Momenteel wordt de aandelenmarkt vooral geleid door de spanning of stress bij AI-leningen, de CDS’en en de ontwikkeling van rentes en premies. Daarom gaan we dat op de voet volgen. Hierbij alvast een voorbeeld van hoe we dat gaan doen. Je hoeft niet eens alles te lezen: het eerste gedeelte geeft al de richting aan, en voor degenen die dieper willen gaan, kun je daarna de rest lezen.

🟥 𝗔𝗜-𝗮𝗮𝗻𝗱𝗲𝗹𝗲𝗻 → 𝗻𝗲𝗴𝗮𝘁𝗶𝗲𝗳: De obligatiemarkt blijft waarschuwen voor zwaar gefinancierde AI-infrastructuur. Vooral bedrijven die voortdurend nieuw kapitaal nodig hebben, blijven kwetsbaar voor verdere koersdalingen.
🟧 𝗞𝗿𝗲𝗱𝗶𝗲𝘁𝘀𝘁𝗿𝗲𝘀𝘀 → 𝘀𝘁𝗶𝗷𝗴𝗲𝗻𝗱: CoreWeave wordt op zijn ongedekte obligaties geconfronteerd met rendementen rond 15% en bij SpaceX, Oracle en Meta liepen de kredietspreads vrijdag verder op. Nieuwe leningen worden duurder en kredietverstrekkers stellen hogere eisen aan onderpand en toekomstige inkomsten.
🟩 𝗣𝗼𝘀𝗶𝘁𝗶𝗲𝘃𝗲 𝘀𝗶𝗴𝗻𝗮𝗹𝗲𝗻 → 𝗯𝗲𝗽𝗲𝗿𝗸𝘁: Nebius kreeg toegang tot $3,5 miljard aan krediet en ook andere goed gedekte AI-projecten trekken nog kapitaal aan. De verschillen tussen sterke en zwakke schuldenaren worden echter groter.
⬛ 𝗔𝗜-𝗸𝗲𝘁𝗲𝗻 → 𝗼𝗻𝗱𝗲𝗿 𝗱𝗿𝘂𝗸: Steeds meer datacenters worden gefinancierd met leningen waarvoor GPU's, gebouwen en klantcontracten als zekerheid dienen. Vertragingen bij de bouw, dalende apparatuurprijzen of tegenvallende huurinkomsten kunnen daardoor rechtstreeks gevolgen krijgen voor kredietverstrekkers.
🟥 𝗕𝗿𝗲𝗱𝗲 𝗮𝗮𝗻𝗱𝗲𝗹𝗲𝗻𝗺𝗮𝗿𝗸𝘁 → 𝗻𝗲𝗴𝗮𝘁𝗶𝗲𝗳: De Amerikaanse high-yieldspread staat op 340 basispunten en de spread bij CCC-schuld op 1.340 basispunten. Met de tienjaarsrente op 5,00% blijft het klimaat ongunstig voor ondernemingen met veel schuld.

De obligatiemarkt geeft opnieuw een duidelijk negatiever signaal dan de aandelenmarkt. Vrijdag liepen de kredietspreads van SpaceX, Oracle en Meta verder op, terwijl technologieaandelen na de zware daling van donderdag enigszins stabiliseerden. Bij CoreWeave worden vier ongedekte obligaties tegen rendementen van ongeveer 15% tot 15,6% gewaardeerd. Ook de onderhandelingen over $40 miljard aan nieuwe financiering voor SpaceX verlopen moeizaam. Kredietbeleggers kijken steeds kritischer naar de prijs van nieuwe schuld, de waarde van het onderpand en de inkomsten waaruit rente en aflossingen moeten worden betaald.

Volgens Morgan Stanley is in 2026 al ongeveer $466 miljard aan AI-gerelateerde schuld uitgegeven, tegenover $101 miljard in dezelfde periode vorig jaar. De uitgifte van nieuwe schuld is ondertussen sterk teruggelopen en de handel in bescherming tegen kredietrisico is fors toegenomen. Een algemene financieringsstop is niet aan de orde, maar de markt maakt steeds scherper onderscheid tussen bedrijven met sterke bestaande kasstromen en ondernemingen die grote bedragen moeten lenen voordat hun investeringen voldoende opleveren.

