🌟 Strategie: AI-obligaties zijn kanarie in kolenmijn: Wat zijn de gevolgen voor aandelen

■ De obligatiemarkt geeft nu het waarschuwingssignaal: schuld rond meerdere grote Amerikaanse AI- en datacenterprojecten wordt fors onder pari verhandeld. Hyperion noteert net onder 92 cent op de dollar, twee door Hut 8 gesteunde projecten rond 94 en 92 cent, Project Excalibur onder 88 cent en obligaties van CoreWeave onder 80 cent (zie ook dit bericht), waarbij vereiste rendementen richting 15% lopen. Als deze beweging zich uitbreidt, kan de onrust vanuit de obligatiemarkt uiteindelijk een veel groter deel van de AI-sector meesleuren. Zodra het stof later is opgetrokken en duidelijk is waar de werkelijke financiële schade zit, kunnen juist financieel sterke bedrijven die te hard zijn verkocht enorme kansen bieden.
■ Obligaties zijn vaak de kanarie in de kolenmijn: beleggers in schuld kijken eerder dan aandeelhouders naar rentebetalingen, aflossingen, beschikbare kasstromen en de mogelijkheid om later opnieuw geld op te halen. Eén zwakke lening hoeft weinig te betekenen, maar wanneer verschillende leningen uit dezelfde investeringsgolf tegelijk fors dalen en ook nieuwe financiering duurder wordt, kan dat een vroeg signaal zijn dat de aandelenmarkt het probleem nog niet volledig heeft verwerkt.
■ De schade kan veel verder reiken dan de oorspronkelijke kredietnemers: nieuwe datacenters bepalen mede de toekomstige vraag naar chips, geheugen, netwerkapparatuur, stroomvoorziening en koeling. Wanneer de financiering van nieuwe projecten duurder of moeilijker wordt, gaat de aandelenmarkt al vooruitlopen op minder investeringen voordat leveranciers daadwerkelijk orderannuleringen melden. Daardoor kunnen ook ondernemingen zonder eigen financieringsprobleem worden meegesleurd.
■ Dit is voorlopig geen herhaling van de internetzeepbel: rond 2000 was uiteindelijk te veel infrastructuur gebouwd voor een eindvraag die nog niet groot genoeg was. Bij AI is de nieuwste rekenkracht juist schaars en vanuit de grote cloudmarkt wordt aangegeven dat de krapte tot ver in 2028 kan aanhouden. Het gevaar zit daarom voorlopig niet in een gebrek aan klanten, maar in de vraag of ieder project bij de gebruikte hoeveelheid schuld en de huidige prijs van kapitaal voldoende rendement kan verdienen.
■ Een volledig verhuurd datacenter kan financieel nog steeds tegenvallen: hoge bezetting zegt dat de vraag bestaat, maar niet dat de eigenaar voldoende verdient op het geld dat in grond, gebouwen, stroomaansluitingen, hardware, koeling en netwerken is gestoken. Vooral bij veel schuld kan een sterke operationele markt samengaan met een zwak financieel rendement.
■ Deze fase kan enkele dagen duren, maar ook weken of maanden: wanneer gespecialiseerde beleggers snel kopers worden van de zwakste obligaties en nieuwe leningen weer kunnen worden geplaatst, kan de onrust relatief snel afnemen. Wanneer problemen pas zichtbaar worden bij nieuwe financieringsrondes, herstructureringen en afboekingen, kan dezelfde correctie maanden aanhouden. Een exacte bodem vooraf noemen is daarom schijnprecisie.
■ De uiteindelijke kans zit niet bij de grootste daler, maar bij het grootste verschil tussen koers en bedrijfsontwikkeling: zodra de obligatiemarkt stabiliseert, willen wij zoeken naar ondernemingen waarvan orders, marges, vrije kasstroom en balans sterk zijn gebleven terwijl het aandeel door de brede verkoop in AI fors is meegesleurd. Dan kan een financiële correctie die vandaag als bedreiging voelt juist de basis hebben gelegd voor een uitzonderlijk aantrekkelijke volgende fase.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

Investment View en meer