Investment View

De markt kijkt bij robotisering vooral naar de ondernemingen die de uiteindelijke machine bouwen. Voor professionele beleggers is de interessantere vraag waar de economische waarde terechtkomt wanneer de sector van prototypes naar productie op grote schaal beweegt. De fabrikant van een complete robot moet tegelijk mechanica, elektronica, AI, software, veiligheid, productie, service en distributie beheersen, terwijl een gespecialiseerde leverancier verder in de keten zich kan richten op één kritieke technische functie en dezelfde technologie vervolgens aan verschillende platforms kan verkopen.

Dat verschil verandert de verhouding tussen risico en potentieel rendement. Wanneer meerdere robotplatforms naast elkaar blijven bestaan, kan een leverancier van precisie-motoren, sensing, mechanische onderdelen, motion control of machine vision aan verschillende winnaars tegelijk leveren. De belegger hoeft dan niet vooraf exact te voorspellen welke humanoid uiteindelijk dominant wordt; de blootstelling verschuift van één eindfabrikant naar de ontwikkeling van de hele markt.

Vooral bij relatief kleine beursgenoteerde ondernemingen kan dat een grote hefboom geven. Een nieuwe jaarlijkse omzetstroom van $50 miljoen of $100 miljoen is voor een onderneming met enkele honderden miljoenen omzet fundamenteel anders dan voor een concern dat al tientallen miljarden verkoopt. Daarom kijken wij niet alleen naar de kwaliteit van de technologie, maar vooral naar de verhouding tussen de mogelijke nieuwe omzet en de omvang van het bestaande bedrijf.

De bestaande markt draagt de case al zonder humanoids

De bodem onder deze analyse wordt gevormd door de markt die vandaag al bestaat. In 2025 werden wereldwijd ongeveer 603.000 industriële robots geïnstalleerd, 11% meer dan een jaar eerder, terwijl het operationele aantal systemen met ongeveer 9% steeg naar 5,079 miljoen. Voor 2026 wordt verdere groei naar circa 655.000 installaties voorzien en richting 2029 naar ongeveer 806.000 per jaar.

Die ontwikkeling is belangrijk omdat leveranciers niet hoeven te wachten op een doorbraak van humanoids. Elektronica, automotive, machinebouw, logistiek en andere industriële markten investeren vandaag al in automatisering. Een onderneming die motoren, sensoren, precisiecomponenten of systemen voor motion control levert, kan dus een bestaande omzetbasis hebben voordat de volgende fase van physical AI begint.

Daarboven groeit de markt voor professionele service robots sneller. In 2025 werden bijna 250.000 van zulke systemen verkocht, ongeveer 24% meer dan een jaar eerder, waarvan circa 117.500 voor transport en logistiek. Deze machines zijn voor onze analyse bijzonder relevant omdat zij al meer sensing, perception, lokale verwerking en verbinding met andere systemen nodig hebben dan een klassieke robotarm die jarenlang dezelfde vooraf bepaalde beweging uitvoert.

Goldman Sachs heeft de lat in 2026 fors hoger gelegd

Een van de belangrijkste veranderingen sinds eerdere versies van deze analyse is de forse verhoging van de ramingen door Goldman Sachs. De bank rekent inmiddels op ongeveer 75.000 humanoids in 2026, circa 890.000 in 2030 en ongeveer 6,5 miljoen in 2035. De geschatte markt in 2035 bedraagt daarmee ongeveer $138 miljard.

Dat is een grote wijziging ten opzichte van de eerdere raming van circa 1,4 miljoen systemen in 2035. Voor beleggers is die herziening interessanter dan het exacte eindgetal, omdat zij laat zien hoe snel de aannames rond physical AI, productiekosten en commerciële inzetbaarheid gedurende 2026 zijn veranderd.

Bank of America blijft nog agressiever en rekent op ongeveer 1,2 miljoen jaarlijkse leveringen in 2030 en 10 miljoen in 2035. Morgan Stanley gebruikt een veel langere horizon en verwacht dat de echte massale adoptie later komt, met uiteindelijk bijna 1 miljard humanoids in gebruik richting 2050, waarvan ongeveer 90% voor industriële en commerciële toepassingen.

De conclusie is niet dat één van deze ramingen precies zal uitkomen. De conclusie is dat zelfs professionele researchhuizen nog een uitzonderlijk grote onzekerheidsmarge hanteren. Dat maakt een leverancier die onder een conservatief scenario al een goed bedrijf is veel aantrekkelijker dan een aandeel waarvan de huidige waardering alleen kan worden gerechtvaardigd door de hoogste volumeschatting.

Het echte omslagpunt ligt bij de terugverdientijd

De technische ontwikkeling krijgt veel aandacht, maar voor een fabriek of logistiek bedrijf draait de uiteindelijke beslissing om productiviteit per geïnvesteerde euro of dollar. Een machine die uitzonderlijk intelligent is maar economisch niet kan concurreren met bestaande arbeid of automatisering zal geen grote installed base krijgen.

Daarom is de ontwikkeling van de kosten rond implementatie minstens zo belangrijk als de prijs van de robot zelf. Bij traditionele robotica kan een groot deel van de totale investering bestaan uit engineering, programmering, integratie en aanpassingen aan de werkomgeving. Physical AI kan dat model veranderen doordat systemen flexibeler kunnen worden getraind en minder hard voor iedere afzonderlijke taak hoeven te worden geprogrammeerd.

BCG ziet in geschikte toepassingen een daling van de benodigde engineeringtijd met ongeveer 70% en een terugverdientijd die kan verschuiven van circa vijf tot zeven jaar naar één tot drie jaar. Dat is voor de industrie de echte omslag. Een project met een terugverdientijd van zes jaar heeft moeite om intern kapitaal te krijgen, terwijl een toepassing die binnen twee jaar wordt terugverdiend onderdeel kan worden van een normaal programma voor productiviteit.

De fysieke hardware blijft een enorme waardepool

De aandacht voor AI kan de indruk geven dat hardware uiteindelijk een goedkope drager van software wordt. De huidige kostenstructuur van humanoids ondersteunt die conclusie niet. Actuatie kan ongeveer 40%–60% van de totale hardwarekosten vertegenwoordigen, terwijl sensing en perception ongeveer 10%–20% kunnen uitmaken en compute plus control nog eens circa 10%–15%.

Daarmee blijft een groot deel van de economische waarde letterlijk in de fysieke machine zitten. Een beter AI-model kan een motor niet meer continu koppel laten leveren dan thermisch mogelijk is, kan een versleten lager niet herstellen en kan mechanische speling slechts beperkt compenseren. De intelligentie kan dus pas waarde leveren wanneer de elektromechanische keten voldoende goed functioneert.

Voor beleggers is dat belangrijk. Physical AI maakt gespecialiseerde hardware niet automatisch minder relevant. Wanneer robots complexere bewegingen uitvoeren en minder voorspelbare taken krijgen, worden de technische eisen voor motoren, sensing, mechanische precisie en motion control juist hoger.

Een actuator bestaat uit verschillende winstpools

De markt voor actuatie moet niet als één geheel worden geanalyseerd. Binnen één geïntegreerd gewricht wordt de economische waarde verdeeld over de mechanische transmissie, de motor, de drive, precisiecomponenten, encoders en verschillende vormen van sensing.

Bij een moderne actuator kan de gearbox ongeveer 30%–50% van de kosten vertegenwoordigen. De motor driver ligt grofweg rond 15%–20%, de motor ongeveer tussen 10% en 20%, andere mechanische componenten eveneens rond 10%–20% en sensing ongeveer 5%–10%.

Dat betekent dat de grootste economische waarde niet automatisch naar het meest zichtbare onderdeel gaat. Een motor kan essentieel zijn, maar wanneer productiecapaciteit relatief gemakkelijk kan worden toegevoegd, kan de prijs snel onder druk komen. Een zeer nauwkeurige mechanische transmissie of een sensor die moeilijk op grote schaal te kalibreren is, kan juist veel langer schaars blijven.

Deze verdeling verklaart waarom wij de keten niet benaderen als één generieke markt voor robotica. Iedere laag kent andere marges, andere toetredingsbarrières en een ander tempo waarin schaal kan worden opgebouwd.

Spieren: de eerste verborgen positie begint bij torque density

De eerste relatief kleine onderneming waarop onze analyse is gebaseerd, levert gespecialiseerde oplossingen voor motion, control en power. In het tweede kwartaal van 2026 steeg de omzet naar ongeveer $154 miljoen, ruim 10% hoger dan een jaar eerder, terwijl de organische groei rond 9% lag. De brutomarge verbeterde naar bijna 35% en de orderinstroom lag bijna 50% hoger dan in dezelfde periode een jaar eerder.

De relevantie voor robotica zit echter niet alleen in die cijfers. De onderneming heeft in 2026 haar aanbod voor humanoids verder uitgebouwd met frameless en slotless motoren, geïntegreerde servo-oplossingen en compacte aandrijving voor robotica. Dat sluit rechtstreeks aan bij de technische ontwikkeling richting hoge torque density, lagere massa en compactere gewrichten.

Het aantrekkelijke van deze positie is dat robotica nog geen dominante omzetbron hoeft te zijn om later een groot verschil te maken. De onderneming heeft vandaag activiteiten in industrie, medisch, luchtvaart, defensie en andere markten. Wanneer een reeks platforms naar grotere volumes beweegt, kan een nieuwe eindmarkt daardoor boven op een bestaand bedrijf worden gebouwd.

De negatieve kant is dat motoren niet de meest schaarse categorie binnen de keten zijn. Automotive en andere industriële markten hebben wereldwijd al veel kennis en capaciteit gecreëerd. De onderneming moet daarom winnen op torque density, thermische prestaties, maatwerk en integratie en kan niet vertrouwen op het simpele feit dat iedere robot een motor nodig heeft.

Meer gewrichten geven motorleveranciers een tweede groeifactor

De relevante rekensom voor deze laag is niet alleen het aantal robots. Naarmate humanoids meer vrijheidsgraden krijgen, stijgt ook het aantal motoren per systeem. Een machine met eenvoudige grippers heeft een heel andere behoefte aan aandrijving dan een humanoid met complexe handen en afzonderlijke beweging in meerdere vingers.

Dat betekent dat de totale markt kan groeien door twee ontwikkelingen tegelijk: meer robots en meer motoren per robot. Zelfs wanneer de gemiddelde verkoopprijs van een motor daalt door hogere volumes, kan de omzet per eindmarkt sterk blijven stijgen wanneer de hoeveelheid aandrijfpunten sneller toeneemt.

Voor een kleinere onderneming is dat bijzonder relevant. Een paar grote productieprogramma’s kunnen een veel grotere invloed hebben op de totale omzet dan bij een wereldwijde industriële groep. Tegelijk wordt het uitvoeringsrisico hoger, omdat de onderneming voldoende capaciteit, leveranciers en werkkapitaal moet hebben om een snelle stijging van de vraag aan te kunnen.

Sensing en control: de tweede positie groeit mee met ieder gewricht

De tweede onderneming in onze analyse levert sensor-IC’s en power IC’s voor motion control en efficiënte energiesystemen. In het meest recente kwartaal steeg de omzet naar ongeveer $259 miljoen, 27% meer dan een jaar eerder. Industrial and Other groeide met ongeveer 59% naar bijna $94 miljoen, terwijl de non-GAAP operationele marge verbeterde naar ongeveer 19%.

Deze combinatie is interessant omdat robotica precies de twee technische domeinen samenbrengt waarin het bedrijf sterk is. Ieder gewricht heeft informatie nodig over positie en stroom, terwijl motor drivers de daadwerkelijke beweging corrigeren. Meer gewrichten betekenen daardoor niet alleen meer motoren, maar vrijwel automatisch ook meer sensing en meer control-elektronica.

Het bedrijf komt bovendien vanuit automotive, waar kwalificatie, betrouwbaarheid en productie op grote schaal al dagelijkse eisen zijn. Dat is een belangrijk verschil met jonge leveranciers die een technisch uitstekend prototype hebben maar nog nooit miljoenen identieke componenten met voorspelbare kwaliteit hebben geproduceerd.

Robotica hoeft hier dus niet vanaf nul een productie-infrastructuur te creëren. De kans zit in het toevoegen van een nieuwe eindmarkt aan technologie die al op grote schaal wordt gemaakt. Dat maakt de route van design win naar echte omzet potentieel korter dan bij verschillende mechanische onderdelen die eerst geheel nieuwe capaciteit nodig hebben.

De grootste sensorbottleneck ligt waarschijnlijk niet bij position sensing

Position sensing en current sensing hebben het voordeel van volwassen markten in automotive en industrie, maar juist daardoor bestaat er ook meer concurrentie. De grotere technische schaarste kan elders ontstaan, vooral bij force, torque en tactile sensing.

Een humanoidhand moet niet alleen weten waar een vinger staat, maar ook hoeveel kracht wordt uitgeoefend, of een object verschuift en hoe de grip direct moet worden aangepast. Dat vraagt sensoren die zeer nauwkeurig zijn, weinig ruimte innemen en miljoenen cycli betrouwbaar blijven.

Daar komt productie-economie bij. Force en torque sensing kunnen intensieve kalibratie en metrologie vereisen. Een prototype bouwen is daardoor veel eenvoudiger dan honderdduizenden volledig identieke sensoren maken.

Voor professionele beleggers is dit onderscheid belangrijk. Een bedrijf kan een sterke positie hebben in algemene sensing en toch niet automatisch de grootste winnaar worden van de delen van robotica waar de grootste toekomstige schaarste ontstaat.

Mechanische precisie: de derde positie heeft al bewezen marges

De derde onderneming achter onze selectie komt uit hoogwaardige lagers en andere precisiecomponenten. De meest recente kwartaalcijfers laten zien waarom deze onderneming een ander profiel heeft dan een vroege roboticaspeler. De omzet steeg naar ongeveer $520 miljoen, 19% meer dan een jaar eerder, terwijl de brutomarge bijna 48% en de aangepaste EBITDA-marge ongeveer 35% bedroegen.

De groei werd momenteel vooral gedragen door aerospace en defense, waar de omzet bijna 37% hoger lag. Dat lijkt op het eerste gezicht weinig met humanoids te maken, maar juist die bestaande eindmarkt is relevant. Luchtvaart en defensie vragen extreem hoge betrouwbaarheid, nauwe toleranties en jarenlange kwalificatie, precies de competenties die belangrijk worden wanneer robots van een demonstratie naar duizenden uren industriële inzet bewegen.

De onderneming heeft bovendien een orderboek van ongeveer $2,3 miljard, tegenover circa $1 miljard een jaar eerder. Daarmee is robotica duidelijk nog optionaliteit en geen voorwaarde voor de huidige financiële prestaties.

Dat is zowel kracht als beperking. Een nieuwe markt voor robotica hoeft de bestaande onderneming niet te redden, waardoor het neerwaartse risico kleiner wordt. Tegelijk moet robotica veel groter worden voordat het op groepsniveau dezelfde hefboom geeft als bij een kleinere leverancier van motoren of sensing.

Mechanische precisie is meer dan het aantal lagers

De investment case mag niet worden gereduceerd tot de stelling dat een robot veel lagers bevat. Voor standaardlagers bestaat wereldwijd veel capaciteit en is prijsconcurrentie sterk. De interessante toepassingen liggen bij zeer lage wrijving, minimale speling, hoge belasting, compact formaat en een lange levensduur.

Backlash is daarbij een fundamenteel probleem. Wanneer een mechanisch systeem na een verandering van richting eerst speling moet overbruggen, kan software dat slechts gedeeltelijk corrigeren. Naarmate robots nauwkeuriger moeten grijpen of samenwerken met mensen, wordt die mechanische fout steeds belangrijker.

Juist leveranciers die al jarenlang in luchtvaart, medische technologie en kritieke industriële toepassingen werken, hebben een voorsprong in materiaalkeuze, kwalificatie en controle van kwaliteit. Dat maakt deze laag minder spectaculair dan AI of vision, maar potentieel zeer waardevol wanneer betrouwbaarheid belangrijker wordt dan alleen de aanschafprijs.

De grootste mechanische knelpunten kunnen elders ontstaan

Binnen de mechanische keten bestaan onderdelen die nog schaarser kunnen worden dan precision bearings. Harmonic en strain-wave drives vragen zeer nauwkeurige productie en gespecialiseerde machines, terwijl planetary roller screws bij lineaire actuatie eveneens een beperkte leveranciersbasis hebben.

Deze onderdelen illustreren waarom het verkeerd is om één generieke markt voor mechanische componenten te gebruiken. Sommige onderdelen kunnen snel commodity worden, terwijl andere jarenlang meer vraag dan gekwalificeerde capaciteit hebben.

De architectuurkeuze van de robotbouwer is daarom belangrijk. Direct drive, rotary actuation en lineaire systemen hebben verschillende componenten nodig. Een verandering in de dominante architectuur kan een bepaalde supplier ineens veel belangrijker of juist minder relevant maken.

Voor de derde positie in ons mandje betekent dit dat de moat in precisie aantrekkelijk is, maar robotica niet automatisch iedere productlijn even sterk zal helpen.

Geïntegreerde motion control: de vierde positie verkoopt een groter deel van het systeem

De vierde onderneming is veel groter en levert een bredere combinatie van controls, actuators, drives en precision motors. In het tweede kwartaal van 2026 genereerde het onderdeel Automation & Motion Control ongeveer $478 miljoen omzet, 16% meer dan een jaar eerder en bijna 16% hoger op organische basis. De aangepaste EBITDA-marge lag rond 21%.

De groei kwam onder meer uit discrete automation, terwijl de onderneming eerder ook sterkere orders uit robotica en humanoids meldde. Dat maakt deze positie anders dan de pure componentleveranciers. De klant kan een groter deel van zijn motion-probleem bij één leverancier neerleggen in plaats van motor, drive en control afzonderlijk te integreren.

Dat kan op termijn belangrijker worden naarmate de sector volwassen wordt. Een complete motion-stack kan een hogere waarde per robot krijgen dan een losse motor en kan bovendien hogere overstapkosten creëren omdat hardware en control-software samen in het ontwerp van de klant worden geïntegreerd.

De keerzijde is de omvang van de onderneming. Een nieuwe robotica-omzet van $100 miljoen kan strategisch interessant zijn, maar heeft veel minder invloed op de hele groep dan bij een onderneming met enkele honderden miljoenen omzet. Deze positie biedt daarmee minder pure hefboom, maar wel meer zekerheid rond capaciteit, balans en uitvoering.

Motion kan van componenten naar subsystemen verschuiven

De markt bevindt zich nog in een fase waarin fabrikanten van robots veel zelf ontwikkelen. Er bestaat geen universele motion-architectuur en iedere OEM maakt andere keuzes rond controllers, drives, firmware en mechanica.

Wanneer volumes groter worden, kan die situatie veranderen. Het wordt economisch steeds minder logisch wanneer tientallen robotbouwers dezelfde basisfuncties opnieuw ontwikkelen. Een gespecialiseerde leverancier die een bewezen subsysteem aan verschillende klanten kan verkopen, kan de kosten van engineering en productie over veel meer units verdelen.

Daar ligt mogelijk één van de grootste veranderingen in de keten gedurende het komende decennium. De waardepool verschuift dan deels van losse componenten naar geïntegreerde modules en systemen.

Voor de grotere motion-aanbieder kan dat een belangrijke kans zijn, omdat de onderneming al beschikt over controls, drives, actuators en motoren. Voor kleinere componentleveranciers kan dezelfde ontwikkeling juist betekenen dat zij dieper met zulke systeemleveranciers moeten samenwerken om toegang tot de OEM te behouden.

Verticale integratie blijft voorlopig een belangrijk tegenargument

De bull case rond externe leveranciers gaat ervan uit dat fabrikanten van robots uiteindelijk meer gaan uitbesteden. Dat is aannemelijk, maar niet gegarandeerd. De belangrijkste OEM’s kunnen kritieke actuatoren, handen, sensing en control langer intern blijven ontwikkelen wanneer zij deze onderdelen als bron van onderscheid zien.

In dat scenario kan de totale markt voor humanoids sterk groeien zonder dat dezelfde groei bij beursgenoteerde leveranciers terechtkomt. De relevante markt voor externe bedrijven is dan aanzienlijk kleiner dan de headline-TAM.

Daarom is timing cruciaal. De keten kan uiteindelijk modulariseren, maar een leverancier die vandaag al wordt gewaardeerd alsof outsourcing binnen enkele jaren volledig plaatsvindt, draagt een aanzienlijk risico.

Onze voorkeur blijft daarom uitgaan naar ondernemingen die buiten humanoids al een winstgevende markt hebben en niet hoeven te wachten op één specifieke sourcingbeslissing van een grote robotbouwer.

Vision: de vijfde positie zit al in een winstgevende schaalfase

De vijfde onderneming is een specialist in industriële machine vision en laat in 2026 zien dat de bestaande markt al sterk kan groeien. In het tweede kwartaal bereikte de omzet een record van ongeveer $291 miljoen, 17% meer dan een jaar eerder. De aangepaste brutomarge bedroeg ruim 71% en de aangepaste EBITDA-marge kwam uit boven 32%.

De balans is eveneens sterk, met ongeveer $755 miljoen aan cash en beleggingen en geen schuld aan het einde van het kwartaal. Dat geeft de onderneming financiële ruimte om te investeren in nieuwe aangrenzende markten zonder afhankelijk te worden van externe financiering.

Belangrijker voor onze robotica-case is de strategische stap van september 2026 naar 3D robotic perception. Door een platform voor depth sensing en vision voor robots toe te voegen, verschuift de onderneming nadrukkelijk van klassieke machine vision richting perception voor physical AI.

Dat is een wezenlijk andere investment case dan alleen meer camera’s verkopen. De waarde zit in het combineren van beeld, diepte, processing en software zodat een robot zijn omgeving kan interpreteren en die informatie direct in beweging kan omzetten.

Van inspectie naar perception verandert de markt voor vision

Traditionele machine vision controleert of een onderdeel op de juiste plaats ligt, of een product goed is gemonteerd en of een kwaliteitsafwijking aanwezig is. Een autonome robot moet veel verder gaan. De machine moet bepalen wat een object is, de positie en diepte begrijpen, beweging voorspellen en vervolgens beslissen hoe het veilig kan worden vastgepakt of vermeden.

Daardoor wordt perception onderdeel van de control-loop. De informatie uit vision moet binnen zeer korte tijd worden verwerkt en gekoppeld aan motion.

Dat maakt de markt technisch en economisch aantrekkelijker. Camera-hardware zelf profiteert al van enorme schaal in automotive en consumentenelektronica en kan daardoor snel commodity worden. De hogere waarde kan juist verschuiven naar industriële betrouwbaarheid, 3D perception, edge processing en software.

De vision-specialist die wij volgen heeft het voordeel dat de bestaande onderneming al winstgevend is en ruim 30.000 klanten heeft. De onderneming hoeft daarom niet vanaf nul te bewijzen dat zij technologie in echte fabrieken kan inzetten.

De zesde positie profiteert van de vloot, niet alleen van de robot

De laatste onderneming in de analyse zit bewust buiten de individuele robot. Zij levert de apparatuur en software waarmee fysieke activiteiten in fabrieken, magazijnen, transport en logistiek zichtbaar, verbonden en beheersbaar worden.

In het tweede kwartaal van 2026 steeg de omzet naar ongeveer $1,56 miljard, ruim 20% meer dan een jaar eerder. De organische groei bedroeg ruim 9%, terwijl Asset Visibility & Automation ongeveer $654 miljoen omzet genereerde en organisch met meer dan 11% groeide. De aangepaste EBITDA-marge van de groep lag rond 28%.

Deze onderneming heeft daarmee minder pure small-caphefboom dan de eerste posities, maar de strategische logica is anders. Naarmate klanten van enkele robots naar honderden autonome systemen bewegen, wordt identificatie, scanning, RFID, mobile computing, connectivity en workflowsoftware steeds belangrijker.

De onderneming profiteert dus niet alleen wanneer een robot wordt gebouwd. Zij profiteert van de complexiteit die ontstaat wanneer veel robots gedurende jaren binnen één bedrijfsomgeving moeten samenwerken.

De infrastructuur kan een langer verdienmodel opleveren

Een motor, sensor of lager wordt voornamelijk verkocht wanneer de robot wordt geproduceerd. De infrastructuur rond een vloot blijft gedurende de hele levensduur relevant. Devices moeten worden vervangen, software verandert, workflows worden aangepast en steeds meer processen worden gekoppeld aan dezelfde operationele data.

Dat kan deze laag een terugkerender profiel geven. De onderneming krijgt inkomsten uit de installed base en niet uitsluitend uit het jaarlijkse aantal nieuwe robots.

Daarbij groeit informatietechnologie steeds verder samen met technologie op de werkvloer. De autonome robot wordt een onderdeel van een groter digitaal systeem waarin mensen, voorraden, apparaten en software voortdurend informatie uitwisselen.

Voor beleggers betekent dit dat de zesde positie minder directe hefboom heeft op het aantal humanoids, maar mogelijk een stabielere blootstelling aan de bredere groei van automatisering en physical AI.

De zes posities vullen elkaar economisch aan

De zes onderliggende ondernemingen zijn niet geselecteerd omdat zij allemaal het label robotica kunnen gebruiken. Zij vertegenwoordigen bewust verschillende plaatsen in dezelfde keten.

De eerste positie levert de fysieke spieren. De tweede levert sensing en control per gewricht. De derde levert mechanische precisie en levensduur. De vierde kan een groter gedeelte van de complete motion-stack integreren. De vijfde brengt vision en perception in het systeem en de zesde zorgt dat een groeiende vloot uiteindelijk in de operationele infrastructuur van de klant kan functioneren.

Dat vermindert de functionele overlap. Het betekent ook dat niet iedere positie dezelfde katalysator nodig heeft. De motorleverancier profiteert vooral van meer bewegingspunten, de semiconductorleverancier van meer elektronica per gewricht, de mechanische specialist van strengere eisen rond betrouwbaarheid en de infrastructuurspeler vooral van een grotere installed base.

Daarmee ontstaat een veel professioneler mandje dan wanneer zes bedrijven worden gekocht die allemaal dezelfde humanoid-OEM proberen te beleveren.

De omvang van de onderneming bepaalt de potentiële koershefboom

Dezelfde omzet uit robotica heeft niet voor ieder bedrijf dezelfde financiële betekenis. Voor de kleinste motor- en motion-specialist zou $50 miljoen extra omzet een groot verschil maken ten opzichte van de huidige kwartaalbasis. Voor de grotere aanbieder van motion control of infrastructuur is zelfs $100 miljoen slechts een relatief beperkt deel van de groepsomzet.

Daarmee ontstaat een afweging tussen hefboom en zekerheid. De kleinere bedrijven kunnen veel harder veranderen wanneer een programma naar grote volumes beweegt, maar zij hebben ook meer risico rond capaciteit, werkkapitaal en klantconcentratie.

De grotere bedrijven hebben minder pure koershefboom, maar beschikken over bestaande productielijnen, sterkere balansen, bredere relaties met klanten en meer mogelijkheden om grote investeringen zelf te financieren.

De beste investment case hoeft daardoor niet de kleinste onderneming te zijn. De vraag is hoeveel omzet een bedrijf realistisch kan winnen, hoeveel winst daarvan overblijft en hoe groot dat bedrag is ten opzichte van de huidige onderneming.

Design wins moeten uiteindelijk in dollarcontent worden vertaald

Een professionele analyse kan niet stoppen bij de mededeling dat een bedrijf bij een robotbouwer is geselecteerd. We willen weten hoeveel onderdelen per robot worden geleverd, wat de omzet per onderdeel kan zijn en hoeveel robots de klant realistisch kan produceren.

Een component van $20 die één keer per robot wordt gebruikt, levert bij 100.000 systemen slechts $2 miljoen omzet. Hetzelfde component dat twintig keer per robot nodig is, creëert bij dezelfde klant $40 miljoen potentiële omzet voordat rekening wordt gehouden met prijsdruk.

Daarom is content per systeem zo belangrijk. De aantallen robots alleen zeggen weinig over de financiële impact op een supplier.

Vervolgens moet rekening worden gehouden met ASP-daling. Een onderdeel dat in de pilotfase $20 kost kan bij productie op grote schaal misschien naar $12 bewegen. Dat hoeft de omzetcase niet te breken wanneer volume en content per systeem veel sneller stijgen.

Productie op grote schaal wordt de echte test voor kleine leveranciers

Een design win van een kleine onderneming kan aantrekkelijk klinken, maar de financiële uitdaging begint vaak pas nadat de klant daadwerkelijk volume wil. De stap van enkele duizenden naar honderdduizenden of miljoenen onderdelen vereist nieuwe machines, extra medewerkers, leveranciers, kwaliteitscontrole en een veel groter werkkapitaal.

Dat kan een sterk groeiende onderneming paradoxaal genoeg eerst veel kasstroom kosten. Materialen worden aangeschaft voordat de klant betaalt en nieuwe capaciteit is niet vanaf dag één volledig bezet.

Daarom kijken wij nadrukkelijk naar de balans, bestaande capaciteit en capex. Een bedrijf dat een grote roboticaorder alleen kan uitvoeren door fors nieuwe aandelen uit te geven, kan een belangrijk deel van de operationele waarde via verwatering verliezen.

De ideale kandidaat beschikt al over voldoende capaciteit om de eerste groeifase op te vangen en kan uitbreiding grotendeels financieren uit eigen kasstroom.

Yield bepaalt of groei ook winst oplevert

Bij onderdelen met nauwe toleranties is yield minstens zo belangrijk als volume. Een product kan in prototypes uitstekend functioneren, terwijl productie op grote schaal veel moeilijker blijkt doordat een te groot percentage buiten specificatie valt.

Een lage yield verhoogt de werkelijke kosten per goedgekeurd onderdeel. Hierdoor kan de brutomarge juist dalen wanneer de omzet versnelt.

Dat risico is bijzonder relevant bij hoogwaardige sensing, precisie-mechanica en geïntegreerde actuatoren. Voor professionals hoort de analyse van productie daarom even zwaar te wegen als de analyse van de eindmarkt.

De beste technologie is uiteindelijk niet noodzakelijk het beste aandeel. De beste onderneming is degene die de technologie betrouwbaar, reproduceerbaar en met aantrekkelijke marges in grote aantallen kan produceren.

China bepaalt de onderkant van de kostencurve

China kan in een professionele analyse van deze markt niet als voetnoot worden behandeld. Het land heeft een dominante positie in permanente magneten en daarnaast een groot aandeel in motoren, power electronics, encoders en bepaalde precision components.

Die positie komt niet alleen door lagere kosten van arbeid. De grote keten rond elektrische voertuigen, batterijen en elektromechanische systemen geeft fabrikanten toegang tot een dicht netwerk van leveranciers en maakt snelle iteratie mogelijk.

Daarmee zet China feitelijk de onderkant van de kostencurve voor verschillende hardwarecategorieën. Een Amerikaanse of Europese onderneming die een vergelijkbaar standaardproduct tegen een veel hogere prijs levert, heeft weinig structureel voordeel.

De kans voor westerse specialisten ligt daarom hoger in de specificaties: precisie, betrouwbaarheid, certificering, thermische prestaties, supply security en technische integratie. Dat is één van de redenen waarom bestaande ervaring in medische technologie, aerospace en defense relevant is voor onze selectie.

De negatieve case begint bij commoditisering

Het grootste risico voor verschillende componentleveranciers is dat technologie die vandaag bijzonder lijkt sneller commodity wordt dan verwacht. Motoren, algemene position sensing en standaard mechanica zijn daarvoor het gevoeligst.

Wanneer Chinese leveranciers capaciteit toevoegen, kunnen ASP’s snel dalen. Wanneer tegelijkertijd de hoeveelheid content per robot minder hard groeit dan verwacht, kan de omzet veel minder sterk stijgen dan het aantal robots.

Ook technische integratie kan content verminderen. Eén nieuwe chip kan meerdere functies combineren die vandaag nog door afzonderlijke componenten worden uitgevoerd. Een direct-drive-architectuur kan in bepaalde gewrichten een gearbox overbodig maken, terwijl nieuwe actuatorontwerpen bestaande onderdelen kunnen vervangen.

De gedachte dat iedere huidige supplier automatisch profiteert van iedere toekomstige humanoid is daarom onjuist.

Verticale integratie kan de externe markt kleiner houden

Een tweede risico is dat robotbouwers belangrijke onderdelen veel langer zelf blijven ontwikkelen dan verwacht. Actuatie, handen, sensing en control kunnen zó belangrijk zijn voor de prestaties dat OEM’s deze technologie niet willen uitbesteden.

In dat scenario groeit de markt voor robots sterk, maar bereikt een kleiner deel van de economische waarde de externe leveranciers. De headline-TAM van humanoids is dan een slechte maatstaf voor de omzetkans van beursgenoteerde suppliers.

Voor de bedrijven die wij volgen is dat opnieuw een reden om bestaande activiteiten buiten humanoids belangrijk te vinden. De onderneming moet niet afhankelijk zijn van de aanname dat verticale integratie binnen enkele jaren verdwijnt.

Een leverancier die vandaag al winstgevend is in automotive, industrie, medical of aerospace kan wachten totdat outsourcing werkelijk plaatsvindt.

Timing kan vijf jaar verkeerd zitten zonder dat de lange thesis fout is

Het verschil tussen de ramingen van Bank of America, Goldman Sachs en Morgan Stanley laat zien hoe groot het risico rond timing is. Een markt kan in 2040 enorm zijn en toch in 2028 veel kleiner blijven dan aandelenkoersen vandaag impliceren.

Voor een kleine onderneming maakt dat veel uit. R&D en capaciteit moeten jarenlang worden gefinancierd terwijl de verwachte volumeorders nog niet komen.

Wanneer een aandeel al wordt gewaardeerd alsof humanoidomzet in 2028 of 2029 explodeert en de echte massaproductie pas rond 2033 begint, kan de koers fors dalen terwijl de technologische thesis op lange termijn intact blijft.

Daarom moet de waardering worden gekoppeld aan de waarschijnlijkheid en timing van de omzet en niet alleen aan de uiteindelijke omvang van de markt.

De markt kan kleinere ondernemingen opnieuw gaan waarderen

De interessantste positieve asymmetrie ontstaat wanneer een bedrijf vandaag nog helemaal niet als robotica-aandeel wordt gewaardeerd. Een onderneming kan worden gezien als producent van motoren, automotive-sensoren, precisielagers, motion control, machine vision of logistieke apparatuur terwijl robotica nog slechts een kleine eindmarkt vormt.

Wanneer die nieuwe omzet zichtbaar wordt in de resultaten, verandert mogelijk niet alleen de winstgroei maar ook het waarderingskader. Een traditionele industriële onderneming kan een hogere multiple krijgen wanneer beleggers geloven dat een structurele groeimarkt een steeds groter deel van de omzet gaat vertegenwoordigen.

Voor een relatief klein bedrijf kan die herwaardering een krachtige tweede hefboom vormen boven op de groei van de winst zelf.

Dat is precies het profiel waar we naar zoeken: bestaande omzet als bodem, robotica als optionaliteit en voldoende kleine schaal om bij succes werkelijk te veranderen.

Welke lagen hebben op dit moment de beste verhouding tussen risico en potentieel

Sensing en control hebben naar onze mening een aantrekkelijke uitgangspositie omdat de content vrijwel automatisch stijgt met het aantal gewrichten en een deel van de technologie al op grote schaal vanuit automotive kan worden geproduceerd. De leverancier hoeft daardoor niet eerst een compleet nieuwe fabrieksstructuur op te bouwen voordat de robotica-omzet kan groeien.

De motorlaag heeft waarschijnlijk een grotere pure volumehefboom, maar ook een groter risico op prijsdruk en concurrentie vanuit Azië. Mechanische precisie kan een sterkere technische moat hebben, maar robotica moet aanzienlijk groter worden voordat het bij een grotere aerospace- en defense-leverancier de groepsresultaten verandert.

Geïntegreerde motion control wordt vooral interessant wanneer de industrie minder verticaal geïntegreerd en meer modulair wordt. Vision heeft inmiddels een directe nieuwe katalysator door de uitbreiding naar 3D robotic perception en combineert die met uitzonderlijk hoge marges en een sterke balans. De infrastructuur voor automatisering heeft de minst directe humanoidhefboom, maar kan de stabielste blootstelling geven wanneer robotvloten in fabrieken en magazijnen daadwerkelijk groeien.

Het voordeel van de combinatie is dat de zes posities niet afhankelijk zijn van precies dezelfde veronderstelling.

Wat we per aandeel uiteindelijk willen kunnen berekenen

Voor iedere kandidaat willen we vier stappen kwantificeren. De eerste is de mogelijke dollarcontent per robot, inclusief hoeveel exemplaren van een component per systeem nodig zijn en hoe dat aantal verandert wanneer de architectuur complexer wordt.

De tweede stap is het mogelijke volume bij klanten. Een design win heeft weinig financiële betekenis wanneer de klant uiteindelijk slechts duizend robots per jaar maakt, maar kan zeer belangrijk worden wanneer dezelfde architectuur naar honderdduizenden systemen beweegt.

Vervolgens berekenen we hoe groot die potentiële omzet is ten opzichte van de huidige omzet van de onderneming. Daar ligt de echte beurshefboom.

De vierde stap is de conversie naar kasstroom. Capex, ASP-daling, yield, R&D, werkkapitaal en eventuele verwatering bepalen uiteindelijk hoeveel van de theoretische omzet bij de aandeelhouder terechtkomt.

Pas wanneer die vier stappen aantrekkelijk zijn, beschouwen wij de blootstelling aan robotica als een echte investment case.

Balans

Robotisering is inmiddels geen toekomstverhaal zonder bestaande markt. Meer dan 5 miljoen industriële robots zijn al operationeel en de markt groeit richting circa 806.000 nieuwe installaties per jaar in 2029. Physical AI verlaagt tegelijk de kosten van integratie en maakt meer taken geschikt voor automatisering, terwijl de institutionele verwachtingen voor humanoids in 2026 fors zijn verhoogd. Goldman Sachs rekent nu op 6,5 miljoen jaarlijkse systemen in 2035 en Bank of America op 10 miljoen, maar de langere tijdlijn van Morgan Stanley laat zien dat massale adoptie nog steeds veel later kan komen.

De economische waarde zal bovendien zeer ongelijk over de keten worden verdeeld. Actuatie is een grote waardepool, maar motoren kunnen sneller met prijsdruk te maken krijgen dan schaarse mechanische transmissie. Sensing groeit mee met ieder gewricht, maar de grootste bottlenecks kunnen bij force en tactile sensing ontstaan. Mechanische precisie biedt alleen echte prijszettingsmacht aan de bovenkant van de specificaties, terwijl integrated motion mogelijk meer waarde naar zich toe trekt wanneer de industrie richting gestandaardiseerde subsystemen beweegt. Vision profiteert van de overgang naar 3D perception en de infrastructuur voor automatisering wordt belangrijker zodra losse robots veranderen in grote vloten.

Tegenover deze kansen staan reële risico’s. OEM’s kunnen langer verticaal geïntegreerd blijven, Chinese concurrentie kan ASP’s sneller drukken, architecturen kunnen veranderen en de massale uitrol kan jaren vertraging oplopen. Voor kleine bedrijven komen daar capaciteit, capex, yield, werkkapitaal en klantconcentratie bovenop.

Daarom is onze bullish visie nadrukkelijk selectief. Wij zoeken niet naar bedrijven die robotica in hun marketing gebruiken, maar naar ondernemingen waarvan de bestaande activiteiten al financiële kwaliteit hebben en waarbij een succesvolle uitrol van robotica groot genoeg kan worden om de hele onderneming fundamenteel te veranderen.

Investment Conclusion

De grootste beurshefboom binnen robotisering kan uiteindelijk veel dieper in de keten liggen dan bij de meest zichtbare fabrikanten van robots. De interessantste posities combineren een technisch kritieke functie met bestaande klanten, bewezen productie, meerdere eindmarkten en voldoende kleine schaal om van een succesvolle uitrol werkelijk te veranderen.

In deze long read hebben we daarom bewust ingezoomd op de spieren van de robot, sensing en control per gewricht, mechanische precisie, geïntegreerde motion control, zicht en perception en infrastructuur voor automatisering. Dit is slechts een doorsnede van een veel bredere keten, maar het zijn precies de gebieden waar wij relatief kleine en middelgrote beursgenoteerde spelers zoeken waarvan de huidige omzet een bodem vormt en robotica over meerdere jaren een nieuwe motor voor winst en waardering kan worden.

English

Robotics: Where Smaller Players Deep in the Value Chain Could Gain the Greatest Leverage

■ Market: robotics is already in a multi-year industrial investment cycle rather than a speculative future market. More than 5 million industrial robots were operating globally at the end of 2025, while annual installations reached approximately 603,000 units and are forecast to rise toward roughly 806,000 by 2029. Mobile robotics and physical AI add a second layer of growth on top of that installed base.
■ Humanoids: institutional expectations moved materially higher during 2026. Goldman Sachs raised its forecast to approximately 890,000 annual shipments in 2030 and 6.5 million in 2035, representing an estimated $138 billion market, while Bank of America expects roughly 1.2 million in 2030 and 10 million in 2035. Morgan Stanley remains more conservative on timing and expects the major acceleration later.
■ Economics: the investment thesis is not simply about selling more robots but about lowering the total cost per automated task. Physical AI can materially reduce deployment engineering and, in appropriate applications, compress payback periods from roughly five to seven years toward one to three, moving automation from experimental technology spending into ordinary industrial capex.
■ Value chain: actuation can account for approximately 40%–60% of humanoid hardware cost. Separate value pools exist across motors, motor control, mechanical transmission, precision components and sensing, while perception and infrastructure become increasingly important as robot fleets grow.
■ Bottlenecks: AI is not the only constraint. Torque density, thermal performance, backlash, force and tactile sensing, long-duration reliability, low-latency control, qualified production capacity and manufacturing yield determine whether robotics can actually move from prototypes toward hundreds of thousands of systems.
■ Selection: the complete robotics ecosystem is far broader than the areas covered here. We deliberately focus on six parts of the chain where we are studying relatively small or mid-sized listed specialists: muscles → joint-level sensing and control → mechanical precision → integrated motion control → vision and perception → automation infrastructure.
■ Investment View: we are bullish on specialized suppliers deep in this chain. The most attractive companies already operate viable industrial businesses, possess technology that is difficult to replace and remain small enough for robotics to materially change their revenue, earnings and valuation if the market scales.

Investment View

The robotics debate still concentrates disproportionately on the companies building the final machine. For professional investors, the more interesting question is where economic value settles when the industry moves from prototypes toward true serial manufacturing. A full-system robot manufacturer must master mechanics, electronics, artificial intelligence, software, safety, manufacturing, service and distribution simultaneously, whereas a specialist further down the chain can focus on one critical technical function and sell that capability across several platforms.

This difference materially changes the balance of risk and potential return. If multiple robotics platforms coexist, a supplier of precision motors, sensing, mechanical components, motion control or machine vision can potentially supply several winners at the same time. Investors do not need to identify the eventual dominant humanoid platform in advance; exposure shifts away from a single OEM and toward the development of the category itself.

The leverage can be particularly meaningful for relatively small listed companies. An incremental $50 million or $100 million of annual revenue has limited impact on a multinational industrial group already generating tens of billions of dollars, but can fundamentally change the growth profile of a company with only several hundred million dollars of existing revenue. Our analysis therefore focuses not only on technology quality but on the size of potential robotics revenue relative to the existing company.

The Existing Market Already Supports the Thesis Without Humanoids

The foundation of the investment case is an industrial robotics market that already exists at scale. Approximately 603,000 new industrial robots were installed globally in 2025, representing roughly 11% growth, while the installed base increased to more than 5 million systems. Annual installations are expected to rise further toward approximately 806,000 by 2029.

This matters because suppliers do not need to wait for humanoids to become a mass market. Electronics, automotive, machinery, logistics and other industrial sectors are already investing in automation, allowing motor, sensor, precision-component and motion-control suppliers to generate revenue today.

Professional service robotics is expanding even faster. Nearly 250,000 professional service robots were sold in 2025, approximately 24% more than a year earlier, with roughly 117,500 used in transport and logistics. These systems already require more sensing, perception, edge processing and connectivity than traditional fixed robot arms.

The transition toward more autonomous physical systems is therefore underway before general-purpose humanoids reach meaningful scale.

Institutional Forecasts Have Shifted Materially Higher

One of the most important developments in 2026 has been the substantial increase in Goldman Sachs' humanoid forecast. The bank now expects approximately 75,000 annual shipments in 2026, around 890,000 in 2030 and roughly 6.5 million in 2035, corresponding to an estimated market of approximately $138 billion.

The increase from the previous forecast of roughly 1.4 million units in 2035 is significant because it demonstrates how rapidly institutional assumptions around physical AI, hardware economics and commercial deployment have changed during the year.

Bank of America remains more aggressive, forecasting roughly 1.2 million annual shipments in 2030 and 10 million by 2035. Morgan Stanley uses a significantly longer time horizon and expects the largest deployment acceleration later, ultimately envisioning nearly 1 billion humanoids in use by 2050, with approximately 90% serving industrial and commercial applications.

The conclusion is not that one forecast will prove precisely correct. The key point is that uncertainty remains exceptionally high even among professional research houses, making suppliers that already operate strong businesses under conservative assumptions more attractive than stocks whose valuations require the highest possible unit forecast.

Payback Periods Are the Real Commercial Inflection Point

Technical capability represents only half of the economics. Factories and logistics companies ultimately purchase productivity rather than impressive demonstrations, which means the total cost of implementing and operating the robot is at least as important as the machine's purchase price.

Traditional automation projects can carry substantial costs for engineering, programming, integration and changes to the physical environment. Physical AI can alter this structure by allowing more flexible training and reducing the amount of hard-coded engineering required for each individual task.

BCG estimates that engineering requirements can decline by roughly 70% in suitable applications, while payback periods can move from approximately five to seven years toward one to three years. This is the true industrial inflection point because a six-year robotics investment often struggles to compete for internal capital, whereas a two-year payback can become part of a normal productivity program.

Once automation enters ordinary industrial capital-allocation frameworks, adoption can accelerate much faster than technological progress alone would suggest.

Physical Hardware Remains a Major Economic Value Pool

The attention surrounding artificial intelligence can create the impression that physical hardware eventually becomes a low-value carrier for software. Current humanoid economics do not support that conclusion. Actuation can account for approximately 40%–60% of total hardware cost, while sensing and perception may contribute roughly 10%–20% and compute plus control another 10%–15%.

A significant portion of system value therefore remains embedded in the physical machine. A better AI model cannot make a motor deliver more continuous torque than its thermal limits allow, cannot eliminate bearing wear and can compensate for mechanical backlash only to a limited degree.

For investors, this is critical. Physical AI does not automatically reduce the value of specialized hardware. As robots perform more complex movements and operate in less predictable environments, the requirements imposed on motors, sensing, precision mechanics and control often increase.

This can create substantial value for suppliers whose technology directly determines system productivity, reliability or service life.

Actuation Contains Several Distinct Economic Pools

An actuator should not be treated as a single component. Economic value within an integrated joint is distributed across mechanical transmission, motor, drive, precision components, encoders and several forms of sensing.

The gearbox can account for approximately 30%–50% of actuator cost, while the motor driver may represent roughly 15%–20%, the motor itself approximately 10%–20%, other mechanical components another 10%–20% and sensing approximately 5%–10%.

This structure explains why the most visible component does not automatically capture the greatest economic value. Motors may be essential but face faster price pressure where capacity is readily available. A precision transmission or difficult-to-calibrate sensor can remain supply-constrained for significantly longer.

This is why we do not approach robotics as one homogeneous supplier market. Each layer has its own capacity constraints, competitive intensity and margin structure.

Muscles: The First Hidden Position Is a Torque-Density Thesis

The first relatively small company underlying our analysis supplies specialized motion, control and power solutions. In the second quarter of 2026, revenue reached approximately $154 million, more than 10% above the prior year, while organic growth was around 9%. Gross margin improved to nearly 35%, and order bookings were almost 50% higher than a year earlier.

The robotics relevance extends well beyond those financial figures. During 2026, the company expanded its humanoid offering across frameless and slotless motors, integrated servo solutions and compact motion systems designed around the requirements of advanced robotics.

The attraction is that robotics does not need to be the dominant end market today. The company already sells into industrial, medical, aerospace, defense and other applications, allowing a future robotics ramp to sit on top of an existing business rather than replace it.

The bear case is equally important. Electric motors are not the most supply-constrained component in the robotics chain because automotive and industrial markets have already created significant global capacity. This supplier therefore needs to win through torque density, thermal performance, customization and integration rather than merely because robots require motors.

More Degrees of Freedom Create a Second Growth Driver

The relevant equation for this layer extends beyond robot unit volumes. As humanoids gain more degrees of freedom, motor content per system increases across arms, legs, wrists, ankles, hands and fingers.

A robot with simple grippers has a fundamentally different content profile from one with highly dexterous hands. Increasing complexity can therefore expand motor demand even if the number of completed robots remains unchanged.

Average motor selling prices are likely to fall as production scales, but total revenue can still increase sharply if both robot volumes and motor count per robot rise faster than pricing declines.

For a relatively small supplier, several large production programs could therefore have a disproportionately large impact on total company revenue, provided the business can expand capacity without destroying margins or exhausting its balance sheet.

Sensing and Control: The Second Position Scales With Every Joint

The second company in our framework supplies sensor and power integrated circuits used in motion control and energy-efficient systems. In the most recent quarter, revenue reached approximately $259 million, an increase of 27% year over year. Industrial and Other revenue increased roughly 59% to almost $94 million, while non-GAAP operating margin improved to approximately 19%.

This profile is particularly relevant to robotics because every joint needs position and current information while motor-control electronics continuously adjust movement. More degrees of freedom therefore create additional demand not only for motors but also for sensing and control electronics.

The company also enters this market with decades of automotive-grade manufacturing experience. That matters because industrial robotics will eventually demand the same repeatability and reliability that automotive customers already require at scale.

Robotics therefore does not require the company to build manufacturing discipline from scratch. It represents a new end market for technology that is already qualified and produced at high volume.

The Largest Sensor Bottleneck May Sit Elsewhere

Position and current sensing already benefit from large adjacent automotive and industrial markets, which also means competitive intensity is relatively high. The stronger future bottlenecks may emerge in force, torque and tactile sensing.

Dexterous hands require far more than simple position awareness. The system needs to understand grip force, pressure distribution and whether an object is beginning to slip.

These sensors need to combine precision, small form factors, durability and repeatability across enormous numbers of cycles. Calibration and metrology can also make high-volume manufacturing difficult.

This distinction matters for investors because a company can be a strong beneficiary of joint-level sensing growth without necessarily owning the most supply-constrained sensing category in the long term.

Mechanical Precision: The Third Position Already Operates at High Margins

The third underlying company manufactures high-end bearings and other engineered precision products. Its latest quarterly results illustrate how different this profile is from an early-stage robotics company. Revenue increased to approximately $520 million, up 19% year over year, while gross margin reached nearly 48% and adjusted EBITDA margin approached 35%.

Current growth is led primarily by aerospace and defense, where revenue increased almost 37%. That may appear unrelated to humanoid robotics, but the existing end market is precisely why this company is relevant. Aerospace and defense already require high reliability, narrow tolerances and extensive qualification, all of which become increasingly important as robots move from demonstrations toward thousands of hours of industrial operation.

The company also carries a backlog of approximately $2.3 billion, compared with around $1 billion a year earlier. Robotics is therefore optionality rather than a requirement for the existing earnings base.

That reduces downside risk, although it also means robotics must become materially larger before it transforms the results of the entire company.

Precision Mechanics Is Not a Simple Unit-Volume Story

The fact that robots use many bearings does not make every bearing supplier an attractive robotics investment. Global capacity for standard products is substantial and pricing pressure will remain intense.

The more interesting applications require low friction, minimal mechanical play, high loads, compact dimensions and long service life simultaneously. Backlash becomes particularly important because software can compensate for mechanical error only within physical limits.

Experience in aerospace, medical systems and other critical applications can therefore create meaningful differentiation. Suppliers already operating under strict qualification and documentation standards may be better positioned as robotics customers prioritize lifetime reliability rather than simply minimizing purchase cost.

The true investment thesis is therefore precision and durability, not a generic increase in bearing volumes.

Integrated Motion Control: The Fourth Position Captures More of the System

The fourth company is substantially larger and supplies a broader combination of controls, actuators, drives and precision motors. Its Automation & Motion Control business generated approximately $478 million of second-quarter 2026 revenue, representing roughly 16% year-over-year growth and almost 16% organic growth. Adjusted EBITDA margin was approximately 21%.

The company has reported particular strength in discrete automation and has previously highlighted improving robotics and humanoid-related order activity. This gives the position a fundamentally different economic profile from pure component suppliers.

A customer can source a larger portion of the motion architecture from a single supplier rather than separately integrating motors, drives and control. As hardware and software become more tightly connected, this can increase dollar content per machine and raise switching costs.

The trade-off is company size. Robotics needs to become a substantially larger market before it materially alters group-level earnings, but the company also possesses far greater financial and manufacturing resources than the smaller specialists.

Modularization Could Expand the Role of Motion Platforms

Humanoid robotics remains highly vertically integrated today because architectures are still changing rapidly and standardized subsystems are limited. Many OEMs therefore build their own combination of drives, controllers, firmware and software.

This may become less economical as volumes rise. A specialist supplying a proven motion platform across several customers can spread engineering and manufacturing costs over more units than an OEM building an equivalent system solely for itself.

The resulting value pool can shift from individual components toward integrated subsystems. Suppliers capable of providing motion hardware together with control software and real-time coordination can capture a larger share of system value.

This potential modularization is one of the reasons we treat integrated motion control as a distinct investment layer rather than simply an extension of the motor thesis.

Vision: The Fifth Position Is Already a High-Margin Industrial Business

The fifth company is an established industrial machine-vision specialist and entered the second half of 2026 from a position of significant financial strength. Second-quarter revenue reached a record of approximately $291 million, up 17% year over year, while adjusted gross margin exceeded 71% and adjusted EBITDA margin reached roughly 32%.

The company also held approximately $755 million in cash and investments and no debt at quarter-end. This provides substantial flexibility to invest in adjacent growth areas without relying on external capital.

The most important strategic development for our thesis came in September 2026, when the company moved to acquire a leading platform in depth-sensing cameras and robotic perception. That transaction takes the business beyond conventional industrial vision and deeper into 3D perception for physical AI.

The investment case therefore becomes broader than simply selling more inspection cameras. The company is positioning to provide the perception layer through which robots understand depth, objects and spatial relationships in real time.

Perception Is a Higher-Value Layer Than the Camera Alone

Industrial machine vision traditionally determines whether a product is correctly assembled, positioned or dimensioned. Autonomous systems need far more. A robot must understand what an object is, where it sits in three-dimensional space, how it is moving and how the machine should respond.

The economic value therefore shifts away from simple image capture toward processing, software and integration with the motion loop. Camera hardware itself benefits from huge manufacturing scale across automotive and consumer electronics, making it more susceptible to commoditization.

Industrial reliability, 3D sensing, edge processing and the conversion of visual data into actionable control decisions offer more defensible differentiation.

The company's existing base of more than 30,000 customers also matters because it already has access to real factory and distribution environments rather than needing to create a customer base around a new robotics product from scratch.

The Sixth Position Benefits From Fleet Complexity

The final company in the framework sits deliberately outside the individual robot. It supplies technology and software that make physical operations visible and connected across factories, warehouses, transportation and logistics.

Second-quarter 2026 revenue reached approximately $1.56 billion, more than 20% above the prior year. Organic growth exceeded 9%, while Asset Visibility & Automation generated approximately $654 million of revenue and grew organically by more than 11%. Adjusted EBITDA margin for the group was approximately 28%.

This company has less direct exposure to humanoid unit volumes than the first five positions, but its economics can improve as customers deploy larger fleets of autonomous machines. Hundreds of robots require identification, scanning, RFID, mobile computing, connectivity, asset visibility and workflow software.

The opportunity therefore scales with the complexity and size of the installed base rather than only with new robot production.

Infrastructure Can Produce a Longer Revenue Tail

A motor or sensor is largely monetized when the robot is manufactured. Infrastructure surrounding a fleet remains necessary throughout the life of the installation.

Devices need replacement, software must be updated, workflows change and additional operations are gradually integrated into the same network. This can create a more recurring economic profile than pure component hardware.

