Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten

Geen tijd om het volledige artikel te lezen? Gebruik dan de vijf onderstaande bullets voor de belangrijkste punten.

■ Alphabet rapporteerde over het tweede kwartaal een omzet van $119,8 miljard, 24% hoger dan een jaar eerder en ruim boven verwachting.
■ Google Cloud was de grote uitschieter, met $24,77 miljard omzet, 82% groei en een operationele marge van 35,6%.
■ Search bleef sterk, YouTube groeide door en Google Services liet opnieuw zeer hoge marges zien.
■ De outlook en AI-momentum blijven sterk, maar de markt reageert terughoudend door de forse capex, negatieve kwartaalvrije kasstroom en bredere nervositeit rond AI-uitgaven.
■ Onze Investment view op Alphabet blijft positief: de cijfers zijn sterk, en de terughoudende marktreactie zegt meer over het sentiment dan over de fundamentele vooruitzichten.

Alphabet kwam met cijfers die op veel punten sterk waren. De omzet steeg naar $119,8 miljard, de omzet exclusief TAC kwam uit op $103,62 miljard en Google Cloud versnelde fors. Ook Search, YouTube en Google Services bleven groeien.

Tegelijk stonden de investeringen opnieuw centraal. De capex kwam uit op $44,92 miljard, ongeveer dubbel zo hoog als een jaar eerder. Door die investeringsdruk was de vrije kasstroom in het kwartaal negatief, ondanks een sterke operationele kasstroom.

De belangrijkste vraag na deze cijfers is daarom niet of Alphabet groeit. Dat doet het bedrijf duidelijk. De vraag is hoeveel beleggers op dit moment willen betalen voor die groei zolang de AI-investeringsgolf zo kapitaalintensief blijft.

Investment view

Onze Investment view op Alphabet blijft positief. De cijfers zijn sterk, de vooruitzichten blijven gunstig en de terughoudende marktreactie heeft volgens ons meer te maken met het bredere marktsentiment dan met zwakte in de onderliggende resultaten.

🟪 Alphabet laat zien dat AI niet alleen kosten veroorzaakt, maar ook groei aanjaagt in Search, Cloud, Gemini en enterprise-oplossingen.
🟪 Google Cloud is duidelijk sterker dan verwacht en ontwikkelt zich steeds meer tot een kernmotor van de waardering.
🟪 Search blijft ondanks alle zorgen over AI-disruptie groeien, waarbij AI-features volgens het bedrijf juist querygroei stimuleren.
🟪 De markt kijkt vooral naar capex en vrije kasstroom, maar dat is een timingvraag zolang de investeringen later omzet, schaal en infrastructuurvoorsprong opleveren.
🟪 De terughoudende koersreactie lijkt vooral een gevolg van nervositeit rond Big Tech, AI-capex en winstnemingen na een sterke periode, niet van slechte Alphabet-cijfers.

De kern van onze visie is dat Alphabet operationeel veel sterker staat dan de eerste marktreactie suggereert. De onderneming groeit met 24% in omzet, ziet Cloud met 82% stijgen, houdt Google Services op een marge van ruim 40% en heeft bijna één miljard maandelijkse Gemini-gebruikers. Dat is geen zwak rapport.

De markt reageert terughoudend omdat beleggers op dit moment zeer gevoelig zijn voor AI-investeringen. Zodra capex hard oploopt en vrije kasstroom tijdelijk onder druk komt, wordt de eerste reflex defensiever. Dat geldt niet alleen voor Alphabet, maar voor de hele Big Tech-groep. Reuters schreef eerder al dat de AI-investeringsboom de vrije kasstroom van grote technologiebedrijven onder druk zet en dat beleggers scherp kijken of cloud- en AI-groei de hogere uitgaven kunnen bijhouden.

Voor Alphabet is dat precies de discussie. De capex is enorm, maar de opbrengsten beginnen ook zichtbaar te worden. Cloud versnelt, Gemini schaalt, Search blijft groeien, YouTube blijft sterk en enterprise AI krijgt tractie. Daarom zien wij de terughoudende marktreactie niet als een fundamentele afwijzing van Alphabet, maar als een waarderings- en sentimentreactie op de omvang van de AI-investeringen.

Voor de lange termijn blijft Alphabet aantrekkelijk. Het bedrijf heeft unieke schaal in Search, YouTube, Android, Cloud, AI-modellen, data, infrastructuur en distributie. Als AI inderdaad de volgende dominante laag in software, search, advertising en cloud wordt, dan is Alphabet één van de bedrijven die daar het meest direct van kan profiteren.

