FormFactor heeft over het vierde kwartaal van boekjaar 2025 (donderdag vrijgegeven) resultaten gepubliceerd die boven de bovenkant van de eigen outlook uitkwamen op omzet, brutomarge en winst per aandeel. Tegelijk geeft het management aan dat de vraag in Q1 2026 opnieuw sterk blijft, met name in advanced packaging en high performance compute, waar HBM de testcomplexiteit en testintensiteit zichtbaar opvoert.

• Q4 omzet 215,2 miljoen dollar, +6,2% kwartaal op kwartaal en +13,6% jaar op jaar
• FY25 omzet 785,0 miljoen dollar, recordjaar en +2,8% ten opzichte van FY24
• Q1 2026 outlook: omzet 225 miljoen dollar plus of min 5 miljoen, non GAAP EPS 0,45 plus of min 0,04

De kern van het verhaal is dat FormFactor zich precies daar bevindt waar de sector nu het hardst draait: het snijvlak van advanced packaging, DRAM met HBM, en foundry en logic toepassingen met hogere testcomplexiteit. Het bedrijf koppelt die vraag bovendien aan een plan om binnen de bestaande footprint capaciteit uit te breiden, met als doel zowel output als marges door 2026 heen op te trekken.

Investment view

Wij hebben een sterke winst op dit aandeel en wij stappen vandaag uit. Het aandeel kan verder stijgen, zeker als de markt de combinatie van recordomzet, oplopende testintensiteit en een stevige Q1 outlook blijft belonen. Tegelijk is onze strategie om een helikopter view te houden en meer in cash te zitten. Na de forse rally die de markt in dit type AI en HPC toeleveranciers heeft gezet, nemen wij deze winst, juist omdat het aandeel inmiddels weinig ruimte laat voor operationele ruis.

• Record kwartaal en recordjaar bevestigen dat FormFactor in de juiste mix zit, met HBM als structurele vraagmotor
• Margedynamiek is verbeterd in de tweede helft van 2025, met management dat verdere non GAAP expansie in Q1 2026 verwacht
• De Q1 guidance wijst op doorlopende sterkte, maar de GAAP brutomarge guidance laat ook zien dat de brug tussen GAAP en non GAAP groot blijft

Operationeel zien wij een bedrijf dat profiteert van een duidelijke sectortrend: meer compute vraagt om meer geheugenbandbreedte, en dat vertaalt zich naar hogere testcomplexiteit en meer teststappen. Dat is precies de omgeving waarin probe cards en testoplossingen pricing power en mixvoordeel kunnen laten zien. De non GAAP brutomarge liep in Q4 op naar 43,9% versus 41,0% in Q3 en 40,2% een jaar eerder, terwijl ook de GAAP brutomarge opliep naar 42,2% versus 39,8% in Q3. Dat laat zien dat het niet alleen een accounting effect is, maar ook operationeel momentum.

Tegelijk plaatsen wij het in de bredere marktcontext. De halfgeleiderketen zit in een fase waarin AI capex en advanced packaging prioriteit hebben, maar waarderingen in meerdere schakels zijn gevoelig voor iedere indicatie dat groei normaliseert of dat de return on invested capital discussie toeneemt. FormFactor levert op dit moment, maar de kasstroom laat ook zien dat de investeringsfase stevig is: FY25 capex was 103,7 miljoen dollar, free cash flow kwam uit op 13,6 miljoen dollar, duidelijk lager dan FY24. Dat is niet per definitie negatief, maar het maakt de equity story meer afhankelijk van een vlekkeloze uitvoering in 2026.

Daarom is onze keuze tactisch. Wij erkennen de fundamentele sterkte in HBM en advanced packaging, maar na een grote move in het aandeel kiezen wij ervoor om winst te pakken en het risico te verlagen door cash op te bouwen.

Toekomstige catalysts

De komende periode draait bij FormFactor om catalysts die zowel fundamenteel als sentiment gedreven zijn. De markt kijkt niet alleen naar kwartaal op kwartaal groei, maar vooral naar bewijs dat margin expansion duurzaam is, dat capaciteit op tijd wordt opgeschaald, en dat FormFactor zijn positie in de meest complexe testsegmenten verder kan uitbouwen.

