Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Marktbeeld: Europa blijft opvallend richtingloos en wacht duidelijk op Amerika. De AEX staat circa 0,2% lager, Parijs ongeveer 1,2% in de min, de DAX rond 0,2% hoger en de BEL20 vrijwel onveranderd. ES-futures staan ongeveer 0,35% hoger en Nasdaq 100-futures rond +1%. Met NVIDIA, Salesforce, CrowdStrike, Okta en andere sterke cijfers zou je toch bijna zeggen: huppakee, Nasdaq +2%. Maar dat gebeurt niet. De gap na NVIDIA is getest en houdt als steun, terwijl bovenin opnieuw weerstand ligt waar eerder al werd staan hakken en takken. Daar moet de markt doorheen. Anders is het weer leuk al dat NVIDIA-gedoe en vervolgens terug in zijn hok. Fundamenteel blijft het bullish, want aan de bedrijfsresultaten ligt het niet. Maar de markt wacht op iets, de markt wil niet. Het stoplicht blijft oranje.
■ Marktstructuur / volgens marktwaarnemers: NVIDIA staat rond $223, circa 6,6% hoger, en beweegt daarmee meer dan de ingeprijsde 1-daagse move van 5,5%. Salesforce staat rond $228, circa +11%, tegenover een implied move van ongeveer 6%. Gamma is vandaag sterk positief, wat eerder past bij een kleverige range dan bij een grote trenddag. De 0DTE SPX-straddle prijst circa 40 basispunten beweging in rond 7.710. Morgen valt een deel van die gamma-steun weg door Jackson Hole en voor volgende week ligt negatieve gamma onder circa 7.625. Komt Warsh neutraal tot dovish over, dan kan volatiliteit volgens deze marktwaarnemers hard terugvallen en kan de SPX richting 8.000 kijken richting september-OPEX.
■ Azië: ook daar worden de sterke Amerikaanse cijfers niet vol gekocht. De KOSPI lag eerder circa 1,1% hoger, maar breed blijft Azië verdeeld. Europa en Azië lijken Amerika nog steeds nodig te hebben om ze bij het handje te nemen.
■ AEX: binnen Amsterdam zie je precies dat verdeelde beeld. De chippers winnen grofweg 1,2% tot 2,3%, terwijl Ahold Delhaize circa 1,5% en Unilever ongeveer 1,4% verliezen. Het lijkt soms bijna alsof men de index rond een bepaald niveau in toom probeert te houden.
■ Europese chips: de chipsector blijft één van de sterkste delen van Europa. STMicroelectronics wint circa 4%, Infineon ongeveer 4% en ook de Nederlandse chippers liggen duidelijk hoger. Dat maakt het des te opvallender dat de brede Europese indices nauwelijks van hun plaats komen.
■ Frankrijk: Parijs staat ongeveer 1,2% lager en vooral de financials liggen fors zwak, met verliezen van 4% tot 5%. BNP Paribas ligt daarbij eveneens zwaar onder druk. Wij denken nog steeds dat daar op dips koopkansen kunnen ontstaan, maar niemand weet vooraf of deze terugval al diep genoeg is. Daar komt bij dat de financiële huishouding van Frankrijk zelf nog altijd één grote puinhoop is.
■ België: de BEL20 staat vrijwel onveranderd. Daaronder is het beeld veel beweeglijker, met onder meer UCB +2%, argenx +1% en IBA rond +4%. Ook hier dus hetzelfde verhaal: individuele aandelen bewegen, de index zelf doet vrijwel niets.
■ Duitsland: de DAX wint slechts circa 0,2%. Infineon en Rheinmetall liggen sterk, maar ook Duitsland mist brede overtuiging.
■ Amerika / mogelijke draai: Europa wacht op Amerika, maar het kan natuurlijk ook andersom. Als de Amerikanen de weerstand niet breken, kunnen zij juist in lijn met Europa gaan bewegen en kan na de rally opnieuw winstneming komen. Dat hebben we de laatste tijd vaker gezien: ineens weer zo’n twist de andere kant op. Het blijft een flipperkastbeurs, bijna een pendule: dips worden gekocht, maar rallies lopen telkens weer tegen aanbod aan.
■ Jackson Hole: de markt geeft opeens enorm veel gewicht aan Jackson Hole en de speech van Kevin Warsh. Dat kan een deel van het wachten verklaren. Tegelijk blijft onze scepsis: juist bij dit soort momenten kan uiteindelijk blijken dat er helemaal niet zoveel nieuws wordt gezegd.
■ Rente: de Amerikaanse 10-jaarsrente staat rond 4,67%, twee basispunten hoger, en de Duitse rente rond 3,25%. De rente loopt dus niet terug, maar stabiliseert wel min of meer. Als Scott Bessent daadwerkelijk met Treasury-buybacks komt, kan dat eerst voor lagere kapitaalmarktrentes en mogelijk een short squeeze in aandelen zorgen. Daarna blijft natuurlijk gewoon de vraag wat de markt met de schuldenproblematiek doet.
■ Dollar / yen: de dollarindex ligt licht hoger, terwijl de yen nauwelijks beweegt ondanks hawkish opmerkingen van BoJ-bestuurder Himino. Ook hier geen grote verstoring.
