Zalando rapporteerde over het derde kwartaal van 2025 sterke groeicijfers, vooral dankzij de overname van ABOUT YOU. De onderneming benadrukte opnieuw haar ecosysteemstrategie en kondigde een reeks samenwerkingen aan in de sport- en lifestylemarkt.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

• Omzet +26,5% tot 3,02 miljard euro, maar slechts +7,5% op pro-formabasis.
• Aangepaste EBIT 96 miljoen euro, marge daalt van 3,9% naar 3,2%.
• Actieve klanten stijgen naar 61,4 miljoen, vooral door de toevoeging van ABOUT YOU.

Toch blijft de onderliggende groei bescheiden en zijn de marges licht verslechterd. De cijfers tonen dat Zalando in staat blijft te groeien, maar de vraag is in hoeverre dit autonome groei betreft.

Investment view

Wij zien geen aanleiding om een positie te nemen in Zalando. Het aandeel laat weliswaar een rally zien na beter dan verwachte cijfers, maar wij beschouwen dit als een technische reactie op de lage verwachtingen.

De onderliggende cijfers blijven gemengd en het strategische beeld overtuigt ons niet. De integratie van ABOUT YOU maskeert de beperkte organische groei, terwijl de marges juist iets onder druk staan.

• Wij hebben geen positie in Zalando.
• De cijfers zijn optisch sterk, maar onderliggend zwakker.
• Het risicorendement blijft onaantrekkelijk.

Op pro-formabasis bedroeg de omzetgroei slechts 7,5 procent, terwijl de brutomarge licht daalde van 40,7 naar 39,6 procent. Fulfilmentkosten liepen verder op tot 24,3 procent van de omzet, mede door hogere logistieke lasten en IT-investeringen. De cashflow daalde fors door de betaling voor de overname en hogere investeringen in infrastructuur.

CEO David Schröder sprak van “het succesvol uitvoeren van onze strategie om winstgevende groei te realiseren in zowel B2C als B2B,” maar de cijfers laten zien dat de bijdrage van het kernplatform afneemt. De groei in de B2B-divisie is positief, met een omzetstijging van 15,6 procent en een hogere marge van 7,1 procent, maar dit blijft relatief klein binnen de totale groep.

De samenwerking met de Duitse Voetbalbond (DFB) en de sponsoring van marathons in Berlijn, Rotterdam en Kopenhagen onderstrepen de ambities in sportmode. Toch verandert dit weinig aan het fundamentele beeld: de Europese online modemarkt groeit nauwelijks en concurrenten als Shein en Temu drukken de prijzen verder omlaag.

Strategisch gezien staat Zalando voor een dilemma. De onderneming wil haar platformmodel versterken, maar daarvoor zijn schaal, investeringen en marketinguitgaven nodig, wat op korte termijn de winst drukt. De overname van ABOUT YOU versterkt weliswaar de marktaanwezigheid, maar zorgt ook voor complexiteit en integratiekosten. Bovendien is de daling van de kaspositie tot 1,3 miljard euro, van 2,4 miljard een jaar eerder, een signaal dat de investeringsdruk toeneemt.

Wij blijven afzijdig. De cijfers zijn degelijk, maar onvoldoende om te spreken van structurele winstgroei. Zolang de winstgevendheid zwak blijft en de marktdynamiek verslechtert, zien wij geen reden om in te stappen.

Sterke punten

Zalando beschikt over een sterke marktpositie en een grote klantenbasis in Europa. De B2B-divisie groeit stevig en levert steeds hogere marges. De onderneming behoudt een solide balans en een duidelijk merkprofiel.

Zwakke punten

De winstgevendheid blijft beperkt door stijgende fulfilment- en marketingkosten. De integratie van ABOUT YOU heeft de marges gedrukt en de vrije kasstroom verzwakt. Bovendien neemt de concurrentie in de Europese markt verder toe, waardoor prijsdruk en promotiekosten hoog blijven.

Catalysts

Mogelijke katalysatoren liggen in verdere schaalvoordelen van het gecombineerde platform en een herstel van consumentenbestedingen in 2026. Ook kan de uitbreiding van ZEOS en SCAYLE in de B2B-markt bijdragen aan stabielere inkomsten.

Cijfers en outlook en management

De omzet steeg tot 3,02 miljard euro, terwijl de brutowinstmarge daalde naar 39,6 procent. De aangepaste EBIT bedroeg 96 miljoen euro tegenover 93 miljoen een jaar eerder. De B2C-omzet nam toe tot 2,75 miljard euro, maar de EBIT-marge zakte van 4,0 naar 2,8 procent. De B2B-divisie realiseerde 277 miljoen euro omzet en een EBIT van 19,6 miljoen euro.

Het aantal actieve klanten steeg met 21,9 procent tot 61,4 miljoen. De gemiddelde bestelwaarde steeg marginaal tot 61,8 euro, terwijl het aantal bestellingen per klant licht daalde.

CFO David Schröder verklaarde dat “de prestaties de kracht van onze ecosysteemstrategie bevestigen” en benadrukte de combinatie van Zalando en ABOUT YOU als “unieke groeimotor.” De onderneming herhaalde de jaarverwachting: een omzetgroei van 4 tot 7 procent en een aangepaste EBIT tussen 550 en 600 miljoen euro.

