Geen tijd om het volledige artikel te lezen? Gebruik dan de vijf onderstaande bullets voor de belangrijkste punten.

■ Adyen boekte in H1 2026 €1,3029 miljard netto-omzet, 19% hoger dan vorig jaar en 21% hoger tegen constante valuta.
■ Het verwerkte volume steeg met 24% naar €803,8 miljard, waarbij Q2 duidelijk sterker was dan Q1.
■ De outlook voor 2026 is verhoogd naar 21% tot 23% netto-omzetgroei tegen constante valuta.
■ Talon.One, Orb, Adyen Agentic en Intelligent Money Movement maken Adyen strategisch breder dan alleen payments.
■ Onze Investment view op Adyen is positief: wij bouwen eerder genoemde kleine posities graag verder uit op dips.

Adyen heeft een sterke H1-update geleverd. De cijfers zijn niet alleen beter door solide omzetgroei, maar vooral doordat de onderneming laat zien dat de groeivertraging uit eerdere jaren geen structurele breuk was. Volume, omzet, kasstroom, balans en strategie bewegen opnieuw in dezelfde richting.

De netto-omzet steeg naar €1,3029 miljard. Het verwerkte volume kwam uit op €803,8 miljard. EBITDA bedroeg €641,5 miljoen en de vrije kasstroom kwam uit op €553,4 miljoen. De marge blijft hoog, ondanks investeringen in personeel, technologie, data centers en twee strategische overnames.

Belangrijker is dat Adyen de groeiverwachting voor 2026 verhoogt. De nieuwe bandbreedte van 21% tot 23% groei tegen constante valuta bevestigt dat het management meer vertrouwen heeft in de tweede jaarhelft. Nu is de vraag of de markt deze verbetering ook echt gaat waarderen.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Investment view

Onze Investment view op Adyen is positief en strategisch sterker dan vóór deze cijfers. Wij hebben eerder aangegeven dat we een kleine positie wilden opbouwen en dips wilden gebruiken om die positie uit te breiden. De H1-update bevestigt dat scenario en vergroot voor ons het opwaartse potentieel voor de komende jaren.

🟪 Adyen groeit opnieuw boven 20% tegen constante valuta op een inmiddels veel grotere omzetbasis.
🟪 De outlook is verhoogd, waardoor de kans op opwaartse analistenaanpassingen toeneemt.
🟪 Platforms en Unified Commerce groeien sneller dan de groep en maken de omzetmix sterker.
🟪 De vrije kasstroomconversie van 86% laat zien dat groei ook echt in cash wordt omgezet.
🟪 De balans is uitzonderlijk sterk, met zeer ruime kapitaal- en liquiditeitsbuffers.
🟪 Nieuwe producten vergroten de rol van Adyen vóór, tijdens en ná de transactie.
🟪 Agentgedreven betalingen kunnen een nieuwe groeilaag worden, juist omdat Adyen al over data, risicobeheer, lokale licenties en wereldwijde betaalrails beschikt.

Voor ons is Adyen opnieuw een Europees topkwaliteit-aandeel met aanzienlijk opwaarts potentieel. De markt heeft het aandeel lange tijd voorzichtig gewaardeerd door twijfel over groei, take rate, kostenontwikkeling en concurrentie. Deze cijfers halen een groot deel van die twijfel weg.

De echte kans zit niet alleen in de H1-cijfers. Die zit in de strategische verschuiving. Adyen wordt minder afhankelijk van één moment aan de checkout en vergroot zijn rol in de volledige commerciële en financiële operatie van klanten. Loyalty, promotions, usage-based billing, payouts, liquidity management, local acquiring, risk en geautomatiseerde betaalstromen komen dichter bij elkaar op één infrastructuur.

Daarmee kan Adyen in de komende jaren meer omzet per klant realiseren, de share-of-wallet verhogen en dieper in de processen van grote ondernemingen komen. Als beleggers dat opnieuw gaan waarderen, kan het aandeel veel verder herstellen dan alleen een korte reactie op deze cijfers.

De cijfers in één overzicht

■ Netto-omzet H1 2026: €1,3029 miljard.
■ Groei netto-omzet: 19% jaar op jaar.
■ Groei tegen constante valuta: 21%.
■ Q1 netto-omzet: €620,8 miljoen.
■ Q2 netto-omzet: €682,1 miljoen.
■ Q2-groei jaar op jaar: 22%.
■ Processed volume H1 2026: €803,8 miljard.
■ Groei processed volume: 24%.
■ Q1 processed volume: €382,0 miljard.
■ Q2 processed volume: €421,7 miljard.
■ POS-volume: €175,7 miljard.
■ POS-volume als percentage van totaal volume: 22%.
■ Aantal transacties: 19,3 miljard.
■ EBITDA: €641,5 miljoen.
■ EBITDA-groei: 18%.
■ EBITDA-marge: 49%.
■ EBITDA-marge exclusief eenmalige transactiekosten: 50%.
■ Nettoresultaat: €544,1 miljoen.
■ Groei nettoresultaat: 13%.
■ Free cash flow: €553,4 miljoen.
■ Free cash flow-conversie: 86% van EBITDA.
■ CapEx: €64,1 miljoen.
■ CapEx als percentage van netto-omzet: 5%.
■ FTE’s eind H1: 5.020.
■ Totale cashpositie: €12,4 miljard.
■ Cash exclusief kortlopende merchantposten: €4,9 miljard.
■ CET1-ratio: 62,6%.
■ Leverage ratio: 36,1%.
■ LCR: 1.442%.
■ NSFR: 353%.