■ Bank of Korea / Zuid-Korea: de centrale bank verhoogt de rente met 25 basispunten naar 3,00%, de tweede verhoging op rij, terwijl de groeiverwachting voor 2026 stijgt van 2,6% naar 3,3%. De economie draait dus duidelijk sterker, mede dankzij de chipcyclus, al blijft de hogere rente een rem voor rentegevoelige delen van de markt.
■ Geopolitiek: er circuleren opnieuw verhalen dat Poetin mogelijk een soort schijnaanval richting een NAVO-land zou overwegen. Of dat waar is weten we niet en daar gaan we niet over speculeren. Alleen zulke verhalen kunnen beleggers al voorzichtig houden. Mocht er daadwerkelijk iets gebeuren, dan gaan markten waarschijnlijk eerst weer even gek doen en daarna zien we wel verder.
■ Iran en Straat van Hormuz: volgens Axios wil Trump vóór de midterms geen nieuwe militaire confrontatie met Iran. Als dat klopt, kan Iran denken dat het voorlopig behoorlijk wat speelruimte heeft. Bij wijze van spreken kunnen ze de vogeltjesdans voor het Witte Huis doen voordat er iets gebeurt. Tegelijk spelen afspraken tussen Iran en Oman rond Hormuz en blijft het hele dossier onopgelost. Daardoor kunnen Iran, Israël, Hormuz en de VS telkens opnieuw boven de markt komen hangen.
■ Augustus / september: we gaan richting september, historisch geen makkelijke beursmaand, terwijl daarna de Amerikaanse midterms dichterbij komen. Het blijft dus een ratjetoe van goede cijfers, geopolitiek, rente, politiek en technische weerstand.
■ Olie: olie staat circa 0,2% hoger. Er gebeurt nog steeds weinig, maar na stevigere taal uit Rusland en Iran zie je opnieuw hoe snel geopolitiek in de prijs kan kruipen.
■ VIX: blijft rond 15,2 opvallend rustig. Ondanks geopolitiek en twijfel zien we dus geen echt panieksignaal. Dat past nog steeds beter bij correcties en buy-on-dips dan bij een bear market.
■ EUR/USD: staat rond 1,1650. Geen grote beweging en daarmee voorlopig ook geen extra verstoring vanuit valuta.
■ Goud en zilver: goud staat ongeveer $5 lager rond $4.588 en lijkt vooral even adem te halen. Zilver staat circa 0,3% hoger rond $68,40, maar technisch is belangrijker dat het nog onder de 4-weeks lijnen staat. Daar moet het eerst doorheen voordat een vervolgrally echt overtuigender wordt.
■ ABP / Europese kapitaalstromen: ABP heeft in zes maanden circa €25 miljard uit Amerikaanse beleggingen gehaald. Amerikaanse staatsobligaties gingen in ongeveer achttien maanden van €29 miljard naar €4,6 miljard en ook belangen in NVIDIA, Microsoft en Apple werden verkleind. Meer vermogen richting Europa kan daar steun geven, maar als Amerikaanse assets structureel beter blijven renderen kan deze keuze natuurlijk ook rendement kosten.
■ CMB.TECH: de Q2-omzet bedraagt $704 miljoen tegenover circa $582 miljoen verwacht, de winst vóór belastingen $365 miljoen tegenover $364 miljoen en EPS $1,26 tegenover circa $0,89. Er zitten buitengewone posten in, dus niet alles klakkeloos doortrekken. Maar de cijfers zijn sterk en dips worden steeds weer gekocht. Wij denken dat CMB.TECH uiteindelijk verder omhoog kan.
■ Ageas: staat inmiddels circa 1,3% hoger. De H1-nettowinst bedroeg €776 miljoen tegenover circa €697 miljoen verwacht, voor heel 2026 wordt meer dan €1,95 miljard voorzien en cash upstream moet boven €1,4 miljard uitkomen tegenover circa €1,2 miljard verwacht. De outlook voor 2026 is verhoogd, al hield de markt daar deels al rekening mee. Dit blijft voor ons gewoon zo’n groeier: crescendo, weinig bijzonderheden.
■ Pernod Ricard: staat inmiddels circa 7% lager. De omzet daalde 14% naar €9,4 miljard en organisch 3,9%, terwijl de VS en China zwak waren. De guidance ligt aan de onderkant van de doelstellingen. Het zijn gewoon prutcijfers, slechte cijfers, soft cijfers, hoe je het ook wilt noemen. Voor ons is dit inmiddels gewoon een winstwaarschuwing. Wegblijven uit spirits.
■ Delivery Hero: Q2-GMV kwam beter uit, de winstontwikkeling in H1 was sterker dan verwacht en de outlook voor 2026 gaat omhoog. De guidance ligt op 9% tot 11% GMV-groei, 17% tot 19% omzetgroei en adjusted EBITDA van €960 miljoen tot €1 miljard. Goed nieuws, maar het businessmodel blijft voor ons te moeilijk. Wij doen er niets mee.