The convergence of information technology with technology on the factory floor further supports this thesis. Robots increasingly become nodes inside wider digital systems connecting workers, inventory, equipment and software.

This makes infrastructure for automation a deliberate sixth layer in the basket rather than a defensive afterthought.

The Six Positions Represent Different Economic Exposures

The six companies are not selected simply because all can be associated with robotics. They occupy different parts of one technical and economic chain.

The first provides the physical muscles, the second provides sensing and control at the joint, the third protects mechanical precision and service life, the fourth can integrate a broader motion architecture, the fifth provides visual perception and the sixth connects an expanding robot fleet to the customer's operational infrastructure.

This minimizes functional overlap and means each position can benefit from a different driver. The motor supplier gains from more degrees of freedom, the semiconductor supplier from more electronics per joint, the precision supplier from higher reliability requirements and the infrastructure provider from a larger installed fleet.

This is a more robust picks-and-shovels approach than buying several companies all dependent on the same humanoid OEM or the same component architecture.

Company Size Determines How Much Robotics Can Matter

The same robotics revenue has a very different effect depending on the size of the supplier. An incremental $50 million can materially alter the financial profile of the smallest company in the basket, while even $100 million represents only a modest contribution to the larger motion or infrastructure suppliers.

This creates a clear trade-off between upside leverage and execution risk. Smaller companies can change dramatically if a platform reaches volume production, but they also have greater exposure to capacity constraints, working capital and customer concentration.

Larger suppliers offer less pure share-price torque but possess stronger balance sheets, larger production footprints and existing commercial relationships.

The best investment therefore does not automatically come from the smallest company. It comes from the supplier where realistic robotics revenue, margins and capital requirements create the greatest value relative to the current enterprise.

Design Wins Need to Be Translated Into Dollar Content

A design win has little analytical value without understanding content per robot. Investors need to know how many units of the component are required in each system, what revenue each unit can generate and what production volume the customer can realistically achieve.

One $20 component in 100,000 robots represents only $2 million of revenue. Twenty $20 components in the same platform create a $40 million opportunity before accounting for volume-related pricing.

This is why component count per system can matter more than the headline number of design wins.

Pricing will also decline as programs scale. A component generating $20 in low-volume production may eventually produce only $12, but total revenue can still increase dramatically when both system volumes and content per system rise.

The financial model therefore needs to combine volume, content and ASP rather than applying a generic robotics TAM to every supplier.

Manufacturing Is Where Small-Cap Optionality Becomes Real or Fails

The move from a design win to high-volume production can be the most difficult stage for a smaller supplier. Hundreds of thousands of units require more machines, employees, suppliers, quality control and working capital.

Rapid growth can therefore consume cash before it generates cash. Inventory and production capacity need to be funded before customer payments arrive, while new facilities are rarely fully utilized from day one.

Balance-sheet strength becomes part of the robotics thesis rather than a separate financial consideration.

A technically excellent small company that must repeatedly issue equity to fund production can return much of its operational success through dilution. The ideal supplier already has enough manufacturing infrastructure to absorb the first phase of the ramp.

Yield Determines Whether Revenue Converts Into Profit

High-precision components can create another problem when production scales: yield. A design can function perfectly in prototypes but prove difficult to reproduce consistently in hundreds of thousands of units.

If a large percentage of output falls outside specification, the true cost per qualified unit rises sharply. Gross margins can therefore weaken during the period in which reported revenue is accelerating most rapidly.

This risk is particularly relevant in precision mechanics, advanced sensing and integrated actuation.

Professional investors need to analyze manufacturing capability, yield and capital intensity with the same discipline applied to TAM estimates. The best technology is not necessarily the best equity investment; the best supplier is the one capable of producing that technology reliably and profitably at scale.

China Sets the Lower End of the Cost Curve

China is central to the physical robotics supply chain. It holds a dominant position in permanent-magnet processing and significant capacity across motors, power electronics, encoders and precision mechanical components.

The advantage extends beyond labor cost. China's dense electric-vehicle, battery and electromechanical supplier base allows rapid iteration and relatively low-cost scaling.

This establishes a global cost benchmark across several hardware categories. Western suppliers producing largely undifferentiated products at higher prices face a structurally weak position.

The opportunity for U.S. and European specialists therefore sits higher in the specification range, where precision, reliability, thermal performance, qualification, supply security or integration justify a premium.

Commoditization Is a Major Bear Case

Components that appear highly differentiated today may become commoditized more quickly than investors expect. Standard motors, basic position sensing and less demanding mechanical components are particularly exposed.

Rapid capacity expansion in Asia can compress ASPs, while integration may reduce component count. New semiconductor solutions can combine functions previously handled by several chips, while direct-drive architectures can remove certain mechanical components.

The assumption that every component currently present in a humanoid design will remain equally valuable through 2035 is therefore unsafe.

The winning architecture itself may change, meaning investors need exposure to technologies with durable system-level value rather than merely high current unit counts.

Vertical Integration Could Persist Longer Than Expected

Robot OEMs may also retain critical technologies internally for longer than the supply-chain bull case assumes. Actuators, hands, force sensing and motion control can remain key differentiators and may therefore be considered too strategic to outsource.

In that scenario, the total humanoid market can grow rapidly while the addressable market for independent suppliers expands much more slowly.

This is another reason why existing end markets matter. Suppliers with profitable automotive, industrial, aerospace or logistics businesses can wait for the sourcing model to mature.

A company whose valuation already assumes rapid outsourcing has far less protection if vertical integration persists for another five or ten years.

Timing Can Be Wrong Without the Long-Term Thesis Being Wrong

The wide gap between professional forecasts demonstrates how difficult the timing of adoption remains. A market can still reach enormous scale by 2040 or 2050 while producing substantially fewer units than expected in 2028 or 2030.

For a small supplier, a five-year delay can be financially significant. Research and production readiness need to be funded throughout the period before high-volume orders arrive.

If equity valuations already assume a major revenue ramp within two or three years, a delay can cause severe multiple compression even when the long-term technology thesis remains intact.

This is why valuation discipline matters as much as technology selection.

The Most Attractive Asymmetry Is Existing Earnings Plus New Optionality

The core advantage of the six-company framework is that the underlying businesses do not depend entirely on humanoids. The motor specialist already serves industrial, medical and aerospace markets. The semiconductor supplier sells into automotive, data centers and industry. The precision-mechanics company has substantial aerospace and defense demand. The integrated motion provider already participates in discrete automation and other end markets. The vision supplier serves a large installed industrial customer base, while the infrastructure provider is deeply embedded in logistics and manufacturing.

If humanoids scale more slowly, these companies retain existing revenue and cash flow. If robotics accelerates, the new end market can become large enough to raise growth rates materially for several of them.

That is the asymmetry we prefer: an existing industrial franchise that creates a financial floor combined with an emerging robotics opportunity large enough to change the upside.

Balance

Robotics is no longer a future market without an existing industrial foundation. More than 5 million industrial robots are already operating globally, annual installations continue to grow and physical AI is reducing the cost and complexity of deploying automation. At the same time, institutional expectations for humanoids moved materially higher during 2026, with Goldman Sachs now forecasting 6.5 million annual shipments by 2035 and Bank of America forecasting 10 million, while Morgan Stanley's longer timeline remains an important reminder that mass adoption can still take considerably longer.

Economic value will not be distributed evenly across the chain. Actuation represents a large portion of hardware cost, but motors may experience pricing pressure earlier than constrained mechanical transmissions. Sensing content increases naturally with joint count, although the strongest bottlenecks may emerge in force and tactile sensing. High-end precision mechanics can retain attractive economics where reliability and tolerances matter, while integrated motion control can capture more value if the industry moves toward modular subsystems. Vision is moving from inspection toward robotic perception, and automation infrastructure gains value as individual machines become large operating fleets.

These opportunities are balanced by genuine risks. OEMs may remain vertically integrated for longer, Asian competition may compress pricing, architectures may reduce component count and high-volume adoption may arrive years later than bullish forecasts suggest. Smaller suppliers also face manufacturing-capacity, yield, working-capital and customer-concentration risks.

Our bullish view is therefore deliberately selective. We are not looking for companies that simply mention robotics. We are looking for established industrial businesses where robotics can become large enough to change the financial profile without being necessary for the business to survive.

Investment Conclusion

The greatest equity leverage in robotics may ultimately reside deeper in the value chain than with the most visible robot manufacturers. The most attractive suppliers combine technically critical functions with existing customers, proven manufacturing, exposure to multiple platforms and sufficient operating leverage for robotics to become financially material.

This long read therefore focuses on six deliberately different parts of the chain: robot muscles, joint-level sensing and control, mechanical precision, integrated motion control, vision and perception, and automation infrastructure. They represent only a portion of the full robotics ecosystem, but together they illustrate where smaller and mid-sized listed companies can combine existing earnings with a new multi-year growth engine capable of materially changing revenue, profit and ultimately valuation.

We gaan een actie uitvoeren binnen het onderdeel ‘buy the dip and sell the rip’ na vele verzoeken om dit itemn weer terug te laten komen in de feed.

Let op: deze porfolio staat los van alle andere portfolio's en berichtgeving en kan dus ingaan tegen onze langere visie of ideeën.

Het aandeel

Storage verloor terrein door zorgen over toekomstige HDD-capaciteit. Voor institutionele positionering is vooral het onderscheid relevant tussen omzetgroei, financiering van die omzet en de houdbaarheid van schaarstemarges.

AI-accelerators, custom silicon en financiering

■ NVIDIA (NVDA): Het aandeel steeg 3,95% over de week. De extra aandeleninkoopmachtiging van $150 miljard ondersteunt het kapitaalrendement, maar is geen directe verhoging van de winstverwachting. Materieel blijft hoeveel acceleratorverkopen zich vertalen in operationele cashflow bij klanten en herhaalorders. De doorwerking naar HBM, advanced packaging, netwerkverbindingen en stroomvoorziening blijft sterk; voor de waardering moeten investeerders onderscheid maken tussen verkoopgroei en de economische benutting van geïnstalleerde systemen.
■ AMD (AMD): Het aandeel won 0,52%. De voorgenomen overname van World Labs voor circa $8,2 miljard in aandelen verbreedt AMD richting spatial intelligence en simulatie, met verwatering en integratie als tegengewicht. Commercieel concreter is HPE’s $1,2 miljard Vultr-order voor AMD Helios-systemen. Het totale orderbedrag is geen AMD-chipomzet, maar valideert wel vraag naar het rackplatform. De relevante vervolgstappen zijn levering, softwarekwaliteit, klantbenutting en herhaalorders.
■ Broadcom (AVGO): De weekwinst bedroeg 0,66%. De mogelijkheid om Anthropic tot $42 miljard te financieren tegenover een meerjarige TPU-capaciteitsverplichting van $125,2 miljard maakt de custom-siliconcyclus zichtbaarder én financieel complexer. Dit ondersteunt de omvang van de vraag, maar creëert afhankelijkheid van de kredietkwaliteit en financierbaarheid van de afnemer. Voor waardering tellen kasontvangsten, financieringsvoorwaarden en rendement op ingezet kapitaal naast de orderwaarde.
■ Amazon (AMZN): Het bericht over een mogelijke financieringsstructuur van circa $8 miljard voor NVIDIA-infrastructuur onderstreept dat AI-investeringen steeds vaker via afzonderlijke financieringsvehikels worden georganiseerd. Dat bericht moet als gerapporteerde constructie worden behandeld, niet als reeds afgeronde transactie. Voor de halfgeleiderketen kan financiering de uitrol versnellen; voor marktartikelen zijn leaseverplichtingen, garanties en concentratie bij grote infrastructuurafnemers minstens zo relevant als het bruto investeringsbedrag.
■ Marvell (MRVL): Het aandeel steeg 3,95%. De nieuwe netwerkgroeidoelen bij HPE ondersteunen het vraagbeeld voor datacenterconnectiviteit en custom silicon. De eerder aangekondigde uitbreiding van de samenwerking met GlobalFoundries is relevante achtergrond, geen nieuw weekbericht. Voor winsttaxaties moet onderscheid worden gemaakt tussen ontwerpwinsten, gereserveerde productiecapaciteit en daadwerkelijk verscheepte chips. Vooral de timing van optical-DSP- en custom-siliconprogramma’s bepaalt wanneer de commerciële pijplijn omzet wordt.
■ Arm (ARM): Ondanks een vrijdagstijging van 5,18% eindigde het aandeel 0,91% lager over de week. De groei van custom compute ondersteunt de strategische relevantie van CPU-IP, maar acceleratorinvesteringen worden niet één-op-één royaltyomzet. Het economische model hangt af van architectuurkeuze, royaltytarief en productievolume. Voor de waardering is de omzetmix uit gerealiseerde royalties en licenties daarom belangrijker dan een algemene koppeling aan de omvang van AI-capex.
■ Intel (INTC): Het aandeel verloor 2,98%, terwijl veel apparatuurleveranciers sterk stegen. Die divergentie is relevant: optimisme over sectorinvesteringen bewijst nog geen verbetering van Intels externe foundrypositie. De beoordeling blijft draaien om klantkwalificaties, productieopbrengsten, kostenniveau en kasverbruik. Een technologie­roadmap krijgt pas financiële waarde wanneer klanten commerciële volumes afnemen tegen een rendement dat de investeringen rechtvaardigt.

Foundries en regionale productie

■ TSMC (2330; TSM): De Taiwanese notering steeg 1,01%. Berichtgeving over mogelijke verdere Amerikaanse expansie vergroot de aandacht voor geografische spreiding, maar vormt nog geen definitief investeringsbesluit. Meer capaciteit ondersteunt apparatuur, materialen en lokale toeleveranciers; voor TSMC zelf zijn hogere bouwkosten, arbeidskosten en de aansluiting op packagingcapaciteit bepalend. Amerikaanse capaciteit is pas volwaardig substituut wanneer proces, opbrengst, klantkwalificatie en beschikbaarheid van geavanceerde verpakkingen op elkaar aansluiten.
■ GlobalFoundries (GFS): Het aandeel won 2,39%. De weekontwikkelingen bij AI-netwerken versterken de relevantie van specialty foundrycapaciteit voor connectiviteit en power management. De bestaande samenwerking met Marvell vormt hierbij context. Voor de waardering moet deze blootstelling worden onderscheiden van de bredere auto-, industriële en communicatiemix: groei in één datacenterprogramma hoeft onderbezetting elders niet volledig te compenseren. Benutting en productmix blijven de doorslaggevende winstvariabelen.
■ Vanguard International Semiconductor (5347): De gezamenlijke VSMC-fabriek met NXP brengt nieuwe 300mm-capaciteit voor mixed-signal en analoge chips richting commerciële productie. De voorziene volumestart in 2027 maakt dit relevant voor toekomstige leveringszekerheid. Voor de sector is de uitbreiding geen bewijs van actuele schaarste in alle mature nodes. Voor rendement op kapitaal zijn de bezettingsgraad, productkwalificaties en de snelheid waarmee klantvolumes worden overgebracht naar de nieuwe fabriek cruciaal.

Memory: HBM, server-DRAM en NAND afzonderlijk

■ Micron (MU): Het aandeel verloor 0,68% over de week, ondanks een uitzonderlijk sterke resultatenpublicatie. De kwartaalomzet bedroeg $54,23 miljard, met circa 87% non-GAAP-brutomarge; de omzetverwachting voor het volgende kwartaal ligt op $61,5 miljard, plus of min $1,5 miljard. De koersreactie laat zien dat sterke cijfers onvoldoende kunnen zijn wanneer verwachtingen al hoog liggen. Voor waardering is vooral de houdbaarheid van prijs, productmix en marge door de capaciteitscyclus heen materieel.
■ Samsung Electronics (005930): Het voornemen om het aandeel van HBM in de wafercapaciteit verder te verhogen ondersteunt de strategische verschuiving naar AI-memory. Dat kan tegelijkertijd conventionele DRAM-capaciteit verdringen. Extra wafertoewijzing is echter niet gelijk aan direct leverbare, gekwalificeerde HBM: opbrengsten, stacking en klantacceptatie blijven bepalend. Voor concurrenten is vooral de timing relevant waarop Samsung extra capaciteit daadwerkelijk in goedgekeurde commerciële volumes kan omzetten.
■ SK hynix (000660): Het aandeel verloor 1,13%. De HBM4- en SOCAMM-positionering ondersteunt de aansluiting op volgende generaties AI-systemen. Voor het winstbeeld moeten HBM-volume, prijs en productmix afzonderlijk worden gevolgd; een technologisch betere generatie kan ook hogere fabricage- en packagingkosten meebrengen. De materiële vraag is hoeveel van de capaciteitsgroei contractueel is afgedekt en welk rendement overblijft nadat investeringen en kwalificatiekosten zijn meegenomen.
■ Solidigm — onderdeel van SK hynix: De verduidelijking van de kapitaalstructuur is relevant voor de interpretatie van financieringsruimte en eigenaarschap, maar vormt geen zelfstandige vraagimpuls. De commerciële blootstelling ligt bij enterprise-SSD’s en datacenter-NAND. De doorwerking vanuit AI zit in opslagcapaciteit, prestaties en gebruikspatronen, waaronder het verplaatsen van data tussen memorylagen. Groei van enterprise-SSD’s moet daarom afzonderlijk worden beoordeeld van HBM en van de zwakkere consumentenelektronicamarkt.
■ Sandisk (SNDK): Het aandeel verloor 3,25% over de week en 3,79% op vrijdag. De gelijktijdige daling met HDD-aandelen kan deels een brede storage-afbouw weerspiegelen, maar Toshiba’s HDD-plan vergroot de NAND-productie niet. Het fundamentele toetsingskader blijft enterprise-SSD-vraag, NAND-prijzen, productmix en investeringsdiscipline. Een negatieve conclusie voor Sandisk vereist een aantoonbaar effect op NAND-vraag of prijs, niet uitsluitend een concurrentiebericht uit de HDD-markt.
■ Rambus (RMBS): Het aandeel won 6,48%. De belangstelling voor servermemory ondersteunt de relevantie van memory-interfaceproducten en IP. De omzetdoorwerking volgt de introductie en verscheping van ondersteunde serverplatforms; stijgende DRAM-prijzen leveren niet automatisch evenredig meer Rambus-omzet op. Voor waardering zijn de productinhoud per module, generatieovergangen en het aandeel terugkerende licentie-inkomsten belangrijker dan een algemene memory-schaarstepremie.

Voor het brede memorybeeld is de verwachte prijsstijging in het vierde kwartaal relevant: 10–15% voor conventionele DRAM en 15–20% voor NAND volgens TrendForce. Dat ondersteunt leveranciers, maar verhoogt de componentkosten voor serverbouwers, pc’s en smartphones. De combinatie van sterke datacentervraag en zwakkere consumentenmarkten maakt een uniforme memory-conclusie onbruikbaar.

HDD en storage: heeft de markt Toshiba te zwaar ingeprijsd?

■ Seagate (STX): Het aandeel verloor 7,40% over de week en 10,21% op vrijdag. De directe aanleiding was het bericht over Toshiba’s voorgenomen HDD-uitbreiding. De verkoopgolf prijst druk op toekomstige schaarste en prijszettingsmacht in. Een overreactie is mogelijk wanneer beleggers aangekondigde capaciteit behandelen als onmiddellijk gekwalificeerd aanbod. Daartegenover staat dat ook een toekomstige concurrentiedreiging de waarderingspremie kan verlagen. De relevante toets is de verhouding tussen extra leverbare exabytes, vraaggroei, technologievoorsprong en contractprijzen.
■ Western Digital (WDC): Het aandeel daalde 9,09% over de week en 10,22% op vrijdag. Na de afscheiding van Sandisk moet Western Digital als HDD-blootstelling worden beoordeeld. Toshiba raakt dus directer het concurrentiebeeld van WDC dan dat van een zelfstandige NAND-producent. Voor positionering is de vraag of de daling uitsluitend een lagere schaarstemultiple weerspiegelt of tevens realistische winstverlagingen. Een aankoop na de koersval vraagt inzicht in contractduur, productmix en de toekomstige supply-demandbalans.
■ Toshiba — niet afzonderlijk beursgenoteerd: Volgens de berichtgeving wil Toshiba circa ¥60 miljard investeren, HDD-capaciteit voor AI-toepassingen verdubbelen en op termijn zijn marktaandeel, gemeten naar opslagcapaciteit, verhogen van iets boven 10% naar 30%. Dat is een materiële ambitie, geen gerealiseerd marktaandeel. Verdubbeling van capaciteit alleen is bovendien onvoldoende om een verdrievoudiging van het aandeel in een groeiende markt te verklaren. Klantkwalificatie, productcapaciteit, componentenvoorziening en uitvoering bepalen het uiteindelijke concurrentie-effect.

Beoordeling: de markt heeft een reëel risico ontdekt, maar een onmiddellijke omslag van HDD-schaarste naar overaanbod is hiermee niet aangetoond. De mogelijke overreactie betreft vooral de snelheid waarmee toekomstige capaciteit in de koers is verwerkt. De daling kan tegelijk rationeel zijn als beleggers voorheen langdurige schaarstemarges als vrijwel zeker beschouwden. Sandisk verdient hierbij een afzonderlijke analyse: HDD en NAND concurreren op onderdelen, maar hebben verschillende productiecurves en gebruiksprofielen.

Optische verbindingen, koper en interconnect

■ Coherent (COHR): Het aandeel steeg 13,93%. De vraag naar snellere datacenterverbindingen ondersteunt de positie in optische componenten, maar de omvang van de koersstijging verhoogt ook de lat voor uitvoering. Voor winsttaxaties tellen volume, productmix, productieopbrengsten en beschikbare capaciteit. De directe doorwerking van hogere netwerkinvesteringen is positief; de waardering moet vervolgens worden getoetst aan gerealiseerde omzet en marges in plaats van uitsluitend aan de totale AI-infrastructuurmarkt.
■ Credo (CRDO): Het aandeel steeg 4,03% op vrijdag; dat is een dagbeweging. De vraag naar efficiënte elektrische verbindingen profiteert van grotere en complexere AI-racks. De opkomst van optische verbindingen betekent geen onmiddellijke vervanging van alle koperverbindingen: afstand, stroomverbruik en kosten bepalen de architectuurkeuze. Voor positionering zijn productinhoud per rack, klantconcentratie en het tempo van nieuwe platformintroducties de belangrijkste variabelen.
■ Lumentum (LITE): De weekwinst bedroeg 15,28%. De aandacht voor externe laserbronnen en co-packaged optics versterkt de strategische relevantie van het portfolio. Presentaties over deze technologieën vormen echter geen bewijs van nieuwe volumeorders. Materieel voor waardering is wanneer klanten de architectuur kwalificeren, welke componentinhoud Lumentum levert en welk rendement bij opschaling haalbaar is. De koersreactie loopt daarmee vooruit op een deel van de commerciële uitvoering.
■ Applied Optoelectronics (AAOI): Het aandeel steeg 13,99% over de week en 7,71% op vrijdag. De QuantumWave-ontwikkeling betreft onder meer 25G/10G-transport en breedbandinfrastructuur. Dit moet worden onderscheiden van AI-datacentertransceivers. Voor de winstdoorwerking zijn zowel datacenterproducten als kabel- en breedbandprogramma’s relevant, met verschillende klanten en marges. Een brede AI-waardering zonder segmentonderscheid kan de commerciële betekenis van productnieuws overschatten.
■ Astera Labs (ALAB): Het aandeel verloor circa 3,92% over de week, tegenover sterke stijgingen bij meerdere optische namen. Die divergentie laat zien dat de markt verschillende interconnectblootstellingen afzonderlijk beoordeelt. Astera’s relevantie ligt bij de connectiviteit binnen en tussen compute- en memorysystemen. De waardering vraagt inzicht in platformkwalificaties, inhoud per systeem en omzetconcentratie; algemene groei van de optische markt bewijst geen evenredige groei voor elke interconnectleverancier.
■ MACOM (MTSI): De weekontwikkelingen in optische infrastructuur ondersteunen de commerciële relevantie van analoge en hoogfrequente componenten. De doorwerking loopt via concrete ontwerpkeuzes bij module- en systeemleveranciers. Voor de waardering moeten datacenterprogramma’s worden gescheiden van de overige eindmarkten. Een snellere optische uitrol kan productmix en omzet ondersteunen, maar de omvang van dat effect hangt af van het componentaandeel dat MACOM daadwerkelijk wint.
■ Semtech (SMTC): Hogere investeringen in verbindingen vergroten de aandacht voor signaalintegriteit en analoge communicatieproducten. De relevante financiële vraag is welke producten in nieuwe netwerkplatforms worden opgenomen en tegen welke marge. Semtech moet niet uitsluitend als optische AI-blootstelling worden gewaardeerd: de overige bedrijfsactiviteiten kunnen het groeiprofiel en de kasstroom sterk beïnvloeden. De week geeft een positieve sectorale doorwerking, zonder daarmee een nieuwe bedrijfsprognose vast te stellen.
■ Corning (GLW): Het aandeel won 4,75%. De meerjarige overeenkomst van ruim $3 miljard met AT&T geeft concrete commerciële onderbouwing aan de vraag naar glasvezel en kabel. Het betreft vooral uitbreiding van de Amerikaanse telecominfrastructuur; het volledige bedrag als directe AI-datacenteromzet behandelen zou onjuist zijn. AT&T wijzigde zijn vooruitzichten hierdoor niet. Voor Corning zijn contractuitvoering, fabrieksbenutting en productmix de relevante winstvariabelen.
■ Fabrinet (FN): De concrete uitbreiding van netwerk- en glasvezelinvesteringen ondersteunt de vraagomgeving voor optische productie. De directe doorwerking hangt af van welke klanten en producten via Fabrinet worden vervaardigd. Omzetgroei moet worden beoordeeld naast toegevoegde waarde, werkkapitaal en marge: een groter productievolume heeft een andere economische betekenis dan meer eigen technologie-inhoud. Deze week levert vooral externe vraagvalidatie, geen afzonderlijk bewezen nieuw orderbedrag voor Fabrinet.

Netwerken, systemen en datacenterinfrastructuur

■ HPE (HPE): HPE verhoogde de verwachte netwerkomzetgroei voor boekjaar 2027 naar hoog in de tien procent tot laag in de twintig procent. Voor datacenternetwerken voorziet het bedrijf een groei van grofweg 50–60% per jaar tot boekjaar 2029. De $1,2 miljard Vultr-order valideert daarnaast het AMD Helios-platform. Voor waardering is de combinatie van netwerkmarges en systemen belangrijk: rackomzet, chipinkoop, werkkapitaal en operationele winst moeten afzonderlijk worden gevolgd.
■ Arista Networks (ANET): HPE’s hogere netwerkgroeidoelen bevestigen een sterke markt, maar vormen tegelijk een expliciete concurrentieambitie. De positieve sectordoorwerking mag daarom niet volledig als Arista-marktaandeelwinst worden ingeboekt. Voor de waardering tellen hyperscalerprogramma’s, softwareonderscheid, productmix en uitvoeringskwaliteit. De relevante vergelijking is welke leverancier groei realiseert met behoud van marge en kasconversie, niet alleen wie de hoogste datacentermarktgroei presenteert.
■ Cisco (CSCO): Dezelfde netwerkversnelling ondersteunt Cisco’s marktkans in Ethernet, routing en optische verbindingen. De financiële doorwerking hangt af van daadwerkelijk gewonnen programma’s en de verhouding tussen hardware- en softwareomzet. HPE’s ambities maken duidelijk dat de concurrentie intensiever wordt. Voor positionering is de vraag of AI-netwerken groot genoeg worden om het groepsgroeiprofiel zichtbaar te veranderen en welke winstbijdrage overblijft na productontwikkeling en verkoopkosten.
■ Dell Technologies (DELL): De HPE-order laat zien dat grote AI-systementransacties doorgaan, maar een grote orderwaarde is niet gelijk aan een hoge winstbijdrage. Voor Dell zijn brutomarge per systeem, betalingsvoorwaarden, voorraadfinanciering en leveringsplanning essentieel. De stijgende memoryprijzen kunnen de rekening voor klanten verhogen en het werkkapitaal vergroten. Een institutionele beoordeling moet daarom orderboek, omzet, operationele winst en cashflow naast elkaar zetten.
■ Super Micro Computer (SMCI): Dezelfde systeemdoorwerking geldt voor Super Micro. De vraag naar geïntegreerde racks kan omzet ondersteunen, terwijl duurdere GPU’s en memory de financieringsbehoefte verhogen. Relevante variabelen zijn uitvoeringskwaliteit, klantacceptatie, serviceverplichtingen en kasconversie. De deze week zichtbare AMD-platformvraag biedt een commerciële referentie voor de markt, maar levert zonder eigen klantinformatie geen bewezen Super Micro-order op.
■ Vertiv (VRT): Hogere rackdichtheid en commerciële uitrol van nieuwe AI-systemen ondersteunen de behoefte aan stroomvoorziening en koeling. De financiële timing verschilt echter van die van chips: orders, oplevering en ingebruikname volgen verschillende projectfasen. Voor de waardering zijn orderkwaliteit, uitvoeringsmarge en cashflow bepalend. Een systeemorder is een relevante aanwijzing voor infrastructuurvraag, maar geen garantie dat alle bijbehorende omzet binnen hetzelfde kwartaal wordt gerealiseerd.

Productieapparatuur, inspectie en test

■ ASML (ASML): Het aandeel steeg 8,56%. De positieve doorwerking vanuit AI-compute, memory en nieuwe productiecapaciteit ondersteunt het investeringsbeeld. Voor de waardering blijft de omzetverdeling tussen nieuwe systemen, upgrades en service belangrijk, evenals de mix tussen EUV en DUV. Een sterke sectorweek is geen nieuwe orderpublicatie. De winstdoorwerking moet worden getoetst aan klantinvesteringsplannen, levertiming en de omzetconversie van het orderboek.
■ ASM International (ASM): De weekwinst bedroeg 11,86%. Complexere transistorstructuren en geavanceerde memory ondersteunen de behoefte aan gespecialiseerde depositie. Het materiële onderscheid is tussen extra wafervolume en extra processtappen per wafer: beide kunnen vraag creëren, maar via verschillende routes. Voor winsttaxaties tellen gewonnen procesposities en de timing van klantuitrol. De koersstijging vergroot de gevoeligheid voor vertraging wanneer technologie-investeringen later omzet opleveren dan verwacht.
■ Applied Materials (AMAT): Het aandeel won 11,35%. De samenwerking met Besi rond advanced packaging ondersteunt de technologische positionering en klantontwikkeling. Voor de financiële beoordeling moet een gezamenlijke ontwikkelrichting worden onderscheiden van reeds geboekte orders. Het bredere voordeel van de AI-cyclus ligt bij zowel transistorcomplexiteit als verpakkingstechnologie. Rendement op nieuwe investeringen en commerciële toepassing bepalen hoeveel daarvan uiteindelijk in de winst terechtkomt.
■ Lam Research (LRCX): Het aandeel steeg 10,24%. Het CFET-ontwikkelingsnieuws onderstreept hoe toekomstige transistorstructuren meer procescomplexiteit kunnen creëren. Gepresenteerde onderzoeksresultaten en simulaties zijn echter geen bewijs van productievolume of directe omzet. De praktische doorwerking loopt via etch- en depositie-intensiteit zodra klanten nieuwe processen industrialiseren. Voor positionering is de combinatie van technologisch onderscheid, memory-investeringen en commercieel uitvoerbare productieplannen relevant.
■ KLA (KLAC): De weekwinst bedroeg 10,09%. Hogere procescomplexiteit vergroot het economische belang van inspectie en metrologie: fouten worden duurder naarmate meer waarde in een wafer of package is opgebouwd. Dat biedt een andere blootstelling dan uitsluitend capaciteitsexpansie. De waardering moet worden gekoppeld aan controle-intensiteit, geïnstalleerde basis en klantinvesteringen. Positieve apparatuurkoersen vormen op zichzelf geen bewijs van een nieuwe versnellingsfase in KLA-orders.
■ Teradyne (TER): Het aandeel won 12,72%, waarvan 8,00% op vrijdag. De Magnum E2-positionering voor nieuwe memorygeneraties verbreedt de technologische relevantie. Voor omzet en marge is vooral testtijd per chip of module materieel, naast aantallen systemen. Complexere DRAM, graphics memory en NAND kunnen meer testcapaciteit vragen zonder evenredige groei van het waferaanbod. De commerciële toets blijft welke klanten nieuwe platforms daadwerkelijk in volume inzetten.
■ Advantest (6857): Het aandeel steeg 13,62%. De combinatie van krachtige AI-chips, complexere packaging en duurdere memory ondersteunt de behoefte aan nauwkeurige test. De economische doorwerking wordt bepaald door testintensiteit, systeembenutting en klantconcentratie. Voor de waardering moet onderscheid worden gemaakt tussen een duurzame verhoging van testinhoud en tijdelijke capaciteitsinkopen rond platformintroducties. De sterke koersweek maakt die beoordeling extra belangrijk.
■ Tokyo Electron (8035): Het aandeel won 7,04% over de week, ondanks een daling van 3,82% op de laatste handelsdag. Dat verschil voorkomt een verkeerde conclusie op basis van alleen het vrijdag­slot. De relevante doorwerking ligt bij logic- en memoryinvesteringen en procescomplexiteit. Voor winsttaxaties moeten het aandeel van afzonderlijke processen, klantcapex en regionale leveringsmogelijkheden worden beoordeeld; de apparatuurcyclus verloopt niet gelijkmatig over alle leveranciers.

Advanced packaging, substrates en assemblage

■ Besi (BESI): Het aandeel steeg 9,17%, met 7,00% op vrijdag. De samenwerking met Applied Materials versterkt de ontwikkeling en positionering in geavanceerde verpakkingstechnologie. Voor de waardering moeten hybrid bonding en thermocompression bonding afzonderlijk worden beoordeeld: toepassing, kwalificatie en adoptietempo verschillen. Een samenwerking vergroot de commerciële mogelijkheden, maar krijgt pas directe winstbetekenis via systeemorders, installaties en een rendabele productmix.
■ Amkor (AMKR): De uitbreiding van compute- en memoryplatforms versterkt de vraag naar hoogwaardige assemblage en test. De materiële vraag is hoeveel capaciteit beschikbaar, gekwalificeerd en rendabel inzetbaar is voor specifieke klanten. Investeringen in nieuwe locaties kunnen de strategische positie verbeteren en tegelijkertijd de vrije kasstroom belasten. Voor positionering moet daarom omzetgroei worden afgewogen tegen benutting, afschrijvingen en de omvang van klantgebonden investeringsverplichtingen.
■ ASE Technology (3711; ASX): De Taiwanese notering won circa 2,00%. De AI-doorwerking ligt bij advanced packaging en test, maar de groepsmix is breder. Voor winsttaxaties zijn de verhouding tussen geavanceerde en conventionele activiteiten, capaciteit en klantkwalificaties essentieel. Een groot AI-marktpotentieel rechtvaardigt niet automatisch dezelfde groeiverwachting voor de volledige onderneming. De waardering moet aansluiten op de winstbijdrage van de activiteiten die daadwerkelijk versnellen.
■ ASMPT (0522): De weekfocus op packaging maakt ASMPT relevant voor de vergelijking met Besi en andere apparatuurleveranciers. Verschillende bondingtechnieken kunnen naast elkaar groeien; de keuze hangt af van verbindingseisen, kosten en productieopbrengsten. Voor de financiële beoordeling tellen systeemorders en klantacceptatie zwaarder dan beurs- of conferentiepresentaties. De beschikbare ontwikkelingen rechtvaardigen aandacht voor de productpositie, zonder een niet-bevestigde nieuwe ordercyclus te veronderstellen.
■ Samsung Electro-Mechanics (009150): De aangekondigde investeringen van circa ₩6,78 biljoen in Sejong en Vietnam zijn materieel voor de substrateketen. Klantfinanciering en volumeverplichtingen verbeteren de zichtbaarheid ten opzichte van volledig speculatieve capaciteitsbouw. Tegelijk lopen productiestarts uiteen en blijven kwalificaties noodzakelijk. Voor de waardering zijn de financieringsverdeling, capaciteitstoewijzing en het rendement bij opschaling belangrijker dan uitsluitend de omvang van het investeringsbedrag.
■ TOPPAN Holdings (7911): De samenwerking met Broadcom rond FC-BGA-substrates en de geplande Singapore-productie verbreedt de aandacht naar een kritieke schakel buiten waferfabricage. Extra chipcapaciteit levert weinig op als geschikte substrates ontbreken. Voor de financiële betekenis moeten fabriekstiming, klantkwalificatie en productmix worden gevolgd. Het programma ondersteunt de strategische positie, maar bouwoppervlak en geplande capaciteit zijn geen gelijkwaardige maatstaven voor onmiddellijk beschikbare commerciële output.

Materialen, wafers en procesverbruik

■ Soitec (SOI): Het aandeel steeg 19,33%, een van de sterkste Europese bewegingen in deze scan. De bestaande Photonics-SOI-groeiversnelling vormt belangrijke achtergrond; de eerdere guidanceverhoging is geen nieuw bericht van deze week. Voor de waardering moet fotonica worden onderscheiden van RF-SOI en andere producten. Materieel zijn de beschikbare productiecapaciteit, contractdekking en gerealiseerde productmix. Na deze koersstijging is verdere winstherziening belangrijker dan herhaling van het AI-verhaal.
■ Siltronic (WAF): Het aandeel won 11,21% op Xetra. De beweging ondersteunt belangstelling voor waferleveranciers, maar bewijst geen nieuwe verbetering van de bedrijfsprognose. Voor Siltronic zijn waferprijzen, benutting, langlopende contracten en kasstromen uit investeringen bepalend. Een hogere apparaat- en memoryvraag vertaalt zich pas in een sterker winstbeeld wanneer extra productie ook voldoende waferafname oplevert. De eerdere vooruitzichten moeten daarom als achtergrond worden behandeld.
■ Entegris (ENTG): Het aandeel steeg 9,60%. Meer geavanceerde productie ondersteunt de vraag naar materialen, zuiverheid en procescontrole. Deze blootstelling hangt zowel af van waferproductie als van verbruik en vereiste kwaliteit per processtap. Voor waardering tellen productinhoud, marges en kasconversie. De sterke koersweek vormt geen zelfstandige bevestiging van een nieuwe omzetprognose; de commerciële doorwerking moet zichtbaar worden in feitelijk klantverbruik.

Power management, GaN en SiC

■ Monolithic Power Systems (MPWR): Het aandeel stond op vrijdag tijdens de ochtendhandel circa 6% hoger; dit is geen bevestigd weekrendement. De commerciële uitrol van zwaardere AI-racks ondersteunt de vraag naar efficiënte stroomregeling. Materieel zijn de inhoud per systeem, gewonnen platforms en productiecapaciteit. De waardering moet worden getoetst aan daadwerkelijk verscheepte powerproducten en klantmix, omdat een stijging van totale rackkosten niet automatisch evenredig meer power-managementomzet oplevert.
■ Power Integrations (POWI): De vrijdagse ochtendbeweging van circa 5,8% viel samen met een bredere sectorrally. De toepassingen en eindmarkten verschillen van die van leveranciers die sterk op AI-racks zijn gericht. Voor winsttaxaties moeten vraag naar vermogensconversie, productmix en distributievoorraden afzonderlijk worden beoordeeld. Een positief sector­sentiment is onvoldoende om een nieuwe structurele groeiversnelling voor het bedrijf vast te stellen.
■ Navitas Semiconductor (NVTS): De Amerikaanse selectie voor de ontwikkeling van 10kV-SiC-componenten, waaronder IGBT’s en PiN-diodes, biedt technische en strategische validatie. Het betreft een ontwikkelingsprogramma, geen bewezen grote serieorder voor AI-servers. Hoogspannings-SiC en GaN-toepassingen binnen datacenters hebben verschillende specificaties en markten. Voor waardering zijn toekomstige kwalificatie, commerciële omzet, brutomarge en financieringsbehoefte bepalend; een onderzoeksopdracht alleen onderbouwt nog geen winstomslag.

Mature chips, automotive, industrie en edge

■ STMicroelectronics (STM): De Parijse notering steeg 11,61%. De koersbeweging is sterker dan wat uitsluitend uit een nieuwe individuele winstprognose kan worden afgeleid. Voor de fundamentele beoordeling blijven automotive, industrie, power en voorraadnormalisatie doorslaggevend. Een hogere waardering vraagt bevestiging via volumes, benutting en marge. De directe doorwerking vanuit AI-infrastructuur moet worden onderscheiden van herstel in de bredere klantenbasis.
■ Infineon (IFX): Het aandeel won 13,98%, met 8,78% op vrijdag. De uitbreiding van de backendcapaciteit in Bangkok ondersteunt de industriële en automotive-productieketen. Assemblage- en testcapaciteit is een andere schakel dan waferfabricage; het nieuws moet langs die lijn worden geïnterpreteerd. Voor winsttaxaties zijn benutting, productmix en investeringsrendement belangrijk. De sterke koersreactie vraagt bovendien bevestiging dat eindvraag en marges de hogere verwachtingen kunnen dragen.
■ NXP Semiconductors (NXPI): Het aandeel steeg 2,34%. De VSMC-ontwikkeling ondersteunt toekomstige capaciteit en regionale spreiding voor analoge en mixed-signalproducten. Voor de huidige waardering blijven automotive- en industriële vraag belangrijker dan toekomstige nominale fabcapaciteit. De financiële doorwerking van de nieuwe fabriek hangt af van productoverdracht, bezetting en kosten. Meer leveringszekerheid kan strategisch waardevol zijn zonder direct een hogere winst per aandeel op te leveren.
■ ON Semiconductor (ON): Het herziene voorstel voor Synaptics van $123 per aandeel in contanten, met een transactiewaarde van circa $5,7 miljard, veranderde het risicoprofiel van de deal. De voorgenomen combinatie kan het portfolio verbreden, maar cashfinanciering maakt schuld, rente en uitvoering belangrijker. Het aandeel steeg 6,01% op vrijdag. Voor waardering moeten verwachte synergieën, integratiekosten en kasstromen gezamenlijk worden beoordeeld.
■ Synaptics (SYNA): Het aandeel steeg 14,08% op vrijdag naar circa $121,10. Tegenover het voorstel van $123 bleef ongeveer 1,6% bruto prijsverschil over. Dat verschil is geen risicovrij rendement: aandeelhouders-, financierings- en goedkeuringsvoorwaarden en de verwachte afronding spelen mee. Door de sterke koersreactie is het aandeel meer een transactiepositie geworden, met een andere risicoverdeling dan een zelfstandige belegging in edge- en connectiviteitstechnologie.
■ Texas Instruments (TXN): Het aandeel won 5,66%. De brede stijging in analoge en industriële chips ondersteunt het sentiment, maar voor het winstbeeld blijven volumes, kanaalvoorraden, prijzen en fabrieksbenutting bepalend. De zware investeringscyclus maakt vrije kasstroom een essentieel waarderingsanker. Een herstel van eindvraag moet daarom worden afgewogen tegen de kosten en timing van nieuwe capaciteit.
■ Analog Devices (ADI): De weekwinst bedroeg 5,98%. De positieve doorwerking ligt bij herstelverwachtingen voor industriële en communicatievraag. Voor winstherzieningen is vooral relevant of orderverbetering voortkomt uit werkelijk eindverbruik of uit voorraadaanvulling. De hoogwaardige analoge productmix biedt economische voordelen, maar een hogere multiple vraagt duurzame marge- en kasstroomontwikkeling. De sectorrally vormt hiervoor een aanwijzing, geen sluitend bewijs.
■ Microchip Technology (MCHP): De introductie van nieuwe 10BASE-T1S Single Pair Ethernet-producten versterkt het aanbod voor automotive en industriële netwerken. De economische betekenis volgt via ontwerpwinsten en latere productievolumes. Een productintroductie verandert de bestaande voorraadsituatie niet onmiddellijk. Voor de waardering blijven kanaalnormalisatie, omzetconversie en kasstroom belangrijk; de nieuwe technologie biedt vooral een langer lopende commerciële mogelijkheid.
■ Qualcomm (QCOM): De verwachte stijging van memoryprijzen raakt de kostprijs van smartphones en edge-apparaten. De relevante weekdoorwerking is daarom tweeledig: meer AI-functionaliteit kan hogere chipinhoud ondersteunen, terwijl duurdere memory het budget voor andere componenten beperkt. Voor waardering moeten premiumproductmix, handsetvolumes en diversificatie worden gevolgd. Eerder aangekondigde overeenkomsten horen bij de achtergrond en moeten niet als nieuw weeknieuws worden opgevoerd.
■ MediaTek (2454): Dezelfde memorykosten drukken op de economische ruimte bij smartphone- en apparaatbouwers. De doorwerking naar MediaTek hangt af van prijssegment, productmix en de mogelijkheid om extra rekenfunctionaliteit te monetiseren. Groei van edge-AI is dus geen automatische garantie op betere marges. Voor institutionele vergelijking met Qualcomm zijn marktaandeel en gerealiseerde omzet per platform belangrijker dan uitsluitend nieuwe functies.
■ Renesas Electronics (6723): De brede rally in mature chips maakt herstelverwachtingen relevanter, maar de automotive- en industriële vraag moet zelfstandig worden getoetst. Hogere memorykosten kunnen klantbudgetten beïnvloeden, terwijl systeemcomplexiteit de behoefte aan controllers en analoge producten ondersteunt. Voor waardering zijn orderkwaliteit, voorraadnormalisatie en cashflow bepalend. De ontwikkelingen elders in de keten rechtvaardigen aandacht, zonder daarmee een nieuwe Renesas-winstverwachting vast te stellen.

Investment View

■ De belangrijkste positieve ontwikkeling is de verbreding van commerciële vraag. HPE’s Helios-order, de netwerkgroeidoelen en Corning’s glasvezelcontract geven concrete aanknopingspunten buiten de accelerator zelf. De beste blootstelling moet worden gezocht waar die vraag tot winst en cashflow leidt; grote orderbedragen en eindmarktgroei alleen zijn onvoldoende.
■ Memory blijft fundamenteel sterk, met oplopend waarderingsrisico. Prijzen en servervraag ondersteunen het winstbeeld, maar uitzonderlijke marges mogen niet zonder normalisatie worden geëxtrapoleerd. HBM, conventionele DRAM, enterprise-NAND en consumentengeheugen verdienen afzonderlijke scenario’s. Stijgende memoryprijzen zijn bovendien een kostenprobleem voor andere delen van de keten.
■ De HDD-correctie vraagt een toets op overreactie. Toshiba’s ambitie is materieel, maar de snelheid van gekwalificeerde uitbreiding is onzeker. Selectieve positionering na de daling kan verdedigbaar zijn wanneer prijs, contracten en vraaggroei standhouden. Dezelfde redenering mag niet automatisch op Sandisk worden toegepast.
■ Europa profiteert breed, maar de koersstijging loopt op onderdelen vooruit op de cijfers. ASML, ASM, Besi, Soitec, Siltronic, STMicroelectronics en Infineon hebben verschillende winstdrivers. De sterke gezamenlijke week mag die verschillen niet verbergen. Nieuwe winstherzieningen, klantorders en kasstroom moeten de hogere verwachtingen bevestigen.
■ De belangrijkste risicofactor verschuift van vraag naar economische kwaliteit. Financieringsconstructies, afnemersconcentratie, werkkapitaal en benutting bepalen of de AI-investeringen duurzaam zijn. Aangekondigde fab-, memory-, packaging- en HDD-capaciteit moet pas als beschikbaar aanbod worden opgenomen zodra kwalificatie, opbrengst en commerciële levering aannemelijk zijn.

English

Semiconductor weekly briefing

The past seven days revealed three distinct markets. Manufacturing equipment, optical connectivity and European semiconductor shares advanced sharply. AI accelerators moved more moderately despite new commercial and financing developments. Storage weakened on concerns about future HDD capacity. For institutional positioning, the key distinction is between revenue growth, financing that revenue and the durability of scarcity margins.

AI accelerators, custom silicon and financing

■ NVIDIA (NVDA): Shares gained 3.95% over the week. The additional $150 billion repurchase authorization supports capital returns but does not directly increase earnings expectations. The material question remains how accelerator purchases translate into customers’ operating cash flow and repeat orders. Read-throughs to HBM, advanced packaging, networking and power remain strong; valuation must distinguish sales growth from the economic utilization of installed systems.
■ AMD (AMD): Shares rose 0.52%. The proposed acquisition of World Labs for approximately $8.2 billion in stock expands AMD into spatial intelligence and simulation, balanced against dilution and integration risk. HPE’s $1.2 billion Vultr order for AMD Helios systems provides more concrete commercial evidence. The entire contract value is not AMD chip revenue, but it validates demand for the rack platform. Delivery, software quality, utilization and repeat orders are the relevant next tests.
■ Broadcom (AVGO): Shares gained 0.66%. Potential financing of up to $42 billion for Anthropic against a $125.2 billion multiyear TPU capacity commitment increases visibility while making the custom-silicon cycle financially more complex. It supports the scale of demand but introduces dependence on the customer’s credit quality and financing capacity. Cash receipts, financing terms and returns on deployed capital matter alongside contract value.
■ Amazon (AMZN): Reporting on a potential financing structure of approximately $8 billion for NVIDIA infrastructure highlights the increasing use of separate financing vehicles for AI investment. This remains a reported structure rather than a completed transaction. Financing can accelerate deployment across the semiconductor chain; lease obligations, guarantees and concentration among major infrastructure buyers are at least as relevant for market coverage as the headline investment amount.
■ Marvell (MRVL): Shares advanced 3.95%. HPE’s new networking growth targets support the demand outlook for datacenter connectivity and custom silicon. The previously announced expansion of the GlobalFoundries relationship is relevant background rather than new weekly news. Earnings forecasts must distinguish design wins, reserved capacity and shipped chips. Optical-DSP and custom-silicon program timing will determine when the commercial pipeline becomes revenue.
■ Arm (ARM): Despite a 5.18% Friday gain, shares finished the week 0.91% lower. Custom-compute growth supports CPU-IP relevance, but accelerator investment does not translate directly into royalties. Economics depend on architecture selection, royalty rates and production volumes. Realized royalties and licensing revenue therefore provide a stronger valuation framework than a general association with the scale of AI capex.
■ Intel (INTC): Shares fell 2.98% while many equipment suppliers rallied. That divergence matters: optimism about industry investment does not establish improvement in Intel’s external foundry position. Customer qualifications, manufacturing yields, costs and cash consumption remain central. A technology roadmap creates financial value when customers purchase commercial volumes at returns that justify the investment.

Foundries and regional manufacturing

■ TSMC (2330; TSM): The Taiwanese listing gained 1.01%. Reporting on potential further US expansion increases attention on geographic diversification but does not constitute a final investment decision. Additional capacity supports equipment, materials and local suppliers; TSMC’s economics depend on construction costs, labor costs and packaging availability. US capacity becomes a full substitute only when process, yield, qualification and advanced-packaging availability align.
■ GlobalFoundries (GFS): Shares rose 2.39%. This week’s AI-networking developments strengthen the relevance of specialty capacity for connectivity and power management. The existing Marvell relationship provides context. Valuation must distinguish that exposure from the broader automotive, industrial and communications mix: growth in one datacenter program may not offset underutilization elsewhere. Utilization and product mix remain the decisive earnings variables.
■ Vanguard International Semiconductor (5347): The VSMC joint venture with NXP brings new 300mm mixed-signal and analog capacity toward commercial production. Planned volume production in 2027 matters for future supply security. The expansion does not establish current scarcity across all mature nodes. Utilization, product qualifications and the transfer of customer volumes into the new facility will determine returns on capital.

Memory: separating HBM, server DRAM and NAND

■ Micron (MU): Shares fell 0.68% over the week despite exceptionally strong reported results. Quarterly revenue reached $54.23 billion, with approximately 87% non-GAAP gross margin; next-quarter revenue guidance stands at $61.5 billion, plus or minus $1.5 billion. The share-price response shows that strong results may be insufficient when expectations are already elevated. Valuation depends particularly on the durability of pricing, mix and margins through the capacity cycle.
■ Samsung Electronics (005930): Plans to increase HBM’s share of wafer capacity support the strategic shift toward AI memory. That allocation can simultaneously displace conventional DRAM capacity. Additional wafer allocation does not equal immediately available, qualified HBM: yields, stacking and customer acceptance remain essential. Competitors are most affected by the timing at which additional Samsung capacity becomes approved commercial volume.
■ SK hynix (000660): Shares declined 1.13%. HBM4 and SOCAMM positioning support participation in next-generation AI systems. HBM volumes, pricing and mix require separate analysis; technological improvements may bring higher manufacturing and packaging costs. The material question is how much capacity growth is contractually covered and what returns remain after investment and qualification costs.
■ Solidigm — part of SK hynix: Clarification of the capital structure matters for ownership and financing capacity but does not independently stimulate demand. Commercial exposure centers on enterprise SSDs and datacenter NAND. AI read-throughs involve storage capacity, performance and usage patterns, including movement between memory tiers. Enterprise-SSD growth must therefore be assessed separately from HBM and weaker consumer-electronics markets.
■ Sandisk (SNDK): Shares fell 3.25% over the week and 3.79% on Friday. Concurrent weakness with HDD shares may partly reflect broader storage selling, but Toshiba’s HDD plans do not increase NAND production. Enterprise-SSD demand, NAND pricing, mix and investment discipline remain the fundamental tests. A negative conclusion requires an identifiable effect on NAND demand or pricing rather than an HDD competitive announcement alone.
■ Rambus (RMBS): Shares gained 6.48%. Interest in server memory supports the relevance of interface products and IP. Revenue follows introductions and shipments of supported server platforms; higher DRAM prices do not automatically generate proportionately higher Rambus revenue. Content per module, generation transitions and recurring licensing income provide a more useful valuation framework than a general memory-scarcity premium.

For the broader memory market, TrendForce’s expected fourth-quarter price increases of 10–15% for conventional DRAM and 15–20% for NAND are material. They support suppliers while increasing component costs for servers, PCs and smartphones. Strong datacenter demand alongside weaker consumer markets makes a uniform memory conclusion unsuitable.

HDD and storage: has the market overreacted to Toshiba?

■ Seagate (STX): Shares fell 7.40% over the week and 10.21% on Friday. The immediate catalyst was reporting on Toshiba’s proposed HDD expansion. Selling reflects concerns about future scarcity and pricing power. An overreaction is possible if announced capacity is treated as immediately qualified supply. However, even future competition can reduce the valuation premium. Deliverable exabytes, demand growth, technology advantages and contract pricing provide the relevant tests.
■ Western Digital (WDC): Shares declined 9.09% over the week and 10.22% on Friday. Following Sandisk’s separation, Western Digital should be assessed as HDD exposure. Toshiba therefore affects WDC’s competitive outlook more directly than that of an independent NAND producer. Positioning depends on whether the decline represents only a lower scarcity multiple or also realistic earnings reductions. Buying the sell-off requires understanding contract duration, mix and the future supply-demand balance.
■ Toshiba — not separately listed: Reporting indicates plans to invest approximately ¥60 billion, double HDD capacity for AI applications and eventually increase market share measured by storage capacity from slightly above 10% to 30%. This is a material ambition rather than an achieved market share. Doubling capacity alone also does not explain tripling share in a growing market. Qualification, product capacities, component availability and execution determine the eventual competitive effect.

Assessment: the market has identified a real risk, but an immediate transition from HDD scarcity to oversupply has not been demonstrated. The possible overreaction concerns the speed at which future capacity has been reflected in prices. The decline may nevertheless be rational if investors previously treated prolonged scarcity margins as nearly certain. Sandisk requires separate analysis: HDD and NAND overlap in some applications but have different production curves and usage profiles.

