Hieronder een overzicht van de belangrijkste ontwikkelingen van vanochtend, kort en zakelijk samengevat.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Europa handelt licht lager, maar blijft gezien de combinatie van hogere energieprijzen, hoge lange rentes en geopolitieke onzekerheid redelijk weerbaar. De AEX staat momenteel circa 0,25% lager, Parijs ongeveer 0,4% lager, de DAX circa 0,3% lager en de BEL20 ongeveer 0,25% lager. De bias blijft voorzichtig neerwaarts en de relatief beperkte geldstromen kunnen bewegingen in beide richtingen snel uitvergroten.
■ Amerikaanse futures staan eveneens licht onder druk. De S&P 500 future verliest circa 0,3% en de Nasdaq 100 future eveneens ongeveer 0,3%. Dat is zwak, maar nog geen paniekbeeld. De markt blijft vooral kijken naar olie, de lange rente en het rentebesluit van de Federal Reserve.
■ De Amerikaanse 10-jaarsrente staat circa 3 basispunten hoger op 5,02% en blijft voor ons het belangrijkste macrogetal. Rond de psychologische grens van 5% ontstaan twee kampen: institutionele beleggers die bereid zijn Treasuries te kopen en beleggers die wachten op nog hogere yields. De Federal Reserve neemt morgen zijn rentebesluit en een verhoging van 25 basispunten wordt verwacht. Sommige handelaren denken zelfs dat géén verhoging negatief kan worden uitgelegd omdat de onzekerheid dan boven de markt blijft hangen. De stap zelf lijkt grotendeels ingeprijsd; belangrijker wordt het verdere rentepad. Structureel blijven de hogere termijnpremie, grote begrotingstekorten en de enorme stimulering sinds Covid het grotere probleem.
■ Ook Europa heeft met hoge lange rentes te maken. De Duitse 10-jaarsrente staat fractioneel hoger rond 3,54% en de Nederlandse 10-jaarsrente noteert rond 3,61%. De Duitse 2-jaarsrente ligt rond 3,30%, de Italiaanse 2-jaarsrente rond 3,53% en de Japanse 10-jaarsrente rond 3,03%. De ECB verhoogde vorige week met 25 basispunten en de markt rekent op verdere verkrapping. De Bank of Japan wordt eveneens geacht verder te verkrappen. Volgens de Telegraph werkt de Bank of England samen met de DMO aan een herziening van het obligatieverkoopprogramma waarbij mogelijk wordt gestopt met de verkoop van 20- en 30-jaars gilts. Gilts reageerden daar vooralsnog nauwelijks op. Voor ons gaat het renteprobleem inmiddels veel verder dan één afzonderlijke verhoging of verlaging.
■ Olie blijft het belangrijkste kortetermijnrisico. Brent staat circa 1,2% hoger rond $107 en het Amerikaanse CL-contract stijgt ongeveer 2% naar $103,30. De geopolitieke toon blijft tegelijkertijd hard. De Houthi’s blijven Saoedische militaire doelen aanvallen en de Iraanse parlementsvoorzitter Ghalibaf zegt dat Iraanse strijdkrachten volledige controle hebben over de Straat van Hormuz en vijandelijke schepen zullen tegenhouden. De Iraanse Revolutionaire Garde kwam eerder met vergelijkbare uitspraken. Het blijven Iraanse claims en geen onafhankelijk vastgestelde situatie, maar ze houden de risicopremie hoog. Ook de beschadigde Saoedische Oost-West-pijpleiding en Bab el-Mandeb blijven aandachtspunten. Europese gasprijzen liggen bovendien hoog en vanuit Rusland wordt gewaarschuwd voor mogelijk veel hogere winterprijzen; dat is niet ons basisscenario, maar wel een risico. Shell profiteert fundamenteel van hoge olie, terwijl chemie, industrie, transport en luchtvaart juist tegenwind krijgen. Vormt olie rond deze niveaus uiteindelijk een top, dan kan een terugval juist een belangrijke katalysator voor aandelen worden.
■ De dollar blijft relatief sterk. EUR/USD noteert rond 1,1530 en USD/JPY rond 154,7. Het Britse pond reageerde nauwelijks op het gemengde arbeidsmarktrapport. Hoge Amerikaanse yields en geopolitieke onzekerheid blijven de dollar ondersteunen.
■ Goud staat momenteel circa 0,5% lager rond $4.775 en zilver ongeveer 0,2% lager op $63,10. De combinatie van een sterke dollar en hoge lange rente blijft op korte termijn tegenwind. Voor de langere termijn blijven wij positiever: zodra lange rentes overtuigend terugvallen, kan dat opnieuw een belangrijke katalysator voor beide edelmetalen worden.
