⌛ Verborgen financiering en het kaartenhuis - Een duidelijke uitleg in 4 stappen

De afgelopen maanden hebben we herhaaldelijk aandacht besteed aan de verborgen financieringsstructuren die een steeds grotere rol spelen in de vraag naar high-end hardware.

Verderop in dit artikel leggen we nog eens stap voor stap uit hoe één van deze systemen precies werkt, waarom het zo aantrekkelijk lijkt voor bedrijven die extreme groei willen laten zien, en waarom het tegelijkertijd een structureel risico vormt voor de bredere markt.

Wie begrijpt hoe deze keten werkelijk functioneert, ziet dat de financiële statements slechts een klein deel van het verhaal laten zien, en dat dit niet alleen voor NVIDIA geldt.

Zodra het risicokapitaal opdroogt, kan deze hele constructie onder zijn eigen gewicht bezwijken. Dit staat volledig los van de verdere ontwikkeling van AI, die nog maar aan het begin staat.

Hoewel een instorting op dit moment nog niet wordt verwacht, mag die mogelijkheid zeker niet worden uitgesloten. Als de financieringsketen breekt, verandert de aandelenmarkt namelijk in een omgeving waarin beleggers massaal liquiditeit nodig hebben.

In zo’n situatie dalen de meeste aandelen tegelijk, in vrijwel alle sectoren en over de linie. Grondstoffen zakken mee, en nieuwe assets zoals crypto vallen verder terug. Dat zagen we eerder tijdens de Lehman-crisis, toen vrijwel alle risicovolle activa gelijktijdig onderuitgingen zodra liquiditeit verdween.

In dat scenario blijven Amerikaanse staatsobligaties en de dollar één van de weinige overgebleven veilige havens. En nee, goud hoort niet tot deze groep, dat zal ook dalen.

Hoewel niets mag worden uitgesloten, zou een abrupt instorten van deze structuur China in het voordeel kunnen brengen in de wereldwijde AI-race. Dat is ook precies de reden waarom een uiteindelijk crashmoment later kan liggen bijvoorbeeld als de markt eerst nog één keer wordt opgepompt om de hype te voeden.

Tegelijkertijd bevindt de markt zich op dit moment nog steeds in een correctie die zeker bij momentum-stocks tot aanzienlijke verder dalingen kan leiden zolang de markt onzeker blijft.

NVIDIA’s cijfers verbergen meer dan ze laten zien

De opvallend sterke cijfers van NVIDIA lijken overtuigend, maar zijn vooral een weerspiegeling van de soepelheid van de financieringsmachine die achter de schermen draait.

Steeds minder omzet komt voort uit organische, door eindgebruikers gedragen vraag. Steeds meer ervan ontstaat uit structuren die afhankelijk zijn van voortdurende liquiditeit, ruim onderpand en de bereidheid van private-creditfondsen en banken om dat onderpand te blijven accepteren.

De verborgen financieringsstructuren

De markt ziet stijgende omzet. Wie dieper kijkt, ziet vooral stijgende leverage. Een aanzienlijk deel van de vraag naar NVIDIA-hardware komt niet van bedrijven die de hardware zelf kunnen financieren. Het komt van gespecialiseerde financieringsvehikels die volledig buiten de balans blijven.

Deze structuren bestaan omdat veel bedrijven de aanschaf van grote GPU-clusters niet zelf kunnen voorfinancieren.

Door de financiering te verpakken in lease- of compute-contracten ontstaat toegang tot kapitaal dat anders niet beschikbaar zou zijn. NVIDIA ontvangt omzet, maar draagt het risico niet.

Stap één: seed equity bewust onder de twintig procent

Het proces begint met een minimale equity-inleg van NVIDIA in een vehikel dat speciaal voor dit doel wordt opgezet. De inleg blijft bewust onder de grens van twintig procent.

Dat is geen detail maar de kern van het systeem: onder die grens hoeft NVIDIA het vehikel volgens de boekhoudregels niet te consolideren. Het risico wordt juridisch verplaatst naar het vehikel, terwijl NVIDIA wel direct omzet kan boeken zodra hardware wordt geleverd.

Stap twee: hefboom via contractueel onderpand