal over de Europese verzekeringssector als geheel. De meeste verzekeraars versloegen in de eerste jaarhelft de winstverwachtingen, maar volgens Barclays viel de kwaliteit daarvan tegen doordat gunstige financiële markten en meevallende natuurrampen zwakkere onderliggende prijs- en margetrends bij schadeverzekeringen compenseerden. Positief is de hogere solvabiliteit, waardoor meer ruimte ontstaat voor overnames of extra aandeelhoudersbeloningen. Ageas, ASR en NN blijven op Overwogen, met koersdoelen van respectievelijk €77,50, €78,50 en €80,50. Voor Aegon gaat het koersdoel naar €7,30 bij een Gelijkgewogen advies.
■ Amerikaanse megacaps: de rally van gisteren was breed. Meta en Microsoft wonnen meer dan 2%, terwijl Alphabet, Apple en Amazon meer dan 1% hoger sloten. Dat is belangrijk omdat de beweging niet alleen door één of twee marktleiders werd gedragen. Brede deelname van de megacaps geeft de rally meer gewicht.
■ Tesla: Tesla blijft een slingeraandeel, maar de fundamentele robotaxi-case krijgt wel een concretere vorm. In Austin zijn de eerste publieke Cybercab-ritten gestart en Tesla heeft 45 Cybercabs in Texas geregistreerd. Daarmee schuift het verhaal een stap op van testen richting daadwerkelijke publieke inzet. De Cybercab heeft geen stuur, pedalen of spiegels en gebruikt camera’s en neurale netwerken. Commerciële verkoop is nog niet toegestaan. Technisch blijven de VWAP-lijnen bepalend: breekt Tesla daar overtuigend doorheen, dan kan het Cybercab-nieuws extra momentum geven.
■ Amerikaanse software: software was gisteren zeer sterk. Palantir won meer dan 7%, ServiceNow meer dan 6%, Thomson Reuters meer dan 5%, Atlassian meer dan 4% en ook Workday, Adobe, Datadog en Salesforce lagen goed. De AI-trade verbreedt daarmee van chips en infrastructuur naar software en toepassingen. Tegelijk is juist hier selectie cruciaal: AI kan het ene softwarebedrijf veel waardevoller maken en het andere juist makkelijker vervangbaar.
■ Snowflake: Snowflake sprong ongeveer 16% omhoog en kreeg eindelijk de beloning waar wij al langer op wachtten. Fundamenteel was daar ook aanleiding voor: Q2-omzet kwam uit op ongeveer $1,55 miljard tegenover circa $1,49 miljard verwacht, terwijl de omzetverwachting voor Q3 op ongeveer $1,588 tot $1,593 miljard lag tegenover circa $1,510 miljard consensus. Daarmee krijgt de AI- en datacase ook concrete fundamentele steun. Snowflake werkt bovendien samen met NVIDIA en blijft voor ons één van de duidelijkere softwarebegunstigden van de AI-investeringsgolf.
■ Zscaler: Zscaler kwam met sterke onderliggende cijfers, maar de koersreactie was grillig: eerst omhoog en daarna weer terug. Dat hoeft ons niet te verbazen omdat het aandeel voorafgaand aan de cijfers al flink was opgelopen en technisch tegen weerstand aanloopt. Goede fundamentals betekenen niet automatisch dat een aandeel na cijfers meteen verder moet stijgen.
■ Oracle: Oracle blijft voor ons een aparte softwarecase. Ons idee is dat Larry Ellison het businessmodel zo heeft ingericht dat andere partijen een deel van het enorme financiële risico rond AI-investeringen dragen. Oracle zelf heeft veel schuld en volgens onze input zit die schuld ongeveer één notch boven junk. Zolang de technische steunlijnen houden en het sentiment goed blijft, zien wij nog steeds ruimte richting ongeveer $190.
■ Lululemon: de cijfers vonden wij niet goed genoeg. Dit blijft een hypegevoelig aandeel dat hard omhoog kan en daarna net zo hard weer terug. Wij doen er niets mee. Juist daarom is de tegenstelling met kwalitatieve namen als Broadcom interessant: liever een onderneming waarvan het fundamentele verhaal helder blijft dan achter iedere hype aanrennen.
■ Circle: Circle blijft voor ons een afzonderlijke structurele stablecoincase. De volatiliteit kan extreem zijn; het aandeel kan bij wijze van spreken 80% dalen zonder dat daarmee automatisch de langetermijnthese verdwijnt. Wij denken dat stablecoins uiteindelijk een veel grotere rol in het financiële systeem kunnen krijgen. Dat maakt Circle interessant, maar vanzelfsprekend ook zeer risicovol.
■ Robinhood: Robinhood vinden wij duur, maar iedere dip lijkt opnieuw kopers te trekken. Tegelijk beweegt het bedrijf steeds verder van alleen crypto richting een breder financieel platform, inclusief prediction markets. Daardoor wordt het steeds moeilijker Robinhood nog als puur crypto-aandeel te zien. De waardering blijft fors, maar de markt blijft zwakte vooralsnog kopen.
■ Coinbase: Coinbase schuift met perpetual futures op aandelen verder richting een bredere broker- en handelsplatformstrategie. Tegelijk probeert het bedrijf institutioneler te worden en minder afhankelijk te zijn van puur crypto-retail. Dat kan interessant worden, maar de concurrentie neemt ook snel toe, onder meer rond prediction markets en nieuwe handelsproducten. Voorlopig blijven dips in Coinbase opvallend vaak kopers aantrekken.
■ Investment view: het belangrijkste signaal is niet dat Europa hard stijgt, maar dat het ondanks olie, hoge rente en alle onzekerheid opvallend weerbaar blijft. De AEX houdt de 1.100-zone vast en chips trekken opnieuw de kar. Wall Street heeft gisteren eindelijk weerstand gebroken en als de payrolls vandaag geen grote verstoring veroorzaken, kan de SPX binnen de bestaande trading range nog een dag richting de bovenkant proberen. Tegelijk blijft het een flipperkastmarkt en kan één slechte macro- of geopolitieke headline het beeld snel draaien. Aan de rentekant ontstaan bovendien verschillende mogelijke steunpilaren voor Treasuries, van Chinese commerciële banken tot het veel speculatievere Bessent-scenario. Wij blijven daarom selectief: chips en bepaalde softwarecases bieden structureel kansen, terwijl we bij auto's, luxe en delen van defensie liever wachten op betere risk-reward. Geen reden om overal achteraan te rennen; liever kwaliteit op dips en per aandeel scherp blijven kijken of het fundamentele verhaal werkelijk sterker wordt.

