Dell Technologies presenteerde een kwartaal waarin de omzet net onder de verwachtingen bleef, terwijl de winstgevendheid aantrok dankzij hogere marges en recordniveaus in AI-serverorders en -leveringen. Hoewel de cijfers zelf geen uitzonderlijk kwartaal tonen, reageerde de markt positief omdat Dell de vooruitzichten voor het volledige jaar verhoogde. Daarmee bevestigt het bedrijf zijn rol als een belangrijke speler binnen de infrastructuurlaag van de AI-markt.

• Omzet Q3 FY26: 27,0 miljard dollar, iets onder de consensus van 27,13 miljard dollar
• Record AI-orders van 12,3 miljard dollar in het kwartaal en 30 miljard dollar year-to-date
• Forse verhoging van de AI-shipmentguidance naar 25 miljard dollar voor het volledige jaar

In de tweede alinea van de inleiding wordt duidelijk dat Dell steeds meer een onderneming is waarvan het profiel volledig wordt gedragen door AI-infrastructuur. Tegelijkertijd blijven PC’s, storage en diensten achter. Hoewel het bedrijf een sterke kasstroom genereert en kapitaal uitkeert, laten de balans en segmentmix ook drukpunten zien die beleggers serieus moeten meenemen. Het is daarom belangrijk om verder te kijken dan de AI-headlines en de onderliggende kwaliteitsaspecten van de cijfers goed te analyseren.

Investment view

Wij hebben geen positie in Dell. Hoewel de cijfers ruimte laten voor een beperkte opwaartse beweging, zouden wij Dell uitsluitend kopen bij veel grotere correcties. De cijfers blijven gematigd en tonen duidelijk dat Dell zijn groei vrijwel volledig laat rusten op één segment. De balans, de margestructuur en eerdere boekhoudkundige correcties onderstrepen dat beleggers voorzichtig moeten blijven. De outlook is sterk, maar structurele risico’s verdwijnen niet.

• Wij hebben geen positie in Dell
• Hoewel een beperkte stijging mogelijk is, blijven wij uitsluitend geïnteresseerd op veel lagere niveaus
• De AI-outlook is sterk, maar de cijfers zelf blijven gematigd
• Afhankelijkheid van NVIDIA-gedreven AI-systemen blijft groot
• PC, storage en services drukken de totaalkwaliteit

De brutomarge daalde van 22,0 procent naar 20,7 procent doordat productkosten sneller stegen dan de omzet. De cost of goods sold nam met 13 procent toe, hoger dan de omzetgroei van 11 procent. Tegelijkertijd daalden de operationele kosten met 5 procent dankzij efficiëntere kostenstructuren en reducties in PC-gerelateerde activiteiten. Hierdoor kon de operationele winst met 23 procent stijgen naar 2,119 miljard dollar, ondanks druk op de marges.

De Infrastructure Solutions Group vormt de kern van de groei. Servers en networking namen met 37 procent toe, terwijl storage met 1 procent daalde. Deze verschuiving is structureel: AI-clusters vereisen intensieve configuraties, hogere dichtheid en geavanceerde rekencapaciteit, terwijl storage te maken heeft met prijserosie en technologische optimalisatie. De ISG-marge bedraagt 12,4 procent, terwijl CSG beperkt blijft tot 6,0 procent door zwakte in het consumentensegment.

De kloof tussen GAAP- en non-GAAP-resultaten werd groter door lagere amortisatie van intangibles en lagere stock-based compensation. De belastingdruk steeg naar 20,2 procent, wat eerder genoten voordelen laat afnemen.

De balans toont een duidelijke stijging van de schulden. Kortlopende schuld steeg naar 7,4 miljard dollar en langlopende schuld naar 23,8 miljard dollar. De kaspositie groeide naar 9,6 miljard dollar, al is dit deels het gevolg van werkkapitaaltiming zoals lagere voorraden en hogere incasso’s in het kwartaal. Hierdoor lijkt de liquiditeit sterker dan structureel het geval is. De daling van deferred revenue wijst op minder toekomstige servicecontracten en drukt de voorspelbaarheid van omzet.