Dit is een sterke cijferlijst. Adyen combineert hoge groei met hoge winstgevendheid, stevige kasstroom en een balans die ruimte geeft om door te investeren.

Outlookverhoging is de kern van het bericht

De belangrijkste verandering zit in de guidance. Adyen verwacht voor 2026 nu 21% tot 23% netto-omzetgroei tegen constante valuta. Eerder lag de bandbreedte op 20% tot 22%.

Dat is meer dan een kleine cijfermatige aanpassing. Adyen verhoogt zowel de onderkant als de bovenkant van de bandbreedte. Daarmee geeft het management aan dat de ontwikkeling in H1 voldoende vertrouwen geeft voor H2.

Talon.One en Orb voegen naar verwachting ongeveer 1 procentpunt aan de groei toe. Daarom moet de verhoging niet volledig als autonome versnelling worden gezien. Toch blijft de boodschap sterk, omdat de onderliggende groei in H1 al op 21% lag.

Voor het aandeel is dit belangrijk. Een verhoogde outlook dwingt de markt om opnieuw naar winsttaxaties, omzetmodellen en koersdoelen te kijken. Bij Adyen, waar waardering sterk reageert op groeiverwachtingen, kan dat snel betekenis krijgen.

Q2 laat zien dat het tempo aantrekt

De sequentiële ontwikkeling is positief. Q1 bracht €620,8 miljoen netto-omzet en Q2 kwam uit op €682,1 miljoen. Ook het verwerkte volume liep op van €382,0 miljard naar €421,7 miljard.

Dat geeft een beter beeld dan alleen de halfjaargroei. Het laat zien dat de tweede helft van H1 sterker was dan de eerste helft. Voor een bedrijf dat door beleggers nauw wordt gevolgd op volumegroei is dat een belangrijk herstelpunt.

Processed volume is niet hetzelfde als netto-omzet, maar het is wel een vroege indicator voor klantactiviteit, platformgebruik en toekomstige upsell. Meer volume over het platform geeft Adyen meer data, meer transactiediepte en meer ruimte om aanvullende diensten te verkopen.

Daarom is de volumetrend een belangrijk argument achter onze positieve visie.

Groei komt uit gezondere bronnen

Adyen laat zien dat de groei breder wordt. Ongeveer twee derde van de groei komt van klanten die al vóór 2024 op het platform zaten. Dat bevestigt dat bestaande klanten blijven uitbreiden.

Tegelijk is de groei minder afhankelijk van een kleine groep grote merchants. De grootste 300 klanten zijn nog altijd belangrijk, maar hun aandeel in de groei is lager dan enkele jaren geleden. Dat maakt de omzetbasis minder kwetsbaar.

Dit is belangrijk omdat eerdere twijfel rond Adyen vaak ging over grote klanten, volumekortingen en concentratie. De H1-update laat zien dat de schaal van het platform juist kan samengaan met bredere groei.

Voor de waardering is dat positief. Een bredere klantenbasis verdient meer vertrouwen dan groei die op slechts enkele grote namen leunt.

Share-of-wallet blijft het structurele model

Adyen groeit niet alleen door nieuwe klanten te winnen. Het bedrijf groeit vooral doordat bestaande klanten meer van hun betaalverkeer en financiële processen naar het platform brengen.

Dat is de kern van het land-and-expand model. Klanten beginnen vaak in één regio, kanaal of productlaag. Daarna breiden zij uit naar meerdere landen, fysieke winkels, platformbetalingen, payouts, risk, data en financiële diensten.

De strategische kracht zit in die oplopende share-of-wallet. Hoe meer onderdelen via Adyen lopen, hoe moeilijker het wordt om het platform te vervangen.

Voor beleggers betekent dit dat de omzetgroei niet elk jaar opnieuw vanaf nul hoeft te worden gewonnen. Een groot deel zit in relaties die al bestaan en verder verdiepen.

Digital blijft de basis

Digital was in H1 goed voor €719,7 miljoen netto-omzet. De groei bedroeg 13%, of 15% tegen constante valuta.

Dit is de grootste pijler en blijft belangrijk voor schaal, betrouwbaarheid en internationale dekking. Grote digitale klanten hebben hoge eisen aan uptime, fraudepreventie, autorisatie en lokale betaalmethoden.

De groei ligt lager dan bij andere pijlers, maar dat is logisch omdat Digital al veel groter is. De waarde zit hier vooral in de stabiliteit van de bestaande basis en in de mogelijkheid om aanvullende producten toe te voegen.

Digital is dus niet het onderdeel dat de meeste versnelling geeft, maar het blijft de fundering waarop de rest van het platform verder bouwt.

Unified Commerce is een sterke motor

Unified Commerce groeide 25% naar €417,7 miljoen, of 27% tegen constante valuta. Dit is een van de sterkste signalen in de update.

Retailers, horeca, travelbedrijven en internationale merken willen online en fysieke betalingen niet langer gescheiden beheren. Zij willen één klantbeeld, één databasis en één betalingsinfrastructuur over alle kanalen.

Adyen zit hier sterk. POS-volume steeg naar €175,7 miljard en vertegenwoordigt nu 22% van het totale volume. Dat laat zien dat fysieke commerce een steeds belangrijkere rol krijgt binnen de groep.

Voor de lange termijn is dit aantrekkelijk. Unified Commerce maakt Adyen minder afhankelijk van alleen online transactiegroei en vergroot de waarde van data over meerdere klantkanalen.