■ IBA (IBAB): wint inmiddels circa 4%. De omzet groeide 6,2% naar €323,7 miljoen en EBIT sprong 66% omhoog naar €17,6 miljoen, met circa €32 miljoen EBIT voor heel 2026. Goede cijfers, maar onze conclusie verandert niet. Wij doen er niets mee en blijven twijfelen over het orderboek en mogelijke toekomstige kapitaalbehoefte.
■ CFE: meer omzet, lagere winst en een gemengd beeld. ABN AMRO gaat naar Neutral met een koersdoel van €12 tegenover €14 eerder. VMA doet het beter, MOBIX blijft zwak. Zijlijn.
■ Van Lanschot Kempen: nettowinst €84 miljoen, netto rentebaten €97 miljoen tegenover €94 miljoen verwacht en commissies €307 miljoen tegenover circa €305 miljoen. De jaaroutlook is verhoogd. De cijfers zijn goed en wij denken nog steeds dat dips uiteindelijk worden gekocht en dat het aandeel steady verder omhoog kan.
■ Tessenderlo: de omzet ligt ongeveer vlak op €1,49 miljard, EBITDA stijgt 8% naar €176,8 miljoen en de outlook gaat naar 5% tot 15% EBITDA-groei. Na de sterke stijging nadert het aandeel steeds meer de intrinsieke waarde. Daarmee wordt juist de vraag belangrijker hoeveel verdere ruimte er vanaf hier nog ligt. Technisch is het aandeel bovendien nog niet automatisch uit het dalende trendkanaal. Wij doen er nog steeds niets mee.
■ Materialise (MTLS): Q2-omzet stijgt 8,1% naar €70,1 miljoen, de gerapporteerde winst bedraagt €39,8 miljoen en de outlook wordt bevestigd. Nette update, maar we hebben hier geen uitgesproken investment view bij.
■ Azerion: Q2-omzet daalt circa 6% naar €127,7 miljoen en de jaaromzetverwachting wordt verlaagd. Kostenbesparingen en automatisering moeten helpen, maar wij blijven de presentatie te creatief vinden. Wegblijven.
■ Prosus: kan indirect profiteren van het betere sentiment rond Delivery Hero en maaltijdbezorging. Dat verandert onze kritiek op de overname van Just Eat Takeaway niet. Wij vinden dat nog steeds geen vanzelfsprekend sterke deal.
■ Arcadis: krijgt samen met ProRail een contract rond de Nedersaksenlijn ter waarde van €8,5 miljoen. Positief, maar geen bedrag dat de investment case verandert.
■ WDP: ABN AMRO verhoogt het koersdoel naar €27 van €26 en handhaaft Outperform. De markt zou de waarde van de Argan-transactie onderschatten. Dat kan een herwaarderingsargument worden.
■ Kendrion: de goede cijfers blijven staan en de koers is verder opgelopen. Onze positieve visie verandert niet, maar niet blind achter de stijging aanrennen.
■ NX Filtration: de eerste reactie op de cijfers was mooier dan de onderliggende cijfers zelf. Onze kritische visie blijft staan.
■ DEME: na de enorme rally van gisteren blijft onze langere-termijnvisie positief, maar wij willen die beweging niet achterna kopen. Komt er winstneming, dan wordt het weer interessanter.
■ Ackermans & van Haaren: staat circa 2% lager nadat het gisteren nog meelifte met de sterke cijfers van DEME, waarin het een belang heeft.
■ UCB: wint circa 2%. Positieve koersreactie, maar zonder nieuwe fundamentele aanleiding maken we daar vandaag geen groter verhaal van.
■ argenx: wint ongeveer 1%. Ook hier vooral een koersupdate en geen nieuwe investment view.
■ Melexis: ligt ongeveer 1% hoger en profiteert mee van het betere sentiment in chips.
■ TKH Group: wint circa 1,2% en lijkt wat ons betreft nog steeds rustig verder naar boven te willen riedelen.
■ Fastned: wint circa 2%. De vraag blijft of het aandeel uiteindelijk richting €40 kan doorzetten. Dat zou mooi zijn.
■ EVS: blijft technisch interessant omdat het aandeel steeds meer een bodem lijkt te proberen vormen. Nu zien of dat patroon verder wordt bevestigd.
■ Alfen: staat rond €11,90. Rond €10 tot €12 lijkt toch weer steun te komen. Het blijft opvallend hoe hard Alfen na de cijfers omkukelde, alsof iemand heel graag snel van zijn stukken af wilde en daar de rally voor gebruikte.
■ Renault: ligt weer wat hoger, maar wij doen er nog steeds niets mee.
■ D’Ieteren: ligt zwakker. Zonder nieuw fundamenteel nieuws veranderen we daar nu niets aan onze visie.
■ RELX: na de eerdere rally kan hier best weer wat winst worden genomen. Dat past precies bij de markt van de laatste tijd: eerst sterk omhoog en vervolgens ineens zo’n twist weer de andere kant op. Voor ons verandert dat niets aan het langere-termijnbeeld.
■ CSG / Rheinmetall / defensie: CSG wint circa 3,3% en Rheinmetall ongeveer 3%. Toch blijven wij twijfelen. De oorlog in Oekraïne heeft de rol van tanks veranderd; door drones zijn ze veel kwetsbaarder en ze worden soms vooral nog als sleepwagens gebruikt. De echte vraag is of overheden hun defensiebudgetten uiteindelijk minder richting fysieke tanks en meer richting drones, elektronische oorlogsvoering en andere systemen schuiven. Wij doen er nu niets mee.
