Geen tijd om het hele artikel te lezen? Dit zijn de belangrijkste punten:
■ Kendrion heeft de financiële doelstellingen voor 2027 op het gebied van marge en rendement op geïnvesteerd kapitaal nu al gehaald of overtroffen. De genormaliseerde EBITDA-marge bedraagt 17,5% en de ROIC 26,3%.
■ Q2-omzet groeit met 4% naar €63,6 miljoen, maar de genormaliseerde EBITDA stijgt met 16% naar €11,5 miljoen en de marge loopt op van 16,1% naar 18,1%.
■ Over H1 stijgt de genormaliseerde EBITDA met 18% naar €22,5 miljoen en de genormaliseerde EBITA met 30% naar €16,4 miljoen. De winst groeit daarmee veel sneller dan de omzet.
■ Industrial Brakes groeit met 8%, gedragen door automation & robotics, nieuwe projecten en een verdere ramp-up binnen medical robotics. Daarmee worden de nieuwe strategische groeisectoren daadwerkelijk zichtbaar in de cijfers.
■ Industrial Actuators & Controls blijft voorlopig het zwakkere onderdeel met een omzetdaling van 2% in Q2 en slechts 1% groei in H1. Orderintake en projectpipeline wijzen volgens Kendrion echter op toekomstige groei.
■ De margeverbetering is sterk, maar niet volledig schoon. Higher other operating income helpt het resultaat en Mobility profiteert in H1 van een contractuele milestone payment van €1,3 miljoen.
■ De vrije kasstroom blijft het belangrijkste aandachtspunt. Tegen €9,3 miljoen nettowinst staat slechts €0,6 miljoen vrije kasstroom over H1, vooral doordat vorderingen en voorraden cash absorberen.
■ Wij gaven recent al aan dat Kendrion technisch en fundamenteel rijp begon te worden voor een beweging naar boven. De uitbraak die we nu zien wordt door deze cijfers fundamenteel ondersteund. Zie bericht.
■ Op 17 september volgen nieuwe doelstellingen voor 2027-2030. Nu de oude doelen al zijn gehaald, kan die Capital Markets Day een volgende belangrijke katalysator worden. Kendrion blijft daarnaast naar onze inschatting ook een logische potentiële overnamekandidaat.

Inleiding

Kendrion levert niet alleen opnieuw sterke kwartaalcijfers af, maar bereikt bovendien nu al financiële doelstellingen die oorspronkelijk voor 2027 waren bedoeld. De genormaliseerde EBITDA-marge over de eerste jaarhelft bedraagt 17,5% en het rendement op geïnvesteerd kapitaal komt uit op 26,3%. Daarmee zijn de bestaande doelen voor deze twee belangrijke maatstaven al gehaald of overtroffen.

Dat is voor ons veel belangrijker dan de op het eerste gezicht bescheiden omzetgroei van 4%. De onderneming laat namelijk zien dat de transformatie naar een specialist in industrial motion and control veel sneller doorwerkt in winstgevendheid dan in toplinegroei. De genormaliseerde EBITDA groeit over H1 met 18%, de EBITA met 30% en de winst uit voortgezette activiteiten groeit nog harder. Tegelijkertijd worden robotics, automation en medical robotics steeds concreter zichtbaar in de omzet.

Wij wezen er recent al op dat Kendrion technisch en fundamenteel steeds meer kenmerken begon te vertonen van een aandeel dat naar boven kon uitbreken. Die beweging is er nu en de cijfers geven daar een duidelijke fundamentele onderbouwing voor.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Investment view

Wij zien deze cijfers vooral als bevestiging van het positieve beeld dat zich de afgelopen periode rond Kendrion begon af te tekenen. De onderneming hoeft geen spectaculaire toplinegroei te laten zien om de winst hard te laten stijgen. Een omzetgroei van 4% resulteert over H1 in 18% meer genormaliseerde EBITDA en 30% meer genormaliseerde EBITA. Dat is een veel belangrijkere ontwikkeling dan alleen een hoog omzetpercentage, omdat het laat zien dat pricing, mix, kostencontrole en een slankere organisatie tegelijkertijd hun werk doen.

Daarbij verandert ook de kwaliteit van de onderneming. Kendrion schuift steeds verder weg van zijn historische automotiveprofiel en concentreert zich op industrial motion and control, met een grotere blootstelling aan robotics, automation, medtech, energy & transmission en industrial safety. Dat zijn markten waarin veiligheid, precisie en betrouwbaarheid belangrijk zijn en waarin Kendrion juist probeert te werken aan toepassingen die mission-critical zijn voor de klant.

De projectdiscipline spreekt ons daarbij aan. Nieuwe kansen moeten in principe meer dan 10% jaarlijkse omzetgroei kunnen opleveren en een volledig berekende EBITDA-marge boven 20% hebben. Daarnaast moeten ze technologisch onderscheidend zijn en een essentiële functie in het systeem van de klant vervullen. Dat is precies het soort projectselectie waarmee een bedrijf zijn omzetmix structureel kan verbeteren.

