Geen tijd om het volledige artikel te lezen? Gebruik dan de vijf onderstaande bullets voor de belangrijkste punten.

■ Sofina rapporteert een sterk eerste halfjaar, met een stijging van de NAV naar €11,5 miljard en €326,48 per aandeel. Vooral Sofina Private Funds leverde een sterke bijdrage, terwijl Sofina Direct nauwelijks waarde creëerde.
■ De cijfers geven naar onze mening milde steun aan het aandeel. De balans blijft met een LTV van slechts 1,9% zeer sterk en Sofina kan daardoor offensief blijven investeren zonder de financiële structuur zwaar te belasten.
■ De Private Funds-portefeuille is strategisch interessant door indirecte belangen in onder meer SpaceX, ByteDance, Stripe, Anthropic, OpenAI en Databricks. Daarmee krijgt de belegger exposure naar private groeibedrijven die rechtstreeks vaak nauwelijks toegankelijk zijn.
■ De korting ten opzichte van de NAV blijft aantrekkelijk, maar is niet volledig gratis. Het grootste deel van de portefeuille is niet-beursgenoteerd, waardoor waarderingen minder transparant en minder liquide zijn dan bij een traditionele beursportefeuille.
■ Wij zouden Sofina rond de huidige waardering niet najagen. Een daling richting €225 tot €230 wordt duidelijk interessanter en rond €215 tot €220 zouden wij, zolang de fundamentele case intact blijft, serieus naar een koopkans kijken.

Sofina heeft over de eerste helft van 2026 cijfers gepubliceerd die op hoofdlijnen sterk zijn. De intrinsieke waarde steeg, Private Funds presteerde uitstekend en de balans blijft uitzonderlijk conservatief. Tegelijkertijd is het belangrijk om onder de headline te kijken, want de waardecreatie was bepaald niet overal even sterk.

Voor beleggers ligt daar precies de relevante conclusie. De cijfers ondersteunen de fundamentele case voor Sofina, maar creëren voor ons geen reden om op iedere koers te kopen. De combinatie van een aantrekkelijke discount en sterke private assets wordt interessanter wanneer koerszwakte die waarderingsbuffer verder vergroot.

Investment view

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Wij beoordelen de halfjaarcijfers als positief en verwachten dat zij milde steun kunnen geven aan het aandeel. De belangrijkste redenen zijn de NAV-groei, de sterke prestaties binnen Private Funds en de zeer lage financiële leverage. Daar staat tegenover dat Sofina Direct weinig waarde toevoegde en dat de gerapporteerde NAV voor het overgrote deel bestaat uit niet-beursgenoteerde activa.

Daarom zouden wij op dit moment niet achter het aandeel aanlopen. Sofina is juist een naam waarbij waardering een belangrijk onderdeel van de investment case is. Bij een correctie richting €225 tot €230 wordt de verhouding tussen NAV en beurskoers duidelijk aantrekkelijker. Rond €215 tot €220 zouden wij, mits er fundamenteel niets is verslechterd, serieus naar een koopmoment kijken. Een verdere daling richting €205 tot €210 zou de waarderingsbuffer nog aanzienlijk groter maken en daarmee bijzonder interessant kunnen worden.

Het uitgangspunt is dus niet dat iedere koersdaling gekocht moet worden. Wanneer Private Funds verzwakt, Direct structureel achterblijft of de balans veel agressiever wordt ingezet, verandert de analyse. Maar koerszwakte zonder fundamentele verslechtering zien wij bij Sofina eerder als kans dan als reden om afstand te nemen.

Cijfers H1 2026

De totale netto-actiefwaarde steeg in het eerste halfjaar naar ongeveer €11,5 miljard, tegenover €10,8 miljard eind 2025. Per aandeel liep de NAV op van €305,77 naar €326,48. De totale investeringsportefeuille kwam uit rond €11,8 miljard.

De onderliggende ontwikkeling verschilde sterk per strategie. Sofina Private Funds realiseerde 16,1% waardecreatie, terwijl Sofina Direct op slechts 0,9% uitkwam. Zonder valuta-effecten was de ontwikkeling bij Direct zelfs licht negatief. Daarmee is direct zichtbaar waar de kracht van het halfjaar vandaan kwam.

Sofina investeerde €733 miljoen en realiseerde €237 miljoen aan desinvesteringen. Door die hoge netto-investeringen veranderde de positie van €430 miljoen nettocash eind 2025 naar €219 miljoen nettoschuld. Met een loan-to-value van slechts 1,9% blijft de balans echter zeer conservatief.