English

■ Europe / market picture: Europe continues to show remarkable resilience. The AEX is up around 0.4%, the DAX is barely moving, Paris remains largely sideways and the BEL20 is down roughly 0.3%. That matters more than the small percentage moves themselves. Oil prices and bond yields have risen materially in recent days without Europe really breaking down. Wall Street, meanwhile, increasingly looks like a bucking-bronco or pinball market: sharply higher, suddenly lower and then recovering again. If US payrolls do not create a major disruption this afternoon, we would not rule out Wall Street trying to add another positive day to the rally.
■ AEX / 1,100: the AEX is again trading around the psychologically important 1,100 area, which has been tested several times in recent days and has held reasonably well. That makes the level increasingly relevant as a technical reference. Semiconductors are also providing meaningful support. As long as Wall Street holds yesterday's reclaimed levels, the scenario remains open for the AEX to consolidate further above this zone.
■ AEX options algorithm: the options algorithm we published at around 07:52 this morning is still pointing higher. What stands out is that the model has maintained that upward bias through different market conditions for quite some time. It can obviously change, but at the moment it is still not giving a short signal.
■ SPX / Wall Street: the S&P 500 finally broke the resistance yesterday that had capped the index for several days and then accelerated higher. That follow-through after the break was more important to us than the break itself. The key question this afternoon is whether the SPX can hold those gained levels after payrolls. If it can, the index could move back toward the upper end of the existing trading range. We are explicitly not yet calling this a new structural breakout. Yesterday's session was nevertheless broad and strong: S&P 500 +1.06%, Dow +1.18% and Nasdaq 100 +1.16%. The fundamental backdrop also remains strong, with Q2 earnings growth tracking near 32% versus roughly 23% expected beforehand, while 86% of reporting companies have beaten expectations. AI infrastructure is contributing a very large share of that earnings growth.
■ Friday effect / US trading: statistically, Fridays have been relatively positive in the US over the past few months. The catch is that some of the largest declines also occurred on the Fridays when things went wrong. It is therefore not a signal we would trade blindly, but it fits today's setup: if payrolls do not disrupt the market, stocks may try to add another positive session; if the reaction disappoints, this pinball market can reverse quickly as well.
■ Payrolls / Waller / inflation: US employment data are due this afternoon and can obviously trigger significant short-term volatility. We nevertheless think these payrolls may ultimately prove less important than markets currently assume. Fed Governor Christopher Waller has shifted the discussion clearly toward inflation. If inflation does not reaccelerate sharply and continues moving naturally toward 2%, the Fed may not need to hike again at all. That means CPI, PPI and other inflation measures could quickly become more important again after the initial payroll reaction.
■ US macro / rates: the US economy still looks reasonably strong. The ISM Services index rose to 55.4, its highest level in six months, while initial claims were around 206,000. At the same time, the prices-paid component climbed to 72.6, its highest level in four years. That remains the dilemma: economic strength supports earnings, but excessive price pressure can push long-term yields higher again. The US 10-year yield is around 4.76%, back below 4.8%. Hardly dramatic, but every decline in yields feels like a lifeline in this market. The German 10-year is around 3.35%, while Japanese long-term yields have also eased by several basis points.
■ Chinese banks / Treasuries: Chinese commercial banks have reportedly been buying US Treasuries again after raising dollar deposit rates. This looks primarily like commercial demand rather than a reversal in China's official reserve policy. Reported Chinese Treasury holdings had still fallen from $695.3 billion in January to $633.4 billion in June. Additional bank demand could support Treasuries and help restrain long-term yields.
■ VIX / VVIX: both the VIX and VVIX declined yesterday. We find that notable because oil and yields remain clear risk factors. It does not mean all problems have disappeared, but the options market is not showing a clear new wave of stress for now. The underlying message is caution rather than panic.
■ Bessent / bonds: Scott Bessent remains what we see as a joker in the back pocket. Our scenario is that the US government could try to push long-term yields lower ahead of the midterms by buying back large amounts of long-dated Treasury debt. In the most aggressive version, we are even talking about a program of around $1 trillion. This is explicitly not announced policy, but if something like that were actually implemented, it could trigger a powerful bond squeeze and potentially give gold, silver and risk assets another push.
■ Oil / Hormuz: oil is down around 0.5% and is therefore easing again. Our longer-term view remains that extremely high oil prices eventually become their own enemy: demand destruction slows the economy and eventually oil demand as well. The real danger remains the geopolitical headline nobody can predict, such as a serious tanker incident in the Strait of Hormuz that disrupts the shipping route. That could change the entire market picture instantly.
■ FX: EUR/USD is around 1.1620. The yen also remains vulnerable to verbal or actual intervention. That keeps USD/JPY susceptible to sudden sharp moves.
■ Gold / silver: gold and silver are mixed. Our longer-term view has changed little: if long-term yields continue to cool, there is still room for higher precious-metal prices into year-end. In addition, we believe a large US bond-buyback program could trigger a substantial squeeze in both gold and silver. Anyone wanting to speculate aggressively could look at a far out-of-the-money call or call spread on a silver ETF, but that remains purely speculative.
■ Bitcoin: Bitcoin is around $81,200. Last week the cryptocurrency clearly struggled with the $80,000 area. That is precisely why it becomes interesting if Bitcoin can stay convincingly above it and extend the breakout. Under that scenario, our technical reading suggests higher VWAP zones could open up and eventually even a move toward almost $100,000 could become possible. That is not a prediction, but it is the technical scenario if former resistance genuinely turns into support.
■ Physical AI: we continue to believe that we are only at the start of a much larger development in which AI is not only about data centers and software but increasingly robots, autonomous systems and physical AI. What sounds like science fiction today could be entirely normal in five or ten years. People were once afraid of locomotives because they travelled too fast; eventually horses and carts simply disappeared from the streets. Of course the AI hype will one day hit a wall and we do not know who the ultimate winners will be, but the investment wave itself remains in full swing for now.
