Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

De resultaten van AkzoNobel [Akzo] over het eerste kwartaal van 2025 tonen veerkracht, met vlakke organische verkopen en een stabiele EBITDA op constante valuta. De stevige prijsverhogingen en snelle uitvoering van efficiëntie-programma’s compenseren de druk op volumes. De balans blijft solide en de kasstroomontwikkeling verbetert licht.

Visie op het aandeel

Gezien deze combinatie van stabiliteit, operationele discipline en strategisch potentieel overwegen wij om het aandeel bij te kopen. Dit ook gezien de grafiek.

AkzoNobel bewijst in het eerste kwartaal van 2025 dat het in staat is om onder uitdagende omstandigheden toch stabiele resultaten neer te zetten. Waar de volumes met 2% daalden, wist het concern dankzij een stijging van het prijs/mix-effect met 2% en stringente kostenbeheersing de aangepaste EBITDA op peil te houden op €357 miljoen.

Dit duidt op een uitstekende beheersing van de operationele hefboom, een vaardigheid die in cyclische sectoren zoals coatings essentieel is.

Wat opvalt is dat de loonkostenstijgingen van 8% volledig zijn geneutraliseerd dankzij structurele SG&A-initiatieven, waarvan inmiddels meer dan 70% van de netto reducties gerealiseerd is.

De reorganisaties in Frankrijk en andere regio’s zijn niet alleen kostenmatig zinvol, maar passen ook binnen het bredere strategisch kader waarin AkzoNobel inzet op vereenvoudiging en digitalisering. Deze beweging is ook terug te zien in de structurele verlaging van het personeelsbestand met 1.600 FTE’s sinds Q2 2024.

AkzoNobel slaagt erin de marges in stand te houden, ondanks de uitdagende macro-omgeving in onder meer Noord-Amerika en Azië.

Vooral de sterke prestaties in Marine & Protective Coatings – met dubbele groeicijfers – illustreren het concurrentievoordeel en de positionering in minder cyclische segmenten.

De stijging van de EBITDA-marge bij Performance Coatings naar 14,6% onderstreept dat deze divisie het dragende element blijft binnen het concern.

De balans is krachtig met een kaspositie van €1.599 miljoen en een leverage-ratio van 2,8, ondanks het seizoensgebonden beroep op werkkapitaal. Daarbij moet worden opgemerkt dat AkzoNobel in maart een 10-jaars obligatie van €500 miljoen tegen 4% rente heeft geplaatst, een teken dat het bedrijf tegen redelijke voorwaarden kan financieren.

Vanuit strategisch perspectief is het belangrijk te onderkennen dat AkzoNobel zijn kostenbasis structureel verlaagt, zijn portfolio herbalanceert richting high-margin segmenten en tegelijkertijd investeert in duurzaamheid en digitalisering.

Projecten zoals het hergebruik van industrieel residu in Brazilië en de samenwerking met Nordbo Robotics in de houtcoating illustreren dat de onderneming haar innovatiekracht aanwendt om toekomstige uitdagingen – waaronder arbeidskrapte – het hoofd te bieden.

De markt waardeert deze ontwikkelingen nog onvoldoende, mede omdat de volumetrend in Decorative Paints in China en LATAM (vooral Brazilië) voorlopig nog zwak blijft.

Toch toont de sequentiale verbetering in China dat de bodem mogelijk is bereikt. De sterke rebound in maritieme coatings kan bovendien structureel doorzetten dankzij de groene ombouw van wereldvloten, terwijl AkzoNobel hier wereldwijd marktleider is.

Wij overwegen om het aandeel bij te kopen. We zien een stabiel, strategisch goed gepositioneerd concern dat onderliggend beter presteert dan het oppervlakkige beeld van vlakke omzetgroei doet vermoeden. De onderliggende kracht van de margeontwikkeling, innovatie en kostenreductie versterken onze overtuiging dat AkzoNobel aantrekkelijk gewaardeerd is.

Kritische noot

Hoewel AkzoNobel erin slaagt om via prijzen en kostenbeheersing de marges op peil te houden, blijft het zorgenkind de structurele zwakte in volumegroei.

De onderneming stelt in de outlook dat volumes “flat tot low single digit” zullen groeien, wat erop wijst dat organische expansie vooralsnog niet de motor is van toekomstige winstgroei.

Dit maakt het concern kwetsbaar in een scenario waarin prijsverhogingen niet langer houdbaar zijn, bijvoorbeeld bij normaliserende grondstofprijzen of verhoogde concurrentie.