AI-obligaties: koersen, yields en kredietrisico

■ CoreWeave → De vier gevolgde senior unsecured dollarobligaties vertegenwoordigen samen $7,75 miljard. De indicatieve waarderingen van 22 oktober, telkens koers per 100 nominale waarde, yield-to-worst en G-spread, waren: 9,250% 2030 ($2 miljard) 84,35 / 14,98% / 1.024 basispunten. De 9,000% 2031 ($1,75 miljard) stond op 80,57 / 15,31% / 1.055 basispunten. De 9,750% 2031 ($2,75 miljard) noteerde 80,36 / 15,58% / 1.080 basispunten. De 9,625% 2032 ($1,25 miljard) stond op 79,25 / 15,14% / 1.033 basispunten. De kredietratings zijn B+ bij S&P, Ba3 bij Moody's en BB- bij Fitch. De vijfjarige CDS-premie lag vorige week rond 1.090 basispunten. Goldman Sachs stelde op 20 oktober dat de markt voor nieuwe ongedekte CoreWeave-obligaties al maanden praktisch gesloten is. CoreWeave leunt daarom mede op GPU-leningen, waaronder een senior secured faciliteit van $2,6 miljard tegen Term SOFR plus 550 basispunten, met afloop in september 2031 en een vergoeding van 0,50% op ongebruikte toezeggingen. Volgens JPMorgan is van circa $24 miljard aan toegezegde delayed draw leningen ongeveer $15 miljard opgenomen. De hoge rendementen, omvangrijke financieringsbehoefte en afhankelijkheid van onderpand maken CoreWeave het duidelijkste stressgeval binnen AI.
■ Oracle → Ook Oracle wordt op de obligatiemarkt aanzienlijk minder gunstig gewaardeerd. De vijf gevolgde senior unsecured dollarleningen stonden op 22 oktober als volgt genoteerd, met telkens coupon, afloop, koers en yield: 4,950% 2031 ($3,5 miljard) 91,20 / 7,37%, 5,700% 2036 ($5 miljard) 86,48 / 7,76%, 6,550% 2046 ($2,25 miljard) 81,85 / 8,47%, 6,700% 2056 ($5 miljard) 79,99 / 8,57% en 6,850% 2066 ($2,75 miljard) 78,74 / 8,77%. De spread op de lening uit 2031 bedroeg donderdag 261 basispunten en steeg vrijdag naar circa 263 basispunten, tegenover ongeveer 115 basispunten bij de uitgifte in februari. De vijfjarige CDS-premie lag op 19 oktober rond 322 basispunten, tegen circa 144 basispunten begin dit jaar. Oracle heeft een BBB--rating bij S&P en wil in 2026 ongeveer $45 miljard tot $50 miljard aantrekken via schuld en eigen vermogen. Ook het aan OpenAI gekoppelde Project Jupiter in New Mexico verdient aandacht. Circa $18 miljard aan projectleningen werd in september tegen 89 tot 91 cent per dollar aangeboden, terwijl problemen rond vergunningen en energievoorziening de uitvoering bemoeilijken. De stijgende obligatierendementen en omvangrijke financieringsplannen vergroten zowel de toekomstige rentelasten als het risico dat extra eigen vermogen nodig wordt.
■ SpaceX → De spread op de bestaande senior unsecured obligatie van $7 miljard met een coupon van 5,350% en afloop in 2031 steeg vrijdag van 205 naar 228 basispunten. SpaceX gaf in juni in totaal $25 miljard aan obligaties uit met looptijden van 2031 tot 2056 en coupons tussen 5,350% en 6,650%. De belangrijkste nieuwe ontwikkeling is de voorgenomen financiering van ongeveer $40 miljard voor Nvidia-chips. Volgens Semafor wordt voor het risicovollere deel circa 8,3% rente genoemd, terwijl een beter gedekt deel met chips als onderpand rond 7,75% zou kunnen worden geprijsd. Goldman Sachs en Apollo zijn nauw betrokken bij de onderhandelingen. De financiering zou via een afzonderlijke juridische entiteit worden geregeld, waarbij toekomstige inkomsten en apparatuur als zekerheid dienen. Bloomberg meldde vrijdag dat de onderhandelingen door de verslechterde kredietmarkt moeizamer verlopen. De vijfjarige CDS-premie bereikte eerder vorige week ongeveer 226 basispunten, tegen circa 110 basispunten eind juni. De transactie wordt een belangrijke test voor de bereidheid van beleggers om zeer grote AI-investeringen tegen hogere rentes te financieren.
■ SoftBank Group → SoftBank trok in september ongeveer $11,1 miljard aan dollar- en eurofinanciering aan, mede voor investeringen in OpenAI. De drie grote senior unsecured dollartranches stonden op 22 oktober als volgt genoteerd, met telkens coupon, afloop, koers, yield en spread: 8,625% 2030 ($1 miljard) 100,23 / 8,53% / 380 basispunten. De 9,250% 2032 ($4,5 miljard) stond op 98,39 / 9,62% / 483 basispunten. De 9,750% 2034 ($4,5 miljard) noteerde 98,12 / 10,10% / 522 basispunten. Daarnaast plaatste SoftBank euro-obligaties van €500 miljoen per tranche met coupons van 7,125% en 8,000%. De dollarleningen hebben onder meer een BB+-rating bij S&P en Fitch. De vijfjarige CDS-premie bereikte op 20 oktober ongeveer 432 basispunten, het hoogste niveau in bijna vier jaar. De hoge financieringskosten maken SoftBank gevoelig voor veranderingen in de waarde van zijn investeringsportefeuille en de beschikbaarheid van nieuw kapitaal.
■ Meta Platforms → De spread op de 4,550%-obligatie uit 2031 steeg vrijdag met 5 basispunten naar ongeveer 75 basispunten. Bij langere leningen was het beeld gemengd. De 5,500%-lening uit 2045 daalde tussen de laatst gerapporteerde transacties van 16 en 23 oktober van 83,72 naar 82,91, met een yield van 7,16%. De 6,200%-lening uit 2046 daalde van 90,89 naar 90,30, met een yield van 7,13%. De vijfjarige CDS-premie bereikte donderdag 114,79 basispunten en liep vrijdag bij sommige aanbieders iets terug. Meta heeft ongeveer $84 miljard aan obligaties uitstaan tegenover $82,45 miljard aan cash en verhandelbare effecten. In het derde kwartaal bedroeg de operationele kasstroom $32,79 miljard, maar door $34,91 miljard aan investeringen inclusief aflossingen op financiële leases resteerde een negatieve vrije kasstroom van $2,12 miljard. Daarnaast rapporteerde Meta $355,73 miljard aan nog niet gestarte leases en $454,52 miljard aan vaste contractverplichtingen. Ook afzonderlijke projectfinancieringen verdienen aandacht. Beignet Investor gaf $27,3 miljard aan A+-gerate senior secured obligaties uit voor het Hyperion-datacenter. Begin oktober werden deze rond 92,1 per 100 en 7,5% rendement gewaardeerd. De door BlackRock gesteunde Sopaipilla-financiering van circa $12,5 miljard voor een datacenter in Texas had in dezelfde periode een koers rond 99 en een rendement van circa 7,7%. Meta blijft financieel sterker dan de neoclouds, maar de omvang van de bedrijfs- en projectverplichtingen beperkt de ruimte voor tegenvallers.
■ Galaxy Digital en Helios → Galaxy Helios Data Centers II plaatste in juli $3,507 miljard aan senior secured obligaties met een coupon van 9,875% en afloop in augustus 2031. De lening financiert twee datacentergebouwen op de Helios-campus in Texas, met CoreWeave als belangrijke afnemer van capaciteit. De obligaties hebben een eerste aanspraak op belangrijke projectactiva en kennen contractuele aflossingen vanaf 2028. De ratings liggen rond B+ bij S&P en BB- bij Fitch. Op 21 oktober werd de obligatie gewaardeerd op ongeveer 90,94 per 100 nominale waarde, met een yield-to-maturity van circa 12,51%. Dat ligt duidelijk boven de oorspronkelijke coupon. De financiering heeft specifiek onderpand, maar blijft afhankelijk van tijdige oplevering, stroomvoorziening en huurbetalingen. Financiële problemen bij de huurder kunnen daardoor ook de waarde van de projectobligatie aantasten.
■ Core Scientific → Via Core Scientific Finance I werd in mei $3,3 miljard aan senior secured obligaties geplaatst met een coupon van 7,750% en afloop in mei 2031. De uitgiftekoers bedroeg 99,25 per 100 nominale waarde. De lening is gedekt door belangrijke activa van de betrokken datacenterprojecten. Een deel van de opbrengst werd gebruikt voor het aflossen van eerdere financiering en het opbouwen van reserverekeningen. De contractuele aflossingen beginnen wanneer de huurinkomsten op gang komen en bedragen aanvankelijk 11,50% van de oorspronkelijke hoofdsom per jaar. Deze structuur biedt schuldeisers meer bescherming dan een gewone ongedekte bedrijfsobligatie, maar stelt hoge eisen aan de tijdige oplevering en de nakoming van huurcontracten. Vertragingen kunnen de beschikbare kasstroom voor rente en aflossing aantasten.
■ Applied Digital → Applied Digital financiert zijn uitbreiding via afzonderlijke projectondernemingen. ComputeCo 2 plaatste in maart $2,15 miljard aan senior secured obligaties met een coupon van 6,750% en afloop in 2031. ComputeCo 3 volgde in juni met $1,59 miljard tegen 7,000%, eveneens met afloop in 2031 en uitgegeven tegen pari. De opbrengsten financieren onder meer de uitbreiding van datacenters, het vervangen van eerdere leningen en reserves voor rente en aflossing. De betrokken activa dienen als onderpand en Applied Digital heeft garanties voor de voltooiing van projecten verstrekt. De aflossingen sluiten aan bij de start van de huurinkomsten. De kredietwaardigheid hangt daardoor nauw samen met de bouw, de beschikbaarheid van stroom en de betrouwbaarheid van klantbetalingen. Het aandeel bleef de afgelopen handelsweek onder druk staan.
■ Cipher Digital → Cipher financiert HPC- en AI-capaciteit via obligaties van afzonderlijke dochterondernemingen. Black Pearl Compute plaatste in februari $2 miljard aan senior secured obligaties met een coupon van 6,125% en afloop in 2031, tegen pari. Stingray Compute volgde in juni met $810 miljoen tegen 6,000%, eveneens met afloop in 2031 en een uitgiftekoers van 99,75. De leningen hebben zekerheden op de betrokken projectactiva en aanvullende contractuele bescherming voor schuldeisers. De totale geconsolideerde hoofdsom van Ciphers langlopende schuld bedroeg eind juni ongeveer $6,02 miljard, inclusief converteerbare obligaties en andere projectleningen. De oorspronkelijke coupons liggen aanzienlijk onder de actuele yields op ongedekte CoreWeave-obligaties. De omvang van de totale schuld blijft echter een risico wanneer projecten vertragen of aanvullende financiering noodzakelijk wordt.
■ CleanSpark → Dochteronderneming CSDC Finance I sloot in september een uitgifte van $2,276 miljard aan senior secured obligaties af met een coupon van 7,875% en afloop in 2031. De uitgiftekoers bedroeg 98,50, waardoor het effectieve rendement bij plaatsing boven de coupon lag. De financiering ondersteunt de bouw van het Sandersville-datacenter in Georgia, de terugbetaling van eerdere investeringen en reserves voor toekomstige schuldbetalingen. CleanSpark heeft garanties voor de voltooiing verstrekt en belangrijke projectactiva dienen als onderpand. De lening laat zien hoe bedrijven uit de cryptominingsector omvangrijke verplichtingen aangaan voor nieuwe vormen van datacentergebruik. De belangrijkste risico's liggen bij tijdige oplevering en voldoende inkomsten om rente en aflossingen te dragen.
■ Alphabet → De obligaties van Alphabet vormen een belangrijk tegenvoorbeeld. De senior unsecured 4,100%-lening van $3 miljard met afloop in 2031 stond op 22 oktober op 95,70, met een yield-to-worst van 5,21% en een G-spread van slechts 45 basispunten. De 5,650%-obligatie uit 2056 steeg tussen de laatst gerapporteerde transacties van 16 en 23 oktober licht van 88,53 naar 88,71, met een yield van 6,52%. De 6,375%-lening uit 2056 bleef vrijwel onveranderd, met een rendement rond 6,55%. Alphabet beschikt over grote bestaande kasstromen en hoeft zijn uitbreiding veel minder afhankelijk te maken van nieuwe schuld. De kredietmarkt beoordeelt de onderneming daarom aanzienlijk gunstiger dan CoreWeave en Oracle.
■ Amazon → Ook de langlopende obligaties van Amazon hielden zich relatief goed. De 5,800%-lening uit 2056 werd bij de laatst gerapporteerde transacties van 16 en 23 oktober beide keren tegen 89,08 verhandeld, met een yield van 6,65%. De 6,100%-lening uit juli 2056 steeg in dezelfde vergelijking van 93,17 naar 93,29, met een yield van 6,62%. De obligaties noteren onder pari, maar de koersbewegingen zijn beperkt. Amazon blijft grote bedragen investeren in cloudcapaciteit, AI en datacenters. De sterke bestaande kasstromen en financiële flexibiliteit zorgen er echter voor dat obligatiebeleggers aanzienlijk lagere kredietpremies verlangen dan bij zwaar gefinancierde aanbieders van GPU-capaciteit.