■ Bitcoin noteert rond $76.980 en blijft daarmee onder de belangrijke grens van $80.000. De cryptoaandelen deden het maandag duidelijk beter, met Circle ongeveer 7% hoger, Coinbase circa 9% en Strategy rond 5%. Coinbase blijft technisch een aandeel om te volgen en ook Robinhood blijft op onze radar. Bij Robinhood zien we liever eerst nog een terugval of hogere bodem voordat we achter de koers aanlopen.
■ Het Britse arbeidsmarktrapport leverde een gemengd beeld op. Verder staan definitieve Franse en Spaanse inflatie, Duitse en Europese ZEW, de Amerikaanse wekelijkse ADP-indicator en opmerkingen van ECB-bestuurder Cipollone op de agenda. Ook obligatieaanbod uit het VK, Duitsland en de VS blijft belangrijk, omdat veilingen direct kunnen laten zien hoeveel echte vraag er bestaat bij deze hogere yields.
■ Wall Street eindigde maandag lager, maar herstelde duidelijk vanaf de dieptepunten. De S&P 500 sloot circa 0,48% lager op 7.619,94, de Nasdaq ongeveer 0,56% lager op 26.186,41 en de Dow circa 0,29% lager op 52.421,17. Tegelijk waren er in de S&P 500 meer stijgers dan dalers. De Magnificent 7 hield zich buiten Nvidia redelijk goed. Het beeld paste daardoor veel beter bij zware sectorrotatie dan bij brede capitulatie.
■ De chipsector blijft een belangrijk aandachtspunt. De Philadelphia Semiconductor Index verloor maandag bijna 6%, met Nvidia circa 3% lager, Micron meer dan 5% lager en Broadcom en AMD ruim 4% lager. Ook Europese namen als Infineon en Soitec kregen zware klappen. Hogere rente, zorgen over AI-capex en verhalen dat toekomstige AI-modellen efficiënter met memory kunnen omgaan worden gebruikt als aanleiding voor winstnemingen. Lange termijn blijven wij positief over de structurele chipvraag.
■ De Europese defensiesector vormt vandaag juist een duidelijke positieve uitzondering. De Europese defensie-index staat circa 1,6% hoger nadat Japan heeft aangegeven de defensie-uitgaven fors te willen verhogen, van ongeveer 2% richting 3,5% van het bbp. De combinatie van hogere defensiebudgetten, Iran, spanningen met de Verenigde Staten en nieuwe zorgen rond Rusland geeft de sector steun. Tegelijk wordt in Europa gesuggereerd dat Duitsland toekomstige verhogingen mogelijk meer gaat uitsmeren. Ook de Amerikaanse defensieaandelen worden vanmiddag interessant om te volgen.
■ Rheinmetall staat circa 3% hoger. Het Japanse defensienieuws geeft extra steun aan het bredere defensiethema. Wij verwachten uiteindelijk dat de langere opwaartse trend kan doorgaan, maar na de enorme rally blijven wij voorzichtig met het onmiddellijk achterna kopen van Rheinmetall.
■ CSG wint ongeveer 0,5% en profiteert eveneens van de verwachting dat internationale defensie-uitgaven verder stijgen. Ook hier blijft de structurele achtergrond positief, maar na de sterke bewegingen in defensieaandelen is selectiviteit belangrijk.
■ Theon International noteert rond €30,60 en staat fractioneel hoger. De mogelijke stijging van de Japanse defensie-uitgaven van ongeveer 2% naar 3,5% van het bbp is structureel positief voor de markt waarin Theon actief is. Toch vinden wij het nog te vroeg om Theon opnieuw te kopen. De laatste update van het bedrijf bevatte te weinig nieuwe impulsen en wij zouden liever eerst een duidelijk diepere correctie zien voordat de risk-reward opnieuw aantrekkelijk wordt.
■ ASML laat na de zware daling van maandag opnieuw relatieve kracht zien. Het aandeel stond in de loop van de ochtend ongeveer 0,3% hoger. JPMorgan meldde na een gesprek met de CFO van ASML dat het concern onderzoekt hoe het in 2028 meer dan 110 EUV-systemen kan produceren om aan de AI-gedreven vraag te voldoen. Volgens JPMorgan is 2027 vrijwel uitverkocht, kan ASML minimaal 80 systemen produceren en wordt voor 2028 ongeveer 30% extra capaciteit nagestreefd. Het management omschreef de vraag volgens de analisten als “zeer, zeer sterk” en de meeste nieuwe orders zijn inmiddels bestemd voor 2028. De beperkende factor is de snelheid van EUV-assemblage en niet de supply chain. Het betreft informatie van JPMorgan na het CFO-gesprek en geen nieuwe formele guidance van ASML.