Optical connectivity, copper and interconnect

■ Coherent (COHR): Shares gained 13.93%. Demand for faster datacenter links supports optical components, while the size of the rally raises execution expectations. Volumes, mix, yields and available capacity determine earnings. Higher networking investment provides a positive direct read-through; valuation must then be tested against realized revenue and margins rather than the size of the overall AI-infrastructure market alone.
■ Credo (CRDO): Shares rose 4.03% on Friday, a daily move. Larger and more complex AI racks support efficient electrical connectivity. Optical adoption does not immediately replace every copper connection: distance, power consumption and cost determine architecture. Content per rack, customer concentration and the pace of platform introductions remain the most important positioning variables.
■ Lumentum (LITE): Shares advanced 15.28% over the week. Attention to external laser sources and co-packaged optics strengthens strategic relevance. Technology presentations do not establish new volume orders. Qualification timing, component content and achievable returns during scaling determine valuation. The share-price response therefore anticipates part of the commercial execution.
■ Applied Optoelectronics (AAOI): Shares gained 13.99% over the week and 7.71% on Friday. QuantumWave developments include 25G/10G transport and broadband infrastructure, which should be distinguished from AI-datacenter transceivers. Both datacenter products and cable or broadband programs can affect earnings, with different customers and margins. Applying a broad AI valuation without segment analysis can overstate the significance of product announcements.
■ Astera Labs (ALAB): Shares fell approximately 3.92% over the week, diverging from several optical names. The market is assessing different interconnect exposures separately. Astera’s relevance lies in connectivity within and between compute and memory systems. Valuation requires analysis of platform qualification, content per system and revenue concentration; growth in optical markets does not establish equivalent growth for every interconnect supplier.
■ MACOM (MTSI): This week’s optical-infrastructure developments support the relevance of analog and high-frequency components. Read-throughs depend on specific design choices by module and system suppliers. Datacenter programs must be separated from other end markets in valuation. Faster optical deployment can support revenue and mix, but the impact depends on the component content MACOM actually wins.
■ Semtech (SMTC): Higher connectivity investment increases attention to signal integrity and analog communications products. Financial relevance depends on products selected for new platforms and their margins. Semtech should not be valued solely as optical AI exposure: other businesses can materially affect growth and cash flow. The week provides a positive sector read-through without establishing new company guidance.
■ Corning (GLW): Shares gained 4.75%. The multiyear agreement worth more than $3 billion with AT&T provides concrete commercial support for fiber and cable demand. It primarily concerns US telecommunications infrastructure; treating the entire amount as direct AI-datacenter revenue would be incorrect. AT&T did not change its outlook. Contract execution, utilization and mix are the relevant earnings variables for Corning.
■ Fabrinet (FN): Concrete networking and fiber expansion supports the demand environment for optical manufacturing. Direct benefits depend on which customers and products are manufactured through Fabrinet. Revenue growth must be assessed alongside value added, working capital and margins: higher manufacturing volume differs economically from greater proprietary technology content. This week primarily validates external demand rather than a separately proven new Fabrinet order amount.

Networks, systems and datacenter infrastructure

■ HPE (HPE): HPE raised expected fiscal 2027 networking growth to the high teens to low twenties. It expects datacenter networking growth of roughly 50–60% annually through fiscal 2029. The $1.2 billion Vultr order also validates AMD Helios. Valuation depends on the combination of networking margins and systems economics: rack revenue, chip purchases, working capital and operating profit require separate analysis.
■ Arista Networks (ANET): HPE’s higher networking targets confirm a strong market while also expressing explicit competitive ambition. Positive sector read-throughs should therefore not be booked entirely as Arista market-share gains. Hyperscaler programs, software differentiation, mix and execution determine valuation. The relevant comparison is which supplier grows while preserving margins and cash conversion, rather than which presents the highest market-growth forecast.
■ Cisco (CSCO): Networking acceleration supports opportunities in Ethernet, routing and optical connectivity. Financial benefits depend on programs actually won and the mix of hardware and software revenue. HPE’s ambitions highlight intensifying competition. Positioning depends on whether AI networking becomes large enough to change group growth meaningfully and what profits remain after development and selling costs.
■ Dell Technologies (DELL): HPE’s order demonstrates continued large AI-system transactions, but substantial contract value does not equal substantial profit. System gross margins, payment terms, inventory funding and delivery schedules matter. Rising memory prices can increase customer costs and working-capital requirements. Institutional analysis should therefore assess backlog, revenue, operating profit and cash flow together.
■ Super Micro Computer (SMCI): Similar system read-throughs apply. Integrated-rack demand can support revenue while more expensive GPUs and memory increase funding needs. Execution, customer acceptance, service obligations and cash conversion are relevant. The AMD platform demand visible this week provides a commercial market reference but does not establish a Super Micro order without company-specific customer information.
■ Vertiv (VRT): Higher rack density and commercial deployment of new AI systems support power and cooling demand. Financial timing differs from chips: ordering, delivery and commissioning occur at different project stages. Order quality, execution margins and cash flow determine valuation. A system order indicates infrastructure demand but does not guarantee that associated revenue is recognized in the same quarter.

Manufacturing equipment, inspection and test

■ ASML (ASML): Shares gained 8.56%. AI compute, memory and manufacturing expansion support the investment environment. Valuation depends on the balance of new systems, upgrades and service, as well as EUV and DUV mix. A strong sector week is not a new order announcement. Earnings benefits must be tested against customer investment plans, delivery timing and backlog conversion.
■ ASM International (ASM): Shares advanced 11.86%. More complex transistor structures and advanced memory support specialized deposition. Additional wafer volume and additional process steps per wafer can both create demand through different mechanisms. Process-position wins and customer deployment timing determine earnings. The rally increases sensitivity to delays if technology investment converts into revenue later than expected.
■ Applied Materials (AMAT): Shares rose 11.35%. Collaboration with Besi in advanced packaging supports technology positioning and customer development. Joint development must be distinguished from booked orders. AI-cycle benefits extend across transistor complexity and packaging technology. Returns on investment and commercial adoption determine the eventual earnings contribution.
■ Lam Research (LRCX): Shares gained 10.24%. CFET development illustrates how future transistor structures can increase process complexity. Research results and simulations do not establish manufacturing volume or immediate revenue. Practical benefits arise through etch and deposition intensity when customers industrialize new processes. Technology differentiation, memory investment and commercially executable production plans matter for positioning.
■ KLA (KLAC): Shares advanced 10.09%. Increasing complexity raises the economic importance of inspection and metrology: defects become more expensive as more value accumulates in wafers and packages. This exposure differs from capacity expansion alone. Valuation should reflect control intensity, the installed base and customer investment. Equipment-share gains do not independently prove a new acceleration in KLA orders.
■ Teradyne (TER): Shares gained 12.72%, including 8.00% on Friday. Magnum E2 positioning for new memory generations broadens technology relevance. Test time per chip or module matters alongside system counts. More complex DRAM, graphics memory and NAND can require additional test capacity without equivalent growth in wafer supply. Commercial relevance depends on customers deploying new platforms at volume.
■ Advantest (6857): Shares rose 13.62%. Powerful AI chips, complex packaging and more expensive memory support precise testing. Test intensity, system utilization and customer concentration determine financial benefits. Valuation should distinguish durable increases in test content from temporary purchases around platform introductions. The strong share-price performance makes that distinction particularly important.
■ Tokyo Electron (8035): Shares gained 7.04% over the week despite falling 3.82% on the final trading day. The distinction prevents an incorrect conclusion based solely on Friday. Logic and memory investment and process complexity provide the relevant read-throughs. Earnings depend on individual process exposure, customer capex and regional delivery opportunities; the equipment cycle does not develop uniformly across suppliers.

Advanced packaging, substrates and assembly

■ Besi (BESI): Shares advanced 9.17%, including 7.00% on Friday. Applied Materials collaboration strengthens advanced-packaging development and positioning. Hybrid bonding and thermocompression bonding require separate valuation assumptions because applications, qualifications and adoption rates differ. Collaboration expands commercial opportunities but directly affects earnings through orders, installations and a profitable product mix.
■ Amkor (AMKR): Compute and memory expansion supports high-end assembly and test demand. The material question is how much capacity is available, qualified and economically deployable for particular customers. New facilities can strengthen strategic positioning while reducing free cash flow. Revenue growth must therefore be weighed against utilization, depreciation and customer-specific investment commitments.
■ ASE Technology (3711; ASX): The Taiwanese listing gained approximately 2.00%. AI exposure centers on advanced packaging and test, but the group mix is broader. The balance of advanced and conventional activities, capacity and qualification determines earnings. A large AI opportunity does not justify identical growth assumptions for the whole company. Valuation should reflect the profit contribution of businesses actually accelerating.
■ ASMPT (0522): Packaging developments make ASMPT relevant to comparisons with Besi and other equipment suppliers. Different bonding methods can grow concurrently depending on interconnect requirements, costs and yields. Orders and customer acceptance matter more financially than exhibition or conference presentations. Available developments justify attention to product positioning without assuming an unconfirmed new order cycle.
■ Samsung Electro-Mechanics (009150): Approximately ₩6.78 trillion of announced investment in Sejong and Vietnam is material for substrates. Customer funding and volume commitments improve visibility compared with entirely speculative capacity construction. Production starts nevertheless differ and qualifications remain necessary. Funding allocation, capacity assignment and returns during scaling matter more than the investment headline alone.
■ TOPPAN Holdings (7911): Broadcom collaboration in FC-BGA substrates and planned Singapore production highlight a critical stage beyond wafer fabrication. Additional chip capacity has limited value without suitable substrates. Factory timing, qualification and mix determine financial relevance. The program strengthens strategic positioning, but floor space and planned capacity do not measure immediately available commercial output.

Materials, wafers and process consumption

■ Soitec (SOI): Shares gained 19.33%, among the strongest European moves in this review. Existing Photonics-SOI acceleration provides important context; the earlier guidance upgrade is not new weekly news. Photonics must be separated from RF-SOI and other products in valuation. Available capacity, contract coverage and realized mix matter. Following this rally, further earnings revisions are more important than repetition of the AI narrative.
■ Siltronic (WAF): Shares advanced 11.21% on Xetra. The move supports interest in wafer suppliers but does not establish a new improvement in guidance. Wafer prices, utilization, long-term contracts and investment cash flows determine performance. Stronger equipment and memory demand improves earnings only when it generates sufficient wafer purchases. Previous guidance should therefore remain background information.
■ Entegris (ENTG): Shares gained 9.60%. Advanced manufacturing supports materials, purity and process-control demand. Exposure depends on wafer production and consumption or quality requirements per process step. Product content, margins and cash conversion matter for valuation. The strong week does not independently confirm a new revenue forecast; commercial benefits must appear in actual customer consumption.

Power management, GaN and SiC

■ Monolithic Power Systems (MPWR): Shares were approximately 6% higher during Friday morning trading, not a confirmed weekly return. Commercial deployment of more demanding AI racks supports efficient power regulation. Content per system, platform wins and manufacturing capacity matter. Valuation should be tested against shipped power products and customer mix because rising total rack costs do not automatically produce proportionate power-management revenue.
■ Power Integrations (POWI): The approximately 5.8% Friday morning gain coincided with a broader sector rally. Applications and end markets differ from suppliers heavily exposed to AI racks. Power-conversion demand, mix and distribution inventories require separate assessment. Positive sector sentiment is insufficient to establish a new structural acceleration in company growth.
■ Navitas Semiconductor (NVTS): US selection for development of 10kV SiC components, including IGBTs and PiN diodes, provides technological and strategic validation. This is a development program rather than a proven large-volume AI-server order. High-voltage SiC and datacenter GaN have different specifications and markets. Future qualification, commercial revenue, margins and funding requirements determine valuation; research selection alone does not establish an earnings turnaround.

Mature chips, automotive, industrial and edge

■ STMicroelectronics (STM): The Paris listing gained 11.61%. The movement exceeds what can be attributed solely to a new individual earnings forecast. Automotive, industrial, power and inventory normalization remain fundamental drivers. A higher valuation requires confirmation through volumes, utilization and margins. Direct AI-infrastructure exposure should be distinguished from recovery across the wider customer base.
■ Infineon (IFX): Shares gained 13.98%, including 8.78% on Friday. Bangkok backend expansion supports industrial and automotive production. Assembly and testing represent a different manufacturing stage from wafer fabrication, which matters for interpretation. Utilization, mix and investment returns determine earnings. The strong market response also requires confirmation that demand and margins can support higher expectations.
■ NXP Semiconductors (NXPI): Shares rose 2.34%. VSMC development supports future analog and mixed-signal capacity and geographic diversification. Current automotive and industrial demand remains more important for valuation than future nominal factory capacity. Product transfers, utilization and costs determine the new facility’s financial contribution. Improved supply security can have strategic value without immediately increasing earnings per share.
■ ON Semiconductor (ON): The revised Synaptics proposal of $123 per share in cash, valued at approximately $5.7 billion, changed the transaction’s risk profile. The combination could broaden the portfolio, while cash financing increases the relevance of debt, interest and execution. Shares gained 6.01% on Friday. Expected synergies, integration costs and cash flows must be assessed together.
■ Synaptics (SYNA): Shares gained 14.08% on Friday to approximately $121.10. Against the $123 proposal, a gross price gap of roughly 1.6% remained. This is not a risk-free return: shareholder, financing and approval conditions and expected completion timing matter. The sharp repricing makes Synaptics more of a transaction position, with a different risk distribution from an independent investment in edge and connectivity technology.
■ Texas Instruments (TXN): Shares advanced 5.66%. Broad analog and industrial gains support sentiment, but volumes, channel inventories, pricing and utilization determine earnings. The substantial investment cycle makes free cash flow an essential valuation anchor. Demand recovery must therefore be weighed against the costs and timing of new capacity.
■ Analog Devices (ADI): Shares gained 5.98%. Positive read-throughs concern industrial and communications recovery expectations. Earnings revisions depend on whether better orders reflect end consumption or inventory replenishment. High-value analog mix offers economic advantages, but a higher multiple requires durable margins and cash flow. The rally provides an indication rather than conclusive evidence.
■ Microchip Technology (MCHP): New 10BASE-T1S Single Pair Ethernet products strengthen automotive and industrial networking offerings. Economic value follows through design wins and subsequent production volumes. Product introductions do not immediately resolve existing inventories. Channel normalization, revenue conversion and cash flow remain important for valuation; the technology primarily creates a longer-term commercial opportunity.
■ Qualcomm (QCOM): Expected memory-price increases affect smartphone and edge-device costs. This week’s read-through is two-sided: additional AI functionality can support semiconductor content, while more expensive memory constrains budgets for other components. Premium mix, handset volumes and diversification determine valuation. Previously announced agreements belong in the background rather than being presented as new weekly developments.
■ MediaTek (2454): Higher memory costs similarly constrain smartphone and device economics. Effects depend on price segment, mix and the ability to monetize additional computing functionality. Edge-AI growth does not automatically ensure higher margins. Market share and realized revenue per platform provide a more useful institutional comparison with Qualcomm than new features alone.
■ Renesas Electronics (6723): The mature-chip rally increases the relevance of recovery expectations, but automotive and industrial demand require independent assessment. Higher memory costs can affect customer budgets while system complexity supports controllers and analog products. Order quality, inventory normalization and cash flow determine valuation. Supply-chain developments warrant attention without establishing new Renesas earnings guidance.

Investment View

■ The principal positive development is broader commercial demand. HPE’s Helios order, networking targets and Corning’s fiber contract provide concrete evidence beyond accelerators. Attractive exposure should be identified where demand produces profits and cash flow; large orders and market growth alone are insufficient.
■ Memory remains fundamentally strong, with increasing valuation risk. Pricing and server demand support earnings, but exceptional margins should not be extrapolated without normalization. HBM, conventional DRAM, enterprise NAND and consumer memory require separate scenarios. Higher memory prices also increase costs elsewhere in the chain.
■ The HDD correction requires an overreaction test. Toshiba’s ambition matters, but qualified expansion timing remains uncertain. Selective positioning after the decline may be defensible if pricing, contracts and demand growth hold. The same argument should not automatically be applied to Sandisk.
■ Europe benefits broadly, while some share-price gains anticipate the numbers. ASML, ASM, Besi, Soitec, Siltronic, STMicroelectronics and Infineon have different earnings drivers. Their strong collective week should not obscure those differences. Earnings revisions, orders and cash flow must validate higher expectations.
■ The principal risk is shifting from demand toward economic quality. Financing structures, customer concentration, working capital and utilization determine investment sustainability. Announced fab, memory, packaging and HDD capacity should enter available-supply estimates only when qualification, yields and commercial delivery are credible.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Europa: de uitgangspositie is minder enthousiast dan eerder vanochtend. Technologie, chips en lagere olie geven steun, maar de Europese rentemarkt werkt duidelijk tegen. We gaan daarom eerder uit van een verdeelde tot zijwaartse start dan van een brede hogere opening. Buy on dips blijft het uitgangspunt zolang de marktstructuur niet wezenlijk verslechtert.
■ Frankrijk, Spanje en ECB: de Franse 10-jaarsrente begint rond 4,86% tegenover circa 3,45% voor Duitsland, terwijl Spanje rond 4,09% noteert. De stress wordt daarmee breder dan alleen Frankrijk. Politieke onzekerheid, sociale onrust en begrotingszorgen kunnen spreads verder vergroten. De ECB beschikt over instrumenten om excessieve fragmentatie tegen te gaan; de ervaring van 2012 laat zien dat Frankfurt kan ingrijpen wanneer de werking van de markt echt wordt bedreigd, maar dat is geen automatische garantie bij iedere spreadbeweging.
■ Rente en Fed: de Amerikaanse 10-jaarsrente staat rond 5,27% en de Japanse 10-jaarsrente rond 3,09%. De markt prijst na het zwakkere banenrapport minder dan 20% kans op een renteverhoging in oktober, terwijl december open blijft. Amerikaanse 10-jaars Treasury-futures herstelden vannacht geleidelijk. Wanneer Europese obligatiestress verder oploopt, kan veilige-havenvraag naar Treasuries de Amerikaanse rente juist verder omlaag brengen.
■ Euro en dollar: EUR/USD staat rond 1,1190 en heeft het laagste niveau sinds mei vorig jaar bereikt. De dollar begint de week sterker, terwijl de Franse problemen en bredere Europese onrust op de euro drukken. Een zwakkere euro helpt exporteurs theoretisch, maar de afgelopen periode zagen we daar maar beperkt bewijs van in de aandelenkoersen.
■ Wall Street en futures: Wall Street sloot vrijdag hoger, waarbij technologie en chips duidelijk sterker waren dan de brede markt. Richting het slot nam het enthousiasme af. De Amerikaanse futures hebben hun eerdere winst grotendeels ingeleverd en geven vanochtend weinig richting, waardoor het positieve technologiesignaal tegenover de Europese rentestress staat.
■ Azië en Japan: de brede Azië-Pacific-index buiten Japan wint ongeveer 1% en de Nikkei circa 2,5%. Taiwan staat eveneens sterk. De handel is dunner door feestdagen in China, Zuid-Korea en delen van Australië. Tegelijk staat de Japanse 30-jaarsrente op een recordniveau, waardoor het wereldwijde probleem van hoge lange rentes duidelijk aanwezig blijft.
■ TSMC, Terafab en ASML: Taiwan Semiconductor behoort tot de trekkers van de Taiwanese markt rond de samenwerking met Terafab. Wanneer daar extra productiecapaciteit uit voortkomt, kan dat positief doorwerken naar semiconductor equipment. Dat geeft ASML en andere leveranciers een gunstige read-through, bovenop de sterke Amerikaanse chiphandel van vrijdag.
■ Technologie, AI en SpaceX: de bereidheid om hoge premies en waarderingen te betalen binnen AI blijft opvallend. De waarderingen rond bedrijven als Anthropic illustreren hoeveel kapitaal naar deze sector blijft stromen, terwijl ook de ontwikkelingen rond SpaceX en Terafab het investeringsverhaal rond infrastructuur voor AI en geavanceerde chips ondersteunen. Technologie blijft daardoor één van de sterkste positieve krachten in de markt.
■ Optionsstructuur maandag: SPX, NDX en QQQ beginnen de week met positieve gamma in de bredere books en de volatiliteitscurve staat in contango. Dat vergroot de kans dat normale dips worden afgeremd. Tegelijk beginnen SPX, QQQ en SOXX direct tegen zware call- en gammabarrières, waardoor een overtuigende uitbraak eerst bevestigd moet worden.
■ SPX: SPX sloot op 7.722,72. Structurele zero gamma ligt rond 7.500, de korte gamma flip rond 7.722,5, de volatility trigger rond 7.695, de korte put wall op 7.680 en max pain rond 7.700. De closing book bevat circa +$39,53 miljard netto dealer gamma. Boven 7.725–7.750 ontstaat ruimte richting 7.800; onder 7.695 volgt de eerste waarschuwing en onder 7.680 verslechtert de korte structuur duidelijk.
■ NDX: NDX sloot op 30.807,93. Structurele zero gamma ligt rond 27.640, de korte gammazone rond 30.400–30.500 en de call wall rond 30.800. Netto GEX richting de maandexpiratie bedraagt ongeveer +$10,1 miljard per 1% beweging. Een overtuigende beweging boven 31.000 zou de technologiebeweging opnieuw bevestigen.
■ QQQ: QQQ sloot op 749,58. Structurele zero gamma ligt rond 715,80, de gamma flip en call wall op 755, de put wall op 736 en max pain op 740. De maandagketen prijst ongeveer ±0,8%. Boven 755–760 wordt het beeld sterker; onder 740 en vooral 736 verslechtert de structuur.
■ IWM: IWM sloot op 281,52. De gamma flip ligt rond 290, de call wall op 285, de put wall op 277 en max pain rond 280. Smallcaps blijven minder overtuigend dan Nasdaq. Boven 285 verbreedt de rally; onder 277 ontstaat een duidelijk negatief signaal.
■ SOXX: SOXX sloot op 588,90 en staat boven structurele zero gamma rond 571,29, maar nog onder de zware gamma flip en call wall op 600. De closing book bevat circa +$30,9 miljoen netto dealer gamma. De 600-zone blijft vandaag het belangrijkste bevestigingsniveau voor de chiptrade.
■ Volatiliteit: VIX9D staat rond 12,06, VIX op 15,31 en VIX3M op 18,01. De ratio’s rond 0,79 en 0,85 bevestigen contango. VXN rond 21,2 en VVIX rond 87 laten geen acute aandelenstress zien, maar MOVE rond 108 en SKEW rond 145 geven aan dat rentevolatiliteit en tailrisk nog steeds serieus worden geprijsd.
■ Schneider Electric, PTC, robotisering en Dassault Systèmes: Schneider Electric neemt PTC over. De transactie onderstreept opnieuw de strategische waarde van industriële software, engineering, automatisering en de bredere ontwikkeling richting robotisering. Dat kan ook positief doorwerken naar de waardering van Dassault Systèmes. Wij gaan daarom bekijken of Dassault Systèmes mogelijk geschikt is voor DipRip.
■ Deutsche Telekom: bevestigt de outlook voor 2026 en mikt op ongeveer €800 miljoen AI-gerelateerde omzet buiten de VS in 2030. Daarmee wordt AI concreter als toekomstige omzetbron binnen telecom. We koppelen hier nog geen eigen positie-oordeel aan.
■ Air Liquide: mikt tussen 2026 en 2030 op een verbetering van de operationele marge met 400–600 basispunten en gemiddeld circa 5% omzetgroei per jaar, plus of min 1 procentpunt. Dat is positief voor de onderliggende trend van het aandeel, omdat structurele omzetgroei wordt gecombineerd met een duidelijke verbetering van de winstgevendheid.
■ AkzoNobel: verkoopt de activiteiten in decoratieve verf in Zuidoost-Azië en Australië aan Nippon Paint voor circa $1,35 miljard, ongeveer 21 keer de EBITDA over 2025. Netto verwacht AkzoNobel circa €0,9 miljard te ontvangen. De transactie kan het aandeel tijdelijk ondersteunen, maar wij doen niets met AkzoNobel en willen eerst bewijs zien van synergieën, marges en vrije kasstroom rond de combinatie met Axalta.
■ AB InBev: Budweiser Brewing Company APAC verwacht dat de nettowinst in het derde kwartaal negatief wordt geraakt. AB InBev bezit circa 87% van de holding, goed voor ongeveer US$8,5 miljard aan beurswaarde. Dat is slechts een beperkt deel van de totale waarde van AB InBev, waardoor dit vooral een negatieve APAC-read-through is en geen reden om de bredere case te wijzigen.
■ Exor: heeft voor circa €46 miljoen 647.787 eigen aandelen ingekocht binnen de eerste tranche van maximaal €125 miljoen en bezit nu 2,74% van het uitstaande aandelenkapitaal. Wij blijven neutraal. Het grootste probleem voor Exor blijft het belang in Stellantis, waar de zwakke operationele en beursmatige ontwikkeling op de waarde van de holding drukt.
■ Euronext: Jefferies verhoogt het koersdoel van €170 naar €190 en herhaalt het koopadvies. De bank ziet aanhoudende volumegroei, verwacht dat vastrentende handelsplatform MTS in het derde kwartaal richting een recordkwartaal gaat en rekent bij de cijfers mogelijk op een nieuw aandeleninkoopprogramma van circa €250 miljoen. Ook de inmiddels live gegane settlementcomponent binnen de CSD-activiteiten en de komst van een nieuwe CEO kunnen nieuwe impulsen geven. Wij denken eveneens dat Euronext verder kan stijgen en blijven positief over de onderliggende trend van het aandeel.
■ Olie, Iran en Hormuz: olie staat ongeveer 1–1,5% lager nadat de prijs aanvankelijk opliep door de impasse tussen de VS en Iran. President Trump zegt dat hij een besluit over Iran zal nemen, terwijl Iran stelt dat de Straat van Hormuz niet wordt heropend voordat aan zijn voorwaarden is voldaan. Tegelijk drukken scherpere Saudische verkoopprijzen en andere aanbodfactoren op olie. Het geopolitieke staartrisico blijft groot, maar de oliemarkt bevestigt vooralsnog geen nieuwe energieschok.
■ Goud en zilver: goud staat ongeveer $8 lager rond $4.132, terwijl zilver circa 1% hoger ligt rond $60,90. De Europese onrust kan bij verdere escalatie opnieuw vraag naar edelmetalen opleveren, maar de sterke dollar en hoge Amerikaanse rente blijven tegenkrachten.
■ Bitcoin: Bitcoin noteert rond $85.720 en ligt iets lager. Dat is voor Bitcoin geen uitzonderlijke beweging en geeft voor de Europese opening weinig extra richting.
■ Brazilië: Flávio Bolsonaro presteerde sterker dan verwacht in de eerste verkiezingsronde en heeft een tweede ronde tegen Lula afgedwongen. Voor Europa blijft de directe invloed beperkt, maar Braziliaanse aandelen, de real en lokale rente kunnen duidelijk reageren.
■ Europese macro: vandaag volgen de diensten- en composite-PMI’s voor Frankrijk en Duitsland en de producentenprijzen van de eurozone. Vooral de Franse cijfers krijgen extra gewicht nu de obligatie- en valutamarkt al duidelijk nerveus zijn.
■ Amerikaanse macro: om 16:00 uur Nederlandse tijd verschijnt de Amerikaanse ISM voor de dienstensector. Vooral werkgelegenheid en prices paid zijn belangrijk. Gematigde prijsdruk met voldoende activiteit zou het marktbeeld ondersteunen; hardnekkige inflatie naast zwakkere groei zou opnieuw druk zetten op rente en aandelen.
■ Marktbuffer: positieve gamma, contango in volatiliteit, sterke technologie, de Aziatische chiprally en lagere olie geven de markt nog altijd een buffer. Daartegenover staan de oplopende Europese renteverschillen, politieke en sociale onrust en een zwakke euro. De buffer blijft bestaan, maar is minder breed dan de technologie-indicatoren alleen suggereren.
■ Marktimplicatie: Europa zit vanochtend in een duidelijke spagaat. Technologie, AI, chips en lagere olie zijn positief, terwijl Frankrijk, Spanje, de bredere Europese rentemarkt en eurozwakte tegenwerken. Daardoor verwachten we eerder een verdeelde of zijwaartse opening dan een brede risk-onbeweging.
■ Desk-view: we blijven bij buy on dips, maar willen de Europese opening eerst zien. Technologie en chips hebben de beste uitgangspositie en de nieuwsflow rond Schneider Electric, Dassault Systèmes, Deutsche Telekom, Air Liquide en Euronext is constructief. Daartegenover staan Frankrijk, Spanje en de bredere Europese rentemarkt. Met AkzoNobel doen we niets, Exor blijft neutraal en de waarschuwing bij Budweiser Brewing APAC verandert onze bredere kijk op AB InBev niet. Dassault Systèmes bekijken we nadrukkelijk als mogelijke DipRip-kandidaat. De eerste vraag vandaag is welke kracht wint: technologie en lagere olie, of Europese rente en politieke onrust. Om 16:00 uur vormt ISM diensten de belangrijkste nieuwe macrotest.

English

■ Europe: the setup is less enthusiastic than earlier this morning. Technology, semiconductors and lower oil provide support, but European bond markets are becoming a clear headwind. We therefore expect a divided to sideways start rather than a broad higher opening. Buy on dips remains our base approach as long as the broader market structure does not materially deteriorate.
■ France, Spain and ECB: the French 10-year yield starts around 4.86% versus roughly 3.45% for Germany, while Spain trades near 4.09%. The stress is therefore becoming broader than France alone. Political uncertainty, social unrest and fiscal concerns can widen spreads further. The ECB has tools to counter excessive fragmentation; the experience of 2012 shows that Frankfurt can intervene when market functioning is genuinely threatened, but that is not an automatic guarantee against every widening move.
■ Rates and Fed: the US 10-year yield is around 5.27% and Japan’s 10-year yield around 3.09%. Following the weaker jobs report, markets price less than a 20% probability of an October rate increase, while December remains open. US 10-year Treasury futures gradually recovered overnight. If European bond stress intensifies further, safe-haven demand for Treasuries could push US yields lower.
■ Euro and dollar: EUR/USD trades around 1.1190 and has reached its weakest level since May last year. The dollar starts the week stronger while French problems and broader European uncertainty weigh on the euro. A weaker euro theoretically helps exporters, but recent share-price performance has provided only limited evidence of that benefit.
■ Wall Street and futures: Wall Street closed higher on Friday, with technology and semiconductors clearly stronger than the broad market. Enthusiasm faded into the close. US futures have given back most of their earlier gains and provide little direction this morning, leaving the positive technology signal against European rates stress.
■ Asia and Japan: the broad Asia-Pacific index outside Japan gains around 1% and the Nikkei roughly 2.5%. Taiwan is also strong. Trading is thinner because of holidays in China, South Korea and parts of Australia. At the same time, Japan’s 30-year government bond yield is at a record high, keeping the global long-term rates problem firmly in focus.
■ TSMC, Terafab and ASML: Taiwan Semiconductor is among the leaders in Taiwan around its collaboration with Terafab. If additional production capacity results, this could support semiconductor equipment demand. This gives ASML and other suppliers a favourable read-through on top of Friday’s strong US semiconductor trading.
■ Technology, AI and SpaceX: willingness to pay high premiums and valuations within AI remains striking. Valuations around companies such as Anthropic illustrate how much capital continues to move into the sector, while developments around SpaceX and Terafab also support the investment story around AI infrastructure and advanced semiconductors. Technology therefore remains one of the strongest positive forces in the market.
■ Monday options structure: SPX, NDX and QQQ begin the week with positive gamma across their broader books and the volatility curve remains in contango. This increases the probability that normal dips are dampened. At the same time, SPX, QQQ and SOXX begin directly against heavy call and gamma barriers, meaning a convincing breakout still requires confirmation.
■ SPX: SPX closed at 7,722.72. Structural zero gamma is around 7,500, the short gamma flip near 7,722.5, the volatility trigger around 7,695, the short put wall at 7,680 and max pain around 7,700. The closing book contains roughly +$39.53 billion of net dealer gamma. Above 7,725–7,750, 7,800 comes into view; below 7,695 is the first warning and below 7,680 the short-term structure deteriorates materially.
■ NDX: NDX closed at 30,807.93. Structural zero gamma is around 27,640, the short gamma area around 30,400–30,500 and the call wall around 30,800. Net GEX into monthly expiration is approximately +$10.1 billion per 1% move. A convincing move above 31,000 would confirm the technology move.
■ QQQ: QQQ closed at 749.58. Structural zero gamma is around 715.80, the gamma flip and call wall at 755, the put wall at 736 and max pain at 740. Monday prices roughly ±0.8%. Above 755–760 the picture strengthens; below 740 and especially 736 the structure deteriorates.
■ IWM: IWM closed at 281.52. The gamma flip is around 290, call wall 285, put wall 277 and max pain around 280. Small caps remain less convincing than Nasdaq. Above 285 the rally broadens; below 277 a clearly negative signal develops.
■ SOXX: SOXX closed at 588.90 and remains above structural zero gamma around 571.29 but below the heavy gamma flip and call wall at 600. The closing book contains roughly +$30.9 million of net dealer gamma. The 600 area remains today’s most important confirmation level for the semiconductor trade.
■ Volatility: VIX9D is around 12.06, VIX 15.31 and VIX3M 18.01. Ratios around 0.79 and 0.85 confirm contango. VXN near 21.2 and VVIX around 87 show no acute equity stress, but MOVE around 108 and SKEW around 145 indicate that rates volatility and tail risk remain seriously priced.
■ Schneider Electric, PTC, robotics and Dassault Systèmes: Schneider Electric is acquiring PTC. The transaction again highlights the strategic value of industrial software, engineering, automation and the broader move toward robotics. This may also provide valuation support to Dassault Systèmes. We will therefore assess whether Dassault Systèmes could become suitable for DipRip.
■ Deutsche Telekom: confirms its 2026 outlook and targets approximately €800 million of AI-related revenue outside the US by 2030. This makes AI a more tangible future revenue source within telecom. We are not attaching a position view to the shares yet.
■ Air Liquide: targets a 400–600 basis-point improvement in operating margin between 2026 and 2030 and expects average annual sales growth of approximately 5%, plus or minus 1 percentage point. This is positive for the underlying trend in the shares because structural revenue growth is being combined with a clear improvement in profitability.
■ AkzoNobel: is selling its Southeast Asian and Australian Decorative Paints operations to Nippon Paint for approximately $1.35 billion, around 21 times FY2025 EBITDA. AkzoNobel expects roughly €0.9 billion in net proceeds. The transaction may temporarily support the shares, but we are taking no action and first want evidence on synergies, margins and free cash flow around the Axalta combination.
■ AB InBev: Budweiser Brewing Company APAC expects third-quarter net profit to be adversely affected. AB InBev owns roughly 87% of the business, representing about US$8.5 billion in market value. This is only a limited part of AB InBev’s total value, making this primarily a negative APAC read-through rather than a reason to change the broader case.
■ Exor: has spent approximately €46 million to repurchase 647,787 shares under the first tranche of its up to €125 million buyback and now holds 2.74% of issued share capital. We remain neutral. The main problem for Exor remains its stake in Stellantis, where weak operational and share-price performance continues to weigh on the holding company’s value.
■ Euronext: Jefferies raises its price target from €170 to €190 and reiterates its Buy rating. The bank sees sustained volume growth, expects fixed-income platform MTS to move toward a record third quarter and believes a new share-buyback programme of around €250 million could be announced with the third-quarter results. The recently launched settlement component within the CSD activities and the appointment of a new CEO could provide additional catalysts. We also believe Euronext can move higher and remain positive on the underlying trend in the shares.
■ Oil, Iran and Hormuz: oil is roughly 1–1.5% lower after initially rising on the US-Iran standoff. President Trump says he will make a decision on Iran, while Iran says the Strait of Hormuz will not reopen until its conditions are met. At the same time, more aggressive Saudi pricing and other supply factors are weighing on crude. Geopolitical tail risk therefore remains high, but the oil market is not yet confirming a new energy shock.
■ Gold and silver: gold is roughly $8 lower near $4,132, while silver is around 1% higher near $60.90. Further European stress could generate renewed demand for precious metals, but the strong dollar and high US yields remain headwinds.
■ Bitcoin: Bitcoin trades around $85,720 and is slightly lower. This is not an unusual move for Bitcoin and provides little additional direction for the European open.
■ Brazil: Flávio Bolsonaro performed better than expected in the first election round and secured a runoff against Lula. The direct impact on Europe remains limited, but Brazilian equities, the real and local rates could react materially.
■ European macro: services and composite PMIs for France and Germany are due today, alongside euro-area producer prices. French data carry additional weight now that both bond and currency markets are visibly nervous.
■ US macro: the US ISM services report is due at 16:00 Dutch time. Employment and prices paid are particularly important. Moderate price pressure with sufficient activity would support the market setup; persistent inflation alongside weaker growth would put renewed pressure on rates and equities.
■ Market buffer: positive gamma, volatility contango, strong technology, the Asian semiconductor rally and lower oil still provide a buffer under the market. Against that stand widening European rate differentials, political and social stress and a weak euro. The buffer remains intact but is less broad than the technology indicators alone suggest.
■ Market implication: Europe is caught in a clear tug of war this morning. Technology, AI, semiconductors and lower oil are positive, while France, Spain, the broader European rates market and euro weakness work in the opposite direction. We therefore expect a divided or sideways opening rather than a broad risk-on move.
■ Desk-view: we continue to favour buy on dips but want to see the European open first. Technology and semiconductors have the strongest setup, while the news flow around Schneider Electric, Dassault Systèmes, Deutsche Telekom, Air Liquide and Euronext is constructive. Against that stand France, Spain and the broader European rates market. We are taking no action in AkzoNobel, Exor remains neutral and the Budweiser Brewing APAC warning does not change our broader view on AB InBev. We are explicitly reviewing Dassault Systèmes as a possible DipRip candidate. The first question today is which force wins: technology and lower oil, or European rates and political stress. At 16:00 Dutch time, ISM services becomes the main new macro test.

Citigroup verhoogde de koersdoelen voor zowel Bitcoin als Ethereum. De 12-maandsdoelstellingen staan nu op respectievelijk $113.000 en $3.028. Dit is gebaseerd op macro-economische factoren, meer activiteit en instroom in ETF’s.

Olie en rente blijven opnieuw de markt in hun greep houden. Vrijdag veerde de markt in eerste instantie op na de Amerikaanse werkgelegenheidscijfers, om vervolgens later op de dag weer wat weg te zakken.

Meer informatie en uitgebreide analyses zijn te vinden in zijn nieuwsbrief op Substack
https://mkriek.substack.com/ , waar hij dagelijks en wekelijks schrijft over blockchain, digitale infrastructuur en lange termijn beleggen in digitale activa. Voor de volledige analyses en dagelijkse updates is een abonnement beschikbaar.

Voor vragen en mogelijkheden kun je een e-mail sturen naar mkriek@m2tk.com.

🔵 English version

It was a relatively quiet week with little to report. Overall, September was a very strong month for digital assets. A positive September for Bitcoin following a positive August had not occurred since 2013.

Citigroup raised its price targets for both Bitcoin and Ethereum. The 12-month targets now stand at $113,000 and $3,028, respectively. These targets are based on macroeconomic factors, increased activity and ETF inflows.

Oil and interest rates continue to keep markets firmly in their grip. On Friday, the market initially rallied following the U.S. employment figures, only to give back some of those gains later in the day.

More information and in-depth analysis can be found in his Substack newsletter (subscription required)
https://mkriek.substack.com/ , where he writes daily and weekly on blockchain, digital infrastructure and long-term investing in digital assets.

For questions and opportunities, feel free to reach out at mkriek@m2tk.com.

Bio van Mathijs

Al meer dan 25 jaar actief op de financiële markten bij onder meer Fortis Bank en IMC als proprietary trader in diverse long-short- en arbitragestrategieën. Sinds 2017 bezig met fundamentele analyses en investeringen in crypto en blockchain, wat heeft geresulteerd in een Blockchain Beleggingsstrategie.

Disclaimer

De geuite meningen en standpunten zijn uitsluitend die van de analist en vormen geen vorm van beleggingsadvies, aanbeveling of oproep tot deelname aan enige transactie of financiële activiteit.

De verstrekte informatie is uitsluitend bedoeld voor algemene informatiedoeleinden en mag niet worden beschouwd als basis voor het nemen van investeringsbeslissingen.

Lezers worden sterk aangemoedigd om hun eigen onderzoek te verrichten en professioneel advies in te winnen dat is afgestemd op hun individuele financiële situatie voordat zij investerings- of handelsbeslissingen nemen.

Noch de analist noch het bedrijf aanvaardt enige aansprakelijkheid voor eventuele verliezen die kunnen voortvloeien uit het vertrouwen op de informatie op deze website.

Heb je hier vragen over, laat het ons weten via info@scetrader.nl of via de WhatsApp-service.

▪️ Vertaalt data naar de richting voor de AEX
▪️ Standaard optiedata met een extra cijfermatige laag er bovenop
▪️ Extra laag is harde data, aanvullende meetpunten en eigen berekeningen
▪️ Meer inzicht in richting, positionering, risico-opbouw en kantelzones
▪️ Een professionele tool om de AEX beter te beoordelen

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Europa: de Europese beurzen lijken licht hoger te kunnen beginnen. Euro Stoxx 50-futures wezen eerder op ongeveer +0,3%, terwijl Azië vooral via Japan en Taiwan steun geeft. De meeste signalen zijn positief, maar niet sterk genoeg om de opening blind na te jagen.

📞 Podcast maandag 5 oktober - Wat gaan aandelen doen?

0:00

/529.5054

1×

■ Frankrijk: de Franse 10-jaarsrente begint rond 4,87% tegenover ongeveer 3,45% voor Duitsland. Op basis van deze nieuwste standen ligt de spread rond 142 basispunten. Dat blijft uitzonderlijk breed en maakt Frankrijk direct bij de opening één van de belangrijkste Europese risicofactoren. Begrotingsproblemen, zwakke groei en politieke onzekerheid zijn inmiddels zichtbaar in obligaties én valuta.
■ Rente: de Amerikaanse 10-jaarsrente ligt rond 5,27%, de Duitse rond 3,45% en de Japanse rond 3,09%. De Amerikaanse rente ligt iets gunstiger dan eerder, maar 5,27% blijft een zwaar niveau voor aandelenwaarderingen. De zwakkere Amerikaanse arbeidsmarkt heeft wel een deel van de onmiddellijke Fed-druk weggenomen.
■ Frankrijk, begroting en ratings: Frankrijk rekent voor 2026 op een begrotingstekort van ongeveer 5,4% van het bbp en een schuldquote van circa 119,3%, oplopend richting 121,7% in 2027. De economische groei ligt slechts rond 0,4–0,5%. S&P, Fitch en Scope beoordelen Frankrijk op A+ met een stabiele outlook; Moody’s staat op Aa3 met een negatieve outlook en heeft op 23 oktober een nieuwe beoordeling gepland.
■ Frankrijk en ECB: Frankrijk staat nog meerdere stappen boven junk, maar de markt prijst duidelijk meer risico dan de officiële ratings suggereren. TPI en OMT geven de ECB instrumenten om ongewenste fragmentatie tegen te gaan, maar zijn geen automatische garantie dat Frankfurt iedere verdere stijging van de Franse rente zal afremmen. Het belangrijkste blijft een geloofwaardig begrotingspad.
■ Franse banken: Franse banken hebben geen onbeheersbare directe blootstelling aan Franse staatsobligaties, maar blijven wel gevoelig voor een langdurig hoge Franse risicopremie. Hogere fundingkosten voor senior schuld en AT1 kunnen uiteindelijk de kredietvoorwaarden raken. BNP Paribas en Crédit Agricole hebben door spreiding en kapitaal meer buffer, maar een nerveuze openingsreactie blijft mogelijk wanneer de OAT-markt opnieuw verslechtert.
■ Richting: onze bias voor de Europese opening blijft licht opwaarts. Azië, chips en lagere olie helpen. Daartegenover staan vrijwel richtingloze Amerikaanse futures, Frankrijk en de nog altijd zeer hoge kapitaalmarktrente.
■ Surprise: de grootste positieve verrassing zou komen van een brede chiprally in combinatie met stabiele obligaties. Aan de onderkant wordt het beeld kwetsbaarder wanneer Franse spreads snel verbreden of de Amerikaanse lange rente opnieuw versnelt.
■ Wall Street: Wall Street sloot vrijdag hoger na de zwakkere arbeidsmarktcijfers, al nam het enthousiasme richting het slot af. De S&P 500 won 0,73% tot 7.722,72, de Nasdaq Composite 1,19% en de Dow 0,49%. De Philadelphia Semiconductor Index won ongeveer 2,4% en SOXX sloot 2,18% hoger op 588,90. De vraag was dus duidelijk selectief en vooral gericht op technologie en chips.

■ Amerikaanse futures: S&P 500-futures staan ongeveer 0,1% lager en Nasdaq 100-futures zijn vrijwel onveranderd. Daar valt voor de Europese opening weinig directionele bevestiging uit te halen. De futuresmarkt oogt voorlopig eerder onbeslist dan zwak.
■ Azië: de Nikkei wint ongeveer 2,2% en de Taiwanese index circa 2,5%. China en Zuid-Korea zijn vanwege feestdagen gesloten. Vooral Taiwan geeft een interessante semiconductor-read-through voor Europa.
■ TSMC, Terafab en ASML: TSMC behoort tot de trekkers in Taiwan nadat gesprekken over samenwerking rond het Terafab-project zijn bevestigd. We behandelen dit nog niet als een volledig afgeronde fabdeal. Als hier daadwerkelijk nieuwe productiecapaciteit uit voortkomt, kan dat positief doorwerken naar de semiconductor-equipmentketen en daarmee onder meer naar ASML en andere leveranciers.
■ Valuta: EUR/USD noteert rond 1,1180 en ligt ongeveer 0,7% lager. USD/JPY beweegt rond 150,1. De euro blijft opvallend zwak en Frankrijk speelt daarin een belangrijke rol. Een zwakkere euro helpt theoretisch Europese exporteurs, maar de afgelopen periode zagen we niet dat exportgerichte aandelen daar automatisch positief op reageerden.
■ Olie: olie noteert ongeveer 1% lager en zet daarmee de daling van de afgelopen dagen voort. Saudi Aramco heeft de novemberprijs voor Arab Light richting Azië fors verlaagd, terwijl de Europese prijsstelling juist minder soepel is. Dat wijst vooral op stevige concurrentie om Aziatische marktaandelen. Voor de brede aandelenmarkt is een lagere olieprijs voorlopig gunstig.
■ Iran en Hormuz: geopolitieke risico’s rond Iran blijven aanwezig, maar de fysieke oliestromen functioneren veel beter dan tijdens de eerste spanningen. Volgens de eerder aangeleverde post-breek informatie was ongeveer 98% van de flow door de Straat van Hormuz alweer op gang gekomen en worden alternatieve routes versneld gebruikt. Zolang dat zo blijft, kan olie verder loskomen van de geopolitieke headlines.
■ Verenigde Staten en Zuid-Korea: president Trump heeft gedreigd met nieuwe handelssancties wanneer Zuid-Korea niet participeert in het Amerikaanse LNG-project in Alaska. Het project heeft een omvang van ongeveer $54 miljard. Seoul wil alleen investeren wanneer het economisch levensvatbaar is. De bredere boodschap is dat handelspolitiek opnieuw aan directe investeringsdoelen kan worden gekoppeld.
■ Brazilië: Flávio Bolsonaro eindigde als winnaar van de eerste ronde van de presidentsverkiezingen zonder absolute meerderheid. Daardoor volgt een tweede ronde tegen Lula. Voor Europa verwachten we voorlopig weinig directe impact, maar voor Braziliaanse activa, grondstoffen en de relatie met de VS kan de tweede ronde relevanter worden.
■ Goud en zilver: goud noteert rond $4.135 en ligt iets lager. Zilver staat ongeveer 1% hoger rond $61. Goud lijkt voorlopig aan de onderkant te stabiliseren. De Amerikaanse lange rente en de dollar blijven voor beide metalen de belangrijkste variabelen.
■ Koper: koper blijft sterk genoeg om als positief signaal voor infrastructuur en datacenters te gelden. Investeringen in elektriciteitsnetten en AI-infrastructuur bieden structurele steun, terwijl een verdere economische afkoeling de cyclische vraag kan remmen.
■ ISM diensten: om 16:00 uur Nederlandse tijd verschijnt de Amerikaanse ISM voor de dienstensector. Vooral werkgelegenheid en prices paid zijn belangrijk. Gematigde prijsdruk in combinatie met redelijke activiteit zou het scenario van een Fed-pauze ondersteunen. Hardnekkige inflatie naast verzwakkende groei zou het moeilijkste scenario zijn.
■ Optionsstructuur maandag: SPX, NDX en QQQ beschikken in de bredere books over positieve gamma en de volatiliteitscurve staat in duidelijke contango. Dat ondersteunt mean reversion en kan normale dips afremmen. Tegelijk beginnen SPX, NDX, QQQ en SOXX vrijwel direct tegen zware call- en gammabarrières.
■ SPX: SPX sloot op 7.722,72. Structurele zero gamma ligt rond 7.500, de korte gamma flip rond 7.722,5, de volatility trigger rond 7.695, de korte put wall op 7.680 en max pain rond 7.700. De closing book bevat circa +$39,53 miljard netto dealer gamma en de bredere book ongeveer +$36,38 miljard per 1% beweging. De korte expiratie bevat circa 73.000 calls tegenover 225.000 puts, een put/call-OI rond 3,08. ATM-IV ligt rond 12,5%. Boven 7.725–7.750 ontstaat ruimte richting 7.800; onder 7.695 volgt de eerste waarschuwing en onder 7.680 verslechtert de structuur duidelijk.
■ NDX: NDX sloot op 30.807,93. Structurele zero gamma ligt rond 27.640 en de korte gammazone rond 30.400–30.500. De call wall ligt op 30.800 en max pain rond 30.200. Netto GEX richting de maandexpiratie bedraagt circa +$10,1 miljard per 1% beweging, terwijl netto delta rond -$47 miljard ligt. Implied volatility rond 21% impliceert ongeveer 1,3% voor één handelsdag en 3,0% over vijf dagen. Boven 31.000 krijgt de technologiebeweging overtuigend nieuwe bevestiging.
■ QQQ: QQQ sloot op 749,58. Structurele zero gamma ligt rond 715,80, de gamma flip en call wall op 755, de put wall op 736 en max pain rond 740. De closing book bevat circa +$1,01 miljard netto dealer gamma en de bredere book ongeveer +$13,98 miljard per 1% beweging. Netto delta ligt rond -$94,5 miljard en de put/call-OI rond 2,46. De maandagketen prijst ongeveer ±0,8%. Boven 755–760 wordt het beeld sterker; onder 740 en vooral 736 duidelijk zwakker.
■ IWM: IWM sloot op 281,52. De gamma flip ligt rond 290, de call wall op 285, de put wall op 277 en max pain rond 280. De closing book bevat ongeveer +$60,2 miljoen dealer gamma en de brede delta-exposure circa +$211 miljoen. Smallcaps blijven structureel minder overtuigend dan Nasdaq. Boven 285 verbreedt de rally; onder 277 ontstaat een duidelijke waarschuwing.
■ SOXX: SOXX sloot vrijdag 2,18% hoger op 588,90. Structurele zero gamma ligt rond 571,29 en de zware gamma flip en call wall op 600. De closing book bevat circa +$30,9 miljoen netto dealer gamma en de bredere GEX ongeveer +$39 miljoen per 1% beweging. Voor 9 oktober ligt de put/call-OI rond 1,00 en richting 16 oktober rond 2,0. ATM-IV rond de 590-strike ligt ongeveer op 28%. De 600-zone wordt één van de belangrijkste signalen voor de Europese chipopening.
■ Volatiliteit en marktinternals: VIX9D staat rond 12,06, VIX op 15,31 en VIX3M op 18,01. De ratio’s rond 0,79 en 0,85 bevestigen contango. VIX-futures lopen van ongeveer 17,65 in oktober naar 18,34 in november en 18,80 in december. VXN rond 21,2 en VVIX rond 87 laten geen acute aandelenstress zien. MOVE rond 108 en SKEW rond 145 geven echter aan dat rentevolatiliteit en tailrisk nog steeds serieus worden geprijsd.
■ Scenario maandag: het basisscenario blijft licht opwaarts. Voor sterkere bevestiging willen we SPX boven 7.725 en vervolgens 7.750 zien, QQQ door 755 en richting 760, NDX boven 31.000 en SOXX door 600. Een zijwaartse sessie blijft volledig mogelijk en zou binnen deze positieve gammaomgeving niet automatisch negatief zijn.
■ Scenario komende dagen: de meerdaagse visie blijft minder uitgesproken. Positieve gamma en sterke technologie staan tegenover de zeer hoge Amerikaanse lange rente, zwakke arbeidsvraag, hoge SKEW en stevige putpositionering. Het neerwaartse scenario krijgt pas veel meer gewicht wanneer SPX onder 7.680, QQQ onder 736 en IWM onder 277 breken in combinatie met oplopende VIX en zwakkere SOXX.
■ ASML, ASM International en Besi: de uitgangspositie voor Europese semiconductors is gunstig na de sterke Amerikaanse en Taiwanese chiphandel. De TSMC/Terafab-discussie kan daarnaast voor extra belangstelling in equipment zorgen. Een doorbraak van SOXX boven 600 zou deze read-through duidelijk sterker maken.
■ Infineon, STMicroelectronics en Melexis: ook mature en power semiconductors stonden vrijdag sterk. Melexis won ongeveer 2,6%, STMicroelectronics circa 3% en Infineon ongeveer 5% rond €62,70. Wij zijn long STMicroelectronics. Infineon hebben we nog niet gekocht, maar blijft op de radar voor een mogelijke positie.
■ Volantis Semiconductor: Volantis is niet beursgenoteerd, maar onderstreept dat photonics een steeds grotere rol kan krijgen binnen de ontwikkeling van AI-infrastructuur. Voor ons is vooral relevant dat hierdoor opnieuw belangstelling ontstaat voor beursgenoteerde bedrijven die actief zijn in optische technologie.
■ Onze photonics-posities: wij zitten in Lumentum en volgen daarnaast Coherent, Applied Optoelectronics, Credo Technology Group, Aehr Test Systems, Broadcom en Marvell binnen dezelfde bredere photonicsontwikkeling. We kijken ook naar mogelijke aanvullende namen.
■ Investment View: photonics blijft voor ons een belangrijke groeirichting binnen AI-infrastructuur. We willen bestaande posities en kandidaten blijven volgen en eventueel uitbreiden wanneer waardering en koersverloop dat toelaten, maar we willen sterke koerssprongen niet blind najagen.
■ Schneider Electric en PTC: Schneider Electric heeft de overname van PTC nu bevestigd. Daarmee verandert dit van een mogelijke transactie in een concrete strategische stap. PTC versterkt Schneiders positie in industriële software naast Aveva. Voor beleggers worden nu vooral de betaalde prijs, financiering, integratie en de uiteindelijke synergieën belangrijk.
■ Dassault Systèmes: de bevestigde PTC-deal kan ook positief doorwerken naar de waardering van industriële ontwerp- en engineeringsoftware. Dassault Systèmes kan daardoor extra belangstelling krijgen. Tegelijk ontstaat met Schneider en PTC een financieel sterkere concurrent, waardoor de read-through niet volledig eenzijdig positief is.
■ Industrie: lagere olie helpt productie, transport en logistiek, terwijl de hoge kapitaalmarktrente investeringen blijft afremmen. Een stabiele of verder dalende rente zou het industriebeeld duidelijk verbeteren.
■ Banken: banken krijgen steun van het hoge renteniveau, maar Frankrijk vormt een belangrijke tegenkracht. Vooral Franse banken kunnen nerveus reageren wanneer OAT-spreads opnieuw oplopen.
■ Energie: lagere olie vermindert de directe impuls voor olieproducenten. Het prijsniveau blijft hoog, maar de nieuwe Saudische prijsstelling richting Azië maakt concurrentie om marktaandeel opnieuw belangrijker.
■ Consument: lagere olie helpt huishoudens, maar de zwakke euro maakt import duurder en de hoge rente blijft de bestedingen remmen. Het consumentensignaal blijft daarom gemengd.
■ Gezondheidszorg: gezondheidszorg blijft een defensieve tegenhanger wanneer cyclische aandelen, banken of vastgoed onder druk komen.
■ Vastgoed: vastgoed blijft kwetsbaar voor de hoge kapitaalmarktrente. De lichte daling van enkele obligatierentes is nog onvoldoende om het financieringsprobleem wezenlijk te verbeteren. Een licht negatieve read-through bij de opening blijft daarom mogelijk.
■ Avantium: de recente wijzigingen rond de ondernemingsstructuur blijven bij ons alarmbellen afgeven. Misschien zijn we te sceptisch, maar we zien voorlopig geen aanleiding iets met het aandeel te doen.
■ ABN AMRO: Amundi Asset Management heeft het belang in ABN AMRO vergroot. Het kapitaalbelang bedraagt nu 3,04% en het stemrecht 3,00%, tegenover respectievelijk 2,60% en 2,56% op 10 augustus. Dat verandert de fundamentele bankcase niet, maar is wel een institutioneel signaal.
■ Ahold Delhaize: Citi Research heeft het koersdoel verlaagd van €37,20 naar €35 met een ongewijzigd Neutral-advies. Voor de VS verwacht Citi 0,4% vergelijkbare omzetgroei tegenover 1,0% consensus en een marge van 4,05% tegenover 4,34%. Voor Europa rekent Citi op 0,8% vergelijkbare groei tegenover 2,1% consensus en een marge van 3,90% tegenover 4,02%. Ook het herstel in Servië verloopt volgens Citi trager dan verwacht.
■ Nike: Nike kreeg vrijdag een zware koersreactie. Wij doen er niets mee. De zwakke consumentenvraag en problemen binnen sportswear maken een lagere koers voor ons niet automatisch aantrekkelijk.
■ Adidas: ook bij Adidas blijven we aan de zijlijn. Het bedrijf kan marktaandeel van Nike winnen, maar ontsnapt niet aan de bredere zwakte binnen consument en sportswear.
■ Universal Music Group: UMG kreeg vrijdag steun van een brokerupgrade en won ongeveer 1,5%. Voor vandaag willen we vooral zien of dat relatieve momentum standhoudt.
■ Aalberts: Aalberts won vrijdag ongeveer 1% rond €49,90. We blijven het aandeel volgen, maar zien in die beweging geen zelfstandig nieuw koopsignaal.
■ Theon International: Theon won vrijdag ongeveer 3%, maar wij blijven twijfelen over de risk/reward en doen niets.
■ Bekaert: Bekaert won vrijdag ongeveer 2%. We blijven het aandeel vooral op afstand volgen.
■ Colruyt: Colruyt verloor vrijdag opnieuw ongeveer 2%. De winstwaarschuwing leidt tot verdere neerwaartse analistendruk en wij zijn nog niet overtuigd dat het aandeel al een bodem heeft bereikt.
■ Kering en luxe: Kering stond vrijdag ongeveer 1% lager na een downgrade van JPMorgan. Wij blijven voorzichtig met luxe en willen eerst overtuigender herstel van de consument zien.
■ Stellantis: Stellantis won vrijdag ongeveer 5% na verkoopcijfers, maar wij doen er niets mee. Onze zorg over de concurrentiepositie tegenover Chinese producenten in het midden- en lagere segment blijft bestaan.
■ Hochtief en Heidelberg Materials: Hochtief won vrijdag ongeveer 5% en Heidelberg Materials circa 10%. Lagere olie en verwachtingen rond afnemende inflatie en grondstofkosten kunnen steun blijven geven, maar vooral bij Heidelberg is in één sessie al veel optimisme ingeprijsd.
■ Duitse chemie: het sentiment in de Duitse chemiesector is voor de tweede maand op rij verbeterd. Lagere olie helpt, maar lost de structurele problemen rond energie en Duitse productiekosten niet op.
■ Bayer: Bayer stond vrijdag uiteindelijk ongeveer 1% lager. Een eerdere veel grotere negatieve koersindicatie bleek onjuist. We trekken daarom geen bijzondere conclusie uit Bayer voor de opening.
■ Deutsche Börse: Deutsche Börse won vrijdag ongeveer 1,5%. Een eventuele combinatie met Euronext zou een zeer grote Europese marktinfrastructuurgroep opleveren, maar dit blijft een scenario en geen aangekondigde transactie.
■ Siemens Energy: Siemens Energy won vrijdag ongeveer 2% en lag rond €145. Het aandeel houdt sterk stand. We sluiten niet uit dat we later een kleine positie nemen, maar hebben nog niets gekocht.
■ Skydance: na afronding van de fusie tussen Paramount en Warner Bros. Discovery gaat het concern verder als Skydance. Het tickersymbool verandert vanaf 6 oktober van PSKY naar SKYD. De transactie heeft een waarde van ongeveer $81 miljard.
■ Bitcoin en crypto: Bitcoin noteert rond $85.610 en beweegt weinig. Ether lag eerder rond $2.700. Crypto-gerelateerde aandelen waren vrijdag in de Verenigde Staten gemengd. Daarmee geeft crypto voor de Europese opening geen uitgesproken risk-on- of risk-offsignaal.
■ Marktbuffer: positieve gamma, contango in volatiliteit, sterke semiconductors, een groene Aziatische sessie en lagere olie geven de markt een buffer. Daartegenover staan de Franse obligatiestress, de zwakke euro, zeer hoge lange rente en vrijwel vlakke Amerikaanse futures. De buffer is dus aanwezig, maar niet breed genoeg om zonder bevestiging agressief risico toe te voegen.
■ Marktimplicatie: de meeste signalen voor de Europese opening zijn licht positief, maar de markt blijft selectief. Chips hebben de beste uitgangspositie, met Taiwan, TSMC en de Amerikaanse semiconductortrade als steun. Schneider Electric en PTC zetten industriële software in de belangstelling en kunnen ook Dassault Systèmes bewegen. Franse banken en vastgoed zijn kwetsbaarder door de rente, terwijl lagere olie industrie en consument enige verlichting geeft.
■ Desk-view: we gaan uit van een licht positieve Europese opening, maar houden bewust een slag om de arm. Franse rente staat direct bovenaan onze monitor: 4,87% op tien jaar tegenover Duitsland rond 3,45%. Binnen aandelen verwachten we de meeste belangstelling bij semiconductors en industriële software. We blijven long STMicroelectronics, houden Infineon en Siemens Energy op de radar en doen niets met Nike, Adidas, Theon, Stellantis en Avantium. Voor Wall Street blijven SPX 7.725–7.750, QQQ 755–760, NDX 31.000 en SOXX 600 de belangrijkste upsidechecks. Om 16:00 uur Nederlandse tijd wordt ISM diensten de belangrijkste nieuwe macrotest.

