Geen tijd om het volledige artikel te lezen? Gebruik dan de vijf onderstaande bullets voor de belangrijkste punten.

■ AkzoNobel rapporteerde over het tweede kwartaal een omzet van €2,59 miljard, iets boven verwachting, maar 1% lager dan vorig jaar.
■ De aangepaste EBITDA-marge steeg naar 15,4%, terwijl de operationele winst toenam naar €251 miljoen.
■ De outlook voor 2026 blijft staan: AkzoNobel rekent op minimaal €1,47 miljard aangepaste EBITDA.
■ De toon van het bedrijf is positief, maar de groei komt vooral uit pricing en kostenbeheersing, niet uit sterke volumegroei.
■ Onze Investment view blijft terughoudend: wij vragen ons af hoeveel echte opwaartse ruimte het aandeel heeft.

AkzoNobel heeft over het tweede kwartaal van 2026 cijfers gepresenteerd die op het eerste gezicht degelijk ogen. De omzet kwam uit op €2,59 miljard, iets boven de marktverwachting van €2,57 miljard, terwijl de aangepaste EBITDA-marge steeg naar 15,4%. Ook houdt het bedrijf vast aan de outlook voor heel 2026: een aangepaste EBITDA van minimaal €1,47 miljard, met op middellange termijn een doelstelling van meer dan 16% aangepaste EBITDA-marge en een rendement op geïnvesteerd kapitaal van 16% tot 19%.

Daarmee probeert AkzoNobel duidelijk te laten zien dat de margediscipline werkt en dat het bedrijf ondanks wisselkoersdruk, gemengde volumes en marktonzekerheid op koers ligt. De toon van het management is positief en dat is begrijpelijk. De operationele winst stijgt, pricing blijft een steunpilaar en de margeverbetering zet door.

Toch is dit geen rapport waarbij beleggers zonder nadenken achter het aandeel aan hoeven te lopen. Onder de positieve toon zitten ook beperkingen. De gerapporteerde omzet daalt, volumes zijn slechts stabiel, de kasstroom ligt lager dan vorig jaar en de outlook wordt bevestigd, niet verhoogd. Dat maakt de vraag terecht hoeveel echte opwaartse ruimte het aandeel nog heeft.

Investment view

Onze Investment view op AkzoNobel blijft terughoudend. Hoewel het bedrijf zelf een mooie spin aan de cijfers geeft en de toon positief is, vragen wij ons af hoeveel echte opwaartse ruimte het aandeel heeft.

🟪 De margeverbetering is positief, maar wordt vooral gedragen door pricing en kostenbeheersing.
🟪 De omzet daalt gerapporteerd nog steeds met 1% in het kwartaal en 5% over het eerste halfjaar.
🟪 De volumes zijn op groepsniveau stabiel, waardoor echte vraagversnelling nog niet overtuigend zichtbaar is.
🟪 De outlook wordt bevestigd, maar niet verhoogd. Dat beperkt de kans op een grote positieve herwaardering.
🟪 De Axalta-fusie kan strategisch waarde creëren, maar brengt ook integratie-, goedkeurings- en uitvoeringsrisico mee.

De kern is dat AkzoNobel beter draait dan een jaar geleden, maar dat veel van het herstelverhaal inmiddels zichtbaar is. De marge stijgt, de kostenbasis wordt beter beheerst en pricing blijft positief. Maar voor veel meer koersruimte is waarschijnlijk meer nodig: hogere volumes, sterkere cashflow, meer zichtbaarheid en overtuigende vooruitgang rond Axalta.

Daarom is dit geen zwak rapport, maar ook geen rapport dat automatisch een grote nieuwe rally rechtvaardigt.

De cijfers: degelijk, maar niet spectaculair

De omzet kwam in het tweede kwartaal uit op €2,59 miljard. Dat was iets beter dan de verwachting, maar nog altijd 1% lager dan vorig jaar. Organisch groeide de omzet met 2%, vooral door prijs/mix. De volumes waren stabiel.