Kredietindices, CDS en nieuwe financieringen

■ Amerikaanse kredietmarkt → De option-adjusted spread op high-yieldobligaties steeg donderdag 22 oktober naar 340 basispunten, tegenover 327 een dag eerder, 331 op 16 oktober en 280 op 24 september. De spread bij CCC-schuld bereikte 1.340 basispunten, tegenover 1.307 woensdag en 1.112 op 24 september. Bij investment grade bleef de stijging beperkter, met 89 basispunten tegenover 79 op 24 september. De Amerikaanse tienjaarsrente sloot vrijdag op 5,00% en de vijfjaarsrente op 4,82%. Hogere staatsrentes en oplopende kredietpremies maken nieuwe financiering aanzienlijk duurder, vooral voor financieel zwakke ondernemingen.
■ Europese kredietmarkt → De spread op Europese high-yieldobligaties steeg donderdag naar 354 basispunten, tegenover 338 woensdag en 277 op 24 september. Ook in Europa worden bedrijven met een zwakkere kredietwaardigheid geconfronteerd met hogere financieringskosten. De beweging is niet uitsluitend het gevolg van AI, maar vormt wel een extra risico voor ondernemingen die met geleend geld investeren in datacenters en digitale infrastructuur.
■ CDS-handel en nieuwe AI-schuld → Volgens Morgan Stanley is in 2026 tot dusver ongeveer $466 miljard aan AI-gerelateerde schuld uitgegeven, tegenover $101 miljard in dezelfde periode vorig jaar. De maandelijkse nieuwe uitgiften daalden ondertussen van circa $113 miljard in juni naar $23 miljard in september. De gemiddelde wekelijkse handel in CDS op zeven grote technologiebedrijven steeg van minder dan $2 miljard in juli naar meer dan $9 miljard in september. Beleggers beschermen zich daarmee steeds nadrukkelijker tegen kredietrisico. Sommige CDS-premies liepen vrijdag iets terug na de stijging van donderdag, maar de bredere ontwikkeling van de afgelopen weken blijft negatief.
■ Nebius → Nebius maakte op 22 oktober een senior secured kredietfaciliteit van $3,5 miljard bij Citi bekend. De overeenkomst werd op 17 oktober gesloten en loopt af op 16 oktober 2027. De rente begint bij Term SOFR plus 275 basispunten en de opslag stijgt iedere 90 dagen met 25 basispunten tot maximaal 350 basispunten. De lening wordt gedekt door vrijwel alle relevante activa van de kredietnemers en bevat een minimale liquiditeitseis. Het krediet ondersteunt de uitbreiding van datacenters en GPU-capaciteit. Daarnaast beschikt Nebius over omvangrijke converteerbare obligatieschuld. Kredietspecialist 9fin meldde op 7 oktober dat Goldman Sachs werkte aan een mogelijke high-yielduitgifte van $3 miljard tot $4 miljard met een looptijd van ongeveer vijf jaar. De Citi-lening biedt ruimte op korte termijn, maar de verdere uitbreiding blijft afhankelijk van langlopende financiering en toekomstige klantbetalingen.
■ Lambda → Lambda sloot op 1 oktober een senior secured financiering van ruim $1 miljard af met een vaste rente van 6,78% en afloop in mei 2033. De lening heeft een delayed draw structuur en wordt volledig afgelost gedurende de looptijd. De financiering kreeg ratings van Baa1 bij Moody's en A (low) bij Morningstar DBRS. Het krediet wordt gedekt door GPU-servers, bijbehorende infrastructuur en de kasstromen uit drie projecten voor twee klanten met een investment-grade kredietprofiel. Door de opnames te koppelen aan de ingebruikname van capaciteit, beperken financiers het risico dat grote bedragen worden uitgegeven voordat inkomsten beschikbaar zijn. De transactie laat zien dat goed gedekte AI-projecten nog tegen aanzienlijk gunstigere tarieven kunnen lenen dan zwaar gefinancierde bedrijven met ongedekte schuld.
■ Sharon AI → Sharon AI maakte op 1 oktober een GPU-gedekte senior secured kredietfaciliteit van $356 miljoen bekend. De vaste rente bedraagt 9,95%, exclusief aanvullende kosten. De financiering loopt via een afzonderlijke juridische entiteit en wordt gedekt door GPU's en de bijbehorende contractuele kasstromen. Goldman Sachs en private kredietverstrekkers zijn betrokken. De rente ligt duidelijk boven de kosten die sterke hyperscalers betalen, maar de lening bevestigt dat ook kleinere aanbieders van AI-capaciteit nog financiering kunnen aantrekken wanneer voldoende onderpand en klantcontracten beschikbaar zijn. De financiële risico's liggen vooral bij tijdige oplevering en de mogelijkheid om uit de contractuele inkomsten aan de verplichtingen te voldoen.
■ Volta Infrastructure → Volta bracht begin oktober een financieringspakket van ongeveer $5,012 miljard naar de markt, bestaande uit een termijnlening van $1,3 miljard en een GPU-lening van $3,712 miljard. De voorgestelde renteopslagen bedroegen SOFR plus 625 tot 650 basispunten, met uitgiftekoersen tussen 97 en 98. Daarmee komt het effectieve rendement duidelijk boven de basisrente te liggen. Octus meldde op 15 oktober dat de prijsstelling vertraging had opgelopen, ondanks belangstelling van beleggers. Volta heeft een beperkte operationele geschiedenis en wil een groot deel van het geld gebruiken voor nieuwe Nvidia-chips. Dat maakt de toekomstige inkomsten en de restwaarde van de apparatuur bijzonder belangrijk voor de kredietverstrekkers.
■ Broadcom en Anthropic → Banken werkten begin oktober aan ongeveer $60 miljard aan financiering voor AI-chips, waaronder een beoogde senior secured tranche van circa $42 miljard. Broadcom zou een deel van het risico op waardevermindering van de chips helpen afdekken. De constructie laat zien hoe sterk chipproducenten, AI-klanten en kredietverstrekkers financieel met elkaar verbonden zijn geraakt. De garanties, het onderpand en de verdeling van mogelijke verliezen zijn bepalend voor de kosten van dergelijke financieringen.
■ SK hynix en Solidigm → SK hynix maakte vrijdag 23 oktober bekend dat Solidigm de voorbereidingen voor externe financiering en een Amerikaanse beursgang heeft stopgezet. De mogelijke aandelenuitgifte moest helpen bij het financieren van nieuwe productiecapaciteit voor AI-gerelateerde geheugenproducten. De investeringsbehoefte blijft bestaan, maar SK hynix onderzoekt andere financieringsmogelijkheden. Het besluit is geen wanbetaling, maar laat zien dat extern kapitaal ook voor ondernemingen met sterke vraag naar hun producten minder vanzelfsprekend beschikbaar is.
■ NextDC en Nscale → Problemen bij de uitvoering van datacenterprojecten krijgen steeds vaker financiële gevolgen. Bij NextDC leidde een vertraagde stroomaansluiting op 21 oktober tot uitstel van ongeveer A$140 miljoen aan contractuele inkomsten en een scherpe verlaging van de verwachtingen. Het aandeel verloor die dag bijna 42%. Nscale verloor eerder een Microsoft-contract voor een Britse datacenterlocatie doordat de stroomvoorziening mogelijk pas in de jaren 2030 beschikbaar komt. Wanneer verwachte huurinkomsten wegvallen of later binnenkomen, kan dat rechtstreeks gevolgen hebben voor de kredietwaardigheid van de betrokken projecten.
■ Brede datacenterfinanciering → S&P Global Ratings publiceerde vrijdag een overzicht van 32 gevolgde Noord-Amerikaanse datacentertransacties met samen $105,3 miljard aan uitgegeven schuld. Daarvan bestaat 58,3% uit projectfinanciering, 26,4% uit gestructureerde ABS-financiering en 15,3% uit bedrijfsobligaties. De projecten omvatten 143 locaties met ongeveer 8,7 gigawatt aan capaciteit. De markt is breder dan uitsluitend AI, maar de omvang laat zien hoeveel kapitaal inmiddels in digitale infrastructuur is vastgelegd.