De recente technische uitbraak naar boven vinden wij daarom logisch. De koersbeweging wordt nu niet alleen gedragen door verwachting, maar ook door een duidelijke verbetering van marges, kapitaalefficiëntie en winstgevendheid. Daar komt bij dat de Capital Markets Day van 17 september steeds belangrijker wordt. Kendrion moet nieuwe doelen voor 2027-2030 presenteren nadat het de oude 2027-doelen al eerder heeft gehaald.

Daarnaast blijft Kendrion naar onze inschatting strategisch interessant als mogelijke overnamekandidaat. Er is geen aangekondigd proces en dat is dus geen feitelijke katalysator, maar het profiel wordt aantrekkelijker: een overzichtelijker industrieel portfolio, mission-critical technologie, hoge rendementen, exposure naar robotics en medtech en een omvang die voor grotere industriële partijen goed te verwerken kan zijn.

Industrial Brakes bewijst dat de nieuwe strategie werkelijk omzet oplevert

Industrial Brakes is het duidelijkste bewijs dat de strategische verschuiving meer is dan alleen een verhaal. De omzet stijgt in Q2 met 8% naar €25,1 miljoen en over H1 eveneens met 8% naar €51,5 miljoen. De groei komt uit automation & robotics en uit nieuwe projecten die daadwerkelijk naar omzet converteren. Daarnaast wijst Kendrion op een bemoedigende ramp-up binnen medical robotics.

Dat is belangrijk voor de waardering. Robotics en automation waren tot nu toe vooral belangrijke onderdelen van het toekomstverhaal, maar beginnen nu daadwerkelijk zichtbaar te worden in de gerapporteerde omzet. Kendrion bevindt zich bovendien op een interessante plaats in de waardeketen. AI kan ontwerpen, berekenen en optimaliseren, maar uiteindelijk moeten fysieke machines nog altijd bewegen, remmen, corrigeren en veilig stoppen. Daar komen actuators, brakes en motion-controlsystemen om de hoek kijken.

Kendrion is daarmee geen klassiek AI-aandeel, maar kan wel profiteren van dezelfde structurele golf. Meer automatisering betekent uiteindelijk meer behoefte aan nauwkeurige en veilige fysieke beweging.

Medical robotics kan de kwaliteit van de omzet verder verbeteren

Medical robotics verdient daarbij extra aandacht. Bij medische apparatuur zijn veiligheid, betrouwbaarheid en certificering veel belangrijker dan de prijs van een individuele component. Wanneer een brake of actuator eenmaal in een medisch robotsysteem is geïntegreerd, kan overstappen naar een andere leverancier daardoor moeilijker worden.

Dat sluit goed aan bij de strategische richting van Kendrion. Het bedrijf probeert juist toepassingen te selecteren waarin zijn product een klein gedeelte van de totale systeemkosten vormt, maar waar falen grote gevolgen heeft. In zulke situaties kan de leverancier meer prijszettingsmacht hebben en kunnen klantrelaties langer duren.

Een verdere opschaling binnen medical robotics kan daarom niet alleen omzetgroei opleveren, maar ook een structureel aantrekkelijkere groepsmarge.

Physical AI kan een nieuwe groeilaag voor Kendrion worden

Een interessante extra groeilaag voor Kendrion is physical AI. Het bedrijf gebruikt die term zelf niet expliciet, maar een belangrijk deel van de markten waarop het zich richt past er rechtstreeks binnen. Physical AI gaat over kunstmatige intelligentie die niet alleen informatie verwerkt, maar via robots, autonome machines en andere systemen daadwerkelijk in de fysieke wereld handelt. Daarvoor zijn niet alleen chips en software nodig, maar ook actuators, remsystemen en motion control die digitale beslissingen omzetten in nauwkeurige en veilige beweging.

Juist op dat gebied beschikt Kendrion over technologie die steeds belangrijker kan worden naarmate machines autonomer worden. Een robot die zelf navigeert, objecten verplaatst of nauwkeurig samenwerkt met mensen moet continu versnellen, vertragen, positioneren en indien nodig onmiddellijk veilig stoppen. Kendrions componenten bevinden zich daarmee in de fysieke uitvoeringslaag van automatisering. AI kan bepalen wat een machine moet doen, maar zonder betrouwbare motion technology kan die beslissing niet veilig in beweging worden omgezet.

Dat maakt de huidige groei binnen Automation & Robotics extra interessant. Industrial Brakes groeit met 8% en Kendrion wijst daarbij expliciet op robotics en automation, terwijl ook medical robotics verder opschaalt. Daarmee wordt physical AI voor Kendrion niet alleen een toekomstthema, maar begint het al zichtbaar te worden in de gerealiseerde omzet. Naarmate autonome robots breder worden ingezet in fabrieken, logistiek, medische toepassingen en andere industriële omgevingen, kan het aantal motion-controlcomponenten per systeem bovendien toenemen.

