Geen tijd om het volledige artikel te lezen? Gebruik dan de vijf onderstaande bullets voor de belangrijkste punten.

■ Alfen rapporteerde in H1 2026 een omzet van €261,5 miljoen, boven de consensus van €258 miljoen.
■ Smart Grid Solutions verraste duidelijk positief en bevestigt de structurele vraag naar netverzwaring.
■ Energy Storage Systems groeit hard, maar de orderconversie blijft het belangrijkste aandachtspunt.
■ EV Charging blijft zwak, maar de markt had daar al veel slecht nieuws ingeprijsd.
■ Onze Investment view op Alfen is speculatief bullish en wij denken dat het aandeel waarschijnlijk een herstelrally kan inzetten.

Alfen heeft over de eerste helft van 2026 een betere update geleverd dan de markt de afgelopen jaren gewend was. De omzet steeg met 23,6% naar €261,5 miljoen, tegenover €211,5 miljoen een jaar eerder en een consensus van €258 miljoen.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

De groei kwam vooral uit Smart Grid Solutions en Energy Storage Systems. EV Charging bleef onder druk staan, maar dat was grotendeels verwacht en zat al in het zwakke sentiment rond het aandeel.

Alfen handhaafde de outlook voor 2026. Het bedrijf rekent nog steeds op €435 miljoen tot €475 miljoen omzet, een aangepaste EBITDA-marge van 4% tot 7% en capex onder 4% van de omzet. De tweede jaarhelft wordt volgens het bedrijf zachter, omdat de omzet in 2026 naar voren is gehaald.

Investment view

Onze Investment view op Alfen is speculatief bullish. Wij zijn jarenlang negatief geweest over het aandeel, maar eerder dit jaar zijn wij gedraaid van negatief naar speculatief bullish.

Die draai kwam niet doordat Alfen ineens een perfect bedrijf werd. De reden was dat de verwachtingen extreem laag waren geworden, de waardering fors was teruggevallen en het aandeel daardoor gevoelig werd voor iedere aanwijzing dat de situatie minder slecht was dan gevreesd.

Deze H1-update past precies in dat beeld. De omzet is beter dan verwacht, Smart Grid verrast positief, Energy Storage groeit hard en de balans is verbeterd van netto schuld naar netto kas. Dat zijn de ingrediënten die nodig zijn om een herstelrally op gang te brengen.

Wij denken daarom dat het aandeel waarschijnlijk een rally kan inzetten. Niet omdat alle problemen zijn opgelost, maar omdat de markt bij Alfen vooral was gepositioneerd op teleurstelling. Als een zwaar afgestraft aandeel vervolgens met betere omzet, sterkere kasstroom en een gezondere balans komt, kan de koersreactie disproportioneel positief worden.

Dit blijft wel een speculatieve rallycase. EV Charging moet stabiliseren, de brutomarge mag niet verder wegglijden en Energy Storage moet de pijplijn sneller omzetten in harde orders. Maar het kantelpunt in vertrouwen lijkt dichterbij te komen.

Voor ons is Alfen dus geen defensieve kwaliteitsnaam, maar een herstelaandeel met duidelijke koershefboom. Als H2 niet opnieuw teleurstelt en 2027 inderdaad winstgevende groei laat zien, kan de markt het aandeel verder herwaarderen.

Waarom de kans op een rally groter is geworden

De belangrijkste verandering zit niet alleen in de omzetbeat. De markt wist al dat Alfen in transformatie zat, maar twijfelde of die reset ooit zichtbaar zou worden in cijfers.

In H1 komen nu meerdere signalen tegelijk binnen. De omzet ligt boven verwachting, aangepaste EBITDA groeit, de operationele kasstroom verbetert sterk en de balans draait naar netto kas.

Dat maakt het aandeel gevoeliger voor koopinteresse. Beleggers die Alfen hadden afgeschreven, moeten opnieuw kijken of de neerwaartse cyclus aan het draaien is.

Bij turnaround-aandelen begint een rally vaak niet wanneer alles perfect is. Die begint wanneer het nieuwsbeeld verandert van “alles gaat mis” naar “het wordt minder slecht en sommige onderdelen herstellen al”. Dat is precies waar Alfen nu dichter bij komt.