Dat is het belangrijkste onderscheid. De onderliggende omzetontwikkeling is beter dan de gerapporteerde omzet, maar de groei wordt niet breed gedragen door volumes. AkzoNobel krijgt meer uit prijs en mix, maar de vraagzijde geeft nog geen duidelijk acceleratiesignaal.

De operationele winst steeg naar €251 miljoen, tegen €214 miljoen vorig jaar. De aangepaste EBITDA kwam uit op €398 miljoen, slechts 1% hoger dan vorig jaar, maar organisch was er wel een verbetering van €18 miljoen. De aangepaste EBITDA-marge steeg naar 15,4%.

Dat is positief. AkzoNobel bewijst dat het bedrijf in een gemengde markt toch marge kan verbeteren. Maar de winstkwaliteit is niet perfect, omdat het beeld afhankelijk blijft van pricing, kostenmaatregelen en lagere herstructureringslasten.

De outlook: belangrijk, maar geen versnelling

De outlook is het belangrijkste deel van het bericht. AkzoNobel verwacht voor heel 2026 een aangepaste EBITDA van minimaal €1,47 miljard. Het bedrijf rekent op €100 miljoen verbetering van de aangepaste EBITDA in constante valuta.

Voor de middellange termijn mikt AkzoNobel op een aangepaste EBITDA-marge van meer dan 16% en een rendement op geïnvesteerd kapitaal van 16% tot 19%. Daarnaast wil het bedrijf de leverage rond 2 keer netto schuld ten opzichte van aangepaste EBITDA houden.

Dat is solide. Maar het is geen grote verhoging van de lat. De outlook bevestigt dat het management op koers ligt, maar geeft beleggers geen compleet nieuw winstscenario.

Daar zit onze terughoudendheid. Als een aandeel al hersteld is en de markt al rekent op margeverbetering, dan is een bevestigde outlook niet altijd genoeg voor veel extra koersruimte.

De marge is het sterkste punt

Het beste onderdeel van de cijfers is de margeontwikkeling. De aangepaste EBITDA-marge steeg naar 15,4%, tegen 15,0% vorig jaar. Volgens het management is dit het vijfde kwartaal op rij waarin de marge verbetert.

Dat is belangrijk. AkzoNobel moest bewijzen dat het prijsdiscipline en kostencontrole kan vasthouden, ook in een markt waarin volumes niet overtuigend groeien. Dat lukt tot nu toe.

De verbetering komt vooral door pricing en kostenbeheersing. Dat is goed, maar ook kwetsbaar. Pricing kan niet eindeloos de belangrijkste motor blijven. Op een gegeven moment moet volumegroei terugkomen om het verhaal sterker te maken.

Volumes blijven het zwakke punt

Het grootste aandachtspunt is volume. In het tweede kwartaal waren de volumes op groepsniveau stabiel. Performance Coatings liet wel volumegroei zien, maar Decorative Paints had lagere volumes.

Binnen Performance Coatings waren Powder Coatings, Automotive and Specialty Coatings en Industrial Coatings beter. Marine and Protective Coatings bleef zwakker. Binnen Decorative Paints drukten lagere volumes in EMEA en China op het beeld, terwijl Latijns-Amerika en delen van Azië beter waren.

Dat is een gemengd beeld. AkzoNobel kan met pricing en kosten veel opvangen, maar echte outperformance vraagt uiteindelijk een bredere volumeverbetering. Zonder volumegroei blijft de upside beperkt.

Cashflow geeft geen extra reden voor enthousiasme

De kasstroom was positief, maar minder sterk dan vorig jaar. De nettokasstroom uit operationele activiteiten kwam in het tweede kwartaal uit op €170 miljoen, tegen €234 miljoen vorig jaar. De vrije kasstroom daalde naar €108 miljoen, tegen €162 miljoen vorig jaar.