Voor Kendrion kan daar een aantrekkelijk hefboomeffect ontstaan. Het bedrijf hoeft niet te voorspellen welke AI-chip, welk softwareplatform of welk robotmerk uiteindelijk wint. Vrijwel ieder succesvol physical-AI-systeem heeft betrouwbare fysieke beweging en veiligheid nodig. Kendrion kan daardoor profiteren van de groei van de hele markt zonder zelf het technologische platformrisico van de AI-laag te dragen.

Daar komt bij dat deze toepassingen goed aansluiten op Kendrions nieuwe projectcriteria. In robotics en autonome machines zijn remmen, actuators en motion control vaak mission-critical, terwijl hun kosten slechts een relatief klein deel van de totale waarde van het systeem vertegenwoordigen. Dat kan ruimte bieden voor aantrekkelijke marges, hoge kwaliteitseisen en langdurige klantrelaties. Als physical AI de komende jaren daadwerkelijk breed doorbreekt, kan dit daarom niet alleen een extra omzetmotor worden, maar ook bijdragen aan een structureel betere omzetmix en hogere winstgevendheid bij Kendrion.

IAC blijft de plek waar de volgende versnelling vandaan moet komen

Industrial Actuators & Controls laat voorlopig een minder overtuigend beeld zien. De omzet daalt in Q2 met 2% naar €28,1 miljoen en groeit over H1 slechts 1% naar €56,4 miljoen. Daarmee loopt deze activiteit duidelijk achter bij Industrial Brakes.

Kendrion zegt dat de onderliggende marktvraag wel blijft groeien, maar dat lagere volumes bij een beperkt aantal klanten de bredere verbetering op dit moment neutraliseren. Tegelijkertijd blijven orderintake en projectpipeline volgens management sterk.

Dat is bemoedigend, maar een pipeline is nog geen omzet. Voor H2 wordt IAC daarom een belangrijke test. Als deze activiteit weer duidelijk gaat groeien terwijl Industrial Brakes zijn momentum vasthoudt, kan de groepsomzet versnellen op een kostenbasis die inmiddels veel efficiënter is geworden.

De echte kracht zit in de operationele hefboom

De belangrijkste rekensom uit deze cijfers blijft eenvoudig. Over H1 stijgt de omzet met 4%, maar de genormaliseerde EBITDA met 18% en de genormaliseerde EBITA met 30%. De genormaliseerde winst uit voortgezette activiteiten vóór amortisatie stijgt zelfs met 44%.

Dat betekent dat relatief beperkte omzetgroei momenteel disproportioneel veel extra winst oplevert. Daarvoor zijn meerdere redenen. Pricing helpt, de omzetmix verbetert, de kostenbasis is lager en na de desinvesteringen is de groep minder complex geworden.

Binnen Industrial stijgt de genormaliseerde EBITDA-marge van 14,9% naar 16,1%. Dit is wat ons betreft een belangrijker cijfer dan de uitzonderlijk hoge marge bij Mobility, omdat Industrial de toekomstige kern van Kendrion vormt.

De margeverbetering is sterk, maar niet iedere euro is structureel

De resultaten verdienen wel enige nuance. Other operating income ligt over H1 €0,9 miljoen hoger, terwijl de personeelskosten €0,8 miljoen lager liggen en de overige operationele kosten met €2,0 miljoen stijgen. Hogere other operating income helpt dus zichtbaar bij het compenseren van de hogere kosten.

Daarnaast wordt €0,6 miljoen aan herstructureringskosten buiten de genormaliseerde resultaten gehouden. Dat is niet uitzonderlijk bij een onderneming die nog in transformatie zit, maar bij het beoordelen van de duurzame marge moeten we het verschil tussen gerapporteerde en genormaliseerde cijfers wel blijven zien.

Positief is dat ook de gerapporteerde cijfers sterk zijn. De gerapporteerde EBITDA stijgt over H1 met 19% en de EBITA met 32%. Het positieve verhaal wordt dus niet uitsluitend gecreëerd door normalisaties.

Mobility-marge van bijna 25% moet niet worden doorgetrokken

Mobility rapporteert een genormaliseerde EBITDA-marge van 24,9%, tegenover 17,9% een jaar eerder. Dat lijkt bijzonder sterk voor een onderdeel dat juist geleidelijk wordt afgebouwd.

In deze marge zit echter een contractuele milestone payment van €1,3 miljoen. Zonder die bijdrage zou de genormaliseerde EBITDA ruwweg rond €3,9 miljoen liggen en de onderliggende marge rond 18,7%.

Dat blijft een degelijk niveau, maar het verschil is belangrijk. De headline van bijna 25% is niet de marge die we automatisch voor de komende jaren moeten extrapoleren.