De update is beter dan de markt vreesde

De omzet van €261,5 miljoen lag boven de consensus van €258 miljoen. Dat is geen enorme beat, maar voor Alfen wel relevant. Het aandeel is jarenlang afgestraft door teleurstellingen, margedruk, zwakke laadpaaltrends en verlies aan vertrouwen.

De aangepaste EBITDA steeg van €13,0 miljoen naar €16,4 miljoen. De aangepaste EBITDA-marge verbeterde licht van 6,1% naar 6,3%. Daarmee zit Alfen in de bovenste helft van de jaarbandbreedte van 4% tot 7%.

Het nettoverlies verbeterde van €1,3 miljoen negatief naar €0,5 miljoen negatief. De aangepaste nettowinst kwam uit op €3,6 miljoen, tegenover €1,3 miljoen vorig jaar.

Dit is geen explosieve winstdoorbraak, maar dat hoeft voor een eerste rally ook niet. De markt wilde vooral zien dat Alfen niet verder wegzakt. Deze update geeft daarvoor meer bewijs.

Kerncijfers H1 2026

■ Omzet en overige inkomsten: €261,5 miljoen.
■ Omzetgroei: 23,6%.
■ Consensus volgens aangeleverde input: €258 miljoen.
■ Brutomarge: €68,3 miljoen.
■ Brutomarge als percentage van omzet: 26,1%.
■ EBITDA: €11,0 miljoen.
■ EBITDA-marge: 4,2%.
■ Aangepaste EBITDA: €16,4 miljoen.
■ Aangepaste EBITDA-marge: 6,3%.
■ Nettoverlies: €0,5 miljoen.
■ Aangepaste nettowinst: €3,6 miljoen.
■ Operationele kasstroom: €36,5 miljoen positief.
■ Netto kaspositie eind juni: €6,2 miljoen.
■ Netto schuldpositie eind 2025: €20,7 miljoen.
■ Werkkapitaal eind juni: €58,1 miljoen.
■ Werkkapitaal eind 2025: €81,2 miljoen.
■ Capex H1: €7,4 miljoen.
■ Outlook omzet 2026: €435 miljoen tot €475 miljoen.
■ Outlook aangepaste EBITDA-marge 2026: 4% tot 7%.
■ Outlook capex 2026: minder dan 4% van de omzet.

Smart Grid Solutions is de belangrijkste reden voor optimisme

Smart Grid Solutions was de sterkste divisie in de update. De omzet steeg met 14,9% naar €111,6 miljoen, tegenover €97,1 miljoen vorig jaar.

Dat was veel beter dan de aangeleverde Jefferies-verwachting van 4% groei. Juist hier zit de belangrijkste positieve verrassing.

Alfen leverde in H1 2026 in totaal 1.716 transformatorstations. Daarvan gingen 1.199 naar Nederland en 517 naar Finland. De groei kwam zowel uit producten voor netbeheerders als uit projecten.

De brutomarge bij Smart Grid steeg van 22,4% naar 22,9%. Dat ligt binnen de verwachte bandbreedte van 20% tot 30% en laat zien dat dit segment niet alleen groeit, maar ook margediscipline houdt.

Strategisch is Smart Grid de beste pijler onder de herstelcase. Netcongestie, elektrificatie, netverzwaring en investeringen bij netbeheerders zijn geen kortlopende thema’s. Dit zijn structurele investeringscycli waar Alfen de komende jaren van kan profiteren.

Netverzwaring is de structurele rugwind

De energietransitie kan niet doorgaan zonder zwaardere elektriciteitsnetten. Dat maakt Smart Grid belangrijker dan EV Charging binnen het herstelverhaal van Alfen.

Alfen wijst zelf op recordniveaus aan noodzakelijke investeringen bij netbeheerders en op Nederlandse regelgeving die netverzwaring en aansluitprocessen moet versnellen.

Ook Europa beweegt dezelfde kant op. Het Europese Electrification Action Plan moet de uitrol van elektriciteitsnetten versnellen en het aandeel van elektriciteit in het energieverbruik richting 46% in 2040 brengen.