Cijfers en outlook

De omzet kwam uit op $119,8 miljard, boven de verwachting van $117,02 miljard en 24% hoger dan een jaar eerder. De omzet exclusief TAC kwam uit op $103,62 miljard, ruim boven de verwachting van $101,07 miljard en 27% hoger dan vorig jaar.

De winst per aandeel, gecorrigeerd voor de impact van de disclosed equity gain, kwam uit rond $2,85. Dat lag iets onder de verwachting van $2,90. Dat is één van de weinige punten die niet overtuigend boven de lat lag.

De capex kwam uit op $44,92 miljard, iets boven de verwachting van $44,1 miljard en 100% hoger dan een jaar eerder. Dat is het cijfer waar de markt waarschijnlijk het meest moeite mee heeft. De groei is sterk, maar de investeringsintensiteit is uitzonderlijk.

Google Cloud was de grote verrassing. De omzet kwam uit op $24,77 miljard, veel hoger dan de verwachting van $22,46 miljard en 82% hoger dan een jaar eerder. De operationele winst van Cloud steeg naar $8,81 miljard, een plus van 212%. De operationele marge liep op naar 35,6%, waar de markt rekende op 30,8%. Vooraf lag de marktverwachting voor Cloud volgens S&P Global rond $22,6 miljard omzet, waarmee de uiteindelijke gerapporteerde omzet duidelijk boven de lat lag.

Google Services bleef zeer winstgevend. De omzet kwam uit op $94,54 miljard, 15% hoger dan vorig jaar. De operationele winst steeg naar $39,54 miljard en de operationele marge verbeterde naar 41,8%, tegen 40,1% een jaar eerder.

Google Advertising groeide met 14% naar $81,63 miljard. Search & Other kwam uit op $63,27 miljard, vrijwel exact in lijn met verwachting en 17% hoger dan vorig jaar. YouTube Ads steeg met 13% naar $11,06 miljard, boven de verwachting van $10,81 miljard. Subscriptions, Platforms & Devices groeide met 15% naar $12,91 miljard.

De geconsolideerde operationele winst kwam uit op $40,77 miljard, iets boven de verwachting van $40,55 miljard en 30% hoger dan een jaar eerder. De operationele marge steeg naar 34,0%, twee procentpunt hoger dan vorig jaar.

De gerapporteerde nettowinst van $112,19 miljard is sterk vertekend door enorme equity-security gains. Other income, net kwam uit op $97,98 miljard en de gain on equity securities bedroeg $99,03 miljard. Daardoor moeten beleggers vooral kijken naar operationele winst, omzetgroei, Cloud-marge, capex en vrije kasstroom.

De operationele kasstroom bedroeg $39,07 miljard, maar de vrije kasstroom was negatief op $5,86 miljard. Op twaalfmaandsbasis bleef de vrije kasstroom met $53,27 miljard echter zeer groot.

Alphabet eindigde het kwartaal met $242,47 miljard aan cash en marketable securities en $98,17 miljard langlopende schuld. Het bedrijf haalde $49,6 miljard aan equity capital op en gaf $20,3 miljard aan senior unsecured notes uit. Er waren geen aandeleninkopen in het kwartaal. Wel werd een dividend van $0,22 per aandeel uitgekeerd. Alphabet had bovendien een ATM-programma goedgekeurd om tot $40 miljard aan aandelen te kunnen verkopen, maar had daar aan het einde van het kwartaal nog geen gebruik van gemaakt.

Cloud is de belangrijkste verrassing

Google Cloud is het sterkste onderdeel van de cijfers. Niet alleen door de omzetgroei van 82%, maar vooral door de combinatie van groei en marge.

De markt was al voorbereid op sterke Cloud-groei, maar deze cijfers liggen boven zelfs agressieve verwachtingen. De omzet van $24,77 miljard overtrof de consensus ruim. De operationele marge van 35,6% is bovendien veel hoger dan een jaar eerder, toen Cloud nog op 20,7% zat.

Dat betekent dat Cloud niet meer alleen een groeiverhaal is. Het wordt een winstverhaal. De operationele winst steeg met 212% naar $8,81 miljard. Dat is belangrijk voor de waardering van Alphabet, omdat Cloud jarenlang werd gezien als een segment dat veel investeringen vroeg, maar relatief weinig winst leverde.

Die fase lijkt voorbij. Cloud groeit hard, schaalt beter en profiteert van AI-infrastructuur en enterprise AI-oplossingen. Daarmee wordt Google Cloud een echte tweede winstpilaar naast Search.

