SBM Offshore heeft in 2025 te maken gehad met druk op de resultaten, maar presteerde op meerdere kernpunten in lijn met de verwachtingen. De omzet daalde, de EBITDA bleef grofweg conform consensus en de nettowinst viel zelfs hoger uit dan voorzien. Tegelijkertijd wordt het kapitaalbeleid aangescherpt met een hogere aandeelhoudersvergoeding.

• Omzet daalde met 17 procent tot 5,1 miljard dollar, conform consensus
• EBITDA kwam uit op 1,7 miljard dollar, circa 10 procent lager dan vorig jaar
• Nettowinst bedroeg 677 miljoen dollar, boven de verwachting van 637 miljoen

De daling in omzet werd vooral veroorzaakt door een sterke terugval in de Turnkey-divisie, terwijl Lease & Operate relatief stabiel bleef. De balans ontwikkelde zich gematigd positief, met een lichte daling van de schuldpositie. Het orderboek bleef met 31,1 miljard dollar op een hoog niveau, wat zicht geeft op toekomstige kasstromen.

Investment view

Onze visie is dat wij onlangs een sterke winst hebben veiliggesteld in het aandeel SBM Offshore. Gezien de huidige cijfers en de afwijking in de outlook keren wij voor nu niet terug in het aandeel.

• De outlook voor 2026 ligt duidelijk onder consensus
• De winstontwikkeling toont normalisatie na een uitzonderlijk sterk jaar
• De verhoogde uitkering ondersteunt het aandeel, maar maskeert geen operationele vertraging

De omzet daalde met 17 procent tot 5,1 miljard dollar. Binnen Turnkey was sprake van een forse terugval van 26 procent naar 2,8 miljard dollar. Dit wijst op een cyclisch zwakkere fase binnen projectactiviteiten. Lease & Operate bleef relatief veerkrachtig met een daling van slechts 3 procent tot circa 2,3 miljard dollar. Dit segment blijft de stabiele kasstroomgenerator binnen het model.

De EBITDA daalde met 10 procent tot 1,7 miljard dollar en lag daarmee in lijn met zowel de eigen verwachting als de consensus van 1,65 miljard dollar. De nettowinst kwam echter uit op 677 miljoen dollar, hoger dan de verwachte 637 miljoen. Opvallend is dat de winst een jaar eerder nog 907 miljoen dollar bedroeg. Dat wijst op een duidelijke normalisatie van marges.

De schuld daalde licht naar 5,7 miljard dollar, iets boven de consensus van 5,6 miljard. Dit verschil is beperkt, maar in een kapitaalintensieve sector blijft schuldreductie cruciaal. De verhouding tussen schuld en EBITDA blijft beheersbaar, maar niet uitzonderlijk conservatief.

Voor 2026 mikt SBM op een omzet van circa 6,5 miljard dollar en een EBITDA van ongeveer 1,8 miljard dollar. De consensus ligt duidelijk hoger, op 7,1 miljard omzet en 2,0 miljard EBITDA. Dat verschil is relevant. Het suggereert dat het management voorzichtiger is over projecttiming en marges.

Macro-economisch blijft de offshore-energiesector afhankelijk van investeringsbereidheid van olie- en gasmaatschappijen. Hogere kapitaalkosten, geopolitieke onzekerheid en energietransitie beïnvloeden de projectcyclus. SBM opereert met een groot orderboek van 31,1 miljard dollar, wat stabiliteit biedt, maar timing en marge op nieuwe contracten zijn doorslaggevend.

Het kapitaalbeleid is agressiever. SBM wil 270 miljoen dollar aan eigen aandelen inkopen en 200 miljoen dollar aan dividend uitkeren, verdeeld over 2025 en de eerste helft van 2026. Dat betekent een stijging van 57 procent in uitkering ten opzichte van 2025. Dit ondersteunt het rendement, maar verandert niets aan de gematigde operationele groei.

Onze visie blijft dat SBM Offshore fundamenteel solide is met sterke zichtbaarheid via het orderboek, maar dat de vooruitzichten voor 2026 onder de marktverwachting liggen. Na het veiligstellen van een sterke winst blijven wij voorlopig aan de zijlijn.

Achtergrond: sector en kapitaaldiscipline

De offshore-markt bevindt zich in een fase van selectieve investeringen. Olieprijzen zijn stabiel, maar kapitaaldiscipline bij majors is strenger dan in eerdere cycli. Dat betekent minder volume, maar potentieel hogere kwaliteit van projecten.

• Projectselectie wordt strenger door olie- en gasmaatschappijen
• Kapitaalkosten blijven hoger dan in de periode 2015 tot 2020
• Energietransitie beïnvloedt lange termijn investeringsbeslissingen

SBM Offshore heeft historisch bewezen sterke execution-capaciteiten te hebben binnen FPSO-projecten. Het Lease & Operate-model biedt voorspelbare kasstromen, maar Turnkey blijft volatiel en afhankelijk van nieuwe orders. De combinatie van hoge vaste kosten en projectmatige inkomsten maakt timing essentieel.

De verhoogde uitkering wijst op vertrouwen in kasstromen, maar tegelijkertijd impliceert de lagere outlook dat groei niet vanzelfsprekend is. In een sector waar kapitaalintensiteit en schuld centraal staan, blijft balansbeheer cruciaal.