Alfen verwacht hiervan in 2026 nog geen grote volume-impact. Voor 2027 en daarna kan dit wel helpen. Dat maakt Smart Grid de divisie die Alfen meer stabiliteit kan geven.

Energy Storage is de groeiversneller

Energy Storage Systems liet de grootste omzetgroei zien. De omzet steeg met 87,8% naar €98,8 miljoen, tegenover €52,6 miljoen vorig jaar.

Die groei kwam vooral door voortgangsmijlpalen bij twee van de grootste projecten van Alfen tot nu toe. Ook mobile energy storage droeg bij.

De brutomarge kwam uit op 22,8%. Dat ligt boven het midden van de verwachte margezone van 15% tot 25%, maar onder de 27,4% van vorig jaar. Die vergelijking was uitzonderlijk sterk door vrijval van projectvoorzieningen en een gunstigere mix.

Energy Storage is aantrekkelijk omdat batterijopslag een structurele groeimarkt blijft. Netcongestie, hernieuwbare energie en flexibiliteit in het elektriciteitssysteem maken opslag steeds belangrijker.

Voor de rallycase is dit segment belangrijk omdat het snelle omzetgroei kan leveren. Voor de lange termijn moet Alfen bewijzen dat die groei ook voorspelbaar en winstgevend wordt.

Backlog blijft het belangrijkste discussiepunt

De zwakke plek bij Energy Storage is de orderconversie. Alfen zegt zelf dat de backlogontwikkeling in Q2 traag was.

De totale backlog stond eind H1 op €93 miljoen. Daarvan heeft €37 miljoen betrekking op 2026 en €56 miljoen op 2027.

Na het einde van Q2 kwam ongeveer €30 miljoen aan nieuwe orders binnen. Daarvan betrof €6 miljoen mobile storage orders die door de kortere cyclus nog in H2 kunnen worden uitgevoerd.

Dat is beter dan alleen naar de eindstand van de backlog kijken. De vraag blijft gezond, maar klanten schuiven niet altijd snel genoeg door naar harde orders.

Voor een rally is dit cruciaal. Als de markt gelooft dat de pijplijn alsnog richting backlog beweegt, kan het aandeel verder herstellen. Als de conversie traag blijft, wordt de rally kwetsbaarder.

CATL en sodium-ion geven extra strategische waarde

De samenwerking met CATL rond sodium-ion batterijopslag is geen directe winstbijdrage voor 2026, maar wel strategisch relevant.

Sodium-ion kan Alfen op termijn helpen om het opslagaanbod te verbreden naast lithiumoplossingen. Dat geeft meer spreiding in technologie, toeleveringsketen en klantoplossingen.

Alfen verwacht de eerste sodium-ion deployment niet vóór H2 2027. Beleggers moeten dit dus niet als korte termijn katalysator zien.

Toch versterkt het de positionering. Alfen probeert niet alleen losse hardware te verkopen, maar een bredere infrastructuurpartner te worden voor opslag, netoplossingen en softwaregestuurde energietoepassingen.

EV Charging is zwak, maar de lat ligt laag

EV Charging blijft het zwakke onderdeel. De omzet daalde met 17,4% naar €51,1 miljoen, tegenover €61,8 miljoen vorig jaar.

Dat was iets slechter dan de aangeleverde Jefferies-verwachting van 15% krimp. De daling kwam door concurrentiedruk, grillige orders in het publieke segment en de geleidelijke uitrol van nieuwe laadmodellen.

Alfen leverde 53.700 laadpunten, 12,3% minder dan vorig jaar. Ook de gemiddelde verkoopprijs daalde door scherpere prijsstrategieën.

De brutomarge daalde naar 39,5%, tegenover 41,3% vorig jaar. Dat bevestigt dat de laadpaalmarkt nog steeds moeilijk is.

Toch is dit voor de koers niet automatisch negatief. De markt wist al dat EV Charging onder druk stond. Voor een rally hoeft dit segment niet meteen sterk te groeien. Stabilisatie kan al genoeg zijn om het sentiment te verbeteren.