De afbouwstrategie zelf verloopt overigens goed. Kendrion probeert de kostenbasis van Mobility steeds meer variabel te maken en zoveel mogelijk cash uit de resterende programma's te halen terwijl de volumes geleidelijk verdwijnen.

De winst uit de industriële kern groeit sterk

De nettowinst uit voortgezette activiteiten stijgt over H1 met 48% naar €9,6 miljoen. Dat geeft een beter beeld van de ontwikkeling van het toekomstige Kendrion dan de totale nettowinst van €9,3 miljoen, omdat in discontinued operations nog enkele laatste effecten van de oude automotiveactiviteiten zitten.

Zo kost de afwikkeling van een claim van een voormalige automotiveklant nog €0,3 miljoen. Het uiteindelijke bedrag kwam hoger uit dan de eerder opgenomen voorziening, maar Kendrion zegt dat de zaak inmiddels is gesloten.

Dat betekent dat opnieuw een stuk historische ballast uit de onderneming verdwijnt en de winstkwaliteit van de overblijvende industriële activiteiten steeds beter zichtbaar wordt.

De ROIC van 26,3% is sterk, maar kijk goed naar de vergelijkingsbasis

Het genormaliseerde rendement op geïnvesteerd kapitaal bedraagt 26,3%, tegenover 13,9% een jaar geleden. Daarmee ligt Kendrion nu al boven het niveau waarop het oorspronkelijk pas in 2027 wilde uitkomen.

Een rendement boven 20% op geïnvesteerd kapitaal is aantrekkelijk, zeker wanneer een onderneming voldoende nieuwe projecten heeft waarin opnieuw tegen dergelijke rendementen kan worden geïnvesteerd.

De vergelijking met 2025 is echter niet volledig like-for-like. Acquisitiegerelateerde immateriële activa blijven buiten de berekening en het vergelijkingscijfer bevat nog discontinued operations. De huidige 26,3% is dus sterk, maar de bijna verdubbeling moet niet één-op-één worden gezien als volledig organische operationele verbetering.

De vrije kasstroom blijft het duidelijke aandachtspunt

Als er één punt is waar deze cijfers minder sterk ogen, dan is het de cashconversie. Kendrion verdient over H1 €9,3 miljoen netto, maar de vrije kasstroom bedraagt slechts €0,6 miljoen. Genormaliseerd komt de vrije kasstroom uit op €4,0 miljoen.

De belangrijkste verklaring ligt bij het werkkapitaal. Vorderingen lopen flink op en ook voorraden nemen toe, waardoor een aanzienlijk deel van de winst voorlopig nog niet in cash wordt omgezet.

Management wijst op de gebruikelijke seizoensopbouw van het werkkapitaal en op de timing van belastingbetalingen. Dat kan een groot deel verklaren, maar H2 moet wel bewijzen dat deze cash inderdaad binnenkomt. De winstontwikkeling is sterk; nu moet de cashflow volgen.

Vorderingen stijgen bijna 40%

Trade and other receivables lopen op van €23,6 miljoen eind 2025 naar €33,0 miljoen eind juni. Dat is een stijging van bijna 40%, terwijl de omzet over H1 maar 4% groeit.

Daar moeten we niet automatisch een debiteurenprobleem uit afleiden, want daar is geen bewijs voor. Het verschil is echter groot genoeg om dit nadrukkelijk te volgen.

Wanneer de hogere vorderingen vooral een timingseffect zijn en in H2 worden geïncasseerd, kan de vrije kasstroom sterk aantrekken. Wanneer de vorderingen structureel veel sneller blijven groeien dan de omzet, zou dat juist een minder gunstig signaal voor de kwaliteit van de winst zijn.

Kendrion werkt met een slankere kostenbasis

Het aantal werknemers bedraagt eind Q2 1.238 FTE, 80 minder dan een jaar geleden op vergelijkbare basis. Tegelijkertijd stijgt de winst aanzienlijk.

Dat illustreert waarom de operationele hefboom zo sterk is. Na de verkoop van activiteiten is het bedrijf kleiner en eenvoudiger geworden, terwijl de resterende middelen steeds nadrukkelijker richting de meest winstgevende groeiprojecten worden gestuurd.

Wanneer de nieuwe sectoren vervolgens harder gaan groeien, hoeft niet iedere extra euro omzet gepaard te gaan met dezelfde groei van de kosten. Dat is precies de hefboom die nu al gedeeltelijk zichtbaar wordt.

De balans geeft weinig reden voor zorgen

De nettoschuld bedraagt €48,1 miljoen en de leverage is teruggebracht naar 1,2 keer, tegenover 2,4 keer een jaar geleden. De stijging van de schuld tegenover Q1 hangt voornamelijk samen met de dividendbetaling.