Wat de obligatiemarkt aangeeft

De belangrijkste verandering is dat kredietbeleggers veel scherper onderscheid maken tussen gewone bedrijfsobligaties en leningen voor afzonderlijke projecten. Bij CoreWeave worden ongedekte obligaties tegen rendementen rond 15% gewaardeerd, terwijl projectleningen met goede zekerheden aanzienlijk lagere oorspronkelijke coupons kunnen dragen. De kwaliteit van het onderpand, de positie van de schuldeiser en de betrouwbaarheid van toekomstige inkomsten bepalen steeds sterker de financieringskosten.

Een kredietverstrekker met een eerste pandrecht op een datacenter, GPU's of contractuele inkomsten heeft een betere positie wanneer een onderneming betalingsproblemen krijgt dan een houder van ongedekte obligaties. Die bescherming is echter niet onbeperkt. Als een project vertraging oploopt, de apparatuur snel in waarde daalt of een grote huurder zijn verplichtingen niet nakomt, kunnen ook gedekte obligaties aanzienlijk in waarde dalen.

Bovendien ontstaat een nieuw probleem wanneer ondernemingen steeds meer activa verpanden. Dat maakt het mogelijk om vandaag nieuwe leningen af te sluiten, maar beperkt de financiële ruimte voor toekomstige schuldeisers. Wanneer later extra kapitaal nodig is, kunnen hogere renteopslagen of aanvullende garanties noodzakelijk worden.

Het verschil tussen de looptijd van een lening en de economische levensduur van de apparatuur verdient eveneens aandacht. GPU's kunnen sneller verouderen dan de schuld wordt afgelost. Een datacenter kan daarnaast afhankelijk zijn van klantcontracten die eerder aflopen dan de financiering. Wanneer de inkomsten achterblijven of de waarde van het onderpand daalt, kan herfinanciering aanzienlijk moeilijker worden.

CDS en het risico van duurdere herfinanciering

De CDS-markt bevestigt dat beleggers de financiële risico's van de AI-uitbouw opnieuw beoordelen. De premies voor kredietbescherming zijn sterk opgelopen bij CoreWeave, Oracle, SpaceX en SoftBank. Dat weerspiegelt een grotere behoefte om kredietrisico af te dekken, maar betekent niet automatisch dat wanbetaling nabij is.

Ook aandelenbeleggers gebruiken CDS om zich tegen verliezen te beschermen. Daardoor kunnen premies tijdelijk stijgen door extra vraag naar bescherming. Voor de beoordeling van een onderneming blijft daarom de combinatie van CDS, obligatiekoersen, beschikbare liquiditeit en nieuwe leningvoorwaarden doorslaggevend.

De hoge secundaire rendementen op bestaande obligaties zijn vooral belangrijk voor nieuwe financieringen. Een vaste coupon verandert niet wanneer een obligatie in koers daalt. Zodra een onderneming opnieuw geld moet ophalen of bestaande schuld moet vervangen, kan de hogere marktvergoeding echter tot aanzienlijk hogere rentelasten leiden.

Bij snelgroeiende AI-infrastructuurbedrijven is dit extra riskant omdat veel investeringen plaatsvinden voordat de volledige inkomsten beschikbaar zijn. Ondernemingen kunnen dan gedwongen worden duurdere leningen af te sluiten, meer activa te verpanden, nieuwe aandelen uit te geven of projecten uit te stellen.