Eerdere boekhoudkundige correcties rondom verkeerd geboekte supplier credits blijven een aandachtspunt. Hoewel deze nu zijn opgelost, toont het incident aan dat interne beheersing van procurementprocessen scherp moet blijven.

Onze visie blijft dat Dell profiteert van sterke AI-vraag, maar dat de basisactiviteiten structureel zwakker zijn. Wij hebben geen positie en zouden Dell alleen kopen bij grote marktcorrecties waarbij de AI-cyclus tijdelijk te laag wordt gewaardeerd.

Sterke punten

Dell heeft sterke rack-scale engineeringcapaciteiten waarmee het complete AI-systemen kan leveren, inclusief liquid cooling, netwerkintegratie en wereldwijde support. De backlog van 18,4 miljard dollar en het ordervolume van 30 miljard dollar year-to-date laten zien dat de vraag structureel en breed gedragen is. De adjusted free cash flow van 1,67 miljard dollar in het kwartaal en 6,42 miljard dollar year-to-date toont solide kasgeneratie, wat kapitaaluitkeringen en flexibiliteit mogelijk maakt.

Zwakke punten

Dell is afhankelijk van AI-servers als primaire groeidriver, wat de onderneming gevoelig maakt voor schommelingen in investeringen in AI. De PC-divisie blijft zwak, met een daling van 7 procent in het consumentensegment. De brutomarge staat onder druk en stijgende schulden verhogen rentegevoeligheid. De daling van deferred revenue wijst op zwakkere servicecontractverlengingen. Eerdere accountingissues bevestigen dat interne beheersing continu aandacht vereist.

Catalysts

De AI-investeringscyclus vormt de belangrijkste katalysator. Dell verwacht 9,4 miljard dollar aan AI-shipments in Q4 en 25 miljard dollar over het volledige jaar. Nieuwe NVIDIA-generaties, grotere rack-scale implementaties en een groeiende vraag naar liquid cooling kunnen verdere omzetimpulsen geven. Daarnaast vormen versnelde enterprise-AI-adoptie en uitbreiding van overheidsprojecten aanvullende groeifactoren.

Cijfers en outlook

De omzet kwam uit op 27,005 miljard dollar, een stijging van 11 procent jaar-op-jaar. De brutomarge bedroeg 20,7 procent. De operationele winst steeg naar 2,119 miljard dollar, mede dankzij lagere operationele kosten. ISG steeg 24 procent naar 14,1 miljard dollar; servers en networking groeiden 37 procent, terwijl storage 1 procent daalde. CSG groeide 3 procent naar 12,48 miljard dollar, maar de consumententak daalde 7 procent.

De operationele kasstroom bedroeg 1,172 miljard dollar, lager door werkkapitaaleffecten. Dell verhoogt de outlook voor FY26 naar 111,7 miljard dollar omzet en 9,92 dollar non-GAAP EPS. Daarnaast verhoogt het bedrijf de verwachting voor AI-serverleveringen naar 25 miljard dollar voor het volledige jaar, tegenover de eerdere 20 miljard dollar.

Voor het vierde kwartaal rekent Dell op 31,5 miljard dollar omzet en 3,50 dollar non-GAAP EPS. Dit wordt gedreven door een sterke versnelling in AI-shipmentvolumes, waarbij het bedrijf aangeeft dat de vraag groter is dan eerder geanticipeerd. De verwachte AI-omzet voor Q4 bedraagt 9,4 miljard dollar, exclusief de eerder aangekondigde deal met Iren voor NVIDIA GB300-systemen.

Dell geeft aan dat de AI-pipeline voor de komende vijf kwartalen een veelvoud is van de huidige backlog van 18,4 miljard dollar, wat wijst op aanhoudende, brede en sterke vraag vanuit ondernemingen, overheden en neocloudspelers. Hoewel Dell weinig directe blootstelling heeft aan hyperscalers, groeien enterprise- en neocloudbestellingen zodanig snel dat de configuratievolumes in Q4 vergelijkbaar worden met die van hyperscaler-infrastructuurprogramma’s.

