Aegon heeft over de tweede helft van 2025 solide cijfers gepresenteerd die bevestigen dat de strategische herpositionering richting de Verenigde Staten tractie krijgt. Het operationeel resultaat steeg met dubbele cijfers, de kapitaalgeneratie bleef robuust en de onderneming realiseerde haar financiële doelstellingen zoals geformuleerd tijdens de eerdere Capital Markets Day.

• Operationeel resultaat 2H 2025: EUR 858 miljoen, +11% ten opzichte van 2H 2024
• Operating capital generation vóór holdingkosten: EUR 711 miljoen, +8%
• Vrije kasstroom 2H 2025: EUR 388 miljoen; full year 2025: EUR 829 miljoen
• Voorgesteld totaaldividend 2025: EUR 0,40 per aandeel

De daling van het IFRS-nettoresultaat naar EUR 375 miljoen werd voornamelijk veroorzaakt door niet-operationele posten, waaronder de impact van de SGUL-herverzekeringstransactie en herstructureringskosten. Onderliggend blijft de winstontwikkeling echter constructief, met groei in vrijwel alle kernactiviteiten.

Investment view

De cijfers ogen sterk. Aegon levert op meerdere fronten: commerciële groei in de VS, solide kapitaalgeneratie, stabiele solvabiliteit en consistente kasstromen. De strategische verschuiving richting een meer gefocuste Amerikaanse life en retirement speler begint zichtbaar waarde te creëren.

• Operating capital generation over 2025: EUR 1,3 miljard, boven de doelstelling
• US RBC-ratio: 424%, ruim boven het operationele niveau van 400%
• Groep solvabiliteitsratio: 184%
• Kapitaal in US Financial Assets teruggebracht naar USD 2,7 miljard, beter dan target

De Amerikaanse activiteiten zijn de motor van de groei. In lokale valuta steeg het operationeel resultaat daar met 14%. Protection Solutions profiteert van volumegroei en hogere CSM-release, terwijl Savings & Investments voordeel haalt uit hogere assets onder beheer en gunstige markten. De afbouw van Financial Assets verlaagt risicoprofiel en kapitaalintensiteit.

Macro-economisch opereert Aegon in een omgeving waarin hogere rentevoeten het verdienmodel van life en pensioenverzekeraars structureel ondersteunen via hogere beleggingsmarges. Tegelijkertijd blijft kapitaaldiscipline cruciaal. De sterke RBC-ratio en de solvabiliteitsbuffer bieden ruimte voor dividendgroei en aandeleninkoop zonder de balans te verzwakken.

Indien wij de aandelen zouden bezitten, zouden wij een meeschuivende stop hanteren en de positie aanhouden. De onderliggende winstkracht, kapitaalgeneratie en strategische focus rechtvaardigen dat.

Outlook en cijfers

Voor 2026 en 2027 mikt Aegon op een groei van het operationeel resultaat van circa 5% per jaar vanaf een run-rate van EUR 1,5 tot 1,7 miljard. De operating capital generation na holdingkosten, met een run-rate van circa EUR 0,9 miljard, moet met 0 tot 5% per jaar groeien. De vrije kasstroom van ongeveer EUR 0,8 miljard moet met circa 5% per jaar toenemen.

Het management bevestigt de ambitie om het dividend per aandeel met meer dan 5% per jaar te laten groeien. Over 2025 wordt een totaaldividend van EUR 0,40 per aandeel gerealiseerd, waarmee de eerder gecommuniceerde doelstelling wordt gehaald.

De SGUL-transactie heeft het kapitaalbeslag in Financial Assets verlaagd en reduceert het sterfterisico en gedragsrisico in de portefeuille. Tegelijkertijd investeert Aegon gericht in groei, onder meer in de uitbreiding van CLO-capaciteit binnen Asset Management en in de Chinese asset management activiteiten.

Toekomstige catalysts

De komende periode zijn er meerdere potentiële aanjagers voor de waardering.

• Verdere afbouw van kapitaalintensieve Financial Assets
• Dividendgroei boven 5% per jaar
• Aandeleninkoopprogramma van EUR 400 miljoen in 2026
• Strategische review van Aegon UK, inclusief mogelijke desinvestering
• Voltooiing van de verhuizing van hoofdkantoor en juridische zetel naar de VS

Een succesvolle afronding van de herstructurering richting een overwegend Amerikaanse life en retirement speler kan leiden tot een herwaardering richting Amerikaanse sectorgenoten, waar multiples doorgaans hoger liggen.

Achtergrond: strategische herpositionering richting VS

Aegon heeft tijdens de Capital Markets Day 2025 aangekondigd het hoofdkantoor en de juridische zetel te verplaatsen naar de Verenigde Staten. De holding zal na afronding worden hernoemd tot Transamerica Inc. Dit markeert een duidelijke strategische keuze om zich te positioneren als toonaangevende Amerikaanse life en retirement speler.

