Geen tijd om het volledige artikel te lezen? Gebruik dan de vijf onderstaande bullets voor de belangrijkste punten.

■ ASML sloot maandag in Amsterdam 8,4% lager nadat The Information meldde dat een Chinese staatsgesteunde onderneming is begonnen met de beperkte productie van eigen immersion-DUV-lithografiemachines.
■ JPMorgan noemt de koersreactie buitenproportioneel en benadrukt dat het bouwen van enkele machines nog niet betekent dat deze geschikt zijn voor betrouwbare high-volume manufacturing.
■ De Chinese plannen voor ongeveer vijf systemen in 2026 en twintig in 2027 vallen voorlopig in het niet bij de 131 immersion-DUV-systemen die ASML vorig jaar verscheepte.
■ De ontwikkeling kan op termijn druk zetten op de verkoop van oudere DUV-machines in China, maar vormt geen directe bedreiging voor de leidende positie van ASML bij geavanceerde DUV, EUV en High-NA EUV.
■ Onze Investment view op ASML is voor de lange termijn uitgesproken positief. Het koersbeeld blijft op korte termijn onzeker, maar wij achten een verdubbeling van het aandeel in de komende jaren mogelijk.

Inleiding

Het aandeel ASML sloot maandag in Amsterdam 8,4% lager nadat The Information meldde dat een Chinese staatsgesteunde onderneming is begonnen met de productie van binnenlandse immersion-DUV-lithografiemachines.

Ook Amerikaanse chipapparatuuraandelen kwamen onder druk te staan. Beleggers vrezen dat China door de ontwikkeling van eigen productiemachines op termijn minder afhankelijk wordt van ASML, Applied Materials, Lam Research en KLA.

Het rapport is serieus. China heeft grote strategische belangen bij de ontwikkeling van een zelfstandige halfgeleiderketen en lijkt een volgende stap te zetten bij de lokalisatie van lithografie.

De koersreactie suggereert echter dat beleggers een beperkte eerste productie vrijwel gelijkstellen aan een volwaardig commercieel alternatief voor ASML. Daarvoor is het nog veel te vroeg.

Investment view

Onze Investment view op ASML is voor de lange termijn uitgesproken positief. Voor de korte termijn blijft het koersbeeld onzeker.

De forse koersdaling laat zien dat veel optimisme en toekomstige groei al in de waardering waren verwerkt. Bij een hoog gewaardeerd aandeel kan een nieuw risico daardoor snel tot winstnemingen en een scherpe daling leiden.

De Chinese ontwikkeling verdient aandacht, maar verandert de technologische positie van ASML niet van de ene op de andere dag. Het bouwen van een machine is slechts de eerste stap. Daarna moet worden bewezen dat het systeem jarenlang betrouwbaar kan functioneren binnen een commerciële chipfabriek.

Daarvoor zijn onder meer de nauwkeurigheid, productiesnelheid, beschikbaarheid en uiteindelijke yield doorslaggevend. Juist op die combinatie heeft ASML gedurende tientallen jaren een zeer grote voorsprong opgebouwd.

Het belangrijkste langetermijnrisico ligt bij oudere DUV-systemen die worden gebruikt voor mature nodes. China kan in dat marktsegment geleidelijk binnenlandse alternatieven introduceren en lokale chipfabrikanten stimuleren om deze systemen te gebruiken.

De meest winstgevende en technologisch belangrijke positie van ASML wordt voorlopig echter niet direct geraakt. ASML blijft de enige commerciële leverancier van EUV-machines en loopt met High-NA EUV opnieuw verder vooruit.

Wij houden er daarom rekening mee dat het aandeel ASML in de komende jaren kan verdubbelen. Daarvoor moeten de AI-investeringen blijven groeien, chipproducenten hun capaciteit blijven uitbreiden en de vraag naar EUV en High-NA EUV zich verder ontwikkelen.

Op korte termijn kan de koers wel grillig blijven door nieuwe berichten uit China, mogelijke exportbeperkingen en twijfels over de waardering. Een sterke langetermijncase betekent niet dat iedere correctie onmiddellijk voorbij is.

JPMorgan spreekt van een overdreven reactie

JPMorgan stelt dat de verkoopgolf buitenproportioneel lijkt tegenover wat daadwerkelijk in het rapport wordt gemeld.

De bank wijst erop dat het produceren van een beperkt aantal immersion-DUV-systemen iets anders is dan het leveren van machines die direct geschikt zijn voor high-volume manufacturing.

