Tether heeft zijn nieuwste reservesoverzicht gepubliceerd en de cijfers zijn opnieuw omvangrijk. De totale verplichtingen van USDT bedragen 174 miljard dollar, terwijl de directe kas- en kasequivalenten rond 140 miljard dollar liggen. Dat betekent dat er bij een onmiddellijke totale inwisseling een liquiditeitsgat van ongeveer 34 miljard dollar zou ontstaan.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Zo’n scenario is in de praktijk niet realistisch, maar het laat wel zien dat Tether structureel een risicofactor blijft voor de cryptomarkten, zeker nu de onderneming eerder van S&P de laagst mogelijke rating binnen de toegestane categorie heeft ontvangen en transparantie nog altijd beperkt is. Zie dit bericht.

• Totale USDT-verplichtingen: 174 miljard dollar
• Directe liquide middelen: circa 140 miljard dollar
• Liquiditeitsgat bij volledige inwisseling: ongeveer 34 miljard dollar
• Solvabel op papier (181 miljard dollar aan activa)
• Beperkte transparantie en fractioneel reservemodel vormen kernrisico

Het ontbrekende deel van de directe liquiditeit wordt opgevangen door posities in andere activaklassen. Er wordt bijna 10 miljard dollar aangehouden in Bitcoin, circa 12,9 miljard dollar in goud en andere metalen, 14,6 miljard dollar in secured loans en 3,8 miljard dollar in overige investeringen.

Op papier is Tether daarmee solvent, want de totale activa worden geschat op 181 miljard dollar, wat hoger is dan de verplichtingen.

Toch blijft het fundamentele punt overeind dat Tether werkt met een fractioneel reservemodel, maar in tegenstelling tot traditionele banken ontbreekt de boekhoudkundige transparantie die normaal gesproken voor stabiliteit en extern toezicht zorgt.

Zolang de uitstroom van kapitaal beheersbaar blijft, functioneert dit model zonder problemen. Maar zodra er sprake is van paniek, kan liquiditeitsstress zich razendsnel opbouwen.

USDT is daardoor niet volledig gedekt door contanten. De dekking bestaat voornamelijk uit Amerikaanse staatsleningen en rendementgevende instrumenten, aangevuld met risicovollere activa die zijn opgeschaald tot een stablecoin van 174 miljard dollar.

Het overzicht bevestigt dat Tether een centrale rol speelt in het cryptosysteem, maar dat de constructie kwetsbaar blijft onder extreme marktomstandigheden. Het huidige model werkt zolang het vertrouwen in stand blijft, maar blijft gevoelig voor abrupte stressmomenten die de bredere markt kunnen raken.

Tether-rapport: de rode vlaggen (het rapport)

Het nieuwste Tether-rapport moet aantonen dat alle uitgegeven USDT-tokens volledig worden gedekt door reserves. Bij het lezen van het document ontstaat echter een ander beeld.

De auditor geeft slechts zekerheid over één afzonderlijk moment, belangrijke onderdelen van een volledige IFRS-jaarrekening ontbreken en een aanzienlijk deel van de reserves bestaat uit activa die onder stress moeilijk of niet direct liquide zijn. Hieronder volgt een helder en kritisch overzicht van de belangrijkste problemen in het rapport.

Geen volledige IFRS-rapportage

Het rapport bevat slechts geselecteerde financiële informatie en voldoet niet aan de eisen van een volwaardige IFRS-jaarrekening. Daardoor ontbreken essentiële elementen om het risicoprofiel, de waardering en de transparantie van Tether volledig te kunnen beoordelen. Volgens het rapport bedragen de totale activa 181,22 miljard dollar, de totale verplichtingen 174,45 miljard dollar en het eigen vermogen 6,78 miljard dollar.