• Doel: versnelling van groei in de VS
• Strategische review van Aegon UK gestart
• SGUL-herverzekering om risico’s te reduceren
• Focus op kapitaalefficiëntie en aandeelhoudersrendement

De focus verschuift van een geografisch gespreide groep naar een meer geconcentreerd model met nadruk op Main Street America. Dat verhoogt de transparantie en potentieel ook de waardering, mits de uitvoering consistent blijft.

Conclusie

Aegon presenteert sterke onderliggende cijfers, robuuste kapitaalgeneratie en een duidelijke strategische richting. Ondanks tijdelijke druk op het IFRS-nettoresultaat door niet-operationele posten blijft de kernontwikkeling positief. De balans is solide, de solvabiliteit ruim boven de doelstellingen en de kasstromen ondersteunen dividendgroei en aandeleninkoop.

Onze visie blijft constructief. De combinatie van winstgroei, kapitaaldiscipline en strategische focus rechtvaardigt een positieve houding ten opzichte van het aandeel.

🔵 English version

Aegon: strong 2H 2025 results reinforce strategic pivot to the US

Aegon delivered solid second-half 2025 results, demonstrating tangible progress in its strategic repositioning toward becoming a leading US life insurance and retirement group. Operating performance improved meaningfully, capital generation remained robust, and the company met or exceeded the financial targets previously communicated at its Capital Markets Day.

• 2H 2025 operating result: EUR 858 million, up 11% year-on-year
• Operating capital generation before holding costs: EUR 711 million, up 8%
• 2H 2025 free cash flow: EUR 388 million; full-year 2025: EUR 829 million
• Proposed total 2025 dividend: EUR 0.40 per share

The IFRS net result declined to EUR 375 million, primarily due to non-operating items, including the SGUL reinsurance transaction and restructuring charges. Underlying performance, however, remains resilient with broad-based growth across core business units.

Investment view

The numbers are strong. Aegon is delivering on multiple fronts: commercial momentum in the US, solid capital generation, resilient solvency, and consistent free cash flow.

• Full-year 2025 operating capital generation: EUR 1.3 billion, above target
• US RBC ratio: 424%, well above the 400% operating level
• Group solvency ratio: 184%
• US Financial Assets capital employed reduced to USD 2.7 billion, ahead of target

US operations are clearly the growth engine. In local currency, operating result increased by 14%. Protection Solutions benefited from portfolio growth and higher CSM release, while Savings & Investments gained from higher assets under administration and supportive market conditions. The continued reduction of Financial Assets lowers capital intensity and risk exposure.

From a macro perspective, the current higher rate environment supports the earnings profile of life insurers through improved reinvestment yields and margin expansion. Aegon’s capital buffers provide flexibility for shareholder distributions without compromising balance sheet strength.

If we held the shares, we would apply a trailing stop and maintain the position. The underlying earnings power, capital generation and strategic clarity justify that stance.

Outlook and figures

For 2026 and 2027, Aegon targets approximately 5% annual growth in operating result from a 2025 run-rate of EUR 1.5–1.7 billion. Operating capital generation after holding costs, with a run-rate of approximately EUR 0.9 billion, is expected to grow by 0–5% per annum. Free cash flow of roughly EUR 0.8 billion is expected to grow around 5% annually.

Management reiterated its ambition to increase dividend per share by more than 5% per annum. The EUR 0.40 total dividend for 2025 meets the previously communicated target.

The SGUL reinsurance transaction reduces capital employed and mitigates mortality and policyholder behavior risk, while targeted investments in Asset Management and China support long-term growth.

Future catalysts

Several potential value drivers are visible.

• Further reduction of capital-intensive Financial Assets
• Dividend growth above 5% per annum
• EUR 400 million share buyback program in 2026
• Strategic review of Aegon UK, including potential divestment
• Completion of the relocation of head office and legal seat to the US

A successful execution of the US-focused strategy may drive a valuation re-rating closer to US-listed peers, which typically trade at higher multiples.

Background: strategic repositioning toward the US

At its 2025 Capital Markets Day, Aegon announced the relocation of its head office and legal seat to the United States. Following completion, the holding company will be renamed Transamerica Inc. This represents a decisive strategic pivot toward a predominantly US-focused life and retirement platform.

• Objective: accelerate US growth
• Strategic review of Aegon UK underway
• SGUL reinsurance to reduce risk profile
• Focus on capital efficiency and shareholder returns

The group is transitioning from a geographically diversified structure toward a more concentrated US-centric model, enhancing transparency and potentially valuation over time.

Conclusion

Aegon delivered strong underlying results, robust capital generation, and a clear strategic direction. Despite IFRS volatility from non-operating items, the core trajectory remains constructive. The balance sheet is solid, solvency comfortably above targets, and free cash flow supports sustained dividend growth and share buybacks.

Our stance remains positive. The combination of earnings growth, capital discipline and strategic focus supports a constructive view on the stock.