■ Ook de bredere ASML-these blijft sterk. De EUV-intensiteit per chip neemt toe, Intel kan vanaf 2027 opnieuw een betekenisvolle klant worden en nieuwe potentiële klanten zijn in ontwikkeling. High-NA begint vanaf 2028 aan de adoptiefase en moet gedurende het volgende decennium steeds belangrijker worden. Ook kunnen verkopen aan Chinese memoryproducenten in 2027 aantrekken. Door verdere vooruitgang in lasertechnologie ziet ASML volgens JPMorgan bovendien geen reden om nu over te stappen op de door Musk bepleite FEL-lichtbron.
■ ASML krijgt daarnaast apart een duidelijk bullish brokersignaal. ABN AMRO handhaaft in een company contact note over de recente AI-nieuwsstroom zijn Outperform-advies en koersdoel van €2.300. Dat zeer hoge koersdoel onderstreept hoe groot het verschil momenteel is tussen de sterke fundamentele langetermijnvisie en de recente volatiliteit in de koers.
■ ASMI blijft na de zware correctie op korte termijn technisch lastig. Het structurele verhaal rond AI en geavanceerde chipproductie blijft echter intact. Wij achten een nieuwe opwaartse fase goed mogelijk, maar willen eerst een overtuigender bodem en duidelijke stabilisatie zien.
■ Voor Besi geldt hetzelfde. Advanced packaging en hybrid bonding blijven structurele groeigebieden, maar na de recente technische schade willen wij eerst stabilisatie zien voordat een nieuwe opwaartse fase overtuigend wordt.
■ Wolters Kluwer stond in de loop van de sessie circa 3% lager en RELX eveneens ongeveer 3% lager. Daarmee wordt opnieuw zichtbaar hoe sterk deze markt door ranges en sectorrotatie wordt bepaald: wat de ene dag wordt gekocht, kan de volgende dag weer hard worden verkocht. Eén zwakke handelsdag verandert de langere fundamentele kwaliteit niet, maar het momentum is duidelijk verslechterd.
■ Randstad verloor eerder circa 2%. Het aandeel zit voor ons in een grote trading range en biedt momenteel te weinig aanleiding om er iets mee te doen. Voor een duidelijke actieve visie is het koersverloop te moeizaam.
■ Europese financials blijven onder druk na de voorzichtigere toon van Bank of America. Veel banken en verzekeraars stonden lager. Hogere rente is structureel niet automatisch negatief voor banken, maar de sector heeft ook een zeer sterke rally achter de rug en winstnemingen zijn daardoor niet vreemd. Onze langere trendvisie blijft positiever, maar op korte termijn kan de consolidatie doorgaan.
■ AXA blijft fundamenteel sterk. Het concern heeft zijn ambities voor 2027-2029 verhoogd en mikt op 7% tot 9% jaarlijkse groei van de onderliggende winst per aandeel, een ROE van 15% tot 17%, mid-teens groei van de boekwaarde per aandeel inclusief cumulatieve dividenden, circa €25 miljard cumulatieve organische cash upstream en een totale payout van 75%. Voor 2026 verwacht AXA de winstgroei aan de bovenkant van 6% tot 8% en de ROE aan de bovenkant van 14% tot 16%. Eventuele koerszwakte zegt daarmee meer over het sentiment rond financials dan over de bedrijfsupdate zelf.
■ Van Lanschot Kempen heeft na de enorme rally een consolidatiefase bereikt. Vrijwel iedere dip werd de afgelopen periode gekocht en de langere trend blijft krachtig, maar de VWAP-structuur laat ook ruimte voor verdere correctie. Een terugval hoeft daarom niet automatisch fundamenteel negatief te zijn.
■ Prosus blijft fundamenteel goedkoop, maar wij hebben geen haast. Het belang van ongeveer 23% in Tencent vormt het belangrijkste deel van de onderliggende waarde en de holding noteert met een forse korting ten opzichte van de intrinsieke waarde. Operationeel is vooruitgang geboekt, maar onze grootste twijfel blijft de kapitaalallocatie, waaronder de overname van Just Eat Takeaway. Het aandeel wordt technisch eveneens moeilijker. Wij zouden liever op duidelijk lagere niveaus opnieuw naar de risk-reward kijken.
■ Volkswagen krijgt een potentiële katalysator met het herstructureringsplan. Morgan Stanley noemt het mogelijk een game changer wanneer Volkswagen capaciteit en kosten daadwerkelijk verlaagt en sneller en flexibeler nieuwe modellen naar de markt brengt. Er ligt volgens de analisten veel laaghangend fruit en een deel kan via verkoop van niet-strategische activa worden gefinancierd. De doelstellingen zijn ambitieus en onderhandelingen met vakbonden kunnen zowel positieve als negatieve nieuwsstromen opleveren. Volkswagen wordt interessanter, maar uitvoering blijft bepalend.
