De Nederlandsche Bank heeft a.s.r. toestemming gegeven om voor a.s.r. Life het Partial Internal Model te gebruiken binnen het Solvency II-raamwerk. Deze stap vervangt de standaardformule en zorgt ervoor dat het vereiste kapitaal beter aansluit op de daadwerkelijke risico’s binnen de levensverzekeringsactiviteiten.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Het is een belangrijke mijlpaal in de integratie van Aegon Nederland en vormt een structurele verbetering van het risicobeheer en de kapitaalefficiëntie van het bedrijf.

• De goedkeuring zorgt naar verwachting voor een stijging van circa 10 tot 12 procentpunt in de Solvency II-ratio.
• Het PIM verlaagt het benodigde kapitaal zonder impact op het OCC-doel voor 2026.
• Het interne model wordt volledig toegepast bij de jaarcijfers in februari 2026.

Dit besluit wordt gezien als één van de laatste grote stappen richting de juridische fusie van a.s.r. Life en Aegon Life. Het creëert stabiliteit in de balans, verbetert het inzicht in risico’s en geeft het management meer flexibiliteit in kapitaalallocatie.

Investment view

Wanneer wij het aandeel zouden bezitten, zouden wij op een stijging blijven zitten. De goedkeuring door DNB is strategisch belangrijk, versterkt de solvabiliteit en maakt de structuur van het levensbedrijf efficiënter. Voor beleggers betekent dit een robuuster kapitaalraamwerk in een sector waar kapitaaldiscipline en stabiliteit een doorslaggevende rol spelen.

• De kapitaalefficiëntie stijgt door een betere aansluiting tussen risico’s en kapitaalvereisten.
• De integratie met Aegon Nederland verloopt duidelijk volgens planning.
• De verhoogde solvabiliteit biedt een sterkere buffer in een volatiele marktomgeving.

Het besluit volgt in een periode waarin Europese verzekeraars onder druk staan door wisselende rentevooruitzichten, inflatiedynamiek en onzekerheid rond regelgeving. A.s.r. versterkt met deze stap zijn concurrentiepositie door een model te gebruiken dat beter aansluit op de karakteristieken van de langlopende verplichtingen binnen de levensverzekeringsportefeuille.

Een PIM wordt bovendien alleen goedgekeurd wanneer de toezichthouder vertrouwen heeft in de datakwaliteit, modellering en interne governance. Hierdoor neemt de voorspelbaarheid van kapitaalstromen toe, wat de waardering ondersteunt.

Daarnaast is het belangrijk dat de verlaging van het minimaal vereist kapitaal geen negatieve effecten heeft op de toekomstige kapitaalcreatie. A.s.r. benadrukt dat dit al in de doelstellingen is verwerkt.

Dat neemt een eventuele zorg weg dat het bedrijf op lange termijn minder financiële ruimte zou hebben voor dividend of investeringen. De combinatie van een hogere solvabiliteit en een ongewijzigd OCC-doel maakt de casus helder: de balans wordt sterker zonder dat het bedrijf strategische opties verliest.

Onze slotvisie op het aandeel is positief. De verbeterde kapitaalefficiëntie, de voorspelbaarheid van toekomstige kapitaalstromen en het versterkte risicobeheer ondersteunen een hoger waarderingsniveau, terwijl de integratievoordelen van Aegon Nederland op schema liggen.

Dit nieuws verandert de strategische positie van a.s.r. in gunstige zin, wat voor ons reden zou zijn om op een stijging te blijven zitten.

Achtergrond: belang van een intern model onder Solvency II

Onder Solvency II bepaalt de standaardformule hoeveel kapitaal een verzekeraar moet aanhouden. Een intern model sluit daarentegen beter aan op de specifieke risico’s binnen de verzekeraar. Niet elk bedrijf krijgt toestemming voor zo’n model; de eisen voor datakwaliteit, modellering, documentatie en governance zijn streng.

• Een PIM reduceert kapitaal doordat risico’s preciezer worden gemeten.
• De modellering van renterisico, longevity en marktgevoeligheid wordt accurater.
• Toezichthouder DNB moet expliciet vertrouwen uitspreken in processen en risicobeheersing.

Voor a.s.r. is dit model al eerder goedgekeurd voor de voormalige Aegon-onderdelen. De uitbreiding naar a.s.r. Life maakt het raamwerk consistent, wat essentieel is voor de juridische fusie in 2026.