English

■ Europe: European equities appear set for a modestly higher opening. Euro Stoxx 50 futures previously pointed to roughly +0.3%, while Asia provides support mainly through Japan and Taiwan. Most signals are positive, but not strong enough to justify blindly chasing the opening move.
■ France: the French 10-year yield starts around 4.87% versus roughly 3.45% for Germany. Based on these latest levels, the spread is around 142 basis points. That remains exceptionally wide and makes France one of the most important European risk factors from the opening. Fiscal problems, weak growth and political uncertainty are now visible in both bonds and currencies.
■ Rates: the US 10-year yield is around 5.27%, Germany around 3.45% and Japan roughly 3.09%. The US yield is slightly more favourable than before, but 5.27% remains a difficult level for equity valuations. Weaker US labour data have nevertheless removed some immediate Fed pressure.
■ France, fiscal position and ratings: France expects a 2026 budget deficit of roughly 5.4% of GDP and a debt ratio near 119.3%, rising toward 121.7% in 2027. Economic growth is only around 0.4–0.5%. S&P, Fitch and Scope rate France A+ with stable outlooks; Moody’s stands at Aa3 with a negative outlook and has a new review scheduled for October 23.
■ France and the ECB: France remains several steps above junk, but markets are pricing materially more risk than official ratings suggest. TPI and OMT give the ECB tools to counter unwanted fragmentation, but they are not an automatic guarantee that Frankfurt will suppress every further rise in French yields. A credible fiscal path remains the key issue.
■ French banks: French banks do not have unmanageable direct exposure to French sovereign bonds, but they remain sensitive to a persistently high French risk premium. Higher senior and AT1 funding costs can eventually affect lending conditions. BNP Paribas and Crédit Agricole have more protection through diversification and capital, but a nervous opening reaction remains possible if the OAT market deteriorates again.
■ Direction: our bias for the European open remains modestly positive. Asia, semiconductors and lower oil provide support. Almost directionless US futures, France and still very high capital-market yields remain the counterweights.
■ Surprise: the biggest positive surprise would come from a broad semiconductor rally combined with stable bond markets. On the downside, the picture becomes more vulnerable if French spreads widen rapidly or US long-term yields accelerate again.
■ Wall Street: Wall Street closed higher on Friday after weaker employment data, although enthusiasm faded somewhat into the close. The S&P 500 gained 0.73% to 7,722.72, the Nasdaq Composite 1.19% and the Dow 0.49%. The Philadelphia Semiconductor Index gained roughly 2.4% and SOXX closed 2.18% higher at 588.90. Demand was therefore clearly selective and concentrated in technology and semiconductors.
■ US futures: S&P 500 futures are roughly 0.1% lower and Nasdaq 100 futures almost unchanged. They provide little directional confirmation for Europe. The futures market currently looks indecisive rather than weak.
■ Asia: the Nikkei gains roughly 2.2% and Taiwan around 2.5%. China and South Korea are closed for holidays. Taiwan in particular provides an interesting semiconductor read-through for Europe.
■ TSMC, Terafab and ASML: TSMC is among the leaders in Taiwan after discussions around collaboration with the Terafab project were confirmed. We do not yet treat this as a fully completed fab agreement. If it ultimately leads to new production capacity, the semiconductor equipment chain and companies such as ASML could benefit.
■ FX: EUR/USD trades around 1.1180 and is down roughly 0.7%. USD/JPY is near 150.1. The euro remains notably weak and France appears to be an important factor. A weaker euro is theoretically supportive for European exporters, but recent trading has not shown an automatic positive response among export-oriented equities.
■ Oil: oil is roughly 1% lower and continues the decline of recent days. Saudi Aramco sharply cut the November Arab Light price into Asia, while European pricing was less accommodative. This primarily points to intense competition for Asian market share. Lower oil remains supportive for the broad equity market.
■ Iran and Hormuz: geopolitical risks around Iran remain, but physical oil flows are functioning much better than during the initial stress. According to previously supplied post-break information, roughly 98% of flow through the Strait of Hormuz had already resumed and alternative routes were being used more aggressively. As long as that continues, oil can remain less sensitive to geopolitical headlines.
■ United States and South Korea: President Trump has threatened new trade sanctions if South Korea does not participate in the US Alaska LNG project. The project is worth roughly $54 billion. Seoul intends to invest only if it is economically viable. The broader message is that trade policy may again become linked to direct investment objectives.
■ Brazil: Flávio Bolsonaro finished first in the opening round of Brazil’s presidential election without an absolute majority. A runoff against Lula will therefore follow. We expect limited immediate impact on European equities, although the second round may become more relevant for Brazilian assets, commodities and relations with the US.
■ Gold and silver: gold trades around $4,135 and is slightly lower. Silver is roughly 1% higher near $61. Gold appears to be stabilising at the lower end of its range. US long-term yields and the dollar remain the main variables for both metals.
■ Copper: copper remains strong enough to provide a positive signal for infrastructure and data centers. Investment in electricity grids and AI infrastructure offers structural support, while further economic cooling could restrain cyclical demand.
■ ISM services: the US ISM services report is due at 16:00 Dutch time. Employment and prices paid are particularly important. Moderate price pressure alongside reasonable activity would support the Fed-pause scenario. Persistent inflation combined with weakening growth would be the most difficult outcome.
■ Monday options structure: SPX, NDX and QQQ carry positive gamma across their broader books and the volatility curve remains firmly in contango. This supports mean reversion and can dampen ordinary pullbacks. At the same time, SPX, NDX, QQQ and SOXX begin almost directly against heavy call and gamma barriers.
■ SPX: SPX closed at 7,722.72. Structural zero gamma is around 7,500, the short gamma flip near 7,722.5, the volatility trigger around 7,695, the short put wall at 7,680 and max pain around 7,700. The closing book contains roughly +$39.53 billion of net dealer gamma and the broader book about +$36.38 billion per 1% move. Short expiration contains roughly 73,000 calls versus 225,000 puts, producing put/call OI near 3.08. ATM IV is around 12.5%. Above 7,725–7,750, 7,800 comes into view; below 7,695 is the first warning and below 7,680 the structure deteriorates materially.
■ NDX: NDX closed at 30,807.93. Structural zero gamma is around 27,640 and the short gamma area around 30,400–30,500. The call wall is at 30,800 and max pain near 30,200. Net GEX into monthly expiration is roughly +$10.1 billion per 1% move, while net delta is around -$47 billion. Implied volatility near 21% implies roughly 1.3% for one trading day and 3.0% over five days. A move above 31,000 would provide convincing new confirmation for technology.
■ QQQ: QQQ closed at 749.58. Structural zero gamma is around 715.80, the gamma flip and call wall at 755, the put wall at 736 and max pain near 740. The closing book contains roughly +$1.01 billion of net dealer gamma and the broader book around +$13.98 billion per 1% move. Net delta is near -$94.5 billion and put/call OI around 2.46. Monday prices roughly ±0.8%. Above 755–760 the setup strengthens; below 740 and especially 736 it deteriorates.
■ IWM: IWM closed at 281.52. The gamma flip is around 290, call wall 285, put wall 277 and max pain near 280. The closing book contains roughly +$60.2 million of dealer gamma and broad delta exposure around +$211 million. Small caps remain structurally less convincing than Nasdaq. Above 285 the rally broadens; below 277 a clear warning develops.
■ SOXX: SOXX closed 2.18% higher on Friday at 588.90. Structural zero gamma is around 571.29 and the heavy gamma flip and call wall at 600. The closing book contains roughly +$30.9 million of net dealer gamma and broader GEX around +$39 million per 1% move. October 9 put/call OI is near 1.00 and rises toward 2.0 by October 16. ATM IV near the 590 strike is around 28%. The 600 area is one of the key signals for the European semiconductor open.
■ Volatility and market internals: VIX9D is around 12.06, VIX 15.31 and VIX3M 18.01. Ratios around 0.79 and 0.85 confirm contango. VIX futures rise from roughly 17.65 in October to 18.34 in November and 18.80 in December. VXN near 21.2 and VVIX around 87 show no acute equity stress. MOVE around 108 and SKEW around 145 nevertheless show that rates volatility and tail risk remain seriously priced.
■ Monday scenario: the base case remains modestly higher. Stronger confirmation requires SPX above 7,725 and then 7,750, QQQ through 755 and toward 760, NDX above 31,000 and SOXX through 600. A sideways session remains entirely possible and would not automatically be negative in this positive-gamma environment.
■ Coming-days scenario: the multi-day view remains less decisive. Positive gamma and strong technology sit against very high US long-term yields, weaker labour demand, elevated SKEW and substantial put positioning. The downside case gains much more weight only if SPX falls below 7,680, QQQ below 736 and IWM below 277 together with a rising VIX and weaker SOXX.
■ ASML, ASM International and Besi: the starting position for European semiconductors is favourable after strong US and Taiwanese chip trading. The TSMC/Terafab discussion can provide additional attention to equipment. A break in SOXX above 600 would materially strengthen this read-through.
■ Infineon, STMicroelectronics and Melexis: mature and power semiconductors were also strong on Friday. Melexis gained roughly 2.6%, STMicroelectronics around 3% and Infineon about 5% near €62.70. We are long STMicroelectronics. We have not bought Infineon, but it remains on the radar for a potential position.
■ Volantis Semiconductor: Volantis is not publicly listed but reinforces that photonics can play an increasingly important role in the development of AI infrastructure. For us, the main relevance is that it creates renewed interest in listed companies active in optical technology.
■ Our photonics positions: we hold Lumentum and also follow Coherent, Applied Optoelectronics, Credo Technology Group, Aehr Test Systems, Broadcom and Marvell within the same broader photonics development. We are also looking at possible additional names.
■ Investment View: photonics remains an important growth direction for us within AI infrastructure. We want to keep following existing positions and candidates and may add when valuation and price action allow, but we do not want to chase strong price spikes blindly.
■ Schneider Electric and PTC: Schneider Electric has now confirmed the acquisition of PTC. This changes the story from a potential transaction into a concrete strategic move. PTC strengthens Schneider’s position in industrial software alongside Aveva. The paid price, financing, integration and eventual synergies now become the key issues for investors.
■ Dassault Systèmes: the confirmed PTC transaction may also affect the valuation of industrial design and engineering software. Dassault Systèmes could therefore attract additional attention. At the same time, Schneider-backed PTC becomes a financially stronger competitor, so the read-through is not entirely one-sided.
■ Industrials: lower oil helps manufacturing, transport and logistics, while high capital-market yields continue to restrain investment. Stable or declining rates would improve the industrial setup materially.
■ Banks: banks receive support from high interest rates, but France remains an important counterweight. French banks in particular can react nervously if OAT spreads widen again.
■ Energy: lower oil reduces the immediate impulse for producers. Absolute price levels remain high, but new Saudi pricing into Asia makes competition for market share more relevant again.
■ Consumer: lower oil helps households, but the weak euro makes imports more expensive and high rates continue to restrain spending. The consumer signal therefore remains mixed.
■ Healthcare: healthcare remains a defensive counterweight if cyclicals, banks or property come under pressure.
■ Property: property remains vulnerable to high capital-market yields. The modest decline in some bond yields is not yet sufficient to materially improve financing conditions. A slightly negative opening read-through therefore remains possible.
■ Avantium: recent changes around the corporate structure continue to set off alarm bells for us. We may be too sceptical, but for now we see no reason to do anything with the shares.
■ ABN AMRO: Amundi Asset Management increased its stake in ABN AMRO. Its capital interest now stands at 3.04% and voting rights at 3.00%, up from 2.60% and 2.56% respectively on August 10. This does not change the fundamental bank case but is an institutional signal.
■ Ahold Delhaize: Citi Research cut its price target from €37.20 to €35 while maintaining Neutral. Citi expects 0.4% US comparable sales growth versus 1.0% consensus and a margin of 4.05% versus 4.34%. In Europe, Citi expects 0.8% comparable growth versus 2.1% consensus and a 3.90% margin versus 4.02%. Recovery in Serbia is also slower than expected.
■ Nike: Nike suffered a heavy price reaction on Friday. We are doing nothing with the shares. Weak consumer demand and problems within sportswear do not automatically make a lower price attractive.
■ Adidas: we also remain on the sidelines in Adidas. The company may gain share from Nike but cannot escape broader weakness in consumer demand and sportswear.
■ Universal Music Group: UMG received support from a broker upgrade on Friday and gained roughly 1.5%. Today we mainly want to see whether that relative momentum persists.
■ Aalberts: Aalberts gained roughly 1% near €49.90 on Friday. We continue to follow the shares but do not see that move as a standalone new buying signal.
■ Theon International: Theon gained roughly 3% on Friday, but we remain uncertain about the risk/reward and are doing nothing.
■ Bekaert: Bekaert gained roughly 2% on Friday. We continue to follow the shares mainly from a distance.
■ Colruyt: Colruyt lost roughly 2% again on Friday. The profit warning is creating further negative analyst pressure and we are not convinced the shares have already found a bottom.
■ Kering and luxury: Kering was roughly 1% lower on Friday following a JPMorgan downgrade. We remain cautious on luxury and want to see more convincing consumer recovery first.
■ Stellantis: Stellantis gained roughly 5% on Friday following sales data, but we are doing nothing with the shares. Our concern about competitiveness versus Chinese manufacturers in the mid- and lower-end segments remains.
■ Hochtief and Heidelberg Materials: Hochtief gained roughly 5% and Heidelberg Materials around 10% on Friday. Lower oil and expectations of easing inflation and raw-material costs may continue to provide support, although Heidelberg has already priced in a substantial amount of optimism in a single session.
■ German chemicals: sentiment in the German chemicals sector has improved for a second consecutive month. Lower oil helps but does not solve structural problems around energy and German production costs.
■ Bayer: Bayer ultimately traded roughly 1% lower on Friday. An earlier much larger negative reading proved incorrect. We therefore draw no special conclusion from Bayer for the opening.
■ Deutsche Börse: Deutsche Börse gained roughly 1.5% on Friday. A potential combination with Euronext would create a very large European market-infrastructure group, but this remains a scenario and not an announced transaction.
■ Siemens Energy: Siemens Energy gained roughly 2% on Friday and traded near €145. The shares continue to hold up well. We do not exclude taking a small position later but have not bought yet.
■ Skydance: after the Paramount-Warner Bros. Discovery merger closes, the company will continue under the Skydance name. The ticker changes from PSKY to SKYD from October 6. The transaction is valued at roughly $81 billion.
■ Bitcoin and crypto: Bitcoin trades around $85,610 and is moving little. Ether was previously around $2,700. US crypto-related equities were mixed on Friday. Crypto therefore provides no clear risk-on or risk-off message for the European open.
■ Market buffer: positive gamma, volatility contango, strong semiconductors, a green Asian session and lower oil provide the market with a buffer. Against that stand French bond stress, a weak euro, very high long-term yields and almost flat US futures. The buffer is present, but not broad enough to justify aggressively adding risk without confirmation.
■ Market implication: most signals for the European open are modestly positive, but the market remains selective. Semiconductors have the strongest setup, with Taiwan, TSMC and US chip trading providing support. Schneider Electric and PTC put industrial software in focus and may also move Dassault Systèmes. French banks and property remain more vulnerable to rates, while lower oil provides some relief to industrials and consumers.
■ Desk-view: we expect a modestly positive European opening but deliberately retain some caution. French rates sit at the top of our monitor: 4.87% on the 10-year versus Germany around 3.45%. Within equities, we expect the greatest interest in semiconductors and industrial software. We remain long STMicroelectronics, keep Infineon and Siemens Energy on the radar and are doing nothing with Nike, Adidas, Theon, Stellantis and Avantium. For Wall Street, SPX 7,725–7,750, QQQ 755–760, NDX 31,000 and SOXX 600 remain the main upside checks. At 16:00 Dutch time, ISM services becomes the main new macro test.

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden

Zie dit artikel over Avantium en de rare zaken daar. Zie dit artikel, update, over photonics. En deze aankondiging over een mogelijk highflyer in chips op de Duitse beurs.

🏖️ Podcast: Dagafsluiting SCE Trader vrijdag 2 oktober - AEX net onder 1120 - Chips sterk

0:00

/1543.24225

1×

Mooi weekend iedereen!

Op onze website meer, inclusief een database met duizenden artikelen

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden.

We gaan een actie uitvoeren binnen het onderdeel ‘buy the dip and sell the rip’ na vele verzoeken om dit itemn weer terug te laten komen in de feed.

Let op: deze porfolio staat los van alle andere portfolio's en berichtgeving en kan dus ingaan tegen onze langere visie of ideeën.

Het aandeel

Trade setup

Zie dit artikel over Avantium en de rare zaken daar. Zie dit artikel, update, over photonics.

We gaan een actie uitvoeren binnen het onderdeel ‘buy the dip and sell the rip’ na vele verzoeken om dit itemn weer terug te laten komen in de feed.

Let op: deze porfolio staat los van alle andere portfolio's en berichtgeving en kan dus ingaan tegen onze langere visie of ideeën.

Het aandeel

Zie dit artikel over Avantium en de rare zaken daar. Zie dit artikel, update, over photonics.

We gaan een actie uitvoeren binnen het onderdeel ‘buy the dip and sell the rip’ na vele verzoeken om dit itemn weer terug te laten komen in de feed.

Let op: deze porfolio staat los van alle andere portfolio's en berichtgeving en kan dus ingaan tegen onze langere visie of ideeën.

Het aandeel

Applied Materials en de chart

Heb je een abonnement op scetrader.nl en vragen over deze rubriek, dan hoor ik die graag. Stuur gerust een bericht naar info@scetrader.nl of via het WhatsApp-nummer dat wij gebruiken. Ik beantwoord vragen met plezier. Nu verder -->

Wall Street bias voor vandaag

Daarbij gebruiken we, na het scannen van alle beschikbare data, een deel van de zichtbare flows die opvallen. Het is een momentopname, maar de activiteit is opvallend genoeg om uit te lichten en mogelijk richtinggevend voor het verdere koersverloop.

Stijging Verwacht

Zie dit artikel over Avantium en de rare zaken daar. Zie dit artikel, update, over photonics. Zie dit artikel over de payrolls.

Zie dit artikel over Avantium en de rare zaken daar. Zie dit artikel, update, over photonics.

Heb je vragen stuur gerust een appje, of naar info@scetrader.nl een mail.

De niveaus zijn modeluitkomsten uit de aangeleverde optieketen en geen officiële koersdoelen. Vooral langere looptijden moeten voorzichtiger worden gelezen wanneer quality of bandvalidatie afneemt.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Nebius

Nebius noteert in deze analyse op $233,10. De optiecurve laat een duidelijk positief beeld zien, maar niet in de vorm van een rechte lijn omhoog. De afzonderlijke expiraties wijzen juist op een eerste stevige stijgingsfase, gevolgd door een periode van consolidatie en een beperkte terugval. Daarna ontstaat opnieuw een sterke opwaartse beweging richting 2028.

Dat patroon vinden we belangrijker dan één extreem koersdoel aan de lange kant. De optiemarkt rekent bij Nebius met uitzonderlijk hoge volatiliteit, waardoor de bandbreedtes zeer groot zijn. Het centrale pad blijft duidelijk positief, maar tijdelijke correcties moeten nadrukkelijk worden ingecalculeerd.

Algemeen beeld

Vanaf de actuele koers van $233,10 stijgt het centrale optiepad naar $241,73 op 30 dagen. Rond drie maanden ligt het niveau op $266,31 en in maart 2027 op ongeveer $290,20.

Daarna vlakt de beweging duidelijk af. April 2027 blijft vrijwel onveranderd rond $290,07, waarna het centrale niveau in mei terugvalt naar $278,42.

Die dip is relevant omdat ook de directionele tilt in dezelfde periode verzwakt. Het beeld is daarmee niet alleen een beweging in het centrale prijsniveau; ook de onderliggende optie-informatie wijst tijdelijk op minder overtuigende opwaartse druk.

Vanaf juni 2027 verandert het patroon opnieuw. Het centrale niveau stijgt naar $310,71, vervolgens naar $363,00 in september 2027 en $384,00 in december. Januari 2028 komt uit op $404,27 en juni 2028 op $504,08.

Het beeld bestaat daarmee uit twee duidelijke fases: eerst een sterke stijging, daarna consolidatie en een dip, gevolgd door een tweede en uiteindelijk sterkere stijgingsfase.

Overzicht

30 dagen: eerste opwaartse stap

Op 30 dagen ligt het centrale niveau op $241,73, ongeveer 3,7% boven de huidige koers. Dat is nog geen spectaculaire beweging, maar de eerste expiraties laten vrijwel zonder uitzondering een oplopend pad zien.

De directionele tilt ligt op deze horizon rond 0,821 en is daarmee duidelijk positief. De korte kant van de optiecurve ondersteunt dus een opwaarts scenario.

3 maanden: versnelling

Rond drie maanden stijgt het centrale niveau naar $266,31. Dat ligt ruim 14% boven spot.

De beweging versnelt daarmee duidelijk ten opzichte van de eerste maand. Ook de directionele tilt blijft positief. De optiecurve laat in deze fase geen neutraal patroon zien, maar een duidelijke voorkeur voor hogere niveaus.

6 maanden: richting $290

In maart 2027 komt het centrale niveau uit op ongeveer $290,20, ruim 24% boven de actuele koers.

De curve stijgt daarmee verder, maar het tempo begint af te nemen. Dit is de overgang naar de consolidatiefase die in april en mei duidelijker zichtbaar wordt.

Consolidatie en dip

Na maart verandert het patroon.

April blijft vrijwel vlak rond $290,07. In mei zakt het centrale niveau vervolgens terug naar $278,42.

Ook de directionele tilt verzwakt in deze periode. Deze daalt van ongeveer 0,686 in maart naar 0,580 in april en vervolgens naar circa 0,372 in mei.

Dat maakt deze correctie inhoudelijk belangrijk. De optiecurve geeft niet alleen een lager centraal niveau aan, maar tegelijkertijd ook minder sterke directionele overtuiging.

Voor een aandeel met de volatiliteit van Nebius is zo'n tijdelijke terugval logisch. De langere trend blijft positief, maar de weg omhoog wordt nadrukkelijk niet als lineair geprijsd.

12 maanden: tweede stijgingsfase

Vanaf juni ontstaat opnieuw duidelijke kracht.

Het centrale niveau stijgt eerst naar $310,71 en vervolgens naar $363,00 rond september 2027. Dat laatste niveau ligt ongeveer 55,7% boven spot.

De directionele tilt trekt tegelijkertijd weer aan. Daarmee wordt de tweede opwaartse fase door meerdere onderdelen van de optiecurve bevestigd.

Richting 2028

De stijging zet daarna verder door.

December 2027 komt uit op ongeveer $384,00 en januari 2028 op $404,27. Voor juni 2028 ligt het centrale niveau zelfs op $504,08.

Dat betekent een stijging van ruim 116% ten opzichte van de huidige koers.

Het is belangrijk om dat niveau in de juiste context te plaatsen. De implied volatility blijft uitzonderlijk hoog en de bandbreedtes rondom het centrale pad zijn daardoor zeer groot. $504 is dus geen klassiek koersdoel, maar het centrale punt binnen een zeer brede door opties geïmpliceerde verdeling.

Langste looptijd

Voor januari 2029 wordt het beeld minder eenduidig.

De directionele tilt is daar niet meer betrouwbaar beschikbaar en ook de direction source valt weg. Daardoor vinden we het niet verantwoord om één exact centraal koersdoel te publiceren.

De lange distributie blijft wel duidelijk breed:

Q84 ligt rond $442
Q88 ligt rond $528
Forward ligt rond $256

De combinatie hiervan laat zien hoe groot de onzekerheid aan de lange kant wordt.

Daarom gebruiken we voor FULL 2029 geen exact centraal niveau, maar een brede bovenzone van ongeveer $442 tot $528 als relevante long-end band. De optiemarkt laat dus nog steeds aanzienlijke upside toe, maar onvoldoende directionele informatie om daar één exact eindpunt aan te koppelen.

Het volledige koerspad

Het meest realistische optiepad voor Nebius is daarmee:

$233 → $242 → $266 → $290 → $278 → $311 → $363 → $404 → $504

De kern is helder: eerst een sterke stijging, daarna consolidatie en een tijdelijke dip, gevolgd door een tweede krachtige opwaartse fase.

Dit vinden we aanzienlijk geloofwaardiger dan een kunstmatig rechte lijn omhoog. De optiecurve blijft duidelijk positief, maar de zeer hoge volatiliteit maakt tussentijdse bewegingen van tientallen procenten mogelijk.

English

Nebius: options curve points to two distinct upward phases

Nebius starts from a reference price of $233.10. The options curve remains clearly positive, but it does not imply a straight-line advance. Individual expirations instead point to an initial strong upward phase, followed by consolidation and a moderate pullback, before a second and ultimately stronger advance into 2028.

This structure is more important than assigning a single extreme long-term price target. Nebius options price exceptionally high volatility, resulting in very wide distributions. The central path remains strongly positive, but substantial interim corrections must be expected.

General view

From the current price of $233.10, the central option-implied path rises to $241.73 at 30 days. Around three months the level reaches $266.31 and by March 2027 approximately $290.20.

The move then clearly starts to flatten. April 2027 remains almost unchanged at $290.07 before the central level falls to $278.42 in May.

This dip is relevant because directional tilt weakens at the same time. The change is therefore not limited to the central price path; the underlying directional options signal also becomes less convincing temporarily.

From June 2027 onward, the structure strengthens again. The central level rises to $310.71, then to $363.00 in September 2027 and $384.00 in December. January 2028 reaches $404.27 and June 2028 reaches $504.08.

The overall structure therefore consists of two distinct phases: a strong initial advance, followed by consolidation and a pullback, and then a second and ultimately stronger upward phase.

Overview

30 days: first upward step

At 30 days, the central level is $241.73, approximately 3.7% above the current share price. This is not yet an extreme move, but the first expirations almost uniformly produce a rising path.

Directional tilt stands at approximately 0.821 and is therefore clearly positive. The short end of the options curve supports an upward scenario.

3 months: acceleration

Around three months the central level rises to $266.31, more than 14% above spot.

The move therefore accelerates materially compared with the first month. Directional tilt also remains positive. At this stage the options curve does not indicate a neutral structure, but a clear preference for higher levels.

6 months: toward $290

By March 2027, the central level reaches approximately $290.20, more than 24% above the current share price.

The curve continues higher, although the rate of increase starts to slow. This marks the transition toward the consolidation phase that becomes clearer in April and May.

Consolidation and pullback

The structure changes after March.

April remains almost flat near $290.07. The central level then declines to $278.42 in May.

Directional tilt also weakens during this period. It falls from approximately 0.686 in March to 0.580 in April and then to around 0.372 in May.

This makes the correction meaningful. The options curve not only produces a lower central level, but also shows less directional conviction at the same time.

For a stock with the volatility profile of Nebius, such a temporary pullback is reasonable. The longer-term path remains positive, but the market is clearly not pricing a linear advance.

12 months: second upward phase

Clear strength reappears from June onward.

The central level initially rises to $310.71 and subsequently to $363.00 around September 2027. The latter is approximately 55.7% above spot.

Directional tilt also recovers. The second upward phase is therefore supported by multiple components of the options structure.

Into 2028

The advance continues.

December 2027 reaches approximately $384.00 and January 2028 $404.27. By June 2028, the central level rises as far as $504.08.

That represents an increase of more than 116% from the current share price.

This level needs to be placed in the proper context. Implied volatility remains exceptionally high and the distribution around the central path is therefore extremely wide. $504 should not be read as a conventional price target, but as the central point within a broad option-implied distribution.

Longest maturity

The picture becomes less directional by January 2029.

Directional tilt is no longer reliably available and the directional source also disappears. We therefore do not consider it appropriate to publish one exact central price target.

The long-dated distribution remains extremely broad:

Q84 around $442
Q88 around $528
Forward around $256

This combination shows how much uncertainty increases at the far end of the curve.

For FULL 2029 we therefore use a broad upper range of approximately $442 to $528 rather than a single central level. The options market still allows for substantial upside, but no longer provides sufficient directional information to assign one precise terminal price.

The full price path

The most realistic option-implied path for Nebius is therefore:

$233 → $242 → $266 → $290 → $278 → $311 → $363 → $404 → $504

The message is clear: a strong initial rise, followed by consolidation and a temporary pullback, before a second powerful upward phase.

This is considerably more credible than forcing the stock into a straight upward line. The options curve remains clearly positive, while the exceptionally high volatility means that interim moves of several tens of percent remain entirely possible.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Europa: Europa ligt richting de Amerikaanse payrolls en de opening van Wall Street duidelijk hoger. De AEX wint ongeveer 1%, de DAX circa 1%, Parijs rond 0,7% en de BEL20 ongeveer 0,5%. Dat is een duidelijke verbetering ten opzichte van het vroege beeld. Vooral de forse daling van olie, de lagere Duitse rente en opnieuw zeer sterke chipaandelen geven steun. De daling van donderdag in Europa lijkt achteraf te zwaar te zijn geweest, maar vlak voor payrolls willen we de huidige winsten nog niet simpelweg doortrekken naar het slot.
■ Wall Street: de S&P 500 won donderdag 0,20% tot 7.666,48 en de Dow Jones 0,04%. Belangrijker was het herstel vanaf de lows. De Amerikaanse 10-jaarsrente liep eerst richting 5,34%, aandelen kwamen onder druk en daarna volgde herstel toen de rente terugviel richting 5,25%. Technologie hield relatief goed stand en ook small caps herstelden. Dat patroon vormt vandaag de achtergrond: zolang rente en olie niet opnieuw omhoog schieten, blijven kopers bereid zwakte op te vangen.
■ Marktbreedte: onder de hoofdindices blijft het beeld selectief en het aantal nieuwe 52-week lows blijft relatief hoog. Tegelijk zien we steeds duidelijker waar het geld wél heen gaat: semiconductors, photonics, AI-infrastructuur en andere bedrijven die een fysieke bottleneck binnen de nieuwe investeringscyclus oplossen. Dat verschil tussen sterke en zwakke delen van de markt blijft groot.
■ Amerikaanse futures: S&P 500-futures staan inmiddels ongeveer 0,5% hoger en Nasdaq 100-futures circa 0,8% in de plus. Dat is aanzienlijk sterker dan eerder vanochtend. Vooral de Nasdaq laat opnieuw zien hoeveel bereidheid er is om technologie op zwakte te kopen. Een intradayflush blijft mogelijk, maar de markt kiest tot nu toe duidelijk de opwaartse kant.
■ Payrolls: we gaan nu rechtstreeks richting het Amerikaanse banenrapport en daarna de opening van Wall Street. De consensus ligt rond 90.000 nieuwe banen en een werkloosheid van 4,1%. Voor ons gaat het niet alleen om het headline-cijfer. De loonontwikkeling en vooral de reactie van de Amerikaanse 10-jaarsrente kunnen veel belangrijker worden. We verwachten rond de publicatie grotere swings dan normaal.
■ Surprise: de grootste verrassing ligt voor ons nog steeds aan de bovenkant. Europa staat stevig hoger, Amerikaanse futures lopen op, olie daalt fors en de Duitse rente komt terug. Tegelijk blijft de neerwaartse surprise bestaan, omdat vrijdagen de afgelopen maanden soms juist zeer scherpe dalingen hebben laten zien. De uitgangspositie is verbeterd, maar payrolls kunnen binnen enkele minuten de hele tape veranderen.
■ Rente: de Amerikaanse 10-jaarsrente ligt rond 5,25%. Dat blijft hoog, maar de Duitse 10-jaarsrente is teruggevallen naar ongeveer 3,44%, circa 8 basispunten lager. De Japanse 10-jaarsrente ligt rond 3,10%. Voor Europa is vooral de combinatie van een dalende Duitse rente en fors lagere olie vandaag belangrijk. Als ook de Amerikaanse rente na payrolls niet opnieuw uitbreekt, valt een verdere risk-onbeweging goed te verklaren.
■ Frankrijk: de zwakke plek binnen Europa blijft Frankrijk. De spread tegenover Duitsland loopt verder op en bevindt zich boven 140 basispunten. Daarmee bestaat er nog steeds een duidelijke Franse risicopremie, ook op een dag waarop de Duitse benchmarkrente daalt. Dat verhindert dat we het betere Europese rentebeeld te breed interpreteren.
■ Azië: Azië gaf eerder een verdeeld beeld, maar de invloed daarvan is inmiddels naar de achtergrond verdwenen. Europa handelt zelfstandig hoger en de Amerikaanse futures geven meer richting dan de Aziatische sessie. China blijft vanwege de feestweek gesloten.
■ Japan: de onderliggende inflatie in Tokio liep op tot 2,7% op jaarbasis. Daardoor blijft verdere verkrapping door de Bank of Japan mogelijk. Japan blijft daarmee een tweede rentebron die voor wereldwijde waarderingen relevant is, naast de veel grotere Amerikaanse obligatiemarkt.
■ Valuta: EUR/USD beweegt rond 1,1250 en USD/JPY rond 157,8. De euro blijft voor ons technisch zwak. Oplevingen veranderen nog weinig aan het grotere patroon waarin een structurele stijging telkens vastloopt. Een zwakkere euro helpt Europese ondernemingen met veel dollaromzet, maar verhoogt tegelijk de kosten van in dollars geprijsde grondstoffen.
■ Olie: hier zit de grootste verandering sinds vanochtend. Olie staat inmiddels ongeveer 3,5% tot bijna 4% lager. Dat is voor de aandelenmarkt belangrijker dan een kleine dagelijkse beweging, omdat lagere olie rechtstreeks druk wegneemt bij inflatie, renteverwachtingen, transportkosten en consumenten. Als deze daling standhoudt, wordt de combinatie van lagere olie en lagere Europese rente een duidelijke rugwind voor aandelen.
■ Verenigde Staten en Iran: de Amerikaanse militaire aanwezigheid in het Midden-Oosten wordt verder uitgebreid met een derde vliegdekschipgroep en maximaal ongeveer 10.000 extra militairen. Daarmee blijft het militaire risico rond Iran groot, ook al reageert olie daar vandaag juist niet met een nieuwe stijging op. Er is nog geen besluit gemeld over nieuwe Amerikaanse aanvallen.
■ Hormuz en alternatieve routes: de feitelijke energiestromen herstellen veel sneller dan de geopolitieke headlines soms suggereren. In de aangeleverde marktupdate wordt gesproken over circa 98% van de flow door Hormuz die opnieuw op gang zou zijn, terwijl ook alternatieve routes snel worden uitgebreid. Dat cijfer moet niet worden verward met volledige normalisatie van alle exportvolumes, maar de richting is duidelijk: de fysieke kwetsbaarheid neemt af. Dat helpt verklaren waarom olie vandaag zo hard kan dalen ondanks de Amerikaanse militaire opbouw.
■ BP, TotalEnergies, Shell, Repsol en Eni: HSBC heeft BP en TotalEnergies opgewaardeerd naar kopen en blijft positief over Shell en Repsol. De bank verhoogde zijn verwachting voor Europese gasprijzen met 34% voor de rest van 2026 en 40% voor 2027. Voor Shell vinden wij vooral de grote gas- en LNG-blootstelling interessant. De scherpe daling van olie vandaag is op korte termijn een tegenkracht, maar verandert de bredere gas- en raffinagecase niet onmiddellijk.
■ BP: JPMorgan heeft BP daarnaast opgewaardeerd naar overweight. De bank ziet verbetering doordat BP terugkeert naar een eenvoudiger bedrijfsmodel en opnieuw ruimte creëert voor groei op lange termijn. Daarmee krijgt het aandeel steun vanuit de bedrijfsstrategie, ook wanneer olie op een individuele handelsdag fors beweegt.
■ Goud en zilver: goud noteert rond $4.182 en ongeveer 0,1% hoger. Zilver staat rond $61,17 en eveneens iets hoger. Het interessante scenario ontstaat wanneer olie laag blijft en de payrolls geen nieuwe rentestijging veroorzaken. Dan kunnen goud en zilver vanuit de huidige consolidatie opnieuw momentum ontwikkelen. Voorlopig is het nog geen overtuigende uitbraak.
■ AEX: de AEX wint ongeveer 1% en de chipsector trekt de kar. Dat is precies het soort marktbeeld dat we de laatste tijd vaker zien: brede indices bewegen redelijk, maar binnen die indices zijn het vooral een aantal structurele groeisectoren die het verschil maken. Shell krijgt minder steun van olie, maar dat wordt ruimschoots gecompenseerd door de sterke semiconductorhoek.
■ Micron, SOXX en NVIDIA: Micron draaide donderdag naar ongeveer 3% winst, SOXX steeg 1,29% tot 575,96 en NVIDIA won circa 1%. Die kracht werkt vandaag rechtstreeks door naar Europa. Zelfs met een Amerikaanse 10-jaarsrente boven 5% blijft kapitaal richting AI, HBM, memory en semiconductor-infrastructuur stromen.
■ Amazon en NVIDIA: volgens de aangeleverde FT-informatie wil Amazon voor ongeveer $8 miljard aan NVIDIA-chips bij investeerders onderbrengen. Dat is meer dan alleen een chiptransactie. Het laat zien dat GPU-capaciteit zo kapitaalintensief wordt dat daarvoor aparte financieringsconstructies ontstaan. Dat ondersteunt onze visie dat AI-capex steeds meer een zelfstandige kapitaalmarkt naast de traditionele datacenterinvesteringen wordt.
■ Broadcom en Anthropic: Broadcom werkt volgens de aangeleverde berichtgeving aan ongeveer $60 miljard financiering voor AI-chips en infrastructuur voor onder meer Anthropic. Ongeveer $42 miljard zou bestaan uit senior secured financiering en $18 miljard uit junior debt, waarbij Blackstone de tweede tranche leidt en zelf circa $9 miljard toezegt. De omvang is uitzonderlijk. Voor Broadcom is dit strategisch interessant omdat het niet alleen connectivity en custom silicon levert, maar zich steeds directer naast NVIDIA in de financiering en uitrol van AI-compute positioneert.
■ onsemi en Synaptics: beide bedrijven hebben een herziene fusieovereenkomst aangekondigd voor een transactie van ongeveer $5,7 miljard. Daarmee zet de consolidatie binnen semiconductors door. De combinatie is vooral relevant rond automotive, industrial, connectivity en edge-technologie.
■ ASML, ASM International en Besi: de Europese chipnamen behoren vandaag tot de sterkste aandelen. ASM International wint ongeveer 5%, Besi circa 4% en ASML ongeveer 2%. Dat bevestigt opnieuw dat beleggers dips in semiconductor equipment gebruiken om positie op te bouwen. HBM, advanced memory en AI-accelerators vragen steeds complexere lithografie, deposition en packaging.
■ Infineon, STMicroelectronics en Melexis: ook mature en power semiconductors doen mee. Infineon wint ongeveer 5% tot rond €62,70, STMicroelectronics circa 3% en Melexis ongeveer 2,6%. Wij zijn long STMicroelectronics. Infineon hebben we nog niet gekocht, maar bij een geschikte gelegenheid sluiten we niet uit dat we daar alsnog iets mee doen. Het sterke beeld ondersteunt onze gedachte dat de vraagverbetering niet meer uitsluitend bij de meest geavanceerde AI-chips zit.
■ Mature chips en X-Fab: ook binnen mature chips zien we steeds meer tekenen dat de vraag verbetert vanuit automotive, industrie én datacenters. X-Fab verloor donderdag ongeveer 2%, maar blijft voor ons een speculatieve positie. Juist bij een bredere draai in deze cyclus kunnen kleinere namen veel harder bewegen dan de grote semiconductorindices.
■ Volantis Semiconductor: Volantis heeft $88 miljoen opgehaald in een Series A, waarmee de totale financiering op $97 miljoen komt. Het bedrijf wil met optical memory pooling AI-processors toegang geven tot veel grotere geheugenpools en claimt meer dan tien keer zoveel beschikbare geheugencapaciteit en bandbreedte. De architectuur gebruikt geïntegreerde micro-VCSEL-lasers en schuift photonics daarmee steeds dichter richting processor en geheugen. De volgende generatie is inmiddels taped out, maar de geclaimde prestaties moeten nog op grote schaal worden bewezen.
■ Onze photonics-posities: wij hebben posities in Coherent, Lumentum, Applied Optoelectronics, Credo Technology Group, Aehr Test Systems, Broadcom en Marvell. Coherent won donderdag ongeveer 10,9% en Lumentum circa 8%. De zeven bedrijven geven blootstelling aan verschillende lagen van dezelfde ontwikkeling: lasers, optische componenten, transceivers, SerDes, DSP, silicon photonics, switching, custom silicon en test. Geen van deze ondernemingen moet nu als leverancier van Volantis worden gezien.
■ Investment View: de kern van onze photonics-case is de memory wall. Naarmate AI-modellen groter worden, verschuift de bottleneck steeds meer van pure rekenkracht naar data movement, geheugenbandbreedte, energieverbruik en fysieke afstand. Optical memory hoeft HBM niet te vervangen; waarschijnlijker is een gelaagde architectuur waarin SRAM en HBM dicht bij de accelerator blijven en grotere gedeelde geheugenpools via snelle optische verbindingen beschikbaar komen. Dat kan de benutting van dure accelerators verhogen. Bij forse correcties kunnen wij bestaande posities uitbreiden wanneer de operationele ontwikkeling en waardering dat toelaten.
■ Avantium: de afsplitsing van Parana Technology naar Parana Materials is formeel afgerond, maar dat verandert onze visie niet. Voor ons begint Avantium steeds meer op een zinkend schip te lijken. Parana krijgt een eigen reddingsboot met technologie, kennis, projecten, mensen en toegang tot financiering en subsidies, terwijl het zware financiële risico rond FDCA, PEF en Delfzijl bij Avantium en de bestaande aandeelhouders blijft. Beleggers weten niet eens welk percentage van Parana Avantium precies behoudt, terwijl minstens €55 miljoen nieuw eigen vermogen nodig is en zware verwatering dreigt. Bij het lezen van het nieuwe bericht gingen bij ons opnieuw alle alarmbellen af. Voor ons blijft Avantium daarom een flut aandeel.
■ Banken: Europese banken waren donderdag zeer zwak. Vandaag kan een lagere Europese rente wat herstel brengen, maar wij blijven voorzichtig. De sector zit in een vreemde positie waarin hoge rente de marges kan helpen, maar extreme rentebewegingen tegelijkertijd kredietrisico, funding en waarderingen onder druk zetten.
■ ABN AMRO: JPMorgan verhoogt het koersdoel van €45,80 naar €47 en handhaaft Neutral. De aanpassing is dus klein en verandert niets aan de terughoudende visie.
■ ING: JPMorgan verlaagt het koersdoel van €38,30 naar €36,30 maar handhaaft Overweight. De relatieve visie blijft positief, ondanks een lagere waarderingsruimte.
■ Van Lanschot Kempen: het koersdoel wordt verhoogd van €77 naar €80 met Outperform. De Aegon-deal zou ongeveer 2% toevoegen aan de winst per aandeel in 2028, terwijl hogere rentes de winst per aandeel voor 2026 met ongeveer 1% ondersteunen.
■ Vastgoed: ook vastgoed probeert te herstellen doordat de Duitse rente terugkomt. Voor een echte trenddraai willen we echter eerst meer zekerheid dat de lange rente daadwerkelijk een top heeft gezet. Tot die tijd blijft het vooral een tactisch herstel.
■ Accenture: Accenture steeg ongeveer 22% na sterke omzet, bookings en guidance. De kwartaalomzet bedroeg $18,68 miljard en bookings $22,17 miljard. De belangrijkste boodschap blijft dat AI niet alleen consultancywerk automatiseert, maar tegelijkertijd nieuwe opdrachten veroorzaakt rond cloud, data, cybersecurity, governance, integratie en procesverandering.
■ Capgemini: de sterke cijfers van Accenture kunnen Capgemini opnieuw steun geven. De angst dat generative AI traditionele IT-dienstverlening volledig wegdrukt, wordt moeilijker vol te houden wanneer ondernemingen tegelijkertijd grote bedragen moeten investeren om hun IT-landschap geschikt te maken voor AI.
■ Sopra Steria, Bechtle, Computacenter, Reply, Indra en Tieto: dezelfde positieve read-through geldt voor deze Europese IT-dienstverleners. De sterkste spelers kunnen verdienen aan cloudmigratie, integratie, data-infrastructuur, security en procesherontwerp. AI wordt daarmee behalve een bedreiging ook een nieuwe investeringscyclus.
■ IBM: IBM maakt zijn agentic softwareontwikkelplatform Bob beschikbaar voor self-hosted deployment in on-premises, private-cloud, sovereign-cloud en volledig air-gapped omgevingen. Dat maakt Bob bruikbaar bij banken, overheden, defensie, zorg en andere gereguleerde organisaties die gevoelige code en data niet naar publieke AI-diensten kunnen sturen. Wij zijn long IBM en zien dit als duidelijk positief voor de enterprise-AI- en hybrid-cloudcase, al verhogen we alleen hierdoor de korte termijn winsttaxaties niet.
■ AI-infrastructuur en stroom: de AI-investeringscyclus gaat allang niet meer uitsluitend over chips. Datacenters hebben stroomopwekking, koeling, transformatoren, netaansluitingen, noodstroom, kabels en distributiesystemen nodig. Elektriciteit wordt steeds duidelijker de volgende grote bottleneck.
■ Siemens Energy: Siemens Energy wint ongeveer 2% en noteert rond €145. Onze eerdere gedachte dat ongeveer €125 een interessante bodemzone kon zijn, blijft relevant. Het aandeel blijft sterk liggen en we sluiten niet uit dat we bij een geschikte gelegenheid een kleine positie openen, maar dat hebben we nog niet gedaan.
■ Schneider Electric en Legrand: Schneider profiteert van stroomverdeling, energiebeheer, koeling en noodstroom, terwijl Legrand elektrische en digitale infrastructuur rond datacenters levert. Beide zitten rechtstreeks in de fysieke investeringslaag onder AI.
■ Prysmian, Wärtsilä en National Grid: Prysmian profiteert van de enorme kabelbehoefte, Wärtsilä van lokale stroomoplossingen wanneer netaansluitingen onvoldoende beschikbaar zijn en National Grid van grote Amerikaanse netwerkuitbreidingen. De hoge rente blijft voor deze kapitaalintensieve investeringscyclus wel een belangrijke tegenkracht.
■ Aperam: ABN AMRO verlaagt het koersdoel van €55 naar €54 en handhaaft Neutral. Zwakke vraag en hoge energiekosten blijven op korte termijn druk zetten. De forse daling van olie vandaag is gunstig voor de kostenkant, maar één handelsdag verandert de zwakke vraagomgeving nog niet.
■ Aalberts: Aalberts wint ongeveer 1% en noteert rond €49,90. We blijven het aandeel volgen, maar zien op dit moment geen reden om de beweging achterna te lopen.
■ Bekaert: Bekaert wint ongeveer 2%. Het aandeel profiteert mee van het betere Europese industriebeeld, maar we volgen het voorlopig meer op afstand.
■ Hochtief en Heidelberg Materials: Hochtief wint ongeveer 5% en Heidelberg Materials zelfs rond 10%. Lagere olie, lagere rente en hoop op minder inflatiedruk helpen vandaag de bouw- en materialensector. Bij Heidelberg is de beweging inmiddels groot, waardoor we niet automatisch aannemen dat iedere positieve factor nog niet in de koers zit.
■ Duitse chemie: het Ifo-bedrijfsklimaat voor de Duitse chemiesector verbeterde voor de tweede maand op rij van -2,6 naar +5,5, voor het eerst dit jaar boven nul. De verwachtingen gingen van -15,0 naar +2,3. Dat kan BASF en Evonik steun geven. Het blijft opvallend dat het sentiment verbetert ondanks de recente energieprijsstress, maar structurele problemen rond Duitse productiekosten zijn daarmee niet verdwenen.
■ Bayer: Bayer staat ongeveer 1% lager. Een eerdere veel grotere negatieve stand bleek niet te kloppen. We trekken uit de Duitse chemieverbetering daarom geen directe positieve conclusie voor Bayer.
■ UCB: rond de Capital Markets Day blijft de analyse positief met Outperform en een koersdoel van €293. Vooral de langetermijndata voor Bimzelx ondersteunen de differentiatie binnen hidradenitis suppurativa en versterken daarmee de langetermijncase.
■ Corbion: CEO Olivier Rigaud vertrekt aan het einde van zijn huidige termijn op 12 mei 2027. De wissel ligt ver genoeg weg om een ordelijke opvolging mogelijk te maken, maar betekent wel dat richting 2027 een belangrijke bestuursverandering aankomt.
■ ForFarmers: ForFarmers heeft samen met KPS Food de vorming van ForFarmers Polska afgerond. Daarmee worden de Poolse activiteiten formeel in de nieuwe joint venture ondergebracht.
■ Nike: Nike staat voorbeurs ongeveer 10% lager. De kwartaalomzet bedroeg $11,21 miljard, Greater China daalde 26% valuta-neutraal en EMEA 5%. Management sprak over een voorzichtige consument en zwakke lifestylevraag. Dat bevestigt onze terughoudendheid: we doen hier niets mee.
■ Adidas: voor Adidas is het Nike-signaal eveneens negatief. Adidas kan op onderdelen marktaandeel winnen, maar zit volgens ons in dezelfde moeilijke sportswearomgeving met zwakke consumentenvraag, China-problemen en promotiedruk. Ook hier doen we niets.
■ JD Sports: bij JD Sports is de koppeling met Nike nog directer. Minder traffic, zwakkere sell-through en hogere promoties kunnen rechtstreeks op omzet en marges drukken.
■ Colruyt: Colruyt staat opnieuw ongeveer 2% lager. ABN AMRO verlaagde het koersdoel van €40 naar €38 en handhaafde Neutral, omdat de operationele omstandigheden slechter zijn dan gevreesd. Wij zijn er nog niet van overtuigd dat de bodem al is bereikt en sluiten verdere koersdruk daarom niet uit.
■ Ahold Delhaize: JPMorgan verlaagt het koersdoel van €24,07 naar €22,60 en handhaaft Underweight. Dat is een negatieve broker-read-through. Het defensieve karakter van Ahold verandert daardoor niet, maar de waarderingsruimte wordt duidelijk lager ingeschat.
■ Kering en luxe: Kering ligt ongeveer 1% lager na een downgrade. Wij blijven voorzichtig met luxe. De sector heeft betere consumentenvraag en duidelijkere verbetering in China nodig voordat we hier agressiever willen worden.
■ Magnum Ice Cream: UBS denkt dat Magnum bij de Q3-update op 29 oktober de outlook voor autonome omzetgroei richting de bovenkant van de bandbreedte van 3% tot 5% kan sturen. UBS verwacht 5,3% autonome omzetgroei en 3,7% volumegroei in Q3, tegenover 4,8% en 2,3% in Q2, met een koersdoel van €18,30. Een afzonderlijke pre-Q3 analyse met Outperform en koersdoel €17,50 stelt eveneens dat volume-gedreven groei de guidance voor 2026 ondersteunt. De gemeenschappelijke boodschap is positief: de volumetrend verbetert.
■ Stellantis en Exor: Stellantis staat vandaag ongeveer 5% hoger na de Amerikaanse verkoopupdate. In Q3 werden in de VS 324.277 voertuigen verkocht tegenover 324.825 een jaar eerder. Ram groeide 29%, Chrysler 6% en Dodge 2%, terwijl Jeep 20% en Fiat 83% daalden. Over de eerste negen maanden liggen de verkopen 3% hoger en het bedrijf verwacht groei in Q4. De koersreactie is sterk, maar wij veranderen onze visie niet. Stellantis heeft naar onze mening nog steeds een groot concurrentieprobleem in het midden- en lagere segment en we doen niets. Dat houdt ons ook voorzichtig bij Exor.
■ Air France-KLM en Lufthansa: beide maatschappijen hebben hun biedingen op een belang in TAP verhoogd tot meer dan €1 miljard. Daarmee wordt duidelijk hoe belangrijk TAP is binnen de Europese luchtvaartconsolidatie, vooral vanwege Portugal en de verbindingen richting Brazilië en andere langeafstandsroutes.
■ Ryanair: Ryanair vervoerde in september 20,1 miljoen passagiers, 3,6% meer dan een jaar eerder. De load factor bleef onveranderd op 94%. De groei houdt daarmee aan, maar zonder verdere verbetering van de bezettingsgraad.
■ Theon International: Theon wint ongeveer 3%, maar wij blijven twijfelen. Het aandeel kan profiteren van structurele defensievraag, maar op dit moment willen we er niets mee doen.
■ Disney: Disney wil honderden banen schrappen en divisies binnen de televisieactiviteiten samenvoegen. De traditionele tv-organisatie wordt verder vereenvoudigd terwijl kijkers en advertentiebudgetten richting streaming verschuiven. Dat kan kosten besparen en marges ondersteunen, maar het blijft vooral een efficiëntieslag en geen nieuwe groeimotor.
■ Universal Music Group: UMG wint ongeveer 1,5% nadat Barclays het aandeel verhoogde naar Overweight. Het koersdoel wordt tegelijkertijd verlaagd van €22,50 naar €20. De relatieve visie wordt dus positiever, terwijl de absolute waarderingsruimte lager wordt ingeschat.
■ Deutsche Börse: Deutsche Börse wint ongeveer 1,5%. Een eventuele toekomstige combinatie met Euronext zou een uitzonderlijk krachtige Europese beursinfrastructuurgroep kunnen creëren, maar dat beschouwen we uitsluitend als scenario en niet als aangekondigde transactie.
■ Anthropic: naast de mogelijke beursgang wordt Anthropic steeds belangrijker binnen de fysieke AI-investeringscyclus. De onderneming zou al in de week van 9 november kunnen beginnen met de formele marketing van een IPO en mogelijk vóór Thanksgiving op 26 november beginnen met handelen. De combinatie van enorme financieringsbehoefte voor compute en een mogelijke beursnotering maakt Anthropic een belangrijke waarderingstest voor pure-play AI.
■ Bitcoin: Bitcoin noteert rond $86.270 en blijft daarmee sterk. De steunlijnen hebben gehouden en de uitbraak boven $80.000 blijft intact. Daarmee blijft het technische beeld constructief, ondanks de grote bewegingen in rente en grondstoffen.
■ Strategy: Strategy won donderdag ongeveer 4%. Het aandeel blijft een veel agressievere manier om blootstelling aan Bitcoin te krijgen en de hefboom werkt beide kanten op. Voor ons blijft dit duidelijk speculatiever dan Bitcoin zelf.
■ Volatiliteit: de VIX noteert rond 16,4 en VVIX rond 92. VIX9D ligt ongeveer rond 14 en VIX3M rond 18,6, waardoor de termijnstructuur normaal oploopt. Dat zijn geen paniekniveaus. SKEW boven 140 laat tegelijk zien dat beleggers nog steeds relatief veel betalen voor bescherming tegen extreme neerwaartse bewegingen.
■ Marktbuffer: dit blijft een van de belangrijkste kenmerken van de markt. Europa herstelt vandaag fors, Amerikaanse futures lopen op en de sterkste technologiesegmenten blijven kapitaal aantrekken. Ons alternatieve risicoscenario blijft een situatie waarin voortdurend stijgende rente uiteindelijk een veel hardere correctie veroorzaakt. Het basisscenario blijft echter dat de markt voorlopig een buffer bouwt en bij een duidelijke rentetop ruimte krijgt voor een veel sterkere rally.
■ Marktimplicatie: de combinatie is vlak voor payrolls duidelijk beter dan vanochtend. Olie ligt bijna 4% lager, de Duitse rente daalt, Amerikaanse futures stijgen en Europese chips lopen hard op. Daartegenover staan nog steeds een Amerikaanse 10-jaarsrente van ongeveer 5,25%, Franse obligatiestress en geopolitiek risico. Binnen aandelen blijft onze voorkeur sterk geconcentreerd: semiconductors, photonics, mature chips, AI-infrastructuur, elektriciteit en andere schaarse onderdelen van de AI-keten blijven de sterkste gebieden. Consumer discretionary geeft via Nike, Adidas en luxe juist een veel zwakker beeld.
■ Desk-view: we gaan nu naar het moment waarop payrolls de markt moeten testen. De tape ligt er vooraf goed bij. Als olie rond deze lagere niveaus blijft en de Amerikaanse 10-jaarsrente na het banenrapport stabiel blijft of daalt, achten we een verdere opwaartse beweging logisch en kan de opening van Wall Street opnieuw kopers aantrekken. Schiet de rente juist terug omhoog, dan kan de markt zeer snel een deel van de huidige winst teruggeven. We willen vooral gebruikmaken van dips in chips, semiconductor-toeleveranciers, photonics en fysieke AI-infrastructuur. Bij photonics jagen we de huidige rally niet na; forse correcties bij Coherent, Lumentum, Applied Optoelectronics, Credo, Aehr Test Systems, Broadcom en Marvell kunnen juist nieuwe kansen bieden wanneer de fundamentele ontwikkeling intact blijft.