Kendrion moet zijn bestaande financiering richting april 2027 herfinancieren, maar heeft inmiddels overeenstemming over de belangrijkste voorwaarden voor een nieuwe revolving credit facility van €70 miljoen. Daarnaast was er eind juni ongeveer €53 miljoen aan ongebruikte kredietruimte beschikbaar.

De nieuwe financiering moet nog definitief worden afgerond, maar op basis van de huidige financiële positie zien wij hier geen belangrijk risico voor de investment case.

Aandeleninkoop vergroot de waarde per aandeel

Kendrion heeft in de eerste jaarhelft bijna 477.000 eigen aandelen ingekocht en meer dan 650.000 treasury shares ingetrokken. Daardoor resteerden eind juni ongeveer 15,16 miljoen dividendgerechtigde aandelen.

Dat is aandeelhoudersvriendelijk. Wanneer de onderneming haar winst verder verhoogt terwijl er minder aandelen uitstaan, kan de winst per aandeel sneller groeien dan de totale nettowinst.

Dit is geen vervanging voor operationele groei, maar wel een extra manier waarop Kendrion waarde naar aandeelhouders laat terugvloeien.

Waarom de uitbraak naar boven logisch is

Wij gaven recent al aan dat het aandeel technisch en fundamenteel steeds meer ruimte leek te krijgen voor een beweging naar boven. De huidige uitbraak past precies in dat beeld.

De markt krijgt met deze cijfers bevestiging dat Kendrion daadwerkelijk verandert. Niet de omzetgroei van 4% is doorslaggevend, maar het feit dat EBITDA, EBITA en kernwinst vele malen harder groeien. Tegelijkertijd komen robotics, automation en medical robotics steeds duidelijker terug in de gerealiseerde omzet.

Daarmee ontstaat ruimte voor een andere waardering. Een specialist in mission-critical motion technology voor robotics en medtech kan nu eenmaal een andere multiple verdienen dan een traditionele automotive-componentenproducent.

De Capital Markets Day kan de volgende impuls geven

De beleggersdag op 17 september wordt nu belangrijker dan normaal. Kendrion heeft zijn bestaande 2027-doelen op het gebied van EBITDA-marge en ROIC al bereikt. Management moet daardoor feitelijk opnieuw aangeven hoe hoog de lat voor de komende jaren wordt gelegd.

Wij willen daar vooral drie zaken zien: hoe groot de recordprojectpipeline financieel werkelijk is, hoeveel van die pipeline richting serieproductie kan converteren en hoeveel verdere marge- en cashflowverbetering Kendrion daaruit verwacht.

Als voldoende nieuwe projecten daadwerkelijk voldoen aan de eigen criteria van meer dan 10% jaarlijkse omzetgroei en meer dan 20% volledig berekende EBITDA-marge, kan de winst ook de komende jaren sneller blijven stijgen dan de omzet.

Ook strategisch wordt Kendrion interessanter

De vereenvoudiging van de onderneming maakt Kendrion naar onze inschatting ook aantrekkelijker als potentiële overnamekandidaat. De automotiveactiviteiten verdwijnen steeds verder naar de achtergrond en de kern bestaat steeds meer uit specialistische technologie voor brakes, actuators en motion control.

Die producten worden toegepast in robotics, automation, medische technologie, industriële veiligheid en energie-infrastructuur. Veel daarvan zijn mission-critical, terwijl het Kendrion-product slechts een klein deel van de totale machinekosten vertegenwoordigt. Dat is een aantrekkelijk profiel voor grotere industriële technologiebedrijven die hun portfolio willen uitbreiden met specialistische producten, goede marges en langdurige klantrelaties.

Er is geen bevestigd bod en er loopt voor zover bekend geen aangekondigd verkoopproces. De overnamegedachte is daarom geen basis voor de waardering, maar wel een interessante strategische optie bovenop een zelfstandig steeds sterker bedrijf.

Conclusie

Kendrion heeft zijn belangrijke 2027-doelen nu al bereikt en laat tegelijkertijd zien dat de winst veel harder kan groeien dan de omzet. Robotics, automation en medical robotics worden steeds concreter, Industrial Brakes groeit stevig en de industriële marges verbeteren.

De vrije kasstroom en de sterk gestegen vorderingen verdienen aandacht, maar de kern van de cijfers is duidelijk positief. Wij wezen recent al op de mogelijkheid dat het aandeel naar boven kon uitbreken. Die beweging is er nu en krijgt met deze resultaten een duidelijke fundamentele onderbouwing.