■ Semiconductors / ASMI / Besi / ASML: chips are once again among the strongest areas in Amsterdam. ASMI is up around 3.5%, Besi roughly 3% and ASML around 2%. We continue to think the market still underestimates how large the semiconductor industry can become over the long term. That explicitly does not mean chip stocks only move higher in a straight line. Corrections are part of the process. But structural demand from AI, data centers, automotive, industrial applications and many other areas remains exceptionally strong in our view.
■ ASMI technical: the ASMI chart looks somewhat messy, but we still read the underlying trend as upward. We see first support roughly around €750, followed by a more important VWAP zone near €655. As long as that broader VWAP structure remains intact, the technical picture stays constructive. A break below the stronger support area would clearly weaken it.
■ HTSI / FormFactor / Technoprobe: the enormous interest in HTSI remains relevant because a very high valuation for one specialised player can suddenly make other companies in the same niche look relatively inexpensive. That is why we are also watching FormFactor in the US and Technoprobe in Italy. For us, this is therefore not only about HTSI, but potentially about a rerating of the entire chip-testing and interface niche.
■ Legacy chips / Infineon / Texas Instruments: the semiconductor story is meanwhile broadening into less advanced chips. Companies that looked uninteresting several years ago because capacity was abundant and margins were under pressure are coming back into focus. Infineon and Texas Instruments are examples. AI ultimately pulls not only on the most advanced accelerators, but on a far broader chain of power-management, automotive and other semiconductor products. That could make the so-called legacy-chip segment increasingly interesting again.
■ Broadcom / AI versus legacy business: we do not see Broadcom's negative share-price reaction as evidence that the AI case is breaking. The weaker areas were more concentrated outside the purest AI story. That is interesting because some traditional chip segments are recovering at the same time. Broadcom therefore remains a quality AI name for us despite the price reaction. NVIDIA also remains one of the core names within the AI investment cycle.
■ European software / publishers: RELX and Wolters Kluwer are down around 2%. The pattern is almost textbook: chips higher, software and publishers lower. We continue to see both as fallen angels where we would rather look at dips in small positions than chase prices after a strong day. But across all software and data businesses, we need to monitor increasingly closely whether AI strengthens their earnings model or erodes it.
■ Nemetschek: Goldman Sachs raises its price target from €90 to €100. That fits with our earlier view that an opportunity may be developing in Nemetschek. See also this report.
■ SAP: SAP is up around 1% and is a good example of a stock where we may have been too cautious. We previously chose ServiceNow ourselves. But if we already owned SAP, we would currently be more inclined to hold the shares and add on attractive dips than sell them.
■ Volkswagen: Volkswagen is up around 6% following its large restructuring plan. For us, that rally is still not a reason to step in immediately. The restructuring is primarily driven by necessity: the company is under pressure, struggling with Chinese competition and has to reshape its cost base significantly. There is also discussion about potentially using parts of its factories for defence-related production. We also question how quickly all announced German defence spending will actually be implemented now that budget constraints and higher capital-market rates are starting to bite. Technically, Volkswagen remains difficult. A further trading rally toward roughly €90 and possibly €93 remains possible if the VWAP structure improves, but that is still very different from a fundamental turnaround.
■ Bayer: remains one of the more interesting German recovery cases for us. The recent analyst meeting has given the fundamental story some renewed life. Attractive projections are not enough; execution must ultimately confirm them. But Bayer does fit the broader picture of certain German laggards slowly waking up.
■ Deutsche Telekom: remains on the radar after Elliott took a stake. The arrival of an activist alone can restart the discussion around strategy, structure, capital allocation and shareholder value. That may be enough for investors to reassess the valuation.
■ HUGO BOSS / Ströer: HUGO BOSS will move from the MDAX to the SDAX effective September 21, while Ströer will be promoted to the MDAX. Takeover speculation surrounds HUGO BOSS, but that is not a reason for us to buy the stock. The index demotion can also create technical selling pressure. Ströer could see the opposite effect as MDAX trackers are required to add the shares.
■ Prosus / Alibaba: Prosus is benefiting from the better tone in Hong Kong. The direct read-through runs through Tencent, not Alibaba. Alibaba remains a separate China-tech case. As long as Hong Kong holds up and US data do not cause a major disruption, both names could benefit from improving sentiment toward Chinese technology.
■ Luxury / virtual world: luxury still does not really want to move. We are watching the sector, but prices are not yet giving us convincing confirmation. At the same time, we see an interesting longer-term question: what happens to luxury if a growing part of our lives becomes virtual? A market for digital wardrobes and virtual status products may eventually emerge. Another structural risk is that brands dilute their own exclusivity by pushing too far down the price ladder simply to generate revenue. Nike and Adidas illustrate a different version of that problem than true luxury houses such as LVMH and Kering. For now, we continue to watch the sector even if that means missing the first part of a rally.
■ France / Legrand / software: Paris remains largely sideways. Legrand is among the stronger names, but software is weaker. Dassault Systèmes is down around 4% and Capgemini roughly 2%. That again highlights how selective the market is becoming within technology.
■ Dassault Systèmes: after the additional decline, Dassault Systèmes becomes more interesting to us as a speculative case. The risk is high because AI can fundamentally reshape software companies, but that also means valuations can overshoot to the downside. We now think the stock may be worth a small speculative bet, but explicitly not as a low-risk position.
■ Zalando / Heidelberg Materials: Zalando is up around 3%, but we are doing nothing with it. It remains a low-margin business where market leadership alone is not enough for us. Heidelberg Materials is up around 2% and is more interesting, although we still wonder whether it may be slightly too early to step in. The stock remains on our radar.
■ European defence / CSG / Theon: defence is mixed. We see Theon International as a very different category from companies such as Rheinmetall or CSG. At around €32, we still do not find the risk-reward attractive enough. Around €26 and possibly even €24, we want to reassess sentiment and the technical structure. That means consciously accepting that we may miss a rally first.
■ Aperam: Aperam is up around 2.5%. The move fits renewed interest in cyclical and mid-cyclical stocks, but we still find the stock itself difficult. For us it is therefore more of a sector signal than a clear new position at this stage.
