Zalando heeft in het tweede kwartaal van 2025 beter dan verwachte resultaten geboekt, met een duidelijke groei in omzet en winstgevendheid. Wie echter verder kijkt dan de headlines, ziet een ander verhaal. Dat leggen we in dit bericht uit.

Wil je alle artikelen kunnen lezen en elke podcast beluisteren? Neem dan een abonnement en krijg toegang tot alle artikelen en de database met duizenden berichten.

De omzet steeg met 7,3% tot €2,84 miljard en het aangepaste bedrijfsresultaat (EBIT) kwam uit op €185,5 miljoen, goed voor een stabiele marge van 6,5%.

Het aantal actieve klanten steeg naar een record van 52,9 miljoen, terwijl ook het ordervolume en de gemiddelde bestelwaarde licht toenamen. De overname van ABOUT YOU is inmiddels afgerond en verwerkt in de verwachtingen voor het boekjaar.

Visie op het aandeel

Wij zitten niet in het aandeel en blijven terughoudend, ondanks de sterke kwartaalcijfers (zie ook de database). De markt zou op korte termijn positief kunnen reageren, vooral omdat de cijfers beter zijn dan verwacht en de marges zich herstellen. Toch blijven wij kritisch over het lange termijn potentieel van Zalando binnen de huidige e-commercesector.

Zalando boekt weliswaar operationeel herstel, maar dat gebeurt in een sector waarin de concurrentie moordend is, de marges structureel laag zijn en groeiverwachtingen steeds moeilijker te realiseren zijn zonder extra investeringen.

Ook grote spelers als Amazon, Temu en Shein concurreren op schaal, snelheid en prijs, waardoor de ruimte voor Zalando om de marges structureel te verhogen beperkt blijft.

De aangepaste EBIT-marge van 6,5% lijkt solide, maar het is de vraag of dit duurzaam is. Vooral in B2C – waar de meeste omzet vandaan komt – daalde de marge zelfs licht op jaarbasis van 6,8% naar 6,7%.

De omzetgroei van 7,3% is grotendeels te danken aan initiatieven zoals Zalando Marketing Services en ZEOS Fulfilment, maar deze zijn nog niet winstgevend genoeg om het geheel fundamenteel te versterken. ABOUTYOU is pas vanaf Q3 2025 onderdeel van de geconsolideerde groep.

Een tructureel zwak punt is de afhankelijkheid van marketinguitgaven om klanten vast te houden in een zeer prijsgevoelige markt. De gemiddelde bestelfrequentie per klant is zelfs iets gedaald, van 4,9 naar 4,8 bestellingen per jaar. Dat duidt erop dat klanten minder vaak terugkomen, ondanks alle loyaliteitsprogramma’s en gepersonaliseerde feeds.

De overname van ABOUT YOU is strategisch slim en versterkt het marktaandeel in Europa. Maar dat gaat voorlopig niet bijdragen aan de winst. Pas vanaf 2029 worden er jaarlijkse synergievoordelen van €100 miljoen verwacht. De integratie zal geld en tijd kosten, en de impact op korte termijn is dus verwaarloosbaar.

Ten slotte blijft de cashgeneratie zwak. De vrije kasstroom halveerde ten opzichte van vorig jaar naar €209 miljoen, terwijl de kaspositie op €2,18 miljard staat – grotendeels door het benutten van bestaande liquiditeit voor de acquisitie.

Wij blijven dus voorzichtig. De cijfers zijn bemoedigend en operationeel laat Zalando discipline zien, maar de strategische risico’s blijven groot. Voor beleggers is dit geen eenvoudig groeiverhaal meer, maar een complex consolidatieverhaal met marges onder druk en concurrentie van wereldspelers.

De vraag is niet of Zalando in staat is om omzet te laten groeien, maar of het dat winstgevend en duurzaam kan doen.

• Omzetstijging: +7,3% tot €2,84 miljard in Q2
• Aangepaste EBIT: +8,1% tot €185,5 miljoen; marge stabiel op 6,5%
• Sterke klantengroei: Aantal actieve klanten +6,1% naar 52,9 miljoen
• Orderfrequentie daalt: Van 4,9 naar 4,8 bestellingen per klant
• Vrije kasstroom: €209 miljoen, flink lager dan de €441 miljoen in Q2 2024
• B2C-marge daalt licht: Van 6,8% naar 6,7%, ondanks hogere omzet
• B2B presteert beter: Omzet +12,2%, marge stijgt van 3,1% naar 4,3%
• Overname ABOUT YOU: 91,5% van de aandelen verworven; synergievoordelen pas vanaf 2029
• Cashpositie: €2,18 miljard, waarvan een deel al als restricted cash is geboekt

Conclusie

Zalando levert een degelijk kwartaal, maar het aandeel is geen vanzelfsprekende koop.

De concurrentiedruk blijft hoog, de marges blijven kwetsbaar en de vrije kasstroom is onder druk. De acquisitie van ABOUT YOU is strategisch verdedigbaar, maar niet voldoende om het structurele vraagstuk op te lossen.

We zien misschien ruimte voor een korte termijn rally door beleggers die alleen headlines lezen, maar wij blijven terughoudend.