Onze visie is dat SBM Offshore operationeel stabiel is, maar dat het huidige risicorendementsprofiel minder aantrekkelijk is dan tijdens eerdere instapmomenten.

Conclusie

SBM Offshore presenteert cijfers die grotendeels in lijn zijn met de verwachtingen, met een positieve verrassing in de nettowinst en een aanzienlijke verhoging van de aandeelhoudersvergoeding. Tegelijkertijd laat de omzetdaling in Turnkey en de voorzichtige outlook voor 2026 zien dat de groeifase afvlakt.

Het grote orderboek van 31,1 miljard dollar biedt zichtbaarheid, maar de afwijking ten opzichte van de consensusverwachtingen voor 2026 is significant. In combinatie met normaliserende marges en een nog altijd substantiële schuldpositie achten wij het verstandig om terughoudend te blijven.

Wij hebben recent een sterke winst veiliggesteld in het aandeel en keren voor nu niet terug.

🔵 English version

SBM Offshore: lower revenue, resilient earnings and increased shareholder return

SBM Offshore reported 2025 results that were under pressure on the top line but broadly in line at the operating level, with net income coming in ahead of expectations. At the same time, the company announced a materially higher shareholder return program.

• Revenue declined 17 percent year over year to 5.1 billion dollars, in line with consensus
• EBITDA decreased 10 percent to 1.7 billion dollars, broadly matching expectations
• Net income reached 677 million dollars, above the 637 million consensus

The revenue decline was primarily driven by a sharp contraction in the Turnkey segment, while Lease & Operate remained relatively stable. The balance sheet improved modestly, with a slight reduction in net debt. The order backlog stood at 31.1 billion dollars at year-end, providing solid long-term visibility.

Investment view

Our view is that we recently secured a strong profit in SBM Offshore. Given the current figures and the more cautious outlook, we are not re-entering the stock at this stage.

• 2026 guidance is clearly below market expectations
• Earnings reflect normalization after an exceptionally strong prior year
• Increased capital returns support the stock but do not offset slower operational momentum

Revenue declined 17 percent to 5.1 billion dollars. The Turnkey division fell 26 percent to 2.8 billion, highlighting the cyclical nature of project activity. Lease & Operate declined only 3 percent to roughly 2.3 billion, underlining its role as the core cash flow engine.

EBITDA came in at 1.7 billion dollars, down 10 percent year over year and broadly aligned with the company’s own guidance and the 1.65 billion consensus. Net income, however, reached 677 million dollars versus 637 million expected. Still, this compares with 907 million dollars a year earlier, indicating margin normalization.

Net debt declined marginally to 5.7 billion dollars, slightly above the 5.6 billion consensus estimate. In a capital-intensive offshore model, leverage management remains critical. The leverage profile is manageable but not exceptionally conservative.

For 2026, SBM guides for approximately 6.5 billion dollars in revenue and around 1.8 billion in EBITDA. Consensus stands materially higher at 7.1 billion and 2.0 billion respectively. This gap signals a more cautious management stance on project timing and margin development.

From a macro perspective, offshore energy investment remains tied to capital allocation discipline among oil and gas majors. Higher financing costs, geopolitical risk and the energy transition shape the investment cycle. The 31.1 billion dollar backlog provides structural support, but execution and margin discipline remain key.

Capital allocation is increasingly shareholder-friendly. SBM plans to repurchase 270 million dollars in shares and distribute 200 million dollars in dividends, representing a 57 percent increase versus 2025. While supportive for total return, it does not materially change the growth trajectory.

Our view remains that SBM Offshore is fundamentally sound with strong backlog visibility, but 2026 guidance falls short of market expectations. After locking in a strong gain, we remain on the sidelines.

Background: sector dynamics and capital discipline

The offshore market is currently characterized by selective investment. Oil prices are relatively stable, but capital discipline among majors is tighter than in prior cycles. This results in fewer projects but potentially higher quality assets.

• Stricter project selection by oil and gas majors
• Higher cost of capital compared to the 2015–2020 period
• Energy transition influencing long-term investment decisions

SBM Offshore has a strong execution track record in FPSO projects. The Lease & Operate model provides recurring and predictable cash flows, whereas Turnkey remains inherently volatile and order-driven. With high fixed costs and project-based revenues, timing remains critical.

The increased payout signals confidence in cash flow resilience. However, the softer 2026 outlook suggests that growth is not accelerating. In a capital-intensive sector where leverage and funding structures are central, balance sheet management remains a key valuation driver.

Our view is that SBM Offshore is operationally stable, but the current risk-reward profile is less compelling than at previous entry points.

Conclusion

SBM Offshore delivered results broadly in line with expectations, with a positive net income surprise and a meaningful increase in shareholder returns. However, the revenue contraction in Turnkey and the cautious 2026 guidance point to a phase of slower momentum.

The 31.1 billion dollar backlog provides visibility, yet the gap between company guidance and consensus for 2026 is significant. Combined with normalizing margins and a still substantial debt position, we believe a cautious stance is warranted.

We recently secured a strong profit in the stock and are not re-entering at this time.