■ Fastned: Fastned is up around 4% and trades near €38.90. That means €40 is now genuinely within reach. We previously said that after breaking through the VWAP lines, a move toward €40 could develop, and that finish is now getting close. The important question becomes what happens at €40: a convincing breakout could extend the technical story, while rejection there would also be perfectly logical after this rally.
■ Alfen: Alfen is up around 2%. Around roughly €10 to €12, we are getting the impression that retail investors are becoming interested again. That makes the area more noteworthy, but it is not yet a convincing new buy case for us. First we want to see whether support actually holds.
■ TomTom: TomTom is moving sharply higher, but we are still doing nothing with it. One strong day does not change the broader investment case for us.
■ Belgium / Ackermans & van Haaren / CMB.TECH: Ackermans & van Haaren is up around 2.6% and remains, quite simply, a strong company in our view. CMB.TECH is adding roughly 1.6% and also continues to hold up well. That means there are clear pockets of strength within Belgium despite the weaker BEL20.
■ Sofina / SIPEF: Sofina remains interesting around €250 following its results. There were strong elements in the story but also clear weak spots, which means this is not a simple one-way bullish case. SIPEF also remains firm. Barclays previously pointed to the scenario that El Niño could support higher palm-oil prices and under that scenario saw room toward roughly €120. That remains a scenario, not a certainty.
■ Benelux insurers: Barclays has raised its price targets for Ageas, ASR, NN and Aegon while remaining neutral on the European insurance sector overall. Most insurers beat first-half earnings expectations, but Barclays argues that earnings quality was less convincing because favourable financial markets and lower natural-catastrophe losses offset weaker underlying pricing and margin trends in non-life insurance. Higher solvency is positive because it creates more room for acquisitions or additional shareholder returns. Ageas, ASR and NN remain Overweight, with price targets of €77.50, €78.50 and €80.50 respectively. Aegon's price target rises to €7.30 with an Equal Weight rating.
■ US megacaps: yesterday's rally was broad. Meta and Microsoft gained more than 2%, while Alphabet, Apple and Amazon closed more than 1% higher. That matters because the move was not driven by only one or two market leaders. Broad megacap participation gives the rally more weight.
■ Tesla: Tesla remains a swing stock, but the fundamental robotaxi case is becoming more tangible. The first public Cybercab rides have started in Austin and Tesla has registered 45 Cybercabs in Texas. That moves the story one step from testing toward actual public deployment. The Cybercab has no steering wheel, pedals or mirrors and relies on cameras and neural networks. Commercial sales are not yet permitted. Technically, the VWAP lines remain decisive: if Tesla breaks through them convincingly, the Cybercab news could add further momentum.
■ US software: software was very strong yesterday. Palantir gained more than 7%, ServiceNow more than 6%, Thomson Reuters more than 5%, Atlassian more than 4%, while Workday, Adobe, Datadog and Salesforce were also firm. The AI trade is therefore broadening from chips and infrastructure into software and applications. At the same time, selection is crucial here: AI can make one software company far more valuable while making another easier to replace.
■ Snowflake: Snowflake jumped around 16% and finally received the reward we had been waiting for. Fundamentally, there was good reason: Q2 revenue came in at roughly $1.55 billion versus around $1.49 billion expected, while Q3 revenue guidance of approximately $1.588–$1.593 billion was ahead of roughly $1.510 billion consensus. That gives the AI and data case concrete fundamental support. Snowflake also works with NVIDIA and remains one of the clearer software beneficiaries of the AI investment wave in our view.
■ Zscaler: Zscaler reported strong underlying numbers, but the share-price reaction was choppy: initially higher and then lower again. That does not surprise us because the stock had already rallied substantially ahead of the results and is now running into technical resistance. Strong fundamentals do not automatically mean a stock must keep rising immediately after earnings.
■ Oracle: Oracle remains a separate software case for us. Our view is that Larry Ellison has structured the business model in such a way that other parties carry part of the enormous financial risk surrounding AI investment. Oracle itself has substantial debt and, according to our input, that debt sits around one notch above junk. As long as technical support levels hold and sentiment remains constructive, we still see room toward roughly $190.
■ Lululemon: the results were simply not good enough for us. This remains a hype-sensitive stock that can rise hard and then fall just as quickly. We are doing nothing with it. That is exactly why the contrast with quality names such as Broadcom is useful: we would rather own a company where the fundamental story remains clear than chase every hype move.
■ Circle: Circle remains a separate structural stablecoin case for us. Volatility can be extreme; the stock could theoretically fall 80% without automatically destroying the long-term thesis. We think stablecoins could eventually play a much larger role in the financial system. That makes Circle interesting, but obviously also very high risk.
■ Robinhood: Robinhood looks expensive to us, but almost every dip continues to attract buyers. At the same time, the company is moving increasingly beyond crypto toward a broader financial platform, including prediction markets. That makes it increasingly difficult to view Robinhood as a pure crypto stock. The valuation remains demanding, but the market continues to buy weakness for now.
■ Coinbase: Coinbase is moving further toward a broader broker and trading-platform strategy with perpetual futures on equities. At the same time, the company is trying to become more institutional and less dependent on pure crypto retail. That could become interesting, but competition is also increasing rapidly, including around prediction markets and new trading products. For now, dips in Coinbase continue to attract buyers remarkably often.
■ Investment view: the most important signal is not that Europe is rallying hard, but that it remains remarkably resilient despite oil, high yields and all the uncertainty. The AEX is holding the 1,100 area and semiconductors are once again leading. Wall Street finally broke resistance yesterday and, if payrolls do not create a major disruption today, the SPX could make another attempt toward the upper end of its existing trading range. At the same time, this remains a pinball market and one bad macro or geopolitical headline can quickly change the picture. On the rates side, several potential sources of support for Treasuries are also emerging, ranging from Chinese commercial-bank demand to the far more speculative Bessent scenario. We therefore remain selective: semiconductors and certain software cases offer structural opportunities, while in autos, luxury and parts of defence we would rather wait for better risk-reward. There is no reason to chase everything; we would rather buy quality on dips and keep checking company by company whether the fundamental story is genuinely improving.

