AMG Critical Materials heeft over 2025 een stevige winstverbetering laten zien, maar de vooruitblik richting 2026 zorgt voor terughoudendheid op de beurs. Het aandeel noteert circa 11 procent lager na de publicatie van de cijfers.

• Aangepaste EBITDA steeg in 2025 met 40 procent naar 235 miljoen dollar
• Omzet nam toe met 19 procent tot ruim 1,7 miljard dollar
• Outlook 2026: aangepaste EBITDA tussen 210 en 240 miljoen dollar

De winstgroei werd vooral gedreven door AMG Technologies en het antimoonsegment. Tegelijkertijd bleef lithium zwak en daalde de winst in het vierde kwartaal aanzienlijk door eenmalige posten en belastingeffecten. De markt focust zich nu minder op het sterke jaar 2025 en meer op het feit dat 2026 geen duidelijke versnelling laat zien.

Investment view

Onze visie is dat de koers terecht onder druk staat en wij keren niet terug in het aandeel. Wij hebben onlangs winst genomen en blijven aan de zijlijn. Strategisch is AMG interessant gepositioneerd binnen kritieke materialen, maar het winstprofiel wordt in 2026 minder voorspelbaar en de markt heeft al veel goed nieuws ingeprijsd.

• 2026 wordt een overgangsjaar met lagere zichtbaarheid
• Lithium blijft een zwakke schakel in het verdienmodel
• Een deel van de winst in 2025 werd ondersteund door tijdelijke effecten

De headline EBITDA van 235 miljoen dollar oogt sterk. Toch zien we meerdere elementen die de kwaliteit van de winst relativeren. In het vierde kwartaal daalde de aangepaste EBITDA met 25 procent op jaarbasis naar 43 miljoen dollar. De netto winst sloeg om in een verlies van 48 miljoen dollar in Q4, mede door een niet-kaskosten gerelateerde derecognition van belastinglatenties in de VS en Duitsland ter waarde van ruim 40 miljoen dollar.

Daarnaast profiteerde AMG in 2024 nog van 45X-belastingvoordelen die in 2025 niet op dezelfde manier doorwerkten. Ook werd in 2025 meer dan 70 miljoen dollar aan laaggeprijsde antimoonvoorraden verkocht. Dat is een tijdelijk voordeel dat in 2026 niet herhaald kan worden.

Lithium blijft structureel kwetsbaar. De gemiddelde gerealiseerde prijs lag in 2025 16 procent lager dan in 2024. Volumes daalden 22 procent op jaarbasis. Kosten per ton stegen juist, onder meer door lagere volumes en mijnbouwproblemen. Dat drukt de marges en laat zien hoe cyclisch dit segment blijft.

Tegelijkertijd stijgen de investeringen. Voor 2026 verwacht AMG 70 tot 90 miljoen dollar aan capex. Het personeelsbestand daalt door desinvesteringen en sluitingen, maar strategische projecten in lithium en vanadium blijven kapitaal vragen. De balans is solide met 484 miljoen dollar aan liquiditeit, maar de nettoschuld exclusief municipal bonds loopt wel op.

Macro-economisch zien we dat kritieke materialen profiteren van onshoring, energietransitie en defensieve industriële investeringen. Dat ondersteunt het lange termijnverhaal. Toch blijft AMG afhankelijk van grondstoffenprijzen. Die zijn volatiel en gevoelig voor wereldwijde groei, Chinese vraag en industriële cyclus. In een omgeving met gematigde economische groei en wisselende grondstoffenprijzen is het moeilijk om een stabiel winstpad te projecteren.

De outlook voor 2026 van 210 tot 240 miljoen dollar aangepaste EBITDA ligt dicht bij het niveau van 2025. Dat betekent feitelijk stagnatie. Het eerste kwartaal van 2026 wordt zelfs zwakker dan het vierde kwartaal van 2025, waarna herstel pas vanaf het tweede kwartaal zichtbaar moet worden.

Onze conclusie binnen de Investment view is helder: strategisch interessant, maar cyclisch en momenteel onvoldoende opwaarts momentum. Wij blijven aan de zijlijn.

Strategische context en sectorpositie

AMG positioneert zich nadrukkelijk als leverancier van kritieke materialen voor een minder CO2-intensieve economie. Het bedrijf is actief in lithium, vanadium, antimoon en hoogwaardige technologieën voor luchtvaart en energieopslag.

• Overheden stimuleren onshoring van kritieke materialen
• Engineering backlog ligt op historisch hoge niveaus
• Lithiumhydroxide raffinage in Duitsland wordt verder opgeschaald

Deze strategische pijlers zijn rationeel. De engineering backlog van 370 miljoen dollar ondersteunt de zichtbaarheid in Technologies. Ook de uitbreiding van de lithiumhydroxidefaciliteit in Bitterfeld kan op termijn waarde creëren.

Toch zien we een duidelijke scheiding tussen strategie en huidige winstgevendheid. Lithium draait operationeel zwak. Vanadium zag lagere volumes door raffinaderijstops in de VS. Technologies presteert sterk, maar is deels afhankelijk van prijsniveaus in antimoon.

