Geen tijd om het volledige artikel te lezen? Gebruik dan de vijf onderstaande bullets voor de belangrijkste punten.

■ SAP rapporteerde sterke cijfers, met 9% omzetgroei naar €9,9 miljard en 22% groei in cloudomzet.
■ De current cloud backlog steeg met 27% naar €22,9 miljard, terwijl Cloud ERP Suite met 25% groeide.
■ De vrije kasstroom steeg met 27% naar €3,0 miljard en de nettowinst nam met 26% toe naar €2,2 miljard.
■ De outlook blijft grotendeels intact, al werd de non-IFRS operationele winstverwachting licht verlaagd door Dremio en Prior Labs.
■ Onze Investment view op SAP is positief: over 12 tot 24 maanden vinden wij het aandeel te goedkoop, maar op korte termijn twijfelen wij nog aan bodem en sentiment.

SAP heeft opnieuw sterke kwartaalcijfers neergezet, met 9% omzetgroei, 22% groei in cloudomzet en een 27% hogere current cloud backlog van €22,9 miljard. De outlook blijft grotendeels intact: SAP herhaalt de verwachtingen voor cloudomzet, cloud- en softwareomzet en vrije kasstroom, maar verlaagt de verwachting voor de non-IFRS operationele winst licht door de overnames van Dremio en Prior Labs.

Investment view

Onze Investment view op SAP is positief. Gemeten over de komende 12 tot 24 maanden vinden wij het aandeel te goedkoop, omdat SAP sterke cloudgroei, hoge backlog-zichtbaarheid, solide kasstroom en een geloofwaardige AI-strategie combineert.

Op korte termijn zijn wij minder stellig. Zowel charttechnisch als qua marktsentiment twijfelen wij nog of de koers nu alweer direct gaat stijgen. De cijfers zijn sterk, maar het is nog onduidelijk of de bodem in het aandeel al echt stevig genoeg is gezet.

Daarmee is SAP vooral interessant voor beleggers die verder kijken dan de komende dagen of weken. Fundamenteel ligt het bedrijf goed. Tactisch is nog bevestiging nodig. Een betere koersreactie, sterker volume bij herstel en een verbetering van het bredere sentiment rond Europese software zouden het beeld duidelijker maken.

De kern is simpel: SAP lijkt fundamenteel goedkoper dan het aandeel op dit moment suggereert, maar de markt moet nog laten zien dat zij dit ook weer wil betalen.

Catalysts

■ Cloud backlog: de current cloud backlog steeg met 27% naar €22,9 miljard en geeft zicht op toekomstige cloudomzet.
■ Cloud ERP Suite: dit kernonderdeel groeide met 25% en blijft de belangrijkste motor binnen de cloudtransitie.
■ Cloudomzet: de cloudomzet steeg met 22%, of 24% tegen constante valuta.
■ Business AI: SAP koppelt AI aan bedrijfskritische processen en data, waardoor AI eerder een versterking dan een bedreiging is.
■ Vrije kasstroom: de vrije kasstroom steeg met 27% naar €3,0 miljard.
■ Outlook: de belangrijkste verwachtingen voor 2026 blijven staan, ondanks een lichte verlaging van de operationele winstverwachting.
■ Herwaardering: als het sentiment rond software verbetert, kan SAP opnieuw worden gewaardeerd als cloud- en AI-infrastructuurspeler voor ondernemingen.

Cijfers en outlook

De omzet steeg in het tweede kwartaal met 9% naar €9,878 miljard. Tegen constante valuta bedroeg de groei 11%. De cloudomzet groeide met 22% naar €6,281 miljard en met 24% tegen constante valuta.

De Cloud ERP Suite groeide met 25% naar €5,525 miljard. Tegen constante valuta was de groei 27%. Dit blijft het belangrijkste onderdeel van het rapport, omdat dit de kern vormt van SAP’s overgang naar terugkerende cloudomzet.

De current cloud backlog kwam uit op €22,929 miljard, een stijging van 27%. Dat cijfer is belangrijker dan alleen de omzet van dit kwartaal, omdat het laat zien hoeveel toekomstige cloudomzet al in de pijplijn zit.

De IFRS operationele winst steeg met 8% naar €2,643 miljard. De non-IFRS operationele winst steeg met 7% naar €2,743 miljard, of 9% tegen constante valuta. De nettowinst steeg met 26% naar €2,209 miljard. De vrije kasstroom steeg met 27% naar €3,002 miljard.