Ik zegt BESI en bedoel natuurlijk ASMI.

📞 Beleggers Journaal: Op naar de payrolls - Chart Bitcoin en ASMI - Olie lager

0:00

/625.518325

1×

■ Zscaler leverde sterke Q4 FY26-cijfers af. Omzet, aangepaste winst per aandeel en operationele winst kwamen boven verwachting uit, terwijl ARR met 25% groeide.
■ De FY27-outlook is vooral aan de winstkant overtuigend. De verwachtingen voor operationele winst en aangepaste winst per aandeel liggen duidelijk boven de eerdere marktconsensus.
■ AI kan de structurele markt voor Zscaler vergroten doordat naast werknemers steeds meer workloads, machine identities en autonome agents beveiligde toegang tot applicaties en bedrijfsdata nodig hebben.
■ De onderneming profiteert daarnaast van recordactiviteit bij grote deals, een grotere bijdrage van non-seat-based oplossingen en een verbetering van de salesproductiviteit.
■ Wij zijn bullish op Zscaler, maar rond $190 ligt een belangrijke VWAP-weerstand. Pas bij een overtuigende doorbraak zouden we bijkopen; zonder die bevestiging wachten we liever op sterker momentum.

Zscaler sluit FY26 af met cijfers die de fundamentele case verder ondersteunen. De onderneming groeit nog altijd stevig en laat tegelijkertijd zien dat schaalgrootte steeds beter in winstgevendheid kan worden omgezet.

Dat is belangrijk omdat Zscaler zich steeds verder ontwikkelt van een aanbieder van secure access naar een breder cloudsecurityplatform. De structurele vraag wordt daarbij geholpen door cloudmigratie, verspreide applicaties en een snel groeiend aantal niet-menselijke digitale identiteiten.

Investment view

Wij zijn bullish op Zscaler en de nieuwe cijfers bevestigen die bestaande visie. Fundamenteel zien we voldoende kracht om positief te blijven, maar technisch bevindt het aandeel zich nu bij een niveau waar we niet zonder bevestiging extra exposure willen toevoegen.

