For our international clients: a full English version follows after the Dutch text.

Novo Nordisk heeft met een vervroegde publicatie van de vooruitzichten voor 2026 de markt negatief verrast. Hoewel de jaarcijfers over 2025 binnen de eerder afgegeven bandbreedtes vielen, laat de nieuwe guidance zien dat het bedrijf in 2026 afstevent op een duidelijke terugval in zowel omzet als winst. De kern van de marktreactie zit niet in het verleden, maar in de structurele verslechtering die nu zichtbaar wordt.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

• De aangepaste omzetgroei voor 2026 wordt geraamd op -5% tot -13% bij constante wisselkoersen.
• De aangepaste groei van het bedrijfsresultaat (EBIT) wordt eveneens ingeschat op -5% tot -13%.
• De Amerikaanse activiteiten vormen de grootste negatieve factor door prijsdruk, beleid en concurrentie.

Daarnaast is er een belangrijk boekhoudkundig element dat het beeld in de officiële cijfers vertekent en waar de markt expliciet doorheen kijkt.

• De niet-aangepaste winstgroei wordt kunstmatig ondersteund door een eenmalige boekhoudkundige meevaller van USD 4,2 miljard.
• Deze meevaller hangt samen met het terugdraaien van voorzieningen binnen het Amerikaanse 340B Drug Pricing Program.
• Dit effect is niet operationeel, niet terugkerend en wordt daarom uitgesloten in de aangepaste cijfers.

Over boekjaar 2025 realiseerde Novo Nordisk nog een omzetgroei van 10% en een groei van het bedrijfsresultaat van 6% bij constante wisselkoersen. Deze cijfers voldeden aan de eerder afgegeven verwachtingen. De markt richt zich echter volledig op de scherpe omslag die het management nu zelf voor 2026 communiceert.

Investment view

Wij doen op dit moment niets met het aandeel Novo Nordisk. De vooruitzichten voor 2026 zijn duidelijk zwakker dan verwacht en de onderliggende kwaliteit van de groei verslechtert.

• De verwachte krimp in omzet en winst doorbreekt het jarenlange groeiprofiel waarop de waardering is gebaseerd.
• De winstontwikkeling leunt steeds sterker op kostenbesparingen in plaats van autonome omzetgroei.
• Eenmalige en boekhoudkundige effecten vertekenen het niet-aangepaste resultaat en verhogen de onzekerheid.
• De concurrentiedruk in de VS neemt structureel toe, terwijl prijszettingsmacht afneemt.
• De pijplijn buiten de GLP-1-franchise blijft relatief smal en biedt onvoldoende tegenwicht.

De aangepaste cijfers laten zien dat de kern van het bedrijf onder druk staat. Waar Novo Nordisk in het verleden werd gewaardeerd als een onderneming met sterke volumegroei en hoge marges, verschuift het profiel richting defensief kostenbeheer. Dat verlaagt de kwaliteit van de winst.

In de Verenigde Staten verliest het bedrijf terrein door hevige concurrentie, met name van Eli Lilly, en door overheidsmaatregelen die de gerealiseerde prijzen drukken. Tegelijkertijd moet Novo Nordisk terrein terugwinnen in het direct-to-patient kanaal, waar concurrenten in 2025 een duidelijke voorsprong hebben opgebouwd.

Outlook en cijfers

Voor 2026 verwacht Novo Nordisk een aangepaste omzetgroei van -5% tot -13% bij constante wisselkoersen. De aangepaste groei van het bedrijfsresultaat volgt dezelfde bandbreedte. Deze guidance ligt duidelijk onder de eerdere marktverwachtingen.

Op niet-aangepaste basis presenteert het bedrijf een aanzienlijk gunstiger beeld, met een middelpunt van ongeveer -1% omzetgroei en +11% winstgroei. Dit verschil wordt volledig verklaard door de eenmalige boekhoudkundige meevaller van USD 4,2 miljard. Het management benadrukt dat deze post expliciet buiten beschouwing wordt gelaten om de onderliggende prestaties beter zichtbaar te maken.

Het bedrijf rekent in 2026 op verdere volumegroei buiten de Verenigde Staten, ondersteund door de internationale uitrol van Wegovy. In de VS verwacht Novo Nordisk juist een omzetdaling, als gevolg van lagere gerealiseerde prijzen, toenemende concurrentie en beperktere vergoeding binnen publieke programma’s.

De introductie van de orale variant van Wegovy begin januari 2026 en de verdere ontwikkeling van CagriSema moeten bijdragen aan het herwinnen van marktaandeel. Beleggers volgen daarbij nauwlettend of deze producten voldoende tractie krijgen, met name in het zelfbetalende kanaal, waar concurrenten momenteel sterker gepositioneerd zijn.

Achtergrond en context

De mondiale GLP-1-markt blijft structureel groeien, maar de competitieve en politieke druk neemt snel toe.

• Semaglutide verliest in 2026 exclusiviteit in markten zoals Canada, Brazilië en China.
• Overheden sturen sterker op prijsverlagingen om de toegankelijkheid van obesitasmedicatie te vergroten.
• Concurrenten versnellen hun introducties, waaronder verwachte orale GLP-1-producten van Eli Lilly.