De EV-markt groeit wel degelijk

Het bredere EV-marktbeeld blijft beter dan de divisiecijfers van Alfen suggereren. In H1 stegen BEV-registraties in Europa met 35,1% en liep het marktaandeel op naar 20,7%, tegenover 15,6% vorig jaar.

Dat betekent dat de eindmarkt niet kapot is. Het probleem zit bij Alfen zelf in concurrentie, prijsdruk, productovergang en orderpatronen.

Alfen werkt aan een nieuw digitaal platform, remote services en een nieuwe thuislader. Het digitale platform is inmiddels live en maakt asset management en service op afstand mogelijk.

Dit moet nu zichtbaar worden in de cijfers. Als EV Charging stabiliseert terwijl Smart Grid en Energy Storage blijven dragen, kan de markt Alfen sneller opnieuw waarderen.

Kasstroom is misschien de belangrijkste verbetering

De operationele kasstroom was €36,5 miljoen positief, tegenover €10,8 miljoen positief in H1 2025.

Dat is belangrijker dan het op het eerste gezicht lijkt. Alfen had de afgelopen jaren niet alleen een groeiprobleem, maar ook een vertrouwensprobleem rond voorraad, werkkapitaal en cashgeneratie.

Het netto werkkapitaal daalde van €81,2 miljoen eind 2025 naar €58,1 miljoen. De voorraad op hand daalde van €81,7 miljoen naar €62,0 miljoen. Inclusief vooruitbetalingen liep de totale voorraad terug van €95,2 miljoen naar €72,3 miljoen.

Daarmee neemt de balansdruk af. Een herstelverhaal met positieve kasstroom heeft veel meer kans om door beleggers te worden opgepakt dan een herstelverhaal dat voortdurend kapitaal nodig heeft.

Netto kaspositie maakt de turnaround geloofwaardiger

Alfen draaide van een netto schuldpositie van €20,7 miljoen eind 2025 naar een netto kaspositie van €6,2 miljoen eind juni 2026.

De kaspositie steeg naar €51,1 miljoen, tegenover €26,7 miljoen eind juni 2025.

Dat verlaagt het financiële risico. Voor een bedrijf in transformatie is dat belangrijk, omdat reorganisatiekosten, productontwikkeling en projectuitvoering tijdelijk druk kunnen geven.

De nuance is dat Alfen niet verwacht de voorraad veel verder te kunnen verlagen door strakkere supply-side omstandigheden. De grote werkkapitaalwinst kan dus niet elk halfjaar worden herhaald.

Maar voor het sentiment is de verbetering duidelijk. Netto kas geeft het management meer tijd en geeft beleggers meer comfort dat de transformatie niet onder financiële druk hoeft te gebeuren.

Transformatie is de sleutel tot 2027

Alfen noemt 2026 een fundamenteel transformatiejaar. Het bedrijf wil veranderen van een hardwarebedrijf naar een combinatie van hardware, software en services.

Dat is precies wat nodig is. De oude Alfen-case was te afhankelijk van hardwarevolumes, laadpaalcycli en projecttiming. De nieuwe case moet meer leunen op geïntegreerde oplossingen, digitale diensten, hogere klantwaarde en betere divisiecontrole.

In Q2 benoemde Alfen drie business unit directors. Smart Grid, EV Charging en Energy Storage krijgen daarmee elk een eigen verantwoordelijke leider.

Dat is belangrijk omdat deze activiteiten totaal verschillend zijn. Smart Grid vraagt industriële betrouwbaarheid, Energy Storage vraagt projectdiscipline en EV Charging vraagt productvernieuwing, prijsdiscipline en digitale dienstverlening.

De transformatie kost geld. De EBITDA-aanpassingen bedroegen €5,4 miljoen, waaronder €3,5 miljoen herstructureringskosten en €1,7 miljoen transformatiekosten. In H2 verwacht Alfen hogere personeelskosten door de nieuwe organisatiestructuur. Dat effect moet in 2027 normaliseren.

Waarom 2027 de echte katalysator is

Alfen verwacht vanaf 2027 opnieuw consistente winstgevende groei, met jaar-op-jaar verbetering in omzet en aangepaste EBITDA-marge.

Daar ligt de belangrijkste katalysator voor het aandeel. De H1-cijfers kunnen de eerste rally op gang brengen, maar 2027 moet bewijzen dat Alfen structureel beter wordt.

