De Amerikaanse stablecoin-discussie is verschoven van experiment naar institutionele inbedding. Tijdens de meest recente bijeenkomst in het Witte Huis namen vertegenwoordigers deel van onder meer Coinbase, Ripple en Andreessen Horowitz, samen met crypto- en bankbrancheorganisaties. Individuele banken waren niet aanwezig, maar werden vertegenwoordigd via hun handelsverenigingen.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

• Het Witte Huis nam expliciet de leiding en bracht eigen concepttekst in.
• Yield op idle balances lijkt definitief uitgesloten.
• De SEC verlaagde de broker-dealer haircut op stablecoins van 100 procent naar 2 procent.

Waar eerdere gesprekken sterk door marktpartijen werden gestuurd, lag de regie nu bij beleidsmakers. Tegelijkertijd kwam er cruciale toezichthoudende duidelijkheid via de SEC, die de kapitaalbehandeling van stablecoins fundamenteel aanpaste. Dit markeert een duidelijke overgang van beleidsmatige onzekerheid naar gereguleerde erkenning.

Investment view

De combinatie van kapitaalverlichting en centrale beleidssturing is per saldo positief voor de institutionele positionering van stablecoins.

• Stablecoins worden kapitaaltechnisch gelijkgesteld aan geldmarktfondsen.
• Institutionele drempels voor broker-dealers worden aanzienlijk verlaagd.
• Regulering verschuift van beperking naar gecontroleerde integratie.

De verlaging van de haircut van 100 procent naar 2 procent is geen cosmetische wijziging. Onder het oude regime moesten sommige broker-dealers hun stablecoinposities volledig wegstrepen in hun kapitaalberekeningen. Dat creëerde een directe financiële straf op het aanhouden van deze activa. Met de nieuwe richtlijn tellen stablecoins vrijwel volledig mee op de balans, vergelijkbaar met geldmarktfondsen. Dit verlaagt de kapitaalkosten en maakt operationele integratie rationeel en economisch verantwoord.

Tegelijkertijd wordt het verdienmodel afgebakend. Het uitkeren van rendement op ongebruikte saldi lijkt uitgesloten. De discussie concentreert zich nu op beloningen die gekoppeld zijn aan specifieke activiteiten. Dit beperkt agressieve groeimodellen, maar verhoogt de systeemstabiliteit.

Macro-economisch is dit logisch. In een omgeving waarin depositorvertrouwen cruciaal is, willen beleidsmakers voorkomen dat stablecoins fungeren als alternatieve depositomachine. Bankorganisaties blijven aandringen op een studie naar mogelijke deposit outflows als gevolg van groeiende payment stablecoins. De kern van de spanning ligt dus bij concurrentiedruk, niet bij acute systeeminstabiliteit.

Onze beoordeling is duidelijk: de sector verliest ruimte voor ongereguleerde yield, maar wint institutionele legitimiteit.

Achtergrond of context

De bijeenkomst bracht crypto-ondernemingen en brancheorganisaties samen, waaronder de Blockchain Association en de Crypto Council for Innovation. Bankbelangen werden vertegenwoordigd via onder meer de American Bankers Association en andere handelsorganisaties.

• Concepttekst erkent bankzorgen uit eerdere documenten over yield- en renteverboden.
• Voorstel bevat anti-ontwijkingsbepalingen met handhavingsbevoegdheid voor SEC, Treasury en CFTC.
• Civiele boetes kunnen oplopen tot 500.000 dollar per overtreding per dag.

Een belangrijk verschil met eerdere bijeenkomsten was dat de uitvoerend directeur van de White House Crypto Council concepttaal presenteerde die als centraal onderhandelingsdocument fungeerde. Deze tekst erkende bankzorgen, maar maakte duidelijk dat eventuele beperkingen op beloningen beperkt van aard zouden zijn.

Bankvertegenwoordigers blijven aandringen op opname van een deposit outflow-studie in het beleidskader. Tegelijkertijd reageerden zij positief op voorgestelde anti-ontwijkingsregels die toezichthouders stevige handhavingsinstrumenten geven. Dit wijst op een onderhandelingsfase waarin compromis mogelijk is, met een potentiële deadline richting het einde van de maand.

Toekomstige catalysts

De komende weken zijn bepalend voor de definitieve vormgeving van het stablecoin-kader.

• Mogelijke afronding van de regelgeving rond activiteitgebonden beloningen.
• Formele vastlegging van anti-ontwijkings- en handhavingsmechanismen.
• Verdere uitwerking van de GENIUS Act in secundaire regelgeving.

Indien er een akkoord komt over beloningen die gekoppeld zijn aan specifieke activiteiten, ontstaat een duidelijk juridisch speelveld voor aanbieders. De handhaving rond yield op idle balances zal echter streng blijven.

Daarnaast kan de implementatie van de nieuwe SEC-richtlijn leiden tot herwaardering van stablecoins binnen broker-dealer balansen, wat institutionele adoptie kan versnellen.