Outlook

Bij een investeringsholding als Sofina is een traditionele omzet- of winstoutlook minder relevant. Voor de komende kwartalen draait het vooral om de ontwikkeling van de NAV, nieuwe investeringen, distributions en exits uit Private Funds en de vraag of Sofina Direct weer duidelijker waarde begint te creëren.

Vooral dat laatste verdient aandacht. Private Funds kan niet permanent alleen verantwoordelijk blijven voor de waardegroei van de groep. Een beter resultaat bij Direct zou de kwaliteit van de totale NAV-groei duidelijk verhogen.

Daarnaast wordt het belangrijk hoeveel liquiditeit uit de portefeuille terugkomt. Sofina kan dankzij de sterke balans voorlopig fors blijven investeren, maar structureel veel meer investeren dan realiseren kan uiteindelijk de financiële flexibiliteit verkleinen. De huidige LTV geeft voldoende ruimte, waardoor dit vooralsnog eerder een aandachtspunt dan een probleem is.

Private Funds zijn de motor

Het sterkste onderdeel van het halfjaar is zonder twijfel Sofina Private Funds. De portefeuillewaarde nam fors toe, maar belangrijker is dat ook na correctie voor nieuw geïnvesteerd kapitaal een zeer sterke waardecreatie resteert.

Dat zegt iets over de kwaliteit van het fondsennetwerk van Sofina. De onderneming investeert via partijen als Sequoia Capital, Lightspeed, Thrive Capital, Andreessen Horowitz, Founders Fund, Iconiq en andere grote private-market managers. Toegang tot dergelijke fondsen is schaars en kan op lange termijn een belangrijk structureel voordeel zijn.

Daar komt bij dat Sofina via deze fondsen indirect belangen heeft in enkele van de meest waardevolle private technologiebedrijven ter wereld. SpaceX, Anthropic, OpenAI, Databricks, Stripe en andere ondernemingen geven de portefeuille exposure naar structurele groei die voor een gewone beursbelegger lastig rechtstreeks toegankelijk is.

Dat maakt de Private Funds-activiteiten meer dan alleen diversificatie. Wanneer de huidige generatie private AI- en technologiebedrijven verder in waarde groeit en uiteindelijk via IPO's of verkopen liquiditeit creëert, kan Sofina daarvan zowel via hogere NAV als via toekomstige cash realisations profiteren.

Sofina Direct moet beter

Het duidelijke zwakke punt is Sofina Direct. Een waardecreatie van minder dan 1% in een halfjaar waarin Private Funds zeer sterk presteerde, is mager. Zonder het positieve valuta-effect was de onderliggende ontwikkeling zelfs licht negatief.

Dat betekent niet dat de directe portefeuille slecht is. Sofina bezit onder meer belangen in ByteDance, Cambridge Associates, Proeduca, Nuxe, Drylock, Cognita en Vinted. Maar voor beleggers telt uiteindelijk wat deze activa aan de NAV toevoegen, en dat was in de eerste zes maanden onvoldoende.

Dit is daarom één van de belangrijkste punten om de komende rapportages te volgen. Een herstel van Direct zou de afhankelijkheid van Private Funds verminderen en de kwaliteit van de totale waardecreatie verbeteren.

De private portefeuille geeft Sofina een bijzondere positie

De beursnotering van Sofina biedt beleggers iets wat relatief schaars is: toegang tot een omvangrijke private portefeuille via een liquide beursgenoteerd aandeel. Dat is vooral interessant nu veel van de grootste groeibedrijven veel langer private blijven dan vroeger.

De relevantie daarvan neemt toe door AI. Verschillende ondernemingen waarin Sofina indirect participeert, bevinden zich midden in de ontwikkeling van foundation models, data-infrastructuur, defensietechnologie, fintech en andere snelgroeiende markten. Een belegger krijgt daarmee exposure naar een bredere private technologielaag zonder individuele private transacties te hoeven aangaan.

Daar staat vanzelfsprekend een prijs tegenover. Private activa zijn minder transparant, worden minder frequent gewaardeerd en kunnen bij moeilijke marktomstandigheden niet eenvoudig tegen de gerapporteerde waarde worden verkocht. Dat is één van de belangrijkste redenen waarom we een discount op de NAV normaal vinden.

De balans blijft een belangrijk voordeel

Sofina heeft zijn netto kaspositie opgebruikt en staat inmiddels licht in nettoschuld. Op zichzelf klinkt dat minder gunstig, maar in verhouding tot bijna €12 miljard aan beleggingen is €219 miljoen nettoschuld zeer beperkt.

