Hieronder een overzicht van de belangrijkste ontwikkelingen van vanochtend, kort en zakelijk samengevat.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

■ Europa: Europa ligt richting de Amerikaanse payrolls en de opening van Wall Street duidelijk hoger. De AEX wint ongeveer 1%, de DAX circa 1%, Parijs rond 0,7% en de BEL20 ongeveer 0,5%. Dat is een duidelijke verbetering ten opzichte van het vroege beeld. Vooral de forse daling van olie, de lagere Duitse rente en opnieuw zeer sterke chipaandelen geven steun. De daling van donderdag in Europa lijkt achteraf te zwaar te zijn geweest, maar vlak voor payrolls willen we de huidige winsten nog niet simpelweg doortrekken naar het slot.
■ Wall Street: de S&P 500 won donderdag 0,20% tot 7.666,48 en de Dow Jones 0,04%. Belangrijker was het herstel vanaf de lows. De Amerikaanse 10-jaarsrente liep eerst richting 5,34%, aandelen kwamen onder druk en daarna volgde herstel toen de rente terugviel richting 5,25%. Technologie hield relatief goed stand en ook small caps herstelden. Dat patroon vormt vandaag de achtergrond: zolang rente en olie niet opnieuw omhoog schieten, blijven kopers bereid zwakte op te vangen.
■ Marktbreedte: onder de hoofdindices blijft het beeld selectief en het aantal nieuwe 52-week lows blijft relatief hoog. Tegelijk zien we steeds duidelijker waar het geld wél heen gaat: semiconductors, photonics, AI-infrastructuur en andere bedrijven die een fysieke bottleneck binnen de nieuwe investeringscyclus oplossen. Dat verschil tussen sterke en zwakke delen van de markt blijft groot.
■ Amerikaanse futures: S&P 500-futures staan inmiddels ongeveer 0,5% hoger en Nasdaq 100-futures circa 0,8% in de plus. Dat is aanzienlijk sterker dan eerder vanochtend. Vooral de Nasdaq laat opnieuw zien hoeveel bereidheid er is om technologie op zwakte te kopen. Een intradayflush blijft mogelijk, maar de markt kiest tot nu toe duidelijk de opwaartse kant.
■ Payrolls: we gaan nu rechtstreeks richting het Amerikaanse banenrapport en daarna de opening van Wall Street. De consensus ligt rond 90.000 nieuwe banen en een werkloosheid van 4,1%. Voor ons gaat het niet alleen om het headline-cijfer. De loonontwikkeling en vooral de reactie van de Amerikaanse 10-jaarsrente kunnen veel belangrijker worden. We verwachten rond de publicatie grotere swings dan normaal.
■ Surprise: de grootste verrassing ligt voor ons nog steeds aan de bovenkant. Europa staat stevig hoger, Amerikaanse futures lopen op, olie daalt fors en de Duitse rente komt terug. Tegelijk blijft de neerwaartse surprise bestaan, omdat vrijdagen de afgelopen maanden soms juist zeer scherpe dalingen hebben laten zien. De uitgangspositie is verbeterd, maar payrolls kunnen binnen enkele minuten de hele tape veranderen.
■ Rente: de Amerikaanse 10-jaarsrente ligt rond 5,25%. Dat blijft hoog, maar de Duitse 10-jaarsrente is teruggevallen naar ongeveer 3,44%, circa 8 basispunten lager. De Japanse 10-jaarsrente ligt rond 3,10%. Voor Europa is vooral de combinatie van een dalende Duitse rente en fors lagere olie vandaag belangrijk. Als ook de Amerikaanse rente na payrolls niet opnieuw uitbreekt, valt een verdere risk-onbeweging goed te verklaren.
■ Frankrijk: de zwakke plek binnen Europa blijft Frankrijk. De spread tegenover Duitsland loopt verder op en bevindt zich boven 140 basispunten. Daarmee bestaat er nog steeds een duidelijke Franse risicopremie, ook op een dag waarop de Duitse benchmarkrente daalt. Dat verhindert dat we het betere Europese rentebeeld te breed interpreteren.
■ Azië: Azië gaf eerder een verdeeld beeld, maar de invloed daarvan is inmiddels naar de achtergrond verdwenen. Europa handelt zelfstandig hoger en de Amerikaanse futures geven meer richting dan de Aziatische sessie. China blijft vanwege de feestweek gesloten.
■ Japan: de onderliggende inflatie in Tokio liep op tot 2,7% op jaarbasis. Daardoor blijft verdere verkrapping door de Bank of Japan mogelijk. Japan blijft daarmee een tweede rentebron die voor wereldwijde waarderingen relevant is, naast de veel grotere Amerikaanse obligatiemarkt.
■ Valuta: EUR/USD beweegt rond 1,1250 en USD/JPY rond 157,8. De euro blijft voor ons technisch zwak. Oplevingen veranderen nog weinig aan het grotere patroon waarin een structurele stijging telkens vastloopt. Een zwakkere euro helpt Europese ondernemingen met veel dollaromzet, maar verhoogt tegelijk de kosten van in dollars geprijsde grondstoffen.
■ Olie: hier zit de grootste verandering sinds vanochtend. Olie staat inmiddels ongeveer 3,5% tot bijna 4% lager. Dat is voor de aandelenmarkt belangrijker dan een kleine dagelijkse beweging, omdat lagere olie rechtstreeks druk wegneemt bij inflatie, renteverwachtingen, transportkosten en consumenten. Als deze daling standhoudt, wordt de combinatie van lagere olie en lagere Europese rente een duidelijke rugwind voor aandelen.
■ Verenigde Staten en Iran: de Amerikaanse militaire aanwezigheid in het Midden-Oosten wordt verder uitgebreid met een derde vliegdekschipgroep en maximaal ongeveer 10.000 extra militairen. Daarmee blijft het militaire risico rond Iran groot, ook al reageert olie daar vandaag juist niet met een nieuwe stijging op. Er is nog geen besluit gemeld over nieuwe Amerikaanse aanvallen.