Outlook

De verlaging van de broker-dealer haircut van 100 procent naar 2 procent betekent dat stablecoins voortaan vrijwel volledig meetellen in kapitaalberekeningen. Onder het oude regime werd de positie effectief geneutraliseerd voor kapitaaldoeleinden.

De nieuwe behandeling plaatst stablecoins in dezelfde categorie als geldmarktfondsen op de balans. Dit verlaagt de kapitaalkosten substantieel en verwijdert één van de grootste operationele barrières voor gereguleerde marktpartijen.

Publieke verklaringen van deelnemers worden omschreven als productief en constructief. Achter de schermen is de discussie versmald tot de precieze vormgeving van beloningen en de bescherming van het bancaire depositostelsel.

Conclusie

Stablecoins bewegen van experimentele randactiviteit naar gereguleerde financiële infrastructuur. Het Witte Huis neemt de strategische regie en de SEC verlaagt de kapitaaltechnische drempels. Tegelijkertijd worden de grenzen rond yield scherp afgebakend.

Onze Investment view is helder: dit is structureel positief voor de institutionele verankering van stablecoins. De sector levert speculatieve vrijheid in, maar wint juridische duidelijkheid en kapitaaltechnische erkenning. Dat vormt de basis voor duurzame adoptie binnen het gereguleerde financiële systeem.

🔵 English version

Stablecoin policy: Structural validation through capital relief and regulatory leadership

U.S. stablecoin policy is shifting from experimentation to institutional integration. The latest White House meeting included representatives from Coinbase, Ripple and Andreessen Horowitz, alongside crypto and banking trade groups. No individual banks attended, with banking interests represented through associations.

• The White House took direct control and introduced draft language.
• Yield on idle balances appears effectively excluded.
• The SEC reduced the broker-dealer haircut on stablecoins from 100 percent to 2 percent.

Unlike prior sessions largely driven by industry participants, policymakers now set the agenda. At the same time, the SEC provided critical clarity by materially revising the capital treatment of stablecoins. This marks a transition from regulatory ambiguity to structured recognition.

Investment view

The combination of capital relief and centralized policy coordination is net positive for institutional positioning.

• Stablecoins are now capital-treated similarly to money market funds.
• Broker-dealer barriers to holding stablecoins are materially reduced.
• Regulation is shifting from restriction to controlled integration.

Reducing the haircut from 100 percent to 2 percent is structurally significant. Under the prior regime, some broker-dealers effectively had to eliminate stablecoin holdings from regulatory capital calculations, creating a direct economic penalty. Under the new guidance, stablecoins largely count on balance sheet, lowering capital costs and making integration economically rational.

At the same time, the yield model is being constrained. Earning yield on idle balances appears off the table. The debate has narrowed to activity-linked rewards. This limits aggressive growth models but enhances systemic stability.

From a macro perspective, this approach is consistent with protecting depositor confidence. Banking groups continue to advocate for a deposit outflow study to assess the impact of payment stablecoins. The tension is centered on competitive dynamics rather than immediate systemic stress.

Our assessment is clear: the sector sacrifices unregulated yield flexibility but gains institutional legitimacy.

Background and context

Participants included major crypto firms and trade groups such as the Blockchain Association and the Crypto Council for Innovation. Banking interests were represented by associations including the American Bankers Association.

• Draft language acknowledged prior bank concerns regarding yield prohibitions.
• Proposed anti-evasion provisions empower the SEC, Treasury and CFTC.
• Civil penalties may reach $500,000 per violation per day.

A key distinction in this meeting was the introduction of draft text by the Executive Director of the White House Crypto Council, which served as the central negotiating framework. The language recognized banking concerns while clarifying that any reward restrictions would be narrowly scoped.

Bank representatives continue to push for inclusion of a deposit outflow study, while expressing support for robust anti-evasion enforcement authority. This indicates a negotiation phase with potential resolution by month-end.

Future catalysts

The coming weeks could shape the structural trajectory of stablecoin policy.

• Potential agreement on activity-linked reward frameworks.
• Formal codification of anti-evasion and enforcement provisions.
• Further regulatory implementation of the GENIUS Act.

A compromise on activity-based rewards would provide clear legal operating parameters. Yield on idle balances, however, is likely to remain prohibited.

Implementation of the SEC’s revised capital treatment could drive balance sheet reclassification and accelerate institutional integration.

Outlook

The reduction in haircut from 100 percent to 2 percent effectively restores capital recognition for stablecoin holdings. Under the previous framework, a 100 percent haircut neutralized their regulatory capital value.

The revised treatment aligns stablecoins with money market fund exposures on balance sheet, materially reducing capital drag and operational friction.

Public comments described the discussions as productive and constructive. Substantively, the debate has narrowed to reward design and deposit system safeguards.

Conclusion

Stablecoins are transitioning from peripheral innovation to regulated financial infrastructure. The White House is asserting strategic leadership, while the SEC is removing capital barriers. At the same time, strict limits around yield are being codified.

Our Investment view is unequivocal: this is structurally positive for the institutional anchoring of stablecoins. The sector relinquishes speculative flexibility but gains legal clarity and capital efficiency. That trade-off supports sustainable adoption within the regulated financial system.