De eindmarkten blijven aantrekkelijk. Netverzwaring, batterijopslag, elektrificatie en laadinfra zijn structurele thema’s. Maar de beurs gelooft dat verhaal pas opnieuw als Alfen er winstgevend van profiteert.

Als het management in 2027 laat zien dat de nieuwe structuur werkt, kan de markt de waardering verder optrekken. Dan verandert Alfen van een beschadigde groeinaam in een geloofwaardige turnaround.

Wat moet gebeuren om de rally vast te houden?

De eerste voorwaarde is stabilisatie in EV Charging. Verdere omzetdaling en prijsdruk zouden het vertrouwen opnieuw raken.

De tweede voorwaarde is betere orderconversie bij Energy Storage. De pijplijn moet sneller in harde backlog veranderen.

De derde voorwaarde is dat Smart Grid sterk blijft. Dit segment moet het fundament onder de herstelcase vormen.

De vierde voorwaarde is margecontrole. De brutomarge hoeft niet direct terug naar oude niveaus, maar mag niet verder verslechteren.

De vijfde voorwaarde is dat de balans gezond blijft. De stap naar netto kas is belangrijk en mag niet weer verdwijnen door zwakke uitvoering.

Als deze punten in H2 overeind blijven, wordt de kans groter dat de rally langer doorloopt.

Belangrijkste risico’s

■ EV Charging blijft onder druk door concurrentie, prijsdruk en ongelijkmatige orders.
■ De brutomarge daalde door de grotere bijdrage van Energy Storage.
■ Energy Storage blijft afhankelijk van projecttiming en conversie van pijplijn naar orders.
■ De backlogontwikkeling in Q2 was traag.
■ De tweede jaarhelft wordt zwakker door front-loaded omzet.
■ Verdere voorraadreductie is beperkt door strakkere supply-side omstandigheden.
■ Transformatiekosten en hogere personeelskosten kunnen H2 drukken.
■ De belofte van winstgevende groei vanaf 2027 moet nog worden bewezen.
■ Het aandeel blijft gevoelig voor vertrouwen, omdat Alfen eerder meerdere keren teleurstelde.

Conclusie

Alfen levert een H1-update die duidelijk beter is dan het sombere sentiment rond het aandeel. De omzet ligt boven consensus, Smart Grid verrast positief, Energy Storage groeit hard en de balans is sterker geworden.

De update is niet perfect. EV Charging blijft zwak, de brutomarge daalt en de backlog bij Energy Storage moet verbeteren.

Toch is dit precies het soort update dat bij een zwaar afgestraft aandeel een herstelrally kan starten. Alfen hoeft nog niet perfect te zijn. Het bedrijf moet vooral laten zien dat de neerwaartse trend draait en dat 2027 opnieuw winstgevende groei kan brengen.

🔵 English version

Alfen surprises with revenue growth: stock can start a recovery rally if confidence returns

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.

■ Alfen reported H1 2026 revenue of €261.5 million, above the €258 million consensus.
■ Smart Grid Solutions clearly surprised positively and confirms structural demand for grid reinforcement.
■ Energy Storage Systems is growing strongly, but order conversion remains the key watch item.
■ EV Charging remains weak, but the market had already priced in a lot of bad news.
■ Our Investment view on Alfen is speculative bullish and we think the stock can likely start a recovery rally.

Alfen delivered a better update for the first half of 2026 than the market had become used to in recent years. Revenue increased 23.6% to €261.5 million, compared with €211.5 million a year earlier and consensus of €258 million.

Growth came mainly from Smart Grid Solutions and Energy Storage Systems. EV Charging remained under pressure, but that was largely expected and already reflected in the weak sentiment around the stock.

Alfen maintained its 2026 outlook. The company still expects revenue of €435 million to €475 million, an adjusted EBITDA margin of 4% to 7% and capex below 4% of revenue. The second half will be softer according to the company, because revenue in 2026 is front-loaded.

Investment view

Our Investment view on Alfen is speculative bullish. We were negative on the stock for years, but earlier this year we turned from negative to speculative bullish.