Waarom Cloud zo belangrijk is voor de waardering

Cloud verandert de manier waarop beleggers naar Alphabet kijken.

Vroeger was Alphabet vooral Search plus YouTube, met Cloud als groeisegment dat nog moest bewijzen dat het winstgevend kon worden. Nu wordt Cloud steeds meer een afzonderlijke waarderingsmotor.

Dat is belangrijk omdat de cloudmarkt profiteert van AI-infrastructuur, modeltraining, inference, dataplatformen, enterprise AI, security en developer tooling. Alphabet heeft hier een unieke positie: het heeft eigen AI-modellen, eigen chips, eigen datacenters, eigen softwarelagen en een grote enterprise-distributie via Google Cloud.

De margeverbetering maakt dit extra krachtig. Als Cloud met 82% groeit en tegelijk een marge van 35,6% haalt, dan verandert de discussie. Dan gaat het niet meer alleen over omzetgroei, maar over operationele hefboom.

Dat is precies waarom deze cijfers sterk zijn voor de lange termijn case.

Search blijft sterker dan de bears dachten

Search & Other kwam uit op $63,27 miljard, 17% hoger dan vorig jaar. Dat is vrijwel in lijn met verwachting, maar de groei zelf is belangrijk.

De grootste bearcase tegen Alphabet was dat AI Search zou ondermijnen. Chatbots, AI assistants en antwoordmachines zouden traditionele zoekopdrachten en advertentiekliks aantasten.

Tot nu toe laten deze cijfers iets anders zien. Alphabet meldt dat AI-features juist querygroei stimuleren. Dat is belangrijk. Als AI Overviews, Gemini en andere AI-functies gebruikers vaker laten zoeken of complexere zoekopdrachten mogelijk maken, dan kan AI niet alleen een bedreiging zijn, maar ook een versterking van Search.

Dat betekent niet dat er geen risico is. De zoekmarkt verandert. Maar de cijfers laten zien dat Alphabet nog steeds groeit binnen Search, terwijl het tegelijk AI in het product integreert. Dat is precies wat beleggers wilden zien.

YouTube blijft sterk

YouTube Ads groeide met 13% naar $11,06 miljard en lag boven verwachting. Dat bevestigt dat YouTube nog steeds een van de sterkste advertentieplatformen ter wereld is.

De World Cup-gerelateerde YouTube-video’s bereikten meer dan 1,7 miljard unieke kijkers. Dat onderstreept de schaal van het platform. YouTube blijft niet alleen belangrijk voor advertenties, maar ook voor subscriptions, creators, connected TV, live events en commerce.

YouTube is voor Alphabet strategisch belangrijk omdat het een andere advertentielaag biedt dan Search. Search vangt intentie. YouTube vangt aandacht, video, merkbudgetten en creators. Samen geven ze Alphabet een advertentiepositie die moeilijk te repliceren is.

Google Services blijft de winstmachine

Google Services rapporteerde $94,54 miljard omzet en $39,54 miljard operationele winst. De operationele marge steeg naar 41,8%.

Dat is uitzonderlijk. Veel beleggers focussen op AI-capex, maar vergeten dat Alphabet nog steeds een enorme winstmachine heeft in Services. Search, YouTube, Android, Play, subscriptions, platforms en devices leveren schaal en marge.

Die winstmachine is nodig om de AI-investeringen te financieren. Alphabet kan zoveel investeren omdat de kernactiviteiten enorm winstgevend blijven. Dat is een belangrijk verschil met veel kleinere AI-spelers.

Daarom is Alphabet niet zomaar een bedrijf dat geld uitgeeft aan AI. Het is een bedrijf met een bestaande cashflowbasis die de AI-race kan financieren.

Gemini krijgt schaal

De Gemini-cijfers zijn belangrijk. De Gemini App heeft 950 miljoen maandelijkse actieve gebruikers. Gemini API usage ligt op 22 miljard tokens per minuut. Gemini Enterprise wordt gebruikt door bijna 90% van de Fortune 100.

Dat laat zien dat Gemini niet alleen een consumentenapp is. Het platform beweegt door verschillende lagen: consument, developer, enterprise, Workspace, Cloud en API-gebruik.

Die schaal is cruciaal. In AI wordt distributie minstens zo belangrijk als modelkwaliteit. Alphabet heeft distributie via Search, Android, Chrome, Gmail, Workspace, YouTube, Cloud en enterprise-klanten. Als Gemini daarin wordt geïntegreerd, kan Alphabet AI op een schaal uitrollen die weinig concurrenten kunnen evenaren.