■ Airbus blijft voor ons een sterke Europese lange-termijngroeier. Het concern ziet ondanks geopolitieke spanningen en supply-chainproblemen geen duidelijke afzwakking van de vraag naar vliegtuigen. Airbus verwacht wereldwijd ongeveer 42.000 nieuwe toestellen in de komende twintig jaar, waarvan circa 45% naar Azië-Pacific gaat. China heeft naar verwachting 8.830 nieuwe passagiersvliegtuigen nodig, India 3.480 en de rest van Azië-Pacific 6.880. De verwachte binnenlandse verkeersgroei in India werd verhoogd van 8,9% naar 9,3%, terwijl de raming voor China werd verlaagd van 5,4% naar 4,7%. Correcties horen bij het aandeel, maar de langere trend blijft overtuigend. Boeing kan uiteindelijk eveneens profiteren van dezelfde enorme vervangings- en groeicyclus.
■ TotalEnergies start een driejarig AI-programma met Mistral ter waarde van meer dan €100 miljoen voor reservoir exploration en engineering. Positief voor TotalEnergies omdat AI direct in de kernactiviteiten wordt ingezet. Ook ASML heeft een belang in Mistral, waarmee opnieuw duidelijk wordt dat Mistral steeds belangrijker wordt binnen het Europese AI-ecosysteem.
■ Adyen blijft ondanks het positieve strategische nieuws een moeilijk en grillig aandeel. De aansluiting op de Guidewire Marketplace maakt Adyen wereldwijde betaalpartner voor verzekeraars, waarbij via één integratie premie-incasso, terugkerende betalingen en claims kunnen worden verwerkt. Guidewire bedient meer dan 570 verzekeraars in 43 landen. Omdat Adyen zelf banklicenties bezit en geldstromen end-to-end kan afhandelen, blijft het strategische verhaal aantrekkelijk. Wij zouden dips gebruiken om gefaseerd kleine plukjes op te bouwen met een horizon van meerdere jaren. AI-agents vormen daarnaast een extra structurele kans wanneer software steeds vaker autonoom transacties en betalingen uitvoert.
■ Avantium stond circa 3% hoger na de samenwerking met Klöckner Pentaplast rond next-generation voedselverpakkingen. Dat is positief nieuws, maar wij veranderen onze negatieve visie niet. De onderneming heeft nog veel kapitaal nodig en één samenwerking verandert het financieringsrisico en de noodzaak om voldoende commerciële schaal te bereiken niet.
■ Alfen blijft na de cijfers moeilijk liggen. Er zaten lichtpunten in de resultaten, maar geruchten over mogelijke nieuwe financiering blijven boven het aandeel hangen. Zolang daar onvoldoende duidelijkheid over bestaat, blijven wij voorzichtig.
■ Fastned heeft na de sterke run-up te maken met winstnemingen. Vooralsnog zien wij dat vooral als consolidatie na een forse koersstijging en niet automatisch als een fundamentele verslechtering.
■ D’Ieteren stond circa 1% hoger en krijgt steun van het vooruitzicht dat Belron naar de beurs kan gaan. De onderliggende cijfers vonden wij echter niet sterk genoeg om nu al opnieuw enthousiast te worden. Wij vinden het nog te vroeg om D’Ieteren te kopen.
■ SIPEF stond ongeveer 0,5% hoger rond €106,20. Wij hebben eerder gewezen op het risico dat El Niño de palmolieprijzen sterk kan opdrijven. Wanneer dat scenario doorzet, kan SIPEF daar rechtstreeks van profiteren.
■ DEME stond ongeveer 1% lager rond €176. Het is een aandeel dat wij uiteindelijk graag opnieuw zouden kopen, maar in de huidige markt wachten wij nog op een aantrekkelijker instapmoment.
■ Vonovia stond circa 2% lager. De Duitse vastgoedgroep is bij uitstek gevoelig voor financieringskosten en de nog altijd hoge lange rente vormt daardoor opnieuw tegenwind.
■ Heidelberg Materials verloor circa 1,5%. Wij houden het aandeel nadrukkelijk op de radar om op termijn te kopen, maar vinden het met de huidige rente- en marktcondities nog te vroeg om in te stappen.
■ AB InBev krijgt van Citi een hoger koersdoel van €93 tegenover €85 eerder, terwijl het koopadvies wordt gehandhaafd. Dat is een duidelijke positieve brokerupdate en ondersteunt het fundamentele beeld bij de brouwer.
■ Magnum Ice krijgt van Citi nieuw een Neutraal advies met een koersdoel van €17,70 tegenover een eerder slot rond €17,20. Citi verwacht een sterk derde kwartaal dankzij gunstig weer en kostenbesparingen, maar vindt de waardering ongeveer correct. Voor 2027 ziet Citi onder meer risico’s van veranderend consumentengedrag door afslankmedicijnen, hogere inputkosten door El Niño en de gebruikelijke weersafhankelijkheid.
