De Belgische materiaaltechnologiegroep Umicore heeft over 2025 een aangepaste EBITDA gerapporteerd van 847 miljoen euro, boven de marktverwachting van 838 miljoen euro. De cijfers werden ondersteund door een gunstig metaalprijs klimaat en strikte kapitaaldiscipline.

• Omzet exclusief metalen van 3,6 miljard euro, +3 procent jaar op jaar
• Aangepaste EBITDA van 847 miljoen euro, +11 procent jaar op jaar
• ROCE van 15,7 procent en nettoschuld van 1,4 miljard euro, leverage 1,60x

De verbetering kwam vooral uit de sterke prestaties in Catalysis en Recycling, terwijl Battery Materials Solutions een duidelijke operationele verbetering liet zien maar nog verlieslatend bleef. Tegelijkertijd profiteerde de groep van een optimalisatie van het goudraffinagemodel, wat een significante kasinstroom opleverde.

Investment view

Umicore presenteert solide cijfers, maar wij hebben eerder een mooie winst genomen in het aandeel. Op dit moment zien wij geen aanleiding om opnieuw te kopen. Veel positief nieuws is reeds verdisconteerd in de koers en de zichtbaarheid binnen Battery Materials blijft beperkt.

• Kernactiviteiten Catalysis en Recycling blijven winstgevend en cash genererend
• Batterijmaterialen tonen verbetering, maar blijven structureel risicovol
• Metaalprijzen ondersteunen de winst, maar zijn cyclisch van aard

De aangepaste EBITDA marge van 24 procent onderstreept de kwaliteit van de kernactiviteiten. Catalysis leverde 450 miljoen euro EBITDA, Recycling 371 miljoen euro. Samen vormen zij de stabiele winstbasis van de groep.

Battery Materials Solutions rapporteerde een aangepaste EBITDA van -21 miljoen euro. Dat is een duidelijke verbetering ten opzichte van 2024, maar nog geen structurele winstgevendheid. Het break-even niveau in Battery Cathode Materials werd mede bereikt door hogere volumes en take-or-pay compensaties. Dit impliceert dat een deel van de winst afhankelijk is van contractuele afspraken en niet louter van onderliggende marktvraag.

Daarnaast vinden wij de outlook voor 2026 te weinig specifiek. Het management spreekt over verdere uitvoering van de strategie, kapitaaldiscipline en weerbaarheid, maar geeft geen concrete bandbreedtes voor EBITDA, marges of vrije kasstroom. In een omgeving waarin de EV markt vertraagt en metaalprijzen volatiel blijven, is die beperkte guidance een rem op herwaardering. Zonder duidelijke kwantitatieve doelstellingen blijft de visibiliteit voor beleggers onvoldoende.

De macro context blijft gemengd. Enerzijds ondersteunen hoge goud- en PGM prijzen de recyclingactiviteiten. Anderzijds staat de wereldwijde EV markt onder druk door tragere volumegroei en geopolitieke onzekerheid. Dat beperkt de multiple expansie voor het batterijsegment.

Outlook en cijfers

Voor 2026 verwacht Umicore verdere uitvoering van de CORE strategie met focus op kapitaaldiscipline en cash generatie.

De groep realiseerde in 2025:

• Aangepaste EBIT van 579 miljoen euro
• Vrije operationele kasstroom van 524 miljoen euro
• Capex beperkt tot 310 miljoen euro

De nettoschuld daalde naar 1,357 miljard euro. De leverage ratio van 1,60x LTM EBITDA wijst op een solide balans. Het voorgestelde dividend bedraagt 0,50 euro per aandeel.

Het management benadrukt dat de groep weerbaarder is dankzij diversificatie, technologie leiderschap en een circulair multi metaalmodel. Tegelijkertijd erkent men de volatiliteit binnen de EV industrie.

Toekomstige catalysts

Voor beleggers zijn de volgende elementen richtinggevend:

• Verdere structurele winstgevendheid in Battery Cathode Materials
• Definitieve investeringsbeslissing over uitbreiding hydrometallurgie
• Ontwikkeling van metaalprijzen, met name goud en PGM’s

Indien Battery Materials effectief positieve marges kan realiseren zonder afhankelijkheid van compensatiemechanismen, kan dit een herwaardering ondersteunen.

Achtergrond en strategische positionering

Umicore heeft in maart 2025 de CORE strategie gelanceerd. Deze focust op versterking van de fundamentele activiteiten en herstel van waarde in batterijmaterialen.