■ Hormuz en alternatieve routes: de feitelijke energiestromen herstellen veel sneller dan de geopolitieke headlines soms suggereren. In de aangeleverde marktupdate wordt gesproken over circa 98% van de flow door Hormuz die opnieuw op gang zou zijn, terwijl ook alternatieve routes snel worden uitgebreid. Dat cijfer moet niet worden verward met volledige normalisatie van alle exportvolumes, maar de richting is duidelijk: de fysieke kwetsbaarheid neemt af. Dat helpt verklaren waarom olie vandaag zo hard kan dalen ondanks de Amerikaanse militaire opbouw.
■ BP, TotalEnergies, Shell, Repsol en Eni: HSBC heeft BP en TotalEnergies opgewaardeerd naar kopen en blijft positief over Shell en Repsol. De bank verhoogde zijn verwachting voor Europese gasprijzen met 34% voor de rest van 2026 en 40% voor 2027. Voor Shell vinden wij vooral de grote gas- en LNG-blootstelling interessant. De scherpe daling van olie vandaag is op korte termijn een tegenkracht, maar verandert de bredere gas- en raffinagecase niet onmiddellijk.
■ BP: JPMorgan heeft BP daarnaast opgewaardeerd naar overweight. De bank ziet verbetering doordat BP terugkeert naar een eenvoudiger bedrijfsmodel en opnieuw ruimte creëert voor groei op lange termijn. Daarmee krijgt het aandeel steun vanuit de bedrijfsstrategie, ook wanneer olie op een individuele handelsdag fors beweegt.
■ Goud en zilver: goud noteert rond $4.182 en ongeveer 0,1% hoger. Zilver staat rond $61,17 en eveneens iets hoger. Het interessante scenario ontstaat wanneer olie laag blijft en de payrolls geen nieuwe rentestijging veroorzaken. Dan kunnen goud en zilver vanuit de huidige consolidatie opnieuw momentum ontwikkelen. Voorlopig is het nog geen overtuigende uitbraak.
■ AEX: de AEX wint ongeveer 1% en de chipsector trekt de kar. Dat is precies het soort marktbeeld dat we de laatste tijd vaker zien: brede indices bewegen redelijk, maar binnen die indices zijn het vooral een aantal structurele groeisectoren die het verschil maken. Shell krijgt minder steun van olie, maar dat wordt ruimschoots gecompenseerd door de sterke semiconductorhoek.
■ Micron, SOXX en NVIDIA: Micron draaide donderdag naar ongeveer 3% winst, SOXX steeg 1,29% tot 575,96 en NVIDIA won circa 1%. Die kracht werkt vandaag rechtstreeks door naar Europa. Zelfs met een Amerikaanse 10-jaarsrente boven 5% blijft kapitaal richting AI, HBM, memory en semiconductor-infrastructuur stromen.
■ Amazon en NVIDIA: volgens de aangeleverde FT-informatie wil Amazon voor ongeveer $8 miljard aan NVIDIA-chips bij investeerders onderbrengen. Dat is meer dan alleen een chiptransactie. Het laat zien dat GPU-capaciteit zo kapitaalintensief wordt dat daarvoor aparte financieringsconstructies ontstaan. Dat ondersteunt onze visie dat AI-capex steeds meer een zelfstandige kapitaalmarkt naast de traditionele datacenterinvesteringen wordt.
■ Broadcom en Anthropic: Broadcom werkt volgens de aangeleverde berichtgeving aan ongeveer $60 miljard financiering voor AI-chips en infrastructuur voor onder meer Anthropic. Ongeveer $42 miljard zou bestaan uit senior secured financiering en $18 miljard uit junior debt, waarbij Blackstone de tweede tranche leidt en zelf circa $9 miljard toezegt. De omvang is uitzonderlijk. Voor Broadcom is dit strategisch interessant omdat het niet alleen connectivity en custom silicon levert, maar zich steeds directer naast NVIDIA in de financiering en uitrol van AI-compute positioneert.
■ onsemi en Synaptics: beide bedrijven hebben een herziene fusieovereenkomst aangekondigd voor een transactie van ongeveer $5,7 miljard. Daarmee zet de consolidatie binnen semiconductors door. De combinatie is vooral relevant rond automotive, industrial, connectivity en edge-technologie.
■ ASML, ASM International en Besi: de Europese chipnamen behoren vandaag tot de sterkste aandelen. ASM International wint ongeveer 5%, Besi circa 4% en ASML ongeveer 2%. Dat bevestigt opnieuw dat beleggers dips in semiconductor equipment gebruiken om positie op te bouwen. HBM, advanced memory en AI-accelerators vragen steeds complexere lithografie, deposition en packaging.
■ Infineon, STMicroelectronics en Melexis: ook mature en power semiconductors doen mee. Infineon wint ongeveer 5% tot rond €62,70, STMicroelectronics circa 3% en Melexis ongeveer 2,6%. Wij zijn long STMicroelectronics. Infineon hebben we nog niet gekocht, maar bij een geschikte gelegenheid sluiten we niet uit dat we daar alsnog iets mee doen. Het sterke beeld ondersteunt onze gedachte dat de vraagverbetering niet meer uitsluitend bij de meest geavanceerde AI-chips zit.
■ Mature chips en X-Fab: ook binnen mature chips zien we steeds meer tekenen dat de vraag verbetert vanuit automotive, industrie én datacenters. X-Fab verloor donderdag ongeveer 2%, maar blijft voor ons een speculatieve positie. Juist bij een bredere draai in deze cyclus kunnen kleinere namen veel harder bewegen dan de grote semiconductorindices.
■ Volantis Semiconductor: Volantis heeft $88 miljoen opgehaald in een Series A, waarmee de totale financiering op $97 miljoen komt. Het bedrijf wil met optical memory pooling AI-processors toegang geven tot veel grotere geheugenpools en claimt meer dan tien keer zoveel beschikbare geheugencapaciteit en bandbreedte. De architectuur gebruikt geïntegreerde micro-VCSEL-lasers en schuift photonics daarmee steeds dichter richting processor en geheugen. De volgende generatie is inmiddels taped out, maar de geclaimde prestaties moeten nog op grote schaal worden bewezen.
