OpenAI werkt aan een nieuwe, zeer omvangrijke financieringsronde die nog moet plaatsvinden (zie artikel). In de markt wordt steeds meer rekening gehouden met een kapitaalronde van tientallen miljarden dollars, met een mogelijke doelstelling die kan oplopen richting $100 miljard.

• OpenAI werkt aan een financieringsronde van naar schatting $50 tot $100 miljard, die nog moet plaatsvinden.
• OpenAI kent een zeer hoge cashburn en kan tot 2030 naar schatting meer dan $200 miljard aan kapitaal nodig hebben.
• Oracle heeft met OpenAI langlopende cloud- en infrastructuurafspraken met een economische waarde van honderden miljarden dollars over meerdere jaren.

Deze verschuiving in verwachting is direct relevant voor Oracle, dat recent fors onder druk kwam te staan door zorgen over de financiering en uitvoerbaarheid van grootschalige AI-deals met OpenAI.

Oracle zag zijn aandelenkoers duidelijk dalen en tegelijkertijd liepen de credit default swaps op. Dat duidde op een hogere door de markt ingeschatte risicopremie.

De kern van die zorg lag bij het tegenpartijrisico: de vraag of OpenAI, gezien de extreem kapitaalintensieve AI-strategie, in staat zou blijven om zijn langlopende financiële verplichtingen richting Oracle volledig na te komen.

Investment view

Deze nieuwe ontwikkelingen kunnen leiden tot herstel in de koers van Oracle. Niet omdat de operationele prestaties van Oracle plots verbeteren, maar omdat de markt de kans op het meest negatieve scenario lager begint in te schatten. In dit soort situaties reageert het aandeel primair op veranderingen in risico, niet op veranderingen in omzet of winst.

• De kans dat OpenAI zijn betalingsverplichtingen richting Oracle niet kan nakomen, wordt lager ingeschat.
• Het tegenpartijrisico dat eerder zwaar in zowel het aandeel als de CDS werd ingeprijsd, neemt af.
• Een dalende risicopremie kan ruimte geven voor een positieve koersreactie van Oracle.

Oracle en OpenAI hebben een van de grootste AI-infrastructuurdeals ter wereld gesloten. In deze samenwerking levert Oracle grootschalige cloud- en datacentercapaciteit die specifiek is ingericht voor AI-workloads. Het gaat om langdurige afspraken waarbij Oracle capaciteit bouwt en exploiteert, terwijl OpenAI zich committeert aan afname over meerdere jaren.

De economische omvang van deze deal wordt door marktpartijen geschat op meer dan $300 miljard over een periode van ongeveer vijf jaar, afhankelijk van het daadwerkelijke gebruik van capaciteit.

Het gaat daarbij om AI-datacenters met een vermogen van meerdere gigawatt, bedoeld voor training en inferentie van geavanceerde AI-modellen. Voor Oracle betekent dit zeer grote investeringen vooraf in datacenters, energievoorziening en hardware.

Juist die combinatie van hoge capex aan de kant van Oracle en extreem hoge cashburn aan de kant van OpenAI zorgde voor nervositeit in de markt. Beleggers begonnen rekening te houden met het scenario dat OpenAI financieringsproblemen zou kunnen krijgen, waardoor de deal mogelijk onder druk zou komen te staan. In dat scenario zou Oracle blijven zitten met zware investeringen en minder zekerheid over de kasstromen.

Dat risico werd expliciet ingeprijsd. De koers van Oracle daalde en de CDS-spreads liepen op. CDS weerspiegelen krediet- en tegenpartijrisico en bewegen doorgaans vóór aandelen. De stijging van deze spreads gaf aan dat de markt het risico rondom de OpenAI-deal serieuzer begon te nemen.

Wat nu verandert, is de kansverdeling van dat scenario. De financieringsronde van OpenAI is nog niet afgerond, maar de markt acht de kans groter dat OpenAI erin slaagt om substantieel nieuw kapitaal aan te trekken.

Dat zou de liquiditeitspositie van OpenAI aanzienlijk versterken en de kans op betalingsproblemen richting Oracle verkleinen. Daarmee wordt een belangrijk deel van het eerder ingeprijsde risico minder waarschijnlijk.

Meer achtergrond

De schaal waarop Oracle actief is binnen AI-infrastructuur is uitzonderlijk. Het gaat niet om aanvullende cloudomzet van enkele miljarden, maar om investeringen en contracten die op systeemniveau opereren. Dat maakt Oracle zeer gevoelig voor veranderingen in de financieringszekerheid van grote klanten.

In een markt die kritischer is geworden op AI-capex, werd Oracle daardoor extra kwetsbaar voor zorgen over financiering en tegenpartijrisico. De oplopende CDS-spreads bevestigden dat dit risico breed werd onderkend en serieus werd genomen door professionele beleggers.

De veranderende verwachting rond OpenAI’s financiering werkt dit beeld tegen. Niet omdat alle onzekerheid verdwijnt, maar omdat de kans op het meest negatieve scenario afneemt. Dat is vaak voldoende om het sentiment rond een aandeel te laten draaien.