Een LTV van 1,9% betekent dat Sofina vrijwel geen financiële druk heeft. Dat geeft management de mogelijkheid om nieuwe investeringen te doen wanneer aantrekkelijke private assets beschikbaar komen, ook wanneer andere investeerders vanwege liquiditeitsproblemen juist terughoudend moeten worden.

Die flexibiliteit is bij een investeringsholding belangrijk. De beste rendementen worden vaak gerealiseerd wanneer kapitaal schaars is en waarderingen onder druk staan. Sofina heeft op dit moment voldoende balansruimte om daarvan gebruik te maken.

De discount is aantrekkelijk, maar heeft een reden

De beurswaarde ligt ongeveer een kwart onder de gerapporteerde NAV. Op het eerste gezicht lijkt dat een forse onderwaardering, maar een holdingdiscount moet niet volledig als gratis upside worden gezien.

Het grootste deel van Sofina's portefeuille is private. De gerapporteerde NAV is daardoor gebaseerd op waarderingsmethodes, financieringsrondes en informatie van fondsen en bedrijven die niet continu door een openbare markt worden geprijsd. Bovendien kosten holdings geld en kan er tijd zitten tussen een hogere boekwaarde en een daadwerkelijke verkoop tegen die waarde.

Wij vinden een discount daarom gerechtvaardigd. De relevante vraag is niet of Sofina ooit exact tegen NAV moet handelen, maar wanneer de korting groot genoeg wordt om de onzekerheid rond die NAV ruimschoots te compenseren.

Waar worden wij kopers?

Dat is precies waarom wij bij Sofina liever wachten op koerszwakte. Een korting van ongeveer 25% is interessant, maar niet uitzonderlijk voor een holding met een zeer groot private aandeel.

Rond €225 tot €230 loopt de korting op de huidige NAV op naar ongeveer 30%. Dat is voor ons het gebied waarin Sofina duidelijk aantrekkelijker begint te worden. De belegger krijgt dan meer bescherming tegen mogelijke afwaarderingen van private assets zonder dat daarvoor een verandering in de onderliggende portefeuille nodig is.

Rond €215 tot €220 ontstaat een discount van grofweg 33% tot 34%. Dat vinden wij een sterkere asymmetrie. Wanneer de NAV rond het huidige niveau blijft en de fundamentele kwaliteit van Private Funds niet verandert, zouden wij daar serieus overwegen positie op te bouwen.

Een koers van ongeveer €205 tot €210 zou de korting richting 36% tot 37% brengen. Zo'n niveau zouden wij bij ongewijzigde fundamentals als bijzonder aantrekkelijk beschouwen. Het verschil is belangrijk: we zijn positief over Sofina, maar willen onze margin of safety zoveel mogelijk via de aankoopprijs creëren.

Risico's

Het grootste risico is de omvang van de niet-beursgenoteerde portefeuille. Een sterke private-market cyclus kan de NAV snel verhogen, maar lagere financieringswaarderingen kunnen hetzelfde effect in omgekeerde richting veroorzaken. De gepubliceerde NAV kan bovendien achterlopen op de meest actuele economische waarde van sommige belangen.

Daarnaast moet Sofina Direct weer meer bijdragen. Wanneer Private Funds afzwakt terwijl Direct nauwelijks waarde creëert, kan de NAV-groei snel vertragen. Ook moet de huidige hoge investeringsactiviteit uiteindelijk worden ondersteund door voldoende exits en distributions, zodat de balans niet geleidelijk veel zwaarder wordt belast.

Voor de beurskoers is de discount zelf eveneens een risico. Een goedkope holding kan lang goedkoop blijven. Beleggers moeten daarom niet alleen vertrouwen op een eventuele normalisatie van de korting, maar vooral op verdere onderliggende NAV-groei.

Conclusie

De halfjaarcijfers van Sofina zijn sterk genoeg om het aandeel milde fundamentele steun te geven. Vooral Private Funds en de zeer conservatieve balans overtuigen, terwijl Sofina Direct duidelijk ruimte voor verbetering laat.

Wij blijven positief over de langere termijn case, maar zien geen reden om Sofina na deze cijfers na te jagen. De aantrekkelijkste verhouding tussen waarde en risico ontstaat voor ons bij koerszwakte, met €225 tot €230 als eerste interessante zone en €215 tot €220 als niveau waarop we serieuzer naar een aankoop zouden kijken.