■ Aegon: heeft opnieuw met beleggers gesproken over de verhuizing naar de Verenigde Staten. De formele besluitvorming volgt op 8 oktober. Wij blijven denken dat een Amerikaanse notering en verdere verschuiving richting de VS het aandeel extra steun kunnen geven.
■ SAP: kan profiteren als beleggers stoppen met het idee dat AI automatisch slecht is voor traditionele software. De woorden van Marc Benioff ondersteunen juist het idee dat AI de rol van software verandert, maar softwarebedrijven niet ineens overbodig maakt.
■ Dassault Systèmes: hetzelfde geldt hier. Ook dit aandeel kan profiteren als beleggers het idee loslaten dat AI per definitie bestaande softwarebedrijven vernietigt.
■ Duitsland / AI-infrastructuur: Duitsland komt rekenkracht tekort terwijl de vraag blijft stijgen. Dat sluit direct aan bij NVIDIA: niet te weinig AI-vraag, maar te weinig compute, chips, memory, datacentercapaciteit en uiteindelijk stroom. De groei blijft dus doorlopen terwijl de infrastructuur probeert bij te benen.
■ Amerikaanse elektriciteitsnet / GE Vernova / Siemens Energy: het Witte Huis heeft via een executive order de mogelijkheid uitgebreid om buitenlandse apparatuur en software uit het Amerikaanse hoogspanningsnet te weren als die als veiligheidsrisico worden gezien. Het gaat onder meer om transformatoren, inverters, batterijopslag, turbines en grid-controlsystemen vanaf 69kV. De maatregel lijkt vooral tegen Chinese leveranciers gericht en kan daardoor aanbod beperken en pricing ondersteunen. GE Vernova is een duidelijke winnaar door zijn sterke Amerikaanse grid-footprint en lokale productie. Ook Siemens Energy kan profiteren, juist omdat het fabrieken in de VS heeft en via Grid Technologies sterk in dit segment zit. Daarmee is dit dus niet slecht voor Siemens Energy; minder Chinese concurrentie kan ook daar gunstig uitpakken. GE Vernova lijkt wel de meest directe winnaar.
■ Shell: de dagelijkse beweging in olie verandert weinig aan onze langere-termijnvisie. Shell blijft voor ons een sterk fonds.
■ TotalEnergies: hetzelfde geldt hier. De korte beweging in olie verandert ons positieve langetermijnbeeld niet.
■ NVIDIA: dit blijft de hoofdmuziek. Het aandeel staat rond $223 en circa 6,6% hoger na de cijfers, waarmee de koersreactie groter is dan de vooraf ingeprijsde 1-daagse move van 5,5%. Omzet en winst versloegen de verwachtingen, NVIDIA zegt dat de vraag versnelt en verwacht circa 70% omzetgroei in fiscaal 2028. Jensen Huang zegt bovendien dat AI inmiddels economisch nuttig werk doet en dat de vraag verbreedt van hyperscalers en frontier labs naar sovereign AI, agents, robotics en physical AI. NVIDIA is super-bullish en had waarschijnlijk nog bullish-er willen zijn zonder de supplyproblemen. Het bedrijf vraagt Samsung, SK hynix en TSMC openlijk om méér capex. Je vraagt leveranciers niet om meer capaciteit als je denkt dat de vraag volgend jaar instort. Ook de CFO verdedigde de enorme AI-investeringen en de financiering ervan overtuigend. Daar komt bij dat brokers breed hun koersdoelen verhogen: overal huppakee, koersdoelen omhoog. Natuurlijk kan die circulaire AI-economie op een dag compleet misgaan, maar voorlopig draait ze gewoon door en is dit nog niet de grote olifant op het grasveld.
■ Kioxia / Sandisk / memory: Kioxia en Sandisk plannen samen ongeveer $31 miljard aan uitbreiding van memorycapaciteit. Kioxia wil circa $11,3 miljard investeren in een nieuwe Kitakami-fabriek voor high-density 3D NAND voor AI-datacenters en zoekt Japanse subsidies voor ongeveer een derde van de kosten. Dat sluit direct aan op NVIDIA dat meer capex vraagt en Duitsland dat compute tekortkomt. AI groeit door en memory en storage moeten volgen. Ondanks de stevige beweeglijkheid zien wij bij Sandisk nog steeds veel meer winstpotentieel.
■ Salesforce / Marc Benioff: Salesforce staat rond $228 en circa 11% hoger, ruimschoots boven de vooraf ingeprijsde move van ongeveer 6%. Maar Benioffs woorden vinden wij minstens zo belangrijk. Hij zegt in feite dat de markt moet kappen met die onzin over een “SaaS apocalypse”. Daar zijn wij het behoorlijk mee eens. AI verandert de rol van software, maar maakt softwarebedrijven niet ineens overbodig. Als beleggers dat gaan inzien, kan dat veel breder doorwerken dan alleen Salesforce. Salesforce zelf blijft overigens niet onze favoriete softwarewaarde.