Geen zekerheid over de continuïteit

De waarderingen in het rapport zijn gebaseerd op de aanname dat het bedrijf kan blijven voortbestaan. De auditor geeft hierover geen enkele zekerheid, terwijl Tether meer dan 174 miljard dollar aan verplichtingen draagt. Juist voor een entiteit van deze omvang is het opmerkelijk dat continuïteit niet wordt bevestigd.

Waarderingen: alleen onder normale omstandigheden

De auditor geeft expliciet aan dat de gepresenteerde waarden uitsluitend gelden bij normale marktomstandigheden. Bij stress, liquiditeitstekorten of extreme volatiliteit zijn deze waarderingen niet representatief. Een stablecoin moet juist in die omstandigheden betrouwbaar blijven functioneren.

Slechts één gecontroleerd tijdstip

De controle heeft uitsluitend betrekking op 30 september 2025 om 23:59 UTC. Er is geen inzicht in posities of geldstromen vóór of na dat moment. Voor een partij die dagelijks miljarden verwerkt is één momentopname onvoldoende om structurele dekking vast te stellen.

Onzekerheden door rechtszaken

Tether is betrokken bij twee juridische procedures in New York waarvan de financiële gevolgen niet kunnen worden ingeschat. Omdat er geen voorziening wordt opgenomen, blijven mogelijke risico’s buiten beeld terwijl deze materieel kunnen zijn. In de Celsius-zaak is een schikking getroffen, maar deze is niet ten laste gekomen van de reserves.

Grote delen reserves zijn risicovol

Een aanzienlijk deel van de reserves bestaat uit activa die bij marktstress moeilijk liquide zijn of in waarde kunnen dalen. Bitcoin vertegenwoordigt 9,86 miljard dollar en is gewaardeerd op basis van één koersmoment.

De goudpositie bedraagt 12,92 miljard dollar, inclusief bijna 0,5 miljard dollar aan goud dat wel is gekocht maar op de peildatum nog niet is geleverd. De portefeuille bevat daarnaast 14,60 miljard dollar aan secured loans, waarvan de waarde sterk afhankelijk is van onderpand dat snel kan dalen.

Verder is 3,87 miljard dollar ondergebracht in overige investeringen zonder inhoudelijke toelichting. Gezamenlijk gaat het om ruim 41 miljard dollar aan activa met verhoogd risico.

Het liquide deel van de reserves bestaat uit 112,42 miljard dollar aan Amerikaanse staatsobligaties, 17,99 miljard dollar aan overnight reverse-repo’s, 3,06 miljard dollar aan term reverse-repo’s, 6,41 miljard dollar in money-market-fondsen, 30,1 miljoen dollar aan banktegoeden en 47,9 miljoen dollar aan niet-Amerikaanse T-bills. In totaal is ongeveer 140 miljard dollar direct liquide.

Dividenduitkeringen ondermijnen de buffer

Tether keert meer dividend uit dan het aan winst realiseert. De winst over de periode bedraagt 10,08 miljard dollar, terwijl 10,39 miljard dollar aan dividend wordt uitgekeerd.

Hierdoor daalt het eigen vermogen van 7,09 miljard naar 6,78 miljard dollar. Voor een instelling die een centrale rol speelt in de cryptomarkt is dit een agressieve kapitaalstrategie.

Niet alle tokens gedekt met directe liquiditeit

De direct beschikbare liquiditeit bedraagt ongeveer 140 miljard dollar, terwijl de totale verplichtingen 174,45 miljard dollar bedragen. De verplichtingen die direct samenhangen met uitgegeven USDT bedragen 174,36 miljard dollar. Ongeveer één vijfde van alle tokens is dus niet gedekt door activa die onmiddellijk in dollars kunnen worden omgezet.

Boekwaarden zijn geen verkoopwaarden

De waardering in het rapport volgt IFRS-regels en weerspiegelt boekwaarden. Deze geven geen garantie over de opbrengst bij gedwongen verkoop. In stresssituaties kan de werkelijke waarde aanzienlijk lager liggen dan de boekwaarde.