That change did not happen because Alfen suddenly became a perfect company. The reason was that expectations had become extremely low, valuation had fallen sharply and the stock had become sensitive to any sign that the situation was less bad than feared.

This H1 update fits exactly into that picture. Revenue is better than expected, Smart Grid surprises positively, Energy Storage grows strongly and the balance sheet has improved from net debt to net cash. These are the ingredients needed to start a recovery rally.

We therefore think the stock can likely start a rally. Not because all problems have been solved, but because the market was mainly positioned for disappointment. When a heavily punished stock then reports better revenue, stronger cash flow and a healthier balance sheet, the share price reaction can become disproportionately positive.

This remains a speculative rally case. EV Charging must stabilise, gross margin must not deteriorate further and Energy Storage must convert its pipeline into firm orders more quickly. But the turning point in confidence appears to be moving closer.

For us, Alfen is therefore not a defensive quality name, but a recovery stock with clear share price leverage. If H2 does not disappoint again and 2027 indeed shows profitable growth, the market can re-rate the stock further.

Why the chance of a rally has increased

The most important change is not only the revenue beat. The market already knew Alfen was in transformation, but doubted whether that reset would ever become visible in the numbers.

In H1, several signals arrived at the same time. Revenue is above expectations, adjusted EBITDA is growing, operating cash flow improved sharply and the balance sheet moved to net cash.

That makes the stock more sensitive to buying interest. Investors who had written off Alfen need to reassess whether the downward cycle is turning.

In turnaround stocks, a rally often does not start when everything is perfect. It starts when the news flow changes from “everything is going wrong” to “things are becoming less bad and some parts are already recovering”. That is exactly where Alfen is moving closer.

The update was better than feared

Revenue of €261.5 million came in above the €258 million consensus. That is not a huge beat, but it matters for Alfen. The stock has been punished for years because of disappointments, margin pressure, weak charging trends and loss of confidence.

Adjusted EBITDA increased from €13.0 million to €16.4 million. The adjusted EBITDA margin improved slightly from 6.1% to 6.3%. That puts Alfen in the upper half of the full-year guidance range of 4% to 7%.

Net loss improved from €1.3 million negative to €0.5 million negative. Adjusted net profit came in at €3.6 million, compared with €1.3 million last year.

This is not an explosive earnings breakthrough, but it does not need to be for a first rally. The market mainly wanted to see that Alfen is not slipping further. This update provides more evidence for that.

Key H1 2026 figures

■ Revenue and other income: €261.5 million.
■ Revenue growth: 23.6%.
■ Consensus according to supplied input: €258 million.
■ Gross margin: €68.3 million.
■ Gross margin as percentage of revenue: 26.1%.
■ EBITDA: €11.0 million.
■ EBITDA margin: 4.2%.
■ Adjusted EBITDA: €16.4 million.
■ Adjusted EBITDA margin: 6.3%.
■ Net loss: €0.5 million.
■ Adjusted net profit: €3.6 million.
■ Operating cash flow: €36.5 million positive.
■ Net cash position at end-June: €6.2 million.
■ Net debt position at end-2025: €20.7 million.
■ Working capital at end-June: €58.1 million.
■ Working capital at end-2025: €81.2 million.
■ H1 capex: €7.4 million.
■ 2026 revenue outlook: €435 million to €475 million.
■ 2026 adjusted EBITDA margin outlook: 4% to 7%.
■ 2026 capex outlook: less than 4% of revenue.

Smart Grid Solutions is the main reason for optimism

Smart Grid Solutions was the strongest division in the update. Revenue increased 14.9% to €111.6 million, compared with €97.1 million last year.

That was far better than the supplied Jefferies expectation of 4% growth. This is where the most important positive surprise sits.

Alfen delivered 1,716 substations in H1 2026. Of these, 1,199 went to the Netherlands and 517 to Finland. Growth came from both grid operator products and projects.

Gross margin in Smart Grid increased from 22.4% to 22.9%. That sits within the expected range of 20% to 30% and shows that this segment is not only growing, but also maintaining margin discipline.

Strategically, Smart Grid is the best pillar under the recovery case. Grid congestion, electrification, grid reinforcement and investment by grid operators are not short-term themes. They are structural investment cycles from which Alfen can benefit in the coming years.