De investeringen blijven met 200 tot 280 miljoen euro fors, en het werkkapitaal blijft negatief. Dat betekent dat de vrije kasstroom ook in de komende kwartalen onder druk kan staan.

Opmerkelijke zaken

De kaspositie daalde met ruim 1 miljard euro door de betaling van de acquisitie van ABOUT YOU en investeringen in logistiek en software. Het bedrijf benadrukt dat de balans “comfortabel” blijft, maar de vrije kasstroom was met min 823 miljoen euro duidelijk negatief.

Meer achtergrond

Zalando positioneert zich als een pan-Europees mode-ecosysteem waarin consumenten, merken en retailers samenkomen. De onderneming probeert het traditionele e-commercemodel te vervangen door een platformbenadering met geïntegreerde logistiek en data. De strategische waarde van dit model is groot, maar de winstgevendheid blijft laag, mede door hoge concurrentiedruk en de kapitaalintensieve structuur.

Conclusie

Zalando rapporteert sterke cijfers op papier, maar de onderliggende groei is matig en grotendeels gedreven door acquisities. De winstgevendheid blijft fragiel en de kasstroom negatief. De onderneming profileert zich overtuigend in sport en lifestyle, maar dat verandert weinig aan het fundamentele beeld van een competitieve, laagmargige sector. Wij zien geen aanleiding voor een positie: het aandeel blijft interessant om te volgen, niet om in te stappen.

🔵 English version

Zalando: solid results inflated by acquisitions, underlying momentum weak

Zalando reported strong headline growth in Q3 2025, mainly driven by the integration of ABOUT YOU. Management highlighted “profitable growth” and new sports partnerships, but the underlying performance remains modest with declining margins and weak free cash flow.

• Revenue +26.5% to €3.02 billion, but only +7.5% pro-forma.
• Adjusted EBIT €96 million, margin down from 3.9% to 3.2%.
• Active customers up to 61.4 million, mostly due to the ABOUT YOU inclusion.

Despite the rally following the results, we view this as a temporary reaction to low expectations rather than a structural turnaround.

Investment view

We see no reason to hold a position in Zalando. While the stock may continue to benefit from short-term optimism, the company’s fundamentals remain uninspiring. Organic growth is weak, profitability fragile, and the integration of ABOUT YOU adds complexity rather than leverage.

• We have no position in Zalando.
• Headline growth looks strong, but the core is weak.
• Risk-reward remains unattractive.

Pro-forma growth of 7.5 percent reflects stagnation rather than acceleration. Gross margin fell to 39.6 percent, and fulfilment costs rose to 24.3 percent of sales. The cash position dropped by over €1 billion, underlining the heavy investment burden.

Co-CEO David Schröder stated the company is “relentlessly executing its strategy to capture profitable growth,” yet the results suggest margin compression and slower underlying momentum. B2B delivered solid expansion with revenue up 15.6 percent and margin improvement to 7.1 percent, but it remains a small share of total operations.

The partnership with the German Football Federation and major European marathons strengthens brand exposure but adds limited financial impact. Competition in online fashion remains intense, with platforms like Shein and Temu eroding price power.

Strategically, Zalando faces the challenge of sustaining growth in a saturated market while managing integration costs and rising logistics expenses. The ABOUT YOU acquisition broadens the ecosystem but also dilutes profitability.

We remain cautious. Zalando’s business model offers strategic potential but lacks near-term earnings strength. Until margins stabilize and free cash flow improves, we prefer to stay on the sidelines.

Strengths

Strong European brand recognition, a large active customer base, and growing B2B operations provide strategic resilience. The company maintains a solid balance sheet and continued investment discipline.

Weaknesses

Profitability remains thin, margins continue to erode, and cash flow is negative. The ABOUT YOU integration increases operational complexity, while rising fulfilment and marketing costs constrain leverage.

Catalysts

Potential upside drivers include cost synergies from integration, expansion of ZEOS and SCAYLE, and a recovery in European consumer spending. However, visibility remains limited.

Numbers, outlook and management

Revenue reached €3.02 billion, up 26.5 percent year-on-year, with an adjusted EBIT of €96 million. Gross margin fell to 39.6 percent, and the B2C EBIT margin dropped to 2.8 percent. B2B revenue rose to €277 million with EBIT of €19.6 million.

Customer metrics improved due to consolidation: 61.4 million active users and a slightly higher average basket size (€61.8). Co-CEO David Schröder reiterated the company’s 2025 guidance for 4–7 percent growth and €550–600 million adjusted EBIT.

Capex will remain high at €200–280 million, and negative working capital indicates continued cash flow pressure.

Notable items

The cash balance declined to €1.3 billion following the ABOUT YOU acquisition and large infrastructure investments. Free cash flow was negative at €823 million.

Additional background

Zalando aims to become Europe’s dominant fashion and lifestyle ecosystem, integrating consumers, brands, and logistics partners. While the platform model holds promise, it remains capital-intensive and exposed to cyclical demand shifts.

Conclusion

Zalando’s Q3 results look impressive on the surface but lack depth. Growth is largely inorganic, profitability remains thin, and cash generation weak. Despite the buzz around sports partnerships and ecosystem expansion, we see no sustainable re-rating potential. We stay out of the stock — interesting to watch, not to own.