■ CrowdStrike / cybersecurity: sterke cijfers bevestigen onze eerdere visie. Meer AI betekent meer data, agents en verbindingen en dus ook meer dat beveiligd moet worden. Cybersecurity kan juist één van de structurele winnaars van AI worden.
■ Okta: hoort eveneens bij de duidelijke winnaars uit de sterke Amerikaanse cijferstroom. Dat past in hetzelfde bredere beeld dat securitysoftware door AI niet automatisch wordt weggevaagd. Zonder nieuwe concrete cijfers maken we er vandaag niet meer van dan dat.
■ Alphabet (GOOGL): Wolfe Research noemt Google een Top Pick voor 2027, herhaalt Outperform en hanteert een koersdoel van $460. De ramingen voor 2027 gaan omhoog naar $595 miljard omzet, circa 10% boven de eerdere raming, en $15,89 EPS, ongeveer 6% hoger. Vooral Google Cloud springt eruit: Wolfe verwacht voor Q3 een groei van 125% jaar-op-jaar tegenover circa 87% bij de marktconsensus. Dat ondersteunt onze positieve kijk op Google en laat opnieuw zien dat AI niet alleen enorme investeringen vraagt, maar bij de grote platforms ook steeds duidelijker in omzetgroei begint terug te komen.
■ Marvell Technology (MRVL): vanavond na beurs komen de cijfers en voorbeurs staat Marvell circa 4% hoger. Wij blijven hier zeer positief. Marvell zit in bijna alle gunstige thema’s binnen chips en AI en wij denken dat het aandeel op termijn veel verder kan worden opgepakt. We noemen het niet voor niets de all you can eat in de chipindustrie. Niet in één rechte lijn, maar de langere-termijnrichting blijft voor ons duidelijk omhoog.
■ HP: het aandeel ging circa 9% lager omdat beleggers vooral de outlook zwak vonden. De gerealiseerde cijfers vonden wij juist goed: Q3-omzet steeg doordat hogere prijzen de lagere pc-volumes compenseerden. Een zwakke outlookreactie is niet hetzelfde als slechte cijfers.
■ Amerikaanse chiptarieven: het Witte Huis overweegt volgens Politico mogelijk een nieuwe ronde chiptarieven die verder gaat dan losse halfgeleiders en ook servers, laptops en gameconsoles kan raken. Nog niet zeker, maar wel opnieuw een mogelijke reden waarom beleggers ondanks al het goede nieuws terughoudend blijven.
■ Bitcoin: staat rond $79.580. Opvallend is dat de groene stippentrendlijn die wij eerder in de chart zetten heeft gehouden en de koers daar rond bleef hangen. Aan de bovenkant liggen de 4-weeks lijnen rond $92.000 en $96.000; daar moet Bitcoin doorheen om echt verder te stijgen. In theorie kan zelfs $100.000 nog steeds, maar eerst die weerstand.
■ Investment view: fundamenteel blijft het beeld bullish, want aan de bedrijfsresultaten ligt het niet. NVIDIA blijft de hoofdmuziek en ook Salesforce, Google en cybersecurity bevestigen dat AI niet alleen capex vraagt maar steeds duidelijker omzet en winst oplevert. Tegelijk blijven compute, memory en stroomnetcapaciteit schaars. Maar de markt wil nog niet echt door. Europa wacht, Amerika staat tegen weerstand en morgen valt een deel van de positieve gamma-steun weg rond Jackson Hole. Het stoplicht blijft daarom oranje. Grotere dips blijven voor ons koopkansen, maar eerst moet Amerika laten zien dat het door die weerstand heen kan.

English

■ Market view: Europe remains strikingly directionless and is clearly waiting for America. The AEX is around 0.2% lower, Paris roughly 1.2% down, the DAX around 0.2% higher and the BEL20 virtually unchanged. ES futures are around 0.35% higher and Nasdaq 100 futures around +1%. With NVIDIA, Salesforce, CrowdStrike, Okta and other strong results you would almost say: huppakee, Nasdaq +2%. But that is not happening. The post-NVIDIA gap has been tested and is holding as support, while resistance remains overhead where the market was already chopping around earlier. It has to break through there. Otherwise it is once again nice, all that NVIDIA excitement, and then straight back into the box. Fundamentally the picture remains bullish because corporate earnings are not the problem. But the market is waiting for something; the market simply does not want to move. The traffic light remains orange.
■ Market structure / according to market observers: NVIDIA trades around $223, up roughly 6.6%, exceeding its 5.5% implied one-day move. Salesforce trades around $228, up roughly 11%, versus an implied move of about 6%. Gamma is strongly positive today, which points more toward a sticky range than a major trend day. The 0DTE SPX straddle prices around 40 basis points of movement around 7,710. Part of that gamma support rolls off tomorrow around Jackson Hole and negative gamma is currently seen below roughly 7,625 for next week. If Warsh comes across as neutral to dovish, these market observers expect volatility could be crushed and the SPX could eye 8,000 into September OPEX.
■ Asia: the strong US earnings are not being fully bought there either. The KOSPI was previously around 1.1% higher, but Asia broadly remains mixed. Europe and Asia still seem to need America to take them by the hand.