🔵 English version

Sofina: strong Private Funds support the case, but we prefer buying on weakness

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.

■ Sofina reported a strong first half, with NAV increasing to €11.5 billion and €326.48 per share. Sofina Private Funds provided most of the value creation, while Sofina Direct contributed very little.
■ The results provide mild fundamental support for the shares in our view. The balance sheet remains exceptionally strong with an LTV of only 1.9%, allowing Sofina to continue investing without placing significant pressure on its financial structure.
■ The Private Funds portfolio is strategically attractive through indirect exposure to companies including SpaceX, ByteDance, Stripe, Anthropic, OpenAI and Databricks. This gives listed investors access to private growth assets that are otherwise difficult to own directly.
■ The discount to NAV remains attractive, but it is not entirely free value. Most of the portfolio is unlisted, making valuations less transparent and assets less liquid than those in a traditional public equity portfolio.
■ We would not chase Sofina around the current valuation. A decline toward €225 to €230 becomes clearly more interesting, while around €215 to €220 we would seriously examine a buying opportunity as long as the fundamental case remains intact.

Sofina's first-half 2026 results are strong at headline level. Net asset value increased, Private Funds performed exceptionally well and the balance sheet remains highly conservative. Investors should nevertheless look beneath the headline because value creation was far from evenly distributed across the portfolio.

That leads directly to the relevant investment conclusion. The results support the fundamental case for Sofina, but they do not create a reason to buy at any price. The combination of a meaningful discount and attractive private assets becomes significantly more compelling when share-price weakness provides an additional valuation buffer.

Investment view

We view the half-year results positively and expect them to provide mild support for the shares. The main reasons are NAV growth, strong Private Funds performance and exceptionally low financial leverage. Against that, Sofina Direct created little value and most of the reported NAV consists of unlisted assets.

We therefore would not chase the stock. Valuation is an essential part of the Sofina investment case. A correction toward €225 to €230 would make the relationship between NAV and market price considerably more attractive. Around €215 to €220, assuming no deterioration in the underlying fundamentals, we would seriously consider a buying opportunity. A deeper move toward €205 to €210 would create an even larger valuation buffer and could become particularly attractive.

The approach is not to buy every decline automatically. If Private Funds performance weakens, Direct continues to disappoint structurally or balance-sheet deployment becomes significantly more aggressive, the analysis changes. But share-price weakness without fundamental deterioration would be more likely to create an opportunity than a reason for us to step away.

H1 2026 results

Total net asset value increased to approximately €11.5 billion in the first half, from €10.8 billion at the end of 2025. NAV per share rose from €305.77 to €326.48, while the total investment portfolio reached approximately €11.8 billion.

Underlying performance differed sharply between strategies. Sofina Private Funds generated 16.1% value creation, while Sofina Direct delivered only 0.9%. Excluding currency effects, Direct was slightly negative, making it immediately clear which part of the portfolio drove the first-half performance.

Sofina invested €733 million and realized €237 million of disposals. Heavy net investment moved the company from €430 million of net cash at year-end 2025 to €219 million of net debt. With a loan-to-value ratio of only 1.9%, however, the balance sheet remains highly conservative.

Outlook

For an investment company such as Sofina, a traditional revenue or earnings outlook is less useful. The important variables over the coming quarters are NAV development, new investments, distributions and exits from Private Funds, and whether Sofina Direct begins to create more meaningful value.

The latter deserves particular attention. Private Funds cannot permanently be the sole driver of portfolio value creation. Stronger performance from Direct would materially improve the quality of overall NAV growth.

Future liquidity realization will also matter. The strong balance sheet allows Sofina to continue investing aggressively for now, but consistently investing far more capital than is realized would eventually reduce financial flexibility. Given the current LTV, this remains a monitoring point rather than a balance-sheet concern.

Private Funds are the engine

The standout component of the first half is clearly Sofina Private Funds. Portfolio value increased significantly, but more importantly, strong underlying value creation remains even after accounting for newly invested capital.

This reflects the quality of Sofina's fund relationships. The company invests through managers including Sequoia Capital, Lightspeed, Thrive Capital, Andreessen Horowitz, Founders Fund and Iconiq. Access to such funds is scarce and can represent an important long-term competitive advantage.

Through those funds, Sofina also has indirect exposure to some of the world's most valuable private technology companies. SpaceX, Anthropic, OpenAI, Databricks and Stripe provide exposure to structural growth opportunities that are difficult for ordinary public-market investors to access directly.