Volgens de eerste plannen zou het gaan om ongeveer vijf systemen in 2026 en twintig in 2027. ASML verscheepte vorig jaar 131 immersion-DUV-machines.

Dat verschil laat zien dat de Chinese ontwikkeling zich nog in een vroege industriële fase bevindt. De machines moeten bovendien eerst langdurig worden getest voordat Chinese chipproducenten ze op grote schaal in hun productielijnen kunnen inzetten.

Daarbij moet worden vastgesteld of de systemen voldoende nauwkeurig en betrouwbaar zijn en goed kunnen samenwerken met de overige apparatuur binnen een chipfabriek.

Het verschil tussen productie en chipfabricage

De term massaproductie kan de indruk wekken dat China direct grote aantallen chips met de nieuwe machines kan maken. Dat is niet noodzakelijk het geval.

De eerste productie betreft het bouwen van de lithografiesystemen. Daarna begint het kwalificatieproces bij chipfabrikanten zoals SMIC, Hua Hong Semiconductor en CXMT.

Tijdens deze fase wordt onder meer gekeken naar:

■ Overlay: de nauwkeurigheid waarmee opeenvolgende lagen boven elkaar worden geplaatst.
■ Throughput: het aantal wafers dat per uur kan worden verwerkt.
■ Uptime: het percentage van de tijd dat de machine daadwerkelijk produceert.
■ Defectcontrole: het aantal fouten dat tijdens het belichtingsproces ontstaat.
■ Yield: het percentage chips dat uiteindelijk goed genoeg is om te verkopen.

Een machine kan technisch functioneren, maar commercieel ongeschikt zijn wanneer zij te langzaam is, te vaak uitvalt of onvoldoende goede chips oplevert.

De Chinese systemen lopen volgens de berichtgeving nog achter op de machines van ASML wat betreft prestaties en bouwkwaliteit. Zij vertegenwoordigen daarmee een technologische stap, maar nog geen bewezen alternatief.

Waar de Chinese dreiging serieus wordt

De eerste commerciële dreiging ligt waarschijnlijk bij minder geavanceerde chips.

Immersion-DUV wordt gebruikt voor een breed scala aan halfgeleiders, waaronder chips voor auto’s, industriële machines, energie-infrastructuur en consumentenelektronica.

Voor deze toepassingen is niet altijd de nieuwste productietechnologie nodig. Een Chinese machine kan daardoor al strategisch waardevol zijn zonder de prestaties van de modernste ASML-systemen te evenaren.

China kan de introductie ondersteunen met subsidies, goedkope financiering en politieke druk om lokale apparatuur te gebruiken. Daardoor kan een technisch minder efficiënt systeem toch marktaandeel veroveren.

Op langere termijn kan ASML hierdoor minder oudere DUV-machines in China verkopen. Dat risico is reëel en mag niet worden genegeerd.

Exportbeperkingen vormen voorlopig waarschijnlijk een directer omzetgevaar. ASML mag zijn EUV-machines en een deel van zijn geavanceerdere DUV-systemen al niet naar China exporteren.

De technologische voorsprong van ASML

De concurrentiekracht van ASML bestaat uit veel meer dan één werkende lithografiemachine.

Het bedrijf combineert optica, mechatronica, lichtbronnen, software en procescontrole in systemen die dag en nacht met een zeer hoge nauwkeurigheid moeten functioneren.

ASML beschikt daarnaast over een wereldwijd servicenetwerk en verzamelt voortdurend gegevens uit duizenden geïnstalleerde machines. Daarmee kan het onderhoud voorspellen, prestaties verbeteren en problemen sneller oplossen.

Een nieuwe Chinese leverancier moet daarom niet alleen vergelijkbare hardware ontwikkelen. Er moet ook een compleet ecosysteem van reserveonderdelen, software, specialisten en onderhoud worden opgebouwd.

Dat proces duurt jaren en vormt een zeer hoge toetredingsbarrière.

EUV blijft buiten bereik

De gemelde Chinese machines richten zich op immersion DUV. De meest waardevolle positie van ASML ligt inmiddels bij EUV.

EUV is noodzakelijk voor de efficiënte productie van de meest geavanceerde processors en geheugenchips. ASML is wereldwijd de enige onderneming die deze machines commercieel kan leveren.

China heeft nog geen productierijp EUV-alternatief. Met DUV en multipatterning kunnen kleinere structuren worden gemaakt, maar daarvoor zijn veel extra processtappen nodig.

Iedere extra stap verhoogt de productiekosten, vertraagt het proces en vergroot de kans op fouten. Voor de meest geavanceerde AI-chips en geheugentoepassingen blijft EUV daardoor economisch veel aantrekkelijker.