■ AEX: within Amsterdam you see exactly that divided picture. Chip stocks gain roughly 1.2%-2.3%, while Ahold Delhaize loses around 1.5% and Unilever around 1.4%. At times it almost feels as if the index is being kept under control around a certain level.
■ European semiconductors: chips remain one of the strongest parts of Europe. STMicroelectronics gains around 4%, Infineon roughly 4% and Dutch chip stocks are also clearly higher. That makes it even more striking that the broad European indices themselves barely move.
■ France: Paris is around 1.2% lower and financials in particular are sharply weak, with losses of 4%-5%. BNP Paribas is also under heavy pressure. We still think dips there can eventually create buying opportunities, but nobody knows in advance whether this decline is already deep enough. On top of that, France’s own public finances remain a major mess.
■ Belgium: the BEL20 is virtually unchanged. Underneath, the picture is far more active, with UCB around +2%, argenx +1% and IBA around +4%. Again, individual stocks are moving while the index itself barely does anything.
■ Germany: the DAX gains only around 0.2%. Infineon and Rheinmetall are strong, but Germany also lacks broad conviction.
■ America / possible reversal: Europe is waiting for America, but it can also work the other way around. If the US fails to break resistance, it could simply start moving in line with Europe and profit-taking may return after the rally. We have seen that repeatedly lately: suddenly another twist back the other way. It remains a pinball market, almost a pendulum: dips are bought, but rallies keep running into supply.
■ Jackson Hole: the market is suddenly putting enormous weight on Jackson Hole and Kevin Warsh’s speech. That may explain some of the waiting. At the same time, our scepticism remains: these are exactly the events where it may turn out that very little new is actually said.
■ Rates: the US 10-year yield is around 4.67%, two basis points higher, and Germany around 3.25%. Rates are therefore not declining, but broadly stabilising. If Scott Bessent actually launches Treasury buybacks, that could initially push long-term yields lower and possibly trigger an equity short squeeze. Afterwards, however, the market still has to deal with the debt issue.
■ Dollar / yen: the dollar index is modestly higher, while the yen is little changed despite hawkish comments from BoJ official Himino. Again, no major disruption.
■ Bank of Korea / South Korea: the central bank raises rates by 25 basis points to 3.00%, its second consecutive hike, while lifting its 2026 growth forecast from 2.6% to 3.3%. The economy is clearly performing better, helped by the semiconductor cycle, although higher rates remain a brake on rate-sensitive parts of the market.
■ Geopolitics: stories are again circulating that Putin could potentially stage some sort of mock attack toward a NATO country. Whether that is true, we simply do not know and we are not going to speculate. The stories alone may be enough to keep investors cautious. If something actually happens, markets will probably first go crazy for a while and then we will see what comes next.
■ Iran and Strait of Hormuz: according to Axios, Trump does not want another military confrontation with Iran before the midterms. If that is true, Iran may think it has considerable room for now. They could almost do the bird dance in front of the White House before anything happens. Meanwhile, arrangements between Iran and Oman around Hormuz remain in focus and the entire dossier remains unresolved. Iran, Israel, Hormuz and the US can therefore repeatedly return as an overhang for markets.
■ August / September: we are heading into September, historically not an easy month for equities, while the US midterms then move closer. It remains a mixed bag of good earnings, geopolitics, rates, politics and technical resistance.
■ Oil: oil is around 0.2% higher. Very little is happening, but after firmer rhetoric from Russia and Iran you can again see how quickly geopolitics can work its way into prices.
■ VIX: remains remarkably calm around 15.2. Despite geopolitics and hesitation, there is still no real panic signal. That continues to fit better with corrections and buy-on-dips than with a bear market.
■ EUR/USD: trades around 1.1650. No major move and therefore no additional disruption from currencies for now.
■ Gold and silver: gold is around $5 lower near $4,588 and appears mainly to be taking a breather. Silver is around 0.3% higher near $68.40, but technically the more important point is that it remains below its four-week lines. It needs to break through those before a further rally becomes more convincing.
■ ABP / European capital flows: ABP has moved around €25 billion out of US investments in six months. US government bonds fell from €29 billion to €4.6 billion in roughly eighteen months and positions in NVIDIA, Microsoft and Apple were also reduced. More capital moving toward Europe can offer support there, but if US assets continue to outperform structurally this choice could also cost returns.
■ CMB.TECH: Q2 revenue reaches $704 million versus roughly $582 million expected, pretax income $365 million versus $364 million and EPS $1.26 versus around $0.89. There are exceptional items, so not everything should simply be extrapolated. But the numbers are strong and dips keep being bought. We still believe CMB.TECH can ultimately move higher.
■ Ageas: is now around 1.3% higher. H1 net profit reached €776 million versus roughly €697 million expected, full-year 2026 is seen above €1.95 billion and cash upstream above €1.4 billion versus roughly €1.2 billion expected. The 2026 outlook has been raised, although the market had already partly expected that. This remains simply one of those growers for us: crescendo, little drama.
■ Pernod Ricard: is now around 7% lower. Revenue fell 14% to €9.4 billion and 3.9% organically, while the US and China were weak. Guidance sits at the lower end of targets. These are simply poor, soft numbers, however you want to describe them. For us this is now clearly a profit warning. Stay away from spirits.