Dit is één van de belangrijkste redenen waarom de lange termijn vooruitzichten gunstig blijven.

AI verandert Alphabet van binnenuit

Sundar Pichai stelde dat AI-investeringen opnieuw definiëren wat mogelijk is in elk onderdeel van het bedrijf. Dat klinkt als managementtaal, maar de cijfers ondersteunen de richting.

AI raakt Search, Ads, Cloud, Workspace, Android, YouTube, developer tools en enterprise-oplossingen. Dat betekent dat Alphabet niet één AI-product hoeft te laten slagen. Het heeft meerdere manieren om AI te monetizen.

In Search kan AI querygroei en advertentiekwaliteit ondersteunen. In Cloud kan AI infrastructuurvraag en enterprise-deals aanjagen. In Workspace kan AI productiviteit verhogen en upsell creëren. In YouTube kan AI helpen bij creators, advertenties, video-tools en aanbevelingen.

De brede integratie is een belangrijk voordeel. Alphabet heeft niet één route naar AI-monetisatie. Het heeft er meerdere.

Capex is de grote discussie

De capex van $44,92 miljard is het meest gevoelige cijfer. Dat is ongeveer dubbel zo hoog als een jaar eerder en iets boven verwachting.

De markt wil weten of deze investeringen voldoende rendement opleveren. Dat is terecht. AI-infrastructuur is extreem kapitaalintensief. Datacenters, chips, netwerken, energie, koeling en servers vragen enorme bedragen.

De negatieve vrije kasstroom van $5,86 miljard in het kwartaal maakt die discussie scherper. Alphabet genereerde $39,07 miljard operationele kasstroom, maar de investeringen waren zo groot dat de vrije kasstroom tijdelijk negatief werd.

Toch is dit niet automatisch negatief. De vraag is of capex tijdelijke druk is of een investering in toekomstige dominantie. Als Cloud blijft versnellen, Gemini blijft opschalen en AI Search waarde toevoegt, kan de capex later juist een bron van voorsprong blijken.

Waarom de markt terughoudend reageert

De terughoudende marktreactie is begrijpelijk, maar niet per se fundamenteel negatief.

Beleggers kijken momenteel naar drie punten.

Ten eerste is de capex extreem hoog. Zelfs voor Alphabet is bijna $45 miljard in één kwartaal een enorm bedrag.

Ten tweede was de vrije kasstroom in het kwartaal negatief. Dat maakt beleggers zenuwachtig, ook al blijft de twaalfmaandsvrije kasstroom zeer groot.

Ten derde is de markt breder gevoelig voor AI-uitgaven. Beleggers beginnen kritischer te kijken naar de vraag of alle AI-capex voldoende rendement gaat opleveren.

Daarom zegt de reactie van de markt meer over de fase van de markt dan over de kwaliteit van de Alphabet-cijfers. De cijfers zelf zijn sterk. Maar in deze markt worden sterke cijfers niet automatisch beloond als de investeringsvraag nog groter wordt.

Balans en kapitaalallocatie

Alphabet heeft nog steeds een enorme balans. Cash en marketable securities kwamen uit op $242,47 miljard. Daar staat $98,17 miljard langlopende schuld tegenover.

De kapitaalallocatie was opvallend. Er waren geen aandeleninkopen in het kwartaal. Wel werd een dividend van $0,22 per aandeel uitgekeerd. Daarnaast haalde Alphabet $49,6 miljard equity capital op en gaf het $20,3 miljard senior unsecured notes uit.

Dat is een belangrijk signaal. Alphabet bereidt zich duidelijk voor op een kapitaalintensieve AI-fase. Het bedrijf wil de balans sterk houden en tegelijkertijd voldoende financiële ruimte hebben om infrastructuur te bouwen.

Voor sommige beleggers is dat negatief, omdat geen buybacks en equity raising verwatering of minder directe aandeelhoudersbeloning suggereren. Voor de lange termijn kan het echter logisch zijn als de investeringen leiden tot blijvende AI- en Cloud-voorsprong.

Other Bets en Alphabet-Level Activities

Other Bets blijft verlieslatend. De omzet kwam uit op $382 miljoen, 2% hoger dan vorig jaar, maar het operationele verlies liep op naar $1,80 miljard.

Ook Alphabet-Level Activities lieten een operationeel verlies zien van $5,79 miljard. Dat weerspiegelt vooral kosten voor gedeelde AI research & development.

Deze kosten zijn relevant. Alphabet investeert niet alleen in zichtbare producten, maar ook in de onderliggende onderzoekslaag. Dat drukt de winst op korte termijn, maar kan op lange termijn strategisch belangrijk zijn.

