Sligro Food Group heeft in het derde kwartaal van 2025 een omzet gerealiseerd van 664 miljoen euro, een daling van 61 miljoen euro ten opzichte van vorig jaar. De terugval komt volledig door het stoppen met de verkoop van tabak. Wanneer dat effect buiten beschouwing wordt gelaten, steeg de omzet in Nederland met 2,5 procent. In België bleef de omzet gelijk aan die van het derde kwartaal van 2024.

• Omzet: €664 miljoen (−€61 miljoen YoY, door beëindiging tabaksverkoop)
• Nederland: +2,5% groei exclusief tabak
• België: omzet stabiel, trend van daling gestopt

Na negen maanden komt de groepsomzet uit op 1,94 miljard euro, een stijging van 1,3 procent op vergelijkbare basis. Sligro herhaalde de eerder afgegeven verwachting dat de rendementsbandbreedte voor heel 2025 haalbaar blijft, met een EBITDA-marge van 5,5 tot 6,0 procent. De overname van GEPU leverde in het kwartaal een extra omzetbijdrage van 3 miljoen euro.

Investment view

Wij zien geen enkele aanleiding om een positie in te nemen in Sligro. Hoewel het bedrijf in Nederland stabiel presteert, is de groei beperkt en blijven marges onder druk. De Belgische activiteiten tonen weliswaar herstel, maar het tempo ligt duidelijk lager dan verwacht. De waardering lijkt voorlopig gerechtvaardigd, maar biedt weinig opwaarts potentieel zolang structurele winstgroei uitblijft.

• Beperkte groei in Nederland, voornamelijk inflatiegedreven
• Trage klantengroei in België, herstel verloopt langzaam
• Lage marges in een competitieve markt
• Weinig katalysatoren op korte termijn
• Rendementsverwachting lijkt aan de optimistische kant

De balanspositie van Sligro is solide, maar operationeel is het herstel traag. Zonder duidelijke volumegroei en met beperkte prijsruimte door concurrentie in de foodservice-markt, blijft de winstontwikkeling gematigd. De Belgische markt is nog te fragiel om te spreken van een structurele ommekeer, en de toevoeging van GEPU is te klein om het groeiprofiel wezenlijk te veranderen.

Cijfers en outlook

Over de eerste negen maanden steeg de omzet licht naar 1,94 miljard euro, gecorrigeerd voor tabak. De inflatie droeg grotendeels bij aan de groei, terwijl de volumes beperkt toenamen. De EBITDA-marge van 5,5 tot 6,0 procent voor het hele jaar lijkt haalbaar, afhankelijk van het cruciale vierde kwartaal. De decembermaand is traditioneel bepalend voor het resultaat, vooral in Nederland.

Voor België geldt dat het rendementsherstel het tempo van de omzetgroei volgt. Nieuwe klanten dragen bij, maar de integratie en groei vergen meer tijd. De markt in België blijft competitief, met hogere kostenstructuren en tragere margedynamiek.

Sterke punten

De Nederlandse divisie blijft een stabiele basis voor de groep. De volumegroei is beperkt, maar de omzetgroei dankzij inflatie biedt enige bescherming van de marges. Daarnaast draagt de overname van GEPU bij aan de schaalvergroting en marktaanwezigheid in Nederland. De solide balans en de beheersbare schuldenpositie geven Sligro de financiële ruimte om investeringen te blijven doen in logistiek en digitalisering.

De onderneming behoudt ook een sterke merkpositie in de foodservice-markt. Met een breed assortiment en een efficiënt distributienetwerk blijft Sligro een betrouwbare speler voor horeca en institutionele klanten. Dit operationele fundament biedt stabiliteit, zelfs in een gematigde markt.

Zwakke punten

De belangrijkste uitdaging blijft de trage ontwikkeling in België. Ondanks het stoppen van de neerwaartse trend, blijft het herstel traag en is de winstbijdrage nog marginaal. De integratie van nieuwe klanten verloopt minder snel dan gehoopt, wat wijst op structurele obstakels in commerciële en operationele processen.

Daarnaast is de groei in Nederland grotendeels afhankelijk van prijsstijgingen door inflatie, wat op termijn kan afnemen. Volumegroei blijft marginaal, en de concurrentie van internationale spelers en onlineplatforms neemt toe. Dat drukt de marges en beperkt de pricing power.

Ten slotte blijft de EBITDA-marge met 5,5 tot 6,0 procent relatief laag in vergelijking met internationale foodservice peers. Zonder duidelijke schaalvoordelen of hogere volumes is verdere margeverbetering beperkt.

Catalysts

Een mogelijk herstel in België kan op middellange termijn bijdragen aan verbetering van de winstgevendheid, mits het tempo van klantengroei toeneemt. Daarnaast blijft de decembermaand in Nederland een belangrijk moment dat kan zorgen voor een sterke kwartaalprestatie.