Eerder hebben we erop gewezen dat het aandeel ruimte had om richting de belangrijke VWAP rond $190 te herstellen. Nu die zone wordt bereikt, willen we eerst een overtuigende doorbraak zien. Boven $190, bij voorkeur ondersteund door duidelijk sterker momentum, zouden we opnieuw naar bijkopen kijken.

Blijft de koers onder deze VWAP of wordt het aandeel daar opnieuw afgewezen, dan wachten we. De fundamentele visie blijft bullish, maar voor uitbreiding van de positie willen we eerst technische bevestiging.

Cijfers Q4 FY26

De omzet steeg 25% op jaarbasis naar $898,2 miljoen, tegenover ongeveer $877 miljoen verwacht. De aangepaste winst per aandeel kwam uit op $1,19, tegen een consensus van $1,09, terwijl de non-GAAP operationele winst $218,4 miljoen bedroeg tegenover ongeveer $207 miljoen verwacht.

ARR bereikte $3,77 miljard en groeide eveneens 25%. Net new ARR kwam uit op $246 miljoen en lag 24% hoger dan een jaar eerder. De non-GAAP operationele marge bedroeg ongeveer 24%.

Het zwakke punt was de vrije kasstroom. Die kwam uit op $60,8 miljoen, onder de verwachting van ongeveer $66,9 miljoen, en lag fors lager dan een jaar eerder. Dat maakt cash conversion het belangrijkste financiële aandachtspunt na dit kwartaal.

Outlook

Voor FY27 verwacht Zscaler een omzet van ongeveer $3,91 miljard tot $3,94 miljard. Dat ligt rond tot iets boven de eerdere marktverwachting en is daarmee degelijk, zonder aan de omzetkant uitzonderlijk sterk te zijn.

De winstverwachtingen zijn overtuigender. Zscaler mikt op $924 miljoen tot $932 miljoen non-GAAP operationele winst en een aangepaste winst per aandeel van $4,86 tot $4,90. Beide liggen duidelijk boven de eerdere consensus. ARR moet oplopen naar $4,40 miljard tot $4,43 miljard, terwijl management rekent op een brutomarge rond 80% en een free cash flow margin van ongeveer 23% tot 23,5%.

Ook de Q1-guidance begint boven verwachting. De omzet wordt geraamd op $935 miljoen tot $939 miljoen, de non-GAAP operationele winst op $215 miljoen tot $217 miljoen en de aangepaste winst per aandeel op ongeveer $1,15 tot $1,16. Daarmee geeft management geen signaal dat de commerciële ontwikkeling na Q4 plotseling verzwakt.

Effect van AI op Zscaler

AI kan de markt voor Zscaler structureel vergroten doordat het aantal digitale identiteiten binnen ondernemingen snel toeneemt. Naast werknemers krijgen steeds meer workloads, modellen en autonome agents toegang tot applicaties, data en cloudomgevingen.

Dat creëert een nieuw toegangsprobleem. Een AI-agent kan niet automatisch worden vertrouwd omdat deze binnen de omgeving van een onderneming draait. Bedrijven moeten bepalen welke data een agent mag zien, met welke applicaties hij mag communiceren en welke acties zelfstandig mogen worden uitgevoerd.

Juist daar sluit Zero Trust goed op aan. Iedere verbinding wordt afzonderlijk beoordeeld op identiteit, context en policy voordat toegang wordt verleend. Naarmate agents autonomer worden, neemt de noodzaak van deze controle eerder toe dan af.

AI kan daarnaast de verschuiving naar non-seat-based omzet versnellen. Het aantal werknemers groeit relatief langzaam, terwijl workloads en machine-to-machine-interacties veel sneller kunnen toenemen. Voor Zscaler ontstaat daarmee een markt die minder afhankelijk is van menselijke headcount.

Ook databescherming wordt belangrijker. AI-applicaties en agents kunnen gevoelige informatie naar externe modellen sturen of toegang krijgen tot datasets waarvoor strikte regels gelden. Zscalers positie tussen gebruiker, workload, applicatie en data kan daardoor strategisch relevanter worden.

Waarom de cijfers sterk zijn

De resultaten zijn niet alleen sterk omdat Zscaler boven consensus uitkomt. Belangrijker is dat meerdere onderdelen van het businessmodel tegelijk verbeteren.

Management wijst op recordactiviteit bij grote deals. Dat suggereert dat Zscaler bij grotere ondernemingen voor een groter deel van de securityarchitectuur wordt ingezet. Een bredere klantrelatie verhoogt de economische waarde per klant en maakt het platform moeilijker te vervangen.

Daarnaast verbetert de salesproductiviteit. Dat is belangrijk omdat omzetgroei kwalitatief sterker wordt wanneer de commerciële kosten niet even hard hoeven mee te stijgen. De hogere winstverwachtingen voor FY27 passen bij dat beeld.

Z-Flex ondersteunt de platformstrategie

De verdere tractie van Z-Flex ondersteunt de ambitie om klanten meerdere beveiligingsoplossingen binnen dezelfde architectuur te laten afnemen. Meer flexibiliteit kan de eerste implementatie eenvoudiger maken en vervolgens ruimte creëren om het gebruik stapsgewijs uit te breiden.