Een eerste concrete catalyst is de Analyst Day op 11 mei, waar het bedrijf strategie en een geactualiseerd target financial model belooft. Dit type event kan het narratief versterken, maar het vergroot ook de meetlat, omdat beleggers dan explicieter gaan modelleren op marge, capex en groeipad.

Daarnaast is de strategische acquisitie van Keystone Photonics relevant. FormFactor positioneert zich hiermee sterker in co packaged optics testing. Als co packaged optics sneller tractie krijgt in datacenter netwerken, dan kan dit een tweede groeipijler worden naast HBM gerelateerde testintensiteit.

Tot slot is de execution catalyst dominant: het management verwacht dat uitbreiding binnen de bestaande footprint zowel output als marges door 2026 heen moet ondersteunen, met een extra capaciteitsimpuls wanneer Farmers Branch richting het einde van 2026 online komt. De markt zal die roadmap stap voor stap afrekenen op leverbetrouwbaarheid, cycle time en zichtbaar marge effect.

Outlook en cijfers heet

In het vierde kwartaal bedroeg de omzet 215,2 miljoen dollar, waarmee FormFactor zowel kwartaal op kwartaal als jaar op jaar groeide. Op GAAP basis kwam de nettowinst uit op 23,2 miljoen dollar, of 0,29 dollar per verwaterd aandeel, versus 15,7 miljoen dollar en 0,20 dollar in Q3. Op non GAAP basis rapporteerde het bedrijf 36,6 miljoen dollar nettowinst, of 0,46 dollar per verwaterd aandeel, versus 0,33 dollar in Q3.

De brutomarge liep duidelijk op. GAAP brutomarge was 42,2% in Q4 versus 39,8% in Q3. Non GAAP brutomarge was 43,9% in Q4 versus 41,0% in Q3. Het management benadrukt dat in de tweede helft van 2025 in totaal 540 basispunten non GAAP brutomarge verbetering is gerealiseerd en verwacht dat die expansie in Q1 2026 doorzet.

Voor Q1 2026 geeft FormFactor een omzetoutlook van 225 miljoen dollar plus of min 5 miljoen. De guidance voor brutomarge laat een groot verschil zien tussen GAAP en non GAAP, waarbij GAAP 34% plus of min 1,5% is en non GAAP 45% plus of min 1,5%, met 26 miljoen dollar aan reconciling items. De non GAAP EPS guidance is 0,45 plus of min 0,04, terwijl GAAP EPS op 0,11 plus of min 0,04 wordt gezet.

CEO Mike Slessor koppelt die outlook expliciet aan sterke vraag in advanced packaging en high performance compute markten, met HBM in DRAM en network switches in foundry en logic als concrete voorbeelden. Hij benadrukt daarnaast de focus op capaciteitsverhoging en marge verbetering binnen de bestaande footprint in 2026, met aanvullende verbetering wanneer Farmers Branch later in 2026 operationeel wordt.

Op kasstroomniveau was GAAP operating cash flow in Q4 46,0 miljoen dollar en free cash flow 34,7 miljoen dollar. Over FY25 kwam operating cash flow uit op 115,4 miljoen dollar, terwijl free cash flow 13,6 miljoen dollar was, tegen 82,8 miljoen dollar in FY24. Dat verschil valt samen met fors hogere investeringen, waaronder capex en investeringsactiviteiten. Het bedrijf kocht in FY25 ook eigen aandelen in voor 26,2 miljoen dollar, wat laat zien dat men kapitaalretour blijft meenemen, maar op een lager tempo dan in FY24.

Achtergrond of context

FormFactor zit in een deel van de halfgeleiderketen waar de secular tailwinds direct gekoppeld zijn aan AI en high performance compute. HBM vraagt niet alleen om meer wafers en packaging, maar ook om meer en complexere teststappen, wat de vraag naar geavanceerde probe cards en testoplossingen ondersteunt. Dat vertaalt zich doorgaans in een gunstige mix, zolang de capaciteit van het bedrijf mee kan schalen zonder efficiency verlies.

• De testintensiteit neemt toe door hogere complexiteit in advanced packaging en geheugenoplossingen
• Handelspolitiek en exportrestricties kunnen vraag per regio beïnvloeden en supply chains verstoren
• De capex cyclus in AI infrastructuur kan sentiment en waarderingen in de hele keten versnellen of afremmen

Tegelijk is er een duidelijke macro en geopolitieke risicolaag. Het bedrijf noemt expliciet export controls, tariffs en andere trade barriers als factoren die vraag en kostenstructuur kunnen raken. In een markt waar AI gerelateerde capex hoog blijft, kan het momentum lang aanhouden, maar beleggers zijn ook snel in het herprijzen zodra macro onzekerheid of trade frictie toeneemt. In zo’n omgeving telt execution, maar telt risicomanagement in de portefeuille net zo hard.

