■ Volgens The Wall Street Journal boekte Anthropic in de eerste helft van 2026 een nettoverlies van $80,7 miljard: ongeveer $72 miljard daarvan komt uit boekhoudkundige herwaarderingen van converteerbare financieringsinstrumenten en is dus geen operationele cash burn.
■ De omzetgroei is uitzonderlijk: Anthropic realiseerde in H1 circa $16,3 miljard omzet tegenover $1,1 miljard een jaar eerder. In heel 2025 bedroeg de omzet nog $4,6 miljard.
■ Compute groeit hard mee: de kosten voor compute en infrastructuur stegen van $2,3 miljard naar bijna $9 miljard. Positief is dat de omzet veel sneller groeide, waardoor de verhouding tussen compute en omzet duidelijk verbeterde.
■ De toekomstige verplichtingen zijn echter enorm: Anthropic heeft ongeveer $450 miljard aan cloudcontracten en meer dan $600 miljard aan totale bekende infrastructuurverplichtingen. Lopende onderhandelingen kunnen het totaal richting $750 miljard brengen.
■ Een groot deel van die capaciteit ligt jaren van tevoren vast: veel contracten zijn niet opzegbaar. Anthropic moet daarom niet alleen blijven groeien, maar de capaciteit ook tegen voldoende hoge marges benutten.
■ De omzet is nog geconcentreerd: ongeveer 20% van de H1-omzet kwam van slechts twee klanten. Dat wordt belangrijker naarmate de vaste compute-verplichtingen groter worden.
■ Wij blijven positief over de structurele groei van AI: deze cijfers laten juist zien hoe sterk de vraag naar modellen en rekenkracht is. In het huidige beursklimaat zullen beleggers echter veel scherper kijken naar financiering, marges en vrije kasstroom.
■ Een uitstel van de IPO zou ons niet verbazen: een mogelijke waardering richting $2 biljoen in combinatie met honderden miljarden dollars aan toekomstige verplichtingen kan voor publieke beleggers op dit moment een te zware combinatie zijn.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Investment View

Anthropic laat twee dingen tegelijk zien. De commerciële groei van AI is uitzonderlijk sterk, maar de hoeveelheid kapitaal die nodig is om die groei mogelijk te maken wordt eveneens uitzonderlijk groot. Dat tweede punt zal richting een beursgang minstens zo belangrijk worden als de omzetontwikkeling.

De operationele trend is beter dan de headline van $80,7 miljard verlies doet vermoeden. Het grootste gedeelte van dat verlies komt voort uit waarderingsaanpassingen op financieringsinstrumenten. Tegelijk is de verhouding tussen omzet en compute sterk verbeterd: de omzet groeide veel sneller dan de infrastructuurkosten.

Daar staat tegenover dat Anthropic inmiddels voor meer dan $600 miljard aan toekomstige capaciteit heeft vastgelegd. Dat bedrag kan richting $750 miljard gaan. Die verplichtingen lopen over meerdere jaren, maar veel contracten kunnen niet eenvoudig worden teruggedraaid wanneer de groei tegenvalt.

Daarom zien wij geen tegenstelling tussen een positieve visie op AI en voorzichtigheid rond de IPO. Anthropic kan een uitzonderlijk sterk bedrijf zijn en toch moeite hebben om een waardering richting $2 biljoen te verdedigen wanneer beleggers een hogere vergoeding eisen voor financierings- en uitvoeringsrisico.

In het huidige marktklimaat zou uitstel van de IPO daarom rationeel kunnen zijn. Niet omdat de vraag naar Claude onvoldoende is, maar omdat Anthropic mogelijk liever wacht op betere voorwaarden dan honderden miljarden dollars aan toekomstige groei tegen een te lage publieke waardering te financieren.

De operationele ontwikkeling is veel beter dan het headlineverlies

Anthropic realiseerde in de eerste helft van 2026 ongeveer $16,3 miljard omzet. Een jaar eerder was dat slechts $1,1 miljard. De onderneming is daarmee in zeer korte tijd naar een schaal gegroeid die normaal gesproken jaren kost.