Private Funds therefore represent more than diversification. If the current generation of private AI and technology companies continues to increase in value and eventually creates liquidity through IPOs or acquisitions, Sofina could benefit through both higher NAV and future cash realizations.

Sofina Direct needs to improve

The clear weakness is Sofina Direct. Value creation of less than 1% in a half year when Private Funds performed exceptionally well is modest. Excluding the positive currency impact, underlying performance was slightly negative.

That does not mean the direct portfolio lacks quality. Sofina owns stakes in companies including ByteDance, Cambridge Associates, Proeduca, Nuxe, Drylock, Cognita and Vinted. For investors, however, what ultimately matters is how much these assets contribute to NAV, and the first-half contribution was insufficient.

This is therefore one of the key areas to monitor in future reports. A recovery in Direct would reduce dependence on Private Funds and improve the quality of total value creation.

The private portfolio gives Sofina a distinctive position

Sofina's listing offers investors something relatively scarce: access to a substantial private portfolio through a liquid listed share. That is particularly relevant as many of the world's largest growth companies remain private for much longer than in previous cycles.

AI increases the relevance of that exposure. Several companies held indirectly by Sofina operate at the center of foundation models, data infrastructure, defense technology, fintech and other high-growth markets. Investors therefore obtain exposure to a broad private technology layer without having to participate directly in individual private transactions.

There is naturally a cost to this structure. Private assets are less transparent, valued less frequently and cannot necessarily be sold at their reported value during difficult market conditions. That is one of the main reasons why we consider a discount to NAV appropriate.

The balance sheet remains a major advantage

Sofina has used its previous net cash position and now carries modest net debt. In isolation that sounds less favorable, but €219 million of net debt is very small relative to an investment portfolio of almost €12 billion.

An LTV of 1.9% means Sofina faces very little financial pressure. Management therefore retains the ability to invest when attractive private assets become available, including periods when other investors are forced to preserve liquidity.

That flexibility matters for an investment company. Some of the strongest returns can be generated when capital is scarce and valuations are under pressure. Sofina currently has ample balance-sheet capacity to exploit such periods.

The discount is attractive, but it exists for a reason

The market value trades roughly a quarter below reported NAV. At first glance this looks like substantial undervaluation, but investors should not treat the entire holding-company discount as free upside.

Most of Sofina's portfolio is private. Reported NAV therefore depends on valuation methodologies, financing rounds and information from funds and portfolio companies rather than continuous public-market pricing. Holding structures also create costs, while significant time can pass between an increase in carrying value and a realization at that price.

We therefore consider some discount justified. The relevant question is not whether Sofina should ever trade exactly at NAV, but at what point the discount becomes large enough to more than compensate for the uncertainty embedded in that NAV.

Where would we buy?

This is why we prefer to wait for weakness in Sofina. A discount of around 25% is interesting, but not exceptional for a holding company with such a large private exposure.

At €225 to €230, the discount to current NAV moves toward approximately 30%. This is the area where Sofina becomes clearly more attractive to us. Investors gain a larger cushion against potential markdowns in private assets without requiring any improvement in the underlying portfolio.

At €215 to €220, the discount rises to roughly 33% to 34%. We view that as considerably better asymmetry. If NAV remains around current levels and the fundamental quality of Private Funds remains intact, we would seriously consider building a position there.

At approximately €205 to €210, the discount would approach 36% to 37%. With unchanged fundamentals, we would regard that as particularly attractive. The distinction matters: we are positive on Sofina, but want to create as much margin of safety as possible through the entry price.

Risks

The largest risk is the scale of the unlisted portfolio. Strong private-market conditions can push NAV higher quickly, but lower financing valuations can produce the opposite effect. Reported NAV can also lag the latest economic value of certain holdings.

Sofina Direct also needs to contribute more. If Private Funds slows while Direct continues to create little value, NAV growth could decelerate significantly. High investment activity must also eventually be supported by sufficient exits and distributions if Sofina is to preserve its current balance-sheet flexibility.

The discount itself is another risk for shareholders. A cheap holding company can remain cheap for a long time. Investors should therefore not base the thesis primarily on an eventual narrowing of the discount, but on continued underlying NAV growth.

Conclusion

Sofina's half-year results are strong enough to provide mild fundamental support for the shares. Private Funds and the very conservative balance sheet are the clear positives, while Sofina Direct has considerable room for improvement.

We remain positive on the longer-term case, but see no reason to chase Sofina after these results. The most attractive balance between value and risk emerges for us on share-price weakness, with €225 to €230 as the first interesting area and €215 to €220 as the zone where we would look much more seriously at buying.