Voor heel 2026 blijft SAP rekenen op €25,8 miljard tot €26,2 miljard cloudomzet, €36,3 miljard tot €36,8 miljard cloud- en softwareomzet en ongeveer €10 miljard vrije kasstroom. De non-IFRS operationele winstverwachting werd licht verlaagd naar €11,8 miljard tot €12,2 miljard, door het verwaterende effect van Dremio en Prior Labs.

Cloud blijft de kern

SAP blijft overtuigend groeien in cloud. De combinatie van 22% cloudgroei, 25% groei in Cloud ERP Suite en 27% groei in cloud backlog laat zien dat de transitie nog steeds stevig loopt.

Voor beleggers is vooral die backlog belangrijk. SAP verkoopt geen tijdelijk product, maar contracten die toekomstige omzet zichtbaar maken. Dat geeft meer kwaliteit aan de groei.

De klassieke softwarelicenties blijven dalen, maar dat is geen verrassing. Die daling hoort bij de overgang naar cloud. De vraag is niet of oude licenties krimpen, maar of cloud hard genoeg groeit om SAP waardevoller te maken. Dit kwartaal geeft daarop opnieuw een positief antwoord.

AI als kans

SAP zit diep in de kernprocessen van bedrijven: finance, procurement, HR, supply chain en klantprocessen. Dat maakt het bedrijf anders dan softwarepartijen waarvan onderdelen makkelijker door generieke AI-tools kunnen worden vervangen.

CEO Christian Klein koppelt de sterke cijfers aan de Autonomous Enterprise-strategie, met momentum in de Autonomous Suite en het Business AI Platform. SAP stelt dat klanten voor SAP kiezen om AI-uitkomsten nauwkeurig, compliant en gebaseerd op kritieke bedrijfsprocessen en data te maken.

Dat is de juiste positie. AI heeft betrouwbare bedrijfsdata nodig. SAP bezit juist de laag waar die data, processen en workflows samenkomen. Daarom zien wij AI bij SAP eerder als een versterking dan als bedreiging.

Dremio en Prior Labs

De lichte verlaging van de operationele winstverwachting komt door Dremio en Prior Labs. Op korte termijn is dat verwaterend voor de winst, maar strategisch passen de overnames in het AI- en dataplatform van SAP.

Dremio moet SAP Business Data Cloud versterken door SAP- en niet-SAP-data beter te combineren voor analytics en AI-workloads. Prior Labs brengt expertise in Tabular Foundation Models binnen SAP.

Daarmee wordt de outlook-aanpassing vooral een korte termijn boekhoudkundig nadeel. De strategische vraag is of SAP met deze deals zijn positie in enterprise AI kan versterken. Als dat lukt, kan de markt daar later juist positief op reageren.

Waarom het aandeel goedkoop oogt

SAP levert precies wat een kwalitatieve Europese softwareleider moet leveren: cloudgroei, backlog, kasstroom, operationele discipline en AI-positionering.

Toch is het sentiment rond software kwetsbaar. Beleggers twijfelen of AI bestaande softwaremodellen aantast en of waarderingen nog te hoog zijn. Daardoor kan een sterk bedrijf tijdelijk te goedkoop worden.

Bij SAP vinden wij die twijfel te groot. Het bedrijf wordt niet zwakker door AI. Het kan juist belangrijker worden, omdat betrouwbare bedrijfsdata en workflows nodig zijn om AI in ondernemingen veilig en bruikbaar te maken.

Over 12 tot 24 maanden vinden wij het aandeel daarom aantrekkelijk gewaardeerd.

Waarom wij op korte termijn nog twijfelen

Sterke cijfers betekenen niet automatisch dat de koers direct stijgt. Bij SAP is het technische beeld nog niet overtuigend genoeg en het sentiment rond Europese software blijft wisselvallig.

Daarom willen wij op korte termijn eerst bevestiging zien. De koers moet laten zien dat verkoopdruk opdroogt. De markt moet laten zien dat goede cijfers weer worden beloond. En het bredere softwarecomplex moet minder onder druk staan.

Zonder die bevestiging kan SAP tijdelijk blijven schommelen, ook als de fundamentele case goed is.

Risico’s

Het eerste risico is marktsentiment. Als beleggers software blijven mijden door AI-angst of waarderingsdruk, kan SAP langer te goedkoop blijven.