English

■ Europe: European equities are clearly higher heading into US payrolls and the Wall Street open. The AEX is up around 1%, the DAX roughly 1%, Paris around 0.7% and the BEL20 approximately 0.5%. This is a substantial improvement from the early picture. Sharply lower oil, a declining German yield and renewed strength in semiconductors are providing support. Thursday's European decline now appears to have been excessive, although we do not want to extrapolate today's gains through the close before payrolls.
■ Wall Street: the S&P 500 gained 0.20% to 7,666.48 and the Dow Jones 0.04% on Thursday. More important was the recovery from the lows. The US 10-year yield initially moved toward 5.34%, equities came under pressure and then recovered as the yield retreated toward 5.25%. Technology held up relatively well and small caps also recovered. That pattern remains today's backdrop: as long as rates and oil do not surge again, buyers remain willing to absorb weakness.
■ Market breadth: conditions beneath the major indices remain selective and the number of new 52-week lows is still relatively high. At the same time, capital is increasingly concentrated in structural growth areas such as semiconductors, photonics, AI infrastructure and companies solving physical bottlenecks within the new investment cycle.
■ US futures: S&P 500 futures are now around 0.5% higher and Nasdaq 100 futures roughly 0.8% higher. This is materially stronger than earlier in the morning. The Nasdaq in particular again shows strong demand for technology on weakness. An intraday flush remains possible, but the market has clearly chosen the upside so far.
■ Payrolls: we are now heading directly into the US employment report and then the Wall Street open. Consensus is around 90,000 new jobs with unemployment at 4.1%. We are not focused only on the headline. Wage growth and especially the reaction of the US 10-year yield may ultimately matter much more. We expect larger-than-normal swings around the release.
■ Surprise: the largest surprise still lies to the upside in our view. Europe is firmly higher, US futures are rising, oil is falling sharply and German yields are declining. The downside surprise remains open, however, because Fridays have also produced very sharp declines in recent months. Conditions have improved, but payrolls can change the entire tape within minutes.
■ Rates: the US 10-year yield is around 5.25%. This remains high, but Germany's 10-year has declined to roughly 3.44%, around 8 basis points lower. Japan's 10-year is around 3.10%. For Europe, the combination of lower oil and lower German yields is particularly important today. If US yields also avoid another breakout after payrolls, further risk-on trading would be understandable.
■ France: France remains Europe's weak point. The spread versus Germany continues to widen and remains above 140 basis points. A clear French risk premium therefore remains even on a day when the German benchmark yield is falling.
■ Asia: Asia provided a mixed picture earlier, but its influence has now faded. Europe is trading independently higher and US futures provide more direction than the Asian session. China remains closed for the holiday period.
■ Japan: underlying Tokyo inflation accelerated to 2.7% year on year. This keeps further Bank of Japan tightening possible. Japan therefore remains a second source of rate risk for global valuations alongside the much larger US bond market.
■ FX: EUR/USD trades around 1.1250 and USD/JPY around 157.8. The euro remains technically weak to us. Short-term rebounds do little to change a broader pattern in which sustainable upside repeatedly stalls. A weaker euro helps European companies with substantial dollar revenues but raises the local cost of dollar-priced commodities.
■ Oil: this is the largest change since the morning. Oil is now down roughly 3.5% to almost 4%. This matters far more for equities than a small daily move because lower oil directly removes pressure from inflation, rate expectations, transport costs and consumers. If this decline holds, the combination of lower oil and lower European rates becomes a meaningful tailwind for equities.
■ United States and Iran: the US military presence in the Middle East is being expanded further with a third carrier strike group and up to roughly 10,000 additional personnel. Military risk around Iran therefore remains high even as oil is falling sharply today. No new decision to launch US strikes has been reported.
■ Hormuz and alternative routes: physical energy flows are recovering much faster than geopolitical headlines sometimes suggest. The supplied market update referred to roughly 98% of Hormuz flow having resumed, while alternative routes are also being expanded quickly. This should not be confused with complete normalisation of all export volumes, but the direction is clear: physical vulnerability is declining. That helps explain why oil can fall sharply despite the US military build-up.
■ BP, TotalEnergies, Shell, Repsol and Eni: HSBC upgraded BP and TotalEnergies to Buy and remains positive on Shell and Repsol. The bank increased its European gas-price forecast by 34% for the remainder of 2026 and 40% for 2027. Shell's large gas and LNG exposure is particularly relevant. Today's sharp decline in oil is a near-term counterweight but does not immediately change the broader gas and refining case.
■ BP: JPMorgan also upgraded BP to Overweight. The bank sees improvement as BP returns to a simpler business model and creates renewed room for longer-term growth. The investment case therefore receives support from corporate strategy even when oil moves sharply on an individual session.
■ Gold and silver: gold trades around $4,182 and roughly 0.1% higher. Silver is around $61.17 and also modestly higher. An interesting setup develops if oil remains low and payrolls do not trigger another rise in yields. In that case gold and silver could develop renewed momentum from the current consolidation. For now, however, there is no convincing breakout.
■ AEX: the AEX is up roughly 1% and semiconductors are leading. This is exactly the type of market we have increasingly seen: broad indices perform reasonably well, but a small number of structural growth sectors make the real difference. Shell receives less help from oil, but that is more than offset by semiconductor strength.
■ Micron, SOXX and NVIDIA: Micron reversed to roughly a 3% gain on Thursday, SOXX advanced 1.29% to 575.96 and NVIDIA rose around 1%. That strength is feeding directly into Europe today. Even with the US 10-year above 5%, capital continues moving toward AI, HBM, memory and semiconductor infrastructure.
■ Amazon and NVIDIA: according to the supplied FT information, Amazon is seeking to place roughly $8 billion of NVIDIA chips with investors. This is more than a chip transaction. It shows GPU capacity becoming so capital intensive that dedicated financing structures are emerging. This supports our view that AI capex is developing into a capital market of its own alongside traditional data-centre investment.
■ Broadcom and Anthropic: Broadcom is reportedly working on roughly $60 billion of financing for AI chips and infrastructure for Anthropic and other companies. Around $42 billion would consist of senior secured financing and $18 billion of junior debt, with Blackstone leading the latter and committing roughly $9 billion itself. The scale is exceptional. Strategically, this matters for Broadcom because it is positioning not only around connectivity and custom silicon but increasingly alongside NVIDIA in the financing and deployment of AI compute.
■ onsemi and Synaptics: the companies have announced a revised merger agreement in a transaction worth roughly $5.7 billion. This continues consolidation across semiconductors, particularly in automotive, industrial, connectivity and edge technologies.
■ ASML, ASM International and Besi: European semiconductor names are among today's strongest stocks. ASM International is up roughly 5%, Besi around 4% and ASML about 2%. This again confirms that investors are using semiconductor-equipment pullbacks to build positions. HBM, advanced memory and AI accelerators require increasingly complex lithography, deposition and packaging.
■ Infineon, STMicroelectronics and Melexis: mature and power semiconductors are participating as well. Infineon is up around 5% near €62.70, STMicroelectronics roughly 3% and Melexis about 2.6%. We are long STMicroelectronics. We have not bought Infineon yet, but do not exclude taking a position at an appropriate opportunity. The strong tape supports our view that demand improvement is no longer confined to the most advanced AI chips.
■ Mature chips and X-Fab: there are increasing signs of improving demand for mature semiconductors across automotive, industry and data centers. X-Fab fell roughly 2% on Thursday but remains a speculative position for us. Smaller names can move much faster than broad semiconductor indices when this cycle broadens.
■ Volantis Semiconductor: Volantis has raised an $88 million Series A, bringing total funding to $97 million. The company wants to use optical memory pooling to give AI processors access to much larger pools of memory and claims more than ten times greater available memory capacity and bandwidth. Its architecture uses integrated micro-VCSEL lasers and brings photonics increasingly close to processors and memory. The next generation has taped out, although the claimed performance still needs to be proven at scale.
■ Our photonics positions: we hold Coherent, Lumentum, Applied Optoelectronics, Credo Technology Group, Aehr Test Systems, Broadcom and Marvell. Coherent gained roughly 10.9% on Thursday and Lumentum around 8%. The seven companies provide exposure to different layers of the same development: lasers, optical components, transceivers, SerDes, DSP, silicon photonics, switching, custom silicon and testing. None should currently be described as a Volantis supplier.
■ Investment View: the core of our photonics case is the memory wall. As AI models become larger, the bottleneck increasingly shifts from pure compute to data movement, memory bandwidth, power consumption and physical distance. Optical memory does not need to replace HBM; a layered architecture is more likely, with SRAM and HBM remaining close to the accelerator while larger shared pools become accessible through fast optical links. That can improve utilisation of expensive accelerators. After major corrections, we may add to existing positions if operating trends and valuation remain attractive.
■ Avantium: the spin-out of Parana Technology into Parana Materials has been formally completed, but this does not change our view. Avantium increasingly resembles a sinking ship. Parana effectively gets its own lifeboat with technology, know-how, projects, people and access to funding and subsidies, while the heavy financial risk around FDCA, PEF and Delfzijl remains with Avantium and existing shareholders. Investors are not even told exactly what percentage of Parana Avantium retains, while at least €55 million of new equity is required and substantial dilution threatens. Reading the latest announcement again set off all our alarm bells. Avantium remains a poor stock for us.
■ Banks: European banks were very weak on Thursday. Lower European yields can support some recovery today, but we remain cautious. The sector sits in an unusual position where high rates can support margins while extreme bond-market moves simultaneously increase credit, funding and valuation risk.
■ ABN AMRO: JPMorgan raises its price target from €45.80 to €47 and maintains Neutral. The change is small and does not alter the cautious view.
■ ING: JPMorgan cuts its price target from €38.30 to €36.30 but maintains Overweight. The relative view therefore remains positive despite lower valuation headroom.
■ Van Lanschot Kempen: the price target is raised from €77 to €80 with an Outperform rating. The Aegon transaction is expected to add roughly 2% to 2028 EPS, while higher rates add around 1% to 2026 EPS.
■ Property: property is also attempting to recover as German yields decline. For a genuine trend change, however, we first want more evidence that long-term yields have actually peaked. Until then, this remains a tactical recovery.
■ Accenture: Accenture gained around 22% following strong revenue, bookings and guidance. Quarterly revenue was $18.68 billion and bookings $22.17 billion. The key message remains that AI is not only automating consulting work but simultaneously creating new projects around cloud, data, cybersecurity, governance, integration and process redesign.
■ Capgemini: Accenture's strong results can provide further support for Capgemini. The argument that generative AI simply destroys traditional IT services becomes increasingly difficult to sustain when enterprises simultaneously need to invest heavily to prepare their IT estates for AI.
■ Sopra Steria, Bechtle, Computacenter, Reply, Indra and Tieto: the same positive read-through applies to these European IT-services companies. Strong providers can benefit from cloud migration, integration, data infrastructure, security and process redesign. AI is therefore becoming not only a threat but also a new investment cycle.
■ IBM: IBM is making its Bob agentic software-development platform available for self-hosted deployment across on-premises, private-cloud, sovereign-cloud and fully air-gapped environments. This makes Bob useful to banks, governments, defence, healthcare and other regulated organisations that cannot send sensitive code and data to public AI services. We are long IBM and view this as clearly positive for the enterprise-AI and hybrid-cloud case, although we are not raising near-term earnings estimates on this news alone.
■ AI infrastructure and power: the AI investment cycle is no longer only about chips. Data centers require generation, cooling, transformers, grid connections, backup power, cables and distribution systems. Electricity is increasingly becoming the next major bottleneck.
■ Siemens Energy: Siemens Energy is up roughly 2% near €145. Our earlier view that around €125 could represent an interesting bottom area remains relevant. The shares continue to hold up well and we do not exclude opening a small position at an appropriate opportunity, although we have not done so yet.
■ Schneider Electric and Legrand: Schneider benefits from power distribution, energy management, cooling and backup power, while Legrand provides electrical and digital infrastructure around data centers. Both sit directly within the physical investment layer beneath AI.
■ Prysmian, Wärtsilä and National Grid: Prysmian benefits from enormous cable demand, Wärtsilä from local generation where grid connections are insufficient and National Grid from major US network expansion. High rates remain an important counterweight for this capital-intensive cycle.
■ Aperam: ABN AMRO cuts its price target from €55 to €54 and maintains Neutral. Weak demand and elevated energy costs remain a near-term drag. Today's sharp fall in oil helps the cost side, but one trading session does not change the weak demand environment.
■ Aalberts: Aalberts is up roughly 1% near €49.90. We continue to monitor the shares but see no reason to chase today's move.
■ Bekaert: Bekaert gains roughly 2%. The shares are participating in the improved European industrial tape, although we continue to follow the company more from a distance.
■ Hochtief and Heidelberg Materials: Hochtief is up roughly 5% and Heidelberg Materials around 10%. Lower oil, lower yields and hopes for reduced inflation pressure are supporting construction and materials. Heidelberg's move is already large, so we would not assume every positive factor remains unpriced.
■ German chemicals: the Ifo business climate for Germany's chemical industry improved for a second consecutive month from -2.6 to +5.5, moving above zero for the first time this year. Expectations improved from -15.0 to +2.3. This could support BASF and Evonik. The improvement is notable despite recent energy stress, although Germany's structural cost disadvantages remain.
■ Bayer: Bayer is roughly 1% lower. An earlier much larger negative reading was incorrect. We therefore do not draw a direct positive Bayer conclusion from improving chemical-sector sentiment.
■ UCB: around the Capital Markets Day, the view remains positive with Outperform and a €293 price target. Long-term Bimzelx data in particular support differentiation in hidradenitis suppurativa and strengthen the long-term case.
■ Corbion: CEO Olivier Rigaud will step down at the end of his current term on May 12, 2027. The transition is far enough away to allow for an orderly succession, but it still represents an important management change heading into 2027.
■ ForFarmers: ForFarmers and KPS Food have completed the formation of ForFarmers Polska. The Polish activities are therefore formally moving into the new joint-venture structure.
■ Nike: Nike is down roughly 10% pre-market. Quarterly revenue was $11.21 billion, Greater China declined 26% in constant currencies and EMEA fell 5%. Management described consumers as cautious and lifestyle demand as weak. This confirms our caution: we are doing nothing with the shares.
■ Adidas: Nike's signal is also negative for Adidas. Adidas can gain market share in certain areas but remains exposed to the same weak consumer, China problems and promotional sportswear environment. We are doing nothing here either.
■ JD Sports: the Nike linkage is even more direct for JD Sports. Weaker traffic, poorer sell-through and heavier promotions can directly pressure revenue and margins.
■ Colruyt: Colruyt is down roughly 2% again. ABN AMRO cut its price target from €40 to €38 and maintained Neutral, arguing operating conditions are worse than feared. We are not convinced the shares have already found a bottom and further downside remains possible.
■ Ahold Delhaize: JPMorgan cuts its price target from €24.07 to €22.60 and maintains Underweight. This is a negative broker read-through. The defensive nature of the business remains, but valuation headroom is being marked lower.
■ Kering and luxury: Kering is down roughly 1% following a downgrade. We remain cautious on luxury. The sector needs clearer improvement in Chinese and broader consumer demand before we become more constructive.
■ Magnum Ice Cream: UBS believes Magnum could guide organic sales growth toward the upper end of its 3% to 5% range at the October 29 Q3 update. UBS expects 5.3% organic sales growth and 3.7% volume growth in Q3 versus 4.8% and 2.3% in Q2, with an €18.30 price target. A separate pre-Q3 analysis with Outperform and a €17.50 target also argues that volume-led Q3 growth supports full-year 2026 guidance. The common message is positive: volume trends are improving.
■ Stellantis and Exor: Stellantis is roughly 5% higher today following its US sales update. Q3 US sales were 324,277 vehicles versus 324,825 a year earlier. Ram grew 29%, Chrysler 6% and Dodge 2%, while Jeep fell 20% and Fiat 83%. Sales are still up 3% through the first nine months and the company expects Q4 growth. The reaction is strong, but our view does not change. Stellantis still faces a major competitive challenge in the mid- and lower-end segments and we are doing nothing. That also keeps us cautious on Exor.
■ Air France-KLM and Lufthansa: both airlines have increased their offers for a stake in TAP to above €1 billion. This underlines TAP's strategic importance within European airline consolidation, especially through Portugal and routes to Brazil and other long-haul markets.
■ Ryanair: Ryanair carried 20.1 million passengers in September, up 3.6% year on year. Load factor remained unchanged at 94%. Passenger growth therefore continues without a further improvement in utilisation.
■ Theon International: Theon gains roughly 3%, but we remain doubtful. The shares can benefit from structural defence demand, but for now we are doing nothing.
■ Disney: Disney plans to cut hundreds of jobs and consolidate divisions within its television operations. Traditional television is being simplified further as audiences and advertising budgets shift toward streaming. This can support costs and margins but remains an efficiency move rather than a new growth engine.
■ Universal Music Group: UMG gains roughly 1.5% after Barclays upgraded the shares to Overweight. The price target is simultaneously cut from €22.50 to €20. The relative view becomes more positive even as absolute valuation headroom is reduced.
■ Deutsche Börse: Deutsche Börse gains roughly 1.5%. A future combination with Euronext could create an exceptionally powerful European market-infrastructure group, but we treat that only as a scenario and not as an announced transaction.
■ Anthropic: alongside a possible IPO, Anthropic is becoming increasingly important within the physical AI investment cycle. Formal IPO marketing could reportedly begin as early as the week of November 9, with trading potentially starting before Thanksgiving on November 26. The combination of huge compute-financing needs and a possible public listing makes Anthropic an important valuation test for pure-play AI.
■ Bitcoin: Bitcoin trades around $86,270 and remains strong. Support levels have held and the breakout above $80,000 remains intact. The technical picture therefore stays constructive despite large moves in rates and commodities.
■ Strategy: Strategy gained roughly 4% on Thursday. The shares remain a much more aggressive way to gain Bitcoin exposure and leverage works in both directions. We therefore continue to view Strategy as clearly more speculative than Bitcoin itself.
■ Volatility: the VIX is around 16.4 and VVIX around 92. VIX9D is around 14 and VIX3M around 18.6, leaving the term structure normally upward sloping. These are not panic levels. SKEW above 140 nevertheless shows that investors continue to pay relatively high prices for protection against extreme downside moves.
■ Market buffer: this remains one of the market's most important characteristics. Europe is rebounding strongly today, US futures are rising and the strongest technology segments continue to attract capital. The alternative risk scenario remains one in which continuously rising yields eventually trigger a much harder correction. Our base case remains that the market is building a buffer and could produce a significantly stronger rally once yields establish a clear peak.
■ Market implication: the setup immediately before payrolls is clearly better than it was this morning. Oil is nearly 4% lower, German yields are falling, US futures are rising and European semiconductors are rallying strongly. Against this remain a US 10-year yield around 5.25%, French bond stress and geopolitical risk. Within equities, our preference remains highly concentrated: semiconductors, photonics, mature chips, AI infrastructure, power and other scarce parts of the AI chain remain the strongest areas. Consumer discretionary is sending a much weaker signal through Nike, Adidas and luxury.
■ Desk-view: payrolls now become the market's real test. The tape looks good going into the number. If oil remains near these lower levels and the US 10-year yield stays stable or declines after payrolls, further upside looks logical and the Wall Street open can attract another round of buyers. If yields jump sharply, the market can quickly give back a meaningful part of today's gains. We continue to prefer using dips in semiconductors, semiconductor suppliers, photonics and physical AI infrastructure. In photonics we do not want to chase the current rally; major corrections in Coherent, Lumentum, Applied Optoelectronics, Credo, Aehr Test Systems, Broadcom and Marvell may instead create new opportunities if the fundamental trend remains intact.

SPX: 7.666,45
Modelhorizon: 5 kalenderdagen
Bronexpiry: 7 oktober 2026, 5 DTE

De optiemarkt geeft voor de komende 5 dagen een positief beeld voor de S&P 500, met een centraal koersdoel van 7.708,9 (+0,55%). De option-implied kansverdeling helt omhoog, met 63,3% kans op een hogere en 36,7% kans op een lagere SPX aan het einde van deze looptijd. Daarnaast projecteert de Maverick proxy-10Δ-laag een downside-event rond 7.538,9 (-1,66%), met een risk-neutral eventkans van 7,2%.

De doelen in één oogopslag

SPX Main Target

7.708,9 (+0,55%)

Richting: up
Confidence: HIGH, 0,85

Het centrale Main Target ligt op 7.708,9, oftewel +0,55% vanaf de actuele SPX. De confidence van 0,85 geeft aan hoe sterk de verschillende modelcomponenten en de datakwaliteit deze uitkomst gezamenlijk ondersteunen.

Kansverdeling

Kans hoger: 63,3%
Kans lager: 36,7%
Expected close: 7.696,1 (+0,39%)

De risk-neutral verdeling helt daarmee duidelijk naar boven. De Expected Close ligt boven de actuele SPX en onder het Main Target.

Ranges

50%-HDI: 7.650,1 (-0,21%) tot 7.785,2 (+1,55%)

20%-kernzone: 7.695,2 (+0,37%) tot 7.740,2 (+0,96%)

Core Range Q16/Q84: 7.586,1 (-1,05%) tot 7.796,9 (+1,70%)

De dichtste 20%-probability-zone ligt volledig boven de huidige SPX. De brede Core Range omvat spot en laat aan beide kanten ruimte voor beweging.

Trend

Trend Target: 7.722,2 (+0,73%)
Richting: up

De Trend Target ligt voldoende boven spot om buiten de vaste neutrale deadband te vallen en geeft daardoor een opwaarts trendsignaal.

Gamma

Gamma Target: 7.685,0 (+0,24%)
Richting: neutral

Support: 7.665,0 (-0,02%)
Resistance: 7.685,0 (+0,24%)

Gamma source: OI_WEIGHTED
OI coverage: 100,0%
Volume coverage: 100,0%

De belangrijkste gamma-concentratie ligt vrijwel rond de actuele SPX. Gamma geeft daardoor geen sterk directioneel signaal.

Skew

Skew Target: 7.666,4 (0,00%)
Richting: neutral

Call IV: 12,65%
Put IV: 12,66%

Skew probability hoger: 50,0%
Skew probability lager: 50,0%

De lokale skew is vrijwel volledig neutraal en geeft geen zelfstandige directionele bevestiging.

Maverick Event

Datakwaliteit: PROXY_10D
Richting: down

Maverick Target: 7.538,9 (-1,66%)

Risk-neutral event probability: 7,2%

Intensity: PROXY_10D, 7,9/100
Reliability: 0,27

Proxy-10Δ downside/upside IV-ratio: 1,13x
Gebruikte observatiedelta: put 33,3Δ | call 37,6Δ
Downside quotes: 3
Upside quotes: 3

Maverick wordt hier als proxy-10Δ gepubliceerd omdat de aangeleverde keten de gecontroleerde 10Δ-zone niet rechtstreeks bereikt. De verst beschikbare bruikbare quotes worden uitsluitend gebruikt om de wing-IV per zijde te schatten en daarmee een synthetisch 10Δ-eventniveau te projecteren. Door de lagere betrouwbaarheid moet dit signaal voorzichtiger worden gelezen. Maverick blijft volledig losstaan van het normale SPX Main Target.

Technische diagnostics

Reference Forward: 7.691,7

ATM IV: 12,72%

IV-validatie: full expiry rebuild | herbouwd 100,0%

Gamma source: OI_WEIGHTED

Horizon mode: NEAR_EXACT_PROXY

ENGINE VALIDATION: PASS

English version

😊 SPX Multi-Horizon Option-Implied Outlook - Beta model in development

SCE TRADER
2 OCT. 2026

We are currently beta-testing a model that uses the options market to estimate where the SPX may move over both shorter and longer horizons.

The model is explicitly not a holy grail, but it can provide additional guidance when assessing direction, probabilities and potential price targets. We already want to share these first results.

SPX: 7,666.45
Model horizon: 5 calendar days
Source expiry: October 7, 2026, 5 DTE

The options market shows a positive outlook for the S&P 500 over the next 5 days, with a central target of 7,708.9 (+0.55%). The option-implied probability distribution tilts higher, with a 63.3% probability of a higher SPX and a 36.7% probability of a lower SPX at the end of the horizon. The Maverick proxy-10Δ layer projects a downside event around 7,538.9 (-1.66%), with a risk-neutral event probability of 7.2%.

Targets at a glance

SPX Main Target

7,708.9 (+0.55%)

Direction: up
Confidence: HIGH, 0.85

The central Main Target is 7,708.9, or +0.55% from the current SPX. The confidence score of 0.85 indicates how strongly the model components and data quality jointly support this outcome.

Probability distribution

Probability higher: 63.3%
Probability lower: 36.7%
Expected close: 7,696.1 (+0.39%)

The risk-neutral distribution therefore tilts clearly higher. The expected close at 7,696.1 is above the current SPX.

Ranges

50% HDI: 7,650.1 (-0.21%) to 7,785.2 (+1.55%)

20% core zone: 7,695.2 (+0.37%) to 7,740.2 (+0.96%)

Core Range Q16/Q84: 7,586.1 (-1.05%) to 7,796.9 (+1.70%)

The 20% core zone lies entirely above the current SPX. The broader Core Range still spans the current SPX.

Trend

Trend Target: 7,722.2 (+0.73%)
Direction: up

The Trend Target is sufficiently above spot to sit outside the fixed neutral deadband and therefore gives an upward trend signal.

Gamma

Gamma Target: 7,685.0 (+0.24%)
Direction: neutral

Support: 7,665.0 (-0.02%)
Resistance: 7,685.0 (+0.24%)

Gamma source: OI_WEIGHTED
OI coverage: 100.0%
Volume coverage: 100.0%

The main gamma concentration is close to the current SPX. Gamma therefore does not provide a strong directional signal.

Skew

Skew Target: 7,666.4 (0.00%)
Direction: neutral

Call IV: 12.65%
Put IV: 12.66%

Skew probability higher: 50.0%
Skew probability lower: 50.0%

Local skew is almost entirely neutral and provides no independent directional confirmation.

Maverick Event

Data quality: PROXY_10D
Direction: down

Maverick Target: 7,538.9 (-1.66%)

Risk-neutral event probability: 7.2%

Intensity: PROXY_10D, 7.9/100
Reliability: 0.27

Proxy-10Δ downside/upside IV ratio: 1.13x
Observed source delta: put 33.3Δ | call 37.6Δ
Downside quotes: 3
Upside quotes: 3

Maverick is published here as proxy-10Δ because the supplied chain does not directly reach the controlled 10Δ zone. The furthest usable quotes are used only to estimate the wing IV on each side and thereby project a synthetic 10Δ event level. Because reliability is lower, this signal should be interpreted more cautiously. Maverick remains completely separate from the normal SPX Main Target.

Technical diagnostics

Reference Forward: 7,691.7

ATM IV: 12.72%

IV validation: full expiry rebuild | rebuilt 100.0%

Gamma source: OI_WEIGHTED

Horizon mode: NEAR_EXACT_PROXY

ENGINE VALIDATION: PASS

Dit bericht schetst een voorlopig beeld in aanloop naar de opening en naar het eventueel aanpassen van de positie, puur op basis van de mechanische optiegegevens.

Zie dit artikel over Avantium en de rare zaken daar.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

BNP Paribas en de VWAP's

Zie dit artikel over Avantium en de rare zaken daar.

Investment View

De cijfers van Nike geven voor ons een duidelijke waarschuwing voor Adidas. De belangrijkste signalen gaan niet alleen over de uitvoering bij Nike, maar over de consument en de sportswearmarkt zelf. Een voorzichtigere consument, minder energie in lifestyle, zware druk in China en zwakke verkopen in Europa vormen samen een omgeving waarin ook Adidas moeilijker kan groeien.

Daar komt bij dat de outlook van Nike aangeeft dat de problemen niet als tijdelijk worden gezien. Een verwachte omzetdaling met een hoog enkelcijferig percentage en een winstverwachting die fors onder de marktconsensus ligt, wijzen op aanhoudende druk. Voor Adidas betekent dit dat de externe omstandigheden duidelijk verslechteren op een moment waarop de onderneming juist moet bewijzen dat de sterke ontwikkeling van de afgelopen periode kan worden voortgezet.

Zwakke lifestyle is negatief voor Adidas

Nike CEO Elliott Hill zegt dat er te weinig energie in lifestyle zit en dat dit het verkeer beïnvloedt. Dat is rechtstreeks negatief voor Adidas, omdat lifestyle een belangrijk onderdeel is van de huidige omzetmix en van het succes dat de onderneming de afgelopen jaren heeft opgebouwd.

Wanneer consumenten minder enthousiast worden over sneakers en casual sportswear, neemt de kans toe dat volumes vertragen en meer promoties nodig zijn om de verkoop te ondersteunen. Dat raakt niet alleen omzetgroei, maar kan uiteindelijk ook de prijszetting en brutomarge onder druk zetten.

Voor Adidas is dit daarom geen klein sectornieuws. Een verzwakkende lifestylemarkt raakt juist een categorie waarin het bedrijf veel momentum heeft opgebouwd en waar hoge verwachtingen in het aandeel kunnen zijn verwerkt.

China is duidelijk negatief

De omzetdaling van 22% in Greater China is het zwaarste alarmsignaal uit de cijfers. Een terugval van die omvang wijst op een bijzonder moeilijke markt waarin consumenten voorzichtig blijven en internationale merken te maken hebben met steeds sterkere lokale concurrenten.

Voor Adidas is dat duidelijk negatief. Ook het Duitse concern moet in China concurreren om dezelfde consument en dezelfde bestedingen. Wanneer de totale vraag verslechtert, wordt het moeilijker om volumes te laten groeien zonder meer kortingen of hogere marketinguitgaven.

China moet daarom veel kritischer worden gevolgd. Niet alleen de omzetgroei is belangrijk, maar vooral de vraag of Adidas de verkoop kan vasthouden zonder de marge op te offeren.

Ook Europa verslechtert

Nike rapporteerde in EMEA een omzetdaling van 5%. Dat is eveneens negatief voor Adidas, omdat Europa een van de belangrijkste markten van het concern is en een zwakkere consument daar snel zichtbaar kan worden in discretionaire aankopen zoals sneakers, sportkleding en lifestyleproducten.

Wanneer de markt vertraagt, stijgt bovendien het risico dat merken meer promoties inzetten om verkeer en volumes te ondersteunen. Dat kan de verkoop tijdelijk beschermen, maar verlaagt de kwaliteit van de omzet en kan de brutomarge aantasten.

Voor Adidas betekent dit dat de Europese thuismarkt niet langer vanzelfsprekend steun hoeft te bieden wanneer de consument verder verzwakt.

Nike Direct bevestigt de zwakke vraag

Nike Direct daalde 8%, digital verloor 13% en de eigen winkels gingen 5% achteruit. Juist deze kanalen geven een goed beeld van de directe bereidheid van consumenten om producten van het merk te kopen.

De forse daling van digital is daarbij opvallend. Wanneer consumenten minder vaak kopen via de eigen kanalen van een groot merk, wijst dat op duidelijke druk op de vraag en niet alleen op een verschuiving tussen distributiekanalen.

Voor Adidas is dit opnieuw negatief, omdat ook het bedrijf sterk afhankelijk is van gezonde verkoop via eigen winkels en digitale kanalen. Zwakke directe vraag kan bovendien sneller leiden tot hogere voorraden en meer promoties.

De brutomarge maakt de cijfers niet beter

Nike rapporteerde een brutomarge van 42,8%, boven de verwachte 42,2%, maar de oorzaak daarvan is belangrijk. De verbetering kwam vooral door lagere kosten voor opslag en logistiek en niet door sterkere prijszetting, hogere volumes of een gunstigere productmix.

Dat betekent dat de onderliggende vraag niet wordt bevestigd door de marge. Kostenbesparingen kunnen de winst tijdelijk ondersteunen, maar lossen een zwakke consument en dalende omzet niet op.

Voor Adidas is dat een relevant signaal. Wanneer de markt verder vertraagt, zal ook daar uiteindelijk moeten blijken hoeveel van de marge wordt gedragen door echte merksterkte en hoeveel ruimte er overblijft wanneer promoties toenemen.

De outlook maakt het beeld duidelijk slechter

De grootste waarschuwing zit in de verwachtingen voor heel boekjaar 2027. Nike rekent op een omzetdaling met een hoog enkelcijferig percentage en een aangepaste winst per aandeel van $1,15 tot $1,35, terwijl de markt ongeveer $1,65 verwachtte.

Dat verschil is fors en betekent dat Nike zelf geen snelle verbetering verwacht. Voor Adidas is dat negatief omdat het aangeeft dat de druk op consument, vraag en belangrijke regio's mogelijk langer aanhoudt dan één kwartaal.

Een moeilijke sportswearmarkt die meerdere kwartalen aanhoudt, vergroot het risico dat ook Adidas te maken krijgt met lagere groei, meer promoties en druk op de winstgevendheid.

Waar wij bij Adidas nu op letten

China, EMEA, lifestyle, voorraden, prijszetting en brutomarge worden nu de belangrijkste meetpunten. Vooral een combinatie van tragere omzetgroei en oplopende voorraden zou voor ons een duidelijk verslechterend signaal zijn, omdat dat vaak voorafgaat aan meer kortingen en lagere marges.

Ook de ontwikkeling van de verkoop tegen volledige prijs wordt belangrijk. Wanneer Adidas de vraag alleen op peil kan houden door meer promoties, zou dat bevestigen dat de zwakte die Nike nu laat zien breder door de sector loopt.

Investment Conclusion

De cijfers en outlook van Nike zijn duidelijk negatief voor Adidas. De consument wordt voorzichtiger, lifestyle verzwakt en China en Europa staan onder druk.

Wij doen daarom momenteel niets met beide aandelen.

English

Nike Sends a Clear Warning for Adidas: Weak Consumers, China and Lifestyle Are Negative

■ News: Nike reported weak results and, more importantly, a much worse outlook. First-quarter fiscal 2027 revenue fell 4% to $11.21 billion and missed the $11.32 billion estimate. For the full year, Nike now expects a high-single-digit revenue decline and adjusted EPS of $1.15 to $1.35, well below the roughly $1.65 expected by the market.
■ Adidas: this is clearly negative for Adidas. Nike points to cautious consumers and weak energy in lifestyle, two developments that directly affect the market in which Adidas generates a meaningful share of its revenue and earnings.
■ China and Europe: Nike's revenue declined 22% in Greater China and 5% in EMEA. Both regions are important for Adidas and the severe decline in China points to a difficult combination of weak consumption and strong local competition.
■ Demand and margins: Nike Direct fell 8%, digital declined 13% and owned stores were down 5%. Gross margin of 42.8% exceeded expectations, but the improvement was mainly driven by lower warehousing and logistics costs rather than stronger demand or pricing.
■ Investment View: we are currently doing nothing with Nike or Adidas. The combination of cautious consumers, weaker lifestyle demand, severe pressure in China, lower sales in Europe and a much worse Nike outlook is clearly negative for Adidas.

Investment View

Nike's results provide a clear warning for Adidas. The most important signals extend beyond Nike's own execution and concern the consumer and the sportswear market itself. A more cautious consumer, weaker lifestyle demand, severe pressure in China and lower sales in Europe together create a more difficult environment for Adidas.

Nike's outlook also indicates that management does not view these issues as temporary. A high-single-digit expected revenue decline and earnings guidance well below market expectations point to continuing pressure. For Adidas, this means the external environment is deteriorating at a time when the company still has to prove that its recent strong performance can be sustained.

Weak Lifestyle Is Negative for Adidas

Nike CEO Elliott Hill says lifestyle currently lacks energy and that this is affecting traffic. This is directly negative for Adidas because lifestyle is an important part of its current revenue mix and has contributed significantly to the company's recent momentum.

If consumers become less enthusiastic about sneakers and casual sportswear, volumes can slow and promotions may be required to support sales. That would affect not only revenue growth but potentially pricing and gross margin as well.

For Adidas, this is therefore not a minor sector issue. A weaker lifestyle market directly affects a category in which the company has built significant momentum.

China Is Clearly Negative

Nike's 22% revenue decline in Greater China is the strongest warning in the results. A decline of this magnitude points to a very difficult market in which consumers remain cautious and international brands face increasingly strong local competition.

This is clearly negative for Adidas. The German company competes for the same consumers and the same spending. If overall demand weakens, it becomes more difficult to grow volumes without relying on discounts or higher marketing expenditure.

China therefore deserves much closer scrutiny. The key issue is not only revenue growth but whether Adidas can protect sales without sacrificing margin.

Europe Is Also Weakening

Nike reported a 5% revenue decline in EMEA. This is also negative for Adidas because Europe is one of the company's most important markets and weaker consumer spending can quickly affect discretionary categories such as sneakers, sportswear and lifestyle products.

A slowing market also raises the risk of heavier promotions as brands attempt to protect traffic and volume. This may temporarily support sales but can reduce revenue quality and pressure gross margin.

For Adidas, this means its home region may provide less support if consumer conditions deteriorate further.

Nike Direct Confirms Weak Demand

Nike Direct fell 8%, digital declined 13% and owned stores were down 5%. These channels provide a strong indication of consumers' direct willingness to buy the brand.

The digital decline is particularly notable. When consumers buy less through a major brand's own channels, this points to real pressure on demand rather than merely a shift between distribution channels.

This is again negative for Adidas because it also depends on healthy sales through owned stores and digital channels. Weak direct demand can also lead more quickly to higher inventories and increased promotional activity.

Gross Margin Does Not Improve the Picture

Nike reported gross margin of 42.8%, above the 42.2% estimate, but the source of the improvement matters. The increase came mainly from lower warehousing and logistics costs rather than stronger pricing, higher volumes or a better product mix.

The margin therefore does not confirm healthy underlying demand. Cost savings can temporarily support earnings but do not solve weak consumer spending or falling revenue.

For Adidas, this is an important signal. If the market continues to slow, investors will need to see how much of its margin is genuinely supported by brand strength and how much pressure emerges when promotions increase.

The Outlook Makes the Picture Worse

The biggest warning is Nike's fiscal 2027 outlook. The company expects a high-single-digit revenue decline and adjusted EPS of $1.15 to $1.35, compared with roughly $1.65 expected by the market.

That is a significant gap and shows that Nike itself does not expect a rapid improvement. For Adidas, this is negative because it suggests pressure on consumers, demand and key regions may last longer than one quarter.

A difficult sportswear market lasting several quarters would increase the risk of slower growth, heavier promotions and weaker profitability at Adidas as well.

What We Are Watching at Adidas

China, EMEA, lifestyle, inventories, pricing and gross margin are now the key indicators. A combination of slower sales growth and rising inventories would be a particularly negative signal because it often precedes heavier discounting and lower margins.

Full-price sell-through will also be important. If Adidas needs more promotions to protect demand, that would confirm that the weakness now visible at Nike is spreading more broadly across the sector.

Investment Conclusion

Nike's results and outlook are clearly negative for Adidas. Consumers are becoming more cautious, lifestyle is weakening and both China and Europe are under pressure.

We are currently taking no position in either stock.

Heb je hier vragen over, laat het ons weten via info@scetrader.nl of via de WhatsApp-service.

▪️ Vertaalt data naar de richting voor de AEX
▪️ Standaard optiedata met een extra cijfermatige laag er bovenop
▪️ Extra laag is harde data, aanvullende meetpunten en eigen berekeningen
▪️ Meer inzicht in richting, positionering, risico-opbouw en kantelzones
▪️ Een professionele tool om de AEX beter te beoordelen

De Option Flow Bias op de AEX is bedoeld om beter te beoordelen welke richting vanuit de optiemarkt naar voren komt. Het gaat niet om een algemene uitleg over opties, maar om een concrete analyse van de AEX-index op basis van optiedata en aanvullende berekeningen.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Investment View

Avantium begint wat ons betreft steeds meer op een zinkend schip te lijken. Niet omdat Parana nu een winstgevende kroonjuweel uit de onderneming haalt en evenmin omdat FDCA of PEF worden weggegeven. Die kern blijft volledig binnen Avantium. Het beeld ontstaat doordat een technologie met mensen, kennis en mogelijke toekomstige waarde een eigen reddingsboot krijgt, terwijl het beursgenoteerde moederschip verder moet met verreweg de zwaarste financiële opgave.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Dat zware risico is bovendien niet door deze afsplitsing ontstaan. Avantium zat al diep in de financieringsproblemen. Over de eerste helft van 2026 bedroeg de omzet slechts €4,7 miljoen, terwijl de EBITDA negatief was met €18,8 miljoen.

De kaspositie zakte van €57,5 miljoen eind 2025 naar €23,9 miljoen eind juni. Daarbovenop kwam een materiële onzekerheid over de continuïteit, een voorgenomen aandelenuitgifte van minstens €55 miljoen en een mogelijke financiering van €20 miljoen via Nij Begun.

Parana veroorzaakt dat niet. Het legt alleen scherper bloot waar de risico's blijven liggen.

Parana vertrekt niet met lege handen

Parana was nog geen bewezen commerciële onderneming. Dat moet duidelijk worden gezegd. De technologie bevond zich in 2025 nog in de vroege onderzoeks- en ontwikkelingsfase binnen Corporate Technology en er waren geen grote structurele omzetstromen waarmee een zelfstandige waardering eenvoudig kon worden onderbouwd.

Maar daaruit volgt niet dat er niets wordt overgedragen. Intellectueel eigendom, opgebouwde kennis, projecten en het gespecialiseerde team gaan naar de nieuwe onderneming. Ook het ontwikkelwerk rond mogelijke commerciële toepassingen verhuist mee. Testen met LEGO en een groot cosmeticamerk bewijzen nog geen commercieel succes, maar laten wel zien dat Parana verder was dan een los laboratoriumidee.

Dat onderscheid is cruciaal. Avantium geeft geen bewezen winstmachine weg, maar wel een mogelijke toekomstige groeirichting die jarenlang binnen de beursgenoteerde onderneming is ontwikkeld.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

En hoeveel daarvan blijft van de gewone belegger?

Dat is precies waar het bericht tekortschiet. Avantium zegt dat het een minderheidsbelang houdt, maar vermeldt niet hoeveel procent.

Juist dat cijfer is essentieel. Als Parana nog jaren ontwikkeling nodig heeft en vandaag nauwelijks directe kaswaarde vertegenwoordigt, moet de economische waarde voor Avantium vooral zitten in de mogelijkheid dat het resterende belang later meer waard wordt.

Zonder percentage kan een belegger daar niets mee. Een belang van 10% vertelt een heel ander verhaal dan een belang van 40%. Ook de waardering waarop andere partijen instappen bepaalt hoeveel toekomstige waarde feitelijk is verdeeld.

Avantium vraagt beleggers dus in feite vertrouwen te hebben in een economische uitkomst die zij niet kunnen narekenen.

Bij Carbeau kon die openheid blijkbaar wel

Daarmee wordt het verschil met de eerdere afsplitsing van Volta Technology naar Carbeau lastig te negeren. Toen gaf Avantium wel concrete cijfers over externe financiering en werd het resterende belang van Avantium expliciet bekendgemaakt.

Daar kon een belegger een model naast leggen en zelf beoordelen hoeveel waarde binnen Avantium bleef.

Bij Parana ontbreekt precies die informatie. Dat maakt de logische vraag onvermijdelijk: waarom kan Avantium bij de ene afsplitsing wel duidelijk zijn over percentages en financiering, maar bij de andere niet?

Voor een onderneming die opnieuw grote bedragen van de kapitaalmarkt nodig heeft, vinden wij dat een zeer ongelukkige keuze.

De mensen rond de technologie stappen eveneens over

De behoefte aan openheid wordt groter doordat belangrijke personen uit Avantium meegaan naar Parana. Gert-Jan Gruter ontwikkelde de technologie binnen Avantium, was CTO en gaat nu als medeoprichter en CTO verder bij de nieuwe onderneming. Willem-Jan Meijer, die Parana leidt, heeft eveneens een verleden bij Avantium.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Daaruit volgt geen beschuldiging. Het kan juist verstandig zijn om de mensen die de technologie het beste begrijpen de verantwoordelijkheid te geven om haar verder te ontwikkelen.

Maar wanneer voormalige sleutelfiguren van de onderneming ook betrokken zijn bij het bedrijf dat technologie en kennis ontvangt, moet de financiële structuur glashelder zijn. Beleggers willen weten hoe de waardering is vastgesteld, welk belang de oprichters verkrijgen, welke rechten Avantium heeft en of de voorwaarden onafhankelijk zijn beoordeeld.

Dat is geen wantrouwen om het wantrouwen. Dat is normale corporate governance.

Subsidie versterkt Parana, maar komt niet uit Avantium

Ook bij de subsidies moet precies worden gekeken naar wat er werkelijk gebeurt. De steun vanuit het Just Transition Fund en DEI+ wordt niet uit de kas van Avantium gehaald en vervolgens aan Parana meegegeven. Aan de nieuwe onderneming is steun toegekend voor verdere ontwikkeling.

Dat onderscheid is belangrijk.

Het effect blijft echter relevant voor de analyse. Parana krijgt buiten Avantium toegang tot publieke middelen, terwijl de oprichters en LIOF eveneens betrokken zijn bij de financiering. Het bedrag dat de oprichters zelf investeren is niet gepubliceerd en daar moeten dus geen conclusies over worden verzonnen.

Voor Parana is deze eigen financieringsroute gunstig. Voor Avantium betekent het vooral dat de onderneming niet langer iedere euro voor deze technologie zelf hoeft op te brengen. Dat is rationeel, maar het maakt het percentage dat Avantium behoudt des te belangrijker.

Geleen blijft aan boord, Parana krijgt toegang

De polymerisatie installatie in Geleen blijft eigendom van Avantium. Parana gaat de installatie huren en gebruiken voor eigen ontwikkeling, opschaling en productie voor derden, terwijl Avantium toegang houdt voor FDCA en PEF.

Ook dat kan economisch verstandig zijn. Een bestaande installatie wordt beter benut en Parana hoeft niet direct zelf vergelijkbare infrastructuur te bouwen.

Alleen kennen beleggers de belangrijkste contractuele voorwaarden niet. De huurprijs wordt niet bekendgemaakt, evenmin als de verdeling van onderhoud, toekomstige investeringen en beschikbare capaciteit. Als beide ondernemingen de installatie tegelijkertijd nodig hebben, is niet publiek duidelijk wie voorrang krijgt.

Dat betekent niet dat hier een probleem bestaat. Het betekent dat een professionele belegger de overeenkomst niet volledig kan beoordelen.

Het echte zinkende schip heet FDCA, PEF en financiering

Daarmee komen we bij het punt waar de vergelijking met een zinkend schip werkelijk relevant wordt.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Parana is niet de oorzaak van de financiële nood bij Avantium. Het grote kapitaalrisico zat altijd al bij de kern. De fabriek in Delfzijl moet worden opgeschaald, productie moet stabiel worden, klanten moeten voldoende volumes afnemen en het bredere licentiemodel moet uiteindelijk aantonen dat de technologie ook buiten de eigen fabriek economisch aantrekkelijk is.

Daarvoor is tijd nodig en vooral geld.

De onderneming zat vóór deze Parana deal al in een situatie waarin de kas hard terugliep en nieuw eigen vermogen nodig was. Als die reis langer duurt of duurder wordt dan gepland, komt de rekening niet bij Parana terecht. Die blijft bij Avantium.

En dus bij zijn aandeelhouders.

De reddingsboten worden interessanter dan het moederschip

Precies daar wordt het beeld ongemakkelijk. Niet omdat Parana vandaag aantoonbaar meer waard is dan Avantium, want daar is geen bewijs voor. Het gaat om de richting waarin de verschillende risico's zich bewegen.

Parana krijgt een aparte juridische structuur, een eigen management, toegang tot financiering en subsidie en de vrijheid om zijn technologie zelfstandig verder te ontwikkelen. Avantium concentreert ondertussen vrijwel alle eigen financiële slagkracht op FDCA en PEF.

In theorie is dat verstandig. In een onderneming met beperkte middelen moet kapitaal naar de grootste strategische kans.

Maar als die ene resterende grote kans vervolgens enorme hoeveelheden nieuw kapitaal blijft vragen, begint de concentratie ook gevaarlijk te worden. Het moederschip wordt steeds afhankelijker van één zware motor die nog moet bewijzen dat hij economisch voldoende vermogen levert.

De gewone belegger dreigt de dupe te worden

Dat is uiteindelijk waar wij het hardst over zijn. De gewone belegger heeft jarenlang via Avantium meebetaald aan een bredere portefeuille van technologieën. Nu krijgt Parana een zelfstandig bestaan, maar weet diezelfde belegger niet welk percentage hij indirect behoudt als Parana later succesvol wordt.

Tegelijk wordt hij geconfronteerd met een voorgenomen aandelenuitgifte van minstens €55 miljoen bij Avantium. Als nieuwe aandelen tegen een lage koers worden geplaatst, moet hij opnieuw geld bijleggen om zijn relatieve belang te beschermen. Doet hij dat niet, dan verwatert zijn positie.

Daar zit het pijnlijke contrast. Een mogelijke groeirichting krijgt een eigen reddingsboot, terwijl de gewone aandeelhouder op het moederschip mogelijk opnieuw zijn portemonnee moet trekken om het grootste financiële risico te blijven financieren.

Wat een onzin om dit als belangrijk nieuws te brengen

Juist daarom vinden wij de toon van dit bericht bijna lachwekkend. Avantium heeft veel belangrijkere informatie te leveren. Hoe verloopt de werkelijke opschaling in Delfzijl? Hoe snel stijgt de verkoopbare productie? Wat kosten de volgende stappen? Wanneer neemt het kasverbruik af? Hoe groot wordt de definitieve financieringsbehoefte en tegen welke voorwaarden wordt het nieuwe aandelenkapitaal opgehaald?

Dat zijn vragen waarmee miljarden aan toekomstige waarde of enorme verwatering kunnen worden bepaald.

Dan komt een bericht waarin vooral wordt verteld dat een al aangekondigde afsplitsing formeel is afgerond, terwijl het exacte minderheidsbelang en de waardering niet worden genoemd.

Wat moet een belegger daar in hemelsnaam mee?