■ Onze photonics-posities: wij hebben posities in Coherent, Lumentum, Applied Optoelectronics, Credo Technology Group, Aehr Test Systems, Broadcom en Marvell. Coherent won donderdag ongeveer 10,9% en Lumentum circa 8%. De zeven bedrijven geven blootstelling aan verschillende lagen van dezelfde ontwikkeling: lasers, optische componenten, transceivers, SerDes, DSP, silicon photonics, switching, custom silicon en test. Geen van deze ondernemingen moet nu als leverancier van Volantis worden gezien.
■ Investment View: de kern van onze photonics-case is de memory wall. Naarmate AI-modellen groter worden, verschuift de bottleneck steeds meer van pure rekenkracht naar data movement, geheugenbandbreedte, energieverbruik en fysieke afstand. Optical memory hoeft HBM niet te vervangen; waarschijnlijker is een gelaagde architectuur waarin SRAM en HBM dicht bij de accelerator blijven en grotere gedeelde geheugenpools via snelle optische verbindingen beschikbaar komen. Dat kan de benutting van dure accelerators verhogen. Bij forse correcties kunnen wij bestaande posities uitbreiden wanneer de operationele ontwikkeling en waardering dat toelaten.
■ Avantium: de afsplitsing van Parana Technology naar Parana Materials is formeel afgerond, maar dat verandert onze visie niet. Voor ons begint Avantium steeds meer op een zinkend schip te lijken. Parana krijgt een eigen reddingsboot met technologie, kennis, projecten, mensen en toegang tot financiering en subsidies, terwijl het zware financiële risico rond FDCA, PEF en Delfzijl bij Avantium en de bestaande aandeelhouders blijft. Beleggers weten niet eens welk percentage van Parana Avantium precies behoudt, terwijl minstens €55 miljoen nieuw eigen vermogen nodig is en zware verwatering dreigt. Bij het lezen van het nieuwe bericht gingen bij ons opnieuw alle alarmbellen af. Voor ons blijft Avantium daarom een flut aandeel.
■ Banken: Europese banken waren donderdag zeer zwak. Vandaag kan een lagere Europese rente wat herstel brengen, maar wij blijven voorzichtig. De sector zit in een vreemde positie waarin hoge rente de marges kan helpen, maar extreme rentebewegingen tegelijkertijd kredietrisico, funding en waarderingen onder druk zetten.
■ ABN AMRO: JPMorgan verhoogt het koersdoel van €45,80 naar €47 en handhaaft Neutral. De aanpassing is dus klein en verandert niets aan de terughoudende visie.
■ ING: JPMorgan verlaagt het koersdoel van €38,30 naar €36,30 maar handhaaft Overweight. De relatieve visie blijft positief, ondanks een lagere waarderingsruimte.
■ Van Lanschot Kempen: het koersdoel wordt verhoogd van €77 naar €80 met Outperform. De Aegon-deal zou ongeveer 2% toevoegen aan de winst per aandeel in 2028, terwijl hogere rentes de winst per aandeel voor 2026 met ongeveer 1% ondersteunen.
■ Vastgoed: ook vastgoed probeert te herstellen doordat de Duitse rente terugkomt. Voor een echte trenddraai willen we echter eerst meer zekerheid dat de lange rente daadwerkelijk een top heeft gezet. Tot die tijd blijft het vooral een tactisch herstel.
■ Accenture: Accenture steeg ongeveer 22% na sterke omzet, bookings en guidance. De kwartaalomzet bedroeg $18,68 miljard en bookings $22,17 miljard. De belangrijkste boodschap blijft dat AI niet alleen consultancywerk automatiseert, maar tegelijkertijd nieuwe opdrachten veroorzaakt rond cloud, data, cybersecurity, governance, integratie en procesverandering.
■ Capgemini: de sterke cijfers van Accenture kunnen Capgemini opnieuw steun geven. De angst dat generative AI traditionele IT-dienstverlening volledig wegdrukt, wordt moeilijker vol te houden wanneer ondernemingen tegelijkertijd grote bedragen moeten investeren om hun IT-landschap geschikt te maken voor AI.
■ Sopra Steria, Bechtle, Computacenter, Reply, Indra en Tieto: dezelfde positieve read-through geldt voor deze Europese IT-dienstverleners. De sterkste spelers kunnen verdienen aan cloudmigratie, integratie, data-infrastructuur, security en procesherontwerp. AI wordt daarmee behalve een bedreiging ook een nieuwe investeringscyclus.
■ IBM: IBM maakt zijn agentic softwareontwikkelplatform Bob beschikbaar voor self-hosted deployment in on-premises, private-cloud, sovereign-cloud en volledig air-gapped omgevingen. Dat maakt Bob bruikbaar bij banken, overheden, defensie, zorg en andere gereguleerde organisaties die gevoelige code en data niet naar publieke AI-diensten kunnen sturen. Wij zijn long IBM en zien dit als duidelijk positief voor de enterprise-AI- en hybrid-cloudcase, al verhogen we alleen hierdoor de korte termijn winsttaxaties niet.
■ AI-infrastructuur en stroom: de AI-investeringscyclus gaat allang niet meer uitsluitend over chips. Datacenters hebben stroomopwekking, koeling, transformatoren, netaansluitingen, noodstroom, kabels en distributiesystemen nodig. Elektriciteit wordt steeds duidelijker de volgende grote bottleneck.
■ Siemens Energy: Siemens Energy wint ongeveer 2% en noteert rond €145. Onze eerdere gedachte dat ongeveer €125 een interessante bodemzone kon zijn, blijft relevant. Het aandeel blijft sterk liggen en we sluiten niet uit dat we bij een geschikte gelegenheid een kleine positie openen, maar dat hebben we nog niet gedaan.
■ Schneider Electric en Legrand: Schneider profiteert van stroomverdeling, energiebeheer, koeling en noodstroom, terwijl Legrand elektrische en digitale infrastructuur rond datacenters levert. Beide zitten rechtstreeks in de fysieke investeringslaag onder AI.
■ Prysmian, Wärtsilä en National Grid: Prysmian profiteert van de enorme kabelbehoefte, Wärtsilä van lokale stroomoplossingen wanneer netaansluitingen onvoldoende beschikbaar zijn en National Grid van grote Amerikaanse netwerkuitbreidingen. De hoge rente blijft voor deze kapitaalintensieve investeringscyclus wel een belangrijke tegenkracht.