Voor beleggers blijft de vraag hoeveel van deze investeringen later omzet worden. Bij Cloud is dat al zichtbaar. Bij Search en Gemini begint het zichtbaar te worden. Bij Other Bets blijft de bewijsvoering zwakker.

Wat beleggers nu moeten volgen

Voor de komende kwartalen zijn vijf punten belangrijk.

■ Blijft Google Cloud boven verwachting groeien, of normaliseert de groei sneller dan gehoopt?
■ Blijft de Cloud-marge rond of boven 30%, ondanks hoge AI-investeringen?
■ Kan Search blijven groeien terwijl AI-antwoorden dieper worden geïntegreerd?
■ Blijft de capex hoog, of komt er meer zicht op toekomstige normalisatie?
■ Wordt de vrije kasstroom opnieuw positief op kwartaalbasis, of blijft AI-capex de kasstroom drukken?

Als Cloud sterk blijft, Search niet verzwakt en vrije kasstroom later herstelt, kan de markt opnieuw positiever worden over Alphabet.

Risico’s

Het grootste risico is dat capex sneller groeit dan de opbrengsten uit AI. Als Alphabet blijft investeren op dit tempo zonder dat Cloud, Search en Gemini voldoende extra omzet opleveren, kan de markt de waardering onder druk zetten.

Een tweede risico is Search-disruptie. De cijfers zijn nu sterk, maar AI verandert zoekgedrag. Alphabet moet bewijzen dat het AI kan integreren zonder de winstgevendheid van Search aan te tasten.

Een derde risico is concurrentie. Microsoft, OpenAI, Amazon, Meta, Anthropic en andere spelers investeren agressief in AI en cloud. Alphabet heeft enorme voordelen, maar de strijd is duur.

Een vierde risico is regulering. Alphabet blijft een van de meest gecontroleerde technologiebedrijven ter wereld. Antitrust, privacy, advertentieregels en AI-regulering kunnen de groeiruimte beperken.

Een vijfde risico is kapitaalallocatie. Geen buybacks, hoge capex, equity capital raising en extra schuld kunnen beleggers terughoudend maken zolang het rendement op AI-investeringen nog niet volledig zichtbaar is.

Conclusie

Alphabet rapporteert sterke cijfers. De omzet groeit 24%, Google Cloud stijgt 82%, Cloud-marges zijn veel beter dan verwacht, Search blijft groeien, YouTube ligt boven verwachting en Gemini bereikt enorme schaal.

Onze Investment view blijft positief. De terughoudende marktreactie heeft volgens ons meer te maken met het bredere marktsentiment rond AI-capex dan met zwakte in de cijfers. Alphabet levert operationeel sterk, maar beleggers zijn tijdelijk meer gefocust op capex en vrije kasstroom dan op groei en strategische voorsprong.

De kernvraag is of Alphabet zijn AI-investeringen kan omzetten in duurzame omzetgroei, hogere Cloud-winsten, sterkere Search-monetisatie en enterprise AI-adoptie. De cijfers van dit kwartaal geven daarvoor juist meer argumenten, niet minder.

Alphabet blijft daarom één van de meest interessante grote technologiebedrijven voor de lange termijn. De markt mag nu voorzichtig reageren, maar de fundamentele vooruitzichten blijven sterk.

🔵 English version

Alphabet: strong numbers, but the market is focused on AI investment

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.
■ Alphabet reported second-quarter revenue of $119.8 billion, up 24% year over year and well above expectations.
■ Google Cloud was the major standout, with $24.77 billion in revenue, 82% growth and a 35.6% operating margin.
■ Search remained strong, YouTube continued to grow and Google Services again delivered very high margins.
■ The outlook and AI momentum remain strong, but the market is cautious because of heavy capex, negative quarterly free cash flow and broader nervousness around AI spending.
■ Our Investment view on Alphabet remains positive: the numbers are strong, and the cautious market reaction says more about sentiment than about the fundamental outlook.

Alphabet reported numbers that were strong in many areas. Revenue rose to $119.8 billion, revenue excluding TAC came in at $103.62 billion and Google Cloud accelerated sharply. Search, YouTube and Google Services also continued to grow.

At the same time, investment remained the central issue. Capex came in at $44.92 billion, roughly double the level of a year earlier. Because of that investment pressure, free cash flow was negative in the quarter despite strong operating cash flow.

The main question after these numbers is therefore not whether Alphabet is growing. It clearly is. The question is how much investors are willing to pay for that growth while the AI investment wave remains so capital-intensive.