Dat is niet dramatisch, maar wel belangrijk. Beleggers willen bij een bedrijf als AkzoNobel niet alleen margeverbetering zien, maar ook sterke cashconversie. Zeker met een fusie met Axalta in aantocht blijft kasstroom belangrijk.

De lagere kasstroom kwam vooral door werkkapitaal en uitbetalingen uit voorzieningen. Dat kan tijdelijk zijn, maar het maakt het rapport minder overtuigend dan de positieve managementtoon doet vermoeden.

Performance Coatings: beter beeld, maar niet overal sterk

Performance Coatings was één van de betere onderdelen. De organische omzet groeide met 2% en de aangepaste EBITDA-marge steeg naar 14,2%.

De verbetering werd gedragen door hogere volumes in Powder Coatings, Automotive and Specialty Coatings en Industrial Coatings. Vooral Powder Coatings liet een sterk kwartaal zien. Marine and Protective Coatings bleef daarentegen zwakker, mede door lagere volumes.

Dit laat zien dat AkzoNobel niet overal dezelfde marktdynamiek ziet. Sommige niches verbeteren, maar het beeld is niet breed genoeg om te spreken van een krachtige vraagversnelling over de hele groep.

Decorative Paints: marge sterk, volumes zwakker

Decorative Paints liet een gemengd beeld zien. De organische omzet steeg met 1%, vooral door prijs/mix, maar de gerapporteerde omzet daalde met 3%.

De aangepaste EBITDA-marge verbeterde naar 18,3%, tegen 17,8% vorig jaar. Dat is positief. Toch kwamen de volumes onder druk te staan, vooral in EMEA en China. Latijns-Amerika en delen van Azië deden het beter, maar konden het zwakkere beeld elders niet volledig compenseren.

Ook hier is de conclusie hetzelfde: marge goed, pricing goed, maar volumes nog onvoldoende sterk.

Axalta blijft de strategische joker

De geplande fusie met Axalta blijft één van de belangrijkste strategische elementen rond AkzoNobel. De aandeelhoudersstemming staat gepland voor 5 augustus en closing wordt verwacht eind 2026 of begin 2027, afhankelijk van goedkeuringen.

Strategisch kan de combinatie aantrekkelijk zijn. AkzoNobel en Axalta kunnen samen schaalvoordelen creëren, de positie in coatings versterken en mogelijk kostenvoordelen realiseren.

Maar het blijft een grote stap. Fusies brengen integratierisico, toezicht, uitvoering en balansdiscipline met zich mee. Voor beleggers betekent dit dat AkzoNobel niet alleen op kwartaalcijfers wordt beoordeeld, maar ook op de geloofwaardigheid van de fusiecase.

Waarom de positieve spin begrijpelijk is

Het management heeft goede redenen om positief te zijn. De marge stijgt, de operationele winst groeit, de guidance blijft intact en de onderneming boekt vooruitgang met kostenprogramma’s en industriële excellentie.

Ook de reductie van operationele CO₂-uitstoot met 50%, vier jaar eerder dan de doelstelling voor 2030, is positief. Het onderstreept dat AkzoNobel niet alleen financieel, maar ook operationeel en strategisch stappen zet.

Maar beleggers moeten onderscheid maken tussen een goed operationeel verhaal en een sterk koersverhaal. Een onderneming kan goed uitvoeren zonder dat het aandeel automatisch veel verder stijgt. Daar zit precies onze twijfel.

Waarom de upside beperkt kan zijn

Er zijn drie redenen waarom wij ons afvragen hoeveel echte opwaartse ruimte het aandeel heeft.

Ten eerste is de volumegroei nog niet overtuigend. Stabiele volumes zijn beter dan dalende volumes, maar geen krachtige groeiversnelling.

Ten tweede komt de winstverbetering vooral uit pricing en kosten. Dat is waardevol, maar de markt waardeert structurele volumegroei vaak hoger dan kostenoptimalisatie.

Ten derde is de outlook bevestigd, niet verhoogd. Dat betekent dat het bedrijf op koers ligt, maar beleggers krijgen geen duidelijke reden om de winstverwachtingen fors opwaarts bij te stellen.