Een eerste Chinese immersion-DUV-machine tast deze monopoliepositie niet aan.

High-NA vergroot de afstand

ASML werkt ondertussen aan High-NA EUV, de volgende generatie lithografie.

Deze systemen kunnen nog kleinere patronen met grotere precisie afbeelden. Hierdoor hebben chipproducenten minder complexe multipatterning nodig bij toekomstige nodes.

De situatie is daarmee duidelijk: China probeert een oudere generatie immersion-DUV-technologie industrieel op te schalen, terwijl ASML de grens bij de meest geavanceerde chipproductie opnieuw verlegt.

China boekt vooruitgang, maar technologische vooruitgang is niet hetzelfde als technologische gelijkwaardigheid.

Waarom ook Amerikaanse sectorgenoten daalden

De markt vreest dat de Chinese lithografieontwikkeling onderdeel is van een bredere poging om de volledige chipapparatuurketen te lokaliseren.

Applied Materials kan op termijn concurrentie krijgen bij depositie en materiaalbewerking. Lam Research is kwetsbaar bij etsen en depositie, terwijl KLA wordt geraakt wanneer China ook eigen inspectie- en metrologiesystemen ontwikkelt.

Een moderne chipfabriek gebruikt echter honderden verschillende soorten machines, materialen en softwareoplossingen. Het ontwikkelen van een complete binnenlandse keten is daardoor veel moeilijker dan het bouwen van één categorie apparatuur.

De koersdalingen weerspiegelen vooral angst voor de toekomstige richting. Zij bewijzen nog niet dat de huidige marktposities van de westerse leveranciers fundamenteel zijn doorbroken.

De waardering maakte ASML kwetsbaar

De stevige koersreactie hangt ook samen met de waardering.

Een sterke onderneming kan hard dalen wanneer beleggers weinig ruimte voor tegenvallers in de koers hebben gelaten. ASML wordt gewaardeerd als een onderneming met uitzonderlijke technologie, hoge groei en een dominante marktpositie.

Wanneer vervolgens een nieuw Chinees risico ontstaat, kan dat aanleiding geven tot een snelle aanpassing van de waardering, ook wanneer de directe invloed op de winst beperkt is.

Dat verklaart waarom de koers 8,4% kon dalen op een bericht dat operationeel voorlopig weinig verandert.

De koersdaling zegt daardoor net zoveel over de hoge verwachtingen van beleggers als over de concrete Chinese bedreiging.

AI blijft de langetermijnmotor

De structurele groei van ASML wordt vooral bepaald door de vraag naar geavanceerde chips.

AI-datacenters vragen om steeds krachtigere processors en meer geavanceerd geheugen. Chipproducenten moeten daarvoor nieuwe fabrieken bouwen en bestaande productielijnen moderniseren.

ASML profiteert van:

■ capaciteitsuitbreidingen bij TSMC, Samsung en Intel;
■ een toenemend aantal EUV-stappen per geavanceerde chip;
■ de groei van de installed base;
■ onderhouds- en upgrade-inkomsten;
■ de toekomstige introductie van High-NA EUV.

Deze ontwikkelingen zijn veel belangrijker voor de langetermijnwaarde van ASML dan de eerste twintig Chinese DUV-machines.

De Chinese systemen kunnen een deel van de oudere markt beïnvloeden, maar zij veranderen niet de wereldwijde behoefte aan de meest geavanceerde lithografietechnologie.

Conclusie

ASML sloot in Amsterdam 8,4% lager nadat The Information meldde dat China is begonnen met de beperkte productie van binnenlandse immersion-DUV-machines.

Het rapport is serieus en wijst op verdere vooruitgang binnen de Chinese chipindustrie. Op termijn kan China hierdoor minder afhankelijk worden van ASML bij oudere productietechnologie.

JPMorgan heeft echter gelijk dat de koersreactie buitenproportioneel lijkt. Het bouwen van enkele machines is geen bewijs dat deze systemen al klaar zijn voor betrouwbare high-volume manufacturing.

Onze Investment view op ASML blijft voor de lange termijn uitgesproken positief. De voorsprong bij geavanceerde DUV is groot en bij EUV en High-NA EUV nog veel groter.

Het koersbeeld blijft op korte termijn onzeker door de hoge waardering, geopolitieke risico’s en het gevoelige marktsentiment. Verdere koersschommelingen zijn daarom goed mogelijk.