Investment view

Our Investment view on Alphabet remains positive. The numbers are strong, the outlook remains favorable and the cautious market reaction, in our view, has more to do with broader market sentiment than with weakness in the underlying results.

🟪 Alphabet shows that AI is not only creating costs, but also driving growth in Search, Cloud, Gemini and enterprise solutions.
🟪 Google Cloud is clearly stronger than expected and is increasingly becoming a core driver of the valuation.
🟪 Search continues to grow despite concerns about AI disruption, with AI features, according to the company, driving query growth.
🟪 The market is focused mainly on capex and free cash flow, but this is a timing issue as long as the investments later produce revenue, scale and infrastructure advantage.
🟪 The cautious stock reaction appears to reflect nervousness around Big Tech, AI capex and profit-taking after a strong period, not weak Alphabet numbers.

The core of our view is that Alphabet is operationally much stronger than the initial market reaction suggests. The company is growing revenue by 24%, Cloud is up 82%, Google Services has a margin above 40% and Gemini has nearly one billion monthly active users. This is not a weak report.

The market is reacting cautiously because investors are currently highly sensitive to AI investments. When capex rises sharply and free cash flow comes under temporary pressure, the first reaction becomes more defensive. This applies not only to Alphabet, but to the whole Big Tech group.

For Alphabet, that is exactly the debate. Capex is enormous, but the returns are also becoming visible. Cloud is accelerating, Gemini is scaling, Search is still growing, YouTube remains strong and enterprise AI is gaining traction. We therefore do not see the cautious market reaction as a fundamental rejection of Alphabet, but as a valuation and sentiment response to the scale of AI investment.

For the long term, Alphabet remains attractive. The company has unique scale in Search, YouTube, Android, Cloud, AI models, data, infrastructure and distribution. If AI becomes the next dominant layer in software, search, advertising and cloud, Alphabet is one of the companies most directly positioned to benefit.

Numbers and outlook

Revenue came in at $119.8 billion, above the $117.02 billion expectation and 24% higher than a year earlier. Revenue excluding TAC was $103.62 billion, above the $101.07 billion expectation and 27% higher year over year.

EPS, adjusted for the disclosed equity-gain impact, was around $2.85. That was slightly below the $2.90 expectation. This was one of the few points that did not clearly beat the bar.

Capex was $44.92 billion, slightly above the $44.1 billion expectation and 100% higher than a year earlier. This is the number the market is likely struggling with the most. Growth is strong, but investment intensity is exceptional.

Google Cloud was the major surprise. Revenue came in at $24.77 billion, far above the $22.46 billion expectation and up 82% year over year. Cloud operating income rose to $8.81 billion, up 212%. The operating margin increased to 35.6%, compared with an expected 30.8%.

Google Services remained highly profitable. Revenue came in at $94.54 billion, up 15% year over year. Operating income rose to $39.54 billion and the operating margin improved to 41.8%, compared with 40.1% a year earlier.

Google Advertising grew 14% to $81.63 billion. Search & Other came in at $63.27 billion, almost exactly in line with expectations and up 17% year over year. YouTube Ads rose 13% to $11.06 billion, above the $10.81 billion expectation. Subscriptions, Platforms & Devices grew 15% to $12.91 billion.

Consolidated operating income was $40.77 billion, slightly above the $40.55 billion expectation and up 30% year over year. Operating margin increased to 34.0%, two percentage points higher than last year.

Reported net income of $112.19 billion is heavily distorted by enormous equity-security gains. Other income, net was $97.98 billion and gains on equity securities were $99.03 billion. Investors should therefore focus mainly on operating income, revenue growth, Cloud margin, capex and free cash flow.

Operating cash flow was $39.07 billion, but free cash flow was negative at $5.86 billion. On a trailing twelve-month basis, free cash flow remained very large at $53.27 billion.

Alphabet ended the quarter with $242.47 billion in cash and marketable securities and $98.17 billion of long-term debt. The company raised $49.6 billion of equity capital and issued $20.3 billion of senior unsecured notes. There were no stock repurchases in the quarter. Alphabet paid a dividend of $0.22 per share. It also authorized an ATM program to sell up to $40 billion of stock, but had not sold any shares under the program by quarter-end.

Cloud is the key surprise

Google Cloud is the strongest part of the numbers. Not only because of 82% revenue growth, but especially because of the combination of growth and margin.

The market was already prepared for strong Cloud growth, but these numbers beat even aggressive expectations. Revenue of $24.77 billion was well above consensus. The operating margin of 35.6% was also far above last year’s 20.7%.

