Geen tijd om het hele artikel te lezen? Dit zijn de belangrijkste punten:
■ DEME realiseerde in H1 een omzet van €2,16 miljard, een stijging van 2%, terwijl de nettowinst met 20% opliep naar €215 miljoen. De winstontwikkeling is daarmee veel sterker dan de omzetontwikkeling.
■ De EBITDA kwam uit op €466 miljoen en de EBITDA-marge bleef met 21,6% zeer hoog. DEME bewijst daarmee opnieuw dat winstkwaliteit belangrijker is dan maximale omzetgroei.
■ Dredging & Infra was operationeel bijzonder sterk. Bij nauwelijks hogere omzet steeg de EBITDA naar €212 miljoen en verbeterde de marge van 12% naar 22%, geholpen door sterke uitvoering en een betere vlootbezetting.
■ Offshore Energy behaalde €1,21 miljard omzet en bleef met een EBITDA-marge van 26,7% zeer winstgevend. Het lagere resultaat tegenover vorig jaar moet bovendien worden gezien tegen een vergelijkingsbasis die toen profiteerde van een eenmalige cancellation fee en een winst op de verkoop van een actief.
■ Het orderboek bedraagt €7,1 miljard en ligt ongeveer 5% lager. Vooral Offshore Energy daalde, maar dat is deels het gevolg van sterke omzetconversie en het tijdelijk achterblijven van nieuwe offshore-windinvesteringen.
■ De zichtbare volumes voor 2027 liggen lager dan de uitzonderlijk hoge niveaus van vorig jaar, terwijl de volumes voor 2028 en daarna weer grofweg aansluiten bij eerdere jaren. Dat maakt de 2027-dip minder structureel dan de headline suggereert.
■ De financiële positie blijft uitstekend. DEME heeft ongeveer €845 miljoen cash, een netto financiële schuld van €291 miljoen en een leverage van slechts 0,3 keer EBITDA. De vrije kasstroom bedroeg €231 miljoen.
■ Voor 2026 verwacht DEME een omzet iets boven 2025 en een EBITDA-marge ongeveer in lijn met 2025. De capex blijft geraamd op circa €450 miljoen.
■ Voor 2027 verwacht DEME een wat lagere topline, maar tegelijkertijd een EBITDA die grofweg op het niveau van 2025 blijft. Dat is voor ons veel belangrijker dan de lagere omzet.
■ Wij blijven op lange termijn duidelijk bullish op DEME. We hebben eerder een mooie winst veiliggesteld en staan momenteel aan de zijlijn. De kans dat het aandeel eerst terugvalt is duidelijk aanwezig en juist zo'n beweging kan een aantrekkelijke nieuwe instapkans opleveren.

Inleiding

DEME levert een sterke eerste jaarhelft af, maar de kans bestaat dat beleggers zich vooral vastbijten in één onderdeel van de outlook: voor 2027 verwacht het bedrijf een wat lagere omzet. Dat kan op het eerste gezicht tegenvallen en de koers op korte termijn onder druk zetten. Wie alleen naar die topline kijkt, mist volgens ons echter het belangrijkste verhaal achter deze cijfers.

De omzet steeg in H1 slechts 2% naar €2,16 miljard, terwijl de nettowinst met 20% opliep naar €215 miljoen. De EBITDA bedroeg €466 miljoen bij een marge van 21,6% en de EBIT kwam uit op €231 miljoen. DEME genereert dus aanzienlijk meer winst uit een omzetbasis die nauwelijks groeit. Dat is precies het soort ontwikkeling dat wij bij een kapitaalintensief projectbedrijf liever zien dan omzetgroei tegen iedere prijs.

Investment view

Wij blijven op lange termijn duidelijk bullish op DEME. We hebben eerder een mooie winst veiliggesteld en staan momenteel aan de zijlijn. We wachten op een aantrekkelijk moment om opnieuw in te stappen, waarbij onze voorkeur nadrukkelijk uitgaat naar een lagere koers.