■ Delivery Hero: Q2 GMV was better, H1 profit performance was stronger than expected and full-year 2026 guidance is raised. Guidance points to 9%-11% GMV growth, 17%-19% revenue growth and adjusted EBITDA of €960 million to €1 billion. Good news, but the business model remains too difficult for us. We do nothing with it.
■ IBA (IBAB): gains around 4%. Revenue rose 6.2% to €323.7 million and EBIT jumped 66% to €17.6 million, with around €32 million EBIT expected for full-year 2026. Good numbers, but our conclusion does not change. We do nothing with it and remain doubtful about the order book and possible future capital needs.
■ CFE: higher revenue, lower profit and a mixed picture. ABN AMRO moves to Neutral with a €12 price target versus €14 previously. VMA is doing better, MOBIX remains weak. Sidelines.
■ Van Lanschot Kempen: net profit is €84 million, net interest income €97 million versus €94 million expected and commissions €307 million versus around €305 million. Full-year guidance has been raised. The numbers are good and we still think dips will ultimately be bought and the stock can continue moving steadily higher.
■ Tessenderlo: revenue is roughly flat at €1.49 billion, EBITDA rises 8% to €176.8 million and the outlook moves to 5%-15% EBITDA growth. After the strong move, the stock is increasingly approaching intrinsic value. That makes the question of how much additional upside remains from here more important. Technically, the stock has not automatically broken out of its declining trend channel either. We still do nothing with it.
■ Materialise (MTLS): Q2 revenue rises 8.1% to €70.1 million, reported profit reaches €39.8 million and guidance is reaffirmed. A decent update, but we currently have no explicit investment view.
■ Azerion: Q2 revenue falls around 6% to €127.7 million and full-year revenue guidance is lowered. Cost savings and automation have to help, but we still find the presentation too creative. Stay away.
■ Prosus: may indirectly benefit from better sentiment around Delivery Hero and food delivery. That does not change our criticism of the Just Eat Takeaway acquisition. We still do not see it as an obviously strong deal.
■ Arcadis: wins a contract together with ProRail related to the Nedersaksenlijn worth €8.5 million. Positive, but not an amount that changes the investment case.
■ WDP: ABN AMRO raises its price target to €27 from €26 and maintains Outperform. The market may be underestimating the value of the Argan transaction. That could become a rerating argument.
■ Kendrion: the good numbers remain intact and the shares have moved further higher. Our positive view does not change, but there is no need to chase the move blindly.
■ NX Filtration: the initial reaction to the numbers was better than the underlying figures themselves. Our critical view remains in place.
■ DEME: after yesterday’s huge rally our longer-term view remains positive, but we do not want to chase the move. If profit-taking comes, it becomes more interesting again.
■ Ackermans & van Haaren: is around 2% lower after benefiting yesterday from DEME’s strong numbers, in which it owns a stake.
■ UCB: gains around 2%. Positive price action, but without a fresh fundamental trigger there is no need to make it a bigger story today.
■ argenx: gains around 1%. Again, mainly a price update; no new investment view.
■ Melexis: is around 1% higher and benefits from the better semiconductor tone.
■ TKH Group: gains around 1.2% and still looks to us as if it wants to keep slowly moving higher.
■ Fastned: gains around 2%. The question remains whether the shares can eventually push toward €40. That would be good to see.
■ EVS: remains technically interesting because the stock increasingly appears to be trying to form a bottom. Now we want to see whether that pattern is confirmed.
■ Alfen: trades around €11.90. Around €10-€12, some support appears to be returning. It remains striking how hard Alfen collapsed after earnings, almost as if someone wanted to get rid of shares very quickly and used the rally to do so.
■ Renault: is somewhat higher again, but we still do nothing with it.
■ D’Ieteren: is weaker. Without new fundamental news, we are not changing our view here.
■ RELX: after the earlier rally, some profit-taking would not be surprising. That fits exactly with the market lately: first a strong move higher and then suddenly another twist in the other direction. It does not change our longer-term view.
■ CSG / Rheinmetall / defence: CSG gains around 3.3% and Rheinmetall around 3%. We remain doubtful. The war in Ukraine has changed the role of tanks; drones make them far more vulnerable and they are sometimes mainly used as tow vehicles. The real question is whether governments eventually shift defence budgets away from physical tanks and more toward drones, electronic warfare and other systems. We do nothing with it for now.
■ Aegon: has again been speaking with investors about its move to the United States. Formal decision-making is due on October 8. We continue to believe a US listing and further shift toward the US could provide additional support.
■ SAP: may benefit if investors stop assuming that AI is automatically bad for traditional software. Marc Benioff’s comments support the idea that AI changes the role of software but does not suddenly make software companies redundant.
■ Dassault Systèmes: the same applies here. It too may benefit if investors abandon the idea that AI automatically destroys existing software companies.
■ Germany / AI infrastructure: Germany is short of compute while demand continues to rise. That fits directly with NVIDIA: not too little AI demand, but too little compute, chips, memory, data-centre capacity and ultimately power. Growth continues while infrastructure tries to catch up.