■ Aperam: ABN AMRO verlaagt het koersdoel van €55 naar €54 en handhaaft Neutral. Zwakke vraag en hoge energiekosten blijven op korte termijn druk zetten. De forse daling van olie vandaag is gunstig voor de kostenkant, maar één handelsdag verandert de zwakke vraagomgeving nog niet.
■ Aalberts: Aalberts wint ongeveer 1% en noteert rond €49,90. We blijven het aandeel volgen, maar zien op dit moment geen reden om de beweging achterna te lopen.
■ Bekaert: Bekaert wint ongeveer 2%. Het aandeel profiteert mee van het betere Europese industriebeeld, maar we volgen het voorlopig meer op afstand.
■ Hochtief en Heidelberg Materials: Hochtief wint ongeveer 5% en Heidelberg Materials zelfs rond 10%. Lagere olie, lagere rente en hoop op minder inflatiedruk helpen vandaag de bouw- en materialensector. Bij Heidelberg is de beweging inmiddels groot, waardoor we niet automatisch aannemen dat iedere positieve factor nog niet in de koers zit.
■ Duitse chemie: het Ifo-bedrijfsklimaat voor de Duitse chemiesector verbeterde voor de tweede maand op rij van -2,6 naar +5,5, voor het eerst dit jaar boven nul. De verwachtingen gingen van -15,0 naar +2,3. Dat kan BASF en Evonik steun geven. Het blijft opvallend dat het sentiment verbetert ondanks de recente energieprijsstress, maar structurele problemen rond Duitse productiekosten zijn daarmee niet verdwenen.
■ Bayer: Bayer staat ongeveer 1% lager. Een eerdere veel grotere negatieve stand bleek niet te kloppen. We trekken uit de Duitse chemieverbetering daarom geen directe positieve conclusie voor Bayer.
■ UCB: rond de Capital Markets Day blijft de analyse positief met Outperform en een koersdoel van €293. Vooral de langetermijndata voor Bimzelx ondersteunen de differentiatie binnen hidradenitis suppurativa en versterken daarmee de langetermijncase.
■ Corbion: CEO Olivier Rigaud vertrekt aan het einde van zijn huidige termijn op 12 mei 2027. De wissel ligt ver genoeg weg om een ordelijke opvolging mogelijk te maken, maar betekent wel dat richting 2027 een belangrijke bestuursverandering aankomt.
■ ForFarmers: ForFarmers heeft samen met KPS Food de vorming van ForFarmers Polska afgerond. Daarmee worden de Poolse activiteiten formeel in de nieuwe joint venture ondergebracht.
■ Nike: Nike staat voorbeurs ongeveer 10% lager. De kwartaalomzet bedroeg $11,21 miljard, Greater China daalde 26% valuta-neutraal en EMEA 5%. Management sprak over een voorzichtige consument en zwakke lifestylevraag. Dat bevestigt onze terughoudendheid: we doen hier niets mee.
■ Adidas: voor Adidas is het Nike-signaal eveneens negatief. Adidas kan op onderdelen marktaandeel winnen, maar zit volgens ons in dezelfde moeilijke sportswearomgeving met zwakke consumentenvraag, China-problemen en promotiedruk. Ook hier doen we niets.
■ JD Sports: bij JD Sports is de koppeling met Nike nog directer. Minder traffic, zwakkere sell-through en hogere promoties kunnen rechtstreeks op omzet en marges drukken.
■ Colruyt: Colruyt staat opnieuw ongeveer 2% lager. ABN AMRO verlaagde het koersdoel van €40 naar €38 en handhaafde Neutral, omdat de operationele omstandigheden slechter zijn dan gevreesd. Wij zijn er nog niet van overtuigd dat de bodem al is bereikt en sluiten verdere koersdruk daarom niet uit.
■ Ahold Delhaize: JPMorgan verlaagt het koersdoel van €24,07 naar €22,60 en handhaaft Underweight. Dat is een negatieve broker-read-through. Het defensieve karakter van Ahold verandert daardoor niet, maar de waarderingsruimte wordt duidelijk lager ingeschat.
■ Kering en luxe: Kering ligt ongeveer 1% lager na een downgrade. Wij blijven voorzichtig met luxe. De sector heeft betere consumentenvraag en duidelijkere verbetering in China nodig voordat we hier agressiever willen worden.
■ Magnum Ice Cream: UBS denkt dat Magnum bij de Q3-update op 29 oktober de outlook voor autonome omzetgroei richting de bovenkant van de bandbreedte van 3% tot 5% kan sturen. UBS verwacht 5,3% autonome omzetgroei en 3,7% volumegroei in Q3, tegenover 4,8% en 2,3% in Q2, met een koersdoel van €18,30. Een afzonderlijke pre-Q3 analyse met Outperform en koersdoel €17,50 stelt eveneens dat volume-gedreven groei de guidance voor 2026 ondersteunt. De gemeenschappelijke boodschap is positief: de volumetrend verbetert.
■ Stellantis en Exor: Stellantis staat vandaag ongeveer 5% hoger na de Amerikaanse verkoopupdate. In Q3 werden in de VS 324.277 voertuigen verkocht tegenover 324.825 een jaar eerder. Ram groeide 29%, Chrysler 6% en Dodge 2%, terwijl Jeep 20% en Fiat 83% daalden. Over de eerste negen maanden liggen de verkopen 3% hoger en het bedrijf verwacht groei in Q4. De koersreactie is sterk, maar wij veranderen onze visie niet. Stellantis heeft naar onze mening nog steeds een groot concurrentieprobleem in het midden- en lagere segment en we doen niets. Dat houdt ons ook voorzichtig bij Exor.
■ Air France-KLM en Lufthansa: beide maatschappijen hebben hun biedingen op een belang in TAP verhoogd tot meer dan €1 miljard. Daarmee wordt duidelijk hoe belangrijk TAP is binnen de Europese luchtvaartconsolidatie, vooral vanwege Portugal en de verbindingen richting Brazilië en andere langeafstandsroutes.
■ Ryanair: Ryanair vervoerde in september 20,1 miljoen passagiers, 3,6% meer dan een jaar eerder. De load factor bleef onveranderd op 94%. De groei houdt daarmee aan, maar zonder verdere verbetering van de bezettingsgraad.