■ Aperam stond eerder circa 1,4% hoger. Wij zien daar op dit moment geen directe actie in. CMB.Tech stond circa 0,25% hoger en daar blijft opvallen dat dips tot nu toe worden gekocht.
■ De bredere AI-discussie blijft tweezijdig. Verhalen dat AI zich te snel ontwikkelt of dat toekomstige modellen minder memory nodig hebben worden gebruikt als aanleiding voor winstnemingen. Efficiëntere AI betekent echter niet automatisch minder totale vraag: lagere kosten kunnen juist veel meer toepassingen mogelijk maken. Optical networking blijft eveneens een structureel thema. Bedrijven die tijdens een sectorronde van Goldman Sachs werden gesproken, zien de mogelijkheid dat de AI-gedreven optische netwerkcyclus nog tien tot twintig jaar kan duren. Zelfs acht tot tien jaar zou een uitzonderlijk lange investeringscyclus zijn.
■ Amerikaanse software liet maandag juist kracht zien. ServiceNow steeg ongeveer 7% en Zscaler circa 16%. Zscaler loopt inmiddels tegen belangrijke weerstand, waardoor consolidatie niet vreemd zou zijn. Een overtuigende doorbraak kan juist opnieuw ruimte omhoog geven. Wij blijven bullish op Zscaler. Dat bevestigt dat beleggers technologie niet als één blok behandelen: semiconductors kunnen corrigeren terwijl geselecteerde softwarebedrijven juist worden gekocht.
■ Amerikaanse banken vormden maandag naast semiconductors een tweede zwakke sector. Bank of America verloor 5,6% nadat CEO Brian Moynihan aangaf dat kwartaalomzet en handelsinkomsten ongeveer vlak zullen zijn ten opzichte van vorig jaar en investment-bankingfees naar verwachting circa 10% dalen. Tegelijk blijft de onderliggende economie volgens de bank gezond. Citigroup verloor circa 3,5%, JPMorgan Chase ongeveer 2% en Goldman Sachs ruim 4%. Die voorzichtigere Amerikaanse banktoon weegt vandaag ook op Europese financials.
■ Europese politiek blijft op de achtergrond een structureel aandachtspunt. Bondskanselier Merz heeft minder regelgeving en een sterkere economische agenda beloofd, terwijl in Duitsland ook de zorg toeneemt dat hogere yields en minder begrotingsdiscipline de financieringskosten structureel omhoog duwen. Vandaag is dat geen afzonderlijke handelsdriver, maar het wordt steeds relevanter voor de Europese waarderingsdiscussie.
■ Desk-view: de Europese markt staat licht lager, maar houdt zich gezien de nieuwsstroom nog redelijk goed. De AEX verliest circa 0,25%, de S&P 500 en Nasdaq 100 futures ongeveer 0,3%, terwijl de Amerikaanse 10-jaarsrente op 5,02% blijft hangen. De combinatie van hoge lange rentes, Brent rond $107 en geopolitieke spanning rond Hormuz is de belangrijkste tegenwind. Defensie vormt juist een duidelijke relatieve winnaar, met steun voor Rheinmetall, CSG en Theon, al willen wij Theon pas na een diepere correctie opnieuw bekijken. Tegelijk blijven de fundamentele langetermijnverhalen bij onder meer ASML, Airbus, AXA, Adyen en delen van software intact. Voor een duidelijk positiever marktbeeld willen we vooral stabilisatie in olie, lange rente en semiconductors zien. Zolang dat niet gebeurt, blijft de bias voorzichtig neerwaarts.

English

■ Europe is trading slightly lower but remains reasonably resilient given the combination of higher energy prices, elevated long-term yields and geopolitical uncertainty. The AEX is currently down around 0.25%, Paris roughly 0.4%, the DAX around 0.3% and the BEL20 about 0.25%. The bias remains cautiously lower and relatively thin money flows can quickly amplify moves in either direction.
■ U.S. futures are also modestly under pressure. The S&P 500 future is down around 0.3% and the Nasdaq 100 future roughly 0.3% as well. That is weak, but not a panic picture. Markets remain focused mainly on oil, long-term yields and the Federal Reserve decision.
■ The U.S. 10-year yield is around 3 basis points higher at 5.02% and remains our key macro number. Around the psychological 5% threshold, two camps are emerging: institutional investors willing to buy Treasuries and investors waiting for still higher yields. The Federal Reserve delivers its decision tomorrow and a 25-basis-point hike is expected. Some traders even argue that no hike could be interpreted negatively because uncertainty would remain over the market. The hike itself appears largely priced; the future rate path matters more. Structurally, the higher term premium, large fiscal deficits and extraordinary post-Covid stimulus remain the bigger issue.