Conclusie

FormFactor levert een sterk kwartaal af met recordomzet, zichtbare marge verbetering en een Q1 outlook die wijst op doorlopende sterkte in advanced packaging en high performance compute, met HBM als centrale vraagmotor. De kern van de equity story blijft dat testcomplexiteit en testintensiteit structureel stijgen, en dat FormFactor daar productmatig goed gepositioneerd is, terwijl capacity expansion binnen de bestaande footprint in 2026 een directe hefboom op output en marge kan zijn. Tegelijk laat de kasstroom zien dat de investeringsfase stevig is en dat de brug tussen GAAP en non GAAP in de outlook groot blijft, waardoor de markt scherp blijft op execution. Wij hebben een sterke winst op dit aandeel en gezien onze strategie om een helikopter view te houden en meer cash aan te houden na de grote rally, stappen wij vandaag uit en nemen wij deze winst.

🔵 English version

FormFactor: record quarter and record year, HBM-led test intensity drives margin momentum into 2026

FormFactor reported fiscal Q4 2025 results that came in above the high end of its own outlook on revenue, gross margin, and earnings per share. Management also guided to continued strength in Q1 2026, pointing to robust demand across advanced packaging and high performance compute, where HBM is structurally increasing test intensity and test complexity.

• Q4 revenue of 215.2 million dollars, up 6.2% quarter over quarter and up 13.6% year over year
• FY25 revenue of 785.0 million dollars, a record year and up 2.8% versus FY24
• Q1 2026 outlook: revenue of 225 million dollars plus or minus 5 million, non GAAP EPS of 0.45 plus or minus 0.04

The core message is straightforward: FormFactor is positioned in the exact intersection of the semiconductor cycle where spending and complexity are rising the fastest. Advanced packaging, DRAM with HBM, and foundry and logic workloads are driving higher test requirements, and the company is explicitly tying that demand to capacity expansion within its existing footprint, targeting both higher output and gross margin expansion through 2026.

Investment view

We are sitting on a meaningful gain in this name, and we are exiting the position today. The stock can still move higher if the market continues to reward the combination of record revenue, rising test intensity, and a strong Q1 guide. However, our portfolio stance is shifting toward a higher cash balance and a helicopter view. After the sizable rally the market has delivered in this cohort of AI and HPC enablers, we are taking profits while the tape is still constructive.

• The record quarter and record year confirm the company is in the right mix, with HBM acting as a structural demand driver
• Margin momentum improved in the second half of 2025, and management expects further non GAAP expansion in Q1 2026
• Q1 guidance signals continued strength, but the GAAP to non GAAP bridge remains large, keeping investors focused on quality of earnings and execution

Fundamentally, the setup is attractive. More compute requires higher memory bandwidth, and that directly translates into more test steps, higher complexity, and greater value per wafer in probing and test solutions. Non GAAP gross margin expanded to 43.9% in Q4 from 41.0% in Q3 and 40.2% a year ago, while GAAP gross margin also improved to 42.2% from 39.8% in Q3. That combination matters because it shows operational traction, not just presentation effects.

We also frame this within the broader market context. The semiconductor supply chain is in a phase where AI infrastructure spend and advanced packaging are top priorities, yet valuations across multiple links are increasingly sensitive to any sign that growth is normalizing or that return on invested capital scrutiny is rising. FormFactor is executing, but cash flow highlights an active investment phase. FY25 capital expenditures were 103.7 million dollars and free cash flow was 13.6 million dollars, materially lower than FY24. That is not inherently negative, but it does increase the premium the market places on clean execution through 2026.

This is why our decision is tactical. We respect the fundamental tailwinds in HBM and advanced packaging, but after a large move in the stock we are de-risking and rebuilding cash.

Future catalysts

The next leg for FormFactor will be shaped by catalysts that are both fundamental and sentiment-driven. Investors will not just track quarter to quarter revenue, but will demand proof that margin expansion is durable, that capacity ramps are timely, and that the company is widening its moat in the most complex test domains.