Grid reinforcement is the structural tailwind

The energy transition cannot proceed without stronger electricity grids. That makes Smart Grid more important than EV Charging within Alfen’s recovery story.

Alfen itself points to record levels of required investment by grid operators and Dutch regulation aimed at accelerating grid reinforcement and connection processes.

Europe is moving in the same direction. The European Electrification Action Plan aims to accelerate grid deployment and raise electricity’s share of energy use toward 46% by 2040.

Alfen does not expect a major volume impact from this in 2026. For 2027 and beyond, however, it can help. That makes Smart Grid the division that can give Alfen more stability.

Energy Storage is the growth accelerator

Energy Storage Systems delivered the highest revenue growth. Revenue increased 87.8% to €98.8 million, compared with €52.6 million last year.

That growth was mainly driven by progress milestones on two of Alfen’s largest projects to date. Mobile energy storage also contributed.

Gross margin came in at 22.8%. That is above the midpoint of the expected 15% to 25% margin range, but below last year’s 27.4%. That comparison was exceptionally strong because of the release of project contingencies and a more favourable mix.

Energy Storage is attractive because battery storage remains a structural growth market. Grid congestion, renewable energy and flexibility in the electricity system make storage increasingly important.

For the rally case, this segment matters because it can deliver rapid revenue growth. For the long term, Alfen must prove that this growth can become more predictable and profitable.

Backlog remains the key debate

The weak point in Energy Storage is order conversion. Alfen itself says backlog development in Q2 was slow.

Total backlog at the end of H1 stood at €93 million. Of that amount, €37 million relates to 2026 and €56 million to 2027.

After the end of Q2, around €30 million of new orders came in. This included €6 million of mobile storage orders that can still be executed in H2 because of the shorter cycle.

That is better than looking only at the backlog balance at period-end. Demand remains healthy, but customers are not always moving quickly enough to firm orders.

For a rally, this is crucial. If the market believes the pipeline will still move into backlog, the stock can recover further. If conversion remains slow, the rally becomes more vulnerable.

CATL and sodium-ion add strategic value

The partnership with CATL around sodium-ion battery storage is not a direct earnings contributor for 2026, but it is strategically relevant.

Sodium-ion can help Alfen broaden its storage offering beyond lithium solutions over time. It adds diversification in technology, supply chain and customer solutions.

Alfen does not expect the first sodium-ion deployment before H2 2027. Investors should therefore not treat this as a short-term catalyst.

Still, it strengthens the positioning. Alfen is not only trying to sell hardware, but to become a broader infrastructure partner for storage, grid solutions and software-led energy applications.

EV Charging is weak, but the bar is low

EV Charging remains the weak segment. Revenue declined 17.4% to €51.1 million, compared with €61.8 million last year.

That was slightly worse than the supplied Jefferies expectation of a 15% decline. The decline came from competitive pressure, uneven orders in the public segment and the gradual rollout of new charger models.

Alfen delivered 53,700 charge points, 12.3% fewer than last year. The average selling price also declined due to sharper pricing strategies.

Gross margin declined to 39.5%, from 41.3% last year. That confirms the charging market remains difficult.

Still, this is not automatically negative for the stock. The market already knew EV Charging was under pressure. For a rally, this segment does not need to grow strongly again immediately. Stabilisation may already be enough to improve sentiment.

The EV market is still growing

The broader EV market picture is better than Alfen’s divisional numbers suggest. In H1, BEV registrations in Europe increased 35.1% and market share rose to 20.7%, from 15.6% last year.

This means the end market is not broken. The problem for Alfen lies in competition, pricing pressure, product transition and order patterns.

Alfen is working on a new digital platform, remote services and a new home charger. The digital platform is now live and enables asset management and remote service.

This must now become visible in the numbers. If EV Charging stabilises while Smart Grid and Energy Storage continue to carry the group, the market can re-rate Alfen faster.

Cash flow may be the most important improvement

Operating cash flow was €36.5 million positive, compared with €10.8 million positive in H1 2025.

That matters more than it may seem. Alfen did not only have a growth problem in recent years, but also a confidence problem around inventories, working capital and cash generation.