■ Theon International: Theon wint ongeveer 3%, maar wij blijven twijfelen. Het aandeel kan profiteren van structurele defensievraag, maar op dit moment willen we er niets mee doen.
■ Disney: Disney wil honderden banen schrappen en divisies binnen de televisieactiviteiten samenvoegen. De traditionele tv-organisatie wordt verder vereenvoudigd terwijl kijkers en advertentiebudgetten richting streaming verschuiven. Dat kan kosten besparen en marges ondersteunen, maar het blijft vooral een efficiëntieslag en geen nieuwe groeimotor.
■ Universal Music Group: UMG wint ongeveer 1,5% nadat Barclays het aandeel verhoogde naar Overweight. Het koersdoel wordt tegelijkertijd verlaagd van €22,50 naar €20. De relatieve visie wordt dus positiever, terwijl de absolute waarderingsruimte lager wordt ingeschat.
■ Deutsche Börse: Deutsche Börse wint ongeveer 1,5%. Een eventuele toekomstige combinatie met Euronext zou een uitzonderlijk krachtige Europese beursinfrastructuurgroep kunnen creëren, maar dat beschouwen we uitsluitend als scenario en niet als aangekondigde transactie.
■ Anthropic: naast de mogelijke beursgang wordt Anthropic steeds belangrijker binnen de fysieke AI-investeringscyclus. De onderneming zou al in de week van 9 november kunnen beginnen met de formele marketing van een IPO en mogelijk vóór Thanksgiving op 26 november beginnen met handelen. De combinatie van enorme financieringsbehoefte voor compute en een mogelijke beursnotering maakt Anthropic een belangrijke waarderingstest voor pure-play AI.
■ Bitcoin: Bitcoin noteert rond $86.270 en blijft daarmee sterk. De steunlijnen hebben gehouden en de uitbraak boven $80.000 blijft intact. Daarmee blijft het technische beeld constructief, ondanks de grote bewegingen in rente en grondstoffen.
■ Strategy: Strategy won donderdag ongeveer 4%. Het aandeel blijft een veel agressievere manier om blootstelling aan Bitcoin te krijgen en de hefboom werkt beide kanten op. Voor ons blijft dit duidelijk speculatiever dan Bitcoin zelf.
■ Volatiliteit: de VIX noteert rond 16,4 en VVIX rond 92. VIX9D ligt ongeveer rond 14 en VIX3M rond 18,6, waardoor de termijnstructuur normaal oploopt. Dat zijn geen paniekniveaus. SKEW boven 140 laat tegelijk zien dat beleggers nog steeds relatief veel betalen voor bescherming tegen extreme neerwaartse bewegingen.
■ Marktbuffer: dit blijft een van de belangrijkste kenmerken van de markt. Europa herstelt vandaag fors, Amerikaanse futures lopen op en de sterkste technologiesegmenten blijven kapitaal aantrekken. Ons alternatieve risicoscenario blijft een situatie waarin voortdurend stijgende rente uiteindelijk een veel hardere correctie veroorzaakt. Het basisscenario blijft echter dat de markt voorlopig een buffer bouwt en bij een duidelijke rentetop ruimte krijgt voor een veel sterkere rally.
■ Marktimplicatie: de combinatie is vlak voor payrolls duidelijk beter dan vanochtend. Olie ligt bijna 4% lager, de Duitse rente daalt, Amerikaanse futures stijgen en Europese chips lopen hard op. Daartegenover staan nog steeds een Amerikaanse 10-jaarsrente van ongeveer 5,25%, Franse obligatiestress en geopolitiek risico. Binnen aandelen blijft onze voorkeur sterk geconcentreerd: semiconductors, photonics, mature chips, AI-infrastructuur, elektriciteit en andere schaarse onderdelen van de AI-keten blijven de sterkste gebieden. Consumer discretionary geeft via Nike, Adidas en luxe juist een veel zwakker beeld.
■ Desk-view: we gaan nu naar het moment waarop payrolls de markt moeten testen. De tape ligt er vooraf goed bij. Als olie rond deze lagere niveaus blijft en de Amerikaanse 10-jaarsrente na het banenrapport stabiel blijft of daalt, achten we een verdere opwaartse beweging logisch en kan de opening van Wall Street opnieuw kopers aantrekken. Schiet de rente juist terug omhoog, dan kan de markt zeer snel een deel van de huidige winst teruggeven. We willen vooral gebruikmaken van dips in chips, semiconductor-toeleveranciers, photonics en fysieke AI-infrastructuur. Bij photonics jagen we de huidige rally niet na; forse correcties bij Coherent, Lumentum, Applied Optoelectronics, Credo, Aehr Test Systems, Broadcom en Marvell kunnen juist nieuwe kansen bieden wanneer de fundamentele ontwikkeling intact blijft.

English

■ Europe: European equities are clearly higher heading into US payrolls and the Wall Street open. The AEX is up around 1%, the DAX roughly 1%, Paris around 0.7% and the BEL20 approximately 0.5%. This is a substantial improvement from the early picture. Sharply lower oil, a declining German yield and renewed strength in semiconductors are providing support. Thursday's European decline now appears to have been excessive, although we do not want to extrapolate today's gains through the close before payrolls.
■ Wall Street: the S&P 500 gained 0.20% to 7,666.48 and the Dow Jones 0.04% on Thursday. More important was the recovery from the lows. The US 10-year yield initially moved toward 5.34%, equities came under pressure and then recovered as the yield retreated toward 5.25%. Technology held up relatively well and small caps also recovered. That pattern remains today's backdrop: as long as rates and oil do not surge again, buyers remain willing to absorb weakness.
■ Market breadth: conditions beneath the major indices remain selective and the number of new 52-week lows is still relatively high. At the same time, capital is increasingly concentrated in structural growth areas such as semiconductors, photonics, AI infrastructure and companies solving physical bottlenecks within the new investment cycle.
■ US futures: S&P 500 futures are now around 0.5% higher and Nasdaq 100 futures roughly 0.8% higher. This is materially stronger than earlier in the morning. The Nasdaq in particular again shows strong demand for technology on weakness. An intraday flush remains possible, but the market has clearly chosen the upside so far.