Deze outlook impliceert dat de combinatie van hogere AI-volumes, sterke orderinstroom en schaalvoordelen leidt tot verdere omzetgroei richting het einde van het jaar. Tegelijkertijd waarschuwt de onderneming dat PC-vraag en storage zwak blijven en dat de brutomarge onder druk staat door componentkosten, ondanks de sterke AI-mix.

Opmerkelijke zaken

De operationele kosten daalden 5 procent ondanks groei in AI-activiteiten, wat wijst op een efficiëntere organisatie. De belastingdruk steeg naar 20,2 procent en drukte de nettowinst. Deferred revenue daalde, wat gevolgen heeft voor de voorspelbaarheid van toekomstige omzet. De stijgende schuldenlast moet, ondanks de hogere kaspositie, nauwlettend worden gevolgd.

Meer achtergrond

Dell bevindt zich in een structurele transitie van PC-gedreven omzet naar een AI-infrastructuurprofiel. De onderneming profiteert van supply-chainkracht en engineeringcapaciteit, maar blijft afhankelijk van een geconcentreerde groep AI-investeerders. Dit creëert kansen maar maakt de cyclus gevoelig voor schommelingen. Dell’s vermogen om volledige geïntegreerde systemen te leveren biedt een concurrentievoordeel.

Conclusie

Dell levert gematigde cijfers, maar een uitzonderlijk sterke AI-outlook. De onderneming groeit vooral dankzij AI-infrastructuur, terwijl PC’s en storage achterblijven. De kasstromen zijn solide, maar de schuldenlast loopt op. Wij hebben geen positie en stappen niet in op deze niveaus. Wij zien Dell pas als aantrekkelijk bij aanzienlijke correcties.

🔵 English version

Dell Technologies: Q3 FY26 shows strong AI-driven outlook despite moderate underlying results

Dell Technologies delivered a quarter in which revenue came in just below expectations, while profitability increased thanks to higher margins and record levels of AI server orders and shipments. Although the figures were not exceptional on their own, the market reacted positively because Dell raised its full-year guidance. This confirms the company’s growing role as a key infrastructure provider within the AI market.

• Q3 FY26 revenue: 27.0 billion dollars, slightly below the 27.13 billion dollar estimate
• Record AI orders of 12.3 billion dollars in the quarter and 30 billion dollars year-to-date
• AI shipment guidance raised to 25 billion dollars for the full year

The second paragraph highlights that Dell’s profile is increasingly defined by AI infrastructure. PCs, storage and services continue to lag behind. While the company generates solid cash flow and returns capital to shareholders, the balance sheet and segment mix also show pressure points that require investor focus. It is therefore essential to look beyond the AI narrative and analyse the underlying quality of the financials.

Investment view

We hold no position in Dell. Although the results leave room for some upward movement, we would only consider buying Dell in the event of significantly larger corrections. The results remain moderate and clearly show that Dell’s growth depends almost entirely on one segment. The balance sheet, margin structure and earlier accounting corrections underscore the need for caution. The outlook is strong, but structural risks remain.

• We hold no position in Dell
• While a limited upside move is possible, we are only interested at far lower levels
• The AI outlook is strong, but the figures themselves remain moderate
• Dependence on NVIDIA-driven AI systems remains meaningful
• PC, storage and services continue to weigh on the overall mix

Gross margin declined from 22.0 percent to 20.7 percent as product costs increased faster than revenue. Cost of goods sold rose 13 percent, outpacing the 11 percent revenue increase. Operating expenses fell 5 percent due to efficiency gains and reductions in PC-related activities. This allowed operating income to rise 23 percent to 2.119 billion dollars despite margin pressure.

Infrastructure Solutions Group is the core driver of growth. Servers and networking rose 37 percent, while storage fell 1 percent. This shift is structural: AI clusters require intensive configurations, higher density and advanced computing power, while storage faces pricing pressure and technical optimisation. ISG margin was 12.4 percent, while CSG margin remained at 6.0 percent due to weakness in consumer segments.

The gap between GAAP and non-GAAP results widened due to lower amortisation of intangibles and reduced stock-based compensation. The tax rate increased to 20.2 percent, indicating a normalisation of prior benefits.