Daarom kan het aandeel best steun vinden op de cijfers, maar dat is iets anders dan een duidelijke nieuwe opwaartse herwaardering.

Wat moet er gebeuren voor meer koersruimte?

Voor meer echte upside moet AkzoNobel drie dingen laten zien.

■ Volumes moeten verbeteren, vooral in Decorative Paints en in Europa.
■ De marge moet boven 15% blijven en richting de middellangetermijndoelstelling van meer dan 16% bewegen.
■ De Axalta-fusie moet duidelijker worden als waardecreërende stap, zonder te veel balans- of integratierisico.

Als die drie punten verbeteren, kan het aandeel opnieuw interessanter worden. Maar op basis van alleen dit kwartaal blijft het beeld genuanceerd.

Risico’s

De risico’s zitten vooral in volumes, valuta, grondstoffen, concurrentie en integratie. AkzoNobel blijft gevoelig voor bouwactiviteit, industriële productie, consumentenvertrouwen en valutabewegingen.

Daarnaast is de kasstroom een aandachtspunt. Als werkkapitaal opnieuw druk geeft of voorzieningen meer cash vragen, kan de vrije kasstroom tegenvallen.

De Axalta-fusie kan waarde creëren, maar ook vertraging, kosten en onzekerheid veroorzaken. Zolang de deal nog niet is afgerond, blijft dit een factor in de waardering.

Conclusie

AkzoNobel presenteert een degelijk tweede kwartaal. De omzet ligt iets boven verwachting, de operationele winst stijgt, de aangepaste EBITDA-marge verbetert en de outlook voor 2026 blijft intact.

Onze Investment view blijft terughoudend. De positieve toon van het management is begrijpelijk, maar wij vragen ons af hoeveel echte opwaartse ruimte het aandeel heeft. De groei komt vooral uit pricing en kostenbeheersing, terwijl volumes slechts stabiel zijn en de kasstroom lager ligt dan vorig jaar.

AkzoNobel is geen zwakke case, maar ook geen overtuigende outperformer op basis van deze cijfers. Voor een sterker koersverhaal is meer nodig: duidelijke volumegroei, betere cashflow en bewijs dat de Axalta-fusie waarde creëert zonder te veel uitvoeringsrisico.

🔵 English version

AkzoNobel: better margin, positive tone, but how much upside is really left?

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.
■ AkzoNobel reported second-quarter revenue of €2.59 billion, slightly above expectations, but still down 1% year over year.
■ Adjusted EBITDA margin improved to 15.4%, while operating income rose to €251 million.
■ The 2026 outlook remains intact: AkzoNobel expects adjusted EBITDA of at least €1.47 billion.
■ Management’s tone is positive, but growth is mainly coming from pricing and cost control, not strong volume growth.
■ Our Investment view remains cautious: we question how much real upside the stock has.

AkzoNobel reported second-quarter 2026 numbers that look solid at first sight. Revenue came in at €2.59 billion, slightly above market expectations of €2.57 billion, while the adjusted EBITDA margin improved to 15.4%. The company also maintained its full-year 2026 outlook: adjusted EBITDA of at least €1.47 billion, with a mid-term target of an adjusted EBITDA margin above 16% and return on invested capital between 16% and 19%.

AkzoNobel is clearly trying to show that margin discipline is working and that the company remains on track despite currency pressure, mixed volumes and market uncertainty. Management’s tone is positive, and that is understandable. Operating income is rising, pricing remains a support and margin improvement is continuing.

Still, this is not a report where investors need to chase the stock without thinking. Beneath the positive tone, there are also limitations. Reported revenue is down, volumes are only stable, cash flow is lower than last year and the outlook is confirmed, not raised. That makes it fair to ask how much real upside the stock still has.

Investment view

Our Investment view on AkzoNobel remains cautious. Although the company puts a positive spin on the numbers and the tone is constructive, we question how much real upside the stock has.

