BNP Paribas: Winstbeat is overtuigender dan de omzetbeat - Op de watchlist

■ De winstbeat is overtuigender dan de omzetbeat: BNP Paribas realiseerde €13,76 miljard aan netto-bankinkomsten, circa 2% boven de consensus, maar de winst vóór belasting van €5,06 miljard lag ongeveer 6,6% boven verwachting en de nettowinst van €3,46 miljard bijna 7%. De kosten waren vrijwel exact in lijn met verwachting, waardoor de positieve verrassing vooral uit hogere inkomsten en operationele hefboom kwam.
■ De kwaliteit van Q3 is hoog: Het kwartaal bevatte netto vrijwel geen uitzonderlijke winstbijdrage. Dat is belangrijk, want de gerapporteerde winstgroei over de eerste negen maanden van 19,1% wordt wél geholpen door eerdere eenmalige baten; gecorrigeerd voor de door BNP zelf gerapporteerde uitzonderlijke posten ligt de onderliggende negenmaandsgroei eerder rond 9%.
■ CIB is uitzonderlijk sterk en steeds kapitaalefficiënter: De inkomsten stegen met 16,6% en de winst vóór belasting met 35,2%. De cost/income-ratio daalde naar 54,6% en het rendement op het aan CIB toegewezen kapitaal liep op naar 25,3%, ondanks een stijging van de risicogewogen activa.
■ De gewone bankactiviteiten geven een gemengder maar nog steeds gezond beeld: CPBS zag de inkomsten met 3,6% stijgen, maar de winst vóór belasting daalde 6,5% door hogere kredietkosten en de zwakte bij Arval. Daarbinnen groeide de Franse bankomzet echter 8,2% en steeg de winst vóór belasting in België met 30,5%.
■ Frankrijk blijft het belangrijkste externe risico, maar de directe balansgevoeligheid is opvallend klein: BNP heeft circa €19 miljard Franse staatsobligaties en berekent zelf dat een verdere verbreding van de OAT-Bund spread met 50 basispunten slechts ongeveer 2 basispunten CET1 kost. Frankrijk leverde in 2025 bovendien minder dan 10% van de winst vóór belasting.
■ De balans geeft ruimte om door de onzekerheid heen te kijken: CET1 staat na de overname van Athlon op 12,9% en moet eind dit jaar weer boven 13% uitkomen. De LCR bedraagt 139%, probleemleningen slechts 1,6% en de cost of risk blijft met 39 basispunten binnen de jaarprognose van minder dan 40 basispunten.
■ De outlook en kapitaaluitkering blijven sterk: BNP bevestigt circa 12% ROTE voor 2026, meer dan 13% in 2028, een cost/income-ratio onder 56% in 2028 en gemiddeld meer dan 10% jaarlijkse nettowinstgroei tussen 2025 en 2028. Daarnaast start in november een aandeleninkoop van €1,3 miljard en kan kapitaal boven de CET1-doelstelling van 13% vanaf 2026 jaarlijks aanvullend worden uitgekeerd.
■ Investment View: BNP Paribas komt op onze watchlist en staat dicht bij een mogelijke aankoop. De Franse politieke en fiscale onzekerheid kan nog voor nieuwe verkoopdruk zorgen, maar de cijfers laten zien dat dit voor BNP vooralsnog veel meer een waarderings- en sentimentrisico is dan een bedreiging voor kapitaal of winstcapaciteit. Wanneer de Franse obligatiemarkt niet opnieuw fors verslechtert en het aandeel deze cijfers goed verwerkt, kunnen wij relatief snel een eerste positie openen.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.