Platforms groeit het snelst

Platforms was de snelste pijler. De netto-omzet steeg met 37% naar €165,5 miljoen, of 40% tegen constante valuta. Het volume groeide 42% naar €135,0 miljard.

Dit onderdeel is strategisch belangrijk omdat Adyen via één platformintegratie veel onderliggende klanten kan bereiken. Denk aan SaaS-bedrijven, marktplaatsen, food & beverage platforms, financial services en verticale softwarebedrijven.

Het aantal platformklanten dat meer dan €1 miljard per jaar verwerkt, steeg van 32 naar 37. Actieve business customers namen met 51% toe naar 2.620.

Platforms kan op termijn een disproportioneel grote bijdrage leveren aan groei, omdat het model schaalbaar is en diep verweven raakt met de software van klanten.

Regiogroei laat internationale kracht zien

EMEA bleef de grootste regio met €722,5 miljoen netto-omzet en 15% groei tegen constante valuta. Noord-Amerika groeide naar €358,1 miljoen en liet 30% groei tegen constante valuta zien.

Azië-Pacific kwam uit op €136,9 miljoen en groeide 26% tegen constante valuta. Latijns-Amerika steeg naar €85,3 miljoen en groeide 39% tegen constante valuta.

Deze spreiding is belangrijk. Adyen is geen lokaal Europees betalingsbedrijf meer, maar een mondiale infrastructuurspeler. Vooral Noord-Amerika is relevant, omdat die markt jarenlang als bewijsstuk gold voor de vraag of Adyen buiten Europa voldoende schaal kon bereiken.

De huidige cijfers geven daar een positief antwoord op.

Nieuwe klanten geven de groeicase meer inhoud

Adyen won en breidde relaties uit met onder meer OpenAI, Xiaomi, Aritzia, GOV.UK Pay en Toast.

Deze namen zijn belangrijk door de aard van de vraag. OpenAI vraagt om betalingsoplossingen voor nieuwe digitale businessmodellen. Xiaomi past bij wereldwijde consumentenelektronica. Aritzia bevestigt de kracht in premium retail. GOV.UK Pay laat publieke infrastructuur zien. Toast vergroot de Amerikaanse exposure in foodservice en hospitality.

De les is dat Adyen niet in één verticale markt zit. Het platform wordt gebruikt voor enterprise commerce, publieke betalingen, subscriptions, platformmodellen, retail en internationale expansie.

Dat maakt het groeiverhaal robuuster.

Conversieverbetering raakt direct de omzet van klanten

Adyen verhoogde de conversie bij klanten gemiddeld met 0,9 procentpunt door Adyen Uplift en Dynamic Identification.

Dit is belangrijker dan het lijkt. Voor grote merchants is een betere autorisatiegraad direct financieel waardevol. Minder mislukte betalingen betekent meer omzet zonder extra marketingkosten.

Dynamic Identification gebruikt transactiedata om betaalroutes, frauderisico, issuergedrag en lokale marktomstandigheden beter te beoordelen. Iedere transactie voedt het platform en maakt de beslislaag rijker.

Hier ligt een belangrijk concurrentievoordeel. Adyen verkoopt niet alleen verwerking van betalingen, maar helpt klanten meer omzet uit hetzelfde verkeer te halen.

De strategische verschuiving is groter dan payments

Adyen schuift op van betaalverwerker naar bredere financiële infrastructuur voor ondernemingen. Dat is het belangrijkste strategische punt in de shareholder letter.

Payments blijven de basis, maar het bedrijf breidt uit naar loyalty, billing, money movement, payouts, accounts, risk, lokale clearing en datagedreven optimalisatie. Daardoor wordt Adyen eerder in de klantreis betrokken en blijft het ook na de betaling relevant.

Deze uitbreiding maakt de relatie met klanten dieper. Een klant die alleen betalingen verwerkt, kan makkelijker vergelijken op prijs. Een klant die commerciële acties, facturatie, payoutstromen, fraude, liquiditeit en lokale betaalinfrastructuur aan één platform koppelt, wisselt minder snel.

Daarom kan de strategische verbreding de multiple van Adyen op termijn ondersteunen.

Talon.One vergroot de rol vóór de transactie

Talon.One voegt loyalty, promotions en real-time decisioning toe. Daarmee komt Adyen eerder in het commerciële proces van klanten.

Retailers en platforms willen klanten niet pas bij de betaling herkennen. Zij willen aanbiedingen, loyaltypunten, beloningen en prijsacties koppelen aan klantgedrag en betaaldata.

Voor Adyen is dit strategisch logisch. Het bedrijf beschikt al over een unieke transactielaag. Talon.One maakt het mogelijk om die laag te verbinden met commerciële activatie.

Dat kan de omzet per klant verhogen en het platform moeilijker vervangbaar maken.

Orb opent een nieuwe omzetlaag

Orb voegt usage-based billing toe. Dat past bij softwarebedrijven, platforms, dataproducten en ondernemingen die klanten afrekenen op verbruik, volumes, seats, API-calls, credits of combinaties daarvan.

Dit is een belangrijke uitbreiding. Moderne businessmodellen worden steeds minder vaak afgerekend via één simpele transactie. Facturatie, meting, pricing en betaling lopen steeds meer door elkaar.

Als Adyen billing en payments dichter bij elkaar brengt, krijgt het bedrijf een grotere rol in de revenue lifecycle van klanten.