■ Payrolls: we are now heading directly into the US employment report and then the Wall Street open. Consensus is around 90,000 new jobs with unemployment at 4.1%. We are not focused only on the headline. Wage growth and especially the reaction of the US 10-year yield may ultimately matter much more. We expect larger-than-normal swings around the release.
■ Surprise: the largest surprise still lies to the upside in our view. Europe is firmly higher, US futures are rising, oil is falling sharply and German yields are declining. The downside surprise remains open, however, because Fridays have also produced very sharp declines in recent months. Conditions have improved, but payrolls can change the entire tape within minutes.
■ Rates: the US 10-year yield is around 5.25%. This remains high, but Germany's 10-year has declined to roughly 3.44%, around 8 basis points lower. Japan's 10-year is around 3.10%. For Europe, the combination of lower oil and lower German yields is particularly important today. If US yields also avoid another breakout after payrolls, further risk-on trading would be understandable.
■ France: France remains Europe's weak point. The spread versus Germany continues to widen and remains above 140 basis points. A clear French risk premium therefore remains even on a day when the German benchmark yield is falling.
■ Asia: Asia provided a mixed picture earlier, but its influence has now faded. Europe is trading independently higher and US futures provide more direction than the Asian session. China remains closed for the holiday period.
■ Japan: underlying Tokyo inflation accelerated to 2.7% year on year. This keeps further Bank of Japan tightening possible. Japan therefore remains a second source of rate risk for global valuations alongside the much larger US bond market.
■ FX: EUR/USD trades around 1.1250 and USD/JPY around 157.8. The euro remains technically weak to us. Short-term rebounds do little to change a broader pattern in which sustainable upside repeatedly stalls. A weaker euro helps European companies with substantial dollar revenues but raises the local cost of dollar-priced commodities.
■ Oil: this is the largest change since the morning. Oil is now down roughly 3.5% to almost 4%. This matters far more for equities than a small daily move because lower oil directly removes pressure from inflation, rate expectations, transport costs and consumers. If this decline holds, the combination of lower oil and lower European rates becomes a meaningful tailwind for equities.
■ United States and Iran: the US military presence in the Middle East is being expanded further with a third carrier strike group and up to roughly 10,000 additional personnel. Military risk around Iran therefore remains high even as oil is falling sharply today. No new decision to launch US strikes has been reported.
■ Hormuz and alternative routes: physical energy flows are recovering much faster than geopolitical headlines sometimes suggest. The supplied market update referred to roughly 98% of Hormuz flow having resumed, while alternative routes are also being expanded quickly. This should not be confused with complete normalisation of all export volumes, but the direction is clear: physical vulnerability is declining. That helps explain why oil can fall sharply despite the US military build-up.
■ BP, TotalEnergies, Shell, Repsol and Eni: HSBC upgraded BP and TotalEnergies to Buy and remains positive on Shell and Repsol. The bank increased its European gas-price forecast by 34% for the remainder of 2026 and 40% for 2027. Shell's large gas and LNG exposure is particularly relevant. Today's sharp decline in oil is a near-term counterweight but does not immediately change the broader gas and refining case.
■ BP: JPMorgan also upgraded BP to Overweight. The bank sees improvement as BP returns to a simpler business model and creates renewed room for longer-term growth. The investment case therefore receives support from corporate strategy even when oil moves sharply on an individual session.
■ Gold and silver: gold trades around $4,182 and roughly 0.1% higher. Silver is around $61.17 and also modestly higher. An interesting setup develops if oil remains low and payrolls do not trigger another rise in yields. In that case gold and silver could develop renewed momentum from the current consolidation. For now, however, there is no convincing breakout.
■ AEX: the AEX is up roughly 1% and semiconductors are leading. This is exactly the type of market we have increasingly seen: broad indices perform reasonably well, but a small number of structural growth sectors make the real difference. Shell receives less help from oil, but that is more than offset by semiconductor strength.
■ Micron, SOXX and NVIDIA: Micron reversed to roughly a 3% gain on Thursday, SOXX advanced 1.29% to 575.96 and NVIDIA rose around 1%. That strength is feeding directly into Europe today. Even with the US 10-year above 5%, capital continues moving toward AI, HBM, memory and semiconductor infrastructure.
■ Amazon and NVIDIA: according to the supplied FT information, Amazon is seeking to place roughly $8 billion of NVIDIA chips with investors. This is more than a chip transaction. It shows GPU capacity becoming so capital intensive that dedicated financing structures are emerging. This supports our view that AI capex is developing into a capital market of its own alongside traditional data-centre investment.
■ Broadcom and Anthropic: Broadcom is reportedly working on roughly $60 billion of financing for AI chips and infrastructure for Anthropic and other companies. Around $42 billion would consist of senior secured financing and $18 billion of junior debt, with Blackstone leading the latter and committing roughly $9 billion itself. The scale is exceptional. Strategically, this matters for Broadcom because it is positioning not only around connectivity and custom silicon but increasingly alongside NVIDIA in the financing and deployment of AI compute.
■ onsemi and Synaptics: the companies have announced a revised merger agreement in a transaction worth roughly $5.7 billion. This continues consolidation across semiconductors, particularly in automotive, industrial, connectivity and edge technologies.
■ ASML, ASM International and Besi: European semiconductor names are among today's strongest stocks. ASM International is up roughly 5%, Besi around 4% and ASML about 2%. This again confirms that investors are using semiconductor-equipment pullbacks to build positions. HBM, advanced memory and AI accelerators require increasingly complex lithography, deposition and packaging.
■ Infineon, STMicroelectronics and Melexis: mature and power semiconductors are participating as well. Infineon is up around 5% near €62.70, STMicroelectronics roughly 3% and Melexis about 2.6%. We are long STMicroelectronics. We have not bought Infineon yet, but do not exclude taking a position at an appropriate opportunity. The strong tape supports our view that demand improvement is no longer confined to the most advanced AI chips.
■ Mature chips and X-Fab: there are increasing signs of improving demand for mature semiconductors across automotive, industry and data centers. X-Fab fell roughly 2% on Thursday but remains a speculative position for us. Smaller names can move much faster than broad semiconductor indices when this cycle broadens.
