Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

CoreWeave $CRWV presenteerde tijdens de BofA Securities Leveraged Finance Conference een reeks updates die laten zien dat het bedrijf groeit, maar tegelijk onder aanzienlijke operationele en financiële spanningen staat.

• Het bedrijf verlaagde de omzetverwachting voor 2025 met 100–200 miljoen dollar op een basis van ongeveer 5 miljard.
• De capex voor 2025 wordt teruggebracht van 12–14 miljard dollar naar 8–9 miljard.
• De operationele winstverwachting daalt naar 690–720 miljoen dollar door vertragingen bij leveranciers.

De neerwaartse bijstelling van de omzet en het omlaag brengen van de capex-indicatie wijzen op vertragingen en een verschuiving in de uitvoering van projecten. Tegelijk wordt de afhankelijkheid van zware financieringsstructuren groter, wat de strategische kwetsbaarheid vergroot.

De nadruk ligt op het naar voren halen van capaciteitsopbouw, waarbij kosten al worden gemaakt voordat de volle omzetbijdrage zichtbaar wordt. Hierdoor verschuift het profiel van kasstroom en risico. De markt kijkt vooral naar de houdbaarheid van het backlog van 55 miljard dollar en de financiering via SPV-constructies, maar de volatiliteit in de uitvoering blijft een aandachtspunt.

Investment view en meer

Wij hebben geen positie in het aandeel. Op basis van de huidige dynamiek verwachten wij dat CoreWeave uiteindelijk het slachtoffer kan worden van de sterke kapitaaleisen en de intensieve concurrentie in de AI-infrastructuurmarkt.

Wij overwegen zelfs om na een eventuele rally een putconstructie op een daling op te zetten. De fundamenten laten groei zien, maar de operationele wankelheid neemt toe, vooral door het zware financieringsmodel en de afhankelijkheid van tijdige levering van clusters.

• Het bedrijf leunt steeds meer op non-recourse SPV-financiering, met hoge leverage per cluster.
• Uitvoering wordt afgeremd door leveranciersvertragingen, waardoor kosten vooruitlopen op omzet.
• De markt voor inference groeit, maar vereist veel GPU-capaciteit en vergt forse vervolginvesteringen.

De strategische positie van CoreWeave hangt sterk samen met de overtuiging dat de structurele vraag naar GPU-capaciteit blijft toenemen. Die vraag groeit, zeker bij inference workloads, die aanzienlijk meer GPU’s per eenheid capaciteit vragen dan training.

De vroege verlenging van een cluster van meer dan 10 000 H100’s met slechts ongeveer 5 procent korting bevestigt dat de restwaarde van hardware hoog blijft. Dit is een voordeel voor partijen die kapitaalintensief opereren.

Tegelijk creëert het bedrijfsmodel een kwetsbare balans. De leverage van circa 4,5 keer zal in theorie dalen wanneer contracten stabiliseren, maar de afhankelijkheid van clusterfinanciering blijft hoog, omdat elke SPV een leverage van 2–3,5 keer heeft.

Dat maakt het bedrijf gevoelig voor vertragingen, veranderingen in contractkwaliteit en kapitaalkosten. De timing van site-acceptatie en leveringen verschuift, wat ervoor zorgt dat de capex teruggaat naar 8–9 miljard dollar. Dit lijkt gunstig, maar is vooral een timingkwestie en geen structurele verlaging van investeringsbehoefte.

Daarnaast is de strategische exposure richting hyperscalers nog steeds aanzienlijk, ondanks de ambitie om dit onder 35 procent te brengen via nieuwe enterprise-breed klanten en samenwerkingen met bedrijven zoals CrowdStrike en IBM. De verkooporganisatie is versterkt met een CRO uit Amazon, maar dat neemt de afhankelijkheid van grote contracten niet volledig weg.

Onze visie blijft dat het bedrijf opereert in een markt waar enorme kapitaalvolumes nodig zijn om de groei te ondersteunen. Daardoor ontstaat een kwetsbaar profiel waarbij vertragingen direct risico’s vormen voor kasstromen en leverage. In dat opzicht zien wij meer structurele wankelheid dan stabiliteit.

Achtergrond: de financieringsstructuur en sectorcontext

De stap naar non-recourse SPV-financiering is bedoeld om risico’s te isoleren en om clusters via investment-grade contracten te kunnen financieren. Dit vraagt echter een strakke uitvoering, timing en een stabiele bezettingsgraad. De markt voor AI-infrastructuur blijft afhankelijk van wereldwijde aanbodbeperkingen van GPU’s en snelle veroudering van generaties hardware.

