Met de aanhoudende oorlog in Oekraïne rijst de vraag: wat gebeurt er met leveringen als het conflict eindigt? Voor Theon International, een leider in nachtzicht- en thermische beeldsystemen, is het antwoord waarschijnlijk geruststellend: de leveringen gaan gewoon door.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Dit komt door minimale directe blootstelling aan het conflict, een robuuste orderportefeuille, lange termijn contracten en strategische diversificatie. We gaan daar in dit artikel op in, maar eerst het aandeel

Het aandeel

Wij hebben onlangs aandelen in Theon International gekocht (zie ook de database). Zoals aan de te zien ligt de prijs nu op de VWAP. Op dit niveau of op de lagere VWAP (roze kleur) zouden wij mogelijk gaan bijkopen. Dat gaan we dan bekijken. Nu verder met meer over Theon.

Minimale directe blootstelling aan het conflict

Theon heeft geen significante operaties in Oekraïne of Rusland, waardoor het conflict geen directe impact heeft op de financiële prestaties.

De oorlog heeft wel geleid tot hogere defensie-uitgaven in Europa, maar de blootstelling van Theon beperkt zich tot indirecte voordelen, zoals een bredere vraag naar optronica.

Leveringen zijn niet afhankelijk van acute frontlinieverstrekking, maar van structurele defensiebehoeften, zoals modernisering van legers wereldwijd.

Het bedrijf monitort geopolitieke risico’s actief en benadrukt in het jaarverslag dat operaties niet plaatsvinden in conflictzones, met minimale impact op grondstoffen en toeleveringsketens. Hierdoor blijft de continuïteit gewaarborgd, zelfs bij een normalisatie in Oekraïne.

Robuuste orderbacklog en nieuwe orders

Eind 2024 (als volledig jaar en is ondertussen dus hoger) bedroeg de soft orderbacklog €654,2 miljoen, goed voor 80% van de low end omzetprognose voor 2025 en met uitvoering tot 2026. Dit omvat opties ter waarde van €301 miljoen, die toekomstige leveringen veiligstellen, los van specifieke conflicten.

De laatste meting van de order backlog van Theon International dateert van 30 juni 2025, gerapporteerd in de H1 2025 trading update op 28 juli 2025. De backlog bedraagt dan €622,2 miljoen.

In juni 2025 kondigde Theon nieuwe orders aan ter waarde van circa €50 miljoen, vooral uit Europa, met levering grotendeels in het vierde kwartaal van 2025. De totale orderintake voor 2025 lag toen al boven de €160 miljoen, met extra opties van €100 miljoen.

Deze opdrachten zijn afkomstig uit tenders en directe orders die niet gekoppeld zijn aan Oekraïne, maar aan bredere moderniseringsprogramma’s, zoals het Duitse IdZ-programma.

Theon handhaaft de bovenkant van de omzetverwachting voor 2025 op €430 miljoen, gesteund door deze backlog en verwachte tenderresultaten. Herhaalaankopen (57% van contracten) en langetermijnframeworks versterken de voorspelbaarheid van inkomsten.

Lange termijn contracten en strategische partnerships

Het bedrijf beschikt over meerjarige contracten die leveringen garanderen tot ver voorbij 2025. Zo loopt de overeenkomst met Exosens (2025-2026) met optie voor 2027 en omvat deze zowel bestaande orders als geprojecteerde vraag naar beeldversterkerbuizen.

Andere voorbeelden:

• Vierjarig contract met het Franse Ministerie van Binnenlandse Zaken voor tot 8.500 ARGUS-systemen
• €53 miljoen-order (januari 2025) voor het Duitse Future Soldier-programma, inclusief opties van €95,5 miljoen
• $500 miljoen IDIQ-contract met de US Marine Corps, met leveringen tot 2028

Samenwerkingen met onder andere Hensoldt en Elbit Systems spreiden productie- en leveringsrisico’s wereldwijd. Recente acquisities, zoals Harder Digital (2024) en Focus Optech (2025), versterken de verticale integratie en verkorten de levertijden.

Diversificatie en wereldwijde groei

Theon exporteert naar 71 landen: 82% van de omzet komt uit Europa, 13% uit de Americas en 5% uit Azië/Oceanië. Nieuwe dochterondernemingen in Dubai, Zuid-Korea en Abu Dhabi (2025) openen extra markten buiten Europa. Dit verkleint de afhankelijkheid van Europese defensiebudgetten.

De wereldwijde defensie-uitgaven groeien naar verwachting (maximaal) 5,2% per jaar tot 2027, gedreven door dreigingen in Azië-Pacific en het Midden-Oosten.

Theon richt zich daarnaast op digitale innovaties zoals het A.R.M.E.D.-ecosysteem met het THEA Heads-Up Display, inspelend op een markt die jaarlijks 16% groeit.

Onder het THEON NEXT-initiatief investeert het bedrijf in de VS en Europa om het leiderschap in digitale optronica verder uit te bouwen, met nadruk op veerkracht tegen geopolitieke schokken, inclusief het einde van de oorlog in Oekraïne.

Conclusie

Theon International combineert een sterke backlog, langetermijncontracten, wereldwijde diversificatie en is daardoor minder afhankelijkheid van het Oekraïense conflict dan menig ander bedrijf in defensie.

Zelfs bij een einde van de oorlog in Oekraïne blijven leveringen doorgaan en kan het bedrijf profiteren van re-equipping cycles. Met een EBIT-marge in de midden-twintigers en een positieve vooruitblik zien wij Theon als een veerkrachtige keuze in defensie. Wij zitten long en gaan mogelijk bij een grotere dip bijkopen.