🟪 Margin improvement is positive, but it is mainly driven by pricing and cost control.
🟪 Reported revenue is still down 1% in the quarter and 5% in the first half.
🟪 Group volumes are stable, so true demand acceleration is not yet clearly visible.
🟪 The outlook is confirmed, not raised, which limits the chance of a major positive re-rating.
🟪 The Axalta merger can create strategic value, but also brings integration, approval and execution risk.

The key point is that AkzoNobel is performing better than a year ago, but much of the recovery story is already visible. Margins are improving, the cost base is better controlled and pricing remains positive. But for much more share price upside, more is probably needed: higher volumes, stronger cash flow, better visibility and convincing progress around Axalta.

This is therefore not a weak report, but it is also not a report that automatically justifies a major new rally.

The numbers: solid, but not spectacular

Revenue came in at €2.59 billion in the second quarter. That was slightly better than expected, but still 1% below last year. Organically, sales grew 2%, mainly due to price/mix. Volumes were stable.

That is the key distinction. The underlying revenue trend is better than reported revenue, but growth is not broadly driven by volumes. AkzoNobel is getting more from price and mix, but the demand side is not yet sending a clear acceleration signal.

Operating income increased to €251 million, compared with €214 million last year. Adjusted EBITDA was €398 million, only 1% higher than last year, but organically there was an €18 million improvement. The adjusted EBITDA margin rose to 15.4%.

That is positive. AkzoNobel is showing that it can improve margins even in a mixed market. But earnings quality is not perfect, because the picture still depends on pricing, cost actions and lower restructuring costs.

The outlook: important, but no acceleration

The outlook is the most important part of the report. AkzoNobel expects full-year 2026 adjusted EBITDA of at least €1.47 billion. The company expects €100 million of adjusted EBITDA improvement in constant currencies.

For the mid-term, AkzoNobel is targeting an adjusted EBITDA margin above 16% and return on invested capital between 16% and 19%. It also wants to keep leverage around 2 times net debt to adjusted EBITDA.

That is solid. But it is not a major raising of the bar. The outlook confirms that management is on track, but it does not give investors a completely new earnings scenario.

That is where our caution comes from. If a stock has already recovered and the market already expects margin improvement, a confirmed outlook is not always enough to drive much additional upside.

Margin is the strongest point

The best part of the report is margin development. Adjusted EBITDA margin rose to 15.4%, compared with 15.0% last year. According to management, this was the fifth consecutive quarter of margin improvement.

That matters. AkzoNobel needed to prove that it can maintain pricing discipline and cost control, even in a market where volumes are not clearly growing. So far, it is doing that.

The improvement is mainly driven by pricing and cost control. That is good, but also vulnerable. Pricing cannot remain the main driver forever. At some point, volume growth needs to return to make the story stronger.

Volumes remain the weak point

The main issue is volume. In the second quarter, group volumes were stable. Performance Coatings did show volume growth, but Decorative Paints had lower volumes.

Within Performance Coatings, Powder Coatings, Automotive and Specialty Coatings and Industrial Coatings performed better. Marine and Protective Coatings remained weaker. Within Decorative Paints, lower volumes in EMEA and China weighed on the picture, while Latin America and parts of Asia performed better.

That is a mixed picture. AkzoNobel can offset a lot through pricing and costs, but true outperformance ultimately requires broader volume improvement. Without volume growth, upside remains limited.

Cash flow does not add extra excitement

Cash flow was positive, but weaker than last year. Net cash from operating activities was €170 million in the second quarter, compared with €234 million last year. Free cash flow fell to €108 million, compared with €162 million last year.

That is not dramatic, but it matters. For a company like AkzoNobel, investors want to see not only margin improvement, but also strong cash conversion. Especially with the Axalta merger ahead, cash flow remains important.

The lower cash flow was mainly due to working capital and provision payments. That may be temporary, but it makes the report less convincing than the positive management tone suggests.