Conclusie

Hoewel het rapport een stabiel beeld lijkt te presenteren, blijkt het fundament bij nadere analyse kwetsbaar. De informatie is beperkt, de controle is niet doorlopend, grote delen van de reserves zijn risicovol en de directe liquiditeit is ontoereikend om volledige aflossing te garanderen.

Het geheel wijst eerder op een fragiel systematiek van fractionele dekking dan op een stablecoin die volledig wordt ondersteund door direct beschikbare reserves.

🔵 English version

Tether: latest reserves report once again highlights structural vulnerabilities

Tether has released its newest reserves report, and the numbers are substantial. USDT liabilities reach 174 billion dollars, while immediate cash and cash-equivalents amount to roughly 140 billion dollars.

This creates an instant liquidity gap of about 34 billion dollars if all redemptions occurred at once. Such a scenario is not realistic, but it does show that Tether remains a structural risk for the crypto ecosystem, particularly given the company previously received the lowest permissible rating from S&P and still provides limited transparency.

• Total USDT liabilities: 174 billion dollars
• Immediate liquid assets: about 140 billion dollars
• Liquidity gap under full redemption: roughly 34 billion dollars
• Solvent on paper (181 billion dollars in assets)
• Low transparency and fractional reserve structure remain core risks

The shortfall in immediate liquidity is covered by positions in other asset classes. Nearly 10 billion dollars is held in Bitcoin, around 12.9 billion dollars in gold and metals, 14.6 billion dollars in secured loans, and 3.8 billion dollars in other investments. On paper, the company is solvent because total assets are estimated at 181 billion dollars, exceeding its liabilities.

The underlying point, however, is that Tether operates a fractional-reserve system, but unlike traditional banks it does so without the accounting transparency that normally supports stability and external oversight. As long as redemption flows remain orderly, the structure functions without friction. But during periods of stress or panic, liquidity pressure can escalate rapidly.

USDT is therefore not fully backed by cash. Its backing consists largely of U.S. Treasuries and yield-bearing instruments, complemented by risk assets scaled to a 174-billion-dollar stablecoin. The report confirms that Tether sits at the center of the crypto market, yet the structure remains vulnerable whenever extreme conditions surface.

The model works as long as confidence holds, but it remains sensitive to sudden shock events that can ripple through the broader market.Tether publishes new reserve report and the figures are again substantial

Tether has released its latest reserve overview, and the figures once more show the scale of the operation. Total USDT liabilities amount to 174 billion dollars, while direct cash and cash equivalents stand at roughly 140 billion dollars. In the hypothetical case of an immediate full redemption, the resulting liquidity shortfall would be about 34 billion dollars.

Such a scenario is not realistic in practice, but it does illustrate that Tether remains a structural risk factor for the crypto market, especially given that the company recently received the lowest permissible rating from S&P and transparency remains limited.

Total USDT liabilities: 174 billion dollars
Direct liquid assets: approximately 140 billion dollars
Estimated liquidity gap under full redemption: around 34 billion dollars
Solvent on paper with 181 billion dollars in assets
Main risks include limited transparency and a fractional reserve framework

The missing portion of direct liquidity is filled with positions in other asset classes. Tether holds nearly 10 billion dollars in Bitcoin, around 12.9 billion dollars in gold and other metals, 14.6 billion dollars in secured loans and 3.8 billion dollars in other investments. On paper this means Tether is solvent because total assets amount to 181 billion dollars, exceeding total liabilities.

The core point remains that Tether operates a fractional reserve system while lacking the accounting transparency that is standard in traditional finance and normally provides external oversight and stability. As long as outflows remain manageable, the structure poses no operational issues. Once market panic arises, however, liquidity stress can build very quickly.

USDT is therefore not fully backed by cash. The backing is concentrated in US Treasuries and other yield-bearing instruments, supplemented by riskier assets that collectively support a 174 billion dollar stablecoin. The overview confirms Tether’s central role in the crypto ecosystem, but also highlights that the structure remains vulnerable under extreme market conditions. The model functions as long as confidence remains intact, yet it is sensitive to sudden stress events that can impact the broader market.