■ Europe is also dealing with elevated long-term yields. Germany's 10-year yield is fractionally higher around 3.54% and the Dutch 10-year trades around 3.61%. Germany's 2-year is around 3.30%, Italy's 2-year around 3.53% and Japan's 10-year around 3.03%. The ECB raised rates by 25 basis points last week and markets expect further tightening. The Bank of Japan is also expected to tighten further. According to the Telegraph, the Bank of England is working with the DMO on changes to its bond-selling programme that could include ending sales of 20- and 30-year gilts. Gilts have so far shown little reaction. For us, the rates issue now goes far beyond any single hike or cut.
■ Oil remains the main short-term risk. Brent is up around 1.2% near $107 and the U.S. CL contract is roughly 2% higher at $103.30. The geopolitical tone remains hard. The Houthis continue to strike Saudi military sites and Iranian Parliament Speaker Ghalibaf says Iranian forces have full control of the Strait of Hormuz and will prevent enemy vessels from crossing. Iran's Revolutionary Guard previously made similar statements. These remain Iranian claims rather than independently established facts, but they keep the risk premium elevated. The damaged Saudi East-West pipeline and Bab el-Mandeb also remain risks. European gas prices remain elevated, while Russia has warned of potentially much higher winter prices; that is not our base case, but it is a risk. Shell benefits fundamentally from higher oil, while chemicals, industry, transport and airlines face headwinds. If oil ultimately forms a top around these levels, a decline could instead become an important catalyst for equities.
■ The dollar remains relatively strong. EUR/USD trades around 1.1530 and USD/JPY around 154.7. Sterling showed little reaction to the mixed UK labour-market report. High U.S. yields and geopolitical uncertainty continue to support the dollar.
■ Gold is currently around 0.5% lower near $4,775 and silver roughly 0.2% lower at $63.10. A strong dollar and high long-term yields remain short-term headwinds. Over the longer term, a convincing decline in long yields could again become an important catalyst for both metals.
■ Bitcoin trades around $76,980 and remains below the important $80,000 level. Crypto equities performed clearly better on Monday, with Circle up around 7%, Coinbase roughly 9% and Strategy around 5%. Coinbase remains technically interesting and Robinhood also stays on our radar. With Robinhood, we would prefer another pullback or higher low before chasing the shares.
■ The UK labour-market report delivered a mixed picture. Attention also turns to final French and Spanish inflation, German and European ZEW sentiment, the U.S. weekly ADP indicator and comments from ECB policymaker Cipollone. Bond supply from the UK, Germany and the U.S. also remains important because auctions can directly show how much genuine demand exists at these higher yields.
■ Wall Street finished lower on Monday but recovered clearly from session lows. The S&P 500 closed around 0.48% lower at 7,619.94, the Nasdaq about 0.56% lower at 26,186.41 and the Dow roughly 0.29% lower at 52,421.17. At the same time, the S&P 500 had more advancers than decliners. The Magnificent Seven held up reasonably well outside Nvidia. That looked much more like severe sector rotation than broad capitulation.
■ Semiconductors remain a key area to watch. The Philadelphia Semiconductor Index lost almost 6% on Monday, with Nvidia down around 3%, Micron more than 5% and Broadcom and AMD more than 4%. European names such as Infineon and Soitec were also hit hard. Higher rates, concerns about AI capex and arguments that future AI models may use memory more efficiently are being used as reasons to take profits. Over the longer term, however, we remain constructive on structural semiconductor demand.
■ European defence is a clear positive exception today. The European defence index is up around 1.6% after Japan indicated that it wants to increase defence spending significantly, from roughly 2% toward 3.5% of GDP. Higher defence budgets, Iran, tensions with the United States and renewed concerns around Russia are supporting the theme. At the same time, there are suggestions that Germany could spread future increases over a longer period. U.S. defence shares will also be worth watching later today.
■ Rheinmetall is up around 3%. The Japanese defence news provides additional support for the broader defence theme. We ultimately expect the longer-term uptrend to continue, but after the enormous rally we remain cautious about immediately chasing Rheinmetall higher.
■ CSG is up roughly 0.5% and is also benefiting from expectations that international defence spending will continue to rise. The structural backdrop remains positive, although selectivity is important after the strong moves across defence shares.
■ Theon International trades around €30.60 and is fractionally higher. A potential increase in Japanese defence spending from roughly 2% to 3.5% of GDP is structurally positive for Theon's end market. Even so, we believe it is still too early to buy the shares again. The latest company update provided too few fresh catalysts and we would prefer to see a clearly deeper correction before the risk-reward becomes attractive again.