Voor de komende jaren blijft onze visie duidelijk bullish. Wanneer de AI-investeringen aanhouden en ASML zijn technologische en operationele voorsprong behoudt, achten wij een verdubbeling van het aandeel mogelijk.

English version

ASML closes 8.4% lower on China concerns, but JPMorgan calls the reaction disproportionate

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.

■ ASML closed 8.4% lower in Amsterdam on Monday after The Information reported that a Chinese state-backed company had begun limited production of domestic immersion-DUV lithography machines.
■ JPMorgan called the share-price reaction disproportionate and stressed that building a few machines does not mean they are ready for reliable high-volume manufacturing.
■ Chinese plans for approximately five systems in 2026 and twenty in 2027 remain small compared with the 131 immersion-DUV systems ASML shipped last year.
■ The development may eventually pressure sales of older DUV machines in China, but it does not directly threaten ASML’s leading position in advanced DUV, EUV and High-NA EUV.
■ Our long-term Investment view on ASML remains strongly positive. The near-term share-price outlook is uncertain, but we believe the stock could double over the coming years.

Introduction

ASML shares closed 8.4% lower in Amsterdam on Monday after The Information reported that a Chinese state-backed company had begun producing domestic immersion-DUV lithography machines.

U.S. chip-equipment stocks also came under pressure. Investors fear that China’s development of domestic manufacturing tools may eventually reduce its dependence on ASML, Applied Materials, Lam Research and KLA.

The report is serious. China has major strategic interests in developing an independent semiconductor supply chain and appears to be taking another step in localizing lithography.

The share-price response, however, suggests that investors are treating limited initial production almost as if it were a fully commercial alternative to ASML. It is far too early to reach that conclusion.

Investment view

Our long-term Investment view on ASML remains strongly positive. The short-term share-price outlook is uncertain.

The sharp decline shows that substantial optimism and future growth were already reflected in the valuation. In a highly valued stock, a new risk can quickly trigger profit-taking and a major correction.

The Chinese development deserves attention, but it does not change ASML’s technological position overnight. Building a machine is only the first step. It must then be proven that the system can operate reliably for years inside a commercial semiconductor factory.

Accuracy, productivity, availability and final yield are decisive. ASML has built a major advantage across this combination over several decades.

The main long-term risk lies in older DUV systems used for mature nodes. China may gradually introduce domestic alternatives in this market and encourage local chipmakers to use them.

ASML’s most profitable and technologically important position is not being attacked directly for now. ASML remains the only commercial supplier of EUV systems and is moving further ahead through High-NA EUV.

We therefore believe ASML shares could double over the coming years. This requires continued AI investment, further capacity expansion by chipmakers and growing demand for EUV and High-NA EUV.

In the short term, the stock may remain volatile because of additional reports from China, potential export restrictions and valuation concerns. A strong long-term case does not mean every correction ends immediately.

JPMorgan describes the reaction as excessive

JPMorgan argues that the selloff appears disproportionate to what was actually reported.

The bank points to the difference between producing a limited number of immersion-DUV systems and delivering equipment ready for high-volume manufacturing.

Initial plans reportedly involve approximately five systems in 2026 and twenty in 2027. ASML shipped 131 immersion-DUV machines last year.

This difference shows that the Chinese program remains at an early industrial stage. The machines must also undergo extensive testing before Chinese chipmakers can deploy them at scale.

It must be established whether the systems are sufficiently accurate and reliable and whether they can integrate effectively with the other equipment inside a semiconductor fab.

The difference between production and chip manufacturing

The term mass production may suggest that China can immediately manufacture large volumes of chips with the new systems. That is not necessarily the case.

Initial production refers to building the lithography machines. Qualification then begins at chipmakers such as SMIC, Hua Hong Semiconductor and CXMT.

During this stage, manufacturers assess:

■ Overlay: the precision with which successive layers are aligned.
■ Throughput: the number of wafers processed per hour.
■ Uptime: the percentage of time the machine is actually producing.
■ Defect control: the number of errors introduced during exposure.
■ Yield: the percentage of chips that can ultimately be sold.

A system can work technically but still be commercially unsuitable if it is too slow, fails too frequently or produces too few usable chips.

According to the reporting, the Chinese systems still lag ASML in performance and build quality. They therefore represent technological progress, but not yet a proven alternative.

Where the Chinese threat becomes serious

The first commercial threat is likely to emerge in less advanced chips.

Immersion DUV is used for a wide range of semiconductors, including chips for vehicles, industrial machinery, energy infrastructure and consumer electronics.