De kans dat het aandeel eerst terugvalt is wat ons betreft duidelijk aanwezig. De markt kan zich vastbijten in de lagere omzetverwachting voor 2027 en het teruggelopen orderboek, terwijl vooral op een cijferdag toplineguidance snel zwaar wordt gewogen. Precies zo'n negatieve eerste reactie kan echter een nieuwe kans creëren. Zolang marges, EBITDA, vrije kasstroom en balans sterk blijven, zouden wij een stevige dip eerder zien als een aantrekkelijker instapmoment dan als bewijs dat de fundamentele case verslechtert.

Het verschil tussen topline en bottom line is daarbij essentieel. Topline is de omzet bovenaan de resultatenrekening; bottom line is de nettowinst die uiteindelijk onderaan overblijft. DEME laat nu zien dat beide zich totaal verschillend kunnen ontwikkelen: slechts 2% meer omzet levert 20% meer nettowinst op. Dat is belangrijker dan het simpelweg najagen van steeds hogere omzet.

Nog belangrijker is de outlook voor 2027. DEME verwacht weliswaar een wat lagere topline, maar denkt tegelijkertijd de EBITDA grofweg op het niveau van 2025 te kunnen houden. In gewone taal betekent dit: minder omzet, maar ongeveer dezelfde operationele winst. Dat wijst op een winstgevender omzetmix en past precies bij de nadruk van management op gedisciplineerde projectselectie, winstgevende volumes en sterke uitvoering.

Dredging & Infra laat zien waarom

Dredging & Infra is het sterkste bewijs dat topline alleen weinig zegt. De omzet nam slechts beperkt toe, maar de EBITDA liep op naar €212 miljoen en de marge verbeterde van ongeveer 12% naar 22%. De betere projectuitvoering en sterkere vlootbezetting vertalen zich dus rechtstreeks naar veel hogere winstgevendheid.

De vergelijking met vorig jaar moet wel correct worden gelezen. H1 2025 werd geraakt door een verlies op een marine-infrastructuurproject, waardoor de procentuele verbetering dit jaar extra groot uitvalt. Dat neemt echter niet weg dat de huidige marge en operationele uitvoering zeer sterk zijn.

Daar zit de echte operationele hefboom van DEME. De onderneming bezit dure en gespecialiseerde schepen en het rendement daarvan wordt niet alleen bepaald door hoeveel omzet ze genereren, maar vooral door de bezettingsgraad, contractvoorwaarden en uitvoering. Een goed geprijsd project met hoge vlootbezetting kan aanzienlijk meer waarde creëren dan extra omzet waarop nauwelijks rendement wordt verdiend.

Offshore Energy normaliseert vanaf een uitzonderlijk niveau

Offshore Energy blijft eveneens een belangrijke winstmachine. De omzet kwam uit op ongeveer €1,21 miljard, een record voor een eerste halfjaar, terwijl de EBITDA-marge met 26,7% bijzonder hoog bleef.

De lagere EBITDA tegenover vorig jaar moet echter in perspectief worden geplaatst. De vergelijkingsbasis van H1 2025 profiteerde van een eenmalige cancellation fee en winst op de verkoop van een actief. Een deel van de daling dit jaar is daarom geen operationele verslechtering, maar het verdwijnen van uitzonderlijke positieve bijdragen.

Het orderboek van Offshore Energy is wel teruggelopen. Dat verdient aandacht, maar ook hier moet de oorzaak goed worden gelezen. DEME wijst zelf op sterke order-to-revenue-conversie: projecten uit het orderboek worden daadwerkelijk uitgevoerd en veranderen daarmee in omzet. Daarnaast loopt de timing van nieuwe offshore-renewablesinvesteringen tijdelijk achter. Het lagere orderboek is dus niet uitsluitend het gevolg van zwakke eindvraag.

2027 wordt lager, maar 2028 vertelt een belangrijker verhaal

De lagere zichtbare volumes voor 2027 zijn reëel en vormen de belangrijkste reden dat management voor volgend jaar op een wat lagere topline rekent. Die volumes liggen onder de uitzonderlijke niveaus die een jaar geleden in het orderboek zichtbaar waren.

