SAP laat sterke cijfers zien: Analyse en overweging tot een positie in het aandeel
Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.
De resultaten van SAP over het eerste kwartaal van 2025 bevestigen de kracht van de transformatie naar de cloud.
De onderneming overtrof de verwachtingen op het gebied van omzet en winst per aandeel, met indrukwekkende groeicijfers binnen cloudoplossingen en een forse stijging van de operationele winst.
De sterke kasstroom en de duidelijke strategische positionering in kunstmatige intelligentie versterken onze overtuiging dat SAP zich structureel goed positioneert voor verdere groei.
Visie op het aandeel
Op basis van deze ontwikkelingen overwegen wij om het aandeel te kopen. SAP bevindt zich midden in een strategische herpositionering die zijn vruchten begint af te werpen.
De nadruk ligt op de uitbouw van een AI-gedreven cloudinfrastructuur, waarbij SAP’s Business Technology Platform en Joule, de generatieve AI-hub, als spil fungeren.
Deze innovatie-as wordt krachtig ondersteund door het SAP Business Data Cloud-concept, waarin zowel SAP- als niet-SAP-data semantisch worden samengebracht.
Daarmee bouwt SAP een unieke datastructuur voor bedrijven die klaar willen zijn voor autonome bedrijfsvoering, waarbij 'agentic AI' — autonome AI-agents — de processen deels kunnen overnemen.
De cijfers geven dit strategische verhaal overtuiging. De cloudomzet steeg met 27% tot bijna €5 miljard, waarbij vooral de ERP-suite in de cloud met 34% groeide, een teken dat klanten massaal overstappen op RISE with SAP.
De totale omzet steeg met 12% tot €9,01 miljard en de operationele winst kwam op €2,46 miljard (+60%). De brutomarge op cloud steeg naar 75%, wat niet alleen schaalvoordelen toont, maar ook aangeeft dat SAP controle heeft over zijn kostenbasis binnen deze groeiende tak.
Vanuit geografisch oogpunt was er brede kracht zichtbaar. In Azië-Pacific groeide de cloudomzet met 39%, in de VS met 21% en in EMEA met 30%.
Vooral India, Zuid-Korea, Duitsland, Italië en Spanje leverden uitzonderlijke prestaties, waarmee duidelijk wordt dat SAP niet alleen profiteert van Amerikaanse of West-Europese vraag, maar ook een wereldwijde penetratie van zijn cloudaanbod realiseert.
Tegelijkertijd valt op hoe SAP kostenbesparingen doorvoert. Zowel de R&D-kosten als de verkoop- en marketingkosten daalden fors als percentage van de omzet, wat de sterke stijging in de operationele marge verklaart. Dit onderstreept dat SAP niet alleen groeit, maar dit ook met discipline doet.
De vrije kasstroom bedroeg €3,58 miljard — goed voor 40% van de omzet — wat uitzonderlijk hoog is voor een softwarebedrijf in deze schaalgrootte. De nettokaspositie liep op naar €4,64 miljard, waarmee SAP voldoende ruimte houdt voor overnames of hogere uitkeringen aan aandeelhouders.
Wat verder vertrouwen geeft, is de verwachting voor het volledige jaar. SAP mikt op een cloudomzet tussen €21,6 en €21,9 miljard, een groei van 26% tot 28% ten opzichte van vorig jaar. De non-IFRS operationele winst wordt geraamd op €10,3 tot €10,6 miljard, wat 26% tot 30% groei impliceert.
Dat betekent dat SAP op koers ligt om dit groeitempo vast te houden, ondanks de volatiele economische omgeving.
Het aandeel biedt hiermee blootstelling aan drie megatrends: de transitie naar de cloud, de opkomst van AI in enterprise software, en een structurele verschuiving naar voorspelbare inkomstenmodellen. De mix van innovatie, winstgevendheid en kasstroom maakt SAP aantrekkelijk.
De kans is groot dat wij, ook na de recente dip, gaan kopen. Al we dat doen, komen we daar op terug.
Kritische noot
Hoewel de cijfers overtuigen, zijn er ook aandachtspunten. De IaaS-divisie liet een daling zien van 37% in omzet en 38% in brutowinst.
Hoewel dit een relatief klein onderdeel is, laat het zien dat SAP zich wil concentreren op software en platformdiensten, maar daarbij afhankelijk blijft van infrastructuurpartners zoals Microsoft Azure, Amazon Web Services en Google Cloud. Dit kan op termijn invloed hebben op de marges en onderhandelingskracht.