Het gevaar is dat deze ontwikkelingen elkaar versterken. Hogere rente verlaagt de toekomstige vrije kasstroom. Vertraging van projecten schuift inkomsten verder naar achteren. Daardoor kunnen financiers opnieuw hogere vergoedingen verlangen, waardoor de financiële druk verder toeneemt.

Gevolgen voor aandelen en de AI-keten

De kredietproblemen komen inmiddels ook duidelijk tot uiting in de aandelenkoersen van verschillende aanbieders van AI-infrastructuur. CoreWeave, Nebius, Applied Digital, IREN en Core Scientific hebben grote koersdalingen laten zien. Volgens Reuters vertegenwoordigen shortposities bij deze bedrijven ongeveer 20% tot 26% van de vrij verhandelbare aandelen. De gezamenlijke ongerealiseerde winst van shortbeleggers liep deze maand op tot circa $6 miljard.

Dat bewijst geen naderende wanbetalingen, maar laat wel zien hoe negatief veel beleggers de financiële risico's beoordelen. Vooral ondernemingen die grote bedragen moeten lenen voordat zij voldoende inkomsten genereren, worden kwetsbaar wanneer de kosten van nieuwe financiering structureel hoger blijven.

Ook leveranciers kunnen uiteindelijk worden geraakt. Wanneer datacenterbedrijven hun investeringen uitstellen, kunnen orders voor chips, servers, netwerken, koeling en stroomvoorziening later binnenkomen. Dat risico is nog niet overal zichtbaar, omdat sterke hyperscalers hun investeringen voorlopig kunnen voortzetten.

De verschillen tussen kredietnemers blijven daarom belangrijk. Alphabet en Amazon worden op de obligatiemarkt veel gunstiger beoordeeld dan CoreWeave en Oracle. Daardoor kunnen financieel sterke ondernemingen doorgaan met investeren, terwijl zwakkere aanbieders van AI-capaciteit eerder hun plannen moeten aanpassen.

Voor de bredere markt is vooral van belang of de kredietstress beperkt blijft tot een aantal zwaar gefinancierde ondernemingen of zich verder verspreidt naar banken, private kredietverstrekkers en leveranciers. Problemen bij afzonderlijke projectleningen kunnen dat risico vergroten, vooral wanneer vertragingen of tegenvallende klantbetalingen tot afwaarderingen leiden.

Desk-view

De kredietmarkt blijft duidelijk negatief voor zwaar gefinancierde AI-infrastructuur. CoreWeave is het meest uitgesproken voorbeeld, met uitzonderlijk hoge obligatierendementen, dure CDS-bescherming en een grote afhankelijkheid van nieuwe financiering. De markt voor ongedekte schuld is moeilijk toegankelijk, waardoor het bedrijf sterker is aangewezen op leningen met specifieke zekerheden.

Ook Oracle en SpaceX verdienen aandacht. Beide hebben andere financiële mogelijkheden dan CoreWeave, maar obligatiebeleggers verlangen inmiddels aanzienlijk meer vergoeding voor hun schuld. Vooral de definitieve voorwaarden van de nieuwe SpaceX-financiering worden belangrijk voor de prijs van toekomstige grote AI-leningen.

Bij SoftBank laat de kredietmarkt zien dat omvangrijke investeringen in AI ook buiten de Verenigde Staten tegen hoge rentes worden gefinancierd. De hoge CDS-premie onderstreept de zorgen over toekomstige verplichtingen en de waarde van de investeringsportefeuille.

Nebius heeft met de nieuwe Citi-faciliteit tijdelijk meer financiële ruimte gekregen, maar de korte looptijd en oplopende renteopslag maken langlopende financiering noodzakelijk. Andere kleinere aanbieders kunnen nog kapitaal aantrekken wanneer sterke klantcontracten en voldoende onderpand beschikbaar zijn, maar moeten doorgaans aanzienlijk meer betalen dan grote hyperscalers.

De desk blijft terughoudend met het kopen van scherpe koersdalingen bij ondernemingen die voortdurend nieuw kapitaal nodig hebben. Een tijdelijk herstel van aandelen biedt onvoldoende bevestiging zolang de obligatiespreads hoog blijven en nieuwe leningen tegen zwaardere voorwaarden worden aangeboden.

Een overtuigende verbetering vereist dat obligatiespreads gedurende meerdere handelsdagen dalen, CDS-premies stabiliseren en nieuwe financieringen zonder steeds hogere renteopslagen of aanvullende garanties worden geplaatst. Zolang dat niet gebeurt, blijft het risico op verdere financiële druk aanzienlijk.

Conclusie

De kredietmarkt wordt steeds selectiever. De grote hoeveelheid uitgegeven AI-schuld, de hogere rendementen op ongedekte obligaties en de toenemende afhankelijkheid van projectfinanciering maken vooral ondernemingen kwetsbaar die hun groei niet uit bestaande kasstromen kunnen betalen.

Er is nog geen algemene financieringsstop, maar de voorwaarden worden duidelijk strenger. Sterke kredietnemers behouden toegang tot relatief gunstige financiering, terwijl zwakkere bedrijven hogere vergoedingen moeten betalen en meer activa als zekerheid moeten aanbieden.

De desk blijft daarom negatief op zwaar gefinancierde AI-infrastructuur en terughoudend met nieuwe aankopen. Een duurzame verbetering moet eerst zichtbaar worden in obligaties, CDS en de daadwerkelijke voorwaarden van nieuwe leningen.

Engels

SCE Trader AI Credit Stress Daily — AI bonds remain under pressure as financing costs continue to rise

Currently, the stock market is primarily driven by tension or stress regarding AI loans, CDSs, and the development of interest rates and premiums. That is why we will be monitoring this closely. Here is an example of how we plan to do that. You don't even have to read everything: the first section already indicates the direction, and for those who want to dive deeper, you can read the rest afterward.

🟥 𝗔𝗜 𝗲𝗾𝘂𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀 → 𝗻𝗲𝗴𝗮𝘁𝗶𝘃𝗲: Bond markets continue to warn about heavily leveraged AI infrastructure. Companies that require continuous new capital remain particularly vulnerable to further equity declines.
🟧 𝗖𝗿𝗲𝗱𝗶𝘁 𝘀𝘁𝗿𝗲𝘀𝘀 → 𝗿𝗶𝘀𝗶𝗻𝗴: CoreWeave's unsecured bonds yield around 15%, while credit spreads at SpaceX, Oracle and Meta widened further on Friday. New loans are becoming more expensive and lenders are demanding stronger collateral and greater certainty over future revenue.
🟩 𝗣𝗼𝘀𝗶𝘁𝗶𝘃𝗲 𝘀𝗶𝗴𝗻𝗮𝗹𝘀 → 𝗹𝗶𝗺𝗶𝘁𝗲𝗱: Nebius secured access to $3.5 billion in credit, while other well-secured AI projects continue to attract capital. The gap between stronger and weaker borrowers is nevertheless widening.
⬛ 𝗔𝗜 𝘀𝘂𝗽𝗽𝗹𝘆 𝗰𝗵𝗮𝗶𝗻 → 𝘂𝗻𝗱𝗲𝗿 𝗽𝗿𝗲𝘀𝘀𝘂𝗿𝗲: More data centers are being financed through loans backed by GPUs, property and customer contracts. Construction delays, falling equipment values or disappointing rental income can therefore directly affect lenders.
🟥 𝗕𝗿𝗼𝗮𝗱𝗲𝗿 𝗲𝗾𝘂𝗶𝘁𝘆 𝗺𝗮𝗿𝗸𝗲𝘁 → 𝗻𝗲𝗴𝗮𝘁𝗶𝘃𝗲: The US high-yield spread stands at 340 basis points and the CCC spread at 1,340 basis points. With the ten-year Treasury yield at 5.00%, conditions remain unfavorable for heavily indebted companies.