Het tweede risico is dat cloudgroei later afzwakt. De backlog is sterk, maar beleggers zullen willen zien dat die backlog blijft doorwerken in omzet en winst.

Het derde risico zit in acquisities. Dremio en Prior Labs passen strategisch, maar moeten nog bewijzen dat ze financieel waarde toevoegen.

Het vierde risico is technisch. Als de bodem niet sterk genoeg blijkt, kan het aandeel eerst opnieuw druk krijgen voordat de langere termijn case zichtbaar wordt.

Conclusie

SAP rapporteerde sterke cijfers. De cloudomzet groeit hard, de Cloud ERP Suite blijft sterk, de backlog biedt zichtbaarheid en de vrije kasstroom is stevig. De outlook blijft grotendeels intact, ondanks een beperkte verlaging van de non-IFRS operationele winstverwachting door Dremio en Prior Labs.

Onze Investment view op SAP is positief. Gemeten over de komende 12 tot 24 maanden vinden wij het aandeel te goedkoop. SAP heeft de juiste combinatie van cloud, AI, kasstroom en enterprise-posities.

Op korte termijn blijven wij voorzichtiger. Charttechnisch en qua marktsentiment moet de bodem nog overtuigen. Fundamenteel is SAP aantrekkelijk, maar tactisch is bevestiging nodig.

🔵 English version

SAP: strong numbers, stock looks too cheap, but the bottom still needs confirmation

No time to read the full article? Use the five bullets below for the key points.
■ SAP reported strong numbers, with revenue up 9% to €9.9 billion and cloud revenue up 22%.
■ Current cloud backlog increased 27% to €22.9 billion, while Cloud ERP Suite grew 25%.
■ Free cash flow rose 27% to €3.0 billion and net profit increased 26% to €2.2 billion.
■ The outlook remains largely intact, although the non-IFRS operating profit outlook was slightly reduced because of Dremio and Prior Labs.
■ Our Investment view on SAP is positive: over 12 to 24 months, we believe the stock is too cheap, but in the short term we still have doubts about the bottom and sentiment.

SAP again reported strong quarterly numbers, with 9% revenue growth, 22% growth in cloud revenue and a 27% increase in current cloud backlog to €22.9 billion. The outlook remains largely intact: SAP repeated its expectations for cloud revenue, cloud and software revenue and free cash flow, but slightly lowered the non-IFRS operating profit outlook because of the Dremio and Prior Labs acquisitions.

Investment view

Our Investment view on SAP is positive. Over the next 12 to 24 months, we believe the stock is too cheap because SAP combines strong cloud growth, high backlog visibility, solid cash flow and a credible AI strategy.

In the short term, we are less aggressive. From both a chart perspective and a market sentiment perspective, we still doubt whether the stock will immediately start rising again. The numbers are strong, but it is still unclear whether the bottom in the stock has already been formed strongly enough.

That makes SAP mainly interesting for investors who look beyond the next few days or weeks. Fundamentally, the company is in good shape. Tactically, confirmation is still needed. A better share price reaction, stronger volume on recovery days and an improvement in broader European software sentiment would make the picture clearer.

The core point is simple: SAP looks fundamentally cheaper than the stock currently suggests, but the market still needs to show that it is willing to pay for that again.

Catalysts

■ Cloud backlog: current cloud backlog increased 27% to €22.9 billion, giving visibility on future cloud revenue.
■ Cloud ERP Suite: this core business grew 25% and remains the main engine of the cloud transition.
■ Cloud revenue: cloud revenue rose 22%, or 24% at constant currencies.
■ Business AI: SAP links AI to business-critical processes and data, making AI more of an accelerator than a threat.
■ Free cash flow: free cash flow increased 27% to €3.0 billion.
■ Outlook: the main 2026 targets remain in place, despite a slight reduction in the operating profit outlook.
■ Re-rating: if software sentiment improves, SAP can be re-rated as a cloud and AI infrastructure player for enterprises.

Numbers and outlook

Revenue increased 9% in the second quarter to €9.878 billion. At constant currencies, growth was 11%. Cloud revenue grew 22% to €6.281 billion and 24% at constant currencies.

Cloud ERP Suite revenue increased 25% to €5.525 billion. At constant currencies, growth was 27%. This remains the most important part of the report because it is the core of SAP’s transition to recurring cloud revenue.

Current cloud backlog came in at €22.929 billion, up 27%. This number is more important than just quarterly revenue because it shows how much future cloud revenue is already in the pipeline.