De directe bijdrage aan 2026 is beperkt, maar de strategische waarde ligt in de komende jaren.

Agentgedreven betalingen kunnen positief uitwerken

Adyen Agentic is relevant omdat betaalstromen complexer worden wanneer digitale assistenten, softwarelogica of geautomatiseerde workflows namens klanten acties uitvoeren.

Dan gaat het niet alleen om een betaalknop. Het gaat om toestemming, identiteit, fraudepreventie, limieten, routing, settlement, terugbetalingen en rapportage. Adyen heeft juist op die punten een sterke basis door data, lokale licenties, risk tooling en directe toegang tot betaalnetwerken.

Deelnames aan initiatieven zoals x402 en OpenUSD passen in dat beeld. Het bedrijf positioneert zich voor betaalprotocollen waarbij transacties sneller, programmatischer en internationaler kunnen worden.

Dit is nog geen grote omzetlijn, maar wel een serieuze optie op toekomstige commerce. Voor het aandeel is dat positief, omdat Adyen nu al infrastructuur bouwt voor een fase die veel merchants later pas moeten organiseren.

Intelligent Money Movement vergroot de rol na de betaling

Intelligent Money Movement brengt enterprise payments, liquidity management en payouts samen op één platform.

Voor grote ondernemingen is geldverplaatsing vaak complex. Betalingen komen binnen via verschillende landen, valuta, banken, entiteiten en kanalen. Daarna moeten gelden worden verdeeld naar leveranciers, platformgebruikers, winkels, marktplaatsdeelnemers of interne treasury.

Als Adyen die stroom eenvoudiger maakt, schuift het bedrijf verder op in de financiële operatie van klanten. Dat vergroot de waarde van het platform na de transactie.

Hierdoor krijgt Adyen meer momenten waarop het inkomsten kan genereren en klantrelaties kan versterken.

Banking licenses blijven een onderschat voordeel

Adyen heeft eigen banklicenties en directe toegang tot lokale betalingsinfrastructuur. In H1 kreeg het bedrijf direct access tot het Franse binnenlandse interbancaire clearing systeem en een retail payment services license in de Verenigde Arabische Emiraten.

Dit is geen administratief detail. Lokale toegang kan zorgen voor betere autorisatie, lagere kosten, snellere settlement en meer controle over geldstromen.

Veel concurrenten zijn afhankelijk van meerdere tussenlagen. Adyen bezit meer van de infrastructuur zelf. Dat maakt het platform sneller aanpasbaar en geeft meer controle over performance.

Voor grote ondernemingen is dat belangrijk, zeker wanneer zij internationaal groeien en dezelfde kwaliteit in verschillende markten willen.

Marges blijven van hoge kwaliteit

De EBITDA-marge kwam uit op 49%, of 50% exclusief eenmalige transactiekosten rond Talon.One en Orb. Dat is lager dan de circa 53% over 2025, maar nog steeds uitzonderlijk hoog voor een bedrijf dat in deze fase investeert.

De lagere marge is geen teken dat het model breekt. Adyen neemt personeel aan, investeert in data centers, productontwikkeling, regionale licenties en integratie van overnames.

De kern is dat het 2028-doel van meer dan 55% EBITDA-marge overeind blijft. Dat betekent dat management de huidige investeringsfase ziet als tijdelijk, niet als structurele erosie.

Voor beleggers wordt H2 daarom belangrijk. Als de marge richting het 2025-niveau beweegt terwijl de groei boven 20% blijft, kan de markt dit opnieuw als kwaliteitsgroei waarderen.

Free cash flow bewijst de kracht van het model

Adyen zette 86% van EBITDA om in vrije kasstroom. De free cash flow kwam uit op €553,4 miljoen.

Dat is een van de sterkste onderdelen van de update. Veel technologiebedrijven groeien hard, maar vragen voortdurend kapitaal. Adyen groeit hard en genereert tegelijkertijd veel cash.

CapEx bedroeg in H1 slechts 5% van de netto-omzet. Voor 2026 loopt dit tijdelijk op naar ongeveer 7%, doordat Adyen investeringen in compute en storage naar voren haalt.

Dat is verdedigbaar. Het bedrijf probeert capaciteit veilig te stellen en prijzen vast te leggen. Zolang CapEx na 2026 terugloopt richting het historische patroon, blijft de structurele kasstroomkwaliteit intact.

Balans geeft strategische vrijheid

Adyen had eind H1 €12,4 miljard aan cash. Exclusief kortlopende merchantposten bedroeg de cashpositie €4,9 miljard.

De kapitaalpositie is zeer sterk. CET1 kwam uit op €5,31 miljard en de CET1-ratio bedroeg 62,6%. De leverage ratio lag op 36,1%. De liquiditeitsratio’s waren ruim, met een LCR van 1.442% en een NSFR van 353%.

Deze cijfers geven Adyen strategische vrijheid. Het bedrijf kan investeren, overnames integreren, nieuwe licenties aanvragen, lokale infrastructuur uitbreiden en productontwikkeling versnellen zonder afhankelijk te worden van externe financiering.

Voor een groeiaandeel is dat belangrijk. Het verlaagt het financiële risico en vergroot de ruimte om kansen te grijpen wanneer de markt verandert.

Waarom dit aandeel komende jaren fors hoger kan

Het opwaartse potentieel zit in een combinatie van groei, margeherstel en multiple-herwaardering.

Eerst is er de groei. Adyen verhoogt de outlook en laat zien dat volumes versnellen. Dat kan leiden tot hogere omzetverwachtingen.