Voor Zscaler versterkt dit het land-and-expand-model. Een klant kan beginnen met één securityprobleem en later aanvullende functionaliteit toevoegen zonder opnieuw een volledig afzonderlijk platform te implementeren.

De combinatie van Z-Flex en sterke activiteit bij grote deals wijst erop dat Zscaler steeds vaker voor een groter deel van het totale securitybudget kan concurreren.

Zero Trust blijft de fundamentele edge

Zscalers belangrijkste structurele voordeel blijft de cloud-native Zero Trust-architectuur. Traditionele netwerkbeveiliging ging uit van een relatief duidelijke grens tussen binnen en buiten het bedrijfsnetwerk. Die scheiding wordt steeds minder bruikbaar nu applicaties verspreid staan over verschillende clouds en toegang vanuit steeds meer locaties en digitale identiteiten plaatsvindt.

Zscaler draait dat model om. Een gebruiker of workload krijgt niet automatisch brede toegang, maar alleen tot de specifieke applicatie of resource waarvoor toestemming bestaat. Dat beperkt de bewegingsruimte wanneer credentials worden gestolen of een systeem wordt gecompromitteerd.

De opkomst van AI maakt die architectuur relevanter. Steeds meer toegang zal straks niet door mensen, maar door software worden aangevraagd. Een model dat iedere identiteit en verbinding afzonderlijk controleert, sluit daar beter op aan dan een traditionele netwerkperimeter.

De vrije kasstroom moet herstellen

De vrije kasstroom blijft het duidelijke zwakke punt. De kwartaaluitkomst bleef onder verwachting en de daling ten opzichte van een jaar geleden was fors.

De FY27-doelstelling voor een free cash flow margin van ongeveer 23% tot 23,5% impliceert dat management een duidelijke verbetering verwacht. De komende kwartalen moeten aantonen dat de hogere operationele winst ook daadwerkelijk in cash wordt omgezet.

Wanneer de operationele marges verder stijgen terwijl de cash conversion structureel zwak blijft, zou dat de kwaliteit van de winstontwikkeling verminderen. Voorlopig zien wij dit als een belangrijk aandachtspunt, maar niet als reden om onze fundamentele visie te wijzigen.

Risico's

De concurrentie binnen cybersecurity blijft zwaar. Palo Alto Networks, CrowdStrike, Microsoft en andere grote spelers proberen eveneens grotere delen van het securitybudget van ondernemingen naar hun platform te trekken. Zscaler moet daarom blijven aantonen dat zijn architectuur en productaanbod voldoende onderscheidend zijn.

Ook de waardering blijft relevant. Bij snelgroeiende cybersecuritybedrijven worden sterke toekomstige resultaten vaak vroeg ingeprijsd, waardoor een vertraging in ARR- of omzetgroei snel kan leiden tot multiple compression.

Daarnaast moet de AI-kans daadwerkelijk worden gemonetariseerd. Meer agents en workloads creëren in theorie extra beveiligingsvraag, maar Zscaler moet uiteindelijk aantonen dat een voldoende groot deel daarvan in extra ARR terechtkomt.

Conclusie

Zscaler heeft sterke cijfers gepubliceerd en de onderliggende kwaliteit van de groei blijft goed. De combinatie van stevige ARR-groei, grotere contracten, betere salesproductiviteit en een sterkere winstoutlook ondersteunt onze bullish visie.

AI kan daar een extra structurele groeilaag aan toevoegen doordat steeds meer digitale identiteiten en workloads beveiligde toegang nodig hebben. Voor bijkopen blijft onze technische voorwaarde echter onveranderd: eerst willen we een overtuigende doorbraak van de VWAP rond $190 zien.

🔵 English version

Zscaler: strong results confirm the bull case, but $190 remains the technical hurdle

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.

■ Zscaler delivered strong Q4 FY26 results. Revenue, adjusted EPS and operating income exceeded expectations, while ARR increased 25%.
■ The FY27 outlook is particularly convincing on profitability. Guidance for operating income and adjusted EPS is clearly above prior market expectations.
■ AI can structurally expand Zscaler's market as employees are joined by a growing number of workloads, machine identities and autonomous agents that require secure access to applications and enterprise data.
■ The company is also benefiting from record large-deal activity, a greater contribution from non-seat-based solutions and improving sales productivity.
■ We remain bullish on Zscaler, but the important VWAP resistance around $190 still needs to be broken. We would add only after a convincing breakout; without that confirmation, we prefer to wait for stronger momentum.

Zscaler closes FY26 with results that further support the fundamental case. Growth remains strong, while scale is increasingly translating into better profitability.

This matters because Zscaler is evolving from a secure-access provider into a broader cloud security platform. Structural demand is supported by cloud migration, distributed applications and a rapidly growing number of non-human digital identities.

Investment view

We remain bullish on Zscaler and the latest results reinforce that existing view. Fundamentally, we see enough strength to remain positive, but technically the stock is now at a level where we do not want to add exposure without confirmation.

We previously highlighted the potential for the shares to recover toward the important VWAP around $190. As that area is reached, we first want to see a convincing breakout. Above $190, preferably supported by stronger momentum, we would look again at adding to the position.

If the shares remain below the VWAP or are rejected there, we wait. The fundamental view remains bullish, but additional exposure requires technical confirmation.

Q4 FY26 results

Revenue increased 25% year-over-year to $898.2 million versus approximately $877 million expected. Adjusted EPS came in at $1.19 versus consensus of $1.09, while non-GAAP operating income reached $218.4 million versus roughly $207 million expected.