Maar daar stopt de analyse niet. Voor 2028 en de jaren daarna liggen de orderboekvolumes volgens DEME weer grofweg in lijn met de niveaus die eerder zichtbaar waren. Dat maakt het beeld wezenlijk anders. De huidige gegevens wijzen eerder op een tijdelijke normalisatie in 2027 dan op een structurele instorting van de activiteiten.

Voor onze langetermijnvisie is dat belangrijk. Wanneer 2027 een tussenjaar wordt waarin omzet wat terugloopt maar EBITDA sterk blijft, waarna de volumes verder vooruit weer normaliseren, zien wij weinig reden om de fundamentele waardering van DEME drastisch te verlagen.

Het orderboek blijft het belangrijkste aandachtspunt

Het totale orderboek bedraagt €7,1 miljard en ligt ongeveer 5% lager dan een jaar geleden. Offshore Energy is daarbij de belangrijkste daler. Tegelijkertijd bleven Dredging & Infra en Environmental qua orderboek veel stabieler en werden nieuwe contracten binnengehaald in verschillende regio's en markten.

Wij willen die daling niet wegpoetsen. Een langdurig teruglopend orderboek zou uiteindelijk wel degelijk een probleem worden, omdat de vloot voldoende werk nodig heeft en afgeronde projecten door nieuwe contracten moeten worden vervangen.

Maar een orderboek van ruim €7 miljard blijft aanzienlijk en DEME hoeft bovendien niet iedere beschikbare opdracht aan te nemen. Voor aandeelhouders is de kwaliteit van het orderboek minstens zo belangrijk als de omvang. Een groot contract met een slechte marge kan veel minder waarde creëren dan een kleiner contract met een aantrekkelijk rendement en beheersbaar uitvoeringsrisico.

Environmental blijft de zwakke plek

Niet alles is sterk. Environmental zag de omzet met ongeveer 8% teruglopen, terwijl de EBITDA duidelijk daalde en de marge terugviel naar ongeveer 11%. Dit blijft het zwakste onderdeel van de halfjaarcijfers.

Voorlopig verandert dit onze visie op de groep niet. Dredging & Infra en Offshore Energy zijn veel bepalender voor de winstontwikkeling en laten een aanzienlijk sterker beeld zien. Bovendien groeide het orderboek van Environmental juist licht, waardoor de huidige zwakte deels samenhangt met projectfasering.

Wel willen we hier verbetering zien. Wanneer de lagere marges structureel worden of Environmental langdurig kapitaal absorbeert zonder voldoende rendement, zou dat de groepskwaliteit gaan drukken.

De balans is een belangrijke troef

DEME staat financieel bijzonder sterk. De vrije kasstroom bedroeg €231 miljoen, de netto financiële schuld kwam uit op slechts €291 miljoen en de verhouding tussen nettoschuld en EBITDA bedraagt ongeveer 0,3 keer. Daarnaast beschikt de onderneming over circa €845 miljoen cash.

Dat is belangrijk omdat DEME een zeer kapitaalintensief bedrijf is. Voor 2026 blijft ongeveer €450 miljoen capex voorzien, terwijl het bedrijf blijft investeren in gespecialiseerde vlootcapaciteit.

Juist die combinatie van een lage leverage en grote investeringskracht spreekt ons aan. DEME hoeft niet uit financiële noodzaak achter iedere order aan te gaan. De balans geeft management de ruimte om opdrachten te weigeren wanneer prijs, risico of rendement onvoldoende aantrekkelijk zijn.

Nieuwe schepen vergroten de toekomstige capaciteit

Norse Wind en Norse Energi zijn aan de vloot toegevoegd en vergroten de mogelijkheden binnen Offshore Energy. Daarnaast heeft DEME een nieuwe grote trailing suction hopper dredger van 22.000 kubieke meter besteld, die op langere termijn de positie binnen dredging verder moet versterken.

Die investeringen vragen vandaag kapitaal, maar verhogen tegelijkertijd de toetredingsbarrières voor concurrenten. Niet iedere speler beschikt over de balans, technische kennis en vloot om complexe offshore- en dredgingprojecten uit te voeren.