Daarna komt de marge. Als de onderliggende EBITDA-marge na de investeringsfase weer richting het 2025-niveau en later richting meer dan 55% beweegt, kan de winstgevendheid sneller toenemen dan de omzet.

De derde laag is waardering. De markt heeft Adyen eerder afgestraft omdat het aandeel niet meer werd gezien als vanzelfsprekende compounder. Deze H1-update kan dat beeld herstellen. Een bedrijf dat boven 20% groeit, veel cash genereert, weinig financiële kwetsbaarheid heeft en strategisch breder wordt, verdient normaal een hogere waardering dan een gewone betaalverwerker.

Daarom zien wij voor de komende jaren duidelijk opwaarts potentieel.

Wat upgrades kan veroorzaken

Analisten kunnen hun modellen aanpassen als drie punten bevestigd worden.

Het eerste punt is de verhoogde 2026-guidance. De bandbreedte van 21% tot 23% betekent dat modellen met 20% groei te voorzichtig kunnen zijn.

Het tweede punt is H2-margeherstel. Als Adyen laat zien dat de onderliggende marge dichter bij 2025 komt, neemt de bezorgdheid over kosten af.

Het derde punt is de strategische bijdrage van Talon.One, Orb en Intelligent Money Movement. Zodra duidelijk wordt dat deze producten meer zijn dan kleine toevoegingen, kan de markt hogere omzet per klant gaan inprijzen.

Dat maakt de komende earnings call en de volgende update belangrijk. Niet omdat H1 twijfelachtig is, maar omdat de markt bewijs zoekt om opnieuw enthousiaster te worden.

Wat de markt nu moet zien

De markt moet zien dat Adyen opnieuw controle heeft over het groeiverhaal.

De belangrijkste bevestiging komt uit volumes, enterprise wins, Platforms, Unified Commerce en take rate ontwikkeling. Daarnaast moet blijken dat CapEx echt tijdelijk hoger is en dat de acquisities zonder margeproblemen worden geïntegreerd.

Ook moet de markt begrijpen dat de productverbreding geen versnippering is. Talon.One, Orb, Agentic, Uplift, Dynamic Identification en Intelligent Money Movement bouwen allemaal rond dezelfde kern: betere commerciële en financiële prestaties voor grote klanten.

Als dat kwartje valt, kan het sentiment rond Adyen veel positiever worden.

Risico’s

Het eerste risico is dat beleggers de outlookverhoging te veel toeschrijven aan Talon.One en Orb.

Het tweede risico is dat de marge in H2 onvoldoende herstelt.

Het derde risico is dat CapEx langer hoog blijft dan nu wordt verwacht.

Het vierde risico is dat grote klanten door schaal en concurrentie verdere prijsdruk veroorzaken.

Het vijfde risico is dat de integratie van Talon.One en Orb meer tijd kost dan gehoopt.

Het zesde risico is dat de markt tijdelijk winst neemt als het aandeel te snel oploopt na de cijfers.

Het zevende risico is dat fintechwaarderingen opnieuw onder druk komen bij zwakker risicosentiment.

Conclusie

Adyen levert een sterke H1-update met hogere outlook, versnellend volume, solide vrije kasstroom, brede groei en een uitzonderlijk sterke balans. De cijfers zijn goed, maar de strategie is minstens zo belangrijk.

Voor ons blijft de aanpak helder. Wij wilden eerder een kleine positie opbouwen en op dips bijkopen. Deze update maakt die lijn sterker.

Adyen is opnieuw een aandeel met groot opwaarts potentieel voor de komende jaren. De markt moet nu erkennen dat het bedrijf niet alleen groeit als betalingsplatform, maar steeds dieper in de commerciële en financiële infrastructuur van grote klanten komt. Als die herwaardering op gang komt, kan het aandeel veel verder stijgen dan alleen de eerste reactie op deze cijfers.

🔵 English version

Adyen raises outlook: strong numbers, strategic acceleration and major upside potential

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.
■ Adyen reported H1 2026 net revenue of €1.3029 billion, up 19% year over year and 21% on a constant currency basis.
■ Processed volume rose 24% to €803.8 billion, with Q2 clearly stronger than Q1.
■ The 2026 outlook has been raised to 21% to 23% net revenue growth on a constant currency basis.
■ Talon.One, Orb, Adyen Agentic and Intelligent Money Movement make Adyen strategically broader than payments alone.
■ Our Investment view on Adyen is positive: we are happy to further build the previously mentioned small position on dips.

Adyen delivered a strong H1 update. The numbers are not only better because of solid revenue growth, but especially because the company shows that the slowdown from previous years was not a structural break. Volume, revenue, cash flow, balance sheet and strategy are moving in the same direction again.

Net revenue rose to €1.3029 billion. Processed volume reached €803.8 billion. EBITDA was €641.5 million and free cash flow came in at €553.4 million. Margin remains high despite investments in people, technology, data centers and two strategic acquisitions.

More importantly, Adyen raised its 2026 growth outlook. The new range of 21% to 23% growth on a constant currency basis confirms that management has more confidence in the second half of the year. The question now is whether the market will truly value this improvement.

Investment view

Our Investment view on Adyen is positive and strategically stronger than before these numbers. We previously indicated that we wanted to build a small position and use dips to expand it. The H1 update confirms that scenario and increases the upside potential for the coming years.