■ Volantis Semiconductor: Volantis has raised an $88 million Series A, bringing total funding to $97 million. The company wants to use optical memory pooling to give AI processors access to much larger pools of memory and claims more than ten times greater available memory capacity and bandwidth. Its architecture uses integrated micro-VCSEL lasers and brings photonics increasingly close to processors and memory. The next generation has taped out, although the claimed performance still needs to be proven at scale.
■ Our photonics positions: we hold Coherent, Lumentum, Applied Optoelectronics, Credo Technology Group, Aehr Test Systems, Broadcom and Marvell. Coherent gained roughly 10.9% on Thursday and Lumentum around 8%. The seven companies provide exposure to different layers of the same development: lasers, optical components, transceivers, SerDes, DSP, silicon photonics, switching, custom silicon and testing. None should currently be described as a Volantis supplier.
■ Investment View: the core of our photonics case is the memory wall. As AI models become larger, the bottleneck increasingly shifts from pure compute to data movement, memory bandwidth, power consumption and physical distance. Optical memory does not need to replace HBM; a layered architecture is more likely, with SRAM and HBM remaining close to the accelerator while larger shared pools become accessible through fast optical links. That can improve utilisation of expensive accelerators. After major corrections, we may add to existing positions if operating trends and valuation remain attractive.
■ Avantium: the spin-out of Parana Technology into Parana Materials has been formally completed, but this does not change our view. Avantium increasingly resembles a sinking ship. Parana effectively gets its own lifeboat with technology, know-how, projects, people and access to funding and subsidies, while the heavy financial risk around FDCA, PEF and Delfzijl remains with Avantium and existing shareholders. Investors are not even told exactly what percentage of Parana Avantium retains, while at least €55 million of new equity is required and substantial dilution threatens. Reading the latest announcement again set off all our alarm bells. Avantium remains a poor stock for us.
■ Banks: European banks were very weak on Thursday. Lower European yields can support some recovery today, but we remain cautious. The sector sits in an unusual position where high rates can support margins while extreme bond-market moves simultaneously increase credit, funding and valuation risk.
■ ABN AMRO: JPMorgan raises its price target from €45.80 to €47 and maintains Neutral. The change is small and does not alter the cautious view.
■ ING: JPMorgan cuts its price target from €38.30 to €36.30 but maintains Overweight. The relative view therefore remains positive despite lower valuation headroom.
■ Van Lanschot Kempen: the price target is raised from €77 to €80 with an Outperform rating. The Aegon transaction is expected to add roughly 2% to 2028 EPS, while higher rates add around 1% to 2026 EPS.
■ Property: property is also attempting to recover as German yields decline. For a genuine trend change, however, we first want more evidence that long-term yields have actually peaked. Until then, this remains a tactical recovery.
■ Accenture: Accenture gained around 22% following strong revenue, bookings and guidance. Quarterly revenue was $18.68 billion and bookings $22.17 billion. The key message remains that AI is not only automating consulting work but simultaneously creating new projects around cloud, data, cybersecurity, governance, integration and process redesign.
■ Capgemini: Accenture's strong results can provide further support for Capgemini. The argument that generative AI simply destroys traditional IT services becomes increasingly difficult to sustain when enterprises simultaneously need to invest heavily to prepare their IT estates for AI.
■ Sopra Steria, Bechtle, Computacenter, Reply, Indra and Tieto: the same positive read-through applies to these European IT-services companies. Strong providers can benefit from cloud migration, integration, data infrastructure, security and process redesign. AI is therefore becoming not only a threat but also a new investment cycle.
■ IBM: IBM is making its Bob agentic software-development platform available for self-hosted deployment across on-premises, private-cloud, sovereign-cloud and fully air-gapped environments. This makes Bob useful to banks, governments, defence, healthcare and other regulated organisations that cannot send sensitive code and data to public AI services. We are long IBM and view this as clearly positive for the enterprise-AI and hybrid-cloud case, although we are not raising near-term earnings estimates on this news alone.
■ AI infrastructure and power: the AI investment cycle is no longer only about chips. Data centers require generation, cooling, transformers, grid connections, backup power, cables and distribution systems. Electricity is increasingly becoming the next major bottleneck.
■ Siemens Energy: Siemens Energy is up roughly 2% near €145. Our earlier view that around €125 could represent an interesting bottom area remains relevant. The shares continue to hold up well and we do not exclude opening a small position at an appropriate opportunity, although we have not done so yet.
■ Schneider Electric and Legrand: Schneider benefits from power distribution, energy management, cooling and backup power, while Legrand provides electrical and digital infrastructure around data centers. Both sit directly within the physical investment layer beneath AI.
■ Prysmian, Wärtsilä and National Grid: Prysmian benefits from enormous cable demand, Wärtsilä from local generation where grid connections are insufficient and National Grid from major US network expansion. High rates remain an important counterweight for this capital-intensive cycle.
■ Aperam: ABN AMRO cuts its price target from €55 to €54 and maintains Neutral. Weak demand and elevated energy costs remain a near-term drag. Today's sharp fall in oil helps the cost side, but one trading session does not change the weak demand environment.
■ Aalberts: Aalberts is up roughly 1% near €49.90. We continue to monitor the shares but see no reason to chase today's move.
■ Bekaert: Bekaert gains roughly 2%. The shares are participating in the improved European industrial tape, although we continue to follow the company more from a distance.
■ Hochtief and Heidelberg Materials: Hochtief is up roughly 5% and Heidelberg Materials around 10%. Lower oil, lower yields and hopes for reduced inflation pressure are supporting construction and materials. Heidelberg's move is already large, so we would not assume every positive factor remains unpriced.
■ German chemicals: the Ifo business climate for Germany's chemical industry improved for a second consecutive month from -2.6 to +5.5, moving above zero for the first time this year. Expectations improved from -15.0 to +2.3. This could support BASF and Evonik. The improvement is notable despite recent energy stress, although Germany's structural cost disadvantages remain.
■ Bayer: Bayer is roughly 1% lower. An earlier much larger negative reading was incorrect. We therefore do not draw a direct positive Bayer conclusion from improving chemical-sector sentiment.
■ UCB: around the Capital Markets Day, the view remains positive with Outperform and a €293 price target. Long-term Bimzelx data in particular support differentiation in hidradenitis suppurativa and strengthen the long-term case.