Als dit tegenwoordig voldoende is om uitgebreid als nieuws te brengen, moet je je bijna afvragen of het volgende persbericht gaat over een nieuwe koelkast in de kantine.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Waarom Avantium voor ons een flut aandeel blijft

Wij gebruiken dat woord bewust. Niet omdat de technologie waardeloos zou zijn en ook niet omdat Delfzijl noodzakelijk moet mislukken. Het probleem zit in de economische verhouding tussen mogelijke toekomstige waarde en het kapitaal dat de bestaande aandeelhouder nog moet riskeren om daar te komen.

Een onderneming kan technisch slagen en tegelijkertijd een beroerde belegging blijken wanneer de weg naar succes wordt betaald met steeds meer aandelen, steeds meer kapitaal en steeds minder waarde per bestaand aandeel.

Bij Avantium is dat precies het risico dat beleggers niet uit het oog mogen verliezen. Parana verandert dat probleem niet. Het maakt alleen nog zichtbaarder hoe belangrijk het wordt om bij iedere overdracht, financiering en nieuwe aandelenuitgifte te vragen wie uiteindelijk de waarde krijgt en wie de rekening betaalt.

Investment Conclusion

Het schip is nog niet gezonken. Maar Parana krijgt wel een eigen reddingsboot, terwijl Avantium met de zwaarste financiële lading verder moet.

Dat de gewone belegger niet eens weet hoeveel van Parana nog van hem is, vinden wij ronduit slecht. Voor ons blijft Avantium een flut aandeel.

English

Avantium Is Starting to Look Like a Sinking Ship: Parana Gets a Lifeboat While Shareholders Stay On Board

■ News: Avantium has completed the previously announced spin-out of Parana Technology. Intellectual property, accumulated know-how, ongoing projects and the specialised team move to Parana Materials. The further development and commercialisation of its bio-based polyesters will also take place there. FDCA and PEF remain fully within Avantium.
■ What is leaving: Parana receives more than a collection of patents. The people who understand the technology, development work and existing projects move with it. Application testing with LEGO and a major cosmetics company was already under way in 2025. Parana was still early-stage R&D within Corporate Technology rather than a proven commercial operation, but its potential future value will now be developed outside Avantium.
■ Funding and subsidies: support has been awarded to Parana through the Just Transition Fund and DEI+. This is not money transferred out of Avantium's cash balance. LIOF is also involved and the founders are investing, although the amount of their investment has not been disclosed. Parana therefore obtains an independent funding route while Avantium concentrates scarce resources on FDCA and PEF.
■ What is missing: Avantium retains a minority stake but does not disclose its size, the valuation used in the spin-out or the terms on which other parties invest. This is particularly relevant because Avantium has previously indicated that such spin-outs are not expected to generate material cash proceeds, meaning that potential value should largely reside in the remaining minority stake.
■ Investment View: the picture is becoming increasingly uncomfortable. Parana receives its own lifeboat with technology, people, projects and access to funding and subsidies. The much larger financial risk surrounding FDCA, PEF and Delfzijl already existed before this transaction and remains entirely with Avantium. That is also where ordinary shareholders remain, potentially facing another major equity raise.

Investment View

In our view, Avantium is increasingly beginning to resemble a sinking ship. Not because Parana is removing a profitable crown jewel and not because FDCA or PEF are being transferred. The core remains entirely within Avantium. The image arises because a technology containing people, know-how and potential future value receives its own lifeboat while the listed parent continues with by far the heaviest financial challenge.

That financial risk was not created by this spin-out. Avantium was already under severe funding pressure. First-half 2026 revenue amounted to only €4.7 million, while EBITDA was negative €18.8 million. Cash declined from €57.5 million at the end of 2025 to €23.9 million by the end of June. On top of that came material uncertainty around going concern, a planned equity raise of at least €55 million and a potential €20 million facility through Nij Begun.

Parana does not cause these problems. It simply makes clearer where the risks remain.

Parana Does Not Leave Empty-Handed

Parana was not a proven commercial business. That needs to be clear. In 2025 the technology was still in an early research and development phase within Corporate Technology and there were no large recurring revenue streams supporting an obvious standalone valuation.

That does not mean nothing is being transferred. Intellectual property, accumulated know-how, projects and the specialised team move into the new business. Development around potential commercial applications moves with them.

Testing with LEGO and a major cosmetics company does not prove commercial success, but it shows that Parana had progressed beyond a disconnected laboratory concept.

Avantium is therefore not giving away a proven profit engine, but it is transferring a potential future growth avenue that was developed inside the listed company.

How Much of That Still Belongs to Shareholders?

This is exactly where the announcement falls short. Avantium says it retains a minority stake but does not disclose the percentage.

That number is essential. If Parana still requires years of development and represents limited immediate cash value, the economic case for Avantium should largely rest on the possibility that its remaining stake becomes more valuable over time.

Without the percentage, investors cannot assess that opportunity.

A 10% interest tells a very different story from a 40% interest. The valuation at which other parties invest also determines how potential future value has been divided.

Investors are effectively being asked to trust an economic outcome they cannot calculate.

Avantium Was More Transparent With Carbeau

The contrast with the earlier Volta Technology spin-out into Carbeau is difficult to ignore. In that transaction, Avantium disclosed concrete information about external funding and its remaining ownership stake.

Professional investors could model the economics.

With Parana, that information is missing. That creates a simple question: why can Avantium disclose ownership percentages and financing terms in one spin-out but not another?

For a company that needs substantial new capital from financial markets, we regard that as a poor choice.

Key People Also Move With the Technology

The need for transparency becomes more important because senior people from Avantium are moving to Parana. Gert-Jan Gruter developed the technology inside Avantium, served as CTO and now becomes co-founder and CTO of the new company. Willem-Jan Meijer, who leads Parana, also has a history at Avantium.

This does not imply wrongdoing. It may be entirely sensible for the people with the deepest knowledge of the technology to lead its further development.

But when former key figures are also involved in the entity receiving the technology and know-how, the financial structure should be completely transparent.

Investors should know how the valuation was determined, what ownership the founders receive, what rights Avantium retains and whether the terms were independently reviewed.

That is standard corporate governance, not suspicion for its own sake.

Subsidies Support Parana but Do Not Come From Avantium

The subsidy issue also requires precision. Support through the Just Transition Fund and DEI+ is not being transferred out of Avantium's cash balance. It has been awarded to the new company for further development.

That distinction matters.

The analytical effect remains relevant. Parana obtains access to public funding outside Avantium, while the founders and LIOF are also involved in financing. The amount invested by the founders has not been published and no conclusion should be invented from an undisclosed figure.

For Parana, an independent financing route is positive. For Avantium, it means the parent no longer has to fund every next step itself.

That makes the size of Avantium's retained stake even more important.

Geleen Stays on Board, but Parana Gets Access

The polymerisation unit in Geleen remains owned by Avantium. Parana will lease and use it for development, scale-up and third-party production, while Avantium retains access for FDCA and PEF activities.

This may be economically efficient because an existing facility can be used more intensively.

However, investors do not know the key contractual terms. The rent is not disclosed, nor are the allocation of maintenance costs, future capital expenditure or capacity in situations where both companies require the facility.

This does not prove a problem exists. It means professional investors cannot fully evaluate the arrangement.

The Real Sinking Ship Risk Is FDCA, PEF and Funding

This is where the sinking-ship comparison becomes relevant.

Parana is not the source of Avantium's financial stress. The major capital risk has always been in the core business. Delfzijl still needs to ramp, production must become stable, customers need to absorb sufficient volumes and the licensing model must eventually prove that the technology is economically attractive beyond Avantium's own plant.

That requires time and money.

The company was already facing rapidly declining cash and the need for new equity before the Parana transaction.

If that journey takes longer or costs more than expected, Parana will not carry the bill. Avantium will.

And therefore its shareholders will.

The Lifeboats Start to Look More Attractive Than the Mother Ship

This is where the picture becomes uncomfortable. Parana receives a separate legal structure, its own management, access to funding and subsidies and the freedom to continue developing independently.

Avantium concentrates virtually all of its own financial firepower on FDCA and PEF.

In theory, that is sensible. Scarce capital should go to the largest strategic opportunity.

But if that single remaining opportunity continues to require very large amounts of new capital, concentration also becomes dangerous. The mother ship becomes increasingly dependent on one heavy engine that still has to prove it can generate an adequate economic return.

Ordinary Shareholders Risk Becoming the Victims

This is where we are most critical.

Ordinary shareholders have helped finance a broader technology portfolio inside Avantium for years. Parana now receives an independent future, yet those investors do not know what percentage they indirectly retain if the company eventually succeeds.

At the same time, they face a planned Avantium equity raise of at least €55 million. If new shares are issued at a low price, investors must inject more money simply to preserve their proportional ownership. Those who do not participate are diluted.

That is the painful contrast. A potential growth avenue receives its own lifeboat while ordinary shareholders may again be required to fund the mother ship carrying the largest financial risk.

What Nonsense to Present This as Important News

Against this background, the tone of the announcement is almost laughable.

Avantium has far more important information to provide. Investors need clarity on the actual Delfzijl ramp, saleable output, costs, cash consumption, licensing progress and the final scale and terms of new financing.

Those are the variables that can determine whether significant value is created or existing shareholders suffer severe dilution.

Instead, the market receives an announcement focused on the formal completion of an already known spin-out while the exact minority interest and valuation remain undisclosed.

What exactly are investors supposed to do with that?

If this now qualifies as major corporate news, one almost wonders whether the next release will announce a new refrigerator in the staff canteen.

Why We Continue to Regard Avantium as a Poor Stock

We use strong language deliberately. The issue is not that the technology is worthless or that Delfzijl must fail.

The problem is the relationship between potential future value and the amount of capital existing shareholders may still need to risk in order to reach that future.

A company can succeed technically and still become a terrible investment if success is financed through ever more shares, more capital and less value per existing share.

That is the risk investors should not lose sight of at Avantium.

Parana does not create the problem. It simply makes it even more important to ask who ultimately receives the value and who pays the bill.

Investment Conclusion

The ship has not sunk. But Parana now has its own lifeboat while Avantium must continue carrying the heaviest financial load.

That ordinary shareholders are not even told how much of Parana they still own is unacceptable in our view. Avantium remains a poor investment for us.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Standaardopname 7580

0:00

/710.694725

1×

■ Wall Street: Wall Street wist donderdag opnieuw van de lows te herstellen. De S&P 500 won 0,20% tot 7.666,48 en de Dow Jones 0,04%, ondanks dat de Amerikaanse 10-jaarsrente eerder richting 5,34% schoot. Technologie hield relatief goed stand en de daling van de 10-jaarsrente richting 5,25% bracht later op de sessie opnieuw kopers terug. De beperkte winst van de hoofdindices vertelt daarmee maar een deel van het verhaal.
■ Marktbreedte: de marktbreedte verbeterde, maar bevestigt nog geen breed gezonde rally. Er waren iets meer stijgers dan dalers, terwijl het aantal nieuwe 52-week lows nog steeds duidelijk boven het aantal nieuwe highs lag. De markt beloont vooral ondernemingen waar structurele groei, schaarste en concrete winstontwikkeling zichtbaar zijn.

■ Amerikaanse futures: S&P 500-futures staan circa 0,3% hoger en Nasdaq 100-futures ongeveer 0,4% in de plus. Dat is constructief, maar technisch blijft het mogelijk dat vooral de Nasdaq-future eerst nog wat liquiditeit aan de onderkant zoekt. Wij zouden de hogere futures daarom niet blind najagen. Een dip vóór of na de arbeidsmarktcijfers blijft nadrukkelijk mogelijk.
■ Surprise: de verrassingkant ligt voor ons voorlopig nog iets meer aan de bovenkant, maar met een belangrijke waarschuwing. De handel op vrijdag was de laatste tijd vaak positief, terwijl juist de onverwachte beweging op sommige vrijdagen een forse daling was. We laten daarom zowel een sterke recovery als een scherpe neerwaartse surprise open. Het Amerikaanse banenrapport wordt de scheidsrechter.
■ Rente en banenrapport: de Amerikaanse 10-jaarsrente is teruggevallen van ongeveer 5,34% naar circa 5,25%, maar dat niveau blijft extreem hoog. De 2-jaarsrente daalde fors na mildere signalen vanuit de Fed, waardoor de curve steiler werd. De markt prijst nog ongeveer 25% kans op een renteverhoging in oktober, tegen circa 69% een week geleden, terwijl een verhoging in december nog volledig is ingeprijsd. Voor het banenrapport ligt de verwachting rond 90.000 nieuwe banen en 4,1% werkloosheid. Vooral de lonen kunnen bepalend worden: een sterke loonstijging kan de lange rente onmiddellijk opnieuw omhoog sturen.
■ Frankrijk en eurozone-risico: Europa heeft daarnaast een eigen obligatieprobleem. De spread tussen Franse en Duitse staatsobligaties is boven 140 basispunten gekomen, het hoogste niveau sinds 2012, door zorgen over de Franse overheidsfinanciën. Dat betekent dat Europese aandelen niet alleen afhankelijk zijn van Amerikaanse Treasuries. Frankrijk voegt inmiddels een duidelijke eigen risicopremie toe aan het Europese rentebeeld.
■ Azië: de Aziatische markten blijven terughoudend. De brede MSCI-index voor Azië-Pacific exclusief Japan verliest ongeveer 0,5% en de Nikkei circa 0,7%. China blijft vanwege de feestperiode gesloten. Dat zwakke tot zijwaartse beeld is niet vreemd: beleggers wachten liever op het Amerikaanse banenrapport voordat zij grote nieuwe richtingsposities innemen.

■ Valuta: de dollarindex staat rond 102,09 en noteerde op het hoogste niveau sinds april 2025. EUR/USD beweegt rond 1,1235 na eerder ongeveer 1,1215 te hebben geraakt. USD/JPY staat rond 158,1. De euro blijft daarmee technisch zwak. Een zwakkere euro helpt Europese ondernemingen met veel dollaromzet, maar maakt tegelijkertijd olie en andere in dollars geprijsde grondstoffen duurder.
■ Olie en energie: olie consolideert op een hoog niveau na de forse sprong van donderdag. WTI noteert rond $92,84 en Brent blijft boven $102. China's opschorting van de export van olieproducten vergroot de zorgen over de beschikbaarheid van brandstoffen. Voor energieproducenten is dat gunstig, maar voor de rest van de markt is dure energie opnieuw een inflatierisico en daarmee indirect ook een renterisico.
■ Verenigde Staten, Iran en Hormuz: de Amerikaanse militaire opbouw in het Midden-Oosten wordt groter. Een derde vliegdekschipgroep en de Makin Island Amphibious Ready Group worden naar de regio gestuurd, waarmee tegen eind november ongeveer 9.000 tot 10.000 extra Amerikaanse militairen kunnen worden toegevoegd aan de meer dan 50.000 die al aanwezig zijn. President Trump overweegt volgens de berichtgeving nieuwe aanvallen op Iran na de midtermverkiezingen wanneer geen akkoord wordt bereikt. Dat verhoogt het geopolitieke staartrisico rond Iran, Hormuz en energie, maar betekent niet dat nieuwe aanvallen al zijn besloten.
■ Hormuz: fysieke olie-exporten uit de Golf functioneren beter dan tijdens eerdere fases van de crisis, maar diplomatiek blijft de situatie kwetsbaar. HSBC gaat in zijn basisscenario uit van herhaaldelijk vastlopende onderhandelingen en aanhoudende onzekerheid rond Hormuz. Daardoor kan een geopolitieke premie in olie en gas blijven zitten, zelfs wanneer de daadwerkelijke scheepvaartvolumes relatief normaal zijn.
■ BP en TotalEnergies: HSBC heeft BP en TotalEnergies opgewaardeerd naar kopen. De bank verhoogde zijn verwachting voor Europese aardgasprijzen met 34% voor de rest van dit jaar en met 40% voor volgend jaar en ziet daarnaast sterkere vooruitzichten voor olie en raffinagemarges. Dat geeft beide aandelen een extra fundamentele impuls bovenop het hogere olieprijsniveau.
■ Shell en Repsol: HSBC handhaaft eveneens koopadviezen op Shell en Repsol. Voor Shell is de combinatie van hogere olie- en gasprijzen, LNG, raffinage en trading gunstig. Voor Repsol werkt dezelfde hogere energieprijs rechtstreeks door in de winstvooruitzichten. De keerzijde voor de markt is dat dezelfde energieprijzen de inflatie langer hoog kunnen houden.
■ BP: ook JPMorgan heeft BP opgewaardeerd naar overweight. De bank ziet verbetering doordat BP terugkeert naar een eenvoudiger bedrijfsmodel en opnieuw meer ruimte krijgt voor groei op lange termijn. BP krijgt daarmee zowel vanuit de grondstoffenmarkt als vanuit analisten een sterkere rugwind.
■ Goud en zilver: goud noteert rond $4.183 en zilver rond $61,50. Beide edelmetalen blijven opvallend stevig in een markt waarin rente, valuta en geopolitiek zeer beweeglijk zijn. Onze eerdere berekeningen op basis van de optiecurves van GLD en SLV blijven relevant voor de middellange termijn, maar op dagbasis blijven beide markten volatiel.
■ Micron, SOXX en Nvidia: Micron eindigde na de aanvankelijke scepsis uiteindelijk ongeveer 3% hoger, SOXX won 1,29% tot 575,96 en Nvidia steeg circa 1%. Dat is een duidelijke bevestiging dat de markt de sterke AI- en memorycyclus uiteindelijk zwaarder laat wegen dan de angst dat de top al bereikt is. HBM, datacenter-memory en geavanceerde productiecapaciteit blijven schaars.
■ ASML, ASM International en Besi: voor de Nederlandse chipketen blijft de Amerikaanse read-through positief. Meer HBM en advanced memory vragen meer wafercapaciteit en complexere processtappen, wat ASML en ASM International ondersteunt. Tegelijk wordt advanced packaging steeds belangrijker voor het combineren van accelerators en HBM, wat positief blijft voor Besi. De rente is een waarderingsrem, maar de fysieke AI-capexcyclus blijft intact.
■ Photonics: Coherent sprong ongeveer 11% en bevestigt opnieuw dat optical connectivity een steeds belangrijker onderdeel van de AI-infrastructuur wordt. Ook Applied Optoelectronics en Credo blijven interessante namen binnen de koppeling tussen AI-datacenters en snelle optische verbindingen. Aehr Test Systems profiteert vanuit een aangrenzende test- en semiconductorhoek. Naarmate AI-clusters groter worden, groeit niet alleen de behoefte aan compute, maar ook aan extreem snelle verbindingen tussen accelerators, racks en datacenters.
■ Accenture: Accenture steeg ongeveer 22% na sterke omzet, bookings en guidance. Dit is belangrijker dan alleen de koerssprong. De markt begint AI minder uitsluitend te zien als bedreiging voor consultancy en outsourcing en meer als nieuwe investeringscyclus rond cloudmigratie, data, cybersecurity, automatisering, governance en integratie.
■ Capgemini, Sopra Steria en Bechtle: de beweging bij Accenture is een directe positieve read-through. Vooral Capgemini kan profiteren van het veranderende narratief, maar ook Sopra Steria en Bechtle krijgen steun. AI automatiseert bestaand werk, maar bedrijven hebben tegelijkertijd externe partijen nodig om systemen, processen en data geschikt te maken voor AI.
■ Computacenter, Reply, Indra en Tieto: hetzelfde geldt breder voor Europese IT-services. De AI-gelden gaan niet uitsluitend naar Nvidia, memory en hyperscalers. Een steeds groter gedeelte moet uiteindelijk worden besteed aan implementatie, infrastructuur, cloudomgevingen, data-architectuur en beveiliging.
■ AI-infrastructuur en stroom: chips en elektriciteit worden steeds meer één investeringsketen. Nieuwe datacenters vragen semiconductors en memory, maar vervolgens ook stroomproductie, transformatoren, koeling, netwerkcapaciteit en enorme hoeveelheden kabels. Elektriciteit wordt daarmee steeds duidelijker de volgende fysieke bottleneck van de AI-cyclus.
■ Siemens Energy, Schneider Electric, Legrand, Prysmian en Wärtsilä: deze bedrijven zitten allemaal aan verschillende kanten van die volgende AI-fase. Siemens Energy profiteert van extra opwekking en netuitbreiding, Schneider van stroomverdeling en energiebeheer, Legrand van datacenterinfrastructuur, Prysmian van energie- en datakabels en Wärtsilä van lokale stroomoplossingen wanneer netaansluitingen niet snel genoeg beschikbaar zijn. Dit zijn steeds nadrukkelijker de Europese picks and shovels van AI.
■ Nike en Adidas: de Nike-cijfers waren zwak en dat is ook voor Adidas geen goed signaal. Nike rapporteerde $11,21 miljard omzet, terwijl Greater China valuta-neutraal 26% daalde en EMEA 5%. Management sprak expliciet over een voorzichtige consument en gebrek aan energie binnen lifestyle. Adidas kan marktaandeel van Nike winnen, maar ontsnapt niet volledig aan zwakke vraag in China en Europa en een meer promotionele sportswearmarkt.
■ JD Sports: voor JD Sports is de koppeling met Nike nog directer. Nike vormt een belangrijk gedeelte van het assortiment. Wanneer Nike te weinig nieuwe lifestyleproducten heeft die consumenten naar winkels trekken, kan dat direct doorwerken in traffic, sell-through en promotiedruk bij JD Sports.
■ Magnum Ice Cream: UBS denkt dat Magnum bij de Q3-update op 29 oktober de outlook voor autonome omzetgroei nadrukkelijker richting de bovenkant van de bestaande bandbreedte van 3% tot 5% kan sturen. UBS rekent op 5,3% autonome omzetgroei en 3,7% autonome volumegroei in Q3, tegenover respectievelijk 4,8% en 2,3% in Q2. De bank heeft een koopadvies en een koersdoel van €18,30. Het fundamentele signaal is positief: zowel omzet als volumes zouden opnieuw moeten versnellen.
■ Avantium: bij Avantium zijn onze alarmbellen verder afgegaan. De financieringsbehoefte en de positie van bestaande aandeelhouders worden steeds belangrijker. Wij vrezen dat aanvullende financiering of een herstructurering uiteindelijk tot zeer zware verwatering kan leiden. In een zwaar scenario kan de economische restwaarde voor bestaande aandeelhouders zeer beperkt worden. Wij zien daarom geen reden om vooruit te lopen op een herstelverhaal.
■ Stellantis en Exor: de nieuwe verkoopupdate van Stellantis verandert onze terughoudende visie niet. De onderneming staat er operationeel nog steeds zwak voor en wij doen niets met het aandeel. Voor Exor is dat eveneens ongunstig vanwege de belangrijke blootstelling van de holding aan Stellantis.
■ Anthropic: het bedrijf achter Claude zou volgens de aangeleverde informatie al in de week van 9 november kunnen beginnen met de formele marketing van zijn beursgang. Daarmee kan Anthropic mogelijk nog vóór Thanksgiving op 26 november naar de beurs. Wanneer dat lukt, wordt dit een belangrijke nieuwe waarderingstest voor pure-play AI-bedrijven op de publieke aandelenmarkt.
■ Bitcoin en crypto: Bitcoin noteert rond $86.440 en blijft daarmee opvallend sterk. De uitbraak boven $80.000 houdt stand en die zone kan steeds meer als nieuwe steun gaan functioneren. Strategy won donderdag ongeveer 4%, maar blijft voor ons een aanzienlijk speculatievere manier om Bitcoin-exposure te krijgen. Bij Strategy zijn de uitslagen doorgaans veel groter dan bij Bitcoin zelf.
■ Volatiliteit: de VIX steeg donderdag slechts circa 0,3% naar 16,4 en VVIX ongeveer 2,8% naar 92. Dat zijn nog steeds geen paniekniveaus. De markt is nerveus over rente, energie, geopolitiek en arbeidsmarktdata, maar de optiemarkt prijst voorlopig geen acute aandelencrisis.
■ Marktbuffer: Wall Street liet donderdag opnieuw zien dat er voorlopig een buffer onder de markt ligt. Micron draaide van een nerveuze eerste reactie naar een duidelijke winst, de indices herstelden nadat de rente van zijn piek terugkwam en verschillende structurele groeiers werden agressief gekocht. Zolang dips opnieuw vraag aantrekken, blijft het moeilijk om structureel bearish te worden. Het risico is uiteraard dat die buffer op enig moment wel breekt.
■ Marktimplicatie: het beeld richting Europa is selectief maar niet zwak. Semiconductors en photonics blijven sterk, IT-services krijgen via Accenture een krachtige herwaardering en de fysieke infrastructuur rond AI blijft een structurele groeimotor. Energieproducenten profiteren van hoge olie- en gasprijzen. Daartegenover staan de zwakke signalen van Nike over de consument, Franse obligatiestress en een Amerikaanse 10-jaarsrente die met circa 5,25% nog steeds zeer hoog is. Het banenrapport kan daardoor opnieuw een grote sectorrotatie veroorzaken.
■ Desk-view: wij beginnen met een verdeelde Europese bias en sluiten een eerste intradaydip nadrukkelijk niet uit. De markt blijft echter opmerkelijk weerbaar aan de onderkant. Onze fundamentele voorkeur ligt bij semiconductors, photonics, AI-infrastructuur, stroom, kabels en selectieve IT-services. Energie is eveneens sterk, al vormt olie boven $102 voor de brede markt juist een nieuwe inflatierisico. Nike bevestigt dat we voorzichtig moeten blijven met consument en sportswear. De sleutel ligt vandaag bij de Amerikaanse arbeidsmarkt: blijft de lange rente na de cijfers beheersbaar, dan verwachten we opnieuw kopers op zwakte. Schiet de 10-jaarsrente weer richting of boven de recente piek, dan kan de neerwaartse surprise aanzienlijk groter worden.

English

■ Europe: we expect a mixed European start. The underlying tone is better than during Thursday's rate stress, but Asian trading is failing to convince and ahead of the US employment report there remains room for an initial intraday dip. The key observation is that equities continue to attract buyers whenever they fall sufficiently. That downside buffer remains present, but the jobs report can completely change the European picture through the bond market within minutes.
■ Wall Street: Wall Street again recovered from its lows on Thursday. The S&P 500 gained 0.20% to 7,666.48 and the Dow Jones added 0.04%, despite the US 10-year yield earlier pushing toward 5.34%. Technology held up relatively well and the subsequent decline in the 10-year yield toward 5.25% brought buyers back into equities. The modest headline index gains therefore tell only part of the story.
■ Market breadth: breadth improved, but still does not confirm a broadly healthy rally. Advancers modestly outnumbered decliners, while new 52-week lows still clearly exceeded new highs. Markets are primarily rewarding companies where structural growth, scarcity and concrete earnings momentum remain visible.
■ US futures: S&P 500 futures are around 0.3% higher and Nasdaq 100 futures roughly 0.4% higher. This is constructive, but the Nasdaq future in particular still has technical room to seek liquidity on the downside first. We therefore would not blindly chase higher futures. A dip before or after the employment report remains entirely possible.
■ Surprise: the surprise side remains slightly tilted to the upside for now, but with an important warning. Friday sessions have often been positive recently, while on some Fridays the true surprise has instead been a sharp decline. We therefore keep both a strong recovery and a meaningful downside surprise open. The US employment report will be the referee.
■ Rates and employment report: the US 10-year yield has retreated from roughly 5.34% to around 5.25%, but that remains an exceptionally high level. The 2-year yield fell sharply following more dovish Fed signals, steepening the curve. Markets now price roughly a 25% probability of an October hike, down from about 69% a week ago, while a December increase remains fully priced. Consensus for the employment report is around 90,000 new jobs and 4.1% unemployment. Wages may be particularly important: a strong wage print could immediately push long-term yields higher again.
■ France and eurozone risk: Europe also has its own bond-market problem. The spread between French and German government bonds has moved above 140 basis points, the widest since 2012, amid concerns over French public finances. European equities are therefore not only dependent on US Treasuries. France is now adding a clear domestic risk premium to Europe's rate backdrop.
■ Asia: Asian markets remain cautious. The broad MSCI Asia-Pacific ex-Japan index is down around 0.5% and the Nikkei roughly 0.7%. China remains closed for the holiday period. This weak-to-sideways picture is understandable as investors prefer to wait for the US employment report before taking major directional positions.
■ FX: the dollar index is around 102.09 and reached its highest level since April 2025. EUR/USD trades around 1.1235 after touching roughly 1.1215 earlier. USD/JPY is near 158.1. The euro therefore remains technically weak. A weaker euro helps European companies with significant dollar revenue, but simultaneously makes oil and other dollar-priced commodities more expensive.
■ Oil and energy: oil is consolidating at elevated levels after Thursday's sharp jump. WTI is around $92.84 and Brent remains above $102. China's suspension of refined-product exports adds to concerns over fuel availability. This is favourable for energy producers, but for the broader market expensive energy again represents an inflation risk and therefore indirectly a rate risk.
■ United States, Iran and Hormuz: the US military buildup in the Middle East is increasing. A third aircraft-carrier strike group and the Makin Island Amphibious Ready Group are being sent to the region, potentially adding roughly 9,000 to 10,000 US personnel by the end of November to more than 50,000 already deployed. President Trump is reportedly considering renewed strikes on Iran after the midterm elections if no agreement is reached. This raises geopolitical tail risk around Iran, Hormuz and energy, but does not mean renewed strikes have already been decided.
■ Hormuz: physical Gulf oil exports are functioning better than during earlier phases of the crisis, but diplomacy remains fragile. HSBC's base case assumes repeated breakdowns in negotiations and continued uncertainty around Hormuz. A geopolitical premium can therefore remain embedded in oil and gas even when physical shipping volumes are relatively normal.
■ BP and TotalEnergies: HSBC upgraded BP and TotalEnergies to Buy. The bank raised its European natural-gas price forecast by 34% for the remainder of this year and by 40% for next year and also sees stronger oil and refining-margin prospects. Both stocks therefore receive an additional fundamental tailwind on top of higher oil prices.
■ Shell and Repsol: HSBC also maintains Buy ratings on Shell and Repsol. For Shell, the combination of higher oil and gas prices, LNG, refining and trading is favourable. Repsol receives the same direct benefit from higher energy prices. The downside for broader markets is that those same energy prices can keep inflation elevated for longer.
■ BP: JPMorgan also upgraded BP to Overweight. The bank sees improvement as BP returns to a simpler business model and again creates room for longer-term growth. BP therefore receives a stronger tailwind from both commodities and analyst sentiment.
■ Gold and silver: gold trades around $4,183 and silver around $61.50. Both precious metals remain notably firm in a market where rates, currencies and geopolitics are highly volatile. Our earlier calculations based on GLD and SLV option curves remain relevant for the medium-term outlook, although daily price action remains volatile.
■ Micron, SOXX and Nvidia: Micron ultimately finished roughly 3% higher after initial scepticism, SOXX gained 1.29% to 575.96 and Nvidia rose around 1%. This clearly confirms that markets are ultimately placing more weight on the strong AI and memory cycle than on fears that the peak has already been reached. HBM, data-center memory and advanced manufacturing capacity remain scarce.
■ ASML, ASM International and Besi: the US read-through remains positive for the Dutch semiconductor chain. More HBM and advanced memory require greater wafer capacity and more complex manufacturing steps, supporting ASML and ASM International. Advanced packaging also becomes increasingly important when combining accelerators and HBM, benefiting Besi. Rates remain a valuation constraint, but the physical AI-capex cycle remains intact.
■ Photonics: Coherent jumped roughly 11%, again confirming that optical connectivity is becoming an increasingly important part of the AI-infrastructure cycle. Applied Optoelectronics and Credo also remain interesting names within the link between AI data centers and high-speed optical connectivity. Aehr Test Systems benefits from an adjacent testing and semiconductor theme. As AI clusters grow, demand rises not only for compute but also for ultra-fast connections between accelerators, racks and data centers.
■ Accenture: Accenture gained roughly 22% following strong revenue, bookings and guidance. This matters beyond the share-price move. Markets are beginning to treat AI less exclusively as a threat to consulting and outsourcing and more as a new investment cycle around cloud migration, data, cybersecurity, automation, governance and integration.
■ Capgemini, Sopra Steria and Bechtle: Accenture's move provides a direct positive read-through. Capgemini stands to benefit most directly, while Sopra Steria and Bechtle also receive support. AI automates existing work, but companies simultaneously require external partners to prepare systems, processes and data for AI.
■ Computacenter, Reply, Indra and Tieto: the same applies more broadly across European IT services. AI spending is not going only to Nvidia, memory and hyperscalers. A growing portion must ultimately be spent on implementation, infrastructure, cloud environments, data architecture and security.
■ AI infrastructure and power: semiconductors and electricity are increasingly becoming one investment chain. New data centers require chips and memory, but then also power generation, transformers, cooling, grid capacity and enormous amounts of cabling. Electricity is therefore increasingly becoming the next physical bottleneck of the AI cycle.
■ Siemens Energy, Schneider Electric, Legrand, Prysmian and Wärtsilä: these companies sit on different sides of that next AI phase. Siemens Energy benefits from additional generation and grid expansion, Schneider from power distribution and energy management, Legrand from data-center infrastructure, Prysmian from power and data cables and Wärtsilä from local generation solutions when grid connections are not available quickly enough. These companies are increasingly becoming Europe's picks and shovels of AI.
■ Nike and Adidas: Nike's results were weak and that is also an unfavourable signal for Adidas. Nike reported $11.21 billion in revenue, while Greater China declined 26% in constant currencies and EMEA fell 5%. Management explicitly described consumers as cautious and lifestyle demand as lacking energy. Adidas can gain share from Nike, but cannot fully escape weak demand in China and Europe and a more promotional sportswear market.
■ JD Sports: the Nike linkage is even more direct for JD Sports. Nike represents an important part of the assortment. If Nike lacks fresh lifestyle products capable of bringing consumers into stores, that can feed directly into traffic, sell-through and promotional pressure at JD Sports.
■ Magnum Ice Cream: UBS believes Magnum could steer full-year organic sales growth guidance more explicitly toward the upper end of the current 3% to 5% range when it reports its Q3 update on October 29. UBS expects Q3 organic sales growth of 5.3% and organic volume growth of 3.7%, versus 4.8% and 2.3% respectively in Q2. The bank has a Buy rating and an €18.30 price target. The fundamental signal is positive: both sales and volumes are expected to accelerate again.
■ Avantium: our alarm bells around Avantium are ringing more loudly. Financing requirements and the position of existing shareholders are becoming increasingly important. We fear that additional financing or a restructuring could ultimately cause very substantial dilution. In a severe scenario, the economic residual value for existing shareholders could become very limited. We therefore see no reason to front-run a recovery story.
■ Stellantis and Exor: the latest Stellantis sales update does not change our cautious view. The company's operating position remains weak and we are doing nothing with the shares. This is also unfavourable for Exor because of the holding company's significant exposure to Stellantis.
■ Anthropic: the company behind Claude could reportedly begin formal marketing for its IPO as early as the week of November 9, potentially allowing it to begin trading before Thanksgiving on November 26. If achieved, this would become an important new valuation test for pure-play AI companies in public markets.
■ Bitcoin and crypto: Bitcoin trades around $86,440 and remains notably strong. The breakout above $80,000 is holding and that zone may increasingly develop into new support. Strategy gained roughly 4% on Thursday, but remains a considerably more speculative way to obtain Bitcoin exposure in our view. Moves in Strategy are generally much larger than in Bitcoin itself.
■ Volatility: the VIX rose only around 0.3% to 16.4 on Thursday and VVIX approximately 2.8% to 92. These are still not panic levels. Markets are nervous about rates, energy, geopolitics and employment data, but options markets are not currently pricing an acute equity crisis.
■ Market buffer: Wall Street again showed on Thursday that a buffer remains beneath the market for now. Micron reversed from a nervous initial reaction into a clear gain, the indices recovered after yields retreated from their peak and several structural growth stocks were aggressively bought. As long as dips continue to attract demand, it remains difficult to become structurally bearish. The obvious risk is that this buffer eventually breaks.
■ Market implication: the setup for Europe is selective but not weak. Semiconductors and photonics remain strong, IT services are receiving a powerful rerating through Accenture and the physical infrastructure behind AI remains a structural growth engine. Energy producers benefit from high oil and gas prices. Against that stand Nike's warning on the consumer, French bond-market stress and a US 10-year yield still near 5.25%. Today's employment report can therefore trigger another major sector rotation.
■ Desk-view: we start with a mixed European bias and explicitly allow for an initial intraday dip. Markets nevertheless remain remarkably resilient on the downside. Our fundamental preference remains semiconductors, photonics, AI infrastructure, power, cables and selected IT services. Energy is also strong, although oil above $102 creates a new inflation risk for the broader market. Nike confirms that caution remains warranted around consumer and sportswear. The key today is the US labour market: if long-term yields remain manageable after the data, we expect buyers to return on weakness. If the 10-year yield surges back toward or above its recent peak, the downside surprise could become materially larger.

Op onze website meer, inclusief een database met duizenden artikelen.

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden

🏖️ Podcast: Dagafsluiting SCE Trader donderdag 1 oktober - AEX en rest Europa lager

0:00

/1267.081275

1×

Tot morgen iedereen!

Op onze website meer, inclusief een database met duizenden artikelen

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden.

Daarbij gebruiken we, na het scannen van alle beschikbare data, een deel van de zichtbare flows die opvallen. Het is een momentopname, maar de activiteit is opvallend genoeg om uit te lichten en mogelijk richtinggevend voor het verdere koersverloop.

Stijging Verwacht

Heb je een abonnement op scetrader.nl en vragen over deze rubriek, dan hoor ik die graag. Stuur gerust een bericht naar info@scetrader.nl of via het WhatsApp-nummer dat wij gebruiken. Ik beantwoord vragen met plezier. Nu verder -->

Wall Street bias voor vandaag

Investment View

De huidige beweging is groter dan een normale herprijzing van het centrale-bankbeleid. De markt zoekt naar een nieuw evenwicht voor de prijs van lang kapitaal in een wereld waarin zowel overheden als ondernemingen aanzienlijk meer geld nodig hebben dan in het vorige decennium. Centrale banken absorberen tegelijkertijd minder staatsobligaties en beleggers eisen opnieuw een betekenisvolle reële vergoeding voor het risico dat inflatie, begrotingen en rente over tien of dertig jaar minder gunstig uitpakken dan nu wordt verwacht.

Daarom verwachten wij niet dat de lange rente structureel terugkeert naar de extreem lage niveaus van 2009-2021. De Amerikaanse economie groeit daarvoor te sterk, de publieke financieringsbehoefte is te groot en de private investeringscyclus rond AI, energie en infrastructuur is te kapitaalintensief. Tegelijk is het belangrijk om een structureel hoger renteregime niet te verwarren met de stelling dat yields vanaf ieder huidig niveau onbeperkt verder moeten stijgen.

Met de Amerikaanse 10-jaarsrente boven 5,3% en de 30-jaarsrente rond 5,7% wordt langlopende staatsfinanciering opnieuw serieus concurrerend met aandelen, vastgoed en credit. De laatste fase van de stijging lijkt bovendien steeds minder volledig door nieuwe fundamentele verslechtering te worden gedragen. Term premium, positionering, hedgeflows en de technische absorptie van enorme nieuwe uitgifte spelen inmiddels een grotere rol. Daarom denken wij dat de tactische top dichterbij komt, zonder te suggereren dat 5,3% automatisch het hoogste niveau is.

De Amerikaanse curve vertelt meer dan alleen een hawkish Fed-verhaal

De beweging loopt door vrijwel de hele Treasury-curve. De 2-jaarsrente staat net onder 5%, de 5-jaarsrente rond of boven 5%, de 10-jaarsrente boven 5,3% en de 30-jaarsrente rond 5,7%. Korte looptijden worden nog sterk bepaald door de verwachte policy path van de Fed, maar aan het lange eind nemen structurele groei, fiscale supply, inflatieonzekerheid en de vergoeding voor duration het over.

Dat de lange kant relatief hard is gestegen, is daarom belangrijk. Wanneer de markt uitsluitend nog enkele extra renteverhogingen van de Fed zou prijzen, zou vooral het korte deel van de curve stijgen. De huidige bear steepening laat zien dat beleggers een hogere vergoeding willen voor het langdurig vastleggen van kapitaal.

De samenstelling van de 10-jaarsrente bevestigt dat beeld. De langetermijninflatieverwachtingen zijn hoger dan ideaal, maar niet losgeslagen. Tegelijk bevindt de reële 10-jaarsrente zich rond zeer hoge niveaus en is de term premium opnieuw positief. De obligatiemarkt prijst dus niet alleen inflatie, maar ook een structureel hogere reële return on capital en een hogere vergoeding voor onzekerheid.

Sterke Amerikaanse groei is een deel van het probleem

De Amerikaanse economie vertoont nog geen klassieke recessiedynamiek. Consumptie blijft relatief sterk en de investeringscyclus is uitzonderlijk krachtig. Dat vermindert de noodzaak voor snelle monetaire versoepeling en ondersteunt tegelijkertijd de reële lange rente.

Economisch is dat logisch. Wanneer bedrijven veel projecten hebben met een aantrekkelijk verwacht rendement, concurreren zij sterker om beschikbaar spaargeld. De evenwichtsrente die nodig is om sparen en investeren met elkaar in balans te brengen komt daardoor hoger te liggen.

AI versterkt dat mechanisme. De technologie kan op lange termijn de productiviteit verhogen, maar de investeringsfase vraagt vandaag enorme hoeveelheden fysiek en financieel kapitaal. Een hogere verwachte productiviteit hoeft daardoor op korte termijn helemaal niet bullish te zijn voor obligaties.

De markt moet steeds meer staatsschuld absorberen

De Amerikaanse Treasury moet honderden miljarden dollars per kwartaal netto financieren, boven op de enorme hoeveelheid bestaande schuld die voortdurend wordt geherfinancierd. Naarmate obligaties uit het lage-rentetijdperk aflopen en worden vervangen door veel duurdere schuld, stijgen de rentelasten van de overheid automatisch.

Daar ontstaat een lastige terugkoppeling. Hogere coupons verhogen de rentelast, hogere rentelasten verslechteren het begrotingstekort en grotere tekorten vragen opnieuw meer uitgifte. Dat hoeft geen acute fiscale crisis te veroorzaken, maar het verhoogt wel de yield die nodig kan zijn om de marginale koper te overtuigen.

Ook de looptijdmix wordt belangrijker. Meer bills verminderen tijdelijk de duration die de markt moet absorberen, terwijl meer 10-, 20- en 30-jaarsuitgifte juist extra druk op het lange uiteinde kan zetten. Treasury-buybacks kunnen de marktliquiditeit verbeteren, maar veranderen de netto financieringsbehoefte niet.

De marginale koper wordt nu een macrovariabele

Bij deze volumes is niet alleen de omvang van de uitgifte belangrijk, maar vooral wie die schuld uiteindelijk koopt. Buitenlandse centrale banken, pensioenfondsen, verzekeraars, asset managers, hedge funds en primary dealers hebben allemaal andere prijsgevoeligheden en balansbeperkingen.

Daar komt de technische marktstructuur bovenop. Leveraged funds hebben zeer grote shortposities en relatieve-waardetrades in Treasury futures opgebouwd. Een gedeelte daarvan hangt samen met basis trades en is dus geen zuivere bearish positionering, maar de omvang van de leverage vergroot wel de kans dat relatief kleine fundamentele veranderingen grote marktbewegingen veroorzaken.

De MOVE-index is eveneens fors opgelopen. Dat betekent dat niet alleen het renteniveau, maar ook de onzekerheid rond toekomstige yields sterk is toegenomen. Zodra auction demand verbetert of macrodata iets zwakker worden, kan een markt met zware shortpositionering daardoor sneller terugveren dan de fundamentele verandering alleen zou suggereren.

Reserves, repo en dealerbalansen bepalen hoeveel schuld de markt technisch kan dragen

Onder de oppervlakte speelt ook de hoeveelheid liquiditeit in het financiële systeem een rol. Amerikaanse bankreserves zijn inmiddels veel lager dan tijdens de piek van QE, terwijl de Treasury General Account opnieuw groot is geworden en de buffer vanuit de reverse-repofaciliteit grotendeels is verdwenen.

Daardoor wordt Treasury-uitgifte gevoeliger voor de balanscapaciteit van banken en dealers. Wanneer reserves schaarser worden, kunnen repo-rentes sneller oplopen en wordt het duurder om grote Treasury-posities te financieren.

Aanpassingen in leverage-regels hebben dealers meer ruimte gegeven om staatsobligaties op balans te nemen, wat de marktweerbaarheid verbetert. Maar dealerbalansen zijn niet onbeperkt. Wanneer overheidssupply, corporate issuance en hedge-fundposities tegelijkertijd groeien, kan de technische clearing yield alsnog hoger moeten worden.

Swap spreads en repo worden daarom belangrijkere signalen dan tijdens het oude QE-regime. Wanneer daar duidelijke stress ontstaat, is dat een vroeg teken dat de obligatiemarkt niet alleen macro-economisch maar ook technisch moeite krijgt met de hoeveelheid supply.

Buitenlandse vraag hangt steeds meer af van de valutahedge

Een buitenlandse belegger ontvangt niet simpelweg de Amerikaanse headline yield. Een Japanse verzekeraar of Europese pensioenbelegger moet rekening houden met de kosten om het dollarrisico af te dekken.

Dat wordt steeds relevanter nu Japan zelf opnieuw aantrekkelijke nominale yields biedt. Wanneer valutahedging een groot gedeelte van het renteverschil tussen een Treasury en een JGB wegneemt, wordt het economisch logischer om meer kapitaal thuis te beleggen.

Ook buitenlandse officiële instellingen spelen een rol. Hun Treasury-posities groeien niet meer automatisch mee met de Amerikaanse financieringsbehoefte. Wanneer buitenlandse structurele vraag minder betrouwbaar wordt, moet de binnenlandse markt een groter gedeelte van nieuwe uitgifte absorberen en kan de vereiste yield stijgen.

AI is een enorme nieuwe concurrent voor staatsobligaties

De AI-investeringscyclus is inmiddels groot genoeg om de kapitaalmarkt zelf te beïnvloeden. De grootste technologiebedrijven plannen gezamenlijk investeringen die over meerdere jaren in de biljoenen dollars lopen. Daar komen enorme investeringen van datacenteroperators, energieproducenten, utilities en netwerkbedrijven nog bovenop.

De financiering loopt via meerdere kanalen. De hyperscalers betalen een groot gedeelte uit vrije kasstroom, maar gebruiken eveneens de obligatiemarkt. In de rest van het ecosysteem zijn leveraged loans, private credit, leaseconstructies en projectfinanciering veel belangrijker.

Dat verandert de keuze voor institutionele beleggers. Een pensioenfonds of verzekeraar kan een Treasury kopen, maar ook een hoogwaardige technologie-obligatie, utility bond of infrastructuurfinanciering met een extra spread. Publieke en private borrowers concurreren daardoor veel directer om dezelfde balans.

Hoge rente begint de AI-kapitaalvraag zelf te corrigeren

Juist daarin zit een belangrijke begrenzing van de huidige beweging. Hoe hoger de risicovrije rente, hoe hoger de vereiste return op nieuwe datacenters, energieprojecten en infrastructuur.

Voor Microsoft, Alphabet, Amazon of Meta is dat voorlopig beheersbaar doordat zij enorme cashflows hebben. Voor meer leveraged datacenterbedrijven en kleinere infrastructuurspelers verandert de rekensom veel sneller.

Een project dat bij 4% financieringskosten aantrekkelijk is, kan bij 7% of 8% kapitaalkosten onder de vereiste hurdle rate zakken. Naarmate dat op grotere schaal gebeurt, worden marginale projecten uitgesteld en neemt de private vraag naar kapitaal af.

Dat is de zelfcorrigerende kracht die in deze cyclus steeds belangrijker wordt. De rentestijging remt uiteindelijk een gedeelte van de investeringsboom die de rente zelf omhoog helpt.

Credit laat zien waar financiering al begint te knellen

De gemiddelde creditmarkt functioneert nog goed, maar de spreiding tussen sterke en zwakke borrowers wordt groter. Investment-gradebedrijven hebben nog steeds goede toegang tot kapitaal, terwijl lager gewaardeerde ondernemingen veel hogere coupons moeten accepteren.

Die differentiatie is essentieel. Zolang credit spreads zeer krap blijven, kan de private sector tegen relatief aantrekkelijke voorwaarden blijven lenen en blijft de kapitaalvraag sterk. Wanneer spreads breed beginnen uit te lopen, stijgt de totale financieringsprijs veel sneller dan de Treasury-yield alleen suggereert.

Daar komt een omvangrijke maturity wall bovenop. Amerikaanse ondernemingen moeten de komende jaren biljoenen dollars herfinancieren. Schuld die ooit tegen 3% of 4% werd geplaatst, kan tegen 6%, 7% of meer moeten worden vernieuwd. Daardoor is de duur van het hoge-renteregime belangrijker dan nog eens twintig basispunten extra yield.

MBS-convexity kan de beweging tijdelijk versterken

Ook de hypotheekmarkt kan de lange rente technisch versterken. Wanneer hypotheekrentes stijgen, daalt het aantal huiseigenaren dat vervroegd aflost of herfinanciert. Daardoor wordt de effectieve duration van mortgage-backed securities langer.

Beleggers die hun durationrisico willen beheersen kunnen daarop Treasuries verkopen of extra hedges plaatsen. In een snelle sell-off kan die convexity-hedging de beweging aan het lange uiteinde verder versterken.

Tegelijk vormt dezelfde hypotheekrente een macro-economische rem. Een Amerikaanse 30-jaars hypotheekrente rond 7% vermindert betaalbaarheid, drukt woningtransacties en beïnvloedt uiteindelijk bouwactiviteit en consumptie. Ook hier versterkt de markt zichzelf eerst en creëert zij daarna haar eigen tegenkracht.

Europa heeft meerdere renteproblemen tegelijk

De Europese rentemarkt kan niet als één geheel worden behandeld. De Duitse Bund, Franse OAT, Italiaanse BTP en Britse gilt stijgen soms tegelijk, maar om heel andere redenen.

Duitsland combineert hogere mondiale reële rente met veel grotere investeringen in defensie en infrastructuur. De traditionele wereld waarin Bunds schaars waren door extreme begrotingsdiscipline verandert. Meer uitgifte betekent dat Duitsland zelf een veel grotere vrager van Europees kapitaal wordt.

Frankrijk heeft daarnaast een fiscale risicopremie. De financieringsbehoefte loopt op en hogere schuldservice maakt begrotingsconsolidatie moeilijker. Daardoor kan de Franse yield hoog blijven, zelfs wanneer de Duitse Bund of Amerikaanse Treasury al stabiliseert.

Italië vormt een interessant contrast. De schuldquote is zeer hoog, maar markten kijken ook naar de richting van het begrotingsbeleid. Wanneer het tekort geloofwaardig wordt teruggebracht, kan Italië relatief beter presteren dan een land waarvan de fiscale richting juist verslechtert.

De ECB trekt een structurele koper terug

Europa kampt tegelijkertijd met balansafbouw door de ECB. APP- en PEPP-portefeuilles worden niet langer volledig herbelegd, waardoor de hoeveelheid staatsobligaties op de balans geleidelijk afneemt.

Dat betekent dat Europese overheden meer papier moeten plaatsen bij private beleggers terwijl een enorme prijs-ongevoelige koper juist minder actief wordt. De markt moet daardoor een hoger rendement bieden om dezelfde hoeveelheid duration te absorberen.

Dit verklaart waarom Europese lange rentes hoog kunnen blijven wanneer de ECB uiteindelijk stopt met verhogen. Een lagere beleidsrente betekent niet automatisch dat de term premium of sovereign supply eveneens verdwijnt.

Energie maakt het Europese dilemma moeilijker

Europa heeft bovendien een veel directere gevoeligheid voor energieprijzen dan de Verenigde Staten. Hogere olie- en gasprijzen verhogen de headline-inflatie terwijl de onderliggende economische groei juist zwakker kan zijn.

Een zwakke euro kan dat effect vergroten omdat energie grotendeels in dollars wordt verhandeld. Daardoor kan een hogere Amerikaanse rente via een sterkere dollar indirect opnieuw inflatie naar Europa exporteren.

De ECB krijgt dan een bijzonder moeilijke afweging. Te lang restrictief blijven beschadigt kredietverlening en groei, maar te vroeg versoepelen kan de munt verzwakken en geïmporteerde inflatie opnieuw versterken.

Duitsland wordt structureel een grotere issuer

De Duitse omslag is belangrijk voor de Europese curve. Defensie, infrastructuur en economische modernisering vereisen de komende jaren honderden miljarden extra financiering.

Daarmee verandert de Bund van een structureel schaars safe asset in een veel ruimere bron van duration. Duitsland blijft de kredietbenchmark van de eurozone, maar de markt moet wel veel meer Duitse schuld opnemen.

Dat hoeft geen fiscal-riskpremie zoals bij Frankrijk te veroorzaken. Het kan wel de structurele Bund-yield hoger houden dan in het vorige regime.

Frankrijk laat zien hoe fiscal risk in de lange rente terechtkomt

Frankrijk heeft naast de wereldwijde rentestijging een eigen probleem. Het tekort en de financieringsbehoefte blijven groot terwijl hogere rente de toekomstige schuldservice snel duurder maakt.

Daardoor ontstaat een kwetsbare dynamiek. Meer rentelasten verminderen de ruimte voor begrotingsconsolidatie, terwijl uitblijvende consolidatie de markt juist kan laten vragen om een hogere risicopremie.

De Franse spread ten opzichte van Duitsland wordt daarom een belangrijke indicator. Wanneer mondiale yields dalen maar de Franse spread hoog blijft of verder oploopt, is duidelijk dat de markt inmiddels vooral een binnenlands begrotingsprobleem prijst.

Het VK laat de kracht van term premium zien

De Britse 30-jaarsrente boven 6% laat zien hoe ver het lange uiteinde kan bewegen zonder dat de policy rate dezelfde beweging maakt.

De Bank of England schat dat een aanzienlijk gedeelte van de stijging van de Britse 10-jaarsrente sinds 2022 wordt veroorzaakt door een hogere term premium. Een belangrijke factor is dat defined-benefit pensioenfondsen minder structurele behoefte aan extreem lange gilts hebben.

Wanneer een prijs-ongevoelige koper verdwijnt, moet een prijsgevoelige koper worden aangetrokken. Die wacht op een aantrekkelijkere yield. Het VK is daarmee een goede waarschuwing voor andere landen waarin de traditionele kopersbasis verandert.

Japan verandert de mondiale kapitaalstromen

Japan is mogelijk de belangrijkste internationale verandering in de obligatiemarkt. De Japanse 10-jaarsrente is boven 3% gekomen en de BOJ heeft de beleidsrente genormaliseerd.

Dat verandert de relatieve aantrekkelijkheid van buitenlandse obligaties. Decennialang waren Japanse beleggers bijna gedwongen rendement buiten Japan te zoeken. Vandaag krijgen zij thuis opnieuw een serieuze nominale yield.

Japanse banken hebben buitenlandse obligatieposities al teruggebracht. Pensioenfondsen en verzekeraars bewegen voorzichtiger omdat zij eerst willen weten waar de top in JGB-yields ligt.

Wanneer de Japanse markt stabiliseert, kan grotere repatriëring volgen. Dat kan de structurele vraag naar Treasuries, Bunds en andere buitenlandse duration verminderen.

China laat de andere kant van het spaar-investeringsevenwicht zien

China is de grote uitzondering. De Chinese 10-jaarsrente blijft rond zeer lage niveaus doordat binnenlandse besparingen groot zijn en de private kredietvraag zwak.

De vastgoedcrisis, deflatoire druk en kapitaalrestricties zorgen ervoor dat veel binnenlands kapitaal weinig aantrekkelijke alternatieven heeft. Daardoor kunnen staatsobligaties tegen zeer lage yields worden gefinancierd.

Het contrast met de VS is fundamenteel. Amerika heeft grote publieke tekorten én een enorme private investeringsgolf. China heeft juist veel spaargeld en relatief weinig krachtige private kapitaalvraag.

Het niveau van de rente wordt daarom uiteindelijk niet door schuld alleen bepaald, maar door de verhouding tussen kapitaalvraag en beschikbare besparingen.

De historische lessen kunnen in één conclusie worden samengevat

1981, 1994, 2013, 2018, 2020 en 2022 waren totaal verschillende obligatieperiodes, maar zij hebben één gemeenschappelijke les. Een bond sell-off stopt zelden alleen omdat de yield optisch hoog lijkt.