• Run-rate EBITDA wordt geschat op 3–4 miljard dollar met 3 miljard dollar aan cash.
• Clusters kunnen binnen ongeveer één maand worden herbestemd via het eigen orchestration-platform.
• De sector blijft gekenmerkt door supply constraints en hoge financieringskosten.

De bredere industrie staat voor fundamentele investeringsrondes waarbij semiconductors, datacenters en energie-infrastructuur samenkomen. Dat zorgt voor kansen, maar ook voor structurele cycli, waarbij partijen met zwakke balansen sneller in de knel komen. CoreWeave bevindt zich in exact dat spanningsveld.

Conclusie

CoreWeave toont groei en een indrukwekkend backlog, maar die ontwikkelingen komen met forse risico’s. De combinatie van hoge leverage, afhankelijkheid van tijdige levering en de noodzaak van voortdurende kapitaalaanwas maakt de positie kwetsbaar.

Wij zijn negatief over het aandeel en zien op basis van de huidige risico’s eerder ruimte voor een putconstructie na een eventuele rally dan voor een opwaartse positie.

🔵 English version

CoreWeave: guidance reset highlights structural fragility in a capital-intensive AI cycle

CoreWeave’s presentation at the BoFA Securities Leveraged Finance Conference underscored both operational momentum and mounting execution risk. The downward revision in revenue and capex signals timing issues across cluster delivery and site acceptance. At the same time, the company is leaning more heavily on structured financing, amplifying its exposure to delays and capital market conditions.

• FY25 revenue was cut by 100–200 million dollars on a roughly 5 billion dollar base.
• FY25 capex was lowered to 8–9 billion dollars from the prior 12–14 billion range.
• Operating income guidance tightened to 690–720 million dollars due to vendor-related construction delays.

While the company continues to build power capacity ahead of revenue recognition, this front-loaded cost profile places pressure on margins and liquidity visibility. Investors focus on the 55 billion dollar backlog and its fundability via SPVs, but execution volatility remains a central risk.

Investment view

We hold no position in the stock. Based on the current operating pattern and the sector’s capital intensity, we believe CoreWeave may ultimately be among the companies pressured by the tightening economics of AI infrastructure. We are evaluating a potential put structure following any short-term rally. Growth is visible, but the financial architecture is increasingly fragile.

• Heavy reliance on non-recourse SPV financing with elevated leverage per cluster.
• Execution headwinds caused by delayed vendor deliveries pushing costs ahead of revenues.
• Rising inference demand expands GPU intensity, requiring continued capital deployment.

The long-term bull case rests on structural GPU scarcity. Inference workloads consume significantly more GPU cycles than training, supporting elevated residual values. An early renewal of a 10 000-plus H100 cluster at about a 5 percent discount validates the strength of the asset base. However, the balance sheet remains stretched, with consolidated leverage around 4.5 times and each SPV carrying 2–3.5 times net leverage. Delays or contract changes could sharpen financing risks quickly.

The company is diversifying beyond hyperscalers, targeting enterprise customers with a new CRO from Amazon and partnerships with CrowdStrike and IBM. Yet hyperscaler exposure remains material despite the goal of reducing it below 35 percent.

We see a business situated directly in the high-volatility zone of the AI build-out cycle. Substantial capex reductions this year reflect timing shifts rather than improved efficiency. The dependence on continuous financing rounds introduces fragility that becomes pronounced in any period of market stress.

Background: financing structure and sector landscape

The move toward non-recourse SPVs aims to unlock investment-grade funding tied to long-term customer contracts. This framework can work effectively, but only if delivery timelines, utilization and contract stability remain predictable. In the AI infrastructure sector, those variables often fluctuate.

• Run-rate EBITDA is projected at 3–4 billion dollars with about 3 billion dollars in cash.
• Clusters can be repurposed within roughly one month through the proprietary orchestration layer.
• Market-wide GPU supply constraints and elevated capital costs remain persistent.

The broader environment continues to demand enormous capital outlays across compute, datacenters and power infrastructure. Companies with stretched balance sheets face the steepest risk during these investment cycles. CoreWeave sits squarely in that exposure band.

Conclusion

CoreWeave delivers scale and headline growth, but the underlying financial structure introduces significant downside risks. High leverage, execution slippage and dependence on capital markets reduce resilience. We remain negative on the stock and see greater merit in pursuing put exposure following any near-term rally than in taking an outright long position.