Bond markets continue to send a significantly more negative signal than equities. Credit spreads on SpaceX, Oracle and Meta bonds widened further on Friday, while technology shares stabilized somewhat after Thursday's heavy selling. Four unsecured CoreWeave bonds are being valued at yields ranging from approximately 15% to 15.6%. Negotiations over SpaceX's proposed $40 billion financing have also become more difficult. Credit investors are taking a much closer look at borrowing costs, collateral values and the revenue expected to service the debt.

According to Morgan Stanley, approximately $466 billion of AI-related debt has been issued so far in 2026, compared with $101 billion over the same period last year. New issuance has meanwhile slowed sharply, while trading in credit protection has increased substantially. This is not a general financing shutdown, but markets are drawing an increasingly clear distinction between companies with strong existing cash flows and borrowers requiring substantial capital before their investments generate sufficient revenue.

AI bonds: prices, yields and credit risk

■ CoreWeave → The four tracked senior unsecured dollar bonds have a combined principal amount of $7.75 billion. Indicative valuations on October 22, showing price per 100 of face value, yield-to-worst and G-spread, were: 9.250% due 2030 ($2 billion) at 84.35 / 14.98% / 1,024 basis points. The 9.000% due 2031 ($1.75 billion) stood at 80.57 / 15.31% / 1,055 basis points. The 9.750% due 2031 ($2.75 billion) traded at 80.36 / 15.58% / 1,080 basis points. The 9.625% due 2032 ($1.25 billion) stood at 79.25 / 15.14% / 1,033 basis points. Credit ratings are B+ from S&P, Ba3 from Moody's and BB- from Fitch. Five-year CDS premiums were around 1,090 basis points last week. Goldman Sachs said on October 20 that the market for new unsecured CoreWeave bonds had effectively been closed for months. CoreWeave therefore relies partly on GPU-backed loans, including a $2.6 billion senior secured facility at Term SOFR plus 550 basis points, maturing in September 2031, with a 0.50% fee on unused commitments. According to JPMorgan, approximately $15 billion has been drawn from $24 billion in committed delayed-draw facilities. Elevated yields, substantial financing requirements and dependence on collateral make CoreWeave the clearest stress case in AI.
■ Oracle → Oracle is also being repriced substantially less favorably in bond markets. The five tracked senior unsecured dollar issues were quoted on October 22 as follows, showing coupon, maturity, price and yield: 4.950% due 2031 ($3.5 billion) at 91.20 / 7.37%, 5.700% due 2036 ($5 billion) at 86.48 / 7.76%, 6.550% due 2046 ($2.25 billion) at 81.85 / 8.47%, 6.700% due 2056 ($5 billion) at 79.99 / 8.57%, and 6.850% due 2066 ($2.75 billion) at 78.74 / 8.77%. The spread on the 2031 bond stood at 261 basis points on Thursday and widened to approximately 263 on Friday, compared with around 115 basis points at issuance in February. Five-year CDS premiums were near 322 basis points on October 19, versus approximately 144 at the beginning of the year. Oracle carries a BBB- rating from S&P and plans to raise $45 billion to $50 billion through debt and equity in 2026. The OpenAI-linked Project Jupiter in New Mexico also deserves attention. Approximately $18 billion in project loans were offered at 89 to 91 cents on the dollar in September, while permitting and energy supply problems have complicated execution. Wider bond yields and major funding plans increase future interest expenses and the possibility of additional equity financing.
■ SpaceX → The spread on its existing $7 billion senior unsecured bond carrying a 5.350% coupon and maturing in 2031 widened from 205 to 228 basis points on Friday. SpaceX issued a total of $25 billion in bonds in June, with maturities ranging from 2031 to 2056 and coupons between 5.350% and 6.650%. The most important new development is the proposed $40 billion financing package for Nvidia chips. According to Semafor, the riskier portion could carry interest of approximately 8.3%, while a better-secured portion backed by chips could be priced near 7.75%. Goldman Sachs and Apollo are closely involved in negotiations. The financing would use a separate legal entity, with future revenue and equipment supporting repayment. Bloomberg reported on Friday that deteriorating credit conditions were complicating negotiations. Five-year CDS premiums reached approximately 226 basis points earlier last week, compared with around 110 in late June. The transaction will be an important test of investors' willingness to finance enormous AI projects at higher interest rates.
■ SoftBank Group → SoftBank raised approximately $11.1 billion in dollar- and euro-denominated financing in September, partly to fund investments in OpenAI. Its three major senior unsecured dollar tranches were quoted on October 22 as follows, showing coupon, maturity, price, yield and spread: 8.625% due 2030 ($1 billion) at 100.23 / 8.53% / 380 basis points. The 9.250% due 2032 ($4.5 billion) stood at 98.39 / 9.62% / 483 basis points. The 9.750% due 2034 ($4.5 billion) traded at 98.12 / 10.10% / 522 basis points. SoftBank also issued two €500 million tranches carrying coupons of 7.125% and 8.000%. The dollar notes have ratings including BB+ from S&P and Fitch. Five-year CDS premiums reached approximately 432 basis points on October 20, their highest level in almost four years. High financing costs make SoftBank sensitive to changes in the value of its investment portfolio and the availability of additional capital.
■ Meta Platforms → The spread on its 4.550% bond due 2031 widened by 5 basis points to approximately 75 basis points on Friday. Longer-dated bonds showed mixed performance. The 5.500% issue due 2045 fell from 83.72 to 82.91 between the last reported transactions on October 16 and October 23, with a yield of 7.16%. The 6.200% issue due 2046 declined from 90.89 to 90.30, with a yield of 7.13%. Five-year CDS premiums reached 114.79 basis points on Thursday and eased slightly in some Friday quotations. Meta has approximately $84 billion in outstanding bonds against $82.45 billion in cash and marketable securities. Third-quarter operating cash flow was $32.79 billion, but $34.91 billion in capital expenditure, including finance-lease principal repayments, resulted in negative free cash flow of $2.12 billion. Meta also reported $355.73 billion in leases not yet commenced and $454.52 billion in fixed contractual commitments. Separate project debt also deserves attention. Beignet Investor issued $27.3 billion of A+-rated senior secured bonds for the Hyperion data center. In early October, these were valued near 92.1 per 100, yielding approximately 7.5%. BlackRock-backed Sopaipilla financing of around $12.5 billion for a Texas data center was priced near 99, yielding approximately 7.7% in the same period. Meta remains financially stronger than the neoclouds, but the scale of corporate and project commitments reduces its flexibility if returns disappoint.
■ Galaxy Digital and Helios → Galaxy Helios Data Centers II issued $3.507 billion in senior secured bonds in July, carrying a 9.875% coupon and maturing in August 2031. The financing supports two buildings at the Helios campus in Texas, with CoreWeave as a major customer. Bondholders benefit from first-priority claims over important project assets and contractual amortization beginning in 2028. Ratings are around B+ from S&P and BB- from Fitch. On October 21, the bond was valued at approximately 90.94 per 100 of face value, with a yield-to-maturity of around 12.51%, considerably above its original coupon. The financing has specific collateral but remains dependent on timely completion, power supply and rental income. Financial difficulties at the tenant could therefore affect the value of the project bond.
■ Core Scientific → Core Scientific Finance I issued $3.3 billion in senior secured bonds in May, carrying a 7.750% coupon and maturing in May 2031. The issue price was 99.25 per 100 of face value. The bonds are secured by important assets of the relevant data-center projects. Part of the proceeds was used to refinance previous borrowing and establish debt-service reserves. Contractual repayments begin when rental income becomes available, initially amounting to 11.50% of original principal annually. The structure provides lenders with greater protection than ordinary unsecured corporate bonds, but depends on timely project completion and customers meeting their rental commitments. Delays can weaken the cash available for interest and principal payments.
■ Applied Digital → Applied Digital finances expansion through separate project companies. ComputeCo 2 issued $2.15 billion of senior secured notes in March, carrying a 6.750% coupon and maturing in 2031. ComputeCo 3 followed in June with $1.59 billion at 7.000%, also maturing in 2031 and priced at par. Proceeds finance data-center expansion, refinancing of previous borrowing and reserves for interest and principal payments. Project assets serve as collateral, and Applied Digital has provided completion guarantees. Repayments are aligned with the commencement of rental income. Creditworthiness therefore depends closely on construction, power availability and the reliability of customer payments. Shares remained under pressure during the past trading week.
■ Cipher Digital → Cipher finances HPC and AI capacity through debt issued by separate subsidiaries. Black Pearl Compute placed $2 billion of senior secured notes in February, carrying a 6.125% coupon and maturing in 2031, at par. Stingray Compute followed in June with $810 million at 6.000%, also maturing in 2031 and issued at 99.75. The loans are secured by relevant project assets and include additional contractual protections for creditors. Cipher's consolidated long-term debt principal totaled approximately $6.02 billion at the end of June, including convertible notes and other project loans. Original coupons are substantially below current yields on unsecured CoreWeave bonds. The overall debt burden nevertheless remains a risk if projects are delayed or additional capital becomes necessary.
■ CleanSpark → Subsidiary CSDC Finance I completed a $2.276 billion senior secured bond offering in September, carrying a 7.875% coupon and maturing in 2031. The issue price was 98.50, giving an effective yield at issuance above the coupon. Financing supports construction of the Sandersville data center in Georgia, reimbursement of earlier investment and debt-service reserves. CleanSpark provided completion guarantees, while important project assets serve as collateral. The transaction demonstrates how former cryptocurrency mining companies are assuming substantial obligations to finance new data-center applications. Timely completion and sufficient revenue to service the debt remain the main risks.
■ Alphabet → Alphabet's bonds provide important counterevidence. Its $3 billion senior unsecured 4.100% notes due 2031 stood at 95.70 on October 22, with a 5.21% yield-to-worst and a G-spread of only 45 basis points. The 5.650% issue due 2056 rose slightly from 88.53 to 88.71 between the last reported transactions on October 16 and October 23, with a 6.52% yield. The 6.375% issue due 2056 was virtually unchanged, yielding around 6.55%. Alphabet generates substantial existing cash flow and is much less dependent on new borrowing to fund expansion. Credit markets therefore assess it far more favorably than CoreWeave and Oracle.
■ Amazon → Amazon's long-dated bonds also held up relatively well. The 5.800% issue due 2056 traded at 89.08 in the last reported transactions on both October 16 and October 23, with a 6.65% yield. The 6.100% issue due July 2056 rose from 93.17 to 93.29 over the same comparison, yielding 6.62%. The bonds trade below par, but their price movements have been limited. Amazon continues to invest heavily in cloud capacity, AI and data centers. Strong existing cash flow and financial flexibility mean bond investors demand much lower credit premiums than from heavily leveraged GPU infrastructure providers.