IFRS operating profit rose 8% to €2.643 billion. Non-IFRS operating profit increased 7% to €2.743 billion, or 9% at constant currencies. Net profit rose 26% to €2.209 billion. Free cash flow increased 27% to €3.002 billion.

For full-year 2026, SAP continues to expect cloud revenue of €25.8 billion to €26.2 billion, cloud and software revenue of €36.3 billion to €36.8 billion and free cash flow of approximately €10 billion. The non-IFRS operating profit outlook was slightly lowered to €11.8 billion to €12.2 billion because of the dilutive impact of Dremio and Prior Labs.

Cloud remains the core

SAP continues to grow convincingly in cloud. The combination of 22% cloud growth, 25% growth in Cloud ERP Suite and 27% growth in cloud backlog shows that the transition is still firmly on track.

For investors, backlog is especially important. SAP is not selling a temporary product, but contracts that make future revenue visible. That gives the growth more quality.

Traditional software licences continue to decline, but that is not a surprise. This decline is part of the move to cloud. The real question is whether cloud grows fast enough to make SAP more valuable. This quarter again gives a positive answer.

AI as an opportunity

SAP sits deep inside the core processes of companies: finance, procurement, HR, supply chain and customer operations. That makes the company different from software providers whose functions can be more easily replaced by generic AI tools.

CEO Christian Klein linked the strong numbers to the Autonomous Enterprise strategy, with momentum in the Autonomous Suite and Business AI Platform. SAP says customers choose SAP to enable accurate and compliant AI outcomes grounded in critical business processes and data.

That is the right position. AI needs reliable business data. SAP owns the layer where that data, those processes and workflows come together. That is why we see AI as more of an accelerator than a threat for SAP.

Dremio and Prior Labs

The slight reduction in the operating profit outlook is caused by Dremio and Prior Labs. In the short term, this is dilutive for profit, but strategically the acquisitions fit SAP’s AI and data platform.

Dremio should strengthen SAP Business Data Cloud by combining SAP and non-SAP data more effectively for analytics and AI workloads. Prior Labs brings expertise in Tabular Foundation Models into SAP.

This makes the outlook change mainly a short-term accounting headwind. The strategic question is whether SAP can use these deals to strengthen its position in enterprise AI. If it can, the market may later respond positively.

Why the stock looks cheap

SAP is delivering what a high-quality European software leader should deliver: cloud growth, backlog, cash flow, operational discipline and AI positioning.

Still, sentiment around software is fragile. Investors are questioning whether AI can disrupt existing software models and whether valuations are still too high. That can make a strong company temporarily too cheap.

For SAP, we think that doubt is too large. The company is not weakened by AI. It can become more important because reliable business data and workflows are needed to make AI safe and useful inside enterprises.

Over 12 to 24 months, we therefore find the stock attractively valued.

Why we still hesitate short term

Strong numbers do not automatically mean the stock will immediately rise. In SAP’s case, the chart is not yet convincing enough and sentiment around European software remains mixed.

That is why we want confirmation in the short term. The share price needs to show that selling pressure is drying up. The market needs to show that good numbers are being rewarded again. And the broader software complex needs to be under less pressure.

Without that confirmation, SAP can continue to move sideways for a while, even if the fundamental case is good.

Risks

The first risk is market sentiment. If investors continue to avoid software because of AI fears or valuation pressure, SAP can remain too cheap for longer.

The second risk is a slowdown in cloud growth later on. The backlog is strong, but investors will want to see it continue to convert into revenue and profit.

The third risk is acquisitions. Dremio and Prior Labs fit strategically, but still need to prove that they add financial value.

The fourth risk is technical. If the bottom is not strong enough, the stock can come under renewed pressure before the longer-term case becomes visible.

Conclusion

SAP reported strong numbers. Cloud revenue is growing fast, Cloud ERP Suite remains strong, backlog provides visibility and free cash flow is solid. The outlook remains largely intact, despite a limited reduction in the non-IFRS operating profit outlook because of Dremio and Prior Labs.

Our Investment view on SAP is positive. Over the next 12 to 24 months, we believe the stock is too cheap. SAP has the right combination of cloud, AI, cash flow and enterprise positioning.

In the short term, we remain more cautious. From both a chart and market sentiment perspective, the bottom still needs to convince. Fundamentally, SAP is attractive, but tactically confirmation is needed.