ARR reached $3.77 billion and also grew 25%. Net new ARR was $246 million, up 24% from a year earlier. Non-GAAP operating margin was approximately 24%.

The weak point was free cash flow. At $60.8 million, it fell short of the approximately $66.9 million expected and declined sharply from the prior year. Cash conversion therefore becomes the most important financial metric to monitor after this quarter.

Outlook

For FY27, Zscaler expects revenue of approximately $3.91 billion to $3.94 billion. That is around to slightly above prior market expectations and therefore represents a solid rather than exceptional revenue outlook.

Profit guidance is more compelling. Zscaler expects non-GAAP operating income of $924 million to $932 million and adjusted EPS of $4.86 to $4.90, both clearly above prior consensus. ARR is expected to reach $4.40 billion to $4.43 billion, with gross margin around 80% and free cash flow margin of roughly 23% to 23.5%.

Q1 guidance also starts above expectations. Revenue is expected at $935 million to $939 million, non-GAAP operating income at $215 million to $217 million and adjusted EPS at approximately $1.15 to $1.16. Management therefore gives no indication that commercial momentum is suddenly weakening after Q4.

The impact of AI on Zscaler

AI can structurally expand Zscaler's market because the number of digital identities inside enterprises is increasing rapidly. Employees are increasingly joined by workloads, models and autonomous agents that require access to applications, data and cloud environments.

This creates a new access problem. An AI agent cannot automatically be trusted simply because it operates inside an enterprise environment. Companies need to determine what data an agent may access, which applications it can communicate with and what actions it is allowed to execute independently.

This fits naturally with Zero Trust. Every connection is assessed individually based on identity, context and policy before access is granted. As agents become more autonomous, the need for this control increases rather than decreases.

AI can also accelerate the shift toward non-seat-based revenue. Employee numbers grow relatively slowly, while workloads and machine-to-machine interactions can scale much faster. This gives Zscaler a growth opportunity that is less dependent on human headcount.

Data protection becomes more important as well. AI applications and agents can send sensitive information to external models or gain access to datasets governed by strict rules. Zscaler's position between user, workload, application and data can therefore become increasingly strategic.

Why the results are strong

The results are not strong simply because Zscaler exceeded consensus. More importantly, several parts of the business model are improving at the same time.

Management highlighted record large-deal activity. This suggests Zscaler is being deployed across a broader portion of the security architecture at larger enterprises. A deeper customer relationship increases economic value per client and makes the platform harder to replace.

Sales productivity is also improving. This matters because growth becomes higher quality when commercial expenses do not need to increase at the same pace as revenue. The stronger FY27 profit outlook supports that interpretation.

Z-Flex supports the platform strategy

Continued Z-Flex traction supports the ambition to let customers adopt multiple security solutions within the same architecture. Greater flexibility can make the initial deployment easier and create room to expand usage over time.

For Zscaler, this strengthens the land-and-expand model. A customer can start with one security problem and later add functionality without implementing an entirely separate platform.

Combined with strong large-deal activity, this suggests Zscaler is increasingly competing for a larger share of total enterprise security budgets.

Zero Trust remains the fundamental edge

Zscaler's main structural advantage remains its cloud-native Zero Trust architecture. Traditional network security assumed a relatively clear boundary between the inside and outside of the corporate network. That distinction becomes less useful as applications move across clouds and access comes from a growing range of locations and digital identities.

Zscaler reverses that model. A user or workload does not automatically receive broad access but only access to the specific application or resource for which authorization has been granted. This limits potential lateral movement if credentials are stolen or a system is compromised.

The rise of AI makes this architecture more relevant. More access requests will increasingly come from software rather than humans. A model that evaluates each identity and connection individually is better aligned with this environment than a traditional network perimeter.

Free cash flow needs to recover

Free cash flow remains the clear weak point. The quarterly result came in below expectations and the year-over-year decline was substantial.

The FY27 target for free cash flow margin of approximately 23% to 23.5% implies a significant improvement. The coming quarters need to show that higher operating profit is translating into cash generation.

If operating margins continue to rise while cash conversion remains structurally weak, the quality of earnings growth would become less convincing. For now, we view this as an important watchpoint rather than a reason to change our fundamental view.

Risks

Competition in cybersecurity remains intense. Palo Alto Networks, CrowdStrike, Microsoft and other major vendors are also attempting to capture larger portions of enterprise security budgets. Zscaler therefore needs to keep proving that its architecture and product offering remain sufficiently differentiated.

Valuation also matters. Premium growth stocks often price in strong future results well in advance, meaning a slowdown in ARR or revenue growth can quickly result in multiple compression.

Finally, the AI opportunity still needs to be monetized. More agents and workloads theoretically create additional security demand, but Zscaler ultimately needs to demonstrate that a meaningful share of that demand converts into incremental ARR.

Conclusion

Zscaler delivered strong results and the underlying quality of growth remains healthy. Solid ARR growth, larger contracts, improving sales productivity and a stronger profit outlook support our bullish view.

AI can add another structural growth layer as more digital identities and workloads require secure access. For adding exposure, however, our technical condition remains unchanged: we first want to see a convincing break above the VWAP around $190.

Dit bericht schetst een voorlopig beeld in aanloop naar de opening en naar het eventueel aanpassen van de positie, puur op basis van de mechanische optiegegevens.