Tether report: key red flags

The latest Tether report aims to demonstrate that all issued USDT tokens are fully backed by reserves. A closer examination suggests otherwise. The auditor provides assurance only for a single point in time, essential elements of a complete IFRS financial statement are missing and a substantial share of the reserves consists of assets that are illiquid or difficult to value under stress. Below is a clear and critical overview of the main issues in the report.

Incomplete IFRS reporting

The report presents only selected financial information and does not meet the requirements of a full IFRS financial statement. Key elements needed to evaluate Tether’s risk profile, valuation methods and overall transparency are missing. According to the report, total assets amount to 181.22 billion dollars, total liabilities to 174.45 billion dollars and equity to 6.78 billion dollars.

No assurance on going concern

All valuations assume that the company will continue as a going concern. The auditor provides no assurance on this assumption, even though Tether carries more than 174 billion dollars in obligations. For an institution of this size, the absence of a going concern confirmation is notable.

Valuations apply only under normal market conditions

The auditor states that the presented valuations apply only under normal conditions. In periods of market stress, liquidity shortages or extreme volatility, these values may not reflect actual realizable prices. A stablecoin must remain reliable precisely during such conditions, which makes this limitation important.

Only one audited timestamp

The audit covers only the position as of 30 September 2025 at 23:59 UTC. There is no insight into positions or cash flows before or after this point. For an entity processing billions in daily flows, a single moment in time is insufficient to demonstrate ongoing coverage.

Legal uncertainties

Tether is involved in two legal proceedings in New York, and the financial impact cannot be estimated. No provision is recorded, meaning the potential risks remain off the balance sheet despite possibly being significant. In the Celsius case, a settlement has been reached but was not paid out of the reserves.

Large portions of the reserves are risky

A significant part of the reserves consists of assets that may be difficult to liquidate or may decline rapidly in value during market stress.

Bitcoin exposure amounts to 9.86 billion dollars and is valued at a single price point.
The gold position totals 12.92 billion dollars, including almost 0.5 billion dollars of gold that had been purchased but not yet delivered on the reporting date.
Secured loans total 14.60 billion dollars and depend on collateral that can lose value quickly.
Other investments represent 3.87 billion dollars with no further explanation.

Together, these categories amount to more than 41 billion dollars in assets with elevated risk.

The liquid portion of the reserves consists of 112.42 billion dollars in US Treasuries, 17.99 billion dollars in overnight reverse repos, 3.06 billion dollars in term reverse repos, 6.41 billion dollars in money market funds, 30.1 million dollars in bank deposits and 47.9 million dollars in non-US T-bills. Altogether roughly 140 billion dollars is directly liquid.

Dividend policy weakens the buffer

Tether distributes more dividend than it earns in profit. Profit for the reporting period is 10.08 billion dollars, while dividend payments total 10.39 billion dollars. Equity therefore declines from 7.09 billion to 6.78 billion dollars. For an institution with a central role in the crypto market, this is an aggressive capital strategy.

Not all tokens are backed by immediately liquid assets

Direct liquidity amounts to roughly 140 billion dollars, while total liabilities stand at 174.45 billion dollars. Obligations directly tied to issued USDT amount to 174.36 billion dollars. Around one fifth of all tokens is therefore not backed by assets that can be converted into dollars immediately.

Book values are not realizable values

The valuations follow IFRS rules and represent accounting values, not guaranteed realizable prices in a forced sale. Under stressed conditions, actual proceeds may be significantly lower than the reported amounts.

Conclusion

Although the report appears stable at first glance, a detailed review reveals a fragile foundation. The information is limited, the audit does not provide continuous assurance, large parts of the reserves carry significant risk and direct liquidity is insufficient to guarantee full redemption. This structure resembles a fractional reserve system rather than a stablecoin fully backed by immediately accessible reserves.