English version

Kendrion breaks higher as 2027 targets are already achieved and earnings far outpace revenue

No time to read the full article? These are the key points:
■ Kendrion has already met or exceeded its 2027 financial targets for margin and return on invested capital. The normalized EBITDA margin stands at 17.5% and ROIC at 26.3%.
■ Q2 revenue increased 4% to €63.6 million, while normalized EBITDA rose 16% to €11.5 million and the margin expanded from 16.1% to 18.1%.
■ In H1, normalized EBITDA increased 18% to €22.5 million and normalized EBITA rose 30% to €16.4 million. Earnings are therefore growing much faster than revenue.
■ Industrial Brakes grew 8%, supported by automation & robotics, new project conversion and a further ramp-up in medical robotics. Kendrion's new strategic growth markets are now visibly contributing to revenue.
■ Industrial Actuators & Controls remains the weaker business for now, with Q2 revenue down 2% and H1 growth of only 1%. Management nevertheless points to strong order intake and project pipeline support.
■ Margin improvement is strong but not entirely clean. Higher other operating income supports the results and Mobility benefited from a €1.3 million contractual milestone payment in H1.
■ Free cash flow remains the key concern. Against €9.3 million of net profit, H1 free cash flow was only €0.6 million as receivables and inventories absorbed cash.
■ We recently pointed out that Kendrion was beginning to look technically and fundamentally ready for an upside move. The breakout that has now occurred is supported by these results.
■ New 2027-2030 targets will be presented on 17 September. With the old targets already achieved, the Capital Markets Day could become the next major catalyst. We also continue to view Kendrion as a logical potential takeover candidate.

Introduction

Kendrion has not only delivered another strong quarter but has already reached financial targets that were originally intended for 2027. The normalized H1 EBITDA margin stands at 17.5% and return on invested capital at 26.3%, meaning the existing targets on these two measures have already been met or exceeded.

This matters much more to us than the relatively modest 4% revenue growth. Kendrion is demonstrating that its transformation into an industrial motion and control specialist is translating into profitability much faster than into topline growth. Normalized H1 EBITDA increased 18%, EBITA rose 30% and earnings from continuing operations grew even faster, while robotics, automation and medical robotics are increasingly visible in actual revenue.

We recently noted that Kendrion was beginning to display both the technical and fundamental characteristics of a stock that could break higher. That move has now occurred and the latest numbers provide clear fundamental support.

Investment view

We see these results primarily as confirmation of the positive picture that had already started to emerge around Kendrion. The company does not need spectacular topline growth to generate strong earnings growth. Revenue growth of only 4% produces 18% normalized EBITDA growth and 30% normalized EBITA growth, demonstrating that pricing, mix, cost control and a leaner organisation are all contributing simultaneously.

The quality of the company is also changing. Kendrion is moving further away from its historical automotive profile and concentrating on industrial motion and control, with increasing exposure to robotics, automation, medtech, energy & transmission and industrial safety. These are markets where safety, precision and reliability matter, and where Kendrion is explicitly seeking mission-critical applications.

Its project discipline is attractive. New opportunities should generally be capable of more than 10% annual revenue growth and a fully costed EBITDA margin above 20%, while also offering technological differentiation and mission-critical relevance. This is the type of project selection that can structurally improve the revenue mix.

We therefore see the recent upward breakout as logical. The move is now supported not merely by expectations but by better margins, capital efficiency and earnings growth. The 17 September Capital Markets Day also becomes more important as Kendrion must present new 2027-2030 targets after reaching its old 2027 goals early.

We also continue to regard Kendrion as strategically interesting as a potential takeover candidate. There is no announced process and we do not treat this as a factual catalyst, but the profile is becoming more attractive: a simpler industrial portfolio, mission-critical technology, high returns, exposure to robotics and medtech and a size that could be manageable for larger industrial groups.

Industrial Brakes proves the new strategy is generating real revenue

Industrial Brakes provides the clearest evidence that the strategic shift is more than a narrative. Revenue increased 8% in Q2 to €25.1 million and also rose 8% in H1 to €51.5 million. Growth comes from automation & robotics and new projects converting into revenue, while Kendrion also highlights an encouraging ramp-up in medical robotics.

This is important for valuation. Robotics and automation were previously mainly part of the long-term story, but are now becoming visible in reported revenue. Kendrion also sits in an attractive part of the value chain. AI can design, calculate and optimise, but physical machines still need to move, brake, correct and stop safely. That is where actuators, brakes and motion-control systems are required.

Kendrion is therefore not a classic AI stock, but it can still benefit from the same structural trend. More automation ultimately means greater demand for precise and safe physical motion.

Medical robotics could improve revenue quality further

Medical robotics deserves particular attention. In medical equipment, safety, reliability and certification matter much more than the price of an individual component. Once a brake or actuator has been designed into a medical robotic system, switching suppliers can therefore become more difficult.

This fits Kendrion's strategy well. The company increasingly targets applications in which its product represents only a small share of total system cost but where failure could have significant consequences. This can create stronger pricing power and longer customer relationships.

Further scaling in medical robotics could therefore contribute not only to revenue growth but also to structurally better group margins.

