Sligro Food Group presenteerde donderdag halfjaarcijfers die op het eerste gezicht redelijk ogen, maar onderliggend weinig overtuigen.

De omzetstijging kwam grotendeels voort uit prijsinflatie, terwijl de volumes stagneerden. Hoewel er enige verbetering zichtbaar is in België en het lenteweer tijdelijk voor extra omzet zorgde, blijven de marges onder druk staan.

Visie op het aandeel

Wij zien voorlopig geen aanleiding om een positie in te nemen in het aandeel (zie ook de database). Ondanks een bescheiden verbetering van het nettoresultaat, blijven de onderliggende structurele problemen nadrukkelijk aanwezig.

De omzetgroei is grotendeels het gevolg van prijsstijgingen, niet van een toename in afzetvolume, wat aangeeft dat de operationele kracht van het bedrijf zwak blijft.

In een markt waar concurrentie toeneemt en kostenstructuren onder druk staan, is het gebrek aan volumegroei zorgwekkend. Dit duidt niet alleen op een moeizaam marktherstel, maar ook op een beperkte pricing power richting klanten.

De brutomarge mag dan licht verbeterd zijn, de vrije kasstroom is diep negatief door hogere investeringen en het wegvallen van desinvesteringen.

Dit beperkt de strategische ruimte van het bedrijf, zeker als het economische klimaat verslechtert.

Ook het feit dat Sligro vasthoudt aan een EBITDA-doelstelling van 7,5 procent terwijl de realisatie slechts op 5,5 tot 6,0 procent wordt geraamd, roept de vraag op in hoeverre die ambitie nog realistisch is. De lat ligt hoog, maar de uitvoeringskracht lijkt daar voorlopig niet op aan te sluiten.

Vanuit strategisch oogpunt ontbreekt bovendien het narratief dat beleggers zou moeten aantrekken. Er is geen zichtbaar onderscheidend vermogen ten opzichte van concurrenten, geen versnellende digitalisering, geen internationale expansie van betekenis, en geen overname-impuls.

De markt is verzadigd, de volumes staan stil, en geopolitieke risico’s blijven een externe dreiging voor het consumentenvertrouwen en dus de horeca-omzet, waar Sligro sterk van afhankelijk is.

Zonder katalysatoren die de omzetgroei kunnen versnellen of de marges structureel kunnen verbeteren, achten wij het risico-rendementsprofiel van het aandeel op dit moment ongunstig.

Pas wanneer het bedrijf aantoont duurzaam marktaandeel te kunnen winnen of wanneer er structurele verbeteringen plaatsvinden aan de kostenkant, kan dit beeld kantelen. Tot die tijd blijven wij aan de zijlijn.

• Omzet: €1.275 miljoen (+€12 miljoen jaar-op-jaar), gedreven door prijsstijgingen, niet door volumegroei.
• Nederland: Q2-omzet +5,7%, H1 +2,4% — boven marktgemiddelde.
• België: Q2-omzet -3,2% vs. -7,3% in H1 — trendverbetering zichtbaar.
• EBITDA: €58 miljoen (+€3 miljoen), verbetering in beide landen.
• Nettowinst: €2 miljoen, tegenover een verlies van €1 miljoen een jaar eerder.
• Vrije kasstroom: -€43 miljoen, verslechterd met €23 miljoen door hogere investeringen en minder desinvesteringen.
• Outlook: Geen verbetering verwacht in volumegroei; EBITDA-marge blijft naar verwachting onder strategisch doel (verwacht 5,5-6,0% vs. ambitie 7,5%).

Conclusie

Sligro presenteert op het oog stabiele cijfers, maar onderliggend blijven marges en volumes zwak. De vrije kasstroom is een duidelijke zorg, en het herstel in België komt slechts mondjesmaat op gang. Gezien de huidige omstandigheden en beperkte verbeteringen in de outlook blijven wij aan de zijlijn.