Dat geeft DEME een sterke strategische positie. Wanneer de onderneming die gespecialiseerde capaciteit kan combineren met discipline bij het selecteren van projecten, kan de winstkwaliteit verder verbeteren zonder dat de omzet ieder jaar spectaculair hoeft te groeien.

Lagere topline kan juist discipline weerspiegelen

Daarmee komen we terug bij de belangrijkste boodschap van de outlook. Een lagere topline in 2027 hoeft helemaal niet te betekenen dat DEME economisch achteruitgaat. Als het bedrijf wat minder omzet realiseert maar ongeveer dezelfde EBITDA verdient, stijgt de operationele winstgevendheid per euro omzet.

Dat kan voortkomen uit een betere projectmix, hogere bezetting, efficiëntere uitvoering en vooral de bereidheid om projecten met onvoldoende rendement te laten lopen. Voor aandeelhouders is dat veel gezonder dan omzetgroei tegen iedere prijs.

Wij zouden liever zien dat DEME een groot contract laat liggen waarop de risico-rendementsverhouding onvoldoende is, dan dat het omzet koopt met zwakke marges. De sterke ontwikkeling van Dredging & Infra laat zien hoeveel waarde goed uitgevoerde en goed geprijsde projecten kunnen creëren.

Wat onze bullish visie kan veranderen

Onze positieve visie is niet onbeperkt. Het orderboek moet uiteindelijk stabiliseren, Offshore Energy moet voldoende nieuwe projecten blijven binnenhalen en de sterke marges bij Dredging & Infra moeten houdbaar blijken.

Ook moet management de outlook voor 2027 waarmaken. Een lagere topline gecombineerd met ongeveer dezelfde EBITDA vinden wij prima. Een lagere topline die uiteindelijk gepaard gaat met duidelijk lagere EBITDA, margedruk en zwakkere vrije kasstroom zou een compleet ander verhaal opleveren.

Daar ligt voor ons de grens. Niet de lagere omzet zelf, maar een verslechtering van de winstkwaliteit zou reden zijn om onze langetermijnvisie opnieuw te beoordelen.

Conclusie

DEME laat sterke winstkwaliteit, hoge marges en een uitstekende balans zien. De lagere omzetverwachting voor 2027 kan het aandeel eerst onder druk zetten, maar wij zien voorlopig vooral normalisatie en projectdiscipline, geen fundamentele breuk.

Wij blijven op lange termijn bullish, staan na eerdere winstneming aan de zijlijn en hopen juist dat een duidelijke dip een aantrekkelijker nieuw instapmoment oplevert.

English version

DEME: strong earnings quality could make a share-price dip particularly attractive

No time to read the full article? These are the key points:
■ DEME generated H1 revenue of €2.16 billion, up 2%, while net income increased 20% to €215 million. Earnings growth is therefore significantly stronger than revenue growth.
■ EBITDA reached €466 million and the EBITDA margin remained very strong at 21.6%, demonstrating that earnings quality matters more than maximising revenue.
■ Dredging & Infra was exceptionally strong operationally. With only modest revenue growth, EBITDA reached €212 million and the margin improved from 12% to 22%, supported by execution and better fleet utilisation.
■ Offshore Energy generated €1.21 billion in revenue and maintained a very strong 26.7% EBITDA margin. The year-on-year comparison is also distorted by a one-off cancellation fee and an asset-sale gain that benefited H1 2025.
■ The total order book stands at €7.1 billion, approximately 5% lower. The decline in Offshore Energy partly reflects strong conversion of backlog into revenue and the temporary timing gap in new offshore-renewables investment.
■ Visible 2027 volumes are below last year's exceptional levels, but volumes for 2028 and beyond are broadly consistent with previous years. This makes the 2027 slowdown look less structural.
■ DEME's financial position remains excellent, with approximately €845 million in cash, net financial debt of €291 million and leverage of only 0.3 times EBITDA. Free cash flow reached €231 million.
■ For 2026, DEME expects revenue slightly above 2025 with an EBITDA margin broadly in line with 2025. Capex remains estimated at around €450 million.
■ For 2027, DEME expects somewhat lower topline but EBITDA broadly in line with 2025. We consider this much more important than lower revenue alone.
■ We remain clearly bullish on DEME over the long term. We previously locked in a solid profit and are currently on the sidelines. There is a meaningful chance the shares initially move lower, and exactly such a move could create an attractive new entry opportunity.