Performance Coatings: better picture, but not strong everywhere

Performance Coatings was one of the better areas. Organic sales grew 2% and the adjusted EBITDA margin improved to 14.2%.

The improvement was driven by higher volumes in Powder Coatings, Automotive and Specialty Coatings and Industrial Coatings. Powder Coatings had a particularly strong quarter. Marine and Protective Coatings remained weaker, mainly because of lower volumes.

This shows that AkzoNobel is not seeing the same market dynamic everywhere. Some niches are improving, but the picture is not broad enough to speak of a powerful demand acceleration across the whole group.

Decorative Paints: margin strong, volumes weaker

Decorative Paints delivered a mixed picture. Organic sales rose 1%, mainly due to price/mix, but reported revenue fell 3%.

The adjusted EBITDA margin improved to 18.3%, compared with 17.8% last year. That is positive. Still, volumes were under pressure, especially in EMEA and China. Latin America and parts of Asia performed better, but could not fully offset weakness elsewhere.

Again, the conclusion is the same: margins are good, pricing is good, but volumes are not strong enough yet.

Axalta remains the strategic wild card

The planned merger with Axalta remains one of the most important strategic elements around AkzoNobel. The shareholder vote is scheduled for August 5 and closing is expected in late 2026 or early 2027, subject to approvals.

Strategically, the combination can be attractive. AkzoNobel and Axalta can create scale benefits, strengthen their coatings position and potentially realize cost synergies.

But it remains a major step. Mergers bring integration risk, regulatory review, execution risk and balance sheet discipline. For investors, this means AkzoNobel will not only be judged on quarterly numbers, but also on the credibility of the merger case.

Why the positive spin is understandable

Management has good reasons to be positive. Margins are improving, operating income is rising, guidance remains intact and the company is progressing with cost programs and industrial excellence.

The 50% reduction in operational CO₂ emissions, achieved four years ahead of the 2030 target, is also positive. It shows that AkzoNobel is making progress not only financially, but also operationally and strategically.

But investors need to separate a good operational story from a strong stock story. A company can execute well without the share price automatically moving much higher. That is exactly where our doubt lies.

Why upside may be limited

There are three reasons why we question how much real upside the stock has.

First, volume growth is not yet convincing. Stable volumes are better than falling volumes, but they are not a strong growth acceleration.

Second, earnings improvement is mainly coming from pricing and costs. That is valuable, but the market often values structural volume growth more highly than cost optimization.

Third, the outlook was confirmed, not raised. That means the company is on track, but investors are not being given a clear reason to lift earnings expectations sharply.

That is why the stock can find support from the numbers, but that is different from a clear new positive re-rating.

What needs to happen for more upside?

For more real upside, AkzoNobel needs to show three things.

■ Volumes need to improve, especially in Decorative Paints and Europe.
■ Margins need to stay above 15% and move toward the mid-term target of above 16%.
■ The Axalta merger needs to become clearer as a value-creating step without too much balance sheet or integration risk.

If these three points improve, the stock can become more interesting again. But based on this quarter alone, the picture remains nuanced.

Risks

The main risks are volumes, currency, raw materials, competition and integration. AkzoNobel remains sensitive to construction activity, industrial production, consumer confidence and currency movements.

Cash flow is also an issue. If working capital remains a drag or provisions require more cash, free cash flow can disappoint.

The Axalta merger can create value, but it can also cause delays, costs and uncertainty. Until the deal is completed, this remains a factor in the valuation.

Conclusion

AkzoNobel delivered a solid second quarter. Revenue was slightly above expectations, operating income increased, the adjusted EBITDA margin improved and the 2026 outlook remains intact.

Our Investment view remains cautious. Management’s positive tone is understandable, but we question how much real upside the stock has. Growth is mainly coming from pricing and cost control, while volumes are only stable and cash flow is lower than last year.

AkzoNobel is not a weak case, but it is also not a convincing outperformer based on these numbers. A stronger stock story requires more: clear volume growth, better cash flow and proof that the Axalta merger creates value without too much execution risk.