Daarnaast stijgen de herstructureringskosten (zogenoemde 'identified items') sterk van €13 miljoen naar €72 miljoen in Q1, wat wijst op flinke interne aanpassingen. Hoewel deze op termijn voordelen kunnen opleveren, drukken ze nu op de operationele resultaten en verhogen ze tijdelijk de kasuitstroom. De vrije kasstroom blijft negatief op -€183 miljoen, ondanks de verbetering ten opzichte van vorig jaar.

Sterke punten

• Prijszettingskracht: prijs/mix steeg met 2%, zelfs in zwakke markten zoals China en Noord-Amerika.
• Kostendiscipline: operationele kosten (OPEX) bleven gelijk ondanks inflatie van 8%.
• Efficiëntieprogramma’s: herstructureringsprogramma’s liggen voor op schema met reeds >70% realisatie in SG&A.
• Segmentdiversificatie: sterke prestaties in Marine & Protective Coatings dempen de zwakte in Decorative Paints.
• Sterke balans: ruime kaspositie (€1,6 mld), relatief lage leverage-ratio (2,8x).
• Innovatie: samenwerking met Nordbo Robotics en duurzame recycling in Brazilië laten lange termijnvisie zien.

Zwakke punten

• Negatieve volumetrend: volumes daalden met 2%, wat groei op basis van prijzen kwetsbaar maakt.
• Decorative Paints blijft onder druk: vooral in Azië en LATAM (met name Brazilië).
• Hoge restructuring charges: identified items stegen fors naar €72 miljoen, drukken de operationele winst.
• Nog geen duidelijke doorbraak in VS-markt: Noord-Amerika blijft qua volumes zwak en gevoelig voor macrodruk.
• Vrije kasstroom nog negatief: ondanks verbetering blijft de onderliggende cashgeneratie een aandachtspunt.

Opvallende zaken

Een opvallend positief signaal is de ROI-stijging in Performance Coatings van 18,8% naar 19,9%, wat duidt op een efficiënter gebruik van kapitaal in een kernsegment. Daartegenover staat een daling van de ROI in Decorative Paints van 13,9% naar 12,2%, vooral door zwakke volumes en hogere restructuringkosten.

Opvallend is ook dat AkzoNobel de indexatie van lonen en inflatie grotendeels weet te neutraliseren zonder stijging in loonkosten. De daling van het aantal medewerkers met 1.600 FTE’s (netto) toont aan dat er geen cosmetische bezuinigingen zijn, maar ingrepen met impact op de personeelsstructuur.

Tot slot valt op dat de volumes in China weliswaar nog daalden, maar de trend verbeterde ten opzichte van eerdere kwartalen. Dit kan duiden op een bodemvorming. AkzoNobel bevestigt dit impliciet in haar toelichting waarin het stelt dat de situatie in China "sequentially improving" is.

Cijfers

• Omzet: €2.613 miljoen (-1%)
• Aangepaste EBITDA: €357 miljoen (marge: 13,7%)
• Nettoresultaat: €107 miljoen (2024: €181 miljoen)
• Vrije kasstroom: -€183 miljoen
• Capex: €71 miljoen (2024: €41 miljoen)
• Leverage-ratio: 2,8x
• Aantal werknemers: 34.100 (2024: 35.500)
• Dividend: €1,54 per aandeel als slotdividend over 2024 (voorstel, nog te bevestigen op 25 april)

Outlook

AkzoNobel bevestigt de outlook voor 2025 met een aangepaste EBITDA boven €1,55 miljard. Het concern streeft op de middellange termijn naar een EBITDA-marge van >16% en een ROI tussen 16% en 19%, onderbouwd door industriële efficiëntie, kostenverlaging en organische groei. De leverage-ratio moet onder de 2,5x komen in 2025 en verder dalen naar ~2x in de middellange termijn. De dividendstrategie blijft gericht op stabiliteit of groei.

Samenvattend

We overwegen het aandeel AkzoNobel bij te kopen. De combinatie van stabiele marges, kostenbeheersing, strategische discipline en een robuuste balans maken het aandeel aantrekkelijk gewaardeerd.

Ondanks volumendruk geloven we dat de onderneming structureel beter wordt gepositioneerd en zien we ruimte voor herwaardering.

Hoewel alles nog 'zwaar' lijkt, is de koers hier al op vooruitgelopen en is er een onderwaardering ontstaan. Mochten we bijkopen, dan melden we dat.

Tags:
• akzonobel
• akzo nobel
• akzo
• amsterdam
• feat
• q cijfers
• sce trends