Ook de voortgang met digitalisering en logistieke efficiëntie kan leiden tot kostenbesparingen op langere termijn. Mocht de Belgische markt zich sneller herstellen dan voorzien, kan dat de marktperceptie positief beïnvloeden.

Een eventuele herziening van het dividendbeleid, of aankondiging van nieuwe synergieprojecten binnen de groep, zou eveneens als katalysator kunnen werken, al is dat op korte termijn onwaarschijnlijk.

Conclusie

Sligro presteert stabiel, maar zonder overtuigende groeidynamiek. De Nederlandse activiteiten bieden een solide basis, terwijl België langzaam uit het dal kruipt. Het herstel verloopt echter traag en biedt voorlopig geen duidelijke reden voor instap. Wij blijven afzijdig.

🔵 English version

Sligro Food Group $SLIGR

Sligro Food Group reported revenue of €664 million for the third quarter of 2025, down €61 million from a year earlier. The decline was entirely due to the discontinuation of tobacco sales. Excluding this impact, revenue in the Netherlands rose 2.5 percent, while revenue in Belgium was flat compared with the third quarter of 2024.

• Revenue: €664 million (−€61 million YoY due to end of tobacco sales)
• Netherlands: +2.5% growth excluding tobacco
• Belgium: stable revenue, downtrend halted

After nine months, group revenue reached €1.94 billion, up 1.3 percent on a comparable basis. Management reiterated that the previously communicated EBITDA margin target of 5.5 to 6.0 percent for the full year remains achievable. The acquisition of GEPU contributed €3 million in quarterly revenue.

Investment view

We see no reason to take a position in Sligro at this stage. While operations in the Netherlands remain stable, growth is modest and margins remain under pressure. The Belgian operations show signs of recovery, but at a much slower pace than expected. Valuation appears fair for now, with limited upside potential unless sustainable earnings growth resumes.

• Limited growth in the Netherlands, mainly inflation-driven
• Slow customer onboarding and recovery in Belgium
• Low margins in a highly competitive market
• Lack of near-term catalysts
• Margin guidance appears optimistic

Sligro’s balance sheet remains healthy, but operational momentum is weak. With little volume growth and limited room for price increases due to competition in the foodservice market, earnings growth is likely to remain muted. Belgium’s performance is too fragile to call a structural turnaround, and the addition of GEPU is too small to materially change the growth profile.

Financials and outlook

For the first nine months of 2025, revenue rose modestly to €1.94 billion, adjusted for tobacco. Inflation continues to be the main growth driver, with only limited volume expansion. The full-year EBITDA margin of 5.5 to 6.0 percent seems achievable, depending heavily on the critical fourth quarter. December remains a make-or-break month for Sligro’s profitability in the Netherlands.

In Belgium, margin recovery will track the pace of revenue improvement. New customers are joining, but integration and expansion remain slower than anticipated. The Belgian market remains competitive, with higher cost structures and slower margin dynamics.

Strengths

Sligro’s Dutch operations provide a solid foundation for the group. Although volume growth is limited, inflation-driven pricing supports revenue stability. The acquisition of GEPU contributes to scale and enhances Sligro’s footprint in the Dutch foodservice sector. A sound balance sheet and manageable leverage give the company flexibility to invest in logistics and digital initiatives.

The company also maintains strong brand recognition and a well-established distribution network, ensuring reliability and customer retention across the hospitality and institutional catering markets. This operational resilience provides a buffer against cyclical pressures.

Weaknesses

The primary challenge lies in Belgium. Despite halting the downward trend, recovery remains slow and profitability still minimal. The integration of new customers is taking longer than anticipated, pointing to structural inefficiencies in commercial execution and operations.

Growth in the Netherlands is also largely inflation-driven rather than volume-based. As inflation normalizes, this artificial tailwind will fade, potentially exposing weak underlying demand. Competition from both international distributors and online platforms continues to intensify, constraining margins and pricing power.

Finally, the EBITDA margin target of 5.5 to 6.0 percent remains modest compared with international peers. Without significant scale efficiencies or volume recovery, further margin expansion will be difficult to achieve.

Catalysts

A faster recovery in Belgium could serve as a medium-term earnings driver if customer acquisition accelerates. The seasonal strength of December in the Netherlands remains a key swing factor that could support near-term performance.

Ongoing progress in digitalization and logistics efficiency could yield cost savings over time. Additionally, any unexpected improvement in Belgian profitability could positively influence investor sentiment.

Potential future announcements on dividends or synergy programs might also act as catalysts, although none are expected in the near term.

Conclusion

Sligro remains a stable but unexciting investment story. The Dutch business provides a solid base, while Belgium is slowly stabilizing. However, the recovery trajectory is too gradual to justify exposure at this point. We remain on the sidelines.