Physical AI could add another growth layer for Kendrion

An additional growth layer for Kendrion could come from physical AI. Kendrion does not explicitly use that term itself, but a significant part of the markets it is targeting fits directly into the concept. Physical AI refers to artificial intelligence moving beyond pure information processing and acting in the physical world through robots, autonomous machines and other systems. Those systems need more than chips and software; they also require actuators, braking systems and motion-control technology that can translate digital decisions into precise and safe physical movement.

This is exactly where Kendrion has technology that could become increasingly important as machines become more autonomous. A robot that navigates independently, moves objects or works safely alongside humans must constantly accelerate, decelerate, position itself and stop immediately when required. Kendrion's components therefore sit in the physical execution layer of automation. AI may decide what a machine should do, but without reliable motion technology that decision cannot be translated safely into movement.

This makes the current growth in Automation & Robotics particularly interesting. Industrial Brakes is growing 8%, with Kendrion explicitly pointing to robotics and automation, while medical robotics is also ramping up. Physical AI is therefore not purely a future theme for Kendrion; parts of it are already beginning to appear in reported revenue. As autonomous robots become more widely deployed in factories, logistics, medical applications and other industrial environments, the number and sophistication of motion-control components per system could also increase.

This could create attractive leverage for Kendrion. The company does not need to predict which AI chip, software platform or robot manufacturer ultimately wins. Almost every successful physical-AI system still requires reliable physical movement and safety. Kendrion can therefore potentially benefit from broad market growth without carrying the platform risk associated with the AI software layer itself.

These applications also fit Kendrion's new project criteria particularly well. In robotics and autonomous machines, brakes, actuators and motion control are often mission-critical while representing only a relatively small portion of the total system value. That can support attractive margins, demanding quality requirements and long-term customer relationships. If physical AI develops into a broad industrial adoption cycle over the coming years, it could therefore become not only an additional revenue driver for Kendrion but also a contributor to a structurally stronger revenue mix and higher profitability.

IAC remains where the next acceleration needs to come from

Industrial Actuators & Controls is less convincing for now. Q2 revenue declined 2% to €28.1 million and H1 revenue grew only 1% to €56.4 million, clearly lagging Industrial Brakes.

Kendrion argues that underlying market demand remains healthy, but lower volumes at a limited number of customers are currently offsetting broader improvement. Order intake and the project pipeline nevertheless remain strong according to management.

That is encouraging, but pipeline still needs to convert into revenue. IAC therefore becomes an important H2 test. If this business returns to clear growth while Industrial Brakes maintains momentum, group revenue could accelerate on a cost base that has already become much more efficient.

The real strength is operating leverage

The most important arithmetic in these results is straightforward. H1 revenue increases 4%, while normalized EBITDA rises 18% and normalized EBITA grows 30%. Normalized profit from continuing operations before amortisation increases 44%.

This means relatively modest revenue growth is currently producing disproportionately higher earnings. Pricing, a better revenue mix, lower costs and a simpler post-divestment organisation are all contributing.

Within Industrial, the normalized EBITDA margin rises from 14.9% to 16.1%. We consider this more important than the exceptionally high Mobility margin because Industrial represents Kendrion's future core.

Margin improvement is strong but not every euro is structural

The results still deserve some nuance. Other operating income is €0.9 million higher in H1, staff costs are €0.8 million lower and other operating expenses rise €2.0 million. Higher other operating income therefore clearly helps offset increased costs.

Kendrion also excludes €0.6 million of restructuring costs from normalized results. This is not unusual for a company still undergoing transformation, but investors should continue to distinguish between reported and normalized performance.

Importantly, reported results are also strong. Reported EBITDA increases 19% in H1 and EBITA rises 32%, so the positive story is not being created purely through adjustments.

The almost 25% Mobility margin should not be extrapolated

Mobility reports a normalized EBITDA margin of 24.9%, versus 17.9% a year earlier. That appears extremely strong for a business Kendrion is gradually winding down.

However, this margin includes a €1.3 million contractual milestone payment. Excluding that contribution, normalized EBITDA would have been roughly €3.9 million, implying an underlying margin around 18.7%.

That remains a solid performance, but the distinction matters. Investors should not automatically extrapolate a margin close to 25%.

The wind-down strategy itself is working well. Kendrion is making Mobility's cost base increasingly variable and extracting as much cash as possible while legacy programmes gradually decline.

Earnings from the industrial core are rising sharply

Net profit from continuing operations increased 48% in H1 to €9.6 million. This provides a better indication of future Kendrion earnings than total net profit of €9.3 million because discontinued operations still include a few final effects from the old automotive activities.

The settlement of a legacy automotive customer claim still resulted in a €0.3 million loss. The final amount exceeded the earlier provision, but Kendrion says the matter is now closed.

Another piece of historical baggage is therefore disappearing, making the profitability of the remaining industrial business increasingly visible.

ROIC of 26.3% is strong, but the comparison needs context

Normalized return on invested capital stands at 26.3%, compared with 13.9% a year earlier, putting Kendrion above a level originally targeted for 2027.

