Sif liet in het derde kwartaal van 2025 een beperkte verbetering zien ten opzichte van het voorgaande kwartaal. De productie steeg marginaal, en het bedrijf benadrukte vooruitgang in de stabiliteit van de productielijnen.

Toch is het algemene beeld teleurstellend. De winstgevendheid blijft onder druk, de kaspositie verslechtert, en de orderportefeuille krimpt. De markt voor offshore windfunderingen is verzwakt en de vooruitzichten blijven onzeker.

• De productie nam slechts licht toe ten opzichte van het vorige kwartaal.
• De verbetering in de resultaten blijft marginaal en technisch van aard.
• Het orderboek daalde verder, wat duidt op afnemende vraag.

Het management probeert vertrouwen uit te stralen, maar de cijfers laten zien dat de fundamentele problemen niet zijn opgelost. De onderneming bevindt zich in een overgangsfase waarin kosten hoog blijven, marges laag zijn en marktherstel uitblijft.

Investment view

Wij doen niets met het aandeel Sif. Ondanks de positieve toon van het management blijven de cijfers zwak en de balans kwetsbaar. De onderneming probeert een optimistisch beeld te schetsen, maar de markt voor offshore windfunderingen is in realiteit nog altijd stroperig en weinig winstgevend.

De handhaving van de outlook lijkt vooral bedoeld om vertrouwen te wekken, niet omdat de cijfers dat rechtvaardigen.

• Wij doen niets met het aandeel.
• De resultaten blijven zwak en de vooruitgang is vooral cosmetisch.
• De outlook is te optimistisch gezien de marktrealiteit.

Sif kampt met dalende marges, een afnemende orderstroom en toenemende financieringsdruk. De onderneming moest opnieuw afspraken maken met banken om te voldoen aan convenanten, wat duidelijk maakt hoe fragiel de balans is. Hoewel de productie iets hoger lag, blijft het volume achter bij vorig jaar en is de winstgevendheid verder verslechterd.

De onderneming bevindt zich midden in een dure overgangsperiode met de bouw van een nieuwe productielocatie in Roermond. Die uitbreiding moet op termijn zorgen voor hogere capaciteit, maar legt nu zware druk op de kasstromen. De financiële ruimte is beperkt, en bij tegenvallers in de markt kan dat snel problematisch worden.

Wij blijven daarom afzijdig. Sif blijft een specialist in zijn niche, maar de operationele en financiële risico’s zijn toegenomen. De markt is instabiel en de outlook, hoewel gehandhaafd, lijkt in de huidige context niet haalbaar.

Sterke punten

Sif heeft een goede reputatie binnen de offshore windindustrie en beschikt over de technische kennis om complexe funderingen te produceren. De onderneming werkt samen met grote namen in de sector en kan profiteren van de lange termijn groei van duurzame energie. De toekomstige uitbreiding van de productiecapaciteit kan op langere termijn de concurrentiepositie versterken.

Zwakke punten

De marges zijn flinterdun en de winstgevendheid daalt. De kaspositie is verslechterd, de schuldratio stijgt en de afhankelijkheid van bankfinanciering neemt toe. Het orderboek daalt, terwijl de kosten hoog blijven door de uitbreiding van de fabriek.

De operationele verbetering waar het management op wijst, is grotendeels intern en biedt geen structurele oplossing. De marktvraag blijft achter en nieuwe projecten worden vertraagd of uitgesteld. Sif heeft moeite om rendabel te blijven en de balans is kwetsbaar.

Catalysts

Op de korte termijn ontbreken duidelijke katalysatoren. De sector is verzwakt door uitgestelde aanbestedingen, hogere rentes en stijgende materiaalkosten. Enkel een onverwachte versnelling in Europese subsidies of beleidssteun zou tijdelijk verlichting kunnen bieden.

Op langere termijn kan de nieuwe productielocatie leiden tot meer efficiëntie en een hogere output, maar dat vergt tijd en blijft afhankelijk van marktvraag die momenteel afneemt.

Cijfers en outlook

De productie in het derde kwartaal bedroeg 44 kiloton, slechts 3 kiloton meer dan in het tweede kwartaal. De bijdrage (omzet minus grondstof- en externe projectkosten) steeg tot 47,2 miljoen euro, een beperkte stijging ten opzichte van het vorige kwartaal. De aangepaste EBITDA bedroeg 13,8 miljoen euro, wat vooral het gevolg is van tijdelijke operationele verbeteringen.

Over de eerste negen maanden daalde de productie met 3,1 procent op jaarbasis, terwijl de aangepaste EBITDA 15 procent lager uitkwam op 26,7 miljoen euro. De kaspositie zakte verder naar 55 miljoen euro en de solvabiliteit bleef precies op het minimumniveau van 35 procent.

Het orderboek liep verder terug van 625 kiloton in juni naar 586 kiloton eind september. Ondanks deze daling handhaafde Sif de outlook van 45 miljoen euro aan aangepaste EBITDA voor 2025 en minimaal 135 miljoen euro voor 2026. Die doelstellingen lijken ambitieus gezien het tempo van de markt en de afname van de projectinstroom.

Opmerkelijke zaken

Het feit dat Sif een tijdelijke vrijstelling van haar banken moest krijgen om te voldoen aan convenanten, onderstreept de zwakke financiële positie. Ook nam het aantal veiligheidsincidenten toe, wat duidt op druk op de operationele organisatie. De verbeteringen waarover het management spreekt, lijken vooral een kwestie van interne efficiëntie, niet van marktvraag.