🟪 Adyen is again growing above 20% on a constant currency basis on a much larger revenue base.
🟪 The outlook has been raised, increasing the chance of upward analyst revisions.
🟪 Platforms and Unified Commerce are growing faster than the group and strengthen the revenue mix.
🟪 Free cash flow conversion of 86% shows that growth is truly converting into cash.
🟪 The balance sheet is exceptionally strong, with very wide capital and liquidity buffers.
🟪 New products increase Adyen’s role before, during and after the transaction.
🟪 Agent-driven payments can become a new growth layer, precisely because Adyen already has data, risk management, local licenses and global payment rails.

For us, Adyen is again a top-quality European growth stock with significant upside potential. The market has valued the shares cautiously for a long time because of doubts around growth, take rate, cost development and competition. These numbers remove a large part of that doubt.

The real opportunity is not only in the H1 numbers. It lies in the strategic shift. Adyen is becoming less dependent on one moment at checkout and is expanding its role across the full commercial and financial operation of customers. Loyalty, promotions, usage-based billing, payouts, liquidity management, local acquiring, risk and automated payment flows are moving closer together on one infrastructure.

This can allow Adyen to generate more revenue per customer, increase share-of-wallet and become more deeply embedded in the processes of large enterprises. If investors start to value that again, the stock can recover much further than just a short reaction to these results.

The numbers in one overview

■ H1 2026 net revenue: €1.3029 billion.
■ Net revenue growth: 19% year over year.
■ Constant currency growth: 21%.
■ Q1 net revenue: €620.8 million.
■ Q2 net revenue: €682.1 million.
■ Q2 year-over-year growth: 22%.
■ H1 2026 processed volume: €803.8 billion.
■ Processed volume growth: 24%.
■ Q1 processed volume: €382.0 billion.
■ Q2 processed volume: €421.7 billion.
■ POS volume: €175.7 billion.
■ POS volume as percentage of total volume: 22%.
■ Number of transactions: 19.3 billion.
■ EBITDA: €641.5 million.
■ EBITDA growth: 18%.
■ EBITDA margin: 49%.
■ EBITDA margin excluding one-time transaction costs: 50%.
■ Net income: €544.1 million.
■ Net income growth: 13%.
■ Free cash flow: €553.4 million.
■ Free cash flow conversion: 86% of EBITDA.
■ CapEx: €64.1 million.
■ CapEx as percentage of net revenue: 5%.
■ FTEs at end-H1: 5,020.
■ Total cash position: €12.4 billion.
■ Cash excluding short-term merchant items: €4.9 billion.
■ CET1 ratio: 62.6%.
■ Leverage ratio: 36.1%.
■ LCR: 1,442%.
■ NSFR: 353%.

This is a strong set of numbers. Adyen combines high growth with high profitability, solid cash flow and a balance sheet that gives room to keep investing.

The outlook upgrade is the core message

The most important change is guidance. Adyen now expects 21% to 23% net revenue growth in 2026 on a constant currency basis. The previous range was 20% to 22%.

This is more than a small numerical adjustment. Adyen raises both the low end and the high end of the range. Management is therefore signaling that H1 has created enough confidence for H2.

Talon.One and Orb are expected to add around 1 percentage point to growth. The upgrade should therefore not be read as fully organic acceleration. Still, the message remains strong, because underlying H1 growth was already 21%.

For the stock, this matters. A raised outlook forces the market to look again at earnings estimates, revenue models and price targets. For Adyen, where valuation reacts strongly to growth assumptions, that can quickly become meaningful.

Q2 shows the pace is improving

The sequential trend is positive. Q1 produced €620.8 million of net revenue and Q2 reached €682.1 million. Processed volume also rose from €382.0 billion to €421.7 billion.

That gives a better picture than half-year growth alone. It shows that the second part of H1 was stronger than the first. For a company watched closely on volume growth, that is an important recovery signal.

Processed volume is not the same as net revenue, but it is an early indicator of customer activity, platform usage and future upsell. More volume over the platform gives Adyen more data, more transaction depth and more room to sell additional services.

That is why the volume trend is an important argument behind our positive view.

Growth is coming from healthier sources

Adyen shows that growth is becoming broader. Around two thirds of growth comes from customers that were already on the platform before 2024. That confirms existing customers continue to expand.

At the same time, growth is becoming less dependent on a small group of large merchants. The largest 300 customers remain important, but their share of growth is lower than a few years ago. That makes the revenue base less vulnerable.

This matters because earlier doubts around Adyen often focused on large customers, volume discounts and concentration. The H1 update shows that platform scale can move together with broader growth.

For valuation, that is positive. A broader customer base deserves more confidence than growth concentrated in just a few large names.

Share-of-wallet remains the structural model

Adyen does not grow only by winning new customers. The company mainly grows because existing customers move more of their payment flows and financial processes onto the platform.

That is the core of the land-and-expand model. Customers often start in one region, channel or product layer. They then expand into more countries, physical stores, platform payments, payouts, risk, data and financial services.

The strategic strength lies in rising share-of-wallet. The more parts run through Adyen, the harder it becomes to replace the platform.

For investors, this means revenue growth does not need to be won from zero each year. A large part sits in relationships that already exist and continue to deepen.

Digital remains the base

Digital generated €719.7 million of net revenue in H1. Growth was 13%, or 15% on a constant currency basis.

This is the largest pillar and remains important for scale, reliability and international coverage. Large digital customers have high requirements for uptime, fraud prevention, authorization and local payment methods.

Growth is lower than in other pillars, but that is logical because Digital is already much larger. Its value sits mainly in the stability of the existing base and the possibility to add more products.