This means Cloud is no longer only a growth story. It is becoming an earnings story. Operating income rose 212% to $8.81 billion. That matters for Alphabet’s valuation because Cloud was for years seen as a segment that required heavy investment but produced relatively little profit.

That phase appears to be over. Cloud is growing fast, scaling better and benefiting from AI infrastructure and enterprise AI solutions. Google Cloud is therefore becoming a true second profit pillar next to Search.

Why Cloud matters so much for valuation

Cloud changes how investors look at Alphabet.

In the past, Alphabet was mainly Search plus YouTube, with Cloud as a growth segment that still needed to prove profitability. Now Cloud is increasingly becoming a separate valuation engine.

That matters because the cloud market benefits from AI infrastructure, model training, inference, data platforms, enterprise AI, security and developer tooling. Alphabet has a unique position here: its own AI models, its own chips, its own data centers, its own software layers and a large enterprise distribution channel through Google Cloud.

The margin improvement makes this even more powerful. If Cloud grows 82% and reaches a 35.6% margin, the debate changes. It is no longer only about revenue growth, but about operating leverage.

That is exactly why these numbers are strong for the long-term case.

Search remains stronger than the bears expected

Search & Other came in at $63.27 billion, up 17% year over year. That was almost in line with expectations, but the growth itself matters.

The main bear case against Alphabet was that AI search would undermine Search. Chatbots, AI assistants and answer engines would pressure traditional search queries and ad clicks.

So far, these numbers show something different. Alphabet says AI features are driving query growth. That matters. If AI Overviews, Gemini and other AI features make users search more often or make more complex searches possible, AI can be not only a threat but also an enhancement to Search.

That does not mean there is no risk. The search market is changing. But the numbers show that Alphabet is still growing in Search while integrating AI into the product. That is exactly what investors wanted to see.

YouTube remains strong

YouTube Ads grew 13% to $11.06 billion and came in above expectations. This confirms that YouTube remains one of the strongest advertising platforms in the world.

World Cup-related YouTube videos reached more than 1.7 billion unique viewers. That underlines the scale of the platform. YouTube remains important not only for advertising, but also for subscriptions, creators, connected TV, live events and commerce.

YouTube is strategically important for Alphabet because it provides a different advertising layer from Search. Search captures intent. YouTube captures attention, video, brand budgets and creators. Together, they give Alphabet an advertising position that is difficult to replicate.

Google Services remains the profit machine

Google Services reported $94.54 billion in revenue and $39.54 billion of operating income. The operating margin rose to 41.8%.

That is exceptional. Many investors focus on AI capex, but forget that Alphabet still has a massive profit machine in Services. Search, YouTube, Android, Play, subscriptions, platforms and devices provide scale and margin.

That profit machine is needed to fund the AI investments. Alphabet can invest this much because its core activities remain extremely profitable. That is an important difference from many smaller AI companies.

Alphabet is therefore not simply a company spending money on AI. It is a company with an existing cash flow base that can fund the AI race.

Gemini is scaling

The Gemini metrics matter. The Gemini App has 950 million monthly active users. Gemini API usage is running at 22 billion tokens per minute. Gemini Enterprise is used by nearly 90% of the Fortune 100.

This shows that Gemini is not only a consumer app. The platform is moving through several layers: consumer, developer, enterprise, Workspace, Cloud and API usage.

That scale is crucial. In AI, distribution is at least as important as model quality. Alphabet has distribution through Search, Android, Chrome, Gmail, Workspace, YouTube, Cloud and enterprise customers. If Gemini is integrated across those channels, Alphabet can roll out AI at a scale few competitors can match.

This is one of the main reasons why the long-term outlook remains favorable.

AI is changing Alphabet from within

Sundar Pichai said AI investments are redefining what is possible across every part of the business. That sounds like management language, but the numbers support the direction.

AI touches Search, Ads, Cloud, Workspace, Android, YouTube, developer tools and enterprise solutions. That means Alphabet does not need one AI product to succeed. It has multiple routes to AI monetization.

In Search, AI can support query growth and ad quality. In Cloud, AI can drive infrastructure demand and enterprise deals. In Workspace, AI can improve productivity and create upsell. In YouTube, AI can help creators, advertising, video tools and recommendations.

This broad integration is a major advantage. Alphabet does not have one path to AI monetization. It has several.

Capex is the big debate

Capex of $44.92 billion is the most sensitive number. It is roughly double last year’s level and slightly above expectations.

The market wants to know whether these investments will generate sufficient returns. That is a fair question. AI infrastructure is extremely capital-intensive. Data centers, chips, networks, energy, cooling and servers require enormous spending.