Meer achtergrond

Sif is een Nederlandse producent van stalen funderingen voor offshore windparken. De onderneming profiteert in theorie van de energietransitie, maar is sterk afhankelijk van grootschalige aanbestedingen en de timing van nieuwe projecten. De combinatie van hoge vaste kosten, cyclische vraag en trage besluitvorming bij klanten maakt het bedrijfsmodel kwetsbaar.

De uitbreiding van de productiecapaciteit in Roermond moet de onderneming toekomstbestendig maken, maar gaat gepaard met hoge kapitaallasten en financiële risico’s. Zonder duidelijk herstel in de markt zal de rendabiliteit beperkt blijven.

Conclusie

Sif probeert een positief beeld te schetsen, maar de harde cijfers vertellen een ander verhaal. De marges blijven onder druk, de kaspositie verslechtert en het orderboek krimpt. De outlook lijkt niet realistisch en de balans blijft kwetsbaar.

Wij doen niets met het aandeel. Sif blijft een bedrijf met potentie op de lange termijn, maar de huidige situatie is te zwak en te risicovol. De verbeteringen zijn marginaal en niet structureel. Zolang de marktvraag en winstgevendheid niet herstellen, zien wij geen aanleiding om in te stappen.

🔵 English version

Sif: marginal improvement, but fundamentals remain weak and fragile

Sif’s third-quarter 2025 results showed a minor improvement over the previous quarter. Output increased slightly, and management emphasised progress in production stability. However, the reality is far less encouraging. Profitability remains under pressure, cash reserves are declining, and the order backlog continues to shrink. The offshore wind foundation market is weak, and visibility remains poor.

• Production rose only marginally compared with the previous quarter.
• The improvement is minimal and largely operational.
• The order book declined further, reflecting weaker demand.

Management maintains an optimistic tone, but the data reveal a company still struggling to regain footing. High costs, thin margins and an uncertain market environment make genuine recovery unlikely in the near term.

Investment view

We are not involved in the stock. Despite management’s upbeat tone, Sif’s fundamentals remain poor. The company’s positive messaging contrasts sharply with the weak underlying numbers. The offshore wind market is soft, profitability has deteriorated, and the balance sheet is fragile. The maintained guidance seems more like an attempt to sustain confidence than a realistic projection.

• We are not involved in the stock.
• Operational progress is superficial and largely cosmetic.
• The guidance appears overly optimistic and detached from market reality.

Sif continues to face margin compression, shrinking orders and tightening financing conditions. The company had to secure a waiver from its lenders to avoid covenant breaches — a clear sign of financial strain. While production volumes improved slightly, profitability declined, and cash generation remains weak.

The costly expansion of its Roermond facility is weighing heavily on liquidity. Although this investment is aimed at future capacity, it amplifies short-term financial risk. Market recovery remains uncertain, and demand visibility is fading.

We remain on the sidelines. Sif is a technically capable player in its niche, but the financial and operational risks have increased significantly.

Strengths

Sif has a recognised position in the offshore wind sector and longstanding relationships with key developers such as Ørsted, Vattenfall and Equinor. The company’s technical expertise allows it to produce large, complex monopiles, which positions it well for the next generation of wind projects — if demand returns.

Weaknesses

Margins are razor-thin and profitability is deteriorating. Cash reserves have fallen sharply, leverage is rising, and the company’s dependence on bank financing has increased. The order backlog is shrinking, costs are rising, and internal improvements have yet to translate into meaningful earnings recovery.

The financial position is precarious, and Sif’s exposure to slow tender cycles and project delays makes it vulnerable.

Catalysts

There are no meaningful short-term catalysts. The sector faces delayed projects, rising interest rates and squeezed margins. Only renewed government subsidies or accelerated tenders could temporarily support demand.

In the long run, the new Roermond facility could improve efficiency, but that outcome depends on a market rebound that is far from guaranteed.

Financials and outlook

Sif produced 44 kilotons in Q3, up just 3 kilotons from Q2. Contribution (revenue minus material and subcontracting costs) rose to €47.2 million from €40.4 million. Adjusted EBITDA increased to €13.8 million, primarily due to temporary operational gains.

Year to date, adjusted EBITDA fell 15 percent to €26.7 million, while cash declined to €55 million. Solvency stands at 35 percent — the minimum covenant threshold. The order backlog dropped to 586 kilotons from 625 kilotons in June.

Management maintained its guidance of €45 million adjusted EBITDA for 2025 and at least €135 million for 2026. Given the ongoing weakness in tenders and slower project activity, these targets look increasingly unrealistic.

Notable items

Sif required a temporary bank waiver due to covenant pressure, highlighting balance sheet fragility. Safety incidents also increased year to date, adding to operational concerns. Management’s claims of “solid progress” are contradicted by persistently weak financial data.

Background

Sif is a Dutch manufacturer of steel foundations for offshore wind turbines. While it plays an important role in Europe’s energy transition, it remains highly exposed to project delays, volatile tender cycles and cost inflation. High fixed costs and capital-intensive expansion exacerbate its vulnerability.

The planned capacity expansion in Roermond could eventually enhance competitiveness, but at significant short-term cost.

Conclusion

Sif’s optimistic tone masks deeper financial weakness. Margins are under pressure, cash is tightening, and the order book is contracting. The maintained outlook appears disconnected from reality.

We are not involved in the stock. Sif may hold long-term potential, but near-term fundamentals are poor and risks are elevated. The improvements are minor, technical and insufficient to change the investment case.