• Focus op kapitaaldiscipline en kostenbeheersing
• Optimalisatie van goudvoorraden via lease constructies
• R&D uitgaven teruggebracht naar 206 miljoen euro

De verkoop en lease back van permanent vastgelegde goudvoorraden genereerde 525 miljoen euro brutokasopbrengst en leverde een belangrijke EBITDA bijdrage. Dit is echter een eenmalig effect en mag niet als structurele winstgroei worden geïnterpreteerd.

Conclusie

Umicore levert solide operationele cijfers en toont duidelijke discipline in kapitaalallocatie. Catalysis en Recycling vormen een robuuste basis, terwijl Battery Materials vooruitgang boekt maar nog geen overtuigende winstbijdrage levert.

Wij hebben eerder een mooie winst genomen in het aandeel en zien momenteel onvoldoende opwaarts potentieel om opnieuw in te stappen. Veel goed nieuws is reeds ingeprijsd, de outlook is te weinig concreet en de zichtbaarheid in de batterijactiviteiten blijft beperkt. Onze houding ten aanzien van het aandeel is op dit moment neutraal.

🔵 English version

Umicore: solid core earnings in 2025, but much of the upside already priced in

Umicore reported adjusted EBITDA of €847 million for 2025, ahead of the €838 million consensus expectation. Results were supported by a favorable metal price environment and strict capital discipline.

• Revenues excluding metals of €3.6 billion, up 3 percent year on year
• Adjusted EBITDA of €847 million, up 11 percent year on year
• ROCE of 15.7 percent and net debt of €1.4 billion, leverage 1.60x

Performance was driven by strong results in Catalysis and Recycling, while Battery Materials Solutions showed operational improvement but remained loss making. The optimization of the gold refining model delivered a substantial cash inflow.

Investment view

Umicore delivered solid numbers. However, we previously realized a strong gain in the stock and do not see a compelling entry point at current levels. Much of the positive news appears priced in, while visibility in Battery Materials remains limited.

• Catalysis and Recycling continue to generate robust cash flows
• Battery Materials is improving but structurally higher risk
• Earnings remain sensitive to metal price cycles

The 24 percent adjusted EBITDA margin highlights the quality of the core franchises. Catalysis generated €450 million EBITDA and Recycling €371 million. These divisions anchor group profitability.

Battery Materials Solutions reported adjusted EBITDA of negative €21 million. Although this marks a clear improvement versus 2024, structural profitability has not yet been achieved. Break even performance in Battery Cathode Materials was partly supported by take or pay compensation mechanisms, implying that part of earnings remains contractual rather than purely demand driven.

In addition, we consider the 2026 outlook to be insufficiently specific. Management reiterates strategic execution, capital discipline and resilience, but does not provide clear quantitative guidance on EBITDA ranges, margins or free cash flow. In a volatile EV and metal price environment, limited visibility constrains valuation upside and keeps investor confidence measured.

The macro backdrop remains mixed. Elevated gold and PGM prices support Recycling. At the same time, global EV growth remains uneven amid geopolitical uncertainty, limiting multiple expansion potential for the battery segment.

Outlook and financials

For 2026, management reiterates focus on capital discipline, cash generation and CORE strategy execution.

Key 2025 metrics include:

• Adjusted EBIT of €579 million
• Free operating cash flow of €524 million
• Capex limited to €310 million

Net debt declined to €1.357 billion, resulting in a leverage ratio of 1.60x LTM EBITDA. The proposed dividend stands at €0.50 per share.

Management emphasizes resilience based on diversification, technology leadership and a circular multi metal model, while acknowledging EV market volatility.

Future catalysts

Key catalysts for investors include:

• Sustainable profitability in Battery Cathode Materials
• Final investment decision on hydrometallurgical expansion
• Continued strength in gold and PGM prices

A structural margin recovery in Battery Materials without reliance on compensation mechanisms could unlock valuation upside.

Background and strategic positioning

The CORE strategy, launched in March 2025, focuses on reinforcing foundation businesses and restoring value in battery materials.

• Tight capital allocation discipline
• Gold inventory optimization via lease structures
• R&D reduced to €206 million

The sale and lease back of permanently tied gold inventories generated €525 million in gross cash proceeds and a substantial one off EBITDA contribution. This effect should not be interpreted as recurring earnings growth.

Conclusion

Umicore delivered solid operational performance and demonstrated capital discipline. Catalysis and Recycling provide a strong earnings base, while Battery Materials is improving but not yet structurally profitable.

Having previously taken profits, we remain neutral. Much of the positive news is reflected in the valuation, the outlook lacks quantitative specificity, and visibility in Battery Materials remains limited.