Introduction

DEME delivered a strong first half, but investors may focus disproportionately on one part of the outlook: management expects somewhat lower revenue in 2027. That could initially disappoint and put pressure on the shares. In our view, however, focusing solely on the topline misses the most important message in the numbers.

Revenue increased only 2% to €2.16 billion, while net income rose 20% to €215 million. EBITDA reached €466 million at a 21.6% margin and EBIT amounted to €231 million. DEME is therefore extracting significantly more profit from a revenue base that is barely growing. For a capital-intensive project company, we prefer that to revenue growth at any cost.

Investment view

We remain clearly bullish on DEME over the longer term. We previously locked in a solid profit and are currently on the sidelines, waiting for an attractive re-entry point and preferably a lower share price.

We also believe the probability of an initial decline is meaningful. Investors may focus on the softer 2027 revenue outlook and the lower order book, particularly on results day when topline guidance tends to receive disproportionate attention. Exactly that type of negative first reaction could create a new opportunity. As long as margins, EBITDA, free cash flow and the balance sheet remain strong, we would view a substantial decline more as a better entry point than as evidence that the fundamental case has deteriorated.

The distinction between topline and bottom line is crucial. Topline is revenue at the top of the income statement; bottom line is the net income ultimately left for shareholders. DEME shows how differently the two can develop: 2% revenue growth is accompanied by 20% net-income growth.

The 2027 outlook is even more important. DEME expects somewhat lower topline but believes EBITDA can remain broadly in line with 2025. In simple terms, that means less revenue but approximately the same operating earnings. That points towards a more profitable revenue mix and fits management's emphasis on disciplined project selection, profitable volumes and operational excellence.

Dredging & Infra demonstrates why

Dredging & Infra provides the clearest evidence that topline alone tells investors very little. Revenue increased only modestly, while EBITDA reached €212 million and the margin improved from approximately 12% to 22%. Better project execution and stronger fleet utilisation are therefore translating directly into much higher profitability.

The year-on-year comparison should nevertheless be interpreted correctly. H1 2025 was affected by a loss on a marine infrastructure project, which makes this year's percentage improvement particularly large. Even after recognising that base effect, current margins and execution remain very strong.

This is where DEME's operating leverage becomes visible. The company owns expensive and highly specialised vessels, meaning returns depend not just on revenue but also on utilisation, contract terms and execution. A well-priced project with strong fleet utilisation can create considerably more value than additional revenue generated at inadequate returns.

Offshore Energy is normalising from exceptional levels

Offshore Energy remains a major earnings engine. Revenue reached approximately €1.21 billion, a first-half record, while the EBITDA margin remained exceptionally high at 26.7%.

The lower EBITDA compared with last year also needs context. H1 2025 benefited from a one-off cancellation fee and a gain on an asset sale. Part of this year's decline therefore reflects the absence of exceptional positive contributions rather than underlying operational deterioration.

The Offshore Energy order book has declined and needs to be monitored. However, the reasons matter. DEME points to strong order-to-revenue conversion, meaning backlog is being successfully executed and converted into sales, while the timing of new offshore-renewables investments has temporarily lagged.

2027 is weaker, but 2028 tells a more important story

Visible 2027 volumes are genuinely lower and are the main reason management expects somewhat softer topline next year. Those volumes are below the exceptional levels previously visible in the backlog.

However, the analysis should not stop there. Order-book volumes for 2028 and beyond are broadly consistent with previous years. That materially changes the interpretation. Current data therefore look more like a temporary 2027 normalisation than a structural collapse in activity.

For our long-term view, that matters. If 2027 becomes an intermediate year in which revenue declines somewhat while EBITDA remains strong, followed by a normalisation in volumes further out, we see little reason to materially reduce DEME's fundamental valuation.