Negative free cash flow of $5.86 billion in the quarter sharpens that debate. Alphabet generated $39.07 billion of operating cash flow, but investments were so large that free cash flow temporarily turned negative.

Still, this is not automatically negative. The question is whether capex is temporary pressure or an investment in future dominance. If Cloud keeps accelerating, Gemini keeps scaling and AI Search adds value, capex can later prove to be a source of advantage.

Why the market is cautious

The cautious market reaction is understandable, but not necessarily fundamentally negative.

Investors are looking at three issues.

First, capex is extremely high. Even for Alphabet, nearly $45 billion in one quarter is an enormous amount.

Second, free cash flow was negative in the quarter. That makes investors nervous, even though trailing twelve-month free cash flow remains very large.

Third, the broader market is sensitive to AI spending. Investors are becoming more critical of whether all AI capex will generate sufficient returns.

That is why the market reaction says more about the current market phase than about the quality of Alphabet’s numbers. The numbers themselves are strong. But in this market, strong numbers are not automatically rewarded when the investment question becomes even larger.

Balance sheet and capital allocation

Alphabet still has a very large balance sheet. Cash and marketable securities were $242.47 billion. Long-term debt was $98.17 billion.

Capital allocation was notable. There were no share repurchases in the quarter. Alphabet paid a dividend of $0.22 per share. The company also raised $49.6 billion of equity capital and issued $20.3 billion of senior unsecured notes.

That is an important signal. Alphabet is clearly preparing for a capital-intensive AI phase. The company wants to keep the balance sheet strong while maintaining enough financial capacity to build infrastructure.

For some investors, that is negative because no buybacks and equity raising imply dilution or less direct capital return. For the long term, however, it can be logical if the investments lead to a lasting AI and Cloud advantage.

Other Bets and Alphabet-Level Activities

Other Bets remains loss-making. Revenue was $382 million, up 2% year over year, but operating loss widened to $1.80 billion.

Alphabet-Level Activities also showed an operating loss of $5.79 billion. This mainly reflects costs related to shared AI research and development.

These costs matter. Alphabet is investing not only in visible products, but also in the underlying research layer. That weighs on short-term earnings, but can be strategically important over the long term.

For investors, the question remains how much of these investments later becomes revenue. In Cloud, that is already visible. In Search and Gemini, it is becoming visible. In Other Bets, the evidence remains weaker.

What investors should follow

For the coming quarters, five points matter.

■ Does Google Cloud continue to grow above expectations, or does growth normalize faster than hoped?
■ Does the Cloud margin remain around or above 30% despite heavy AI investment?
■ Can Search continue to grow as AI answers become more deeply integrated?
■ Does capex remain elevated, or does visibility improve around future normalization?
■ Does free cash flow turn positive again on a quarterly basis, or does AI capex continue to weigh on cash flow?

If Cloud remains strong, Search does not weaken and free cash flow later recovers, the market can become more positive again on Alphabet.

Risks

The biggest risk is that capex grows faster than returns from AI. If Alphabet continues to invest at this pace without Cloud, Search and Gemini generating enough incremental revenue, the market can pressure the valuation.

A second risk is Search disruption. The numbers are strong now, but AI changes search behavior. Alphabet must prove that it can integrate AI without damaging Search profitability.

A third risk is competition. Microsoft, OpenAI, Amazon, Meta, Anthropic and others are investing aggressively in AI and cloud. Alphabet has enormous advantages, but the fight is expensive.

A fourth risk is regulation. Alphabet remains one of the most heavily scrutinized technology companies in the world. Antitrust, privacy, advertising rules and AI regulation can limit growth.

A fifth risk is capital allocation. No buybacks, high capex, equity capital raising and additional debt can make investors cautious as long as the return on AI investments is not fully visible.

Conclusion

Alphabet reported strong numbers. Revenue grew 24%, Google Cloud increased 82%, Cloud margins were much better than expected, Search continued to grow, YouTube beat expectations and Gemini reached massive scale.

Our Investment view remains positive. The cautious market reaction, in our view, has more to do with broader sentiment around AI capex than with weakness in the numbers. Alphabet is performing strongly, but investors are temporarily more focused on capex and free cash flow than on growth and strategic advantage.

The key question is whether Alphabet can turn its AI investments into sustainable revenue growth, higher Cloud profits, stronger Search monetization and enterprise AI adoption. This quarter provides more arguments in favor of that view, not fewer.

Alphabet therefore remains one of the most interesting large technology companies for the long term. The market may react cautiously now, but the fundamental outlook remains strong.