Hiermee ontstaat één geïntegreerd levensbedrijf dat onder één kapitaalmodel valt. Daarnaast geeft het management aan dat beter inzicht in risico en rendement helpt om kapitaal efficiënter toe te wijzen, bijvoorbeeld bij investeringen of productstructuren.

De verzekeringssector werkt in een omgeving met hoge rentevolatiliteit, vergrijzing en stijgende kosten voor kapitaalmarktbescherming. Een model dat nauwkeuriger risico’s meet is daarmee een concurrentievoordeel. Het ondersteunt zowel pricing als balansbeheer en draagt bij aan stabielere langetermijnresultaten.

Conclusie

De goedkeuring van het Partial Internal Model is een duidelijke versterking van de kapitaalbasis van a.s.r., verhoogt de voorspelbaarheid van toekomstige kapitaalstromen en versnelt de integratie met Aegon Nederland. De verwachte stijging van 10 tot 12 procentpunt in de Solvency II-ratio verbetert de waarderingsgrondslag en geeft het bedrijf extra stabiliteit in een markt waarin risicobeheersing steeds belangrijker wordt. Wij blijven positief en zouden op een stijging blijven zitten.

🔵 English version

ASR Nederland: DNB approval of Partial Internal Model strengthens capital position

The Dutch Central Bank has approved a.s.r.’s request to apply its Partial Internal Model for a.s.r. Life under the Solvency II regime. The model replaces the standard formula and aligns required capital more accurately with the underlying risks in the life insurance portfolio. It marks an important stage in the integration of Aegon Nederland and structurally enhances the company’s risk management and capital efficiency.

• The approval is expected to lift the Solvency II ratio by approximately 10 to 12 percentage points.
• Required capital decreases without altering the company’s 2026 OCC target.
• Full reporting under the extended PIM will begin with the 2025 full-year results.

This decision is regarded as one of the final major steps toward the legal merger of a.s.r. Life and Aegon Life. It provides additional balance sheet stability, sharper risk insights and greater flexibility in capital allocation.

Investment view

If we held the shares, we would remain positioned for further upside. The DNB approval is strategically significant, reinforces solvency and improves the structural efficiency of the life operations. For investors, it strengthens the capital framework at a time when capital discipline and resilience are central to sector valuations.

• Capital efficiency improves as risk and capital requirements are more accurately matched.
• Integration with Aegon Nederland continues to progress according to plan.
• The higher solvency ratio provides a firmer buffer in a volatile macro environment.

The decision comes at a moment when European insurers face shifting interest rate expectations, inflation dynamics and regulatory uncertainty. By implementing a model that better reflects the specific characteristics of long-dated liabilities, a.s.r. strengthens its competitive positioning. A PIM is only approved when the regulator has full confidence in modelling, data integrity and governance. This increases the predictability of capital flows, which supports valuation multiples.

The reduction in required capital does not weaken future capital generation, as the impact was already incorporated into a.s.r.’s targets. This removes a potential concern that long-term distribution capacity might diminish. The combination of an improved solvency profile and unchanged OCC objectives creates a compelling equity story: the balance sheet strengthens without sacrificing strategic optionality.

Our overall view on the stock is positive. The enhanced capital efficiency, improved risk visibility and progress in the integration of Aegon Nederland collectively enhance the company’s strategic position. This news shifts the outlook in a favourable direction, reinforcing our stance to remain positioned for upside.

Background: importance of internal models under Solvency II

Under Solvency II, the standard formula prescribes capital requirements, but internal models offer a more precise view tailored to a company’s risk structure. Approval is selective and subject to strict standards on modelling, data and governance.

• A PIM lowers required capital by measuring risks more precisely.
• Interest rate risk, longevity exposures and market sensitivities are modelled more accurately.
• Regulatory approval signals confidence in internal processes and controls.

For a.s.r., the model already applied to the former Aegon units. Extending it to a.s.r. Life ensures consistency ahead of the 2026 legal merger. The company also highlights that deeper insight into risk and return supports efficient capital deployment, whether in investments or product design.

The insurance sector faces long-term challenges including rate volatility, demographic shifts and rising hedging costs. A more advanced model provides competitive advantages in pricing discipline and balance sheet management, contributing to more stable long-term outcomes.

Conclusion

The approval of the Partial Internal Model materially strengthens a.s.r.’s capital foundation, enhances the predictability of capital flows and accelerates the integration with Aegon Nederland. The expected 10 to 12 percentage point uplift in the Solvency II ratio improves valuation fundamentals and increases resilience. We remain constructive and would stay positioned for further upside.