The order book remains the key point to monitor

The total order book stands at €7.1 billion, approximately 5% lower than a year earlier, with Offshore Energy accounting for the main decline. Dredging & Infra and Environmental have been much more stable in backlog terms, while DEME has continued adding contracts across multiple regions.

We do not dismiss the decline. A sustained reduction in backlog would eventually become a genuine problem because the fleet needs sufficient future work and completed projects must ultimately be replaced.

However, a backlog above €7 billion still provides significant visibility and DEME does not need to accept every available project. For shareholders, the quality of backlog matters at least as much as its nominal size. A large contract with poor economics may destroy more value than a smaller, better-priced project with manageable execution risk.

Environmental remains the weak spot

Not every business is strong. Environmental experienced lower revenue, weaker EBITDA and a margin decline, making it clearly the weakest part of the first-half results.

For now, this does not change our group-level view. Dredging & Infra and Offshore Energy matter much more to overall earnings and show significantly stronger performance. Environmental's order book also increased slightly, suggesting that some of the current weakness relates to project phasing.

We would nevertheless like to see improvement. Persistently weak margins or continued capital consumption without adequate returns would eventually reduce the quality of the overall group.

The balance sheet is a major advantage

DEME remains financially very strong. Free cash flow reached €231 million, net financial debt stood at only €291 million and net debt to EBITDA was approximately 0.3 times. The company also holds roughly €845 million in cash.

That matters because DEME is highly capital intensive. Capex of approximately €450 million remains planned for 2026, while the company continues investing in specialised fleet capacity.

The combination of low leverage and substantial investment capacity is particularly attractive. DEME does not need to chase orders for financial reasons. Its balance sheet allows management to reject projects when pricing, risk or expected returns are insufficient.

New vessels expand future capacity

Norse Wind and Norse Energi have entered the fleet and increase DEME's capacity within Offshore Energy. The company has also ordered a new 22,000-cubic-metre trailing suction hopper dredger that should strengthen its dredging position over the longer term.

These investments require capital today but also increase barriers to entry. Not every competitor has the balance sheet, technical expertise and specialist fleet required to execute complex offshore and dredging projects.

That gives DEME a strong strategic position. If the company combines this specialised capacity with continued discipline in selecting projects, earnings quality can improve even without spectacular annual revenue growth.

Lower topline can reflect discipline

This brings us back to the central message from the outlook. Lower topline in 2027 does not automatically mean DEME is economically weaker. If revenue declines somewhat while EBITDA remains broadly unchanged, operating profitability per euro of revenue actually improves.

That can result from a better project mix, stronger utilisation, more efficient execution and, importantly, a willingness to walk away from projects offering inadequate returns.

For shareholders, we consider that much healthier than pursuing revenue at any cost. We would rather see DEME reject a major contract with an unattractive risk-return profile than purchase growth through weak margins.

What could change our bullish view

Our positive view has limits. The order book eventually needs to stabilise, Offshore Energy must continue securing sufficient new work and the strong margins in Dredging & Infra must prove sustainable.

Management must also deliver on the 2027 outlook. Lower topline combined with broadly unchanged EBITDA is perfectly acceptable to us. Lower topline accompanied by materially weaker EBITDA, margin pressure and declining free cash flow would create a very different investment case.

That is the line we will watch. Lower revenue itself does not break the thesis; deteriorating earnings quality would.

Conclusion

DEME continues to show strong earnings quality, high margins and an excellent balance sheet. The lower 2027 revenue outlook could initially pressure the shares, but for now we see normalisation and project discipline rather than a fundamental break.

We remain bullish over the long term, are currently on the sidelines after previously locking in profits and would welcome a clear dip as a potentially more attractive new entry point.

Broncontrole buiten de publiceerbare artikeltekst: de halfjaarcijfers, orderboekontwikkeling, 2027/2028-run-off, segmentmarges, eenmalige effecten en outlook zijn gecontroleerd in de DEME Half Year Report 2026 en de halfjaarpresentatie.