■ US power grid / GE Vernova / Siemens Energy: the White House has expanded through an executive order its ability to block foreign-made equipment and software from the US bulk-power grid when considered a security risk. The measure covers transformers, inverters, battery storage, turbines and grid-control systems at 69kV and above. It appears mainly aimed at Chinese suppliers and could restrict supply and support pricing. GE Vernova is a clear beneficiary because of its strong US grid footprint and local production. Siemens Energy can also benefit precisely because it has factories in the US and is strongly positioned through Grid Technologies. This is therefore not bad for Siemens Energy; reduced Chinese competition can also help there. GE Vernova still appears to be the more direct winner.
■ Shell: the daily move in oil changes little about our longer-term view. Shell remains a strong name for us.
■ TotalEnergies: the same applies here. The short-term move in oil does not change our positive long-term view.
■ NVIDIA: this remains the main event. The shares trade around $223 and roughly 6.6% higher after earnings, exceeding the 5.5% one-day move that had been priced in. Revenue and earnings beat expectations, NVIDIA says demand is accelerating and expects around 70% revenue growth in fiscal 2028. Jensen Huang also says AI is now doing economically useful work and demand is broadening from hyperscalers and frontier labs to sovereign AI, agents, robotics and physical AI. NVIDIA is super-bullish and probably would have been even more bullish without supply constraints. The company is openly asking Samsung, SK hynix and TSMC for more capex. You do not ask suppliers for more capacity if you think demand is about to collapse. The CFO also defended the enormous AI investments and financing convincingly. On top of that, brokers are broadly raising their targets: everywhere you look, targets are going higher. Of course the circular AI economy can go badly wrong one day, but for now it keeps running and is not yet the big elephant on the lawn.
■ Kioxia / Sandisk / memory: Kioxia and Sandisk plan around $31 billion of memory-capacity expansion. Kioxia wants to invest roughly $11.3 billion in a new Kitakami fab for high-density 3D NAND aimed at AI data centres and is seeking Japanese subsidies covering roughly one-third of the costs. That fits directly with NVIDIA asking for more capex and Germany saying it is short of compute. AI growth continues and memory and storage have to keep up. Despite the heavy volatility, we still see considerably more profit potential in Sandisk.
■ Salesforce / Marc Benioff: Salesforce trades around $228 and roughly 11% higher, well above the approximately 6% move that had been priced in. But Benioff’s words matter at least as much to us. He is effectively saying the market should stop with the nonsense about a “SaaS apocalypse”. We largely agree. AI changes the role of software, but it does not suddenly make software companies redundant. If investors start accepting that, the impact can go well beyond Salesforce. Salesforce itself is still not our favourite software name.
■ CrowdStrike / cybersecurity: strong results confirm our earlier view. More AI means more data, agents and connections and therefore more that needs to be secured. Cybersecurity can actually become one of AI’s structural winners.
■ Okta: also belongs among the clear winners from the strong US earnings flow. That fits the broader picture that security software is not automatically being pushed aside by AI. Without fresh concrete numbers, we leave it at that today.
■ Alphabet (GOOGL): Wolfe Research names Google a Top Pick for 2027, reiterates Outperform and sets a $460 price target. Its 2027 estimates rise to $595 billion in revenue, around 10% above the previous estimate, and EPS of $15.89, roughly 6% higher. Google Cloud stands out in particular: Wolfe expects Q3 growth of 125% year-on-year versus roughly 87% for the Street. That supports our positive view on Google and again shows that AI is not only demanding huge investment, but is increasingly translating into revenue growth at the major platforms.
■ Marvell Technology (MRVL): earnings are due after the close and the shares are around 4% higher pre-market. We remain very positive. Marvell sits in almost every favourable chip and AI theme and we think the stock can be picked up much more aggressively over time. We do not call it the all-you-can-eat of the chip industry for nothing. Not in a straight line, but the longer-term direction remains clearly higher in our view.
■ HP: the shares fell around 9% because investors mainly disliked the outlook. We thought the actual reported numbers were good: Q3 revenue rose as higher prices offset lower PC volumes. A weak outlook reaction is not the same as poor numbers.
■ US chip tariffs: according to Politico, the White House may be considering another round of chip tariffs extending beyond standalone semiconductors to servers, laptops and game consoles. Still uncertain, but another possible reason why investors remain cautious despite all the good news.
■ Bitcoin: trades around $79,580. Notably, the green dotted trendline we previously put on the chart has held and the price remained around that level. Above, the four-week lines sit around $92,000 and $96,000; Bitcoin needs to break through those to really move higher. In theory $100,000 is still possible, but first that resistance.
■ Investment view: fundamentally the picture remains bullish because corporate earnings are not the problem. NVIDIA remains the main theme, while Salesforce, Google and cybersecurity show that AI is not only demanding capex but is increasingly translating into revenue and earnings. At the same time, compute, memory and power-grid capacity remain scarce. Yet the market still does not really want to break out. Europe is waiting, America is sitting against resistance and part of today’s positive gamma support rolls off tomorrow around Jackson Hole. The traffic light therefore remains orange. Larger dips remain buying opportunities for us, but first America needs to show that it can break through resistance.