A key near-term catalyst is the Analyst Day on May 11, where management plans to discuss strategy and provide an updated target financial model. These events can strengthen the narrative, but they also raise the bar because investors will anchor expectations more explicitly around margin, capex intensity, and the longer-term growth algorithm.

The strategic acquisition of Keystone Photonics is another catalyst. FormFactor is strengthening its position in co packaged optics testing. If co packaged optics adoption accelerates in data center networking, this could become a meaningful second growth pillar alongside HBM-driven test intensity.

Execution remains the dominant catalyst. Management expects capacity expansion within the existing footprint to support both output increases and gross margin expansion throughout 2026, with incremental benefits as Farmers Branch comes online toward the end of 2026. The market will continuously score the company on delivery performance, cycle time, and visible margin impact.

Outlook and financials

In Q4, revenue was 215.2 million dollars, delivering sequential and year over year growth. On a GAAP basis, net income was 23.2 million dollars, or 0.29 dollars per diluted share, up from 15.7 million dollars and 0.20 dollars in Q3. On a non GAAP basis, net income was 36.6 million dollars, or 0.46 dollars per diluted share, up from 0.33 dollars in Q3.

Gross margin expanded meaningfully. GAAP gross margin was 42.2% in Q4 versus 39.8% in Q3. Non GAAP gross margin was 43.9% in Q4 versus 41.0% in Q3. Management highlighted 540 basis points of non GAAP gross margin improvement in the second half of 2025 and expects continued expansion in Q1 2026.

For Q1 2026, FormFactor guided revenue to 225 million dollars plus or minus 5 million. The margin guide shows a wide GAAP versus non GAAP spread, with GAAP gross margin at 34% plus or minus 1.5% and non GAAP gross margin at 45% plus or minus 1.5%, including 26 million dollars of reconciling items. Non GAAP EPS is guided to 0.45 plus or minus 0.04, while GAAP EPS is guided to 0.11 plus or minus 0.04.

CEO Mike Slessor explicitly tied the outlook to strong demand in advanced packaging and high performance compute markets, citing HBM in DRAM and network switches in foundry and logic as key drivers. He also reiterated the focus on capacity increases and gross margin expansion within the existing footprint through 2026, with additional improvement expected as Farmers Branch comes online later in 2026.

On cash generation, GAAP operating cash flow was 46.0 million dollars in Q4 and free cash flow was 34.7 million dollars. For FY25, operating cash flow was 115.4 million dollars, while free cash flow was 13.6 million dollars, down from 82.8 million dollars in FY24, consistent with a much heavier investment profile. The company also repurchased 26.2 million dollars of stock in FY25, indicating continued capital return, albeit at a lower pace than FY24.

Background or context

FormFactor operates in a part of the semiconductor stack where secular tailwinds are directly tied to AI and high performance compute. HBM does not just drive more silicon and packaging, it drives more and harder testing, increasing the value of advanced probe cards and test solutions. That typically supports favorable mix and pricing dynamics, provided the company can scale capacity without sacrificing efficiency.

• Test intensity is rising due to higher complexity in advanced packaging and memory solutions
• Export controls, tariffs, and trade barriers can shift demand by region and disrupt supply chains
• The AI infrastructure capex cycle can amplify or compress sentiment and valuations across the entire supply chain

There is also a clear macro and geopolitical overlay. The company calls out export controls and tariffs as potential headwinds that can affect demand and cost structure. In a market where AI-related capex remains high, momentum can persist, but risk assets can reprice quickly when macro uncertainty or trade friction rises. In that environment, execution matters, but portfolio risk management matters just as much.

Conclusion

FormFactor delivered a strong quarter with record revenue, visible margin expansion, and a Q1 outlook that points to continued strength in advanced packaging and high performance compute, with HBM acting as the central structural driver. The equity story remains anchored in rising test complexity and test intensity, and the company appears well positioned to capture that value, while capacity expansion within the existing footprint is a clear lever for output and gross margin expansion through 2026. At the same time, cash flow reflects a heavy investment phase and the GAAP to non GAAP bridge in the outlook remains wide, keeping the market highly focused on execution quality. We are sitting on a strong gain in the stock, and given our helicopter view approach and our intent to hold more cash after the large rally, we are exiting the position today and locking in that profit.