Credit indices, CDS and new financing

■ US credit markets → The option-adjusted spread on high-yield bonds reached 340 basis points on Thursday, October 22, compared with 327 a day earlier, 331 on October 16 and 280 on September 24. The CCC spread reached 1,340 basis points, versus 1,307 on Wednesday and 1,112 on September 24. Investment-grade deterioration was more limited, at 89 basis points versus 79 on September 24. The US ten-year Treasury yield closed Friday at 5.00% and the five-year yield at 4.82%. Higher Treasury yields and wider credit premiums are making new borrowing substantially more expensive, particularly for financially weak companies.
■ European credit markets → European high-yield spreads reached 354 basis points on Thursday, compared with 338 on Wednesday and 277 on September 24. Companies with weaker credit profiles are also facing higher funding costs in Europe. The movement is not exclusively caused by AI, but creates additional risks for businesses financing data centers and digital infrastructure with borrowed money.
■ CDS trading and new AI debt → Morgan Stanley estimates that approximately $466 billion of AI-related debt has been issued so far in 2026, compared with $101 billion during the same period last year. Monthly new issuance fell from approximately $113 billion in June to $23 billion in September. Average weekly CDS trading in seven major technology issuers increased from less than $2 billion in July to more than $9 billion in September. Investors are increasingly hedging credit exposure. Some CDS premiums eased modestly on Friday after Thursday's widening, but the broader trend over recent weeks remains negative.
■ Nebius → Nebius announced a $3.5 billion senior secured facility from Citi on October 22. The agreement was signed on October 17 and matures on October 16, 2027. Interest initially equals Term SOFR plus 275 basis points, increasing by 25 basis points every 90 days to a maximum of 350 basis points. The loan is secured by substantially all relevant borrower assets and includes a minimum liquidity covenant. Financing supports data-center and GPU capacity expansion. Nebius also has substantial outstanding convertible debt. Credit specialist 9fin reported on October 7 that Goldman Sachs was working on a potential $3 billion to $4 billion high-yield issue with a maturity of approximately five years. The Citi facility offers near-term flexibility, but further expansion remains dependent on longer-term financing and future customer payments.
■ Lambda → Lambda closed a senior secured financing of more than $1 billion on October 1, carrying a fixed 6.78% interest rate and maturing in May 2033. The loan has a delayed-draw structure and amortizes fully over its lifetime. It received ratings of Baa1 from Moody's and A (low) from Morningstar DBRS. Collateral includes GPU servers, associated infrastructure and cash flows from three deployments serving two investment-grade customers. Linking drawdowns to the commissioning of capacity reduces the risk of substantial funds being deployed before revenue is available. The transaction demonstrates that well-secured AI projects can still borrow at substantially better terms than heavily leveraged companies issuing unsecured debt.
■ Sharon AI → Sharon AI announced a $356 million GPU-backed senior secured facility on October 1. The fixed interest rate is 9.95%, excluding additional costs. Financing runs through a separate legal entity and is secured by GPUs and associated contractual cash flows. Goldman Sachs and private credit lenders are involved. The rate is substantially higher than borrowing costs available to financially strong hyperscalers, but confirms that smaller AI capacity providers can still attract financing when adequate collateral and customer contracts are available. Timely delivery and sufficient contractual revenue remain the main financial risks.
■ Volta Infrastructure → Volta brought an approximately $5.012 billion financing package to market in early October, comprising a $1.3 billion term loan and a $3.712 billion GPU loan. Proposed margins ranged from SOFR plus 625 to 650 basis points, with issue prices between 97 and 98. The effective yield would therefore be substantially above the benchmark rate. Octus reported on October 15 that pricing had been delayed despite investor interest. Volta has a limited operating history and intends to use much of the funding to acquire new Nvidia chips. Expected future revenue and the residual value of equipment are therefore particularly important for lenders.
■ Broadcom and Anthropic → Banks were working in early October on approximately $60 billion of AI chip financing, including a proposed senior secured tranche of around $42 billion. Broadcom would help cover part of the risk of chip values declining. The arrangement demonstrates how financially interconnected chipmakers, AI customers and lenders have become. Guarantees, collateral and the allocation of potential losses will determine the borrowing costs of such financings.
■ SK hynix and Solidigm → SK hynix announced on Friday, October 23 that Solidigm had discontinued preparations for external fundraising and a US IPO. The proposed equity issue was intended partly to finance additional manufacturing capacity for AI-related memory products. Investment requirements remain, but SK hynix is exploring other financing options. This is not a default, but shows that external capital is becoming less readily available even to companies experiencing strong demand.
■ NextDC and Nscale → Problems executing data-center projects are increasingly creating financial consequences. At NextDC, a delayed power connection on October 21 deferred approximately A$140 million in contracted revenue and prompted a sharp reduction in guidance. Shares lost almost 42% that day. Nscale previously lost a Microsoft contract for a UK data-center site because electricity supply may not become available until the 2030s. When expected rental income disappears or arrives late, the creditworthiness of affected projects can deteriorate directly.
■ Broader data-center financing → S&P Global Ratings published an overview on Friday of 32 tracked North American data-center transactions totaling $105.3 billion in issued debt. Project finance accounts for 58.3%, structured ABS financing for 26.4% and corporate bonds for 15.3%. The projects cover 143 locations with approximately 8.7 gigawatts of capacity. The market extends beyond AI alone, but the scale illustrates how much capital has been committed to digital infrastructure.