■ ASML continues to show relative strength following Monday's heavy decline. The stock was around 0.3% higher during the morning. JPMorgan said after meeting ASML's CFO that the company is examining how it can produce more than 110 EUV systems in 2028 to meet AI-driven demand. According to JPMorgan, 2027 is almost sold out, ASML can produce at least 80 systems and is targeting roughly 30% additional capacity for 2028. Management described demand as “very, very strong” and most new orders are already for 2028 delivery. The limiting factor is EUV assembly speed rather than the supply chain. This comes from JPMorgan following the CFO meeting and is not new formal ASML guidance.
■ The broader ASML case also remains strong. EUV intensity per chip is increasing, Intel could again become a meaningful customer from 2027 and new potential customers are developing. High-NA adoption begins from 2028 and should become increasingly important over the following decade. Sales to Chinese memory producers could also strengthen in 2027. Given continued advances in laser technology, ASML currently sees no reason, according to JPMorgan, to switch to the FEL light-source concept favoured by Musk.
■ ASML also receives a separate clearly bullish broker signal. ABN AMRO has reiterated its Outperform rating and €2,300 price target in a company contact note on recent AI-related newsflow. That very high target underlines the substantial gap between the strong long-term fundamental view and recent share-price volatility.
■ ASMI remains technically difficult in the short term following the heavy correction. The structural case around AI and advanced semiconductor manufacturing remains intact. We believe another upside phase is possible, but first want to see a more convincing bottom and clearer stabilization.
■ The same applies to Besi. Advanced packaging and hybrid bonding remain structural growth areas, but after the recent technical damage we first want to see stabilization before calling a convincing new upside phase.
■ Wolters Kluwer was down around 3% during the session and RELX also roughly 3%. This once again shows how strongly the market is being driven by ranges and sector rotation: what is bought one day can be sold aggressively the next. One weak session does not change the longer-term quality of either company, but momentum has clearly deteriorated.
■ Randstad was down around 2% earlier. The stock remains in a large trading range and currently gives us too little reason to get involved. The price action is simply too difficult for a clear active view.
■ European financials remain under pressure following Bank of America's more cautious tone. Many banks and insurers traded lower. Higher rates are not automatically structurally negative for banks, but the sector has also enjoyed a very strong rally and profit-taking is therefore not unusual. Our longer-term trend view remains more positive, although short-term consolidation can continue.
■ AXA remains fundamentally strong. The company has raised its 2027-2029 ambitions and targets 7% to 9% annual underlying EPS growth, ROE of 15% to 17%, mid-teens growth in book value per share including cumulative dividends, around €25 billion of cumulative organic cash upstream and a total payout ratio of 75%. For 2026, AXA expects earnings growth at the top end of 6% to 8% and ROE at the top end of 14% to 16%. Any share-price weakness therefore says more about financial-sector sentiment than the company update itself.
■ Van Lanschot Kempen has entered a consolidation phase following its enormous rally. Almost every dip has been bought and the longer-term trend remains strong, although the VWAP structure also leaves room for additional downside. We would therefore not automatically interpret a pullback as fundamentally negative.
■ Prosus remains fundamentally inexpensive, but we are in no rush. Its roughly 23% Tencent stake represents the most important part of underlying value and the holding trades at a substantial discount to intrinsic value. Operational progress has been made, but our main concern remains capital allocation, including the Just Eat Takeaway acquisition. The stock has also become technically more difficult. We would prefer to reassess the risk-reward at clearly lower levels.
■ Volkswagen has a potential catalyst in its restructuring plan. Morgan Stanley describes it as a possible game changer if Volkswagen succeeds in reducing capacity and costs while becoming faster and more flexible in bringing new models to market. The analysts see significant low-hanging fruit and part of the restructuring could be funded through non-strategic asset disposals. The targets are demanding and union negotiations could generate both positive and negative news flow. Volkswagen is becoming more interesting, but execution remains decisive.
■ Airbus remains a strong European long-term growth story in our view. The company sees no clear weakening in aircraft demand despite geopolitical tensions and supply-chain problems. Airbus expects roughly 42,000 new aircraft to be required globally over the next twenty years, with around 45% going to Asia-Pacific. China alone is expected to require 8,830 new passenger aircraft, India 3,480 and the rest of Asia-Pacific 6,880. Expected domestic traffic growth in India was raised from 8.9% to 9.3%, while the China forecast was lowered from 5.4% to 4.7%. Corrections are part of the stock's history, but the longer-term trend remains convincing. Boeing could ultimately benefit from the same enormous replacement and growth cycle.
■ TotalEnergies has launched a three-year AI programme with Mistral worth more than €100 million for reservoir exploration and engineering. This is positive for TotalEnergies because AI is being deployed directly in its core operations. ASML also holds a stake in Mistral, further underlining Mistral's growing role in the European AI ecosystem.