Digital is therefore not the segment providing the most acceleration, but it remains the foundation on which the rest of the platform builds.

Unified Commerce is a strong engine

Unified Commerce grew 25% to €417.7 million, or 27% on a constant currency basis. This is one of the strongest signals in the update.

Retailers, hospitality companies, travel businesses and global brands no longer want online and physical payments managed separately. They want one customer view, one data base and one payment infrastructure across all channels.

Adyen is well positioned here. POS volume rose to €175.7 billion and now represents 22% of total volume. That shows physical commerce is becoming more important within the group.

For the long term, this is attractive. Unified Commerce makes Adyen less dependent on online transaction growth alone and increases the value of data across customer channels.

Platforms is growing fastest

Platforms was the fastest pillar. Net revenue rose 37% to €165.5 million, or 40% on a constant currency basis. Volume grew 42% to €135.0 billion.

This segment is strategically important because Adyen can reach many underlying customers through one platform integration. This includes SaaS companies, marketplaces, food and beverage platforms, financial services and vertical software companies.

The number of platform customers processing more than €1 billion per year rose from 32 to 37. Active business customers increased 51% to 2,620.

Platforms can deliver a disproportionately large contribution to growth over time because the model is scalable and deeply connected to customer software.

Regional growth shows international strength

EMEA remained the largest region with €722.5 million in net revenue and 15% constant currency growth. North America grew to €358.1 million and delivered 30% constant currency growth.

Asia-Pacific reached €136.9 million and grew 26% on a constant currency basis. Latin America rose to €85.3 million and grew 39% on a constant currency basis.

This spread matters. Adyen is no longer a local European payments company, but a global infrastructure player. North America is especially relevant because that market has long been the test of whether Adyen could scale outside Europe against local players.

The current numbers give a positive answer.

New customers add substance to the growth case

Adyen won and expanded relationships with OpenAI, Xiaomi, Aritzia, GOV.UK Pay and Toast.

These names matter because of the type of demand. OpenAI requires payment solutions for new digital business models. Xiaomi fits global consumer electronics. Aritzia confirms strength in premium retail. GOV.UK Pay shows public infrastructure. Toast increases U.S. exposure in foodservice and hospitality.

The lesson is that Adyen is not tied to one vertical market. The platform is being used for enterprise commerce, public payments, subscriptions, platform models, retail and international expansion.

That makes the growth story more robust.

Conversion improvement directly affects customer revenue

Adyen increased customer conversion by an average of 0.9 percentage points through Adyen Uplift and Dynamic Identification.

This is more important than it may sound. For large merchants, a better authorization rate has direct financial value. Fewer failed payments mean more revenue without extra marketing spend.

Dynamic Identification uses transaction data to assess payment routing, fraud risk, issuer behavior and local market conditions more effectively. Every transaction feeds the platform and enriches the decision layer.

This is an important competitive advantage. Adyen is not only selling payment processing, but helps customers extract more revenue from the same traffic.

The strategic shift is bigger than payments

Adyen is moving from payment processor to broader financial infrastructure for enterprises. This is the most important strategic point in the shareholder letter.

Payments remain the foundation, but the company is expanding into loyalty, billing, money movement, payouts, accounts, risk, local clearing and data-driven optimization. As a result, Adyen becomes involved earlier in the customer journey and remains relevant after the payment.

This expansion deepens customer relationships. A customer using Adyen only for payments can compare more easily on price. A customer connecting promotions, billing, payout flows, fraud, liquidity and local payment infrastructure to one platform is less likely to switch.

That is why the strategic broadening can support Adyen’s valuation multiple over time.

Talon.One expands the role before the transaction

Talon.One adds loyalty, promotions and real-time decisioning. This brings Adyen earlier into the commercial process of customers.

Retailers and platforms do not want to recognize customers only at payment. They want offers, loyalty points, rewards and pricing actions connected to customer behavior and payment data.

For Adyen, this is strategically logical. The company already has a unique transaction layer. Talon.One makes it possible to connect that layer with commercial activation.

This can increase revenue per customer and make the platform harder to replace.

Orb opens a new revenue layer

Orb adds usage-based billing. This fits software companies, platforms, data products and enterprises that charge customers based on usage, volume, seats, API calls, credits or combinations of those.

This is an important expansion. Modern business models are increasingly not billed through one simple transaction. Billing, metering, pricing and payment are becoming more intertwined.

By bringing billing and payments closer together, Adyen gains a larger role in the customer revenue lifecycle.

The direct contribution to 2026 is limited, but the strategic value lies in the coming years.

Agent-driven payments can work positively

Adyen Agentic is relevant because payment flows become more complex when digital assistants, software logic or automated workflows act on behalf of customers.

This is not only about a payment button. It is about permission, identity, fraud prevention, limits, routing, settlement, refunds and reporting. Adyen has a strong base in those areas through data, local licenses, risk tooling and direct access to payment networks.

Participation in initiatives such as x402 and OpenUSD fits that picture. The company is positioning itself for payment protocols in which transactions become faster, more programmable and more international.

This is not yet a large revenue line, but it is a serious option on the future of commerce. For the stock, that is positive because Adyen is already building infrastructure for a phase many merchants still need to organize.

Intelligent Money Movement expands the role after payment

Intelligent Money Movement brings enterprise payments, liquidity management and payouts together on one platform.

For large enterprises, moving money is often complex. Payments arrive through different countries, currencies, banks, entities and channels. Funds then need to be distributed to suppliers, platform users, stores, marketplace participants or internal treasury.