De compute- en infrastructuurkosten stegen in dezelfde periode van $2,3 miljard naar bijna $9 miljard. Dat is fors, maar de omzet groeide veel sneller. In H1 2025 lagen de compute-uitgaven nog ruim boven de omzet, terwijl ze in H1 2026 rond 55% van de omzet liggen.

Dat verschil is fundamenteel. Wanneer Anthropic steeds meer omzet uit iedere dollar compute kan halen, ontstaat ruimte voor sterke operationele hefboom. De winstpotentie wordt dan veel aantrekkelijker dan het huidige nettoverlies suggereert.

Het verlies van $80,7 miljard moet daarom zorgvuldig worden gelezen. Ongeveer $72 miljard komt uit herwaarderingen van converteerbare notes en andere instrumenten. Buiten die post blijft het bedrijf fors verliesgevend, maar de operationele ontwikkeling is aanzienlijk beter dan de headline doet vermoeden.

De echte financiële test ligt bij de $600–750 miljard aan compute

Anthropic heeft ongeveer $450 miljard aan cloudcapaciteit vastgelegd voor de komende zeven tot tien jaar. Daar komen andere afspraken voor chips, gespecialiseerde cloudcapaciteit en datacenters bovenop, waardoor het bekende totaal boven $600 miljard ligt.

Nieuwe onderhandelingen kunnen nog ongeveer $150 miljard toevoegen. Het mogelijke totaal nadert daarmee $750 miljard. Dat is niet één onmiddellijke cashrekening, maar een langlopende verplichting die door toekomstige omzet en kasstromen moet worden gedragen.

De constructie werkt uitstekend wanneer de huidige groei lang genoeg aanhoudt. Anthropic kan dan enorme hoeveelheden capaciteit benutten terwijl de omzet per dollar compute verder stijgt. De problemen beginnen wanneer de omzetgroei sneller normaliseert dan de contractuele kostenbasis.

Dat risico is groter omdat veel contracten niet opzegbaar zijn. Capaciteit die vandaag strategisch schaars is, kan over enkele jaren een dure vaste verplichting worden wanneer de markt sneller verandert dan verwacht.

Groei alleen is niet meer voldoende

Tot nu toe kon Anthropic vooral indruk maken met omzetgroei. Richting een beursgang verschuift de discussie naar rendement op die groei. Publieke beleggers willen weten hoeveel operationele winst en vrije kasstroom uiteindelijk overblijft nadat compute, personeel en verdere investeringen zijn betaald.

Daarbij wordt klantconcentratie belangrijker. Ongeveer een vijfde van de omzet kwam in H1 van slechts twee klanten. Grote klanten kunnen de omzet snel laten groeien, maar krijgen ook veel onderhandelingsmacht wanneer Anthropic zelf grote hoeveelheden capaciteit vooraf heeft vastgelegd.

Een bredere klantenbasis zou de kwaliteit van de omzet verbeteren. Meer enterprise-klanten, developers en kleinere afnemers verkleinen de afhankelijkheid van individuele contracten en maken het eenvoudiger om de enorme compute-basis efficiënt te benutten.

De belangrijkste maatstaf wordt daarom niet langer alleen omzetgroei. Wij willen vooral zien dat compute als percentage van de omzet verder daalt, de klantconcentratie afneemt en vrije kasstroom uiteindelijk positief wordt.

De IPO kan op het verkeerde moment komen

Een waardering richting $2 biljoen veronderstelt bijna foutloze uitvoering. Beleggers betalen dan niet alleen voor de huidige groei, maar ook voor jaren van sterke omzetgroei, hogere marges en grote toekomstige vrije kasstromen.

Dat is een zware boodschap in een markt die kritischer is geworden op AI-capex. Beleggers zijn minder bereid enorme toekomstige investeringen automatisch als positief te waarderen. Zij willen eerst zien welk rendement tegenover die investeringen staat.

Anthropic heeft bovendien geen acute noodzaak om naar de beurs te gaan wanneer private financiering en strategische partners beschikbaar blijven. Als de publieke markt een forse korting eist vanwege de grote compute-verplichtingen, kan langer privé blijven economisch aantrekkelijker zijn.

Daarom zou uitstel ons niet verbazen. Een vertraagde IPO zou weinig zeggen over de kwaliteit van Claude of de groei van AI, maar veel over de prijs waartegen de markt bereid is deze volgende investeringsfase te financieren.