Een ander aandachtspunt is de belastingdruk. De effectieve belastingvoet lag met 29,4% (non-IFRS) fors hoger dan het sectorgemiddelde, wat deels te wijten is aan het niet kunnen compenseren van Duitse bronheffingen. Hoewel dit tijdelijk zou zijn, kan het de winstgevendheid op korte termijn beïnvloeden.
Sterke punten
- Explosieve groei in cloud-ERP (+34%) wijst op succesvolle migratie van klanten naar RISE with SAP.
- Hoge vrije kasstroom (€3,58 miljard) en verbeterde netto liquiditeitspositie (€4,64 miljard).
- Brutomarge cloud steeg naar 75%, wat wijst op schaalvoordelen en operationele efficiëntie.
- SAP Business AI en Joule versterken concurrentiepositie binnen AI-gedreven procesautomatisering.
- Verlaging van kostenpercentages voor R&D en sales toont focus op winstgevendheid.
- Breed geografisch momentum met sterke groei in APJ, EMEA en Noord- en Zuid-Amerika.
Zwakke punten
- Dalende inkomsten uit traditionele softwarelicenties (-10%) en support (-2%) duiden op afbouw van legacy.
- IaaS blijft onder druk staan (-37%), wat concurrentie en afhankelijkheid van hyperscalers blootlegt.
- Effectieve belastingdruk hoger dan sectorgemiddelde, deels door Duitse fiscale regelgeving.
- Concurrentie van AI-native bedrijven kan op termijn druk zetten op marges indien SAP niet blijft innoveren.
Opvallende zaken
Een opvallende ontwikkeling is de mate waarin SAP zijn eigen software gebruikt om efficiëntie te vergroten. Het programma “SAP runs SAP” leidt volgens de presentatie tot 90 minuten tijdsbesparing per consultant per dag door de inzet van Joule en SAP GenAI Hub. Dit is niet alleen een mooi verhaal richting klanten, maar ook een intern bewijs van de waarde van het platform.
Daarnaast valt op dat de brutomarge op services slechts 21,8% bedraagt — aanhoudend laag — terwijl SAP hier mogelijk strategisch waarde aan zou kunnen toevoegen door AI-ondersteunde dienstverlening te integreren.
De overnamekosten (€123 miljoen in Q1) zijn hoger dan voorheen, wat wijst op acquisitieve groei, maar dit verdient nadere opvolging wat betreft integratie en rendement.
Ook relevant: ondanks een lagere verwachting in cloudomzet bij de start van het kwartaal (€5,05 miljard verwacht, €4,99 miljard gerealiseerd), wist SAP dit meer dan goed te maken met hogere winstmarges en lagere kosten.
Cijfers en extra zaken
- Omzet: €9,01 miljard (verwacht: €9,07 miljard)
- EPS non-IFRS: €1,44 (verwacht: €1,44), IFRS EPS: €1,52
- Cloudomzet: €4,99 miljard, cloud backlog: €18,2 miljard (+29%)
- Brutomarge totaal: 73,6%, cloud: 75%
- Vrije kasstroom: €3,58 miljard, operationele marge: 27,2%
- Cloud & software omzet FY25 verwacht: €33,1–€33,6 miljard
- Non-IFRS operationele winst FY25 verwacht: €10,3–€10,6 miljard
- Verwachte effectieve belastingdruk FY25: ~32%
Outlook
SAP verwacht over geheel 2025 een groei van de cloudomzet met 26% tot 28%, met een operationele winstgroei van 26% tot 30%. De vrije kasstroom moet uitkomen op circa €8 miljard. Ondanks valutadruk van mogelijk -2% op cloudomzet, blijft de koers gericht op winstgevende groei, aangedreven door AI, data-integratie en de SAP Business Technology Platform-strategie.
Conclusie
SAP heeft in Q1 2025 sterk gepresteerd, met indrukwekkende cloudgroei, hoge marges en een krachtige cashflow. Strategisch gezien is de onderneming goed gepositioneerd in AI en procesautomatisering. Wij overwegen op basis hiervan een positie in het aandeel.
Disclaimer Aan de door ons opgestelde informatie kan op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Alle door ons verstrekte informatie en analyses zijn geheel vrijblijvend. Alle consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de informatie blijven volledig voor uw eigen rekening.
Wij aanvaarden geen aansprakelijkheid voor de mogelijke gevolgen of schade die zouden kunnen voortvloeien uit het gebruik van de door ons gepubliceerde informatie. U bent zelf eindverantwoordelijk voor de beslissingen die u neemt met betrekking tot uw beleggingen.