Conclusie

De recente zwakte in het aandeel Oracle was het gevolg van een herprijzing van risico rond AI-deals en financiering. Beleggers vreesden dat OpenAI, met een cashburn van tientallen miljarden dollars per jaar en een totale kapitaalbehoefte die richting $200 miljard kan gaan, mogelijk onvoldoende financiële ruimte zou hebben om zijn enorme verplichtingen richting Oracle te blijven dragen.

De geplande financieringsronde van OpenAI moet nog plaatsvinden, maar de markt acht de kans op succes inmiddels groter. Daardoor neemt het tegenpartijrisico af dat eerder zwaar in de koers en de CDS van Oracle was ingeprijsd.

Dit verlaagt de risicopremie en kan ruimte creëren voor koersherstel van het aandeel Oracle, gedreven door normalisatie van risico en niet door plotselinge veranderingen in de operationele prestaties.

🔵 English version

Oracle: shifting expectations around OpenAI funding reduce counterparty risk and may support share price recovery

OpenAI is working on a new, very large funding round that has yet to take place. Markets are increasingly factoring in a capital raise measured in tens of billions of dollars, with a potential target that could reach up to $100 billion.

• OpenAI is pursuing a funding round estimated at $50 to $100 billion, which has not yet been completed.
• OpenAI is operating with a very high cash burn and may require more than $200 billion of capital through 2030.
• Oracle has long-term cloud and infrastructure agreements with OpenAI with an economic value running into the hundreds of billions of dollars over multiple years.

This shift in expectations is directly relevant for Oracle, which has recently come under significant pressure due to concerns about the financing and execution of large-scale AI deals with OpenAI.

Oracle’s share price declined materially, while credit default swaps widened at the same time. This pointed to a higher risk premium being priced in by the market. The core concern centered on counterparty risk: whether OpenAI, given its extremely capital-intensive AI strategy, would remain capable of fully meeting its long-term financial obligations to Oracle.

Investment view

These new developments may lead to a recovery in Oracle’s share price. Not because Oracle’s operating performance has suddenly improved, but because the market is beginning to assign a lower probability to the most negative downside scenario. In situations like this, equity prices tend to respond primarily to changes in perceived risk rather than changes in revenue or earnings.

• The probability that OpenAI would be unable to meet its payment obligations to Oracle is now being assessed as lower.
• The counterparty risk that had previously been heavily priced into both the equity and CDS has begun to ease.
• A declining risk premium can create room for a positive share price reaction in Oracle.

Oracle and OpenAI have entered into one of the largest AI infrastructure agreements globally. Under this partnership, Oracle provides large-scale cloud and data center capacity specifically designed for AI workloads. The arrangement involves long-term commitments, with Oracle building and operating capacity while OpenAI commits to multi-year offtake.

The economic scale of this agreement is estimated by market participants at more than $300 billion over a period of roughly five years, depending on actual capacity utilization. The infrastructure includes AI data centers with multi-gigawatt power capacity, intended for both training and inference of advanced AI models. For Oracle, this requires very substantial upfront investments in data centers, power infrastructure, and hardware.

It was precisely this combination of high capital expenditure on Oracle’s side and the extremely high cash burn on OpenAI’s side that unsettled the market. Investors began to price in a scenario in which OpenAI could face funding constraints, potentially putting the agreement under pressure. In such a scenario, Oracle could be left with heavy upfront investments and reduced visibility on future cash flows.

This risk was explicitly priced in. Oracle’s share price declined and CDS spreads widened. CDS reflect credit and counterparty risk and typically move ahead of equities. The widening of spreads indicated that the market was taking the risk surrounding the OpenAI deal more seriously.

What is now changing is the probability distribution of that downside scenario. OpenAI’s funding round has not yet closed, but markets increasingly believe that the company will be able to secure substantial new capital. This would materially strengthen OpenAI’s liquidity position and reduce the risk of payment stress toward Oracle. As a result, a significant portion of the risk that had previously been priced in becomes less likely.

More background

The scale at which Oracle operates within AI infrastructure is exceptional. This is not incremental cloud revenue of a few billion dollars, but system-level investments and contracts. That makes Oracle particularly sensitive to changes in funding certainty among large customers.

As investors became more critical of AI-related capital expenditure, Oracle became more exposed to concerns around financing and counterparty risk. The widening in CDS spreads confirmed that these risks were broadly recognized and taken seriously by professional investors.

The changing expectations around OpenAI’s funding work against that negative narrative. Not because uncertainty disappears entirely, but because the probability of the most adverse outcome declines. In many cases, that alone is sufficient to shift sentiment around a stock.

Conclusion

The recent weakness in Oracle’s share price was driven by a repricing of risk related to AI deals and financing rather than a deterioration in business fundamentals. Investors were concerned that OpenAI, with an annual cash burn measured in tens of billions of dollars and a total capital requirement potentially approaching $200 billion, might lack sufficient financial capacity to support its extensive commitments to Oracle.

OpenAI’s planned funding round has yet to take place, but markets now assign a higher probability of success. As a result, the counterparty risk that had been heavily priced into Oracle’s shares and CDS has begun to ease. This lowers the risk premium and can create room for a recovery in Oracle’s share price, driven by risk normalization rather than changes in operating performance.