A return above 20% on invested capital is attractive, particularly if a company has enough new opportunities in which it can reinvest at similar returns.

However, the 2025 comparison is not entirely like-for-like. Acquisition-related intangibles are excluded from the calculation and the 2025 figure still includes discontinued operations. The current 26.3% remains strong, but the near-doubling should not be interpreted as entirely organic operational improvement.

Free cash flow remains the clear point to watch

Cash conversion is the weakest part of the results. Kendrion earns €9.3 million of net profit in H1 but generates only €0.6 million of free cash flow. Normalized free cash flow is €4.0 million.

Working capital is the main explanation. Receivables increased significantly and inventories also rose, meaning a substantial part of reported profit has not yet converted into cash.

Management points to normal seasonal working-capital patterns and the timing of tax payments. That may explain much of the difference, but H2 still needs to demonstrate that the cash does indeed arrive. Earnings growth is strong; cash flow now needs to follow.

Receivables rise almost 40%

Trade and other receivables increased from €23.6 million at year-end to €33.0 million at the end of June, an increase of almost 40%, while H1 revenue grew only 4%.

This does not prove a collection problem and there is no basis to claim one, but the difference is large enough to monitor carefully.

If the increase is mainly timing-related and receivables convert into cash in H2, free cash flow could improve materially. If receivables continue to grow much faster than sales, earnings quality would become less attractive.

Kendrion is operating with a leaner cost base

Kendrion employed 1,238 FTE at the end of Q2, 80 fewer than a year earlier on a comparable basis, while earnings increased materially.

This helps explain the operating leverage. Following the disposals, the business is smaller and simpler, while resources are increasingly directed towards the highest-return growth projects.

If revenue from the new sectors accelerates, each additional euro of revenue should not require an equivalent increase in costs. That leverage is already becoming visible.

The balance sheet creates little concern

Net debt stands at €48.1 million and leverage has fallen to 1.2 times from 2.4 times a year earlier. The increase versus Q1 mainly reflects the dividend payment.

Kendrion does need to refinance its existing facilities ahead of April 2027, but it has already agreed key terms for a new €70 million revolving credit facility. At the end of June, approximately €53 million of unused credit capacity was also available.

The new financing still needs to be formally completed, but based on the current financial position we do not see this as a significant risk to the investment case.

Share repurchases increase value per share

Kendrion repurchased almost 477,000 shares in H1 and cancelled more than 650,000 treasury shares, leaving approximately 15.16 million dividend-entitled shares outstanding at the end of June.

This is shareholder-friendly. If earnings continue to grow while fewer shares are outstanding, earnings per share can rise faster than absolute net income.

This does not replace operating growth, but it provides another mechanism through which value can accrue to shareholders.

Why the upside breakout makes sense

We recently indicated that the stock was increasingly showing both the technical and fundamental characteristics for a move higher. The current breakout fits that view.

Investors are receiving confirmation that Kendrion is genuinely changing. The key is not 4% revenue growth, but the fact that EBITDA, EBITA and core earnings are growing several times faster. At the same time, robotics, automation and medical robotics are becoming increasingly visible in actual revenue.

This creates scope for a different valuation. A specialist in mission-critical motion technology for robotics and medtech can potentially command a different multiple from a traditional automotive component supplier.

Capital Markets Day could provide the next impulse

The 17 September Capital Markets Day is now more important than usual. Kendrion has already reached its existing 2027 targets for EBITDA margin and ROIC, meaning management effectively needs to reset expectations for the coming years.

We will focus on three areas: the financial size of the record project pipeline, how much of that pipeline can convert into serial production and how much additional margin and cash-flow improvement management expects.

If enough new projects genuinely meet Kendrion's internal criteria of more than 10% annual revenue growth and fully costed EBITDA margins above 20%, earnings could continue to grow faster than revenue for several more years.

Kendrion is also becoming strategically more interesting

The simplification of the company also makes Kendrion more attractive in our view as a potential takeover candidate. Automotive exposure is increasingly disappearing, leaving a more focused specialist in brakes, actuators and motion control.

These products serve robotics, automation, medical technology, industrial safety and energy infrastructure. Many of these applications are mission-critical while Kendrion's component represents only a small share of total machine cost, an attractive combination for larger industrial technology groups seeking specialist products with good margins and long customer relationships.

There is no confirmed bid and no announced sale process. We therefore do not base the valuation on takeover speculation, but we regard it as additional strategic optionality on top of an increasingly strong standalone business.

Conclusion

Kendrion has already reached key 2027 targets while demonstrating that earnings can grow much faster than revenue. Robotics, automation and medical robotics are becoming increasingly tangible, Industrial Brakes is growing strongly and industrial margins continue to improve.

Free cash flow and the sharp rise in receivables deserve attention, but the core message remains clearly positive. We recently pointed to the possibility that the shares could break higher. That move has now occurred and these results provide a clear fundamental justification for it.