What bond markets are signaling

The main change is that credit investors are distinguishing much more sharply between ordinary corporate bonds and loans financing individual projects. CoreWeave's unsecured bonds yield around 15%, while project loans with stronger collateral can carry considerably lower original coupons. Collateral quality, creditor seniority and the reliability of future revenue are increasingly determining financing costs.

A lender with a first-priority claim over a data center, GPUs or contracted revenue is in a stronger position than an unsecured bondholder if a company runs into payment difficulties. That protection is not unlimited, however. Delays, rapidly depreciating equipment or failure by a major tenant to meet its obligations can cause secured bonds to lose substantial value as well.

Pledging more assets also creates a new problem. It enables companies to borrow today but reduces the assets available to support future financing. If additional capital is required later, higher interest margins or further guarantees may become necessary.

The difference between debt maturity and equipment life also deserves attention. GPUs can become obsolete faster than loans are repaid. Data centers may depend on customer contracts that expire before the debt matures. If revenue disappoints or collateral values decline, refinancing may become significantly more difficult.

CDS and the risk of more expensive refinancing

CDS markets confirm that investors are reassessing the financial risks of AI expansion. Protection costs have increased sharply for CoreWeave, Oracle, SpaceX and SoftBank. This reflects greater demand to hedge credit exposure, but does not automatically mean default is imminent.

Equity investors also use CDS to protect positions against losses. Premiums may therefore rise temporarily because of additional demand for protection. For a company's financial assessment, the combination of CDS, bond prices, available liquidity and actual lending terms remains decisive.

High secondary-market yields on existing bonds matter primarily for future financing. A fixed coupon does not change when a bond's price declines. When a company needs to raise new money or refinance existing obligations, however, the higher return demanded by investors can create substantial additional interest expense.

This is especially risky for rapidly expanding AI infrastructure companies because much of their capital spending occurs before the associated revenue becomes available. Companies may be forced to borrow at higher rates, pledge more assets, issue additional equity or postpone projects.

These developments can reinforce one another. Higher interest costs reduce future free cash flow. Project delays push revenue further into the future. Lenders may then demand even greater compensation, increasing financial pressure further.

Consequences for equities and the AI supply chain

Credit difficulties are increasingly reflected in the share prices of several AI infrastructure providers. CoreWeave, Nebius, Applied Digital, IREN and Core Scientific have experienced substantial declines. According to Reuters, short positions in these companies represent approximately 20% to 26% of their free floats. Combined unrealized profits for short sellers reached around $6 billion this month.

This does not establish that defaults are approaching, but it shows how negatively investors assess the financial risks. Companies needing substantial funding before generating sufficient revenue are particularly vulnerable if new borrowing remains structurally more expensive.

Suppliers may eventually be affected as well. If data-center operators postpone investment, orders for chips, servers, networking equipment, cooling and electrical infrastructure may arrive later. This risk is not yet visible everywhere because stronger hyperscalers can continue their investment programs.

Differences between borrowers therefore remain essential. Alphabet and Amazon are assessed much more favorably by bond investors than CoreWeave and Oracle. Financially strong companies may continue investing while weaker AI capacity providers are forced to revise their plans.

For broader markets, the key question is whether credit stress remains concentrated among highly leveraged companies or spreads further to banks, private lenders and suppliers. Problems in individual project loans could increase that risk, particularly if delays or missed customer payments lead to asset markdowns.

Desk-view

Credit markets remain clearly negative for heavily leveraged AI infrastructure. CoreWeave is the most pronounced example, combining exceptionally high bond yields, expensive CDS protection and substantial reliance on new borrowing. Unsecured debt markets are difficult to access, leaving the company increasingly dependent on loans secured by specific assets.

Oracle and SpaceX also deserve attention. Both have different financial options from CoreWeave, but bond investors are now demanding significantly greater compensation for their debt. Final terms for SpaceX's proposed financing will be particularly important in establishing the cost of future major AI loans.

SoftBank demonstrates that major AI investments are also being funded at high interest rates outside the United States. Its elevated CDS premium reinforces concerns about future obligations and investment portfolio values.

The new Citi facility has temporarily increased Nebius's financial flexibility, but its short maturity and rising margin make longer-term financing essential. Smaller AI capacity providers can also attract capital when strong customer contracts and sufficient collateral are available, but generally face significantly higher costs than large hyperscalers.

The desk remains cautious about buying sharp equity declines in companies requiring continuous new capital. A temporary stock recovery provides insufficient confirmation while bond spreads remain elevated and new loans are offered on more demanding terms.

A convincing improvement requires bond spreads to narrow over several trading sessions, CDS premiums to stabilize and new financings to be placed without ever-higher interest margins or additional guarantees. Until then, the risk of further financial pressure remains substantial.

Conclusion

Credit markets are becoming increasingly selective. The large volume of AI-related borrowing, higher required yields on unsecured bonds and growing dependence on project finance are making companies particularly vulnerable when existing cash flows cannot fund their expansion.

There is not yet a general financing shutdown, but borrowing terms are clearly becoming more restrictive. Stronger issuers retain access to relatively attractive financing, while weaker companies must pay higher costs and pledge more assets as collateral.

The desk therefore remains negative on heavily leveraged AI infrastructure and cautious about new equity purchases. A sustainable improvement must first become visible in bonds, CDS and the actual terms of new financing.