If Adyen simplifies that flow, the company moves further into the financial operation of customers. That increases the platform’s value after the transaction.

This gives Adyen more moments to generate revenue and strengthen customer relationships.

Banking licenses remain an underestimated advantage

Adyen has its own banking licenses and direct access to local payment infrastructure. In H1, the company gained direct access to France’s domestic interbank clearing system and a retail payment services license in the United Arab Emirates.

This is not an administrative detail. Local access can improve authorization, lower costs, speed up settlement and provide more control over money flows.

Many competitors depend on multiple intermediate layers. Adyen owns more of the infrastructure itself. That makes the platform faster to adapt and gives greater control over performance.

For large enterprises, that is valuable, especially when they grow internationally and want the same quality across markets.

Margins remain high quality

The EBITDA margin came in at 49%, or 50% excluding one-time transaction costs related to Talon.One and Orb. That is below the roughly 53% level in 2025, but still exceptionally high for a company investing at this pace.

The lower margin is not a sign that the model is breaking. Adyen is hiring, investing in data centers, product development, regional licenses and integration of acquisitions.

The key point is that the 2028 target of more than 55% EBITDA margin remains intact. Management is presenting the current investment phase as temporary, not as structural erosion.

For investors, H2 therefore matters. If margin moves toward the 2025 level while growth remains above 20%, the market can again value this as quality growth.

Free cash flow proves the strength of the model

Adyen converted 86% of EBITDA into free cash flow. Free cash flow came in at €553.4 million.

This is one of the strongest parts of the update. Many technology companies grow quickly but constantly need capital. Adyen grows quickly and generates substantial cash at the same time.

CapEx was only 5% of net revenue in H1. For 2026, this temporarily rises to around 7% because Adyen is pulling forward investment in compute and storage.

That is defensible. The company is securing capacity and locking in pricing. As long as CapEx moves back toward the historical pattern after 2026, structural cash flow quality remains intact.

The balance sheet gives strategic freedom

Adyen had €12.4 billion of cash at the end of H1. Excluding short-term merchant items, the cash position was €4.9 billion.

The capital position is very strong. CET1 was €5.31 billion and the CET1 ratio was 62.6%. The leverage ratio was 36.1%. Liquidity ratios were wide, with LCR at 1,442% and NSFR at 353%.

These figures give Adyen strategic freedom. The company can invest, integrate acquisitions, apply for new licenses, expand local infrastructure and accelerate product development without becoming dependent on external financing.

For a growth stock, that matters. It lowers financial risk and increases the ability to capture opportunities when the market changes.

Why this stock can move much higher in the coming years

The upside potential comes from a combination of growth, margin recovery and multiple re-rating.

First, there is growth. Adyen raises its outlook and shows accelerating volumes. That can lead to higher revenue expectations.

Second, there is margin. If underlying EBITDA margin moves back toward the 2025 level after the investment phase and later toward more than 55%, profitability can increase faster than revenue.

The third layer is valuation. The market previously punished Adyen because the stock was no longer viewed as an obvious compounder. This H1 update can repair that perception. A company growing above 20%, generating substantial cash, carrying little financial vulnerability and becoming strategically broader normally deserves a higher valuation than an ordinary payment processor.

That is why we see clear upside potential for the coming years.

What can trigger upgrades

Analysts may adjust their models if three points are confirmed.

The first point is the raised 2026 guidance. The 21% to 23% range means models assuming 20% growth may be too cautious.

The second point is H2 margin recovery. If Adyen shows underlying margin moving closer to 2025, concerns about costs should ease.

The third point is the strategic contribution from Talon.One, Orb and Intelligent Money Movement. Once it becomes clear that these products are more than small additions, the market can start pricing in higher revenue per customer.

This makes the earnings call and the next update important. Not because H1 is doubtful, but because the market is looking for evidence to become more enthusiastic again.

What the market needs to see now

The market needs to see that Adyen is back in control of the growth narrative.

The main confirmation must come from volumes, enterprise wins, Platforms, Unified Commerce and take rate development. It also needs to become clear that CapEx is truly temporarily higher and that acquisitions are being integrated without margin problems.

The market also needs to understand that product broadening is not fragmentation. Talon.One, Orb, Agentic, Uplift, Dynamic Identification and Intelligent Money Movement all build around the same core: better commercial and financial performance for large customers.

If that becomes clear, sentiment around Adyen can turn much more positive.

Risks

The first risk is that investors attribute too much of the outlook upgrade to Talon.One and Orb.

The second risk is that margin does not recover enough in H2.

The third risk is that CapEx remains elevated for longer than currently expected.

The fourth risk is that large customers create further pricing pressure through scale and competition.

The fifth risk is that integration of Talon.One and Orb takes longer than hoped.

The sixth risk is that the market takes profit if the stock moves too quickly after the numbers.

The seventh risk is that fintech valuations come under pressure again if risk sentiment weakens.

Conclusion

Adyen delivered a strong H1 update with a higher outlook, accelerating volume, solid free cash flow, broad growth and an exceptionally strong balance sheet. The numbers are good, but the strategy is at least as important.

Our approach remains clear. We previously wanted to build a small position and buy more on dips. This update strengthens that line.

Adyen is again a stock with major upside potential for the coming years. The market now needs to recognize that the company is not only growing as a payments platform, but is becoming more deeply embedded in the commercial and financial infrastructure of large customers. If that re-rating starts, the stock can rise much further than just the initial reaction to these results.