Dit is een aanvullende update op het eerdere bericht dat wij al over Oracle hebben geplaatst (zie artikel). Aanleiding is de recente verbreding van de CDS-spreads van Oracle, die door sommige marktpartijen wordt gezien als een signaal van oplopend kredietrisico.

Die interpretatie is onjuist. De beweging in CDS wordt in dit geval primair verklaard door marktstructuur en positionering en staat los van de signalen uit de obligatiemarkt en de onderliggende fundamentals van het bedrijf.

• De CDS-markt van Oracle is dun en technisch, en wordt gedreven door verplichte hedges van banken, verzekeraars en partijen rond nieuwe uitgiftes.
• Door de beperkte liquiditeit kan marginale koopdruk de spreads snel verder doen oplopen.
• Die beweging wordt als risicosignaal gelezen, terwijl zij geen weerspiegeling is van verslechterende fundamentals.

De CDS-markt voor Oracle wordt daarmee vooral gestuurd door afdekkingsbehoeften en concentratielimieten, niet door een herbeoordeling van de kredietkwaliteit.

Banken hedgen kredietblootstelling, beleggers dekken zich in aanloop naar nieuwe obligatie-uitgiftes en verzekeraars beheren hun risico’s binnen vastgestelde kaders. In zo’n markt kan extra vraag een disproportioneel effect hebben op de spread, zonder dat er fundamenteel iets verandert.

De reguliere obligatiemarkt laat een veel consistenter beeld zien. De bestaande cash bonds van Oracle handelen rond rendementen van circa 6 tot 7 procent. Dat niveau past niet bij zorgen over toegang tot financiering of bij een verslechterend kredietprofiel.

Zelfs als nieuw schuldpapier tegen een rendement dichter bij 8 procent zou moeten worden geplaatst, is dat binnen de huidige investment-grade markt uitzonderlijk aantrekkelijk geprijsd.

Wanneer dit wordt doorgerekend, wordt de aantrekkelijkheid nog duidelijker. Bij een tienjarige obligatie met ongeveer acht jaar duration levert een verkrapping van 150 basispunten circa 12 punten koerswinst op.

Tel daar ongeveer 8 punten couponinkomsten bij op en het potentiële totaalrendement komt uit rond de 20 procent op jaarbasis. Dat zijn rendementen die normaal bij aandelen horen en verklaart waarom de vraag naar dit type papier zeer groot kan zijn.

Ook de zorgen rond OpenAI worden in deze context verkeerd geplaatst. Een eventuele vertraging bij OpenAI betekent niet dat datacentercapaciteit structureel ongebruikt blijft. In een markt waar rekenkracht schaars is, wordt vrijgekomen capaciteit snel opnieuw verhuurd aan andere klanten. Het risico op langdurige onderbenutting is daarmee beperkt.

Fundamenteel blijft Oracle stevig gepositioneerd. De leverage zal naar verwachting rond de vier keer EBITDA pieken en daarna dalen naarmate de datacenteractiviteiten verder opschalen en de EBITDA versneld groeit. Die ontwikkeling ondersteunt een snel verbeterende kasstroom en een sterker kredietprofiel.

Daarnaast speelt een strategisch element dat door de markt nog onvoldoende wordt meegewogen. Met de combinatie van multi-cloud, AI en een geïntegreerde data-stack probeert Larry Ellison waarde naar zich toe te trekken die traditioneel bij andere SaaS-spelers lag. Dat is geen marginale aanpassing, maar een structurele positionering voor de lange termijn.

De kern is helder: de recente beweging in CDS zegt iets over marktmechaniek en positionering, niet over de financiële gezondheid van Oracle. De signalen uit de obligatiemarkt, de kasstromen en de strategische richting van het bedrijf blijven consistent en ondersteunen een fundamenteel stabiel beeld.

🔵 English version

Oracle: additional update on CDS moves and what they do and do not imply

This is an additional update following our earlier publication on Oracle. The trigger is the recent widening in Oracle’s CDS spreads, which some market participants have interpreted as a signal of rising credit risk.

That interpretation is incorrect. In this case, CDS price action is primarily driven by market structure and positioning and is not corroborated by signals from the cash bond market or by Oracle’s underlying fundamentals.

• Oracle’s CDS market is thin and technical, dominated by mandatory hedging flows from banks, insurers, and new-issue related activity.
• Limited liquidity means marginal buying pressure can push spreads wider very quickly.
• These moves are interpreted as a credit signal, despite not reflecting any deterioration in fundamentals.

CDS pricing in Oracle is therefore being shaped by hedging requirements and concentration management rather than a reassessment of credit quality. Banks are hedging loan exposure, investors are positioning ahead of potential bond issuance, and insurers are managing portfolio limits.

In a market with limited depth, incremental demand can have a disproportionate impact on spreads without any change in the underlying credit profile.

The cash bond market presents a far more stable picture. Oracle’s outstanding bonds trade at yields in the roughly 6 to 7 percent range, levels that are inconsistent with funding stress or concerns around access to capital. Even if new debt were to clear closer to an 8 percent yield, that would represent exceptionally attractive relative value within today’s investment-grade universe.

The economics are compelling. For a ten-year bond with approximately eight years of duration, just 150 basis points of spread tightening translates into roughly 12 points of price appreciation. Add around 8 points of coupon income, and the potential one-year total return approaches 20 percent. That is equity-like performance for investment-grade credit and explains why demand would be substantial at those levels.

Concerns around OpenAI are also misplaced in this context. A slowdown at OpenAI does not imply structurally idle data center capacity. In a market where compute remains scarce, any freed-up capacity would be re-tenanted quickly. The risk of prolonged underutilization is therefore limited.

From a fundamental standpoint, Oracle remains well positioned. Leverage is likely to peak around four times EBITDA before declining as data center operations scale and EBITDA growth accelerates. This trajectory supports stronger cash generation and a rapidly improving credit profile.

In parallel, there is a strategic dimension that remains underappreciated. Through its multi-cloud strategy combined with an integrated AI and data stack, Larry Ellison is positioning Oracle to capture value that has historically accrued to other SaaS vendors. This is not incremental optimization, but a longer-term effort to reshape parts of the software value chain.

Conclusion

The conclusion is clear. The recent CDS widening reflects market mechanics and positioning, not weakening fundamentals. Signals from the cash bond market, the cash flow trajectory, and Oracle’s strategic direction remain aligned with a fundamentally stable and resilient credit story.