These applications do not always require the latest process technology. A Chinese machine may therefore have strategic value without matching the performance of ASML’s most modern systems.

China can support adoption through subsidies, low-cost financing and political pressure to use domestic equipment. A technically less efficient system may still gain market share under those conditions.

Over time, this may reduce ASML’s sales of older DUV systems in China. That is a genuine risk and should not be ignored.

Export restrictions are likely to remain a more immediate revenue threat. ASML is already prohibited from exporting EUV systems and some of its more advanced DUV equipment to China.

ASML’s technological lead

ASML’s competitive strength involves far more than one functioning lithography machine.

The company combines optics, mechatronics, light sources, software and process control in systems that must operate around the clock with extreme precision.

ASML also has a global service network and continuously gathers data from thousands of installed systems. This allows the company to predict maintenance requirements, improve performance and solve problems more quickly.

A new Chinese supplier must therefore develop more than comparable hardware. It also needs a complete ecosystem of spare parts, software, specialists and maintenance.

Building such an ecosystem takes years and creates a very high barrier to entry.

EUV remains out of reach

The reported Chinese systems focus on immersion DUV. ASML’s most valuable position is now in EUV.

EUV is required for the efficient production of the most advanced processors and memory chips. ASML is the only company in the world able to supply these machines commercially.

China does not yet have a production-ready EUV alternative. Smaller structures can be created with DUV and multipatterning, but this requires many additional process steps.

Each extra step increases manufacturing costs, slows production and raises the risk of errors. EUV therefore remains economically superior for advanced AI chips and memory applications.

An initial Chinese immersion-DUV machine does not undermine this monopoly position.

High-NA widens the gap

ASML is already working on High-NA EUV, the next generation of lithography.

These systems can image smaller patterns with greater precision. This allows chipmakers to reduce complex multipatterning at future nodes.

The situation is therefore clear: China is attempting to scale an older generation of immersion-DUV technology industrially, while ASML is again moving the frontier of advanced semiconductor manufacturing.

China is making progress, but technological progress is not the same as technological parity.

Why U.S. peers also declined

Investors fear that the Chinese lithography development is part of a broader effort to localize the entire semiconductor-equipment supply chain.

Applied Materials may eventually face competition in deposition and materials engineering. Lam Research is exposed in etching and deposition, while KLA would be affected if China also develops domestic inspection and metrology systems.

A modern semiconductor fab, however, uses hundreds of different machine types, materials and software solutions. Developing a complete domestic supply chain is therefore far more difficult than building one category of equipment.

The share-price declines primarily reflect concern about the future direction. They do not demonstrate that the current market positions of Western suppliers have already been fundamentally broken.

Valuation left ASML vulnerable

The sharp reaction is also related to valuation.

A strong company can fall substantially when investors have left little room for disappointment in the share price. ASML is valued as a company with exceptional technology, high growth and a dominant market position.

When a new China-related risk emerges, this can trigger a rapid valuation adjustment even if the immediate effect on earnings is limited.

That helps explain why the stock fell 8.4% on news that currently changes little operationally.

The decline therefore says as much about high investor expectations as it does about the concrete Chinese threat.

AI remains the long-term growth engine

ASML’s structural growth is mainly driven by demand for advanced chips.

AI data centers require increasingly powerful processors and more advanced memory. Chipmakers must build new fabs and modernize existing production lines to meet this demand.

ASML benefits from:

■ capacity expansion at TSMC, Samsung and Intel;
■ a rising number of EUV steps per advanced chip;
■ growth of the installed base;
■ service and upgrade revenue;
■ the future introduction of High-NA EUV.

These developments are far more important to ASML’s long-term value than the first twenty Chinese DUV machines.

The Chinese systems may affect part of the older market, but they do not change the global need for the most advanced lithography technology.

Conclusion

ASML closed 8.4% lower in Amsterdam after The Information reported that China had begun limited production of domestic immersion-DUV machines.

The report is serious and points to further progress within China’s semiconductor industry. China may eventually become less dependent on ASML for older process technology.

JPMorgan is nevertheless right to describe the reaction as disproportionate. Building a small number of machines is not evidence that the systems are ready for reliable high-volume manufacturing.

Our long-term Investment view on ASML remains strongly positive. The company’s lead in advanced DUV is substantial, while its advantage in EUV and High-NA EUV is even greater.

The short-term share-price outlook remains uncertain because of the high valuation, geopolitical risks and sensitive market sentiment. Further volatility is therefore possible.

Our view for the coming years remains clearly bullish. If AI investment continues and ASML maintains its technological and operational lead, we believe the shares could double.