Short-term debt increased to 7.4 billion dollars and long-term debt to 23.8 billion dollars. Cash rose to 9.6 billion dollars, but part of this resulted from temporary working-capital timing such as lower inventories and higher collections. Deferred revenue declined, indicating fewer future service contracts.

Prior accounting corrections related to misbooked supplier credits remain relevant. Although resolved, they demonstrate the need for strong internal controls and procurement oversight.

Our view remains that Dell benefits from strong AI demand but faces structural weaknesses in its foundational activities. We hold no position and would only consider Dell attractive after significant corrections that temporarily depress AI sentiment.

Strengths

Dell’s rack-scale engineering capabilities allow it to deliver complete AI systems including liquid cooling, network integration and global support. The 18.4 billion dollar backlog and 30 billion dollar year-to-date order volume illustrate structural demand. Adjusted free cash flow of 1.67 billion dollars in the quarter and 6.42 billion dollars year-to-date reflects solid cash generation and supports capital returns.

Weaknesses

Dell is heavily reliant on AI servers as its primary growth driver, making it vulnerable to fluctuations in AI investment cycles. The PC division remains weak, with a 7 percent decline in consumer revenue. Margin pressure and rising debt increase sensitivity to interest-rate movements. The decline in deferred revenue signals weaker renewal of service contracts. Earlier accounting issues highlight the need for continued internal control focus.

Catalysts

The AI investment cycle is the key catalyst. Dell expects 9.4 billion dollars in AI shipments in Q4 and 25 billion dollars for the full year. New NVIDIA platform generations, larger rack-scale deployments and broader adoption of liquid-cooled systems may further strengthen growth. Accelerating enterprise AI adoption and expansion of government programmes add additional upside potential.

Financials and outlook

Revenue reached 27.005 billion dollars, an increase of 11 percent year-over-year. Gross margin was 20.7 percent. Operating income rose to 2.119 billion dollars as operating expenses declined. ISG revenue increased 24 percent to 14.1 billion dollars; servers and networking grew 37 percent and storage declined 1 percent. CSG rose 3 percent to 12.48 billion dollars, but consumer revenue fell 7 percent.

Operating cash flow was 1.172 billion dollars, lower due to working-capital effects. Dell raised its full-year outlook to 111.7 billion dollars in revenue and 9.92 dollars non-GAAP EPS. In addition, the company increased its full-year AI server shipment guidance to 25 billion dollars, up from 20 billion dollars.

For Q4, Dell expects 31.5 billion dollars in revenue and 3.50 dollars non-GAAP EPS. This is driven by a significant acceleration in AI shipment volumes, with the company noting that demand is stronger than previously anticipated. Expected AI revenue for Q4 is 9.4 billion dollars, excluding the announced NVIDIA GB300 systems deal with Iren.

Dell states that the AI pipeline for the next five quarters is a multiple of the current 18.4 billion dollar backlog, signalling broad and sustained demand from enterprises, governments and neocloud players. Despite limited direct exposure to hyperscalers, enterprise and neocloud orders are expanding rapidly, pushing Q4 configuration volumes toward hyperscaler-like levels.

This outlook implies that the combination of higher AI volumes, strong order intake and scale advantages will drive further revenue growth toward year-end. At the same time, the company warns that PC demand and storage remain weak and that gross margin is under pressure from component costs despite the strong AI mix.

Notable items

Operating expenses fell 5 percent despite expanding AI activity, indicating increased efficiency. The tax rate rose to 20.2 percent. Deferred revenue declined, affecting future recurring revenue. Rising debt levels must be monitored closely despite a stronger cash position.

Additional background

Dell is transitioning from PC-centric revenue to an AI infrastructure model. The company benefits from supply-chain strength and engineering capability but remains exposed to a concentrated AI customer base. This offers opportunities but also introduces cyclicality. Dell’s ability to deliver fully integrated systems provides a clear competitive advantage.

Conclusion

Dell delivered moderate headline results but a strong AI outlook. The company grows primarily through AI infrastructure, while PCs and storage remain under pressure. Cash flow is solid, but debt continues to rise. We hold no position and do not enter at current levels. Dell becomes attractive only after significant market corrections.