■ Corbion: CEO Olivier Rigaud will step down at the end of his current term on May 12, 2027. The transition is far enough away to allow for an orderly succession, but it still represents an important management change heading into 2027.
■ ForFarmers: ForFarmers and KPS Food have completed the formation of ForFarmers Polska. The Polish activities are therefore formally moving into the new joint-venture structure.
■ Nike: Nike is down roughly 10% pre-market. Quarterly revenue was $11.21 billion, Greater China declined 26% in constant currencies and EMEA fell 5%. Management described consumers as cautious and lifestyle demand as weak. This confirms our caution: we are doing nothing with the shares.
■ Adidas: Nike's signal is also negative for Adidas. Adidas can gain market share in certain areas but remains exposed to the same weak consumer, China problems and promotional sportswear environment. We are doing nothing here either.
■ JD Sports: the Nike linkage is even more direct for JD Sports. Weaker traffic, poorer sell-through and heavier promotions can directly pressure revenue and margins.
■ Colruyt: Colruyt is down roughly 2% again. ABN AMRO cut its price target from €40 to €38 and maintained Neutral, arguing operating conditions are worse than feared. We are not convinced the shares have already found a bottom and further downside remains possible.
■ Ahold Delhaize: JPMorgan cuts its price target from €24.07 to €22.60 and maintains Underweight. This is a negative broker read-through. The defensive nature of the business remains, but valuation headroom is being marked lower.
■ Kering and luxury: Kering is down roughly 1% following a downgrade. We remain cautious on luxury. The sector needs clearer improvement in Chinese and broader consumer demand before we become more constructive.
■ Magnum Ice Cream: UBS believes Magnum could guide organic sales growth toward the upper end of its 3% to 5% range at the October 29 Q3 update. UBS expects 5.3% organic sales growth and 3.7% volume growth in Q3 versus 4.8% and 2.3% in Q2, with an €18.30 price target. A separate pre-Q3 analysis with Outperform and a €17.50 target also argues that volume-led Q3 growth supports full-year 2026 guidance. The common message is positive: volume trends are improving.
■ Stellantis and Exor: Stellantis is roughly 5% higher today following its US sales update. Q3 US sales were 324,277 vehicles versus 324,825 a year earlier. Ram grew 29%, Chrysler 6% and Dodge 2%, while Jeep fell 20% and Fiat 83%. Sales are still up 3% through the first nine months and the company expects Q4 growth. The reaction is strong, but our view does not change. Stellantis still faces a major competitive challenge in the mid- and lower-end segments and we are doing nothing. That also keeps us cautious on Exor.
■ Air France-KLM and Lufthansa: both airlines have increased their offers for a stake in TAP to above €1 billion. This underlines TAP's strategic importance within European airline consolidation, especially through Portugal and routes to Brazil and other long-haul markets.
■ Ryanair: Ryanair carried 20.1 million passengers in September, up 3.6% year on year. Load factor remained unchanged at 94%. Passenger growth therefore continues without a further improvement in utilisation.
■ Theon International: Theon gains roughly 3%, but we remain doubtful. The shares can benefit from structural defence demand, but for now we are doing nothing.
■ Disney: Disney plans to cut hundreds of jobs and consolidate divisions within its television operations. Traditional television is being simplified further as audiences and advertising budgets shift toward streaming. This can support costs and margins but remains an efficiency move rather than a new growth engine.
■ Universal Music Group: UMG gains roughly 1.5% after Barclays upgraded the shares to Overweight. The price target is simultaneously cut from €22.50 to €20. The relative view becomes more positive even as absolute valuation headroom is reduced.
■ Deutsche Börse: Deutsche Börse gains roughly 1.5%. A future combination with Euronext could create an exceptionally powerful European market-infrastructure group, but we treat that only as a scenario and not as an announced transaction.
■ Anthropic: alongside a possible IPO, Anthropic is becoming increasingly important within the physical AI investment cycle. Formal IPO marketing could reportedly begin as early as the week of November 9, with trading potentially starting before Thanksgiving on November 26. The combination of huge compute-financing needs and a possible public listing makes Anthropic an important valuation test for pure-play AI.
■ Bitcoin: Bitcoin trades around $86,270 and remains strong. Support levels have held and the breakout above $80,000 remains intact. The technical picture therefore stays constructive despite large moves in rates and commodities.
■ Strategy: Strategy gained roughly 4% on Thursday. The shares remain a much more aggressive way to gain Bitcoin exposure and leverage works in both directions. We therefore continue to view Strategy as clearly more speculative than Bitcoin itself.
■ Volatility: the VIX is around 16.4 and VVIX around 92. VIX9D is around 14 and VIX3M around 18.6, leaving the term structure normally upward sloping. These are not panic levels. SKEW above 140 nevertheless shows that investors continue to pay relatively high prices for protection against extreme downside moves.
■ Market buffer: this remains one of the market's most important characteristics. Europe is rebounding strongly today, US futures are rising and the strongest technology segments continue to attract capital. The alternative risk scenario remains one in which continuously rising yields eventually trigger a much harder correction. Our base case remains that the market is building a buffer and could produce a significantly stronger rally once yields establish a clear peak.
■ Market implication: the setup immediately before payrolls is clearly better than it was this morning. Oil is nearly 4% lower, German yields are falling, US futures are rising and European semiconductors are rallying strongly. Against this remain a US 10-year yield around 5.25%, French bond stress and geopolitical risk. Within equities, our preference remains highly concentrated: semiconductors, photonics, mature chips, AI infrastructure, power and other scarce parts of the AI chain remain the strongest areas. Consumer discretionary is sending a much weaker signal through Nike, Adidas and luxury.
■ Desk-view: payrolls now become the market's real test. The tape looks good going into the number. If oil remains near these lower levels and the US 10-year yield stays stable or declines after payrolls, further upside looks logical and the Wall Street open can attract another round of buyers. If yields jump sharply, the market can quickly give back a meaningful part of today's gains. We continue to prefer using dips in semiconductors, semiconductor suppliers, photonics and physical AI infrastructure. In photonics we do not want to chase the current rally; major corrections in Coherent, Lumentum, Applied Optoelectronics, Credo, Aehr Test Systems, Broadcom and Marvell may instead create new opportunities if the fundamental trend remains intact.