Analisten verwachten dat de omzetgroei in de GLP-1-markt hierdoor afvlakt richting enkelcijferige percentages, na meerdere jaren van uitzonderlijk sterke groei. Voor Novo Nordisk betekent dit dat schaal en volume alleen niet langer volstaan en dat differentiatie, prijsdiscipline en innovatie bepalender worden.

Conclusie

De outlookverlaging voor 2026 markeert een duidelijk kantelpunt voor Novo Nordisk. Ondanks solide jaarcijfers over 2025 wijst de aangepaste guidance op structurele druk op omzet en winst. De forse koersreactie laat zien dat beleggers het vertrouwen in het korte- tot middellangetermijngroeipad herzien. De afhankelijkheid van kostenbesparingen en eenmalige boekhoudkundige effecten, gecombineerd met toenemende concurrentie en prijsdruk, maakt het risicoprofiel op dit moment onaantrekkelijk. Wij blijven daarom aan de zijlijn.

🔵 English version

Novo Nordisk: 2026 guidance cut undermines the growth narrative

Novo Nordisk negatively surprised the market with an early release of its 2026 outlook. While full-year 2025 results came in within previously communicated ranges, the new guidance indicates a clear contraction in both revenue and profit for 2026. The market reaction is driven not by historical performance, but by the structural deterioration now becoming visible.

• Adjusted sales growth for 2026 is guided at -5% to -13% at constant exchange rates.
• Adjusted operating profit (EBIT) growth is also expected to be -5% to -13%.
• US operations represent the largest negative contributor due to pricing pressure, policy impact and intensifying competition.

In addition, a significant accounting-related factor distorts the headline figures and is explicitly being looked through by investors.

• Non-adjusted earnings are artificially supported by a one-off accounting gain of USD 4.2 billion.
• This gain relates to the reversal of provisions under the US 340B Drug Pricing Program.
• The effect is non-operational, non-recurring and therefore excluded from adjusted figures.

For full-year 2025, Novo Nordisk delivered sales growth of 10% and operating profit growth of 6% at constant exchange rates. These results were in line with prior guidance. Investor focus, however, has shifted decisively toward the sharp inflection management now signals for 2026.

Investment view

We are not taking a position in Novo Nordisk at this time. The 2026 outlook is clearly weaker than expected and the underlying quality of growth is deteriorating.

• The projected decline in revenue and profit breaks the long-standing growth profile underpinning the valuation.
• Earnings development increasingly relies on cost savings rather than organic revenue growth.
• One-off and accounting-related effects distort non-adjusted results and increase uncertainty.
• Competitive pressure in the US is structurally intensifying while pricing power is eroding.
• The pipeline outside the GLP-1 franchise remains relatively narrow and offers limited offset.

The adjusted figures indicate mounting pressure on the core business. Novo Nordisk’s profile is shifting from strong volume-driven growth with high margins toward a more defensive cost-control model, reducing earnings quality.

In the United States, the company is losing ground amid fierce competition, particularly from Eli Lilly, while government measures are weighing on realised prices. At the same time, Novo Nordisk needs to regain momentum in the direct-to-patient channel, where competitors built a clear lead during 2025.

Outlook and financials

For 2026, Novo Nordisk expects adjusted sales growth of -5% to -13% at constant exchange rates. Adjusted operating profit growth is guided within the same range. This outlook falls well below prior market expectations.

On a non-adjusted basis, the company presents a materially more favourable picture, with a midpoint of approximately -1% sales growth and +11% operating profit growth. This discrepancy is entirely explained by the USD 4.2 billion one-off accounting gain. Management explicitly excludes this item to provide a clearer view of underlying performance.

The company expects continued volume growth outside the United States, supported by the international rollout of Wegovy. In the US, however, revenues are expected to decline due to lower realised prices, increasing competition and more restrictive reimbursement.

The launch of oral Wegovy in early January 2026 and the ongoing development of CagriSema are intended to support market share recovery. Investors are closely monitoring whether these products can gain sufficient traction, particularly in the self-pay channel, where competitors currently hold a stronger position.

Background and context

The global GLP-1 market continues to expand structurally, but competitive and political pressures are increasing rapidly.

• Semaglutide is set to lose exclusivity in markets such as Canada, Brazil and China in 2026.
• Governments are exerting greater pressure on pricing to contain healthcare costs.
• Competitors are accelerating product launches, including expected oral GLP-1 offerings from Eli Lilly.

As a result, analysts expect GLP-1 market growth to moderate toward single-digit rates after several years of exceptional expansion. For Novo Nordisk, scale and volume alone are no longer sufficient. Differentiation, pricing discipline and pipeline breadth are becoming increasingly critical.

Conclusion

The 2026 guidance cut marks a clear turning point for Novo Nordisk. Despite solid full-year 2025 results, the adjusted outlook points to structural pressure on revenue and earnings. The sharp share price reaction reflects a reassessment of the near- to medium-term growth trajectory. Increased reliance on cost savings and non-recurring accounting effects, combined with rising competition and pricing pressure, renders the current risk profile unattractive. We therefore remain on the sidelines.