Net working capital declined from €81.2 million at the end of 2025 to €58.1 million. Inventory on hand declined from €81.7 million to €62.0 million. Including down payments, total inventory fell from €95.2 million to €72.3 million.

That reduces balance sheet pressure. A recovery story with positive cash flow has a much better chance of being picked up by investors than one that constantly needs capital.

Net cash makes the turnaround more credible

Alfen moved from a net debt position of €20.7 million at the end of 2025 to a net cash position of €6.2 million at the end of June 2026.

Cash rose to €51.1 million, compared with €26.7 million at the end of June 2025.

That lowers financial risk. For a company in transformation, this is important because restructuring costs, product development and project execution can create temporary pressure.

The nuance is that Alfen does not expect inventories to decline much further because of tighter supply-side conditions. The large working capital gain therefore cannot be repeated every half year.

But for sentiment, the improvement is clear. Net cash gives management more time and gives investors more comfort that the transformation does not have to take place under financial pressure.

Transformation is the key to 2027

Alfen calls 2026 a fundamental transformation year. The company wants to move from a hardware company to a combination of hardware, software and services.

That is exactly what is needed. The old Alfen case was too dependent on hardware volumes, charging cycles and project timing. The new case must rely more on integrated solutions, digital services, higher customer value and better divisional control.

In Q2, Alfen appointed three business unit directors. Smart Grid, EV Charging and Energy Storage now each have their own responsible leader.

That matters because these activities are completely different. Smart Grid requires industrial reliability, Energy Storage requires project discipline and EV Charging requires product renewal, pricing discipline and digital services.

The transformation costs money. EBITDA adjustments amounted to €5.4 million, including €3.5 million of restructuring costs and €1.7 million of transformation costs. In H2, Alfen expects higher personnel expenses because of the new organisational structure. That effect should normalise in 2027.

Why 2027 is the real catalyst

Alfen expects consistent profitable growth again from 2027, with year-on-year improvement in revenue and adjusted EBITDA margin.

That is the main catalyst for the stock. The H1 numbers can start the first rally, but 2027 must prove that Alfen is structurally improving.

The end markets remain attractive. Grid reinforcement, battery storage, electrification and charging infrastructure are structural growth markets. But the market will only believe that story again if Alfen can profit from it.

If management shows in 2027 that the new structure works, the market can lift the valuation further. Then Alfen changes from a damaged growth name into a credible turnaround.

What must happen to sustain the rally?

The first requirement is stabilisation in EV Charging. Further revenue decline and pricing pressure would hurt confidence again.

The second requirement is better order conversion in Energy Storage. The pipeline must move into firm backlog faster.

The third requirement is that Smart Grid remains strong. This segment must form the foundation under the recovery case.

The fourth requirement is margin control. Gross margin does not need to return to old levels immediately, but it must not deteriorate further.

The fifth requirement is that the balance sheet stays healthy. The move to net cash is important and should not disappear again through weak execution.

If these points hold up in H2, the probability increases that the rally lasts longer.

Key risks

■ EV Charging remains under pressure from competition, pricing pressure and uneven orders.
■ Gross margin declined because of the larger contribution from Energy Storage.
■ Energy Storage remains dependent on project timing and pipeline conversion.
■ Backlog development in Q2 was slow.
■ The second half will be weaker because revenue is front-loaded.
■ Further inventory reduction is limited by tighter supply-side conditions.
■ Transformation costs and higher personnel expenses can pressure H2.
■ The promise of profitable growth from 2027 still needs to be proven.
■ The stock remains sensitive to confidence because Alfen has disappointed several times before.

Conclusion

Alfen delivers an H1 update that is clearly better than the gloomy sentiment around the stock. Revenue is above consensus, Smart Grid surprises positively, Energy Storage grows strongly and the balance sheet has improved.

The update is not perfect. EV Charging remains weak, gross margin is lower and the Energy Storage backlog needs to improve.

Still, this is exactly the type of update that can start a recovery rally in a heavily punished stock. Alfen does not need to be perfect yet. The company mainly needs to show that the downward trend is turning and that 2027 can bring profitable growth again.