Wij erkennen de strategische positionering, maar vinden dat het aandeel in eerdere maanden al fors heeft geanticipeerd op dit verhaal. Met een vlakke outlook en een dalend kwartaalresultaat is de kans groot dat het aandeel voorlopig in een brede bandbreedte blijft bewegen.

Onze visie in deze context blijft dat wij niet terugkeren in het aandeel.

Conclusie

AMG heeft over 2025 solide cijfers gepresenteerd met duidelijke winstgroei en sterke prestaties binnen Technologies en antimoon. De balans is robuust en de strategische positionering binnen kritieke materialen is logisch in het licht van energietransitie en geopolitieke verschuivingen.

Tegelijkertijd zien we dat de kwaliteit van de winst deels werd ondersteund door tijdelijke effecten, dat lithium operationeel zwak blijft en dat de outlook voor 2026 geen versnelling impliceert. Het eerste kwartaal wordt zelfs zwakker verwacht. Dat verklaart waarom de markt het aandeel 11 procent lager zet ondanks de sterke jaarcijfers.

Wij hebben eerder winst genomen. Gezien het vlakke winstprofiel voor 2026, de cyclische blootstelling en het gebrek aan directe katalysatoren keren wij niet terug in het aandeel.

🔵 English version

AMG Critical Materials: strong 2025 performance, but limited upside visibility for 2026

AMG Critical Materials delivered a solid set of 2025 results, yet the market reaction has been negative with the stock trading approximately 11 percent lower following the release.

• Adjusted EBITDA increased 40 percent to 235 million dollars
• Revenue rose 19 percent to over 1.7 billion dollars
• 2026 guidance calls for adjusted EBITDA between 210 and 240 million dollars

While 2025 was clearly a recovery year, the outlook suggests a plateau rather than further acceleration. Investors are now focusing on earnings quality and forward visibility rather than backward-looking growth.

Investment view

Our view is that the recent share price weakness is justified, and we are not re-entering the stock. We recently took profits and remain on the sidelines. Strategically, AMG is well positioned in critical materials, but earnings visibility for 2026 is limited and a significant portion of the positive narrative has already been priced in.

• 2026 appears to be a transition year with flat earnings guidance
• Lithium remains structurally weak within the portfolio
• Part of the 2025 performance benefited from temporary effects

The headline adjusted EBITDA of 235 million dollars is robust. However, fourth quarter adjusted EBITDA declined 25 percent year-on-year to 43 million dollars. Net income in Q4 turned into a loss, largely driven by a non-cash deferred tax adjustment related to the derecognition of NOL carryforwards in the US and Germany.

In addition, 2024 benefited from incremental 45X tax allowances that did not recur in the same way in 2025. The company also sold over 70 million dollars of low-priced antimony inventory in 2025, a temporary tailwind that will not repeat in 2026.

Lithium remains the most vulnerable segment. Average realized prices declined year-on-year, volumes fell significantly, and unit costs increased due to operational challenges. This underscores the cyclical and operational sensitivity of the segment.

Capex for 2026 is expected between 70 and 90 million dollars. Liquidity remains strong at 484 million dollars, but net debt has increased. The balance sheet is solid, yet the business model remains exposed to commodity price volatility.

From a macro perspective, onshoring of critical materials and energy transition investments provide long-term structural support. However, near-term earnings remain sensitive to commodity pricing, global growth dynamics, and industrial activity levels.

Guidance for 2026 implies broadly flat EBITDA compared to 2025. Management expects the first quarter of 2026 to represent the trough, with pricing tailwinds only supporting earnings from the second quarter onwards.

Our conclusion within the Investment view is straightforward: strategically relevant, but cyclically exposed and lacking near-term catalysts. We remain on the sidelines.

Strategic positioning and sector context

AMG operates across lithium, vanadium, antimony, and advanced metallurgical technologies. The company is clearly aligned with structural themes such as electrification, energy storage, aerospace efficiency, and resource security.

• Governments are pushing for onshoring of critical materials
• Engineering backlog remains at historically high levels
• Lithium hydroxide capacity in Germany continues to ramp

These strategic initiatives are well aligned with long-term trends. However, the earnings contribution from lithium remains weak, vanadium volumes were affected by refinery shutdowns, and Technologies’ outperformance partly depends on favorable antimony pricing.

We recognize the strategic logic. Nevertheless, the stock had already priced in much of this narrative. With flat guidance and declining quarterly profitability, we see limited upside in the near term.

We therefore maintain our decision not to re-enter the stock.

Conclusion

AMG delivered solid 2025 results with meaningful EBITDA growth and strong performance in Technologies and antimony. The balance sheet is healthy and the long-term strategic positioning within critical materials is sound.

However, earnings quality was partly supported by temporary effects, lithium remains operationally weak, and 2026 guidance does not indicate acceleration. The expected weaker first quarter reinforces the perception of a near-term earnings plateau.

Given the cyclical exposure, flat forward outlook, and lack of immediate catalysts, we recently took profits and are not returning to the stock at this stage