Voor de AI-keten blijft dit zeer positief

Voor leveranciers is de boodschap duidelijker. Anthropic verwacht jarenlang enorme hoeveelheden compute nodig te hebben. Dat ondersteunt de vraag naar cloudcapaciteit, GPU’s, networking, stroom en datacenters.

AWS, Google en Microsoft krijgen zeer grote toekomstige omzetstromen. NVIDIA profiteert via de accelerators die voor deze capaciteit nodig zijn, terwijl Broadcom blootstelling heeft via Google’s eigen AI-infrastructuur.

Voor gespecialiseerde cloudbedrijven is het beeld genuanceerder. Grote Anthropic-contracten bieden veel omzetzekerheid, maar vereisen vaak ook omvangrijke investeringen. Het rendement op die contracten blijft daarom minstens zo belangrijk als de contractwaarde zelf.

Anthropic bevestigt daarmee dat de AI-investeringen waarschijnlijk nog lang hoog blijven. Tegelijk wordt steeds duidelijker dat niet iedere dollar aan AI-omzet automatisch dezelfde waarde voor aandeelhouders creëert.

Desk-view

Anthropic groeit op uitzonderlijke schaal en de huidige operationele ontwikkeling is beter dan het verlies van $80,7 miljard suggereert. De omzet groeit veel sneller dan de compute-uitgaven en dat is een belangrijk positief signaal.

De moeilijkste fase ligt echter nog vooruit. Meer dan $600 miljard aan bekende infrastructuurverplichtingen, mogelijk oplopend richting $750 miljard, maakt financiering en benutting van capaciteit cruciaal.

Wij blijven positief over de structurele groei van AI. Voor Anthropic zelf wordt de vraag richting een beursgang vooral hoeveel beleggers bereid zijn te betalen voor die groei wanneer de toekomstige verplichtingen zo groot zijn.

Een uitstel van de IPO zou ons daarom niet verbazen. In het huidige klimaat kan wachten op betere financieringsvoorwaarden verstandiger zijn dan koste wat kost tegen een waardering richting $2 biljoen naar de beurs gaan.

English

According to The Wall Street Journal, Anthropic lost $80.7 billion — growth is extreme, but the financing question is becoming equally large

■ According to The Wall Street Journal, Anthropic recorded an $80.7 billion net loss in the first half of 2026: roughly $72 billion came from accounting revaluations of convertible financing instruments and does not represent operating cash burn.
■ Revenue growth is extraordinary: Anthropic generated approximately $16.3 billion of H1 revenue versus $1.1 billion a year earlier. Full-year 2025 revenue was only $4.6 billion.
■ Compute is scaling rapidly as well: compute and infrastructure costs increased from $2.3 billion to almost $9 billion. Revenue, however, grew much faster, materially improving the relationship between compute spending and sales.
■ Future obligations are enormous: Anthropic has approximately $450 billion of cloud agreements and more than $600 billion of total known infrastructure commitments. Ongoing negotiations could push the figure toward $750 billion.
■ Much of this capacity is contracted years in advance: many agreements are non-cancellable. Anthropic therefore needs both continued growth and sufficiently high margins to make these commitments economically attractive.
■ Revenue remains concentrated: approximately 20% of H1 revenue came from only two customers. This matters more as fixed compute obligations increase.
■ We remain positive on structural AI growth: these numbers demonstrate how strong demand for models and compute remains. Public investors, however, are increasingly focused on financing, margins and free cash flow.
■ An IPO delay would not surprise us: a potential valuation approaching $2 trillion combined with hundreds of billions of dollars of future obligations may currently be too demanding for public markets.

Investment View

Anthropic demonstrates two things at once. Commercial AI growth is exceptionally strong, but the amount of capital required to support that growth is becoming equally extraordinary. The second issue will matter at least as much as revenue growth in any IPO discussion.

The operating trend is better than the $80.7 billion loss headline suggests. Most of that loss reflects accounting revaluations, while the relationship between revenue and compute has improved materially. Revenue is growing much faster than infrastructure costs.

Against that, Anthropic has already committed more than $600 billion to future capacity, potentially rising toward $750 billion. Those obligations are spread over many years, but many cannot simply be cancelled if growth disappoints.