■ Adyen remains difficult and volatile despite positive strategic news. Its addition to the Guidewire Marketplace makes Adyen a global payment partner for insurers, allowing premium collection, recurring payments and claims to be processed through one integration. Guidewire serves more than 570 insurers across 43 countries. Because Adyen owns banking licences and can handle money movement end-to-end, the strategic case remains attractive. We would use dips to build small positions gradually with a multi-year horizon. AI agents provide an additional structural opportunity as software increasingly performs transactions and payments autonomously.
■ Avantium was up around 3% following its partnership with Klöckner Pentaplast on next-generation food packaging. That is positive news, but we are not changing our negative view. The company still requires substantial capital and one partnership does not remove the financing risk or the need to achieve sufficient commercial scale.
■ Alfen remains difficult following its results. There were some positive elements in the numbers, but rumours of potential new financing continue to hang over the shares. We remain cautious while that uncertainty persists.
■ Fastned is seeing profit-taking following its strong run-up. For now, we view this mainly as consolidation after a substantial rally rather than an automatic deterioration in the fundamental story.
■ D’Ieteren was up around 1% and is receiving support from the prospect of a Belron IPO. However, we did not find the underlying results strong enough to become enthusiastic again. We still believe it is too early to buy D’Ieteren.
■ SIPEF was up around 0.5% near €106.20. We previously highlighted the risk that El Niño could drive palm-oil prices sharply higher. If that scenario develops, SIPEF could benefit directly.
■ DEME was down around 1% near €176. It is a stock we would eventually like to buy again, but in the current market we are still waiting for a more attractive entry point.
■ Vonovia was down around 2%. The German property group is especially sensitive to financing costs and persistently high long-term yields therefore remain a headwind.
■ Heidelberg Materials lost around 1.5%. We are watching the stock closely for a future buying opportunity, but with current yield and market conditions we still believe it is too early to step in.
■ AB InBev receives a higher price target from Citi, raised to €93 from €85, while the Buy rating is maintained. This is a clearly positive broker update and supports the fundamental case for the brewer.
■ Magnum Ice is newly rated Neutral by Citi with a €17.70 price target versus an earlier close around €17.20. Citi expects a strong third quarter thanks to favourable weather and cost savings but considers the valuation broadly fair. For 2027, Citi also highlights risks from weight-loss drugs, potentially higher input costs from El Niño and weather dependence.
■ Aperam was up around 1.4% earlier. We see no immediate action there. CMB.Tech was around 0.25% higher and dips continue to be bought for now.
■ The broader AI debate remains two-sided. Arguments that AI is developing too quickly or that future models may require less memory are being used as reasons to take profits. More efficient AI does not automatically mean lower total demand: lower costs can enable far more applications. Optical networking also remains a structural theme. Companies interviewed during a Goldman Sachs sector tour see the possibility that the AI-driven optical-networking cycle could last another ten to twenty years. Even eight to ten years would still represent an exceptionally long investment cycle.
■ U.S. software was strong on Monday. ServiceNow gained around 7% and Zscaler roughly 16%. Zscaler is now testing important resistance, making consolidation understandable. A convincing breakout could instead create additional upside. We remain bullish on Zscaler. This confirms that investors are not treating technology as a single block: semiconductors can correct while selected software companies continue to be bought.
■ U.S. banks formed a second weak sector alongside semiconductors on Monday. Bank of America fell 5.6% after CEO Brian Moynihan said quarterly revenue and trading income were expected to remain roughly flat year on year and investment-banking fees could decline by around 10%. At the same time, the underlying economy remains healthy according to the bank. Citigroup fell around 3.5%, JPMorgan Chase roughly 2% and Goldman Sachs more than 4%. That more cautious U.S. banking tone is also weighing on European financials today.
■ European politics remains a structural background issue. Chancellor Merz has promised less regulation and a stronger economic agenda, while concerns are also rising in Germany that higher yields and weaker budget discipline could structurally increase financing costs. This is not a separate trading trigger today, but it is becoming increasingly relevant to the European valuation debate.
■ Desk view: European markets are modestly lower but are holding up reasonably well considering the news flow. The AEX is down around 0.25%, S&P 500 and Nasdaq 100 futures roughly 0.3%, while the U.S. 10-year yield remains around 5.02%. The combination of high long-term yields, Brent near $107 and geopolitical tension around Hormuz is the main headwind. Defence is a clear relative winner, with support for Rheinmetall, CSG and Theon, although we would only reconsider Theon after a deeper correction. At the same time, the longer-term fundamental stories in ASML, Airbus, AXA, Adyen and parts of software remain intact. For a clearly more constructive market view, we mainly want to see stabilization in oil, long-term yields and semiconductors. Until then, the bias remains cautiously lower.