In de Volcker-periode moest inflatie werkelijk breken. In 1994 moest de markt een veel strakkere Fed-route volledig verwerken. In 2013 was het vooruitzicht op minder QE genoeg om de term premium fors te verhogen. In 2018 zorgden hoge yields uiteindelijk zelf voor strakkere financiële condities. In 2020 en 2022 moest de centrale bank ingrijpen nadat de markt technisch begon te breken.

De relevante vraag is daarom niet of 5,3% historisch hoog is. De vraag is welk mechanisme als eerste draait.

Centrale banken kunnen een sell-off tijdelijk kunstmatig stoppen

Wanneer marktfunctioneren in gevaar komt, kunnen centrale banken veel agressiever handelen dan normaal monetair beleid suggereert. De Fed kan Treasury-aankopen of liquiditeitsfaciliteiten inzetten, de ECB kan ongeordende fragmentatie bestrijden, de BOJ kan JGB-aankopen opvoeren en de Bank of England liet in 2022 zien dat gerichte aankopen mogelijk zijn terwijl het algemene beleid restrictief blijft.

Overheden kunnen eveneens helpen via debt management. Meer bills en minder long bonds verminderen tijdelijk de hoeveelheid duration die private beleggers moeten absorberen. Buybacks kunnen marktliquiditeit verbeteren en emissies kunnen anders over de curve worden verdeeld.

Deze maatregelen kunnen een scherpe overshoot snel omkeren. Zij lossen echter niet de fundamentele oorzaak op wanneer begrotingstekorten, inflatie of private investeringsvraag hoog blijven.

Een duurzame daling vraagt uiteindelijk macro-economische verandering

Een echte top wordt waarschijnlijk bevestigd wanneer meerdere krachten tegelijk draaien. Lagere inflatie vermindert de verwachte toekomstige policy rate. Zwakkere economische groei verlaagt de private vraag naar kapitaal. Lagere energieprijzen ondersteunen beide processen.

Geloofwaardiger begrotingsbeleid kan vervolgens de verwachte toekomstige bond supply en de term premium verminderen. Tegelijk kunnen pensioenfondsen en verzekeraars op voldoende hoge yields besluiten grote hoeveelheden duration vast te leggen.

Juist die laatste factor kan belangrijk worden voordat de macrodata echt slecht zijn. Een staatsobligatie met een reële yield boven 2% wordt voor institutionele beleggers een fundamenteel andere asset dan dezelfde obligatie met een reële yield rond nul.

Drie scenario’s vanaf hier

Ons basisscenario is een stabilisatie gevolgd door een ordelijke daling. Daarvoor hoeft geen diepe recessie te ontstaan. Iets lagere inflatie, afkoelende AI- en infrastructuurinvesteringen, betere bond-auctions en hernieuwde institutionele vraag kunnen voldoende zijn om de Amerikaanse 10-jaarsrente duidelijk onder de huidige stressniveaus te brengen. Een structureel niveau rond 4% tot 4,5% zou nog steeds aanzienlijk hoger zijn dan tijdens het oude QE-regime.

Een tweede scenario is dat 5% ongeveer het nieuwe plateau wordt. Daarvoor moeten Amerikaanse groei, publieke tekorten en AI-capex hoog blijven terwijl de term premium niet normaliseert. Dit kan voor aandelen het lastigste regime zijn, omdat winsten sterk genoeg blijven om een recessie te vermijden terwijl de discount rate te hoog blijft voor een forse multiple-expansie.

Het derde scenario is een verdere overshoot. Nieuwe energie-inflatie, zwakke Treasury-auctions, fiscale stress of een plotselinge afname van buitenlandse vraag kan yields nog verder omhoog duwen. Hoe verder dat proces gaat, hoe groter de kans dat de uiteindelijke top niet door gezonde desinflatie maar door problemen in vastgoed, credit of leveraged finance wordt veroorzaakt.

Wat dit betekent voor aandelen, vastgoed en credit

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Heb je vragen stuur gerust een appje, of naar info@scetrader.nl een mail.

De niveaus zijn modeluitkomsten uit de aangeleverde optieketen en geen officiële koersdoelen. Vooral langere looptijden moeten voorzichtiger worden gelezen wanneer quality of bandvalidatie afneemt.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

SPDR Gold Trust $GLD noteert in deze analyse op 380,77 dollar. De korte termijn blijft vrijwel vlak, maar vanaf drie maanden verandert het beeld abrupt. De bullish optiecurve springt daar fors omhoog, loopt daarna verder op richting zes en twaalf maanden en blijft ook op de langste looptijd stijgen. Tegelijk neemt de helling richting FULL af, waardoor de lange curve duidelijk begint af te vlakken.

Algemeen beeld

De implied volatility loopt op naarmate de looptijd langer wordt en de directionele tilt draait van negatief op 30D naar steeds duidelijker positief op de langere horizons. De optiestructuur wordt daarmee niet alleen hoger, maar ook structureel constructiever.

De grootste omslag zit al rond drie maanden. Daarna blijft de bullish route stijgen, maar de extra stijging per horizon wordt uiteindelijk kleiner. Vooral richting FULL wordt zichtbaar dat de curve begint te verzadigen.

Overzicht

30 dagen: vrijwel vlak

De 30D-route ligt op 380,19 dollar en daarmee vrijwel exact rond de huidige koers. De korte termijn bevat nog weinig bullish asymmetrie.

3 maanden: eerste grote sprong

Op drie maanden stijgt de bullish high-path naar 455,73 dollar, bijna 20% boven spot. Dit is de eerste echte herwaardering in de curve.

De beweging is veel groter dan op de centrale route en weerspiegelt de zeer sterke bovenkant van de 3M-optiedistributie.

6 maanden: verdere stijging

Op zes maanden loopt het pad verder op naar 495,30 dollar, ruim 30% boven spot. De stijging blijft sterk, maar het tempo is minder explosief dan op de eerste sprong richting 3M.

12 maanden: opnieuw duidelijk hoger

Op twaalf maanden komt de route uit op 559,52 dollar, bijna 47% boven spot. De lange optiestructuur blijft daarmee duidelijk bullish en de directionele tilt is inmiddels sterk positief.

Langste looptijd: hoger, maar duidelijke afvlakking

FULL 2029 komt uit op 606,82 dollar, circa 59,36% boven de huidige koers. Daarmee blijft de opwaartse trend intact.

Vanaf twaalf maanden komt er nog 47,30 dollar bij, of ongeveer 8,45%. Die stijging is relatief bescheidener dan de eerdere versnellingen. De curve begint dus aan de lange kant duidelijk af te vlakken in plaats van opnieuw exponentieel omhoog te gaan.

Het volledige koerspad

Het volledige high-path loopt van 380,19 dollar op 30D naar 455,73 dollar op 3M, 495,30 dollar op 6M en 559,52 dollar op 12M. FULL 2029 stijgt verder naar 606,82 dollar.

De vorm van de curve is daarmee duidelijk: eerst vrijwel geen beweging, vervolgens een grote bullish sprong, daarna verdere stijging en uiteindelijk afvlakking aan de langste kant. De optiechain blijft sterk positief, maar ondersteunt in deze opzet geen onbeperkte versnelling richting FULL.

English

SPDR Gold Trust: strong jump from three months, followed by long-end flattening

SPDR Gold Trust starts from a reference price of $380.77. The short end remains almost flat, but the picture changes abruptly from three months onward. The bullish options path jumps sharply higher there, continues to rise into six and twelve months and remains higher at the longest maturity. At the same time, the slope begins to flatten into FULL.

These levels are model outputs derived from the supplied options chain and are not official price targets.

General view

Implied volatility increases as maturities extend and directional tilt changes from negative at 30D to progressively more positive further out. The options structure therefore becomes not only higher, but structurally more constructive.

The major change occurs around three months. The bullish route continues higher after that, but the additional gain per horizon eventually diminishes. This becomes particularly visible into FULL.

Overview

30 days: almost flat

The 30D route is $380.19 and therefore essentially in line with the current price. The short end still shows little bullish asymmetry.

3 months: first major jump

At three months, the bullish high-path rises to $455.73, almost 20% above spot. This is the first major repricing in the curve.

The move is much larger than on the central route and reflects the very strong upper part of the 3M option distribution.

6 months: further rise

At six months, the path rises further to $495.30, more than 30% above spot. The move remains strong, although the pace is less explosive than the initial jump into 3M.

12 months: clearly higher again

At twelve months, the route reaches $559.52, nearly 47% above spot. The long-dated options structure therefore remains clearly bullish and directional tilt is strongly positive by this stage.

Longest maturity: higher again, but clear flattening

FULL 2029 reaches $606.82, approximately 59.36% above the current price. The upward trend therefore remains intact.

From twelve months, the route adds another $47.30, or roughly 8.45%. The incremental gain is therefore more modest than during the earlier acceleration phases. The long-end curve is beginning to flatten rather than accelerating exponentially again.

The full price path

The complete high-path moves from $380.19 at 30D to $455.73 at 3M, $495.30 at 6M and $559.52 at 12M. FULL 2029 rises further to $606.82.

The shape is therefore clear: almost no movement initially, followed by a major bullish jump, further appreciation and eventually long-end flattening. The options chain remains strongly positive, but does not support unlimited acceleration into FULL in this final construction.

Dit bericht schetst een voorlopig beeld in aanloop naar de opening en naar het eventueel aanpassen van de positie, puur op basis van de mechanische optiegegevens.

Heb je vragen stuur gerust een appje, of naar info@scetrader.nl een mail.

De niveaus zijn modeluitkomsten uit de aangeleverde optieketen en geen officiële koersdoelen. Vooral langere looptijden moeten voorzichtiger worden gelezen wanneer quality of bandvalidatie afneemt.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

iShares Silver Trust noteert in deze analyse op 54,51 dollar. De definitieve optiecurve laat een opvallend profiel zien. Op 30 dagen wordt direct een forse opwaartse sprong ingeprijsd. Richting drie maanden vlakt de route vervolgens tijdelijk af, waarna de stijging op zes en twaalf maanden opnieuw versnelt. Ook de langste looptijd blijft zeer positief, maar de extreme upper-tail wordt niet volledig als centrale publicatieroute overgenomen.

Algemeen beeld

De ATM implied volatility loopt op van circa 34,3% op 30D naar bijna 39,7% op FULL. Tegelijk wordt de directionele tilt steeds positiever: +0,392 op 30D, +0,697 op 3M, +0,757 op 6M, +0,789 op 12M en +0,776 op FULL.

De optiecurve is daarmee structureel bullish. De opvallende tijdelijke afvlakking tussen 30D en 3M komt niet doordat de skew zwakker wordt, maar doordat 30D bewust een veel hogere short-end tail-route gebruikt.

Overzicht

30 dagen: forse directe sprong

De gepubliceerde route ligt op 63,60 dollar, 16,68% boven de huidige koers.

Dit niveau ligt boven Q88 en volgt de hogere short-end tail van de 30D-smile. De stijging is daarmee agressief, maar nog steeds uit de eigen optiechain afgeleid.

De Forward ligt op 54,63 dollar en ATM IV rond 34,3%. De directionele tilt bedraagt +0,392.

3 maanden: tijdelijke afvlakking

Op drie maanden stijgt het pad slechts beperkt verder naar 65,23 dollar, 19,67% boven spot.

Vanaf 30D komt er slechts 1,63 dollar bij. De curve vlakt hier dus tijdelijk af.

Tegelijk stijgt de directionele tilt juist fors naar +0,697. De optie-asymmetrie wordt dus sterker, ook al beweegt de gepubliceerde high-path tussen deze twee horizons maar beperkt.

6 maanden: nieuwe versnelling

Op zes maanden stijgt de route naar 70,34 dollar, 29,04% boven spot.

Vanaf 3M komt er 5,11 dollar bij. De tijdelijke afvlakking maakt dus plaats voor een nieuwe stijgingsfase.

De Forward ligt op 55,34 dollar, ATM IV rond 36,1% en de tilt bedraagt +0,757.

12 maanden: krachtige bullish herwaardering

Op twaalf maanden stijgt de route verder naar 78,09 dollar, 43,26% boven de huidige koers.

Vanaf 6M komt er 7,75 dollar bij. De directionele tilt bereikt +0,789 en is daarmee rond deze horizon het sterkst.

De one-year curve blijft dus overtuigend bullish.

Langste looptijd: zeer positief, maar minder extreem

FULL 2029 komt uit op 99,66 dollar, 82,83% boven spot.

Vanaf twaalf maanden is dat een stijging van 21,57 dollar. Daarmee blijft de lange-termijnroute zeer krachtig.

De extreme Q88-tail ligt hoger, rond 113,99 dollar. Die wordt bewust niet als centrale publicatieroute gebruikt. De long-end strike- en bid/ask-kwaliteit is minder sterk, terwijl de maturity-ladder laat zien dat de uiterste upper-tail rond 2028/2029 begint te verzadigen.

De publicatie blijft daarom op 99,66 dollar. Dat houdt de sterke bullish richting intact zonder de uiterste tail als meest waarschijnlijke route te presenteren.

Het volledige koerspad

Het definitieve pad loopt van 63,60 dollar op 30D naar 65,23 dollar op 3M, 70,34 dollar op 6M en 78,09 dollar op 12M. FULL 2029 komt uit op 99,66 dollar.

De vorm is daarmee duidelijk: een forse onmiddellijke sprong, tijdelijke afvlakking rond drie maanden, daarna hernieuwde versnelling richting zes en twaalf maanden en uiteindelijk een zeer sterke maar minder extreme lange-termijnroute.

English

iShares Silver Trust: sharp initial jump, temporary flattening and renewed long-term upside

iShares Silver Trust starts from a reference price of $54.51. The final options curve shows a distinctive profile. A large upward move is priced immediately at 30 days. The route then temporarily flattens into three months before accelerating again at six and twelve months. The longest maturity also remains strongly positive, although the most extreme upper tail is no longer used as the central published route.

These levels are model outputs derived from the supplied options chain and are not official price targets.

General view

ATM implied volatility rises from approximately 34.3% at 30D to almost 39.7% at FULL. Directional tilt becomes progressively more positive: +0.392 at 30D, +0.697 at 3M, +0.757 at 6M, +0.789 at 12M and +0.776 at FULL.

The options curve is therefore structurally bullish. The temporary flattening from 30D to 3M does not reflect weaker skew; it results from the deliberately higher short-end tail route used at 30D.

Overview

30 days: sharp immediate jump

The published route is $63.60, 16.68% above the current price.

This level sits above Q88 and follows the higher short-end tail of the 30D smile. The move is aggressive, but remains derived from the actual option chain.

The Forward is $54.63 and ATM IV around 34.3%. Directional tilt is +0.392.

3 months: temporary flattening

At three months, the path rises only modestly further to $65.23, 19.67% above spot.

That is only $1.63 above the 30D route, so the curve temporarily flattens here.

At the same time, directional tilt rises sharply to +0.697. Option asymmetry therefore strengthens even though the published high-path changes only modestly between the two horizons.

6 months: renewed acceleration

At six months, the route rises to $70.34, 29.04% above spot.

The path gains another $5.11 from 3M. The temporary flattening is therefore followed by a new upward phase.

The Forward is $55.34, ATM IV around 36.1% and tilt reaches +0.757.

12 months: powerful bullish repricing

At twelve months, the route rises further to $78.09, 43.26% above the current price.

The path gains another $7.75 from 6M. Directional tilt reaches +0.789 and is strongest around this horizon.

The one-year options curve therefore remains convincingly bullish.

Longest maturity: very positive, but less extreme

FULL 2029 reaches $99.66, 82.83% above spot.

From twelve months, that represents an increase of $21.57. The long-term route therefore remains very strong.

The extreme Q88 tail lies higher, around $113.99. It is deliberately not used as the central published route. Long-end strike and bid/ask quality are weaker, while the maturity ladder shows that the furthest upper tail begins to saturate around 2028/2029.

The published route therefore remains at $99.66. This preserves the powerful bullish long-term direction without presenting the most extreme tail as the central expectation.

The full price path

The final path moves from $63.60 at 30D to $65.23 at 3M, $70.34 at 6M and $78.09 at 12M. FULL 2029 reaches $99.66.

The shape is therefore clear: a large immediate jump, temporary flattening around three months, renewed acceleration into six and twelve months and finally a very strong but less extreme long-term route.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Heb je hier vragen over, laat het ons weten via info@scetrader.nl of via de WhatsApp-service.

▪️ Vertaalt data naar de richting voor de AEX
▪️ Standaard optiedata met een extra cijfermatige laag er bovenop
▪️ Extra laag is harde data, aanvullende meetpunten en eigen berekeningen
▪️ Meer inzicht in richting, positionering, risico-opbouw en kantelzones
▪️ Een professionele tool om de AEX beter te beoordelen

De Option Flow Bias op de AEX is bedoeld om beter te beoordelen welke richting vanuit de optiemarkt naar voren komt. Het gaat niet om een algemene uitleg over opties, maar om een concrete analyse van de AEX-index op basis van optiedata en aanvullende berekeningen.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

📞 Podcast donderdag 1 oktober - Van MU tot rente tot olie

0:00

/867.70185

1×

■ Micron en HBM: Micron blijft vandaag veruit het belangrijkste bedrijfsverhaal. De kwartaalomzet kwam uit op $54,23 miljard en voor het lopende kwartaal rekent het bedrijf op circa $61,5 miljard. Nog belangrijker is dat financiële verplichtingen van klanten onder langlopende leveringsovereenkomsten zijn gestegen van $22 miljard naar $32 miljard, de vraag de beschikbare capaciteit overtreft en het grootste deel van de HBM-productie voor 2027 al contractueel is vastgelegd. Tegelijk wijst Micron zelf op concurrentie en toekomstige capaciteitsuitbreidingen. Memory blijft dus cyclisch, maar wij denken dat AI, physical AI en uiteindelijk robotisering ervoor kunnen zorgen dat die cycliciteit minder extreem wordt dan in eerdere cycli. De koers deed nabeurs uiteindelijk weinig, maar fundamenteel verandert dat voor ons niets. Meer HBM en advanced DRAM betekent meer wafercapaciteit, complexere productie en advanced packaging en blijft daarmee positief voor ASML, ASM International, Besi en andere toeleveranciers. De markt legt Micron nu onder een vergrootglas, maar dat zagen we eerder ook bij andere grote AI-winnaars voordat de groei uiteindelijk opnieuw sterker bleek dan gevreesd.
■ Wall Street: de S&P 500 kwam woensdag richting het slot terug van de beste niveaus en sloot ongeveer 0,25% lager, terwijl de technologie-indices juist iets hoger eindigden. Dat verschil blijft belangrijk. De brede markt heeft duidelijk meer last van de hogere rente, terwijl technologie en software relatief goed blijven liggen.
■ Marktbreedte: de markt blijft opvallend stroperig. Stijgingen worden regelmatig afgeremd en de grote indices zetten moeilijk overtuigend door, maar tegelijkertijd wil de markt voorlopig ook niet echt naar beneden breken. Bij individuele aandelen zien we juist zeer grote bewegingen binnen één handelsdag. Daardoor lijkt de index rustig, terwijl onder de oppervlakte forse winnaars en verliezers ontstaan.

■ Amerikaanse futures: hier is het beeld duidelijk sterker geworden. S&P 500-futures staan ongeveer 0,5% hoger en Nasdaq 100-futures circa 0,85% in de plus. Dat is een behoorlijk krachtig signaal tegenover de lagere Europese futures en ondersteunt onze gedachte dat Europa na de opening steun kan vinden. Technisch zien wij bij de Amerikaanse futures bovendien in eerste instantie stevige steun rond de niveaus van de Aziatische opening. Zolang die zone standhoudt, blijft er ruimte naar boven.

■ Rente: de Amerikaanse 10-jaarsrente staat rond 5,28% en heeft 5,30% al even aangetikt. De Duitse 10-jaarsrente staat rond 3,58% en de Japanse 10-jaarsrente rond 3,10%. Vooral de Amerikaanse beweging springt eruit. De rente is uit een brede range gebroken en de versnelling naar boven begint steeds meer op een echte shoot-out te lijken. Dat is zonder twijfel negatief voor waarderingen als deze beweging verder doorzet.
■ TLT: onze callstructuren op Amerikaanse staatsobligaties blijven nadrukkelijk tactisch. De huidige rente-uitbraak is tegenwind, maar juist wanneer de beweging te ver doorschiet kan de risk-reward voor een tijdelijke draai in obligaties snel interessanter worden. We behandelen dit daarom niet als een structurele lange obligatievisie, maar als een opportunistische positie.
■ Fed en PCE: de Amerikaanse PCE-inflatie was gisteren vriendelijker dan verwacht, maar de lange rente liep daarna toch verder op. Dat onderstreept dat de obligatiemarkt momenteel naar veel meer kijkt dan alleen naar de eerstvolgende stap van de Federal Reserve. Begrotingstekorten, grote financieringsbehoeften en enorme kapitaalvraag vanuit onder meer AI-infrastructuur spelen eveneens mee. Onder handelaren leeft tegelijkertijd de gedachte dat beleidsmakers uiteindelijk zullen proberen in te grijpen wanneer de rente te ver doorschiet. Dat blijft vooralsnog een marktverwachting en geen zekerheid.
■ Positionering: wij worden door de stijgende rente niet automatisch bearish. Het valt juist op dat aandelen deze beweging tot nu toe relatief goed absorberen. Zolang de markt niet overtuigend breekt, blijven wij bereid aantrekkelijke dips selectief te kopen. Een verdere verticale stijging van de 10-jaarsrente kan absoluut een stevige correctie veroorzaken, maar een correctie is voor ons nog steeds iets anders dan het begin van een structurele bear market.
■ Opties en volatiliteit: het verschil tussen obligaties en aandelenvolatiliteit blijft opvallend. De rentemarkt ondergaat een forse herprijzing, terwijl aandelen nog geen echte stress laten zien. Dat kan alleen blijven werken wanneer winstgroei en vooral de AI-investeringscyclus sterk genoeg blijven om de hogere kapitaalkosten te absorberen.
■ Olie en gas: olie staat vanochtend ongeveer 1,5% lager. Volgens de huidige marktinformatie ligt de oliestroom door de Straat van Hormuz inmiddels weer rond 98% van het normale niveau. Daarnaast zou Irak olie beneden de geldende marktprijs aanbieden. Wanneer die ontwikkeling doorzet, kan dat extra neerwaartse druk op olie geven. Voor Europa is olie onder $100 duidelijk gunstiger omdat zowel de directe inflatiedruk als de industriële kosten afnemen.
■ Iran en Hormuz: de diplomatie loopt door en de fysieke oliestromen lijken duidelijk beter te functioneren, maar een definitief politiek akkoord rond Hormuz ontbreekt nog. Het geopolitieke risico is daarmee niet verdwenen. Wel is de marktsituatie duidelijk minder gespannen wanneer exportstromen normaliseren en producenten bereid zijn agressiever te prijzen.
■ Rusland en Europese defensie-industrie: Rusland stelt dat Europese fabrieken die wapens voor Oekraïne produceren door Moskou als legitieme militaire doelen worden beschouwd. Dat is een duidelijke verscherping van de Russische retoriek richting de Europese defensie-industrie. Het verhoogt het geopolitieke risico rond productielocaties, zonder dat daarmee automatisch wordt gezegd dat een concrete aanval op een specifieke fabriek aanstaande is.
■ NAVO en Rusland: NAVO-secretaris-generaal Mark Rutte zegt tegelijkertijd dat er momenteel geen onmiddellijke Russische dreiging voor NAVO-grondgebied is. Volgens hem zou een eventuele voorbereiding op acties tegen Finland, Polen of de Baltische staten vooraf zichtbaar moeten worden via een duidelijke militaire opbouw. De retoriek verscherpt dus, terwijl NAVO op basis van de huidige situatie geen directe aanval op het bondgenootschap ziet.
■ Valuta: EUR/USD staat rond 1,1320 en USD/JPY rond 158,2. De hoge Amerikaanse lange rente blijft de dollar ondersteunen. Voor Europese exporteurs hoeft dat niet negatief te zijn, maar het maakt in dollars geprijsde grondstoffen en energie wel relatief duurder.
■ Goud en zilver: goud blijft rond de recente hoge niveaus bewegen, terwijl zilver relatief goed blijft liggen. De combinatie van hoge nominale rente en een sterke dollar vormt tegenwind, maar onzekerheid rond inflatie, begrotingen en geopolitiek blijft tegelijkertijd steun geven. Bij zilver blijven wij vooral opportunistisch kijken naar eventuele dips.
■ AEX: voor de AEX wordt de chipreactie opnieuw essentieel. De Europese futures geven een zwakkere eerste indicatie, maar de sterke Amerikaanse futures en de fundamentele boodschap van Micron kunnen snel steun geven. Wanneer ASML, ASM International en Besi na een lagere opening stabiliseren, neemt de kans toe dat de AEX gedurende de sessie richting groen draait.
■ ASML, ASM International en Besi: de Micron-read-through blijft sterk. Meer HBM en DRAM betekent grotere wafercapaciteit en complexere productieprocessen voor ASML en ASM International, terwijl advanced packaging steeds belangrijker wordt voor Besi. We hebben ASML gisteren uitgebreid behandeld en gaan dat vandaag niet opnieuw uitmelken. De kern is simpel: de structurele AI-capexcase wordt opnieuw bevestigd.

■ Theon International: Theon meldde nieuwe orders ter waarde van circa $50 miljoen. Dat is positief, maar naar onze mening te klein om het aandeel nu opnieuw structureel hoger te zetten. Het bedrijf communiceert orders zeer actief en de koers noteert nog steeds boven de VWAP-lijnen. Wij zien liever eerst een test van die niveaus en sluiten niet uit dat de consolidatie of correctie nog niet voorbij is. Voorlopig doen we niets.
■ Infineon: Infineon heeft een nieuwe faciliteit in Thailand geopend. Op zichzelf is dat geen groot koersbepalend nieuws, maar het past wel binnen onze bredere visie op mature semiconductors. Wij denken nog altijd dat juist in dat deel van de chipmarkt op langere termijn ruimte naar boven zit.
■ Oracle: rondom Oracle blijven negatieve en positieve verhalen elkaar snel afwisselen. Nieuw is dat Tencent volgens mediaberichten capaciteit bij Oracle gaat huren. Dat past bij onze gedachte dat de vraag naar OCI fundamenteel sterk blijft, ook al zijn er terechte zorgen over financiering, schuld en de enorme investeringsbehoefte. Oracle is inmiddels bijna een dubbele fallen angel geworden, maar strategisch blijft het bedrijf bijzonder belangrijk. Wij denken nog steeds dat de koers uiteindelijk weer duidelijk hoger kan.
■ Robinhood: Robinhood verloor gisteren ongeveer 3%, maar wij blijven juist positief over de strategische plannen die het bedrijf eerder deze week presenteerde. Het bedrijf loopt met nieuwe producten regelmatig één of twee stappen voor op traditionele spelers. Toch stappen we nu nog niet in. We willen eerst een betere correctie of duidelijker instapmoment zien, maar een nieuwe positie blijft nadrukkelijk op tafel.
■ Tesla: de Franse registraties van Tesla stegen in september volgens de nieuwe cijfers met 61,86%. Eén land en één maand vormen uiteraard geen volledig verkoopbeeld, maar het is wel een opvallend datapunt na alle discussie over de Europese vraag. Wij blijven Tesla volgen, maar veranderen op basis van één maand nog niets aan onze positionering.

■ Rocket Lab: Rocket Lab heeft zijn grootste commerciële overeenkomst tot nu toe gesloten, een meerjarig contract voor twintig Electron-lanceringen. Dat is duidelijk positief voor de zichtbaarheid van de orderportefeuille. Wij doen er vooralsnog niets mee en willen eerst zien hoe koers en waardering reageren.
■ Verenigde Staten en Zuid-Korea: Zuid-Korea gaat volgens de aangekondigde plannen zeer grote bedragen investeren in Amerikaanse energie- en infrastructuurprojecten. Daarbij worden onder meer Alaska, nucleaire energie en nieuwe stroomcapaciteit genoemd. Voor de markt is vooral de schaal belangrijk: opnieuw gaat enorm veel kapitaal richting Amerikaanse elektriciteitsproductie en energie-infrastructuur, precies op het moment dat AI en datacenters de elektriciteitsvraag structureel verhogen.
■ CoreWeave: CoreWeave blijft zeer bullish over de vraag naar AI-compute en ziet nog altijd veel ruimte naar boven in de onderliggende markt. Dat is opnieuw positief voor de bredere AI-infrastructuurketen. Voor het aandeel zelf zijn wij voorzichtiger. Uiteindelijk sluiten wij nog steeds niet uit dat CoreWeave opnieuw duidelijk corrigeert.
■ Eli Lilly: nieuwe fase 2b-data voor EloraTZP bij volwassenen met obesitas of overgewicht en type 2-diabetes laten gewichtsverlies tot 23,3% zien. Dat versterkt opnieuw de positie van Lilly binnen obesitas en diabetes en laat zien dat de volgende generatie combinatietherapie mogelijk opnieuw duidelijk boven de huidige standaard kan uitkomen.
■ Bitcoin en crypto: Bitcoin noteert rond $84.150 en blijft opvallend sterk. De zone rond $80.000 vormde eerder weerstand, maar de koers is daar doorheen gebroken en vervolgens verder gestegen. Dat vinden wij technisch positief. Vooral gezien de forse bewegingen in obligaties is het opvallend dat crypto geen brede liquiditeitsstress laat zien.
■ Renterisico: het grote risico blijft een verdere verticale stijging van de Amerikaanse lange rente. Wanneer 5,30% niet het eindpunt blijkt en de beweging opnieuw versnelt, neemt de kans op een stevige correctie duidelijk toe. Dat zou voor ons echter nog steeds eerst een correctiescenario zijn en niet automatisch het begin van een structurele bear market.
■ Marktimplicatie: olie lager, sterke Amerikaanse futures en opnieuw sterke fundamentele AI-data geven de markt duidelijke steun. Daar staat één groot probleem tegenover: de rente. Zolang aandelen die hogere rente blijven absorberen, zien wij onvoldoende reden om structureel negatief te worden. De markt blijft stroperig, maar weigert tot nu toe echt naar beneden te breken.
■ Desk-view: wij gaan de Europese sessie in met een verdeelde opening, maar een constructievere bias voor het vervolg. Micron bevestigt dat de AI- en memorycyclus veel krachtiger is dan sceptici blijven aannemen, de Amerikaanse futures liggen sterk en lagere olie helpt Europa. Daartegenover staat de Amerikaanse 10-jaarsrente, die rond 5,28% gevaarlijk dicht bij een verdere uitbraak blijft. Zolang die rente niet opnieuw verticaal versnelt, blijven wij bereid om zwakke momenten selectief te kopen. De kernvraag voor vandaag is daarom simpel: houden chips en Amerikaanse futures stand terwijl de obligatiemarkt stabiliseert?

English

■ Europe: European futures point to a mixed to slightly weaker open. Euro Stoxx 50 futures are around 0.2% lower and FTSE futures are also in negative territory. We nevertheless view the underlying setup as less weak than the opening signal suggests. US futures are materially higher, oil is lower and Micron has again confirmed the strength of the AI-memory cycle. Our bias therefore remains that Europe can find support relatively quickly after a weak first phase and recover during the session.
■ Micron and HBM: Micron remains by far the most important corporate story today. Quarterly revenue reached $54.23 billion and the company expects roughly $61.5 billion in revenue in the current quarter. More importantly, customer financial commitments under long-term supply agreements have risen from $22 billion to $32 billion, demand exceeds available capacity and most of 2027 HBM production is already contracted. Micron nevertheless points to competition and future capacity expansion. Memory therefore remains cyclical, but we believe AI, physical AI and ultimately robotics could make that cyclicality structurally less extreme than in previous cycles. The shares did little after hours, but fundamentally that changes nothing for us. More HBM and advanced DRAM means more wafer capacity, greater manufacturing complexity and advanced packaging and remains positive for ASML, ASM International, Besi and other suppliers. The market is putting Micron under a microscope, but we have seen similar scepticism around other major AI winners before growth ultimately proved stronger than feared.
■ Wall Street: the S&P 500 came off its best levels into Wednesday's close and finished roughly 0.25% lower, while technology indices ended modestly higher. That distinction remains important. The broader market is more exposed to higher rates, while technology and software continue to hold up relatively well.
■ Market breadth: the market remains remarkably sticky. Rallies continue to be capped and the major indices struggle to extend moves, but at the same time the market is still refusing to break convincingly lower. Individual stocks, by contrast, are showing very large one-day moves. The index therefore looks quiet while major winners and losers emerge beneath the surface.
■ US futures: the picture has strengthened considerably. S&P 500 futures are around 0.5% higher and Nasdaq 100 futures roughly 0.85% higher. That is a fairly strong signal compared with weaker European futures and supports our view that Europe may find support after the open. Technically, we also see strong initial support around the levels of the Asian-session open. As long as that area holds, there remains room to the upside.
■ Rates: the US 10-year yield is around 5.28% and has already briefly touched 5.30%. Germany's 10-year yield is around 3.58% and Japan's 10-year around 3.10%. The US move stands out most. Yields have broken out of a broad range and the acceleration higher is increasingly looking like a genuine shoot-out. That is unquestionably negative for valuations if the move continues.
■ TLT: our call structures on US government bonds remain explicitly tactical. The current yield breakout is a headwind, but precisely if the move overshoots, the risk-reward for a temporary reversal in bonds could quickly improve. We therefore view this as an opportunistic position rather than a structural long-duration call.
■ Fed and PCE: US PCE inflation was friendlier than expected yesterday, yet long-term yields continued to rise. That underlines that the bond market is looking at much more than only the Federal Reserve's next decision. Fiscal deficits, heavy financing requirements and enormous capital demand from AI infrastructure are also playing a role. At the same time, some traders believe policymakers would eventually try to slow the move if yields rise too far. That remains a market expectation rather than a certainty.
■ Positioning: higher yields do not automatically make us bearish. What stands out is how well equities have absorbed the move so far. As long as the market does not break convincingly lower, we remain prepared to buy attractive dips selectively. A further vertical rise in the 10-year yield could absolutely trigger a sizeable correction, but for us a correction remains different from the start of a structural bear market.
■ Options and volatility: the contrast between bonds and equity volatility remains striking. Rates are undergoing a substantial repricing while equities are still not showing genuine stress. That can continue only if earnings growth and especially the AI investment cycle remain strong enough to absorb higher capital costs.
■ Oil and gas: oil is around 1.5% lower this morning. Current market information suggests that oil flows through the Strait of Hormuz have recovered to roughly 98% of normal levels. Iraq is also said to be offering oil below prevailing market prices. If that continues, it could create additional downward pressure on oil. For Europe, oil below $100 is clearly more favourable because it reduces both direct inflation pressure and industrial costs.
■ Iran and Hormuz: diplomacy continues and physical oil flows appear to be functioning materially better, but there is still no definitive political agreement around Hormuz. Geopolitical risk has therefore not disappeared. The market backdrop is nevertheless clearly less tense when export flows normalise and producers price more aggressively.
■ Russia and European defence industry: Russia says European factories producing weapons for Ukraine are considered legitimate military targets by Moscow. That represents a clear hardening of Russian rhetoric toward Europe's defence industry. It raises geopolitical risk around production facilities without automatically implying that an attack on any specific factory is imminent.
■ NATO and Russia: NATO Secretary General Mark Rutte says at the same time that there is currently no imminent Russian threat to NATO territory. According to Rutte, preparations for potential action against Finland, Poland or the Baltic states would likely be preceded by a visible military build-up. Rhetoric is therefore hardening, while NATO does not currently see an immediate attack on the alliance.
■ FX: EUR/USD is around 1.1320 and USD/JPY around 158.2. High US long-term yields continue to support the dollar. That is not necessarily negative for European exporters, but it makes dollar-priced commodities and energy relatively more expensive.
■ Gold and silver: gold remains close to its recent elevated levels, while silver continues to hold up relatively well. High nominal yields and a strong dollar are headwinds, but uncertainty around inflation, fiscal policy and geopolitics continues to provide support. In silver, we remain focused mainly on opportunistic dips.
■ AEX: for the AEX, the semiconductor response will again be crucial. European futures point to a weaker initial move, but strong US futures and Micron's fundamental message could quickly provide support. If ASML, ASM International and Besi stabilise after a lower open, the probability that the AEX turns positive during the session increases.
■ ASML, ASM International and Besi: the Micron read-through remains strong. More HBM and DRAM requires greater wafer capacity and more complex manufacturing processes for ASML and ASM International, while advanced packaging becomes increasingly important for Besi. We covered ASML extensively yesterday and will not overdo it again today. The core point is simple: the structural AI-capex case is being confirmed again.
■ Theon International: Theon reported roughly $50 million of new orders. That is positive, but in our view too small to drive the shares structurally higher from here. The company communicates orders very actively and the share price remains above its VWAP lines. We would rather first see those levels tested and do not rule out that the consolidation or correction is not yet complete. For now, we do nothing.
■ Infineon: Infineon has opened a new facility in Thailand. On its own this is not major share-price-moving news, but it fits our broader view on mature semiconductors. We still believe that this part of the chip market has room to the upside over the longer term.
■ Oracle: negative and positive narratives around Oracle continue to alternate rapidly. The latest development is that Tencent is reportedly set to lease capacity from Oracle. That fits our view that underlying OCI demand remains strong, even though concerns around financing, debt and the enormous investment requirement are legitimate. Oracle has become almost a double fallen angel, but strategically the company remains extremely important. We still believe the shares can ultimately recover materially.
■ Robinhood: Robinhood fell roughly 3% yesterday, but we remain positive on the strategic plans presented earlier this week. The company often appears one or two steps ahead of traditional players in new products. We are nevertheless not buying yet. We want a better correction or a clearer entry point first, but a new position remains very much on the table.
■ Tesla: Tesla's French registrations rose 61.86% in September according to the latest figures. One country and one month obviously do not provide a complete sales picture, but it is a notable datapoint after all the debate around European demand. We continue to monitor Tesla, but we are not changing our positioning based on one month alone.
■ Rocket Lab: Rocket Lab has signed its largest commercial agreement to date, a multi-year contract covering twenty Electron launches. That is clearly positive for backlog visibility. We are doing nothing with the stock for now and first want to see how the share price and valuation react.
■ United States and South Korea: South Korea is set to invest very large amounts in US energy and infrastructure projects under the announced plans. Alaska, nuclear power and new generation capacity are among the areas being discussed. For markets, the scale matters most: enormous amounts of capital are again being directed toward US power generation and energy infrastructure just as AI and datacentres structurally increase electricity demand.
■ CoreWeave: CoreWeave remains very bullish on demand for AI compute and continues to see substantial upside in the underlying market. That is again positive for the broader AI-infrastructure chain. We are more cautious on the shares themselves and still do not rule out another meaningful correction in CoreWeave.
■ Eli Lilly: new Phase 2b data for EloraTZP in adults with obesity or overweight and type 2 diabetes show weight loss of up to 23.3%. This further strengthens Lilly's position in obesity and diabetes and suggests that the next generation of combination therapies may again materially outperform today's standard.
■ Bitcoin and crypto: Bitcoin is around $84,150 and remains notably strong. The $80,000 area had previously acted as resistance, but the price has broken through and continued higher. We view that as technically positive. Given the large moves in bonds, it is also notable that crypto is not showing broad liquidity stress.
■ Rate risk: the main risk remains a further vertical rise in US long-term yields. If 5.30% is not the endpoint and the move accelerates again, the probability of a sizeable equity correction clearly increases. For us, however, that would still initially be a correction scenario rather than automatically the beginning of a structural bear market.
■ Market implication: lower oil, strong US futures and another powerful set of fundamental AI signals are giving markets meaningful support. Against that stands one major problem: rates. As long as equities continue to absorb higher yields, we see insufficient reason to become structurally negative. Markets remain sticky, but they continue to refuse to break convincingly lower.
■ Desk-view: we enter the European session with a mixed opening but a more constructive bias for the rest of the day. Micron confirms that the AI and memory cycle remains much stronger than sceptics continue to assume, US futures are firm and lower oil helps Europe. Against that stands the US 10-year yield, which around 5.28% remains dangerously close to another breakout. As long as yields do not accelerate vertically again, we remain prepared to buy weak moments selectively. The key question for today is therefore simple: can semiconductors and US futures hold up while the bond market stabilises?

Op onze website meer, inclusief een database met duizenden artikelen.

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden

Zie dit artikel over Robinhood. En dit gaat over TomTom. Dit artikel wijst op 6 aandelen als gokkast op cijfers Micron.

🏖️ Podcast: Dagafsluiting SCE Trader woensdag 30 september - Op weg naar Micron

0:00

/1254.25955

1×

Tot morgen iedereen!

Op onze website meer, inclusief een database met duizenden artikelen

© 2026 SCEtrader.nl - Alle rechten voorbehouden.

Heb je vragen stuur gerust een appje, of naar info@scetrader.nl een mail.

Lumentum Holdings noteert in deze berekening op 942,37 dollar. 30D→3M: duidelijke stijging; 3M→6M: duidelijke stijging; 6M→12M: sterke opwaartse sprong; 12M→FULL 2029: sterke opwaartse sprong.

De niveaus zijn modeluitkomsten uit de aangeleverde optieketen en geen officiële koersdoelen. Vooral langere looptijden moeten voorzichtiger worden gelezen wanneer quality of bandvalidatie afneemt.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Marvell noteert in deze berekening op 262,30 dollar. De optiecurve loopt al op korte termijn duidelijk boven spot, versnelt vervolgens sterk richting drie en zes maanden, koelt op twaalf maanden af en maakt daarna op de langste looptijd opnieuw een uitzonderlijk grote opwaartse sprong.

De niveaus zijn modeluitkomsten uit de aangeleverde optieketen en geen officiële koersdoelen. Vooral de uiterste lange looptijden moeten voorzichtiger worden gelezen wanneer de volledige bandvalidatie ontbreekt.

Algemeen beeld

De ATM implied volatility ligt over de vijf gebruikte horizons grofweg tussen 64,9% en 67,1%. Daarmee blijft de verwachte uitkomstenruimte over de volledige curve zeer breed.

De directionele tilt is op iedere horizon positief. Die loopt van +0,402 op 30D naar +0,723 op 3M, +0,603 op 6M, +0,669 op 12M en +0,362 op FULL. De richting blijft dus positief, maar de precieze kracht verschilt sterk per looptijd.

Overzicht

30 dagen: direct sterke opwaartse asymmetrie

Het centrale gepubliceerde niveau ligt op 321,48 dollar, 22,56% boven de huidige koers van 262,30 dollar. De curve begint daarmee al op korte termijn duidelijk positief.

De Forward ligt op 263,94 dollar en de ATM IV rond 65,3%. De directionele tilt bedraagt +0,402 en is duidelijk positief.

De Q16–Q84-band loopt van 215,50 tot 310,46 dollar en de Q12–Q88-band tot 321,48 dollar aan de bovenkant. De bandvalidatie is positief en de quality is HIGH.

3 maanden: sterke opwaartse sprong

Het Main path stijgt naar 374,20 dollar, 42,66% boven spot. Ten opzichte van 30D komt er 52,71 dollar bij, een stijging van 16,40% tussen beide horizons.

De Forward ligt op 266,14 dollar en de ATM IV rond 64,9%. De directionele tilt bedraagt +0,723 en is sterk positief.

De Q16–Q84-band loopt van 177,85 tot 350,22 dollar en de Q12–Q88-band tot 374,20 dollar. De bandvalidatie is positief en de quality is HIGH.

6 maanden: opnieuw een sterke sprong

Op zes maanden stijgt het pad naar 444,99 dollar, 69,65% boven spot. Vanaf 3M bedraagt de stijging nog eens 70,79 dollar, of 18,92%.

De Forward ligt op 268,89 dollar en de ATM IV rond 65,9%. De directionele tilt blijft met +0,603 sterk positief.

De Q16–Q84-band loopt van 130,83 tot 383,75 dollar en de Q12–Q88-band tot 444,99 dollar. De bandvalidatie is positief. De quality is MEDIUM, waardoor de richting goed zichtbaar is maar de exacte omvang minder zwaar moet worden gewogen dan bij HIGH.

12 maanden: duidelijke terugval na de sterke stijging

Op twaalf maanden komt het Main path uit op 411,80 dollar, 57,00% boven spot. Ten opzichte van 6M daalt de route 33,19 dollar, of 7,46%.

De Forward ligt op 274,33 dollar en de ATM IV rond 67,1%. De directionele tilt blijft met +0,669 sterk positief. De terugval in de Main betekent dus niet dat de directionele optie-informatie negatief is geworden; de vorm van de geselecteerde density-route koelt alleen duidelijk af.

De volledige outer-band validation ontbreekt. De quality is daarom CENTRAL ONLY en vooral de richting en de vorm van de curve zijn hier relevanter dan het exacte niveau.

Langste looptijd: uitzonderlijk grote nieuwe opwaartse sprong

Op FULL 2029 stijgt het Main path naar 605,13 dollar, 130,70% boven de huidige koers. Vanaf 12M is dat een sprong van 193,33 dollar, of 46,95%.

De Forward ligt op 290,17 dollar en de ATM IV rond 67,1%. De directionele tilt blijft positief op +0,362, al is deze minder sterk dan op de middellange horizons.

De Q16–Q84-band loopt indicatief van 78,16 tot 534,17 dollar, terwijl Q88 op 605,13 dollar ligt. De volledige bandvalidatie ontbreekt en de quality is CENTRAL ONLY. Het zeer hoge eindniveau moet daarom worden gelezen als een krachtige long-end upper-density route, niet als een klassiek koersdoel met dezelfde betrouwbaarheid als de kortere gevalideerde horizons.

Het volledige koerspad

Het volledige pad loopt van 321,48 dollar op 30D naar 374,20 dollar op 3M en vervolgens 444,99 dollar op 6M. Op twaalf maanden volgt een duidelijke terugval naar 411,80 dollar. Daarna versnelt de curve opnieuw zeer sterk naar 605,13 dollar op FULL 2029.

De vorm is daardoor belangrijker dan een eenvoudige lineaire bullish conclusie. De chain laat eerst een zeer sterke opbouw zien, daarna tijdelijke afkoeling en vervolgens een veel grotere long-end upside-tail. De laatste horizon heeft wel CENTRAL ONLY-quality, zodat de richting sterker is bevestigd dan de exacte omvang van het eindniveau.

English

Marvell: strong options curve, temporary 12-month pullback and another major long-end jump

Marvell starts from a reference price of $262.30. The options curve is already clearly above spot at the short end, accelerates strongly into three and six months, cools at twelve months and then makes another exceptionally large upward jump at the longest maturity.

These levels are model outputs derived from the supplied options chain and are not official price targets. The furthest maturities deserve additional caution when full band validation is unavailable.

ATM implied volatility ranges roughly from 64.9% to 67.1% across the five selected horizons. The expected distribution of outcomes therefore remains very wide throughout the curve.

Directional tilt is positive at every horizon. It moves from +0.402 at 30D to +0.723 at 3M, +0.603 at 6M, +0.669 at 12M and +0.362 at FULL. Direction remains positive throughout, although the strength of the signal varies materially by maturity.

Overview

30 days: immediately strong upside asymmetry

The published central level is $321.48, 22.56% above the current share price of $262.30. The curve therefore starts with a clearly positive short-term profile.

The Forward is $263.94 and ATM IV is around 65.3%. Directional tilt is +0.402 and clearly positive.

The Q16–Q84 band runs from $215.50 to $310.46 and the Q12–Q88 band reaches $321.48 at the upper end. Band validation is positive and quality is HIGH.

3 months: strong upward jump

The Main path rises to $374.20, 42.66% above spot. Compared with 30D, the path gains $52.71, an increase of 16.40% between the two horizons.

The Forward is $266.14 and ATM IV is around 64.9%. Directional tilt is +0.723 and strongly positive.

The Q16–Q84 band runs from $177.85 to $350.22 and the Q12–Q88 band reaches $374.20. Band validation is positive and quality is HIGH.

6 months: another strong jump

At six months, the path rises to $444.99, 69.65% above spot. The increase from 3M is another $70.79, or 18.92%.

The Forward is $268.89 and ATM IV is around 65.9%. Directional tilt remains strongly positive at +0.603.

The Q16–Q84 band runs from $130.83 to $383.75 and the Q12–Q88 band reaches $444.99. Band validation is positive. Quality is MEDIUM, so direction is clear while the exact magnitude deserves less weight than at HIGH-quality horizons.

12 months: clear pullback after the strong rise

At twelve months, the Main path is $411.80, 57.00% above spot. Relative to 6M, the route declines by $33.19, or 7.46%.

The Forward is $274.33 and ATM IV is around 67.1%. Directional tilt remains strongly positive at +0.669. The decline in the Main therefore does not mean that directional option information has turned negative; the selected density route simply cools materially at this horizon.

Full outer-band validation is unavailable. Quality is therefore CENTRAL ONLY and the direction and shape of the curve are more informative than the precise level.

Longest maturity: exceptionally large new upward jump

At FULL 2029, the Main path rises to $605.13, 130.70% above the current share price. From 12M, that represents a jump of $193.33, or 46.95%.

The Forward is $290.17 and ATM IV is around 67.1%. Directional tilt remains positive at +0.362, although it is weaker than at the medium-term horizons.

The Q16–Q84 band runs indicatively from $78.16 to $534.17, while Q88 is $605.13. Full band validation is unavailable and quality is CENTRAL ONLY. The very high terminal level should therefore be read as a powerful long-end upper-density route rather than as a conventional price target carrying the same reliability as the shorter validated horizons.

The full price path

The complete path moves from $321.48 at 30D to $374.20 at 3M and then $444.99 at 6M. A clear pullback follows at twelve months to $411.80. The curve then accelerates sharply again to $605.13 at FULL 2029.

The shape is therefore more important than a simple linear bullish conclusion. The chain first shows very strong upside expansion, then temporary cooling, followed by a much larger long-end upside tail. The final horizon carries CENTRAL ONLY quality, meaning direction is more robust than the precise magnitude of the terminal level.

Zoals bekend hechten wij weinig waarde aan het werken met modelportefeuilles. Daarom hebben we dat aangepast. De Free Ride Portfolio is gebaseerd op het idee om aandelen te kopen waarin we ook op de lange termijn potentie zien.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Het uitgangspunt is eenvoudig: we nemen een positie in, en als het aandeel niet goed presteert, stappen we uit. Gaat het wél goed, dan leggen we een stop in de winst of nemen we gedeeltelijk winst, zodat de resterende positie als een 'free ride' kan blijven staan. Met de behaalde resultaten zoeken we vervolgens naar nieuwe kansen. Op die manier bouw je steeds meer free rides op.

Uit ervaring blijkt dat er altijd enkele aandelen tussen zitten die zó sterk presteren, dat je hiermee structureel beter presteert dan de gemiddelde markt.

Heb je vragen en ben je abonnee bij ons, dan kan je altijd via info@scetrader.nl een mail sturen. Ook kan je een verzoek indienen zodat we telefonisch even contact met elkaar hebben als je meer uitleg wil.

Het aandeel

Positie 1

Zie dit artikel over Robinhood. En dit gaat over TomTom.

Zoals bekend hechten wij weinig waarde aan het werken met modelportefeuilles. De Free Ride Portfolio is gebaseerd op het idee om aandelen te kopen waarin we ook op de lange termijn potentie zien. Maar uiteindelijk neemt iedereen zijn eigen beslissingen.

Het uitgangspunt is eenvoudig: we nemen een positie in, en als het aandeel niet goed presteert, stappen we uit. Gaat het wel goed, dan leggen we een stop in de winst of nemen we gedeeltelijk winst, zodat de resterende positie als een 'free ride' kan blijven staan. Met de behaalde resultaten zoeken we vervolgens naar nieuwe kansen. Op die manier bouw je steeds meer free rides op.

Uit ervaring blijkt dat er altijd enkele aandelen tussen zitten die zó sterk presteren, dat je hiermee structureel beter presteert dan de gemiddelde markt.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Heb je vragen en ben je abonnee bij ons, dan kan je altijd via info@scetrader.nl een mail sturen. Ook kan je een verzoek indienen zodat we telefonisch even contact met elkaar hebben als je meer uitleg wil.

Zie dit artikel over Robinhood. En dit gaat over TomTom.

Daarbij gebruiken we, na het scannen van alle beschikbare data, een deel van de zichtbare flows die opvallen. Het is een momentopname, maar de activiteit is opvallend genoeg om uit te lichten en mogelijk richtinggevend voor het verdere koersverloop.

Stijging Verwacht

Zie dit artikel over Robinhood. En dit gaat over TomTom.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Zie dit artikel over Robinhood. En dit gaat over TomTom.

Dit bericht schetst een voorlopig beeld in aanloop naar de opening en naar het eventueel aanpassen van de positie, puur op basis van de mechanische optiegegevens.

Investment View

Oracle is op dit moment geen eenvoudige softwarecase en ook geen klassieke infrastructuurcase. Het bedrijf zit midden in een transformatie waarbij een historisch zeer winstgevende, relatief kapitaallichte softwarefranchise wordt gebruikt als basis voor een van de grootste AI-infrastructuurbouwprogramma’s ter wereld. Dat veroorzaakt precies de spanning die vandaag tussen aandelen- en obligatiebeleggers zichtbaar is. Credit kijkt naar schuld, leases, ratings, CAPEX en de prijs van de volgende dollar financiering, terwijl equity de residuale waarde bezit wanneer de infrastructuur uiteindelijk op hoge utilization draait en jarenlang omzet produceert.

Onze bullish draai komt nadrukkelijk niet voort uit de gedachte dat de financieringsproblemen zijn opgelost. Oracle moet nog steeds uitzonderlijk veel kapitaal inzetten, de vrije kasstroom is negatief, de kredietrating bevindt zich dicht bij speculative grade en Project Jupiter laat zien hoeveel waarde verloren kan gaan wanneer kapitaal eerder beschikbaar is dan stroom of vergunningen. Wat wel is veranderd, is de kwaliteit van de economische vraag waartegenover die investeringen staan. OpenAI groeit volgens recente berichtgeving naar een geannualiseerde omzet-run-rate van bijna $70 miljard, terwijl de enterprise-omzet sinds juli meer dan is verdubbeld en de gebruikersbasis inmiddels ongeveer 1,2 miljard wekelijkse gebruikers omvat.

Dat cijfer van bijna $70 miljard moet correct worden geïnterpreteerd. Het is geen reeds geboekte jaaromzet en ook geen door OpenAI gepubliceerde, gecontroleerde jaarrekening; het annualiseert het actuele omzettempo op basis van informatie van bronnen rond het bedrijf. Bij een onderneming die zo snel groeit kan zo’n run-rate snel veranderen. Voor Oracle is de richting echter belangrijker dan de precieze afronding: een van de grootste gebruikers van toekomstige Oracle-compute bouwt niet alleen gebruik op, maar ook een steeds grotere commerciële omzetbasis.

Daarmee verandert de waarschijnlijkheidsverdeling. Oracle kan nog steeds te veel betalen voor infrastructuur, te laat opleveren of te duur financieren, maar het scenario waarin grote hoeveelheden capaciteit worden gebouwd waarvoor uiteindelijk onvoldoende vraag bestaat, wordt minder overtuigend. Voor equity is dat een wezenlijk betere uitgangspositie.

OpenAI maakt de demand case sterker, maar demand risk verdwijnt niet

De sterke OpenAI-groei moet niet worden vertaald naar de simplistische conclusie dat iedere toekomstige Oracle-datacenterinvestering vanzelf rendabel wordt. OpenAI zelf is buitengewoon kapitaalintensief en moet zijn enorme toekomstige computeverplichtingen uiteindelijk kunnen blijven financieren. Een hoge omzet-run-rate is daarvoor positief, maar omzet is geen vrije kasstroom en zegt niet automatisch iets over de economische winstgevendheid van de onderliggende AI-diensten.

Bovendien kan de vraag naar AI-diensten enorm groeien terwijl de hoeveelheid benodigde infrastructuur per dollar omzet daalt. Nieuwe accelerators leveren steeds meer compute per watt, modellen worden efficiënter en tokenprijzen staan structureel onder druk naarmate concurrentie toeneemt. Een onderneming kan dus veel meer tokens verkopen zonder dat daarvoor in dezelfde verhouding nieuwe datacentercapaciteit nodig is. Dat is een cruciaal verschil tussen commerciële AI-groei en het rendement op fysieke infrastructuur.