There is therefore no contradiction between being positive on AI and cautious about the IPO. Anthropic can be an exceptional business while still struggling to justify a valuation approaching $2 trillion if investors demand a higher return for financing and execution risk.

In the current environment, delaying the IPO could be rational. The issue is not lack of demand for Claude, but whether public markets are willing to finance the next phase of growth on terms attractive enough for Anthropic.

Operating performance is much better than the headline loss suggests

Anthropic generated approximately $16.3 billion of revenue in the first half of 2026, up from only $1.1 billion a year earlier.

Compute and infrastructure spending increased from $2.3 billion to almost $9 billion. That is substantial, but revenue grew far faster. Compute spending fell from more than twice revenue in H1 2025 to roughly 55% of revenue in H1 2026.

This is fundamental. If Anthropic can continue generating more revenue from each dollar of compute, substantial operating leverage becomes possible.

The $80.7 billion net loss therefore requires careful interpretation. Roughly $72 billion came from revaluations of convertible notes and other instruments. Excluding that effect, the company remains heavily loss-making, but the underlying operating development is significantly better than the headline suggests.

The real financial test is $600–750 billion of compute

Anthropic has approximately $450 billion of cloud capacity commitments over the next seven to ten years. Other chip, specialist-cloud and data-centre arrangements take known infrastructure obligations above $600 billion.

Further negotiations could add around $150 billion. The potential total therefore approaches $750 billion.

This is not a single immediate cash bill. It is a long-duration obligation that must be supported by future revenue and cash flow.

The model works very well if current growth persists long enough. Problems emerge if revenue growth normalises faster than the contractual cost base.

That risk is greater because many agreements are non-cancellable. Capacity that is strategically scarce today can become an expensive fixed commitment if the market develops differently from current expectations.

Growth alone is no longer sufficient

So far, Anthropic has been able to impress primarily with revenue growth. Toward an IPO, investors will increasingly focus on returns from that growth.

Customer concentration becomes more important as well. Roughly one fifth of H1 revenue came from two customers. Large clients can scale revenue quickly, but they also gain bargaining power when Anthropic has already committed substantial infrastructure capacity.

A broader customer base would improve revenue quality. More enterprise customers, developers and smaller users would reduce dependency on individual contracts and improve utilisation of the compute base.

The key metrics therefore shift from pure revenue growth toward compute intensity, customer concentration and ultimately free cash flow.

The IPO may arrive at the wrong time

A valuation approaching $2 trillion assumes near-perfect execution. Investors would be paying not only for current growth but also for years of strong expansion, improving margins and large future free cash flows.

That is a difficult proposition in a market increasingly sceptical of AI capex. Investors are less willing to treat huge investment commitments as automatically positive and increasingly ask what return those investments will earn.

Anthropic also does not necessarily need to list immediately if private funding and strategic capital remain available. If public markets demand a significant discount because of the compute commitments, remaining private for longer may be economically preferable.

An IPO delay would therefore not surprise us. It would say little about Claude or AI demand and much more about the price public markets are willing to pay to finance the next investment phase.

The message for the AI supply chain remains very positive

For suppliers, the conclusion is simpler. Anthropic expects to need enormous amounts of compute for years.

AWS, Google and Microsoft gain major future revenue streams. NVIDIA benefits through the accelerators required to provide that capacity, while Broadcom participates through Google's custom AI infrastructure.

The picture is more nuanced for specialist cloud providers. Anthropic contracts provide revenue visibility but often require major capital investment. Contract economics therefore matter as much as contract size.

Anthropic confirms that AI investment is likely to remain very high. It also shows why AI revenue and shareholder value are not automatically the same thing.

Desk-view

Anthropic is scaling at an exceptional rate and operating performance is considerably better than the $80.7 billion loss headline suggests. Revenue is growing far faster than compute spending, which is a meaningful positive.

The harder phase still lies ahead. More than $600 billion of known infrastructure commitments, potentially approaching $750 billion, make financing and capacity utilisation critical.

We remain positive on structural AI growth. For Anthropic, the key IPO question is how much investors are willing to pay for that growth when future commitments are this large.

An IPO delay would therefore not surprise us. In the current environment, waiting for better financing conditions may be more rational than forcing a listing at a valuation approaching $2 trillion.