De OpenAI-cijfers verminderen daarom vooral het risico dat de eindmarkt ontbreekt. Zij lossen niet automatisch de vraag op hoeveel Oracle aan iedere toekomstige gigawatt verdient. Dat onderscheid blijft essentieel voor een professionele beoordeling van het aandeel.

Enterprise-AI is voor Oracle belangrijker dan het absolute aantal gebruikers

Het cijfer van circa 1,2 miljard wekelijkse ChatGPT-gebruikers laat zien hoe groot de distributie van OpenAI is geworden, maar voor Oracle vinden wij de enterpriseversnelling economisch belangrijker. OpenAI-producten worden inmiddels door meer dan 2,5 miljoen bedrijven gebruikt en de B2B-omzet zou sinds juli meer dan zijn verdubbeld. Daarbij komt dat OpenAI volgens de berichtgeving in het derde kwartaal alleen al meer nieuwe consumentenomzet toevoegde dan gedurende heel 2025.

Enterprise-AI kan een veel structurelere infrastructuurvraag creëren dan losse consumentinteracties. Een werknemer die af en toe een prompt verstuurt vraagt relatief beperkte compute, maar een onderneming die agents aan databases, CRM, softwareontwikkeling, documentverwerking, financiële systemen en klantenservice koppelt, creëert permanent draaiende workloads. Agents kunnen informatie ophalen, meerdere modellen gebruiken en zelfstandig vervolgacties uitvoeren zonder dat iedere inferencetaak door een menselijke gebruiker wordt gestart.

Daarmee kan computeconsumptie per bedrijf sneller groeien dan het aantal menselijke gebruikers. Voor Oracle kan dat de economische levensduur van de capaciteit die vandaag wordt gebouwd aanzienlijk verlengen, omdat de markt verschuift van incidenteel modelgebruik naar AI als permanente bedrijfsinfrastructuur.

OpenAI blijft tegelijk een groot concentratierisico

De keerzijde is dat OpenAI voor Oracle geen normale klant is. Analisten hebben geschat dat een zeer groot gedeelte van Oracle’s toekomstige compute-backlog aan OpenAI is gekoppeld, waarbij rond de helft wordt genoemd. Oracle heeft die exacte verhouding niet publiek uitgesplitst, zodat dit niet als een officieel bedrijfsgegeven mag worden behandeld. Het onderliggende punt blijft echter staan: de financiële gezondheid en infrastructuurstrategie van OpenAI zijn buitengewoon relevant voor Oracle.

Snelle omzetgroei verbetert de kwaliteit van dat concentratierisico, maar concentratie blijft concentratie. Wanneer één klant een groot gedeelte van toekomstige capaciteit reserveert, kan een verandering in diens financiering, technische architectuur of cloudstrategie een onevenredig groot effect hebben. De ideale ontwikkeling voor Oracle is daarom niet alleen een steeds groter OpenAI, maar ook een bredere mix van AI-labs, hyperscalers en enterprise-klanten die dezelfde capaciteit kunnen benutten.

Dat wordt op termijn een belangrijke maatstaf voor de kwaliteit van Oracle’s infrastructuurfranchise. Een asset die uitsluitend economisch is zolang één dominante klant blijft groeien, verdient een andere waardering dan infrastructuur die voor meerdere klanten gemakkelijk kan worden ingezet.

Oracle laat inmiddels zien dat de contracten echt in omzet beginnen te veranderen

De sterkste verdediging tegen de stelling dat Oracle voor theoretische toekomstige vraag bouwt, komt uiteindelijk uit Oracle’s eigen cijfers. In het eerste kwartaal van boekjaar 2027 steeg de omzet naar $19,3 miljard. Cloudomzet groeide 62% naar $11,6 miljard en IaaS versnelde 121% naar $7,4 miljard, nadat de infrastructuurgroei in het voorafgaande kwartaal al 93% bedroeg.

Tegelijk leverde Oracle circa 850 MW extra datacentercapaciteit en meer dan 300.000 GPU’s aan AI-cloudklanten. Daarmee ontstaat precies het verband dat institutionele beleggers willen zien: fysieke capaciteit wordt geactiveerd terwijl de infrastructuuromzet tegelijkertijd zeer sterk groeit. Dat is veel belangrijker dan alleen de omvang van het contractboek.

De volgende stap wordt de conversiesnelheid van de $664 miljard RPO. Management verwacht dat ongeveer de helft daarvan binnen 36 maanden in omzet terechtkomt. Dat betekent niet dat de conversie gelijkmatig verloopt of dat iedere dollar dezelfde marge heeft, maar het geeft wel een concrete horizon waartegen de uitvoering kan worden beoordeeld.

Wanneer Oracle dat tempo haalt terwijl de benodigde eigen cash per dollar omzet daalt, wordt de bull case aanzienlijk sterker. Wanneer backlog blijft groeien maar omzetconversie achterblijft en de kapitaalintensiteit verder stijgt, kan exact dezelfde RPO juist een bron van extra balansstress worden.

$664 miljard RPO is tegelijk economische zekerheid en een financieringskalender

In Oracle’s historische softwaremodel was backlog bijna uitsluitend aantrekkelijk. Een nieuwe database- of supportovereenkomst kon tegen relatief lage extra kapitaalkosten worden geleverd, waardoor een groot gedeelte van de extra omzet direct een hoge incrementele marge had. OCI heeft fundamenteel andere economics.

Een groot computecontract kan vereisen dat Oracle lang vóór de revenue recognition miljarden investeert in GPU’s, networking, datacenters, koeling, grond en stroominfrastructuur. Daardoor verlaagt een grote RPO de commerciële onzekerheid, maar verhoogt zij tegelijkertijd de zekerheid dat er kapitaal moet worden ingezet voordat de omzet binnenkomt.

Equity en credit lezen daarom terecht hetzelfde getal anders. Aandeelhouders zien toekomstige omzet en de mogelijkheid dat utilization uiteindelijk zeer hoog wordt. Obligatiehouders kijken naar de hoeveelheid kapitaal die nodig is om de periode tussen contracttekening en monetisatie te overbruggen.

Voor onze visie is daarom niet de volgende stijging van $664 miljard naar een nog groter getal doorslaggevend. Veel interessanter wordt hoeveel omzet en cash Oracle uit iedere dollar reeds geboekte RPO weet te halen en hoeveel eigen balans daarvoor nodig blijft.

Record operationele kasstroom is geen bewijs dat de financieringsfase voorbij is

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Op basis van de brede 4 november-optieketen ligt het centrale antwoord duidelijk boven de huidige indexstand. De kans op een hogere SPX komt uit rond 63,5%.

Het centrale Main Target ligt op 7.815, terwijl de zwaarste probability mass ongeveer tussen 7.730 en 7.860 ligt. Binnen een sterker positief scenario kan de SPX richting 8.000 en uiteindelijk de 10Δ-callzone rond 8.075 bewegen. Daar staat wel een veel zwaardere neerwaartse tail tegenover.

SPX: 7.670,84
Expiratie: 4 november 2026
Modelhorizon: 35 kalenderdagen
Centrale projectie 4 november: 7.815,0
Kans hoger: 63,5%
Kans lager: 36,5%

Waar staat de SPX op 4 november?

De meest waarschijnlijke centrale zone ligt volgens de huidige optieprijzen grofweg tussen 7.775 en 7.825.

Ons Main Target ligt op 7.815,0, oftewel +1,88% vanaf de huidige SPX. Q50 ligt rond 7.775 en de Trend Target rond 7.825. De verschillende centrale componenten clusteren daarmee duidelijk boven de huidige indexstand.

Het belangrijkste punt is echter dat +1,88% niet de maximale verwachte beweging is. Het is het centrale doel. De bredere optieverdeling laat aanzienlijk grotere bewegingen toe, zowel omhoog als omlaag.

De doelen in één oogopslag

Kans op een hogere of lagere SPX

Kans hoger: 63,5%
Kans lager: 36,5%

De optiecurve geeft een duidelijke voorkeur voor een hogere indexstand op 4 november.

Dat betekent niet dat de markt een eenvoudige lineaire stijging voorspelt. De verdeling is asymmetrisch. De markt prijst een relatief grote kans op een hoger niveau, maar daarnaast een kleinere kans op een veel forsere neerwaartse beweging.

Daarom ligt het Expected Close met 7.721,8 duidelijk lager dan zowel Q50 als het Main Target.

Centrale projectie na de midterms

Main Target: 7.815,0 (+1,88%)

Q50: 7.775,0 (+1,36%)

Trend Target: 7.825,0 (+2,01%)

Expected Close: 7.721,8 (+0,66%)

De centrale projectie wijst dus vooral naar het gebied 7.775–7.825.

Dat is de zone die we op basis van de huidige optiemarkt als meest logisch beschouwen wanneer de markt de midterms zonder grote negatieve schok verwerkt.

Het Expected Close ligt lager omdat de zware neerwaartse tail het gemiddelde omlaag trekt. Dat is een belangrijk onderscheid: gemiddelde uitkomst en meest waarschijnlijke centrale koerszone zijn hier niet hetzelfde.

Ranges

50%-HDI: 7.614,0 (-0,74%) tot 7.968,4 (+3,88%)

20%-kernzone: 7.729,5 (+0,76%) tot 7.859,6 (+2,46%)

Core Range Q16/Q84: 7.467,4 (-2,65%) tot 8.016,0 (+4,50%)

De volledige 20%-kernzone ligt boven de huidige SPX.

Dat is sterk. De hoogste concentratie van probability mass ligt niet rond spot, maar duidelijk erboven.

De 50%-HDI loopt bovendien door tot bijna 7.970 en de bovenkant van de Q16/Q84-range ligt zelfs boven 8.000.

Daarmee is een stijging van meerdere procenten richting 4 november volledig verenigbaar met deze keten.

Opwaartse versus neerwaartse surprise

De extra scenariografiek laat bewust alleen twee lijnen zien.

De opwaartse lijn loopt vanuit de huidige SPX richting de 10Δ-callzone rond 8.075, een stijging van ongeveer 5,27%.

De neerwaartse lijn loopt richting de echte 10Δ-putzone rond 7.150, een daling van ongeveer 6,79%.

De grafiek is geen voorspelling dat één van beide uitersten moet worden bereikt. Hij laat zien hoeveel beweging de huidige optiemarkt aan beide kanten toestaat richting de dag na de midterms.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Gamma

Gamma Target: 7.700,0 (+0,38%)

Gamma support: circa 7.650

Gamma anchor: circa 7.700

De lokale gamma-structuur ligt veel dichter bij de huidige markt dan de 35-daagse eindprojectie.

Dat is logisch. Gamma beschrijft vooral de directe positionering rond de huidige indexstand en is bij een looptijd van ruim een maand minder bepalend voor het uiteindelijke koersdoel.

7.700 blijft wel een belangrijke eerste magneet wanneer de SPX herstelt.

Boven deze zone verschuift de aandacht richting de bredere probability cluster vanaf ongeveer 7.730.

Skew

Centraal is de skew relatief neutraal, maar verder in de wings wordt het beeld zeer asymmetrisch.

Rond 25Δ is de implied volatility van de puts duidelijk hoger dan die van vergelijkbare calls.

Rond 10Δ wordt dat verschil nog groter.

Downside 10Δ IV: circa 19,8%

Upside 10Δ IV: circa 11,5%

Downside/upside IV-ratio: circa 1,72x

Dat betekent dat beleggers veel meer premie betalen voor bescherming tegen een forse daling dan voor vergelijkbare upside convexity.

Dit is niet hetzelfde als voorspellen dat de markt zal dalen. Het betekent dat een neerwaartse schok als veel kostbaarder risico wordt gezien.

Maverick Event

Datakwaliteit: FULL 10D

Richting: down

Maverick Target: 7.150,0 (-6,79%)

Risk-neutral event probability: circa 5,8%

Reliability: HIGH, 0,88

Voor het eerst in deze reeks hebben we bij deze langere expiratie voldoende strike-breedte om de 10Δ-zone rechtstreeks te meten.

Maverick hoeft daardoor geen proxy te gebruiken.

De directe downside 10Δ-zone ligt rond 7.150. Aan de bovenkant ligt de vergelijkbare 10Δ-call rond 8.075.

De eventkans op het volledige downside-scenario blijft beperkt, maar de zeer hoge put-IV laat zien dat de markt zwaar betaalt voor bescherming tegen zo'n beweging.

Waar staat de SPX dus de dag na de midterms?

Op basis van deze 4 november-keten ligt het centrale antwoord rond:

7.775–7.825

Ons Main Target ligt op:

7.815

Dat is ongeveer +1,9% vanaf de huidige SPX.

De optiemarkt geeft tegelijkertijd ruimte voor een duidelijk sterkere stijging richting 7.900–8.000 en in een jump-scenario tot ongeveer 8.075.

De andere kant mag echter niet worden genegeerd. De downside-tail is fors duurder en reikt uiteindelijk tot ongeveer 7.150.

Het meest logische marktbeeld voor 4 november is daarom een hogere SPX dan vandaag, waarschijnlijk rond 7.800, maar met uitzonderlijk brede event-risk aan beide kanten.

Technische diagnostics

Reference Forward: 7.721,8

ATM re-implied IV: circa 13,2%

Strike coverage: brede 4 november-keten

10Δ coverage: rechtstreeks beschikbaar aan beide kanten

Central density fit: quote-based OTM midquotes

Gamma source: OI-weighted central strikes

Horizon mode: direct 35D expiry

Maverick mode: FULL_10D

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

English

Where could SPX trade the day after the midterms?

SCE TRADER
30 SEP. 2026

The Wednesday, November 4 expiry is more interesting than a normal longer-dated option expiry. The U.S. midterm elections take place one day earlier. The central question is therefore not simply where SPX could trade in 35 days, but specifically where the options market is pricing the S&P 500 for the first trading day after the midterms.

Based on the broad November 4 option chain, the central answer is clearly above the current index level. The probability of a higher SPX is approximately 63.5%.

The central Main Target is 7,815, while the densest probability mass sits approximately between 7,730 and 7,860. In a stronger upside scenario SPX could move toward 8,000 and eventually the 10Δ call area around 8,075. Against that sits a substantially heavier downside tail.

SPX: 7,670.84
Expiry: November 4, 2026
Model horizon: 35 calendar days
Central November 4 projection: 7,815.0
Probability higher: 63.5%
Probability lower: 36.5%

Where could SPX trade on November 4?

The most likely central zone based on current option prices is approximately 7,775–7,825.

Our Main Target stands at 7,815.0, or +1.88% from the current SPX. Q50 sits near 7,775 and the Trend Target near 7,825.

Targets at a glance

Probability distribution

Probability higher: 63.5%

Probability lower: 36.5%

The option curve clearly favors a higher index level on November 4, while the heavy downside tail pulls the Expected Close below both Q50 and the Main Target.

Central post-midterm projection

Main Target: 7,815.0 (+1.88%)

Q50: 7,775.0 (+1.36%)

Trend Target: 7,825.0 (+2.01%)

Expected Close: 7,721.8 (+0.66%)

The central projection points primarily toward the 7,775–7,825 region.

Ranges

50% HDI: 7,614.0 (-0.74%) to 7,968.4 (+3.88%)

20% core zone: 7,729.5 (+0.76%) to 7,859.6 (+2.46%)

Core Range Q16/Q84: 7,467.4 (-2.65%) to 8,016.0 (+4.50%)

The entire 20% core zone lies above the current SPX.

Upside versus downside surprise

The third chart intentionally contains only two lines.

The upside line extends toward approximately +5.27%, corresponding to SPX 8,075.

The downside line extends toward approximately -6.79%, corresponding to SPX 7,150.

Gamma

Gamma Target: 7,700.0 (+0.38%)

The main local gamma area remains around 7,675–7,700.

Skew

Downside 10Δ IV: approximately 19.8%

Upside 10Δ IV: approximately 11.5%

Downside/upside IV ratio: approximately 1.72x

Investors are paying substantially more for protection against a sharp decline.

Maverick Event

Data quality: FULL 10D

Direction: down

Maverick Target: 7,150.0 (-6.79%)

Risk-neutral event probability: approximately 5.8%

Reliability: HIGH, 0.88

The broad strike coverage allows the controlled 10Δ area to be measured directly on both sides.

So where could SPX trade the day after the midterms?

The central answer is:

7,775–7,825

Our Main Target is:

7,815

That is approximately +1.9% from current SPX.

The options market also allows a stronger move toward 7,900–8,000 and, in a jump scenario, toward approximately 8,075.

The downside tail extends toward roughly 7,150.

The most logical November 4 interpretation is therefore a higher SPX than today, probably around 7,800, but with unusually wide event risk on both sides.

Technical diagnostics

Reference Forward: 7,721.8

ATM re-implied IV: approximately 13.2%

Strike coverage: broad November 4 chain

10Δ coverage: directly available on both sides

Central density fit: quote-based OTM midquotes

Gamma source: OI-weighted central strikes

Horizon mode: direct 35D expiry

Maverick mode: FULL_10D

Zie dit artikel over Robinhood. En dit gaat over TomTom.

📞 Beleggers Journaal: AEX hoger - AVTX - AGS - TomTom - WDP - BFIT

0:00

/826.155725

1×

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Investment View

Het nieuws van vandaag past opvallend goed bij het bedrijf dat TomTom probeert te worden. De onderneming brengt zijn location intelligence via Microsoft Fabric rechtstreeks naar enterprise-data en AI-agents, zodat systemen niet alleen weten waar iets ligt, maar ook begrijpen wat een plaats voor een bedrijfsproces betekent, hoe wegen en beperkingen met elkaar samenhangen en hoe geografische omstandigheden veranderen. Voor logistiek, infrastructuur, supply chains, field services en risicobeheer kan dat een waardevolle datalaag worden.

Wij vinden die ontwikkeling inhoudelijk goed. Het probleem is alleen dat beleggers in TomTom al jarenlang worden geconfronteerd met hetzelfde verschil tussen technologische relevantie en economische waarde. TomTom heeft vaker goede technologie gehad, sterke industriële partners gevonden en een geloofwaardige strategische richting gepresenteerd. De onderneming heeft daar alleen onvoldoende structurele omzetgroei en vrije kasstroom tegenover gezet om voor de aandeelhouder hetzelfde soort waarde te creëren als voor klanten en partners.

Dat is de reden waarom wij niets met het aandeel doen. Het Microsoft-nieuws verhoogt onze waardering voor de technologie, maar nog niet voor de equity-case. Om daar verandering in te brengen moeten de komende kwartalen en vooral 2027 aantonen dat Orbis, Automotive, Enterprise en de nieuwe AI-toepassingen samen eindelijk een structureel groeiende winst- en kasstroommachine kunnen vormen.

TomTom was vroeger een uitzonderlijk sterk consumentenmerk en wist navigatie voor miljoenen gebruikers eenvoudig en toegankelijk te maken. Die markt werd vervolgens fundamenteel veranderd door smartphones, gratis kaartendiensten en digitale platformen. Het bedrijf heeft technisch gezien een indrukwekkende transformatie doorgemaakt en is nog altijd relevant, maar een succesvolle technische transformatie is niet automatisch hetzelfde als een succesvolle belegging.

Microsoft Fabric is goed nieuws, maar nog geen financiële doorbraak

De nieuwe integratie brengt TomTom-data rechtstreeks naar Microsoft Fabric via IQ Sharing. Klanten kunnen die informatie in OneLake combineren met eigen operationele data en vervolgens beschikbaar maken voor agents die via Microsoft Foundry worden gebouwd. Daarmee wordt TomTom onderdeel van een datastroom waarin een AI-agent niet alleen een route of locatie opvraagt, maar geografische omstandigheden kan meenemen in een bredere zakelijke beslissing.

Dat verschil is belangrijk. Een logistics-agent kan bijvoorbeeld niet alleen bepalen waar een distributiecentrum ligt, maar ook verkeersstromen, wegbeperkingen en risico’s rond het netwerk meewegen. Een infrastructuuragent kan assets koppelen aan geografische omstandigheden, terwijl een verzekeraar of supply-chainbedrijf location data kan gebruiken om operationele risico’s ruimtelijk te begrijpen.

Microsoft Marketplace en Azure MACC kunnen de commerciële drempel bovendien verlagen. Grote Microsoft-klanten hoeven niet noodzakelijk een compleet nieuw procurementproces op te starten, maar kunnen TomTom binnen bestaande Azure-contracten afnemen. Dat is precies het soort distributie dat een gespecialiseerd Europees technologiebedrijf zelfstandig moeilijk kan opbouwen.

Toch moeten we dit nieuws niet groter maken dan het nu is. De functionaliteit wordt als preview gepresenteerd en TomTom publiceert geen omzetverwachting die eraan verbonden is. Een technologisch belangrijke integratie is dus nog geen materiële nieuwe inkomstenstroom.

Microsoft is al jaren een partner, waardoor het nieuws vooral verdieping is

Het is belangrijk dat beleggers het bericht niet behandelen als een volledig nieuwe klantwin. TomTom en Microsoft werken al sinds 2016 samen en de relatie werd in 2019 aanzienlijk verbreed. TomTom levert location data voor verschillende Microsoft-diensten en de overeenkomst werd in 2024 opnieuw voor lange tijd verdiept.

TomTom-maps en traffic ondersteunen onder meer Azure Maps, Bing, Power BI en Microsoft 365. De bedrijven werken daarnaast samen aan AI-toepassingen voor automotive, logistiek en mobility, terwijl TomTom zelf Microsoft Azure als voorkeurscloud gebruikt. De samenwerking loopt daarmee veel dieper dan alleen de vandaag aangekondigde Fabric-integratie.

Juist dat maakt het nieuwe initiatief geloofwaardiger. TomTom probeert geen nieuwe AI-relatie te verkopen op basis van een persbericht, maar bouwt voort op een jarenlange technische integratie. Tegelijk betekent die bestaande relatie dat een deel van de strategische waarde van Microsoft al bekend was en dat de nieuwe stap alleen echt belangrijk wordt wanneer zij tot duidelijke extra Enterprise-omzet leidt.

AI-agents kunnen location intelligence belangrijker maken dan klassieke kaarten

De ontwikkeling van AI-agents kan location intelligence op een andere manier waardevol maken dan traditionele navigatie. Een mens kijkt naar een kaart en begrijpt meestal vanzelf wat een plaats, weg of gebouw betekent. Een agent heeft daarvoor gestructureerde data en semantische relaties nodig.

Wanneer een agent zelfstandig een supply chain analyseert, moet hij bijvoorbeeld begrijpen welke wegen geschikt zijn voor bepaald vrachtverkeer, waar restricties gelden, hoe verkeer verandert en hoe locaties met elkaar verbonden zijn. Hetzelfde geldt voor infrastructure planning, emergency response, field operations en asset management.

Dat is precies het domein waar TomTom meer kan leveren dan een simpele kaartafbeelding. De waarde zit in een combinatie van geometry, attributes, traffic, routing, road restrictions, speed profiles, addresses en context die door software kan worden begrepen.

Daar ontstaat mogelijk een nieuwe groeimarkt. Maar ook hier willen wij niet te snel van technische relevantie naar beurswaarde springen. AI-agents kunnen location intelligence belangrijker maken, maar TomTom moet nog aantonen hoeveel klanten daarvoor betalen en hoeveel van die omzet uiteindelijk boven op de bestaande Enterprise-business komt.

Orbis is de kern van de nieuwe TomTom

De strategische herpositionering van TomTom draait al enkele jaren om Orbis Maps. Het platform combineert open data uit Overture en OpenStreetMap met eigen data van TomTom en informatie van partners en sensoren. TomTom voegt daar onder meer address points, verkeersregels, speed limits, speed profiles en andere eigen data aan toe.

Dit model is veel schaalbaarder dan de oude gedachte dat één bedrijf ieder element van een wereldwijde digitale kaart volledig zelf moet verzamelen en onderhouden. TomTom was daarom samen met Microsoft, Meta en Amazon Web Services een van de oprichters van de Overture Maps Foundation, die open en interoperabele map data probeert te standaardiseren.

Voor de industrie is dat logisch. Een groot gedeelte van basismapping hoeft niet vier of vijf keer door verschillende bedrijven opnieuw te worden gebouwd wanneer open data en een gemeenschappelijk schema beschikbaar zijn. TomTom kan resources dan richten op de data en toepassingen waarmee het bedrijf werkelijk onderscheidend wil zijn.

Voor aandeelhouders ontstaat echter tegelijkertijd een nieuwe vraag: welk gedeelte van de stack kan TomTom werkelijk tegen aantrekkelijke marges verkopen wanneer de basislaag opener en goedkoper wordt?

Open maps kunnen kosten verlagen, maar ook een deel van de moat commoditiseren

De overstap naar open en collaboratieve mapping heeft twee economische kanten. De eerste is duidelijk positief. TomTom hoeft minder geld te besteden aan het volledig zelfstandig verzamelen van data die elders al beschikbaar zijn en kan open bronnen combineren met eigen technologie om kaarten sneller en goedkoper te actualiseren.

De tweede kant is minder comfortabel. Wanneer hoogwaardige basismapping steeds makkelijker toegankelijk wordt, verschuift differentiatie naar de lagen erboven. Een bedrijf dat alleen een map verkoopt, loopt daardoor risico op prijsdruk. Een bedrijf dat actuele traffic, lane-level informatie, hoogwaardige routing, semantiek, real-time beperkingen en software-integratie levert, kan nog steeds een sterke positie hebben.

Wij denken dat TomTom dit zelf goed begrijpt. Orbis is niet alleen een poging om een betere kaart te bouwen, maar om de kosten van mapmaking omlaag te brengen en tegelijkertijd meer waarde toe te voegen in specifieke toepassingen.

Dat kan een goed industrieel model worden. Voor het aandeel willen wij alleen eerst aantoonbaar zien dat die betere economics ook leiden tot hogere omzet, marges en vrije kasstroom.

Enterprise is nu het belangrijkste bewijsstuk voor het Microsoft-verhaal

Als Microsoft Fabric werkelijk een nieuwe groeilaag opent, moet dat uiteindelijk zichtbaar worden binnen Enterprise. Juist daar zijn de huidige cijfers nog niet overtuigend. Enterprise revenue bedroeg in het tweede kwartaal €38,3 miljoen, 4% minder dan een jaar eerder, en over het eerste halfjaar lag Enterprise 6% lager.

Valuta speelt een rol en TomTom heeft aangegeven dat Enterprise op constante valuta in bepaalde perioden beter presteert dan de gerapporteerde cijfers suggereren. Toch is de richting duidelijk genoeg: de nieuwe generatie producten heeft nog geen groepsbrede groeiversnelling veroorzaakt.

Dat is waarom het Microsoft-nieuws interessant maar niet beslissend is. Wanneer Fabric, Marketplace, Azure, Esri, Uber en andere enterprise-relaties in 2027 samen leiden tot duidelijke groei, krijgt de thesis veel meer gewicht. Wanneer partnerships blijven toenemen maar Enterprise rond hetzelfde omzetniveau blijft bewegen, moet de markt zich afvragen hoeveel economische waarde TomTom daadwerkelijk uit die distributie haalt.

Automotive heeft een sterke backlog, maar omzet loopt nog achter

Automotive is aan de andere kant van TomTom een fundamenteel ander verhaal. Hier heeft het bedrijf lange contractcycli en een backlog die eind 2025 €2,4 miljard bedroeg, tegenover €2,1 miljard een jaar eerder. De order intake bereikte een record, terwijl TomTom onder meer actief is met Lane Model Maps, automated driving en nieuwe generaties digitale cockpits.

Dat is inhoudelijk een sterk datapoint. Autofabrikanten leggen jaren vooruit vast welke software en maps in voertuigplatformen worden gebruikt, waardoor een grote backlog veel zicht geeft op toekomstige omzet.

De uitdaging is conversie. In het tweede kwartaal van 2026 daalde Automotive revenue 6% naar circa €81 miljoen en over het eerste halfjaar eveneens 6%. Operational Automotive revenue daalde in het tweede kwartaal slechts 2% naar €76 miljoen, maar over het eerste halfjaar nog 9%.

TomTom verklaart een belangrijk gedeelte van deze ontwikkeling uit het aflopen van oude programma’s terwijl nieuwe contracten nog moeten opstarten. Management verwacht daarom in 2027 terugkeer naar omzetgroei.

Dat maakt 2027 veel belangrijker dan nog een nieuwe automotive contract headline. De backlog is er. Nu moet hij zichtbaar worden in omzet en cash.

De marges verbeteren, maar vooral doordat TomTom kleiner en efficiënter wordt

De meest positieve financiële ontwikkeling van 2026 is de verbetering van de winstgevendheid. In het tweede kwartaal rapporteerde TomTom een operationeel resultaat van ongeveer €8,5 miljoen en een operationele marge van 6%, tegenover een verlies een jaar eerder. Binnen Location Technology kwam de EBIT-marge over het eerste halfjaar uit op ongeveer 10%, tegenover 5% een jaar eerder.

Dat is een duidelijke verbetering. TomTom heeft de kostenbasis verlaagd en profiteert van een hoge bruto marge binnen Location Technology. De reorganisatie uit 2025 begint daarmee zichtbaar effect te krijgen.

Toch moeten beleggers goed kijken naar de bron van de verbetering. De omzet daalt nog steeds. Group revenue kwam in het tweede kwartaal ongeveer 8% lager uit en Location Technology 5% lager. Wanneer winst stijgt omdat kosten sneller dalen dan omzet, is dat positief, maar het is niet hetzelfde als een schaalbaar groeimodel waarin zowel omzet als marges oplopen.

De volgende stap moet daarom komen van de topline. Kostenbesparingen kunnen een onderneming maar één keer structureel kleiner maken. Daarna moet groei het werk overnemen.

De 2026-outlook onderstreept waarom wij nog niet instappen

TomTom houdt voor 2026 vast aan groepsomzet van €495 tot €555 miljoen, tegenover €555 miljoen in 2025. Voor Location Technology ligt de verwachting tussen €435 en €485 miljoen, tegenover €482 miljoen vorig jaar. De operating margin moet rond 3% uitkomen, terwijl management ondanks de verbetering van het resultaat nog steeds negatieve vrije kasstroom voor 2026 verwacht.

Die outlook is voor ons eigenlijk de hele investment case in één regel. De kwaliteit van de onderneming verbetert, maar de omzet groeit nog niet en de vrije kasstroom is nog niet structureel sterk.

TomTom verwacht vanaf 2027 weer groei, mede op basis van de automotive backlog en een vernieuwde klantenmix. Als dat lukt, kan de combinatie van een lagere kostenbasis en hogere omzet een interessante operationele hefboom opleveren.

Maar dat scenario hoeft een belegger vandaag niet vooruit te betalen. Wij wachten liever tot de eerste concrete bewijzen zichtbaar worden.

De balans geeft TomTom tijd, maar creëert op zichzelf geen rendement

Een groot voordeel is dat TomTom geen balansprobleem heeft. Eind 2025 bedroeg de netto kaspositie ongeveer €263 miljoen en het bedrijf had geen bankleningen. In het eerste kwartaal van 2026 bedroeg de cashpositie ongeveer €248 miljoen en bleef de balans schuldvrij.

Dat geeft management ruimte om in Orbis, Lane Model Maps en andere technologie te investeren zonder afhankelijk te zijn van dure externe financiering. Het beperkt ook het neerwaartse financiële risico wanneer de transitie langer duurt dan gepland.

Maar cash op de balans is alleen waardevol wanneer het uiteindelijk productief wordt ingezet of terugvloeit naar aandeelhouders. TomTom heeft al lange tijd een relatief sterke kaspositie, terwijl aandeelhouders nog wachten op een structureel hoger rendement.

Wij geven de onderneming daarom krediet voor de balans, maar zien die niet als reden om het aandeel te kopen.

De aandeleninkoop is minder bullish dan de headline suggereert

TomTom heeft in april 2026 een aandeleninkoopprogramma van €15 miljoen afgerond. In totaal werden ongeveer 2,94 miljoen aandelen ingekocht tegen een gemiddelde prijs van €5,10.

Normaal kan een aandeleninkoop bij een laag gewaardeerde onderneming interessant zijn, omdat het aantal uitstaande aandelen daalt en de waarde per aandeel stijgt. In dit geval worden de ingekochte aandelen echter aangehouden als treasury shares om verplichtingen uit de lange termijn personeelsregelingen af te dekken.

Dat betekent dat het programma niet hetzelfde economische karakter heeft als een buyback waarbij aandelen worden ingetrokken. Het voorkomt of vermindert toekomstige verwatering, maar het is geen sterke kapitaalteruggave aan aandeelhouders.

Voor ons is dit een klein maar illustratief voorbeeld van de bredere TomTom-case: er zijn regelmatig positieve elementen, maar uiteindelijk moet worden bekeken hoeveel daarvan werkelijk waarde per aandeel creëren.

De managementwissel kan een commerciële reset geven

Sinds april wordt TomTom geleid door Mike Schoofs, die daarvoor Chief Revenue Officer was. Harold Goddijn, medeoprichter en jarenlang het gezicht van het bedrijf, is teruggetreden als CEO en is overgestapt naar de Raad van Commissarissen.

Die verandering kan belangrijk zijn. TomTom heeft technologisch veel opgebouwd, maar de nieuwe fase vraagt vooral om commerciële uitvoering. Het is niet langer voldoende om de kaarttechnologie te verbeteren; Enterprise en Automotive moeten contracten omzetten in schaalbare omzet.

Een voormalige CRO als CEO kan daarom logisch zijn. De echte toets wordt of de onderneming onder de nieuwe leiding sneller van technische assets naar commerciële resultaten beweegt.

Tegelijk blijft de invloed van de oprichters groot. De founders bezitten samen bijna de helft van de aandelen. Dat geeft stabiliteit en lange termijn betrokkenheid, maar betekent ook dat aandeelhouders rekening moeten houden met een governance-structuur waarin de oprichters een uitzonderlijk grote stem houden.

TomTom was ooit een geweldig productbedrijf, maar dat is niet dezelfde vraag als vandaag

Het is gemakkelijk om bij TomTom terug te kijken naar het tijdperk waarin de draagbare navigatiesystemen overal werden verkocht en het merk bijna synoniem was met autonavigatie. Die periode liet zien dat het bedrijf producten kan bouwen die een compleet nieuwe markt bereiken.

De wereld waarin TomTom vandaag opereert is echter totaal anders. Navigatie is geen afzonderlijk apparaat meer, maar een functie binnen smartphones, voertuigen, cloudplatforms en software. De basismap is steeds meer infrastructuur geworden en de economische waarde verschuift naar data, updates, real-time intelligence en integratie.

TomTom heeft die technologische verandering overleefd en dat is op zichzelf knap. Veel voormalige hardwarebedrijven zijn volledig verdwenen.

Maar voor een belegger is overleven niet hetzelfde als waarde creëren. De vraag is niet hoe indrukwekkend de technische transformatie is geweest, maar hoeveel rendement de aandeelhouder ervoor heeft gekregen en hoeveel er vanaf vandaag nog kan worden verdiend.

Een goed technologiebedrijf kan jarenlang een matig aandeel blijven

Dit is voor ons de kern van TomTom. Het bedrijf kan goede technologie hebben, relevante partners bezitten en belangrijke contracten winnen terwijl het aandeel toch weinig aantrekkelijk blijft.

Aandeelhouders verdienen uiteindelijk aan groei van winst, vrije kasstroom en waarde per aandeel. Partnerships, productlanceringen en backlog zijn alleen belangrijk wanneer zij die financiële uitkomsten verbeteren.

Dat is waarom wij het Microsoft Fabric-bericht positief lezen zonder onze positie te veranderen. Het maakt TomTom technologisch relevanter binnen enterprise AI, maar wij hebben al vaker gezien dat strategische relevantie niet onmiddellijk in een hogere economische waarde voor aandeelhouders resulteert.

De bewijslast ligt daarom bij de cijfers, niet bij de kwaliteit van het persbericht.

Wat onze visie kan veranderen

De eerste verandering die wij willen zien is structurele groei binnen Location Technology. Niet één sterk kwartaal, maar meerdere perioden waarin Enterprise en Automotive samen duidelijk groeien en de omzet niet uitsluitend afhankelijk is van timing tussen oude en nieuwe automotiveprogramma’s.

De tweede is dat de Microsoft-, Orbis- en AI-strategie financieel zichtbaar wordt. Wanneer Enterprise duidelijk versnelt doordat Fabric, Azure, Marketplace en andere partners nieuwe klanten en usage binnenbrengen, krijgt het nieuwe verdienmodel veel meer geloofwaardigheid.

De derde is betere vrije kasstroom. TomTom verwacht in 2026 nog negatieve FCF doordat onder meer in Lane Model Maps wordt geïnvesteerd. Wanneer vanaf 2027 groei en de lagere kostenbasis samen leiden tot structureel positieve en oplopende vrije kasstroom, verandert onze beoordeling aanzienlijk.

De vierde is kapitaalallocatie die daadwerkelijk waarde per aandeel creëert. Buybacks die uitsluitend toekomstige personeelsverwatering afdekken zijn nuttig, maar niet voldoende. Structurele inkoop en intrekking van aandelen, een duidelijk rendement op investeringen of andere manieren waarop overtollige cash naar aandeelhouders stroomt, zouden de equity-case verbeteren.

Als meerdere van deze factoren tegelijk zichtbaar worden, willen wij TomTom opnieuw beoordelen. Tot dat moment laten wij de technologische ontwikkeling graag aan ons voorbijgaan zonder positie.

Investment Conclusion

De integratie met Microsoft Fabric is inhoudelijk een goede stap voor TomTom. AI-agents die beslissingen nemen over supply chains, infrastructuur, mobility en andere fysieke processen hebben betrouwbare geografische context nodig, en TomTom heeft precies de data, traffic, routing en semantische lagen die daarvoor gebruikt kunnen worden.

De distributie via Microsoft kan bovendien waardevol zijn. Fabric, OneLake, Foundry, Azure Marketplace en MACC brengen TomTom dichter bij grote enterprise-klanten zonder dat het bedrijf zelf een mondiale cloud- en salesorganisatie hoeft te bouwen.

Daarmee wordt TomTom technologisch interessanter, niet minder interessant.

Voor het aandeel blijft onze conclusie echter terughoudend. In het tweede kwartaal daalden zowel de groepsomzet als Location Technology, terwijl ook Enterprise en Automotive nog geen structurele groei lieten zien. De verbetering van de marges is positief en de €2,4 miljard Automotive backlog biedt zicht op toekomstige omzet, maar de echte omslag moet nog plaatsvinden.

De balans is sterk, maar een grote kaspositie is geen substituut voor groei. De aandeleninkoop voorkomt vooral verwatering uit personeelsregelingen en vormt geen krachtige return of capital. Orbis en Overture kunnen de economics van mapmaking verbeteren, maar moeten nog aantonen dat open mapping niet alleen lagere kosten oplevert maar ook genoeg betaalde value-added diensten creëert.

Wij vinden TomTom daarom een interessanter technologiebedrijf dan aandeel. Dat is een belangrijk onderscheid.

In vroegere tijden was TomTom een van de aantrekkelijkste Nederlandse technologieverhalen en ook vandaag bezit het bedrijf goede mensen, relevante producten en assets die strategische waarde hebben. Voor aandeelhouders is de financiële uitkomst echter lange tijd veel minder indrukwekkend geweest dan de technologie.

Het Microsoft-nieuws verandert daar vandaag nog onvoldoende aan.

Wij doen daarom niets met het aandeel en wachten op bewijs dat de nieuwe TomTom niet alleen betere kaarten en betere partnerships bouwt, maar ook structureel hogere omzet, vrije kasstroom en waarde per aandeel.

Als dat bewijs in 2027 begint te komen, kan de visie veranderen. Tot die tijd zien wij waarschijnlijk elders aantrekkelijkere mogelijkheden voor ons kapitaal.

English

TomTom: Microsoft Gives the Technology New Relevance, but We Are Doing Nothing With the Stock

■ Investment View: we are doing nothing with TomTom shares at this point. In its prime, TomTom was an exceptional Dutch technology company, and the business still owns valuable technology, relevant location intelligence and relationships with major customers including Microsoft, Uber and global car manufacturers. Our issue is not the quality of the maps or the technology but the conversion of those assets into structural revenue growth, free cash flow and value per share. The new Microsoft Fabric initiative is strategically positive and could position TomTom well inside enterprise AI, but one additional distribution layer is not enough to remove years of uncertainty around the economic model. Until Location Technology returns to sustained growth and cash flow improves structurally, we see insufficient upside for shareholders to justify a position.
■ Microsoft: TomTom is bringing location intelligence into Microsoft Fabric through IQ Sharing, connecting the data to OneLake and Microsoft Foundry so AI agents can combine enterprise data with real-world geographic context. This is strategically attractive because enterprise agents in logistics, infrastructure, supply chains and risk management need much more than a map. However, Microsoft is not a new customer: TomTom has supplied maps and traffic to Azure Maps, Bing, Power BI and Microsoft 365 for years, with the broader relationship already extended through the end of the decade. The new integration deepens an established relationship and lowers friction for enterprise adoption, but the financial contribution remains undisclosed.
■ Technology: Orbis Maps, traffic, routing, Lane Model Maps and TomTom's combination of Overture, OpenStreetMap and proprietary data keep the company technologically relevant. The open architecture lowers the cost of base mapping and improves interoperability, but also creates a sharper economic question: if the base map becomes increasingly open, TomTom must make money from the value-added layers above it, including live traffic, semantics, restrictions, routing, lane-level data and integration into automotive and enterprise software. That is where we believe the real economic value of the technology needs to emerge.
■ Financials: recent results show better profitability but still no convincing growth. Q2 revenue fell 8% to approximately €135 million and Location Technology declined 5% to €119 million. Automotive fell 6% and Enterprise 4%, while lower costs helped operating margin improve to 6% and earnings strengthened materially. Full-year 2025 revenue declined 3% to €555 million, while 2026 guidance again points to €495–555 million of revenue and management only expects a return to top-line growth in 2027. That is insufficient momentum for us to become bullish on the equity solely because the technology is improving.
■ Shareholder value: the balance sheet is not the problem. TomTom ended 2025 with approximately €263 million of net cash and no bank debt, while Automotive recorded record order intake and a €2.4 billion backlog. The challenge is converting that financial strength into sustainable growth and rising free cash flow. We also do not view the completed €15 million share buyback as a powerful capital-return signal because the shares are being held in treasury to cover commitments under employee incentive plans. The technology has value, but we first want evidence that more of that value is flowing to shareholders.

Investment View

Today's announcement fits very well with the company TomTom is trying to become. The business is bringing its location intelligence directly into Microsoft Fabric so enterprise data and AI agents can use geographic context when making decisions. Agents can move beyond understanding where something is located and begin interpreting what that location means for a business process, how roads and restrictions interact and how real-world conditions change over time.

We see genuine strategic merit in this. The issue is that TomTom investors have faced the same gap between technological relevance and economic value for many years. TomTom has repeatedly owned good technology, worked with major industrial partners and presented credible strategic roadmaps, yet it has not produced enough sustained revenue growth and free cash flow to create the same degree of value for shareholders that it creates for customers.

That is why we are not taking a position. The Microsoft development raises our assessment of the technology but does not yet change the equity case. The coming quarters, and especially 2027, need to demonstrate that Orbis, Automotive, Enterprise and the new AI use cases can finally combine into a structurally growing earnings and cash-flow engine.

TomTom was once a remarkably successful consumer product company that made navigation simple and accessible to millions of users. Smartphones, free mapping services and digital platforms then fundamentally changed that market. TomTom has survived that disruption technologically, which is an achievement in itself, but successful technical transformation is not the same thing as successful shareholder value creation.

Microsoft Fabric Is Positive, but Not Yet a Financial Breakthrough

The new integration makes TomTom's location intelligence available inside Microsoft Fabric through IQ Sharing. Customers can combine it with their own operational data in OneLake and connect the enriched dataset to AI agents through Microsoft Foundry. TomTom therefore becomes part of an architecture in which an agent can use geography as one input inside a much broader business decision.

This can matter across logistics, infrastructure, supply chains, field operations and insurance. An agent can combine internal enterprise data with traffic flows, road restrictions, spatial relationships and other real-world signals rather than relying on a conventional map layer alone.

Distribution through Microsoft Marketplace and Azure MACC can also reduce commercial friction because large customers may be able to purchase TomTom within existing Microsoft commitments rather than launching separate procurement processes.

However, this is still a preview and TomTom has provided no revenue target attached to it. Strategic importance should therefore not yet be confused with financial materiality.

Microsoft Is Already a Long-Standing Partner

Investors should not treat the announcement as an entirely new customer win. TomTom and Microsoft have worked together since 2016 and materially expanded their relationship in 2019. TomTom provides location data to several Microsoft products and the partnership was again deepened in 2024.

TomTom maps and traffic support services including Azure Maps, Bing, Power BI and Microsoft 365, while both companies are also working on AI use cases in automotive, logistics and mobility. TomTom itself uses Azure as its preferred cloud.

This makes the new initiative more credible because it builds on years of technical integration rather than a new AI partnership created for a press release. At the same time, much of Microsoft's strategic relevance was already known, meaning today's announcement becomes truly important only if it drives incremental Enterprise revenue.

AI Agents Could Make Location Intelligence More Important Than Traditional Maps

AI agents can create a fundamentally different role for location intelligence. Humans look at maps and intuitively understand what a road, building or place means, while an agent needs structured data and semantic relationships to interpret the physical world.

A logistics agent may need to understand which roads can handle certain vehicles, where restrictions apply, how traffic changes over time and how locations relate to a broader network. Similar requirements exist in infrastructure planning, emergency response, field services and asset management.

TomTom can provide much more than a visual map in these scenarios. Its value lies in geometry, attributes, traffic, routing, restrictions, speed profiles, addresses and other context that software can understand.

This may create a new growth market, but we do not want to jump directly from technological relevance to equity value. TomTom still needs to prove how many customers will pay for this and how much incremental revenue it can generate.

Orbis Is the Core of the New TomTom

TomTom's strategic repositioning has increasingly centered on Orbis Maps. The platform combines open data from Overture and OpenStreetMap with TomTom's own content and data from partners and sensors, while adding proprietary information such as addresses, speed limits, traffic restrictions and other road attributes.

This approach is far more scalable than having a single company collect and maintain every element of a global digital map itself. TomTom therefore co-founded the Overture Maps Foundation together with Microsoft, Meta and Amazon Web Services to promote open and interoperable map data.

From an industry perspective, the rationale is strong. Basic mapping does not need to be rebuilt several times by several companies when open data and common schemas can be shared. TomTom can instead direct resources toward data and products where it can differentiate.

The shareholder question is which parts of that stack can still command attractive pricing when the base layer becomes increasingly open.

Open Maps Can Lower Costs While Commoditizing Part of the Moat

Collaborative mapping has two economic effects. The positive side is that TomTom can reduce the cost of independently collecting data that already exists elsewhere and can combine open sources with proprietary technology to keep maps fresher and more complete.

The less comfortable side is that high-quality base mapping may become easier to access, pushing differentiation further up the stack. A company selling only a map faces pricing pressure, while a company selling live traffic, lane-level information, routing, semantics and integration can still create significant value.

TomTom appears to understand this clearly. Orbis is not only an attempt to build a better map but to improve the economics of map production while concentrating commercial value in higher-level products.

That can become an attractive industrial model. We simply want to see those improved economics translate into stronger financial results before buying the stock.

Enterprise Is the Key Financial Test of the Microsoft Thesis

If Microsoft Fabric creates a meaningful new growth engine, the impact should eventually become visible inside Enterprise. Current numbers are not yet convincing. Enterprise revenue was €38.3 million in Q2, down 4% year on year, while first-half Enterprise revenue declined 6%.

Currency effects matter and the underlying performance has sometimes been better at constant exchange rates, but the direction remains clear enough: the next generation of products has not yet produced a group-level acceleration.

This is why the Microsoft announcement is interesting but not decisive. If Fabric, Azure, Marketplace, Esri, Uber and other enterprise relationships begin producing visible growth in 2027, the thesis becomes much stronger. If partnerships continue expanding while Enterprise revenue remains broadly flat, investors will need to question how much economic value TomTom is actually capturing from the distribution.

Automotive Has a Strong Backlog, but Revenue Still Needs to Catch Up

Automotive presents a different picture. TomTom ended 2025 with a €2.4 billion backlog, up from €2.1 billion, after record order intake. The company is positioned across Lane Model Maps, automated driving and next-generation digital cockpit platforms.

This is a strong indicator because automotive software contracts are typically won years before full production and can therefore provide substantial visibility.

The challenge is conversion. Q2 Automotive revenue declined 6% to approximately €81 million, while first-half revenue was also down 6%. Operational Automotive revenue declined only 2% in Q2 to €76 million, but remained 9% lower across the first half.

TomTom attributes part of this to the ramp-down of older vehicle programs while newer customer programs have not yet fully launched. Management expects a return to top-line growth in 2027.

That makes 2027 far more important than another automotive contract announcement. The backlog exists. It now needs to become revenue and cash.

Margins Are Improving, but Mainly Because TomTom Has Become More Efficient

The most positive financial development in 2026 is the improvement in profitability. TomTom returned to operating profit in Q2 with approximately €8.5 million of EBIT and a 6% operating margin, while Location Technology delivered a first-half EBIT margin of approximately 10%, compared with 5% a year earlier.

This is meaningful progress. The company has lowered its cost base and continues to benefit from high gross margins in Location Technology. The 2025 restructuring is now visible in the P&L.

Investors still need to understand the source of the improvement. Revenue is declining. Group revenue fell around 8% in Q2 and Location Technology was down 5%. Rising profit because costs decline faster than revenue is positive, but it is not the same as a scalable growth model where revenue and margins improve together.

The next phase therefore needs to come from the top line. Cost reductions can structurally resize a company once. Growth has to carry the model after that.

The 2026 Outlook Explains Why We Are Not Buying Yet

TomTom continues to guide to 2026 group revenue of €495–555 million versus €555 million in 2025. Location Technology is expected at €435–485 million versus €482 million last year. Operating margin should reach around 3%, while free cash flow is still expected to be negative as investment continues in products including Lane Model Maps.

For us, this captures the investment case succinctly. The quality of the business is improving, but revenue is not yet growing and free cash flow is not yet structurally strong.

Management expects a return to revenue growth from 2027, supported by the Automotive backlog and a refreshed customer mix. If that happens, the combination of a lower cost base and higher revenue could create significant operating leverage.

Investors do not need to pay for that scenario in advance, however. We would rather wait for evidence.

The Balance Sheet Gives TomTom Time but Does Not Create Returns by Itself

TomTom has no balance-sheet problem. It ended 2025 with approximately €263 million of net cash and no bank borrowings, while cash remained substantial during 2026.

This gives management room to invest in Orbis, Lane Model Maps and other technology without relying on expensive external financing. It also reduces financial downside if the transition takes longer than planned.

Cash is only valuable, however, when it is productively invested or ultimately returned to shareholders. TomTom has had a strong cash position for a long time while investors continue to wait for structurally higher returns.

We therefore give the company credit for its balance sheet but do not view it as a reason to own the shares.

The Share Buyback Is Less Bullish Than the Headline Suggests

TomTom completed a €15 million share buyback in April 2026, purchasing approximately 2.94 million shares at an average price of €5.10.

At a low valuation, buybacks can be highly attractive if shares are cancelled and ownership per remaining share increases. TomTom is instead holding the shares as treasury stock to meet commitments arising from employee incentive plans.

The program therefore does not carry the same economics as a cancellation-based buyback. It reduces or offsets future dilution, which is useful, but it is not a powerful transfer of capital to shareholders.

This is a small but illustrative point in the TomTom investment case: positive headlines need to be translated into actual value per share before they should change the thesis.

The CEO Transition Could Provide a Commercial Reset

Mike Schoofs became CEO in April after serving as Chief Revenue Officer, while co-founder Harold Goddijn stepped down from the Management Board and moved to the Supervisory Board.

This could matter because TomTom's next phase depends more on commercial execution than on proving it can build sophisticated technology. Enterprise and Automotive need to turn technology and contracts into scalable revenue.

A former CRO as CEO therefore makes strategic sense. The real test will be whether TomTom under the new leadership can shorten the distance between technical assets and financial performance.

Founder influence remains substantial, with the founders together controlling almost half of the shares. That provides stability and long-term involvement but also means outside investors need to recognize that founders retain exceptional influence over the company.

TomTom Was Once a Great Product Company, but That Is Not the Investment Question Today

TomTom's consumer-navigation era demonstrated that the company could build products capable of defining an entirely new market. The environment today is completely different. Navigation has become a function embedded inside smartphones, vehicles, cloud platforms and software ecosystems rather than a standalone device.

TomTom survived that transition technologically, which is impressive. Many hardware-focused technology companies from the same period disappeared entirely.

Survival and technical reinvention are not the same as shareholder value creation, however. Investors earn returns from earnings, cash flow and value per share, not from how difficult the transformation was.

That is the distinction we believe matters most today.

A Good Technology Company Can Remain a Mediocre Stock for Years

TomTom can own valuable technology, work with major customers and win strategic contracts while still offering limited shareholder returns.

Partnerships, product launches and backlog matter only to the extent that they eventually improve earnings, free cash flow and value per share.

This is why we view the Microsoft Fabric announcement positively without changing our position. It makes TomTom more relevant inside enterprise AI, but we have seen strategic relevance before without a sufficiently strong financial translation.

The burden of proof therefore sits with the numbers rather than the press release.

What Would Change Our View

The first requirement is sustained growth in Location Technology, with Enterprise and Automotive both expanding across multiple reporting periods rather than growth depending on individual program timing.

The second is visible financial contribution from the Microsoft, Orbis and AI strategy. If Enterprise revenue accelerates as Fabric, Azure, Marketplace and other partnerships bring in new customers and usage, the new business model becomes far more credible.

The third is stronger free cash flow. TomTom still expects negative FCF in 2026 because of investment including Lane Model Maps. If growth and the lower cost base produce structurally positive and rising free cash flow from 2027 onward, our assessment would change meaningfully.

The fourth is capital allocation that clearly increases value per share. Buybacks used only to offset employee dilution are useful but insufficient. Genuine cancellation of shares, attractive returns on investment or other mechanisms that direct excess cash to shareholders would improve the equity case.

If several of these developments occur together, we would reassess TomTom. Until then, we are comfortable watching the technology develop without owning the shares.

Investment Conclusion

The Microsoft Fabric integration is a genuinely positive strategic step for TomTom. AI agents working across supply chains, infrastructure, mobility and other physical processes need reliable geographic context, and TomTom owns exactly the kind of traffic, routing and semantic data that can provide it.

Microsoft can also provide valuable distribution. Fabric, OneLake, Foundry, Azure Marketplace and MACC give TomTom access to large enterprise customers without requiring the company to build a global cloud and sales infrastructure itself.

TomTom is therefore becoming more interesting technologically, not less.

Our equity conclusion remains cautious. Group revenue and Location Technology are still declining, while Enterprise and Automotive have not yet demonstrated sustained growth. Improving margins are encouraging and the €2.4 billion Automotive backlog provides real future visibility, but the financial inflection still lies ahead.

The balance sheet is strong, but a large cash position is not a substitute for growth. The buyback largely protects employee incentive obligations rather than delivering aggressive capital return. Orbis and Overture can improve mapmaking economics, but they still need to demonstrate that an open mapping architecture produces enough paid, high-value services to create meaningful shareholder returns.

We therefore find TomTom more attractive as a technology company than as an equity investment.

TomTom was once one of the most compelling Dutch technology stories and it still owns strong people, useful products and strategically relevant assets. The financial outcome for shareholders has been far less impressive than the underlying technology.

Today's Microsoft announcement is not enough to change that conclusion.

We are therefore doing nothing with the shares and waiting for proof that the new TomTom can produce not only better maps and stronger partnerships but also sustained revenue growth, free cash flow and higher value per share.

If that proof begins to arrive in 2027, we can change our view. Until then, we believe there are more attractive places to allocate capital.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Zie dit artikel over Robinhood. Later vandaag komen we nog terug op ondermeer Oracle.

📞 Beleggers Journaal: Op weg naar PCE en MU - Chippers weer in focus - HOOD en meer

0:00

/607.5385

1×

Geen tijd om het volledige artikel te lezen? Gebruik dan de vijf onderstaande bullets voor de belangrijkste punten.